投资要点: 10月中央环保督查组山东巡检重点检查氯醇法环氧丙烷,落后产能有望加速淘汰。目前较为成熟的环氧丙烷生产工艺包括氯醇法、共氧化法、以及直接氧化法。相比较另外两种方法,氯醇法生产工艺最为成熟,但却是三种方法中污染最大的一种方法,氯醇法生产过程中会产生大量的废水和废料,严重污染环境。2015年的统计数据显示,中国的氯醇法环氧丙烷产能占总产能的13.21%,而2015年山东的氯醇法环氧丙烷产能却占到了总产能的60%。由此可见,国内氯醇法环氧丙烷主要是集中在山东,根据统计,山东的氯醇法环氧丙烷产能占到了全国此方法的50%-60%。这次中央环保督查组在山东着重检查的就是氯醇法,随着山东环保核查的逐步严格,落后产能逐步被淘汰,产品价格有望再创新高。 下游聚醚景气好转,供需双轮驱动有望助力环氧丙烷价格创新高,产品价差有望继续增长。随着聚醚生产行情好转,聚醚的产量在近期的不断上升。在淘汰落后产能导致的产能锐减和下游需求旺盛的综合影响下,华东地区环氧丙烷的市场平均价从9月初的9500元/吨上涨到10月14日14000元/吨,涨幅高达47%。同时,生产环氧丙烷的原材料主要为丙烯和液氯,在两种原材料涨价幅度较为平缓的情况下,公司环氧丙烷产品的理论毛利润从9月初的1657元/吨上涨到目前的5941元/吨。未来,随着供给的进一步下降和下游需求的进一步上涨,环氧丙烷的产品价差很有可能继续扩大。 山东作为烧碱的主要产地,巡查将对烧碱供给产生影响,同时下游氧化铝扩张助力产品价格继续上涨。目前烧碱同样主要集中在山东地区,烧碱作为高能耗和高风险行业也是重点监管领域,此次巡检同样有望加速淘汰烧碱落后产能,受上游环保压力增大及下游需求旺盛影响,烧碱价格涨幅有望继续超预期。 环氧丙烷和烧碱是公司的主要盈利来源,将充分受益于产品价格上涨。环氧丙烷和烧碱是公司的主要盈利来源,两种产品的营业收入占公司营业总收入的近80%,其中环氧丙烷占56%,烧碱占23%。受益于环氧丙烷和烧碱价格的同时上涨,公司三季度报披露的营业收入同比增长了15.11%,利润由二季度的亏损478万上升到盈利9160万。公司目前拥有28万吨的环氧丙烷和60万吨烧碱,根据我们的测算,环氧丙烷价格每上涨1000元/吨,烧碱价格每增长100元/吨,公司的EPS将增厚0.29。 首次覆盖,给予“增持”评级。10月中央环保督查组山东巡检重点检查氯醇法环氧丙烷,落后产能有望加速淘汰,下游聚醚景气好转,供需双轮驱动有望助力环氧丙烷价格创新高,产品价差有望继续增长;山东作为烧碱的主要产地,巡查将对烧碱供给产生影响,同时下游氧 化铝扩张助力产品价格继续上涨。环氧丙烷和烧碱是公司的主要盈利来源,将充分受益于产品价格上涨。我们认为公司前景广阔,给予“增持”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.31、0.39和0.43元,对应市盈率分别为21.5倍、16.7倍、15.2倍,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格不及预期;山东巡检力度不及预期;公司生产装置不确定风险。

事件: 10月10日,公司发布公告,公司拟与杭州科地资本集团有限公司(以下简称“科地资本”)等共同发起设立规模不超过9亿元的“赞宇科地产业并购基金”,此并购基金,赞宇科技作为劣后级有限合伙人,拟出资不超过25,000万元,可根据实际需要,同意增加其他投资者作为此并购基金出资人参与劣后级投资。科地资本作为普通合伙人、执行事务合伙人及管理人,拟出资450万元。并购基金设立之后,将根据投资项目情况,由科地资本进行优先级资金的募集,募集资金不超过65,000万元。 投资要点: 拟设立并购基金,持续整合油脂化工,强化行业龙头地位。此次成立的并购基金将专注于表面活性剂、日用化工、油脂化学品、检验检测和消费升级等领域的优质标的公司和项目投资机会,将有助于公司及时把握并购机会,加快推动公司产业结构调整,培育企业新的利润增长点。 同时,并购基金能够充分利用各种专业的金融工具提升公司的投资能力,提前了解目标公司,减少因信息不对称导致的磨合期风险对上市公司的冲击。 国际油脂四季度供应趋向紧张。全球棕榈油85%的产量来自印度尼西亚和马来西亚,棕榈油从去年年底的4500元/吨左右涨至目前的6300元/吨左右。8月底马来西亚棕榈油库存约181万吨,接近于近5年的最低位置。 脂肪醇从去年年底的7500元/吨左右涨至目前的17500元/吨左右,脂肪醇价格仍处于历史价格中枢,加之季节性消费旺季到来,油脂化工四季度将维持强势。 油脂化学品涨价趋势明显,表面活性剂存在提价预期。油脂化学品产能:公司具备100万吨油脂化学品的权益产能,占市场份额的1/3以上。表面活性剂产能:目前合计产能达到约60万吨左右表面活性剂产能,较2015年底产能扩张明显,在国内表面活性剂的市场占有率超过1/3。表面活性剂主要产品AES2015年价格处于7000元以下水平,2016上半年回升至7500元以上,涨价幅度相对较小,存在提价预期。 收购杜库达和南通凯塔,将成为业绩稳定的贡献点。目前公司已完成收购杜库达和南通凯塔各60%股权,承诺业绩,2016年、2017年、2018年标的公司实现的净利润分别不低于1亿元、1.8亿元和2.1亿元。杜库达和南通凯塔分别具备45万吨和25万吨产能,随着产能逐步释放,有望成为业绩稳定的贡献点。 给予公司“买入”评级。公司持续整合油脂化工,强化行业龙头地位,随着油脂化学品产能的逐步释放,盈利能力将大幅提升。考虑到9月份完成收购杜库达和南通凯塔各60%股权,只有四季度业绩并表,预计公司2016-2018年EPS为0.24、0.52和0.91元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;油脂化工行业整合进度不达预期;行业竞争加剧的风险。

