事件:公司发布2018年年报,实现营业收入为52.73亿元,同比增长13.89%;归母净利为3.14亿元,同比下降22.95%。生猪价格低迷拖累全年业绩增长,疫苗、饲料业务发展平稳。 点评:生猪业务低迷,疫苗、饲料发展稳健 生猪业务:出栏量稳健增长,价格低迷拖累业绩。18年公司共销售生猪64.66万头,同比增长32.11%。量的提升带动公司生猪养殖业务收入同比增长15.15%,达8.55亿。但因受上半年行业周期性下行,下半年发生非洲猪瘟等影响,公司生猪头均售价下降了12.9%。 疫苗业务:等待新品发力。2018年疫苗业务收入为7.5亿,同比增长10.90%,动物疫苗销售量为12.48亿头份(毫升),同比增长3.23%,其增长主要来自口蹄疫疫苗和猪瘟疫苗。19年随着公司猪瘟E2疫苗上量、OA二价苗量产,预计公司疫苗业务将继续维持增长。 饲料业务:以量补价,稳定增长。通过积极开拓中原市场等,公司饲料销量同比增长23.48%,达115.5万吨,饲料业务收入达25.6亿,同比增长16.45%。饲料业务稳健发展为公司拓展生猪业务提供稳定现金流。 猪周期反转确立,公司出栏量快速增长猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定,19年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高,20年行业有望大幅盈利。目前新疆区域100万头养殖产能已基本建成,河南区域100万头的养殖计划落地建设中。根据公司规划19-20年出栏量将分别达100万头、200万头。 盈利预测、投资评级: 全产业链布局的农牧优质企业,生猪产能快速增长,叠加行业周期上行,公司业绩将快速增长。我们维持公司19-20年的EPS预测为0.54元、1.10元;同时新增21年EPS预测为1.26元。量增价涨,公司业绩有望大幅增长。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:价格不及预期风险、感染疫情风险。

事件: 公司发布2018年年报,实现营业收入11.5亿,同比下降4.81%;归母净利为6203.65万元,同比增长15.89%。因海参捕捞量减少,公司业绩低于预期。随着2019年海参价格上涨,预计公司业绩将改善。 点评:海参价格回升已有体现,捕捞量下降影响业绩增速 18年公司捕捞鲜海参2892.67吨,同比下降27.22%,其中:1644.50吨用于海参加工,对外销售1248.17吨。捕捞量下降主因上半年加工商库存较高且海参成本较低,而下半年虽然海参价格提高但交易量不大,故捕捞量降低。从价格方面来看,公司鲜海参年平均对外售价129.82元/公斤(上半年平均售价为105.89元/斤),同比增长13.20%,价格回暖趋势明显。 行业回暖,公司业绩改善在即 供给大幅收缩,海参行业将迎来两到三年的上升周期。公司海参养殖产量、规模、实力均为行业前列,将明显受益于行业回暖: 1)价格方面:18年夏季高温导致国内海参大面积死亡,行业产能大幅去化。海参价格自18年四季度已明显回升,19年延续强势。截止至4月下旬,福建海参捕捞接近尾声,平均报价160~170元/公斤(去年同期90~100元/公斤),基本与山东地区秋捕价格持平,超出预期。我们预计19年海参平均价格为160-180元/公斤,同比增长30%-40%。 2)产量方面:公司海参苗全部自己自足,18年夏季高温对公司影响较小。目前公司拥有海参围堰养殖面积5万亩,理论产量可达5000吨/年。随着行业回暖,预计公司海参捕捞量将上升。 盈利预测和投资评级:下游库存去化低于预期,下调公司19-20年海参捕捞量预测至3500吨、3800吨(低于前次预测的4000吨,但高于18年捕捞量)。同时下调公司19-20年EPS预测至0.13元、0.16元,新增21年EPS预测为0.19元。行业回暖趋势明显,业绩改善可期,看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:价格不及预期风险,海参捕捞量不及预期风险。

