事件概述 公司发布2019年业绩快报,实现营业收入27.33亿元,同比增长100.57%,归母净利润1.68亿元,同比增长36.96%,EPS0.42元,加权平均ROE为16.53%。业绩增加主要因2018年11月完成收购海尔新材,同时母公司业绩也实现增长。 分析判断: 公司收入与净利均保持快速增长态势 公司为国内TPV绝对龙头,新产能不断释放及持续开拓新市场,使得TPV销量保持较快增长;新的利润增长点也不断涌现,HNBR(氢化丁腈橡胶)1000吨产能于2019年3月投产,由于其广泛应用于油管密封、密封件等市场,2020年有望大幅放量,TPIIR、TPU、DVA等新品也将不断接力增厚业绩。公司2018年11月完成收购青岛海尔新材,其承诺2018-2020年累计扣非后归母净利1.85亿元,海尔新材并表对公司2019年业绩增长贡献较大。 疫情之下口罩需求大增,利好公司熔喷料盈利显著好转 年初以来疫情肆虐,对口罩等防护用品的需求暴增,我国2018年口罩产量为45.4亿只,而近期各行业集中复工使得口罩供应十分紧张,2月25日国内口罩日产量已达7619万只,考虑到近期海外疫情也开始快速扩散,预计中短期内口罩需求将维持高位。公司生产的聚丙烯熔喷专用料是口罩熔喷布的原料,用于口罩中间隔离层,市占率较高;2018年公司熔喷料销售收入为1.83亿元,收入占比18.83%,目前下游需求高度景气,预计上半年熔喷料将显著增厚公司盈利水平。 可转债项目投产后将增强改性塑料业务竞争力 公司可转债项目将在海尔新材建设12万吨产能,预计疫情结束后将进入正常施工,项目建成后可缓解海尔新材目前产能瓶颈,增强公司改性塑料业务竞争力。 投资建议 基于疫情对熔喷料业务影响较大,我们调整公司2019-2021年盈利预测,从前次预测的归母净利润分别为1.86/2.66/3.62亿元调整为1.69/4.25/4.71亿元,对应EPS 为0.41/1.04/1.16元,目前股价对应PE分别为72/29/26倍。公司新产能持续投放使业绩保持快速增长,可转债项目建成后将大幅提升改性塑料产能,短期口罩用聚丙烯熔喷专用料需求大幅增加,将显著增厚公司利润。维持“增持”评级。 风险提示 新项目建设进度低于预期;疫情短期内有效控制导致熔喷料订单减少的风险。

事件 : 公司发布 2019年度业绩快报公告:2019年度公司实现营业收入 26,807.83万元,同比增加7.98%;实现归母净利润 5,144.34万元,同比上升 10.01%;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 4,869.94万元,同比上升 12.26%。 分析:公司 整体经营状况稳定向好 , 出口增长及国六标准 助推 整体 业绩业绩预告显示 2019年公司经营状况稳定向好,整体销售收入较 2018年有所增长,营收同比增长8%,归母净利润同比上升 10%。2019年业绩增长主要得益于出口销售增长及国六部分标准实施: 根据公司招股说明书,2019年上半年公司境外销售收入已实现 2943.45万元(占营收比重22.48%),超过 2018年全年的 2276.92万元(占营收比重 9.17%),同时,2019年上半年国六产品内销收入 372.93万元、外销收入 2503.22万元,合计 2876.15万元(占营收比重为 21.97%),而公司 2018年国六产品的销售收入占营收比重仅为 6.77%,由此可见,出口销售增长及国六产品的销量增长双重因素助推公司的业绩上升。 技术优势与产能扩张优势为公司抢占市场份额提供保障公司在大气污染治理行业积累了多年的经验,构筑了配方、模具、烧成等一系列先进的关键技术,形成了较完备的技术体系,尤其是柴油车尾气处理核心部件大尺寸蜂窝陶瓷载体,打破多年来国外厂商对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断,填补了国内空白,具有较强竞争力。公司于 2019年 11月在科创板上市,成功募集资金 45712.08万元,这些资金将用于建设新产能合计 960万升/年,包括年产 400万升 DPF 载体、200万升 DOC 载体、160万升 TWC 载体、200万升GPF 载体。根据公司招股说明书,2018年公司产能 612.5万升,随着新增产能逐渐落地,近两年公司产能将超过 1500万升/年。 受益于 国六标准陆续实施,公司业绩将逐渐迈上新台阶国内汽车尾气排放标准正由国五标准逐渐升级到国六标准,标准升级带来的市场空间增长约 3倍,但是国外厂商并未给中国市场提供充足的新增产能,正好给予奥福环保扩大市场份额的机会。