事件:公司发布2018年三季报预告,预计2018年1-9月归母净利润为3.27 - 3.93亿元,同比增长50% - 80%。其中Q3归母净利润为1.27 - 1.55亿元,同比增长80% - 120%,环比-22.78% - -5.63%。公司预计 2018 年前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为 6088 万元, 预计2018年1-9月扣非归母净利润为2.66 - 3.32亿元,同比增长25.46% - 56.28%。其中Q3扣非归母净利润为1.23 - 1.51亿元,同比增长74.09% - 114.18%,环比增长9.57% - 34.80%。 产品应用领域拓展叠加人民币汇率贬值改善公司业绩。公司Q1、Q2、Q3单季度扣非归母净利润分别0.48、1.12、1.23 - 1.51亿元,一方面是由于公司产品应用领域逐步拓展,今年切入智能家居行业后快速放量,提振公司业绩,另一方面美元兑人民币汇率今年走出了V形,1-3-6-9月经历了6.5-6.3-6.6-6.9的变化,港币兑人民币汇率趋势类似。公司35%以上营收来自于海外,核心子公司炜丰国际采用港币结算,人民币贬值改善公司业绩。 三驾马车助力公司快速发展。(1)轻型输送带业务:公司是国内轻型传送带业龙头企业,2018H1归母净利润3533万元,同比+18.56%,前三季度增速有望进一步提升;(2)英东模塑侧重汽车行业,主要客户为一汽丰田、上海大众、上海通用、特斯拉等汽车厂商。受益于公司核心客户汽车销量增长以及特斯拉快速放量,2018H1归母净利润4230万元,同比+32.51%,三季度继续快速放量;(3)炜丰国际不断拓宽产业品类,今年切入智能家居行业后快速放量,提供新的增长点。 维持“买入”投资评级。预测公司2018-2020年净利润分别为4.22亿、4.35亿和5.13亿元,EPS分别为0.52元、0.53元和0.63元,对应PE分别为9倍、9倍和7倍。维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量下滑,产品拓展低于预期的风险。

事件:10月10日,公司与欣荣投资、新奥股份签署拟收购威远生化、威远动物药业和内蒙古新威远生化100%股权的框架协议,签署正式协议时将确定业绩承诺与对赌事宜,预计将构成重大资产重组,交易价格区间为7.5亿-8亿元。 观点: 收购后业绩将翻倍,行业排名跃居前五。标的公司2017年、2018年H1收入分别为16.97亿元、13.29亿元,净利润分别为6600万元、1.09亿元,估值7.5-8亿对应18年PE仅约4倍,其中2018年H1净利略超利民中报的1.03亿元。考虑到审计周期,预计2019年一季度公司将完成收购。威远生化2017年为国内第五大农药企业,收购后利民在行业中排名将由第45跃升至前五。 产品线强势互补,协同效应显著。公司为国内杀菌剂绝对龙头,代森系列与百菌清产能分别在国内占比56%、65%,除草剂硝磺草酮与杀虫剂威百亩也优势明显。威远在主要产品阿维菌素系列杀虫剂、除草剂草铵膦与杀菌剂嘧菌酯居行业龙头,二者强强联合可共享渠道,为下游提供一站式采购服务,快速做大做强。 公司业绩已进入快速成长期。公司产能建设刚进入高峰期,参股的新河百菌清产能10月新增1万吨,年底代森产能将新增1万吨,500吨苯醚甲环唑与1000吨吡唑嘧菌酯预计明年年底前投产;同时百菌清供求紧张,价格已由去年2.5万元/吨涨至目前5.3万元/吨。考虑到公司与威远均已在规划新园区与产能建设,未来业绩成长空间极大。 首次给予“买入”评级。预计公司18-20年EPS分别为0.68元、1.07元、1.47元,目前股价对应PE分别为19倍、12倍、9倍。公司百菌清价格大幅上扬,新产能加速投放,收购威远生化将奠定公司行业龙头地位,首次给予“买入”评级。 风险提示:收购进度低于预期的风险。

史上最重要乡村振兴文件,农业强、农村美、农民富是核心。规划出台的背景是农业农村已成为现代化建设中最薄弱环节,虽然新世纪15个中央一号文件聚焦乡村振兴,但实际效果有限,叠加16年以来逐步取消收储之后粮食价格市场化,农民收入能否持续增长成为制约我国经济增长的最短板,以户均5亩计,农民每年种地毛收入仅有3000-5000元。此外保障粮食安全与增产转向提质同样刻不容缓,文件出台正当其时。 农业服务大幅提高种植效率与农民收入,18年是黄金元年。通过服务提高我国农业竞争力为大势所趋,以国内首家现代化农业服务平台金丰公社为例,通过土地全托管模式,前端通过优化配方减量增收,中端全程机械化大幅提高种植效率,后端订单农业对接正大等下游企业提高销售价格,测算该模式下农民不需自己种地,同时收入可增长20%以上。金丰公社自17年7月成立以来已设立99家县级公社,服务面积约200万亩,预计18-19年公社数将达150家、300家。 维持“买入”评级。公司管理水平优秀,连续八年国内复合肥销量排名第一,为入选国家品牌计划的唯一农业企业。金丰公社目标成立1000家县级公社、服务5000万农户,利润空间巨大,同时显著拉动母公司复合肥销量,有望成为国内农业服务领域超级独角兽。二季度以来公社以做实服务为主,放缓扩张节奏,影响短期股价;看好公司业绩逐步回暖及金丰公社在农业服务领域的竞争力,维持“买入”。 风险提示:金丰公社进度低于预期的风险。

