事件: 我们于2015年11月24日对公司进行了实地调研,了解公司近期经营状况及非公开发行进度及公司未来发展规划。 评论: 1、公司当前经营状况 2015年上半年业绩增长主要由环境监测系统贡献,完成环境监测系统销售收入3.91亿元,其中水质监测、大气监测设备销售各占一半左右;水质在线监测站收入增长较明显,由于政策趋严、地方政府倒逼,预计增长趋势将持续。销售收入增长同时,由于自产设备比例提高,监测设备产品毛利有所提升,长期来看,国产替代也是业内的大趋势,故公司盈利能力有望持续享受销售收入、毛利率双提升带来的增长。 2、公司当前战略 公司通过自主开发、并购与对外合作的方式,在立足于传统环境监测设备、仪器仪表行业的同时,逐渐向下游治理端延伸,完善聚光科技智慧环境业务产业链,在业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,逐步实现环境综合服务商的转型与升级。 3、环境监测市场格局 环保行业中监测子板块的属性决定了这是一个市场空间相对有限+高度细分+市场份额分散+技术密集型的市场,同时由于产品毛利率较高导致竞争者众多,竞争激烈;我国环境监测产业当前处于快速发展阶段,受益于新环保政策、新监测技术标准和进口替代,环境监测仪器设备需求空间较大。 从下表可看出,相对其他公司,目前聚光科技产品线最广:基本对环境监测、工业过程分析和实验室仪器等领域实现了全面覆盖。 4、本次非公开发行情况 2015年8月27日经临时股东大会审议通过,目前正在准备材料报送证监会,预计将于2016年落地。公司此次非公开发行所获得募集资金一方面用于并购上海安谱实验科技股份有限公司,加强公司现有实验室仪器仪表业务竞争力,完善公司在仪器仪表业务上的覆盖,另一方面,补充公司流动资金11.7亿元,为后续实施大体量的PPP项目做好了充足的资本金准备。 同时可看出,公司股权结构也并没有由于新董事长上任出现异动,相反,两位创始人对公司的控制将由于大笔出资的原因将得到进一步加强。 5、当前在手PPP项目框架协议情况 6、持续关注外延并购拓展 除了主业、辅业带来的内生增长,公司也持续关注可能的外延并购拓展机会,重点并购目标仍集中在环境监测、治理类中高毛利的标的,围绕监测设备、仪器仪表等产品线不足不断做补强式收购是公司长期战略,最终目标是打造世界级的仪器仪表提供商。 公司的外延拓展有望在2016-2017年取得新进展,为公司业绩增长添砖加瓦。 7、立足大监测平台,向下游治理端延伸,PPP项目有望落地 聚光科技持续并购打造大监测平台、战略发展方向升级,将为公司未来发展带来更多机会和更大市场,2015年业务发展及业绩增长的向上拐点已现,在外延扩张和内生增长双重推动下,公司未来业绩也将呈现超预期的快速增长。我们预计,按增发后增加5000万股的新股本测算,公司2015-2017年EPS分别为0.57元、1.03元、1.54元,2015年业绩迎来高速增长的拐点,按2016年40倍PE估值给予目标价40.1元,维持评级“强烈推荐-A”。 8、风险提示:并购拓展带来的管理风险、应收账款回收风险。

1,公司通过并购中艺生态,完善产业链条,积极布局流域治理和土壤治理 兴源环保最早是以压滤机起家,由于压滤机行业市场空间有限,为了维持公司的长久发展,公司从单一的设备制造销售商逐步转型为环境综合治理服务商。 为了向客户提供一揽子的综合环境治理,兴源环境在2013年公告收购了浙江疏浚(主营业务为环保疏浚业务,即在水体中挖掘底泥改善水质),2014年9月公司公告收购了水美环保(早期主要做工业废水,目前市政污水逐渐占50%左右的收入),2015年11月公司又公告了一次重大重组,即收购中艺生态(主要做生态工程和市政园林)。 本次收购完成之后,公司将完成水务市场中的“水体底泥疏浚(浙江疏浚完成)+污水治理(浙江水美)+底泥和土壤修复(中艺生态)+后期园林景观建设(中艺生态)”的产业布局。 本次并购中艺生态,使公司完成了污泥处理和土壤修复两个重要板块的布局,为后续的流域治理市场和土壤修复市场的打开做好充分的准备。 2,公司环保平台初见雏形,四大板块业务,污水和污泥为主 按照公司的“环保综合治理大平台”发展战略,公司未来的主要业务将分成4大板块:装备制造板块、污水处理板块、污泥处置板块和废气回收治理板块。 从目前公司业务来看:装备制造板块已经比较成熟,未来将会整合上海昊沧等公司的技术,完成系统集成和智能化的转变。污水板块和污泥板块将会是公司最为大力发展的板块,成为公司最主要的业绩来源。废气板块刚刚起步,将来会围绕有机废气治理和余热回收开展各项业务。 3,公司各子公司协同效应明显,预计各版块明后年的内生增长超过30% 兴源环保及其收购的各个子公司,都是以浙江本土为根据地的子公司,这些子公司的协同效应非常明显。 各业务板块之间的协同。兴源体系下的各项业务,相互之间有一定的关联,在形成一个整体之后,各项需要协同的业务可以在体内进行解决,保证了一部分稳定的业务来源。 客户来源和地方关系协同。兴源环境及其下的各个子公司,在走到一起之前已经在各自的领域内发展了很长时间,各自都拥有自身较好的客户群体。当各次并购和重组完成,各个公司原本的客户和地方关系实现共享,实现低成本的业务的快速扩张。 融资平台协同效益。兴源环保其下的各个子公司,虽然业务发展良好,但是由于自身体量限制或是不能归于国家鼓励上市的行业,在不能依托上市公司的融资平台之前,其融资能力很大的限制了各自业务的发展和扩张。加入兴源环境之后,由于有上市公司成本更低的资金支持,各版块业务的发展进入了快车道,从而为公司贡献了更多的利润。这一点,对于中艺生态来说尤为明显。 基于良好的协同促进作用,在不考虑PPP订单的情况下,兴源环保各版块明后两年的业绩增长有望达到甚至超过30%。若公司的迅猛发展态势得以保持,则有实现40%-50%内生增长的可能性。 4,公司积极整合各个子公司,通过积极拓展市场协力获取和完成巨额PPP订单 除了业务协同之外,兴源环境的全产业链布局已经从概念开始逐渐转变为实际的订单以及未来的利润。 5,业绩预测 我们将兴源环保的盈利分成3大部分:原有业务(设备+疏浚+水美)、中艺生态、PPP项目。其中,原有业务和中艺生态的业绩预测是指不含PPP的时候,以免出现重复计算。 三项加总,得到2015-2017年业绩,保守估计为1.2亿元、3.9亿元、6.8亿元;乐观估计为1.3亿元、5.5亿元和8.9亿元。按照32元/股的价格估算配套资金对总股本分影响,则考虑摊薄之后的2015-2017年EPS分别为0.29-0.31元、0.82-1.14元、1.46-1.91元。公司未来业绩增速快,弹性高,维持“审慎推荐-A”评级。 6,风险提示:新业务拓展进度低于预期;PPP订单完成和结算进度低于预期。

