我们认为公司的看点主要是汽车尾气催化产品的放量和易门项目的达产带来的利润增长以及城市污染问题带来的估值的提升。我们预计公司2013、2014、2015年营业收入分别为48.85亿、59.74亿元、75.51亿元,归属母公司净利润分别为0.73亿元、1.15亿元、1.67亿元,每股收益分别为0.36元、0.58元、0.83元,对应当前市盈率分别为49倍、31倍、21倍,考虑到公司业绩未来三年增长明确,且今年来城市污染加剧事件能够不断刺激公司的股价获得较大的溢价,给予公司“推荐”评级。

克顿传媒承诺13-15年净利润分别为1.41亿,1.82亿和2.37亿,分别同比增长63%,29%和30%。按照交易价格,当前对应13年PE为11.7倍,基本符合市场预期。预计13年备考净利润将增厚公司32%左右的业绩。以总股本6.65亿股计算,预计将增厚13-14年每股盈利约0.21元(备考)和0.27元。考虑到本年度完成整个重组的可能性较小,维持原来对13年业绩的预测;按照14年实现并表,总股本增厚至6.65亿股计算。13-15年每股EPS分别为0.54元、0.72元和0.97元,对应的PE分别为45.64倍、18.33倍和14.05倍。我们长期看好公司作为电视剧龙头公司的竞争优势,并能分享行业整体大发展带来的业绩增速。近期我们暂时维持公司“推荐”评级,持续关注其并购重组的实际进程。 风险提示 并购进程大幅度低于市场预期。并购标的业绩不达预期。整体传媒板块的高估值调整风险。

公司是一家生产和销售饲用金霉素及动物保健品为主的民营控股企业,拥有国际上先进的发酵生产设备和产品质量检测设备,主要工艺流程全部采用微机自动控制,是全球饲用金霉素生产规模最大的企业之一。根据我们的盈利预测,公司2013年、2014年营业收入分别为904.09百万元、1,078.46百万元,分别同比增长17.35%、19.29%;公司净利润分别为121.98百万元、166.88百万元,分别同比增长36.17%、36.91%;基本每股收益分别为1.12元和 1.51元,对应2013年、2014年的市盈率为24.12倍、17.89倍,维持“推荐”评级。

事件 公司公告拟收购手游公司银汉科技50.88%的股权。具体方案为:华谊将向刘长菊、摩奇创意、腾讯计算机等股东支付现金约4.48亿元并发行约760.69万股,每股发行价格为29.43元。此外,公司将不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过2.24亿元,发行价格不低于26.49元/股。 点评 银汉科技是业内领先企业,并购价格略低于市场预期 银汉科技是国内最早专注于移动网络游戏开发与运营的企业之一,成功开发《幻想西游》、《西游Online》、《梦回西游》等作品,目前以移动网游《时空猎人》跻身月营收千万级的移动网游企业之列,总注册用户超亿人,活跃用户达数千万。此次并购,银汉承诺三年净利复合增速为30%,13-14年净利分别不低于1.1亿、1.43亿,对应的13-14年PE分别为12倍和9.2倍。在近期手游市场并购热潮的背景下,一级市场的并购价格被拉升,公司此次公布的并购方案相较于市场情况较为理性,低于此前市场的预期,为未来成长留出了的空间。 银汉核心团队得到保持,并维持了和腾讯的密切关系 并购后银汉核心团队仍直接持股36%,且承诺任职三年以上,极大的维持了目前银汉管理运营团队的稳定,对银汉后续的稳定发展和手游方向的延续起到了积极作用。腾讯所售股份以换股为主,此次交易完成后仍然持有银汉8%的股份,同时持有华谊兄弟4.48%的股份。腾讯作为银汉的第一大客户,以及后续微信平台的进一步合作的展开,出于业务和股权角度都会对华谊手游业务的发展起到重大帮助。 华谊娱乐帝国又下一城,协同效应提升业绩公司在前期参股掌趣科技后获得了不错的收益,此次控股银汉进入到游戏领域的实际运营,是公司在娱乐产业链上的又一个新布局点。这将极大的提高公司影视版权和游戏开发的互动,将内容资源最大化,对于提升公司未来整体业绩将有极大的帮助,同时也有利于双向推广产品和公司品牌。 投资建议:13年业绩全面开花,上调评级至“强烈推荐” 上半年由于公司电影票房收益高企,极大的推动了公司业绩大幅度提升。我们认为13年全年都是公司电影主业的核心爆发期,尤其是后续《狄仁杰前传》和《私人定制》的上映,将再次助推公司电影票房。其他各项业务也稳步发展,包括投资收益也较为抢眼;银汉的并购如果顺利完成,也带来部分收益;整体上华谊兄弟近期呈现一个全面开花的态势。考虑到公司减持掌趣科技获得的投资收益,我们全面上调公司业绩,并暂时对并购银汉的业绩不予以计入,13-14年的EPS为1.03元和1.21元,对应PE分别为30.37倍和25.9倍,在板块内处于估值低端,鉴于有此次收购的利好和估值优势,我们上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示 并购进程大幅度低于市场预期,同时手游市场热度降温,对公司贡献业绩有限。电影票房收入低于市场预期。

