事件: 据公司年报,报告期,公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、基本每股收益分别为17285.65百万元、350.89百万元、306.20百万元、0.13元,分别同比增加10.89%、39.34%、-20.98%、44.44%。 点评: 业绩增幅较大。报告期营业收入同比增长10.89%,归属净利润同比增加39.34%,增幅可观,经营活动产生的现金净流量为18993.11百万元或359.92%;仅归属扣非净利润同比增加-20.98%,但归属扣非净利润影响因素较多,我们认为归属净利润和经营活动产生的现金净流量更能反应公司经营状况,公司业绩增幅较大,经营状况较好。 主营业务营收同比增加11.29%,主要来自飞机零部件业务。报告期公司主营业务收入17136.45百万元,同比增加11.29%。其中,飞机零部件业务收入16197.41百万元,同比增加12.93%,是主营业务收入增加的主要原因。 毛利率提高0.38个百分点,我们认为是民用航空零部件产品毛利率提高。报告期公司主营业务毛利率11.06%,同比提高0.38个百分点,创6年新高。毛利率提高是由于飞机零部件业务提高了0.5个百分点,由于军用航空零部件定价采用成本加成原则,毛利率稳定,所以我们认为民用毛利率提高是主营业务毛利率提高的原因。 三项费用率之和下降0.8个百分点,主要源于销售费用率下降。报告期三项费用率之和8.22%,同比下降0.8个百分点。具体来看,销售费用、管理费用、财务费用占营收比重分别为1.55%、5.21%、1.46%,同比变化百分点个数分别为-0.84、0.3、-0.34,销售费用率下降是三项费用率之和下降的主要原因。由于利息费用增多,财务费用比率可能上升;国企厉行节约,管理费用下降;销售费用率多数情况下在2%上下波动,我们预计三项费用率之和将小幅波动。 投资建议: 期待新产品量产,首次给予“增持”评级。2012年资产收购后,公司飞机零部件业务产业链更为完整,未来在我国支线飞机ARJ21和大型运输机Y20中将发挥重要作用。我们认为ARJ21和Y20的生产、装备数量都将大大超过现有的新舟系列民机和Y8系列军机,公司未来发展主要在新产品ARJ21和Y20量产上,但未来量产时间有较大不确定性。预计公司2014年、2015年的EPS分别为0.19元、0.25元,对应2日PE分别为44倍和34倍,首次评级给予“增持”。 风险提示: 军品订单交付时间的不确定性等

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为978.86亿元,同比增长8.21%;归属于上市公司股东的净利润为41.40亿元,同比增长3.26%;基本每股收益为0.30元。拟每10股派发现金股利人民币0.9元(含税)。 点评: 轨道交通业务小幅增长,新业务和现代物流业实现快速增长。2013年,公司轨道交通相关业务同比仅增长2.9%。其中,机车业务同比大涨37.8%,轨道城铁业务增长3.8%,而客车、动车组和火车业务不同程度下滑。这就导致机车业务占比明显提升,而动车组业务占比明显下滑。新产业2013年发展势头良好,同比大涨19.7%,业务收入占比提升,未来有望进一步提升。新业务表现良好,主要是由于风电设备和汽车装备业务(新能源汽车销售首次突破1000辆)大幅增长所致。包括现代物流业、非轨道交通相关产业等在内的其他业务同比增长20.1%,表现优秀,尤其现代服务业增长显著。 产品结构变化导致毛利率下滑。2013年,公司动车组业务收入占比下滑4.2个百分点,由于动车组业务毛利率较高,最终导致公司综合毛利率下降0.46个百分点。动车组业务下滑主要是由于产品分批交付的模式造成的。2013年,铁路总公司动车组招标共473列,公司获得订单269列,合同金额406亿,订单数量和金额均过半。2014年,动车组交付将增加,收入占比将得到提升,毛利率有望回升。 在手订单充足,2014年业绩将实现快速增长。公司2013年全年新签订单1,350亿元,同比大幅增长65%。截止2013年年底未完工订单合同额约1110亿元,再加上2014年3月公布的重大合同订单208亿元,目前公司在手订单合计至少1318亿元,订单储备充足。2014、15年订单交付将加快,因此公司业绩有望实现快速增长,我们预计2014年增幅在25%-30%。 动车组维修业务将是未来公司新的增长点。截至2013年底,全国运行的高速动车组超过1000列,随着运行时间的积累,将逐渐进入高级检修周期,这将带动动车组检修需求的快速增长。2013年,公司共获得检修订单328列(438组),在市场份额上占据绝对优势。因此,随着大量的动车组进入高级检修期,公司将从中大幅受益。 未来两年铁路建设将进入大发展期,行业发展空间大。按照2011年发布的铁路“十二五”规划,到2015年,整个铁路运营网络将达到12万公里。截至2013年底,全国铁路营业里程为10.3万公里,这意味着2014-2015年平均每年将新建铁路运营线路0.85万公里,规模远超过09、10年的建设高峰期(0.58万公里、0.57万公里)。这表明2014年和2015年将加大铁路基建投资,与之伴随的将是铁路车辆需求的快速增长,行业发展空间较大。 盈利预测与投资建议。未来两年,行业景气度将明显提升,驱动因素包括:“铁路基建投资加快+各地地铁投资计划不断+高铁外交”。公司作为行业内的双寡头之一,业绩增长有望提速。我们预计公司2014、15年EPS分别为:0.39元和0.46元,按当前价格(4月1日收盘价4.58)算,2014、15年PE分别为11.7和10.0,估值较低,结合未来行业景气度的上升,给予“买入”评级。 风险提示:铁路基建投资不达预期;高铁竣工时间不达预期,导致动车组交付进度低于预期。

