事件: 国祯环保公告称:1)3月27日公司预中标宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP项目,新建及运营2万m3/d污水处理厂,配套官网系统54.941km,项目总投资2.16亿元,特许经营期30年(含建设期);2)3月14日子公司麦王环境与美国TPCO就RM2项目签署了动工协议;3)3月8日公告称:李炜先生辞去公司董事长职位,由原执行董事长王颖哲担任。对此,我们点评如下: 投资要点: 持续获取订单保障内生高增长,订单走向海外彰显公司实力 宿州市循环经济示范园污水处理工程PPP项目的内容是:新建及运营2万m3/d污水处理厂,配套官网系统54.941km,项目总投资2.16亿元,其中污水处理费0.98元/立方米,官网维护服务费13.6万元/公里·年,特许经营期30年(含建设期)。运作模式是采用PPP形式,区政府以土地使用权出资,占比10.25%,社会投资人占比89.75%。 自2017年以来,公司相继中标了寿县项目、泗阳三期扩建项目、宿州项目,公司接连中标彰显出超强的拿单能力,在行业内的影响力逐步提升。截至2016年前三季度,公司新增工程类订单8.81亿元,期末在手未确认收入工程类订单11.73亿元,新增特许经营类项目6.07亿元,未完成投资金额5.10亿元,是运营期的订单4.16亿元的1.23倍,公司在手订单充足,保障了公司业绩高增长。 与此同时,公司海外项目也取得了进展。子公司麦王环境与美国TPCO公司就RM2项目签订了施工协议,合同总金额折合人民币1.25亿元。TPCORM2项目的实施将进一步扩大公司在美国市场的影响力,有利于公司巩固和开拓更多海外市场,海外业务有望成为公司业绩新看点。 管理层变更,公司治理将更加完善 3月8日公司公告称,董事长李炜先生因工作需要辞去公司董事长职位,但仍担任公司的董事及战略委员会主任委员。由原执行董事长王颖哲担任新董事长。我们认为,管理层变更,实行职业经理人制度,有利于公司的长期发展。新上任的董事长王颖哲年轻有为,专业与行业经验丰富,同时已经入司15年,曾在各个部门工作过,对公司的现状、发展目标与战略有清楚的认识和理解,再加上李炜先生在背后的指导,并且王颖哲先生被授予了50万股股权激励,公司的管理将会更加完善。 股权激励和资金到位,公司发展将加速 1)2015年11月,公司对337名激励对象推出限制性股票激励计划,限制性股票总量为1397万股,授予价格为13.86元/股,预留部分的限制性股票已于2016年9月2日授予完成,授予价格是11.04元/股;2)2016年10月21日公司推出股票期权激励计划:拟向125名激励对象授予1575万份股票期权,其中首次授予1393.5万份,股票期权行权价格24.10元/股。业绩考核目标为以2015年净利润0.75亿元为基数,2016-2018年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%,即对应3年净利润分别不低于1.12、1.35、1.87亿元,3年复合增速35.60%。 我们认为,公司近两年连续推出股权激励,覆盖的员工较多,能够完善公司的激励机制,吸引和留住人才,有利于公司的长期发展,同时3年业绩目标复合增速35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外,公司非公开发行股票募集资金5亿元用于怀远、清溪、郎溪PPP项目建设,2016年4月已经完成,资金已经到位,项目推进有望加快,公司发展即将加速。 市值小具备安全边际,具备长期投资价值 公司目前市值有66亿元,流通市值不到32亿元,市值较小。同时非公开发行价格20.46元,股票期权行权价24.10元,目前股价21.53元,具备一定的安全边际。我们认为公司:订单充足+资金到位+激励充分+安全边际高,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.44、0.57、0.75元,对应当前股价PE分别为49、37、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、收购不及预期的风险、宏观经济下行的风险