事件: 山东地矿发布公告:公司拟发行215,166,060股股份购买莱州鸿昇矿业投资有限公司持有的莱州金盛矿业投资有限公司100%股权,作价20.48亿元;同时向不超过10名特定投资者非公开发行97,689,075股股份,募集不超过9.3亿元配套资金,用于莱州金盛矿业投资有限公司开发金矿采选项目。 投资要点: 收购的金矿储量丰富,属于国内最大的矿山之一。收购标的-莱州金盛矿业的朱郭李家金矿储量很大,黄金储量126.33金属吨,品位3.37g/t,伴生白银储量198金属吨,平均储量5.65g/t,达产后的生产规模为5000吨/天,预计年平均产金量为4.90吨,建成后属于国内最大的黄金矿山之一。从储量和达产后的产量来看,莱州金盛居目前上市公司黄金板块第四名,紧随紫金矿业、山东黄金以及中金黄金三大贵金属行业巨头。 资产盈利能力强,将大幅增厚公司业绩。根据交易对方的业绩承诺,莱州金盛朱郭李家金矿项目达产后,2021-2023年扣非后的归母净利润分别不低于19,196.86万元、38,550.33万元和40,100.58万元,上市公司的盈利能力将大幅提升,竞争实力显著增强。根据资产评估报告,标的资产在完全达产后,年净利润预计在5亿元以上。 收购助力公司积极转型,增强核心竞争力。公司自2012年借壳上市,主营铁矿石业务,正值国内经济增速下滑及钢铁产业过剩的大背景,铁矿石价格陷入大熊市周期,公司三年(2013-2015)的利润承诺只有2013年勉强达标,可谓是举步维艰;2015年通过转型非矿领域,通过委托管理、新设及增资控股等方式进入新能源、医疗、轮胎及房地产领域,以此来分散原有行业风险,培育新的利润增长点。此举通过收购优质金矿资产,使得公司积极转型到金矿采选行业,公司的核心竞争力将大幅提高,未来发展的方向也更加明确。 大股东变更而实控人未变,平台及地域优势明显。通过此次重组,公司大股东由山东地矿集团变更为莱州鸿晟,但是实际控制人仍是山东地质矿产勘查开发局。公司所在的鲁东地区,属于黄金重要成矿带以及主要产区,主要有山东黄金、招金矿业、中矿集团及恒邦股份等大型黄金采选冶炼企业,公司将依托山东地矿局的优质平台,积极勘探优质资源,以提升公司的黄金储量。 黄金行业长期景气度较高。在未来五到十年内,全球经济都将面临结构转型及增长缓慢的困扰,金融市场波动以及地缘政治事件使得避险需求时刻伴随。随着中国的崛起及人民币的国际化,欧美地位的削弱,全球货币体系不再是美国一家独大,多元化货币体系的混战使得信用之锚-黄金的地位愈发重要。由此预计黄金价格将会长期处于震荡上涨趋势。 维持“增持”评级。由于公司将原有铁矿业务已经对外承包经营,积极介入新能源、医疗、轮胎及房地产等非矿领域,总体类似产业投资类的公司,整体业绩将呈现小幅增长,根据市场现状,给予该部分业务25-30倍PE,估值约25-30亿;考虑到金矿项目尚未投产,我们采用市净率方法进行估值,目前A股五家黄金资源类上市公司(山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金)的平均PB为5.6倍,莱州金盛的折现价值为24.32亿,该部分业务估值为136亿,公司合计估值166亿。基于审慎性原则,暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.22元、0.26元及0.29元,对应目前股价的PE分别为65倍、56倍、49倍。考虑到此次公司资产重组,注入优质金矿资产,公司合计估值166亿,对应增发摊薄股本的目标价为21.12元,维持“增持”评级。 风险提示:收购不能顺利完成的风险;黄金价格进入长期下跌趋势的风险;黄金项目建设进度不达预期的风险;公司业绩连续亏损导致退市的风险。

注入五矿资本全部股权,做大做强金融业务。金瑞科技拟发行股份收购五矿资本100%股权,交易完成后,上市公司将注入证券、信托、租赁、期货等金融资产,实际控制人仍为国务院国资委。同时,公司拟募集不超150亿元配套资金,对旗下金融子公司增资。重组完成后,公司将做大做强金融业务,并将以新能源锂电池材料业务为基础发展产业直投业务。16年H1金瑞科技锂电三元材料业务放量,全年业绩扭亏是大概率事件。 四大协同构筑“五矿金控平台”核心竞争力。(1)金融牌照间协同:全牌照优势带来多方面协同,降成本,增效率,为客户提供一站式金融服务;(2)与上市公司间协同:产融结合,助力新能源电池业务;(3)与五矿集团的协同:依托集团客户资源及国企背景,五矿资本将发展壮大金融业务。(4)与配股股东协同:中海集运、宝钢集团和中国建筑三家央企拟参与配套募资,配股股东实力雄厚,为业务合作带来广阔空间。 金融牌照齐全,资金助力成长。(1)五矿信托:经营绩效高于行业平均,本次增资将为信托业务发展和转型注入新活力;(2)五矿证券:具有券商全资质,固收业务优势突出,本次注资有望带来业绩跨越式增长;(3)外贸金融租赁:金融租赁牌照优势突出,实力强大的股东背景形成独特的优质客户群体。(4)五矿经易期货:创新业务优势明显,在金属期货方面独具优势。 首次覆盖,给予“买入”评级。基于谨慎原则,不考虑公司本次资产重组,预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.26元、0.34元和0.38元,对应P/E分别为57/45/40倍;在公司资产重组完成的情况下,预计公司2016年-2018年EPS分别为0.68元、0.87元和1.07元,对应P/E分别为22/17/14倍。综合估值分析,我们认为公司流通市值小且具有央企金控属性,配套募资将为公司未来业绩带来高增长,目前公司股价低估20%以上,随着资产重组进程的推进以及明年年报后摘星脱帽预期的增强,公司估值有望大幅回升。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:资产重组推进受阻;金融业务业绩增长不达预期;金瑞科技主业增长不达预期,摘星脱帽预期落空。

