公司是我国主要环卫装备及服务供应商,近年来业绩保持良好发展。龙马环卫是我国主要的环卫装备及环卫服务供应商,近年来公司业务保持良好发展态势,2018年公司业务保持稳定发展,实现收入34.44亿元,同比增长11.63%,归母净利润2.36亿元,同比下降9.12%。目前环卫装备制造是公司主要收入及利润来源,2018年公司环卫装备收入23.64亿元,同比下降2.80%,毛利率为27.27%;环卫服务业务收入10.43亿元,同比增长70.49%,毛利率为17.67%。 受益机械化趋势,环卫设备行业持续向好。环卫装备是进行环卫机械化作业的主要工具,近年来在国家支持下,我国市容环境卫生基础设施投资保持增长,带动环卫装备总数持续增加,受市场形势变化影响,2018年我国环卫装备销量下降,2018年全国环卫车总产量达10.7万辆,同比下降19.84%。但我国城镇化率仍处于上升通道,环卫机械化率仍存在较大的发展空间,尤其在美丽乡村的建设中,乡村环卫设备配置需求有望进一步增长,我们认为我国环卫设备需求仍有望持续上升。目前我国环卫车市场竞争格局较分散,龙马环卫产品竞争力突出,处于行业领先地位,在高端产品市场具有更高的市场份额,有望在行业发展过程中取得更高增长。 环卫服务行业空间迅速发展,发展潜力巨大。国家政策的支持下,我国环卫服务市场逐渐向社会力量放开,带动了全国新签环卫合同和首年服务金额保持快速增长,2018年全国首年费用总额达491亿元,景气度旺盛。但目前我国环卫市场化率仅有20%,剔除掉北京、上海、深圳等城市后的市场化率仅10%左右,远低于美国65%的市场化率水平,未来我国环卫服务市场化率提升空间较大。龙马环卫从环卫装备出发,向环卫服务产业链延伸,并且已经具有较高的行业地位。截止2018年底,龙马环卫的环卫服务合同总金额达143.57亿元,年化合同金额达14.68亿元。从毛利率上看,新中标项目在磨合期的运营成本较高,我们认为盈利能力有望随着运营经验的积累而提高。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.82、3.10、3.62亿元,摊薄EPS分别为0.94、1.04、1.21元/股,2019年4月10日公司收盘价14.94元/股,对应我们预测的2019-2021年PE 各15.89、14.37、12.35倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间15.04-18.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。

公司是我国主要环卫装备及服务供应商,近年来业绩保持良好发展。龙马环卫是我国主要的环卫装备及环卫服务供应商,近年来公司业务保持良好发展态势,2018年公司业务保持稳定发展,实现收入34.44亿元,同比增长11.63%,归母净利润2.36亿元,同比下降9.12%。目前环卫装备制造是公司主要收入及利润来源,2018年公司环卫装备收入23.64亿元,同比下降2.80%,毛利率为27.27%;环卫服务业务收入10.43亿元,同比增长70.49%,毛利率为17.67%。 受益机械化趋势,环卫设备行业持续向好。环卫装备是进行环卫机械化作业的主要工具,近年来在国家支持下,我国市容环境卫生基础设施投资保持增长,带动环卫装备总数持续增加,受市场形势变化影响,2018年我国环卫装备销量下降,2018年全国环卫车总产量达10.7万辆,同比下降19.84%。但我国城镇化率仍处于上升通道,环卫机械化率仍存在较大的发展空间,尤其在美丽乡村的建设中,乡村环卫设备配置需求有望进一步增长,我们认为我国环卫设备需求仍有望持续上升。目前我国环卫车市场竞争格局较分散,龙马环卫产品竞争力突出,处于行业领先地位,在高端产品市场具有更高的市场份额,有望在行业发展过程中取得更高增长。 环卫服务行业空间迅速发展,发展潜力巨大。国家政策的支持下,我国环卫服务市场逐渐向社会力量放开,带动了全国新签环卫合同和首年服务金额保持快速增长,2018年全国首年费用总额达491亿元,景气度旺盛。但目前我国环卫市场化率仅有20%,剔除掉北京、上海、深圳等城市后的市场化率仅10%左右,远低于美国65%的市场化率水平,未来我国环卫服务市场化率提升空间较大。龙马环卫从环卫装备出发,向环卫服务产业链延伸,并且已经具有较高的行业地位。截止2018年底,龙马环卫的环卫服务合同总金额达143.57亿元,年化合同金额达14.68亿元。从毛利率上看,新中标项目在磨合期的运营成本较高,我们认为盈利能力有望随着运营经验的积累而提高。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.82、3.10、3.62亿元,摊薄EPS分别为0.94、1.04、1.21元/股,2019年4月10日公司收盘价14.94元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各15.89、14.37、12.35倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间15.04-18.80元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。