投资要点: 血液制品持续看好,公司业绩实现平稳增长。成长能力方面,公司2016年实现营收19.35亿,同比增长31.45%;实现归属于上市公司股东的净利润7.80亿,同比增长32.45%。分季度来看,公司2016年前四季营收同比增速分别为38.00%、24.01%、21.20%、46.33%。归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为28.63%、35.91%、31.72%、33.45%。公司主营业务包括血液制品业务和疫苗制品业务。分业务来看,公司2016年血液制品营业收入为18.15亿,同比增长34.03%;疫苗制品营业收入1.09亿,同比降低1.99%;其他行业营业收入0.11亿,同比增长66.81%,疫苗增速从上半年的-50%回升至下半年的12%,表明山东疫苗事件的不利影响正在逐步消除。分产品来看,公司主要产品人血白蛋白实现营业收入6.82亿,同比增长6.53%,毛利率为58.56%,比上年增加1.16个百分点;静注丙球实现营业收入7.31亿,同比增长73.28%,毛利率为61.57%,比上年降低0.43个百分点;其他血液制品实现营业收入4.02亿,同比增长37.56%,毛利率为64.79%,比上年增加0.75个百分点。报告期间,公司主要子公司华兰生物工程重庆有限公司实现营业收入7.30亿,占公司总收入的38%。整体来看,公司2016年业绩保持稳健增长,主要得益于公司采浆量的大幅提升,以及血液制品的高销售收入,随着疫苗事件不利影响的逐渐消除,疫苗增速恢复有望带动公司业绩继续增长。 新版医保报销范围扩大,公司血液制品市场发展潜力大。公司血液制品的11个产品中,8个品种已经列入2017年新版国家医保目录,其中包括人血白蛋白(由09版“限抢救和工伤保险”扩大至17版“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”)、静注人免疫球蛋白(PH4)(由09版“限儿童重度感染和工伤保险”扩大至17版“限原发性免疫球蛋白缺乏症;新生儿败血症;重型原发性免疫性血小板减少症;川崎病;全身型重症肌无力;急性格林巴利综合征”)、人免疫球蛋白(17版新增“限麻疹和传染性肝炎接触者的预防治疗”)等主要产品。此次医保报销范围的扩大有利于血液制品行业发展,同时供不应求的市场矛盾将推动血液制品价格的上涨。而公司作为国内血液制品的龙头企业,预计将显著得益于新版医保目录调整带来的市场放量。 采浆量持续提升,血液制品带动公司业绩增长。公司2016年新建单采血浆站和提升现有单采血浆站的采浆能力,采浆量达到1000多吨,增长40%以上,为公司的业绩打下良好的基础。目前血液制品供需缺口仍然较大,提高公司血制品采浆量,既满足了市场的需求,同时也给血制品售价的提升带来了可能。公司2016年血液制品营业收入为18.15亿,同比增长34.03%,毛利率为61.16%,比上年增加0.89个百分点。随着河南浚县、重庆云阳两个单采血浆站的获批采浆,及其血浆综合利用率的提高,公司未来采浆量将持续提升,公司业绩预计将维持高增长。 疫苗和单抗研发力度加大,将为公司带来新的利润增长点。报告期间,公司参股公司华兰基因工程有限公司研发的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗均已获批临床,在单抗药物已成为生物药物中增长最快的细分领域的大背景下,公司加大研发力度,未来有望助力公司新的成长。同时,疫苗公司研制的多个在研产品不断获批,如冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗临床试验批件,H7N9流感病毒疫苗完成I期临床试验,已启动II期临床试验,四价流感病毒裂解疫苗已完成III临床试验等,创新药产品梯队布局完备,中长期有望给公司带来新的利润增长点。 财务指标基本稳定。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额3.30亿,同比下降39.86%;销售费用为0.68亿,同比增长238.29%,主要系本期疫苗推广费增加所致;管理费用为2.74亿,同比增长25.05%;财务费用为-0.16亿,同比增长66.78%,主要系利息收入减少所致。