事件:8月22日,Santos宣布与Quadrant Energy所有人达成协议,以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付收购Quadrant 100%的股权。8月23日,Santos发布2018年上半年报,实现税后净利润1.04亿美元。 主要观点: 1.Santos收购扩张,有利业绩增长并巩固天然气行业领先地位 Quadrant拥有面积达52,000平方公里的油气区块及资产,其大部勘探开发区块位于澳大利亚最大的海上油气产区Carnarvon盆地。本次收购完成后:(1)Santos公司将获得具有长寿命和稳定现金流的西澳常规天然气资产,提升海上作业经验和能力。(2)根据2017年底数据,预计Santos公司2P储量从8.48亿桶增加2.2亿桶至10.68亿桶(增长约26%),年产量从6000万桶增加1900万桶至7900万桶(增长约32%)。(3)预计带来0.3-0.5亿美元/年的协同效应(不包括业务整合和其他一次性费用)。(4)使Santos公司2018年预测的自由现金流平衡油价,再降低4美元/桶,达到约32美元/桶。(5)预计到2018年底,净负债率约为34%,到2019年底降至约30%以下。(6)预计取得所有权第一年,全年每股自由现金流增加17%。本次收购预计2018年底完成。资金来自自有现金及债务融资(6月底拥有现金15亿美元)。我们认为本次收购将有利于提高Santos公司盈利水平,同时巩固天然气行业领先地位。 2.Santos上半年经营业绩大幅改善 年H1,尽管受地震(影响PNG)及计划内Bayu Undan/Darwin LNG 1个月停产影响,Santos公司产销量分别有所减少,但能源价格上涨,公司实现油价75.37美元/桶,同比+38%;实现LNG价格8.96美元/百万英热。报告期,Santos公司营业收入16.80亿美元,同比+16%;EBITDAX 8.83亿美元,同比+23%;净负债24.37亿美元,同比-17%;基础利润2.17亿美元,同比+99%;税后净利润1.04亿美元,去年同期为亏损5.06亿美元(受减值拖累),Santos 公司业绩大幅改善。董事会已决定按照可持续分红政策,支付3.5美分/股(完全税务减免的)2018年中期股息。 需要补充说明的是,2018年H1,Santos公司业绩包含7600万美元的净减值税前及税后,主要与Santos持有待售的亚洲资产有关,这些资产预计2018年下半年完成出售,届时该出售可计入的利润预计将超过公司上半年产生的资产净减值,即新增7600万美元以上的利润。 3.盈利预测及评级 暂不考虑Quadrant 业绩贡献,我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为14.80 亿元、17.50 亿元和19.50 亿元,对应EPS 1.20 元、1.42 元和1.59 元,PE 11X、9X 和8X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;新项目投产进度不及预期。

1.“中油价”时代,炼化盈利良好,业绩靓丽 2018年H1,公司加工原油734.39万吨,同比+7.93%;生产商品总量739.68万吨,同比+21.35%,产销率99.77%。其中生产成品油431.77万吨,同比+6.23,柴汽比1.19;乙烯40.25万吨,同比+13.25%;对二甲苯32.99万吨,同比+15.84%;乙二醇24.56万吨,同比+38.76%;生产合纤聚合物20.19万吨,同比减少0.25%;生产合成纤维8.67万吨,同比减少9.40%。由于油价上涨,公司主营产品大多上涨。原油加工成本3067.71元/吨,同比+15.60%。综合销售毛利率22%,同比略下降1.81pcts。但公司三费率从3.59%下降至2.86%,销售净利率同比提升0.78pct至6.77%。联营公司上海赛科报告期实现净利润26.69亿元,同比+13.14%;为公司贡献利润5.34亿元,同比增加0.62亿元,可见“化工型”炼厂盈利良好。 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利19.29亿元、6.47亿元、15.26亿元、20.40亿元、17.72亿元、17.53亿元,业绩靓丽。2017年Q2较低,主要受检修影响。维持我们前期观点,在“中油价”时代,油价处于60-80美元/桶震荡上行过程中时,炼化一体化企业炼油部分成本加成模式,2013年3月以来,调价周期缩短,可更快转嫁上游成本,盈利稳定叠加库存收益;化工部分普遍顺油价,叠加环保去产能,弹性十足。 2.落后产能淘汰,民营炼化投产后竞争在所难免 上半年有段时间,油价大幅上涨,而下游石化产品价格未同比例上涨。7月份以来,受人民币贬值催化,我们观察到下游PX、PTA、PP、涤纶快速上涨,有利于炼化盈利提升。