非洲猪瘟推动周期反转,行业集中度提升进程加速 非洲猪瘟导致行业产能去化。能繁和生猪存栏量同比连续大幅下降。行业供需格局趋势性逆转确立,猪价进入上升通道。预计从19年下半年开始猪价大幅上涨,20年有望创历史新高。同时非洲猪瘟的爆发导致养殖成本提升、禁止泔水喂养等,从而加速了中小养殖户的退出。而规模化养殖企业凭借自身的资金、技术实力将迅速抢占市场。 公司产能稳步提升、区域布局分散,抢占行业红利 出栏量确定性以及防疫疫情将是公司能否抓住行业上行周期的关键。温氏股份为行业龙头,将更具竞争优势:1)产能扩张稳健。15年到18年公司生猪出栏量年均复合增速为13.3%。公司稳步推进产能建设,在建工程维持高增长,我们预计公司19-21年出栏量分别为2400\2700\3000万头。2)资本优势明显。“公司+农户”模式下产能扩张的资本需求相对较小,公司现金流充裕、资产负债率低。3)产能布局分散,以销区为主。公司育种已覆盖了华南、华东、华中、华北、东北及西南等地,辐射全国。生猪产能两广约占50%,华东占20%,华中占10%左右。产能分散有利于减缓疫情集中爆发风险,且公司以两广、华东等地为主销区,价格更具优势。 黄羽鸡:周期上行,稳中求胜 黄羽肉鸡行业自18年起进入上行周期,在非洲猪瘟导致的替代需求,以及白羽肉鸡紧缺的背景下,预计黄羽鸡行业将持续维持高景气度。公司是全国规模最大的黄羽鸡养殖上市公司,约占全国肉鸡出栏量的20%。2018年公司黄羽鸡出栏量7.48亿只,我们预计19-21年出栏量分别为7.8亿只、8亿只和8亿只。 持续看好公司,维持“买入”评级 非洲猪瘟推动行业深度去产能,猪周期反转确立。公司生猪产能稳步增长,抢占行业红利。同时肉鸡养殖业务有望维持高盈利。我们维持原有盈利预测。预计公司19-21年的EPS分别为:1.57/3.31/3.54元。猪周期进入上升通道推动公司盈利提升,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、价格不及预期风险。

事件: 公司发布18年年报,实现营业收入7.05亿,同比增长42.09%;归母净利1.70亿,同比增长41.99%。下游市场需求持续旺盛,公司订单饱满,增扩产能逐步释放,带动业绩大幅增长。 另公司发布19年一季报,实现营业收入2.14亿,同比增长57.70%,归母净利0.48亿,同比增长56.84%。下游持续复苏,业绩维持高增长。 点评:需求持续复苏,业绩高增长 2018年石油化工行业景气度持续高涨,带动石油化工及相关行业投资稳步增长,机械密封行业的市场需求持续向好。公司是我国密封行业龙头,将优先享受行业增长红利,1)分产品来看:18年公司主要产品机械密封、干气密封、橡塑密封分别实现营业收入2.36亿、1.65亿和1.17亿,同比增长分别为34%、40.41%和53.93%。2)分产品应用市场来看,制造装备业(主机厂)、石油化工、煤化工领域收入增速分别为49.85%、29.69%和41.20%。3)同时优泰科、华阳密封并表对公司业绩有所增厚。 订单饱满,产能亟待进一步拓展 当前公司面临的主要问题是产能不足。虽然公司17年制定的产能拓展计划中:第一期(提升30%产能)已于18年上半年达产,第二期(提升40%产能)在18年底接近达产。但公司订单积压依然严重,故公司开始实施在华阳密封增扩产能的计划,计划新增产能满足1.5亿元销售收入,预计2019年5月可投入生产。投产后,公司产能制约将有所缓解。 盈利预测、投资评级: 公司为我国密封行业龙头,下游市场需求旺盛,产能制约逐步减缓,业绩有望保持快速增长。我们维持对公司19-20年盈利预测,同时新增21年盈利预测。预计公司2019-2021年EPS分别为1.21元、1.49元和1.83元。公司业绩维持快增长,看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期风险,产能拓展缓慢风险。

国内增速明显快于国外,渠道下沉持续推进 公司的内销增长显著高于出口增长。2018年公司内销、外销收入同比分别为42.5%、-2.05%。公司主要外销市场韩国区域饱和,外销增速下滑。而国内收入依然维持较高增速:一方面受益于国内按摩椅市场的快速发展,另一方面公司积极开拓国内市场,推出的新品RT7800星翌椅、RT6810天语者取得良好销量,同时2018年公司新开门店和重开门店合计超过200家,尤其是二三线市场销量取得较快增长。 共享按摩椅业务从快速扩张走向提升效率 2018年公司共享按摩椅业务收入3.66亿,同比增长56.7%,但由于共享按摩服务市场竞争加剧,公司共享按摩椅业务盈利能力有所下滑:1)新进竞争者的加入提高了场地获取成本和场地租金费用等、新进入场景的经营效益低于原有场景。2018年公司共享按摩椅业务毛利率下滑18.7个百分点至23.4%;2)公司将战略重心从快速扩张转移到提升已有网点经营效率和稳步扩张上来,共享按摩椅铺设速度放缓。 盈利预测、投资评级: 由于海外市场及共享按摩椅铺设速度放缓,我们下调公司2019-2020年盈利预测,同时新增2021年盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为2.23元、2.68元和3.24元。我们认为公司当前估值水平基本合理,下调“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:销量不及预期风险,人民币汇率波动风险。

