PPP驱动中期业绩快速增长超预期,三季度预计近一步加速增长。公司公告1-6月累计收入72.47亿元,同减7.15%;归母净利润1.31亿元,同增40.81%;二季度单季收入31.63亿元,同减6.60%,归母净利润0.62亿元,同增11.79%。 利润同比快速增长主要原因是PPP业务进展顺利,上半年产生收入3.4亿元,贡献净利润3100万元,此外汇兑收益贡献3617万元(主要发生在一季度)。 三季度公司将确认奉化阳光海湾度假区项目0.8-1.1亿元投资收益,三季度业绩预计进一步加速大幅增长,同时项目将回笼约7亿元前期投资款,未来用于PPP业务将促加速增长。 毛利率有所下滑,汇兑收益致财务费用显著下降。上半年公司毛利率7.80%,同比下降0.87个pct,主要原因是传统土建施工毛利下降1.16个pct所致。期间费用率2.44%,同比下降0.57个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.02/+0.55/-1.13个pct,财务费用下降明显主要由于本期马来西亚吉林特相对于人民币升值,以马币计价的对母公司的其他应付款债务折算导致汇兑收益增加。资产减值损失较前期多计提2325万元,所得税率较前期下降6.32个pct。 综合致净利率提高0.59个pct,为1.79%。上半年经营活动净现金流为-6.35亿元,较去年同期(-7.25亿元)少流出0.9亿元,收现比为89.77%,较去年同期提高13.17个pct。 PPP订单趋势强劲,开工进展顺利。公司公告去年中标PPP项目77亿元,今年累计中标94亿元,合计171亿元。预计今明两年中标PPP项目分别可达260/350亿元。今年新签PPP订单已超过传统订单,趋势良好。根据半年报披露,截止至6月30日,共有7个PPP项目,总计投资额72亿元已签订施工合同,其中公司自己施工52亿元,其他合作方施工20亿元。上半年PPP项目贡献收入3.4亿元,产生利润3100万元,盈利来源主要包括施工与PPP管理顾问费。我们估计施工收入约2.8亿元,产生净利润1200多万元,净利率4.3%,远超传统房建施工不足2%的净利率;PPP管理顾问费产生收入约5000多万,贡献净利润1800多万,净利率约36%。 PPP项目显著提升盈利能力,业绩高增长趋势明确。根据财报披露上半年公司结算PPP项目毛利率高达21.22%,远超公司传统土建施工7.11%的毛利率;净利率为9.1%(纯施工部分约4%-5%),也远高于传统业务。随着PPP项目逐个进入施工阶段,PPP贡献收入占比将进一步提升(当前仅4.7%),公司盈利能力将得到显著增强,业绩具有极高弹性。PPP订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升,将驱动业绩从今年起加速增长。 投资建议:我们预测公司2016-2018年净利润分别为3.5/5.95/9.68亿元,CAGR=68%,三年EPS分别为0.28/0.47/0.77元,当前股价对应16-18年PE分别为43/26/16倍,给予目标价16.5元(对应17年35倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济风险、PPP项目风险等。

利润迅猛增长,技术授权模式开花结果。公司公告上半年收入16.99 亿元,同增13.51%,归母净利润2.21 亿元,同增683.03%,超市场预期。上半年新签合同29.56 亿元, 同增50% ; 钢结构/ 地产收入同比分别变动-11.68%/+21.23%。业绩快速增长主要由于公司与 12 家合作方签署战略合作协议,带来资源使用费收入4 亿元。此外东旭置业钢结构住宅大额订单已收到定金,处于设计阶段。 高毛利技术授权模式改善公司现金流,管理费用率提高系股权激励、研发投入所致。公司上半年毛利率33.77%,较上年同期提高10.55 个pct,主要得益于超高毛利的技术授权业务占比提升。三项费用率18.20%,同比提高0.14个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.51/+2.29/-1.64 个pct,管理费用上升主要由于股权激励费用0.59 亿元及研发费用增加。净利率提高10.91个pct,为13.08%。技术授权模式推广力度加大且收款力度增强,致经营活动现金净流入2.37 亿元,较上年同期上升69.68%,侧面佐证市场对公司技术授权的认可。 短期跑马圈地,中长期打造技术生态圈。公司近几年全国布局,对合作方划定区域限制,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。 公司未来按照合作方开发面积收取5-8 元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,截至中报已成立12 家联营工厂,其中新疆工厂已开工23 万方的钢结构住宅项目,预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。 投资建议:市场对公司的分歧在于:合作方与公司签订技术授权合同是否为市场化行为;是否有持续性;长期盈利模式是否清晰。我们认为:1)公司的技术授权受到市场欢迎符合当前时代背景,地方政府需要支柱产业升级、企业需要业务转型升级,公司的钢管束住宅技术和TOC 管理体系符合需求;2)公司签单速度和合作方付款进度也佐证了这一点,业绩真实可落地;3)长远看公司将通过后续技术升级及服务增强粘性并分享长期利益,受益下游市场技术替代;4)钢构配套的PC 构件、防火涂料等其他建材亦可能给地方政府及公司带来机遇。我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018 年盈利分别为4.4/5.38/6.30 亿元,EPS分别为0.42/0.51/0.60 元,给予12.6 元目标价(2016年30 倍PE),买入-A 评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。

