投资要点 事件: 国务院国资委官网公告,经报国务院批准,中国外运长航集团有限公司整体并入招商局集团有限公司,成为其全资子企业。中国外运长航集团有限公司不再作为国资委直接监管企业。 点评: 与中远中海系整合不同,中国外运长航集团将成为招商局集团全资子公司。中国外运长航集团将以无偿划转方式整体划入招商局集团,成为其全资子企业,中国外运长航集团不再作为国资委履行出资人职责的企业。双方整合符合国资委从管资产向管资本的改革思路。本次整合将使外运发展从央企三级子公司变为四级子公司。 双方整合将是优势互补,物流板块想象空间最大。招商局集团和中外运长航集团业务重复度较低,与交运相关的业务:油轮已经通过CHINA VLCC整合,散货主要由中外运航运运营,公路由招商局华建运营。而在物流领域,招商局集团优势资源在重资产的物流地产,而中外运长航集团旗下的物流资产中国外运、外运发展擅长轻资产的服务型业务,互补性非常强。另外招商局集团除交运物流相关业务之外,在金融等领域的实力也会给中外运长航集团更大支持。目前,可以想象的较容易落地的是,招商局集团在前海的土地仓储资源可以为外运开展跨境电商物流提供更多资源。 外运发展旗下跨境电商物流业务继续保持高景气度,整合将助力其更上一层楼。今年的双十一、双十二,公司在原有大客户网易的基础上,进一步开拓苏宁、天猫等客户,服务能力得到市场高度认可。预计今年业务量同比接近翻番。而未来公司在巩固进口服务的基础上,继续开拓出口业务。加入招商局集团,使得跨境电商业务能够得到更多保税区、土地、金融服务支持,预计将继续保持高增长。我们预计加入招商局之后,跨境电商业务有望单独披露相关运营数据,能够让市场充分认识到这一块的高景气度,从而提升估值。 投资策略。我们看好外运发展加入招商局集团的管理能力提升、业务资源的增强,并由此带来各项业务,尤其是跨境电商物流业务的高增长。重申“买入”评级。 风险提示。由于两大集团层级、子公司较多,整合落地可能需要较长时间,其对业绩的提升可能短时间内无法体现。

事件:吉祥航空发布三季报,2015年前三季度实现营业收入62.63亿元,同比增长22.98%;归属上市公司股东的净利润9.71亿元,同比增长122.51%;基本每股收益1.83元,同比增长110.34%。其中第三季度营业收入24.21亿元,同比增长27.32%;归属上市公司股东净利润4.55亿元,同比增长88.12%;基本每股收益0.86元,同比增长79.17%。 运力增速冠绝全行业,国际航线迎来高增长。2015年第三季度吉祥航空共投放运力(ASK)56.18亿座公里,同比增长42.69%;实现旅客周转量48.57亿客公里,同比增长45.45%;平均客座率达86.44%。前三季度ASK累计增幅达到35.30%,RPK累计增幅达38.68%,平均客座率为86.2%,同比增长2.2pts。前三季度,公司实现营业收入62.63亿元,同比增长22.98%。国际航线是公司增长的重点,前三季度国际航线ASK累计增幅达到69.49%,RPK累计增幅达76.48%,平均客座率为78.9%,同比增长3.1pts。公司的国际航线集中在旅游客较多的日本、韩国及东南亚。 九元航空扭亏为盈,低成本板块价值逐渐显现。九元航空中南部地区首家低成本航空公司,目前运营5架波音737飞机,航线已经覆盖南京、天津、乌鲁木齐等13座城市。截至2015年9月底九元航空5架波音737,预计年底达到7架,16年年底13架,预计2020年50架飞机规模。虽然15年上半年九元航空亏损拖累了吉祥航空本部的业绩,但是伴随九元航空机队规模继续扩张、自身规模效应显现和时刻利用率攀升,预计全年会减亏,16年开始将进入盈利阶段。九元航空的盈利性和投资价值将逐步显现。 汇兑损益无需过份担忧,汇率业绩弹性较小。前三季度公司财务费用共计2.07亿元,较去年同期上升了0.79亿元,增幅为62.0%。根据测算,人民币贬值1%,对公司造成汇兑损失约0.34亿元,在行业中处于较低的水平,即使未来人民币进一步贬值,对公司业绩也不会造成太大的影响。 坚持年轻机队与统一机型,机队进入快速扩张期。2015年前三季度公司的机队规模和营运能力快速扩张。截止2015年9月底,公司运营45架A320系列飞机,子公司九元航空运营5架B737飞机。预计到2015年底,公司机队规模将增至57架(含九元航空7架),而远期2020年吉祥航空本部将达到100架,九元航空将达到50架的规模。 吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大,继续强烈推荐。我们认为“高端廉价”模式能够复制,受益中国航空因私消费占比的提升,发展空间巨大。公司成本控制类比春秋航空,但客座率和票价弹性类可比四大航,吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性,今明两年业绩弹性高;同时公司超过90%的航线布局在上海基地,未来受益上海迪斯尼弹性最大。预计公司15-16年EPS为2.11、3.36元,对应PE为31、19倍,目前估值仍具有较高性价比,考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长(浦东机场第四跑道启用和16年迪斯尼开业),我们看好公司“高端廉价”模式的未来发展,维持强烈推荐。 风险提示:经济下滑空难等不确定事件时刻拓展不达预期。

投资要点 宁沪高速公告前三季度业绩:1-9月公司营业收入66.56亿元,同比减少0.26%,归属上市公司净利润24.67亿元,同比增加33.69%,扣除非经营性损益后净利润21.92亿元,同比增加18.96%,基本每股收益0.4897元,同比增加33.69%。其中,第三季度实现营业收入23.45亿元,同比增加1.58%,归属上市公司净利润7.40亿元,同比增加11.45%。 第三季度通行费收入增长1.20%。第三季度,沪宁高速公路日均流量约为78,926辆,同比增长约6.64%,其中客车流量同比增长约10.57%,继续表现良好,货车流量同比下降约4.57%,降幅环比有所减缓(上半年货车流量下降约6.3%),主要是其中受宁常高速分流影响的沪宁高速公路西段货车流量降幅已由上半年的12.24%减少至6.54%,带动第三季度的通行费收入同比也实现正增长,增幅约1.20%。前三季度公司实现通行费收入48.45亿元,同比增长2.67%。 配套服务收入同比下降17.63%,地产业务增长76.53%。由于受到国际原油价格下跌的影响,油品零售价格不断下调,1-9月,公司配套服务收入约14.13亿元,同比下降17.63%;1-9月,地产业务收入约人民币3.62亿元,同比增长约76.53%,其中,第三季度公司同城光明捷座项目交付,结转收入约人民币1.33亿元,同比增长215.18%。 净利增速有所放缓,未来增长来自宁常高速。由于上半年新收购子公司宁常镇溧一次性确认递延所得税的影响,下半年以及2016年将不再受益。因此,前三季度归母净利润33.69%的增速较上半年有所放缓(上半年净利增速约46.2%),未来公司业绩主要增速来自宁常高速车流的快速提高,1-9月,宁常高速车流量同比增加40.51%,我们预计2016年依然会保持至30%增长,预计年化新增净利润约6000-8000万元。 投资策略:公司凭借绝佳的区位优势,主要路产经营状况公司良好,新收购宁常高速等资产未来对公司业绩贡献逐步显现;此外,公司历史均保持较高分红率,过去3年年均分红率在70%以上,股息率较高,在降息背景下具备长期投资价值。我们维持“增持”评级,计2015-2016年EPS为0.60元、0.54元,对应PE为14.2X、15.8X。 风险提示:宏观经济对高速公路车流量影响较大。

投资要点# 事件:春秋航空发布三季报,2015年1-9月实现营业收入63.25亿元,同比增长13%;归属上市公司股东的净利润12.02亿元,同比增长83%;归属上市公司股东的扣非净利润为7.62亿元,同比增长104%;基本每股收益3.09元,同比增长41%。成本结构的持续优化、国际航线的高速扩张和辅助收入较快增长是公司利润快速增长的三大因素。 公司运力的高速扩张带动客运收入较快增长,国际航线战略初见成效。2015年前三季度公司共投放运力176.2亿座公里,同比增长21.4%;实现旅客周转量165.44亿客公里,同比增长22.3%;平均客座率达93.9%,比去年同期提高0.1pts。公司积极推进国际化战略,国际航线迅速扩张。2015年前三季度共新增24条国际航线,其中日本新增16条航线,韩国新增4条航线,东南亚新增4条航线。前三季度实现国际旅客周转量达40.30亿客公里,同比增长178.7%;国际航线平均客座率达90.6%,同比提高4.3pts。