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为5633.46亿元,同比增长17.75%;归属于上市公司股东的净利润为248.04亿元,同比增长19.53%;基本每股收益为2.25元。拟每10股派发现金股利人民币12元(含税)。 点评: 集团销量率先破500万辆。2013年,集团共完成汽车销量510.58万辆,成为国内首个销量突破500万辆的车企,同比增长13.7%,市场份额为23%,与上年基本持平。其中,乘用车表现好于行业,商用车差于行业。分公司看,上汽乘用车表现一般,增长15%;上汽通用五菱增速较低,仅增长9.8%;上海通用和上海大众销量居乘用车企业前两位,优势明显,2014年同比分别增长19.1%和13.1%,上海大众表现较佳。2014年,集团销售目标定为超560万辆,增长9.7%,我们认为目标较低,实现难度不大。 业绩增长超预期。2013年,归属于上市公司股东的净利润为248.04亿元,同比增长19.5%,超我们和市场预期。公司业绩主要来自对联营企业和合营企业的投资收益,同比增长51.3%,收益达222.70亿元,占业绩的90%。 分红比例大幅提升。2013年,集团拟每股派发现金股利人民币1.2元,较上年增长100%,股息率高达9.4%,分红比例达53.3%,而2011、2012年分红比例分别为16.4%和31.9%,提升显著。这表明了公司对股东回报的重视,也体现了公司的投资价值,我们预计公司业绩能保持稳定增长,高分红能够持续。 新车推出计划不断,龙头地位稳固。2014年,上汽自主品牌荣威和MG两大品牌将迎来产品“爆发期”,其中荣威品牌将推出3款产品,涉及A级和B级两个级别的轿车产品,MG品牌将推出2款新车,包括一款SUV车型和一款紧凑三厢轿车。上海大众2014年计划推出A-Plus、一款C级车、桑塔纳两厢版、改款POLO以及斯柯达昕动和明锐旅行版,新车上市计划密集。上海通用2014年除了推出一些改款热销车型外,别克和雪佛兰均有计划推出一款紧凑型SUV,全力进军SUV市场。2014年自主品牌与合资品牌新车推出均较为密集,销量将保持快速增长,行业龙头地位巩固,业绩增长有保障。 利预测与投资建议。2013年,公司销量规模突破500万辆大关,业绩增长超预期,分红比例继续大幅提升。2014年,新车上市计划密集,合资品牌有望继续引领市场,自主品牌有望减亏。此外,集团有望受益于国企改革的大力推进。我们小幅上调14、15年的盈利预测,预计14和15年EPS分别为:2.50元和2.85元,按当前价格(3月27日收盘价12.81)算,2014、15年PE分别为5.1和4.5,估值明显偏低,维持“买入”评级。 风险提示:新车上市不达预期;限购地区增加;自主品牌需求低迷。

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为80.22亿元,同比增长13.4%;归属于上市公司股东的净利润为2.45亿元,同比增长52.8%;基本每股收益为0.65元(摊薄后0.55元)。拟每10股派发现金红利2.00元(含税)。 点评: 原材料价格下跌,毛利率明显提升。2013年,轮胎原材料价格大幅下跌。进口天胶价格从年初的25500元/吨降到年底的19500元/吨,7月更是创出16200元/吨的低价。此外,丁苯和顺丁橡胶市场同样大幅下跌。受益于原材料价格的大幅下跌,2013年公司整体毛利率上升2.67个百分点,主营业务(轮胎)毛利率上升4.82个百分点。2014年以来,原材料价格继续下行,预计全年将保持低位态势,公司2014年毛利率有望进一步提升。 期间费用率大幅上升。2013年,公司期间费用率为10.22%,较上年大幅上升3个百分点。分项看,销售费用率大幅上升2.3个百分点,管理费用率基本持平,财务费用率上升0.7个百分点。销售费用率提升明显主要是因为销量增加导致物流仓储费用以及折旧摊销费大幅增加,财务费用率上升主要由于报告期借款增加所致。 投资收益大幅增加,贡献7000万业绩增量。2012年收购的49%金宇实业股权为公司2013年带来近8500万的投资收益,为业绩贡献7100万增量,占业绩增量的84%。2014年1月,公司及子公司将金宇实业剩余51%股权全部收购,公司股权占比为99%,2014年金宇实业并表后将为公司贡献更多的利润。 2013年业绩符合预期,2014年仍能实现快速增长。2013年,公司基本每股收益为0.65元(摊薄后0.55元),与我们之前的预测0.66(摊薄后0.56元)基本一致。2014年,金宇实业并表后产品销量将大幅增长,原材料仍将处于下行态势,毛利率有望进一步走高,共同促进公司2014年业绩实现快速增长。 巨型工程胎项目和赛轮越南在2014、15年将为公司贡献业绩。正在投资的巨型工程胎项目2013年已实现少量毛利,再加上最近公司收购金宇轮胎5000吨/年工程胎相关资产,预计2014年巨型工程胎将贡献一定利润;赛轮越南一期项目已投产,预计2014、15年将逐渐贡献利润。 