立足长三角,多元布局夯实禀赋,成绩斐然:公司2015年通过发行股份吸收合并江苏新城B股实现A股挂牌上市,成为国内首家实现B转A的房地产上市公司。公司植根长三角区域稳扎稳打,上半年受益重点布局城市销售强劲增长,归母净利润亦录得同比高增速。目前新城控股已经成为跨足住宅地产和商业地产的综合性地产集团,并通过房地产金融、养老地产等业务的开展延伸房地产价值链,力争实现2020年千亿销售目标。 土地投资进取,拿地区域及节奏持续优化:近年来新城控股在深耕长三角的同时显著加快了全国化战略布局,布局重心正逐步转向供需状况更优、价格增长潜力更大的城市。2015年公司依靠敏锐的市场嗅觉迅速积累了充裕的低成本土地资源,2016年以来公司拿地态度仍保持进取,同时对节奏把握有的放矢,通过项目股权收购等方式缓解土地成本上行压力。 住宅项目销售量价齐升,以高周转、标准化模式制胜:新城控股前8月实现签约销售额384.2亿元,同比大幅增长140%,已完成上调后全年520亿目标销售额的74%,同时苏州、南京、上海、杭州地区项目的加速去化带来了价格的明显提振。公司始终强调高速周转,多数项目从拿地到开盘的时间间隔在一年以内,2015年其总资产周转率为0.4,位居各主流房企前列。 商业综合体扩张成效显著,类REITs模式创新优化现金流:公司上半年开业及在建的新城吾悦广场已达到24个,初具规模效应,至2020年力争进入国内商业地产第一梯队,并且其商业综合体项目与自身住宅项目的紧密结合有利于提升住宅销售溢价,商业租金回报率也得以保障。此外公司于6月份推出国内首个商业综合体REITs项目,打通了资本市场融资和商业地产投资退出渠道,显著缩短持有商业物业的投资回报周期。 融资渠道渐完善,助公司发展驶入快车道:新城控股通过B转A成功打通境内股权融资市场,目前公司2016年度非公开发行股票预案已获得证监会核准通过,定增项目即将完成将对公司土地扩张战略的实施增添有力砝码,同时公司债作为常规融资工具的转变显著优化了公司的债务结构,整体财务状况稳健。 股权激励严格解锁要求彰显公司扩张信心:公司近期拟采用定增方式授予核心管理层限制性股票,解锁条件为2016-2018年归母净利润分别达到25亿、30亿及50亿,意味着近三年复合增速需接近40%,对解锁业绩的高要求表明公司在高速扩张时期对自身发展抱有极大信心。 盈利预测与评级:我们预测公司住宅开发业务2016、2017年分别贡献结算收入339.2亿元和468.1亿元,商业综合体实现租金收入2.45亿元和3.82亿元。基于审慎性原则,暂不考虑增发对业绩的影响,预测整体实现归母净利润25亿元、37亿元,同比分别增长36%、48%。绝对估值方面,我们测算公司当前NAV价值为415.45亿元,折合每股RNAV为18.71元,现价较其折让32%。参考可比公司估值水平,结合公司在长三角持续积极获取土地带来的未来成长确定性,我们给予公司2016年18倍PE,即20.34元/股作为目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司布局城市政策收紧可能导致的项目销售不及预期;常州地区库存高企影响当地项目去化;公司近年高价拿地可能导致的利润率下滑;商业综合体扩张过快可能导致的现金流紧张;房地产融资政策收紧;公司增发实施的不确定性风险等。

产能释放,带动中报业绩稳步增长。公司2016年上半年实现营业收入32.86亿元,同比增长45.74%,归母净利润为1.72亿元,同比增长30.22%。钴镍钨、电池材料、电子废弃物三大板块业绩稳定增长,钴镍钨板块实现营业收入5.5亿元,同比增长11.94%;电池材料板块实现营业收入8.23亿元,同比增长18.09%;电子废弃物拆解量突破470万台。 加速布局三元产业链,打造业内第一。为推动动力电池材料产业链整合,公司完成了“原料回收--前驱体制造--三元材料制造”的全产业链建设,建成了国内最大的三元电池正极材料产能。原料方面,公司将在已经具备的1.5万吨电池材料前驱体生产规模的基础上,全力打造2.5万吨NCA、NCM三元材料前驱体及氢氧化锂、碳酸锂等电池材料原料的生产规模;材料方面,公司新增车用电池镍钴锰酸锂三元正极材料1万吨的生产规模,从而形成中国规模最大、产品体系最完整的车用三元动力电池正极原料与材料制造基地。 联手ECOPRO,打进国外高端市场。公司与庆尚北道、浦项市及ECOPRO公司于2016年8月24日签署了《关于投资协定的谅解备忘录(MOU)》。公司与ECOPRO公司拟投资1500亿韩元在浦项零部件工业园区建立锂离子二次电池电极原料材料工厂。ECOPRO是全球最重要的镍钴铝以及镍钴锰等正极材料生产企业之一,也是三星SDI唯一的镍钴铝正极材料外部供应商。通过签署本谅解备忘录,公司可以更加直接进入韩国市场与国际市场,大幅提升公司电池材料的盈利能力和全球核心竞争力。 传统业务实力不减,未来前景依旧。电子废弃物与钴镍钨回收板块受国际有色金属价格影响较大,公司在大宗商品价格走低的环境下,毛利水平虽受到挤压,但通过产能释放,公司的业绩依然保持了稳定的增长,凸显了公司作为行业龙头的实力。未来,在金属价格触底回升与行业政策支持的双重利好下,公司的业绩有望进一步提升。汽车拆解板块则是受益于政策东风及巨大的市场空间,有望放量为公司贡献利润。 首次覆盖,给予买入评级。公司起家资源回收,近年来紧抓新能源车发展机遇,快速进入电池材料领域,通过不断扩大产能,有望成为行业龙头;传统回收板块继续保持原有龙头地位,随着政策明朗和金属价格走出低谷,将会为公司明显提升业绩。考虑到新能源汽车以及三