中期业绩增长强劲,在手PPP订单充裕保障高增长。公司1-6月收入10.20亿元,同增71.92%,归属上市公司股东净利润1.54亿元,同增187.37%。其中园林/汽车零部件分别占55.79%/34.17%,同比大幅增长104%/26%,分别贡献1.06/0.46亿净利润。业绩快速增长主要来自园林PPP项目落地及乘用车领域份额提升。二季度单季收入6.10亿元,同比增长111%,归母净利润1.11亿元,同比增长226%。赛石园林2014年以来PPP项目订单及意向协议累计超200亿元,对后续业绩形成保障。 期间费用率大幅下降促净利率提升。公司上半年毛利率32.43%,同比下降1.96个pct,三项费用率18.19%,同比减少4.65个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-1.14/-2.56/-0.95个pct。所得税率较前期下降3.55个pct。综合致净利率大幅提高6.17个pct,为15.04%。经营现金净流出4.78亿元,较去年同期多流出3.97亿元,主要系子公司赛石园林PPP项目增多,项目支出增长快于回款所致。收现比为149.77%,较上年同期提高45.32个pct。 汽车零部件业务趋势良好。公司通过市场结构优化、产品持续升级换代,使面向乘用车市场的销售额占母公司总营业额的比例由2015年的46%提升至2016年上半年的51.07%;未来将整合非轮胎橡胶制品行业资源,实现商用车、乘用车及出口领域高端主流客户业务突破,及高端乘用车客户技术标准突破性开发。 多元化探索下游旅游及地产运营端。公司历次公告花朝园、花卉市场、禹王亭博物馆等建设及旅游开发项目,并与碧桂园及隐居集团战略合作,与浙江旅游等设立浙江传统村落保护基金,投资云南德宏优先合作杭州、芒市项目相关园林业务;通过探索与下游地产、景区酒店、旅游等运营端合作的新模式,有望协同发力并形成新增利润来源。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46/0.64/0.83元,当前股价对应16-18年PE分别为28/20/15倍,给予目标价16元(对应2017年25倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济风险、PPP项目风险。

智慧交通与智慧医疗持续发力,内生外延加速增长。公司1-6月累计收入9.93亿元,同增61.69%;归母净利润0.79亿元,同增80.61%;二季度单季收入5.36亿元,同增58.11%,归母净利润0.47亿元,同增76.23%。业绩快速增长主要因为智慧交通、金融业务迅猛发展及久信医疗并表所致(若扣除久信医疗并表利润1126万,内生增长55%)。分业务来看,智慧建筑/智慧交通/智慧医疗/金融收入同增-11%/247%/100%/196%,占比分别为49.40%/26.75%/20.52%/3.33%。公司预计1-9月业绩同比增长50%-90%,中期利润分配拟以每10股转增20股。 毛利率有所提升,轨交业务加快施工导致现金流出较多。上半年公司毛利率28.72%,同比提高1.26个pct,主要原因是高毛利智慧医疗及金融占比不断提升,且建筑智能节能业务毛利率也明显提高。期间费用率16.13%,同比提高1.51个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.77/+0.79/+1.49个pct,管理费用提升主要由于久信医疗并表,财务费用率增加主要因为去年同期银行理财产品收益较多。资产减值损失较前期多计提806万元,所得税率较前期下降0.65个pct。综合致净利率提高0.92个pct,为8.98%。上半年经营活动现金流净流出-2.21亿元,较去年同期(-0.80亿元)多流出1.41亿元,主要是深圳、广州轨交项目加快施工垫资较多所致,收现比为76.27%,较去年同期下降3.50个pct。 智慧医疗持续坚实推进,外延扩张加速发展。公司全年通过收购久信医疗,增资小鹿暖暖,智慧医疗板块实现了深度布局,以B2H2C模式网聚优质医院资源,将项目转化为入口,拓展C端的服务,形成可持续的价值;B2C2C模式借助政府力量自上而下推进,打造区域智慧医疗信息平台,在医院建设,提高医院运营效率,延伸医疗服务三个环节全方位参与,自去年底起累计中标智慧医疗项目金额约7亿元(含机电、互联网医院、运营、区域医疗信息平台等多类型),进展迅速,预计2016年智慧医疗将占总收入的30%。后续有望在互联网医院、医疗软件开发、C端大数据运营变现等方向取得重要进展。