业绩符合预期,二季度增速提升 公司上半年营收和归母净利润同比增速分别为22.32%和21.38%,其中二季度营收和归母净利润分别为39.04亿元和9.60亿元,同比增速分别为22.94%和26.10%。二季度增速相较一季度有所提升。我们预计公司肿瘤、麻醉、造影、输液等主要产品线收入均实现稳定增长。 其他费用方面,公司上半年公司实现毛利率为86.61%,同比上升0.03个百分点,基本稳定。销售(28.01亿元,+22.89%)、管理(16.58亿元,+28.80%)、财务(-5045万元,去年同期为-3957万元)费用率分别为36.09%、21.36%、-0.65%,较上年同期分别增长0.16、1.07和减少0.03个百分点。其中管理费用增长较多,主要是公司股权激励摊销费用增长以及研发投入增长所致,公司上半年年股权激励费用摊销约1.61亿元;销售费用的增长主要原因是公司销售团队分线调整和扩张以及推广费用增长。 研发投入快速增长,创新药管线不断丰富。 公司研发投入增长迅速,新药管线不断深化。2018上半年,恒瑞医药研发投入为9.95亿元,较去年同期增长27.26%,占营业收入的12.82%。公司作为国内创新药龙头,研发投入一直处于领先地位。公司拥有国内最丰富的创新药研发管线,并不断进行深化。 多个重磅品种有望上市,研发投入迎来收获期。公司上半年有多个重磅品种获批,其中重磅新药品种19K于5月获得国家药监局批准上市,进一步丰富了公司肿瘤药的产品线。同时恒瑞的另两大重磅肿瘤药吡咯替尼和白蛋白紫杉醇有望在近期获得批准,PD-1单抗SHR-1210也有望在年内获批,公司研发投入有望迎来收获期。 公司后续研发管线不乏重磅品种,创新药龙头地位稳固。公司后续研发管线中,瑞马唑仑已经报产并进入优先审评,预计有望快速上市。阿帕替尼正在积极拓展胃癌和非小细胞肺癌的适应症。同时恒瑞还拥有c-MetADC抗体SHR-A1403、SHR1701、SHR1209等多种后续补充品种。除了肿瘤研发管线之外,公司在糖尿病、麻醉、心血管领域也不乏创新药研发储备。凭借强大的研发实力未来将进一步巩固公司国内创新药龙头的地位。 医保放量增添动力,制剂出口和新药海外战略逐步推进 医保放量带动销售增长,为公司增添动力。2017年恒瑞多个品种进入新版国家医保目录,包括阿帕替尼、艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等,有望通过医保放量获得销售额持续增长。根据PDB的数据,阿帕替尼在去年进入医保后四季度由于降价样本医院销售额有所降低,但是销量保持增长,预计2018年销售额有望达到20亿元。艾瑞昔布也在新进医保后销量进一步扩增。同时,公司今年新获批的19K、磺达肝癸钠均在2017年新进入国家医保,未来有望实现快速放量。 制剂出口品种不断丰富,创新药海外战略初显成效。制剂出口是恒瑞长期以来的主要战略之一,公司以环磷酰胺为代表的品种在海外市场实现了稳定的销售增长,为公司带来了业绩增量。2018年至今,公司包括碘克沙醇、地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠等多个品种获批海外ANDA,进一步丰富了制剂出口的产品线,后续仍有多个储备品种。同时,恒瑞INS068和SHR0410等新药获批海外临床,JAK1和BTK抑制剂也先后将海外开发权力授权给Arcutis、TGTherapeutics,公司制剂新药的海外战略也已经初步得到成效。从长期来看,恒瑞会将其创新药战略布局推向全球,从而实现品种更大的收益。 盈利预测及投资评级 公司是国内创新药领域的龙头公司,产品结构和研发管线完善。我们预计公司2018–2020年实现归母净利润分别为39.34亿元、48.28亿元和59.44亿元,对应增速分别为22.3%,22.7%,23.1%,折合EPS(摊薄)分别为1.07元/股、1.31元/股和1.62元/股,维持买入评级。 风险提示 新药研发进度不及预期;新药临床试验结果不及预期;药品市场推广和销售不及预期。

事件 8月9日晚,公司发布公告,公司投资人民币1000万新设子公司苏州昭衍医药科技有限公司,主要从事临床医学研究服务。 简评 拓展早期临床业务,培育新的业绩增长点。本次昭衍新药新设临床子公司,是将业务向临床CRO方面进行拓展,主要涉及早期临床试验业务。目前国内医药医药外包公司均在将业务向上下游进行拓展,如主营CMO的凯莱英、博腾股份正在将业务向CRO进行拓展,药明康德实现医药外包全产业链覆盖的同时也正逐步补强自身药物测试和临床CRO业务。 昭衍新药作为国内临床前安全性评价领域的龙头公司,拥有优质的客户资源。公司将业务拓展至早期临床CRO领域,有助于延伸公司业务的产业链覆盖,为客户提供更全面的服务。昭衍新药长期耕耘安全性评价业务,在药物毒理等药物试验方面占据优势。早期临床试验主要涉及药物在人体中的耐受性和药代动力学等生物分析与数据评价,与临床前具有一定共性。昭衍拓展早期临床业务有利于完善自身的综合实力,并培养新的利润增长点。 安评领域龙头,在手订单丰富,产能扩增带动业绩增长。昭衍新药是国内临床前安评领域的龙头,市场份额领先。公司拥有国内最全面的GLP资质,客户覆盖国内各大领先的制药企业。公司在手订单丰富且保持迅速增长,为业绩增长奠定了基础。且公司订单覆盖大分子和小分子创新药,在国内CAR-T等新型治疗方式的安评领域占据领先。公司现有产能接近饱和,苏州基地新建产能即将投入使用,产能提升将带动公司业绩快速提升。 短期看好安评业务产能扩增带来的增量,长期关注公司业务拓展带来的新增长点。受益于创新药研发井喷,安评细分市场增长迅速。短期内,我们看好昭衍新药在安评领域的优秀口碑以及产能扩张带来的快速增长。中长期看,我们积极关注公司在上下游及细分市场拓展方面带来的新增长点:公司新设药物警戒和早期临床业务子公司,未来将有望贡献新的业绩增长点;同时公司与国内CMO龙头凯莱英合作,旨在积极拓展海外客户,有望开拓国际化发展的路径,为未来壮大海外业务作铺垫。 盈利预测及投资评级 公司是国内药物安全性评价业务首屈一指的专业临床前CRO公司,我们预计2018-2020年公司盈利分别为1.07、1.50和2.11亿元,同比增速分别为39.6%、40.5%和40.8%,对应每股EPS为0.93、1.31和1.84元/股,维持“增持”评级。 风险提示 订单数目不及预期;产能扩增进度不及预期;业务拓展不及预期。