到2015年第三季度,国际运力的投放量在总运力中的占比已经达到23.14%,国际航线的毛利率超过了30%,国际航线的迅速扩张也拉动了公司利润的快速增长。 高毛利率的辅助收入增长迅速,也是公司利润高速增长的重要原因。2015年1至9月,春秋航空辅助业务收入达到4.62亿元,较去年同期增长59%,人均辅助业务收入达到47.3元/人,较去年同期的34.1元增长39%,增长主要来自于网上逾重、机供品销售以及保险业务,此外新增酒店、签证、贵宾室服务、门票、快递、旅游产品等业务。2015年1至9月辅助业务毛利润率为87%,较去年同期增长3个百分点,其利润对于营业利润的贡献程度达到38%。展望明年,我们认为机上wifi产品和旅游目的地产品将成为未来附加收入超预期的两个重点。 运营补贴二季度增长迅速,全年增长依旧无忧。2015年前三季度春秋航空实现营业外收入5.89亿元,同比增长52%,航线补贴增长是营业外收入增长的主要原因,2015年1-9月,公司获得的航线补贴和财政补贴分别为5.41亿元和0.28亿元。航线补贴的较快增长也与公司开辟了大量国内二三线城市的国际航线有关。 投资策略:作为航空领域穿越周期的类成长股和低成本航空的唯一标的,春秋目前正在处于机队规模快速增长期(16年66架,18年100架),受益中国航空市场旅游等因私需求快速增长,消费属性增强,未来低成本航空成长空间巨大;同时春秋航空坐拥上海两场基地优势,将充分受益16年以后迪斯尼带来的需求弹性(超过50%以上的航线从上海虹桥浦东两场起飞)。春秋航空凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者。预计15-16年春秋航空EPS分别为1.85、2.75元/股,对应目前股价PE分别为33、22倍,维持买入评级,未来继续强烈看好。 风险提示:经济下滑空难等不确定事件,时刻扩张不达预期

Q3集运市场运价低迷。今年春节过后,集运市场运价暴跌,我们认为一是因为今年集运市场需求依旧疲软,由于大船不断交付供给过剩;二是油价暴跌过后运价的滞后调整。Q2SCFI指数均值为698点,Q3SCFI指数均值为679点,同比大幅下滑37.8%,环比下滑2.7%。Q3原本是传统的集运旺季,但今年Q3整体运价还是环比下滑。 欧美航线运价继续下滑。分航线看,Q3欧线运价均值635美元/TEU,同比下滑45.8%;美西线运价均值1425美元/FEU,同比下滑30%。Q3船公司尝试过提价,但提完价后运价直线下滑,Q3欧线运价均值来看较Q2上涨46.1%,但十月份运价依旧持续下跌,目前已跌至200美元/TEU附近。Q3美西线运价较Q2下滑7.2%,十月份依旧持续下跌。 Q3毛利率大幅下滑。尽管油价下跌降低成本,但运价下跌幅度更大,Q3公司毛利率为-9.3%,较Q1、Q2的7.5%、-0.06%明显下滑,较14年Q3的5.6%下滑15个百分点。Q3公司管理费用1.5亿元,同比下滑35.1%;财务费用1.7亿元,同比增长72.9%,财务费用大幅上升受三季度人民币贬值产生汇兑损失的影响。 盈利预测与估值:由于集运市场运价低迷,Q3公司出现较大亏损,预计短期难有较大改善。预计公司15-16年EPS为0.01、0.01元,对应15年PB为4.1倍。目前公司由于中远中海集团的整合正在停牌,可能会发生重大变化,静待整合结果,暂时维持“增持“评级。 风险提示:中远中海整合不及预期,世界经济持续低迷

事件:2015年前三季度深圳机场实现营业收入22.18亿元,同比增长2.55%;;归属上市公司股东净利润3.37亿元,同比增长76.29%;基本每股收益0.1814元,同比增长60.53%。其中第三季度实现营业收入7.41亿元,同比下降1.16%;归属上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长83.42%;基本每股收益0.0587元,同比增长51.29%。 时刻放量、可转债转股后财务费用下降是业绩高增长的主要原因,但民航局处罚致使第三季度增速有所下降。深圳机场T3航站楼正处于产能爬升期,时刻放量仍在继续。2015年前三季度深圳机场起降飞机228300架次,同比增长8.8%;实现旅客吞吐量2961万人次,同比增长11.4%;货邮吞吐量74万吨,同比增长5.3%。