公司公告与深圳嘉富诚组建1亿元智慧医疗产业基金,近期通过该产业基金投资国内领先互联网医疗企业就医160,借助其领先的互联网医疗资源优势与强大运营实力,向患者端服务延伸,打造城市级健康服务生态体系。 轨交迎来投资高峰,公司智慧交通业务深度受益。公司智能轨道交通业务的覆盖区域增加到九个城市,产品线从单一产品延伸到涵盖轨道交通综合监控、自动售检票(AFC)、综合安防、门禁一卡通的轨道交通智能化整体解决方案。 去年轨交累计公告订单量达7.3亿元,为历史最高,本期收入同比大增247%。 同时公司投资中轨租赁,有望借助合作伙伴优势资源探索轨交智能化总包业务,潜力巨大。 PPP模式全方位发力智慧城市建设。公告与东台市和淮南市分别签订10亿元PPP智慧城市建设框架协议,联手山东省属投融资平台鲁信集团成立100亿元PPP基金,使得公司充分整合旗下资源,与政府合作更加深入,风险收益共担,并有机会参与到智慧城市业务的全生命周期。公司公告拟通过子公司达实租赁与光大金控合作设立8亿元医院PPP基金,公司出资1.6亿认购全部劣后级,投资攀枝花市花城新区医院建设及后期运营,以PPP模式加速智慧医疗业务发展。 投资建议:预测公司2016-2018年净利润分别为3.11/4.08/5.34亿元,对应EPS分别为0.48/0.63/0.83元,继续坚定看好公司开拓智慧医疗业务的巨大潜力,目标价28元,买入-A评级。 风险提示:新业务进展不达预期风险。

中期业绩稳健增长。公司上半年营业收入91.02亿元,同增2.73%;归母净利润8.88亿元,同增4.03%。其中电商收入7254万,大幅增长737%,占比0.8%。二季度单季收入49.19亿元,同增2.42%,归母净利润4.24亿元,同增1.68%。公司预计1-9月归母净利润同比增长0%至20%。考虑到去年四季度业绩基数极低,预计全年业绩增长10-15%。 毛利率下滑,经营性现金流有所改善。上半年公司毛利率15.86%,同比减少2.01个pct,或与营改增后收入确认减少相关。期间费用率4.13%,同比下降0.05个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.08/-0.13/+0.16个pct,财务费用增加主要是银行借款增加利息增长所致。营改增后营业税金及附加大幅下降,而所得税率较前期下降0.58个pct,综合致净利率提高0.17个pct,为9.78%。上半年经营活动现金流净流出5.34亿元,较去年同期(-9.16亿元)大幅增加流入3.81亿元,主要是公司加强项目回款所致。 收现比为94.68%,较去年同期提高10.89个pct。 公装家装业务稳步增长。公司大力拓展海外营销网络,旅游酒店、央企合作及海外订单驱动今年公装订单稳步增长(预计全年增长20%)。家装方面,金螳螂家据官网消息已开店45家,预计超额完成全年50家直营店落地目标,预计今明年签约10/30亿。通过“品宅”业务进入高端别墅市场,而“精装科技”以公司拥有五大配套业务:设计、供应链、精装、家具、艺术品,支持和辅助公司形成独特的涵盖住宅装饰设计、施工、配套体系的全产业链的商业模式。 与阿里体育合作布局体育产业正当时。公司与阿里体育合作未来拟发百亿基金布局体育产业,预计未来重点抓前端赛事IP资源与后端场馆资源两个环节,通过对低效率场馆植入赛事IP、及大数据引流,聚集人流,提升场馆运营效率以及带动周边商业,打造城市体育消费生态圈。公司将不仅参与场馆建设,还将透过合资公司及基金平台参与到整个体育产业连上下游布局,有力推动公司从2B向2C、从工程向消费服务战略转型。 恒大增持彰显低估值吸引力。恒大人寿一季度末持股1.76%,二季度继续增持,二季度末持股比例2.69%,险资持续增持表明公司低估值具备吸引力。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.69/0.80/0.91元。 公司2016年估值仅16倍PE,显着低于同业公司,与阿里体育合作后续进度将驱动估值不断提升。维持目标价17.25元(2016年25倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,转型进度不及预期风险。

基建、地产带动中期业绩稳健增长。公司公告上半年实现营业收入4697亿元,同比增长13.5%,实现归属上市公司股东净利润 161亿元,同比增长17.2%。二季度单季收入同比增长16.2%,盈利同比增长19.9%,呈现加速趋势。业绩增长的主要原因是基建和地产板块收入实现快速增长。 毛利率受营改增影响有所下滑,经营性现金流显著改善。上半年公司毛利率10.2%, 与去年同期相比下降2.0个 pct,主要是建筑地产业“营改增”导致的收入核算口径变化,相应的营业税金及附加占比减少1.92个pct,抵消大部分毛利率下滑影响。三项费用率 2.66%,同比减少 0.13个 pct, 其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.01/-0.07/-0.04个pct。归母净利率为3.43%,同比提高0.11个pct。公司经营活动现金净流入 71.7亿元,与去年同期相比由负转正,主要原因为公司强化现金流考核体系以及房地产本期销售良好实现了大额净流入。 业务结构不断优化,基建海外订单快速增长,地产销售预计全年保持稳健增长。