事件:公司发布公告,拟发行可转换公司债券募集不超过12.78亿元人民币,用于扩建沸石环保材料生产线,计划生产用于欧六及以上标准的柴油尾气排放治理的ZB系列沸石和应用于烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域的MA系列沸石产品,计划产能7000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4000吨/年,MA系列沸石计划产能3000吨/年。 全球排放标准提升催生沸石市场,国六标准推出进一步打开市场空间。在全球排放标准的提升的带动下,沸石市场不断放量,市场空间1.2万吨,未来随着欧洲欧六标准的推进,欧洲整体对ZB系列沸石环保材料需求量将进一步提升;此外,2018年6月底国六排放标准落地,在柴油车领域沸石将取代钒基催化剂,预计我国未来对沸石环保材料的需求量较大,带来1万吨以上的市场需求。公司绑定庄信万丰,沸石不断放量,产能从850吨/年增长到目前产能3350吨/年,目前处于满产满销的状态。公司仍有2500吨/年产能处于建设期,预计于2019年上半年投产。此次可转债的发行将进一步助力公司沸石业务,公司远期沸石产能有望达到9850吨/年。 OLED厚积薄发,有望实现从量变到质变的突破。公司是国内OLED材料领先企业,营收规模国内领先,目前进入了全球80%厂商的认证体系。全资子公司九目化学引进战略投资者,向产业链上游不断延伸。三月光电产品已经在下游进行验证,目前进展顺利。 维持“买入”投资评级。公司从液晶相关材料起家,沸石现阶段成长最快,未来OLED和大医疗板块有望提供新的发展方向。看好公司的研发能力和市场扩展能力,预计18-20年净利润分别为4.48、5.58、6.86亿元,EPS分别为0.49、0.61和0.76元,对应PE分别为19X、15X和12X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,产品拓展低于预期的风险。

事件:近期国际油价Brent持续上涨,站上80美元/桶新台阶。OPEC+未能达成进一步增产协议,美国总统特朗普在出席联合国大会前表示,11月5日对伊朗的第二轮制裁将正式生效,随后将会有更多制裁。 主要观点: 1.油气及石化工程领域龙头,实力雄厚,历史辉煌 公司为中石油工程建设平台,是中国最大的石油工程综合服务提供商之一,提供“一站式”全产业链服务,覆盖行业包括油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理等。公司资质齐全,技术领先,实力雄厚,工程经验丰富,2018年ENR国际承包商250强排名33(在上榜中国企业中排名第8)、全球承包商250强排名42(在上榜中国企业中排名第17)。 2017年,公司实现营业收入553.64亿元,同比+9.29%;净利润6.73亿元,归母净利润为6.70亿,同比-47.96%;实现净利润低于年初预计的13.26亿元,主要由于汇兑净损失5亿元,而2016年为汇兑净收益3.68亿元。2018年H1,公司新签合同额250.9亿元,实现营收213.92亿元,同比+12.47%;归母净利润1.19亿元,同比-79.35%,业绩来源主要为工程建设公司、寰球公司。其中二季度实现归母净利润1.48亿元,同比-58.44%,环比扭亏(一季度亏损2934万元)。 我们分析公司当前业绩不及预期主要由于(1)行业低迷,2015、2016、2017年中国石油和化学工业固定资产投资完成额分别达2.23万亿元、2.15亿元、2.06亿元,同比下降4.29%、3.59%、4.19%,占全国工业投资总额的10.2%、9.4%、8.8%,持续下滑。造成工程市场量价齐跌。(2)子公司管道局、工程建设公司业绩下滑明显。(3)所得税维持高位。(4)公司2016年通过资产置换上市,需要一段磨合期。而在2014年,公司各子公司净利润总计达32.8亿元。 2.国际油价上涨,行业底部复苏,公司受益改善 2014-2016年全球石油分别供过于求80万桶/天、170万桶/天、70万桶/天,造成大量库存累积,而2017年供小于求30万桶/天,供需面持续改善,叠加地缘政治及突发事件催化,国际油价持续上涨。2017年Brent均价54.74美元/桶,同比+21.4%;WTI均价50.89美元/桶,同比+17.2%,呈“V”型走势。2018年H1,Brent均价71.16美元/桶, 同比+35.1%;WTI 均价65.46 美元/桶,同比+31.1%,震荡上扬。2018 年7 月份至9 月20 日,Brent 均价75.25 美元/桶,WTI 均价69.23 美元/桶,持续上涨。我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五” 乃至“十四五”我国能源结构发展趋势,油气依然占据重要地位,叠加国家能源安全战略,预计三桶油将加大资本开支。2018 年H1,中国石油资本开支746.18 亿元(2018E 2258/+4.4%),同比+19.7%, 其中勘探与生产583.61 亿元,同比+28.8%。在化工景气周期下,行业产能扩张需求抬头,我们统计2018 年H1 化工行业上市公司在建工程同比+15.77%。