公司作为国内蜂窝陶瓷载体龙头,瞄准标准转换的契机,推进技术研发、扩大产能建设和丰富产品种类,抢占市场份额。按照 GB18352.6-2016及 GB17691-2018,轻型汽车和城市车辆的国六标准将于 2020年 7月 1日实施,重型柴油车国六标准将于 2021年 7月 1日实施,预计公司的主力产品大尺寸蜂窝陶瓷载体的销量将于 2021年大规模增长。公司受益于标准升级,同时进一步扩大产能,抢占市场份额,根据市场及公司情况,2019-2021年归母净利润由 5630万元、8497万元、14414万元分别调整为 5138万元、8443万元、14277万元,同比增速分别为 10%、64%、69%,EPS 分别为 0.66元、1.09元、1.85元,2020年 2月 25日收盘价对应 2019-2021年 PE 为 71X、43X、26X,维持“买入”评级。 风险提示国六标准执行期限推迟,执行力度不及预期;商用车产销量波动较大的风险。

草地贪夜蛾对我国农业危害甚于非洲蝗灾。 根据《预案》,自2019年1月草地贪夜蛾首次入侵我国云南地区后,11月至2020年1月已在西南、华南六省玉米种植区发生危害,全国25个省份发现草地贪夜蛾,见虫面积超过1600万亩;今年境内虫害发生时间提前,同时境外虫源持续迁入,预测2020年草地贪夜蛾危害将大幅增加,预计威胁玉米种植区域50%以上,影响面积1亿亩左右,西南华南地区甘蔗、高粱,及黄淮以南地区冬小麦亦有受害风险。从危害态势与发生面积来看,今年草地贪夜蛾对我国农业的潜在危害远大于非洲蝗灾,为避免草地贪夜蛾爆发成灾,实现“防控处置率90%以上、总体危害损失5%以内”的目标,选择防治效果好的杀虫剂将成为2020年我国粮食生产确保安全的重中之重。 甲维盐为草地贪夜蛾主要防控用药,公司将显著受益。 此次《预案》草地贪夜蛾应急防治用药推荐名单中包括甲氨基阿维菌素苯甲酸盐(甲维盐)等8种单剂,甲维盐·茚虫威等14种复配制剂,其中14种复配制剂中有8种制剂需甲维盐或阿维菌素复配,对比2019年6月21日农业农村部印发的《全国草地贪夜蛾防控方案》中8种复配制剂中6种需复配甲维盐,说明甲维盐在2019年草地贪夜蛾防治效果突出,得到政策认可,将成为2020年用于防控的主要品种。利民股份控股的威远生化为国内阿维菌素与甲维盐龙头企业,甲维盐在国内市占率15%,在上市公司中市场规模最大,威远金蓝锐(15%甲维盐·茚虫威)于2018年荣获中国植保市场杀虫剂畅销品牌产品。基于化学农药成为主要防治手段、甲维盐复配制剂为《预案》推荐用药主要品种,公司将显著受益。 甲维盐供需格局向好,近期价格开始上涨。 根据卓创资讯信息,甲维盐生产企业中楚天源化工与荆洪科技位于湖北省内,近期生产受疫情影响,市场供给下降,2月以来甲维盐70%原药价格已由101万元/吨涨至106万元/吨,未来供需格局向好有望带动涨价延续。公司控股的威远目前拥有甲维盐产能300吨,根据公司去年7月18日公告信息,还将继续扩建产能,将充分受益甲维盐景气行情。 投资建议 预计公司2019-2021年营业收入分别为29.61/44.70/53.25亿元,归母净利润分别为3.45/4.74/5.92亿元,EPS 为1.20/1.66/2.07元,目前股价对应PE分别为12/9/7倍。公司收购威远后销售额跃居国内农药行业前十,综合竞争力显著增强,今年甲维盐产品将受益草地贪夜蛾防控升级。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌的风险;新项目建设延迟的风险。

公司间氯苯胺年产能1500吨,业绩有望迎来爆发式增长 2020年2月17日,科技部发布消息称,基于前期临床机构所开展的临床研究结果,可以明确磷酸氯喹治疗新冠肺炎具有疗效,建议尽快将磷酸氯喹纳入到新一版的诊疗指南。间氯苯胺是生产磷酸氯喹的必需原材料,公司子公司海华科技拥有间氯苯胺产能1500吨/年,排名全球第一。过去多年,磷酸氯喹由于临床使用量极少,各生产企业均处于停产状态,除海华以外的其他间氯苯胺生产企业也已多年未生产此产品。但海华的间氯苯胺为甲醚系列的中间产品,过去十多年一直持续生产并稳定供货,主要用于染料和农化领域。目前下游磷酸氯喹生产企业正在陆续复产,导致间氯苯胺需求激增,价格有望快速上涨。过去几年,海华的间氯苯胺单吨净利润稳定在3万元左右,未来上涨弹性巨大。 受益于间甲酚反倾销,公司间甲酚产品有望迎来快速发展期 海华科技拥有8000吨间甲酚产能,目前产能利用率超过90%,占国内市场约50%市场份额,单吨净利润约为4万元。