事件 公司发布2020年三季报，营业收入和归母净利润分别为80.98亿元、14.98亿元，同比增长65%、131.9%，大超市场预期。 经营分析 公司业务全面开花，各版块可比毛利率提升均较为明显。分版块收入：通用自动化33.96亿元，同比增长63.6%；电梯业务（含BST）31.71亿元，同比增长82%；新能源汽车6.31亿元，同比增长85%；工业机器人1.2亿元，同比增长71%；轨道交通业务2.17亿元，同比下滑28%。毛利率：前三季度达到39.35%，在低毛利率贝思特全年并表背景下同比改善仍然超过1个百分点，其中通用自动化特别是伺服和控制类产品由于高端产品比例提升、疫情供需关系、生产效率提升等因素有大幅改善，此外机器人、电梯特别是新能源汽车等业务在精益生产、规模效应下也有一定幅度改善。归母净利润率：前三季度归母净利润率达到19.4%，同比大幅提升4.8个百分点，除毛利率提升外，也得益于公司费用控制以及软件增值税退税增加。 Q3通用自动化订单、营收增长有所提速。三季度海外需求环比有所回暖，国内工业企业利润和现金流改善幅度较为明显，使得工控自动化内需、外需均环比出现一定改善，公司通用自动化订单持续保持超预期增长且9月份开始有进一步提速迹象。分业务：自动化6大板块（先进、高端、EU、纺织、电液、区域六大板块）都实现快速增长，特别是先进制造（光伏、风电、硅晶、3C、精密机床）实现100%以上增长；值得注意的是，公司突破了冶金及起重等EU行业国企客户，EU份额提升较为明显。 Q4工控需求无忧，中长期疫情会加速产业智能制造升级步伐。9月底以来，工控自动化产业迎来需求订单旺季，但考虑去年Q4工控OEM市场较高基数，判断Q4工控OEM增速在会略有下滑。石油、钢铁等大宗商品价格和产销量伴随经济回暖而回升，将使得上游盈利快速修复，从项目投资“行政上马”到技改升级”自发需求“，Q4工控项目型市场需求有望继续提速。 电控业务将触底回升，电梯业务环比改善。今年以来新势力销量大幅提升带动公司乘用车营收和毛利率大幅提升，但客车和商用车面临一定下滑压力但毛利率得以稳定。地产竣工加快使得电梯业务环比改善明显。 盈利预测和投资建议 由于通用自动化国产替代在加速提升，上调2020-2022年公司归母净利润至20.4/26/34.2亿元(+27%/31%/37%)。给予目标价75.7元，买入评级。 风险提示 宏观经济超预期下行风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；

公司发布2020三季报，2020年前三季度收入338亿元，同比增长49%，净利润63.6亿元，同比增长82.4%，其中Q3单季收入137亿元，环比增长59.5%，净利润22.4亿元（环比持平，同比+52%），符合市场预期。 经营分析撑硅片组件出货环比继续增长，对冲财务费用增加、投资收益减少，支撑Q3净利润环比持平：：公司Q3硅片出货27.8亿片（环比+39%），其中外销15.7亿片；前三季度累计出货67亿片（同比+45%），其中外销40亿片；Q3组件出货5.9GW（环比+25%），前三季度累计出货12.7GW（同比+140%），其中外销12.5GW。在Q3因人民币汇率波动造成约1.5亿元汇兑损失、且投资收益环比减少约3亿元（Q2电站出售）的情况下，公司凭借硅片组件出货量的显著增长、以及一贯优异的成本控制和供应链管理水平，确保了Q3净利润的同比高增和环比持平。 预收账款、单季经营现金流同步暴增并双双创历史新高是三季报最大亮点：截至三季度末，公司合同负债（预收账款）创历史新高至62.5亿元，较半年报增加29亿元，我们预计主要源于公司组件业务的整体规模扩张以及Q4国内抢装的贡献，预计Q4公司组件出货量大概率保持环比显著增长，全年出货量超过20GW可期。此外，公司Q3经营现金流净额暴增至59亿元，创单季历史新高，主要源于上半年银行承兑汇票集中到期兑付及Q3预付款现金比例提升，前三季度经营现金流净额累计62.6亿元，与公司同期净利润高度匹配，预计Q4这一趋势有望保持。 原材料供应紧张考验组件厂商供应链保障能力，公司采购优势有望放大：今年下半年在海外需求快速恢复、国内抢装、部分环节新产能释放缓慢甚至因事故导致供给收缩、大宗商品涨价等多重影响下，组件原材料成本普遍上升，且预计硅料、玻璃2021年供需仍将偏紧，在硅片/组件产能整体过剩的背景下，我们预计部分二三线企业将面临“降低开工率”或“采购高价原材料”之间的两难抉择。