其中第三季度飞机起降78600架次,同比增长5.4%;实现旅客吞吐量1018万吨,同比增长8.6%;货邮吞吐量26万吨,同比增长3.8%;第三季度增速有所下滑的原因是收到民航局处罚,时刻拓展不利(15年8月起至年底,停止受理深圳机场的加班、包机和新增航线航班申请)。在成本端,费用大幅降低是总成本下降的主要原因,由于可转债大量转股导致财务费用下降明显。 受益区域需求溢出,双跑道独立离场后时刻有望继续放量,产能利用率仍有大幅提升空间,国际化将迎来突破。珠三角地区对航空需求较高的内生增长,18年初白云机场T2航站楼建设完成之前,深圳机场将享受区域需求溢出的窗口期。而深圳机场14年国际航线占比仅5%,因而15年以来,深圳机场大力拓展国际航线成为公司未来重点方向,开通深圳直飞普吉岛、大阪航线,截至2015年10月,深圳机场有14条国际客运航线,可以通达8个国家。16年元旦开始即将开通深圳直飞东京、吉隆坡、胡志明等更多国际航线。伴随深圳机场T3航站楼产能利用率的攀升和时刻资源的陆续释放,同时受益珠三角地区航空需求溢出,深圳机场航空业务未来几年保持10%以上高增速是确定性的。我们继续看好其未来成长性。 投资建议:净利率正在逐步恢复,业绩确定性向上。机场的产能投放呈现较强的超前性和离散型特征,这也是机场行业盈利出现周期性(收入稳步增长,但成本阶梯式增长)的根本原因。15年是公司业绩拐点,等待民航局处罚结束后,未来时刻仍将继续释放,深圳机场国内航线占比达95%,机场国内航线收费改革弹性最大,而国际航线提升空间大。同时深圳战略地位提升航空需求强劲,公司是深市唯一机场标的,极具稀缺性,同时有机场国内航线提价、深港通和粤港澳自贸区等事件性催化。机场经营具有垄断性,公司市值空间巨大。目前深圳机场PB为1.73倍,相较于同类公司等仍有较大提升空间。我们预计公司2015业绩反转,2016年后仍将保持快速增长,预测公司2015-2016年EPS为0.24、0.32元,对应PE为33、25倍,公司有三重催化、市值仍有较大提升空间,继续看好。 风险提示:航空需求下滑,T3产能爬升低于预期,突发疾病和安全事故。

投资要点。 事件:公司发布2015年三季度报告。2015年前三季度,实现营业收入238.41亿元,同比增长47.71%,第三季度实现营业收入89.3亿元,同比增长43.86%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润3.49亿元,同比增长50.41%,第三季度实现归属净利润1.17亿元,同比增长46.98%。前三季度实现EPS0.35元。 点评: 深度业务、供应链金融高增长持续,终端传媒业务开始发力。2015年三季度合资公司继续落地,至此,深度380分销服务平台公司近200家,并与超过1000个快消及家电品牌商达成战略合作,业务覆盖全国25个省级行政区的200个城市,服务于超过100万的终端零售门店,业务规模居于行业第一。规模的壁垒已经较难逾越。同时今年新发展了面向380平台的金融业务,这部分将贡献不少业绩增量,同时终端传媒业务的传媒终端下半年加紧落地,为明年业绩高增长打下基础。 我们判断新兴业务有部分收入利润并没有在三季度确认,四季度会集中体现相关业绩的高速增长。 “中国第一本地社区服务平台”战略布局清晰。2015年,是公司业务、战略升华的一年,随着380平台线下网点、基础设施进一步完善,一张遍布全国骨干城市的物流基础设施、高效的现代仓储配送体系逐渐成型。在此基础上,互联网B2B+O2O(宇商网)、互联网B2C+O2O(和乐网、和乐超市、云微店)、互联网O2O金融服务等几大平台开始发力,构建一个融合各环节的生态圈,想象空间巨大。新增的广告业务、金融业务将从下半年开始逐渐贡献利润,并成为明年一大业绩增长点。从公司积极做战略转型与升华、走出去并购500强、推进员工持股计划等动作来看,管理层的能力毋庸置疑。 继续关注公司定向增发以及海外并购事项。去由于公司业务主要依靠投入货币的周转见《怡亚通研究笔记之三,从资金使用角度分析公司未来发展》,因此未来如果公司定增事项落地,将极大拓宽未来数年380平台流量的空间。同时,若海外并购500强能够完善公司在其他品类以及海外市场的布局,其对估值提升显而易见。 盈利预测与估值。预计公司2015至2017年EPS为0.57、1.03、1.60元,我们认为,公司今年将继续加快布局,巩固380平台的无可撼动的深度分销平台的地位,同时,互联网供应链加O2O的业务升华将继续展示380平台的网络价值,短期关注公司定增及海外并购进度、中长期看好公司380平台的流量高增长、增值服务高增长。 风险提示。380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。