2019年7月国家商务部开展对德国朗盛等外资化工巨头的间甲酚反倾销调查,导致国内产品严重供不应求,价格快速上涨。根据wind上的数据,国际间甲酚价格从2019年7月不到3364美元/吨快速上涨到11月的4690美元/吨,2019年12月以来,海华的间甲酚价格一直维持在6万元人民币/吨以上。我们判断,如果未来对间甲酚进口加征关税,将进一步保护国内间甲酚产业的健康发展,公司间甲酚产品将迎来量价齐增的快速发展期。 投资建议 我们维持2019-2021年,公司营业收入分别为187.26/213.15/258.99亿元,归母净利润分别为2.01/3.50/5.00亿元,EPS分别为0.28/0.49/0.70元的判断不变,维持2020年25XPE估值,对应目标价12.25元,维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险,对外投资风险,化工产品需求不及预期风险。

事件概述 公司于2月17日发布非公开发行A股预案(第六次修订稿),拟募集不超过11.4亿元,用于布局有机氟化学品及锂电池化学品。和上一版预案相比,主要作出如下修改:(1)将发行定价不低于发行期首日前20交易日的90%改为不低于80%;(2)将发行对象由不超过5名改为不超过35名;(3)定增对象限售期由12个月改为6个月。 分析判断: 海德福一期、惠州宙邦三期向产业链上游延伸,稳步推进一体化战略。 此次定增的海德福一期1万吨高性能氟材料项目及惠州宙邦三期5.4万吨碳酸酯溶剂联产2.1万吨乙二醇项目,分别计划投资8亿元、4.8亿元。海德福一期主要规划产品包括为四氟乙烯、六氟丙烯、聚四氟乙烯、可熔性聚四氟乙烯、全氟磺酸树脂、氢氟醚、四氟磺内酯等高性能氟材料。由于大部分有机氟化学品均需以含氟单体为原料聚合而成,而含氟单体供应壁垒高、运输困难等,自供四氟乙烯、六氟丙烯可以大幅降低生产成本。惠州宙邦三期扩建的碳酸酯溶剂项目,可有效匹配公司日益扩张的电解液产能。 荆门一期项目扩张电解液及半导体化学品产能,完善产能布局版图。 荆门项目总投资3.5亿元,拟在荆门循环化工产业园建设2万吨锂离子电池液及年产5万吨半导体化学品项目,一期项目拟投资1.6亿元,对应2万吨锂离子电池液。此次公司规划的荆门产能弥补了公司此前在华中区域布局的空白,且靠近亿纬锂能荆州的动力储能电池产能,按其锂离子电池项目扩建规划,预计本项目产能未来能顺利消化。 投资建议 我们预计公司2019-2021年收入分别为23亿元、30亿元、39亿元,归母净利润分别为3.2亿元、4.3亿元、5.7亿元,分别同比增长1%、34%、31%,EPS分别为0.85、1.15、1.5元,目前股价对应PE分别为47、34、26倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 扩产低于预期,下游需求低于预期。

公司开工未受疫情影响,力求加大铁路运输力度缓解运输压力 公司现有四大钛白粉生产基地共95万吨产能,分布于河南焦作、四川德阳、湖北襄阳、云南楚雄,各生产基地钛白粉装置春节以来维持高负荷。公司四川攀枝花基地的80万吨钛矿也维持高负荷,受益于钛矿产品上涨。疫情未对公司开工造成影响,但对全市场的原料及产成品运输,尤其是汽车运输造成负面影响,公司加大铁路运输力度缓解运输矛盾。 国内下游复工缓慢,预计海外钛白粉受益于原料价格上涨及旺季需求 国内钛白粉下游集中于涂料、塑料、造纸等行业,其下游行业分散,中小企业居多,目前复工有限,因而国内钛白粉价格主要受钛矿价格上涨推动。海外钛白粉企业以氯化法工艺为主,其所需的金红石矿全球供应趋于紧张,根据TZMI预计,2020年将出现缺口。2019年中国钛白粉产量约290万吨,净出口逾80万吨,全球产量预计约590万吨,中国以外的区域需求占比近65%,随着海外需求旺季来临,预计行业整体供需偏紧,如每吨钛白粉涨价1000元/吨,将增厚公司净利6.3亿元。 后续国内钛白粉需求有望受益于地产政策边际放松 钛白粉下游近50%为房地产相关,疫情影响下,多省市相继推出各类涉房支持政策,包括暂缓土地出让金和暂缓贷款偿付等。未来国内钛白粉需求有望受益于地产政策边际放松。 投资建议 我们维持预测公司2019-2021年归母净利润分别为25.7/32/40亿元,分别同比增长12%/29%/22%,EPS分别为1.26/1.54/1.99元,目前股价对应PE分别为13.7X、11.2X、8.7X,给予2021年10倍PE,维持目标价19.9元,维持“买入”评级。 风险提示 疫情持续时间超预期、扩产进度低于预期的风险。

