事件:公司于2015年4月13日对外公告2014年年度报告,2014年公司实现营业收入14.22亿元,同比增长33.16%;归属于上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长168.31%;基本每股收益0.54元。 同时,公司拟对全资子公司射洪华汇锂业科技材料有限公司实施整体吸收合并,本次吸收合并有利于公司整合优势资源,优化管理架构,提高管理效率,降低管理运行成本,预计不会对公司当期损益产生实质性影响。 点评:业绩大增主要源于合并文菲尔德以及锂产品销量提升。报告期内公司营业收入增长的主要原因为2014年公司同一控制下合并文菲尔德,而文菲尔德收购子公司泰利森是2013年3月底完成,故泰利森2013年1-3月的收入未纳入公司2013年度合并财务报表,因而2014年度锂矿销售收入较2013年度大幅增长;同时报告期内公司因募投项目投产及委托银河锂业江苏代加工,锂化工产品销售也有较大幅度增加。 管理费用同比大幅下降。2014年公司管理费用1.13亿元,同比下降70.74%;销售费用2116.19万元,同比增加5.16%;财务费用1919.58万元,同比下降17.17%。管理费用大幅减少的主要原因是2013年度发生额中包括有预提文菲尔德收购泰利森100%股权、天齐英国收购文菲尔德51%股权应向澳大利亚税务机关缴纳的印花税人民币2.88亿元,而2014年度不存在预提该项印花税的情形。 矿石+盐湖资源霸主,锂产业链优势明显。泰利森持有全球品位最高、储量最大的格林布什锂辉石矿,占全球锂资源供应约35%的市场份额。此外,公司收购了日喀则扎布耶20%股权,扎布耶盐湖属富锂碳酸型盐湖,锂资源量183万吨(碳酸锂当量),镁锂比为0.02,是国内资源禀赋最好的盐湖锂资源。加上公司全资持有的四川省甘孜州雅江县措拉锂辉石矿,公司全球资源掌控能力更强,既规避了资源受制的风险,又延伸了产业链,提高了盈利能力。 报告期内,公司完成了收购天齐集团间接拥有的文菲尔德51%的权益及直接持有的天齐矿业100%股权以及日喀则扎布耶20%的股权。收购文菲尔德51%的权益使公司实现间接控股泰利森;天齐矿业拥有丰富的矿产品销售经验、完善的销售系统、渠道以及庞大的客户资源,并购完成有利于发挥其优势,扩大销售规模,提升公司盈利能力;日喀则扎布耶拥有国内罕见的大型优质盐湖锂资源。加上即将完成收购的银河锂业江苏,公司将拥有超过3万吨的锂盐产品精深加工规模,从而成为集上游资源储备、开发和中下游锂产品加工为一体的锂电新能源核心材料龙头供应商。 收购标的业绩盈亏各异。2014年文菲尔德实现净利润4.20亿元,远高于预测业绩,主要是因为泰利森在2011-2013年度基于谨慎性原则计提当期所得税时未考虑使用以前年度税务亏损抵减应纳税所得额,而2014年12月泰利森与当地税务部门就以前年度达成《争议解决办法》,确认泰利森需要补交2011财年所得税额193万澳元,同时确认可在2011年6月30日以后年度抵扣的以前年度税务损失金额9407万澳元,对应人民币约4.6亿元。上述会计变更导致文菲尔德2014年度净利润增加1635.53万澳元。 2014年天齐矿业净利润经调整后达4177万元,业绩基本符合预期。 2014年扎布耶实现净利润-1804.76万元。出现亏损的主要原因为扎布耶生产的工业级碳酸锂因市场原因,销路不畅,为顺应市场需求,2014年将部分库存工业级碳酸锂产品转型升级转化为氢氧化锂,未进行大规模的生产,原材料消耗减少,形成大量的锂精矿库存;另外电池级碳酸锂生产线尚在调试期,导致成本较高,利润下降。不过,因扎布耶20%股权并表时间较晚,因此投资损益仅-18.74万元。 募投项目基本完工,尚未发挥效益。公司原募投项目“新增年产5000吨电池级碳酸锂和1500吨无水氯化锂技改扩能项目”变更为“新增年产5000吨电池级碳酸锂技改扩能项目”,原项目中的无水氯化锂生产线公司将以自筹资金建设,不再作为募投项目,因部分项目在建设过程中发生了变更以及为实现清洁生产、低碳发展的环保要求,项目投资预算增加至2.69亿元,超过部分由自有资金建设。变更后项目已于2013年11月完工,因2014年碳酸锂市场竞争激烈,设计产能未能充分发挥,暂未达到预计的效益。超募资金建设的“年产5000吨氢氧化锂项目”业已完工,因设备磨合产能未达预期,亦暂未达到预期收益。 维持“买入”的投资评级。公司是国内电池级碳酸锂产品最重要的供应商,通过横向的产业并购以及纵向的资源扩张已经实现了由单纯的锂加工制造业务向集锂资源储备、开发和贸易以及锂系列产品加工为一体的转变,公司目前已经具有优质锂矿资源以及锂产品精深加工的规模优势。同时,公司借机我国新能源汽车行业发展爆发期实现跨越式发展。考虑到公司在锂矿资源方面的优势以及特殊性,给予公司较高估值,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.78元和1.37元,我们目标价101.40元,对应2015年130倍PE,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件:公司公布2014年年报。当年营业收入246.09亿元,同比增长16.37%,归属于上市公司股东的净利润为4.70亿元,同比增长20.12%,而扣非后净利润为2.59亿元,同比下降8.93%。当年EPS为0.23元,同比增长21.05%。第一、二、三季度单季EPS分别为0.033、0.039和0.148元/股。以2014年末总股本约22.12亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利0.30元(含税),现金分红总额0.66亿元(含税)。 点评:1.以自产铅锌精矿及其冶炼产品为盈利核心。自产矿方面,公司2014年国内矿山生产铅锌精矿金属量18.89万吨,同比增长0.64%,硫精矿70.15万吨,精矿含银95.92吨;国外矿山生产铅锌精矿金属量13.08万吨,比上年同期增加12.18%,精矿含银53.62吨,比上年同期增加11.15%,铜精矿含铜0.93万吨,黄金金属量319公斤。冶炼产品方面,冶炼企业生产铅锌冶炼产品25.02万吨,同比减少16.80%,白银30.58吨,硫酸17.97万吨。公司盈利核心仍为自产矿及其冶炼产品,其他业务为盈利提供有效支撑。 2.年内锌价格有所抬升,铅价格略有下降。2014年以来,锌精矿价格在15000到17000元/吨上下振荡,均价在16410元/吨,同比上升6.22%。铅精矿均价13871元/吨,同比下降2.51%。锌价格上升利好公司业绩。 3.公司年内实现库存显著下降。公司精矿含铜库存量同比降低58.14%,系因为生产量同比降低所致;冶炼铅、锌及锌制品库存量同比降低33.69%,系本年实际销售量大于生产量,导致库存量较年初减少。 4.定增扩大产能和补充流动资金。