公司全面实施“12345”工程,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,有望受益。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为8.47亿元、11.31亿元、12.65亿元,对应EPS 0.15元、0.20元、0.23元,PE 36.9X、27.6X、24.7X。考虑公司为中石油工程建设平台,实力雄厚,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,受益油气行业持续复苏,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动、汇率波动、行业复苏传导至业绩需要一定时间

1.打造新奥集团清洁能源中上游平台 公司隶属于新奥集团,定位清洁能源中上游平台,拥有油气(参股)、煤炭、甲醇、LNG、工程服务、农兽药等各大板块。集团实力雄厚,平台优势明显。集团LNG接收站一期300万吨于8月7日建成投产,三期总计1000万吨;新奥能源(2788.HK)下游终端遍布全国,可供接驳城区人口8861万,2017年天然气总销量196亿立方米(其中城燃144.75亿方,全国表销总量占比6.1%),同比+36.9%,城燃公司中名列前茅。集团天然气“上中下”游全产业链布局清晰。 2.低油价时期收购Santos,受益油价中枢向上,盈利大幅改善 2016年公司收购Santos公司,目前股权占比10.07%,成为第一大股东,1P、2P储量分别为4.7、8.48亿桶油当量。受益成本削减管理,Santos自由现金流盈亏平衡点持续下降,收购Quadrant后预计2018年再降低4美元桶至约32美元/桶。2018年H1,尽管受地震(影响PNG)及计划内BayuUndan/DarwinLNG1个月停产影响,Santos产销量分别有所减少,但能源价格上涨,实现油价75.37美元/桶(同比+38%),实现LNG价格8.96美元/百万英热(同比+24%)。Santos实现营业收入16.80亿美元,同比+16%;EBITDAX8.83亿美元,同比+23%;净负债24.37亿美元,同比-17%;基础利润2.17亿美元,同比+99%;税后净利润1.04亿美元,而去年同期为亏损5.06亿美元(受减值拖累),业绩大幅改善。董事会已决定按照可持续分红政策,支付总计约0.73亿美元的2018年中期股息。随着国际油价由“中油价”迈向“中高油价”时代,公司直接受益。 3.煤炭、甲醇价格普涨,业绩弹性大 公司拥有权益产能680万吨煤炭、126万吨甲醇(实际权益产量近140万吨),煤炭和甲醇每上涨100元/吨,分别增厚公司EPS0.355元和0.066元。 煤炭:2017年我国煤炭产量、表观消费量分别同比增长3.30%和3.51%。随着煤炭供给侧改革持续推进,价格稳定。公司煤炭资源储量10.35亿吨,可采储量5.88亿吨,主要煤种为不粘煤,地理位置优越,毛利率在行业内长期处于较高水平。2018年H1,混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为163.22/158.05/135.65万吨,总计456.92万吨,同比+12.88%;毛利5.38亿元,同比-10.50%。 甲醇:我们判断甲醇产能过剩的情况依然存在,但有所好转,核心在于甲醇生产成本,企业竞争力。2018年H1,新能能源甲醇产销量分别为41.79/41.05万吨,同比+1.31%/+2.36%;年化开工率139%,远高于行业平均水平;实现净利润2.07亿元,同比+45%。2018年1-8月份,甲醇市场均价3155.13元/吨,同比+19%。支撑甲醇价格高位运行因素主要为:(1)原料端上涨;(2)检修;(3)下游MTO需求旺盛;(4)人民币贬值;(5)冬季天然气紧缺,预计天然气路线产能受限。公司20万吨/年稳定轻烃项目主装置6月29日一次开车成功,中间产品60万吨甲醇已投产,生产成本低,盈利良好。 4.天然气产业链大有可为,煤制气集团自主技术示范值得期待 我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五”乃至“十四五”我国能源结构发展趋势。天然气发展再次迎来黄金发展期,反推2018-2020年,我国天然气消费增速CAGR高达15.2%。2018年1-7月份,我国天然气表观消费量1572亿立方米,同比+18.8%,对外依存度43.4%。2018年1-8月LNG均价4493元/吨,同比+40.29%,淡季不淡。随着冬季用气高峰来临,预计LNG维持供不应求态势,享受市场化价格红利。 公司现有沁水新奥、新奥北海LNG权益产能约2.1亿立方米/年。同时20万吨/年稳定轻烃项目联产2亿方天然气装置,采用集团自主催化气化和加氢气化技术,能效及水耗指标领先,测算天然气成本低于鲁奇炉,计划2018年底打通全流程。若示范成功,前景广阔,受益我国天然气发展红利。 5.受益集团项目投资叠加工程市场复苏,新地工程利润持续增长 新地工程背靠新奥集团,订单有保障,同时受益工程市场底部复苏,未来有望持续增长。2018年H1,新地工程实现净利润2.38亿元,同比+75.72%。 6.