事件:公司公布2015年三季报,报告期实现营业收入223.2亿元,同比增长4.2%;归属上市公司股东净利润45.2亿元,同比下滑3.3%,EPS为0.2元;扣非后净利润为43.4亿元,同比下滑3%,扣非后EPS为0.19元。其中Q3归母净利润14.3亿元,同比下滑18.3%;Q3扣非后净利润13.3亿元,同比下滑20.4%,业绩略低于预期。 点评: 经济低迷,沿海港口货物吞吐量增速放缓。中国经济不振、进出口低迷影响港口业务量。前三季度,沿海主要港口完成总货物吞吐量58.8亿吨,同比增长2.3%,增速较去年同期下滑3.8个百分点;其中集装箱吞吐量1.4亿TEU,同比增长4.9%,增速较去年同期下滑1.6个百分点。Q3总货量19.7亿吨,同比增长2.3%,增速下滑2个百分点;集装箱4790.7万TEU,同比增长2.6%,增速下滑3.4个百分点。 上港集装箱增速放缓,总货量下滑。前三季度,上港集团完成集装箱吞吐量2739.5万TEU,同比增长3.6%,增速较去年同期下滑1.5个百分点;完成总货物吞吐量3.9亿吨,同比下滑5.1%,增速较去年同期下滑5.6个百分点,主要受散杂货吞吐量下滑的影响。其中Q3完成集装箱吞吐量936.6万TEU,同比仅增长2%;完成总货物吞吐量1.3亿吨,同比下滑2.5%。 Q3收入、毛利率下滑。受业务量下滑影响,Q3公司实现收入75.4亿元,同比下滑0.9%,毛利率31.7%,较Q1、Q2的34.4%、35.8%环比下滑,较去年Q3的36.6%下滑4.9个百分点。Q3公司销售费用128万元;管理费用5.4亿元,同比增长10.9%;财务费用2.4亿元,同比增长5%。公司实现投资收益3.9亿元,同比增长16.8%。 盈利预测与估值。中国经济低迷,公司散杂货吞吐量下滑,集装箱吞吐量增速放缓,Q3业绩出现明显下滑。预计公司15-17年EPS为0.33、0.36、0.39元,对应PE为22、19.9、18.5倍,对应15年PB为2.8倍。公司估值已经不便宜,考虑到公司在多元化发展和国企改革方面走在港口公司前列,期待未来有新的突破,维持“增持”评级。 风险提示:国内经济失速下滑,华东地区港口恶性竞争。

投资要点 事件:公司公布2015年三季报,报告期实现营业收入53.5亿元,同比下滑2.2%;归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比增长90.9%,EPS为0.22元;扣非后净利润0.9亿元,同比增长188.7%。其中Q3归母净利润为亏损2572万,去年同期为盈利1.8亿元;Q3扣非后净利润为亏损1430万元,去年同期为盈利3230万元,业绩基本符合预期。 点评: Q3货运量总体同比小幅增长。前三季度,公司完成货运量1181.3万吨,同比增长13.7%。Q3完成货运量371.5万吨,同比增长2.3%。Q3公司实现营业收入17.2亿元,同比下滑9.4%,整体运价下滑导致收入下滑。 各船型运量互有涨跌。分船型看,Q3多用途船运量87.4万吨,同比下滑11.2%;杂货船139.4万吨,同比下滑2.6%;重吊船57.2万吨,同比增长63.1%;半潜船12.5万吨,同比增长9.3%;汽车船5.8万吨,同比下滑15%;木材船33.7万吨,同比下滑20%;沥青船35.6万吨,同比增长10.3%。、 综合毛利率小幅上升。公司综合毛利率2015年Q1、Q2为13.1%、10.8%、2015年Q3为10.4%,去年Q3为9.1%,Q3综合毛利率同比小幅上升。Q3公司销售费用1449万元,同比增长12.7%;管理费用1.2亿元,同比增长2.5%;财务费用7286万元,同比增长43.5%。 盈利预测与评级。公司从事木材、沥青、机械设备等特种货物运输,是“一带一路”直接受益标的,但目前航运市场整体低迷,公司主业也难有较好盈利。预计公司15-17年EPS为0.22、0.1、0.14元(考虑增发摊薄),对应PE为66、148、104倍,对应15年PB为4.1倍。公司目前由于中远中海集团整合正在停牌,静待整合结果,暂维持“增持”评级。 风险提示:“一带一路”战略推进低于预期,央企改革低于预期