经中国证监会核准,公司于2015年2月顺利向特定对象非公开发行人民币普通股(A股)约1.50亿股,募集资金总额12.72亿元,扣除保荐承销费用后,募集资金净额12.45亿元。 5.积极布局新材料领域。为了公司作为国家级高新技术企业的长远发展,公司董事会于2014年12月同意公司控股子公司中金科技公司以项目固定资产及无形资产出资,先成立独资公司深圳市鑫越新材料科技有限公司,然后按照业产权交易的有关规定,以不低于648.00万元的价格挂牌出让所持鑫越公司40%股权。该公司于2014年12月29日成立,成立时注册资本1620万元,中金科技公司认缴出资额1620万元,截止2015年3月31日,中金科技公司已完成出资手续。 6.盈利预测及评级。根据2014年报显示,2015年公司生产计划如下:铅锌精矿金属量约33.30万吨,铅锌精矿含银约161吨。冶炼金属产品铅锌约24.68万吨。铝型材约1.86万吨,幕墙及门窗约40万平方米,无汞电池锌粉约1.1万吨,冲孔镀镍钢带约750吨。假设铅锌价格每年有3-5%的增长,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.32和0.37元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期,行业平均估值区间为30-70倍,给予公司2015年EPS60倍市盈率,给予目标价16.2元,增持评级。 7.主要不确定性。下游需求继续疲弱压制价格。

事件:公司年报显示,2014年营业收入7.7亿元,同比上涨40.44%,归属于上市公司股东的净利润为1.13亿元,同比上涨45.84%,折合EPS为0.47元。以资本公积金10转增10,且每10股派发现金股利1.5元(含税)。 点评: 1. 第四季度业绩平稳。2014年1-3季度单季EPS分别为0.05、0.15、0.17元,4季度单季EPS在0.10元,同比大幅好转。 2. 下游生产项目均有明显增长。2014年度预计业绩较去年同期有所上升,主要原因系公司风力发电、变频空调等传统优势市场的需求较去年同期有所增长,同时公司加大了新兴及海外市场的开拓力度,积极布局,促进公司销售收入和净利润相应增长。 3.销量同比大幅增长。公司主要产品钕铁硼磁性材料的产销量同比增长接近一倍,其中销售量增幅为76.56%,生产量增幅达80.85%,同时库存量增长34.59%,公司产能有了很大的提升。 4. 募投项目即将完成。截止报告期末,公司募投项目中,2000 吨/年高性能钕铁硼永磁材料扩产项目完工度约为84%,而高性能钕铁硼永磁材料后加工升级改造项目完工度达89.40%。预计这些均将在2015年完成投产,届时将大大地提高公司的产能及产品质量。 5.盈利预测及估值。公司拟定增切入电机市场,假设定增于2015年顺利进行,此次高送转后,股本预计达到4.96亿股,按照该股本计算,我们预计2015-17年EPS分别为0.32元/股,0.42元/股,0.49元/股。按照当前股本计算15年EPS为0.65元,鉴于1)股权激励有望激发管理层积极性,2)新能源汽车产业链投资热情提升,给予公司15年70倍PE估值,对应目标价为45元,维持买入评级。 6. 风险提示:定增是否顺利通过,稀土下游疲弱压制价格。

事件:公司公示员工持股计划。 点评: 1.目的:提高凝聚力和竞争力。通过员工持股计划持有公司股票的目的在于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,改善公司治理水平,提高员工凝聚力和公司竞争力,促进公司长期、持续、健康发展。 2.员工持股细节梳理。 2.1资金来源:员工合法薪酬、自筹资金等。 2.2投资范围:购买和持有金运激光股票。 2.3锁定期、存续期和持股计划的规模。 3.一期规模为4000万。一期出资参加员工持股计划不超过100人,筹集资金总额为2000万元。 本员工持股计划设立后全额认购兴证证券资产管理有限公司设立的兴证资管鑫众18号集合资产管理计划的次级份额。鑫众18号集合计划份额上限为4000万份,按照1:1的比例设立优先级份额和次级份额,鑫众18号集合计划主要投资范围为金运激光股票。公司控股股东梁伟先生为鑫众18号集合计划优先级份额的权益实现提供担保。 以鑫众18号集合计划的规模上限4000万元和公司2015年3月30日的收盘价42.51元测算,鑫众18号集合计划所能购买和持有的标的股票数量上限约为94.10万股,约占公司现有股本总额的0.75%。 4.盈利预测及评级。公司主业为传统激光器及设备生产,在互联网精神的大趋势下,公司快速开拓新市场,以应用端推动打造全生态系统理念运营的3D产业链,而其数据处理能力和打印技术的成熟水平以及思路的前瞻性是抢占行业制高点的核心基础。在公司2014年为3D打印产业链铺平道路以后,业绩的高增长可以期待,预计15-17年EPS分别为0.14、0.26和0.50元。 目标价方面,参考国际3D打印龙头企业--3Dsystems,其股价2014年以来下跌已逾60%,说明3D打印行业外盘风险已经得到有效释放。由于增材制造技术可以解决形状复杂问题、大幅减少加工工序,从而实现“自由制造”,且欧美发达国家纷纷制定了发展和推动增材制造技术的国家战略和规划,政策方面来看,增材制造技术很有可能写入“十三五”规划。3D打印行业市场空间广阔,目前3D打印相关公司估值普遍较高,考虑到公司打造3D打印服务全产业链前期投入颇大,业绩恐受到较大影响,可以给予较高估值。给予6个月目标价50元,对应2015-17年动态PE分别为357.14、192.31和100倍市盈率,公司股价还有较大增长空间,买入评级。 5.不确定性分析。公司产学结合低于预期。

事件:公司2015年4月9日发布公告,2014年度公司实现营业收入7.26亿元,同比增长22.30%;实现归属于上市公司股东的净利润2.70亿元,同比减少41.98%。基本每股收益为0.25元。 点评: 营收稳步增长,盈利源于玉龙:公司2014年度实现营业收入7.26亿元,同比增长22.30%;实现营业利润4.33亿元,同比减少34.45%;实现净利润3.53亿元,同比减少37.21%;实现归属于上市公司股东的净利润2.70亿元,同比减少41.98%。公司营业收入仍处于稳步增长态势,主要来源仍是资源储量丰富,且盈利能力突出的玉龙矿业。2014年业绩下滑主要是由于2013年营业利润中包含重大资产重组中出售北京银泰酒店公司取得的投资收益,而14年此部分利润空缺导致营收增长而业绩却出现下滑。 玉龙矿业盈利持续提升:2014年公司控股子公司玉龙矿业在整个市场不景气的背景下,成功克服金属价格持续低迷的不利影响,实现净利润4.23亿元,同比增长4.43%。采矿方面,公司为了提高采矿生产的安全性和效率性,采用了一系列先进的采掘技术,包括中深孔爆破、钢架和锚喷支护、运输方式和提升系统改造等等。