硅片高效扩产+组件业务发力，推动收入利润高增：公司上半年硅片对外销售24.7亿片（同比+15%）、自用14.9亿片（同比+87%），截止2020H1硅片产能达55GW，较2019年底提升超过30%；同时上半年组件对外销量6.6GW（同比+106%，测算Q2环比Q1增长超过150%）。公司过去多年对组件业务从外部全球布局到内部管理提升的经营努力，在今年迎来收获年，尤其在全球疫情背景下，公司客户结构和管理能力的优势得到显著放大。 产品销售溢价显现、原材料采购优势放大、客户结构大型化、产品迭代提速，公司除了在组件集中度快速提升背景下实现远超行业增速的出货量增长外，未来还有望同时在硅片、组件领域持续获得稳定且较高的超额利润。 多年以来，光伏企业间的竞争基本主要围绕成本展开，但随着电池转化效率持续进步对材料性能要求的提升、以及平价上网背景下电站端客户结构大型化对组件企业综合实力要求的加强，我们观察到公司在硅片和组件环节均逐步呈现出显著的销售溢价：硅片端，掺镓技术的应用令公司产品较普通掺硼产品享有显著溢价；组件端，在今年可统计的国内央企集采中，公司中标的项目中，凡是非单一企业中标的标段，公司基本都是中标企业中的最高报价（详见后页图表）。 同时，公司近年来签订多份核心原材料采购长单，近期签署的此类订单规模甚至达到包销水平（即覆盖供应商当前全部供货能力），考虑到未来至少1.5年内硅料、玻璃都将处于供应偏紧的状态，公司在采购方面的优势或将进一步放大，二三线企业很有可能面临因买不到原材料（或者以较高溢价才能买到）而导致产能无法开满的尴尬局面。以往“供过于求背景下，产品价格以边际产能现金成本为锚”的光伏制造业经典分析框架可能部分失效，原材料供应保障方面的差距或将显著垫高边际产能的真实成本水平，再叠加销售端溢价，有望令隆基获得持续稳定且较高的超额利润。 盈利调整&投资建议考虑公司目前的产能建设进度、完成收购越南产能的销售增量、以及公司各项优势放大带来的盈利能力提升，我们大幅上调公司2020-2022E年净利润预测至86(+22%)、113(+33%)、138(+33%)亿元，对应EPS分别为2.28、3.00、3.66元，上调目标价至75元(+34%)，对应25倍2021PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复对需求影响超预期；国内政策低于预期；产品跌价超预期。

二季度营收增速显著加快，海外业务影响较大。受益于Q2电网投资明显提速，公司Q2实现营收20.2亿元，同比增长，单季度业务回暖明显。公司加强了费用管控，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别下降0.04、0.39、1.1个百分点。子公司河南平芝、上海平高天灵开关、河南平高通用电气净利润均有所提升，平高国际工程、天津平高、平高威海高压净利润同比下降，其中平高集团国际工程公司收入同比减少，主要由于国际市场EPC等业务受海外疫情影响延期执行。 下半年特高压建设有望加速，本轮特高压大建设将带动公司业绩再上台阶。发改委前年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程，今年年初又新增3条直流特高压。以上线路总计将产生110个GIS合计超85亿元订单，公司将获得其中45%GIS份额约39亿元订单，此外叠加所有特高压项目均需的开关、组合电器产品，公司合计订单有望达到77亿元。截止目前“7交8直”特高压只完成5条线路核准，年内国网规划1800亿元特高压投资，预计后续投资进展将明显提速。上半年公司通过快速复工复产，提前交付青海-河南、驻马店-南阳特高压等特高压重点工程供货产品。 加强科技创新，新中标多个标志型项目。公司成功研制世界首台1100千伏环保型GIL、国内首台126千伏无氟环保型GIS，同时直流快速机械开关在南网±160千伏柔性直流输电示范工程首次应用。除了在国网集招、协议库存、特高压备品备件市场份额领先外，公司实现了绝缘件出口日本实现海外市场突破，并中标行业第一个“GIS+GIL”深度融合西藏拉萨换流站工程。 盈利预测和投资建议： 由于特高压核准和建设不达预期，公司2020-2021年特高压营收较大幅度低于预期，且配网营收虽大幅提升但毛利率较低，下调公司2020-2022年归母净利润至2.51（-72/4.18（-58/6.48亿元。给予增持评级。 风险提示： 特高压核准不达预期；配网投资不达预期；对外出口政策和汇率波动风险：