公司凭借与主要原材料供应商签署的多份采购长单及多项战略合作，供应链保障方面的优势将进一步放大，再叠加销售端的品质及品牌溢价，有望令公司产品保持健康且相对较高的利润水平。 盈利调整与投资建议综合考虑：1）公司硅片业务下半年盈利表现好于预期，2）近期光伏玻璃价格暴涨可能在Q4侵蚀部分组件业务盈利；我们维持公司2020-22E净利润预测86，114，140亿元，对应EPS分别为2.28，3.02，3.71元，维持“买入”评级和90元目标价，对应30倍2021PE。 风险提示：疫情影响超预期，国际贸易环境恶化，竞争加剧程度超预期。

公司发布2020年三季报，营业收入和归母净利润、扣非归母净利润分别201亿元、25.5亿元、24.2亿元，同比分别增长17%、18.7%、20.1%。 经营分析三季报业绩超预期。Q3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润79.4亿元、11.7亿元、11.4亿元，同比增长27.2%，24.0%、27.3%。公司前三季度毛利率28.6%，其中Q3毛利率达到30.2%，环比和同比分别+0.6%、-1.2%，前三季度毛利率略微下降，主要是由于低毛利率的发电与水利环保占比提升所致。前三季度管理费用率、销售费用率分别下降0.2pct、1.2pct，使得净利润率同比提升0.35pct，拉动ROE同比提升0.43pct。 电力信息通信、电网自动化及继电保护等核心业务持续保持中高速成长。电力信息通信：国网今年公布了10项数字新基建业务合计247亿元，预计将拉动电力信息通信总投资350亿元左右。数字经济正在加速与传统电网自动化进行融合，预计多站融合、调控云、配网主站将陆续迎来订单的大规模释放，其中备受市场关注的高单价调控云启动规模化招标有助于公司未来两年业绩加速释放。电网自动化与工业控制：：受电网建设加速，Q3该板块交货大幅提速，前三季度该板块营收增长达到10%左右（H1增长仅0.4%），且新签订单有一定加速。继电保护及柔性输电：该板块今年新签订单下滑较多，主要系直流特高压整线今年0招标（2019年3条直流特高压线路招标）如果单看继电保护业务，今年订单增长也能达到20%左右。目前江苏-白鹤滩直流特高压项目有望在今年核准招标，未来剩余的9条待核准特高压项目极有可能保持平稳招投标，对公司的业务波动影响将减少。 约扣除特高压影响新签订单同比增长约26%，在线订单足。2019年公司新签特高压直流订单37亿元，根据测算扣除这一影响，公司订单增长约26%。 其中电网自动化及工业控制、电力信息通信保持15-30%中高速增长。 十四五风光规划将极大刺激智能电网需求。电网消纳和储能对于十四五乃至更长期风光快速发展必不可少，两者相辅相成。风光出力功率不确定性，需要配合调频电源或者储能，同时对于智能调度、配网自动化的需求和技术难度非常大。南瑞作为一家智能电网业务为主体的公司，将充分受益能源革命带来的智能化、信息化投资提升，其估值理应随着发展高确定性而提升。 盈利预测与投资建议公司三季报超预期，适当上调当年业绩，预计公司2020-2022年归母净利润52.3/61.8/74.2亿元，目标价33.4元，对应2021年25x。 风险提示电网投资不达预期；电力物联网建设不达预期；新兴产业拓展不达预期。

事件：公司发布2020年三季报，营收和归母净利润分别为232.5亿元、30.5亿元，同比分别增长3.43%、6.42%。 经营分析：Q3低压电器业务持续回暖，整体业绩符合预期。Q3单季度公司营收86.4亿元，同比增长7.3%，环比Q2增速有所提升，归母净利润12.4亿元，同比增长14.6%，环比有一定下滑。公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.42%、3.85%、3.03%，分别提升1.2、-0.3、0.16个百分点。受疫情影响，公司Q1低压电器业务面临一定下滑，但近两个季度公司低压业务正在持续回暖。Q3公司毛利率达到33.53%，同比改善1.8个百分点，分析与高毛利率光伏运营占比提升、低压电器7月提价有关。长期来看公司直销业务占比将继续提升，同时自动化升级带来降本增效有望使得毛利率继续上行。 