盈利预测与投资建议。公司通过并购途径使得规模扩张,实现规模效应,并使得产业链最为齐全,在原料控制、生产线自动化,循环经济,技术服务都进行了战略布局,看好公司的发展。由于2014年1月和3月相继收购金宇实业51%股权以及金宇轮胎5000吨/年工程胎等资产,我们上调2014和15年盈利预测,预计公司2014、15年摊薄EPS分别为:0.77元和0.98元(上次预测摊薄后为0.69和0.83元),按当前价格(3月31日收盘价13.06元)算,2014、15年PE分别为17、13,估值具有一定的优势,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅反弹;国际贸易壁垒增加,针对中国轮胎市场的国际反侵销、反补贴不断出现。

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为972.41亿元,同比增长5.4%;归属于上市公司股东的净利润为41.29亿元,同比增长21.44%;基本每股收益为0.40元。拟每10股派发现金股利人民币2元(含税)。 点评: 客车业务和动车组业务实现快速增长。2013年,公司主要业务轨道交通业务同比仅增长2.5%。其中,轨道城铁业务大幅下滑27.7%,铁路车辆业务同比增长6.4%。铁路车辆业务中,客车和动车组业务表现优秀,分别增长46.6%和8.1%,表现远好于中国南车(均下跌);而机车业务(增长4.5%)和货车业务(下降9.2%)表现差于中国南车。 战略新兴产业和现代服务业高速增长。2013年,公司物流服务、租赁业务、工程总承包等现代服务业务取得了较好的成绩,收入同比增长12%。此外,经过不断探索,公司在节能环保、风电装备、新材料等新领域取得了突破性的进展,收入同比大幅增长46.9%。未来,这两项业务尤其战略新兴产业发展空间较大,在公司业务收入结构中的占比将继续提升。 技术取得较大突破,零部件自配率提高,毛利率大幅提升。2013年,公司综合毛利率提升近3个百分点,达到17.6%。这一方面与产品结构变化有关,毛利率较高的动车组收入占比提升;另一方面主要是由于公司核心零部件技术取得较大突破,自配率提高,2013年机车大规模使用自己生产的牵引控制系统,使得成本得到有效控制,进而促进毛利率大幅提升。未来,动车组牵引拖动控制系统、各种车辆的制动系统均将实现进口替代,毛利率有望进一步提升。 订单储备充足,2014年业绩快速增长有保障。公司2013年全年新签订单1,305.7亿元,较2012年大幅增长65.7%,增长主要是来自铁路总公司动车组的订单。截止2013年年底未完成合同额818亿元,再加上2014年3月公布的重大合同订单共237亿元,目前公司在手订单至少1055亿元,订单储备充足。因此,我们预计公司2014年业绩仍有望实现快速增长,预计在20%-30%之间。 未来两年铁路建设将进入大发展期,行业发展前景可观。按照2011年发布的铁路“十二五”规划,到2015年,整个铁路运营网络将达到12万公里。截至2013年底,全国铁路营业里程为10.3万公里,这意味着2014-2015年平均每年将新建铁路运营线路0.85万公里,规模远超过09、10年的建设高峰期(0.58万公里、0.57万公里)。这表明2014年和2015年将加大铁路基建投资,与之伴随的将是铁路车辆需求的快速增长,行业发展空间大,公司将从中受益。 盈利预测与投资建议。未来两年,铁路基建投资将加快,各地地铁投资计划不断,再加上国家高层领导一直在推行高铁外交,预计行业景气度将上升,公司作为行业内的双寡头之一,将从中大举受益。我们预计公司2014、15年EPS分别为:0.51元和0.59元,按当前价格(3月31日收盘价4.64)算,2014、15年PE分别为9.1和7.8,估值偏低,结合未来行业景气度的上升,给予“买入”评级。 风险提示:铁路基建投资不达预期;动车组交付进度低于预期。

事件: 据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为519.77百万元、86.66百万元、83.18百万元、0.41元/股,同比分别增加14.02%%、22.94%、18.52%、22.83%。 点评: 业绩略超出我们预期。公司报告期稀释每股收益0.4084元,略超出我们中报点评0.3897的预期,主要在于营业外收入和毛利率比预期高。 全年收入同比增长14.02%,2013H2同比增速明显提高,新型高温合金增速最高。公司全年营收同比增长14.02%,2013H1、2013H2收入分别为224.88百万元、294.89百万元,同比增速分别为1.7%和25.63%,2013H2同比增速显著提高。分业务来看,铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金收入分别为214.98百万元、221.72百万元、83.06百万元,同比分别增加9.77%、16.04%、20.53%,新型高温合金和变形高温合金收入同比增速较高,主要是因为募投项目投产。 毛利率27.76%,创历史新高。报告期产品综合毛利率27.76%,同比提高2.44个百分点,创历史新高。