公司二期股权激励出台，以32.08元向不超过226名对象授予981.5万股事件：公司发布二期股权激励，拟向不超过226名激励对象授予981.5万股，占公司总股本的0.5%。本次激励授予价格为32.08元/股，为公告前一交易日（22年11月28日）交易均价的50%。实施激励预计应确认管理费用3.20亿元，应于授予日至限制性股票全部解锁期间计入损益并摊销。 考核标准：授予要求（1）前一会计年度ROE不低于13.0%；（2）前一会计年度净利润同比增速不低于11.0%；（3）前一会计年度△EVA大于集团考核目标，且大于0。后期共分三期解锁，条件为（1）前一会计年度ROE分别不低于14.2%/14.5%/14.8%；（2）前一会计年度相对于2021年的净利润CAGR均不低于15%；（3）各解锁期前一会计年度△EVA大于集团考核目标，且大于0；公司选取中航西飞、中直股份、航发动力、中国船舶等12家主机厂作为对标企业，上述授予目标中ROE及净利润同比增速均不低于对标企业50分位值，解锁目标中ROE及净利润CAGR均不低于对标企业75分位值。 点评：相较于一期股权激励，二期在人员数量等都有显著增加（一期仅92人）、二期股权激励草案及长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升。公司作为中航工业集团下属重要歼击机上市平台，股权激励推进将在集团内部起到示范作用，集团下属其他公司股权激励方案后续有望加速；公司作为行业龙头及产业链最下游主机厂，股权激励落地及业绩稳健释放也利好行业整体市场化发展。 我国军机产业迎来黄金发展期，多因素助推公司业绩向上1）“百年未有大变局”下，军机产业迎来黄金发展期。公司多款产品在我国空军、海军装备体系中占据重要位置。公司主战型号产品为当前我国最先进重型多功能歼击机，在“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系中不可或缺；其余舰载机、隐身战机等应用空间广阔。预计公司将在“十四五”航空装备放量中显著受益。鹘鹰隐身歼击机具广阔外贸潜力。 2）公司是最早开展股权激励的国防主机厂，随着二期股权激励下达，后续在“规模效应/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化之下，公司收入及业绩释放有望双提升。 预计未来3年业绩复合增速近30%预计2022-2024归母净利22.1/28.7/36.1亿元，同比增长30%/30%/26%，复合增速28%，PE为57/44/35倍。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

公司一期股权激励出台，以13.45元向不超过261名对象授予1639.5万股 事件：（1）公司发布一期股权激励，拟向不超过261名激励对象（董事、高级管理人员及业务骨干）授予1639.5万股，占公司总股本的0.59%，授予价格13.45元/股，为公告前20个交易日的公司股票交易均价的50%。实施本激励计划公司应确认的总摊销费用为1.7亿元，将在股权激励计划实施中按照解除限售比例进行分期确认，且在经营性损益中列支。 解锁条件：本次激励分三期解锁，解锁条件为2023-2025年净资产现金回报率EOE分别不低于11.5%/12%/12.5%；同时以2021年为基数，2023-2025年扣非净利润复合增速不低于15%，且不低于对标企业75分位水平，每年ΔEVA大于0。公司选取中航沈飞、航发控制等22家与公司主营业务类似领域相关资产规模相近的国防上市公司作为对标企业。 （2）公司发布2023年度日常关联交易预计公告，预计2023年度关联交易总金额为231.35亿元，同比2022年度关联交易预计额增长27%； （3）中国民航局向商飞公司颁发C919大飞机生产许可证，标志着C919大飞机向产业化发展迈出了坚实一步。 点评：（1）首次股权激励落地，标志着公司经营业绩有望迈入长期改善轨道，实施长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升；2021年公司净利率2%，预期十四五末期将有显著改善。公司作为航空工业集团下属军用运输机、轰炸机、大飞机上市平台，在加快国防和军队现代化建设背景下，股权激励推进将在集团内部起到示范作用，集团下属其他公司股权激励方案后续有望加速；公司作为行业龙头及产业链最下游主机厂，股权激励落地及业绩稳健释放也利好行业整体市场化发展。 （2）公司2023年度关联交易预计额同比显著上涨，进一步印证公司业绩订单持续向好；公司多款产品在我国空军装备体系中占据重要位置，未来以运20为通用型平台飞机的运油20及其他特种机型有望放量，同时公司作为C919大飞机机体结构重要制造商，C919大飞机产业化的快速发展预计为公司带来民品订单增长，后期公司多款产品有望带来收入、利润双提升。 预计未来3年业绩复合增速39% 预计2022-2024年归母净利润10.1/14.9/19.4亿，同比增长54%/48%/31%，复合增速达39%，PE为73/50/38倍。随股权激励落地，公司2023年有望迎业绩拐点，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司产品交付进度不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

