事件:公司10月25日发布2018年三季报,报告期内,公司实现营收4.4亿元,同比增长28.8%,归母净利润1.4亿元,同比增长58.3%,EPS 0.33元,加权平均净资产收益率11.67%。 新增产能投放伴随高端产品放量,业绩持续快速增长。随着二期30000吨/年产能逐步投产,以及汽车级和化妆品级珠光材料市场逐步打开,公司盈利能力大幅提升,2018年起业绩进入快速增长期。前三季度净利润同比增速显著快于收入增速,主要因公司受益于产品结构优化及期间费用率同比下降,毛利率较去年同期提升0.91pct至45.92%,净利率大幅提升6.42pct至31.72%。 公司产能持续增长,国内龙头地位愈加稳固。公司深耕珠光材料行业多年,现已具备年产3万吨珠光材料及1万吨合成云母的生产能力,是国内规模最大、全球规模第二的珠光材料生产企业。未来随着新产能投放及高端产品放量,盈利能力将大幅提升,业绩弹性进一步释放,国内行业龙头地位更加稳固。 行业持续快速增长,产品结构优化助力公司全球领先。受益于下游行业自身增长、渗透率不断提升以及应用持续延伸,全球珠光材料行业未来将维持15%左右的快速增长。公司在稳固传统工业级珠光材料市场的基础上,厚积薄发成功切入全球高端市场,凭借性价比优势将逐步提升市场占有率,未来成长空间广阔。 给予“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.79/2.51/3.58亿元,对应EPS 0.5/0.7/0.99元,PE 25/18/13倍,考虑到公司在A股的稀缺性,公司产能投放、高端产品放量带来的业绩巨大弹性,以及行业地位的稳步提升,给予“买入”评级。 风险提示:原料上涨的风险,高端市场开拓不及预期的风险。

滤纸和设备受益未来3年半导体资本开支爆发,国产替代迎政策风口。滤纸业务是公司利润主要来源,此前主要供应替换市场成长较平稳。未来公司的滤纸有望进入新装市场,而工业洁净室新装市场规模远大于存量市场,测算未来3年滤纸新装市场每年30亿元增量需求,是替换市场的3倍,我们测算2018-2020年半导体行业资本开支1.5万亿将带来超过300亿净化设备需求和90亿滤纸采购大蛋糕。而此时关键材料和设备国产化迎来政策风口,部分厂商在净化设备招标时不再指定外资关键材料,因此公司滤纸体量有望突破放量;公司17年收购合资设备品牌苏州悠远后打造了洁净空气完整产业链,下游突破口打开,市场对业绩爆发力预期不足; 真空绝热板加速替代聚氨酯,VIP 芯材业务有望爆发。目前真空绝热板在国内冰箱冷柜中的渗透率仅为3%,在全球也仅为10%。根据我们测算,仅仅是冰箱冷柜中真空绝热板渗透率的提高就能大幅提升其需求。随着冰箱环保节能要求日益严格及真空绝热板相对于聚氨酯性价比逐渐提高,并且考虑到冷链物流及节能建筑可能带来的新增需求,我们认为真空绝热板对聚氨酯的替代将加速。作为真空绝热板核心部件,VIP 芯材的需求有望迎来爆发,使得公司成为受益者。 产能释放恰逢其时,成长确定性高。除并购外,公司内生增长同样值得期待。2018年公司将有2.5万吨/年玻璃纤维棉产能、4000吨/年滤纸产能及17年底投产的5000吨/年VIP 干法芯材产能投产,使得各业务板块产能大幅扩张,确保公司在行业高速发展时期能够突破以往的产能瓶颈,抓住机遇实现各板块业务放量,同时使得ROE 重回上升通道。 投资建议:预计18-20年公司归母净利分别为1.86、2.89和3.92亿元,EPS 分别为0.34、0.54和0.73元,同比增长63.4%,55.9%和35.5%,对应当前PE 估值分别为18.7、12.0和8.8倍。考虑到业绩爆发性,我们认为公司合理股价10.32元/股,对应30倍2018年PE,给予买入评级。

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入10.96亿元,同比+33.55%;实现归母净利润1.16亿元,同比+130.91%,EPS0.31元。其中Q3实现归母净利润6044万元,同比+698.58%,环比+57.68%。公司发布全年业绩预告,预计2018年全年归母净利润为1.48-1.62亿元,同比增长330%-370%,主要是由于:(1)自2018年5月开始,公司新增子公司成都科美特及江苏先科的经营业绩将全部并入雅克科技;(2)四季度,公司LNG用保温绝热板材批量销售并确认收入。 科美特及江苏先科整季度并表。科美特和江苏先科于四月底完成收购,三季度整季度并表,带动公司业绩大增。科美特和江苏先科产品毛利较高,公司Q3毛利率达33.56%,同比+11.53pct,环比+15.37pct。