事 项 证监会5 月21 日晚间披露,国泰君安正式提交上市申请,将登陆上交所,融资额预计将达到300 亿元,成为2010 年7 月农业银行以来最大的A 股IPO。 根据国泰君安招股说明书,本次发行股数不超过15.25 亿股,不包含老股转让,发行后总股本不超过76.25 亿股。 主要观点 1. 公司持股国泰君安股票市值约8 亿元。 国泰君安2014 年按发行后总股本76.25 亿股计,稀释每股收益约为0.856元。目前,已上市同类公司东方证券动态市盈率达到49.7,华泰证券32.0,海通证券28.3。若以30 倍市盈率测算,国泰君安预计目标价可达25.68 元。 大冷股份持有国泰君安约3010 万股,此部分股票市值估算在7.73 亿元左右。 2. 公司长期经营拐点显现。 重申深度报告观点,公司实施限制性股票激励方案后,日方、国资委和冰山集团和大冷内部管理层利益得以理顺,管理层激励到位后,公司重心转向生产经营,长期经营拐点显现。 3. 公司将优化主营、升级产业链条并重点推进商业模式创新。 我们预计公司通过优化主营、升级产业链,未来三年母公司有望实现30亿元的收入,1 亿元以上净利润,公司将步入主营收入和盈利持续快速成长的通道。公司将积极推进商业模式创新,深耕产业链,实现“工程+服务+综合提案+产品+互联网“的整体解决方案。 4. 盈利预测:我们预计公司2015 年、2016 年的净利润分别为1.56 亿元和2.54亿元,EPS 分别为0.43 元和0.71 元。对应涉及估值分别为48 倍和29 倍,上调公司目标价至目标价28.4 元,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:? 制冷设备行业竞争加剧的风险。 请参考我们于2015 年1 月21 日发布的深度报告:《大冷股份(000530):改革重塑新大冷》。

事 项近 期,我们与天保重装高管就公司发展情况以及未来战略进行了交流,特整理纪要,以飨各位投资者。 主要观点. 1. 公司战略布局清晰,重点发展环保产业,致力于成为固废处理综合服务商。 公司将立足于水电制造,重点发展环保业务,首先从污泥处理的三个重要方面工业和城市污泥、油基和水基污泥、环境处理和环境工程进行布局,并且会积极考虑创新模式参与PPP,公司长期目标是成为固废处理综合服务商。 2. 公司收购圣骑士,全面进军环保产业. 美国圣骑士在市政污水处理方面做得比较好,在矿业和环境工程服务方面处于国际上领先的水准。公司2009 年开始跟美国圣骑士就有合作,近期双方达成收购协议,公司将借此次收购全面进军环保产业。同时,公司希望能通过此次合作,为后续的跨国资本运作提供经验。 3. 公司传统纯碱设备业务不景气,水电设备业务平稳. 纯碱设备不景气,行业处于下行预计每年下滑10%,公司计划逐渐转型至节能项目,但不重点发展。水电设备业务发展平稳,公司将以此为基础充分利用区位优势和制造优势,积极向环保业务转型。 4. 盈利预测: 预计公司2015 年、2016 年的盈利分别为3500 万元(不考虑并表)和7697万元(考虑圣骑士并表),按增发后(1.406 亿股份)摊薄对应EPS 分别为0.25 元和0.55 元,对应估值分别为193 倍和88 倍。考虑到公司积极转型环保业务,给予公司推荐的投资评级。 风险提示. 政策风险、市场竞争风险。