向实控人定增5 亿元，增强资金实力；彰显对公司长期发展信心10 月26 日公司发布公告，拟向实控人杨勇定向增发不少于5 亿元用于补充公司流动资金。本次发行价格14.8 元/股，锁定期自发行结束之日起36 个月。本次发行后实控人持股比例将由31.18%上升至39.1%，彰显其对公司长期发展向好信心。本次增发有助于巩固行业地位，满足业务增长需求；支持公司长期发展战略及持续产品研发；稳固公司股权结构，提升公司控制权稳定性。 公司主营机器视觉设备、控制线缆组件，2021 年营收占比分别约47%、36%公司主营机器视觉设备、控制线缆组件和控制单元及设备，2021 年营收占比分别约46%、36%、15%，毛利率分别约47%、21%、22%。2016-2021 年，公司营收和归母净利润复合增速分别为20%、18%；综合毛利率和净利率分别维持在33%、16%以上，研发费用率保持在5.9%以上。 国内中高端AOI 检测设备龙头，国产替代进程加速国内中高端AOI 检测设备龙头，3D 技术在国内市场处于领先地位，已达到或超越海外龙头水平，国产替代进展正加速。目前公司已成为苹果、华为、小米、OPPO、VIVO、比亚迪、京东方等知名企业或其代工厂商的重要供应商。 我国机器视觉市场规模达181 亿元，2021-2025 年复合增速约23%根据公告，2018-2021 年我国机器视觉市场规模由102 亿元增长至181 亿元，CAGR 约21%。随着新基建投资增加、制造业自动化推进等因素，我国机器视觉市场规模将持续增长，预计2025 年我国机器视觉市场规模约415 亿元，2021-2025年CAGR 约23% 品类扩展、产品迭代、应用领域拓展，助力公司业绩高速增长（1）品类扩展：公司陆续推出四款产品3D-SPI、3D-AOI、MiniLED-AOI 及FPCAOI等覆盖2D+3D 的检测设备。同时，公司推出镭雕机、点雕机等生产设备，产品矩阵持续扩展。具体来说：①3D-AOI：近两年所推拳头产品，已获行业标杆客户认可，在汽车电子、消费电子等领域收入增速较快；②Mini LED-AOI：可实现Mini LED 背光工艺流程中多个工序环节的外观缺陷检测。2022H1 已批量供货，未来随着Mini LED 在更多厂商放量，公司将优先受益；③半导体AOI：应用于晶圆外观及封装环节检测，2022 年以来公司积极开拓晶圆及封装厂客户，已通过评估并实现交付，2023 年有望实现小批量采购。（2）产品迭代：公司持续进行产品更新迭代，2022H1 紧贴市场需求，开发更大屏幕 Mini LED 背光检测设备，在大屏幕检测领域实现高速、高效、高精度检测，实现产品性能领先。（3）应用场景拓展：公司积极布局半导体、医药、新能源与纺织等行业，在研产品众多。 盈利预测与估值预计2022-2024 年公司实现归母净利润1.2、1.7、2.5 亿元，同比增长16%、50%、43%，CAGR=46%。 对应 P/E 47/31/22X。维持公司 “买入”评级。 风险提示：1）新产品开发进程不及预期；2）下游客户拓展进程低于预期。

公司为中国直升机行业龙头，未来订单预期乐观，业绩有望重回成长通道。公司是国内直升机领军企业，产品型谱全、研发实力强、生产规模大，已形成“一机多型、系列发展”的产品格局。公司未来有望受益于（1）内生：陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快，公司产品下游需求旺盛，直20系列有望迎来大额订单下达及定价机制改善带来的利润率提升，实现业绩快速放量；（2）外延：直升机总装资产未来有望整合，公司直升机主机厂地位进一步巩固。 军用：加快国防和军队现代化建设，直20有望填补10吨级国产军用直升机装备需求。1）总体保有量低，直升机是我军装备短板，数量、结构均与美军相差较大。根据《World Air Forces 2023》数据显示，我国军用直升机数量仅为美国1/6，提升空间大；2）重型直升机少，我国10吨级军用直升机与美军同级别军用直升机存在至少3000架数量差距；3）航空装备进入“三20”时代，直20具有强大环境适应性、可通过改装快速适应不同任务；4）军机采购预期向好，随着国内其他主机厂大额订单下达，军用直升机订单后期有望兑现，公司以直20为代表的10吨级军用直升机订单未来存在量价齐升预期；5）航展亮点，珠海航展陆军航空兵首次派出现役直升机直20、直8L和直10参展，军机装备更新换代有望推进。 资产整合：5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确央企上市公司作用，着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司；集团下属中航科工、中直股份涉及同类直升机制造业务，未来直升机总装资产有望整合，打开公司长期发展天花板，直升机主机厂地位进一步巩固。 民用：中长期民用直升机市场潜力大。根据航空工业发展研究中心预测，预计到2025年我国民用直升机将达到1874架，到2040年将超过1万架；目前国内市场民用直升机主要以进口机型为主，国产民用直升机市占率仅5%，未来国产替代空间大；公司重点产品AC352是国内首款按新修订CCAR29R2适航规章完成设计、试验、研制的直升机，具备了进入国内民用市场的条件，填补了我国民用直升机谱系空白，未来有望在民用直升机领域持续放量。 盈利预测与投资建议： 今年以来行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024年归母净利润0.8/10.2/14.3亿，2023、2024年同比增长1161%/39%，PE27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险。