低压电器业务下半年需求明显好于上半年。Q3以来PMI指数、工业企业利润总额等数据持续超预期回暖，同时新能源、电力、轨交、传统基础设施等新老基建快速发力，一定程度支撑了低压需求回暖。尽管Q3地产竣工数据并未大幅回暖，但地产新开工、销售面积出现了大幅增长，将有望继续拉动竣工侧数据维持向上势头。①行业直销体系建设：公司近200人直销团队和区域团队协作并充分调动经销商资源，已成功开发了电力、民商建筑、新能源、通信等行业客户。②全球化：在全球疫情持续反复影响下，公司上半年依旧获得了营收、利润同比双提升，体现了公司多年打造的区域集中制造以及本地化营销渠道优势。 户用光伏带动分布式装机继续大幅上升。截止最新数据公司光伏装机首次突破5GW，Q3继续新增765MW，其中分布式装机达到3.5GW，占总装机比例进一步提升至69%。凭借光伏、电气产品一体化和渠道布局优势，公司今年户用光伏新增装机有望超2GW，此外公司进一步拓展山西、陕西市场，为明年户用光伏持续发力继续做好准备。 加强核心部件自供及创新产品研发。公司在加速推进智能制造的过程中，同时也积极推进核心零部件自供，并研发5G1U断路器、智能家居、电力物联网断路器等创新产品，助力行业直销业务拓展。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润至42.9亿元、49.4亿元、59.9亿元。公司毛利率提升明显，低压业务有望持续保持双位数增长，继续给予买入评级。 风险提示：宏观经济回暖不及预期；地产竣工不及预期；全球疫情缓和不及预期。

盈利能力回升， 经营性现金流大幅好转， 在手订单 59亿元同比增长 131%公司前三季度毛利率为 33.74%， 净利率 20.83%； 其中单三季度毛利率39.03%， 净利率 24.29%， 环比大幅提升。 公司前三季度经营性现金流净额为 9.24亿元， 同比大幅增长 115.81%。 截止 2020年 9月 30日， 公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计59亿元， 其中未完成半导体设备合同 4.1亿元（ 以上合同金额均含增值税） ， 在手订单同比大幅增长 131%， 有望大幅增厚明年业绩。 公司 2020年前三季度合同负债 22.24亿元， 较去年同期的应收账款 9.85亿元同比增长125.79%。 半导体设备国产化加速落地， 前三季度光伏新签订单 45亿， 蓝宝石携手蓝思科技切进消费电子领域半导体领域： 公司已形成 8英寸硅片晶体生长、 切片、 抛光、 外延加工设备全覆盖， 产品已经批量进入客户产线， 国产化加速落地； 12英寸硅片晶体生长炉小批量出货， 12英寸加工设备的研发和产业化也在加速推进。 公司已经开发出第三代半导体材料 SiC 长晶炉、 外延设备， 其中 SiC 长晶炉已经交付客户使用， 外延设备完成技术验证， 产业化前景好。 在光伏领域， 公司保持新增订单市场份额第一， 今年前三季度新取得光伏设备订单超过 45亿元， 较去年同期较大增长。 与国内大型知名光伏企业中环股份、 晶科能源、 晶澳科技、 上机数控、 阿特斯等均保持着深入的合作关系。 在蓝宝石材料领域， 公司与全球领先的消费电子视窗防护制造龙头蓝思科技达成战略合作， 双方在宁夏共同成立合资公司建设蓝宝石材料制造基地， 为蓝宝石材料在消费电子应用领域的规模应用提前布局。 盈利预测及投资建议预计 2020-2022年净利润 8.5/11.2/13.8亿元， 同比增长 33%/32%/23%，EPS 为 0.66/0.87/1.07元， 对应 PE 为 45/34/28倍。 给予公司 2021年 40倍 PE 估值， 6-12月目标价 34.8元。 维持“买入” 评级。 风险提示单晶硅扩产低于预期； 半导体设备订单低于预期风险。