对于未来炼化行业,我们认为竞争在所难免,影响项目盈利水平的因素,除了外部油价波动,宏观经济增长速度,关键在于项目本身的产品结构、炼化一体化程度、经营管理及抗风险能力等。规范成品油税收后,预计缺乏竞争力的小规模炼厂逐步淘汰。 3.现金奶牛,分红率高 公司资产负债率仅36.92%,经营现金流净额充裕(2017年为70.78亿元,2018年H1为42.27亿元),在手现金146亿元,现金奶牛。公司分红率高,2015-2017分红率分别为33.27%、45.34%和52.87%。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为63.63亿元、63.82亿元和65.78亿元,对应EPS0.59元、0.59元和0.61元,PE9X、9X和9X,考虑公司近年来虽无扩能,但为老牌标杆炼化企业,经营稳定,分红高,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动、产品价格大幅波动。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入3.19亿元,同比+26.69%;实现归母净利润5229.43万元,同比+46.83%,EPS 0.21元。其中Q2实现归母净利润3085.45万元,同比+40.78%,环比+43.91%。 顺酐酸酐衍生物量价齐升,芴类等OLED材料快速放量,受益人民币贬值。报告期内,公司顺酐酸酐衍生物实现营收2.24亿元,同比增加20.39%,毛利率21.44%,较去年同期上升1.38 pct,顺酐酸酐衍生物量价齐升。公司包括OLED材料在内的其他业务实现营收0.95亿元,同比增加44.54%,毛利率60.29%,较去年同期下降8.86 pct。公司海外营收占比30%以上且账上有接近3000万美元的外币货币性项目,受到人民币汇率变化影响,上半年财务费用-291.74万元,其中Q1和Q2分别为789.84万元和-1081.58万元,募投项目助力公司持续发展。18年2月,公司非公开发行1000万股,扣除发行费用后约1.94亿,用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目、年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目和年产1000吨电子化学品项目,一方面扩大原有主营业务产能,另一方面不断拓展高端电子化学品业务。其中1000吨电子化学品项目有望于2018年10月1日达到可使用状态,今年有望贡献业绩增量。 芯动能基金入主,OLED材料发展有望加速。国内OLED发展如火如荼,京东方等厂商陆续量产OLED面板,有望带动上游材料国产化。芯动能基金参与公司定增,目前占有上市公司2.32%股份。芯动能基金背靠京东方和国家集成电路大基金,有望协助公司整合产业上下游资源,加速OLED发光材料国产化进程,公司OLED材料发展有望加速。 维持“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为1.09亿、1.44亿和1.94亿, EPS分别为0.42元、0.56元和0.76元,对应PE分别为27倍、20倍和15倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。

1.量价齐升,汇兑受益,业绩靓丽 报告期,公司利润同比大幅提升,主要由于:(1)2017年中优嘉二期顺利投产,产能增加,公司产销量增加。环保去落后产能,杀虫剂(拟除虫菊酯)、除草剂(草甘膦、麦草畏)等产品价格提升,而主要原材料价格未大幅上涨,毛利率提升。公司杀虫剂产品产销量分别为6903.84万吨/7234.97万吨,同比增长11%/16.58%;销售均价20.63万元/吨,同比+23.42%。除草剂产品产销量分别为31378.81万吨/31729.81万吨,同比增长72.71%/69.64%;销售均价4.01万元/吨,同比+5.47%。公司销售毛利率从25.64%提升至31.19%;销售净利率从13.21%提升至19.06%。(2)三费率之和从10.94%降低至7.99%。受人民币贬值影响,本期汇兑收益1883万吨,而上期为损失2075万元。公司为优质农药原药生产企业,拥有年产能麦草畏2.5万吨、草甘膦3万吨、卫生菊酯2600吨、农用菊酯5500吨、氟啶胺600吨、抗倒酯600吨等。2017年Q1-2018年Q2,公司归母净利润分别为1.30亿元、1.23亿元、1.54亿元、1.68亿元、2.74亿元、2.89亿元。公司预计2018年1-9月份净利润为7.69-9.82亿元,对应三季度净利润1.79-3.92亿元。 2.拟并购中化作物和农研公司,加速整合 2018年8月2日,公司签订意向书,拟以现金收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司。中化作物2018年H1营业收入19.4亿元,归母净利润1.82亿元。农研公司2018年H1营业收入235.61万元,净利润-2,754.87万元。