黄金消费景气，装饰鉴赏属性强化，投资保值需求上扬黄金珠宝行业高景气增长，一方面工艺技术进步推动黄金装饰鉴赏属性强化，另一方面通胀预期+缺乏投资工具下，黄金投资保值需求上扬。 公司系珠宝销售领域唯一央企，亦为央企混改标杆公司系国资委旗下中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，且为央企混改标杆，体系机制灵活激励充分。06年至今成长迅速，营收规模从千万级提升至2021年的超500亿，跻身头部阵营。2021年公司实现收入507.58亿，同比增长50.23%，毛利率3.09%，实现归母净利7.94亿，同比增长58.84%，实现扣非归母净利7.58亿，同比增长70.7%。 核心优势：具有资源禀赋优势及天然品牌信任优势，体系机制灵活凝聚力强1）背靠中国黄金集团，天然具备消费者及相关合作伙伴的品牌信任优势，C端方面，黄金产品心智较强，投资金条及国潮黄金产品矩阵消费者认可度高；B端合作方面，具备供应链、国潮IP产品合作达成和渠道拓展方面的优势。 2）设立彩凤金鑫平台股权激励加盟商，加盟商持股平台为第二大股东，公司与加盟商利益一致，体系凝聚力强、发展迅猛，2021年底共有店面3721家，新增门店561家（直营+6/加盟+555），终端销售网络覆盖全国。 未来看点：纵向做深销售服务生态布局回购，横向拓展趋势品类培育钻石1）独有牌照&成本优势下，建立贵金属回购体系，并形成黄金为代表的贵金属的销售服务的生态闭环，优化体验，提高品牌忠诚度，提升品牌份额。 2）布局培育钻石新兴市场，激活渠道，有望业绩厚增。 盈利预测与估值：投资金条及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购服务持续渗透提升用户体验，培育钻石业务布局中长期形成新成长曲线。考虑到疫情影响，预计22-24年营收515/616/732亿元，同增2%/19%/19%，归母净利8.9/10.3/12.4亿，同增12%/15%/21%，对应PE为23/20/16X，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费；金价剧烈波动影响消费；门店扩张不及预期；新业务不及预期。

组件设备：控股子公司投资4亿元用于层压机扩产，年产层压机600台/套1）据11月28日晚间公告，公司控股子公司秦皇岛金昱智能装备有限公司拟与秦皇岛市海港区人民政府签署《投资合作协议》，拟在秦皇岛市海港区设立“秦皇岛金昱智能装备层压机项目”，项目总投资4亿元人民币（公司自筹资金）。 2）该项目主要建设内容包括生产用厂房、仓库、研发车间、研发楼及相关配套设施，预计在取得土地后3个月内开工建设，开工后9个月内投产运营。项目建成后预计年产层压机600（台/套）。 3）光伏组件迎“薄片化+多主栅+多分片”多重技术变革，组件设备“价稳+量增”。随着硅料价格下滑、组件单W盈利回升，行业扩产提速，预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模89亿元，2021-2025年CAGR约达23%。 4）公司为组件设备龙头，引领组件生产效率和成本控制跨越式变革。公司今年8月发布历时三年研发的梦想“M”系列高效组件装备产线，拥有六大独特优势，较当前主流18S产线，单线产能可提升50%至1.2GW，带动组件生产节拍进入12S时代，可靠性强、精度高、稼动率高，同等产出下省地25%、省人20%。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT设备：预计2023年HJT单W成本与PERC打平，2025年HJT设备订单市场空间超600亿。公司首台量产微晶设备已成功交付、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备订单空间有望超600亿元，2020-2025年CAGR为98%，公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon设备：2023-2025年为TOPCon扩产高峰期，年均设备市场达369亿元。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，管式PECVD样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。我们预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期、合计市场规模1107亿元（年均369亿元），公司将受益。 