业绩概述:2013年上半年,公司实现营业收入413.9亿元,同比增长34.72%;营业利润71.05亿元,同比增长18.18%;归属母公司所有者净利润45.56亿元,同比增长22.31%;基本每股收益0.41元。 经营效率提升,ROE维持高位。期内,公司结算均价为10461元/平方米,较2012年同期下降8.7%,受此影响,房地产业务毛利率为23.8%,同比下降2.7%,结算净利率14.1%,同比下降0.1%。上半年公司全面摊薄ROE6.84%,同比上升0.08个百分点。近年来,公司追求“有质量的增长”,不断提升经营效率,克服了利润率下降的影响,实现了ROE的逐年上升。2012年公司全面摊薄的净资产收益率为1993年以来的最高点。尽管2013年结算利润率可能较2012年有所下降,但公司预计净资产收益率将维持在高位。 刚需产品为主,销售量价提升。公司继续坚持面向刚需住宅为主的产品定位,积极促进销售。期内公司累计实现销售面积716.4万平方米,实现销售金额836.7亿元,同比分别增长18.9%和33.8%。销售均价为11679元/平米,同比上涨12.5%。期内所销售的住宅中90%为144平方米以下户型。 已售未结资源均价低位回升。截至报告期末,公司合并报表范围内已销售未结算资源面积合计1603万平方米,合同金额合计约1766亿元,较上年末分别增长18.3%和22.9%,分别为2012年结算面积和结算收入的178%和174%,业绩具高度保障。同时,未结资源的销售均价为11017元/平方米,较去年同期回升4.8%,公司毛利率预计会逐步恢复。 补库存意愿依旧谨慎,土地储备相对充足。期内,公司新增加开发项目42个,对应的规划建筑面积约925万平方米。公司坚持谨慎的投资策略,上半年新增项目成本仍然保持在合理水平,平均楼面地价约2735元/平方米(占公司销售均价的比例约23%)。截至报告期末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积合计4123万平方米,可满足未来两到三年的开发需求。公司还有一批参与旧城改造的项目,按当前规划条件,万科权益建筑面积在报告期末合计约303万平方米。 资金压力可控。报告期内公司适度补充了一批项目资源,同时新开工面积有较大幅度增长,因此报告期末公司持有的货币资金较年初有所下降,为376.0亿元。对短期负债的覆盖度下滑至0.84。剔除预收账款后,公司其它负债占总资产的比例为42.7%,较2012年底的43.7%有所下降。在虽然上半年公司长短期资金压力在年初的基础上有所上升,但仍好于整个行业整体水平,同时考虑到公司多元化融资渠道,公司资金压力不足为虑。 财务成本有望逐步下降。报告期内,公司获得国际权威评级机构标准普尔、穆迪和惠誉BBB+,Baa2和BBB+的长期企业信用评级。公司稳健经营的风格以及长期积累的企业信用获得了广大国际投资者的认可,这为公司在资本市场获得更多的机会和更好的融资条件创造了有利的条件。2013年3月已成功以2.6%的低利率募得8亿美元资金,并在7月宣布将发行20亿美元中期票据。此外,如果监管层针对旧城改造放开A股再融资,公司融资渠道将进一步拓宽,平均财务成本或将逐步下降。 2013年展望乐观,全面提升开竣工规模。由于对2013年总体市场的相对乐观,公司2013年计划实现新开工面积1653万平米,竣工面积1290万平米,比2012年实际完成规模分别增加15%和32%。从历年数据来看,公司实际完成的新开工面积一般都会高于计划(除了2008年),再加上前两年年均1400万平米的新开工面积的供给量下,我们预计2013年公司销售面积增速仍有望保持在20%左右。 盈利预测和投资评级:我们预计万科2013-2014年可分别实现每股收益1.47元和1.87元,按最近收盘价9.93元计算,对应的动态市盈率分别为7倍和5倍,万科作为行业龙头未来有望优先受益于市场回暖和集中度提升,在多元化的融资渠道下,公司融资成本有望进一步降低,同时股权激励下将促进公司业绩释放,维持公司“买入”投资评级。 风险因素:房地产调控政策持续加码、销售结算不达预期