事项 近日,我们调研了森远股份,就公司发展情况与总经理做了交流,特整理纪要,以飨各位投资者。 主要观点 1.募集资金近期到位,合作标准进一步提高。 公司定增项目于4月份过会,预计募集资金将于今年6月到位。部分募集资金将用来支持公司“成立合资公司”的新型业务模式。公司今年对于合资公司模式愈加重视,对于合资公司合作方的选择标准也进一步提升。后续选择将考虑市场规模大、影响力强、位于省会城市的合作方。 2.已成立合资公司运营良好,收入超预期。 公司目前成立合资公司8家。其中,黑龙江大可收入将超预期,吉林辽源市政与市政达成协议,保守估计有30-40万平作业量,新疆陆港侧重于开发国外项目如吉尔吉斯斯坦项目,在谈项目约120万平左右。 3.其他业务情况。 预计除雪车市场15年有所改善。正常年份除雪车一般会有几个3000-4000万左右大订单,14年订单情况欠佳,拖累公司这部分业务收入。15年市场虽仍不明朗,但预计好于14年。 由于拌合站需求疲软,吉工分部15年策略为维持现有市场占有率。 冷再生机组15年需求向上。公司目前多套冷再生设备在江苏做租赁。 4.盈利预测:公路养护行业景气向上,公司多业务模式相互配合促进大型设备销售进展良好,持续看好公司的成长能力,预计公司2015-2016年摊薄后EPS分别为0.58、1.02元,对应PE分别为42X、24X,维持“强烈推荐”评级。 (详情请参考我们发布的森远股份公司深度研究报告《扬帆公路后市场,PPP打造养护航母》)风险提示。 合资公司管理运营风险。

1.公司积极推进国企改革步伐,日方、国资委和冰山集团和大冷内部管理层利益得以理顺,公司重心转向生产经营,长期经营拐点显现。 2.公司将充分利用国企改革的契机,推动主营产业链条的优化,提升经营效率。也将充分利用上市公司平台聚集各类资源助力公司发展。 3.公司中期目标积极,未来三到五年围绕公司主营将优化、升级产业链条,重点推进商业模式创新,实现全面转型升级。 公司积极推进商业模式创新:工程+服务+综合提案+产品+互联网 i.掌握核心技术,利用差异化产品提高附加值 ii.搭建服务平台,大数据物联网技术,提供综合解决方案 iii.以服务带动销售,以销售带动工程 中期目标母公司实现30亿元的收入,1亿元以上净利润,参股公司投资收益将维持稳健增长。我们预计公司未来3-5年公司主营收入和盈利有望持续快速成长。 4.盈利预测 我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.43元和0.71元。对应估值分别为40倍和25倍。维持强烈推荐的评级。 风险提示: 制冷设备行业竞争加剧的风险。

独到见解 公路建设后市场空间广阔,设备加服务年需求量超2000亿;十二五国检临近,政策提速加速养护需求集中释放;森远股份作为行业绝对龙头,借PPP合资模式转型公路养护综合服务提供商,千亿蓝海待徜徉。 投资要点 1. 森远股份是自14年启动模式创新,借PPP合作推动全国养护市场布局,打造设备制造、养护方案提供、路面大数据综合处理分析及再生养护服务的垂直一体化业务。 公司2014年起实施“以成立合资公司促进大型设备销售”的模式,契合地方政府推广PPP模式,自推广以来不断得到突破和市场认可。公司完成了从设备制造商向“产品+应用+服务”的综合服务提供商的转变。 PPP合资模式解决下游现金难题,推广取得快速成效,自推广以来,现已成立合资公司8家。随着合资公司数量的扩大,公司未来在道路养护服务市场上将迎来爆发式增长 2. 公路建设后市场刚需迎来集中释放,设备年需求量超200亿,养护服务年投资2200-3600亿,森远股份作为道路养护机械龙头,转型服务千亿蓝海待徜徉。 我国公路处于由建转养阶段,庞大的公路量养护需求严峻,养护服务年市场需求达2000-3000亿元。 国内再生养护设备市场目前处于从技术导入期到成长期的过渡阶段,养护机械市场每年需求高达2000-2600亿元,其中高速公路、一级公路养护机械年需求225亿-275亿元,再生设备年需求40-60亿元。 “资金保障”+“循环政策”+“十二五国检”,提速行业景气度。 3. 定增项目过会,募投项目布局新疆加码主业,大股东认购彰显管理层对公司未来发展的信心。 4. 盈利预测: 公路养护行业景气向上,公司多业务模式相互配合促进大型设备销售进展良好,持续看好公司的成长能力,预计公司2015-2016年摊薄后EPS分别为0.58、1.02元,对应PE分别为38X、22X,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 合资公司管理运营风险;应收账款风险。