调研内容 近期,我们调研了亚太科技公司,就该公司近期经营状况及亚通科技新产能的释放情况作了深入交流。 主要观点 公司的重要看点在于新增产能释放驱动业绩增长 公司是主营精密铝管、专用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材的铝加工企业,其下游主要客户是汽车零配件厂商。公司于2011年上市,上市募集资金16亿,用于亚通汽车轻量化高性能铝合金一期项目和高性能无缝铝合金复合管研究及其产业化扩建项目。募投项目达产后将新增铝挤压材产能5.7万吨,总产能将增加至9.9万吨,比上市前产能扩大1.36倍。经过两年的建设、调试,上市募投项目已经逐步投产,今年一季度亚通已经实现了盈利,2013-2015年,募投项目的产能释放将是公司业绩增长的主要驱动因素。 公司的主营业务是汽车用铝挤压材 公司主营精密铝管、专用型材和高精度棒材等汽车铝挤压材及其他工业铝挤压材的研发、生产和销售,是国内汽车铝挤压材特别是汽车热交换系统零部件原材料主要供应商,公司已通过日本法雷奥、德国大陆集团、美国德尔福、东风贝洱热系统有限公司、上海汽车空调有限公司、浙江三花股份有限公司等147家汽车零部件供应商认证,在制动系统用铝型材产品方面,公司是德国博世、德国大陆集团、美国德尔福等全球顶级汽车零部件供应商的合格供应商。公司能够根据客户的要求,运用自己强大的研发设计能力,为客户量身定做特殊规格和性能的铝挤压材产品。 作为募投项目的承担主体,亚通已经开始盈利 公司目前拥有4家子公司:海特铝业、亚通科技、安信达和智华汽车。海特铝业、亚通科技和安信达都从事铝合金熔铸、加工业务,其中亚通科技是公司IPO项目的执行主体。智华汽车电子是公司为了拓展汽车行业相关业务,设立的子公司,主要致力于车载摄像头、车载控制器等产品的经营。 公司的生产经营主体中,亚太科技母公司、海特铝业是近几年公司利润的贡献主体。亚太科技母公司的经营非常稳定,近几年的年净利润一直保持在1.1-1.2亿元,波动不大。海特铝业近几年的经营业绩也非常稳定,净利润保持在2000多万,变化不大。安信达和智华汽车电子公司近几年一直处于亏损状态,但亏损幅度都不大,2012年两个公司亏损额均在800万左右。 亚通是公司募投项目的主体,达产后将达到年产5万吨铝挤压材生产规模,规模比亚太科技母公司规模略大,预计达产后年净利润可达到1.2亿元。近几年亚通一直处于亏损状态,2011年亚通科技亏损1368万元,2012年亚通科技亏损832万元,随着安装调试完成,产量增加,产能利用率提升,亚通科技的各项经营指标都在发生变化,今年一季度亚通科技共生产成品7513吨,取得了较好的效益,已经实现了盈利,随着亚通科技今年逐步投产,这一部分的利润将逐渐释放。预计2013年亚通科技募投项目达产将推动公司利润大幅度增长。 亚通的产能释放会比较顺利 既然我们认为驱动公司业绩增长的主要因素是亚通募投项目的放量,那么我们就有必要对亚通产能释放的情况做一点深入的研究。第一,亚通在一季度已经表现为盈利,说明亚通公司的产销量已经突破了盈亏平衡点。 第二,公司的销售收入近几年始终在增长,这部分增长主要源于亚通新项目投产释放,虽然没有盈利,但是可以说明一点,亚通的销售是没有问题的,造成亏损的原因主要是公司安装调试费用。 第三,从行业方面来讲,汽车铝挤压材未来的发展空间还在不断拓展。首先,汽车轻量化趋势保证了行业的成长空间。其次,我国汽车产量每年仍会保持一定的增速。第四,从公司客户开拓来看,公司2012年客户认证数量大幅增加,从上市初的58家增长至2012年的147家,客户认证数量大幅增加也为亚通公司的产量释放打下了坚实的基础。从上面几点分析来看,我们认为,亚通的产量释放不用担心。而随着产销量提升,亚通今年即将贡献一定的利润,并且在未来两三年内逐年增加。 投资建议:业绩增长确定、估值不高,强烈推荐 我们认为随着亚通产销量的释放,驱动公司利润在2013年-2015年出现较快增长,预计公司2013年、2014年、2015年归属于母公司的净利润分别为1.54亿元、2.06亿元、2.33亿元,分别同比增长54%、34%、13%。每股收益分别为0.37元、0.49元、0.56元,对应当前的市盈率分别为18.87倍、14.11倍、12.47倍。公司当前估值不高,并且成长确定,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 公司未来面临的风险主要有以下几点:公司目前产品主要应用于汽车行业,如果未来汽车行业出现明显萎缩,则公司盈利能力受到制约。未来增量主要是新项目投放驱动,如果新项目投放不及预期,则增量会打折扣。