事件概述 2020年1月22日公司发布业绩快报,预计2019年全年实现营业收入31.76亿元,同比增长3.56%,实现归母净利润0.67亿元,同比下滑63.34%。 分析判断: 民爆稳健增长,锂盐价格下滑拖累业绩 2019年公司锂盐板块主要产品氢氧化锂价格从年初的11.2万元/吨跌至年底的5.5万元/吨,全年跌幅50.89%,系当期业绩同比下滑的主要原因。根据2019年中报数据显示:2019年上半年,公司民爆板块实现营业收入11.00亿元,同比增长13.51%,实现销售毛利4.18亿元,同比增长19.11%,民爆板块整体业绩稳中向好,毛利率继续维持在35%以上。根据市场行情以及历史数据,我们预计2019年全年,公司民爆板块业绩仍保持稳中有升,是公司在锂盐价格大幅下行的行情下收入仍同比增长的有力支柱。 高镍化进程持续推进,氢氧化锂有望迎来反转 根据GGII数据显示,2019年前10月,国内NCM811实现装机电量2.88GWh,同比增长37335.81%,根据GGII预计,到2020年,国内NCM811在三元正极材料的应用占比有望达到17%;到2025年,国内NCM811的应用占三元正极材料比将大于45%,对应需求量将超过27万吨,作为NCM811的锂盐材料,在高镍化浪潮的推进下,市场对氢氧化锂的需求有望大幅提升。根据卓创资讯数据显示,目前氢氧化锂市场价格约5.5万元/吨,低于国内主流锂盐生产商的成本,随着高镍化三元锂电池市场占比的不断提升,下游对氢氧化锂的需求将不断扩大,产品供需格局有望得到改善。公司2019年12月30日公告显示,公司现拥有锂盐产能4万吨,主要以氢氧化锂为主,配有少量碳酸锂产能,处于国内领先地位。未来随着氢氧化锂供需格局的改善,公司有望大幅受益。 掌握核心矿产资源,未来成本端有望得到优化 根据公司2019年12月30日公告,李家沟锂辉石矿年产105万t/a采选项目,预计2020年底建成,2021年上半年投产。随着李家沟锂辉石项目的顺利投产,公司将进一步加强对前端矿产资源的控制,未来公司矿石成本有望得到优化,整体抗风险能力也将进一步加强。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为31.76/42.91/54.19亿元,归母净利润分别为0.67/1.77/3.16亿元,对应EPS分别为0.07/0.18/0.33元,目前股价9.01元,对应PE分别为129/49/27倍。公司氢氧化锂产能领先,高镍化浪潮下氢氧化锂供需格局有望改善,价格有望迎来反转,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 锂盐产能投放不及预期,氢氧化锂价格下跌,高镍化进程不及预期等风险。

事件概述 2020年1月31日公司发布业绩预告,预计2019年全年实现归母净利润为0.8-1.2亿元,同比减少43.63%到62.42%,实现扣非归母净利润为0.54-0.94亿元,同比下降53.44%到73.17%。 分析判断: 大幅计提坏账,Q4单季产销情况良好 出于谨慎性原则,公司当期对比克坏账计提比例从40%提升至70%约1.42亿元。排除比克坏账的影响公司2019年全年实现归母净利润约2.22-2.62亿元,同比增长5.7%-24.8%,Q4单季度实现归母净利润0.62-1.02亿元同比增长40.9%-131.8%,环比增长6.9%-75.9%,2019Q4单季公司产品整体销售情况稳中有升。 深度绑定国内电池龙头,进入特斯拉产业链 根据公司公告显示,2018年四季度以来,公司在产能有限的情况下,持续调整客户结构,加强了对宁德时代、比亚迪等战略客户的覆盖,营业收入保持了较快同比增长。公司2019年前三季度实现营业收入30.98亿元,前五大客户依次为宁德时代、天津力神、比亚迪、中航锂电及浙江天能,合计收入占比达70%以上。根据公司招股说明书资料显示,公司向宁德时代供应的主要产品是NCM811系列三元正极材料,随着宁德时代被纳入上海特斯拉供应商,未来公司或将大幅受益。 NCM811正极材料龙头,在高镍化浪潮中将率先受益 根据GGII统计数据显示,2019全年新能源汽车累计生产约117.7万台,同比下降4%,动力电池装机量累计约62.38GWh,同比增长9%,其中三元电池装机电量约38.39GWh,占比61.5%;同比增长25%。