事件:近期公布两个战略投资框架: 1、2015年11月23日,隆化县人民政府与南方泵业及中咨华宇签订了《河北省承德市隆化县自来水及污水厂PPP项目合作框架协议》及《河北省承德市隆化京津水源涵养地七家茅荆坝区域环境综合治理PPP项目合作框架协议》,项目投资总额约为5亿元。 2、2015年11月10南方泵业拟通过支付现金方式分步购买北京中咨华宇环保技术有限公司股东郭少山、朱安敏所持有的标的公司100%股权,其中第一期拟购买30%股权,第二期拟购买剩余70%股权。标的公司2015年度经审计的税后经营性净利润不低于6,000万元,2016年不低于8,500万元,2017年度不低于11,050万元。 评论: 1、收购金山环保、中咨华宇形成优势互补 公司已完成收购金山环保,正在办理变更,11月继续收购中咨华宇环保,主要是为了获得新的资质入口,并且华宇环保是轻资产公司,收购有利于优于资产结构,同时中咨华宇环保手上有很多PPP项目。这次河北承德5亿的污水厂项目,也是并购战略下优势互补的结果,南泵拥有资本运作平台、华宇有资质和项目、金山有工程技术实力,预计明年该项目可以盈利。 2、通过收购兼并发展大环保平 台南方泵业已确定了资本运作战略,通过不断的收购兼并,从一个不锈钢泵生产企业发展为“环保工程+水处理设备”集团公司。未来如果有好的项目,公司仍有可能再融资,为环保业务的发展提供资金支持。 3、维持强烈推荐评级 我们假设今年金山合并一个月,明年9月如期收购中咨华宇环保70%的股权,今年完成增发7000万股,总股本达到3.32亿,预测2015-2017年EPS0.69、1.45、2.02元,业绩增长确定,2017年动态PE23倍,维持强烈推荐评级。

公司作为全球最大的水电公司,拥有我国最优质的水能资源,目前开始收购向家坝和溪洛渡两大电站,未来乌东德和白鹤滩电站也将注入,公司装机将快速增长。 公司积极介入配售电业务,上网电价极具竞争优势。通过与中核和中广核战略合作,公司将快速进入核电领域。借助“一带一路”国家战略,公司将大规模参与海外水电项目的建设与运营。公司对应2015-2017年EPS为0.70、0.91和0.95,目标价格为17.49元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 实施重大资产并购,引爆又一轮增长。公司通过发行股票和支付现金的方式收购川云公司100%股权,交易金额797.04亿元。收购完成后公司装机增长80%,2016年EPS预期从0.66提高到0.91,分红比例按照停牌价格计算达到4.53%(税后)。在股权结构方面,三峡集团控股比例从72.01%降到61.92%,其他股东持股比例从27.99%提高到38.08%。 全球水电行业引领者,最大清洁能源上市公司。公司从2003年开始陆续收购三峡电站机组,目前总装机2527.7万千瓦,是全球最大的水电公司。公司电站均位于长江和金沙江干流,是我国前两大优质水能资源,而且拥有永久的资源使用权。 资产证券化空间巨大。在2020年乌东德和白鹤滩将完成投产和注入,公司装机将进一步增长至7173.7万千瓦,增幅为57.54%,拥有世界前12大水电站中的5座。 积极推进配售电业务,以水电母舰身份介入电改。三峡电站的落地电价显著低于当地的火电上网标杆电价,价格竞争优势明显。公司拟与福能股份合资设立福建省配售电公司,切入福建当地配售电业务。同时公司在全国各地积极布局,通过与参股地方能源平台,合作设立配售电公司,形成良好的售电战略布局。 积极开展多领域投资,打造新的利润增长点。公司积极与中核和中广核建立战略合作伙伴关系,积极介入核电领域,逐步形成“水、核互补”的清洁能源业务发展新模式。在海外项目方面,借助国家“一带一路”战略,紧跟三峡集团国际业务布局,开展海外电站运营管理和咨询服务。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司预计在2016年完成收购,预测2015-2017年EPS分别为0.70、0.91和0.95,目标价为17.49元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:来水严重不及预期、资产重组进度严重不及预期。

一、 事件: 11月10日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(修订稿),及关于签署投资框架协议的公告。一方面,公司将定增收购金山环保100%股份的方案进一步修订发出;另一方面,公司公告签署投资框架协议,拟通过支付现金方式分步购买北京中咨华宇环保技术有限公司股东郭少山、朱安敏所持有的标的公司100%股权,其中第一期拟购买30%股权,第二期拟购买剩余70%股权,收购完成后,公司将业务拓展至环评领域,环保业务再度丰富。 二、 点评: 1, 收购金山环保,从设备供应向环保水处理工程延伸 根据公司公告,公司将通过发行股份购买金山集团等45名股东所持有的金山环保合计100%股权,作价17.94亿元,合计发行0.68亿股,对应发行价格为26.26元/股;同时向沈金浩(南方泵业实际控制人)和沈凤祥(南方泵业董事、总经理)发行176万股,募集5000万元配套资金,用于支付与本次交易相关的交易税费、中介机构费用等并购费、以及对金山环保的增资、补充金山环保营运资金。 南方泵业传统主业是集江河取水、源水处理、市政供水到城市污水处理处理、防洪排涝于一体的综合性泵及成套设备供应商;而金山环保业务是集工业及市政污水处理相关投资、设计、制造、施工、运营于一体,以环保工程实施为主。因此,并购金山环保后,南方泵业将实现从设备供应商向工程承包商的业务拓展,在环保领域的产业链条得以延伸,同时,南方泵业和金山环保两者的结合未来也将在业务、市场、资金上发挥协同效应。 业务协同:南方泵业传统主业是水泵产品,金山环保可通过在售项目直接采购、或叠加市场影响力间接拉动,提高水泵业务销售规模及盈利能力; 市场协同:双方可共享销售、服务网点和团队,利用下游客户的互补性。 资金协同:金山环保的水处理业务属于资金、技术密集型。尤其是2013年大量承接BT订单资金,造成资金紧缺,而南方泵业本身现金回流健康,在手现金充沛,可弥补金山环保的资金短板。 2,金山环保在手订单饱满,承诺业绩增速高,收购估值合理 金山环保大股东与实际控制人对金山环保2015-2017年净利润做出承诺:2015-2017年,金山环保将实现税后净利润分别不低于1.2亿元、1.9亿元、3亿元,对应同比增速分别为37%、58%、58%。 