投资建议: 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为15.03亿元、17.67亿元和20.17亿元,对应EPS1.22元、1.44元和1.64元,PE10.9X、9.3X和8.1X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,给与2018年PE12X,对应目标价17.3元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年半年报,营业收入78.37亿元,同比+54.71%;实现归母净利润-11.80亿元,较上年同期亏损增加125.75%,EPS-0.42元。经营性现金流净额25.75亿元,较上年同期增长541.71%。其中Q2归母净利润-9.06亿元,上年同期为-2.58亿元。 金属镁、海纳PVC及综合利用项目亏损较多。上半年出现亏损的主要原因:(1)金属镁一体化项目受原材料价格上涨、去年年底大量在建工程转固及装置运行负荷低等因素影响,导致产品单位生产成本较高,折旧及财务费用较去年同期大幅增加,上半年亏损17.54亿;(2)海纳PVC一体化项目受安全事故影响,导致部分化工装置停车,上半年亏损4.68亿;(3)综合利用一、二期受天然气供应量不足影响,单系列运行,上半年亏损3.3亿。 钾肥板块业绩向好,钾肥价格有望继续上涨。公司钾肥装置产能为年产500万吨。上半年公司生产氯化钾193.29万吨,销量219.54万吨,60%氯化钾均价2233元/吨,同比上涨12.32%,公司钾肥板块上半年净利润15亿左右,毛利率高达73.45%,较上年同期提升7.79pct。在粮食价格触底反弹大背景下,预计钾肥需求端保持3%的增速,同时供给端增长有限,钾肥将继续景气上行。Potash和Agrium于2018年合并,行业新格局有望形成。近期白俄罗斯钾肥和以色列ICL分别与印度签订了18到19年度的钾肥大合同,到岸价格280美元/吨,和去年相比上涨近50美元/吨。目前国内氯化钾出厂价从17年8月1870元/吨持续上涨26%至2350元/吨,后续有望继续上涨。钾肥价格每上涨100元,增厚公司EPS0.14元。 稳步推进碳酸锂扩产,成长空间极大。上半年子公司蓝科锂业生产碳酸锂5329吨,同比增长129.4%,销售3949.5吨,同比增长78.47%,净利润为1.75亿元。公司加快锂产业布局,目前蓝科锂业2万吨碳酸锂项目已开工建设,3万吨碳酸锂项目积极落实项目前期工作,未来碳酸锂产能合计将达到6万吨。 积极推进债转股。公司按照“一降二去三强”重要举措推进盐湖供给侧结构性改革,在相关部门的支持协助下,与工商银行、建设银行签署了实施债转股的框架协议,目前已成立专项工作组,与相关方对实施方案进行沟通和论证,相关工作在积极的推进中,有望降低公司资产负债率,减少财务费用。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年归母净利润-8.80亿、7.42亿和18.55亿元,EPS分别为-0.32元、0.27元和0.67元,对应PE分别为-27倍、32倍和13倍。给予“增持”评级。 风险提示:天然气供应无法保障、债转股进度低于预期、产品价格下跌的风险。

事件:公司近日发布半年报,实现营业收入3.09亿元,同比增长33.8%,归属于上市公司股东的净利润0.54亿元,同比增长4.39%,扣非净利润0.52亿元,同比增长4.29%,EPS 为0.32元。 收入保持较快增长,财务费用增加影响利润。上半年公司消费类特种化学品与健康医疗服务双平台在行业优势地位进一步巩固,收入持续稳健增长,PVP 产品收入同比增长16.92%,欧瑞姿销售约100吨,贡献利润约900万元;基因测序、肿瘤早期诊断、分子诊断服务业务收入分别同比大增42.15%、66.96%、92.47%。净利增速明显低于收入增速主要因上半年公司投资BV 及精准医疗工作室,并回购1亿元股份,导致财务费用较去年同期增加1279.5万元,销售净利率同比下滑4.04pct。 内生外延并举,加快推进重组BV。公司在重新通过美国FDA 认可后,PVP 与欧瑞姿将快速进入欧美高端市场,公司中报显示已与某国际知名制药企业签订3年期重大销售协议,自2020年1月1日开始履行,预计将贡献收入1.9亿元、净利润9964.5万元,按此测算后年特种化学品业务就将贡献净利超过1亿元。精准医疗业务通过与德国海德堡医学院等合作的乳腺癌早期诊断项目,预计将于明年开始市场开拓期,空间极大。重组BV 已在加速推进中,3月16日新开源生物收购完成至6月末已实现净利润1670万元,重组完成后将大幅提升公司精准医疗业务竞争力。 维持“买入”评级。预计公司18-20年EPS 分别为0.56元、0.82元、1.07元,当前股价对应PE 分别为30倍、21倍、16倍。公司特种化学品与健康医疗业务均持续较快增长,同时通过重组BV、参股永泰生物、设立精准医疗工作室加速转型,未来业绩成长空间巨大。维持“买入”评级。 风险提示:BV 重组进度低于预期的风险。