业绩概述:2013年上半年,公司实现营业收入2亿元,同比增长5.83%;营业利润1.49亿元,同比增长8.07%;归属母公司所有者净利润1.1亿元,同比下降1.9%;基本每股收益0.2432元/股。 信托业务稳定增长:2010年底公司已经完全剥离非金融业务,股权转让新增固有资金3亿多元,有助于公司发展固有业务。期内主营业务以手续费及佣金收入、利息收入为主。期内实现利息收入2811.13万元,同比增长69%;手续费及佣金净收入1.7亿元,基本保持稳定,佣金率约3.04%,较2012年有所提升。 盈利能力提升:期内毛利率为90%,较2012年提高1.5个百分点,业务及管理费用率18.05%,较2012年下降29个百分点,主要因为公司剥离了非金融业务,管理费用大幅下降。 净利润为50.49%,较2012年提高30.6个百分点,盈利能力显著提升。 将迎来清算高峰:公司上半年新增信托414.44亿元,占信托新增规模的1.52%,市场占有率有所提升。清算信托规模55.82亿元,清算率12.13%,较2012年显著下降,主要因为2012年新增信托较多,但大部分尚未到期。信托平均期限在1年以上,预计公司2014年、2015年将迎来清算高峰,同时业绩有较大幅度增长。 信托业规模高增长。截止上半年,信托业管理资金规模已经突破8万亿元,全年有望突破10万亿元,为业内规模增长最快的金融机构,也成为仅次于银行业的第二大金融机构。随着大资管时代的到来,基金专户、券商大投行等业务也将与信托传统业务形成竞争,信托业规模增速可能会放缓。 盈利预测和投资评级: 我们预计公司2013年-2015年每股收益分别为0.51元、0.85元、1.05元,按最新收盘价13.74元,对应的动态市盈率分别为27倍、16倍、13倍,给与增持的投资评级。 风险提示:行业环境变化影响公司信托业务经营的风险。

业绩概述:2013年上半年,公司实现营业收入19.25亿元,同比增长44%;营业利润1.37亿元,同比下降10.19%;归属母公司所有者净利润1.01亿元,同比下降31.42%;基本每股收益0.18元。 剔除非经常性损益,业绩同比增长。上年公司出售持有的建业集团股权,实现投资收益3685.05万元,而本期只有莱宝高科现金分红投资收益0.11亿元,因此同比减少2900万元,占营业利润的比重为8.31%。剔除非经常性损益后的公司本期营业利润为1.26亿元,同比提高12.34%。 综合毛利率有所下滑,期间费用控制良好。报告期内,公司综合毛利率为19.96%,同比下降4个百分点。期内公司期间费用率5.32%,同比下降1.87个百分点。其中,销售费用率1.42%,同比增加0.16个百分点;管理费用率3.28%,同比下降1.32个百分点;财务费用率0.62%,同比下降0.71个百分点。 建筑施工业务:收入增加,毛利率下滑。报告期内,公司建筑施工业务实现营业收入15.25亿元,同比增长57.64%,营业成本14.5亿元,同比增长58.46%,毛利率4.96%,同比下降0.49%。建筑施工业营业收入较上年同期增加的主要原因是本期较去年同期增加了广深沿江高速公路、前海项目、地铁工程等重大施工项目收入。截止报告期末,公司在建工程62项,合同金额104.56亿元。 房地产业务预售情况良好,2013年业绩锁定性强。报告期内,房地产业实现营业收入48425.59万元,同比增长11.67%,营业成本20,389.97万元,同比增长8.41%,营业毛利率57.89%,同比增长1.26%。房地产预售款9.16亿元,为2012年全年房地产结算收入的93.78%,不出意外这些预售项目可以在今年实现交房结算,由此来看,今年公司地产业务收入增长有保障。 土地储备相对充足,地产持续发展有保障。截至报告期,公司在建在售项目未结算面积累计57.7万平方米,加上目前公司已经取得的土地储备81.53万平方米(计容积率建筑面积口径),公司项目储备合计139万平方米,按照公司目前销售结转速度,足够公司未来5年开发结转需求。

业绩概述:2013年上半年,公司实现营业收入50.15亿元,同比增长673.19%;营业利润13.32亿元,同比增长959.04%;归属母公司所有者净利润9.32亿元,同比增长994.87%;基本每股收益0.6900元/股。 公司快速释放。期内房地产业实现收入48.28亿元,占总收入的97.24%,毛利17.94亿元,占总毛利的96.51%;酒店业实现收入0.74亿元,占总收入的1.5%,毛利0.32亿元,占总毛利的1.74%。物业服务业实现收入0.62亿元,占总收入的1.26%,毛利0.32亿元,占总毛利的1.74%。报告期内城市之星部分交付以及万家星城二、三期、绍兴金色家园、上虞金色家园、衢州春江月和千岛湖别墅尾盘交付,而去年同期仅万家星城一期及千岛湖别墅交付,因此2013年1-6月公司的营业收入比上年同期上涨673.19%。公司预计前三季度净利润达到11.08-12.93亿元,同比增长200-250%。 