金山环保承诺的净利润增速较高,而且,若业绩不达承诺,将由补偿责任人优先以股份补偿,股份不足以补偿的以现金方式进行补偿,若南方泵业股东大会审议通过该股份回购议案,南方泵业将以人民币1元的总价定向回购当年应补偿股份。 从金山环保目前情况来看,公司拥有已公告的在手订单3.5亿元,随着PPP模式、“水十条”等相关政策的推动,水处理市场将呈现快速增长势头,金山环保未来可获得的订单也将更多,从而保障承诺业绩兑现。 从并购估值来看,按照金山环保2015年承诺的业绩,17.94亿并购作价对应2015年PE估值为14.95倍,估值合理。对应2014年PB估值为2.5倍,也在合理水平。 3,收购中咨华宇,获得环评甲级资质,环保业务得以再次拓展 同时,2015年11月10日,公司还签署《投资框架协议》,拟通过支付现金方式分步购买北京中咨华宇环保技术有限公司股东郭少山、朱安敏所持有的标的公司100%股权,其中第一期拟购买30%股权,第二期拟购买剩余70%股权。 本次第一期交易标的为北京中咨华宇环保技术有限公司30%的股权,交易金额为21,600万元,根据标的公司预测的2015年按照中国会计准则达到扣除非经常性损益后的税后经营性净利润6,000万元乘以不超过12倍市盈率计算得出的估值72,000万元为依据计算所得。 在标的公司实现2015年度承诺净利润的情况下,南方泵业有权于2016年9月30日前以现金购买标的公司剩余70%股权,按照2016年预计8,500万元净利润按不超过13.54倍市盈率测算,标的公司剩余70%股权的对应价值为不超过80,563万元。 标的公司股东承诺:标的公司2015年度经审计的税后经营性净利润不低于6,000万元,2016年度经审计的税后经营性净利润不低于8,500万元,2017年度经审计的税后经营性净利润不低于11,050万元。北京中咨华宇环保技术是专业从事建设项目全过程环境保护技术咨询与运营管理的综合性服务机构,拥有环评甲级资质,是我国环评领域民营企业中的领头羊。南方泵业并购中咨华宇完成后,将提高公司在环保设计、在环保设计、环保治理、环保评估等领域的实力,有效拓展公司产业链,丰富产品多元性;同时将为公司创造新的利润增长点,有效增强公司市场竞争能力,并对公司参与海绵城市建设、PPP项目实施提供帮助。南方泵业根据业绩承诺兑现情况分两期收购中咨华宇股权,一方面很好地控制了风险,另一方面也可有更多的缓冲期来整合双方资源、发挥最大效应。 4、投资建议及评级 受益于水污染治理市场放量、行业景气度提升,南方泵业公司传统水泵主业也将稳步增长。同时,公司近年来外延并购拓展不断,从单一设备供应商向环保综合服务提供商转型的战略升级正在逐步推进,未来业务增长点更多,业绩增速更快。我们预计,假设金山环保、北京中咨华宇的并表都在2016年完成,按水泵业务每年20%复合增速、新增业务实现业绩承诺估算,公司2015-2017年归属净利润分别为2.3亿元、5.5亿元、7.4亿元,按2015年股本2.63亿,2016年定增完成后股本3.33亿估算,2015-2017年EPS分别为0.87元、1.65元、2.22元,目前股价45.49元对应2015-2017年PE估值分别为52倍、28倍、20倍,估值相对合理,首次给予“审慎推荐-A”评级,按2016年35倍PE估值给予目标价57.75元。 5、风险提示:外延扩张带来的管理风险,金山环保应收账款的坏账风险。

事件: 天壕环境发布三季报,2015前三季度公司实现营业收入5.11亿元,同比增长91%,归属母公司净利润0.93亿元,同比增长9%,扣除非经常性损益的归属净利润0.90亿元,同比增长6%,综合毛利率32.87%,同比下降17pct,基本每股收益0.28元。 1.盈利能力分析。 2015Q3前三季度,公司实现营业收入5.11亿元,同比增长91%。第三季度单季收入2.70亿元,同比增长196%。 2015前三季度,公司实现营业归属净利润0.93亿元,同比增长9%。第三季度单季净利润0.32亿元,同比增长26%。 营收规模与利润的增长主要来自北京华盛并表增厚。天壕环境2015年通过发行股份与现金支付的方式收购北京华盛100%股权,于2015年9月上旬开始并表。北京华盛2014年营收与利润规模分别为9.35亿元和0.63亿元,同时北京华盛2015-2017年的业绩承诺为归属净利润分别不低于8000万元、11,000万元和18,000万元。通过此次并购,公司成功布局燃气板块业务,对未来2-3年的业绩增厚、改善现金流状况与提升多板块协同共振作用方面,产生积极影响。 2015年前三季度,公司传统主业发展相对平稳,因此利润的增长主要来自于北京华盛并表,由此可估算北京华盛1个月并表净利润约在800万,2015年全年预计可并表(9-12月共4个月)3000万归属净利润,全年预计实现的归属净利润约可达1亿元左右,高于业绩承诺。 2015前三季度,公司扣除非经常性损益的归属净利润0.90亿元,同比增长6%,其中影响较大的非经常性损益为政府补助291万、对原子公司天壕机电借款的利息收入140万、北京力拓债务重组139万和退回合作方奖励款-260万等,合计257万元。转型符合国家能源结构调整战略,业绩估值有望双提升,维持“强烈推荐”。我们预计,公司2015年-2017年EPS分别为0.63元、0.84元、1.14元。从长远发展来看,公司拓展的新业务(天然气)是国家能源结构调整的战略方向之一,未来在清洁能源、环保方面业务还有新拓展空间,市值仍有较大提升空间,给予公司目标价29.6,对应2016-2017年PE分别为35倍和26倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 1、大盘系统性风险。 2、三季报未经审计。