事件。公司公布2018年年报,实现营业收入25.36亿元,同比增长30.11%,归母净利润5.82亿元,同比增长50.57%,EPS为0.46元(基本)。同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.15-1.49亿元,同比下降15%-上升10%。 分产品看:1)晶体生长设备实现营业收入19.40亿元,同比增长23.36%,毛利率达43.62%,同比提升2.20pct;2)智能化加工设备实现营业收入2.77亿元,同比增长39.14%,毛利率达37.85%,同比提升4.85pct。 订单规模总体平稳,在手订单饱满。2018年,公司新签光伏设备订单超过26亿元,相比2017年的30亿元以上规模有所下滑,我们认为主要系国内“531”光伏新政影响,18年下半年光伏行业景气度下降所致;2018年,公司新签半导体设备订单超过5亿元,同比大幅度增长。截止2018年12月31日,公司未完成合同总计26.74亿元,其中全部发货的合同金额为5.95亿元,部分发货合同金额13.78亿元,尚未交货的合同金额7.01亿元。其中,未完成半导体设备合同5.34亿元。(含增值税) 光伏设备业务稳健增长,2019年有望受益于下游厂商扩产。我们认为国内光伏产业政策逐步修正,已逐步渡过调整期。2019年,随着下游电池片产能的逐步释放,硅片端的需求有望明显提升。此外,随着中环股份、晶科能源等厂商分别公布其单晶硅扩产计划(分别为25GW和超5GW),我们认为单晶炉设备的需求在未来几年有望持续向好,公司作为行业龙头将直接受益。 半导体业务订单放量,2019年增长潜力较大。公司目前已经形成了单晶炉、区熔炉、截断机、滚圆机以及单晶硅棒滚磨一体机等智能化加工设备,同时公司投资的半导体级石英坩埚项目填补了我国大尺寸半导体石英坩埚产业化空白,产品已经进入国内大型半导体硅片厂商供应链,规模稳步扩大。我们认为,公司在半导体单晶硅生长炉和加工设备的工艺和技术方面国内领先,有望直接受益于国内大硅片项目的建设。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归母净利润为7.78/11.31/14.44亿元,EPS分别为0.61/0.88/1.12元。由于公司高毛利的半导体设备业务已经进入放量阶段,我们认为公司相比光伏产业链主要公司应该享受一定的估值溢价,相比纯半导体设备公司给予一定的估值折价,我们给予公司2019年25-30倍PE,对应合理价值区间为15.25-18.30元,给予"优于大市"评级。 风险提示。光伏政策变动不确定性;半导体设备导入客户端低于预期。

18年归母净利润+43%,毛利率维持稳定。公司2018年实现收入20.40亿元,同比增长21%,归母净利润4.98亿元,同比增长43%。其中,无线燃气表/气体流量计/IC燃气表分别实现收入6.27亿元/6.93亿元/3.34亿元,同比增速分别为+43%/+12%/-2%。尽管销量结构发生变化,但受益于气体流量计及其他业务的毛利率提升,公司综合毛利率2018年维持稳定,为48.7%,与2017年持平。根据公司1Q19业绩预告,1Q19预计实现收入4.15亿元-4.91亿元,同比增长10%-30%,归母净利润1.01亿元-1.14亿元,同比增长15%-30%。 内部优化助力天信利润率提升。公司子公司天信仪表2018年实现收入8.28亿元,同比增长22%,实现净利润2.44亿元,同比增长34%,净利率由2017年的26.8%提高到29.5%。我们认为天信仪表利润率提升主要得益于:1)较好的竞争格局(目前气体流量计前两大供应商市占率超过70%);2)管理增效,进行了产线升级及柔性制造改造,提升效率;3)与本部销售渠道端的协同。此外,2018年天信仪表可实现进口替代的气体腰轮流量计占比提升至其流量计销量的36%,我们认为未来其进口替代的趋势不会转变。 2019年NB表有望放量增长。2018年公司确认收入的物联网表有239.9万台,同比增长48%,其中NB表为53.8万台。2017年公司仅在部分省份试挂和推广NB表,2018年就形成批量供货,考虑到订单确认可能存在的时滞,我们认为2018年公司实际NB表订单可能超过54万台。随着物联网产业格局的完善,我们认为NB表作为物联网在公用事业领域的垂直应用,前景广阔。公司4月2日公告与深圳燃气、中国电信、华为公司作为主要起草单位,起草了《基于窄带物联网(NB-IoT)技术的智能燃气抄表系统》的技术标准,并获得了中国城市燃气协会批准。我们认为这体现了公司在NB-IoT智慧燃气领域的领先优势和技术积淀,如果NB表2019年放量增长,我们认为公司或将率先受益。 评级与估值。受益于物联网技术的发展,我们预计NB表19年有望放量,我们预计公司19-21年EPS为1.39/1.71/2.08元,参考可比公司估值,我们预计公司19年合理的PE估值区间为16-20倍,对应的合理价值区间为22.24元-27.80元,“优于大市”评级。 风险提示。内部的协同效应未体现、IC表降价、NB表推广受阻。