事件 安琪酵母近日发布2013年半年度报告: 公司上半年完成收入13.99亿元,同比增长0.64%;实现净利润0.98亿元,同比增长-38.60%;基本每股收益0.30元。公司于6月26日曾公告上半年净利润预减30-50%。 点评 业绩低于预期,主因是销售没有起色,新产品贡献不及预期 公司下调经营目标6%。公司今年一季度营收下降-1.90%,二季度增长3.00%,自去年三季度以来单季营收增长始终不足10%。根据最新经营状况,公司已经下调全年经营目标至“确保年收入31亿元,力争下半年利润高于上半年”,即收入+14.24%、净利润-19.82%,每股收益0.60元;而年初时公司计划是实现收入33亿元、净利润3亿元、ROE高于10%。 内外交困,国内首现负增长,国外底部徘徊。国内销售不乐观,2012下半年营收增长1.15%,今年上半年营收下降0.75%,负增长为多年来首次,主要是经济低迷需求不旺、食品安全整顿、市场竞争加剧以及新产品贡献不及预期等因素导致,预计下半年随着新产品贡献加大会有所好转。国外略有好转,收入增长2.98%,同比提高6.73个百分点;同时国外毛利率达到17.55%,同比提高了4.01个百分点,埃及1.5万吨干酵母去年底投产,上半年已贡献255万元利润,下半年有望加大贡献。 产能大幅投产尚待消化,费用压力吞噬利润,业绩面临低点 生产布局告一段落,新项目密集投产,今年新增综合产能至近19万吨。继去年底埃及1.5万吨干酵母、宜昌生物产业园2.5万吨酵母衍生品、柳州2万吨YE投产后,云南德宏2万吨干酵母也于今年上半年投产,综合产能较去年增长11.76%,较2011年增长72.73%。此外内蒙赤峰的甜菜糖项目也已投资55%,预计10月投产。柳州、德宏、赤峰均处于我国糖产区中心,糖蜜成本低廉,埃及位于市场前沿有关税优惠,公司的生产布局已基本完成,下半年这些生产基地将为公司做出更多贡献。巨额投资带来费用压力,今年或将是业绩底部。公司上述5大项目总投资就超过18亿元,2010年至今的固定资产投资有24.25亿元,导致公司费用压力较大。去年以来发债10亿元,期末短期借款18.16亿元,期内财务费用增长55.75%。同时大量在建项目转固定资产,期内折旧就达1.42亿元,同比增长73.17%,管理费用也大增41.08%。此外国内酵母市场竞争加剧,新产品急需打开局面,销售费用增长23.55%。上半年三大费用率累计达22.46%,同比提升了5.36个百分点,创8年来新高。下半年预计利息支出、折旧和销售费用仍有抬升可能,业绩面临压力。 我们下调公司2013-2015年业绩预测,分别为0.63元、0.75元、1.07元,维持公司“推荐”评级 鉴于公司今年海外销售仍在底部徘徊,而国内也急待新产品和新基地的销售打开局面,我们下调公司业绩预测,预计安琪2013-2015年EPS分别为0.63元、0.75元和1.07元,目前股价对应估值分别为25.46倍、21.21倍和14.90倍。短期看虽然糖蜜价格处于近年来的低点,但公司费用压力大,传统业务增长放缓,酶制剂、YE及调味品、酵母饲料、保健品等业务均在培育期,好事多磨,今年或将是业绩底部。中长期来看酵母及衍生产品市场潜力较大,安琪在规模、品牌、成本和技术上优势仍然突出,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 1.经济低迷和食品安全整顿影响国内需求超出预期;2.竞争优势削弱导致公司海外业务恢复低于预期;3.新产品新业务销售进度缓慢,盈利不及预期;4.市场竞争加剧致公司费用超出预期。

事件 齐翔腾达公司发布公告,公司实际控制人车成聚先生出于对公司未来投资项目的信心,于2013年6月26日增持公司股份100,000股,约占公司总股本0.02%。车成聚先生计划在2013年6月26日至2013年9月30日之间累计增持不超过3,000,000股(含此次已增持股份在内)。 主要观点低碳烷烃综合利用项目延伸产业链,符合国家产业政策。 公司拟发行可转债募集资金建设45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目,此项目包括了年产20万吨异辛烷、35万吨MTBE、5万吨叔丁醇及10万吨丙烯等产品。其中异辛烷是理想的清洁汽油高辛烷值添加组分,异辛烷项目符合国家有关提高成品油质量标准及大气污染治理的产业政策和环保要求,具有良好的盈利前景。总的来说,低碳烷烃综合利用项目延伸了公司产业链,提高了产品的附加值,大幅拓展了公司未来的发展空间。 其他在建项目积极推进,投产后将为公司带来新的增长。 