容百科技的主要客户宁德时代、中航锂电2019全年装机量分别为32.31、1.49GWh,同比增长37%、108%,比亚迪和天津力神2019年全年装机量分别为10.78、1.95Gwh同比微降。2019年前10月,国内NCM811实现装机电量2.88GWh,同比增长37335.81%,装机电池企业主要为宁德时代、比克电池、德朗能、鹏辉能源等,而容百科技正是宁德时代NCM811的主力供应商。根据GGII预计,到2020年,国内NCM811在三元正极材料的应用占比有望达到17%;到2025年,国内NCM811的应用占三元正极材料比将大于45%,对应需求量将超过27万吨,而公司招股说明书显示,目前公司已形成高镍化正极材料产能约4万吨,预计2020和2021年底,公司三元正极材料规划产能将分别达到8万吨和10万吨,未来市场对高镍化正极材料需求大幅增长将为公司打开广阔的空间。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为44.52、58.34、80.45亿元,归母净利润分别为1.05、3.79、5.62亿元,对应EPS分别为0.24、0.85、1.27元,目前股价34.04元,对应PE分别为144、40、27倍。公司为高镍化三元材料龙头,先发优势明显,在未来电池高镍化浪潮中将充分受益,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨,扩产项目进度不及预期,新能源汽车销量不及预期等风险。

奥福环保为国内蜂窝陶瓷载体龙头企业,公司成立于2009年,并于2019年在科创版上市,主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品和VOCs废气处理设备。公司重点研发并产业化柴油车尾气处理核心部件大尺寸蜂窝陶瓷载体,打破多年来国外厂商对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断,填补了国内空白。公司2016-2018年收入与归母净利润复合增速分别为64%、176%,主营业务毛利率保持在46%。

事件概述 2020年1月22日公司发布2019年业绩预告,预计2019年全年归母净利润亏损2.05-2.1亿元,主要系对比克应收账款计提70%坏账准备及中鼎商誉减值所致。 分析判断: 减值计提充分,主营业务稳步增长 出于谨慎性原则,公司对比克公司3.79亿元应收款项坏账准备单项计提比例从40%提高到70%,计提金额为2.65亿元,连同猛狮等其他应收账款计提坏账准备,合计约2.99亿元;受终端需求下滑的影响,中鼎高科2019年营业收入同比下滑38%,其中出口业务下降70%以上,净利润同比下降超50%(0.26亿元),经评估机构初步测算,2019年中鼎高科商誉减值约2.9亿元。剔除坏账准备和商誉减值的影响,2019年公司净利润为3.84-3.89亿元,同比增长20%以上。 三元正极龙头,产能逐步释放 公司自成立以来一直专注于锂电正极材料领域,是国内较早成功开发动力高镍多元材料并实现批量销售的正极材料企业,目前已形成了高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品体系。公司的NCM622、NCM811产品性能优异,在比容量、循环寿命等技术指标上达到了国际水平,获得国内外客户的广泛认可。根据公司公告显示,随着2019年9月,江苏海门三期8000吨/年8系(向下兼容)产能的建成,截至2019年底公司正极材料产能约2.4万吨/年,其中包含钴酸锂产能2000吨/年,小型动力电池产能4000吨/年,5、6系三元产能6000吨/年,8系三元(向下兼容)1.2万吨/年。2020年,随着常州基地3万吨/年(常州一期一阶段2万吨/年+海门三期1万吨/年调整至常州)8系三元(向下兼容)产能的投产预计,2020年产能将达到5.4万吨/年。 海外业务放量,看好未来成长 公司产品凭借优异的性能和良好的质量打入国际高端动力市场,目前全球前十大锂电池企业均为公司的客户。公司充分利用技术优势和客户资源,瞄准高端市场需求,加大海外重点客户开发,多元材料出口份额始终保持国内第一,2019年全年国际销量实现大幅增长,产品外销占比近40%。公司动力型NCM 产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系,成为目前国内率先出口动力锂电正极材料并应用于高端品牌汽车的正极材料企业。同时,2019年公司首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货,成功进入欧洲市场。