Q2业绩同比高增表现抢眼。产品整体向高功率升级，毛利率进一步提升。受益于出口和国内经济持续回暖，下游制造加工业盈利和资本开支逐月回暖，Q2营收、归母净利润分别增长41.4%、41.2%，略超市场预期。随着加工企业对切割机床精密度等技术要求提升，公司各个产品线功率应有所提升，进而拉动单价和毛利率提升，2020年Q2公司毛利率提升至82.1%，刷新了近两年高点。上半年公司销售费用率和管理费用率分别为2.27%、14.20%，同比分别-0.1pct、+7.9pct，主要原因为上半年公司计提1800万元（占营收比例8%）股权支付费用。另外投资净收益达到1500亿元，同比大幅增长450%，主要是公司IPO募集资金购买结构性存款所致。 公司在高功率领域逐步以总线系统主打产品，总线系统上半年持续高速增长。2019年公司高功率产品出货1000套左右，其中总线系统达到628套，公司持续加大高性能总线系统产品推广，在总线系统高速增长带动下，预计高功率产品及营收整体增长达到70%左右。 中高功率激光控制器市场将达12亿元，公司市占率将继续稳步增长。预计2020年全行业销售中低功率和高功率激光切割机床3.9万台和1.1万台，对应的市场规模约12亿元。全年公司控制系统套数将达到2.83万套，其中中低功率2.67万套，高功率达到1650套以上，分别占到各自市场的数量份额为68%、15%，份额各自提升1.5个百分点、2.2个百分点。 公司持续加大研发投入，加大激光产业横向拓展力度。目前公司超快激光控制系统已实现工业以太网总线控制、高定制化软PLC等技术，达到国内领先水平并接近国外核心技术指标，5G发展将带动3C、PCB、半导体等行业加快向激光精密微纳加工升级。公司始终致力于产业链横向拓展，研发主要投向超快激光、MES、切割头等激光产业链方向。此外，公司健康云产品在疫情中体现了远程监控、运维等诸多优势，推广速度有望加快。 盈利调整和投资建议 鉴于公司毛利率持续提升以及新签订单速度好于预期，并综合考虑股权支付费用可能对业绩带来的影响，上调2020-2022年归母净利润至2.95亿元、4.17亿元（+4%）、5.58亿元（+11%），给予买入评级。 风险提示 高功率市场开拓不及预期；海内外疫情恢复不及预期；单价大幅下跌风险。

上半年受疫情外部影响利润承压，然“内功修炼”仍卓有成效：因先后受到国内、海外疫情影响，公司光伏板块核心业务硅料、电池片价格上半年持续走低（同比降幅分别约15%和30%），公司作为对应产业链环节中的成本绝对领先企业，都一度迫近盈亏线附近，也预示着这一状态不可能长期持续。尽管如此，公司在上半年仍苦练内功：硅料继续满负荷生产（产能利用率达116%，目前单月产能超过8000吨），且单晶料占比提升至91%（目前已超过95%），销量4.5万吨（同比+97%），成本则继续稳步下降；电池片销量7.75GW（同比+34%），PERC平均效率已达到22.5%+，最优产线量产平均效率超过23%。上半年光伏业务内功修炼的成果，为下半年景气复苏中的盈利弹性释放打下坚实基础。同时公司饲料业务收入也实现了19%增长。 行业景气回暖叠加预期外硅料供给收缩，硅料电池业务释放强大盈利弹性：7月新疆两起硅料生产事故叠加当地疫情反复，令短时间内硅料供给收缩近20%，叠加下半年国内抢装需求释放、海外需求加速复苏、产业链库存策略变化，推动供给刚性的硅料、以及第三方电池片价格出现连续快速上涨，展现出景气周期向上中该两项产业链环节极强的盈利弹性，我们测算当前时点公司硅料、电池片单位净利或分别高达2.5万元/吨和0.1元/W，且从目前行业供需关系看，这一盈利水平有望至少在今年下半年基本维持。 高壁垒重资产硅料环节值得较高盈利中枢，独立电池环节有长期存在价值：我们认为，硅料环节因其高壁垒、重资产、高危险性等属性，理应享有产业链中相对较高的盈利中枢，2018年以来硅料持续景气低迷压制了行业扩产冲动，今年的突发性供需失衡触发盈利暴力回归，考虑到未来一年内仍无新产能投产（存量有一定爬坡空间），我们预计硅料价格有望维持相对高位；尽管一体化组件企业正普遍加大电池产能投资，但考虑到整体需求增长、组件厂控制开工率波动的诉求、以及电池技术的持续变化，独立电池片厂商仍将有长期存在价值，尽管盈利波动可能较大（但仍需遵循合理盈利中枢）。 盈利调整与投资建议 因产品涨价超预期，且中期景气展望乐观，我们上调公司2020-22E净利润预期至43(+53%)，55(+36%)，70(+32%)亿元，对应EPS分别为1.00，1.28，1.64元，维持“买入”评级，目标价32元，对应25倍2021PE。 风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，国际贸易环境恶化。