事项:2018上半年,公司实现营收59.70亿元,+62.87%;实现归母净利7.11亿元,+237.20%,扣非净利7.07亿元,+420.47%。公司Q2营收33.06亿元,同比+82.47%,环比+24.06%;归母净利4.52亿元,+204.31%,+74.33%,扣非净利4.53亿元,+78.26%。公司预计三季度归母净利比上年同期将有大幅度增长。首次覆盖,给予“买入”评级。 1.有机硅高景气度,推动公司业绩大幅上涨 上半年有机硅持续涨价,DMC从年初的29000元/吨,上涨至35000元/吨。从价差看,DMC价差已达15000元/吨,有机硅盈利不断上升。 公司是有机硅龙头企业,拥有从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,充分受益于行业景气回升。 目前公司拥有有机硅单体权益产能29万吨/年,19年年底还将扩建15万吨,投产后规模竞争优势将更加明显。 国内有机硅2017年的表观产能为297万吨,实际有效产能约为277万吨,同比2016年上涨约2%。2018年全行业无新增产能投放。预计有机硅景气度将持续。 2.环保趋严,草甘膦长期受益 报告期公司实现草甘膦原药2.70万吨、草甘膦制剂7.28万吨销售,售价分别为2.39万元/吨、1.60万元/吨,销售价格同比增长16%、13%。草甘膦自2013年下半年以来价格走低,行业一度低迷,小企业产能基本关停,国内草甘膦总产能93.7万吨,在产产能为80万吨。 公司草甘膦8万吨产能,环保执行严格。在环保不断趋严的背景下,长期看好公司草甘膦业务带来的弹性。 3.盈利预测与评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.37亿元、16.31亿元和17.96亿元,对应EPS2.04元、2.31元和2.54元,PE7X、6X和6X。考虑有机硅行业高景气度持续及产能投放,给予公司2019年10倍PE,对应目标市值163亿元,目标价23元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动。

1.聚酯产业链持续景气,三费拖累二季度业绩 据统计,2018年H1聚酯长丝产量1606.7万吨,同比+15.5%,聚酯产业链持续景气。从价差看,“PTA-PX”价差同比+81%,“POY-PTA”价差同比略增。报告期,公司PTA毛利率从2.08%提升至8.74%;聚酯纤维毛利率从9.40%提升至11.08%。同时,“己内酰胺-锦纶”产业链逐步迈入景气周期,国内上半年CPL产量147.2万吨,同比+29.3%。报告期,公司己内酰胺实现净利润2.41亿元。 二季度业绩环比下降主要由于三费环比增加3.24亿元,其中销售费用、管理费用、财务费用分别增加0.25亿元(主要由于公司调整聚酯化纤产品销售模式计算政策,由2017年下半年开始逐渐由自提改为公司配送,运输费增加)、0.59亿元(主要由于规模扩大,工资薪酬等增加)、2.40亿元(主要由于规模扩张融资规模扩大,利息增加及汇率波动,汇兑损失增加)。 2.PTA逻辑验证,助力三季度超预期 维持我们前期观点,由于2018年PTA无新增产能释放,而下游聚酯进入扩产期,“PTA-聚酯”错配,PTA行业格局持续改善。受人民贬值催化,成本端PX涨价,特别是下游聚酯需求支撑,叠加资本助力,自七月份以来,PTA、长丝连续提价,特别是PTA大幅上涨。期货PTA1809合约8月27日晚收盘价9050元/吨;现货价由7月初5814元/吨,上涨到近日8950元/吨以上,涨幅54%。PTA价差已扩大至2300元/吨以上。考虑PTA流通库存已下降至约70万吨,9-10月份下游消费旺季到来,叠加9月份部分PTA工厂检修,预计PTA维持强势。公司拥有PTA权益产能612万吨,弹性大。公司预计三季度归母净利润11-13亿元,大幅增长。 3.持续完善产业链,均衡发展 在下游,公司通过并购、整合、受托经营、新建等方式持续增加聚酯长丝产能,完成后将新增220万吨产能。同时,以海宁新材料为主体投资63.6亿元建设100万吨功能性纤维项目。在上游,文莱PMB项一期顺利推进,10亿美元资本金已投入,公司“一带一路”债券成功发行,17.5亿美元银团贷款顺利提款。截止至中报披露日,项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%,预计按期投产。一期项目公司占比70%,炼能800万吨,配备150万吨PX、50万吨苯、600万吨油品,芳烃产品主要出口国内,油品当地销售并出口。公司将形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,一体化优势及竞争力进一步加强。 4.员工持股,彰显信心 公司已公布规模不超过18亿元的第三期员工持股计划和不超过6亿元的控股股东员工增持计划。截至6月22日,公司第三期员工持股计划已购入股票累计24,305,349股,占公司总股本1.05%,成交金额约3.95亿元,均价16.27元/股。剩余员工持股计划持续推进,并通过二级市场购买,彰显公司发展信心。 5.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为30.13亿元、42.45亿元和62.02亿元,对应EPS1.31元、1.84元和2.69元,PE13X、9X和6X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,新建及扩产项目进度不及预期。