点评:周期上行,量利同增 2018年公司共出栏白羽鸡1.17亿羽,同比微增0.77%。公司肉鸡主要用来屠宰后以分割冻鸡肉产品形式销售,仅少部分直接外销。18年公司加工食品28.34万吨,同比增长6.35%,若以此推算,则公司18年鸡肉销售单价为8564元/吨,同比增长13.3%。同时由于仙食品、鸿食品等子公司的投产,公司自用率17年的从95.13%提升到98%。 短期引种增多不必过于担忧,禽链高景气度有望延续 近期月度引种数据偏高及法国复关预期引起市场担忧,我们认为19-20年禽链将维持高景气:1)2018年引种依旧低于均衡量,供给依然紧缺。而法国复关时间、高引种的持续性需要观察;2)非洲猪瘟导致猪肉供给短缺,猪价上涨将带动其他蛋白类产品价格上行。3)短期来看,苗价依然高位,支撑毛鸡价格。二季度为需求淡季,禽链价格将有所下调,二季度末至三季度禽链价格将重新开启新一轮快速上涨通道。 盈利预测、投资评级: 禽链价格上涨超预期,结合一季度业绩预告来看,我们上调公司19-20年EPS预测至2.53元、2.70元,同时新增21年EPS预测为2.88元。当前公司19年估值仅10倍,具有一定估值优势。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格上涨不及预期风险。

全年增长稳健,季节性影响四季度业绩下滑 公司利润主要来自端午、中秋期间的产品销售,但因17年中秋节在四季度,而2018年在三季度,故18年四季度业绩基数较高,四季度单季收入和利润同比分别下滑13.2%和184.7%。三、四季度合并来看,公司收入和利润增速分别为11.14%和12.25%,增长稳健。 内控严格,费用管控得当。严格执行单市场的精细化管理,从16年起公司管理费用率持续下降,18年再度同比下降1.6个百分点至5.6%。另因销售人员及广告投入的增加,18年销售费用率提升0.5个百分点至43.4%。 门店稳步增长,线上增长较快 稳步拓展线下门店。经过14-16年的门店调整后,从17年开始,公司订立新的门店渠道的扩张计划,并对全线门店分批进行店面革新。截止至2018年末,公司在全国开设631家门店,较17年末再度净增40家。预计19年公司门店数量将进一步增加。线上快速发展。2018年线上销售收入2.9亿,同比增长,占营业收入的比例提升3.35个百分点至14.80%;净利润同比增长16.4%达794万。公司利用自建官网、微商城、各电商平台旗舰店等线上渠道进行顾客引流、在线成交,实现了线上线下渠道的对接。 看好公司,维持“增持”评级 渠道扩张平稳推进,预计19年门店将进一步增加。我们维持19-20年原有盈利预测,同时新增21年盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.16元、1.30元和1.50元。业绩增长稳健,看好公司,维持“增持”评级。 风险提示:原材涨价风险、渠道扩张缓慢风险。