HLX07是复宏汉霖自主研发的改良型单抗(Bio-better),最初于2015年12月向CFDA进行IND申请。2016年,HLX07先后获得台湾、CFDA和FDA的临床试验批准,并于16年12月在台湾启动I期临床试验。 EGFR是肿瘤治疗最广泛使用的靶点之一。表皮生长因子受体(EGFR)的表达与多种肿瘤的发病密切相关,其下游信号能够促进细胞的增殖、抗凋亡、侵袭、转移和血管新生等能力。EGFR在多种实体瘤中高表达或异常表达,其异常在肿瘤发病中起到关键作用,是抗肿瘤领域应用最为广泛的治疗靶点之一,主要应用于非小细胞肺癌、结肠癌等适应症的治疗。 多种EGFR单抗已上市,国内西妥昔单抗和尼妥珠单抗获批。目前已经获批的EGFR单抗类药物包括默克/礼来研发的西妥昔单抗(爱必妥)、安进的帕尼单抗(Vectibix)、礼来的耐昔妥珠单抗(Portrazza)、以及百泰的尼妥珠单抗(泰欣生)。其中西妥昔单抗上市时间较早,在结肠癌治疗市场中占据优势。2017年,西妥昔单抗全球销售额约为16.18亿美元。目前国内获批的EGFR单抗包括西妥昔单抗和尼妥珠单抗。2017年,西妥昔单抗和尼妥珠单抗国内样本医院销售额分别为2.24亿元和1.62亿元。尼妥珠单抗是国内第一个肿瘤单抗类药物,目前主要用于鼻咽癌的治疗,同时胰腺癌和宫颈鳞癌处于III期试验中。 单抗研发管线丰富,研发投入未来有望进入收获期。目前复宏汉霖几大重要单抗类似药均已进入临床III期,HLX01(美罗华类似药,CD20单抗)已经报产并已经完成药学审评部分,HLX02和HLX03(修美乐类似药,TNFα单抗)均已进入III期临床研究阶段。HLX04(安维汀类似药,VEGF单抗)已经完成I期临床试验,试验结果与原研效果相似,并已经启动III期临床试验。同时公司三个创新型单抗HLX06(VEGFR2单抗)、HLX07(EGFR单抗)、HLX10(PD-1单抗)已获得中国大陆、台湾、美国三地临床试验批准并进行I期临床试验。公司主要产品集中在肿瘤及免疫治疗领域,未来可以广泛的开展联合治疗,实现收益的扩大。随着研发进度的顺利推进,复星的新药研发投入有望迎来收获期,为公司贡献业绩增量。 盈利预测及投资评级 公司是国内创新药研发龙头企业之一,在医疗器械和医疗服务领域也有深厚的布局。我们预计2018-2020年盈利分别为37.58、45.39和54.26亿元,同比增速分别为20.3%、20.8%和19.5%,对应每股EPS为1.51、1.82和2.17元/股。 风险提示 临床试验进度不及预期;药物联合治疗效果不及预期;相关靶点药物市场竞争激烈。

事件 公司发布2018年半年度报告 2018年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为35.76亿元、5.48亿元和4.86亿元,分别同比增长52.82%、42.62%和25.56%,实现每股收益0.21元,每股经营性现金流0.10元,符合我们此前预期。 简评 大品牌大品种工程成效显著,带动公司业绩继续稳健增长 2018年上半年,公司实现营业收入35.76亿元,同比增长52.82%。核心业务板块医药工业实现营业收入34.89亿元,同比增长56.56%,实现归母净利润5.48亿元,同比增长42.62%;实现扣非归母净利润4.86亿元,同比增长25.56%。 分产品来看,现代中药与植物药实现营业收入23.49亿元,同比增长68.62%;化学药实现营业收入7.93亿元,同比增长40.85%;原料药实现营业收入2.32亿元,同比增长16.77%;其他产品实现营业收入1.13亿元,同比增长56.09%。 2018年上半年大品牌大品种工程继续推进,效果显著,纳入工程项目的各系列品牌产品共累计实现销售收入26.29亿元,同比增长69.67%。 丹参川芎嗪注射液产品通过努力开发扩大基层、民营医院等市场,销量扭转了近二年来的下降态势并呈现企稳回升,2018年上半年实现销售数量4742万支,同比增长19.30%,实现销售收入8.94亿元,同比增长200.48%(其中逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售收入增加额为5.47亿元,剔除该因素可比口径增长26.84%)。 启动科技创新发展驱动工程,收购嘉和生物21.05%股权,进军生物药产业 2018年2月,公司启动“康恩贝科技创新驱动发展工程”,该工程包含三大子项目即仿制药一致性评价、大品种二次开发、重大科技创新规划。 重大科技创新规划:4月26日公司发布公告,将以不超过6.74亿元受让嘉和生物21.05%股权。嘉和生物是国内较早从事抗体药物研究开发的生物药企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景,在国内该领域内有一定的领先实力。目前在中国处于Ⅲ期临床试验阶段的产品为:抗HER2人源化单抗(同类药商品名:赫赛汀,Herceptin),英夫利昔单抗生物类似药(原研药商品名:类克,Remicade)和贝伐珠单抗生物类似药(原研药商品名:安维汀,Avastin)。同时,嘉和生物的抗PD-1单抗也即将开展多个适应症的临床II、Ⅲ期试验; 仿制药一致性评价:阿莫西林完成申报与检查后的资料补充;盐酸坦索罗辛缓释胶囊完成申报正在CDE审评中,其他品种工作也在积极开展中; 大品种二次开发:重点针对《中国药典》2020版编制大纲要求,布局开展重点品种的标准提升工作,完成了黄莪胶囊四期临床试验与总结会,开展了汉防己甲素的工艺研究和药理研究,完成了丹参川芎嗪注射液的定量分析方法和工艺中物质转移率研究; 毛利率提高,开拓市场带来销售费用上升,其余财务指标基本正常 2018年上半年,公司综合毛利率为76.07%,同比提升6.44个百分点,主要由于中药、化药两类高毛系列品种收入增速加快带来毛利率提升;费用方面,销售费用同比增长106.25%,主要由于公司进一步加大营销投入,以及子公司拜特制药为适应“两票制”进行销售模式转型,销售费用增加较快所致。