受苏北环保影响,子公司响水雅克和滨海雅克于5月7日起停产,其中滨海雅克于6月15日复产,三季度阻燃剂有所恢复。 持续布局半导体核心材料,大基金加持快速发展。公司持续布局半导体材料领域,切入封测用球形硅微粉、前驱体和特气等领域,并拥有SK海力士、三星、台积电、林德气体、昭和电工和关东电化等优质客户。大基金持股5.73%,助力公司发展。公司完成收购以后不断开拓国内外新客户,目前进展顺利,有望在明后年为公司带来业绩。 LNG保温材料获沪东中华造船订单。公司与沪东中华造船集团签署聚氨酯保温绝热板材销售合同,合同总额达1.04亿元,合同分三期,金额分别为3498万元、3498万元和3397万元,于2018年8月、2018年12月、2019年2月交付。保温材料业务有望逐步盈利。 维持“买入”投资评级。预测2018-2020年公司净利润分别为1.62亿、3.07亿和3.92亿元,EPS分别为0.35元、0.66元和0.85元,对应PE为41/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险。

事件:报告期实现营收11.00亿元,+130.14%;归母净利润2.55亿元,+416.59%;EPS 0.60 元。其中,三季度单季营收3.58 亿元,+56.15%;归母净利润0.99 亿元,+295.03%;扣非后归母净利润0.83 亿元,同比+250.29%;EPS0.23 元。 主要观点:1、内生向好,外延并表,收入利润大幅增长。报告期公司收入、业绩大幅增长。1)原有传统紫外固化材料业务量价齐升,2 季度开始涨价逐步落实。2)电子化学材料增长,主要为合成显示、大瑞科技并表所致。三季度虽然混晶价格略有下滑,但受益于产品结构优化,公司整体毛利率基本维持在49%左右。 2、液晶国产化及产业链上游延伸,助推和成显示持续高增长。和成显示产品主要包括 TN/STN、TFT 型混合液晶,客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等企业。随着国产化率的提高和下游面板新产线的建成投产,和成显示的主要客户在未来年度对TFT 需求大幅增加。此外,公司在安徽安庆投建50t/a 高性能光电新材料,将向混晶上游原材料进一步延伸。 3、下游市场广阔,外延并购实现新材料布局。5G 商用预计2019-2020年正式启动,公司紫外固化材料业务有望受下游需求刺激出现量价齐升局面。公司产业布局进一步完善,在电子化学材料板块(包括屏幕显示材料和半导体材料等)的综合竞争力日益增强。 4、盈利预测及评级预计公司2018-2020 年实现归母利润3.40、4.23、5.21 亿元,EPS 为0.80、0.99、1.22 元,对应PE 为20X、16X、13X。维持“买入”评级。 风险提示:液晶价格下滑。

事件:公司发布2018年三季度业绩报告,1-9月份实现营业收入616.82亿元,同比+17.8%;实现归母净利润17.69亿元,同比+13.76%。公司预计2018年归属上市公司股东净利润约20.01-24.01亿元,同比增长0%-20%。 主要观点: 1、PX、PTA盈利回升,带动公司业绩增长。三季度PX/PTA价格大幅上涨,带动公司业绩增长。三季度PTA-PX平均价差达1290元/吨,环比提升537元/吨。报告期公司财务费用9.48亿,同比+109.4%。财务费用大幅增长拖累业绩,主要原因是浙石化项目导致融资规模扩大,利息支出增加以及汇兑损失增加。 2、PX盈利近期高位,远期恢复正常。随着2017年底部分PTA装置复产和新产能投放,PTA开工率逐步提升,PX需求增长。三季度PX价格更是大幅增长,目前PX盈利水平处于高位。中金石化PX产能160万吨PX产能,目前主要原料为燃料油与石脑油混合,未来通过技改燃料油添加比例将提升,生产成本有望降低。受PX投产预期影响,PX盈利预计有所降低,但存在快预期与慢现实的问题,预计实际仍会维持在合理水平。 3、PTA景气度预计仍将维持。近期随着PTA现货价格下降,PTA-PX价差高点回落,处在盈亏平衡点附近。但上游PX价格、盈利仍维持在高位,未来随着上游PX产能的释放,PTA环节利润有望回升。公司拥有PTA权益产能600万吨,弹性较大。 4、浙石化项目顺利推进,打造世界级石化基地。该项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。目前浙石化一期2000万吨/年项目进展顺利,该项目是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂,盈利能力强。 5、盈利预测及评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为23.43亿元、42.83亿元、76.26亿元,对应EPS0.34元、0.62元、1.11元,PE29.4X、16.1X、9.0X。考虑公司为炼化聚酯产业链龙头,打造世界级炼化基地,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期、油价大幅波动。