3）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、年底投入使用，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 4）扩充产能：公司计划投资4亿元建金辰智能制造华东基地，同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺，借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能，此次控股子公司又投资4亿元用于层压机项目扩产，彰显未来订单信心。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2022-2024年净利润为0.9/2.1/4.1亿元，同比增长51%/131%/92%，对应PE为119/52/27倍。看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将迎二次腾飞，维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

40000立方米中型液化石油气船（MGC）顺利下水，高端船型实现零突破公司官方微信公众号发布新闻显示，全资子公司江南造船生产的4万立方米中型液化石油气船（MGC）顺利下水。该船货舱布置3个独立全冷式A型液罐，除可装载液化石油气（LPG）外，还可运输氨水和氯乙烯单体（VCM）等石化产品。该船是江南造船与日本KUMIAI的首次合作，也是江南造船建造的第一艘MGC船，实现了我国在该船型上“零”的突破，我国进军船舶高端制造领域脚步不断加速，研发实力、经营效率双提升；民船：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，供给吃紧促量价齐升需求端：行业进入中期景气上升期。1）疫情恢复+因供需错配，全球新接订单量创2013年以来新高，航运景气度已从集装箱船扩散至油轮、LNG等多种细分品类；2）叠加换船周期，下游船东在手现金充足促升换船需求，下游船东在手现金充足促船东更换加速；3）环保减排要求趋严；4）地缘冲突+补库存，油运需求有望上行。 供给端：供给收缩、头部集中、扩产困难，公司2022-2025年业绩确定性强，价格上涨+高端船型放量构成利润增长主动力。1）我国占全球约50%造船产能，行业集中度持续提升，头部企业集中趋势明显；2）扩产困难，资金投入、长建设周期、高污染等限制船厂扩张，短期供不应求致船价持续上涨。4）公司作为我国造船业领军企业，2021年新接订单（万载重吨）同比增长91%，目前公司在手订单已排至2026年，2022-2025年业绩确定性强，后期产品涨价+高附加值产品放量+订单强确定性有力保障净利率持续提升。 军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板内生：我国海军“十四五”由近海防御向远洋护卫持续转型，打造一批具有自主知识产权的先进装备是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外延：南北船集团合并后将持续打造标杆性上市公司平台，同业竞争问题有望加速整合；2022“国企改革三年计划”收官之年，相关国企改革预计加速。中国船舶作为集团下属市值最大上市公司，相关业务整合有望打开公司发展长期天花板。 盈利预测与投资建议：行业目前处于周期底部回升，公司股价/市值处于相对底部，安全边际高，向上空间大。公司2022年三季报显示，本报告期内公司完成中船动力（集团）有限公司控制权转让交易，增加归属于上市公司股东的净利润12.02亿元；本次交易完成后，中船动力集团不再纳入公司合并报表范围，故上调2022年公司业绩。 预计公司2022-2024年归母净利润17.3/26.0/69.0亿，同比增长709%/50%/167%，复合增速100%，PE67/45/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

黄金消费景气，装饰鉴赏属性强化，投资保值需求上扬 黄金珠宝行业高景气增长，一方面工艺技术进步推动黄金装饰鉴赏属性强化，另一方面通胀预期+缺乏投资工具下，黄金投资保值需求上扬。 公司系珠宝销售领域唯一央企，亦为央企混改标杆 公司系国资委旗下中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，且为央企混改标杆，体系机制灵活激励充分。06年至今成长迅速，营收规模从千万级提升至2021年的超500亿，跻身头部阵营。2021年公司实现收入507.58亿，同比增长50.23%，毛利率3.09%，实现归母净利7.94亿，同比增长58.84%，实现扣非归母净利7.58亿，同比增长70.7%。 核心优势：具有资源禀赋优势及天然品牌信任优势，体系机制灵活凝聚力强 1）背靠中国黄金集团，天然具备消费者及相关合作伙伴的品牌信任优势，C端方面，黄金产品心智较强，投资金条及国潮黄金产品矩阵消费者认可度高；B端合作方面，具备供应链、 国潮IP产品合作达成和渠道拓展方面的优势。 2）设立彩凤金鑫平台股权激励加盟商，加盟商持股平台为第二大股东，公司与加盟商利益一致，体系凝聚力强、发展迅猛，2021年底共有店面3721家，新增门店561家（直营+6/加盟+555），终端销售网络覆盖全国。 未来看点：纵向做深销售服务生态布局回购，横向拓展趋势品类培育钻石 1）独有牌照&成本优势下，建立贵金属回购体系，并形成黄金为代表的贵金属的销售服务的生态闭环，优化体验，提高品牌忠诚度，提升品牌份额。 2）布局培育钻石新兴市场，激活渠道，有望业绩厚增。 盈利预测与估值： 投资金条及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购服务持续渗透提升用户体验，培育钻石业务布局中长期形成新成长曲线。考虑到疫情影响，预计22-24年营收515/616/732亿元，同增2%/19%/ 19%，归母净利8.9/10.3/12.4亿，同增12%/15%/21%，对应PE为23/20/16X，给予“买入”评级。 风险提示： 疫情影响消费；金价剧烈波动影响消费；门店扩张不及预期；新业务不及预期。