选矿方面,玉龙矿业在选矿过程中采用合理配矿,控制磨矿细度、矿渣再加工等精细化的管理手段与方法,从而有效地控制了成本以及保证了回收率。勘探方面,2014年玉龙矿业耗资超过3300万元对花敖包特矿区银铅锌矿及外围探矿区域进行了勘查。报告期内,公司很好地完成了勘察任务,结果也较为理想,为15年进一步勘察工作提供了重要依据。充填工程方面,玉龙矿业永久充填站主体工程于报告期内正式竣工,设备安装同样顺利完成,预计将于2015年上半年正式投入使用。竖井工程方面,2014年玉龙矿业建设“大竖井工程”正式启动。该工程由长沙矿山研究院有限责任公司设计,三个竖井井深600米左右,预计投资4.07亿元,服务年限约20年。 矿产品位高,保证高盈利性:2014年玉龙矿业矿产资源的平均品位为铅2.63%,锌3.70%,银367.99g/t。矿业资源高品位保证公司能够在金属价格疲软的不利情况下仍实现业绩的稳步增长。并且,玉龙矿业的勘探前景极为广阔,公司拥有4宗探矿权证,探矿权的勘探范围达41.11平方公里。地理位置优越,矿产位于大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带。该地带蕴含丰富的矿产资源,是寻找特大型有色金属矿床的重点区域。 贵金属业务首次“触网”,销售渠道得以拓宽:2014年12月,公司、控股子公司玉龙矿业和海南贵金属交易中心三方建立战略合作伙伴关系。公司此次与海南贵金属交易中心合作最为明显的利好是拓宽了自身的销售渠道。公司以及控股子公司玉龙矿业的原材料或产成品可以通过电子商城在网上销售,打破了原先大宗商品销售形式单一的弊端,利用网络优势进一步优化客户结构。利好公司未来销售,业绩新添增长点。本次合作第二个看点是公司将作为电子商城贵金属原料、产成品的异地仓库以及配送中心。公司参与本次贵金属交易中心的建设,依靠自身资源优势,加速整个贵金属资源的整合。对于公司而言,充分体现其在行业中的领先地位。同时,作为整个平台的异地仓库和配送中心可以进一步提升公司在市场上的形象,利好公司未来发展。 盈利预测:预计公司15-17年EPS分别为0.30元、0.36元和0.42元。公司三大优势。第一,子公司玉龙矿业盈利能力突出,业绩稳步提升;第二,公司矿产资源丰富,未来勘探前景广阔。且矿石品位高,支撑高收益;第三,贵金属业务“触网”,销售渠道持续拓宽。考虑同行业其他可比公司滚动市盈率,如驰宏锌锗为74.33倍PE、中金岭南为71.07倍PE,我们给予公司2015年73倍PE,六个月目标价为21.90元。维持“买入”评级。 主要风险:金属价格大幅波动,以及公司矿石采选量不达预期。

事件:公司2015年4月8日发布公告,2014年度公司实现营业收入60.16亿元,同比增长83.66%;实现归属于上市公司股东的净利润6888.94万元,同比减少33.65%。 点评: 销量和产能大幅提升,黄金租赁业务拖累业绩:公司2014年度实现营业收入60.16亿元,同比增长83.66%。其中主营业务收入为43.81亿元,较去年增长37.39%,其他业务收入为16.36亿元;实现净利润为7850.79万元,同比减少27.94%;实现归属于上市公司股东的净利润6888.94万元,同比减少33.65%。公司归母利润出现下滑主要是由于黄金租赁业务因金价波动带来公允价值变动损失。如果剔除非经常性损益,2014年度公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6722.79万元,同比增长26.64%。营业收入大幅增长主要是由于公司销量和产能大幅增长,分别同比增长69.27%和93.69%。 积极布局电商领域,竞争力再提高:2014年公司积极布局电子商务领域。2014年6月,公司联合业内15家知名企业投资深圳市珠宝贷互联网金融股份有限公司。主要经营电子商务、股权投资、互联网金融等业务。珠宝贷公司是潜在投资者和珠宝行业资金需求方的桥梁,通过网络将两者有效的连接在一起。8月,公司与上海金珠投资有限公司、上海蓝天经济城发展有限公司共同出资设立金一科技有限公司。蓝天经济城是创新经济集聚地,平台资源优势明显。通过本次合作,公司能够更好地研究和探索珠宝贵金属业务领域电子商务及创新业务平台建设,盈利能力和竞争能力有望再度提高。 收购同业公司,不断补充新力量:公司成功收购百年老店越王珠宝100%股权。越王珠宝始创于1901年的江南珠宝楼“陈氏银楼”,历经百年历史,是浙江省珠宝行业唯一一家百年老店,先后获得“中国名牌”、“中国驰名商标”及“中华老字号”等殊荣。在收购百年老店越王珠宝后,能够完善公司产品的种类,实现珠宝行业的全覆盖,顺利进军珠宝高端市场,借助越王珠宝在连锁零售行业的强大销售渠道,迅速提高市场占有率,为公司后续发展提供持续推动力。 2015年4月7日,公司与南京宝庆尚品珠宝连锁有限公司股东江苏创禾华富商贸有限公司签署合同,公司拟以自有资金人民币39780万元向创禾华富收购其所持南京宝庆尚品珠宝连锁有限公司的51%股权。宝庆尚品是一家综合性金银珠宝首饰零售商,拥有面向不同消费群体的金银珠宝品牌,包括“宝庆尚品”、“优克珠宝”等及合作品牌“宝庆银楼”。本次交易若能顺利实施,公司将成功进入消费能力强劲的江苏市场,从而进一步拓宽市场,打造全国性金银珠宝连锁零售品牌。 2015年1季度业绩大幅增长:2015年1季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润3000万元至3500万元,去年同期为亏损1214.03万元。业绩增厚主要有三点原因,第一,公司1季度销售收入大幅增长带动利润增厚;第二,收购越王珠宝带来新增利润;第三,1季度黄金租赁业务受金价波动的不利影响较去年同期有所改善。 盈利预测:预计公司15-17年EPS分别为0.69元、0.87元和1.08元。考虑到三点因素,我们认为有理由上调公司评级至“买入”评级。第一,收购浙江、江苏优质珠宝企业,为发展成为全国性金银珠宝品牌打下基础;第二,积极布局互联网平台,“触网”概念大幅提升估值,盈利能力和竞争能力有望再度提高。第三,公司涉及体育产业等热点概念,有理由提升估值。考虑同行业其他可比公司滚动市盈率,如萃华珠宝为55.36倍PE、潮宏基为56.67倍PE,我们给予公司2015年57倍PE,六个月目标价为39.33元。调高评级至“买入”评级。 主要风险:贵金属及其他珠宝首饰原材料价格波动。资产重组项目未达预期效益。