事件。公司公布2018年报,实现营业收入45.97亿元,同比增长44.23%,归母净利润6.15亿元,同比增长807.57%,综合毛利率达31.65%,同比增加4.85个百分点,归母净利润率达13.85%,同比增加11.47个百分点。2018年4季度公司实现营业收入16.90亿元,实现归母净利润2.52亿元。 受益油气行业景气度提升,钻完井设备收入大幅增长。报告期内公司钻完井设备等业务取得快速增长,尤其是压裂系列设备需求大幅增长,处于供不应求状态。报告期内公司钻完井设备实现收入14.79亿元,同比增加75.58%,毛利率43.70%,同比增加7.07个百分点;维修改造及配件销售收入13.36亿元,同比增加53.46%,毛利率31.10%,同比增加1.03个百分点。从子公司角度看,主要从事钻完井设备的杰瑞石油装备公司实现收入17.07亿元,同比增加50.86%,实现净利润3.75亿元,扭亏为盈,净利润率达21.96%,与2012-2014年的利润率相比仍有较大提升空间。 油田技术服务稳定增长,产品线多点开花。报告期内公司油田技术服务收入7.99亿元,同比增加10.49%,毛利率11.20%,同比增加4.84个百分点。从子公司角度看,主要从事压裂服务、连续油管服务、油田开发等服务的杰瑞能源服务公司实现收入11.54亿元,同比增加14.03%,实现净利润0.40亿元,净利润率达3.44%,进一步提高。除此之外,公司其他多个产品线收入也实现增长,环保服务及设备实现收入3.38亿元,同比增加73.85%;油田工程服务实现收入3.48亿元,同比增加352%。 公司在手订单充沛,国内油气公司勘探开发开支进一步提高。2018年公司累积获取订单60.57亿元,年末存量订单36.02亿元,在手订单充沛。根据“三桶油”发布的报告,2019年勘探开发资本开支计划合计3688-3788亿元,同比增长19%-22%,其中,中国石油计划2392亿元,同比增长16%,中国石化计划596亿元,同比增长41%,中海油计划700-800亿元,同比增长12%-28%。受益油气公司资本开支上升,我们认为公司的订单及盈利水平有望提高。 盈利预测。2018年来原油价格中枢不断提高,在国内能源安全要求下,油气勘探尤其是页岩气的开发处于较高景气状态。公司是国内民营完井增产设备龙头,油服业务也在页岩气区块取得优秀表现。公司预告19年1季度实现归母净利润1.05-1.22亿元,同比增长210%-260%。我们预计公司19-21年归母净利润分别为9.57、12.63、15.08亿元,对应EPS分别为1.00、1.32、1.57元/股,每股净资产分别为9.77、10.94、12.34元/股,按4月9日收盘价26.47元计算PE分别为26.47/20.05/16.86倍,对应PB分别为2.71/2.42/2.15倍。给予公司2019年2.6-3.0倍PB,对应合理价值区间25.40-29.31元,对应2019年PE为25.40-29.31倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。

事件。公司公布2018年报,实现营业收入180.85亿元,较调整后口径同比增加51.48%,实现归母净利润7.90亿元,较调整后口径同比增加127.70%。其中2018Q4公司实现营业收入46.19亿元,实现归母净利润0.75亿元,主要是四季度产生1.80亿元资产减值损失。 工程机械业务快速增长,挖掘机等板块市占率提升。2018年公司工程机械行业产品销量达5.25万台,同比增长39.53%,土石方机械板块实现收入130.84亿元,同比增加51.68%,实现毛利率20.54%,同比下降1.25个百分点;其他工程机械及配件收入45.63亿元,同比增长54.34%,实现毛利率26.39%,同比增加3.97个百分点。其中柳州挖机子公司实现收入66.16亿元,同比增长111.14%,实现净利润6.59亿元,同比增长100.44%;金泰公司实现净利润1.27亿元,远超过承诺利润0.65亿元。根据挖掘机行业协会数据,2018年公司销售挖掘机14270台,同比增加74.49%,市场占有率达,同比提高1.19个百分点。2018年公司装载机销量同比增长40%,占有率同比提升2.3 个百分点。 融资租赁业务规模增长。融资租赁业务2018年实现收入4.38亿元,同比增加22.97%,毛利率53.46%,同比下降4.88个百分点。子公司中恒国际租赁实现收入4.95亿元,同比增加19.79%,实现净利润0.83亿元,同比下降。报告期内,中恒租赁为公司整机产品终端客户所开展的融资业务项下本金余额35.54 亿元,发生逾期租金4165 万元,新增计提减值3838 万元,较2017年增加2229万元,我们认为公司整体业务风险处于可控状态。 盈利预测:2018年公司工程机械产品销售旺盛,在挖掘机、装载机产品的市占率进一步提升,同时挖掘机海外销售收入增加41%,反映公司国际竞争力也不断增强。考虑到公司规模效应及效率提升,利润增速有望继续超过收入增速,预计公司19-21年归母净利润分别为10.48、11.73、13.10亿元,摊薄EPS为0.71、0.80、0.89元/股。以2019年4月2日收盘价7.89元计算,9-2021年PE分别为11.11、9.86、8.87倍,根据可比公司估值我们给予公司2019年12-14倍PE,对应8.52-9.94元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行,原材料价格波动,海外拓展低于预期。