这将有利于延伸公司产业链,提升研发、市场、渠道等方面优势。 3.现有产品盈利良好,优嘉三期项目续航公司未来成长 2018年7月份以来,草甘膦价格基本平稳、麦草畏价格处于历史底部、功夫菊酯价涨幅较多,持续景气。优嘉三期计划投资20.22亿元,拟建11475吨/年杀虫剂(含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂、2500吨/年吨氯代苯乙酮和37384吨/年其他副产品。这将有利于巩固公司行业地位,同时增厚业绩。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.52亿元、11.34亿元、12.13亿元,对应EPS3.39元、3.66元、3.91元,PE15X、14X、13X,考虑公司为优质农药龙头,需求刚性,业绩靓丽,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期。

事件:公司发布2018年上半年报,报告期实现营业收入366.92亿元,同比+4.23%;归母净利润11.14亿元,同比+1.03%;扣非后归母净利润11.61亿元,同比+23.88%;EPS 0.19元。其中二季度归母净利润4.78亿元,同比-0.8%,环比-24.89%。公司预计1-9月份归母净利润15.55-18.66亿元,同比增长0-20%。 主要观点: 1.经营平稳,扣非后净利润增逾23% 总体而言,上半年受益于“燃料油/石脑油-PX-PTA-涤纶”产业链持续景气,公司业绩基本平稳。就PX、PTA、涤纶利润分配看,报告期PX基本平稳,PTA、涤纶改善最多。从毛利率看,芳烃、PTA、DTY、FDY分别为15.01%(同比减少1.76 pcts)、4.78%(同比增加3.5 pcts)、9.33%(同比减少3.29 pcts)、9.75%(同比减少0.54 pcts)。涤纶业务毛利率下降并不反映行业真实情况,预计主要由于承担了公司其它项目的财务费用等。2018H1,中金石化净利润7亿元,同比减少0.5亿元。海南逸盛、浙江逸盛、逸盛大化净利润总计8.25亿元,同比增加6.34亿元。6月,公司以10.58元/股的价格,成功发行股份募集资金60亿元。公司资产负债率下降至60.30%。三费率从3.10%下降至3.03%。公司扣非后归母净利润11.61亿元,同比+23.88%。 2.快预期与慢现实,PX盈利提升 2017年我国大陆地区PX产能为1439万吨,全球占比约25%,位居世界第一。但我国有19家PX生产企业,除了“三桶油”之外,大部分生产商生产规模小,且产能分散,单套最大为公司中金石化160万吨/年。2017年我国PX进口量1443.82万吨,对外依存度58.52%,尽管在建规划产能较多,但存在快预期与慢现实问题,2020年前依然供不应求。目前PX报价9925元/吨,自7月以来价格上涨27.54%,PX-石脑油价差增逾60%。我们预计中金石化业绩环比大幅改善。 3.稳步推进浙石化项目,打造世界级石化基地 浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89 [自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。2017 年我国乙烯、PX、苯、乙二醇、PC、苯乙烯对外依存度分别为10.56%、60.42%、21.56%、56.51%、63.51%、29.67%,供不应求。我们特别看好“化工型”炼化一体化企业的盈利能力。在60-70 美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151-160 亿元(15 年评价期)。公司占比51%主导,利润可观,且可享受PX 及乙二醇原料优势,与中金石化形成协同效应。浙江石化总规模4000 万吨炼油有望跻身世界第五大炼厂。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为25.03 亿元、54.82 亿元和90.69 亿元,对应EPS 0.36 元、0.80 元和1.32 元,PE 31X、14X 和9X,考虑公司为炼化聚酯产业链龙头,打造世界级炼化基地,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长不及预期,产品价格大幅波动,浙江石化项目建设及投产进度不及预期。