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入27.73亿元,同比+42.71%;实现归母净利润4.19亿元,同比+82.90%,扣非归母净利润4.34亿,同比+87.94%,EPS0.80元。其中Q3公司实现营业收入9.52亿元,同比+31.36%,归母净利润1.58亿元,同比+98.65%,环比+8.98%。公司预计全年净利润5.63-6.83亿元,同比+40%-70%,主要由于公司主要产品的产销量与去年同期相比增长所致。 草铵膦旺季来临,价格逐步上行。草铵膦价格同比去年维持强势,淡季下行幅度小于预期,据卓创资讯,18年Q1、Q2、Q3草铵膦均价分别为20.18、18.92、17.41万元/吨,同比+24.82%、+14.04%、+5.20%。 前三季度均价18.77万元/吨,同比+14.19%。2017年底公司绵阳基地草铵膦产能技改扩容到8400吨/年,且开工稳定充分释放产能。四季度旺季来临,全国正常开工的仅利尔、永农、威远、瑞凯等部分产能,价格逐步上行至18.75万元/吨,有力保障公司四季度业绩。公司广安基地1万吨草铵膦有望在18-20年分三期投产,依次为2000吨/年、5000吨/年、3000吨/年,保障公司长远发展。 可转债顺利发行,丙炔氟草胺投产。公司8.52亿可转债已于10月17日发行,用于公司在广安10000吨草铵膦、1000吨丙炔氟草胺和1000吨氟环唑项目。其中1000吨/年丙炔氟草胺于10月中旬投产,目前丙炔氟草胺市场价在60万元/吨以上,项目逐步达产后有望贡献净利润约1亿元。 拟控股启明星氯碱,保障氯碱供应。公司拟出资不超过1569.629万元收购李开斌、王琛、李兴发三人合计所持启明星氯碱30.27%的股权。收购完成后公司持有启明星氯碱65.77%股份,控股启明星氯碱。公司绵阳与广安两大基地氯碱消耗量大,本次收购有利于公司实现对启明星氯碱的管控,切实保障稳定的氯碱供应,从而进一步增强公司的综合实力。2017年及2018年Q1-3启明星氯碱净利润分别为1390.99万、982.35万。 合资设立荆州三才堂化工科技有限公司,增强对上游原材料管控。公司拟出资6700万元与黄祥安、荆州市嘉楚投资有限公司、易继舫、巫于海、罗方明合作设立荆州三才堂化工科技有限公司,公司持股67%。合资公司占地569.89亩,主要承接湖北三才堂化工科技有限公司的三氯化磷(2万吨/年)、亚磷酸三乙酯(2万吨/年)等草铵膦生产所需关键原料及中间体等业务,有利于公司加强对上游关键原料的管控,并在中部地区新增生产基地布局,进一步增强公司综合实力。维持“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为6.40亿、8.31亿和9.53亿,EPS分别为1.22元、1.58元和1.82元,对应PE分别为16倍、12倍和11倍。维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。

1.三季度PTA超预期,公司业绩再创历史新高2017年Q1-2018年Q3,公司单季度实现扣非后归母净利润分别为3.16亿元、2.84亿元、5.05亿元、6.23亿元、4.98亿元、8.38亿元、11.27亿元,保持良好增长态势。 报告期,公司业绩持续增长,主要由于1)产能扩大,涤纶产品量价齐升,毛利率提升。1-9月份,公司POY、FDY、DTY销量分别为225.79万吨、53.24万吨、46.60万吨,同比增长13.87%、14.10%、26.05%;不含税销售均价分别为8469.98元/吨、8945.77元/吨、9982.07元/吨,同比增长18.47%、12.76%、14.04%。其中Q3单季度,POY、FDY和DTY不含税销售均价分别为9377元/吨、9579元/吨、10739元/吨,同比增长27.14%、15.48%、21.24%,环比增长14.49%、10.42%、10.30%。 Q3单季度综合销售毛利率环比提升0.58ptc至18.42%。2)PTA三季度超预期,PTA-PX平均价差达1290元/吨,环比提升537元/吨。公司嘉兴石化二期PTA220万吨产线投产运行,成本行业领先,受益PTA盈利提升。