管理费用同比增长19.84%,主要由于公司研发投入、职工薪酬及资产折旧摊销增加,及康恩贝中药及其下属子公司核心员工持股平台对康恩贝中药公司增资带来股权激励费用摊销增加所致;应收账款同比增长48.47%,主要由于主导产品销售收入增加所致;存货基本稳定;经营活动产生现金流量净额同比下降23.73%,主要由于支付的购买商品款以及期间费用和税费增加所致;投资活动产生的现金流量净额同比下降133.10%,主要由于受让嘉和生物21.05%股权,支付股权受让款6.53亿元所致;筹资活动产生的现金流量净额同比增长148.85%,主要由于Q2公司逐步增加银行借款所致。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们看好公司大品牌大品种战略推动重点品种的大幅增长及产品终端价格调整带来的长效影响,预计公司2018-2020年实现营业收入分别为69.51亿元、89.95亿元和113.78亿元,归母净利润分别为8.64亿元、10.52亿元和12.64亿元,分别同比增长21.5%、21.8%和20.1%,折合EPS分别为0.32元/股、0.39元/股和0.47元/股,分别对应估值22.3X、18.3X和15.3X,维持买入评级。 风险分析 仿制药一致性评价进展低于预期、药价受医保政策和招投标影响降价、市场推广低于预期风险、环保风险、产品质量和安全控制风险等。

营收快速增长,高端产品占比增加带动净利润增速大幅提升 公司实现营业收入5.41亿元,同比增长27.55%,主要与行业高景气度、公司加大产品推广力度有关。公司归母净利润同比增长60.16%,主要由于毛利率较高的高端产品销售额快速增长,高端产品营收占比持续提升。公司产品结构向高端化发展,实现毛利率69.10%,相比2017中报(68.77%)和2017年报(68.32%)有所提升。 分产品来看,彩超业务实现营业收入4.53亿元,同比增长28.49%;内窥镜业务实现营业收入4619万元,同比增长78.02%。 分地区来看,我们预计国内业务增速超过30%,国外业务增速为20%左右。 公司业绩存在季节性波动,一般下半年业绩占比较高 公司2016年和2017年中报营收占全年营收比例分别为36%和43%,净利润占全年净利润比例分别为25%和39%。受预算开支、年末结算、节假日等因素影响,部分医院、诊所等医疗机构通常于下半年使用当年结余资金购置医疗器械。公司上半年的销售业绩通常低于下半年,我们预计公司今年仍将维持下半年业绩占比更高的趋势。此外,公司此前已公告的上海威尔逊并购事宜预计于3季度并表。 器械进口替代政策持续加码,行业高景气度有望持续 器械行业近两年来维持高景气度,主要推动因素包括:分级诊疗拉动三级以下医疗机构的设备采购需求,国家积极鼓励社会办医促进民营医院数量和设备需求快速增长,国家鼓励进口替代的政策在各地加速落地等。 近两年来,各省鼓励进口替代的政策更加坚决,四川、福建、浙江、广东等多地发布了进口器械限制名单,例如:四川省要求医院采购彩超、呼吸机、麻醉机、核磁、CT、PET-CT等医疗设备时,用于临床工作的均应使用国内产品,三级甲等医院用于大型复杂手术、科研的,允许采购进口产品;广东省近期发布了限制进口器械名单,其中包括彩超、3.0T以下MRI、64排以下CT、DR、彩超、麻醉机、监护仪等55种医疗器械。我们预计,未来将有更多的省份发布进口产品限制政策,贸易战后国家对于进口替代和研发创新的支持政策有望持续加码,器械细分龙头的大机会仍在于中高端国产替代。 公司彩超和内镜已达高端水平,将迎来进口替代红利 我们认为,具备高端医疗器械创新研发能力的企业将迎来最大的进口替代红利,公司重视研发投入,在已推出的高端产品快速放量的基础上,未来还将不断推出更高端的新品上市。 在彩超领域,公司的S50、S40、S30、X5等新型号的彩色多普勒超声诊断设备进入中国医学装备协会于2018年6月19日公布的“第四批优秀国产医疗设备产品目录”,有助于产品的推广;公司2016年推出的高端彩超S50/P50已进入不少三级医院,我们预计S50/P50上半年营收占总营收比例从2017年的12%提升至20%以上;公司目前正在研发的下一代更高端的彩超平台有望于2019-2020年上市,其性能将有大幅提升,进一步缩小与进口品牌高端产品的差距。 在内镜领域,公司2016年推出了国内首台高清内镜HD500,其性能得到多家三级医院好评,目前已进入不少二级和三乙医院;公司今年发布了面向中低端市场的高清内镜HD-500,我们预计产品上市后将加速二级及以下医院(目前采购的内镜多为普清产品)的销售放量;我们认为HD-500产品性能可对标国际龙头奥林巴斯上一代内镜260系列,预计下一代更高端的内镜将于2019-2020年左右上市,有望成为进口产品的强有力替代品,三级医院进口替代将进一步加速。 财务指标基本正常 销售费用同比上升38.2%,主要系本期继续巩固和提升市场份额、开拓业务渠道,对应的市场推广费和市场营销人员薪酬等费用的增加所致;管理费用同比上升23.95%,主要为公司加大研发投入所致(研发费用同比增长28.78%);财务费用同比减少121.51%,主要系美元汇率上升使以美元计价资产如货币资金及应收账款产生汇兑收益所致;筹资活动产生的现金流量净额同比减少84.01%,现金及现金等价物增加净额减少92.79%,主要系上年同期募集资金所致。 盈利预测与评级 我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.0%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为42、30和23倍,维持买入评级。 风险提示 三级医院进口替代速度不及预期,新产品推出进度不及预期。