事件: 公司于近日收到与PT. Pacific Metalurgi Indo Smelter签订的《高炉项目一期特种冶炼设备及余热电站设备成套合同》(销售合同签署时间为2015年4月3日),合同金额为3728 万美元。拟交货期为2015 年6 月30 日-2015 年12 月底之前,分批次交货。 点评: 再签2.3亿元大单,业绩有望超预期。上述销售合同金额为3728 万美元,折合人民币约2.31亿元(销售合同的总价格以人民币对美元汇率按6.2:1为基准)占公司上一会计年度经审计主营业务收入的34.48%,根据项目进度,预计将对公司2015年经营业绩产生重大影响。 同时,公司2015年第一季度业绩预告显示,目前在机械成套冶炼设备业务上公司仍有多项重大在手订单,金额高达9亿元:(1)公司于2014年9月与PT.Artabumi Sentra Industri签订了《特种冶炼设备成套合同》,合同金额为1.73亿元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收,剩余批次预计将于2015年1季度完成最终交付验收。 (2)公司于2014年10月与PT.Metal Smeltindo Selaras签订了《RKEF特种冶炼设备成套合同》,合同金额为7985万美元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收,剩余批次预计将于2015年完成最终交付验收。 (3)公司于2014年11月与PT.Artabumi Sentra Industri签订了《高炉项目二期工程特种冶炼设备及余热电站设备成套采购合同》,合同金额为6580万美元。该项目合同已于2014年12月份完成第一批次的最终交付验收,剩余批次预计将于2015年完成最终交付验收。 上述销售合同加上一季度在手订单将对公司2015年业绩产生重大的积极影响,公司业绩有望超预期。 机械装备成套已经成为公司收入新增长点。机械成套装备业务是公司2014年在印尼投资的新增业务,目前公司经营的机械成套装备主要是特种冶炼设备成套及余热余压电站设备成套。机械成套装备业务已在2014年为公司贡献巨额收入与利润:2014年机械成套装备业务实现营业收入2.83亿元,占营业收入总额的42.17%;毛利方面,机械成套装备业务毛利率47.09%,实现毛利2.83亿元,毛利占比高达64.77%,对整体业绩提升作用非常明显,机械成套设备出口业务已成为公司利润的重要来源。 印尼项目获中印政府支持。“中国-印度尼西亚经济合作论坛”于2015年3月27日在北京人民大会堂举行,印尼总统佐科·维多多和我国国务院总理李克强出席了论坛并发表重要讲话。论坛期间,青岛市人民政府、公司与印尼中苏拉威西省政府、印尼PT. Batue Tjepper Resouces公司,四方签署了《青岛市政府与印尼中苏拉威西省政府签订关于对恒顺众昇集团及印尼PT. BatueTjepper Resouces公司在印尼开展投资项目的支持协议》。 根据中印政府支持协议,合约签署方将通过互相支持(融资、援助以及技术转让等)实现双方合作;同时,两国地方政府将积极引导并提供各种便利。为了公司在印尼正在建设中的综合工业园项目、电厂、冶炼厂项目等相关领域的投资建设能顺利进行,印尼中苏拉威西省将努力加快所有合法性程序及加快许可证办理。 本次协议签署是对公司符合国家“一带一路”战略的充分肯定,同时是对公司正在印尼开展的综合工业园建设及其他项目给予的政府支持,为项目开展和建设提供了政策保障,预计公司项目进度有望超预期完成。 维持“买入”的投资评级。公司依托印尼镍铁工业园项目成功转型综合服务商,开拓机械成套设备出口,利用印尼煤炭与镍矿的资源优势,建设自备电厂及冶炼厂,打造涵盖从能源、资源到冶炼的完整镍铁产业链,业绩有望持续高增长。根据公司业绩及项目进度,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.96元和1.98元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价47.85元,对应2015年50倍PE,维持“买入”评级。

公司依托印尼镍铁工业园项目成功转型综合服务商,开拓机械成套设备出口,利用印尼煤炭与镍矿的资源优势,建设自备电厂,打造涵盖从能源、资源到冶炼的完整镍铁产业链,业绩有望持续高增长。 借机印尼成功转型。近年来,由于国家电网招标采购改革,电力设备市场竞争加剧,公司一直积极探索海外发展良机。2012年,公司借机中标印尼电厂项目,以印尼工业园项目为起点,结合国家“一带一路”发展战略,带动机械成套冶炼设备的出口,开拓电力设备的海外市场,依托于印尼投资项目从原来单一的电气设备供应商发展成综合性服务商。 利用自身主营优势,结合印尼优势资源,打造镍铁完整产业链。2014年初印尼禁止原矿出口。尽管印尼拥有丰富的矿产资源,但因缺电,资源无法转换为产品,纯冶炼企业很难直接进入苏拉威西(印尼最大的红土镍产地)建厂。公司则可发挥自身主营优势,建立自备电厂为公司镍铁冶炼厂供电,余电还可外卖给工业园区其他入园企业,同时公司收购的煤矿还可有效降低公司发电成本。该一体化模式降低了单独建设冶炼厂的投资风险,成本低、效率高。 顺应国家战略,中印政府双向支持。2015年3月27日“中国-印尼经济合作论坛”期间,公司与青岛市政府、印尼中苏拉威西省政府及印尼相关投资方签署了公司与相关方在印尼开展投资的中印政府支持协议。这意味着公司在印尼的各投资项目不仅符合国家“一带一路”战略,更是获得了印方政府的支持。 公司海外布局效果初显,印尼业绩已兑现。公司2014年实现营业收入6.7亿元,同比增长296.56%,其中海外收入已达到4.54亿元,收入占比高达67.79%。 镍价有望年中回升。供应方面,2015年镍的新增产量将维持较低水平。多数中国镍铁厂商在当前镍价下均处于亏损状态,产量有可能进一步缩减;同时,未来镍铁厂商因环保问题继续被关停的风险加大(低镍铁重要产地临沂地区高炉已于3月全部关停)。需求方面,尽管我国经济增速放缓,不锈钢领域消费低迷;但航空航天、军工等方面对高端特钢的需求仍然旺盛。我们认为,当前镍价已基本处于底部,进一步下降的空间已不大,而随着2015年镍的供应进一步吃紧,供需基本面将逐渐好转,镍价有望在年中逐步回升,公司将从中受益。 维持“买入”的投资评级。公司将依托印尼镍铁工业园项目整合当地煤矿、镍矿等资源,打造完整镍产业链;同时,开拓机械设备的海外直接销售市场,公司业绩将持续高速增长。我们根据公司业绩及项目进度,预计2015-2017年EPS 分别为0.96元、1.98元和2.56元,考虑到公司未来业绩的高弹性,国家背书“一带一路”明星企业提升估值水平,给予目标价47.85元,对应2015年50倍PE,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示。地缘政治风险及政策性风险;汇率风险;项目建设达产风险。