成长性及盈利能力良好:近五年公司营业收入复合增长率为124%,营业利润复合增长率为154.07%,归属于母公司净利润复合增长率为141.34%,净资产复合增长率25.56%,总资产复合增长率24.99%。 期内公司综合毛利率为37.57%,同比下降17.46个百分点;净利润率18.59%,同比提升5.46个百分点;净资产收益率11.2%,同比提升9.93个百分点。 收入提升,财务费用下降导致期间费用率大幅下降。期内公司期间费用率-1.42%,同比下降21.25个百分点。其中,销售费用率0.96%,同比下降4.5个百分点;管理费用率1.79%,同比下降9.42个百分点;财务费用率-4.17%,同比下降7.32个百分点。 实际资金压力不大。期末资产负债率79.51%,剔除预收账款后的真实资产负债率为34.89%,同比提高2.36个百分点,长期资金压力加大;期末账面货币资金38.18亿元,同比增长78.56%,“货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)”为1.71倍,同比提高1.18,短期资金压力下降。 项目预售情况良好,业绩锁定性强,杭州市场份额持续提升。公司累计实现销售金额(含协议金额)67.79亿元,2013年1-6月杭州市主城区商品房销售总额为541.22亿元,公司杭州主城区项目的销售合同金额占杭州市主城区商品房销售总额的9%。期末预收账款为181.32亿元,“预收账款+期内营业收入”为2012年营业收入的361.04%,2013年、2014年业绩高度锁定。 项目储备丰富。期末存货账面价值为320.43亿元,同比增长0.51%,占总资产的78.86%,项目储备相对丰富。 期末投资性房地产账面价值10.48亿元,同比增长8.56亿元,占总资产的比重为2.58%。期末权益建筑面积329万平米,平均楼面成本6193元/平米。 我们之前预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.258元、1.634元、1.949元,按2013年08月05日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为7倍、5倍、4倍。给予“增持”的投资评级。 风险提示:业绩不达预期风险。

2013年上半年,公司实现营业收入5.43亿元,同比增长4.42%;营业利润1.01亿元,同比增长16.01%;归属母公司所有者净利润8182.98万元,同比增长11.5%;基本每股收益0.1200元。 报告期内,公司实现营业利润、利润总额和归属母公司股东净利润分别为10,053.69万元、11,230.69万元和8,182.98万元,同比分别增长16.01%、16.51%和11.5%,报告期内公司营业利润有所增长主要是受国内房地产市场回暖,以及公司调整项目开发重点,加大销售力度所致。利润总额、净利润同比均有所增幅也主要受营业利润增长的影响。 期间费用控制能力有所下降。期内公司期间费用率6.04%,同比增加0.67个百分点。其中,公司销售费用为1,250.72万元,比上年同期增加692.84万元,增长124.19%,主要原因是报告期内销售服务费用、广告宣传费、售楼处折旧等增加。管理费用为2,127.58万元,比上年同期减少181.01万元,下降7.84%,主要原因是报告期内业务招待费、办公费等减少。财务费用为-96.03万元,比上年同期减少23.64万元,下降32.66%,主要原因是利息收入的增长高于利息支出的增长。 项目预售情况良好,业绩锁定性强。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为7.03亿元,同比增长145.95%,经营现金回流情况显著好于上年同期,项目预售情况良好。期末预收账款为5.07亿元,同比增长133.48%,预收账款为2012年结算收入的183.32%,2013年业绩锁定性较强。 公司目前土地储备主要集中于滨海新区和空港经济区核心区区域,土地储备质量较高。根据目前市场销售和开发进度,公司拥有土地储备建筑面积达百万平米,可保证未来3-5年开发,为持续发展提供必要的资源保障。报告期内,房地产市场延续去年的回暖走势,为此公司积极调整经营发展策略,根据不同的目标市场人群,对项目进行精准定位,其中新建的23万平米B01项目中以90平米以下小户型为主,用以满足市场刚性需求。 接盘爱国者项目。今年2月,公司全资子公司天津天保房产拟接手天津爱国者产业园建设发展有限公司拥有的位于空港经济区华旗资讯生产研发基地项目,项目在基本完成建筑主体施工后工程处于停滞状态,收购价格为1.15亿元。