事件:公司发布2018年年报,全年实现收入41.52亿元,同比增长48.98%;实现归母净利润4.54亿元,同比增长40.18%。其中单四季度实现收入9.25亿元,同比增长37.78%,单四季度实现归母净利润0.83亿元,同比增长-7.01%。同时每10股分配现金股利5.20元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增4.50股。 从分业务收入来看,工业缝纫机快速增长,裁床稳定增长:2018年,公司工业缝纫机实现收入35.34亿元,同比增长51.04%,占公司整体收入比重85%;裁床及铺布机业务实现收入5.00亿元,同比增长12.32%。2018年实现国内收入20.85亿元,同比增长72.00%;国外实现收入20.63亿元,同比增长31.19%。 受汇率及原材料成本等影响,盈利能力略下降:2018年公司实现毛利率28.08%,同比下降2.65个百分点;实现净利率10.97%,同比降低0.65个百分点。从分业务毛利率变化来看,1)工业缝纫机毛利率减少1.97个百分点,主要因素有:a、2018年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、区域销售增幅差异,主要毛利率相对较高的国贸区域销售收入增幅低于国内市场;c、原材料价格较上年有不同幅度的上涨;2)裁床毛利率减少4.75个百分点,主要系:a、产品结构影响:尤其是新产品刚需裁床销售量逐步增加;b、裁床经销渠道的销售比重逐步提升;3)国外毛利率减少4.29个百分点,主要系:a、2018年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、裁床产品结构因素,尤其是新品刚需裁床的推出;c、裁床经销商渠道销售比重提升。 经营性现金流变差主要是由于公司调整付款政策,为长期发展进行储备:引导供应商加大自动化设备改造投入,扩充零部件产能,提升零部件质量,逐步打造一流供应链体系,公司调整了供应商零部件的付款政策,将承兑汇票支付方式改为现金支付方式,致2018年底应付账款及应付票据合计比2017年底减少3.32亿元,减少经营现金流。我们认为这有利于公司打造上下游共赢模式,为公司未来快速扩张提供保障。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年的归母净利润为6.01/8.09/10.95亿元,分别同比增长32.34%/34.49%/35.45%,EPS为1.95/2.63/3.56元。我们认为公司19年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为48.75元-58.50元,优于大市评级。 风险提示:人民币汇率波动;国内外需求增速放缓。

事件:公司发布2018年年报,全年实现收入41.52亿元,同比增长48.98%;实现归母净利润4.54亿元,同比增长40.18%。其中单四季度实现收入9.25亿元,同比增长37.78%,单四季度实现归母净利润0.83亿元,同比增长-7.01%。同时每10股分配现金股利5.20元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增4.50股。 从分业务收入来看,工业缝纫机快速增长,裁床稳定增长:2018年,公司工业缝纫机实现收入35.34亿元,同比增长51.04%,占公司整体收入比重85%;裁床及铺布机业务实现收入5.00亿元,同比增长12.32%。2018年实现国内收入20.85亿元,同比增长72.00%;国外实现收入20.63亿元,同比增长31.19%。 受汇率及原材料成本等影响,盈利能力略下降:2018年公司实现毛利率28.08%,同比下降2.65个百分点;实现净利率10.97%,同比降低0.65个百分点。从分业务毛利率变化来看,1)工业缝纫机毛利率减少1.97个百分点,主要因素有:a、2018年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、区域销售增幅差异,主要毛利率相对较高的国贸区域销售收入增幅低于国内市场;c、原材料价格较上年有不同幅度的上涨;2)裁床毛利率减少4.75个百分点,主要系:a、产品结构影响:尤其是新产品刚需裁床销售量逐步增加;b、裁床经销渠道的销售比重逐步提升;3)国外毛利率减少4.29个百分点,主要系:a、2018年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、裁床产品结构因素,尤其是新品刚需裁床的推出;c、裁床经销商渠道销售比重提升。 