事件:神雾环保今日发布2015年三季报,2015前三季度,公司实现营业收入7.4亿元,同比增长84%;实现归属净利润1.24亿元,同比增长91%,折合每股收益0.31元,业绩增速靠近预报上限。三季度单季,公司实现营业收入2.8亿元,同比增长16%;实现归属净利润0.74亿元,同比增长80%。 评论: 1、前三季度项目正常推进,新增项目建设将保障四季度业绩兑现 2015年前三季度,神雾环保收入同比增长84%,主要是公司新疆胜沃项目工程建设稳步推进。且三季度神雾工业炉100%并表。 从项目进展来看,目前,新疆胜沃两个合同累计7.4亿金额项目在顺利实施中,此外,内蒙港原EMC项目、山西襄矿PC项目、近期新签的内蒙港原PC项目均在实施中。仅石家庄化工化纤的EMC项目由于相关建设手续尚未完成、仍在设计和施工的准备阶段。 四季度,一方面,神雾环保母公司的新疆胜沃EPC项目的设备安装调试仍可进行,将带来收入利润确认;港原EMC项目正常投产后今年仍有望贡献少量业绩;另一方面神雾环保全资子公司神雾工业炉也有山西襄矿PC项目、内蒙港原PC项目推进可带来收益提升,以及管式加热炉等传统节能环保加热炉型的业绩贡献。综合来看,四季度最终仍可保障兑现全年2亿以上的净利润预期。 2,技术溢价保障盈利能力持续提升 2015年前三季度,神雾环保综合毛利率为28%,较上半年提升2个百分点;净利率为16%,较上半年提升7个百分点。 2015年以来,公司盈利能力逐季度提升,体现了电石预热炉新技术的技术溢价带来的相对较高的工程毛利率水平。通常来看,首个示范项目毛利率与平均水平相比往往偏低,未来,盈利能力还有向上提升空间。 3,近期利好频添,与美国能源局签署合作备忘录打开全球市场 近期神雾环保利好频添,一是与内蒙港原二次深度合作签订5.5亿新合同;二是与美国能源局签署合作备忘录打开全球市场,两大事件都为神雾环保独创的电石预热炉技术增添背书。目前神雾环保电石预热炉应用的首个项目(内蒙港原)已达到50%负荷正常运转,月内预计有望达到85%以上负荷正常运转,电石预热炉节能改造大市场开启的脚步越来越近。 内蒙港原二次深度合作签5.5亿新合同:2015年10月8日,神雾环保发布子公司签订重大合同的公告,神雾环保全资子公司北京华福神雾工业炉有限公司、神雾环保技术新疆有限公司分别与内蒙古港原化工有限公司于2015年9月30日签订了《内蒙古港原化工有限公司6×33000KVA电石炉技改年产1亿Nm3LNG项目PC总承包合同》和《内蒙古港原化工有限公司6×33000KVA电石炉技改年产1亿Nm3LNG项目PC合同》,合同总金额合计55,046万元。此次公告的重大合同签订,是公司与港原化工的再次深度合作,通过EPC模式,运用“电石生产新工艺”对其四台电石炉进行节能技改。在首个应用项目已开始试车的背景下,港原化工与神雾环保再次深度合作彰显了客户对于神雾环保电石预热炉新技术应用的信任、及对未来节能收益的信心。 与美国能源局签署合作备忘录:由美国能源部、商务部与中国国家发改委共同举办的第六届中美能效论坛于2015年10月23日在美国首都华盛顿举行,北京神雾集团董事长吴道洪博士代表中国节能协会与美国能源部下属的劳伦斯一伯克利国家实验室签署了中美在节能与低碳领域的合作备忘录;神雾环保(300156)的内蒙古港原化工公司正在实施的"密闭电石炉节能环保改造项目"被选为中美首批10项提高能效的示范项目之一。 4,2016-2017年业绩更将加速放量,超预期是大概率事件 凭借神雾工业炉的电石预热炉节能改造技术,神雾环保有望打开电石行业节能改造新市场,2015年迎来神雾环保业务成长的拐点,而2015年公司首个项目顺利投产后,电石预热炉节能改造技术可靠性将得到验证,订单将呈现爆发式增长(目前已有200亿框架协议待转化为合同),2016年EMC项目收益贡献、电石预热炉订单大幅提升将带动公司业绩高速增长。2016年以后业绩都拥有极大弹性。 保底业绩 根据业绩承诺预测,公司电石预热炉估算中标订单金额为6亿元,但实际所获得项目超预期概率大。我们以公司承诺业绩作为保底业绩估算,2016年神雾环保实现净利润至少应在3.83亿元以上,对应EPS在0.95元以上。 业绩向上弹性 业绩承诺中公司电石预热炉估算中标订单金额为6亿元,从现有框架协议对未来的实际订单转化来看,一旦首个项目顺利投产,2016年新签订单合同金额应该在几十亿数量级(已有200亿框架协议)。根据公司施工能力(可同时实施10个项目能力没有问题),预计2016年电石预热炉EPC业务收入有望达到22亿规模,较之前预期的6亿元增加16亿元,按15%净利率估算,对应净利润增加2.4亿元,加上神雾工业炉原有管式炉业务,全年神雾工业炉净利润有望达到4.73亿元;2017年按电石预热炉42亿收入预测,将之前预期的7.8亿增加34亿元,按15%净利率估算,对应净利润增加5.1亿元,加上神雾工业炉原有管式炉业务,全年神雾工业炉净利润有望达到7.45亿元。 考虑订单爆发后业绩向上弹性,2016-2017年神雾环保可实现净利润规模约可达到6.23亿元、9.55亿元,对应EPS分别为1.54元、2.36元。 5、新技术成功应用将引领行业变革,业绩弹性大,长期空间广,维持强烈推荐评级 神雾环保是神雾集团旗下化工领域业务整合平台,目前拥有电石预热炉的电石行业节能改造关键技术,技术在国际上处于领先水平。凭借电石预热炉领先技术,公司将打开电石行业节能改造市场,我们维持目前盈利预测,预计公司2015-2017年可实现EPS分别为0.53元、1.54元、2.36元,公司2016-2017两年复合增速为110%,业绩弹性非常高,订单量和业绩还有再超预期可能,而且电石行业节能改造后续市场空间广阔,因此,我们按2016年40倍PE估值给予目标价61.6元,维持“强烈推荐-A”评级。未来,考虑电石行业全改造市场容量,可达到300亿市值。更长远看,若集团其他技术得以顺利注入,长远空间可达到500-1000亿元市值,建议买入。 对公司更详细的介绍可参见我们2015年9月23日发布的深度报告《神雾环保(300156)--弹性大、空间广、价值高的工业炉窑节能技术先锋》。 6、风险提示:首个项目调试成功进度低于预期的风险,创业板政策和市场风险。

事件: 聚光科技近日发布2015年三季报,2015前三季度,公司实现营业收入9.9亿元, 同比增长28%;实现归属净利润1.6亿元,同比增长41%,折合每股收益0.35元;其中,三季度单季实现营业收入3.4亿元,同比增长18%,实现归属净利润0.75亿元,同比增长48%,业绩增速略超市场预期。 迎来业务发展及绩增长的向上拐点,未来海绵城市、智慧城市将为公司发展带未来更大空间,上调评级至“强烈推荐 -A”,目标价40.1 元。 管理层变更、战略发展方向升级,将为公司未来发展带来更多机会和更大市场,2015年业务发展及业绩增长的向上拐点已现,在外延扩张和内生增长双重推动下,公司未来业绩也将呈现超预期的快速增长。我们预计,2015-2017年公司实现归属净利润分别为2.88亿元、5.2亿元、7.8亿元,按增发后增加5000万股的5.03亿新股本测算,公司2015-2017年EPS分别为0.57元、1.03元、1.55元,2015业绩将迎来高速增长的拐点,按2016年40倍PE估值给予目标价40.1元,上调评级至"强烈推荐”-A。 风险提示:并购拓展带来的管理风险。