对标国际继电器龙头宏发具有优势，市场份额有望提升：高端化趋势拉动继电器行业以4-5%年增速稳定增长。公司2019年市占率为14.1%，对标国际继电器龙头松下、欧姆龙等，公司盈利能力更强、各应用领域平分秋色，且具有持续研发投入、一体化成本优势、三大基地产能升级、全球化营销布局四大优势。此外，国际龙头采取收缩战略，公司市占率有望进一步提升。产业链一体化布局解决生产痛点，自动化赋能打造重要核心竞争力。作为继电器核心供应商，产业链一体化布局有利于解决生产设备及生产环节的痛点问题，提高生产效率。公司深耕自动化领域20年，厦门精合具备在汽车零部件、3C、半导体、食品饮料等行业提供高效自动化生产解决方案的能力。巩固通用、电力等传统继电器地位提供现金流，布局汽车、高压直流继电器以及低压电器开拓新的利润增长点。汽车继电器方面，公司将发挥海拉在德系车的件号和资源协同优势，进一步扩大海外市场份额；产品小型化、集成化、智能化趋势下，加大PCB、48V项目投入力度已开始上量，并继续推进大电流产品以及车载交流充电产品。高压直流继电器方面，公司已获得大众MEB、奔驰、特斯拉、丰田等核心新能源整车厂/项目的供应商资格，在欧洲碳排放标准趋严、强补贴政策、传统车加速转型的刺激下，海外新能源车销量爆发增长，预计2023年营收将破30亿元，2019-2023年的CAGR达到49%；低压电器是公司“扩大门类”战略重要组成部分，将成为公司未来增长重点之一。公司借助电力领域渠道拓展低压电器领域海外客户，通过拓品类、扩产能、投产MCB、接触器自动化线，逐步打造核心竞争力。盈利预测与投资建议公司处于外资战略收缩的稳定增长行业，四大优势巩固国际龙头地位，短期看点在收购海拉拓展汽车继电器市场、海内外智能电表需求增加，中长期在高压直流电器、PCB上量以及低压电器业务拓展，预计公司2020-22年归母净利润为8.18/10.34/13.30亿元，给予目标价53元，对应2020年48x。风险提示人民币兑美元汇率升值；家电行业景气度持续下行；汽车行业销量不振；新能源汽车普及速度不及预期；新冠疫情影响；大股东质押比例较高。

事件 公司发布2020半年报，上半年实现收入25亿元，同比增长23%，净利润4.6亿元，同比增长76%，靠近此前业绩预告上限，略超市场预期。 评论 光伏玻璃销售量价齐升、成本端多因素下降，推动盈利能力同比高增：公司截止2020年6月底产能4800d/t（一条600d/t产线5月冷修），考虑去年4月点火的凤阳三线今年上半年满产、以及去年底冷修完成复产的300x2d/t贡献，我们测算公司今年上半年光伏玻璃有效融化量产能同比增长约30%，然公司光伏玻璃业务上半年收入同比增长达到39%，且毛利率同比提升11.3pct至40%。我们测算除ASP同比上升约3-5%外，产品结构升级（薄玻璃占比提升）对单位产能收入和毛利率提升均有突出贡献，同时纯碱、燃料成本的同比下降亦增厚了毛利率水平。 可转债+定增融资马不停蹄，助力扩产提速：公司上半年完成转债募资14.5亿元，并紧随启动25亿元定增，这些募集资金的到位将助力公司高效建设前期公布的多项扩产计划，将公司产能从2019年底的5400d/t推升至2022年底的1.22万d/t。其中，预计越南两条1000d/t有望今年年底前后投产，凤阳两期各两条1200d/t产线（共4800d/t）有望于未来两年内陆续投产，我们测算公司2021/22年有效融化量产能将分别同比增长48%和40%。 双玻渗透提速超预期，支撑光伏玻璃高景气持续：我们观察到双面双玻组件渗透率在2020年以显著超预期的速度提升，下半年国内应用比例或超过50%，海外市场也在快速跟进，预计全球渗透率将从2019年的不到15%提升到今明两年的25%和40%以上，并从三个维度利好光伏玻璃龙头：1）单位装机玻璃用量至少增长25%，改善整体供需；2）薄玻璃吨价和毛利率显著更高，双重增厚龙头企业利润；3）龙头企业薄玻璃成本优势更大，加速格局改善。根据目前我们对2021年的光伏玻璃供需判断，行业未来至少1.5年维持高景气度是大概率事件。 盈利调整与投资建议 由于今年下半年光伏玻璃提价时点早于预期及双玻渗透超预期，并考虑公司越南产线建设进度影响，小幅上调2020年净利润预测，同时考虑产品结构改善及融资到位令公司扩产落地确定性提升，上调2021/22年净利润预测，调整后2020~2022年净利润预测10.5(+4%)、15(+9%)、20(+19%)亿元，对应EPS为0.54、0.77、1.03元，公司当前A/H股价分别对应2021年33/15倍PE，考虑行业及公司增长的确定性，及公司在A股市场的标的稀缺性，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化；双玻渗透不及预期；竞争对手扩产超预期。