事件 8月6日晚,公司发布《2018年限制性股票与股票期权激励计划》草案。 简评 本次股权激励计划中,药明康德拟向1528名对象授予限制性股票或期权总计885.69万份,对象包括公司董事、首席财务官胡正国,副总裁杨青、陈曙辉,董秘姚弛以及其他高中基各层管理人员和技术骨干。本次激励计划分两次授予,首次授予部分占80%为限制性股票,预留权益占20%为限制性股票或期权,首次授予限制性股票占目前公司总股本的0.68%,授予价格为45.53元/股。 预计公司业绩二季度起有所回升,相较解锁条件乐观。本次激励草案首次授予限制性股票解锁条件为2018-2020年营业收入相对于2017年增速分别达到15%、30%、45%,解锁比例为4:3:3,折算为具体需要达到的营业收入分别为89.30亿元、100.95亿元和112.60亿元。此外,若预留20%的限制性股票/期权在2019年授予,则第三个解锁/行权期为对应2021年的营业额相较2017年增长60%以上。公司今年一季报营收同比增长21.13%,归母净利润同比下降13.72%,主要是受到汇兑损益的影响。二季度起人民币汇率下降,公司海外业务众多,业绩有望回升。我们预计公司未来几年营收增速在20%以上,达成解锁条件难度不大。 股权激励范围广,对业绩有长期促进作用,费用摊销影响有限。本次激励首次授予对应的摊销费用共约1.13亿元,对应2018-2020年的费用分别为2579万元、6047万元、2080万元和609万元,对公司未来利润影响有限。本次股权激励计划激励范围广,进一步绑定了公司高管、核心管理人员和技术人员与公司的利益关系,对公司未来业绩发展有长期的促进作用。 国内医药外包龙头,未来“A+H”发展可期。药明康德是国内医药外包领域的绝对龙头,业务覆盖小分子药物发现至商业化生产的各个阶段,打造了医药外包的全产业链模式。公司近年通过并购整合使得自身药物分析、临床CRO、器械研发和精准医疗等方面业务不断加强。目前国内医药外包市场处于快速增长阶段,公司作为行业龙头将优先受益。公司主要客户面向海外,但在国内新药研发热度提高以及公司并购的推动下,药明康德国内业务正稳步提升,公司目前正筹备在H股上市,未来业绩存在较大增长空间。 盈利预测及投资评级 公司是国内医药外包的龙头企业,不考虑本次股权激励的费用摊销,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为14.62、18.27、23.01亿元,对应增速分别为19.2%、24.9%和26.0%,折合EPS为1.40、1.75、2.21元/股,首次评级,给予“增持”评级。 风险提示 新药研发数量不及预期;业务推进及募投项目进展不及预期;行业竞争激烈;中美贸易恶化及汇率波动影响。

事件 公司发布收购上虹药房51%股权公告 8月3日晚,公司发布公告,其控股子公司上海益丰与上虹药业签署《上海上虹大药房连锁有限公司股权转让协议》,上海益丰收购上海上虹大药房连锁有限公司51%的股权。 简评 收购上虹药房51%股权,进一步加深上海市场闵行区密度 公司公告显示:1)上虹药房100%股权作价2.8亿元,上虹药房51%股权相应的作价为1.43亿元,以现金方式支付(分三期支付);2)上虹药房2017年归母净利润1035.6万元,对应市盈率为27.04X,市销率为1.21;3)盈利预计:上虹药房2018年度预计净利润为1340万元;5)本次交易无需提交董事会、股东大会审议批准。 上虹药房现有53家门店和2家诊所,全部为直营门店,其中医保店25家,全部门店经营面积9900平方米,均为租赁物业,上虹药房53家门店均分布于上海闵行区,是闵行区药品零售行业的龙头企业。 我们认为:1)2017年,上虹药房实现营业收入2.32亿元,净利润1035.6万元,净利润率为4.47%,未来净利率水平仍有提升空间;2)门店占有率提升:根据CFDA数据显示(含加盟店),收购上虹药房之前公司在上海地区已获得药品经营许可证的店有247家,占比为6.22%。收购上虹药房后,公司拥有已获得药品经营许可证的门店数量达到300家,占比提高到7.55%,从门店数量的角度来看公司由第三梯队上升至第二梯队;3)上虹药房拥有医保店25家,占比较高,且其53家门店及2家中医诊所均分布于上海闵行区,门店质量优良,拥有良好的市场口碑和品牌形象。收购完成后,上虹药房门店将与上海益丰在闵行区现有9家药店形成合力,加深布局密度,有利于进一步扩大和稳固规模优势,提高竞争优势;4)公司在并购项目上,标的的筛选主要围绕已经进驻的7个省份全面进行。上虹药房位于公司已经进驻的上海地区,上海地方保护主义导致门店医保资质较难获得,且开店距离受限,上虹药房资质优良,并购价格较合理,因此本次交易略超市场预期;5)上虹药房预计9月份并表。收购新兴药房挺进河北省,业绩高增长值得期待 2018Q1公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为14.82亿元、1.01亿元和0.96亿元,分别同比增长37.41%、45.57%和39.85%,业绩增速略超此前预期。截止至2018年3月末,公司拥有门店2328家,其中直营门店2233家、加盟店95家。2018年一季度,公司净增门店269家,其中新开92家,收购167家,加盟15家,关闭5家。公司一季度新开门店数同比增加32家,并购门店数同比增加164家,可以看出公司扩张步伐在加快。整体来看,受益公司老店增长及规模扩张加速+精细化管理能力强,使得Q1业绩增速超过营收增速,带动业绩超预期增长。 6月末,公司发布并购新兴药房交易报告书,新兴药房目前在河北省内开设运营453家直营门店,北京地区开设运营9家门店,为河北区域内第二大连锁药房企业,2017年销售额超过9亿元。