未来,随着海外新能源汽车的放 量,公司作为国内第一大三元正极材料出口供应商将率先受益。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为30. 14、44.08、63.68亿元,归母净利润分别为-2.07、4.74、6.12亿元,对应EPS分别为-0.47、1.08、1.40元,目前股价30.08元,对应2019-2021年PE分别为-64、28、21倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨,竞争加剧导致毛利额大幅下滑,扩产项目建设进度不及预期,新能源汽车销量不及预期等风险。

原材料价格回落,盈利能力稳步提升 2017-2018年,受国际原油价格持续上涨的影响,公司主要产品改性塑料的原材料(HIPS、ABS、PP、PC、PA、PBT)价格持续走高,公司整体销售毛利率出现了4%左右的下滑。2019年,随着国际油价的企稳,原材料价格逐步回归到正常水平,公司整体销售毛利率从2018年的13.7%提升到2019年Q3的,盈利能力稳步提升。 宁波金发并表增厚业绩,加大全产业链布局 2019年5月公司完成对宁波金发51%股权的收购,并于19年6月起并表,宁波金发的并表增厚了公司当期业绩。同时,公司于2019年7月2日与子公司宁波金发签订了“关于建设120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目”的框架协议,计划未来投资105亿元,分两期用于120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线以及公用配套设施的建设。未来将结合金发科技在改性聚丙烯领域的市场和行业地位,通过宁波金发进入丙烯等上游原材料行业,打通从上游基础化工原料到下游改性塑料的聚丙烯全产业链,从而增强公司产品的抗风险能力。该项目的顺利实施,将有利于金发科技形成与上游行业企业的合作纽带,增强对原材料把控和影响能力,有利于巩固公司在改性聚丙烯领域的行业地位,提升公司的整体盈利能力。 “限塑令”落地,可降解塑料或将迎来高增长 2020年1月19日,国家发展改革委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》指出:到2020年底,我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广;到2025年,塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立,多元共治体系基本形成,替代产品开发应用水平进一步提升,重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低,塑料污染有效控制。根据公司公告显示,2019年上半年公司环保高性能再生塑料和完全生物降解塑料营业收入合 计8.31亿元,占整体营业收入的6.74%。随着“限塑令”政策的不断实施落实,未来公司可降解塑料板块有望迎来爆发式的增长。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为288.53、320.82、355.35亿元,归母净利润分别为11.95、13.41、15.12亿元,对应EPS分别为0.46、0.52、0.59元,目前股价8.97元,对应2019-2021年PE分别为19、17、15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 产能投放不及预期、原材料价格波动等风险

事件概述 事件一:公司于2020年1月18日发布业绩预告,预计2019年全年实现归母净利润0.75-1.1亿元,同比扭亏。其中,并购标的龙蟒大地第四季度利润纳入公司合并范围内,增加公司利润约1.1-1.2亿元,龙蟒大地工业级磷酸一铵产量较上年同期大幅上升,整体价格持续向好,是导致利润大幅增长的主要原因;非经常性损益增加公司本期净利润约1.24亿元至1.34亿元;公司持有中邮智递科技有限公司34%股权,按权益法初步核算分摊报表亏损约为1.77亿元。 事件二:公司于2020年1月18日发布《2020年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予激励对象的限制性股票数量为5137万股,占本公司股本总额的3.73%。