3)经营稳定,费用控制良好。随着公司持续产能扩张,尽管财务费用绝对值增加,但三费率控制在3.34%,表现良好。 2.股价背离,持续看好“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链公司盈利持续创新高,可股价却不断走低。分析主要由于市场对于以下几点的担心:1)2017年涤纶消费同比数据亮眼,2018年在中美贸易战的背景下,预计下游服装出口受影响,同时国内地产增速下滑,担心家纺需求减少,进而影响涤纶市场需求。2)各大聚酯龙头持续扩产,增加涤纶供给,下游市场难以承担。3)产业链利润的分配,未来可能整体缩水。4)11月28日,定增解禁9722.22万股,占总股本的5.34%。不可否认,以上几点都有一定的道理,但我们认为,1)涤纶是最具消费基础的化纤,价格便宜,应用广泛,不断渗透替代棉花及同类产品。由于2016年11月的OPEC会议,不少涤纶需求延迟至2017年,造成2017年14%-15%超高表观消费增速,未来年均只需保持6%-7%的消费增速即可,这也与行业的扩产增速基本一致。2)而且扩产都集中在龙头公司,行业集中度提高,落后中小产能淘汰,也符合行业发展方向。3)“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链各产品的利润分配主要取决于每个产品自身的供需结构,在不同的历史时期表现出不同的结构,但从“石脑油-涤纶”整体看,其价差是有保障的,只是内部分配不同。 我们持续看好“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力。 公司坚持打造宝塔型企业,涤纶长丝龙头地位稳固。以2019年660万吨计,长丝每上涨1000元,增厚EPS2.32元,弹性巨大。同时公司由下至上,不断拓展完善“炼化-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链布局,参股浙石化项目介入大炼化,集团公司参与煤制乙二醇项目等,抗风险能力明显增强。 3.盈利预测及评级我们预计公司2018-2020年归母净利分别为31.46亿元、41.03亿元和55.03亿元,对应EPS1.73元、2.25元和3.02元,PE7.2X、5.5X和4.1X。考虑公司坚持打造宝塔型企业,PTA、涤纶双弹性,不断拓展完善“炼化-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链一体化布局,抗风险能力强,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、产品价格大幅波动、浙江石化项目进度不及预期。

1.淡季产销量下滑影响短期利润增速,产品价格稳定 1-9月份,公司杀虫剂产品产销量分别为9366.03吨/9796.59吨,同比增长8.57%/11.50%;不含税销售均价20.59万元/吨,同比+26.14%。 除草剂产品产销量分别为43199.53吨/43555.42吨,同比增长17.59%/22.46%;不含税销售均价4.18万元/吨,同比+10.17%。公司销售毛利率提升4.47个百分点至30.98%,业绩大幅增长。2017年Q1-2018年Q3,公司单季度归母净利润分别为1.30亿元、1.23亿元、1.54亿元、1.68亿元、2.74亿元、2.89亿元、2.23亿元。增速有所下滑,主要由于(1)2017年中优嘉二期顺利投产,公司产销量增加,基数加大。(2)淡季影响,Q3单季度公司杀虫剂产品产销量分别为2462.19吨/2561.62吨,同比基本持平,环比下降37.24%/30.58%;不含税销售均价20.50万元/吨,环比+1.83%。除草剂产品产销量分别为11820.72吨/11825.61吨,环比下降9.64%/11.17%;不含税销售均价4.63万元/吨,环比+10.45%。从产品价格看,功夫菊酯、麦草畏等产品依旧景气。另外公司经营效率持续提升,管理费用下降明显,三费率下降至2.77%。 2.内生外延促发展,打造农药标杆企业 内生方面,(1)公司优嘉二期剩余项目陆续投产;(2)优嘉三期计划投资20.22亿元,拟建11475吨/年杀虫剂(含拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂、2500吨/年吨氯代苯乙酮和37384吨/年其他副产品;(3)优嘉公司计划投资4.3亿元,建设3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药;(4)优嘉公司计划投资20,203万元建设32,600吨/年农药制剂项目,投资5096.1万元建设码头及仓储工程项目。 