投资要点 事件:公司公布2014年三季报,报告期实现营业收入92.8亿元,同比下滑2%;归属母公司所有者的净利润6.9亿元,较去年同期增加6.1亿元,EPS为0.17元;扣非后净利润8.4亿元,较去年同期增加8.7亿元。其中Q3归母净利润3.9亿元,较去年同期增加3.5亿元;扣非后净利润3.5亿元,较去年同期增加4.8亿元,基本符合预期。 点评: VLCC市场维持高景气度,Q3油运业务业绩靓丽。今年以来,VLCC市场如我们年初的判断,由于供求改善和低油价刺激储油需求,保持高景气度。VLCC中东至日本航线,Q1、Q2、Q3的日租金水平均值分别为6.2、6.5、5.8万美元/天,去年同期为2.7、0.7、1.9万美元/天,VLCC市场高景气是公司业绩大幅增长的主要原因之一,公司运营16艘VLCC,大幅受益于VLCC市场的高运价。Q3公司完成油品运输周转量420亿吨海里,同比下滑16.2%,实现油品运输收入12.8亿元,同比增长0.1%,单位运输收入同比增加19.5%。Q4是油运旺季,预计公司VLCC业务将贡献5-7亿净利润。 Q3沿海煤炭运输市场维持低迷。受到中国经济增速下滑影响,国内煤炭需求低迷,进而影响到沿海煤炭的运输,Q3秦沪、秦广煤炭运价19.3元/吨、26.8元/吨,同比下滑14.9%、13.6%,环比下滑12.5%、10.1%。公司Q3完成煤炭周转量169亿吨海里,同比下滑7.3%,实现煤炭运输收入4.1亿元,同比下滑21.4%,单位运输收入同比下滑15.2%。预计Q4沿海煤运市场将底部维持。 Q3国际干散货市场底部反弹。上半年干散货市场极度低迷,Q1、Q2的BDI均值仅614、632,创历史低点,三季度干散货市场底部反弹,BDI均值为974点,环比大幅改善,同比增长5.3%。公司Q3铁矿石周转量365亿吨海里,同比增长1.7%,实现铁矿石运输收入6.2亿元,同比下滑7.4%,单位运输收入同比下滑9%。目前干散货市场整体供给过剩,需求疲软,不过Q4是干散货传统旺季,大幅下挫的可能性也较小。 油价下跌,成本继续改善。Q3布油均价51.3美元/吨,同比下滑50%,燃油成本占航运公司成本的20%-30%,受益油价下跌,Q3公司营业成本27.1亿元,在货物总周转量增长4%的情况下,成本同比下滑了7.5%,这也是公司业绩大幅增长的主要原因之一。 盈利预测与估值。得益于油运市场的高景气和油价大幅下跌改善成本,公司业绩维持高增长,四季度是油运旺季,公司全年业绩有保障。预计15-16年EPS为0.34、0.32元,对应PE为32、34倍,15年PB为1.7倍。目前公司由于中远中海集团的整合正在停牌,可能会发生重大变化,静待整合结果。暂时维持“增持“评级。 风险提示。中远中海整合低于预期,油运市场运价低于预期,油价大幅上涨

广深铁路公告2015年第三季度业绩:公司实现营业收入39.44亿元,同比增长1.89%,归属净利润4.18亿元,同比增长30.22%;公司前三季度实现营业收入113.20亿元,同比增长2.54%,归属净利润8.83亿元,同比增长35.86%,对应EPS为0.125元,同比增长35.87%。基本符合预期。 其他车运量下降导致第三季度客运量下降4.3%:公司前三季度客运发送量同比下降0.9%,上半年客运量同比增长1.1%,第三季度客运量同比下滑4.3%。分类别,城际列车、直通车、其他车前三季度发送量分别下降1.7%,3.0%及0.2%。上半年三类车发送量分别同比下降2%、下降2%,增长4%,而第三季度分别下滑1%、5%、6%。因此客运量的下滑主要是其他车运量的下滑。综上,我们预计三季度客运收入小幅下降。 货运量降幅收窄,提价增加货运收入;委托运营业务提高其他运输收入:前三季度货运量同比下降7.2%,其中三季度同比下降1.6%,货运量同比降幅逐渐收窄,受今年年初货运提价影响,预计货运收入有望实现正增长。 此外,公司为广深港铁路、广珠城际和厦深铁路等提供的铁路运营服务工作量增加,同时新增为赣韶铁路、贵广铁路和南广铁路提供铁路运营服务,公司铁路运营服务收入大幅增长,从而提高其他运输收入。以上两个原因可能导致公司在客货运量均下降的情况下,收入实现同比增长1.89%。 成本控制良好,三费明显下降,营业外支出减少:第三季度公司总营业成本基本与去年持平,其中营业成本同比增长1%,销售费用同比下降67.69%,管理费用同比下降14.74%,财务费用由正转负、收益575万元;资产减值损失为-475万元。