投资要点: 公司深耕铝加工,净利润持续高增长。公司主要产品涵盖工业铝型材、建筑装饰铝材、深加工铝材。上市六年来,公司主营业务收入年复合增长率为17.50%;归母净利润年复合增长率为38.63%。随着公司深加工能力的增强,优化了产品结构,产品结构高附加值、高毛利的产品占比不断增加,产品不断转型升级,提升了公司的盈利能力。 深转型升级,深加工项目逐步形成新的利润增长点。2013 年度非公开募投项目轨道交通车体材料深加工项目全面竣工,形成新的产能和新的增长点,16000T 单动挤压机经过一年的安装和试机,达到合同要求,于西马克签订验收合格证书,标志着公司三期的整个项目竣工。深加工产品的毛利率居公司产品首位,2015年深加工业务毛利率达到38.74%,2016上半年该数据继续提升至41.48%。 定增过会,助力公司转型轨道交通。2016年8月,公司非公开发行股票获得证监会审核通过,拟募集资金30亿元,主要用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1,000 辆(包括动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200 辆)、铝合金货车1000 辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司铝型材深加工水平。经测算,项目达产后年均销售收入125亿元,税后利润11亿元。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司深耕铝加工领域,区域优势明显,成本控制能力较强,产品结构逐渐优化,毛利率较高的深加工产品占比不断提高,新建项目开始放量,同时公司转型升级,进入技术含量更高的轨道车辆制造领域,盈利有望持续保持高速增长。暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018的EPS分别为0.63元、0.79元、0.98元,对应当前股价的PE分别为19倍、15倍、12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑风险;轨道规划政策不达预期风险;宏观经济下滑风险;非公开发行不能顺利完成的风险;非公开发行募投项目推进的不确定性风险;铝价大幅波动风险。

事件: 1.公司与西姆科集团有限公司合作发起设立雪人西姆科冰雪科技有限公司,注册资本为人民币200万元,其中雪人股份注册资本总额的51%;2.控股股东、实际控制人林汝捷先生及公司部分董事、高级管理人员提交的增持公司股票的计划,未来十二个月内增持公司股份,预计增持金额不超过1亿元人民币;3.公司拟以自有资金人民币3000万元对全资子公司佳运油气进行增资。 投资要点: 牵手国际顶尖冰雪运动企业西姆科,开拓冰雪体育运动和娱乐领域业务,重点备战2022年北京冬奥会项目建设。西姆科集团有限公司(CTC)于1999年设立,由超过30年制冷行业经验的加拿大管理团队组成,专业从事冰雪场馆项目的技术咨询,工程项目和设备安装以及体育活动的筹办,曾参与2007年亚冬会、2010年温哥华冬奥会、2014年俄国索契冬奥会等多个冰雪项目场馆建设,制冷业务行业一流。公司此次与CTC合作发起设立雪人西姆科冰雪科技有限公司,通过CTC切入冰雪体育运动和娱乐领域的制冷设备业务,尤其是为2022年北京冬奥会项目建设做好准备。合资公司的设立将有利于增强公司制冷业务的拓展,进一步打开盈利增长空间。 实际控制人及高管增持公司股份,彰显对公司未来发展前景信心。2015年公司以压缩机为核心的产业布局取得初步成效,公司在低温领域压缩机优势明显,正切入更广阔的冷链物流领域。同时通过压缩机进入正面临爆发式增长契机的燃料电池产业领域。此次实际控制人林汝捷先生及公司部分董事、高级管理人员拟在未来12个月内增持公司股票,彰显了对未来发展信心。 增资佳运油气,助力佳运资质升级,增强公司盈利能力。佳运拥有稀缺油气资质(中石油一级物资供应商),专注于天然气项目建设、生产运营等专业技术服务,客户涵盖塔里木盆地、四川盆地等国内主要天然气气田和坦桑尼亚、伊拉克、巴基斯坦、土库曼斯坦等天然气资源丰富地区。公司于2016年4月完成收购佳运油气,承诺2016-2018年度净利润分别不低于3889万元、4472万元、5142万元。因佳运油气业务拓展和计划成立新疆子公司的需要,公司拟以自有资金人民币3000万元对佳运油气进行增资。增资完成后,佳运油气的注册资本由人民币1666万元增至4666万元。此次增资有利于佳运资质升级与业务承接能力的增强,进而提升其市场竞争力和可持续发展能力。同时,公司压缩机在天然气开采、净化、液化储存等方面存在巨大的市场空间,公司可凭借佳运油气在油气应用领域的市场开拓扩大压缩机销售规模,协同效应明显。 维持公司“买入”评级。牵手国际顶尖冰雪运动企业西姆科,开拓冰雪体育运动和娱乐领域业务;实际控制人及高管增持公司股份,彰显对公司未来发展前景信心;增资佳运油气,助力佳运资质升级,增强公司盈利能力。预计公司2016-2018年EPS为0.13、0.20和0.36元。我们持续看好公司在传统主业的拓展及燃料电池产业的开拓能力,维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险;相关项目推进的不确定风险。