全球需求复苏、双玻加速渗透、供给释放推迟、产品规格多样化等因素推动 下半年光伏玻璃景气度持续走高： 光伏玻璃主流 3.2mm 规格价格自 Q2触 底 24元/平米之后，从 7月下旬开始启动上涨并一路涨至目前的 35元以 上； 2.0mm 规格价格更是早至 5月下旬即开启上涨通道，从前期低点 19.5元/平米上涨至目前 28元以上；且小单或大尺寸产品单价较主流价格还要高 出一定幅度。公司尽管在 5月停产冷修一条 600吨产线，造成 Q3实际有效 产能环比 Q2有所下降，但由于涨价和产品结构优化（2.0比例提升）， Q3单季收入和净利润环比 Q2仍分别增长 18%和 43%，单季毛利率环比上升 6pct 至 42.7%，净利率环比上升 4pct 至 23%（主因 Q3计提 2662万元资 产减值损失）。考虑到目前光伏玻璃市场价格已较测算的 Q3均价高出 20%~30%，且预计年底前很难出现大幅松动，尽管纯碱等原材料成本在 Q4有所上升，但预计公司 Q4收入、利润、利润率均仍将保持环比高增态势。 不合理政策限制被修正是大概率事件，然指标放开仍难动摇龙头优势地位： 根据目前工信部的最新政策文件（征求意见稿），光伏玻璃仍与因产能过剩 而被限制新建项目的浮法玻璃、水泥行业一起，被明确列入产能置换管理办 法范畴，这与目前及未来光伏玻璃严重的供不应求状态显然是不相符的。 我 们认为，随着后续相关产业政策的合理化修订，新建光伏玻璃产能指标以一 定形式有序放开是相对大概率的结果，尽管短期内可能显著降低行业扩产门 槛，但同时也解开了在技术、资金、执行力等方面全面占优的行业龙头扩产 提速的枷锁， 一方面将有助于行业格局的加速优化，另一方面， 也有助光伏 玻璃价格逐步回归合理、助力光伏发电持续降本， 这对当前光伏玻璃龙头和 光伏行业的中长期发展都是利大于弊的影响。 因下半年以来玻璃提价速度和幅度持续超预期，我们基于最新的产品价格、 以及对明年供需和企业新产能投产进度的展望，大幅上调公司 2020-2022E 年净利润预测至 14.3（+36%）、 24.2（+61%）、 31.6（+57%） 亿元，对应 EPS 分别为 0.73、 1.24、 1.62元，公司当前 A/H 股价分别对应 2021年 30/16倍 PE，维持 A/H股“买入”评级

产品结构优化+原材料跌价，三季度毛利率大幅提升：公司2020Q3毛利率29.7%，同比+9.5pct，环比+8.7pct，创四年来新高。我们认为公司盈利大幅改善，一方面是因为胶膜产品结构持续优化以及光伏下游需求旺盛，带动销售均价提升（Q3胶膜不含税均价8.36元/平米，同比+11.2%，环比+2.1%）；另一方面是由于Q2光伏树脂市场价下跌，摊薄Q3原材料采购成本（Q3光伏树脂采购成本9.68元/kg，同比-16.6%，环比-15.8%）。 胶膜产能持续释放，有望带动业绩快速增长：公司20Q3单季度胶膜生产2.3亿平（环比+16.6%），销售2.2亿平（环比+9.1%），贡献收入18.6亿元（占比88.8%）；前三季度累计生产6.1亿平（同比+11.5%），销售5.97亿平（同比+9.1%），贡献收入49亿元（占比89.6%）。公司20-22年胶膜产能进入释放期，规划项目包括杭州2.5亿平白色EVA技改+2亿平POE胶膜项目、滁州5亿平EVA+POE胶膜项目、嘉兴2.5亿平胶膜项目，预计年均新增产能约3~4亿平。我们认为产销量增长叠加产品结构优化，有望带动公司业绩快速增长。 Q4胶膜下游需求旺盛，上调报价转移原材料涨价压力，长期看盈利仍将回归理性：进入四季度以来，由于供需失衡导致光伏树脂市场价一路走高，目前EVA树脂报价已经接近18元/kg，较10月初上涨28%。同时光伏胶膜供给紧张，销售十分紧俏，公司适时上调胶膜价格，将原材料涨价压力传递到下游，预计2020Q4胶膜有望继续量价齐升。我们认为，胶膜短期涨价可能会给其他厂商进入市场的机会，但随着行业盈利回归理性，公司优质产能逐步扩出，龙头规模和研发的优势地位仍然难以撼动。 盈利调整与投资建议 考虑到公司三季度毛利率改善明显，上调公司2020-2022E净利润至12.0（+21%）、14.4（+21%）、16.7（+19%）亿元，对应EPS分别为2.29、2.75、3.20元，当前股价对应PE分别为32、27、23倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化，下游需求不及预期。