公司年产5万吨稀土顺丁橡胶装置已经基本建设完成并顺利试车,预计将于今年7月正式投产,由于该装置也可生产普通的镍系顺丁橡胶,投产后公司将根据市场需求合理组织不同品种顺丁橡胶的生产。公司新增5万吨/年丁二烯也已顺利试车,正式投产后公司丁二烯产能将达到15万吨/年。而10万吨/年顺酐项目也正在积极推进中,目前正处在设备安装阶段,预计今年10月正式完工。 丁二烯和甲乙酮景气仍然低迷,静待下游需求回升。 公司目前主要的生产装置包括了19万吨/年甲乙酮及10万吨/年丁二烯装置。而受下游需求疲软的影响,今年二季度以来甲乙酮华东地区市场价约为8120元/吨,与去年同期相比下跌8.62%,与今年一季度相比环比下降4.71%。而中石化丁二烯的价格近期已跌至近年来的低点9000-9500元/吨。 盈利预测及投资建议: 我们认为虽然公司主要产品仍处于景气低点,但景气度已在充分反应到股价,公司的PB仅为1.99倍处于历史底部位置。我们预计公司2013-2014年EPS分别为每股0.71、1.06元,对应的PE分别为15、10倍。考虑到对公司低碳烷烃综合利用等新项目的看好,以及实际控制人增持的信号,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 甲乙酮、丁二烯行业景气度继续下行的风险。

事件 近日,驰宏锌锗发布公告称公司全资子公司驰宏(香港)国际矿业有限公司拟以现金4209 万美元收购自然人徐善贤、熊朝琳、李晓明持有的玻利维亚亚马逊矿业股份有限公司61%股份。 点评 延续海外布局,收购亚马逊矿业61%股权 公司此次收购亚马逊矿业61%股权是延续了今年5 月收购完成玻利维亚扬帆公司和D 铜矿公司各51%股权后,又一次在玻利维亚收购矿业公司股权, 此次收购的亚马逊矿业公司拥有11 个矿业权,另外与玻利维亚北多亚工业发展有限公司共同开发北多亚公司名下拥有的15 个金矿矿权(尼可金矿), 根据合资协议,亚马逊公司负责全部勘探及开发投入,北多亚公司提供尼可金矿的使用权,矿权面积116.75km2,共同开发尼可金矿,产生收益后由亚马逊公司和北多亚公司按照91%:9%比例进行分成,双方合作开发的期限为80 年。 亚马逊矿业有较好的发展前景 亚马逊公司拥有11 个矿业权,面积合计20km2。通过风险共担协议获得尼可矿权15 个矿业权的使用权,并已办理使用权登记,面积116.75km2。通过初步踏勘和分析历史数据资料可知,亚马逊公司所控制的尼可金矿核心部分金矿资源,产于硅化破碎带中,矿体形态为透镜状、脉状体,矿体倾角一般60o-80°。在位于矿区中部的3km2 重点区段里,延伸长度近3000m 未封闭,地表初步圈定出4 个金矿体,全区估算334 资源量金属量50.31t, 矿石量10069355.55t,平均品位5.0g/t。该矿区具备大型金矿资源规模, 有成为特大型金矿的可能性,具有良好的开发前景。 除尼可金矿外,亚马逊公司自身拥有的11 个矿业权中,两处为铜矿,矿体出露地表,资源前景良好。 亚马逊公司短期不会贡献利润 当前,亚马逊公司拥有的矿权均处于探矿阶段,短期不会贡献利润。收购亚马逊公司61%股份完成后,将从风险地勘入手,总体分为勘查和开发两个阶段。勘探阶段的主要工作为勘探及建设前期准备, 包括环境影响评价、许可证照的获取、原住民协议、工程设计、现场基础设施建设、建设施工设备设施等。首期勘探工作将主要围绕亚马逊公司自身拥有的两处铜矿地及尼可矿区展开。根据初步测算,亚马逊公司铜矿区及尼可金矿未来2 年的勘探支出约915 万美金,资金来源拟采用各股东同比例借款方式解决。 尼可矿区道路已通,结合尼可金矿当前勘查资料,尼可金矿经补充勘探后拟采用分层崩落法进行开采,初步推荐设计规模为采选30 万吨/年。项目自勘探准备开始至建设工期结束预计需5 年时间。根据初步估算,全部投资财务内部收益率税前为36.16%,税后30.82%,投资回收期税前4.33 年(含建设期2 年),税后:4.68 年(含建设期2 年),资本金财务内部收益率为42.45%,总投资收益率为33.38%。从初步财务分析来看,项目具有良好的财务效益。 D铜矿和扬帆矿有望年内有产出 公司前次收购的扬帆矿和D 铜矿,开发进展较快,预计年内能够有产出。这样,在扬帆矿和D 铜矿有经营利润后,利用扬帆矿和D 铜矿经营收益,进行亚马逊矿的勘探和开发,我们认为风险较为可控。另外,本次收购的亚马逊公司和上次收购的D 铜矿及扬帆矿业均是向李晓明、徐善贤、熊超琳三个自然人收购,公司分两次收购而不是一次直接收购完成,可看出公司在对外收购时风险意识很强。 维持“推荐”评级 此次收购短期内对公司不会贡献利润,我们维持之前的利润预测不变,预计公司2013 年、2014 年、2015 年的每股收益分别为0.44 元、0.55 元、0.80 元,对应当前的市盈率分别为26 倍、21 倍、14 倍。我们认为,公司的资源储量快速增长,自产矿规模有望在2015 年翻番,公司业绩会在2015 年有较大幅度的提升,但同时考虑到目前铅锌价格处于低迷,给公司经营带来较大压力,维持给予公司“推荐”评级。 风险提示 铅锌价格大幅波动的风险