外延方面,2018年8月2日,公司签订意向书,拟以现金收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司。这将有利于延伸公司产业链,提升研发、市场、渠道等方面优势。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为10.52亿元、11.60亿元、12.78亿元,对应EPS3.39元、3.74元、4.12元,PE12.9X、11.7X、10.7X,考虑公司为优质农药龙头,需求刚性,内生外延齐发展,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,报告期实现营业收入69.27亿元,同比+13.10%;归母净利润6.23亿元,同比-10.45%。其中Q3单季度实现营业收入25.69亿元,同比+22.96%,环比-1.42%;归母净利润2.96亿元,同比+40.13%,环比+38.70%。公司预计2018年度归母净利润为8.9-9.8亿元,同比下降5.57%至增长3.98%。 主要观点: 1.三季度业绩持续改善,四季度不悲观随着油价中枢向上,丙烯、聚丙烯价格大幅上涨,以PDH 装置为核心的“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”产业链盈利改善。2017年Q1-2018年Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润2.93亿元、1.90亿元、2.33亿元、3.00亿元、1.16亿元、2.09亿元、2.99亿元。其中2018年一季度较低主要由于嘉兴生产基地(包括16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯、21万吨高分子乳液、9万吨SAP 等)受园区蒸汽供应商事故影响,停产2个月。二季度,PDH 装置在4月份停车检修20天。三季度,公司盈利恢复正常。四季度,公司预计归母净利润2.67-3.57亿元。 2.C3产业链新项目陆续投产,C2产业链项目稳步推进公司45万吨PDH 项目二期、15万吨PP 项目分别计划2018年底、2019年Q1建成投产。125万吨/年乙烯及配套下游项目处于实质性建设过程中,计划2020年8月投产。 3.盈利预测与评级我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.17亿元、13.03亿元、15.06亿元,对应EPS 0.86元、1.22元、1.41元,PE 12.1X、8.5X、7.3X。 前期受业绩同比下滑及中美贸易战悲观预期影响,公司股价大幅回调,考虑公司持续产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入5.91亿元,同比+53.52%;实现归母净利润3943万元,同比+70.99%,实现扣非后归母净利润3293万元,同比+65.47%,前三季度EPS0.26元。其中Q3实现归母净利润1551万元,同比+77.25%,环比+6.03%。公司业绩增长主要原因: (1)公司积极开拓国内外市场,优化产品结构,营业收入取得稳步增长;(2)公司新收购子公司江苏阳恒经营业绩并表。 国内电子化学品领先企业。公司产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品。其中拳头产品双氧水已经达到10ppt级别水平(相当于SEMIG5等级),目前已在华虹宏力部分厂区完成测试,正在中芯国际排队上线测试。i线光刻胶实现量产,可以实现0.35um的分辨率,8月15日公告与日本瑞翁签订了技术许可协议,目前已通过中芯国际上线测试。电子级硫酸通过收购江苏阳恒化工保障原料供应,有望结合三菱化学技术陆续放量。眉山项目稳步推进,未来产能释放,公司业绩有望快速放量。 大基金控股公司上海聚源聚芯持股5%,助力公司发展。上海聚源聚芯股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司(大基金)的控股企业,大基金持股比例达45.09%。2018年8月23日,上海聚源聚芯公告受让晶瑞股份5%股份。大基金作为中国半导体产业发展的核心基金,首期募集资金为1370亿人民币,在半导体晶圆制造、半导体设备、半导体封装等领域对于龙头进行产业化布局和整合。按照国家2020年国内芯片自给率40%、2025年70%的战略目标,大基金后续必将持续的进行投入,公司作为材料方面的平台,必将持续受益。 给予“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为0.56亿、0.84亿和1.07亿,EPS分别为0.37元、0.56元和0.71元,对应PE分别为38倍、25倍和20倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料大幅上涨,新建项目达产低于预期的风险。