2018年:生猪养殖量增价跌拖累业绩增长,饲料业务结构改善 养殖业务低迷。在非洲猪瘟及禁运政策影响下,虽然18年公司出栏量低于前期目标(80万头),但依然达到了68.1万头,同比增长25.03%。同时养殖业务利润亦下降较多:1)盈利能力下降。一方面18年生猪价格低迷;另一方面加大防控非洲猪瘟的防疫投入,成本上升。另公司计提生猪存货减值准备及对养殖子公司计提商誉减值,亦对业绩有影响。2)加快猪场建设,固定资产折旧等费用增加。 饲料业务平稳,结构进一步优化。2018年公司饲料业务收入为142.82亿,同比增13.68%;销售量481.01万吨,同比增长2.3%,其中水产饲料同比增长49.30%。饲料业务为公司加快生猪产业布局提供稳定现金流。 未来看:生猪出栏量进入快速成长期 我们认为公司出栏量将继续维持较快增长:1)禁运政策放松,前期制约因素缓解;2)公司储备丰富。截止至18年底,公司母猪存栏5.52万头,商品猪存栏40.74万头,按照PSY24计算,已可满足内生出栏130万头的目标;3)19年1-3月公司生猪出栏量为27.4万头,同比增加95%,体现公司生猪产能快速释放。根据公司规划19-20年出栏量分别为160万头(其中计划并购30-40万头)、300万头,公司生猪养殖业务将进入快速发展期。 看好公司,维持“买入”评级 公司生猪养殖业务进入量利同增时期,出栏量快速增长,同时非洲猪瘟推动行业产能去化,行业反转确立。我们维持公司19-20年的盈利预测,同时新增21年盈利预测,预计公司19-21年的EPS分别为0.53元、1.43元和1.74元。公司业绩快速增长,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。

事件: 公司发布2018年年报,营业收入为26.53亿元,同比增长68.35%;归母净利润为3.47亿元,同比增长72.61%。柏盛国际并表大幅增厚公司利润,但因重大资产重组于2018年9月、10月逐步完成新股上市和对价支付,导致期间成本和费用有相应增加,公司业绩稍低于预期。 支架业务:国内市场份额稳步提升,等待新品上市 18年柏盛国际实现扣非净利润3.9亿,业绩承诺如期完成,其于18年6月纳入合并报表范围,贡献归母净利润1.74亿元。18年柏盛国际在国际市场上支架销量达39.40万条;其下属全资子公司吉威医疗在国内市场销量达到30.98万条,销售植入量同比增长超过20%,全年国内市场份额估计已经突破21%。 柏盛国际实力雄厚。公司研制的BioFreedomTM是全球目前唯一一个能够将PCI手术后服用抗血小板药物的时间从12个月降至1个月左右的支架,治疗理念和性能处于行业领先地位,该品上市后将进一步增加公司市场竞争力。 手套业务:产能逐步释放 由于环保升级改造等因素,18年手套业务增速略低于预期,全年销售手套156.02亿只,同比增长6.72%,毛利率下降8个百分点至23.91%。当前丁腈手套项目一期产能已成功释放,项目二期已于18年11月27日部分建成投产,预计将于19年开始放量。随着新建产能的释放,预计19-20年公司手套业务增速将恢复至10%以上。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:收购柏盛国际完成,跨入高值耗材领域,我们上调19-20年净利润预测至5.98亿、7.49亿,同时新增2021年净利润预测为8.99亿。按照最新股本摊薄后的19-21年EPS分别为0.62元、0.78元和0.93元。“中低值耗材+高值耗材”双轮驱动,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期风险,产品研发不及预期风险

事件:公司发布18年年报,实现营收572.36亿元,同比增2.84%;归母净利39.57亿,同比下降41.38%。18年猪价低迷拖累业绩增长;而18年黄羽鸡行业景气上行,肉鸡业务盈利较好。另18年公司摊销股权激励费用3.12亿、计提存货跌价准备1.08亿元,亦对业绩有较大影响。 公司预计19年一季度亏损4.58亿-4.63亿。19年1-2月猪价持续走低,3月猪价开始快速上涨,公司生猪养殖3月已开始实现盈利,但未能完全弥补1-2月产生的亏损。同时一季度黄羽肉鸡价格走低,同比下降14.78%,公司养鸡业务业绩同比下降。 猪养殖业务:猪价下行拖累业绩,静待周期反转。18年出栏生猪2229.7万头,同比增17.1%;但受上半年猪价低迷及下半年非洲猪瘟影响,销售均价同比降14.42%至12.82元/公斤。按平均体重115.3公斤/头推算,预计18年生猪养殖业务贡献利润11.7亿。向前看,非洲猪瘟推动产能大幅去化,预计19年下半年起,生猪价格将明显好转,公司业绩将快速改善。 生猪产能持续扩张。2018年公司完成种猪场新增开工产能666.2万头,竣工产能552.7万头。结合公司战略规划来看,我们预计2019-2021年公司生猪出栏量分别为2400万头、2700万头和3000万头。出栏量增长叠加周期上行,公司生猪养殖业务将迎来反转。 禽养殖业务:景气高涨,盈利大增。18年公司出栏肉鸡7.48亿只,同比下降3.48%,均价约为13.7元/公斤,同比增17.6%,平均体重约为1.95公斤/只。我们推算18年公司肉鸡养殖业务贡献利润约28.8亿。公司黄羽鸡出栏量波动较小。当前看19年禽链依然维持高景气,且猪瘟导致的替代需求对进一步支撑价格,预计19年公司禽养殖业务维持高盈利。 盈利预测、投资评级和估值:非洲猪瘟推动行业深度去产能,预计生猪价格将从19年二季度末开始大幅上涨,且20年猪价有望超此前预期。故我们维持19年盈利预测,上调20年盈利预测,同时新增21年盈利预测。预计公司19-21年的EPS分别为:1.57元、3.31元和3.54元。猪周期进入上升通道推动公司盈利提升,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:价格不及预期风险,发生疫情风险。