公司报告期内房建/基建/地产收入分别同比增长5.6%/31.1%/32.4%;收入占比分别为67%/16%/16%,实现毛利润分别占比34%/14%/48%。基建和地产业务增速均大幅超过房建,业务结构进一步优化,预计后续房建占比将继续下降,整体盈利能力将进一步提升。公司公告1-7月建筑业新签订单10236亿元,同增32 %,7月单月同比大增84%。受益PPP 加速落地及一带一路,基建订单大幅增长145.9%,境外订单同比大幅增长45.5%。公司1-7月地产合约销售额924亿元,同比增长14.2%,实现合约销售面积708万平方米,同比增长4%,销售面积及金额增速均较1-6月有所回落,预计全年与地产行业整体一致,呈前高后低的走势,但仍将保持较稳健增长。 全产业优势充分受益PPP 模式推广,乘势国家战略展现龙头风采。公司与地方政府合作经验丰富,今年以来连续公告与西安、辽宁、青海、湖南等地政府签订战略框架协议累计达4300亿元,后续有望逐步落地转化为可执行订单。公司具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将有力帮助公司充分把握当前PPP加速落地的战略机遇期,带动市政基建订单高速增长,不断提升基建占比。公司公告上半年批准基建投资项目40个,预计可带动1400亿施工总包合同,投资带动施工比高达10倍以上。此外公司在国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)与城市三小战略(综合管廊、城市停车场、建设海绵城市)继续展现龙头风采。公司公告在第一批地下综合管廊试点城市中已获得三分之一的总里程份额,市场占有率全国第一;京津冀与长江经济带合同占境内合同比分别为11%与39%。 超低估值极具吸引力。公司年报披露全年签约目标1.6万亿,收入目标9200亿元,十三五收入增速目标平均9%,预计未来业绩仍将保持稳健增长。另外公司过去三年分红比例平均约为23%,2015年股息率约3.2%, 2016年PE 仅6.3倍,是除银行外估值最低的股票,处在全市场洼地,资产荒背景下极具吸引力。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS 分别为1.02/1.15/1.28元,当前股价对应三年PE 分别为6.3/5.6/5倍。目标价8.16元(对应2016年8倍PE),买入-A 评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险、PPP 落地低于预期风险、地产销售下滑风险。

并购增厚中期业绩,新签订单大幅增长有望带动下半年业绩加速。 公司上半年收入7.52亿元,同增28.33%,归母净利润0.92亿元,同增23.84%,EPS为0.44元/股。二季度单季收入4.09亿元,同增28.31%,归母净利润0.51亿元,同增31.50%。宁夏公路院并表2700余万元(去年5-6月并表464万元),增厚业绩37%;剔除并表后内生略有下滑,我们推测收入确认进度偏慢及母子公司业务地域重划分导致。新签订单22.91亿元,较同期大幅增长164.53%,其中勘察设计订单15.6亿元,同比增长80%,EPC订单中施工分包7.29亿元。充裕订单有望带动下半年业绩加速。 宁夏院并表致期间费用率提高,净利率有所下滑。上半年公司综合毛利率37.15%,较同期下降0.09个pct。三项费用率为20.70%,同比提高0.68个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.12/+0.31/+0.24个pct,主要系收购宁夏公路院并表所致。所得税率同比上升1.5个pct,综合致净利率下降0.44个pct,为12.29%。经营性现金净流出1.35亿元,明显改善,收现比为97.25%,较同期提高7个pct,主要由于公司加大应收账款催收力度。 未来预计持续外延做大做强:公司是江苏省内首家取得工程设计最高等级资质——综合甲级的设计单位,与苏交科并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头。6月更名为中设设计集团股份有限公司,以“做中国领先的工程设计咨询公司”为目标,将跨区域、跨领域并购作为规模发展和业绩提升的支撑,未来有望持续外延扩张实现跨越式发展。 PPP有望带来新机遇。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,公司可为投资方在后续与政府合作中争取全周期最大利益,相应获得设计业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。近期公告签订洋口港区15万吨级航道工程EPC总包合同,工程承包业务实力逐步增强,我们认为公司未来凭借与建筑公司合作经验有望通过小比例跟投方式参与PPP项目,拓展收入来源。 激励机制有望改善。设计咨询企业人力成本占比高,适当激励可以绑定人才,掌握核心资源,同行业的苏交科、中衡设计均实施了员工持股或股权激励,我们预期公司未来亦有望创新激励机制,利于长期发展。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.98/1.21/1.44元,给予36.3元目标价(对应2016年30倍PE),买入-A评级。