授予价格为回购均价3.89元的55%,2.14元/股。 分析判断: 龙蟒大地并表是公司业绩扭亏主因,全面转型磷化工。 根据2019年8月10日公司发布的《重大资产购买报告书》,此次收购标的龙蟒大地主营产品包括磷酸一铵(工业级、肥料级)、磷酸氢钙(饲料级、肥料级)和复合肥(高溶度、中低溶度)等。2017-2018年,龙蟒大地实现营业收入分别为25.49、33.17亿元,归母净利润分别为5720.71万元、2.86亿元,综合毛利率分别为17.59%、21.29%。交易对方李家权、龙蟒集团承诺标的公司2019-2021年实现扣非归母净利润分别不低于3.0、3.78、4.5亿元。龙蟒大地于2019年4季度起并表,增加公司当期利润约1.1-1.2亿元,未来磷酸盐将会成为公司的主要业务,龙蟒大地在精细磷酸盐领域的地位和持续盈利能力将给上市公司带来巨大的利润空间。 大力发展工业级磷酸一铵,盈利水平将稳步提升。 龙蟒大地主要盈利来源之一是高品质的工业级磷酸一铵。目前国内生产的工业级磷酸一铵是纯度96%、98%、98.5%三种规格的产品,龙蟒大地主要生产98%和99%两种规格。根据公司《重大资产购买报告书》及深交所互动易信息,2019年龙蟒大地磷酸一铵总产能100万吨,其中工业级磷酸一铵产能40万吨,2017-2019年龙蟒大地工业级磷酸一铵销量分别为4.4、12.6、23万吨,销售均价分别为3000、3300、3500元/吨,整体毛利率保持在30%左右。未来随着龙蟒大地工业级磷酸一铵产能逐步提高,整体价格持续向好,公司盈利水平将稳步提升。 颁布股权激励方案,坚定企业发展决心。 此次股权激励计划授予的限制性股票在授予完成日起满24个月后分两期解除限售,每期解除限售的比例分别为50%、50%。完全解锁条件分别为2020-2021年累计净利润不低于9亿元、2020-2022年累计净利润不低于15亿元。前期公司大额持续回购的股票均作为股权激励发放给员工,坚定了企业发展决心。 原龙蟒大地实际控制人、公司高管陆续增持,彰显股东与管理层信心。 原龙蟒大地实际控制人李家权于9月19日至11月26日期间,以集中竞价方式累计增持公司股票6890万股,占公司总股本的5%;同时,公司的董事长朱江、龙蟒大地总经理以及公司的部分其他高管在2019年10月31日-11月30日期间,对公司的股票也有不同程度的增持。增持行为彰显了股东与管理层对公司未来的信心。 投资建议 预计公司2019-2021年营业收入分别为20.16、49.18、59.37亿元,归母净利润分别为0.88、4.34、5.33亿元,对应EPS分别为0.06、0.31、0.40元,目前股价5.05元,对应2019-2021年PE分别为79、16、13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料波动、安全生产、税率优惠变化、大股东质押等风险。

分析: 公司各项业务发展良好,扣非后归母净利润同比增长 2018年度非经常性损益合计金额为1.5亿元,主要源于公司收购深圳爱尔创产生了较大的投资收益。2019年度非经常性损益主要为政府补助,金额预计为3000万元,2019年归属于上市公司股东的净利润下滑,主要原因是非经常性损益金额较上年同期大幅下降。公司三大板块业务发展良好,其中,电子材料板块虽然短期受到MLCC行业下游厂商去库存调整的影响,但整体业务仍然呈上涨趋势;催化材料板块受益于国六标准的推动,蜂窝陶瓷产品销量将逐步增长;生物医疗材料板块,深圳爱尔创超额完成2019年度业绩承诺。 基本度过短期MLCC行业去库存阶段,MLCC粉市场需求向好 公司2019年前三季度受MLCC行业去库存调整的影响,公司相关产品的销售数量有所下滑,但MLCC整体业务仍然呈上涨趋势。四季度下游库存消化基本到位,需求回暖。未来汽车电子等新应用拓展拉动MLCC需求增长,下游三星电机、村田等MLCC巨头均计划扩产,公司作为上游为保障MLCC粉体中长期供应将继续扩产至1.2万吨/年。 国六标准逐步实施,催化材料业务有望放量 随着汽车尾气排放国六标准的实施,极大的增加了蜂窝陶瓷市场的规模。公司利用突出的水热法等材料制备技术打造了全系列的移动源催化产品,产品协同性高、技术水平国内领先,目前在蜂窝陶瓷的薄壁化、GPF、DPF等产品方面已实现技术突破,达到世界先进水平。