我们认为,该项目地理位置具有优势,处于空港经济区核心位置,且周边配套完善,在完成在建项目转让后公司可尽快的进行后期建设和销售,有利于资金的回笼。截止报告期内,双方已签订收购协议,目前项目已开工建设,并开始着手招商销售等前期工作。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.28元、0.29元,按2013年8月2日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为16倍、15倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:房地产行业调控时间长于预期的风险;公司房地产项目销售和结算进度低于预期的风险。

2013年上半年,公司实现营业收入7.1亿元,同比增长11.82%;营业利润1.3亿元,同比增长64.04%;归属母公司所有者净利润1.2亿元,同比增长484.55%;基本每股收益0.099元。公司拟定的利润分配预案为:每10股派发现金红利0.7元(含税)。 公司基本面:公司是一家中等规模的地产公司,主营业务为住宅开发和销售以及商用物业的开发和出租,主要业务地区为京津地区、川渝地区;报告期内,公司的重点业务已经逐步由北京转向天津,天津地区是公司地产业务贡献最大的区域。近年来,公司在巩固住宅业务的同时,加大力度开发商用物业,遵循"滨海新区,美国模式、万通价值观和打造绿色公司"的战略方针。 综合毛利率出现下滑。报告期内,公司综合毛利率为32.17%,同比下降20.81个百分点。其中房地产销售业务的毛利率为26.84%,比上年减少22.97个百分点;物业出租业务的毛利率为73.43%,比上年增加8.18个百分点。 期间费用控制良好。期内公司期间费用率21.37%,同比下降1.87个百分点。其中,销售费用率6.12%,同比增加0.77个百分点;管理费用率8.84%,同比下降2.35个百分点;财务费用率6.41%,同比下降0.3个百分点。 经营现金回流情况较差,业绩锁定性强。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为7.49亿元,同比下降57.25%,经营现金回流情况比去年同期差,项目预售情况不佳。期末预收账款为21.9亿元,同比下降29.83%,预收账款为2012年结算收入的1274.26%,2013年业绩锁定性较强。 长期资金压力加大,短期资金压力减小。期末资产负债率65.29%,剔除预收账款后的真实资产负债率为46.05%,同比提高6.05个百分点,长期资金压力加大;期末账面货币资金26.21亿元,同比增长129.93%,"货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)"为3.58倍,同比提高2.26,短期资金压力下降。 向商用物业转型。目前公司在北京、天津、杭州、上海都已拥有万通中心;此外,北京CBD核心区Z3项财务规划已经全部完成,根据公司的描述,CBD物业投资资金规模大约13.2亿元,期限为5-7年,预计年收益率为12.57%-20.09%,后续的资金目前都已经到位。 我们之前预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.33元、0.46元,按2013年7月30日收盘价3.05元来测算,对应动态市盈率分别为9倍、7倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:大盘系统风险;调控政策加码风险;转型不及预期风险。

拿地节奏加快,布局一二线+沿海城市。公司从2012年下半年开始加快了拿地节奏。2012年下半年公司获得土地储备约242万平方米。今年上半年公司拿地节奏进一步加快,合计新增土地储备327万平,超过去年全年新增项目储备。新增项目分布在杭州、天津等经济活跃度较高的一二线城市,相对于其他二线及三四线城市,这些城市人口流动以流入为主,其商品房市场空间依然较大,是未来国内房地产销售的主体。公司项目储备主要布局在这类城市,项目去化有保障,这些优质项目为公司持续发展提供支撑。 产品结构持续调整,助力销售业绩高增长。从2011年下半年开始,公司主动调整了产品结构,增加了满足市场首次置业刚需的中小户型占比。2012年公司商品房可售房源中小户型占比近50%,预计今年这一比例有望进一步提升至65%。