事项 太原重工发布非公开发行股票预案,拟以不低于8.93元/股的价格发行不超过27266万股,募集资金主要用于轨道交通关键件研发制造基地完善升级项目、太重天津滨海基地海洋工程装备产业化项目以及补充流动资金。 主要观点 1.定增项目助力公司完成产品转型升级。 公司为重型机械制造企业,在国家出台“中国制造2025”,重视发展先进制造业的背景下,产品由冶金设备向高附加值、低竞争度的能源、交通设备等领域调整,不但铸造公司增长极,而且有利于抵御经济周期波动带来的经营风险。 2.铁路列车车轴、城轨检修、高铁轮轴市场前景广阔,公司技术优势明显。 铁路固定资产投资维持高位,高铁、城轨15-16年继续维持通车高峰,公司募投轨交项目前景广阔。项目包括车轴精锻生产线搬迁改造及智能化升级、地铁与城轨关键件检修生产线和关键零部件实验平台基地建设三个项目。 列车车轴市场需求保持增长。国内铁路网规模持续增加,国外市场随“一带一路”战略推动需求提升,相应列车车轴等配套产品需求亦将持续增加。 地铁与城轨关键件检修处于发展初期,未来有望快速发展。公司凭借自身雄厚的技术实力及早介入,有利于抢占市场份额,在未来的市场竞争中占据有利地位。 公司凭借技术累计,已实现高速列车车轴全面国产化,募投项目落地有利于公司铁路工业园区建成的车轮、重载车轴和轮对生产线进一步升级。 3.海工项目产品市场需求平稳增长,公司有望利用现有技术累计及优势打破 4.目前海工产业海外企业垄断格局。 虽然发达国家的能源需求放缓,但除日本以外的亚洲(特别是中国)将成为拉动全球能源消费增长的主要源动力。太原重工实施此项目,利用了现有技术积累及优势,并将实现平台生产全面国产化,产品技术、质量及价格将具有相对竞争力,有望利用自身具备的技术优势打破目前海洋工程装备产业世界格局。 5.盈利预测: 预计公司2015-16年EPS为0.05、0.07,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 经济增速放缓带来的下游行业不景气。

事 项 今日,我们参加了康尼机电投资者交流会,与公司董秘等高管就公司主要业务的发展情况等基本信息进行了交流,特整理纪要,以飨各位投资者。 主要观点 1. 公司主业将集中于两大方向-大交通、大机电。 大交通市场包括轨交+新能源汽车,以门系统和连接器为切入点,实现产品多元化;大机电依托机电一体化技术优势,将进行多领域延伸。 2. 预计公司高铁门系统15 年实现爆发式增长。 公司高铁门系统于2014 年批量交付超40 列,市占率达到10%,预计15年市占率进一步提升,将实现爆发式增长。高铁门系统产品毛利率超过30%。 3. 城轨门系统市场占比-海外与国内2/8-3/7 开。 国内市场受益于2014-17 年通车高峰,需求持续景气;当前海外门市场多以2013-14 年订单为主,高速增长具确定性。 4. 维保市场将是轨交板块新增长点。 公司自2007 年在轨交门系统市占率超过50%并稳定,随着8-10 年的大修期来临,对本公司及海外(公司具备成本优势)产品的维修业务将成利润增长点,预计毛利率超过60%。 5. 大数据+服务是公司轨交技术储备新方向。 公司通过全国轨交门系统运营数据,实现提前发现运营安全问题及精细化、实时化门系统维修服务及沟通。 6. 当前新能源车需求高速增长,公司提供充电桩、充电枪及高压线束产品,结合机电一体化技术优势,未来将在该领域做新产品突破。 7. 盈利预测:? 预计公司2015-16 年EPS 分别为0.64、0.79 元,对应PE 为56、46 倍,维持“推荐”评级。 风险提示国内铁路、城轨建设低于预期。