事件: 碧水源今日发布2015年三季报,2015前三季度,公司实现营业收入17亿元,同比增长32%;实现归属净利润2.5亿元,同比增长51%,折合每股收益0.23元,业绩增速达到预报上限。 评论: 1、最终实现归属净利润同比增速略超预报上限,积极释放业绩动力无疑 2015年10月12日,公司曾发布三季报预报,预计归属净利润同比增速约为30%-50%,从最终释放情况来看,2015年前三季度实现归属净利润同比增长51%,比预增区间上限还略多一点,公司开始积极释放的业绩的动力无需再怀疑。 此外,2015年归属净利润最终实现51%增速,也远高于历史同期平均水平。从全年来看,除了2014年的特殊情况,2010-2013年全年业绩增速均在前三季度增速之上,2015年年报的增长预计将带来更大惊喜,兑现我们给出的80%左右业绩增速也是大概率事件。 2、三季度单季收入、利润同比大幅增长,环比虽有下降但幅度也小于以往 2015年三季度单季,碧水源实现收入6.5亿元,同比增长117%,环比增长0%;归属净利润1.0亿元,同比增长220%,环比下降25%。收入利润同比均大幅增长,环比虽有下降,但与历史下降幅度比起来也较小(以往是-60%~-80%)。 3,预付账款大幅增加,经营性现金流入暂时下降,均是为未来增长奠定基础 截至2015年三季度末,公司预付账款达到3.1亿元,较期初增加1.2亿元,增加了67%。此外,公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少了193%,主要是报告期内工程及采购付款增加、及大额投标保证金增加所致。 预付账款可作为公司业务规模拓展趋势的佐证,经营活动现金流入的短期减少也是为未来更多工程获取和推进奠定基础,均将对未来业绩保持高速增长的有一定指引作用。 4,存货大幅增加,未来将转化为收入提升 截至2015年三季度末,碧水源存货为5.4亿元,较期初数增加2.6亿元,增加了95%。对碧水源而言,存货一般有三大部分,一是膜科技公司的膜产品;二是净水科技公司的净水器;三是已完工但未结算的工程。根据三季报信息,存货的大幅增加是来自于膜产品、净水器市场需求增加而增加的库存,以及久安未结算工程,这些未来都将体现在收入确认中,带动收入提升。 5,盈利水平较历史同期大幅提升,主要来自于毛利率提升贡献,财务费用率未来还有下降空间 2015年前三季度,碧水源综合毛利率为37%,较去年同期提升4个百分点;净利率为17%,较去年同期提升3个百分点。 2015年三季度单季,碧水源综合毛利率为36%,较去年同期提升7个百分点;净利率为18%,较去年同期提升9个百分点。 公司盈利能力与历史同期相比有大幅提升,一方面是来自于毛利率的贡献,一方面也来自于62亿定增资金到位后带来的财务费用减少。 2015年三季度末,公司的货币资金较期初增加了38.5亿元,而募集资金到账带来的货币增加有62亿元,其中的差额表明募集资金已开始偿还了部分银行贷款和超短期融资券,这一点从短期借款较期初减少80%也可以看出。但是,从单季度的财务费用来看,三季度单季财务费用与二季度持平,因此募集资金偿还贷款后带来的费用减少在三季报中体现还不多,未来财务费用率还有下降空间。 6,停牌筹划收购久安股权,收购整合完成后,PPP项目实施将顺畅提速 目前,碧水源公司正停牌筹划以发行股份及支付现金的方式购买北京久安建设投资集团有限公司49.85%的股权事项,若收购完成后,久安工程将成为碧水源全资子公司,股权的整合统一对于碧水源未来工程土建的实施将有较大促进作用。可以看到,各地PPP项目中都会有较大部分的土建内容,而此时将久安工程股权整合完成好,可更快速顺畅地推进未来PPP项目的建设,促进业绩快速提升。 7,最有望率先达到千亿市值的环保公司,维持“强烈推荐-A”评级 国开金融入驻后,将给碧水源带来的能力和动力上的双重积极影响,未来各地项目订单预计将开始大幅增长,而雄厚的资金实力也将帮助公司站上引领水务行业发展的制高点。 公司2014年归属净利润9.4亿,非公开发行完成后,公司总股本增至12.3亿股,按最新股本摊薄后的2014年EPS为0.76元,在资金实力和政府背景双双提升的环境下,考虑定增资金到位后带来财务费用减少、14年增长缓慢带来延时释放,我们预计公司15年可实现约80%的EPS增长,对应EPS为1.39元,同时考虑2016年定增资金将陆续对外投资、发挥杠杆作用实现更大效益,2016年公司业绩仍可保持70%的高增速,对应EPS为2.36元。按2016年36倍PE估值给予目标价82.6元,对应市值1016亿元。从我们对碧水源的长远发展来看,公司是环保行业中集技术、管理、资金、市场关系于一身的佼佼者,在环保以质量、效果为目标的大背景下,成为第一家突破千亿市值的环保龙头企业是历史的必然,维持对公司“强烈推荐-A”评级。 8,风险提示:PPP政策风险,异地拓展实际进度不达预期。

事件: 高能环境今日发布三季报,2015前三季度公司实现营业收入5.54亿元,同比增长39%,归属母公司净利润0.44亿元,同比下降2%,扣除非经常性损益的归属净利润0.24亿元,同比下降32%。综合毛利率30.86%,同比下降2pct,基本每股收益0.27元。 评论: 归属净利下降主要因素:毛利率下降2pct与资产减值计提同比增长0.14亿元。 扣非净利下降主要因素:将BT业务的利息收入计入非经常性损益,其显著下降对于描述公司业绩水平不具有说服力。扣除这一影响后,扣非净利润为0.45亿元,同比增长6.8%。 一、财报分析 1.盈利能力分析:营收规模稳步增长,BT/BOT贡献比例较低 (1)2015前三季度,公司实现营业收入5.54亿元,同比增长39%。第三季度单季收入2.41亿元,同比增长33%。前三季度综合毛利率30.86%,同比下降2pct。由下文现金流分析中,经营性现金流入占比营收总额约为85%,可推测BT与BOT业务的业绩贡献比例相对较低。且长期应收款与无形资产相比于年初增长分别为0.85亿元和0.24亿元,我们推测前三季度的5.54亿元营收中,BT业务与BOT业务分别约在0.8亿和0.2亿左右。 (2)2015前三季度,公司实现营业归属净利润0.44亿元,同比下降2%。第三季度单季净利润0.28亿元,同比增长8%。归属净利润的同比下降主要由于毛利率的下降与资产减值计提同比增长0.14亿元。 (3)扣除非经常性损益的归属净利润0.24亿元,同比下降32%。主要由于计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费计提0.21亿元。这一项目主要是公司BT项目的投资收益(或称,利息收入),是BT业务的一项合理回报,可不记为非经常性损益,但公司在IPO中基于审慎性原则将其记为非经常性损益,因此,扣非净利润的显著回落对于描述公司业绩水平不具有说服力。在2015年与2014年前三季度扣非后归属净利润中,均扣除这一影响后,2015年前三季度扣非净利润为0.45亿元,同比增长6.8%。