在抑制投机支持刚需的政策背景下,公司产品结构的调整带来的是销售业绩增速的持续好转。 预计今年公司可售面积在530万平方米左右(总可售货值接近700亿元左右),中小户型与大户型面积比将在6.5:3.5左右,结合过去两年间公司中小户型与大户型产品去化率及今年上半年公司销售情况,预计今年中小户型与大户型去化率将有望达到80%与50%左右。据此估算,2013年公司销售面积将会在370万平米左右,同比增长近30%,销售金额约480亿元,同比增长40%左右。 盈利预测:预计2013年、2014年公司住宅结算面积分别在296万平方米与397万平方米左右,结算收入大致在385亿元与490亿元左右, 同比增速分别为20.8% 与28.5% 。预计公司2013-2014年实现每股收益分别为0.85元、0.99元,以目前股价计算对应的市盈率分别为8倍、7倍。 维持“增持”评级。随着公司不断调整产品结构,增加刚需产品,公司销售业绩增长将持续转好,前期销售业绩低增长给股价上涨带来的负面影响正在逐步消除。且,作为行业龙头公司之一,公司将受益于行业集中度攀升。目前公司股价相对于重估净资产折价28%左右,具备一定安全边际,维持“增持”投资评级。

期内公司实现营业收入9.07亿元,同比增长492.25%;营业利润9,224万元,同比下降87.53%;归属母公司所有者净利润3,049万元,同比下降94.78%;基本每股收益0.03元。 增收不增利。营业收入增长主要由于苏州地福、上海金叠公司确认房产销售收入。增收不增利的原因:1、综合毛利率出现下滑。报告期内,公司综合毛利率为32.31%,同比下降6.96个百分点。2、投资收益大幅减少96%。去年同期处置子公司上海弘圣房产31.5239%股权获得巨额投资收益。 短期面临巨大资金压力。期末资产负债率45.08%,剔除预收账款后的真实资产负债率为40.28%,同比下降0.28个百分点,长期资金压力下降;期末账面货币资金2.22亿元,同比下降39.42%,(短期借款+一年内到期的非流动负债)"为13.19亿元,短期面临巨大资金压力。 业绩锁定性弱。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为5.33亿元,同比下降46.83%,经营现金回流情况比去年同期差,项目预售情况不佳。期末预收账款为2.16亿元,较期初下降68.44%,主要因为苏州地福、上海金叠公司项目本期预收售房款结转收入,预收账款为2011年结算收入的19.04%,2012年业绩锁定性弱。 项目储备丰富。期末存货35.08亿元,同比下降19.51%,占总资产的77.86%,项目储备相对丰富。期末投资性房地产账面价值0.56亿元,同比增长12.28%,占总资产的比重为1.25%。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的可实现摊薄每股收益0.23元和0.32元,按照最新收盘价4.9元计算,对应的动态市盈率分别为21倍和15倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:短期资金压力很大;业绩释放缓慢。

期内公司实现营业收入81.48亿元,同比下降13.78%;营业利润37.26亿元,同比下降17.5%;归属母公司所有者净利润292,039万元,同比下降12.39%;基本每股收益0.265元。 证券承销业务收入同比增长:手续费及佣金收入44.88亿元,同比下降32.19%,占总收入的比重为55.09%;其中代理买卖证券收入22.41 亿元, 同比下降22.84%, 占总收入的比重为27.51%;证券承销业务收入13.78亿元,同比增长22.59%,占总收入的比重为16.92%;受托客户资产管理业务收入1.42亿元,同比下降12.87%,占总收入的比重为1.74%。利息净收入9.77亿元,同比下降7.4%,占总收入的比重为12%。 自营业务收益率提高:期内投资净收益26.7亿元,同比增长8.86%,占总收入的比重为32.77%;公允价值变动收益-1.18亿元,同比增长84.7%,占总收入的比重为1.44%。剔除联营企业的投资收益后,自营业务收入23.05亿元,同比增长40.47%,期末交易性金融资产与可供出售金融资产规模为542.57亿元,较期初增长16.09%,确认收益率为4.53%,环比提高0.82个百分点。 综合毛利率出现下滑。报告期内,公司综合毛利率为45.73%,同比下降2.06个百分点。