钨矿山又添一丁 钨矿山开采是公司的主要利润来源之一,公司拥有的宁化行洛坑钨矿和豫鹭矿业为公司稳定的贡献利润,新收购的阳储矿业已经投产,预计阳储矿业的产能不断释放在未来2-3 年会成为公司的一个主要利润增长点。预计阳储矿业将于2015 年达产,达产后,阳储山钨矿年产钨精矿2500 吨左右,预计净利润为8711 万元,权益利润贡献为5226 万元。 预计九江金鹭硬质合金项目2014 年开始贡献业绩 硬质合金是公司发展的重点,也是盈利能力较强的一个业务板块。公司当前生产硬质合金的厦门金鹭盈利稳定,毛利率基本可稳定在25%-30%,近三年来净利润约在1.9 亿元左右。九江硬质合金项目预计于13 年年底建成投产, 2014 年开始贡献业绩,预计达产后净利润约1.3 亿元,权益利润贡献9100 万元。 稀土永磁将成为公司利润增长的另一极 3000 吨钕铁硼磁体项目。长汀金龙稀土目前拥有3000 吨钕铁硼磁体的生产能力,该项目于2011 年在福建长汀开工建设,截至2012 年6 月已建成投产, 正在进行生产调试。该项目虽然投产,但未贡献效益,如果该项目生产经营正常后,预计每年可贡献净利润1 亿元左右。 看好钨价及稀土价格走势 钨资源供给有序,主要掌握在几家大型钨业公司,需求方面尚未看到明显好转。但预计随着经济好转,下游硬质合金项目的投产,将进一步拉动钨金属的需求。而五矿等企业在市场上收购钨精矿短期刺激钨价开始上行。 稀土价格有望筑底回升 稀土价格经历2011年疯狂上涨后,从2011年三季度开始进入下跌通道,2012 年全年延续下跌趋势,到2013 年5 月份,稀土价格基本接近了2011 年稀土价格疯狂上涨前的价位水平。我们认为稀土价格正在构筑中长期底部,而近期需求方面已经出现好转迹象,钕铁硼企业开工率提升有助于稀土价格筑底回升 投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级 我们预计公司2013 年-2015 年净利润分别为:6.20 亿、8.28 亿、10.27 亿元,每股收益分别为:0.91 元、1.21 元、1.51 元。当前股价对应的市盈率分别为30 倍、22 倍、18 倍。考虑到公司的龙头地位以及高成长性,福建稀土整合预期以及稀土价格有可能上涨带来超预期收益,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示 钨和稀土价格大幅波动的风险 新项目产能释放不及预期的风险

调研内容 近日,我们就凤凰传媒经营现状,发展战略等问题和公司进行了深入交流和探讨。 主要观点 战略清晰,新型文化传媒企业目标明确。 公司明确表示要做“以内容为核心,以物业为依托,以数字技术为基础,全媒体企业。”在一定程度上,公司的优势就在于战略的前瞻性。公司目前在数字技术、文化商业mall上的业内领先,均来自于公司前期的战略布局。 公司的文化消费综合体的持续扩建,是公司最大的亮点,也是各项业务的轴心。 成规模跨区域建设文化消费综合体(文化MALL)是公司目前新型文化生态圈的核心商业模式,而且这块业务给目前公司带来了不错的市场反响和收益。这部分业务公司具有拿地成本优势、政府扶持优势,投资收益见效快是优势。长远看文化MALL未来将成为区域文化消费主场所,承担部分政府公共文化服务需求,并衍生文化商业模式和消费业态;而且未来可以和公司开启图书物流业务、影视业务等产业链上的相关业务进行关联运营。目前公司已经在江苏安徽等地布局9个文化MALL项目,未来省外的项目尤其是省会城市的项目会持续洽谈和推进。 数字出版相关业务取得突破,未来有望成为盈利亮点。 公司数字字出版快速成长并取得突破,12年多个项目开始赢利,全年毛利近亿元,其中职教虚拟实训软件利润突破2000万元。公司数字化建设多点布局发展,主要体现在资源数字化、数据库建设、多媒体出版、网游出版、动漫出版、移动阅读、视频点播、在线付费服务、数字印刷等。 图书发行、物流大网络建设开启 公司尝试打造以物流、发行、零售为一体的“中国书业第一网”,12年凤凰新华书业北京发行中心揭牌,标志全国大中盘建设取得实质性突破,13年将积极在全国范围内扩张,逐步建设公司统一的书业物流大网络。 传统业务大力依托政府项目,搞好增值服务 公司的传统图书发行、出版、销售将着眼点放在布局政府公共文化服务采购。