此外营业外支出同比下降34%。在收费微增的情况下,有效控制成本费用使公司利润大幅提高。 投资策略:广深铁路作为铁路总公司三大融资平台之一,未来在中国铁路提高资产证券化道路上将承担着重要任务,我们预计广铁集团下的优质高铁资产,例如广深高铁,将成为未来资产注入的储备项目。此外,广深铁路土地多元发展也是未来值得期待的拓展方向。基本面方面,虽然公司面临着货运量下降及高铁分流等多种负面影响,但是公司积极拓展新业务,增开跨线动车、承接委托运营业务,同时积极控制成本,提高公司业绩。 我们维持“增持”评级,预计2015-2016年EPS为0.16元、0.14元。 风险提示:铁路改革进程未定,铁路运量与宏观经济较为相关。

Q3干散货市场底部反弹。上半年干散货市场极度低迷,Q1、Q2的BDI均值仅614、632,创历史低点,Q3干散货市场底部反弹,BDI均值为974点,环比大幅改善,同比增长5.3%。目前干散货市场整体供给过剩,需求疲软,不过Q4是干散货传统旺季,大幅下挫的可能性也较小。 Q3集运市场运价低迷。今年春节过后,集运市场运价暴跌,我们认为一是因为今年集运市场需求依旧疲软,由于大船不断交付供给过剩;二是油价暴跌过后运价的滞后调整。Q2SCFI指数均值为698点,Q3SCFI指数均值为679点,同比大幅下滑37.8%,环比下滑2.7%。Q3原本是传统的集运旺季,但今年Q3整体运价还是环比下滑。 Q3毛利率大幅下滑,财务费用大幅上升。Q3公司综合毛利率为1.5%,较去年同期下滑了9.4个百分点,较Q1、Q2的5.5%、2.6%也有较大下滑,主要受集运市场低迷拖累。Q3公司财务费用8.7亿元,较去年同期大幅增加了2.8亿元,主要原因是Q3人民币贬值公司产生了汇兑损失。 盈利预测与评级:干散货、集装箱行业尚处周期底部,公司Q3经营业绩出现较大亏损,预计短期难有较大改善,预计公司15-16年EPS为0.01、0.01元,对应15年PB为6倍。前公司由于中远中海集团的整合正在停牌,可能会发生重大变化,静待整合结果,暂时维持“增持“评级。 风险提示:中远中海整合不及预期,世界经济持续低迷

事件:公司公布2015年三季报,报告期实现营业收入9.1亿元,同比增长8.3%;归属母公司所得者的净利润为1.5亿元,同比下滑25.2%,折合EPS为0.32元;扣非后净利润为1.1亿元,同比下滑6%,基本符合预期。其中第三季度净利润为0.5亿元,同比下滑28%。 点评: 主业维持颓势。公司主业是从事渤海湾的客滚运输,中国经济增速放缓影响公司的客流、车流,加上油价下跌后公路运输的成本下降,进一步对公司分流,公司前三季度利润有较大幅度的下滑,其中第三季度维持颓势。 盈利利预测与估值。受到中国经济增速下滑以及高铁、航空等交通方式分流的影响,公司传统主业面临下行压力。公司未来的看点在于中韩航线和邮轮业务。短期这两块业务尚未贡献利润;长期来看,随着中韩自贸区不断推进发展,公司的中韩客滚业务有较大潜力;中国邮轮市场前景广阔,国务院发布的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》中也提到支持邮轮发展,公司是A股唯一的运营国际邮轮的标的,如果公司能抓住机遇,将邮轮业务发展壮大,或将实现华丽的转型。预计公司2015-2017年EPS为0.42、0.46、0.5元,对应PE为29、26、24倍,维持“增持”评级。 风险提示。公司邮轮业务发展进程低于预期,中韩自贸区发展进程低于预期

大秦铁路公告2015年第三季度业绩:公司实现营业收入128.37亿元,同比减少9.62%,归属净利润38.48亿元,同比减少3.29%;公司前三季度实现营业收入404.05亿元,同比减少0.44%,归属净利润111.89亿元,同比增加0.22%,对应EPS为0.75元,较同期持平。基本符合我们预期。 第三季度大秦线货运量同比下降13.54%,导致营收下滑。年初以来铁路大宗货运需求持续下滑,1-9月全路货运量同比下滑11.4%。以煤炭运输为主的大秦铁路公司同样受到影响,1-9月大秦线累计完成货物运输量30504万吨,同比减少10.17%,其中,第三季度大秦线完成货运量9921万吨,同比减少13.54%,跌幅程度比二季度进一步扩大,直接导致第三季度营收下滑9.62%,也拖累导致前三季度收入同比减少0.44%。 