独到见解 公司磁体业务稳定增长,迅速向3C 认证、汽车电子、可穿戴智能、无线充电等新兴产业链扩张,作为业内龙头,有望继续间接进入苹果和中兴产业链。光伏产业复苏,2014 年微亏,2015 年有望扭亏。集团兄弟单位实施了类员工持股计划,我们认为公司未来也存在效仿可能。预计2016-2017 年EPS 分别为0.99 元、1.04 元、1.10 元,合理估值45 元,对应PE 分别为45X、43X、41X, 给予强推评级。 主要观点 1. 磁体业务快速新陈代新,品种结构调整是公司盈利增长的基石 永磁事业高附加值产品(9 材和12 材产品)更新换代加速,并不断强化工厂自动化进程,以保持市占率和进行进口替代。软磁事业部迅速向3C 认证、抗EMI 器件、汽车电子、节能电子、可穿戴智能及无线充电等新兴产业链扩张。公司磁体行业市占率近20%,微波炉等细分市场市占率高达90%,并凭借业内龙头地位,有望持续间接进入苹果和中兴产业链。 2. 2014 年太阳能业务减亏明显,2015 年有望扭亏。 2014 年,受益于太阳能光伏市场的复苏,产品未减值,公司遭受意外火灾下仍销售单晶电池片154MW、多晶电池片309MW、单晶组件30MW、多晶组件57MW;全年实现销收13.1 亿元,增56.04%,毛利率11.47%,微亏。2015 年鉴于行业持续复苏,产量和出口配额均有望倍增以上,我们认为有望扭亏。 3. 兄弟企业实施类股权激励,公司不排除效仿可能 公司所属集团兄弟公司洛普药业以类股权激励方式实现核心员工持股,公司围绕 “做强磁材、发展能源”的核心战略,以及“大家共富”的经营理念,不排除效仿实现核心骨干“持股”,彰显公司信心。 4. 研发和技术创新为发展原动力,永磁铁氧体向稀土永磁靠拢无需担心替代 公司技术研发拥有100 余位科技创新人才,专业300 余项。公司突破永磁铁氧体发展的技术瓶颈,永磁铁氧体通过添加稀土元素镧和钴实现下游家电的节能和磁性要求,成为类稀土永磁型产品,国际领先,与日本TDK、韩国双龙竞争;太阳能光伏常规工艺单晶电池产线转换效率达19.8%,国内领先。 5. 净水器销售渠道升级,APP 触网模式开启 以市场需求为导向,加大产品优化与创新,毛利率达39.28%。营销渠道升级, 二机一屏,成立销售公司,直销和合伙式推广模式, APP 系统助销。 风险提示 磁性行业产品升级和太阳能市场回暖低于预期、产品制造成本上升

事 项 今日,我们参加了埃斯顿投资者交流会,与公司董事长、董秘等高管就公司主要业务的发展情况等基本信息进行了交流,特整理纪要,以飨各位投资者。 主要观点. 1. 国产机器人业务将是公司发展中心。 公司2014 年实现机器人销售超过200 台,公司将努力实现募投销售目标,预计盈亏平衡1000 台套以上。 公司机器人应用超半数为焊接,以汽车相关零部件领域为主(暂未掌握喷涂所需防爆技术),同时辅以搬运和打磨应用。本体销售主要通过系统集成商合作。 公司机器人本体优势在于核心零部件自产率高,伺服、控制器、低载荷减速机均为公司自主开发。 2. 公司伺服核心技术为运动控制,较汇川伺服(仅调转速)在注塑机内的大规模使用具备不同技术和应用特点。 公司伺服系统优势在于方向、角度可调的高端产品。下游是智能制造装备行业,主要包括机床、纺织机械、电子机械、包装印刷机械等。这部分业务市场前景好,但竞争也非常激烈,市占率超过10%。 3. 公司传统金属成型机床自动化业务竞争力强,但受经济放缓影响较大。 传统金属成型机床自动化业务产品包括数控系统以及电液伺服系统,是公司的稳定业务,依赖下游机床行业。 公司该产品竞争力高,客户几乎涵盖所有金属成型机床企业。公司还是该行业标准制定者,定位于高端机床。虽然机床行业增长有限、波动较大,但公司由于对应的是高端产品,抗波动能力相对较强。 在机床领域,金切机床领域自动化程度较高,而成型机床自动化程度相对较低。因此,公司该产品还具有相当的增长潜力。但由于下游企业资金问题,自动化过程仍需要时间,是一个缓慢的过程。 4. 盈利预测:? 看好公司在国产机器人本体供应商中的优势地位及核心技术研发能力,预计15、16 年EPS 分别为0.61、0.77,首次覆盖,谨慎推荐。 风险提示. 工业机器人及成套设备研发及市场拓展风险。