事件 公司发布2020年中报，营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.82亿元、1.94亿元、1.76亿元，同比分别增长35.6%、25.2%、35.9%。 点评 Q2营收增速大幅向上略超预期，政府补贴错位和信用减值损失使得公司归母增速略低于营收增速。Q2公司营收增长8.4亿元，同比增长47.9%，相比Q1增速环比增长30.5个百分点。上半年归母净利润增速低于营收增速，主要由于上半年政府补贴比同期减少700余万元及信用减值比同期增长1000万元所致（公司客户多为行业领军企业，虽计提坏账准备但实际坏账风险小），上半年公司毛利率41.23%，同比基本持平，但终端电器、配电电器等核心产品毛利率仍上涨0.62%、0.65%，分别达到40.84%、44.91%。此外公司经营性现金流2.7亿元，同比增长30%，和业务增长保持同步。 5G基站拉动终端电器出货大幅增加，地产等多业务继续维持中高速增长。1）智能楼宇：Q1受疫情影响地产项目大多停滞，公司出货同比负增长，Q2伴随地产复工复产，地产业务出货明显加快，上半年智能楼宇业务增长超过10%，伴随下半年地产竣工进一步加速，以及公司在核心大客户份额的进一步提升，我们认为该板块全年有望增长达到25%。2）通信：我国基站数量保持较高增长，公司与华为合作多年研发的1U断路器成功覆盖珠峰，彰显了产品品质2020年全球出货有望在去年8000万基础上达到3.5亿以上，预计2020-2021年5G出货交直流断路器4.1亿元、5.5亿元。3）新能源：Q2开始光伏装机有较大复苏，全年国内装机45GW，下半年光伏装机将大幅提速，同时受益于风电年度抢装和金风科技变流器合作范围扩大，2020年新能源版块增速有望继续保持40%+。4）其他：公司借助与智芯公司合作研发的智慧配电元件，并依托云平台，加速在电力领域业务拓展。 继续聚焦内功修炼并成功推出股权激励。海盐生产基地建设加速叠加“良韵科技”软件公司成立将优化公司运营和盈利能力。同时顺利发行奋斗者一号员工持股计划，涉及总人数315人，募集金额1.1亿元。 盈利调整和投资建议 由于5G和新能源业务增长超预期，调整公司2020-2022业绩分别为3.7亿元（+6%）、4.8亿元（+7%）、6.5亿元（+6%），三年业绩复合增长33.2%，维持买入评级。 风险提示 5G基站建设速度不达预期；地产竣工不达预期；海外疫情影响超预期。

事件公司发布2020年中报，营业收入和归母净利润分别为2.44亿元、3435万元，同比分别增长-44.96%、-62.27%。 点评受疫情和项目验收结算延期影响，公司营收出现较大幅度下滑。受新冠叠加北京疫情反复的影响，公司线下市场销售和现场服务进度受到较大影响（销售费用917万，同比下滑57%），项目验收和工程进度结算出现较大问题，公司半年度合同履约成本达到2.8亿元，同比去年增长160%，基于公司40-50%毛利率，相比去年同期增量成本1.7亿元对应约3亿元营收，考虑到今年电网投资强度以及项目执行周期等因素，这部分已投入成本但没结算的项目大多应在今年顺利交付验收，所以Q3-Q4公司营收增速应有体现。 受益于公司高毛利率的三维设计版块占比大幅提升，上半年公司毛利率达到53.4%，同比去年提升近10个百分点。 三维设计软件业务势头继续向上，配售电版块业务进展相对迟缓，基建EPC施工进度受疫情影响较大。设计版块：公司产品化三维设计软件和线下项目制三维设计软件服务，以及在线设计院提供的三维设计技术服务持续增长，公司设计版块营收达到1.9亿元，同比增长15.8%，我们认为新一轮特高压建设有望使得。配售电版块：受电改进程和疫情影响，配售电信息化软件和配网运维等技术服务需求同比均有明显降低，该板块营收仅962万元，但体改八号文提倡支持的园区增量配电项目长期来看仍有良好发展前景。基建管理版块：去年新签兴义EPC项目6.25亿，上半年无营收确认，但面向施工和基建管理企业基于BIM技术打造的智慧工地产品在多个特高压工程得以应用，基于云平台打造的电力基建管控SAAS应用赋能传统基建管理方式发展前景广阔，且交通、水利智慧基建将进一步拉高公司天花板。 加快云转型战略和技术沉淀练好内功。公司上半年云服务用户数7.2万，半年增长0.8万，公司联合中电联等机构通过云服务免费活动、公益课、发布会等方式大力推广云服务平台。此外公司积极攻关BIM图形引擎、可视化平台、GIS地球等技术迭代工作，并作为牵头单位参与多项行业标准制定。 盈利预测和投资建议受北京疫情反复和项目验收和工程结算延期影响，调整2020-2022年归母净利润为3.68亿（-9%）、4.75亿元（-6%）、6.14亿元，公司三年PE仅为17x、13x、10x，明显低于版块其他公司估值，给予买入评级。 风险提示电网信息化投资不及预期；增量配网推进不及预期；公司应收账款大幅上升