事件: 天业股份发布2016年半年报:上半年公司实现营业收入8.74亿元,同比增长124.8%,实现归母净利润6850万元,同比增长8%,EPS 0.08元,同比下降27.3%,加权平均ROE 3.78%,较去年同期减少6.48个百分点。 公司拟出资人民币5100万元设立全资子公司吉瑞矿业,占注册资本100%。 公司拟对子公司博申租赁增资3750万美元,公司全资子公司菲唛乐拟对博申租赁增资1250万美元。本次增资实施完成后,博申租赁的注册资本将由目前的3000万美元增加到8000万美元,公司持有博申租赁75%股权,公司全资子公司菲唛乐持有博申租赁25%股权。 投资要点: “地产+矿业+金融+创投”四轮联动,多引擎助推业绩提升。2016年上半年公司营业收入同比增长124.8%,归母净利润同比增长8%,其中房地产业务、矿产业务及金融业务上半年营收占比分别为71.6%、20.6%和7.8%。公司房地产业务受毛利较高的商铺收入占比减少以及商务办公楼、住宅毛利率下降影响,上半年毛利率同比减少16.9个百分点至21.6%,矿产业务毛利率则增加3.8个百分点至49.2%,主要是由于明加尔公司含价值较高的稀有元素矿石销售增加,公司三费占比由去年底的15.9%上升至19%。 省内地产项目加速结转,布局战略调整稳步推进预期。上半年公司实现房地产业务销售收入6.79亿元,同比增长164.2%,上半年已预售面积12.98万方,预收账款11.3亿元,截至6月底公司可售面积为45.11万方。针对未来地产业务战略,公司将加速推进一线城市布局,通过股权收购、合作开发等多元化方式在重点布局城市尽快获得优质项目。公司此前已于今年6月通过非农建设用地合作开发的方式获取羊台山庄项目,成功进军深圳,此外于7月份公司出资2400万元设立北京天慧置业(40%权益),为下一步开拓北京房地产市场奠定了基础。 金价上涨驱动矿产业绩大增,外延收购有望提升利润贡献。上半年明加尔公司实现营业收入1.95亿元,同比增长56.14%,实现净利润7698.9万元,同比大幅增长174.93%,其中标的矿权I(90%权益)全年大概率完成1.71亿利润的业绩承诺。此外明加尔公司于8月通过竞价收购的方式以5200万澳元交易对价收购澳洲Pajingo项目,此次外延收购将增加明加尔公司黄金金属储量57.4万盎司,年内将贡献黄金销售收入1.12亿澳元(折合人民币约5.66亿元)。此外,公司本次投资设立山东吉瑞矿业将进一步拓展公司矿业发展空间,加强公司矿业投融资运作能力,提升公司矿业领域的市场竞争力。 金融业务成型,创投领域布局思路清晰。公司上半年完成了天业小贷和博申租赁的并表,金融业务贡献收入7426万元,其中天业小贷和博申租赁净利润率分别高达48.5%和58.5%。此外公司于6月份以1.59亿元增资万和租赁,目前持有其15%股权,并于近期公告公司及其全资子公司拟增资博申租赁,将其注册资本由目前的3000万美元增加到8000万美元,另外公司通过参与发起设立恒信基金涉足公募基金业务,进一步完善了金融产业板块布局。在创投业务领域,公司主要投资于医疗、互联网领域优质企业,其中通过深圳天盈汇鑫以8971.4万美元参与奇虎360私有化项目,根据公司公告进展,奇虎360已完成天津奇信志成、天津奇信通达境外股权交割事项,资本增值收益指日可期。 盈利预测和投资评级:我们根据公司上半年地产项目结算进度,上调2016年房地产销售收入至11.99亿元,在未计入一线城市土地增值部分的前提下,重估NAV 价值约42.6亿元;并测算黄金业务对应合理市值为为105.3亿元(具体估算过程见正文)。在未考虑公司创投业务投资收益的情况下,公司市值保守估算为156.7亿元,对应目标价格17.7元/股,较当前价值尚有30%提升空间,我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.18、0.20、0.22元,对应PE 分别为75倍、67.7倍和62.6倍, 维持“买入”评级。 风险提示:金价波动风险;海外业务开展风险;360回归A股进程不及预期风险;互联网金融、融资租赁行业的政策风险等。