合资方为当地优势企业,合资有望促进森远新业务拓展。 吉林市市政建设有限公司主营公路路面、路基、道路交通照明施工、桥梁、园林施工等业务,是当地市政公用工程施工一级总承包商,道路施工领域的优势企业。吉林市城投筑路材料股份有限公司主营沥青混合料生产、机械设备租赁、建材、投资等业务,在沥青混合料生产、销售方面均具备一定经验。 合资公司的成立,有助于公司业务模式的拓展,借助政府购买服务、政府与社会资本合作(PPP)的平台,拓展公司业务模式,对公司的发展和业绩提升有积极的影响。 PPP政策持续加码,公司向综合服务商转型。 公司自2014年下半年起实施商业模式转变,以投资设立合资公司的模式促进大型再生设备的销售和新业务的拓展,推广以来不断得到突破和市场认可,现已成立8家合资公司,完成了从设备制造商向“产品+应用+服务”的综合提供商转变。 道路养护尚处起步阶段,公司是行业绝对龙头。 我国道路养护行业处于上升周期,道路再生养护技术伴随“十二五”国检临近将被进一步推广。预计未来公路养护市场规模接近1000亿。 公司作为国内唯一提供全套再生养护设备的供货商,是公路养护行业龙头,同时是A股稀缺标的,市值规模仅仅是50亿,在公路养护行业大发展的背景下,公司将率先受益。 盈利预测 持续看好公司的成长能力,预计公司15-16年EPS分别为0.70、0.97元,对应PE为33、24倍,持续强烈推荐。

事项 4月28日,我们对大冷股份进行了调研,就公司的发展状况和未来发展战略进行了沟通,交流对象包括大冷股份董事长、总经理、财务总监、董秘。 调研结论。 1.此次交流验证了我们深度报告的逻辑: 日方、国资委、冰山集团和大冷内部管理层利益理顺,公司重心转向生产经营。公司长期经营拐点显现。 2.公司将充分利用国企改革的契机,推动主营产业链条的优化,提升经营效率。也将充分利用上市公司平台聚集各类资源,助力公司发展。 3.公司中期目标积极,未来三到五年围绕公司主营将优化、升级产业链条,重点推进商业模式创新,实现全面转型升级。中期目标母公司实现30亿元的收入,1亿元以上净利润,参股公司投资收益将维持稳健增长。我们预计公司未来3-5年公司主营收入和盈利有望持续快速成长。 4.盈利预测:我们预计公司2015年、2016年的净利润分别为1.68亿元和2.56亿元,EPS 分别为0.45元和0.70元。对应估值分别为34倍和22倍。维持强烈推荐的评级。 调研要点。 1.公司的愿景:做百年企业,做到“引领创新,创造价值”。 大冷到现在85年了,再过15年到一百年,世界上过百年的企业总共4000多家,日本就有3000多家。 董事长认为,做企业就是做价值、产业和资本有效的结合,企业的关键是给客户创造价值。 从2014年起,进入业绩经营价值经营的阶段。 2.中期经营思路(未来3-5年): 全面实现价值经营理念,进一体化经营战略,重点发展冷冻食品、中央及商业空调及食品行业和服务业。 产业结构清晰,资源配置合理,拥有核心技术,产品具有高附加值。 新商业模式成熟,并已经成为支柱性收益。 融资平台更加宽广,融资能力更强,资金运用更加有效。 事业规模更加扩大,处于行业领导地位。 3.商业模式:工程+服务+综合提案+产品+互联网。 掌握核心技术,利用差异化产品提高附加值。 搭建服务平台,大数据物联网技术,提供综合解决方案。 以服务带动销售,以销售带动工程。 4.资本资源战略: 股权激励:会有二期、三期的激励计划。 积极推进合资合作,战略性合作与投资管理相结合 优化资本、资源配置,最大限度运用有效资源 提升融资能力,充分发挥大冷股份融资平台的作用,提高融资能力5. 市值管理的思路: 精确管理,老企业管理改善的空间很大。借着搬迁改造的机会会有很大的提升;红海里面找微观蓝海,产业链的整合,投资并购都会有。 公司信息化PDM 产品管理和ERP 升级已分别自2014年10月份,2015年1月8号上线试运行。未来管理效率有望提升。 我们对于销售资源以及产业链的优化梳理也将提升效率。 我们已经取得高新技术资质,可以享受15%税率。 新产品新基地的搬迁,实现工厂智能化,将流程的再造优化生产线,提升生产效率。 风险提示 1、国企改革政策进展不及预期;2、投资收益不确定性的风险。