我们预测,未来公司转型公用事业大平台会更好地发挥公司的背景优势和运营管理优势。公司本次重组开拓燃气、加气站和二次供水市场,这些新增业务板块配合募投项目的投产以及未来的内生外延增长,将显著提高公司的净利润水平。根据保守的业绩预测,公司对应16年的PE为17.6,显著低于历史25倍的平均水平和行业平均估值水平,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 过去:公司主营供水、污水处理和工程,收入持续增长,盈利能力稳定:洪城水业的主营业务为自来水生产供应、污水处理和管道工程,市场集中在南昌市及江西省其他地区。近三年公司营业收入保持了持续增长势头,2012-2014年营业收入分别为10.4亿元、11.9亿元和14.5亿元,同比增幅分别为5%、14%和22%,归属净利润分别为1.01亿元、1.00亿元和1.48亿元,年复合增速为20%,且发展呈增速状态。 现在和未来:公司依靠资产注入,转型公用事业大平台,未来盈利增长和持续注入可以期待:2015年洪城水业拟以发行价格9.82元/股,向市政控股发行股份购买其持有的南昌燃气51%股权,向公交公司发行股份购买其持有的公用新能源100%股权、向水业集团发行股份购买其持有的二次供水公司100%股权。此外,拟向投资集团、李龙萍、国泰君安资管非公开发行股票募集配套资金,配套资金的发行价格为10.52元/股,募集资金规模为57,675.00万元,用于进行水厂和管网扩建、污水处理厂扩建和提标改造以及光伏并网发电工程。新板块和新募投项目将极大提升公司盈利能力,未来,类似垃圾焚烧之类的成熟的环保公用项目注入也在公司的发展日程表上,值得期待。 盈利预测与估值:据保守估算,假设2015年公司完成重组且全年业绩并表,2015-2017年净利润预计为2.70亿元、3.23亿元和4.29亿元,按重组和募集配套资金后4.4亿股估算,对应EPS为0.61元、0.73元、0.97元,复合增长率为26%。估值按2016年25倍PE估算,目标价为18.25元。 风险提示:重组不能按计划完成、新增业务发展或不能达到预期

事件: 10月23日,公司公告2015年三季度报。前三季度公司累计实现营收87.24亿元,同比降低12.53%,归属净利润9.47亿元,折合每股收益0.90元,同比增长34.33%。 评论: 1、公司2015年前三季度业绩同比增长34.33%,符合市场预期: 公司2015年前三季度实现营收87.24亿元,同比降低12.53%,降幅比上半年同比13.00%的降幅收窄0.47pct。营业成本66.29亿元,同比减少17.45%,降幅比上半年21.22%的降幅收窄3.77pct。营业利润19.89亿,同比增长20.99%,增幅比上半年同比38.69%的增幅减少17.7ct。归属净利润9.47亿元,折合每股收益0.90元,同比增长34.33%,增幅比上半年同比49.20%的增幅减少14.87pct。 2、公司2015年第三季度业绩与去年同期持平,略低于市场预期: 公司第三季度营收28.70亿元,同比降低11.54%;营业成本22.81亿元,同比减少9.16%,;营业利润5.24亿元,同比增长10.88%;归属净利润2.33亿元,折合每股收益0.22,同比持平。从单季度毛利率水平来看,第三季度公司毛利率为20.52%,低于去年同期22.62%的毛利率水平。原因一方面是由于煤炭价格下跌导致公司的煤炭贸易业务盈利能力恶化之外,另一个主要原因就在于第三季度公司发电量下滑导致度电营业利润减小。 3、煤价下降同比提高公司毛利率,电量下滑环比降低单季度毛利率: 前三季度公司毛利率水平为24.01%,比去年同期19.49%的毛利率水平高出4.52pct。前三季度秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低16.44%,所以尽管公司电价下调和发电量下降,但公司毛利率水平仍同比提升。此外根据财报我们计算出今年第一、二、三季度的毛利率分别是26.88%、24.44%和24.01%。毛利率逐季度降低的原因主要是发电量环比下降明显,但各个季度折旧基本持平,导致二季度和三季度的毛利率低于一季度。 4、公司内生性增长显著: 公司储备项目丰富,目前规划建设的权益装机容量为295.69万千瓦,是公司权益装机容量的89.1%。在2016年预计投产的权益装机容量达到122万千瓦,考虑到利辛电厂预计于明年下半年年投产,折合全年有效权益装机约30万千瓦,因此共62万千瓦,是公司权益装机容量的18.69%。在7月份公司拟启动定增,加快皖能铜陵六期扩建第二台百万机组的建设进度,该项目投产后年净利润约3.6亿元,是公司2014年净利润16.3亿元的22.1%。该项目建成后,公司控股装机容量将增长19%,公司大容量火电机组占比提高,增强发电资产质量和市场竞争力。 5、公司外延增长空间巨大: 2013年皖能集团承诺将在2018年之前将剩余的符合条件的优质发电资产全部注入公司。皖能集团目前所拥有的投产和在建权益装机容量637万千瓦,是公司目前总权益装机容量的1.92倍。今年7月份拟将第一批资产(国电铜陵25%股权、国电蚌埠30%股权和淮南洛能46%股权)注入公司,总权益装机为153.94万千瓦,是公司权益装机的46.39。 6、新电改打开公司成长新空间: 安徽是新电改中作为输配电价改革试点的7个区域之一,蒙西电网输配电价改革方案的获批预示着输配电价改革进程的加快。公司作为省内唯一的上市发电平台,有望在售电业务中占得先机,成为省内最大的能源综合平台,发电机组的盈利能力有望得到进一步释放。 7、维持“强烈推荐”评级: 由于煤价仍在下行通道,公司火电机组全年盈利水平有望同比大幅增长,同时考虑到公司近几年的项目投产和2017年参股权益装机的快速增加,将公司2015-2017年EPS分别从1.22、1.35和1.48提高到1.22、1.35和1.67(由于定增进程较慢,暂不考虑股票定增对业绩的影响),对应目前的估值水平分别是11.4、10.3和8.3。 风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期