公司主营业务中的传统大输液业务承压,但近年重点发展的腹膜透析业务增长良好,未来拟打造血液净化领域全产业链生态圈。在“限输、限抗、门诊限挂”的政策环境下,输液市场发展继续面临较大压力。近年重点发展的腹膜透析业务继续保持快速增长,上半年腹透销量和销售收入分别同比增长53.4%和44.1%,患者数量同比增长133.4%,中标区域在不断拓展,目前已中标20个区域。公司的腹膜透析液为国内唯一批量上市的非PVC包装产品,非PVC材料更安全环保,符合产品升级的方向,业务高速增长值得期待。公司围绕血液净化领域,在五年规划中明确要延伸血液净化产业链,打造血液净化领域全产业链生态圈。目前在筹建2家肾病专科医院,将以青岛为基地,设立肾病旗舰医院,开展腹透、血透、肾病诊疗及肾病慢病管理,逐步覆盖青岛及周边地区。 实际控制人变更为周希俭先生,旗下大健康资产与公司业务协同性强,发展将迈入新阶段。今年7月,永裕恒丰投资、永裕恒丰管理受让华仁集团持有的华仁药业1.74亿股,合计持有公司26.5%的股份,公司实际控制人变更为周希俭先生。周希俭为道和集团创始人,广东道和投资产业集团董事长,中脉健康产业集团董事局主席、中脉国际董事长,道和环球(00915.HK)主席及控股股东。道和集团致力于成为“专注于生态健康领域的产业投资、运营及服务提供商”,成立了专项生态健康基金,对健康医疗、健康服务、生态地产、生态智能家居等多个产业进行积极布局与全面拓展。中脉(国际)是一家布局保健食品、保健用品、保健服务三大领域的健康企业,旗下子公司中脉科技是一家2007年拿到直销牌照的直销企业,主营中脉远红床垫、中脉保健理疗产品、中脉远红镇痛护具等生态养生产品,根据世界直销(中国)研究中心发布的《中国直销100强2015年度中国直销企业业绩报告》,2015年收入约为150亿。新的大股东旗下大健康资产丰富,与公司业务协同性强。 公司有望借助新股东大健康领域积累的优势,加强公司产品开发能力,在做强做大药品产销研的基础上,加快医疗器械业务的发展,并逐步进入保健营养和医用食品领域,不断丰富公司产品线;不断发展医疗投资业务,由现在筹建中的2家肾病专科医院,逐步向综合医院、社区医院及其它专科医院方向延伸,形成规模化的医疗投资管理集团,以及涉足互联网医疗、预防保健等领域。公司以“大健康”概念为主线,不断完善产业链延伸和布局,通过3-5年,逐步发展形成集团化、规模化的大健康产业集团公司。 盈利预测和评级。公司腹膜透析业务增长良好,公司正围绕血液净化领域,在五年规划中明确要延伸血液净化产业链,打造血液净化领域全产业链生态圈,公司将以青岛为基地,设立肾病旗舰医院,开展腹透、血透、肾病诊疗及肾病慢病管理,逐步覆盖青岛及周边地区,公司血液净化领域发展值得期待。公司实际控制人变更为中脉国际董事长周希俭,旗下大健康资产丰富,与公司业务协同性强,公司有望借助其大健康领域积累的优势,不断完善产业链延伸和布局,发展迈入新阶段。暂不考虑与新股东资源整合的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.05、0.06和0.06元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:与新股东旗下医疗健康整合不及预期;腹膜透析业务推进不及预期;肾病专科医院推进不达预期。

事件: 广济药业大金产业园需要进行生产设施及高压供电线路年度检修,公司大金产业园VB2生产线将自2016年9月1日至2016年10月10日实施停产检修。 投资要点: VB2大金产业园停产检修,控量提价VB2价格有望继续上涨,VB6价格反弹。公司大金产业园VB2全部生产线为从武穴本部搬迁过来的,今年5月份经GMP 认证后正式开始生产。此次停产检修为维生素厂商每年例行夏季检修,预计因VB2货源比较紧缺状态,销售成交情况良好,公司需要时间做好生产安排及库存准备,故将夏季检修时间推迟至9月份,此次检修持续时间40天左右。目前公司仍采取控量提价策略,各VB2生产厂商控货维持价格意愿仍强烈,VB2市场报价265-280元/kg 价格稳定,随着四季度采购高峰期的到来,价格有望继续上涨。VB6生产厂家出于环保和成本压力,多数处于停报停签状态,目前市场报价从5月份160元/kg 反弹至7月份210~220元/kg 左右,价格继续上升,目前报价240-260元/kg。公司VB6目前停产中,已做好生产销售安排及库存准备,不影响销售。VB2和VB6高价支撑公司业绩高增长。 国企改革预期强烈。公司大股东长投集团隶属于湖北省国资委,国企混改进入新阶段,湖北省国企改革进程整体加速,8月初,湖北省国资委旗下3大上市平台之一的楚天高速公司,发行股份购买资产,以及同步实施员工持股计划获得省国资委批。公司是长投集团旗下唯一上市公司。长投集团入主广济药业时承诺,将以广济药业现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大广济药业现有业务和产品,适当引进新的产品。长投集团有望借此次国企改革机会,更好的发挥好广济药业上市公司平台的作用,广济药业有望成为湖北国企改革下一个对象。 盈利预测:目前VB2国内成交价在270元/kg-280元/kg 价格稳定,随着四季度采购高峰期的到来,价格有望继续上涨。VB6生产厂家出于环保和成本压力,价格继续上升,目前报价240-260元/kg。VB2和VB6高价支撑公司业绩高增长。主营业绩有支撑,目前公司市值50亿左右,有望受益于湖北国企改革,进一步打开估值空间。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为1.07、1.17和2元,维持“买入”评级。 风险提示:维生素涨价不确定性,国企改革推进低于预期。