事 项 公司28日晚发布2014年年报和2015年一季报: 2014年实现营业收入10.15亿元,同比增加14.66%;归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,较上一年度增长18.71%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.04亿元,同比增加33.43%;EPS:0.36元。 2015年一季度实现营业收入2.48亿元,同比增加16.00%;归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,较去年同期增加16.17%;归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为0.24亿元,同比增加21.12%;EPS0.08元。 主要观点 1. 消防车业务处于快速增长期,市场稳步拓展。 公司消防车业务处于快速增长期,带动公司消防行业产销量增加28.41%,市场稳步拓展;公司特种车辆业务基数小,变动较大,本年度同比增长97.57%;由于交货日期所限,公司空港业务订到虽有所增加但是营业额同比略微减少。公司2014年度毛利率达到34.55%,同比增加3.4个百分点,随着公司军品业务占比不断增加,未来公司盈利能力将继续提升。 2. 公司军用无人机业务有望带来估值提升。 公司无人机试飞成功,2015年有望小批量生产。 公司是军用无人机稀缺标的,我国明确设计军用无人机的较少,未来军用无人机业务将为公司带来业绩和估值双提升。 3. 公司有望受益于我国军备升级。 公司作为军用机场装备龙头,未来受益于大运批量交付以及空军装备升级扩容。无人机业务也将受益于我国国防现代化建设,随装备升级释放需求。 4. 盈利预测: 预计2015年、2016年公司EPS 约为0.48元、0.61元,对应PE 分别为57倍、45倍,给予“推荐”评级。 风险提示。 1. 消防车采购低于预期 2. 海外订单低于预期