事件 隆基股份今日收盘价首次站上我们早在4/16报告中给出的46元目标价(较当时市场主流目标价高出20%以上,基于2020年70亿净利润预测及25倍PE)。当前时点,基于过去一个季度观察到的公司、行业及市场变化,我们上调公司年内目标价至56元,对应2021年85亿净利润预测及25倍PE。 评论 完成收购越南产能、牵头提出M10标准倡议、并推出基于该标准的Hi-MO5大功率组件,是公司层面近半年重要的边际超预期变化。 6月30日,公司与相关交易对手方正式签订《股权收购协议》,完成对越南3GW电池+7GW组件产能的收购,中短期内将帮助公司充分发挥品牌优势摄取高溢价的美国市场红利,长期则将是公司国际化战略布局的重要一环,且潜在利润贡献或将显著超过标的公司利润承诺水平。(详见2/23报告) 继2019年8月中环发布210mm硅片并开辟500W+超大功率组件细分市场后,多家电池组件企业陆续发布相关配套产品,今年5月以来,晶科、晶澳、隆基、阿特斯则先后发布基于180/182mm硅片的500W+组件产品加入战场,并由7家企业牵头提出了M10尺寸的标准化倡议。目前看来,基于对产品技术参数、技术可靠性、配套产能规模等因素的综合考虑,M10阵营企业或已占据较显著的上风,对市场主流标准的成功定义,将有望令公司通过最高效的产能投资和生产成本控制实现一定的超额利润。 更重要的是,从182硅片和Hi-MO5组件的推出,我们认为体现出公司能够稳坐行业龙头、引领产业发展所需的一些重要品质:1)未因公司存量产能巨大而丢失产品战略上的灵活性;2)充分尊重多样化的市场需求,并能够高效地提供满足甚至超越客户需求的新产品。我们相信,这些源自公司基因和管理层对行业清醒、深度认知的品质,也将帮助公司从容面对未来电池片或其他环节的潜在技术变化,甚至在这种变化中进一步扩大领先优势。部分投资者担心的光伏行业“第一魔咒”,我们认为不会在隆基身上发生。 行业层面,166规格产品热卖、国内竞价项目规模超预期、全球平价需求进一步乐观,持续推升公司利润兑现的确定性和未来盈利超预期的想象空间。 市场层面,在流动性极度宽裕的市场环境下,光伏龙头估值提升理由充足。(篇幅关系,行业&市场层面观点详见后页正文)盈利调整&投资建议n我们暂维持公司2020-2022E年净利润预测70、85、104亿元(三年净利润复合增速25%),对应EPS分别为1.86、2.25、2.76元,上调年内目标价至56元(+22%),对应25倍2021PE,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情对需求影响超预期;国内政策低于预期;产品跌价超预期。

事件 公司发布2020年中报业绩预告,营业收入预计同比增长60-80%,归母净利润预计同比增长70%-100%。 经营分析 预告业绩较大幅度超市场预期。营收:2020H1营收中位数为46.2亿元,主要源于贝思特并表,扣除该因素,我们预测公司本部业务增长约26%。归母净利润:归母净利润中位数为7.4亿元,区间增幅整体高于营收增幅,主要原因是:①由于公司持续推进降本增效叠加上半年行业供给偏紧、高毛率产品销售占比提升,伺服、控制系统及电梯一体机毛利率同比提升较快;②公司销售和研发费用率下降;③受到的增值税退税金额同比提升。扣除并表因素,我们预测本部归母净利润高增65%。 Q2工控自动化市场需求强势,公司份额快速提升。4-5月份,滞后需求+防疫需求+补库需求刺激行业需求强劲增长,同时外资供货困难局面依然存在,公司工控订单增速保持强劲增长。5月下旬后,虽然上述需求回落明显,伺服等工控需求增速有一定下滑,但内外资龙头企业订单依然偏强。 Q3OEM市场需求维持谨慎乐观观点,中长期疫情会加速产业智能制造升级步伐。展望Q3,内需:在传统基建和5G新经济刺激下,国内经济韧性较强,Q3工控增速和Q2下半季度(基本反映的是真实需求)保持基本一致;外需:Q3工控需求和Q2持平甚至可能会有所好转(海外疫情回暖,补库和滞后需求释放,类似于国内Q2。