业务及管理费41.34亿元,同比下降8.87%,成本费用率为50.73%,同比提高2.74个百分点。公司归属母公司所有者净利润率35.84%,同比提升0.57个百分点。 现金流入:利息、手续费及佣金的现金流入为65.62亿元,同比下降24.43% , 拆入资金净增加31.05 亿元, 同比增长4916.22%,经营现金流入-12.67亿元,同比增长91.72%。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的可实现摊薄每股收益1.33元和1.40元,按照最新收盘价10.77元计算,对应的动态市盈率分别为8.1倍和7.7倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:大盘系统性风险。

2012年三季度,公司实现营业收入161.46亿元,同比增长29.45%;营业利润44.19亿元,同比增长19.9%;归属母公司所有者净利润24.19亿元,同比增长16.03%;基本每股收益1.41元/股。 成本下降,费用提升。报告期内,公司综合毛利率为52.72%,同比提升1.89个百分点。但三大费用明显增长。期内公司期间费用率5.96%,同比增加2.07个百分点。其中,销售费用率2.5%,同比增加0.21个百分点;管理费用率1.84%,同比增加0.03个百分点;财务费用率1.62%,同比增加1.83个百分点。 短期资金压力加大。期末资产负债率70.49%,剔除预收账款后的真实资产负债率为43.66%,同比下降3.65个百分点,长期资金压力下降;期末账面货币资金174.05亿元,同比增长40.96%,"货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)"为1.55倍,同比下降0.23,短期资金压力加大,主要由于公司近期拿地力度较大。 项目预售情况良好,业绩锁定性强。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为245.9亿元,同比增长60.67%,经营现金回流情况显著好于上年同期,项目预售情况良好。期末预收账款为254.19亿元,同比增长80.61%,预收账款为2011年结算收入的168.21%,2012年业绩锁定性较强。 今年拿地力度大幅加大。期末存货583.14亿元,同比增长24.13%,占总资产的61.54%,项目储备相对丰富。前三季度公司共拿地面积97万平米,规划建筑面积270万平米,拿地金额84.82亿元,拿地力度较去年大幅增长(去年1-9月公司共新增4个项目,拿地面积39.3万平米,规划建筑面积77.1万平米,成交价格40.15亿元,主要是1月、4月、5月拿地,6-11月均未在土地市场出手);期末投资性房地产账面价值31.6亿元,同比下降4.92%,占总资产的比重为3.33%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为2.03元、2.27元,按最近收盘价21.22元测算,对应的动态市盈率分别为10.5倍、9.3倍。给予“增持 ”的投资评级。 风险提示:业绩不达预期风险;大盘系统性风险。

业绩概述:期内公司实现营业收入35.52亿元,同比增长7.04%;营业利润73,980万元,同比增长5.69%;归属母公司所有者净利润59,653万元,同比增长24.04%;基本每股收益0.51元。每10股派发现金股利人民币1.60元(含税)。 销售较好,完成半年度目标。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为39.19亿元,同比增长13.04%,实现合同签约额45.4亿元,合同签约面积32.5万平方米,分别同比增长63.3%和85.7%,分别达到年初制定目标的65%和71%。期末预收账款为19.44亿元,同比下降23.86%,预收账款为2011年结算收入的34.16%。 影院收入大幅增长:通过已投入运营的10家影院的共同努力,上半年实现营业收入约0.46亿元,同比增长185%,并为超过152万人次提供了观影服务,各家门店在票房、衍生品、卖品等方面收入均实现大幅增长。上半年实现营业收入4595万元,同比增185.26%,毛利率高达52.34%。 受宏观经济影响,租赁及百货业务毛利显著下滑。报告期内,公司综合毛利率为37.97%,同比下降4.12个百分点。主要是房地产租赁业务及百货业务毛利分别下降26、13个百分点、17.61个百分点。 商业业态规模扩大导致费用增加。