事件:佩蒂股份发布2018年年报,报告期内公司实现营业总收入8.69亿元(同比+37.55%)、归母净利润1.40亿元(同比+31.42%);同时,公司发布2019年Q1业绩预告,报告期内公司实现归属上市股东净利润为500-800万元,同比下滑83.31%-73.30%; 积极改善产品结构抵御成本上行压力。(1)分产品来看,2018年公司植物咬胶/畜皮咬胶+营养肉质零食分别实现收入4.01/4.45亿元,同比+36%/+46.67%。公司从下半年开始积极改善产品结构,高毛利产品植物咬胶的收入占比由2018H1的42%上升至2018H2的49%,带动公司总体毛利率由2018H1的33.65%上升至2018H2的35.62%。(2)2018年国内/国外分别实现收入0.68/8.01亿元,同比+123%/32%;公司国内业务增长迅速,收入占比由2017年的4.82%提升至2018年的7.83%。 一季度净利润同比下滑可控,全年大概率呈现前低后高的走势。考虑扣非口径,2018Q1公司实现归母净利润为2153.59万(扣除701万政府补贴等非经常性损益)。2019Q1公司归母净利润降至500-800万区间主要来自于:(1)增加股权激励费用近千万;(2)国内市场新增销售费用投放以及鸡肉等原材料成本上行拖累费用成本总计300-500万。综合考虑2018Q1与2019Q1的归母净利润的构成情况,我们认为公司经营层面依然稳健。贸易摩擦或导致公司全年订单总额在季度间分布出现变动。 全球产能加速布局,积极开拓国内市场。(1)公司目前已在温州、江苏、越南、新西兰累计布局植物/畜皮/动植物混合咬胶/营养肉质零食近20000吨产能,未来将陆续在新西兰、柬埔寨新增宠物干粮和宠物休闲食品等项目,从而丰富公司品类;(2)国内市场开拓方面,公司目前正大力开拓经销商,随着主粮产能的释放以及渠道建设的推进,国内业务收入有望加速。 盈利预测及估值:考虑到贸易摩擦的不确定性以及股权激励费用的计提,我们下调公司2019-2020年营业收入预测为10.91/13.74亿元(前次11.57/15.37亿元),净利润为1.69/2.25亿元(前次1.94/2.46亿元);新增2021年营业收入/净利润预测为16.92/2.97亿元,对应2019-2021年EPS为1.24/1.65/2.18元(摊薄),对应PE37X/28X/21X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上行致使盈利能力下滑、国内业务拖累净利率。

养殖全产业链布局 公司已实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售4个关键环节的完整闭合。其中生猪业务为业绩增长主动力,动物疫苗及饲料则可提供稳定现金流。2018年上半年公司饲料、农产品加工、疫苗和养殖(包括屠宰加工)的业务收入占比分别为:50.6%、20.3%、11.1%和15.1%。 高增长业务:生猪出栏量快速增长,叠加行业高景气度 1)量:目前新疆区域100万头养殖产能已基本建成,河南区域100万头的养殖计划落地建设中。15年-18年公司生猪销量分别为24.26万头、30.92万头、48.94万头、64.63万头,年均复合增速为37%。根据公司规划19-20年出栏量将分别达100万头、200万头。2)利:猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定,19年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高,20年行业有望大幅盈利。 稳健业务:新品带动疫苗销量快增长,饲料稳健发展 1)疫苗:2018年公司推出上市的猪瘟E2苗是我国最先推出的基因工程猪瘟疫苗,在免疫效果和净化效果上领先,取得较好的市场反应,预计将从2019年开始上量;同时公司的猪口蹄疫OA二价疫苗已获批文,有望在2019年量产上市。公司疫苗业务销量有望提速。 2)饲料:公司为新疆地区饲料生产规模最大的企业,2018年饲料销量达110万吨。公司近年来不断开拓中东部地区市场、积极调整产品结构。预计饲料业务后续维持稳定发展。 看好公司,给予“买入”评级 全产业链布局的农牧优质企业,生猪产能快速增长,叠加行业周期上行,公司业绩将快速增长。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.33元、0.54元和1.10元。参考行业平均估值,我们认为公司合理市值应为126亿,目标价13.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。