中长期看,5G基础设施建设加快将带动工业互联网快发展从而倒逼OT侧自动化水平提升,本次疫情则有望进一步加速该进程,十四五工控行业年复合增长7-8%值得期待。 电梯业务将环比改善,电控业务将触底回升。5月份地产销售和竣工面积增速实现今年首次转正,下半年地产竣工提速助力电梯业务环比明显改善。小鹏等新势力及新增的广汽定点有望使得新能源车版块营收增50%+,大幅减亏1亿。海外市场突破,获标志雪铁龙集团定点,预计2021年开始供货。 加速推进组织变革,强化可持续发展基础。公司去年通过引进外部咨询团队陆续开展了公司治理、战略管理、LTC流程等变革项目,管理、营销效率有明显改善,今年将陆续开展产品开发、人力资源、供应链相关体系优化。 盈利预测和投资建议 公司毛利率显著提升带动盈利能力提升,上调2020-2022年公司归母净利润至16.0/19.9/25.0亿元(+7%/5%/4%)。给予目标价46.5元,买入评级。 风险提示 宏观经济超预期下行风险;毛利率大幅下滑风险;新能源车政策风险;

事件 公司发布公告称,日前公司已与中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第二批设备采购第一包、第三包签订设备销售合同,此次签订的设备合同金额合计约12.27亿元,占公司2019年度经审计营业收入的39.5%。 简评 本次公司与中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目的合同中包含全自动晶体生长炉合同和单晶硅棒截断机合同,总价款约12.1亿元和1710万元。项目中第二包单晶硅棒切磨加工一体线装置(合同价款2亿)已经中标,后续会签订合同。 目前在手订单约44亿,有效保障2020年业绩。根据年报,公司2019年合计签订光伏设备订单37亿,截止2019年末合计在手订单达37亿(其中半导体设备4.4亿)。截止2020一季度末,公司在手订单29.81亿元(其中半导体设备订单4.7亿),此外新中标中环14亿大订单,目前在手有效订单(包含中环的14亿元)预计约为44亿,为2019年收入的142%。 光伏设备领域受益210大硅片迭代与光伏平价后带来的新增需求。2019年公司率先推出210大尺寸级别单晶炉并实现批量供应,同时开发并推广新一代兼容210硅片的智能化加工设备(包括截断、切片等)和叠片机组件设备。光伏成本近年来大幅下降,“平价时代”临近,在当今世界大部分地区,光伏已成为成本最低的电力来源之一。我们预计2020年全球光伏装机有望达150GW,较2019年(120GW)同比增长25%左右。预计未来几年全球光伏需求持续保持快速增长。 半导体设备领域绑定中环,不断开拓新产品,期待半导体设备订单进一步获得重大突破!公司12英寸半导体单晶炉已在中环陆续进场调试,公司成功研制出8英寸硅外延炉,可用于在硅片上生长外延层,开拓了公司在硅材料加工设备领域又一全新的产品类别。此外8-12英寸双面研磨机、6-8英寸抛光机均已研发完成,可用于半导体级单晶硅片的双面精密研磨、精密抛光。公司的半导体材料装备体系日益完善,产业链核心配套能力不断增强。 盈利预测及投资建议 预计2020-2022年净利润9.2/12.2/14.8亿元,同比增长44%/33%/21%,EPS为0.71/0.95/1.15元,对应PE为35/26/21倍。给予公司2021年30倍PE估值,6-12月目标价28.5元。维持“买入”评级。 风险提示 硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期;半导体设备订单低于预期风险。

事件 公司发布2020年半年度业绩预告,预计净利润4.2-4.7亿元,同比增长61%-80%,扣非净利润4.1-4.6亿元,同比增长74%-95%,超市场预期。 评论 光伏玻璃销售同比量价齐升、成本端多因素下降,推动净利润同比高增并超市场预期:同比角度,公司目前在产4800吨/天日熔量产能中最新的一条为2019年4月下旬点火的1000吨/天的凤阳三线,考虑产能爬坡,该产线在2019H1贡献的产量十分有限,同时前期冷修的300x2吨/天产线于2019年底复产,因此我们测算公司2020H1有效产能同比增加超过30%,同时原材料、燃料成本同比下降及公司生产效率提升也对同比高增有贡献。季度环比角度:公司在Q1计提约5000万减值损失的情况下,实现单季净利润2.15亿元,Q2光伏玻璃市场价环比Q1出现显著下降,而根据公司业绩预告范围,Q2净利润大概率仍实现环比增长,我们预计原因主要来自:1)前期因疫情影响下游组件厂开工而堆积的库存在Q2得到良好的去化;2)国内630项目抢装带来的双玻组件需求上升令公司Q2产品销售结构改善。 