事件:公司近日发布2018年中报,报告期内,钛白粉价格和产销量基本稳定,公司实现营收52.6亿元(同比+6.04%),归母净利润13.4亿元(同比+2.33%),EPS 0.67元。其中二季度实现归母净利润7.43亿元,环比+24.2%。 钛白粉行业龙头具有全产业链优势。公司2016年完成与龙蟒钛业的战略合并后,综合产能达到60万吨/年,规模居亚洲第一,世界第四。公司上游有资源(收购龙蟒钛业后拥有折合钛精矿储量超过7000万吨)、中游有技术(国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法工艺的公司)、下游有定价权,贯穿全产业链的护城河带来巨大行业领先优势。 新产能投放助力公司走向世界。在供给端收缩,出口形势表现乐观的大背景下,公司氯化法二期20万吨/年产能将与2019年初投产助力公司业绩更上一层楼,从中国走向世界。 持续高分红回报股东。公司2018年上半年度利润分配预案为每10股派现6.5元,股息率达4.94%,持续高分红回报股东。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利分别为3.08/3.64/4.30亿元,对应EPS 1.52/1.79/2.12元,PE 9X/7X/6X,维持“买入”评级。

1.内生向好、外延并表,收入利润大幅增长 报告期公司收入、业绩大幅增长。1)原有传统紫外固化材料业务量价齐升,实现收入2.14亿元,+35.86%。尽管毛利率同比略有下滑,仍维持在35.23%。2)电子化学材料实现营收4.94亿元,同比增长597.39%。主要为合成显示、大瑞科技并表所致,其中合成显示报告期实现收入3.67亿元,实现净利润1.17亿元。电子化学材料业务毛利率为52.47%,同比+7.85%。 2.液晶国产化及产业链上游延伸,助推和成显示业绩持续高增长 和成显示产品主要包括TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等企业。随着国产化率的提高和下游面板新产线的建成投产,和成显示的主要客户在未来年度对TFT需求大幅增加。和成显示2017年实际业绩2.05亿元,18H1已实现业绩1.17亿元。此外,公司在安徽安庆投建50t/a高性能光电新材料,将向混晶上游原材料进一步延伸。 3.下游市场广阔,外延并购实现新材料布局 5G商用预计2019-2020年正式启动,公司紫外固化材料业务有望受下游需求刺激出现量价齐升局面。随着2017年度外延并购项目的落地,公司产业布局进一步完善,公司在电子化学材料板块(包括屏幕显示材料和半导体材料等)的综合竞争力日益增强。 4.盈利预测及评级 预计公司2018-2020年实现归母净利润3.21、4.02、4.95亿元,EPS为0.75、0.94、1.16元,对应PE为26X、21X、17X。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、混晶国产化进程不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入12.78亿元,同比+1.25%;实现归母净利润1.93亿元,同比-9.75%,EPS 0.21元。其中Q2实现归母净利润1.29亿,环比+100.72%。公司预计2018年1-9月归母净利润为2.57-3.47亿,同比-15% - +15%,其中Q3归母净利润0.64-1.55亿元,同比-27.7% - +74.7%。 汇率变动影响公司业绩。公司营业收入约80%来自海外,受汇率影响较大,上半年人民币汇率经历了“6.50-6.27-6.62”的变化,公司单季度业绩有所波动。公司Q2财务费用-3458万元,环比一季度下降5260万元,上半年合计财务费用为-1655万元。公司Q2毛利率为40.80%,环比Q1上升7.29pct。 受益全球排放标准提升,沸石持续放量助力公司业绩增长。受益全球排放标准提升,公司沸石不断放量,产能从850吨/年增长到目前产能3350吨/年,目前处于满产满销的状态。公司仍有2500吨/年产能处于建设期,预计于2019年初投产。随着国六标准的推出,国内沸石需求量有望迎来爆发,公司充分受益。 OLED厚积薄发,有望实现从量变到质变的突破。公司是国内 OLED材料领先企业,营收规模国内领先,目前进入了全球 80% 厂商的认证体系,未来有望逐步突破。全资子公司九目化学引进战略投资者,向产业链上游不断延伸。三月光电产品已经在下游进行验证,目前进展顺利。 维持“买入”投资评级。公司从液晶相关材料起家,沸石现阶段成长最快,未来OLED和大医疗板块有望提供新的发展方向。看好公司的研发能力和市场扩展能力,预计18-20年净利润分别为 4.24、4.90、5.91 亿元,EPS分别为0.47、0.54和0.65元,对应PE分别为17X、15X和13X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,产品拓展低于预期的风险。