我们认为:1)收购完成,公司门店数量将增至2790家,同时战略挺进河北省和北京市药品零售市场,经营版图由中南、华东共7省拓展至中南、华东、华北共9省,既有利于公司完善区域布局,提高市场竞争力,又有利于公司提升对上游的议价能力,实现规模效应,降低采购成本;2)交易预计8月末完成第一阶段现金支付,开始并表为公司带来业绩增量,全年业绩有望继续维持高速增长。 盈利预测与投资评级 若不考虑此前新兴药房并表因素,我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为63.07亿元、82.56亿元和107.66亿元,归母净利润分别为4.10亿元、5.35亿元和6.96亿元,分别同比增长30.8%、30.5%和30.1%,折合EPS分别为1.13元/股、1.48元/股和1.92元/股,分别对应估值53.1X、40.6X和31.3X;假设2018年8月末现金支付的第一次付款完成,新兴药房开始并表,2018年并表4个月,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.32亿元、6.20亿元和7.96亿元,分别同比增长38%、44%和28%,对应总股本3.77亿股,折合EPS分别为1.15元/股、1.64元/股和2.11元/股,分别对应估值52.2X、36.6X和28.5X,维持买入评级。 风险分析 限制性股票激励实施进度不达预期;并购重组交易失败;商誉减值计提。

事件 近日,公司收到国家药品监督管理局核准签发的替格瑞洛片《药品注册批件》。 简评 替格瑞洛将成为公司氯吡格雷的最好补充,因其起效快等优点得到多个临床指南推荐 替格瑞洛是氯吡格雷的替代品之一,相比氯吡格雷,其无需代谢激活即可发挥作用,可更快速、强效地抑制血小板聚集,目前受到了AHA/ACC指南、ESC指南及中国PCI指南的推荐。由于替格瑞洛在服药频率、高出血风险及75岁以上患者适用度等方面劣于氯吡格雷,所以其是氯吡格雷的良好补充,不会完全替代。 继成功挑战专利之后,替格瑞洛首仿上市将强化公司在抗血小板药物领域的优势地位 替格瑞洛是公司抗血小板药物业务线上的重要品种,继成功挑战阿斯利康原研药的化合物专利和晶型专利后,公司成功挑战了中间体专利,至此替格瑞洛全部专利挑战成功。公司产品为国内首家获批(通过一致性评价),获批后可立即开始销售。根据CDE的查询结果,目前尚无其他厂家的替格瑞洛开始一致性评价审评。一方面,目前公司75mg和25mg氯吡格雷已经通过一致性评价,我们认为公司未来有望用氯吡格雷和替格瑞洛共同替代赛诺菲波立维的市场;另一方面,替格瑞洛将与氯吡格雷、比伐芦定在抗栓领域形成产品优势互补,借助专业、规范的循证医学推广,强化公司在心血管产业链的优势地位。 全球销售额维持快速增长,进入乙类目录助力国内放量 目前替格瑞洛全球销售额已超过10亿美元,近年来维持30%左右的增速;根据PDB样本医院放大后的数据,我们预计2018年国内销售额接近10亿元,2016年和2017年增速分别为70%和18%。2017年替格瑞洛进入医保乙类目录,我们认为2018年国内销售额有望加速增长。 氯吡格雷增速逐渐回升,二线产品继续放量,器械布局进展迅速 在氯吡格雷一致性评价通过、基层医院和零售市场销售拓展的背景下,全年来看氯吡格雷收入增速有望提至15%以上。我们预计比伐芦定市场空间有望达5-10亿元,阿利沙坦酯市场空间超过10亿元,目前均处于放量期,2018年分别有望实现超过3亿和1亿元的收入。公司在研产品线丰富,预计今明两年均有7-9个产品上市,为业绩提供了长线动力。此外,自去年以来公司器械板块业务布局加速,近期收购苏州桓辰支架具备里程碑意义,未来药械协同优势将逐渐显现。 盈利预测与评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入47.44、55.73、66.71亿元,分别同比增长14.2%、17.5%、19.7%;实现归母净利润16.78、19.74、23.78亿元,分别同比增长15.6%、17.6%、20.5%,实现PE分别为21、18、15倍。维持买入评级。 风险提示 氯吡格雷和替格瑞洛竞争加剧,产品降价风险高于预期。

事件 安图生物发布2018年中期报告 公司2018年中报实现营业收入8.48亿元,同比增长45.63%,归母净利润2.47亿元,同比增长28.84%;扣非归母净利润2.36亿元,同比增长34.85%,经营活动现金净流量为2.74亿元,同比增长25.05%。 简评 受同比基数影响,季度数据波动较大,业绩整体符合预期 分季度看,公司2018Q1和Q2同比收入增速分别为71.8%和27.0%,归母净利润同比增速分别为42.4%和25.6%,扣非归母净利润增速分别为52.88%和25.88%,季度差异主要在于:1)基数差异,2017Q1和Q2营收分别为2.42亿和3.41亿,归母净利润分别为0.67亿和1.24亿,2017Q2整体基数较高;2)生化业务并表因素,由于盛世君晖2017Q2并入母公司,百奥泰康2017Q3并表,其次有少数股东权益影响,存在统计口径差异,扣除此项因素,公司营收内生增长预计在30%以上。整体来看,公司营收和扣非净利润继续保持高速增长。 核心业务继续保持高速稳健增长 磁微粒化学发光试剂预计上半年继续保持50%以上的增长,装机近400台,累计存量2600台,符合全年业务进度;预计板式化学发光和酶免试剂小幅下滑,微生物试剂和代理呼吸道9项试剂保持20%以上增长,增速较Q1有所下滑(流感因素)。今年新上市产品全自动检验流水线和微生物质谱销售推广进度正常,预计下半年将会贡献业绩。 受业务结构影响财务指标有一定变化,经营性现金流继续保持稳健 公司中报毛利率为66.72%,环比上升2.07个百分点,主要是高毛利的化学发光试剂收入占比继续提升,同比下滑2.87个百分点,主要是并表生化业务所致;管理费用率和销售费用率环比下降4.10和0.64个百分点,显示公司管理提升,合并后的生化业务整合进展顺利,财务费用率保持稳定;经营活动现金净流量为2.74亿元,同比增长25.05%,持续高于归母净利润,继续保持良好表现。 