事件:公司发布2018年上半年报,实现营业收入66.45亿元,同比+44.01%;归母净利润7.06亿元,同比+612.25%。其中二季度实现归母净利润3.62亿元,同比+532.94%,环比+5.12%。 主要观点: 1.能源价格普涨,业绩靓丽 报告期,公司经营稳定,受益能源价格普涨,业绩靓丽。其中煤炭板块,混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为163.22/158.05/135.65万吨,总计456.92万吨,同比+12.88%;毛利5.38亿元,同比-10.50%。甲醇板块,自产精甲醇销量41.05万吨,同比+2.36%;均价同比+16.46%。贸易甲醇销量51.21万吨,同比+54.36%。上半年公司业绩增长主要由于:(1)联营公司新能滕州甲醇产销量及毛利率较上年同期有大幅增长,净利润同比增加2.36亿元,对应公司投资收益约0.9亿元。(2)联营公司Santos2018年H1净利润为1.04亿美元(上年同期Santos因资产减值净亏损5.06亿美元,对应投资损失3.5亿元),对应公司投资收益约0.7亿元,同比增加4.2亿元。(3)甲醇价格上涨,新能能源净利润2.07亿元,同比增加约0.59亿元。(4)新地工程净利润2.38亿元,同比增加1.03亿元。(5)农兽药板块,总计净利润1.09亿,同比增加0.58亿元。(6)公司财务费用同比增加1.19亿元,但三费率从11.08%下降至10.63%。 2.受益油气价格中枢向上,Santos盈利大幅改善 2016年公司收购Santos,目前股权占比10.07%,成为第一大股东。2018年H1,尽管受地震(影响PNG)及计划内BayuUndan/DarwinLNG1个月停产影响,Santos公司产销量分别有所减少,约5%,但能源价格上涨,公司实现油价75.37美元/桶,同比+38%;实现LNG价格8.96美元/百万英热。报告期,Santos公司营业收入16.80亿美元,同比+16%;EBITDAX8.83亿美元,同比+23%;净负债24.37亿美元,同比-17%;基础利润2.17亿美元,同比+99%;税后净利润1.04亿美元。 受益成本削减管理,Santos公司自由现金流盈亏平衡点持续下降,预计收购Quadrant后,2018年预测值可降低4美元/桶至约32美元/桶。我们认为收购Quadrant,有利于再次提高Santos公司盈利水平,同时巩固天然气行业领先地位。 3.自主煤气化技术示范值得期待 公司20万吨/年稳定轻烃项目主装置6月29日一次开车成功,中间产品60万吨甲醇已投产,对应公司新增甲醇权益产能45万吨。其中联产2亿方天然气装置,采用自主催化气化和加氢气化技术,能效及水耗指标领先,测算天然气成本低于鲁奇炉,计划2018年底打通全流程。若示范成功,前景广阔。2018年H1,我国天然气产量779亿立方米,同比+4.9%;天然气进口量584亿立方米,同比+39.3%;天然气表观消费量1348亿立方米,同比+17.5%。我国天然气行业处于黄金发展期。 4.盈利预测及评级 暂不考虑收购Quadrant影响,预计公司2018-2020年归母净利分别为15.03亿元、17.67亿元和20.17亿元,对应EPS1.22元、1.44元和1.64元,PE11X、10X和8X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;新项目投产进度不及预期

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入6.49亿元,同比+19.02%;实现归母净利润5548万元,同比+30.13%,EPS0.15元。其中Q2实现归母净利润3833万元,同比+103.19%,环比+123.49%。公司发布三季报预告,预计2018年1-9月归母净利润为10041-12049万元,同比增长100%-140%,主要是由于:(1)三季度,公司新增子公司成都科美特及江苏先科的经营业绩将全部并入雅克科技;(2)由于美元、欧元兑人民币升值,公司阻燃剂业务出口收入增长。 科美特及江苏先科并表。报告期内,科美特和江苏先科于四月底实现并表,公司电子材料业务上半年实现营收1.76亿,同比+218.92%,毛利率37.5%,同比上升1.71pct。上半年阻燃剂业务实现营收4.01亿,同比-8.82%,毛利率17.56%,同比下降6.52pct,主要是受苏北环保影响,子公司响水雅克和滨海雅克于5月7日起停产,其中滨海雅克已于6月19日复产。 持续布局半导体核心材料,大基金加持快速发展。公司持续布局半导体材料领域,先后并购华飞电子、UPchemical和科美特切入封测用球形硅微粉、前驱体和特气等半导体核心材料领域,同时获得了SK海力士、三星、台积电、林德气体、昭和电工和关东电化等优质的客户资源。大基金投资5.5亿参与并购,目前持有公司5.73%的股份。按照国家2020年国内芯片自给率40%、2025年70%的战略目标,大基金后续必将持续地进行投入,公司有望持续受益。 LNG保温材料获沪东中华造船订单。公司下属子公司斯洋国际与沪东中华造船集团签署聚氨酯保温绝热板材销售合同,合同总额达1.04亿元,合同分三期,金额分别为3498万元、3498万元和3397万元,于2018年8月、2018年12月、2019年2月交付。公司拟出资3000万人民币设立江苏雅克液化天然气工程有限公司,主营相关业务。 维持“买入”投资评级。公司在半导体材料领域持续布局,并购UPchemical和科美特切入前驱体和特气领域,借助大基金的资源整合,有望在未来3年实现快速成长。公司LNG用聚氨酯板材持续发力,未来有望充分受益全球LNG的发展。预测2018-2020年公司净利润分别为1.70亿、3.21亿和4.09亿元,EPS分别为0.37元、0.69元和0.88元,对应PE为49/26/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险。