事件:公司发布2018年上半年报,报告期实现营业收入106.07亿元同比+45.55%;归母净利润17.20亿元,同比212.07%;EPS1.13元。其中二季度实现归母净利润9.03亿元,同比+190.31%,环比+10.46%。 主要观点: 1.处于收获期,二季度业绩稳中有升 报告期公司以市场为导向,灵活调整,发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,产销稳定。尽管二季度PC、烧碱、甲酸等产品价格有所下降,但双氧水、丁辛醇等产品价格修复,其它平稳。报告期除氮肥产品(下降2.27pcts至13.67%)毛利率下降外,化工新材料产品(提升8.18pcts至33.41%)、基础化工品(提升6.67pcts至22.90%)和复肥产品(提升11.41pcts至17.37%)毛利率均同比提升。总销售毛利率29.01%,提升9.88pcts。三费率从8.98%下降至7.14%,资产负债率从64.65%下降至60.18%。2017年Q1至2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润2.40亿元、3.11亿元、5.21亿元、8.78亿元、8.17亿元、9.03亿元,业绩靓丽,其中2018年二季度环比稳中有升。公司形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化产业链,一定程度熨平周期影响,依然处于收获期。 2.部分产品面临压力,但新增产能助力成长 公司对标巴斯夫化工园区,自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,2009-2018H1累计构建长期资产开支235亿元,其中2018年H1开支16亿元。在建工程36.78亿元,在手现金21.16亿元。在建20万吨甲酸、13万吨尼龙6、13.5万吨PC、18万吨双氧水将陆续投产,助力公司成长。有利于平抑7月份以来部分产品的价格下滑影响。 同时,公司有两个项目入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目,具体为年产100万吨有机硅和年产100万吨聚碳酸酯项目。 3.盈利预测及评级 维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为32.14亿元、38.56亿元、40.83亿元,对应EPS2.19元、2.63元、2.79元,PE8X、6X、6X。考虑公司一体化、园区化及环保优势明显,充分受益环保高压常态化,供给侧改革“量的去化”走向“量的优化”,山东新旧动能转换,目前估值低位,维持“买入”评级,目标价26.3元。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。

1.量价齐升,二季度业绩靓丽 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.22亿元、2.99亿元、5.27亿元、6.13亿元、5.01亿元、8.60亿元,保持良好增长态势。 报告期业绩大幅增长主要来自两方面贡献:1)长丝高景气度维持,量价齐升。报告期公司分别实现POY/FDY/DTY产量151.41万吨/33.65万吨/31.61万吨,总计216.67万吨,同比增加18.61%;销量148.58万吨/33.13万吨/30.59万吨,总计212.3万吨,同比增加18.44%。 公司涤纶长丝产能增至540万吨。同时,长丝售价同比均有上涨。其中POY/FDY/DTY不含税均价分别为7999元/吨、8564元/吨、9586元/吨,同比分别增长14.01%、10.48%、10.29%。而原料价格涨幅小于产品涨幅。综合销售毛利率从2017年的10.36%提升至15.24%。2)PTA逐渐贡献业绩。报告期,公司嘉兴石化二期PTA220万吨产线投产运行,PTA产能增至370万吨。公司PTA成本行业领先,受益于PTA景气度回升,PTA实现盈利,抗风险能力增强。 2.PTA及涤纶双弹性,业绩有望持续向好 自七月份以来,PTA、长丝连续提价,桐昆PTA和长丝涨价弹性高,受益产品涨价。近期PTA大幅上涨,现货价由7月初5814元/吨,上涨到7375元/吨,涨幅26.8%。由于长丝下游需求旺盛,库存偏低等影响,长丝价格也在逐步提升,POY价格由7月初的9170元/吨上涨至目前10930元/吨,涨幅接近20%。近期PTA现金流已上涨至1400元/吨,达到近年新高。受PTA快速涨价影响,长丝行业现金流在7月中下旬由高点的900元/吨,下滑至8月初的500元/吨。但目前现金流已恢复至750元/吨。 3.打造宝塔型企业,炼油聚酯全产业链抗风险能力强 公司坚持打造宝塔型企业,涤纶长丝龙头地位稳固。以2019年660万吨计,长丝每上涨1000元,增厚EPS2.32元,弹性巨大。同时公司2017年底新增220万吨PTA至370万吨,参股浙石化项目介入大炼化,集团公司参与煤制乙二醇项目等。由下至上,不断拓展完善“炼油-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链布局,抗风险能力明显增强。维持前期观点,我们认为浙石化项目是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂,且与自身聚酯产业链相匹配。我们看好“化工型”炼化一体化炼厂的竞争力与盈利能力。