发布2018年三季报,实现营业收入4.74亿元,同比+21.86%;实现归母净利润8508.28万元,同比+53.85%,EPS0.34元。 其中Q3实现归母净利润3278.84万元,同比+66.56%,环比+6.27%。 顺酐酸酐衍生物产品结构不断优化,芴类等OLED材料持续放量。 2018年Q3,公司营收1.55亿,同比+12.99%,环比下滑6.63%,毛利率34.68%,同比+0.22pct,环比+3.35pct。三季度公司营收环比下滑但是毛利率环比提高,主要是三季度为顺酐酸酐衍生物淡季,下游客户需求下滑,但是公司主动优化产品结构,高毛利产品占比不断提升。 受益于国内外OLED产线不断释放,公司芴类等OLED材料持续放量,贡献公司业绩新的增长点。 募投项目陆续投放。2018年2月,公司非公开发行1000万股,募集约1.94亿用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目、年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目和年产1000吨电子化学品项目。其中年产1000吨电子化学品项目包括芴类15吨、有机膦类35吨、咔唑类10吨、降冰片烯类15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨、氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨,目前处于分批验收逐步爬坡放量阶段。氢化双酚A和顺酐酸酐衍生物后续逐步释放。 芯动能基金入主,OLED材料发展有望加速。国内OLED发展如火如荼,最新上市的华为Mate20Pro手机就搭载了京东方的OLED屏幕,标志着国内面板企业在柔性屏上的崛起,后续有望抢占更多的市场份额并带动上游材料国产化。芯动能基金背靠京东方和国家集成电路大基金,定增持有公司2.32%股份,有望协助整合产业上下游资源。 维持“买入”投资评级。预测公司18-20年净利润分别为1.19亿、1.56亿和2.08亿,EPS分别为0.46元、0.61元和0.81元,对应PE分别为22倍、17倍和13倍,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。

1.三轮驱动,量价齐升,业绩中枢向上 公司采取“大能源、大物流、大市场”战略,拥有丰富煤炭、油气资源,形成以能源物流为支撑的煤炭开采、煤化工转换、油气勘探开发、天然气液化四大业务板块,是国内唯一一家同时拥有煤、气、油三种资源的民营企业。(1)煤炭方面,2018年1-9月份,公司煤炭产销量分别为419.46万吨、601.77万吨,同比增长42.74%、32.2%。其中第三季度,受国内煤炭市场回暖、淖毛湖周边兰炭厂开工率提升等利好因素影响,公司煤炭产销量分别同比增长109.47%、26.96%。(2)煤化工方面,1-9月份,甲醇产销量分别为79.25万吨、79.28万吨,同比增长9.73%、7.86%,其中第三季度同比增长4.40%、3.97%。煤化工副产品产销量分别为28.16万吨、28.42万吨,同比增长18.97%、17.05%,其中第三季度同比增长4.19%、0.96%。清洁炼化公司一期炭化Ⅱ系列已于2018年6月投产转固。第三季度,煤焦油产销量分别为6.39万吨、5.64万吨。(3)天然气方面,公司拥有吉木乃工厂、哈密新能源工厂,总计产能约11亿方。同时拥有启东LNG接收站,一期规模60万吨/年,实际可达80万吨/年。1-9月份,公司天然气产销量分别为8.85亿方、16.17亿方,同比增长14.18%、51.82%。其中外购气和自产气销量分别同比增长164.2%、12.2%。启东LNG接收站接卸LNG59.61万吨,累计出库59.93万吨,居国内LNG接收站周转效率第一名。 受益能源价格普涨,公司主营产品煤炭、甲醇、LNG价格均不同程度上涨。公司2018年Q1-Q3,单季度分别实现归母净利润5.30亿元、3.37亿元、4.94亿元,总计13.61亿元,同比+451.40%,大幅提升。 2.新增项目陆续投产,进入收获期 2005-2015年,我国天然气产销量CAGR分别达10.6%和15.2%。