第三季度成本及费用控制良好,成本同比减少12.68%,前三季度财务费用同比下降62.5%:第三季度公司营业成本为81.08亿元,同比减少12.68%,成本下降幅度与运量基本持平,表明公司可变成本下降幅度大于运量,成本控制良好。此外,公司前三季度财务费用同比减少约2.2亿元,同比减少62.5%,主要是由于公司计息债务逐步减少所致。未来随着公司债务继续减少、货币资金逐渐增加,未来可能变财务费用为收益,贡献公司业绩。 朔黄线运量下降,投资收益同比减少18%:公司投资收益主要为朔黄线的股权收益,第三季度公司投资收益同比下降18.7%,前三季度累计同比下降18%。环比看朔黄线运量依然保持低迷,但是没有出现继续恶化下探的趋势。 投资策略:尽管目前铁总关于铁路改革的顶层设计仍未出台,但随着铁路现代物流发展的推进,大秦铁路作为铁路系统重要的市场化平台,必然会肩负起重要的责任、起到关键的作用。公司目前资产负债率仅为18%、且在逐渐下降,未来公司在铁路资产整合的过程中有着非常大的机会。我们看好公司在铁路改革及现代物流发展中的投资机会,维持对公司“买入”评级。预计公司2015-2016年EPS0.95元/股和0.97元/股,对应当前股价的PE15年9.7倍、16年9.5倍。 风险提示:货运量受宏观经济影响大,四季度运量可能不达预期。

投资要点 事件:公司公布2015年三季报,报告期实现营业收入45.5亿元、同比增长%;归属母公司净利润16.3亿元,较去年同期增长420%,折合EPS为0.34元;扣非后净利润9.2亿元,较去年同期增长126%,业绩与预增公告相符。 点评: 三季度获拆船补贴,扣非后净利润环比小幅增长。前三季度,公司实现净利润16.3亿元,扣非后净利润9.2亿元,较去年同期大幅增长。其中Q1、、Q3公司分别实现净利润2.3、3.3、10.7亿元,实现扣非后净利润2.3、3.3、3.6亿元。第三季度,公司收到拆船补贴7.4亿元,并且补贴不用交税,因此净利润环比大幅增长,而扣非后的净利润较二季度小幅增长,较去年同期同比大增159%。VLCC市场维持高景气度。今年以来,VLCC市场如我们年初的判断,由于供求改善和低油价刺激储油需求,保持高景气度。VLCC中东至日本航线,Q1、Q2、Q3的日租金水平均值分别为6.2、6.5、5.8万美元/天,去年同期为2.7、0.7、1.9万美元/天。8月份租金出现一波较大的调整,最低跌至2万多美元,但到了九月很快就大幅反弹,十月上旬更是突破10万美元,创年内新高。十月中旬运价回调,目前在6.3万美元。四季度是油运旺季,预计11、12月运价还有再度上攻的可能,四季度VLCC有望为公司贡献5-7亿净利润。 干散货市场整体供过于求,但四季度是传统旺季,预计不拖累公司业绩。上半年干散货市场极度低迷,Q1、Q2的BDI均值仅614、632,创历史低点,三季度干散货市场底部反弹,BDI均值为974点。目前干散货市场整体供给过剩,需求疲软,不过四季度是传统旺季,大幅下挫的可能也较小,十月份BDI维持在800点上下。目前公司干散货船队的规模也不大,预计干散货市场不会拖累公司业绩。 运力规模持续扩张,油运、散货、LNG三大业务齐头并进。油运方面,10月份公司出售了2艘VLCC,目前公司运营34艘VLCC,持有9艘VLCC订单,加上7艘Afamax,公司共有油轮41艘,1100万载重吨。干散货方面,9月份,公司与淡水河谷合作事宜出现进展,公司完成了对淡水河谷4艘VLOC的购买,散货船队规模扩张了一倍,目前16艘、312万载重吨。同时公司与淡水河谷签署了20+5年的长期运输协议,根据我们的估算,预计这四艘VLOC每年将为公司贡献1亿左右的净利润,根据之前的公告,公司还将新造10艘VLOC,目前还未下订单。LNG方面,目前公司运营6艘LNG船,9月份公司为亚马尔项目新增投资5艘LNG船(公司占12.75%的股权),公司的LNG船在手订单从10艘增加至15艘,将在2018年以后陆续交付。 盈利预测与估值。由于补贴超预期,上调公司2015年盈利预测,预计公司2015-2016年净利润23、22亿元,折合EPS为0.43、0.41元(考虑增发摊薄),对应PE为17、18倍。公司基本面优秀,战略清晰,目前VLCC处在景气周期,公司盈利状况较好,并且公司还有与中外运集团整合的预期,我们战略性看好,维持公司“增持”评级。 风险提示。航运央企改革不及预期、油价暴涨、海上安全事故