分产品来看,铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金的毛利率分别为23.42%、27.85%、38.72%,同比提高百分点个数分别为0.85、1.72、7.8,新型高温合金毛利率大幅提升是毛利率创历史新高的主要原因。我们认为新型高温合金毛利率的大幅提高一方面是因为项目投产导致的规模效应,一方面是可能是原材料价格下跌而产品价格未调整。预计未来2年公司毛利率将继续提高。 三项费用率之和9.52%,同比增加2.73个百分点。报告期产品三项费用之和49.49百万元,同比增加59.75%,占收入比重9.52%,同比提高2.73个百分点。具体来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为2.15百万元、60.16百万元、-12.82百万元,分别同比增加113.69%、31.35%、18.95%。销售费用增加主要来自天津钢研广亨进入正常营业周期;管理费用增幅较大,但若扣除期权激励费用,管理费用同比113.69%、31.35%、18.95%。销售费用增加主要因为天津钢研广亨进入正常营业周期;管理费用增幅较大, 但若扣除期权激励费用,管理费用同比增速15.46%,略快于收入增速,若再扣除同比新增研发费用,则管理费用同比增速仅为6.05%,处于较低水平;财务费用同比增加18.95%,但依然为负值。由于期权激励约3年一次,我们认为三项费用之和约60%的同比增速不会持续,预计2014、2015增速将回落。 盈利预测和评级: 我们看好钢研高纳长期发展,但认为公司2014H1业绩同比增速可能不佳,出于谨慎考虑,调整公司评级为“增持”。钢研高纳在高温合金领域有技术优势,正尝试将成熟军用技术向民用领域应用,以获得更大发展,同时公司管理稳健,我们看好公司长期发展。由于募投项目进展出现变化,我们将公司2014年、2015年EPS分别调整为0.51元、0.75元,对应PE分别为40、27倍。但2014H1,募投项目转固后折旧增加,而产能释放可能不顺,业绩同比增速可能不佳,加上目前创业板风险较大,出于谨慎考虑,调整公司评级为“增持”。 风险提示: 募投项目产能释放不顺等

事件: 据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为7927.45百万元、329.81百万元、319.70百万元、0.30元/股,同比分别增加11.59%%、13.09%、16.95%、11.11%。 点评: 2014收入增长主要来自非航空产品,2014H2航空发动机及衍生品业务 2014收入增长主要来自非航空产品,2014H2航空发动机及衍生品业务增速喜人。报告期公司主营业务收入7834.22百万元,同比增加11.87%。分业务来看,航空发动机制造及衍生产品、非航空产品及其他、外贸转包生产收入分别为3973.60百万元、2409.31百万元、1451.31百万元,分别同比增加3.23%、42.70%、-0.96%,公司业绩增长主要来自非航空产品。我们最关心的航空发动机制造及衍生品业务2013H2收入同比增加14.73%,是年以来该业务半年度收入同比首次出现可观增长,我们倾向于认为这种增长可以持续,但还有待检验。 主营业务毛利率同比下降0.51个百分点,主要因为外贸转包生产毛利下降。报告期主营业务毛利率14.81%,同比下降0.51个百分点。分业务来看,航空发动机制造及衍生产品、非航空产品及其他、外贸转包生产的毛利率同比增加百分点个数分别为1.98、-0.32、-1.88。主营毛利率的下降,主要是因为装包生产毛利率的下降。虽然整体毛利率下降,但是航空发动机制造及衍生产品毛利率提高1.98个百分点是亮点。我们认为公司未来2年毛利率将触底回升。 三项费用率之和同比下降0.93个百分点。报告期公司三项费用之和,同比下降0.93个百分点。分解来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为94.43百万元、504.06百万元、133.35百万元,同比分别增加-3.09%、1.87%、2.77%,增速均比营收增速慢,由此导致三项费用率之和同比下降。我们认为三项费用与厉行国企节约有关,还有下降空间。 投资建议: 2014看资产重组进展和航空发动机重大专项,首次评级给予“增持”。公司资产重组预计将在年内完成,此外航空发动机重大专项预计也会推出,这是公司2014年主要看点。在不考虑资产重组的情况下,我们预计公司2014年、2015年EPS分别为0.36元、0.45元,对应28日股价PE分别为57倍和46倍,首次评级给予“增持”。