事件: 公司年报显示,2014年实现营业收入101.4亿元,同比增长2.71%,其中归属于上市公司股东的净利润为4.4亿元,同比下降4.01%,折合EPS为0.65元/股,同比下降4.01%。公司总体业绩稳定,盈利质量提高。 点评: 1.主营业务分析:钨和房地产保持高盈利,稀土与电池材料盈利增强。2014年公司营业收入比上年增加2.71%,主要是电池材料销量增长较快,厦门海峡国际社区项目四期交房确认收入,而钨钼行业由于价格持续下滑,收入有所下降。2014年,钨钼制品毛利率小幅下降,房地产业务毛利率小幅上升。稀土业务由于行业整合,毛利较2013年明显提升;同时,电池材料业务的毛利率较2013年有大幅提升。利润分配及资本公积转增股本预案为,以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增3股,同时向全体股东每10股派发现金股利2.00元(含税)。 2.主要子公司的盈利情况。2014年,厦门金鹭加强粉末产品海外市场开拓,优化深加工产品设计思路,丰富产品系列,加强对客户终端的测试开发和技术服务,实现营业收入26.24亿元,比上年增加7%;实现归属母公司净利润16779.19万元,同比增长34%。 2014年,传统照明市场加速萎缩,厦门虹鹭加快钨钼零件和制品等新品发展,同时提升传统照明产业产品品质,保持市场地位,实现营业收入7.89亿元,比上年增加7%;实现归属母公司净利润5726万元,比上年下降20%。 洛阳豫鹭面对原矿性质波动、处理量和品位均有所下降的不利条件,积极沟通协调原矿供应问题,提高综合回收率,保障原矿利用率,2014年实现营业收入5.41亿元,比上年下降25%;实现归属母公司净利润30310万元,比上年下降29%。 在外部市场钨精矿产量增加,供大于求的环境下,宁化行洛坑通过提高原矿处理量和原矿综合回收率,控制生产消耗,加大销售力度,确保钨精矿产销增长。但由于矿价的明显下降,营业收入和利润低于上年水平。2014年实现营业收入3.62亿元,比上年下降12.55%;实现归属母公司净利润11175万元,比上年下降17.34%。 2014年,稀土原矿价格持续下跌,金龙稀土把握市场节奏和销售时机,努力提高盈利。金龙稀土2014年实现营业收入8.77亿元,同比增长22%;亏损1805.35万元,同比减亏9746.37万元。 厦门嘉鹭积极推动加工业务开展,争取订单。2014年实现营业收入50891.40万元,比上年减少27.93%,实现归属母公司净利润3419.21万元,比上年增加31.57%。 都昌金鼎2014年因采矿环节施工影响,产品产量未能达到设计能力,同时钨矿价格持续下滑,实际实现营业收入12536.73万元,亏损3805.15万元。 厦门滕王阁全年实现营业收入27.07亿元,比上年增加4%;实现归属母公司净利润39596.78万元,比上年增加22.09%。 主要是厦门海峡国际社区项目四期交房确认收入。 3.销量情况:稀土金属和磁性材料销量大幅增加,锂电池销量明显增加。 4.定向增发成功,位列六大稀土集团。2014年公司成功在资本市场实现定向增发,募集资金净额29.75亿元,为厦钨后续的发展提供强有力的资金支持。经过积极争取,在国家新一轮稀土资源战略规划中,公司被列入国家六大稀土集团,组建方案获得了福建省政府的批准并得到工信部的备案,2014年8月,公司完成稀土集团组建工作。 5.钨产品价格下滑,龙头地位巩固。2014年公司主营钨产品价格一路下滑,公司下属矿山企业通过开展对标挖潜、技术协作,提高原矿利用率及回收率,降低生产成本;下属钨冶炼企业通过市场细分,开发催化剂市场、研制高纯APT等措施,努力拓展市场空间,通过加强管理,提高一次交验合格率、稳定金属回收率、降低生产成本,很好地巩固了钨初级产品的龙头地位;下属硬质合金企业通过市场协调、合理分工,扩大钨粉末产品及硬质合金产品的产销量,进一步提高市场的影响力。 6.稀土资源整合打造福建平台。福建省是我国南方离子型稀土矿的主要省份之一。其价值较高的重稀土组份特好。福建的稀土资源开发较晚且保护的好,其远景储量超过400万吨,可开发利用的前景非常诱人。根据福建省人民政府的《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》(闽政文〔2011〕304号)等文件精神,福建省政府明确以厦门钨业为主体对全省资源进行整合,将厦钨培育成为全国的稀土龙头企业。受益于国家稀土资源战略规划,公司稀土业务收益率大幅上升,从2013年的1%增长到2014的12%。 7.房地产业务仍然是盈利核心。厦门滕王阁全年实现营业收入27.07亿元,比上年增加4%,实现归属母公司净利润39596.78万元,比上年增加22.09%。主要是厦门海峡国际社区项目四期交房确认收入。此外,都江堰鹭岛青城山别墅项目和海峡国际湾区一期报告期已售获已预售面积均超过10000平方米,利润贡献可观。 8.盈利预测及评级。年报显示,2015年计划实现合并营业收入112.6亿元,合并成本费用总额103.78亿元,争取实现净利润比上年有所增长。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,当前价格为底位,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2015年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。 根据最新股本,预计2015-17年EPS分别为0.45元/股,0.61元/股,0.73元/股。盈利数字参照下表。目前公司所处的新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值;此外,公司所属稀土和钨行业均有明显的稀贵金属资源禀赋属性;同时鉴于可比公司五矿稀土、天齐锂业和广晟有色估值均超过100倍,给予公司2015年100倍市盈率,目标价45元,买入,维持。 9.不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土整合速度不及预期,稀土价格增长乏力。

事件:近期,公司公布2014 年报。报告期内,实现营业收入27481 万元,同降9.62%;实现营业利润1420 万元,同降84.05%;实现归母利润2989 万元(政府补助较大),同降70.58%,基本每股收益0.18 元。 1. 传统业务下行,公共安全领域业务凸显。公司主营煤矿安全生产监控、非煤矿山安全生产监控、公共安全监控和电力监控四大类产品。报告期,受煤炭行业量价齐跌的影响,传统煤矿安全生产监控主业下行;与此同时,公共安全领域业绩凸显,实现营收4599 万元,同增352.84%,占主营总额16.84%,公司产品结构转型加快。 2. EPS 下滑较大。2014 年公司基本每股收益0.18 元,同降70.58%,主要系主业不振及期间费用大增所致。主业方面,公司煤矿类系统量价齐跌,销售量413 套,同降10.41%,售价48.71 万元/套,同降13.34%;期间费用方面,总额10646万元,同增46.26%,系四大原因所致:1)公共安全监控领域市场拓展投入加大,2)技术研发投入增加,共支出2988万元,同增50.62%,3)折旧及摊销增加,4)项目投资加大,利息收入下降。 