新签订单加速增长,房建回升,基建强劲,新开工持续加速。公司公告1-7月建筑业新签订单10236亿元,同增32%,相较于1-6月增速提升5.17个pct,7月单月同比大增84%。分业务来看,房建新签7415亿元,同比增长12.7%,增速较1-6月提升3.09个pct,7月单月同增52%。基建订单大幅增长145.9%,较1-6月增速快3.09个pct,已完成去年全年签约总量的88%。基建快速增长主要受益于PPP项目的快速落地及国家稳增长政策的发力。分区域来看,国内订单同比增长31.2%,境外订单同比大幅增长45.5%。新开工面积同比增长17.2%,较1-6月提升1.33个pct,连续六个月加速增长。 地产销售增速有所下滑,但预计全年仍保持稳健增长。公司1-7月地产合约销售额924亿元,同比增长14.2%,增速较1-6月下滑4.23个pct。实现合约销售面积708万平方米,同比增长4%,增速较1-6月下滑3.2个pct。销售面积及金额均较1-6月有所回落,预计全年与地产行业整体一致,呈前高后低的走势,但仍将保持较稳健增长。旗下中海地产业绩极其稳定优异,2010-2015年CAGR为22%,且每年增速均在20%以上,近期公告整合中信地产住宅业务,获取充足稀缺一二线土地资源,进一步巩固龙头地位。 全产业优势充分受益PPP模式推广。公司与地方政府合作经验丰富,今年以来连续公告与西安、辽宁、青海、湖南等地政府签订战略框架协议累计达4300亿元,后续有望逐步落地转化为可执行订单。公司具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将有力帮助公司充分把握当前PPP加速落地的战略机遇期,在国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)与城市三小战略(综合管廊、城市停车场、建设海绵城市)继续展现龙头风采。 超低估值极具吸引力。公司公告预计2016年上半年业绩同比增长15%以上,二季度较一季度进一步加速。公司年报披露全年签约目标1.6万亿,收入目标9200亿元,十三五收入增速目标平均9%,预计未来业绩仍将保持稳健增长。当前公司在香港上市子公司中国海外发展与中国建筑国际合计权益市值为1622亿元,据此计算公司其他业务对应2015年静态PE仅为4.2倍,显著低估。另外公司过去三年分红比例平均约为23%,2015年股息率约3.2%,2016年PE仅6.2倍,位于全市场估值倒数第七,是除银行外估值最低的股票,处在全市场洼地,资产荒背景下极具吸引力。 投资建议:投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.02/1.15/1.28元,当前股价对应三年PE分别为6.2/5.5/5倍。目标价8.16元(对应2016年8倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险、PPP落地低于预期风险、地产销售下滑风险。

地产行业7月单月销售回暖,预计全年仍保持稳健增长:1-7月全国房地产行业累计投资额5.54万亿元,收窄0.8个百分点至5.3%;销售面积同比增速由27.9%降至26.4%,销售额增速由42.1%降至39.8%,增速趋于平稳,同时7月单月同比增速有所回暖。近期部分核心二线城市调控政策出台,但全面铺开可能性较低,全年后续销售情况预计将继续放缓,但整体好于去年。公司上半年地产合约销售额816亿元,同比增长18.4%,实现合约销售面积622万平方米,同比增长7.2%。销售面积及金额均较1-5月有所回落,但预计全年仍保持稳健增长。旗下中海地产业绩极其稳定优异,2010-2015CAGR 为22%,且每年增速均在20%以上,近期公告整合中信地产住宅业务,获取充足稀缺一二线土地资源,进一步巩固龙头地位。 PPP 与一带一路驱动基建、海外订单高速增长: 1-7月固定资产投资增速继续放缓,其中房地产与制造业投资继续下滑,仅基建投资维持较快水平。在经济面临下行压力背景下,稳增长政策有望继续发力。PPP 下半年加速落地提供有力支撑,同时一带一路政策持续稳步推进,驱动公司订单实现快速增长,其中基建与海外订单表现亮眼。公司公告1-6月建筑业新签订单8943亿元,同增26.8 %,基建订单大幅增长142.8%,较1-5月增速快22个pct,已完成去年全年签约总量的71%。境外订单同比大幅增长55%。 全产业优势充分受益PPP 模式推广:公司与地方政府合作经验丰富,今年以来连续公告与西安、辽宁、青海、湖南等地政府签订十三五战略框架协议累计达4300亿元。公司具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将有力帮助公司充分把握当前PPP 加速落地的战略机遇期,在国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)与城市三小战略(综合管廊、城市停车场、建设海绵城市)继续展现龙头风采。 全市场估值洼地极具吸引力:公司公告预计2016年上半年业绩同比增长15%以上,二季度较一季度进一步加速。公司年报披露全年签约目标1.6万亿,收入目标9200亿元,十三五收入增速目标平均9%,2015年股息率约3.2%,2016年PE 仅6.2倍,位于全市场估值倒数第七,是除银行外估值最低的股票,处在全市场洼地,资产荒背景下极具吸引力。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS 分别为1.02/1.15/1.28元,当前股价对应三年PE 分别为6.1/5.4/4.8倍。目标价8.16元(对应2016年8倍PE),买入-A 评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险、PPP 落地低于预期风险、地产销售下滑风险。