事件概述 公司公告预计2019年归属于上市公司股东净利润为7.1亿元,同比下滑55%,单Q4盈利为1.9亿元,环比增加38%;归属于上市公司的扣非净利润为6.4亿元,同比下滑62%,单Q4季度扣非净利润为1.2亿元,环比下滑15%。 分析判断: 2019年Q4粘胶景气持续低迷,非经常性损益贡献业绩环比增长。 公司最主要的粘胶产品Q4景气较Q3回落,根据wind数据,“粘胶-针叶浆-片碱”价差均价Q4较Q3环比回落1151元/吨至4311元/吨,为近5年低点,预计全行业均已陷入亏损,小产能普遍亏损现金流。纯碱价差Q4与Q3基本持平,处于近5年的中位水平。氯碱Q4受益于PVC价格上涨,景气较Q3环比改善,处于近5年景气中位。有机硅Q4价差环比Q3有所回落,处于近5年景气中位。主要产品景气Q4环比略有下滑的情况下,政府补助金额增加以及非流动资产处置损失同比减少带动Q4单季盈利环比增长,预计Q4非经常性损益有7000万。 粘胶行业扩产高峰已过,未来两年将逐步迎来景气抬升。 根据CCF数据,粘胶短纤行业经过2017-2018年快速扩张,产能从2016年的370万吨增长至2018年底434万吨,未来两年仅龙头企业有少量产能扩张。2019年产品价格长时间在全行业的成本线以下,行业已有小产能退出。公司三季报披露拥有78万吨粘胶产能,作为成本最低的企业之一,预计今年也已陷入亏损。行业长期亏损必然带来开工率的下降,2020年粘胶价格有望回到行业成本线之上,公司相关业务有望扭亏。 ?纯碱未来两年将受益于竣工高景气及光伏玻璃高增长。 纯碱是玻璃的主要原材料之一,玻璃占其下游需求的50-60%,在房地产产业链中主要应用于竣工端。自2019年7月以来,房地产竣工已出现转暖,根据统计局的最新数据,预计12月全国房屋竣工面积同比增长20%,而该高速增长有望持续至2021年。此外,光伏玻璃作为新兴需求每年保持25%-30%的快速增长,也将拉动纯碱需求。供给端2020年纯碱行业新增产能有限,考虑需求的高景气,纯碱价格有望迎来较大涨幅。 投资建议 公司当前主要产品均处于景气低点,股价PB仅1.18倍,安全边际显著。我们将公司2019-2020年归母净利润预测由6.6/10.9/15.8亿元调整为7.1/10.5/17亿元,对应EPS分别为0.35/0.51/0.82元,目前股价对应PE分别为16/11/7倍。维持“增持”评级。 风险提示 需求复苏不达预期。

事件: 公司于2020年1月16日发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入41.64亿元,同比增长3.4%,归母净利润3.11亿元,同比下滑46.14%。Q4单季度实现营业收入11.40亿元,同比下滑9.1%,环比增长17.3%,归母净利润0.77亿元,同比下滑51.6%,环比增长2.7%。 观点: ?主要产品价格走跌拖累业绩,Q4单季度业绩预示拐点将至。 根据卓创资讯显示,公司主要产品草铵膦2019全年均价13.1万元/吨,同比下跌29.2%,2019年Q4均价10.08万元/吨,同比下跌38.9%,环比下跌5.9%,主要产品价格持续走跌系拖累当期业绩主要原因。在主要产品价格环比下跌的情况下,公司Q4单季度营业收入、归母净利润逆势环比增长,预示着公司产品整体销售情况良好,盈利能力或将迎来拐点。 成本领跑同行,长期看好草铵膦优质龙头。 2019年12月25日公司公告广安基地停产,进行甲基二氯化磷的并线工作。此次广安草铵膦项目预计停产三个月,于2020年3月底恢复生产。预计随着重要中间体甲基二氯化磷的投产,公司草铵膦生产成本有望降到6万元/吨以下,大幅领先同行。在未来激烈的竞争中,公司凭借成本优势必将脱颖而出。 丙炔氟草胺或将放量,大幅增厚公司利润。 丙炔氟草胺作为PPO抑制剂类除草剂,可用于防除草甘膦抗性杂草以及对磺酰脲类抗性杂草,并且生产难度高,国内仅利尔化学等少数几家企业能实现量产。根据公司公告显示,2019年5月14日,广安利尔年产1000吨丙炔氟草胺生产线及配套设施建设项目恢复试生产,结合 2019年中报、业绩预告数据,2020年广安利尔丙炔氟草胺有望放量。我们预计该项目将为公司带来营收、毛利空间分别为4.5亿元、1.8亿元。 投资建议 基于公司主要产品价格变化,下调公司2019-2021年归母净利润预测15%、1%、5%至3.11、4.70、5.82亿元,EPS分别为0.59、0.90、1.11元,目前股价13.91元,对应PE分别为23倍、16倍、13倍。考虑到公司作为全球草铵膦市场龙头,成本大幅领先于同行,广安利尔丙炔氟草胺将放量,我们持续看好公司未来发展,维持“增持”评级。 风险提示 产品价格下跌、甲基二氯化磷并线进度不及预期、丙炔氟草胺投产进度不及预期等风险。