Q3营收增速和毛利率环比继续向上，股权激励费用使得公司扣非归母净利润收入低于营收增速。Q3公司营收 8.6亿元，同比增长 53.9%，继续创造史上单季度最高，相比 Q2增速环比提升 6个百分点。Q3公司毛利率达到了历史新高的 43.55%，我们认为核心原因是高毛利率的框架断路器占比提升所致。Q3扣非归母净利润增速为 31.4%，低于营收增速，主要原因为股权激励费用大幅提升所致，预估股权激励费用影响 Q3净利润在 2000万。 公司前三季度 ROE 达到了 15.6%，同比大幅提升了 2.86个百分点，经营现金流净额达到 4.5亿元，同比增长 63.8%，和业务增长保持同步。 公司下游全线爆发，地产等，地产业务增速如期改善。1）智能楼宇：公司今年将智能楼宇业务拆分为住宅、公共商建，与体量占比大的住宅业务不同，今年公共商建增速持续达到 80%以上，受整体疫情影响较低，而 Q3伴随地产竣工加速，住宅业务出现了较大幅度改善，前三季度预计地产业务增长 20%上下。2）通信业务：截止 9月底，工信部披露我国 5G 基站建设数量达到 69万个，即今年建成月 56万个，四季度建设进度预期将放缓，因此Q3公司 1U 断路器出货有所减缓，此外海外 5G 建设进展缓慢将使得全年1U断路器出货至 2.5-3亿元，整体通信业务版块有望达到 4.2亿元，同比翻倍增长。3）新能源：2020年是风电光伏补贴最后一年，Q3新能源装机均延续了 Q2的复苏状态，公司出货增速环比 Q2继续提速，预计前三季度新能源版块翻倍增长。 公司业务全面开花形成良性循环，公司竞争力大踏步向上提升。过去公司地产业务最高占比 55%，且长期保持 20%以上营收增长，因此公司主要成长动力来源高度依赖住宅，今年公司增速最低的业务为住宅业务，扣除新能源、通信高速成长的行业，其他如公共商建、电力、工控均呈现爆发式增长，使得公司长期竞争力全面大幅提升，同时成长为百亿企业确定性更强。 公司业务全线爆发，调整公司 2020-2022业绩分别为 3.6亿元、5.1亿元（+6%）、7.3亿元（+10%），三年业绩复合增长 39%，买入评级

洪水灾害及销售策略影响Q3硅料出货，预计四季度硅料销售将迎来量价齐升：7月初公司乐山硅料老产线受到洪水影响，致Q3产量减少约3000吨；同时，8-9月硅料价格快速上涨至9.5万元/吨以上，低价阶段的硅料厂惜售叠加高价区间的硅片厂采购放缓，导致Q3中后期公司硅料产销率下降，我们估算公司Q3硅料出货约1.3~1.4万吨，销售均价约7.1~7.2万元/吨，季末库存约0.9万吨。随着硅片厂前期硅料库存逐步消耗殆尽，以及新增硅片产能的持续释放，我们预计公司Q4硅料出货将提速，库存有望得到显著消化，同时考虑乐山老线的复产，预计Q4硅料出货量将超过3万吨，同时目前9万/吨左右的硅料价格也有望在Q4基本持稳，公司Q4硅料销售将迎来环比的量价齐升。 2021年硅料供需仍大概率偏紧，2022公司新产能大规模释放：除公司乐山和云南各4万吨新产能计划于明年Q4投产外，未来一年内行业并无实质性新增产能，供需仍然偏紧，我们预计2021年硅料价格维持8万/吨以上是大概率事件。即使2022年公司及其他硅料厂新产能集中释放导致价格下行，公司较大规模的低成本产能增长预计仍能支撑硅料业务实现较高盈利增长。 电池片盈利能力显著领先同业，随新产能逐步投产，有望进一步享受高效大尺寸产品带来的超额利润：公司单晶电池片Q3销售约4.8GW（环比+25%），测算单瓦净利约0.1元/W，显著高于同业企业同期水平，展示出公司在电池片环节突出的领先优势。2020年下半年眉山7.5GW大尺寸电池产能达产后，眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW产能预计也将在2021年内投产，公司产品结构将进一步优化，有望享受大尺寸红利。尽管一体化组件企业正普遍加大电池产能投资，但专业电池片厂商仍将有长期存在价值，尽管盈利波动可能较大，但仍需遵循合理盈利中枢。 盈利调整与投资建议 公司于Q3期间完成处置成都通威实业股权，贡献投资收益约12亿元，我们调整公司2020-22E净利润预期至49.5（+15%），54，66（-6%，考虑云南硅料产能隆基参股影响）亿元，对应EPS分别为1.15，1.26，1.54元，维持“买入”评级和32元目标价，对应25倍2021PE。 风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化。