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为188.24亿元,同比增长45.2%;归属于上市公司股东的净利润为26.69亿元,同比增长135.4%;基本每股收益为0.41元。拟每10股派发现金股利人民币1.0元(含税)。 点评: 受益于SUV车型GS5需求的放量高增长,公司收入高速增长。2013年,公司自主品牌乘用车销量突破10万辆,同比实现181.1%的高速增长,其中传祺共销售8.5万辆,同比增长1.6倍,超我们预期。分产品类别看,轿车受益于传祺GA3的推出,销量增长103.8%;SUV销量达8.94万辆,同比大涨206.5%,主要得益于传祺GS5的放量,销量达6.50万辆。2013年,主要受益于SUV产品GS5的明显放量,使得公司营业收入快速增长。据公开没提透露,2014年,广汽传祺计划上市3款新车型:GS6、GA6和GA3F,我们预计传祺品牌2014年销量增长在40%-50%。 自主品牌产品结构上移,使得毛利率大幅提升。随着GS5的放量,其销售占比得到提升,公司自主品牌产品结构上移,促使公司2014年毛利率大幅上升6.2个百分点。随着新产品的推出,产品结构将继续上移,2014年毛利率有望继续提升。 日系车恢复势头显著,使得投资净收益涨幅明显。随着“钓鱼岛事件”影响的逐步消除,2013年下半年广汽丰田和广汽本田销量大幅回升,使得全年销量分别增长21.2%和37.6%。销量的明显回升促使公司来自联营企业和合营企业的投资收益大幅增长52.5%,跟我们之前的预期基本吻合,公司的合并报表利润基本来自投资收益。基于我们对2014年汽车需求放缓的判断,预计2014年投资收益增速将放缓至20%-30%。 14年业绩仍有望实现快速增长。2013年,归属于上市公司股东的净利润同比增长135.4%,低于我们之前的预测,主要是因为公司2013年处置项目资产损失4.98亿元,拉低业绩,但未来该部分损失有望获得政府补贴弥补回来。2014年,新车型的推出促使广汽传祺需求仍能实现快速增长,产品结构上移使得毛利率有望进一步提升,合资品牌销量将保持稳定增长,未来日系新能源汽车将是发展的亮点,基于以上判断,我们预计2014年公司业绩仍能实现快速增长,增幅在60%-70%。 盈利预测与投资建议。集团在打造自主品牌领域产品力、营销力、品牌力三管齐下,去年出炉的J.D.Power中国新车质量研究(IQS)报告,传祺凭借出色品质荣登中国品牌榜首。合资品牌方面,日系混合动力新能源汽车技术全球领先,未来是增量看点。由于自主品牌的表现超我们预期,我们小幅上调14和15年盈利预测,预计公司2014、15年EPS分别为:0.68元和0.90元,按当前价格(3月27日收盘价7.47元)算,2014、15年PE分别为11、8,维持“增持”评级。 风险提示:中日关系紧张;限购城市的增加导致自主品牌需求低迷;新车上市时间延期。

整体情况:2013年,东吴证券实现营业收入159870.86万元,同比增加14.33%;实现归属于母公司所有者的净利润38263.62万元,同比增加35.81%;基本每股收益0.19元/股,同比增加35.71%;加权平均净资产收益率为4.97%,同比上升1.21个百分点。公司2013年利润分配预案为:向全体股东每10股派送现金红利0.60元(含税)。 经纪业务:2013年,东吴证券全年实现经纪业务手续费净收入82433.01万元,与去年同期相比增加41.08%。公司2013年经纪业务股基佣金率下滑至0.943‰,与2012年佣金率(0.999‰)相比下滑了5.61%。公司经纪业务股基市场份额继续保持稳定,2013年全年市场占有率为0.913%。 投行业务:2013年公司共完成了3单企业债券的发行工作,中小企业私募债12单;完成1家企业的重大资产重组项目。2013年,受IPO暂停的影响,公司实现投资银行业务手续费净收入8634.53万元,同比下滑44.44%。 自营业务:公司自营规模升至56.44亿元,相较2012年末规模增加20.00%。2013年,公司自营业务实现收入39163.87万元,同比提升6.88%。 资产管理:截至2013年末,公司资管业务共有集合产品9个,其中报告期内新增5个;定向产品53个,其中报告期新增37个。2013年,公司实现受托客户资产管理业务净收入3322.04万元,同比增加197.41%。 创新业务:公司新三板业务开展势头良好,2013年共成功推荐挂牌企业2家,2014年1月推荐15个项目在全国股转系统集中挂牌交易,推荐挂牌企业累计数量居全国前列。截至2013年12月31日,公司融资融券余额达到24.18亿元,市占率从2012年底的0.49%提高到0.70%;全年融资融券业务利息收入12195.91万元,在营业收入中占比达到7.63%。 投资建议:公司再融资的实施,将很好的补充公司的资本金,满足创新业务高速发展的需要,促进公司业绩的进一步提升。东吴证券实施“根据地”战略,大力发展江苏市场,挖掘各项业务的深度与潜力,借苏州乃至江苏快速发展的东风,公司业绩也将迈上新的台阶。我们预测2014年、2015年东吴证券每股收益为0.26、0.32元,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,创新业务慢于预期