事件:公司发布2018上半年报,实现营业收入1.3万亿元,同比+11.53%;归母净利润416亿元,同比+53.55%;扣非后归母净利润397.91亿元,同比+52.50%;EPS 0.34元。其中二季度归母净利润228.30亿元,同比+118.28%,环比+21.63%。2018年中期每股股利0.16元。 主要观点: 1.量价齐升,炼化景气度维持 2018年H1,公司经营稳定,业绩提升,再次验证此前提出的“油价中枢向上,上游减亏;下游‘化工型’炼厂持续景气”的观点。 勘探及开发:公司上半年油气当量产量224.59百万桶,同比+1.4%,其中境内原油产量同比增长0.4%(12368万桶),境外原油产量同比-12.6%(1995万桶),天然气产量同比+5.3%(4762亿立方英尺)。原油、天然气、气化LNG、液态LNG平均实现销售价格分别同比增长23.7%、7.7%、7.1%、32.4%。勘探及开发板块经营亏损4亿元,同比大幅减亏179亿元,其中一季度为亏损3.18亿元,可见二季度基本实现盈亏平衡。公司下半年计划生产原油146百万桶,天然气4978亿立方英尺。 炼油:公司上半年原油加工量1.21亿吨,同比+2.5%,成品油产量同比+3.0%,其中汽油同比+5.7%,煤油同比+9.4%,柴油同比-1.8%,柴汽比降至1.068。炼油毛利544.1元/吨,同比+14.9%。炼油板块经营收益为389亿元,同比+32.5%,其中二季度环比基本稳定。公司下半年计划加工原油1.21亿吨。 化工:公司上半年乙烯产量578.6万吨,同比+3.2%;化工产品经营总量4256万吨,同比+14.1%。合成纤维差别化率达90.3%,合成树脂新产品和专用料比例达64%。化工板块经营收益为158亿元,同比+29.7%。公司下半年计划生产乙烯573.4万吨。 营销和分销:公司上半年成品油总经销量9648万吨,其中境内成品油总经销量8845万吨,同比+1.4%。非油品业务收入163亿元,同比+15.6%;非油品业务利润17亿元,同比+30.8%。营销及分销板块经营收益为172亿元,同比+3.7%。公司下半年计划境内成品油销量9050万吨。 资本支出:公司上半年资本支出236.87亿元,其中勘探及开发板块107.62 亿元,炼油板块46.10 亿元,营销及分销板块53.73 亿元,化工板块26.35 亿元。 财务表现:2017 年Q1-2018 年Q2,公司归母净利润分别为166.33 亿元、104.59 亿元、112.81 亿元、127.46 亿元、187.70 亿元、228.30 亿元,平稳改善。 2.炼油战国,强者胜 当油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业处于舒适区。当油价继续上涨超过90美元/桶时,预计对炼化项目效益的负作用开始显现。主要因为炼厂盈利主要由炼油和化工两部分组成, 2013 年3 月以来,炼油部分采用成本加成模式(油价在80-130美元/桶时,会调减加工费),调价周期缩短,可更快转嫁上游成本,叠加库存收益;化工部分普遍顺油价,而且我国化工品需求增速较快,部分产品对外依存度高,叠加2016年以来,环保趋严造成供给收缩,“化工型”炼厂盈利更佳。2018年H1,上海赛科实现净利润26.69 亿元, 同比+13.14%,可见“化工型”炼厂盈利良好。 随着民营大炼化的投产,我们认为竞争在所难免。影响炼化项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。 3.高分红,收益稳定 公司资产优良,2017年炼能世界第一;乙烯产能国内第一,世界第四;加油站3.06万座,国内第一;深化改革持续推进,销售板块有望价值重估。公司2017 年分红605.4 亿元,2018 年中期每股股利0.16 元,同比+60%。 4.盈利预测及评级 预计公司2018-2020 年归母净利分别为844.24 亿元、892.97 亿元和979.70 亿元,对应EPS 0.70 元、0.74 元和0.81 元,PE 10X、9X 和8X。考虑公司资产优良,炼化景气度维持,业绩持续改善,分红率高, 估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、油价大幅波动、炼能过剩竞争加剧、产品价格大幅波动