与蓝思科技合资成立子公司加码蓝宝石业务，持股比例51%。 1) 蓝宝石：近年来蓝宝石材料成本不断下降，在消费电子领域的应用增加，包括智能手表表镜及后盖、智能手机和平板电脑摄像头保护镜片、指纹识别镜片等，市场需求旺盛。随着Mii LED 为代表的新型显示技术出现，蓝宝石材料也有望打开新的市场空间。 2) 晶盛机电：2020年上半年蓝宝石业务占比约5%，目前在蓝宝石长晶设备和加工设备以及蓝宝石晶体生长环节打造了蓝宝石材料领域的核心竞争力。蓝思科技：在蓝宝石产品领域具有业界领先的技术、产品、规模、优质市场资源等综合优势。 3) 子公司宁夏鑫晶盛：晶盛机电认缴出资额2.55亿元占股51%，蓝思科技占比49%。晶盛机电负责产品研发、生产和经营管理；蓝思科技提供市场资源，所需蓝宝石长晶产品在同等条件下应当优先使用新设公司产品。此次合作有助于晶盛机电抓住下游行业的发展契机，进一步扩大蓝宝石在消费电子产品领域的应用，形成蓝宝石材料规模优势。 限制性股票激励计划充分调动公司管理人员和核心骨干员工的积极性。 1) 为了进一步建立、健全公司有效激励机制，充分调动公司管理人员和核心骨干员工的积极性，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现，公司发布2020年限制性股票激励计划。 2) 本激励计划拟授予227位公司董事、高管及核心技术/业务/管理人员423.56万股（占总股本0.33%），第一类（占本次授予股本的28%）和第二类首次授予（占比58%）的授予价格为15.41元/股，有效期最长不超过48个月，三期解除限售比例分别为40%、30%、30%。 3) 根据解限售业绩指标的设定，公司以2019年营收为基数，2020年、2021年和2022年公司实现的营业收入增长率将分别不低于20%、40%和60%。 盈利预测及投资建议 预计2020-2022年净利润8.5/11.2/13.8亿元，同比增长33%/32%/23%，EPS 为0.66/0.87/1.07元，对应PE 为45/34/28倍。给予公司2021年40倍PE 估值，6-12月目标价34.8元。维持“买入”评级。 风险提示 单晶硅扩产低于预期；半导体设备订单低于预期风险。

加大资本介入力度，进一步提升硅料供应保障： 根据公司的硅片产能扩张计划及我们的预测，隆基2020-2022年硅片产量（含自用）预计将分别达约65、90、120GW 或以上，即使考虑硅片薄片化、金刚线细线化、电池效率提升带来的单位硅耗下降，公司2020-2022年对硅料的采购需求也将分别超过17、22、28万吨，达到全行业硅料需求的50%左右，因此硅料的稳定供应保障对公司经营至关重要。 考虑到未来一年内几乎无实质性硅料新产能投产（而硅片产能持续增加），今年下半年的硅料涨价或标志着可能长达1.5-2年的硅料供不应求周期的开启，仅仅依靠购销长单或已无法充分保障硅料的安全供应，公司通过加大资本介入力度的方式，在进一步提升自身供应保障的同时，或将再次扩大相比硅片领域竞争对手在原材料采购环节的优势。 凭借资本实力扩大产业链核心环节投资，分享优势供应商盈利、提供新利润来源，同时进一步巩固竞争优势： 截止半年报，隆基账上货币资金达到187亿元、资产负债率53%，均处于行业领先水平，充足现金和较低的负债率，除支撑公司自身高速扩产外，还将令公司有能力对产业链上下游关键环节的优势公司进行战略投资，这种对“成本/技术最优企业”的投资，除了前文提到的能为公司提供更强的原材料供应保障外，还将令公司能够分享产业链优势企业的盈利、拓宽公司利润来源，同时在成本结构、乃至技术领先性方面（如关键耗材、设备等）进一步巩固公司的竞争优势。 考虑公司对上游硅料环节投资的扩大以及领先地位的进一步加强，我们小幅上调公司2020-2022E 年净利润预测至86、114(+1%)、140(+1.5%)亿元，对应EPS 分别为2.28、3.02、3.71元，同时上调目标PE 至对应2021E 年30倍，对应目标价上调至90元(+20%)，维持“买入”评级。