通过积极发展农家书店、社区书店以及文化MALL,与政府公共文化服务需求进行深层次对接,提供增值服务。 新媒体业务布局,有望成为近期热点。 公司利用自己目前内容版权优势,将深挖相关产业链上多元化发展,通过并购战略实现向新媒体的布局。未来大股东旗下的优质影视文化资源--传奇影业将注入到上市公司中;网游产业和数字出版产业进行大规模并购投资也是公司中短期的重点。 投资建议:看好企业在规模、机制的领先,以及战略的前瞻。 我们认为公司有“两个领先”,一是规模体量上的领先,全国文化企业中各项指标靠前;二是机制上完成现代化企业的转型,商业化模式较成熟,在出版发行类企业中有着明显的竞争优势。公司还有着“两个优势”,一是公司战略的前瞻性,能提前布局有利于文化企业大发展的项目和业务;二是公司有着国家政策上的大力扶植,作为国有文化企业的龙头,在国家大力发展文化产业的时候能优先享有国家在政策上的倾斜。6月全国宣传会议的召开,将极大有利于有规模优势的国有出版传媒企业。总体上讲,我们看好公司未来的持续上升,尤其年内并购整合项目的预期,以及苏州文化MALL的开业等利好,我们上调公司评级至“推荐”。公司2013年--2015年每股EPS为0.41元,0.49元和0.61元,对应的PE分别为22.48倍,18.64倍和15.07倍,目前在板块内有一定的估值优势。 风险提示 大股东资产注入和并购的速度,以及新业态的推进。

事件 近期我们对联化科技进行了公司调研,与公司高管就公司近期生产经营情况及未来发展规划进行了交流。 主要观点 江苏联化募投项目陆续投产,推动公司今年业绩增长。 江苏联化募投的300吨/年唑草酮原药在去年10月正式投产,年产500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺高级农药中间体也于今年4月投产。其中唑草酮原药全部为FMC定制生产,FMC每年尽量确保采购产品不低于250吨。三个产品全部达产后,预计将每年贡献收入5.78亿元,利润总额1.26亿元。2012年公司工业业务收入23.3亿元,今年经营目标是实现工业业务收入27亿元,江苏联化募投项目将是今年公司业绩增长的主要来源。 布局七大基地,看好公司长期增长。 公司通过投资新设和收购,已在全国布局了七大基地:其中台州本部将以新产品研发为主,成为公司新产品孵化器;江苏联化和盐城联化将以农药中间体业务为主,江苏联化所承担的“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”募投项目已陆续投产,盐城联化今年也将投产1个定制产品;台州联化将专注于医药中间体,其承担的医药中间体募投项目预计在年底投产;山东永恒化工的2万吨光气装置已建成并试运行,未来公司将依托此装置延伸光气产业链,有望在年底投产3个新产品;辽宁天予将主要从事含氟中间体业务,年底也将推出1个新产品;湖北郡泰医药未来将扩大公司氨氧化技术的应用范围,提高公司综合竞争力。七大基地陆续推出的新产品和项目为公司长期增长提供了保障。 依托台州联化募投项目,发力医药中间体业务。 相比于快速增长的农药中间体业务,近年公司的医药中间体业务发展较为平稳,2012年医药中间体仅实现3.04亿元收入。募投的“300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸”医药中间体项目由台州联化承担,由于该厂区地块系沿海滩涂,地质条件复杂以致建设进度延缓。按照目前的进度,今年年底项目有望投产。项目达产后预计实现年化销售收入4.4亿元,利润总额0.94亿元,公司医药中间体业务也将进入快速发展期。 盈利预测: 考虑到新项目的陆续投产和定制模式的稳定性,我们看好公司的长期发展。预计公司2013-2015年EPS分别为0.88、1.20、1.56元,目前股价对应的PE为25、18、14倍,给予公司推荐评级。 风险提示: 项目投产低于预期的风险。

调研内容 近日,我们调研了中科三环,与公司管理层就公司近期经营情况作了深入交流。 主要观点 钕铁硼龙头,产品定位高端 公司是钕铁硼龙头,产品在全球占有率一直比较高,烧结钕铁硼产品全球占比10%左右,粘结在总体有专利的全球占比20%左右。目前世界上稀土永磁材料行业相对比较集中,日本三家,中国五家,德国一家。中国是钕铁硼生产大国,中国钕铁硼产量约占全球产量的70%。公司世界上第二大钕铁硼生产企业,仅次于日立金属。公司产品90%以上为中高端产品,产品50%以上出口海外。公司截止去年底钕铁硼产能1.4万吨,另外还有4000吨在建产能。募投项目中,科宁达已经基本建成,天津产能也在陆续扩大,北京项目进度稍慢。 订单好转,开工率提升 公司目前的开工率应经80%以上了,年初是70%,进入二季度以来,订单出现明显好转。公司汽车用钕铁硼占比逐渐提升,收入占比已经提升至40-45%。