经历2015-2016年低速增长,受益“环保攻坚战”、“煤改气”、北方“2+26”城市冬季取暖全面禁用煤等政策推动,我国天然气再次进入黄金发展期,具有行业Alpha。2018年1-8月,我国天然气表观消费量1804亿方,同比+20%;进口量789亿方,同比+38.4%,供不应求。公司启东LNG接收站二期115万吨/年、三期300万吨/年,分别预计2018年底、2019年底投产,尽享我国天然气溢价、发展红利期。同时,公司在建煤炭分级提质利用及煤焦油加氢项目,已部分投产。红柳河至淖毛湖铁路项目有望2018年12月试运,届时降低煤炭运输成本。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为17.62亿元、23.04亿元、31.05亿元,对应EPS0.26元、0.34元、0.46元,PE17.3X、13.2X、9.8X。考虑公司“煤、气、油”三轮驱动,受益能源价格普涨,天然气再次进入黄金发展期,公司LNG接收站陆续投产进入收获期,业绩中枢持续向上,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑;天然气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;在建项目投产进度不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,报告期实现营业收入438.32亿元,同比+34.43%;归母净利润36.53亿元,同比+98.94%,EPS0.76元。其中,Q3单季度实现营业收入173.79亿元,同比+47.83%,环比+16.89%;归母净利润17.70亿元,同比+72.41%,环比+127.30%。 主要观点: 1.PTA三季度超景气,助力公司业绩大增 2018年Q1-Q3,公司分别实现营业收入115.84亿元、148.68亿元、173.79亿元,归母净利润11.03亿元、7.79亿元、17.70亿元。三季度业绩超预期,主要由于:(1)公司产销量稳定,部分主营产品价格提升,特别是PTA单季度均价环比提升24.90%,而原料价格涨幅小于产品价格上涨。Q3单季度销售毛利率19.46%,环比提升5.59ptcs。1-9月份,民用涤纶长丝(产/销量:98.28万吨/92.15万吨;均价同比+12.58%)、工业涤纶长丝(产/销量:10.52万吨/9.79万吨;均价同比+20.56%)、聚酯切片(产/销量:62.44万吨/59.68万吨;均价同比+19.6%)、工程塑料(产/销量:13.44万吨/11.83万吨;均价同比+9.28%)、聚酯薄膜(产/销量:11.57万吨/11.52万吨;均价同比+32.06%)、PTA(产/销量:526.33万吨/459.5万吨;均价同比+21.26%),其中Q3单季度平均售价环比分别+6.43%、+4.81%、+13.63%、-32.82%、+7.37%、+24.90%。(2)三费降低,Q1-Q3三费总计分别为6.01亿元、11.66亿元、7.13亿元。总体而言,我们维持前期观点,涤纶偏消费属性,尽管扩产较多,但集中在龙头企业,行业集中度提升,盈利稳定。 2.长兴岛2000万吨/年大炼化项目有望率先投产 目前该项目已处于全面安装建设的施工尾声和最后冲刺期,炼厂各类大型动、静设备都已安装完毕,热电厂、码头、罐区、煤制氢等公用工程和附属设施已基本具备调试试运条件,相关人员培训、试生产准备、调试开车方案均已准备就绪,设备功能连接与管道焊接工作正加快施工,项目工作重心正紧锣密鼓从全面安装建设阶段向调试投料阶段过渡,投产在即。我们测算该项目IRR约20%,税后利润规模约100亿元。 3.加速布局,稳固炼化聚酯龙头地位 同时,(1)公司在建150万吨/年乙烯项目,包括150万吨乙烯装置及配套12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力,预计于2019年四季度调试生产。(2)250万吨/年PTA-4项目正在建设中,计划于2018年底完成土建工作,预计于2019年四季度调试生产。公司还计划新建250万吨PTA-5项目,届时PTA总产能达1160万吨/年。(3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中,项目计划今年将完成DTY厂房建设、设备安装调试以及POY厂房的建设工作。公司还计划实施年产20万吨高性能车用工业丝技改项目。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为41.91亿元、108.68亿元和146.10亿元,对应EPS0.83元、2.15元和2.89元,PE16.5X、6.3X和4.7X。考虑公司为炼化聚酯产业链龙头,加速完善产业链一体化布局,大炼化项目投产在即,维持“买入”评级。风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