事件: 据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为1683.76百万元、326.20百万元、253.86百万元、0.49元/股,同比分别增加39.02%%、23.92%、21.59%、22.5%。 点评: 营收增速可观,增长主要来自新业务。报告期公司营业收入同比增加39.02%,增速可观;但传统业务增速有限,新业务增速较快,增长主要来自新业务。传统业务方面,通信产品和民用通信产品及其业务收入合计占占主营业务收入的58.88%,但收入同比增速分别仅为0.46%和-4.71%,远低于主营业务营收增速。新业务方面,新业务收入占报告期主营业务收入的41.12%,同比增速高达114.79%,卫星通信、频谱管理、气象雷达、北斗导航等业务增速都在20%以上,仅数字集群收入同比有所下降,但预计2014年也将恢复增长。预计今后传统业务和新业务增速将继续分化,未来增长主要来自新业务。 毛利率52.77%,基本稳定。报告期公司主营业务毛利率52.77%,同比提高0.2个百分点,基本保持稳定。分业务来看,传统业务通信产品和民用通信产品及其他业务的毛利率同比分别提高2.42个百分点和1.46个百分点,新业务的毛利率有所下降。预计未来公司未来毛利率将窄幅波动。 三项费用率之和34.85%,基本稳定。报告期公司三项费用率之和34.83%,同比增加0.27个百分点,同比基本保持稳定。具体来看,管理费用、销售费用、财务费用分别为477.67百万元、129.41百万元、-20.62百万元,前二者同比分别增加31.37%和19.79%。未来公司收入持续增加,客户以特殊机构客户为主,销售费用增幅预计比收入增幅低;管理费用有增涨趋势,但增幅预计也比收入增幅低;财务费用2年内总额相对较小,预计2年内三项费用率之和窄幅下降趋势。 投资建议: 我们看好公司长期发展,首次给予“增持”评级。公司从最初短波电台发展到短波通信、北斗导航、卫星通信、模拟仿真、数字集群、频谱管理、气象雷达等多个业务,努力为特殊机构和民用客户提供一揽子通信解决方案及服务;业务方面,公司传统业务能贡献稳定收入和利润,新业务处于快速发展阶段,带动公司收入、利润增长,我们看好公司长期发展。预计公司2014年、2015年EPS(不考虑转增股本)分别为0.72元、0.87元,首次给予“增持”评级。 风险提示 特殊客户订单执行时间不确定性系统性风险

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为567.84亿元,同比增长31.6%;归属于上市公司股东的净利润为82.24亿元,同比增长44.5%;基本每股收益为2.70元,同比增长44.5%。拟每10股派发现金股利人民币8.2 元(含税)。 点评: SUV需求高增长,产品结构上移。2013年,公司共销售汽车77.06万辆,同比快速增长24.0%,增速远超行业整体表现。分产品看,SUV销量达42.03万辆,同比大涨50.13%,市场占有率达14.0%,与上年同期基本持平,其中H6和M4表现突出,分别销售21.78万和12.81万辆,需求持续畅旺,尤其H6仍供不应求;轿车和皮卡销量表现一般,其中轿车小幅增长3.1%,而皮卡小幅下滑。SUV产品的持续热销为公司的收入增长贡献了主要力量,2013年公司营业收入同比增长31.6%,增速高于整车产品销量增速,说明公司产品结构上移。2014年,产品增量主要来自H6、即将上市的H2以及推迟上市的H8,按照公司2014年的销售目标89万辆看同比仅增长15%,这与我们之前的保守预测基本吻合,但由于H8推迟3个月上市,因此该目标有一定压力。 SUV销售占比提升,毛利率继续走高。2013年,公司销售规模大幅增加,且高毛利率的SUV销售占比进一步提升,使得公司整体毛利率较上年提升1.7个百分点,达到28.6%,与四年前相比,毛利率大幅提升8.4个百分点。随着公司SUV产品线的进一步延伸以及产品结构的不断升级,预计2014年毛利率有望进一步提升。 13年业绩增长基本符合预期,14年仍能实现快速增长。2013年,归属于上市公司股东的净利润为82.24亿元,同比增长44.5%,基本符合我们之前的预测。2014年,我们预计公司业绩仍能实现快速增长,但增幅将有所放缓。业绩快速增长主要来自:产品销售规模的增加,产品结构升级促使毛利率的进一步提升,管理费用率的下降。2014年,产品需求增量主要来自明星产品H6、即将上市的H2以及推迟上市的H8,我们预计整体销量增长在15%-18%之间。随着H6升级版和运动版销售占比的提升以及H8的推出,产品结构将进一步升级。基于以上判断,我们预计2014年公司业绩增长30%-35%,仍将保持快速增长。 盈利预测与投资建议。2014年,SUV需求仍将保持快速增长,公司将继续从中受益。哈弗SUV经过10多年的发展,凭借产品超高的性价比保持了行业绝对领先地位。随着中高端产品H8以及较低端产品H2的上市,公司SUV产品将更具竞争力,我们看好公司的成长性。由于H8推迟3个月上市,我们稍微下调盈利预测,预计公司2014、15年EPS分别为:3.57元和4.38元,按当前价格(3月21日收盘价31.30元)算,2014、15年PE分别为8.8、7.1,估值较低,结合公司哈弗品牌的市场地位及其高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:H8销量不达预期;H2上市时间推后;SUV竞争加剧,侵蚀公司部分市场份额;限购地区不断增加。