PPP 加速及固废并表带来高增长,全年趋势料将持续。公司公告上半年收入29.18亿元,同增30.66%,归母净利润2.97亿元,同增89.00%, EPS0.29元。二季度单季收入21.66亿元,同增17.09%,归母净利润3.64亿元,同增53.81%。外延环保业务收入4.13亿元,占总收入的14.15%。剔除环保并表的净利润5405万,生态园林利润较上年同期增长55%。预计1-9月归母净利润同比增长60%-90%(范围上下限较中期进一步提高)。 经营性现金流净额明显改善,投资现金流流出可控。上半年投资现金净流出9.63亿元,除按约定支付申能环保4亿并购款外,亦有4.03亿元PPP 项目公司投资款,按照注册资本金比例投入项目公司,与金融机构合作、利用一定程度杠杆撬动大额项目;小幅投资现金流出带动经营现金回流显著加快,上半年收款27.56亿元,同增132%,经营性现金净流入5.51亿元,同增246.6%。对于投资于PPP 项目而产生的投资性现金流,我们认为未来的回款预期也是改善的,因为相较于过去投融资平台时代的BT 项目,现在PPP 项目的交易对象(地方政府)受到了更为严格的负债约束,PPP 项目也经过对地方政府财政支付能力的严格考察和监督。 PPP订单充足,驱动业绩快速增长:当前已成立PPP 项目公司注册资本金累计约30亿元,表明超100亿元PPP 项目落地。上半年已中标PPP 项目投资总额约243亿元,充足订单保障未来业绩增长。公司股权激励计划要求2016-2019年净利润相对2015年增速分别达到105%、180%、288%、405%,我们认为大概率将实现。 转型环保初见成效:上半年申能环保、吴中固废、金源铜业分别实现收入1.99、0.08、1.87亿元,实现归母净利润5828、212、-853万元。其中申能环保新并购的瑞祺再生资源贡献净利润218万元。公司后续有望沿环保产业链持续外延,成为新的利润增长极。 投资建议:我们预计公司2016/2017年盈利分别为12.36/18.43亿元,EPS分别为0.46/0.68元,目标价17元(2017年25倍PE),买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。

受益人民币兑美元贬值及坏账冲回,业绩加速增长。公司公告1-6月营业收入27.12亿元,同减0.95%;归母净利润4.14亿元,同增22.99%;其中第二季度收入14.14亿元,同减5.16%,归母净利润2.51亿元,同增32.80%,加速趋势明显。 公司业绩增长主要原因为:1)人民币兑美元贬值产生汇兑收益1.27亿元;2)收回部分委内瑞拉应收款导致坏账损失冲回。公司预计1-9月业绩同比增长0%至30%。 毛利率有所下滑,现金流环比改善明显。上半年公司毛利率19.52%,同比减少3.57个pct,主要由于去年部分高毛利项目逐步结算完毕,毛利率开始回归历史均值。期间费用率5.08%,同比减少1.66个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.27/-0.14/-1.79个pct,财务费用减少明显系报告期内人民币贬值,公司汇兑收益增加所致。因上年同期收回以前年度境外所得税抵免款,本期所得税增加1.2亿元,税率提高31.49个pct。资产减值损失-5820万元,去年同期为1.72亿元,原因是报告期收回部分委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备。净利率为13.95%,较去年提高2.47个pct。上半年经营活动净现金流为-7.27亿元,其中二季度单季现金净流入1336万元,现金流出主要发生在一季度,主要原因为一季度进入开工高峰,支出增加。(去年下半年项目生效较多,前期收到预付款计入去年经营性现金流,造成去年现金净流入大幅增长,而今年一季度开工支付较多,体现为净流出。)环保布局进一步完善,打造综合水务环保平台前景广阔。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源打造独立水务环保平台,有望借助自身丰富的工程资源与经验在环保领域实现加速发展。公司公告沃特尔引入新的战略投资者,并对美国OASYS公司增资,持股比例提升至24.66%,进一步保障正渗透MBC技术商业化应用中的权益。报告期内沃特尔还采用非公开发行方式收购常州江南环境工程100%股权,交易价格2450万。江南环境主要从事各类水处理、固废处理、海水淡化、废水零排放等多种环保处理系统的设计、制造、安装等服务,客户包括神华、中国机械工程、上海电力等,在设备制造环节具有较强实力。此次收购将提升沃特尔装备制造能力,加速其商业化推广,凭借中工带来的央企背景与石灰预处理系统、正渗透膜系统两大核心技术,未来有望开拓更多客户。公司近期公告中工武大中标2.8亿水系综合治理项目,未来有望在水生态修复领域持续取得突破。 在手订单充足,趋势受益于人民币兑美元贬值。