1、Q3PTA价格、盈利提升,带动业绩大幅增长。Q3公司各产品价格(PTA、聚酯、己内酰胺)均有增长,带动营收、利润增长,其中PTA贡献最大。Q3,PTA均价7560元/吨,同比+46.5%,环比+33.5%;价差方面,PTA-PX平均价差约1350元/吨,高点超过2000元/吨,同比扩大近600元/吨。Q3POY均价10830元/吨,同比+29.5%;己内酰胺均价16050元/吨,同比+19.8%。2. PTA及涤纶双弹性,业绩有望持续向好。 2、PTA景气度预计仍将维持。近期随着PTA现货价格下降,PTA-PX价差高点回落,目前在580元/吨。但上游PX价格、盈利仍维持在高位,未来随着上游PX产能的释放,PTA环节利润有望回升。公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),全球最大,对市场的影响力较大;PTA宁波项目非PX生产成本每吨400元,远低于行业平均水平。公司凭借规模优势和成本优势,未来PTA仍将贡献较大业绩弹性。 3、大幅扩张长丝产能,充分享受景气周期。公司现有长丝产能216万吨,通过并购和技改,公司的聚酯产能有望在未来3-5年扩大至1000万吨,将充分享受景气周期。 4、通过文莱PMB石油化工项目的实施,公司形成上下游炼化一体化产业格局。文莱一期项目达成后,预计年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、 汽油煤油共计600万吨;文莱二期项目预计年产乙烯150万吨,PX200万吨,总计1400万吨原油加工能力。恒逸文莱PMB项目进展顺利,目前银团贷款到位,预计一期800万吨/年将于18年底建成,19年可以开始为上市公司贡献利润。 5、盈利预测及评级 预计18-20年公司净利润为34、50、59亿,EPS1.48、2.17、2.59元,对应PE 为10 倍、7 倍、6 倍;维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌。

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入12.69亿元,同比+41.23%;实现归母净利润3.95亿元,同比+127.88%,实现扣非后归母净利润2.66亿元,同比+63.48%,前三季度EPS0.63元。其中Q3实现归母净利润1.15亿,同比+90.78%,环比-44.18%,扣非后归母净利润1.10亿元,同比+107.88%,环比+26.39%。业绩符合预期。公司业绩增长主要原因是:(1)公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加;(2)公司外延式发展协同效应显著,子公司王子制陶、深圳爱尔创业绩贡献增加。 MLCC量价齐升,产业链延伸保障长远发展。近年来,新能源汽车、智能穿戴等行业爆发,MLCC行业需求持续旺盛,带动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC粉体产能从5000吨/年持续扩产到10000吨/年,后续仍将进一步扩充产能。公司与重要供应商宜昌华能董事长林福平设立合资公司,向产业链上游延伸,有效保障公司MLCC粉供应。 国六推广助力汽车尾气催化板块业绩增速发展。公司收购王子制陶进军蜂窝陶瓷,并购博晶科技切入铈锆固溶体,控股江苏天诺布局分子筛,加上15年自主研发的高纯氧化铝,完成了在汽车尾气四大上游材料的布局。今年国六标准发布,有望带来新的GPF/DPF空间,公司先前储备的相关产品处于行业领先地位,有望实现弯道超车。公司目前四大材料正处于下游送货验证阶段,有望陆续实现突破。 纳米氧化锆持续发力。公司纳米氧化锆业务技术领先,不断开拓下游应用。控股爱尔创进军齿科领域,现阶段放量迅速。合资成立蓝思国瓷,加速在苹果watch等领域的应用,未来有望随着陶瓷应用领域的拓展实现跨越式发展。 盈利预测与投资评级。预测2018-2020年EPS分别为0.85元、0.98元和1.26元,对应PE18X/16X/12X,维持“买入”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险。