公司公告：关于《湖南凯美特气体股份有限公司2022 年度非公开发行A 股股票申请文件反馈意见》的回复。 在手订单较为饱满，新订单签订工作稳步推进，预计四季度业绩有望提速据公告，截止2022 年11 月20 日，公司在手订单1.65 亿元（含税），若盈利能力与2022 年上半年基本保持不变（根据特气头条数据，原材料成本中氙气、氪气、氖气2022 年第三季度较上半年的市场价均值分别变化+25%/-10%/+6%，变化幅度较小），对应净利润达0.76 亿元，占2021 年公司归母净利润的55%。 据公告，公司已与多家合作伙伴签订特种气体《合作协议》、《销售合同》，部分特种气体产品处于认证阶段，公司正在积极推进认证进程，相关产品通过认证后，会逐步放量推向市场。 据公告，公司2021 年、2022 年1-9 月份特种气体的毛利率分别为83.79%、80.71%，电子特气的盈利能力维持较高水平。 公司三季度业绩低于预期，主要受主业需求较为疲弱以及电子特气确认节奏影响。1）此前公司第三季度已公告两笔电子特气订单分别为0.48/1.43 亿元，受订单交付节奏等影响预计大部分将在第四季度确认收入。2）二氧化碳业务中，食品级较为稳定，而工业级因需求疲软、疫情等因素受到一定冲击。 拟定增募资10 亿元，用于实施宜章电子特气、福建双氧水等项目，正稳步推进公司计划非公开发行股份募集资金10 亿元，用于实施宜章凯美特特种气体、福建凯美特30 万吨/年（27.5%计）高洁净食品级、电子级、工业级双氧水等两项目，两项目计划投资总金额分别为5.9/5.2 亿元。 宜章凯美特特种气体项目实施主要产品包括电子级溴化氢、电子级乙炔、氟基混配气等产品。预计项目建成后年收入6.8 亿元，净利润2.9 亿元。 福建30 万吨双氧水项目分两期实施，产品包括27.5%浓度、50%浓度工业与食品级、31%浓度电子级双氧水，预计满产后收入3.4 亿元，净利润0.9 亿元。 此外公司此前公告揭阳项目也包含30 万吨双氧水的产能扩建计划，子公司已完成工商登记。 电子特气获全球半导体头部企业认可，签战略框架协议将开启大规模供应据公告，公司的战略合作方（销售平台公司）是一家专注半导体材料、设备及服务的综合性企业，已与多个全球半导体头部企业签订供应框架协议，完成数个公司电子特气产品在客户端的认证并开始规模化供应。 根据公告，战略合作方将以凯美特品牌直接配套全球半导体头部企业，并后续协助公司成为全球半导体头部企业的策略供应商。 公司实控人、董事长完成增持，成交金额1000 万元，彰显对公司未来发展信心 2022 年限制性股票激励计划首次授予完成，覆盖面广泛彰显管理层信心股权激励授予价格为8.19 元，面向198 名激励对象共授予1520 万股限制性股票（约占公司总股本3%）。此次股权激励计划分三年期解锁，业绩解锁条件分别为2022/2023/2024 年净利润不低于1.8/2.5/3.5 亿元。 传统业务稳中向好，二氧化碳产能扩张、双氧水等新品助力增长传统业务方面，公司合计投资20 亿元用于扩张二氧化碳产能以及实现双氧水等新产品量产能力。1）福建凯美特拟投资5.2 亿元实施30 万吨/年高洁净食品、电子级过氧化氢项目。2）揭阳凯美特项目总投资14.86 亿元，完成建设后将实现30 万吨/年高纯食品级二氧化碳和30 万吨/年工业、电子级双氧水的量产能力。 电子特气打造新增长极：稀有气体激光气体持续放量、切入合成电子特气公司致力于成为中国领先的专业电子特种气体和混配气体研发及生产加工为一体的电子特种材料供应商，企业定位“专、精、特”，客户瞄准掌握全球先进工艺的半导体头部企业，专注高毛利、好现金流产品。 1）电子特气一期（岳阳）：稀有气体（氪气、氙气、氖气等）及激光混配气，产能将不断释放。2）电子特气二期（宜章）：合成类气体。产品包括卤族气体、VOC 标气、氘气、混配气等产品，预计2025 年达产。 盈利预测及投资建议预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为2.5/4.1/5.4 亿元，复合增速达57%，对应PE 分别为53/32/24 倍，维持买入评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、电子特气销售不及预期。