公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%;上半年新签订单5.47亿美元,实现伊朗、古巴、沙特阿拉伯等市场突破;生效订单6.91亿美元。截止至今年6月30日,在手订单80.48亿美元,是2015年收入的6.5倍,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。公司海外订单90%以上美元计价,成本端多以人民币计价,人民币兑美元持续贬值产生的汇兑收益将对业绩形成显著贡献。假设公司期末在手美元货币性净资产较中期不变(8.6亿美元),美元兑人民币汇率为6.8,则全年产生汇兑收益为2.6亿元,占去年归母净利润的25%。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.39/1.69/2.02元。 当前股价对应PE分别为15/12/10,给予目标价27.8元(对应2016年20倍PE),“买入-A”评级。 风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。

连续并购开启扩张之路。公司去年3月并购宁夏公路勘察设计院,今年6月并购扬州勘测设计院,除增厚业绩外,亦拓展了业务范围及市场区域,布局西北地区及水利设计专业,凭借自身较强的技术实力及管理水平,将产生良好协同效应。 未来预计持续外延做大做强:公司是江苏省内首家取得工程设计最高等级资质——综合甲级的设计单位,可承担住建部划定的全部21个行业和8个专项范围内的工程设计业务,与苏交科并列为江苏省内交通工程咨询行业双龙头。上市以来公司以“做中国领先的工程设计咨询公司”为目标,将跨区域、跨领域并购作为规模发展和业绩提升的支撑,2015年成立中设设计集团瞄准全国市场,未来有望持续外延扩张,实现公司跨越式发展。 PPP有望带来新机遇。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,公司可为投资方在后续与政府合作中争取全周期的最大利益,相应获得设计业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。近期公告签订洋口港区15万吨级航道工程EPC总包合同,工程承包业务实力逐步增强,我们认为公司未来凭借与建筑公司合作经验有望通过小比例跟投方式参与PPP项目,拓展收入来源。 激励机制有望改善。设计咨询企业人力成本占比高,适当激励可以绑定人才,掌握核心资源,同行业的苏交科、中衡设计均实施了员工持股或股权激励,我们预期公司未来亦有望创新激励机制,利于长期发展。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.96/1.09/1.25元,目标价33.6元(2016年35倍PE),增持-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险、并购整合风险。

整合旗下资源打造综合水务环保平台。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源打造独立水务环保平台,并有望借助自身丰富的工程资源与经验在环保领域实现加速发展。公司于8月9日公告子公司中工武大作为联合体牵头方与鄂州城投签订了2.8亿元青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同,进一步开拓国内水生态修复市场,后续订单值得期待。 沃特尔工业水处理技术国际领先,前景广阔。沃特尔成功将石灰预处理系统、正渗透膜系统两大核心技术组合,并商业化运行,可实现废水零排放,同时投资、运营成本较传统方法下降较多。我国工业水处理排放量大、污染严重,在水十条等政策驱动下,有望迎来快速发展,市场空间千亿以上。沃特尔拥有中工带来的央企背景,有望借助长兴电厂脱硫废水处理成功的示范项目开拓更多客户,空间广阔。 订单生效趋势强劲,在手订单充足,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。 公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%;2015年末在手订单充足,为82.37亿美元,是2015年收入的6.6倍。公司5月底公告限制性股票激励计划第一个解锁期达条件可解锁,本次符合解锁条件对象包括董事长、财务总监、董秘等核心骨干员工共计212人,可解锁并上市流通数量占总激励计划的三分之一,未来两年仍在解锁期内,需要完成解锁前一年度较2013年净利润复合增长率不低于19%等考核条件,划定稳健且明确的增长目标,充裕的在手订单为完成考核目标提供坚实保障。 显著受益于人民币兑美元贬值。今年至今人民币兑美元贬值幅度达2.56%。公司海外订单90%以上美元计价,成本端多以人民币计价,人民币对美元持续贬值有望对中期业绩产生显著影响。美元兑人民币汇率15年12月31日为6.4936,16年6月30日为6.6433,假设公司美元货币类资产规模较去年年底不变(约12亿美元),则上半年产生的汇兑收益约为1.8亿元人民币,占去年同期归母净利润(3.36亿元人民币)的53.6%。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.39/1.69/2.02元。 当前股价对应PE分别为15/12/10,给予目标价27.8元(对应2016年20倍PE),“买入-A”评级。 风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。