期内公司期间费用率12.01%,同比增加1.72个百分点。其中,销售费用率3.72%,同比增加0.78个百分点;管理费用率6.99%,同比增加1.72个百分点;财务费用率1.3%,同比下降0.78个百分点,主要由于继续加强利息资本化管理。 财务杠杆率提升,短期资金压力可控。期末资产负债率61.67%,剔除预收账款后的真实资产负债率为56.06%,同比提高6.39个百分点,长期资金压力显著加大;期末账面货币资金41.99亿元,同比下降10.19%,"货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)"为1.24倍,同比下降0.58。 我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.13元、1.43元,按最近收盘价8.7元测算,对应的动态市盈率分别为8倍、6倍。 给予“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行风险;经营风险。

2012年上半年,公司实现营业收入13.81亿元,同比增长32.49%;营业利润2.82亿元,同比增长8.51%;归属母公司所有者净利润1.89亿元,同比增长4.49%;基本每股收益0.12元。 上半年公司销售情况良好。报告期内,一季度房地产市场比较低迷,二季度市场观望减少,市场成交有所恢复。公司倡导"全员营销"、"联动营销"的理念,创新营销思路,加快存货去化和资金回收,销售工作取得了阶段性的进展,上半年累计实现房地产销售面积16.68万平方米,合同销售金额13.8亿元。报告期内,公司新开工面积约19.26万平方米,竣工面积约4.3万平方米,在建面积约167.14万平方米。截止2012年6月30日,公司土地储备规划建筑面积约352.15万平方米。 公司综合毛利率与期间费用率均出现下滑。报告期内,公司综合毛利率为45.15%,同比下降7.45个百分点。期内公司期间费用率18.29%,同比下降2.14个百分点。其中,销售费用率2.38%,同比下降1.18个百分点;管理费用率13.39%,同比下降1.61个百分点;财务费用率2.53%,同比增加0.66个百分点。 公司经营现金回流情况有所下滑,但公司今年业绩锁定性较强。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为12.14亿元,同比下降30.29%,经营现金回流情况差于去年同期。 公司期末预收账款为21.19亿元,同比下降26.47%,预收账款为2011年结算收入的64.09%,2012年业绩锁定性较强。 公司长短期资金压力加大。公司期末资产负债率54.36%,剔除预收账款后的真实资产负债率为40.27%,同比提高5.02个百分点,长期资金压力加大;期末账面货币资金17.19亿元,同比下降21.45%,"货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)"为0.97倍,同比下降1.83,短期资金压力负担加大。 公司项目储备丰富。公司期末存货101.64亿元,同比增长13.74%,占总资产的67.58%,项目储备相对丰富。期末投资性房地产账面价值9.19亿元,同比下降1.54%,占总资产的比为6.11%。 公司下半年工作计划:(1)全面开展产品管理年活动,提高产品性价比和市场竞争力。(2)做好营销和融资工作,控制成本费用支出,加强资金管理。(3)加强与信达集团的联动,关注土地市场机会,适时进行项目拓展。(4)强化价值链管控,持续改善精细化管理水平。(5)进一步推进资源整合,提高公司运行质量和抗风险能力。(6)加大培训交流力度,提高员工队伍素质。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.46 元、0.55 元,按昨日收盘价计算,公司对应动态市盈率为14倍和12倍,按市盈率计算估值偏高,但由于公司土地储备丰富,拿地成本不高,且大股东实力雄厚,且公司市净率只有0.92倍,RNAV估值也相对合理,因此给予公司“增持”的投资评级。

盈利预测和投资评级:我们预测公司2012年、2013年可分别实现每股收益0.56元和0.70元,以最新收盘价13.23元计算,对应的动态市盈率分别为24倍和19倍。公司各项业务实力居于行业中上水平,虽然报告期内经纪业务和自营业务由于市场形势的影响表现不佳,拖累了业绩,但一旦市场形势转好,公司的业绩弹性将得以显现,因此维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:证券市场风险。