事件：公司公告2022年11月21日收到上交所通知，定增符合要求，上交所将履行相关程序并收到公司申请文件后提交证监会注册。 测试设备向新能源测试服务业务转型，迎接主业高成长公司计划投资以下项目，“新能源汽车及智能驾驶测试基地建设项目”（拟投3.2亿元）；“德国新能源汽车测试中心建设项目”（拟投0.9亿元）；“氢能源燃料电池测试研发中心建设项目”（拟投0.6亿元）。我们认为：公司具备“资质+订单”双支持，定增扩产后，检测业务将迎进入快速成长阶段，在资质方面，公司相继获得CNAS实验室认可、CMA资质认定、工信部新能源汽车零部件（电机）强检认证；在订单方面，与比亚迪签订DM-i混动车型0.5亿元设备订单，2022年相继与法雷奥西门子、宁德时代签订年框协议；同时公司率先布局氢燃料电池检测，卡位新技术。 IMU放量在即，实现从0到1突破公司计划投入“组合惯导研发及生产项目”（拟投0.97亿元）。车载惯导在L2+级别车型上快速渗透，小鹏P5/P7、理想L9、蔚来ET7、哪吒S等车型均开始装配惯导，目前车用惯导仍处于起步阶段，我们预计到2024年车载惯导市场空间有望达120亿。公司在惯导领域大力投入，2020年与上汽合作开始研发惯导，为发展惯导针对性设置股权激励计划，2022年触发值为组合惯导产品获得1张订单，配套3个车型，10月公司获得奇瑞平台化项目，公司将惯导定位于战略发展地位，作为行业的先进入者，有望在未来车载惯导领域享有可观的市场份额。 盈利预测与估值华依科技设备向服务转型顺利，获得新能源强检认证，2022年开始相继获法雷奥西门子、宁德时代年框协议；IMU惯导放量在即，预计2022-2024年收入分别为4、7、9亿元，同比增长26%、63%、38%。归母净利为0.7、1.5、2.5亿元，同比增长分别为13%、121%、69%，EPS为0.90、1.99、3.36元/股，现价对应PE为74、33、20X，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复、新能源销量不及预期等

事件：公司公告：投资扩建通威太阳能光伏产业基地，侨源气体配套空分生产线。 为满足下游锂电、光伏、半导体等新兴产业需求，拟扩建通威光伏产业基地为满足通威光伏生产基地和淮州新城工业园区内的现有园区客户及园区潜在客户需求，公司拟以侨源（金堂）气体有限公司为项目实施主体，在淮州新城工业园区内，为通威太阳能、宁德时代、华友钴业之控股子公司巴莫科技、士兰微等客户投资扩建通威太阳能光伏产业基地项目侨源气体配套空分生产线。此次扩建项目分三个项目同步进行实施建设，项目建设期预计约18个月，总投资额度预计人民币3.80亿元。预计项目投产后，公司产能进一步增长，业绩有望提速。 行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散1、2021年中国工业气体市场近2000亿元，近年来复合增速近10%。 2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。 3、行业壁垒集中在四个方面：生产、充装、分析检测、储运。 公司：具备区位/成本/客户等优势；主业扩产、品类延展，发展进入快车道公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商。公司产能主要集中在川渝（收入占比65%）、福建（收入占比25%）。2、民营企业，实控人持股比例近90%。3、2012-2021年净利润复合增速18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响1、公司核心竞争优势体现在：西南区位优势、规模优势、电力成本优势。 2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。 3、成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。根据招股书，公司募投项目将新建76万吨液态气体产能、管道气产能3.6亿立方米，较2021年产能分别同比增长100%、72%，预计募投项目将于2023年、2024年陆续达产。 4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.48/2.91/4.85亿元，三年复合增速39%，对应PE分别为71/36/22倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

董事长蔡为民先生增持公司股份4490万股，大幅增持彰显中长期发展信心1）根据公司公告，公司控股股东北大青鸟环宇拟通过协议转让方式向公司董事长蔡为民先生转让股份4490万股，占公司总股本的8.0%。 2）本次转让价格为24.5元/股，总转让价款为人民币11.0亿元。转让完成后，北大青鸟环宇持有公司23.9%的股权，蔡为民先生持有公司17.8%的股权。 3）此次董事长大幅增持，及日前定增完满落地，助力公司股权结构进一步优化，向全球领先的消防电子企业稳步迈进。（1）公司与管理层利益深度结合，彰显中长期发展信心；（2）引入了第三大股东中集集团，与公司在储能、造船、石化等大工业业务场景、客户资源、供应链管理等方面协同效应显著。 通用消防报警：受益于地产投资修复预期，多品牌战略提升市占率根据公司公告，公司定位于建筑场景的一站式消防电子厂商，从通用报警下游应用来看，住宅相关占比35-40%，其中新增住宅占比约70%，存量改造住宅占比约30%。随“稳房地产、保交付”政策加强部署，公司作为房地产上游供应商有望受益；打造多品牌矩阵战略，助力公司市占率持续提升。 应急照明/智能疏散：正当发展红利期，前三季度业务增幅100%以上根据公司公告，国内应急照明和智能疏散市场空间约400亿，受益于《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》政策红利，预计未来2年行业仍将维持20-30%增速。