双面双玻渗透率提升速度超预期,多角度利好光伏玻璃龙头:继5月中旬双玻组件用薄玻璃、POE胶膜率先出现涨价后,近日三峡新能源、国电投先后公布的2GW/5.5GW组件集采中双面双玻比例高至50%/62%,进一步验证我们今年以来重点强调的“双玻渗透率将在2020年加速提升”的观点。参考单晶组件经历的“与多晶单W同价→需求爆发→恢复合理溢价”的过程,我们此前认为双玻组件今年会复制这一历程,但目前看来,由于电站商对双面发电量增益认可度的快速提升,双玻组件很可能跳过“单W同价”这一触发点,而直接在保持溢价的情况下获得终端的大比例选择。而双玻渗透的加速提升,将从多角度利好光伏玻璃龙头:1)提供额外玻璃需求增量,改善整体供需关系;2)龙头企业在薄玻璃产品上拥有更大的成本领先优势,双玻比例提升加速格局改善;3)单位融化量产能生产薄玻璃可实现更高的收入/利润规模、且毛利率更高,将显著提升企业单位产能盈利能力。 光伏玻璃年内价格底部基本确认,下半年大概率反弹。展望后续供需,需求端有望保持逐季复苏态势,近期26GW竞价项目落地进一步提升Q4旺季确定性,而年内新增供给释放将在8月以后出现,与年底抢装需求启动时点基本匹配,玻璃价格(尤其是薄玻璃)最快有望从Q3中后期出现反弹势头。 盈利调整与投资建议 我们维持公司2020~2022年净利润预测10.1、13.8、16.9亿元,对应EPS为0.52、0.71、0.87元,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示:疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。

融资动作紧密配合扩产计划,护航产能建设顺利推进,助力市占率提升,巩固龙头地位:公司自2019年2月上市以来,已先后公布三项重要扩产计划,分别为:安徽凤阳75万吨x2光伏组件盖板玻璃(二期、三期)、75万吨导电膜玻璃项目,计划投资额分别约为17.5亿、17亿、18亿元。不考虑导电膜玻璃项目产能,在完成75万吨x2的光伏组件盖板玻璃产能建设后,加上计划今年下半年投产的两条1000吨/天越南产线,公司光伏玻璃日融化量将从2019年底的5400吨/天增加到1.22万吨/天(预计2022年底达到)。近期公司已通过可转债完成融资14.5亿元,本次增发融资将进一步助力公司顺利推进上述扩产项目,实现市占率提升、巩固行业龙头地位目标。 光伏玻璃年内价格底部基本确认,下半年大概率反弹。今年以来,因国内外疫情对需求产生的负面影响及光伏玻璃产能的刚性特征,光伏玻璃4月、5月主流指导价连续下调,3.2mm规格产品从年初的29元/平米已调降至24元/平米,然从5月中旬开始,随着国内630抢装需求的启动,玻璃企业库存陆续开始下降,双玻组件用薄玻璃甚至率先出现小幅价格反弹。展望后续供需,需求端有望保持逐季复苏态势,年内新增供给则由于疫情原因普遍推迟一个季度以上,实际新增供给释放将在8月以后出现,我们判断目前玻璃价格已基本可以确认为年内底部,Q4海内外需求共振或将创造近年来最强年底抢装,我们预计玻璃价格最快有望从Q3中后期出现显著反弹势头。 光伏玻璃高景气持续确定性强,龙头加速扩产有助维护优良竞争格局:我们判断今年双面双玻组件将能实现和单玻组件单瓦同价,进而触发其渗透率加速提升(详见4月10日行业深度报告),并持续带来光伏玻璃需求的超额增速。公司作为业内成本领先企业,唯有通过高效扩产确保供给充足,才能将行业盈利水平控制在合理水平,从而抑制二线企业/新进入者的扩产冲动,以维护光伏玻璃行业优良的竞争格局。 盈利调整与投资建议 考虑公司近期对一条老产线进行停产冷修,我们调整公司2020~2022年净利润预测至10.1(-9%)、13.8、16.9亿元,对应EPS为0.52、0.71、0.87元,维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示 疫情超预期恶化;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期。