事件: 据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为295.44百万元、75.67百万元、47.00百万元、0.63元/股,分别同比增加11.55%、33.76%、3.27%、34.04%。 点评: 归属扣非净利略增,归属净利增速较高源于营业外收入大幅增长。报告期公司归属扣非净利润47.00百万元,同比增长3.27%,略有增长。而归属净利润高速增长33.76%至75.67百万元,主要是由于报告期收购长春禹衡光学引起的合并价差引起营业外收入同比增加16.27百万元或97.3%所致。 主营业务收入同比增加12.37%,源于光电子器件收入增加和光栅传感新产品。报告期公司主营业务收入295.22百万元,同比增加12.37%。分产品来看,光电子器件收入同比增加149.08%,是主营业务收入增加的最主要原因;新产品光栅传感产品收入13.31百万元,也是收入增加的重要原因;光电测控仪器、光学材料的收入分别为218.33百万元、26.84百万元同比增速分别为-1.14%、-1.25%。 三项费用率同比提高2.88个百分点,主要源于管理费用增加。三项费用合计62.39百万元,费用率为21.12%,同比提高2.88个百分点。其中,管理费用同比增加8.35百万元或16.27%,是三项费用率同比提高的主要原因,而研究与开发费用同比增加5.70百万元是管理费用增加的主要原因。销售费用6.52百万元,同比增加66.19%,是因为新并表子公司销售费用增加所致。财务费用-3.81百万元,同比减少45.21%,是因为随着募投项目建设、募投资金的使用母公司利息减少所致。 综合毛利率同比提高1.78个百分点,主要是因为光电测控仪毛利率提高和光栅传感产品毛利率较高。报告期公司主营产品综合毛利率40.58%,同比提高1.78个百分点。具体来看,占营收70.96%的光电测控仪器的毛利率提高2.01个百分点至44.21%,是综合毛利率提高的主要原因。此外,新产品光栅传感产品毛利54.88%,显著高于既有产品毛利率,也是综合毛利率提高的重要原因。光学材料和光电子器件的毛利率分别为8.75%和37.35%,都有所下降。 投资建议:2014年公司业绩大幅增长,首次给予“增持”评级。2014年,公司募投项目达产,加上收购禹衡光学的业绩承诺,公司2014年实现30%以上增长概率很大,预计2014、2015年EPS分别为0.85元、0.96元,对应21日PE分别为32倍和29倍,我们首次给予“增持”评级。 风险提示:军品订单时间不确定性

事件: 据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为260.80百万元、-15.33百万元、-16.74百万元、-0.06元/股,同比分别增加28.92%%、-162.98%、-171.51%、-166.67%。 点评: 成本费用大增致上市首亏。报告期公司收入同比增加28.92%,但营业成本与三项费用之和分别大幅增加63.45%和56.76%,都超过收入增幅,致使公司2014年归属净利润大降至-15.33百万元,这是公司上市以来首次年度亏损。 主营业务收入同比增加29.11%,主要源自卫星定位终端收入大幅增加。报告期公司营业收入260.80百万元,同比增加29.11%,创上市以来最高增幅。但分业务来看,卫星定位终端、安防监控、北斗运营、设计服务、元器件业务收入分别为150.50百万元、32.25百万元、18.82百万元、34.30百万元、24.93百万元,同比分别增加69.89%、4.00%、140.14%、-30.56%、-0.91%,收入增加主要源于卫星导航终端的增加,我们认为终端增长主要在行业应用领域。 综合毛利率同比下降11.45个百分点,主因是卫星导航终端毛利率降幅较大。报告期公司综合毛利率45.51%,同比下降11.51个百分点,或者说销售成本率提高11.51个百分点,是公司上市以来年度首亏的两大原因之一。分产品来看,卫星定位终端、安防监控、北斗运营、设计服务、元器件的毛利率同比提高百分点个数分别为-26.72、14.79、-13.57、-7.62、-22.38。卫星导航终端毛利率降幅最大,加上收入占比57.71%,是毛利率同比下降11.45个百分点的主要原因,我们认为终端毛利率大降主要是因为市场竞争激烈和相对低毛利率的行业应用终端占比提升。此外,北斗运营、设计服务、元器件的毛利率也有不同幅度的下降,也是综合毛利率下降的原因。 ? 三项费用率之和提高8.39个百分点,是上市以来年度首亏的另一大原因。报告期三项费用率之和47.23%,同比提高8.39个百分点或增加44.3百万元,是上市以来年度首亏的另一大原因。三项费用率之和的增加最主要原因是公司经营规模扩大引起的管理费用同比增加32.37百万元或45.99%,市场开拓力度加大引起的销售费用增加和长期存款减少、短期借款增加引起的财务费用增加也是三项费用率提高的原因。 投资建议:大额合同护航2014,首次评级给予“买入”。公司2013年12月获得3.27亿元的大额合同,是北斗二代厂商迄今为止获得的最大单笔合同,也是对公司在此领域竞争力的肯定,目前该合同尚未完成部分占公司2013年经审计年度营业总收入的118.45。同时,“北斗卫星导航定位用户终端关键元器件技改及产业化”等募投项目在2014年投产,公司产能方面没有问题,我们看好公司2014年业绩,预计公司2014年、2015年EPS分别为0.23元、0.37元,对应PE分别为90倍和55倍,公司业绩恢复高速增长;此外我们坚定看好卫星导航行业发展前景,首次评级给予“买入”。 风险提示合同执行时间不确定性系统性风险