公司凭借三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和覆盖市场，把握新政红利期，未来收入占比有望持续提升。 工业消防：应用场景持续拓展，储能消防获“最佳消防安全解决方案奖”榜首1）公司工业消防报警产品在传统行业、泛工业行业、中高端制造、电力储能四大场景持续发力，持续中标并实施多个代表性项目，竞争力持续提升。 2）储能消防领域，公司提供站级、舱级、簇级到PACK级的多场景、“一站式”整体解决方案。截至三季度末已有美国某储能变电站、亿纬林洋储能项目、赣州耀能项目烟感储能柜、杭可湖州一期储能柜等项目正在实施中，并荣膺第十二届中国国际储能大会“2022年度中国储能产业最佳消防安全解决方案奖”榜首。 盈利预测及估值：围绕“3+2+2”业务框架布局，50亿收入目标有望提前达成预计2022~2024年归母净利润为6.5/9.5/12.3亿元，同比增长23%/45%/29%，PE为24/17/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力以及储能消防和智慧消防的发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收款项较高可能引发坏账

“金辰智能制造华东基地”获得土地使用权，光伏电池片/组件设备加速腾飞1）根据 11月 16日公告，近日公司全资子公司苏州金辰与苏州市自然资源和规划局签署了《国有建设用地使用权出让合同》，并与苏州太湖国家旅游度假区管理委员会签署了《苏州市区产业项目投资发展监管协议》。公司以 230.2万元取得9136.5㎡工业用地 30年使用权，“金辰智能制造华东基地”取得阶段性进展。 2）公司“金辰智能制造华东基地”计划总投资 4亿元。建设地址:苏州太湖科技产业园。一期项目（占地约 15.06亩）计划在取得施工许可证后全面开工建设并于 2年内完工，二期项目占地 25.65亩。 3）该基地专注于光伏设备及元器件、自动化生产线设备、工业机器人及配件、机械设备及配件生产研发，完善公司产能布局，满足业务发展和市场需要。借助江浙地域产业链配套优势，助力公司在光伏电池片/组件设备领域加速腾飞。 厚积薄发：光伏 HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT 设备：迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。公司首台量产微晶设备已成功交付、正在进行中试/量产级别验证。我们预计 2025年 HJT 设备行业市值将达 3000亿元（120亿利润、25倍 PE），公司 PECVD 设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon 设备：设备开始进入市场、百亿潜在市值空间。公司聘请中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，管式 PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用，进展顺利。我们预计 2025年 TOPCon 设备行业市值 373亿元（15亿利润、25倍 PE），公司将受益。 3）组件设备：预计 2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模 89亿元，2021-2025年 CAGR 约达 23%。公司为组件设备龙头，发布“M”系列高效组件装备产线，预计稳健增长。 4）投实验线，向 N 型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资 1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、年底投入使用，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 5）扩充产能：公司计划投资 4亿元建金辰智能制造华东基地，同时拟自有资金投设全资子公司南通金诺，借助长三角产业链配套优势扩建光伏设备产能，彰显未来订单信心。 盈利预测及估值：看好公司光伏 HJT 和 TOPCon 设备均迈向头部预计公司 2022-2024年净利润为 0.9/2.1/4.1亿元，同比增长 51%/131%/92%，对应 PE 为 127/55/29倍。我们测算：如公司在 HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则 2025年潜在市值空间 305亿元；如均处第二位置，则 2025年潜在市值有望达575亿。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