经营性现金流变差主要是由于公司调整付款政策,为长期发展进行储备:引导供应商加大自动化设备改造投入,扩充零部件产能,提升零部件质量,逐步打造一流供应链体系,公司调整了供应商零部件的付款政策,将承兑汇票支付方式改为现金支付方式,致2018年底应付账款及应付票据合计比2017年底减少3.32亿元,减少经营现金流。我们认为这有利于公司打造上下游共赢模式,为公司未来快速扩张提供保障。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年的归母净利润为6.01/8.09/10.95亿元,分别同比增长32.34%/34.49%/35.45%,EPS为1.95/2.63/3.56元。我们认为公司19年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为48.75元-58.50元,优于大市评级。 风险提示:人民币汇率波动;国内外需求增速放缓。

事件。公司披露2018年年报,实现营业收入12.40亿元,同比增长13.33%,归母净利润4.48亿元,同比增长22.82%,EPS为0.66元。同时,公司拟派发4.73亿元现金红利(每10股派现金7元(含税),该分配预案尚需股东大会审议通过生效)。 l 分产品看:1)公司色选机业务实现营业收入8.10亿元,同比增长5.94%,毛利率达51.54%,同比提升0.07pct;2)口腔CT业务实现营业收入3.71亿元,同比增长42.65%,毛利率达59.65%,同比提升1.69pct。 公司业务稳健增长,业务结构持续优化。公司业务目前覆盖了农产品检测、工业检测和高端医疗影像三大领域,公司传统主业色选机业务平稳增长,而近年来高毛利的口腔CT业务持续快速增长,2018年营业收入占比达到29.93%,已经成为核心业务板块之一。我们认为,公司业务结构的持续优化将有助于其实现持续性的稳健增长。 重视研发,公司竞争力持续提升。公司发展战略清晰,着力于研发、销售和管理能力的提升,有节奏地推出符合市场需求的新产品,同时进一步提升产品的市场竞争力,降低运营成本,提升生产效率。公司2018年研发投入达0.66亿元,同比增长22.17%,占营业收入比例达5.31%。 高效运营,现金流状况良好。公司近年来在管理变革上下功夫,通过引进专业管理咨询机构、全员参与、全员改善等方式,充分发挥干部和员工的积极性和能动性,提升运营效率。2015 年以来,公司在人员只增长7%的情况下,实现了收入47%、净利润55%的增长。公司近年来始终保持较好的现金流状况,2018年经营性现金流净额达4.23亿元。 l 盈利预测与估值。我们认为公司未来几年业务稳定性增强,且随着医疗影像设备收入占比提升,其成长性有望显现。我们预计公司2019-2021年的净利润为5.41/6.44/7.66亿元,分别同比增长20.75%/19.08%/18.99%,EPS为0.80/0.95/1.13元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年37-40倍PE,对应合理价值区间为29.60-32.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。口腔CT销量低于预期;市场竞争加剧;宏观经济大幅度波动。

事件。公司公布2018年报,实现营业收入286.97亿元,同比增长23.30%;归属于母公司的净利润20.20亿元,同比增长51.65%,经营性现金流50.64亿元,同比增长77.62%。其中2018年4季度实现营业收入76.61亿元,同比增加41.55%,实现归母净利润7.17亿元,同比增加1345.76%,经营性现金流20.10亿元,同比增加14.69%。如果扣除2017年报中的环卫机械收入,则公司营业收入同比增长39.25%,实现大幅增长。 工程机械板块恢复增长,毛利率同步提升。报告期内公司工程机械板块实现营业收入267.23亿元,同比增加49.12%,毛利率26.85%,同比增加6.80个百分点。其中混凝土机械实现收入101.65亿元,同比增加38.59%,实现毛利率23.96%,同比增加5.64个百分点;起重机械实现营业收入124.72亿元,同比增加83.28%,实现毛利率29.06%,同比增加7.13个百分点;其他机械和产品收入40.85亿元,同比增加8.06%,实现毛利率27.29%,同比增加7.28个百分点。 农机板块亏损收窄,金融板块保持稳定。报告期内公司农业机械板块实现收入14.77亿元,同比下降35.66%,毛利率6.88%,下降7.08个百分点。公司农机子公司中联重机2018年实现收入17.33亿元,净利润-3.27亿元,尽管收入有所下降,但亏损同比缩窄。另外公司金融服务板块实现收入4.97亿元,同比增加26.77%,毛利率99.87%保持稳定。 