2012年汽车用EPS产量约1000吨,预计今年EPS产销量仍会有较大幅度的提升,现在EPS渗透率10%左右,未来增量空间大。 布局新能源汽车用钕铁硼 公司也在积极布局新能源汽车用钕铁硼,公司正在和除了日系车外的汽车厂商进行合作开发新能源汽车用钕铁硼产品。和奔驰、宝马、奥迪、荣威等汽车厂商都有合作。我们看好未来新能源汽车的发展前景,随着新能源汽车的快速发展,预计新能源汽车用钕铁硼会成为公司的一个较大的增量。 汽车用钕铁硼占比提升,消费电子类下滑 消费结构,汽车用钕铁硼的占比越来越高,消费电子越来越低。从收入结构上看,汽车占比40-45%、消费电子10%、VCM15-20%、工业电机10-15%、风电10%。从趋势上看,汽车用钕铁硼占比有望进一步提升。 用户正在回归 受到2011年稀土价格大幅上涨影响,公司下游客户需求受到严重抑制。现在稀土价格已经跌下来了,已经有一部分需求正在回归应用钕铁硼磁体。从几方面需求来看,空调用钕铁硼需求正在回归,风电和节能电机用钕铁硼也在回归。我们判断,如果稀土价格维持低位或者缓慢上涨,下游钕铁硼客户需求会逐渐回归重新使用钕铁硼磁体,这有利于钕铁硼行业长期稳健发展。 估值合理,维持“推荐” 考虑公司下游需求出现好转,公司行业的龙头地位稳固。我们预计2013-2015年每股收益分别为1.33元、1.58元、1.91元,对应PE分别为21倍、18倍、15倍。公司股价经历大幅下跌,目前估值已经日趋合理,维持“推荐”评级。 风险提示 稀土价格大幅波动的影响 下游需求回暖仍存在一定的不确定性 5月16日公司限售股解禁有可能对股价有一定的压制

事件 近日,中科三环发布了2012年年报及2013年一季报,公告显示,2012年归属上市公司股东净利润6.48亿元,基本每股收益1.24元,2013年一季度归属上市公司股东净利润1.26亿元,每股收益0.24元。拟每10股送5股,派2元(含税)转增5股。 点评 上半年供不应求,下半年需求低迷,一季度企稳回升报告期内,实现营业收入49.34亿元,同比减少13.38%;实现归属上市公司股东的净利润6.48亿元,同比减少15.49%;实现基本每股收益1.24元。2012年,钕铁硼行业呈现上半年供不应求,下半年需求低迷的局面,上半年公司订单饱满,到下半年,下游客户订单出现明显下滑,主要工厂开工率维持在60%-70%。公司一季度实现净利润1.26亿元,环比增58%,而从公司历年情况来看,一季度都是钕铁硼淡季。从一季度的情况来看,公司经营状况已经开始企稳回升。 预计稀土价格企稳会带来需求好转2012年稀土价格呈现大幅度下跌趋势,近期稀土价格企稳。我们认为稀土价格再度出现大幅度下跌的可能性不大,可能出现一种情况是稳步上涨,另一种情况是弱势窄幅震荡。而这两种情况均利好钕铁硼行业。目前稀土永磁行业库存处于非常低的水平,下游企业采购谨慎,而上游稀土企业经历了去年停产保价后,库存也已经降到了较低的水平。如果稀土价格出现稳步上涨,会刺激下游企业补库存,带动需求复苏。如果稀土价格在低位震荡,价格稳定,这有利于一部分下游企业重新选择钕铁硼永磁体,带来需求的好转。 总之,如果不出现稀土价格再度大幅度下跌的情形,钕铁硼下游需求将会逐渐恢复。

事件 红宝丽公司近期公布了2012年年报及2013年一季报。2012年年报显示,公司2012年实现营业收入16.55亿元,同比减少2.62%,实现营业利润0.93亿元,同比增长19.98%,实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,同比增加2.26%,实现每股收益0.15元。公司拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。 2013年一季报显示,公司2013年一季度实现营业收入4.85亿元,同比增长21.3%,实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元,同比增加18.83%,实现每股收益0.04元。 主要观点 原材料价格回落推动毛利率提升,下游需求低迷导致收入小幅下滑。 受宏观经济、欧洲债务危机影响,硬泡组合聚醚及异丙醇胺产品的下游消费需求低迷,价格有所下滑(硬泡组合聚醚价格同比下降9.24%)。虽然公司积极拓展市场,硬泡组合聚醚和异丙醇胺的销量分别同比增长5.14%和16.19%,公司整体营收仍然小幅下降2.62%。由于主要原料环氧丙烷等大宗商品价格下滑(环氧丙烷年均采购价格同比下降18%),硬泡组合聚醚毛利率同比回升3.55个百分点,公司营业利润同比增长19.98%。 新产能投放将推动硬泡组合聚醚业务继续增长。 公司原有硬泡组合聚醚产能9万吨/年,2012年受出口业务增长的推动,现有产能得到充分释放,年销售量超过9万吨。