投资要点: 区域房价稳中有升、高毛利项目集中结转,公司拥有较强的业绩确定性:公司目前整体在售未结算货值约74.7亿元,上半年实现商品房销售金额20亿元,同比增长14.5%,预计全年可达成30亿元的目标销售额。当前公司土地储备权益未结算面积约57万方,杭州地区占比46.1%,公司将持续受益于杭州城市地位的提升及房地产市场的回暖,其中高毛利项目武林外滩整体竣工并于5月下旬交付,预计该项目可增厚公司2016年利润2.5亿元,全年地产业绩有望大幅改善。 积极布局医疗大健康产业,独立医学影像诊断中心落地在即:公司确定将医疗大健康作为第二主业,2015年与上海世正医疗合作成立杭州全景医学影像诊断中心,该中心目前已完成选址以及团队搭建,并按照相关政策标准开展报批工作,计划于2016年末试运营。影像诊断产业当前政策支持力度不断加大,浙江省率先出台行业标准,第三方独立医学影像中心需求量有望快速提升,公司高瞻远瞩率先布局该产业蓝海,将进一步提高公司的成长性,后续公司将持续探索医疗大健康相关领域的拓展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016年将实现净利润4.14亿元,对应PE仅为13.3倍,为行业内较低水平,考虑公司转型领域门槛高以及政策支持力度大,理应享受更高的估值溢价水平,我们参考可比公司给予其18.18倍PE,则对应目标价格为9.71元/股,较现价存在36%的上涨空间,预测公司2016-2018年EPS分别为0.54元、0.56元、0.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:杭州楼市政策调控的不确定性;公司地产项目结转周期受整体市场影响具有不确定性;转型项目落地的不确定性等。

事件: 8月27日,公司发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入3.17亿元,同比增长30.33%;归属于上市公司股东的净利润4740.98万元,同比增长22.13%。 投资要点: 陶瓷墨水销量大幅增长,保障业绩贡献,3D 渗花墨水有望成为未来业绩增长点。公司业绩稳定增长主要原因是:陶瓷墨水的销量增加。(1)新客户的增加和业务规模的扩大。公司以华南地区和华东地区为依托,加强对西北、西南和东北地区目标市场的渗透度,不断扩充客户集群,优化公司客户结构,进一步提高公司产品市场占有率;(2)维持产品毛利率水平。公司持续加大产品研发力度,不断调整产品结构,通过提升生产效率和产能,降低产品的单位生产成本。陶瓷墨水作为目前釉面材料市场的主导标准化产品,在2016年需求总量增长速度放缓和产品结构分化的形势下,公司实现了60.42%的收入增长,累计装机数量达到1089台,较2015年期末增长24.17%,继续保持较强的盈利能力。同时,2016年公司推出抛光砖用3D 渗花墨水,渗花墨水喷墨打印技术可将瓷砖打印出大理石效果(可替代天然大理石),大大提升了产品的附加值。目前3D 渗花墨水已经获得了国内大型陶瓷生产 商的采购使用,有望成为公司新的利润贡献点。 收购昊鑫新能源,进入石墨烯新能源材料领域,石墨烯导电剂受益于锂电池需求上升迎来快速增长。2016年6月30日公司公告,拟以自筹资金11800万元向董安钢和王连臣购买其持有的昊鑫新能源35%股权。本次交易完成后,公司将持有昊鑫新能源55%股权。昊鑫新能源的主要产品为针对动力锂离子电池用的石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂和石墨负极产品。目前昊鑫已向比亚迪和国轩高科批量供货,上半年昊鑫的出货量在120吨/月左右,7月份出货量高达300吨/月,预计昊鑫全年的出货量有望达到2500吨左右。按照单价5万/吨左右,预计昊鑫今年营收有望达到1.3亿元左右,利润达到5000万元左右。受益于下游行业如新能源汽车等行业对锂电池的需求增加、成本及性能要求越来越高,石墨烯作为锂电正极材料导电剂可以大幅提升其导电性(提升电池的能量密度和续航里程),石墨烯导电剂有望成为动力电池企业的首选,同时随着渗透率不断提高,石墨烯导电剂有望迎来快速增长。 收购湖南金富力,加码锂电材料,打开成长空间。2016年5月14日公司拟以自筹资金人民币5000万元向湖南金富力新能源股份有限公司增资,公司将拥有金富力的15%股权,同时公司保留剩余股权收购权。金富力的主要产品为新型动力电池及相关材料、三元复合材料、锰酸锂、磷酸铁锂和钛酸锂。2015年净利润为423万元,2016年第一季度净利润已经达到457万元,随着新能源汽车持续高速成长,预计金富力的收入和利润将保持稳定增长。同时,公司设立子公司与金富力形成整合优势,加强研发实力,打开成长空间。 给予公司“买入”评级。公司通过调整产品结构、优化生产,维持高毛利水平,同时积极地进行新业务拓展,未来成长空间值得期待。基于审慎性原则,不考虑收购的影响,预计公司2016-2018年EPS 为0.48、0.80和1.02元。看好公司在锂电材料和石墨烯业务的布局,且新业务持续放量有望增厚公司业绩,考虑到收购并表的影响,上调公司2016-2018年EPS 为0.52、1.18和1.68元,给予“买入”评级。 风险提示:电动汽车增速不达预期;行业竞争加剧的风险;收购资产的不确定性风险。