账款保持合理水平,业务良性增长。2018年公司资产减值损失8657万元,信用减值损失达2.83亿元,合计远低于2014-2016年水平。2018年末公司应收账款及票据达243.12亿元同比基本持平,年内主营产品平均首付比例达40%。 盈利预测。2018年公司在起重机械、混凝土机械领域保持国内领先地位。在存量更新、环保限制、基建投资的拉动下,我们认为公司业务产品仍将保持较好发展。同时公司的土石方机械、高空作业平台等板块也有望实现较快速增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.73、42.42、54.49亿元,摊薄EPS分别为0.41、0.54、0.70元/股,每股净资产分别为5.16、5.39、5.73元/股,2019年3月29日公司收盘价4.48元/股,对应2019-2021年PB各0.87、0.83、0.78倍、对应PE各10.93、8.30、6.40倍。公司公布每10股派息2.5元,我们根据分红情况降低每股净资产的预测,给予公司2019年0.90-1.05倍PB,对应合理价值区间4.64-5.42元,对应2019年PE为11.33-13.21倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。

事件。公司公布2018年报,实现营业收入286.97亿元,同比增长23.30%;归属于母公司的净利润20.20亿元,同比增长51.65%,经营性现金流50.64亿元,同比增长77.62%。其中2018年4季度实现营业收入76.61亿元,同比增加41.55%,实现归母净利润7.17亿元,同比增加1345.76%,经营性现金流20.10亿元,同比增加14.69%。如果扣除2017年报中的环卫机械收入,则公司营业收入同比增长39.25%,实现大幅增长。 工程机械板块恢复增长,毛利率同步提升。报告期内公司工程机械板块实现营业收入267.23亿元,同比增加49.12%,毛利率26.85%,同比增加6.80个百分点。其中混凝土机械实现收入101.65亿元,同比增加38.59%,实现毛利率23.96%,同比增加5.64个百分点;起重机械实现营业收入124.72亿元,同比增加83.28%,实现毛利率29.06%,同比增加7.13个百分点;其他机械和产品收入40.85亿元,同比增加8.06%,实现毛利率27.29%,同比增加7.28个百分点。 农机板块亏损收窄,金融板块保持稳定。报告期内公司农业机械板块实现收入14.77亿元,同比下降35.66%,毛利率6.88%,下降7.08个百分点。公司农机子公司中联重机2018年实现收入17.33亿元,净利润-3.27亿元,尽管收入有所下降,但亏损同比缩窄。另外公司金融服务板块实现收入4.97亿元,同比增加26.77%,毛利率99.87%保持稳定。 账款保持合理水平,业务良性增长。2018年公司资产减值损失8657万元,信用减值损失达2.83亿元,合计远低于2014-2016年水平。2018年末公司应收账款及票据达243.12亿元同比基本持平,年内主营产品平均首付比例达40%。 盈利预测。2018年公司在起重机械、混凝土机械领域保持国内领先地位。在存量更新、环保限制、基建投资的拉动下,我们认为公司业务产品仍将保持较好发展。同时公司的土石方机械、高空作业平台等板块也有望实现较快速增长。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润31.73、42.42、54.49亿元,摊薄EPS分别为0.41、0.54、0.70元/股,每股净资产分别为5.16、5.39、5.73元/股,2019年3月29日公司收盘价4.48元/股,对应2019-2021年PB各0.87、0.83、0.78倍、对应PE各10.93、8.30、6.40倍。公司公布每10股派息2.5元,我们根据分红情况降低每股净资产的预测,给予公司2019年0.90-1.05倍PB,对应合理价值区间4.64-5.42元,对应2019年PE为11.33-13.21倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。

事件。公司公布2018年年报,实现营业收入14.93亿元,同比增长20.11%,归母净利润3.06亿元,同比增长20.53%,EPS为1.15元。同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润0.87-1.01亿元,同比增长15.65%-35.21%。 分产品看:1)半导体掺杂沉积光伏设备实现营业收入8.38亿元,同比增长16.18%,毛利率达38.44%,同比下滑0.35pct;2)湿法工艺光伏设备实现营业收入3.83亿元,同比增长16.23%,毛利率达39.38%,同比下滑1.49pct;3)自动化配套设备实现营业收入1.84亿元,同比增长13.98%,毛利率达42.29%,同比提升3.22pct。 存货、预收款、现金流等指标预示公司处于快速扩张期。