事件:8月22日,Santos宣布与Quadrant Energy所有人达成协议,以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付收购Quadrant 100%的股权。8月23日,Santos发布2018年上半年报,实现税后净利润1.04亿美元。 主要观点: 1.Santos收购扩张,有利业绩增长并巩固天然气行业领先地位 Quadrant拥有面积达52,000平方公里的油气区块及资产,其大部勘探开发区块位于澳大利亚最大的海上油气产区Carnarvon盆地。本次收购完成后:(1)Santos公司将获得具有长寿命和稳定现金流的西澳常规天然气资产,提升海上作业经验和能力。(2)根据2017年底数据,预计Santos公司2P储量从8.48亿桶增加2.2亿桶至10.68亿桶(增长约26%),年产量从6000万桶增加1900万桶至7900万桶(增长约32%)。(3)预计带来0.3-0.5亿美元/年的协同效应(不包括业务整合和其他一次性费用)。(4)使Santos公司2018年预测的自由现金流平衡油价,再降低4美元/桶,达到约32美元/桶。(5)预计到2018年底,净负债率约为34%,到2019年底降至约30%以下。(6)预计取得所有权第一年,全年每股自由现金流增加17%。本次收购预计2018年底完成。资金来自自有现金及债务融资(6月底拥有现金15亿美元)。我们认为本次收购将有利于提高Santos公司盈利水平,同时巩固天然气行业领先地位。 2.Santos上半年经营业绩大幅改善 年H1,尽管受地震(影响PNG)及计划内Bayu Undan/Darwin LNG 1个月停产影响,Santos公司产销量分别有所减少,但能源价格上涨,公司实现油价75.37美元/桶,同比+38%;实现LNG价格8.96美元/百万英热。报告期,Santos公司营业收入16.80亿美元,同比+16%;EBITDAX 8.83亿美元,同比+23%;净负债24.37亿美元,同比-17%;基础利润2.17亿美元,同比+99%;税后净利润1.04亿美元,去年同期为亏损5.06亿美元(受减值拖累),Santos 公司业绩大幅改善。董事会已决定按照可持续分红政策,支付3.5美分/股(完全税务减免的)2018年中期股息。 需要补充说明的是,2018年H1,Santos公司业绩包含7600万美元的净减值税前及税后,主要与Santos持有待售的亚洲资产有关,这些资产预计2018年下半年完成出售,届时该出售可计入的利润预计将超过公司上半年产生的资产净减值,即新增7600万美元以上的利润。 3.盈利预测及评级 暂不考虑Quadrant 业绩贡献,我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为14.80 亿元、17.50 亿元和19.50 亿元,对应EPS 1.20 元、1.42 元和1.59 元,PE 11X、9X 和8X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;新项目投产进度不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入7.90亿元,同比+45%;实现归母净利润2.80亿元,同比+147.53%,实现扣非后归母净利润1.56亿元,同比+42.09%,上半年EPS0.46元。其中Q2实现归母净利润2.05亿,同比+197.66%,环比+172.33%,扣非后归母净利润8709万元,同比+28.04%,环比+26.20%。 整合效应逐步显现,公司半年报业绩向好,电子陶瓷系列营业收入2.02亿,同比+46.97%,毛利率46%,同比上升4.97pct,主要是MLCC粉量价齐升。结构陶瓷系列营业收入1.87亿,同比+44.28%,毛利率46.92%,同比下降13.6pct,主要是由于产品品类的扩张。催化系列营业收入8042万,同比+244.57%,毛利率49.64%,同比下降12.22pct,主要是由于王子制陶产品品类不断扩张。建筑陶瓷系列营业收入2.13亿,同比+20.37%,毛利率29.93%,同比下降3.09pct,主要是由于原材料价格上涨。浆料系列营业收入5175万,同比下滑32.11%,毛利率21.71%,同比下降5.79pct,主要是公司主动调整产品结构,逐步压缩光伏相关业务。医疗器械系列营业收入7461万,毛利率53.28%。公司持续宣传推广丹纳赫精益管理理念并全力打造公司专属的CBS业务系统,持续改善安全、质量、交期、成本和创新能力,有效促进公司发展。 MLCC量价齐升,设立合资公司保障原料供应。近年来,MLCC在新能源汽车、智能穿戴的带动下需求持续向好,公司产品供不应求,产能持续扩张,目前已经从5000吨扩产到7500吨,即将扩产到10000吨。公司与重要供应商宜昌华能董事长林福平设立合资公司,有效保障公司MLCC粉供应。 受益国六推广,汽车尾气催化板块业绩有望增速。公司收购王子制陶进军蜂窝陶瓷,并购博晶科技切入铈锆固溶体,控股江苏天诺布局分子筛,加上15年自主研发的高纯氧化铝,完成了在汽车尾气四大上游材料的布局。近期国六排放标准发布,公司先前储备的GPF等产品处于行业领先地位,有望实现弯道超车,快速放量。 纳米氧化锆持续发力。公司纳米氧化锆业务一方面技术领先,另一方面通过控股爱尔创和合资成立蓝思国瓷,成功打通下游需求,未来有望实现产业链快速发展。 盈利预测与投资评级。预测2018-2020年EPS分别为0.85元、0.98元和1.26元,对应PE24X/21X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险。