国内电磁测量仿真专家，近三年营收、归母净利复合增速 29%、27%霍莱沃成立于 2007年，致力于电磁 CAE 仿真与电磁测量技术的研发及应用，是我国电磁仿真测量领域的核心供应商。公司业务可分为电磁测量、电磁仿真、相控阵产品三大板块，营收占比约为 8:1:1，公司下游主要面向特种行业。 电磁测量：受益行业高景气+品类扩展，预计未来 3年营收 CAGR=36%公司电磁测量业务立足相控阵测量，向雷达散射截面测量、射频测量业务扩展。 1）相控阵测量：根据中国电子学会天线分会数据，2020年我国相控阵测量市场规模约为 15亿元，结合国防预算的增长与相控阵雷达渗透率的提升，2030年市场规模有望增长至 116亿元，CAGR=23%。相控阵测量作为公司目前核心主业，市场份额行业领先，未来有望持续受益相控阵雷达应用边界的不断扩展。 2）雷达散射截面测量：2022年 4月公司公告 3.3亿大额合同，标志雷达散射截面测量业务走向成熟，未来将继续实现从 1-N 的跨越，成为公司增长新动力。 3）射频测量：公司收购弘捷电子 51%股权，电磁测量业务进一步扩展。弘捷电子重点面向卫星领域提供射频微波部组件测量、微放电测量系统，有望不断受益我国低轨卫星建设。 电磁仿真：电磁 CAE 仿真核心供应商，国产替代进程下公司持续受益1）根据中商产业研究院数据，2021年我国 CAE 软件市场规模达 21亿元，近三年复合增速 14%，政策驱动下未来增长有望延续。同时根据 IDC 数据，2021年行业国产化率仅为 15%，国产厂商替代空间广阔。 2）公司下游主要面向国防、航空航天等高端领域用户，发布三维电磁仿真软件RDSim 在细分领域形成国产替代，知识产权保护与自主可控要求下，公司电磁仿真业务未来可期。 相控阵产品：依托电磁测量仿真优势，有望打开公司第二增长曲线1）作为业内少数同时从事电磁仿真和测量业务的企业，公司拥有多年仿真总体设计及相控阵校准优化的经验积累，在向下游相控阵产品扩展上具备先天优势。 2）公司相控阵产品在低成本、小型化上具备一定优势，目前参研型号进展顺利，未来有望实现从十亿级校准测试市场向百亿级相控阵产品市场的延伸。 霍莱沃：预计未来 3年归母净利润复合增速为 42%预计公司 2022-2024年归母净利为 0.78/1.21/1.73亿元，同比增长 28%/55%/43%，CAGR=42%，对应 PE 为 61/39/28倍。维持“买入”评级。 风险提示1）特种行业订单波动风险；2）公司相控阵产品等新业务开拓不及预期

事件11月14日，公司发布关于调整公司第五期员工持股计划业绩考核指标的公告投资要点调整第五期员工持股计划2022年考核目标，发挥激励计划对员工的积极作用公司调整第五期员工持股计划第一个解锁期业绩考核指标。将原计划的“对比公司2021年基数，2022年公司营业总收入（包含电池壳业务）增长100%”调整为“对比公司2021年基数，2022年公司营业总收入（包含电池壳业务）增长70%”。后续解锁期考核目标不变。按调整后的考核目标测算，公司2022年的营收目标为17亿。 此次调整的主要原因为：公司针对常州和盛的收购较原计划（2022年4月）完成推迟了一个季度，导致收购完成后常州和盛的并表营业收入比之前预测的减少了一个季度，减少的营收总额约等于2021年公司营业总收入的30%（约3亿）。常州和盛各子公司业务分布在青海、东莞、宁德、常州等地，疫情导致涉及收购电池壳业务的整合重组、各子公司尽调、文件手续等事宜的进程均受到影响。为持续分发挥员工持股计划的作用，保持公司核心干部员工的稳定性，公司拟调整本次员工持股计划的第一个解锁期业绩考核指标。此次调整不会降低公司后续发展的目标和员工对自己的要求，将更好地促进公司未来可持续发展。 电池壳业务加速落地，新技术生产效率较传统方式将有数倍提升34系列铝圆柱壳：根据公司公告，公司34系列铝圆柱壳在安徽斯翔合肥生产基地已有两条生产线处于量产阶段，产品已实现头部电池企业的批量供货，且已在乘用车上获得安装使用。 4680大圆柱壳：大圆柱形钢壳产线主要设备已准备就绪，即将完成连线工作，后续将在新乡生产基地进行小批量试生产。大圆柱产线目前单线生产速度暂为200个/分钟，且在继续爬坡中。 方壳内生方面：公司正加速对方形电池壳DWI技术生产的研发设计工作，较传统方壳生产效率的数倍增长，常州莱胜基地作为公司自研方壳主要生产基地，三季度在加速建设中。 方壳外延方面：已收购东莞阿李子公司常州和盛55%股份，已初步完成阿李原有一条产线的优化，生产效率从原有20个/分钟提高了一倍。后续将完成其他全部设备的改造，并最终导入自行设计的方壳产线，从而实现生产效率数倍的提升。 转型新能源电池壳开启第二增长曲线，看好公司新能源电池壳业务逐步放量从“卖铲人”转型“卖水人”，公司由易拉罐设备龙头转型下游电池结构件，打开数倍成长空间。公司凭借独有金属高速自动化精密成型（DWI）工艺切入电池壳领域，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合，量产后将实现大幅度的降本增效。根据公司第五期员工持股计划，其2025年收入的业绩考核目标为136亿元，较2021年营收四年复合增速92%。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年营收为18.7/36.5/63.6亿元，同比增长86%/95%/74%；归母净利润为2.3/3.6/5.9亿元，同比增长111%/58%/65%，对应PE为64/41/25倍。公司新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年净利润复合增速为76%，维持“买入”评级。 风险提示：新能车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