公司是国内电池片设备领域的龙头厂商,光伏设备行业的验收结算周期较长,公司2018年底存货规模达20.87亿元,同比2017年的13.52亿元增长54.38%,我们认为主要系公司订单快速增长、发出商品大幅度增长所致;公司2018年底预收款达14.93亿元,同比增长25.46%,同样表明其在手订单充裕。此外,公司经营性现金流净额为-0.60亿元,我们认为主要因订单交付快速增长而尚未确认收入所致。因此,我们认为公司2019年营业收入仍然有望保持快速增长态势。 PERC电池扩产推动公司持续成长。近几年来,PERC电池的效率不断提升,正成为电池厂选择的主流技术路线,我们认为未来两三年仍然大概率是高效电池片产能的快速扩张期,而通威股份、爱旭科技、隆基股份等龙头厂商有望贡献主要产能扩张规模,更先进的设备和工艺将会有更广阔的空间。我们认为,公司作为国内光伏电池片设备龙头,订单和收入均有望实现持续增长。 持续投入研发布局新工艺、新方向,打开长期成长空间。公司2018年研发费用投入达0.77亿元,占营收比例达5.13%,除在PERC电池片设备保持投入外,在下一代高效电池设备、石墨舟设备等领域也均有布局和研发成果。根据公司长期规划,公司将在保持现有领域竞争力的同时,拓展光电领域和半导体领域。我们认为,公司的长期成长空间有望逐步打开。 盈利预测与估值。我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.24/5.67/7.12亿元,分别同比增长38.61%/33.67%/25.46%,EPS为1.33/1.77/2.22元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行;公司未能抓住产业变革机遇。

事件:公司公布2018年报,报告期实现收入178.98亿元,较调整后同口径同比增加12.67%,实现归母净利润14.81亿元,较调整后同口径同比增加10.56%。其中第四季度实现营业收入59.85亿元,同比增加35.44%,归母净利润4.01亿元,同比下降8.66%。l专用工程机械装备及相关服务收入快速增长,订单饱满。报告期内公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入52.08亿元,同比增长41.43%,毛利率26.44%,同比减少2.33个百分点。其中,隧道施工设备及相关服务业务营业收入42.65亿元,同比增长49.7%;工程施工机械业务营业收入9.43亿元,同比增长13.17%;2018年公司销售隧道施工装备352台(其中盾构机/TBM新机160台,再制造87台),同比增长15%,收入增速显著高于销量增速,反映平均价格提升。从订单看,2018年隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.7亿元,同比增长34.7%;工程施工机械业务新签合同额8.6亿元,同比下降18.9%。 交通运输装备及相关服务整体平稳,钢梁钢结构订单旺盛。报告期内公司交通运输装备及相关服务业务实现营业收入112.33亿元,同比增长6.51%,毛利率18.09%,同比减少1.13个百分点。其中,道岔业务营业收入41.97亿元,同比下降4.51%;钢结构制造与安装业务营业收入70.36亿元,同比增长14.39%,累计制造安装102.6万吨,同比增长13.6%。从订单看,2018年道岔业务新签合同额52.2亿元,同比下降1.2%。钢结构制造与安装业务实现了较快增长,新签合同额141.7亿元,同比增长43%。 公司在轨交车辆和环保领域进一步布局。报告期内公司进一步拓展新制式轨道交通车辆业务和环保业务。2018年公司重组成立中铁磁浮,合资设立了中铁轨道,完成磁浮车辆和跨座式单轨车辆的样车研制,目前正在积极推动项目落地。同时公司成立了中铁环境,正式进军环保领域。 盈利预测:在《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》、政府工作报告支持铁路投资的等国家支持下,我们认为我国铁路、城轨、桥梁建设将进一步恢复增长。公司是我国高速重载道岔、盾构设备等领域龙头企业,有望持续受益行业复苏,同时也将受益于川藏铁路施工所需的大型TBM需求。根据年报公司预计2019年新签合同额350亿元,营业总收入196亿元,营业成本157亿元。我们预计公司19-21年EPS分别为0.78/0.91/1.04元,按3月27日收盘价11.80元计算PE分别为15.13/12.97/11.35倍,结合可比公司估值,给予19年15-18倍PE,对应合理价值区间11.70-14.04元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。