3. 智能安防领域布局深化。公司近期公告显示,为进一步拓展城市管网安全监控业务,拟投资3500 万元主导设立“梅安森派谱”。为有效降低业务拓展风险、保护股东利益,公司选定“天堂硅谷”作为投资伙伴,天堂硅谷出资3500 万元;同时,公司管理层以自有资金成立“和嘉森”,和嘉森出资3000 万元。梅安森派谱经营范围为,城市管网监测监控系统、信息化系统的销售、研发、服务及运维;股权结构为,梅安森和天堂硅谷各持有35%的股权、和嘉森持有30%的股权。 此外,公司近期与江西“飞尚科技”签署了《投资合作框架协议》,拟通过增资及股权转让的方式持有飞尚科技不低于20%的股权。飞尚科技是基于物联网(传感网)的结构状态,集安全监测研发、生产、销售、系统集成和云计算服务于一体的高科技公司,具备为市政、交通(桥、隧、坡)、地铁、水利大坝、尾矿库、矿山、特种设备等各个行业提供结构安全监测一站式解决方案的能力。本次投资合作完成后,公司产品结构转型有望加快,业务结构将更加合理。 4. 股权激励计划彰显业绩增长信心。2015 年1 月,公司通过股权激励议案,以定向增发的形式向高级管理人员、核心技术、业务、管理人员授予预留限制性股票50 万股。该计划为2013 年股权激励计划的第二阶段,2013 年股权激励计划拟授予限制性股票500 万股,占激励计划签署时公司总股本的3.04%。计划分两阶段进行:首次授予限制性股票450 万股,占激励计划签署时公司总股本的2.74%,授予日为2013 年8 月15 日,授予价格为6.68 元/股;预留50 万股,占激励计划签署时公司总股本的0.30%,授予日为2015 年1 月7 日,授予价格为8.99 元/股。 激励计划首次授予的限制性股票分三期解锁,预留限制性股票分两期解锁,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。 预留限制性股票的业绩考核条件:以2012 年度营业收入、净利润为基数,2015-2016 年度的营业收入相对于2012 年度增长分别不低于90%、155%;2015-2016 年度的净利润相对于2012 年度增长分别不低于90%、155%。 5. 盈利预测及估值。目前煤炭行业低迷现状造成公司主业萎缩,考虑到煤炭行业整治力度加大,预计未来公司煤矿安全监测监控业务将平稳发展;公司加快主营业务外延式拓展,积极布局城市管网安全监控领域,该领域市场空间广阔,有助于公司快速发展;管理层出资设立投资公司支持业务拓展,股权激励计划调动高管及核心员工积极性,利于公司可持续发展。考虑到以上几点的合力作用,按照当前股本及业绩承诺,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.29、0.32、0.35元;目标价方面,可比公司估值较高,公司目前估值也超过100倍,考虑到股市价值回归投资逻辑,给予公司2015年85倍左右估值,目标价24元,增持评级。 6. 不确定性分析。煤炭行业持续不振,业务转型不及预期。

事件: 公司于2015年2月6日公告了《详式权益变动报告书》,控股股东新余清源环保投资管理有限公司将所持有的公司9010 万股股份,以协议转让的方式分别转让予贾全臣、贾晓钰和戴一鸣先生。股权过户登记已于2015年3月31日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成。 点评: 控股股东股权协议转让,控制人不变。清源投资持有公司的9440万股股份分别协议转让给其三位股东贾全臣、贾晓钰、戴一鸣,使贾全臣、贾晓钰、贾玉兰通过清源投资间接持有的公司股权转为由其本人直接持有(贾玉兰股份由其子戴一鸣持有)。具体过程如下: (1)2015年1月16日,清源投资与贾全臣、贾晓钰、戴一鸣分别签署《股份转让协议书》,将其持有公司的3010万股股份转让给贾全臣,占公司总股本的9.97%;将其持有公司的3000万股股份转让给贾晓钰,占公司总股本的9.93%;将其持有公司的3000万股份转让给戴一鸣,占公司总股本的9.93%。 (2)2015年3月27日清源投资与贾全臣签署《股权转让协议》,清源投资将其持有公司的430 万股份转让给贾全臣,占公司总股本的1.42%。 完成股权过户后,贾全臣、贾晓钰、戴一鸣合计直接持有公司股份1.01亿股,占公司总股本3.02亿股的33.28%。贾全臣、贾晓钰、戴一鸣签署了《一致行动协议书》,以贾全臣意见作为一致行动的意见,贾全臣先生为公司实际控制人。 同时,贾全臣及其一致行动人承诺在未来12 个月内增持公司股份不超过2%,且不会减持公司股票。 印尼板块(煤炭、机械装备)已兑现巨额利润。2014年,公司业绩大增主要来自于印尼板块的贡献:煤炭产销业务和械成套装备业务。煤炭产销业务(印尼)实现营业收入2.27亿元,超过了公司2013年全年的营业收入,占营业收入总额的33.89%;机械成套装备业务实现营业收入2.83亿元,占营业收入总额的42.17%。毛利方面,原有电能质量优化和余热余压利用板块同比小幅下滑,煤炭销售和机械成套装备两个新增板块的毛利合计高达1.69亿元,而上年同期公司总毛利仅6261.43万元,对整体业绩提升作用非常明显,可见印尼板块已经成为公司新的增长点。 印尼项目获中印政府支持。“中国-印度尼西亚经济合作论坛”于2015年3月27日在北京人民大会堂举行,印尼总统佐科·维多多和我国国务院总理李克强出席了论坛并发表重要讲话。论坛期间,青岛市人民政府、公司与印尼中苏拉威西省政府、印尼PT. Batue Tjepper Resouces公司,四方签署了《青岛市政府与印尼中苏拉威西省政府签订关于对恒顺众昇集团及印尼PT. Batue Tjepper Resouces公司在印尼开展投资项目的支持协议》。 根据中印政府支持协议,合约签署方将通过互相支持(融资、援助以及技术转让等)实现双方合作;同时,两国地方政府将积极引导并提供各种便利。为了公司在印尼正在建设中的综合工业园项目、电厂、冶炼厂项目等相关领域的投资建设能顺利进行,印尼中苏拉威西省将努力加快所有合法性程序及加快许可证办理。 本次协议签署是对公司符合国家“一带一路”战略的充分肯定,同时是对公司正在印尼开展的综合工业园建设及其他项目给予的政府支持,为项目开展和建设提供了政策保障,预计公司项目进度有望超预期完成。 维持“买入”的投资评级。公司依托印尼镍铁工业园项目成功转型综合服务商,开拓机械成套设备出口,利用印尼煤炭与镍矿的资源优势,建设自备电厂,打造涵盖从能源、资源到冶炼的完整镍铁产业链,业绩有望持续高增长。根据公司业绩及项目进度,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.96元和1.98元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价47.85元,对应2015年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险。