盈利预测及投资评级 安图生物发展思路清晰,技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀,未来化学发光、自动化流水线、微生物质谱等高技术产品销售拓展公司成长空间,长期内生高速增长的确定性强。考虑到下半年新产品正式销售贡献业绩,以及2017年三四季度归母净利润业绩基数不高,我们维持全年盈利预测,预计2018-2020年盈利分别为6.05亿、8.17亿和10.94亿元,同比增长35.6%、35.0%和33.8%,对应2018-2020年每股收益为1.44、1.95 和2.60 元,当前股价对应2018-2020分别为50X、37X和28XPE,维持买入评级。 风险提示 1.行业竞争加剧,产品价格大幅下滑; 2.流水线与质谱仪新技术产品销售不达预期; 3.新产品研发和上市进度不达预期; 4.研发投入持续高增长带来表观净利润不及预期。

事件 公司发布2018年半年度报告,实现营业收入4.56亿元,较上年同期增长38.91%;营业利润2.35亿元,较上年同期增长41.51%;实现归母净利润2.10亿元,比去年同期增长40.90%;扣非归母净利润1.77亿元,同比增长35.58%;基本每股收益0.51元/股,同比增长41.67%。 简评 内生增速符合预期,灌流产品持续高增长 公司上半年扣非归母净利润增速达35.58%,相比2017年报的32.16%有所提升,业绩维持高增长;公司毛利率持续提升,2018年上半年公司主营产品毛利率为85.76%,比去年同期提升1.20%,主要是公司产品销量扩大成本均摊所致。 分产品来看:1)一次性使用血液灌流器产品的销售收入为4.16亿元,比去年同期增长35.71%;2)一次性使用血浆胆红素吸附器销售收入为2119万元,比去年同期增长84.43%;3)DX-10型血液净化机销售收入348万元,比去年同期增长113.91%;4)血液灌流机销售收入为249万元,比去年同期增长26.09%。 多中心联合大型临床实验结果优秀,为产品学术推广提供强大支持 2018年7月,公司发布了由解放军总医院陈香美院士发起并组织的全国37家临床中心开展的“HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”临床实验结果。临床对比数据证明了公司血液灌流器的安全性,并证明了一周一次血液灌流治疗的有效性(目前一般为4周一次),低通量透析联合HA130血液灌流具有优于高通量透析的疗效。该临床研究为公司的学术推广提供了强大的循证医学证据,有助于促进灌流器使用频率、临床认可度和渗透率的提升,有望促进公司血液灌流产品的进一步放量增长。 销售推广能力不断加强,积极拓展海外市场 目前公司拥有超过700人的专业学术推广队伍,覆盖国内3500余家医院,拥有较为明显的销售推广优势。去年以来,公司加强销售队伍的建设,预计未来几年将实现2000人的销售队伍,销售队伍的加强有助于医院覆盖面的扩大和人均覆盖医院数量减少,促进销售规模和产品渗透率的进一步提升。同时公司积极推进灌流器进入各省市医保,目前公司主营产品血液灌流器已经进入我国超过28个省市的地方医保。在海外市场方面,公司的产品已销往30余个国家,并且公司的一些产品已被越南、土耳其、伊朗等国家纳入了其医疗保险。 研发投入加大,有助于长期发展 2018年上半年,公司研发支出达1987万元,比去年同期增长93.96%。近年来公司积极与中国科学院深圳先进技术研究院、南开大学、吉林大学、华南理工大学、暨南大学等高校开展研发合作。公司加大产品研发投入有助于加快新产品面世,拓展公司产品线,提升长期发展空间。公司现有研发人员135人,其中硕士89人,博士10人。报告期内申请专利4项,获得授权专利16项。 财务指标基本正常 公司管理费用同比增长52.78%,主要系本期公司引进各类人才、加大新产品开发与技术创新的研发投入以及实施股权激励的原因;销售费用增长32.32%,主要系本期加大销售人员和市场推广投入,提升人员薪酬福利和市场宣传力度所致;研发费用提升93.96%,主要系本期公司引进各类人才、加大新产品开发与技术创新的研发投入;投资活动产生的现金流量净额减少337%,主要系公司本期支付众惠保险投资款所致;筹资活动产生的现金流量净额减少228%,主要系本期实施限制性股票激励计划(预留授予),收到员工出资款较上期(首次授予)减少;资产减值损失增加330%,主要系本期应收账款增加,而上期收回旧厂区租赁押金,冲回计提的坏账准备所致。 盈利预测与评级 我们预计,2018-2020年公司营业收入分别9.65、12.79、16.71亿元,增速分别为34.3%、32.6%、30.6%;归母净利润分别为3.85、5.10、6.65亿元,增速分别为35.5%、32.3%、30.4%;EPS分别为0.93、1.22、1.60,对应PE分别为46、35、27倍,继续维持买入评级。

事件 公司发布半年度业绩快报,预计实现营业收入29.55亿元,较上年同期增长35.37%;实现归母净利润为8.10亿元,比去年同期增长63.48%;扣除投资收益和资产减值损失等,扣非归母净利润同比增长36.67%。 简评 内生维持高增长,新东港并表增厚业绩 扣除公司澳洲Viralytics公司股权处置产生的投资收益1.5亿元,以及荷兰子公司Comed B.V.的因战略协同未达预期而关停产生的一次性损失3200万元,扣非归母净利润同比增长36.67%;公司今年上半年收购新东港药业45%股权,扣除新东港产生的并表利润(二季度开始并表,17年净利润1.6亿元),我们预计公司内生增速超过30%。 器械维持稳定增长,药品维持较快增长 器械板块中,支架系统产品进一步扩大市场份额,体外诊断业务和外科业务呈现稳定增长。药品板块中,阿托伐他汀和氯吡格雷均维持高增长,其中阿托伐他汀近期通过一致性评价,为公司学术推广提供强力支持,下半年有望继续快速放量。