事件1: 公司发布2018 年年报,实现营业收入690.63 亿,同比增长10.38%;实现归母净利润17.05 亿,同比下降25.23%。2018 年公司业绩低于预期,主因生猪行业低迷拖累业绩增长。 事件2: 公司发布公开发行可转债预案,拟募集资金总额不超过50 亿元,将全部用于生猪养殖产能的拓展。 生猪产业:出栏量快速增长,业绩弹性高 2018 年公司生猪养殖业务销售收入达32.24 亿,同比增长27.85%。生猪业务快速发展,主要受益于产能的释放。2018 年公司销售种猪、仔猪、肥猪255.37 万头,同比增长48.54%。但由于2018 年生猪价格低迷,公司生猪业务利润水平下滑,毛利率下降10.64 个百分点至16.23%。同时公司司养殖成本进一步下降,出栏肥猪完全成本达到12.40 元/kg,其中“自产仔猪+农户合作育肥”模式的完全成本已降到12.12 元/kg。 未来看,生猪养殖进入量利同增时代:一方面公司生猪产能不断释放,截止至2018 年底已完成约2500 万头的生猪产能布局。根据规划,2019 年-2021 年公司生猪出栏将分别为350 万头、800-1000 万头、1500-1800 万头;另一方面非洲猪瘟导致行业产能大幅去化,预计2019 年二季度末起生猪价格将大幅上涨,且预计高景气度至少可持续2-3 年。 禽产业:景气度高涨,盈利大增 禽养殖业务盈利能力大幅提升。2018 年公司禽养殖产业共实现营业收入25.75 亿元,同比增长104.2%,毛利率水平则提高15.84 个百分点至24.51%。从量上看,“公司+农户”模式快速发展,促进公司商品代养殖出栏量快速增长, 2018 年公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭共2.6 亿只,同比增长28.75%;销售鸡苗、鸭苗4.5 亿只,同比下降24.63%。 禽屠宰方面,受制于供给减少,公司2018 年销售鸡肉、鸭肉产品179.13 万吨,同比小幅下降5.63%。 连续四年的引种下滑,行业供给大幅减少,2018 年以来禽链价格不断创新高,且有望贯穿19 年。受行业景气度上行推动,预计2019 年公司禽养殖业务继续维持高盈利。 饲料产业:稳健发展,产品结构进一步优化 2018 年公司饲料业务实现营业收入394 亿,同比增长10.83%。一方面, 公司饲料销量持续增加,2018 年共销售各类饲料产品1704 万吨,同比增加8.37%;另一方面产品结构进一步优化,饲料整体毛利率水平提升0.19 个百分点。饲料业务稳健发展,为公司拓展养殖产能提供保障。 持续看好公司,维持“买入”评级 我们维持对公司2019-2020年的盈利预测,同时新增2021年的盈利预测。预计公司2019-2020年的EPS分别为0.87元、1.42元和1.74元。公司为综合性农牧龙头,禽、猪两大高景气行业同发展,公司业绩将快速增长:一方面禽链景气度持续高涨,另一方面生猪行业迎来向上周期,公司生猪养殖业务量利同增。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。