业绩概述: 2012年一季度,公司实现营业收入25.41亿元,同比增长13.39%;营业利润3.77亿元,同比下降1.67%;归属母公司所有者净利润2.91亿元,同比增长11.46%;基本每股收益0.05元。 业务结构稳定。1、毛利率50.91%,同比略增长2.06个百分点;2、期间费用特别是财务费用同比增长149%,导致期间费用率同比提高4.49个百分点。期间费用的增长使得利润总额同比下降2.93%;3、少数股东损益同比减少158%,为归属于母公司净利润扭减为增的主要原因。 地产业务:公司将继续发挥综合开发的竞争优势,将地产项目中加入旅游、文化和都市娱乐资源,继续突出主题地产特色,产品附加值高。截止2011年末,公司旅游综合业务配套地产储备面积622万平方米,房地产业务储备面积245万平方米。2012年武汉华侨城、天津华侨城、云南华侨城、欢乐海岸、上海苏河湾等五个重点项目,计划新开工面积133万平米,计划可售面积153万平米,武汉华侨城将在“五一”开业,上海苏河湾确保2012年内开盘销售。 旅游业务:公司深入推进景区收入倍增计划,取得了良好效果。 北京欢乐谷创历史最好水平,深圳世界之窗创历史第二好成绩,深圳欢乐谷、锦绣中华、泰州华侨城等景区均实现较大幅度增长。 公司旅游景区业务将形成上游旅游创意策划规划,中游数字娱乐技术研发、设备制造和景区业务经营,下游输出管理服务的完整专业体系,实现旅游景区业务全产业链专业服务,把软实力变成盈利增长点,强化产业竞争力。 拟打造中国文化演艺的“领舞者”。我国文化传媒行业尚处于起步阶段,在国家政策的大力扶持下,预计文化传媒行业将迎来发展的春天。华侨城作为少数以文化为主业的央企控股公司,已有“欢乐谷”“世界之窗”等旅游文化品牌和大量的存量演艺资源,同时成立传媒演艺公司,积极打造数字娱乐技术平台,并与日本环球影城签署合作备忘录,引进国际先进的管理理念和体系,发展文化传媒行业具有得天独厚的优势。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.65元、0.80元,按最新收盘价格测算,对应动态市盈率分别为11倍、9倍。给予“增持”的投资评级。 风险提示:项目较高端,受限购令影响较大。

2011年,公司实现营业收入13.27亿元,同比增长10.9%;营业利润3.15亿元,同比下降8.61%;归属母公司所有者净利润2.23亿元,同比下降21.13%;基本每股收益0.2883元。 增收不增利的主要原因:综合毛利率下降1.26个百分点至47.65%;期间费用率同比上升3.07个百分点至10.27%,主要因为公司矿上业务处于前期,矿业人员大幅增长导致管理费用大幅上升。 房地产业务:2011年,全国房屋新开工面积增速由2010年40.7%下降至16.2%,开发投资增速由2010年33.2%下降至27.9%,2011年度,公司实现房地产销售收入127,543.22万元,比去年同期增长8.72%。通过项目公司股权转让,进一步压缩了房地产投资,降低了房地产开发风险,并为公司向矿业投资转型提供资金保障。 矿业投资业务:2011年,公司共实施资源并购4起,涉及矿业项目9个(控股或参股),资源储量达到:金15吨、银2400吨、铜19.4万吨、铅锌286万吨,投资总额2.5亿元。报告期内,通过股权收购,公司先后获得了四川平武中金矿业有限公司、西藏中金矿业有限公司、内蒙古汇银矿业有限公司、赤峰润银矿山勘查有限公司4家国内矿业公司的控股权。公司通过认购多伦多股票交易所主板上市公司加拿大锌业公司2250万股普通股及认股权证,为公司搭建海外投资平台、实施境外资源布局打下了基础。 矿业项目投资增加,资金压力逐渐显现。本期末公司拥有货币资金1.95亿元元,同比减少83.72%;短期借款和一年到期非流动负债合计4.72亿元,资产负债率为78.68%,剔除预收款项后的资产负债率为47.26%;预收款项占营业收入141.96%,随着矿业投资不断加大、项目盈利还需时日,公司偿债压力逐渐增大。 我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.28元、0.34元,按2012年4月23日收盘价格10.85元测算,对应动态市盈率分别为39倍、32倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:房地产销售和结算进度不达预期;矿业投资回收期长于预期的风险。