事 项. 事件:公司29 日晚发布2014 年年报和2015 年一季报:2014 年实现营业收入9.62 亿元,同比增加6.40%;归属于上市公司股东的净利润1.46 亿元,较上一年度增长54.29%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.36 亿元,同比增加237.89%;EPS:0.57 元。 2015 年一季度0.96 亿元,同比减少14.74%;归属于上市公司股东的净利润0.14亿元,较上年同期减少17.89%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.14 亿元,同比减少16.9%;EPS:0.05 元。 主要观点. 1. 高毛利产品丰收,助公司利润大涨。 公司雷达产品收入达到4.3 亿元,同比增长43.87%,微波器件产品实现收入3.16 亿元,同比大涨62.57%。两者弥补了轨交系统订单集中在四季度带来的营收下降。 公司报告期内三费控制取得成效,销售费用同比较少49.4%至0.16 亿元,管理费用同比减少9.81%至1.01 亿元。 2. 拥有核心技术,军民融合受益标的。 公司轨道信号系统国内领先,拥有总包资质,2015 年有望放量。 公司微波器件和铁氧体为军民两用通讯设备关键器件,将随军用雷达、通讯设备需求增加快速增长,在国防信息化建设背景下,发展空间巨大。 公司雷达业务增长显著,趋势有望延续,实现进口替代,军品雷达业务将受益于国防信息化建设。 3. 大集团、小公司,关注公司平台价值. 公司是集团唯一的上市公司。 集团净资产规模是公司的10 倍以上,大集团、小公司格局显著。 在军工科研院所改制背景下,集团有整体上市预期,公司平台价值凸显。 4. 盈利预测:? 预计2015 年、2016 年公司EPS 约为0.89 元、1.18 元,对应PE 分别为69倍、52 倍,给予“推荐”评级。 风险提示. 1. 轨交系统需求持续萎靡. 2. 军品业务发展受阻

事项 公司27日晚发布2014年年报,实现营业收入22.39亿元,同比减少9.39%;归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,较上一年度增长20.11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.51亿元,同比增加7.50%;EPS:0.19元。 主要观点 1.卫星电视产品需求放缓,拖累公司业绩 受2014年卫星电视产品需求放缓影响,公司数字有线电视产品同比减少13.76%,卫星接收系统同比下降20.44%,直播卫星系统降幅最大,同比减少达37.45%。 公司利润增长主要来自空管公司30%股权并表,预计公司2015年机顶盒业务有望随下游客户采购正常化触底回升。 2.公司是国内空管巨头,有望受益于航空产业发展 公司有望抓住航空产业加速发展的契机,形成亿空管监视产品为核心,军贸、空管空防一体化业务为支柱,空管通信、导航和信息化领域为拓展方向的发展模式。 公司将加速从传统设备制造商向系统集成及服务提供商转型,着力打造国内空管和通航电子系统领军企业。 3.公司有持续资产注入预期 公司将向军工和通航两大领域转型,拟注入资产包括空管公司和信息公司,机顶盒业务利润占比将持续下降 相比于控股股东,上市公司规模仍然较小,未来有望继续承接集团优质资产,注入空间巨大。 4.盈利预测: 预计2015年、2016年公司EPS约为0.36元、0.39元,对应PE分别为80倍、73倍,给予“推荐”评级。 风险提示 1.卫星电视产品需求继续放缓 2.通航产业发展受阻

事 项 近期,我们与金卡股份高管就公司发展情况以及未来战略进行了交流,特整理纪要,以飨各位投资者。 主要观点. 1. 公司战略清晰,全面转型互联网+. 公司计划基于物联网进行全面的战略布局,抢占家庭入口,打造互联网云平台,通过与燃气公司紧密合作,开发用户APP 绑定家庭用户,通过完善支付平台,形成闭环。 后续公司会完善生态系统,加强用户的活跃度和粘性,力争成为居民家庭生活的重要入口,从而实现流量变现。 2. 公司战略具体实施计划。 巩固与下游燃气公司紧密关系,加大推广物联网的力度。 通过定增,建立分布式数据中心,网罗技术人才,加快建立O2O 生态圈。 加强国际合作,持续技术创新,并拓展海外市场。 3. 智能燃气表市场广阔,是重要的家庭入口。 目前国内有5000 万居民用户使用智能燃气表、机械表用户7000-8000 万左右,有1.2-1.3 亿户居民使用燃气,从环保的角度看,条件允许的情况下,理论上2.3 亿户城镇居民均需要使用燃气。智能燃气表市场广阔。 4. 盈利预测: 我们预计公司2015 年、2016 年的净利润分别为2 亿元和,2.63 亿元,按增发后约2.08 亿股份计算,对应EPS 分别为0.96 元和1.26 元,对应估值分别为42 倍和32 倍,维持强推的评级。 风险提示. 移动互联平台推进不及预期,阶梯气价推进不及预期。