事件:公司公布2014年年报。2014年度公司实现营业收入为143537.67万元,同比减幅为32.88%。公司归属于上市公司股东的净利润为19803.70万元,减幅为43.44%。向全体股东按每10股派发现金红利2元(含税)。当年EPS约为0.39元,同比下降43%。 1. 点评:公司2014年1-4季度单季业绩同比环比大幅下滑,2014年第4季度同比下降93.9%,环比下降81.8%。2014年年度业绩较2013年也有较大幅度下滑。 2.主营业务分析。公司营业收入下降的主要原因是,受原材料价格下跌的影响,公司钕铁硼产品的销售单价同比下降,钕铁硼产品实现主营业务收入124405.44 万元,较上年同期减少17315.06 万元,减幅为 12.22%。公司营业成本下降6.52%,下降的主要原因是公司本期稀土原材料价格呈下跌态势,钕铁硼业务的销售成本总额同比减少7099.23 万元,减幅为 6.98%。主营业务利润减少的主要原因是,一是上年同期包含汽车电机业务利润,二是公司钕铁硼产品与主要原材料市场价格存在联动, 产品销售价格变化速度更快,导致产品盈利下降,三是搬迁四园导致 3 个月左右的产量受限,收入减少,费用升高,盈利下降。 3. 提升公司业绩,实施股权激励计划。公司计划向激励对象定向增发2200万股限制性股票,占本激励计划公告时公司总股本的4.28%,授予价格为8.43元/股。其中本次授予2054万股,占计划拟授予股票总数93.36%;预留146万股,占计划拟授予股票总数的6.64%。 计划拟授予股票自授予日起满12个月后分3期解锁,每期解锁比例分别为30%、30%、40%,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。 解锁业绩条件为以2014年净利润为基数,以后三年净利润增长率分别不低于40%、50%、60%,且各年净资产收益率不得低于9%。 4. 盈利预测及估值。公司现有业务处于历史低点,未来增长空间较大;通过此次定增实施股权激励计划,有助于调动高管及核心员工积极性,利于公司可持续发展。假设定增顺利,按照当前股本(暂不考虑定增股份)及业绩承诺,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.55、0.61及0.70元。当前磁材行业平均TTM大约在50倍左右,考虑公司历史估值水平,给予公司2015年EPS50倍市盈率,对应目标价27.5元,买入评级。 5. 不确定性分析。下游需求持续不振,业绩增长不及预期。

事件: 公司于2015年4月1日对外发布2014年年度报告,报告期内,公司实现营业收入5.56亿元,同比减少32.54%;利润总额1.50亿元,同比减少1.09%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长1.75%;基本每股收益0.19元。同时,公司拟以总股本6.53亿股为基数,每10股派发现金红利0.30元(含税)。 点评: 收入成本同时下降,利润基本持平。2014年公司实现营业收入5.56亿元,同比减少32.54%;营业成本3.33亿元,同比减少45.46%,下降幅度高于营业收入的下降;利润总额1.50亿元,同比减少1.09%。营业收入下降主要原因是2014年销售的锗系列产品折合金属量(不含锗镜头)较上年度下降36.06%;2013年全资子公司云南东润进出口有限公司开展了部分产品的转口贸易业务,而2013年未开展该项业务;各主要产品的销售数量和价格的变化。营业成本下降主要原因是2014年销售的锗系列产品折合金属量较上年同期下降36.06%;本期销售的锗系列产品大部分系使用自有原料进行生产,外购原料使用同比减少;公司火法加工和湿法提纯的工艺技术进一步提高,各生产工段的锗金属回收率稳中有升;公司产品结构逐步优化,成本有效控制。 三项费用有增有减。2014年公司销售费用263.23万元,同比减少12.30%;财务费用982.20万元,同比增加34.96%,主要原因是公司募集资金存量减少导致存款利息收入减少;管理费用8063.59亿元,同比增加23.02%,主要原因是公司及子公司昆明云锗高新技术有限公司、武汉云晶飞光纤材料有限公司研发投入增加,以及公司锗煤矿山在变更矿权期间的费用计入管理费用。三项费用合计9309.02亿元,同比增长22.77%。 募投项目正式投产,产业链向下游延伸。公司拥有完整的一体化产业链,在提供充足原料保障、有效降低经营成本的同时,还可以通过盈利相对稳定的高纯二氧化锗、区熔锗锭产品保障盈利水平,并可以通过下游精深加工产品保证公司赚取产业链中利润率相对较高的部分。随着公司30万片/年高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目和3.55万具/年红外光学锗镜头工程建设项目于2014年10月正式投产运行(于2014年10月11日收到云南省安全生产监督管理局通知,同意上述两个项目安全设施竣工验收备案),公司在产业链向下游延伸方面迈出了重要一步,进一步增强了公司在红外光学锗镜片(镜头)及太阳能锗晶片领域的竞争力。 并购整合,资源丰富。公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富,品质较好,品位较高。截至2009年12月31日,已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨,相当于全国保有储量3500吨的19.70%。2014年公司进一步收购临沧韭菜坝煤业有限责任公司40%股权,增加公司资源储量。2010-2014年公司通过收购采矿权和股权的方式陆续整合五个含锗矿山,锗金属保有储量增加250余吨,资源优势进一步提升;另外公司继续加强探矿、找矿工作,为公司锗资源保有储量的增加不断努力。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.24元和0.29元,对应2015年3月31日收盘价的动态PE分别为85.62倍和71.67倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价21.57元,对应2015年90.00倍PE。 风险提示。锗产品价格波动;政策风险。