收购TestAmerica 及EPTISA 进军环境检测并加码海外:TA 为美国最大环境检测公司,在水源、空气、固废三领域检测排名第一,2015年市占率11%。客户群包括美国能源部等政府机构、500强企业、环境和水务公司等。2015年收入/利润分别为14.34/-0.87亿元,预计明年有望扭亏盈利0.54亿元。EPTISA 为西班牙老牌工程设计公司,2015年收入近8亿元,ENR225强中排名第94,在西亚、东欧、南亚地区运营多年。 全面进军检测及环保,推动咨询出海良好协同:此次收购目的包括1)打造中国最大的第三方检测平台:2015年苏交科检测收入4.7亿(基础设施领域为主),联合TA 后合计19亿,超过国内上市同行规模最大的华测检测(13亿)。2)完善环保产业链布局:苏交科有望通过检测技术优势及产业链前端地位切入环保,与此前投资的力维检测和复凌科技形成协同,业务范围延伸至环境大数据跟踪、解决方案优化、环境治理运营成本控制及环保工程项目实施等。3)推动咨询业务持续出海:将业务范围延伸至北美及西亚、东欧、南亚地区,导流国际客户,利用境外子公司平台输出工程咨询服务。 债务置换、客户回流及经营效率提升有望明显改善业绩:1)公司为TA 提供过桥贷款1.43亿美元,助其偿还目前对其股东11%利率高息贷款,明年扭亏后可按约3%利率向美国金融机构贷款;对EPTISA 提供6%利率的1000万欧元股东借款,不超过1000万欧元信用贷款,改善财务困境;2)过去几年TA 侧重于整合收购实验室、升级LIMS,2015年后重心放在客户回归,中长期市占率提升将驱动收入增速超越行业;3)持续提升数据质量和运营效率;4)改进检测手段、统一采购等亦将降低成本。 PPP 产业基金首个项目落地,未来复制有望促业绩加速。上半年收入/利润分别增长40%/26%,其中得益于PPP 工程承包收入大增177%;6月底公司参与设立的贵州PPP 产业基金与中铁二十局联合体中标贵阳小湾河环境综合整治PPP 项目,金额14.62亿元,公司通过产业基金实践工程咨询PPP 模式,未来有望复制带动收入快速增长。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS 为0.71/1.05/1.28元,考虑到公司未来从事PPP 业务及环保业务扩展潜力,目标价26.25元(2017年25倍PE),买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。

事项:公司公告和全资子公司葛洲坝第二工程的联合体被确定为“贵阳市白云区基础设施建设采购服务PPP项目”的供应商,中标金额为114.27亿元(建设费用90.98亿元+财务费用23.29亿元),占公司2015年营业收入的13.89%。该项目包含8个单体项目,近期拟实施6个,未来三年拟实施2个,单个子项目建设期约2年,付费期5年。 框架协议高效落地转化订单,PPP推动主业持续快速增长。该项目为公司今年5月12日与贵州省政府签订的600亿框架协议的一部分。公司凭借着央企背景优势去年至今已与贵阳、南京等地方政府累计签订框架协议超2500亿元,后续有望持续落地转化为可执行订单。公司对PPP业务的理解深刻,项目管理能力强,激励机制灵活充分,融资成本极低,全产业链参与PPP项目优势明显。去年公告PPP项目签约535.78亿,占公司国内订单总额的64%,该比例在所有建筑央企中遥遥领先。公司在建筑央企中体量最小,业绩弹性相对较大,有望借助PPP快速提高市占率,保障未来主业持续快速增长。 国际业务与大环保开启跨越式发展。公司过去5年海外新签订单和收入分别年均增长25%和31%。2015年海外订单占38%,收入占22%,在建筑央企中处于前列,充分受益国家一带一路战略红利。公司积极通过投资与并购,搭建环保大平台,已开拓再生资源(环嘉再生资源)、水务(凯丹水务)、污水污土治理(湖北中固)、水泥窑协同处理垃圾(中材洁新)等业务领域。 2015年环保业务收入达到66亿元,成为第二大业务板块,未来三年内占比有望达到30%。公司将继续积极延伸上下游及相关领域,打造具备全产业链优势,与葛洲坝央企品牌相适应的“葛洲坝环保”业务板块,潜力巨大。 集团推行限制性股票激励,深度改革进一步激发活力。公司间接控股股东中国能建集团公告拟向553位激励对象授予总计约2.88亿股限制性股票,解锁条件为未来三年归母净利润复合增长率不低于10%。葛洲坝贡献能建集团净利润约三分之一,集团考核目标倒逼公司未来业绩需保持较快增长。同时能建集团重启央企停滞很久的限制性股票激励,显示出集团上下积极改革创新的氛围。公司未来有望在员工激励、混合所有制改革等方面积极创新,进一步激发企业内在动力。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别0.73/0.88/1.05元,当前股价对应PE分别为11/9/8倍,给予目标价11元,对应2016年PE15倍,买入-A评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,宏观经济波动风险。