事件:安徽合力于2019年3月23日公布2018年报,公司2018年实现营业收入96.67亿元,较2017年调整后收入增加13.82%,实现归母净利润5.83亿元,较2017年调整后利润增加35.22%。其中2018Q4实现收入22.06亿元,实现归母净利润1.02亿元,业绩整体保持平稳。 2018年公司叉车收入增长13.20%,毛利率保持稳定。2018年我国叉车行业保持快速增长,根据叉车行业协会统计,2018年我国叉车销量达59.7万台,同比增加20.21%。根据安徽合力2018年报,报告期内公司叉车产品销量达13.26万台,同比增长9.25%。同时公司叉车产品实现营业收入95.44亿元,同比增长13.20%,叉车平均价格达7.20万元,较2017年略有上升。报告期内公司叉车产品毛利率达20.09%,较2017年下降0.19个百分点。 收购宁波力达,进一步提升公司竞争力。2018年12月4日公司公告拟以2.47亿元现金收购宁波力达66%股权,根据公司年报股权转让事项已完成,宁波力达纳入公司合并报表合并范围。宁波力达主要从事电动物流设备产品的研发及制造,2017年安徽合力购销宁波力达商品产生的日常关联交易额达2.4亿元,占当年日常关联交易总金额的47.60%,完成收购后上市公司的日常关联交易金额将显著降低。近年来行业仓储叉车规模增长迅速,2018年宁波力达实现收入4.22亿元,实现净利润4986万元,具有较强的行业地位和盈利能力。我们认为合并后安徽合力有望通过整合资源,发挥协同优势,进一步提高经营业绩。 行业保持增长,增值税下调有利于制造业发展。根据CCMA统计,2019年1-2月我国叉车行业合计销量80609台,同比增长11.9%,1-2月出口22635台,同比增长9.7%,反映行业仍然保持良好增长。根据政府工作报告,我国将深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%。我们认为制造业增值税的下降有利于叉车等产品的销售,我国叉车销量仍有望保持稳定增长。 盈利预测:根据公司年报,2019年公司计划全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。我们认为随着国内经济稳定发展,仓储物流不断升级,公司业务有望持续增长。预计公司19-21年EPS分别为0.88、1.05、1.21元,按3月22日收盘价11.07元计算PE分别为12.58/10.54/9.15倍。参考可比公司,给予其2019年13-15倍PE,对应合理价值区间11.44-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。

十五年来专注缝制机械,国内龙头,世界前三。公司一直专注于缝制机械行业,公司实际控制人及核心高管均在这个行业深耕数十年,公司战略定位清晰,通过不断的内生+外延,把缝制机械产品链条不断补全,新业务逐步进入业绩贡献期。同时公司通过实施员工持股计划,我们认为公司员工激励到位,公司上下一心。2017年实现营业收入为27.87亿元,同比增长50.05%;归母净利润3.24亿元,同比增长47.02%,公司业绩处于快速增长期。 随着产业转移带动的海外需求、产业升级及市场集中度提升,龙头企业受益明显。援引中国产业信息网,根据缝纫机械行业协会统计预测,全球工业及家用缝制设备(包含零部件市场)的年产值近千亿,我们认为具有广阔的市场空间。2014年,中国缝制机械行业就已经形成了完整的产业链,产品出口到全球170多个国家和地区。根据海关总署公开的数据,2017年我国工业缝纫机累计出口369.3万台,同比增长11.55%。从历史数据来看,在经历2015年行业低谷期之后,2017年行业形势开始强势反弹,行业规模以上企业主营业务收入320.9亿元,同比增长21.47%;实现利润总额20.4亿元,同比增长29.09%;毛利率为16.78%,同比增长5.22个百分点。随着产业转移带来的海外需求增长、行业自动化率的提升及供给侧改革带来的行业市场集中度提升,龙头优势将更加明显。 公司市场份额有望持续提升,龙头公司业绩有望超越行业表现:公司重视自主研发,投入连续多年远高于行业可比公司,同时公司核心零部件自给率高,毛利率具有提升空间。公司不断通过收购海外优质资产,提高全球竞争力,2009年,公司通过增资的方式入股德国奔马,并相继收购了艾斯特奔马的资产,拓展高端裁床业务。2017年,通过收购意大利迈卡,公司开始进军衬衫自动化产品领域;2018年公司收购意大利VBM拓展业务领域至牛仔服装自动化设备领域,从而丰富和完善公司高端自动化业务和产品品类,服务更加广泛的客户群体。2017年,公司实现营业收入为27.87亿元,同比增长50.05%,超过竞争对手上工申贝成为国内缝纫机行业营收第一的龙头企业。我们认为未来公司市场份额有望持续提升,业绩表现将持续好于整个行业。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为4.84/6.30/8.21亿元,分别同比增长49.44%/30.12%/30.22%,EPS为1.57/2.05/2.67元。我们认为公司19年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为51.25元-61.50元,优于大市评级。 风险提示:人民币汇率波动;国内外需求增速放缓。