事件: 公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年营收和归母净利润分别为302.2亿元、37.6亿元,同比分别增长10.23%、4.74%。2020年Q1营收和归母净利润分别为57.0亿元、3.4亿元,同比增长-4.94%、-36.9%。 经营分析: 2019年低压电器业绩增长亮眼,整体业绩符合预期。公司2019年低压和光伏版块分别实现营收约179亿元和120亿元,同比分别提升9.4%、12.6%。低压版块实现净利润26.4亿元,同比增长17.6%,光伏版块实现净利润11.2亿元,同比下降16.8亿元,主要系2018年出售光伏电站确认3.9亿投资收益(2020年该项目仅0.1亿元),如扣除2018年出售电站的影响,本报告期归母净利润同比增长18.4%。2019年公司低压、光伏版块毛利率下滑0.26pct、1.95pct,其中低压版块毛利率下滑主要系公司大力拓展的直销业务价格竞争加大有关,光伏毛利率下滑主要系占光伏营收比例32%的光伏电站EPC业务毛利率大幅下降8pct。2019年公司三费率15.44%,小幅下降0.4pct,但销售费用率有所提升,与公司大力开拓行业直销、海外拓展有关。去年经营性现金流达到50亿元,同比增72%,表现抢眼。 低压业务将环比改善,行业直销市场和海外市场有望持续发力。受疫情影响,2月份公司产销量受到重大影响,3月份滞后需求开始释放代理商也开始逐步补库使得公司低压版块单月重新实现正增长,Q1公司低压业务同比下滑约20-30%。伴随着全社会大规模复工复产,地产行业加快竣工节奏,以及电力、轨交、传统基础设施等新老基建逐步发力,全年行业增速有望维持在5%上下并呈现“前低后高”,Q2公司低压业务有望实现较高正增长,上半年有望实现同比正增长。公司通过完善解决方案能力、壮大行业直销团队、积极调动代理商等方式加快抢占电力、建筑、通讯、工业等行业直销市场行业客户市场,目前已经入围诸多行业标杆客户并获得众多标杆工程。 户用业务份额大幅提升,电站EPC业务高速增长。公司2019年新增分布式光伏装机1.2GW,其中租赁式户用光伏贡献约840MW,市占率达到20%(含出售户用光伏约200MW)。此外公司获得共计650MW竞标项目并持续加大国内领跑者、欧洲及澳洲等电站EPC储备项目。去年光伏运营实现业绩8亿+,同比增约25%,EPC营收38.6亿元,同比增约77%。 盈利预测与投资建议: 受疫情影响,低压版块和海外光伏装机需求承压严重,下调2020-2022年归母净利润至42.6(-8%)、50.3(-8%)、58.7亿元,继续给予买入评级。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;全球疫情缓和不及预期。

2019年经营毛利率进一步提升助力业绩超预期,Q1营收超预期展现强增长韧性。2019年公司整体毛利率同比提升0.35pct,达到81.52%,销售费用率和管理费用率分别为3.75%、7.82%,同比分别下降0.15pct、4.4pct(管理费用下滑较多主要因为2018年有1100万占营收4.5%的股权支付费用)。此外公司IPO募集16亿使得货币现金和交易性金融资产大幅提升,财务费用和投资收益总计为业绩带来1740万元正向贡献。Q1受疫情影响,激光设备下游需求遇冷,公司营收实现小幅增长,体现了较强增长韧性。 2019年中高功率激光切割控制器市场规模达到10.3亿元左右。基于中国激光产业报告和我们测算,2019年我国高功率和中功率激光切割数量8000套和36000套,对应的高功率和中功率控制器市场规模分别为5.2亿元、5.1亿元,同比分别提升20.1%、20.7%。由于拥有中功率市场70%+市场份额,公司2019年控制器营收规模达到3.76亿元,整体市占率达到41%,相比2018年整体33%的市占率仍有所提升。 公司在高功率领域逐步以总线系统主打产品,总线系统销售量大幅增长超300%。去年公司大部分高功率产品为板卡系统,2019年公司加大了性能更优异的总线系统推广力度,占高功率比例应超过70%。公司去年总线系统销售量达到628套,同比高增319%。 公司持续加大超快激光控制器研发,开始横向延伸产业链。超快激光控制系统已达到国外系统技术指标,通过高定制自动化软PLC,满足了产线加工中各种非标自动化上下料工艺需求,5G发展将带动3C、PCB、半导体等行业加快向激光精密微纳加工升级。此外,公司正大力布局健康云平台、MES、激光切割头、机电配件等领域,横向延伸产业链。 盈利调整和投资建议 鉴于公司2019年和2020Q1业绩超预期,并看好公司高功率和超快激光等领域持续高增潜力,上调2020-2022年归母净利润至2.95亿元(+12%)、4.02亿元(+26%)、5.05亿元,给予买入评级。 风险提示 高功率市场开拓不及预期;海内外疫情恢复不及预期;单价大幅下跌风险。