事件: 10月20日,公司公告2015年三季度报。前三季度公司累计实现营收972.49亿元,同比下降7.98%,归属净利润132.35亿元,同比增长16.74%。 评论: 1、公司2015年前三季度业绩同比增长16.74%,符合市场预期: 公司2015年前三季度实现营收972.49亿元,同比降低7.98%,降幅比上半年同比9.53%的降幅收窄1.55pct。营业成本677.46亿元,同比减少13.39%,降幅比上半年15.10%的降幅收窄1.71pct。营业利润210.09亿,同比增长12.88%,增幅比上半年同比13.25%的增幅收窄0.37pct。归属净利润132.35亿元,折合每股收益0.92元,同比增长16.74%,增幅比上半年同比19.48%的降幅收窄2.74pct。 2、公司2015年第三季度业绩同比增长11.20%,符合市场预期: 公司第三季度营收319.44亿元,同比降低4.65%;营业成本223.37亿元,同比减少9.68%,;营业利润66.64亿元,同比增长12.08%;归属净利润41.76亿元,折合每股收益0.29,同比增长11.20%。 3、第三季度发电量同比增速扩大导致营收降低幅度缩窄: 第三季度公司完成发电量与售电量分别为811.78和764.37亿千瓦,分别同比增长了13.85%和13.66%,而公司上半年的发电量和售电量的同比增速仅为5.32%和4.95%。发电量的增长主要来自于去年新收购的709万千瓦的装机和今年新投产机组的贡献。而第三季度的发电量同比增长幅度大于上半年一方面是今年上半年投产的机组在第三季度全额贡献了产能,另一方面是三季度来水较差导致火电的利用小时有所改善。由于第三季度发电量的明显增加,公司营收在第三季度仅同比降低4.65%,使得前三季度营收降幅比上半年收窄1.55pct。 4、煤价下降提高公司发电业务毛利率: 前三季度公司毛利率为30.34%与上半年30.47%的毛利率水平基本持平,比去年同期增加4.35个百分点。发电业务营收的减少主要是由于电价的下降(下降约2.726分/千瓦时),而营业成本的减少主要来自于煤价的下降。前三季度秦皇岛煤价(Q5500)比去年同期降低16.44%,最终导致尽管电价下调但是毛利率同比反而上升。 5、三季度归属净利润和度电营业成本环比持平: 第三季度归属净利润41.76亿元,与二季度归属净利润40.24亿元基本持平。三季度营业成本223.37亿元,售电量为764.37亿千瓦,计算出度电营业成本为0.2922元/千瓦时,而第二季度的度电营业成本为0.2993元/千瓦时,下降约2.35%。注意到秦皇岛煤价(Q5500)三季度环比二季度降低了4.22%,表明煤价在三季度进一步下降幅度有限,三季度公司发电业务的盈利能力环比持平。 6、资产证券化启动,外延增长空间大: 2010年华能集团承诺在2016年底之前将符合条件的非上市常规能源业务资产注入公司,并且在去年10月份将第一批控股装机709万千瓦的资产注入公司,公司装机也因此增加9.14%。根据测算,华能集团剩余的水电和火电资产(扣除澜沧江水电)约3700万千瓦,相当于公司目前体量的46%,如果按期在明年完成资产注入,公司装机规模将快速增长。 7、成立能源销售公司,实现战略转型: 8月份公司在广东和江苏成立能源销售公司,迈出了从发电企业向综合性能源公司战略转型的第一步。能源销售公司不仅包括售电业务,还将从事包供水、供水、用电增值服务以及配电网和供热管网的建设和运营,借助于国家的新一轮电力体制改革,公司将通过建设自己的配电网络将为后续的争夺售电市场奠定坚实基础。 8、维持“强烈推荐”评级: 预期到煤价在全年将同比大幅下降,三季度来水不好有利于火电利用小时,整体火电上市公司业绩可能会超出市场预期。综合考虑公司前三季度的业绩表现和其他各方面,将煤价下降幅度从10%调到15%,燃煤机组利用小时下降幅度从10%调到8%,此外由于公司资产盈利水平改善,将资产减值从21.2亿元(与2014年保持一致),下调到10.6亿元。在新的假设条件下我们测算公司2015-2017年EPS分别为从1.04、1.21和1.32上调到1.13、1.24和1.32,对应目前的估值水平分别是8.4、7.7和7.2。 风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期。

事件: 近期,公司公告2015年三季度报和非公开发行的调整方案。前三季度公司累计实现营收28.92亿元,同比下降21.78%,归属净利润同比减少39.26%。 评论: 1、公司2015年前三季度业绩同比降低39.58%,低于市场预期: 公司2015年前三季度实现营收28.92亿元,同比减少21.78%,降幅比上半年同比16.7%的降幅高5.1pct。营业成本18.49亿元,同比减少22.73%,降幅比上半年18.4%的降幅高4.3pct。营业利润7.03亿,同比减少36.61%,降幅比上半年同比28.8%的降幅高7.8pct。归属净利润5.06亿元,同比减少39.26%,降幅比上半年同比30.0%的降幅高9.3pct。折合每股收益0.29元,同比减少39.58%,降幅比上半年同比29.0%的降幅高10.6pct,低于市场预期,而且前三季度的盈利加速下滑。 2、公司2015年第三季度业绩同比降低58.82%,低于市场预期: 公司第三季度营收8.98亿元,同比降低31.08%;营业成本5.77亿元,同比减少30.90%;营业利润2.00亿元,同比减少50.37%;归属净利润1.34亿元,同比减少55.48%。折合每股收益0.07,同比减少58.82%。主要原因是由于发电量同比下降和三季度股市波动造成的公司投资受损。 3、第三季度发电量同比大幅下降: 公司三季度报表没有公布发电量数据,但是我们可以测算如下。根据公司2015年第一期中期票据募集说明书,公司2014年平均上网电价(由于风电装机占比仅占3%,可以忽略)为0.656(含税),今年三季度经煤电联动后平均上网电价为0.6275(含税),因此我们计算出去年第三季度公司销售电量为23.25亿千瓦时,而今年第三季度为16.75亿千瓦时,同比降低27.95%。相比之下,上半年公司发电量仅同比减少1.64%。 4、股市波动造成公司持有的证券资产价值大幅下滑: 由于去年第三季度A股市场处于牛市,而今年第三季度股市行情不好,导致本季度公司价值变动净收益同比减少0.738亿元,公司出售证券获取的投资收益同比减少0.484亿元,合计减少1.222亿元。如果扣除此因素与去年持平,则营业利润为3.22亿,同比减少约20%。 5、煤价下降保证公司毛利率稳定: 前三季度,秦皇岛煤价(Q5500)平均价格同比下降了15.85%,克服了电价下调的不利影响,使得公司的毛利率维持在36%的水平,略高于去年同期的35.3%。