公司其他产品一致性评价进展顺利,其中氯吡格雷75mg和25mg产品均已于6月向CDE申报一致性评价,目前正在审评过程中,预计下半年获批。 可降解支架有望于下半年获批,看好长线增长潜力 公司上半年公布的Neovas可降解支架2年期临床数据非常优秀,可比拟全球最难挑战的雅培Xience支架,我们预计公司可降解支架将于下半年获批。短期来看,可降解支架获批、多个药品通过一致性评价将贡献业绩增量;长期来看,AI心电产品、胰岛素和肿瘤药物将提供长远业绩动力。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年实现营业收入同比增长33.9%/31.0%/28.5%,归母净利润同比增长48.8%/31.3%/29.7%,PE分别为44/34/26倍,维持买入评级。 风险提示 高值耗材降价风险,可降解支架及药品一致性评价获批进度不达预期风险。

业绩符合预期,订单充沛保证业绩增长空间 公司业绩快速增长,符合我们的预期。本次公司业绩增长较快,主要原因是新药研发市场需求的快速提升带来业绩的大幅增加。目前国内大力鼓励医药创新,创新药研发处于高速增长期,新药研发数量明显增多。临床前研究,尤其是安全性评价环节是新药研发不可或缺的环节,且外包的比例更高,市场需求的大幅增长使得公司业绩提速明显。 在手订单数量丰富,业绩增长有所保证。对于CRO公司来说,获取订单的数量决定了公司业绩的增长空间。公司历史在手订单金额良好,并且随着新药研发数量的增多,公司订单自2017年下半年起增长有所提速。预计昭衍目前在研课题数量超过3000个,在手订单金额在8亿元以上。受益于当前良好的市场环境,我们推测昭衍未来每年订单增速大约在20%左右,加上市场每年大约10%左右的订单价格增长,未来业绩增长具备良好的保证。 药物安评领域龙头,资质与技术优势明显 昭衍新药是国内安评领域的龙头公司。2017年,公司药物临床前研究服务实现营业收入2.92亿元,同比增长27.51%。根据历年业绩,公司临床前业务收入中约80%来源于安全性评价业务。公司客户覆盖了国内领先的制药企业,如恒瑞医药、康弘生物、丽珠集团等,拥有优质的客户来源,业务有所保障。相对医药外包领域的其他阶段,安全性评价的市场综合相对较小,昭衍新药作为国内龙头,市场份额占据领先。另外相较药明康德、康龙化成等国内大型的综合性CRO公司,昭衍新药在安评业务上更专一,也拥有一定的规模优势。 公司GLP资质认证全面,处于行业领先地位。昭衍新药在GLP认证资质上处于国内的领先位置,公司拥有CFDA、FDA、OECD、MFDS的GLP认证及AAALAC认证,且是国内唯一拥有两个具有以上认证资格GLP实验室的专业化临床前CRO公司,其中苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价基地之一。 公司技术上占据国内领先,快速覆盖创新型业务。公司安评业务订单非常全面,对化药和大分子的生物药都有完善的评价手段。同时公司在一些创新业务,如CAR-T、溶瘤病毒的安全性评价上已经有了快速的发展,受到了市场的广泛认可,为获取优质的订单和市场提供了保证。 产能投放带来新增量,加强国际合作铺垫海外市场 短期来看收益于产能扩建,长期发展享受新药研发升温带来的红利。目前公司动物房产能大约18000平米,产能利用率接近饱和。公司苏州基地正在快速扩建中,预计今年年底将完成苏州基地的扩建和使用,完成后总产能将超过30000平米,接近翻倍。产能的提升将为昭衍新药订单的运作和业绩增长提供充沛的空间。同时长期来看,在国内新药研发增速的大环境下,公司主要业务处于新药开发前期阶段,能够充分地享受药物研发升温带来的红利。 实验动物业务存在潜在增长空间,未来公司业务有望拓展。昭衍新药的临床前业务,如药效、药代、安评对动物的需求高。目前公司90%的实验动物来源于外部采购,成本高。随着动物房的扩大,未来公司有望实现实验动物的自营业务,有出售实验动物业务发展的潜在空间。目前国内医药外包公司均在向业务中下游拓展,昭衍新药做为安评龙头,拥有优质的资源,未来也有望将业务拓展至早期临床阶段,实现业务规模的扩大。 合作凯莱英,拓展国际业务。今年6月,公司宣布与凯莱英展开合作,签订战略合作协议。凯莱英是国内CMO龙头之一。昭衍与凯莱英的合作有望形成医药外包的一体化服务联盟,实现业务和客户资源的共享和拓展。除此之外,凯莱英作为CMO公司拥有大量优质的国际客户,而昭衍目前的客户大部分来自国内。本次合作有望拓展昭衍国际化发展的路径,为未来壮大海外业务作铺垫。 盈利预测及投资评级 公司是国内药物安全性评价业务首屈一指的专业临床前CRO公司,我们预计2018-2020年公司盈利分别为1.07、1.50和2.11亿元,同比增速分别为39.6%、40.5%和40.8%,对应每股EPS为0.93、1.31和1.84元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 订单数目不及预期;产能扩增进度不及预期。

一心堂:经营进入拐点的西南药店龙头 一心堂是西南地区连锁药店龙头企业,2014年上市后开启快速扩张进程,直营门店数量翻倍的同时拖累了当期业绩。随着并购门店整合完毕,公司业绩增速开始提升,2017年实现归母净利润4.23亿元,同比增长19.62%。 巩固云南,开拓川渝,谋划全国 公司一直坚持“少区域高密度”的发展模式,目前省外格局初步建成。云南省3000家门店中约50%属于强盈利型门店,约40%处于成长期,约10%属于新店,因此云南虽为大本营,但仍有深耕空间。经过前期的大规模并购,川渝地区格局初步建成,2018Q1已扭亏为盈,未来有望通过自建方式深挖川渝市场。 精细化管理能力是市场最大的预期差 1)将区域市场细化为最小业务单元,目标在最小业务单元中做到多项第一,目前仍有半数的最小业务单元处于成长期;2)标准化管理体系较完善,同时拟发行可转债募投信息化建设项目进一步提高管理效率;3)医保店占比为79.19%,华南地区未来仍有提升空间;4)全部商品线均有OEM品种布局,OEM品种收入占比约50%,是公司未来持续增长的强有力保障。 募投项目扩建饮片产能,长期发展值得期待 中药科技是公司全资子公司,主要开展中药饮片业务,近年对公司净利润贡献率在30%左右。本次公司拟发行可转债,募投4亿元用于中药饮片产能扩建项目,长期发展值得期待。 投资评价和建议 预计公司2018-2020年实现营归母净利润分别为5.37亿元、6.72亿元和8.37亿元,分别同比增长27.1%、25.2%和24.5%,维持买入评级。 风险分析 门店扩张进度、门店盈利能力下降、处方外流进度低于预期。