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为29.12亿元、39.84亿元和55.35亿元,对应EPS1.60元、2.19元和3.04元,PE12X、9X和6X。考虑浙石化项目2019年经历产能爬坡,未全年满负荷生产,给予公司2019年12倍PE,对应目标市值480亿元,第一步目标价26.04元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、浙江石化项目进度不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入57.22亿元,同比+2.61%;实现归母净利润3.79亿元,同比+656%,EPS0.63元;扣非后归母净利润3.88亿,同比+764%。其中Q2归母净利润2.78亿,同比+7021%,环比+73%,扣非后归母净利润2.87亿元,同比+10571%,环比+85%。 尼龙66切片等产品价格大幅上涨,增厚公司业绩。公司业绩大增,主要是由于公司尼龙66切片等产品价格持续上涨。公司上半年尼龙66切片、工业丝、帘子布均价分别为24199、24275、29876元/吨,同比2017年上半年均价上涨32.13%、11.37%、2.78%;销量分别为71343、31421、30805吨,同比2017年上半年销量+22.78%、-12.01%、-5.80%。其中Q2尼龙66切片、工业丝、帘子布均价分别为26235、25853、33082元/吨,环比上涨17.43%、13.91%、22.87%;销量分别为34039、15713、14767吨,环比-8.75%、+0.03%、-7.92%。主要子公司神马工程塑料和神马尼龙化工上半年分别盈利3.42亿元和3.72亿元。据Wind数据,尼龙66切片最新报价37000元/吨,Q3至今均价34266元/吨,环比Q2均价32422元/吨上涨4578和1844元/吨,公司业绩有望环比继续大幅向上。 尼龙66切片价格屡创新高,后市继续看涨。在汽车轻量化以及民用扎带等应用带动下,下游需求持续向好,过去几年供给端几无新增产能,行业供需拐点到来。17年7月以来,由于行业装置老化及极端天气等原因,核心原料己二腈等不可抗力频发,供给进一步受限,尼龙66切片价格从17年7月20000元/吨上涨至目前37000元/吨,涨幅85%,创下历史新高。今明两年己二腈新增产能仅有奥升德18年4万吨产能增量以及19年英威达对Butachimie(52万吨)的检修技改增量,新增产能有限,行业供需持续紧张,杜邦、巴斯夫、奥升德等海内外尼龙66切片主要供应商纷纷淡季涨价,9月份行业旺季来临,价格有望进一步上涨。 切片产能陆续投放,受益平顶山尼龙城大发展。神马股份是国内尼龙66产业链龙头,目前具备尼龙切片产能15万吨,4万吨尼龙切片新增产能已投料试车。此外,公司4万吨尼龙66工业丝、3万吨尼龙66切片项目正在逐步推进。核心原料己二腈与上游供应商长协合作,保障公司发展。在平顶山尼龙城大背景下,尼龙66切片产能有望从目前的15万吨提高到30万吨,尼龙66纺丝产能从目前的14万吨提高到20万吨。神马股份作为尼龙材料相关的上市平台,必将快速发展。此外,尼龙化工(己二酸、己二胺和尼龙66盐)另外51%的权益有注入上市公司预期。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年归母净利润分别为11.0、13.2、14.9亿元,EPS分别为2.49元、2.99元、3.36元,对应PE8X/7X/6X,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期,产品价格下跌的风险。

事件:公司发布2018年上半年报,报告期实现营业收入144.07亿元,同比+33.67%;归母净利润8.12亿元,同比+54.20%。其中Q2单季度实现归母净利润5.49亿元,同比+83.09%,环比+109.66%。 主要观点: 1.量价齐升,助推业绩大涨 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润2.26亿元、3.00亿元、4.05亿元、5.65亿元、2.62亿元、5.49亿元。报告期,公司产销稳定,二季度业绩环比改善,业绩增长主要来自于量价齐升。销量上,上半年中石科技二期2条装置各30万吨分别于3、5月陆续投产,报告期实现涤纶长丝销量138万吨,相比去年同期增长6万吨。二季度随着新投装置运行稳定,产销环比一季度增加15万吨。价格上,受益于涤纶长行业持续高景气,报告期长丝价格同比上涨,其中POY不含税均价为8062.68元/吨(同比+11.99%)、DTY10070.34元/吨(同比+6.86%)、FDY8777.31元/吨(同比+10.11%)。同期原材料PTA不含税均价4883.27元/吨(同比+11.80%)、乙二醇6497.25元/吨(同比+9.67%)。公司销售毛利率提升0.33ptc至10.31%。