事件: 公司发布2018年年报,实现营业收入28.01亿,同比下降8.52%;实现归净利-2.87亿,同比下降524.46%。2018年生猪养殖低迷拖累整体业绩。另公司公布一季度业绩预告,预计归母净利润为亏损900至1300万元,亏损主因一季度前期大部分疫区尚未解封,生猪调运依然受较大限制。随着3月末21个省份的疫区全部解除封锁,全国生猪调运已明显好转,叠加猪周期上行,预计后续公司业绩将陆续好转。 点评: 1)生猪养殖业务量价均降。2018年上半年猪价低迷,下半年非洲猪瘟爆发,受此影响公司养殖业务亏损严重。2018年公司生猪销售实现收入3.48亿元,同比下降37.23%;实现净利润-1.24亿元,同比下降233.28%。量上看,公司累计生猪销售34.86万头(17年37.48万头),尤其是种猪因跨省调运受阻,公司种猪销量大幅下滑53.28%至5.12万头,仔猪销量平稳,商品猪则保持上升态势。 2)饲料业务平稳发展。2018年公司饲料销售76.92万吨(含内销10.55万吨),与2017年基本持平。但由于玉米、大豆等原材料价格上涨,饲料业务毛利率下滑1.25个百分点至11.77%。 3)商誉减值影响利润。2018年公司对武汉天种、福建一春、盈华讯方合计计提了1.32亿元的商誉减值准备。随着环保拆迁改造的完成、猪周期反转确立等,预计上述公司经营将显著改善,再度计提商誉减值的风险很小。 周期反转确立,量利同增 非洲猪瘟推动能繁母猪产能大幅去化,根据生长周期推算,其影响将从19年下半年开始体现。我们预计二季度末生猪价将开始快速上涨。虽一季度公司业绩依然亏损,但预计下半年开始将明显好转,2020年则将大幅盈利。 出栏量快速增长。公司内外结合大力拓展生猪产能:一方面铁力生猪生态养殖产业项目有望于20年实现满产。另一方面参股公司新大牧业、佳和农牧等出栏量稳健增长。我们预计公司19-20年按照参股比例折算的合计权益出栏量分别为66万头、121万头。出栏快速增长叠加猪价上行,公司业绩弹性大。 持续看好公司,维持“买入”评级 非洲猪瘟既推动行业去产能,但也增加防疫难度。当前公司已调整经营计划,积极应对非洲猪瘟的影响。此举可以减少公司生猪感染疫情风险,但也将推升养殖成本,公司头猪盈利水平或低于我们此前预期。故我们下调公司19-20年的盈利预测,同时新增21年的预测。我们预计公司19-20年的EPS分别为0.39元、1.80元和1.98元。出栏量快速增加,叠加周期上行,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,产品价格不及预期、感染疫情风险。

事件:2018年业绩超预期,2019年有望延续高增长 公司发布2018 年年报,实现营收115.47 亿元,同比增长13.67%; 实现归母净利15.05 亿元,同比增长377.79%。受益于禽链价格上涨,公司业绩超预期。同时公司发布2019 年一季度业绩预告,实现归母净利润6.4 亿-7 亿元,同比增长404.06%-451.31%,高增长延续。 点评:受益于行业景气度上行,产品价格大幅上涨 鸡肉业务盈利水平大幅提升。18 年公司肉鸡屠宰业务实现收入81.35 亿元,同比增7.57%,主因产品价格大幅上涨所致。18 年共销售鸡肉87.3 万吨,同比小幅下滑3.61%。按销量折算的销售价格为9320 元/吨,同比增11.63%。价格上涨带动盈利水平提升,18 年公司鸡肉业务毛利率大幅提升12.36 个百分点达18.85%,为公司业绩增长的主推动力。 食品加工销量稳健。受益于餐饮渠道的进一步拓宽,18 年肉制品销量增长3.6 万吨达14.5 万吨,肉制品业务收入28.90 亿,同比增33.36%。因原材料价格上涨,肉制品业务净利润稍有下滑至1.96 亿(17 年2.22 亿)。 禽链景气度有望贯穿2019年,公司业绩将持续高增长 我们认为2019 年禽链高景气度将延续,同时自上而下传导,肉鸡价格将接力上涨,主要推动因素在于:1)2018 年引种依旧低于均衡量,供给依然紧缺;2)非洲猪瘟导致的替代需求;3)巴西“双反”落地,进口受限。短期来看,二季度为需求淡季,禽链价格将有所下调,二季度末至三季度禽链价格将重新开启新一轮快速上涨通道。公司拥有自繁自养自宰一体化的产业链,业绩兑现能力强。我们预计公司19 年鸡肉销量增长10% 左右,同时受益产品价格的快速上涨,公司迎来较好盈利期。 看好公司,维持“买入”评级 禽链价格上涨超预期,结合一季度业绩预告来看,我们上调公司19-20 年EPS 预测至2.38 元、2.53 元,同时新增21 年EPS 预测为2.61 元。参考行业平均估值,给予公司19 年15 倍估值,目标价35.71 元,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格上涨不及预期风险