事件 公司发布公告，拟收购汇川控制少数股东权益；定向增发收购深圳控制、产能扩充、加强工业软件布局；通过限制性股票方式推行第五次股权激励。 点评 低估值收购少数股东权益，核心管理层在股价高位以9折综合价格参与限制性股票激励计划，定增不超过21亿元提升工业软件、数字化能力，三项公告释放积极信号，公司加速迈向2000亿市值新征程。 n 收购汇川控制少数股权改善公司估值。汇川控制是公司PLC+HMI产品的研发生产公司，2019年、2020H 营收为0.62亿元、1.3亿元，对应的净利润分别为0.46亿元、0.67亿元，本次100%评估价值约17亿元，收购49%股权对价8.22亿元，对于这样一家净利润率高达50%-70%的工控软件公司而言，支付对价对应2019年估值只有11-12x（预计2019年净利润1.3亿元-1.5亿元）。 公司定增金额23亿元左右，主要涉及支付收购对价及三个投资方向。三个投资方向包含产能扩建及智能化工厂建设项目、工业软件技术平台研发项目、数字化建设项目。其中工业软件技术平台研发项目涉及智能控制器软件平台、全集成自动化工程软件平台、数据中台等，为本次定增募投方向备受关注的一项。公司近年来始终重视工业软件领域布局，根据战略规划，2023年工业软件占自动化业务比例约1/3，本次加大软件开发平台投入力度，战略布局和拓展意图明显。 股价高位以少见的高成本价认购股权激励限制性股票，充分彰显了公司上下发展信心。477位骨干人员以7折和9.9折两类价格参与限制性股票计划，合计获授限制性股票数量0.64亿股，占总股本3.73%，其中7折和9.9折（54.3元）授予数量比例为1:2，综合认购成本约48.9元，为股票现价约9折。本次股权激励绩效考核目标以2019年为基数，2023年营收和扣非净利润分别增长110%、125%。此外本次激励最大亮点是涉及诸多外籍员工，代表了公司国际化战略已经被视作长期可持续发展的重要一环，彰显了打造MNC的发展雄心。 盈利预测和投资建议 预计公司2020-2022年公司归母净利润17.5/22.6/27.7亿元，本次买入评级。 风险提示 宏观经济复苏不达风险；全球疫情反复风险；毛利率大幅下滑风险；

事件 公司发布2020年中报，营收和归母净利润分别为26.5亿元、1198万元，同比分别增长11.08%、-85.75%。 经营分析 电力设备毛利率下降及充电桩折旧影响业绩。公司上半年电力设备版块和新能源车版块营收分别为20亿元、6.5亿元，同比分别增长16.1%、-1.9%。疫情之下以先拿订单为导向影响了电力设备产品价格，因此各细分产品线毛利率下滑3%-7%左右不等；除此之外，2020年上半年公司平均充电桩数量同比去年增长2.8万个，充电量提升16%无法覆盖大幅增加的充电桩折旧费用（今年公司固定资产折旧同比去年增长近6000万元），使得充电业务版块毛利率大幅下降。 Q2充电量恢复明显，2020年上半年充电量10.2亿度，同比增16.1%。公司上半年充电量10.2亿度，按照45%的自营电量占比，充电服务费收入约为4.3亿元，充电桩设备销售约2.2亿元，两者同比分别增长14%、-22%。受2-3月份充电量大幅下降及施工受限因素，全社会公用充电桩上半年新增量4.2万个，同比大幅下降48%，因此公司充电桩设备销售业务市占率提升较为明显。此外公司充电桩数量增长1.25万个，6月底充电桩数量市占率为28.8%。 下半年行业充电量将环比大幅提升，地补继续支持充电桩“新基建”。4月份开始行业和特锐德公共桩月度充电量增速环比提升，目前特锐德单日充电量已超900万度，已超去年Q4峰值，伴随充电桩数量提升和利用率快速改善，全年充电量仍有望达到30亿度。 进一步巩固电力、轨交等传统领域优势，借新能源大力发展模块化变电站。公司实现国网、南网集采的环网柜、标准化箱变中标突破，并大力拓展新能源、用户侧模块化变电站项目，截止6月已签约365套模块化变电站项目。 盈利预测与投资建议 疫情减少出行，使得上半年充电桩充电量较大幅度不达预期而固定资产折旧较高，下调公司2020-2022年归母净利润为3.1亿（-37%）、6.0亿（-24%）、10.1亿，维持买入评级。 风险提示 新能源车销量不达预期；充电桩投建进度不达预期；运营管理经验不足风险；电网投资不达预期；应收账款风险；大股东质押过高风险。