而非公开发行募集资金项目的6万吨/年生产线正也即将正式投产,投产后公司将具备15万吨的生产能力,成为世界规模最大的硬泡组合聚醚生产企业之一。我们认为新产能的逐步释放,将推动公司硬泡组合聚醚业务的持续增长。高阻燃保温板产品实现销售,未来有望迎来快速增长。2012年11月,公司年产1500万平米高阻燃保温板项目首条250万平米生产线竣工投产后,第二条500万平米生产线也于2013年3月初试生产成功,目前公司高阻燃保温板产能达到了750万平米/年。公司的高阻燃保 温板产品选择保障性住房为突破口,2012年已实现对外销售,销售额达到1714.49万元。2012年底,65号文件的终止执行为聚氨酯保温板在建筑节能领域的推广消除了政策障碍。伴随着政策的利好、产能投放及市场的逐步拓展,未来公司高阻燃保温板业务有望迎来快速增长。 盈利预测: 我们预计公司2013-2014年业绩分别为0.25元、0.30元,目前股价对应估值分别为24倍、19倍,给予公司推荐评级。 风险提示: 聚氨酯保温板业务推进缓慢、原材料价格波动带来的风险。

事件内容 2013年4月26日公司公布2012年年度报告,报告期公司实现营业收入556.48百万元,比上年同期增长-3.41%;归属于上市公司股东的净利润130.43百万元,比上年同期增长-12.72%;基本每股收益0.46元,比上年同期增长-13.21%。 公司2012年利润分配和公积金转增股本预案为:以2012年末总股本280,814,930股为基数向全体股东每10股派送现金红利1.60元(含税),共分配利润44,930,388.80元,剩余未分配利润450,775,640.33元结转下年。通过对年报的研读,我们认为公司的主要投资亮点有: 投资亮点 公司营业收入较2011年下降3.4%,但生物制药增长10.24% 2012年公司营业收入较2011年下降3.4%,主要是由于房地产已开发产品库存减少,在建项目未达到收入确认条件所致。2012年实现产业多元化向专业化结构调整,生物制药实现产业、产品升级。生物制药销售主要分为政府招标采购和BtoB销售两种模式其中政府招标采购订单的比例占公司生物制药收入的60%以上,是公司生物制药收入的主要来源。 公司口蹄疫疫苗政府招标采购保持了稳定增长,直销苗销售大幅增长,直销苗将是公司今后利润增长的重点。2012年公司生物制药实现收入4.34亿元,较去年增长10.24%,实现利税1.75亿元,较去年增长5.42%。 实现产业多元化向专业化结构调整,将加强主业竞争优势 2012年,受国家对房地产业宏观调控影响,在融资遭遇政策限制的艰难环境下,公司从实际情况出发,为克服上市公司融资瓶颈,解决政策障碍,完成了房地产剥离,可回收现金6.7亿元,实现毛利9300万元,实现了产业多元化向专业化结构调整。 公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产猪、牛口蹄疫疫苗的厂商,并获得正式生产文号,推动了国内兽用生物制药产业的升级。同时,公司制定了口蹄疫悬浮培养疫苗的行业标准,采用口蹄疫抗原含量146S检测技术,使抗体检测更加准确可靠,配苗时间大幅缩短。保灵公司借助两个国家级实验室平台,积极开发适合用户需求的新产品,突破生产工艺、创新系统集成,推动了动物疫苗产品质量和产业的整体升级,全年获得专利授权12件,持续自主创新能力明显提高。 受益投资收益增长,2013年一季度股东净利润同比增长113.81% 2012年12月28日,公司将持有的内蒙古金宇置地有限公司100%股权出售给北京广合置业有限公司。该事项已经2013年1月22日公司2013年第一次临时股东大会审议通过,并按计划如期实施实现投资收益较上年同期增加9,300万元,导致一季度归属股东净利润同比增长113.81%。 盈利预测、估值及投资评级 公司最先把口蹄类悬浮培养技术运用到疫苗制造中,作为行业该类技术的推动者,完成了口蹄类悬浮培养技术疫苗新标准的制定。我们看好公司将重点发展主业,以质量与技术服务作为主要竞争手段,稳定招标苗,发力市场苗,使公司保持行业的领先地位。根据我们的盈利预测,公司2013年、2014年营业收入分别为687.43百万元、808.77百万元,分别同比增长21.91%、17.65%;公司净利润分别为177.85百万元、213.35百万元,分别同比增长38.29%、20.19%;基本每股收益分别为0.65元和0.78元,对应2013年、2014年的市盈率为28.88倍、24.06倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、生物制药产品单一的风险; 2、销售模式单一的风险; 3、市场竞争风险;