体检行业一般上半年为淡季,下半年为旺季,公司今年上半年业绩表现亮眼,首次突破过亿利润。公司收购的慈铭体检于2017年10月开始并表,美年健康和慈铭体检上半年均实现了业绩快速增长。追溯调整后,公司Q1大幅减亏,Q2归母净利润增速为69%,相比Q1的31%大幅提升。 量价齐升持续,推动上半年业绩高增长。 公司上半年门店数量持续扩张,并购和投资了多家体检机构。一方面公司积极推广客单价和毛利率较高的个检业务,另一方面公司上半年积极在产品和服务升级上进行创新,相继推出基因检测、肿瘤早筛、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品,带动了个检比例和客单价的提升,量价齐升推动公司内生业绩维持高增长。 继续看好公司的龙头壁垒和大健康平台价值。 公司目前是全国最大的体检机构,在门店数量和扩张速度上远远领先业内其他公司,构建了品牌影响力、广泛网点布局、较低开店成本等多方面的壁垒。公司目前是全国最大的健康数据平台和流量入口,未来将依托平台优势,不断加强在基因检测、健康服务、人工智能等核心赛道领域的控制力,发挥生态圈业务的协同价值。 盈利预测与评级。 我们预计公司18-20年实现营业收入89.78亿元、128.97亿元、184.60元,增速分别为44%、44%和43%;实现归母净利润9.31亿元、14.08亿元、21.19亿元,增速分别为52%、51%和51%;EPS分别为0.30元、0.45元、0.68元,PE分别为75、49和33倍,维持增持评级。

Q2实现同比增长,核心产品高速增长带动公司业绩增长 一季度流感疫情爆发,公司核心产品需求旺盛,营业收入同比大幅增长51.45%,归母净利润同比大幅增长60.58%,业绩呈现爆发式增长。二季度单季,公司实现营业收入16.76亿元,环比下降21.22%,同比增长19.53%;归母净利润3.76亿元,环比下降19.53%,同比增长29.06%。我们认为,不考虑Q1流感因素,公司Q2单季业绩同比仍维持约30%业绩增速,经营健康,符合预期。我们估计,2018年上半年公司核心产品蒲地蓝消炎口服液及小儿豉翘清热颗粒实现大幅增长,雷贝拉挫钠肠溶胶囊稳健增长,其中蒲地蓝消炎口服液零售渠道大幅增长,药店渠道仍处于开拓期。公司核心产品的高速增长带动公司上半年业绩高速增长。 东科制药借助公司渠道优势,发挥协同效应,2018年上半年实现营业收入1.2亿元,同比增长30%,净利润1902万元,同比增长117%。 核心产品医保逐步落地,学术营销能力强,全年业绩有保障 2018年上半年,蒲地蓝消炎口服液新进入的河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录未来将陆续开始执行,核心大品种未来有望继续保持高速增长。 公司核心产品以其临床应用较好的有效性和安全性,继续入选多个用药指南、诊疗共识:1)蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒被江苏省中医药局发布的《江苏省流行性感冒中医诊疗方案(2018版)》列为防治流感推荐用药;2)被广东省卫生计生委、中医药局、疾控中心和中医药学会共同发布的2018年版《广东省中医药防治手足口病专家共识》列为手足口病诊疗推荐用药;3)被中国中医科学院中医临床基础医学研究所、天津中医药大学第一附属医院、北京儿童医院等12家科研院所、知名医院共同拟定的2017年版《中医药单用/联合抗生素治疗感染性疾病的临床实践指南》列为小儿急性上呼吸道感染的推荐用药。我们认为,以上多个用药指南、诊疗共识,是公司产品有效性、安全性的有效背书,核心产品未来长期健康增长值得期待。 上半年,公司与中康资讯联合举办了首届“同舟论坛”-全国OTC连锁峰会,与连锁药店共同探索院外药学服务的新模式,输出公司在医疗市场积累的学术推广经验及品牌声誉等资源,促进合作共赢。我们认为,公司的全国OTC连锁峰会未来将每年持续举办,是公司与全国范围内药店经销商之间搭建起的交流平台,助力公司核心产品在OTC渠道的营销推广。 财务指标基本正常 2018年上半年,公司综合毛利率为84.72%,同比下降0.59个百分点,基本稳定;销售费用率同比下降2.26个百分点,管理费用率同比下降1.34个百分点,开拓渠道的同时费用已得到有效控制,财务费用率基本稳定。应收账款环比小幅下降,基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比增长43.72%,主要由于销售规模扩大、资金回笼增加所致;投资活动现金流量净额同比增长69.32%,主要由于理财产品到期收回金额增加所致;筹资活动产生的现金流量净额同比减少37.33%,主要由于分配股利同比增加所致。其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为70.28亿元、87.33亿元和108.54亿元,归母净利润分别为15.99亿元、19.85亿元和24.29亿元,分别同比增长30.7%、24.1%和22.4%,折合EPS分别为1.96元/股、2.44元/股和2.98元/股,对应P/E分别为25.3X、20.4X和16.7X,首次覆盖给予买入评级。 风险分析 产品降价风险;营销推广不达预期。