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为15.00亿元,同比增长31.23%;归属于上市公司股东的净利润为4.22亿元,同比增长41.77%;基本每股收益为0.66元,同比增长24.53%。 点评: 技术服务业务盈利能力进一步增强。2013年,公司的核心业务技术服务收入6.71亿元,同比增长18.28%。虽然涨幅低于公司整体收入增速,但该业务盈利能力大幅增强,2013年技术服务业务毛利率高达59.77%,较上年大幅提升10.55个百分点。此外,该业务对公司利润的贡献度进一步增强,2013年该业务毛利润占比达到71.47%,较上年提升12.52个百分点。 产业板块收入规模大幅增长,但盈利能力明显下滑。2013年,公司的另一项重要业务模块产业板块收入规模达到8.21亿元,同比大涨92%,但盈利能力有所减弱,毛利率下滑14.97个百分点至19.65%,这主要是受轨道交通关键零部件的弱势表现影响所致。分业务看,专用车业务、燃气系统及关键零部件业务收入均实现快速增长,毛利率提升;而轨道交通关键零部件业务表现较差,收入下滑15.34%,毛利率大幅下降16.6个百分点,不仅拉低了2013年产业板块的盈利能力,而且使公司综合毛利率下滑4.24个百分点。从目前的订单状况看,预计2014年轨道交通关键零部件业务的规模将进一步萎缩。 技术服务业务未来增长空间仍较大,其他业务有待进一步产业化。技术服务业务主要包括汽车测试评价和汽车研发咨询,由于各大厂商优先选择自己的测评中心,因此公司的测评业务未来增长有限,增长空间主要来自汽车研发和咨询。随着汽车市场竞争愈演愈烈,厂商需要不断推出新车型,再加上社会对节能减排、安全技术的要求不断升级,在汽车制造过程中对研发咨询的需求将不断增加。公司近50年专注于汽车技术服务领域,积累了丰富的技术和经验。随着新基地的投入使用,公司的技术服务业务规模有望维持高增长,在未来的竞争中获取更大的市场份额。轨道交通关键零部件业务、燃气系统及关键零部件业务目前公司产品较少,国外企业处于市场垄断地位,有待加大投入,推出更多满足市场需求的新产品,实现进口替代。 盈利预测与投资建议。公司是国内唯一的以汽车技术服务为主营业务的上市公司,在业内具有较高的影响力和知名度。近几年汽车技术服务实现了快速增长,为公司盈利的贡献在不断增强。我们预计公司2014、15年EPS分别为0.71元、0.88元,按当前价格(3月18日收盘价15.89元)算,2014、15年PE分别为22、18,结合公司的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:政策法规发生变化;轨道交通关键零部件业务过度萎缩。

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为65.61亿元,同比增长46.59%;归属于上市公司股东的净利润为2.48亿元,同比增长47.70%;基本每股收益为0.45元。拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。 点评: 下游需求回暖,营业收入快速增长。2013年,受益于房地产投资、基础设施建设投资增速加快,重卡市场需求回暖,全年销量同比增长21.7%。公司重卡(含底盘)销量表现好于行业,同比大幅增长52.9%,涨幅在行业内仅次于红岩。此外,受益于行业竞争的规范化,专用车销量大幅增长。产品需求的快速增长带动公司经营业绩大幅提升,2013年公司营业收入同比大涨46.6%,其中专用车收入27.73亿元,同比增长99.7%;重卡整车及底盘收入32.77亿元,同比增长15.8%;汽车零部件收入2.60亿元,同比增长87.0%。2014年,我们预计投资将放缓,使得重卡市场的需求增速减缓,公司产品增长也将慢于2013年,但增幅仍将好于行业。 毛利率小幅提升,期间费用率下降,业绩大幅增长。2013年,受益于高毛利率的专用车需求旺盛,其主营业务收入占比大幅提升12.6个百分点,公司整体毛利率较上年小幅提升0.8个百分点。在公司强化内部管理和成本费用控制的努力下,期间费用率下降1个百分点。产品需求的旺盛、毛利率的小幅提升再加上费用率的控制,共同促使公司业绩同比大幅增长47.7%。 自主发动机初获市场认可,公司产品盈利能力有望逐步增强。从2007年开始,经过五年的自主研发,公司终于打造出汉马动力重型汽车发动机,未来设计产能将达5万台。2013年,公司成功推广了配备自产发动机的重卡2158辆,说明产品初步获得市场认可,预计2014年将推广6000-7000台,如果能持续得到市场的大范围认可,未来将逐渐放量。目前重卡整车行业盈利能力低,而重卡发动机的毛利率大约是整车和底盘的2倍,因此大部分利润被发动机厂商获取。随着公司产品的发动机自配率逐步提升,公司盈利能力将逐渐增强。 盈利预测与投资建议。2013年公司重卡需求快速增长,涨幅在行业内位居第二位,专用车销量迅猛增长,夺回之前丢失的市场份额。随着自制发动机被市场的逐步认可,未来重卡发动机自配率有望得到提升,公司的盈利能力有望明显增强。由于13年预测偏高,我们下调公司14和15的盈利预测,预计公司2014、15年EPS分别为:0.60元和0.73元,按当前价格(3月17日收盘价12.25元)算,2014、15年PE分别为20、17,结合公司自制发动机的看点,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速显著回落;发动机推广不达预期。