公司三费率均有所下降,总计下降0.37pct至3.19%。 2.近期原材料PTA大幅涨价,长丝盈利有影响,但传导较顺畅 近期PTA大幅上涨,现货价由7月初5814元/吨,上涨至7375元/吨,涨幅26.8%。受PTA快速涨价影响,长丝行业现金流在7月中下旬由高点的900元/吨,下滑至8月初的500元/吨。但由于长丝下游需求旺盛,库存偏低等影响,长丝价格也在逐步提升,POY价格由7月初的9170元/吨上涨至目前10930元/吨,涨幅接近20%。目前长丝现金流已经恢复至770元/吨,成本上涨对行业盈利水平影响有限。 3.公司为“大炼化-聚酯”板块次新股,进入快速发展阶段 公司现有涤纶长丝规模333万吨,全国第二。计划2-3年扩产涤纶长丝实际产能至560万吨(CAGR达27.06%)。在建PTA500万吨/年,其中一期220万吨(实际可达250万吨)计划19年下半年投产。公司进入快速发展阶段。 4.盈利预测与评级 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为18.93亿元、24.43亿元、30.27亿元(CAGR达26.46%),对应EPS2.25元、2.90元、3.59元,PE10X、8X、6X。给予2019年10倍PE,对应目标价28.98元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、扩产进度不及预期。

1.受量价拖累,业绩短期下滑,但二季度改善 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现扣非后归母净利润2.93亿元、1.90亿元、2.33亿元、3.00亿元、1.16亿元、2.09亿元。其中2018年一季度较低主要由于嘉兴生产基地(包括16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯、21万吨高分子乳液、9万吨SAP等)受园区蒸汽供应商事故影响,停产2个月。同时春节影响,下游复工推迟,而去年同期海外装置老化及突发停车,环保督察等事件催化,丙烯酸及酯价格较高。从二季度看,尽管4月份PDH装置停车检修20天,随着下游复工,公司主营产品价格回升,Q2单季度实现营收26.06亿元,环比+48.65%,同比+22.86%;扣非后归母净利润2.09亿元,环比+80.04%,同比+9.89%。另外公司三费率同比下滑1.76pcts至8.74%,主要由于2017年完成定增募集资金30亿元后,公司目前资产负债率下降至33.63%,财务费用下降。 2.新增产能陆续投产,PDH盈利改善 公司在建22万吨双氧水、45万吨PDH项目二期、15万吨PP项目、36万吨丙烯酸及酯分别预计2018年Q3(7月底开始试生产)、2018年底、2019年Q1、2019年Q3陆续建成投产。扩产前后公司丙烯酸及酯每上涨1000元,分别增厚EPS0.27元和0.49元,弹性大。 近期随着原油上涨,人民币贬值,丙烯、聚丙烯价格迅速上涨。2018年8月截止目前丙烯、聚丙烯均价分别为9186元/吨、9892元/吨,较2017年均价同比上涨22.68%、15.67%。以PDH装置为核心的“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”产业链盈利改善。 3.稳步推进125万吨/年乙烯及配套下游项目 尽管受中美贸易战影响,市场普遍担忧公司乙烯项目前景,但整个项目正在实质性建设过程中。2018年3月15日,公司旗下美国卫星公司与SPMT在北京正式签署《美国卫星与SPMT合资设立ORBIT的协议》,并确定为公司控股子公司连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目提供乙烷原料供应保障。5月,公司取得浙江省商务厅颁发的《企业境外投资证书》。乙烷储罐区和码头正在建设,以实现2020年接收乙烷到港。项目设计、长周期设备采购及相关审批手续有序推进。一期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LLDPE、HDPE产品;二期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LDPE、苯乙烯、丙烯腈产品,分别预计2020年8月、2022年投产。 4.盈利预测与评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.82亿元、13.01亿元、15.03亿元,对应EPS0.83元、1.22元、1.41元,PE11X、8X、7X。受业绩短期下滑及中美贸易战悲观预期影响,公司股价大幅回调,考虑公司持续产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。