事件: 公司于2015年4月1日公告收购江西西部资源锂业有限公司100%股权涉及矿业权投资,公司拟以自有资金1.30亿元人民币受让四川西部资源控股股份有限公司持有的江西锂业100%股权。交易完成后,公司将持有江西锂业100%股权。本次交易事项已经公司第三届董事会第十二次会议审议批准,无需提交股东大会审议,不构成关联交易,亦不构成重大资产重组。 同时,公司还对外发布了减资公告。公司因实施回购离职股权激励对象的1.5万股限制性股票,总股本由3.57亿股减少至3.56亿股;注册资本由3.57亿元减少至3.56亿元。 点评: 收购直接为公司提供锂资源。江西锂业主营锂矿开采、精选,长石、云母、铌钽销售,于2010年10月停产。公司此次收购江西锂业100%股权,涉及河源锂辉石矿采矿权和广昌县头陂里坑锂辉石矿采矿权,不涉及矿业权权属转移。河源锂辉石矿自2006年建成投产至2010年被江西锂业收购后进行扩建改造而停产,江西锂业将选矿厂生产规模扩建为40万吨/年, 并于2010年底至2011年上半年进行了试生产后停产至今。目前江西锂业正在为采矿系统扩能40万吨规模做准备。以2014年12月31日为评估基准日,河源锂辉石矿采矿权评估基准日保有资源矿石量为575.71万吨,Li2O金属量为5.95万吨,确定评估价值为1.14亿元。另外,江西锂业已以200万元受让晶泰公司持有的广昌县头陂里坑锂辉石矿采矿权,相关采矿权转让变更登记手续正在办理中,预计广昌县头陂里坑锂辉石矿建成投产至少需要2年时间,矿山真正可以生产的时间为1.83年。此次收购将直接为公司发展提供所需的锂资源。 收购助推公司全产业链布局。2014年上半年,公司根据市场需求和行业发展变化格局,积极拓展锂电材料的市场机会,不断完善上下游一体化的产业链布局。在上游锂资源开发领域,公司继续和加拿大国际锂业拓展战略合作,授权对爱尔兰Blackstair锂辉石矿及阿根廷Mariana盐湖继续开展勘探业务;在下游锂电新能源及应用领域,确定了收购深圳美拜电子有限公司的定增方案,拟通过兼并收购等方式快速切入锂电池业务板块。此次收购将延伸公司在锂产业链的布局完整性和增强公司长久竞争力。维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。 我们预测公司2014-2015年每股收益分别为0.25元和0.35元,对应2015年3月31日收盘价的动态PE分别为95.55倍和69.67倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价27.79元,对应2015年PE80倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,未来新建项目进度不如预期等。

事件:3月27日晚,公司公布2014年年报:年初至报告期末,公司完成营业收入388511.56万元,比上年同期增长6.77%;归属于上市公司股东的净利润为29606.98万元,比上年同期下降13.17%,对应摊薄后EPS为0.28元。第一、二、三及四季度单季EPS分别为0.06、0.09、0.07和0.06元/股。公司决议每10股派发现金0.85元(含税)。 点评:1.钕铁硼价格持续下降,已现回升迹象。2014年以来,钕铁硼价格逐步下降,但在年底时稀土价格开始回升,截止年末,钕铁硼价格已经由年初的150元/公斤下降至134元/公斤,下降幅度约为11%。 2.政策支撑稀土价格回升。中国商务部2014年12月31日发布了《2015年出口许可证管理货物目录》,稀土由“实行出口配额许可证管理的货物”一项转为“实行出口许可证管理的货物”项下,中国稀土出口配额正式取消。2014年10月,工信部按照《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》关于“地方政府对本地区稀土行业管理负总责”的要求,自2014年10月10日至2015年3月31日开展全国打击稀土违法违规行为专项行动。此项行动将进一步查处稀土违法违规行为,有利于稀土行业健康发展,保障稀土价格稳定。 3.募投产能有序扩张。相比天津、宁波基地,北京基地的投产进度明显滞后,三者对应的下游领域分别是天津家电及风电,宁波电子领域,北京家电和新能源汽车用。 4.外延式扩张积极进行。公司与谢怀宝、安海路、王川明、马诺及天津奥纳科技于2014年8月26日在北京签署了《天津奥纳科技有限公司增资协议书》。公司将以自有资金5582.60万元增资天津奥纳科技有限公司。增资完成后,公司持有奥纳科技34%的股权。天津奥纳科技有限公司注册资本6800万元,经营范围:非晶纳米晶材料,磁性材料、器件及相关设备的研发、生产、销售;金属材料经营销售;机电设备的研发、生产、销售。 非晶、纳米晶软磁材料为新型节能材料,目前,日立金属和德国VAC是世界非晶软磁材料领域的标杆企业,一直居于全球领先地位。中科三环此时切入非晶软磁领域,为未来的国际合作打下了基础,使得未来公司实施更大规模、更高层次的合作或并购成为可能。所以,公司本次对非晶软磁领域进行布局具有深远的战略意义。 5.积极开拓汽车领域磁材应用。近期,公司控股子公司天津三环乐喜拟初期以自有资金2亿元人民币投资设立全资子公司南通三环乐喜新材料有限公司,建设年产2000吨高性能钕铁硼自动化生产线,并根据市场发展的需要,最终拓展到5000吨规模。本次投资将满足汽车等节能环保领域对高性能钕铁硼永磁材料不断增长的需求,特别是新能源汽车在未来几年内的迅猛发展。 6.产品应用持续扩大,全面的专利为公司的高市场份额带来支撑。公司产品在新能源汽车、节能家电、风力发电、计算机硬盘驱动器、汽车电机、消费电子等新兴高端应用领域及传统高技术应用领域中的应用量持续扩大,在全球稀土永磁主流应用市场继续保持着领先优势:公司是以EPS电机为代表的全球汽车电机市场的最大供应商;在全球计算机硬盘VCM电机领域占据近20%市场份额;在全球计算机硬盘主轴驱动电机领域占据约50%市场份额;是蝉联《福布斯》四年“全球最具创新力企业”称号的“芬兰KONE公司”的“全球金牌供应商”,该证书在全球仅颁给9家供应商;是iPhone智能手机用磁体的全球最大供应商。 截至报告期末,公司专利申请总量已达400余件,专利授权量达200余件,其中授权的发明专利60余件。专利内容涉及成份配方优化、生产工艺改善、设备改型、装置完善、表面处理方法改进等钕铁硼材料生产过程中的各个环节,基本涵盖了稀土永磁材料制造的全部核心技术,对公司高档钕铁硼产品质量的改善和领先优势的保持起到了巨大的支撑作用。 7.盈利预测及评级。经过多年的快速发展,公司钕铁硼业务已经稳固确立了全球第二的产业规模和行业地位,进入到了稳定增长的产业发展周期。公司不断拓展磁性材料领域新技术、新材料、新产品。假设磁材产品以年均20%增长且对于价格,考虑到WTO诉讼失败对行业整合的倒逼影响,假设稀土价格较13年小幅提升且保持平稳,预计2015-17年EPS分别为0.48、0.58和0.63元。公司有两大亮点:1)高管增持凸显发展信心;2)汽车领域销售渠道坚实,2014年行业平均估值(TTM)为35倍,稀土资源的稀缺性及新能源汽车产业发展空间广阔支撑了高估值,给予公司目标价24元,对应2015-17年动态PE分别为50、41.4和38倍,维持评级买入。 8.不确定性分析。下游需求疲弱。