事件: 8月23日,公司发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入12.07亿元,同比增长16.71%;归属于母公司股东的净利润1.46亿元,同比增长26.61%。同时,公司预测2016年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润22078.08-25474.71万元,同比增长30%-50%。 投资要点: 三大差异化产品齐头并进,未来业绩可期。公司业绩保持稳定增长主要原因是:(1)涤纶工业丝中的车用丝比例提高,产品盈利能力增强;(2)帘子布项目产能逐步释放,客户结构进一步优化,产品销量逐步增加;(3)石塑地板产能释放,提升公司盈力能力。 公司专注于主业经营,围绕细分市场,主打技术含量高、附加值高的三大差异化产品;继续优化客户结构,以中高端客户为公司目标客户,提供最优质的服务。 差异化产品之一:新增4万吨/年的车用丝产品已顺利投产,盈利能力将显著提高。根据TRW预计,未来五年全球车用丝需求量的年均增速在35%左右,全球聚酯安全气囊丝的市场份额将从目前的10%提升至60%,替代尼龙66是大势所趋。公司作为全球首创涤纶气囊丝的生产企业,产品一直供不应求且在同类产品中市场占有率达80%以上(主要客户有Autoliv、天合等),将显著受益。公司新增4万吨/年的车用差别化丝已顺利投产,该项目较大幅度提高了现有产能及差异化率,正积极推动产品的认证,盈利能力将显著提高。 差异化产品之二:帘子布产销逐步增加,开始贡献业绩。公司作为国内唯一的帘子布出口供应商,对于目标客户的认证进展较为顺利,在手订单只增不减。公司1.5万吨帘子布产能接近满负荷(目前住友、普利司通、固铂、米其林已批量供货,公司已在普利司通供应商的第一梯队),毛利率从去年年底的9.0%左右提升至目前的15%左右,可见公司帘子布业务盈利能力正稳步提升;第二条1.5万吨生产线认证进程符合预期,新增诺基亚、SOUCY、CGSSAVAPRINT、LNK等轮胎的认证,客户结构得到进一步优化,盈利能力得到进一步提升。 差异化产品之三:石塑地板有望成为新的利润贡献点。环保石塑地板项目作为终端产品直接面向消费者将为公司开辟一个新的市场领域。新产品石塑地板首期200万平米已投产,且产能已完全释放,公司将根据市场需求情况,继续增加新产能的建设,进一步提升塑胶材料差异化比例。环保石塑地板将与天花膜、蓬布等高附加值产品助力塑胶业务持续稳增长,石塑地板有望成为新的利润贡献点。 维持公司“买入”评级。随着公司三大差异化产品产能的逐步释放,盈利能力将大幅提升。预计公司2016-2018年EPS为0.60、0.80和0.98元(摊薄后),维持“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险。

事件: 公司发布2016年半年报,上半年公司实现营业收入27.69亿,同比增长32.63%,归属于上市公司股东净利润1.4亿,同比增长20.33%,基本每股收益0.54元。 投资要点: 加大“并购+自建”门店节奏驱动业绩高增长。上半年公司实现营业收入27.69亿元,同比增长32.63%,实现归母净利润1.45亿元,同比增长20.33%。目前公司拥有门店1823家,公司于去年上市后,加大并购和自建门店节奏,2012至2014年分别新增门店48、238和216家,15年新开门店共计543家(收购286家+自建257家),16年上半年新增门店共384家(并购256家+自建门店128家),公司零售业务收入占总收入比例约94%,新开和收购门店驱动公司业绩快速增长。综合毛利率下降1.68个百分点,主要为新增门店经营尚未步入正轨且新开店促销等拉低整个零售业务的毛利率。 把握处方外流和分级诊疗政策趋势,积极布局新业务,打造新型药店。随着分级诊疗的推进,患者不断分流至基层,药店具有辐射半径小于基层医疗机构,药品较之更为丰富,以及能够发挥执业药师对患者用药指导和干预方面作用等方面优势,药店是对基层医疗机构很好的补充,尤其是在慢病管理方面。公司积极介入分级诊疗体系中,推进“高血压·糖尿病健康生活馆”建设,建立慢病重症患者档案及用药援助信息化管理、疾病健康教育和用药回访服务,帮助顾客管理慢性疾病,提高治疗质量;组建“老百姓大药房药事中心”,组织资深执业药师团队,针对慢病疑难问题、特病药学服务管理对顾客和门店药师进行指导。同时,公司提升处方药的品类占比,加速对新特药、慢病重症用药、医院临床药品渠道的开发,以及新特药(DTP专业药房)门店的建设,积极布局承接处方外流。 打造中药全产业链,提供增值服务,提高药店竞争力。公司在中药产品上,实现从普通花草茶、健康药膳,药食同源食材到参茸贵细,提供多样化产品全方位满足消费者需求,并向中药上游产业链延伸,于2011年11月向上游整合收购了药圣堂(生产、销售中药饮片等)。目前公司大宗药材的采购实现了产地招标收购(部分道地药材实现基地种植),保证饮片道地药材的来源和质量,2015年公司立项投资建设养生中药饮片生产示范基地,从中药的研发、标准的制定到GMP标准化生产进行全方位管理,为公司提供质量更可靠的中药产品。中药服务上,加强中药饮片的专业服务水平的提升,强化中药员工的培训,实现中药饮片的调剂标准化操作,并实现中药饮片生产示范基地现中药咨询、中医坐堂、中医馆三级医疗服务体系在零售药店的全覆盖。公司通过打通中药全产业链,保障中药材饮片道地药材供应,提供中药咨询、中医坐堂、中医馆三级医疗服务体系的增值服务,提高药店竞争力。 盈利预测和投资评级:公司上市后加大“并购+自建”门店力度,驱动业绩高增长,同时,积极把握政策方向,提升处方药的品类占比,加速对新特药、慢病重症用药、医院临床药品渠道的开发等,积极布局承接处方外流,公司积极介入分级诊疗体系中发展新业务,推进“高血压·糖尿病健康生活馆”建设等,打造新型药店,提高药店竞争力。中长期看,公司有望优先受益于处方外流和分级诊疗政策推进带来的行业红利。预计公司2016-2018年EPS分别为1.09元、1.38元和1.81元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:门店拓展不及预期,政策推进不及预期,新业务拓展不及预期等。