1.产销稳中有升,受益产品涨价,业绩靓丽 2018年H1,公司主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇的产销量分别为90.99/18.77万吨(同比增长11.44%/2.06%)、17.43/16.78万吨(同比增长2.23%/4.29%)、16.02/10.45万吨(同比减少3.84%/1.97%)、31.78/30.83万吨(同比增长0.82%/减少1.22%)、11.72/11.80万吨(同比增长13.13%/12.38%),总计167.94/148.63万吨,同比增长6.80%/2.05%。 同时主营产品涨多跌少,如尿素、甲醇、醋酸、DMF、正丁醇、辛醇、乙二醇均价分别同比增长21.76%、15.03%、71.26%、6.21%、22.19%、13.73%、10.50%。而原材料烟煤及纯苯价格相对稳定,二季度环比有所下降。报告期,公司销售毛利率为33.13%,销售净利率为24.01%,分别同比提升14.01pcts、12.44pcts。三费率均下降,总计4.12%,同比下降0.72pcts。2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.14亿元、2.32亿元、3.02亿元、3.74亿元、7.34亿元、9.46亿元。其中2018Q2单季度环比增加28.88%,业绩靓丽。 2.煤化工经济性提升,乙二醇项目Q3投产助力成长 随着油价的上升,人民币贬值,8月份以来,甲醇、乙二醇价格大幅提升(分别环比增长4.17%、6.86%),而原料价格相对稳定,煤化工经济性提升。 2018年H1,公司构建长期资产开支6.02亿元,2014年-2018H1累计开支55.06亿元,名列前茅。2018年5月,公司肥料功能化项目中的合成氨装置、尿素装置成功进入试生产。新增100万吨尿素产能,取代原有80万吨落后产能。在建50万吨乙二醇项目预计2018年9月建成投产,有利于确保公司业绩进一步增长。2017年我国净进口乙二醇873.2万吨,对外依存度高达60.45%,供不应求,而公司煤制乙二醇质量已得到认可。同时公司150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换第一批优选项目。符合成长性周期股特质。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为30.32亿元、34.37亿元和35.36亿元,对应EPS1.87元、2.12元和2.18元,PE10X、9X和9X,考虑公司为优质煤化工龙头,新产能投放在即,具备成长性周期股特质,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

1.复合射孔领导者,打造国际化油服公司能源设备与服务 公司已经形成“射孔全球化”+“增产一体化”产业布局,通过控股美国TWG,成为唯一进入北美市场的国内油服公司,在北美页岩油开发高景气期受益最大。2017年公司业绩指标拐点向上,收入翻倍增长,2018H1实现营收7.64亿元,继续同比大增151%,归母净利6572万元,同比增长15.1倍,进入快速增长通道。 2.油价中枢不断抬升,公司将持续受益页岩油开发高景气 伴随国际油价中枢于2016年Q2之后不断抬升,以及压裂技术不断完善大幅降低开采成本,北美页岩油景气度持续提高。2018年6月美国活跃钻机数达1056台,自2016年低点已增长160%,但距2011年高点仍有91%的上升空间。美国原油日产量已越过千万桶大关,EIA预测将继续攀升。油服公司业绩一般滞后于油价一年,我们预计2017年下半年公司业绩拐点确认,2018年继续向上反弹周期。公司作为直接进入北美市场的国际化油服公司,将充分受益。 3.北美、中国、海外齐发力,业绩进入快速增长期 未来两年,预计TWG在北美市场占有率将由15%提高至20%-30%,同时公司已于6月21日签署股权转让框架协议取得TWG少数股权,持股比例将由55.26%提升至89.22%,北美业务将继续保持快速增长。国内三桶油上游资本开支触底反弹,公司增产一体化业务发展空间极大,压裂技术在页岩气、煤矿开采领域的应用也将成为公司开拓国内市场的新亮点。海外市场在一龙恒业阿尔及利亚、哈萨克斯坦、秘鲁业务稳步开展的基础上,将整合公司技术继续开拓。以北美为龙头,以中国为后方,大力开拓海外市场的全面增长格局已经形成。 4.盈利预测与评级 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为1.60亿元、2.39亿元、3.26亿元,对应EPS0.36元、0.53元、0.73元,PE20X、14X、10X。目前国内油服公司18年动态PE平均36倍,公司估值优势明显;考虑到油服行业已全面复苏,北美页岩油产量仍有极大提升空间,未来通源北美、通源中国、通源海外齐发力,业绩弹性巨大,给予公司2018年30倍PE,未来6个月目标市值为49亿元,对应目标价10.8元,50%向上空间,维持“买入”评级。 5.风险提示:油价大幅下跌的风险,上游资本支出不及预期的风险。