事件： 公司发布2020年中期报告，营收和归母净利润分别为146.1亿元、18.1亿元，同比分别增长1.3%、1.5%。 经营分析： Q2低压电器业务明显反转，整体业绩符合预期。受疫情影响，公司Q1低压营收下滑20-30%，随着全社会大规模复工复产以及地产竣工加速，Q2该业务明显回暖，单季度低压营收增长17%左右，利润增长达到20%左右。光伏版块Q2营收和归母净利润则延续了Q1趋势，营收、业绩整体保持10-15%增长水平。H1公司毛利率为31.33%，其中Q2达到了33.56%，创出近几年新高水准且有望维持，我们认为①和Q2铜等大宗商品价跌有关，②来自于低压行业客户营收占比提升，③自动化升级带来的降本增效。 低压业务下半年将继续大幅改善，行业直销市场和海外市场持续引领。Q3工业PMI指数、工业企业利润总额等数据持续回暖，地产加速竣工，以及新能源、电力、轨交、传统基础设施等新老基建快速发力，全年行业增速有望走出明显的“前低后高”趋势。公司低压明确三大战略：①渠道和生态建设：公司正积极打造三级分销网络并加强渠道生态构建，聚焦潜力较大地区重点拓展，目前已经布局475家一级代理商，5000余家二级分销商，实现渠道网络全覆盖，此外公司积极引导和支持经销商开拓终端客户类业务，布局15家品牌体验馆、381个品牌形象店、32家电气工业超市等提升品牌形象，助力插排、墙壁开关等建筑电气产品推广。②行业直销客户：公司不断充实直销团队架构和人员规模，在电力、地产、通信、OEM等领域不断加快新产品开拓和重点开发工作，目前已签约一批标杆客户。③全球化：公司通过新加坡、埃及等国际供应链协作保供应，极大地提升了客户粘性和满意度，并加强新能源、建筑等行业大客户开发力度，上半年实现逆势增长。 加强智能制造和创新产品研发。重点推进小型断路器、塑壳断路器、框架断路器、交流接触器、继电器等数字化车间建设以推进效率提升。同时积极研发5G1U断路器和电力物联网断路器等创新产品，助力行业直销拓展。 户用份额提升至30%，销售业务占比逐步提升。公司户用光伏凭借巨大的渠道优势以及光伏、电气产品一体化优势，占据了国内30%以上份额，半年新增户用装机600MW，全年预计新增装机可达2GW左右。 盈利预测与投资建议： 预计2020-2022年归母净利润至42.9亿元、49.4亿元、59.9亿元。公司毛利率提升明显，低压业务有望持续保持双位数增长，继续给予买入评级。 风险提示： 宏观经济回暖不及预期；地产竣工不及预期；全球疫情缓和不及预期。

公司发布2020年中报，营收和归母净利润分别为15.42亿元、1.54亿元，分别比去年下降7.14%、4.76%，如扣除可转债利息因素影响，归母净利润为1.67亿元，同比提升3.2%。 经营分析Q2营收改善较为明显，毛利率有较大幅度改善。受疫情影响，一季度新能源汽车、显示电源等消费板块订单相对承压，疫情好转叠加竣工加速，显示电源、新能源环比有所好转，Q2单季度营收增长同比基本持平。上半年毛利率28.1%，同比增长3.3个百分点，一方面因为低毛利率新能源车业务占比下降，另一方面是各条业务线毛利率确有提升。 新能源汽车和智能卫浴承压，其余板块表现亮眼。家电电控：Q1智能卫浴销量基本停止，Q2以来率先恢复，营收1.22亿元，同比下降37.2%，除智能卫浴外的智能家电版块营收5.95亿元，同比增长16.6%，主要源于Q1变频空调打下良好基础以及新开拓了日本OA电源市场。工业自动化受益于疫情收入1.95亿元，增长26.76%。工业电源：工业电源收入3.45亿元，同比增长40.1%，其中医疗电源需求成倍增长，爱立信5G电源订单增长也较为迅速，伴随5G周期来临叠加多年产品与客户储备，通信和医疗电源有望在未来三年将显著放量。工业自动化：驱动、伺服、微波杀菌产品整体受益于疫情，此外高成长产品工业焊机、智能采油设备表现持续亮眼，营收1.95亿元，增长26.76%。新能源车及轨道交通：上半年新能源车产量同比下滑37%，其中公司核心客户北汽新能源累计销量1.47万辆，同比大幅下降77%，但公司积极引进了OBC、热管理系统、电动叉车等新方向并不断拓展新客户，版块销售收入2.61亿元，同比下降52.70%。 前期巨大的研发投入将迎来规模出货，仍有众多高成长产品和高端客户正在布局。公司始终重视工业电源研发力度，H1研发费用率10.74%，同比提升1.8pct。医疗电源从最初主供呼吸机，到现在医疗影像、心电图等多产品图谱补齐，公司全新产品线、新机型将有望跨过导入期步入出货期。公司已布局了SiC器件、纳米发热陶瓷、AR光学组件、光电传感器、新能源汽车压缩机、电动叉车主驱等新兴产品，同时积累了一大批全球500强优质客户。 盈利预测和投资建议疫情因素导致消费电源相关订单和业绩不达预期，下调公司2020-2022年归母净利润至4.02亿（-14%）、5.45亿元（-6%）、7.05亿元，买入评级。 风险提示新能源车销量不达预期；消费大幅下降；元器件供货紧张风险；