第三季度,秦皇岛煤价(Q5500)平均价格同比下降了16.4%,毛利率为35.79%,与去年同期的35.98%基本持平。 6、降低定增价格,加快融资进程: 同日,公司发布公告,调整6月份的非公开发行方案。调整的重点是将原来的“定增股票数量不超过34,871万股,价格不低于8.89元/股,拟募集资金总额(含发行费用)不超过31亿元”调整为“定增股票数量不超过45,000万股,价格不低于6.90元/股,拟募集资金总额(含发行费用)不超过31亿元”。由于公司6月份发布定增方案后,由于股市大幅下挫,公司股价与定增价格形成倒挂,阻碍了公司融资和后续的项目建设。公司此次调低定增价格后,本轮非公开发行预期很快顺利完成,有力保障公司2*100万千瓦机组的顺利实施。项目投产后,预计年净利润8.1亿元,是公司2014年归属净利润10.2亿元的79%。该项目建成后,公司控股装机容量将从现有的151.8万千瓦增长到351.8万千瓦,增长率132%,公司电力主业将实现跨越式发展。 7、维持“强烈推荐”评级: 假定公司明年初完成非公开发行,公司2016-2018年EPS会相应摊薄,同时非公开发行融资可以对冲当年财务费用。在原来公司模型的基础上我们将利用小时的下降幅度到从10%下调到15%,煤价下降幅度从5%到10%,新的假设条件下测算出公司2015-2018年EPS从0.44、0.48、0.64和0.93,下降到0.37、0.35、0.36和0.73,对应目前的估值水平分别是23.1、24.4、23.7和11.7。2018年公司2×100万千瓦机组开始全年贡献产能,因此我们可以用该年业绩和估值水平作为安全边际。此外公司今年6月份公司员工持股价格为13.652元,预期公司会恢复到员工持股价之上,因此维持“强烈推荐”评级。 风险提示:煤价大幅度反弹、利用小时下降幅度超预期。

事件: 兴源环境发布2015年前三季度业绩预告,2015前三季度,公司预计实现归属净利润5791万元~7077万元,同比增长35%-65%,前三季度业绩增速略低于市场预期,但公司四季度将有大部分收入确认,全年业绩增速预计好于三季度。 评论: 1、新增浙江水美全资子公司并表,同时加大市场开拓力度,促进收入增长 2014年12月底,公司完成了对浙江水美环保工程有限公司的收购,战略转型升级继续推进。同时,公司2015年也加大了市场开拓力度,并完善销售渠道,带动2015年前三季度收入同比上年增长10%-40%。虽然前三季度收入增速尚不高,但四季度将是公司工程项目结算的主要时间点,大部分收入将会确认,因此,全年收入增速预计将好于前三季度。 2、PPP等各类订单储备充足,陆续开工将促进未来业绩大幅提升 2015年,公司已公告签订或中标的PPP项目金额累计已达85亿元。此外,公司还有与深圳中兴水务科技股份有限公司签订的战略合作框架协议,针对一些区域打包类项目、PPP项目深入合作。目前,公司在PPP项目领域已有较大市场突破和进展,未来预计项目规模还将持续增加。其中,部分项目在2015年将开工建设,为2016-2017年的业绩增长奠定了较好的基础。 此外,2015年,兴源环境还中标了临海市括苍等6座镇级污水处理厂BOT及2座镇级污水处理厂委托运营项目(2.2亿),公司司控股子公司浙江疏浚还中标了8.8亿的浦江县通济桥水库综合整治一期工程(生态清淤工程)一阶段施工工程,这些项目也将为公司未来增长提供动力。 3,对外投资、外延扩张持续进行,全面进军环保,布局新鲜有活力 2013年、2014年,公司加快外延扩张步伐,分别收购了浙江疏浚和水美环保,以点带面,实现了从单纯压滤机制造商向核心环保设备制造商、环保工程系统集成商、环境治理综合服务商的战略转型升级,全面进军环保行业。2015年,公司对外投资、外延扩张的进程仍在稳步推进。 与人民网合作设立产业并购基金,帮助实施外延扩张。 2015年5月,兴源环境与人民网(北京)新兴产业投资管理有限公司共同发起设立“产业并购基金”,总规模预计30亿元,首期不低于4亿元,其中兴源环境首次出资不超过1亿元,基金将投向环境治理服务及环保产品生产等。通过此次合作,兴源环境将借助人民网新产投专业投资机构的能力和经验,帮助公司实现外延式扩张,巩固和提高行业地位。 收购上海昊沧部分股权并增资,打造“传统环保+智慧管控”的智慧环保未来 2015年8月25日,公司与上海昊沧及其交易对方签署《上海昊沧系统控制技术有限责任公司投资框架协议》、《上海昊沧系统控制技术有限责任公司股权转让协议》、《上海昊沧系统控制技术有限责任公司增资扩股协议》,其中公司以人民币出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资,交易完成后,公司持有上海昊沧35%的股份。 上海昊沧专注服务于水务及环保行业,客户包括市政水处理(供水、污水)、固废处理等大型企业,以及知名的全国性水务集团;业务领域涵盖水务及环保行业的智能化、信息化和自动化,拥有多项创新的专利技术和软件著作权。 兴源环境与上海昊沧合作后,将进一步完善兴源环境的产品(服务)结构,从传统的环保产品,向智能化、信息化、自动化方向延伸,为未来打造智慧环保平台做储备。 与故乡源、回水科技合作,利用先进废水提标改造技术,拓展提标改造市场 2015年9月10日,兴源环境与广州故乡源水处理有限公司、杭州回水科技股份有限公司签署了合作框架协议,兴源环境公司拟使用货币出资6000万元人民币、故乡源出资3500万元人民币(专有技术出资2000万元,其它为货币出资)、回水科技货币出资500万元,共同投资设立有限责任公司。其中,广州故乡源水处理公司拥有专有的污水处理技术,可应用于污水处理提标改造领域及河道湖泊污水净化领域。 新公司的成立、新技术的应用为兴源环境未来拓展提标改造市场又增添利器,公司在水环境治理领域可涉及业务也愈加全面。 与故乡源、回水科技合作,利用先进废水提标改造技术,拓展提标改造市场 ?2015年6月3日,筹划重大事项停牌,预期在外延扩张中将再下一城。 4、投资建议及评级:2015年,公司各项业务仍在积极拓展,新领域布局也有很多新鲜变化。目前,公司业务已覆盖水利疏浚、污泥处理、污水处理工程及提标改造、污泥处理及污水处理设备、智慧管控设备等水处理全产业链,水处理综合平台已打造完成,各项业务协同效应明显,且平台型企业在未来环保行业PPP等大项目竞争中优势将较为突出,目前在手订单充沛,未来订单获取能力也很强,新领域布局成长潜力大,2016年后业绩有望快速提升,首次给予“审慎推荐-A”评级,建议关注公司发展动态。 5、风险提示:市场整体在停牌期间有大幅下跌、复牌后补跌的风险,外延扩张带来的管理风险。