总体上,财务指标保持稳定。 盈利预测和投资评级:公司的独享河南和重庆血浆浆源,未来新批浆站潜力很大,有望带来采浆量持续增长,新版医保报销范围扩大或将进一步推动血制品价格提升,此外,疫苗业务正在逐步恢复。预计公司2017-2019年EPS分别为1.02、1.33、1.71元,对应PE分别为35.56、27.29、21.20倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)浆站审批速度低于预期,2)血制品行业政策发生巨变,3)在研产品研发进度低于预期,4)血制品提价不及预期。

各业务线毛利率显著提升,公司业绩实现稳步增长。成长能力方面,公司2016年实现营收76.52亿,同比增长15.58%;实现归属于上市公司股东的净利润7.84亿,同比增长25.97%。分季度来看,公司2016年前四季度营收同比增速分别为12.41%、30.48%、9.50%、11.20%;归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为25.98%、13.12%、33.05%、33.33%。公司的主营业务以医药产品的研发、生产及销售为主业,产品涵盖制剂产品、原料药和中间体及诊断试剂及设备。分行业来看,公司2016年西药制剂营业收入31.86亿,同比增长23.45%,毛利率为79.91%,比上年增加1.97个百分点;原料药及中间体营业收入17.36亿,同比增长14.47%,毛利率为19.22%,比上年增加4.39个百分点;中药制剂营业收入21.26亿,同比增长9.29%,毛利率为79.83%,比上年增加0.14个百分点;诊断试剂及设备营业收入5.68亿,同比增长21.13%,毛利率为56.52%,比上年增加0.35个百分点。分产品来看,公司重点产品参芪扶正注射液实现营业收入16.80亿,同比增长9.31%,毛利率为83.97%,比上年增加0.09个百分点,艾普拉唑、鼠神经、促卵泡素、亮丙瑞林微球收入分别增长52.34%、63.88%、25.82%、31.01%,2017年有望继续保持快速增长。总的来说,公司2016年业绩保持稳健增长,主要得益于营销体系的不断完善和产品布局的多元化,各产品线毛利率显著提升。 新版医保目录调整利好,艾普拉唑未来市场空间广阔。公司重磅独家产品艾普拉唑,竞争格局佳,已被列入2017年国家新版医保目录。2016年艾普拉唑肠溶片保持了高速增长的态势,营业收入为284.67百万(占消化道用药营业收入的39.65%),同比增长52.34%。此外,注射用艾普拉唑钠作为公司1.1类新药,已被CFDA纳入优先审批药品清单,有望2017年获批上市,将刺激艾普拉唑市场放量,公司业绩弹性大。同时,艾普拉唑肠溶片可能结合本次新版医保目录调整的契机,与即将上市的注射剂共同扩大公司在国产消化创新药市场的占有率,未来公司市场空间广阔。 精准医疗+生物创新药产业升级加速,有望为公司利润贡献新的增长点。公司2016年不断丰富精准医疗的产业链,在抗体药、基因测序、液体活检领域以及细胞资料领域均有布局,稳抓诊断和治疗两大方面。报告期间,公司多项单抗品种获得临床批件,其中,注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体(1.1类创新药)已获得Ⅱ/Ⅲ期临床试验批件。此外,公司还有4个临床前研究项目,随着在研品种的临床审评进程的快速推进,公司将加速向生物创新药企业转型,未来有望打开公司利润新的增长点。 财务指标基本稳定。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额12.79亿,同比增长37.88%;销售费用为30.70亿,同比增长20.80%,主要是销售增长,市场开发拓展力度加大,相关销售服务等费用支出增加所致;管理费用为7.25亿,同比增长19.80%,主要是研发投入及员工薪酬增加所致;财务费用为0.05亿,同比下降80.11%,主要是因汇率波动,汇兑收益增加,以及因银行贷款减少,利息支出减少所致。总体上,财务指标保持稳定。 盈利预测和投资评级:我们预计2017-2019年EPS分别为2.30、2.79、3.36元,目前公司股价对应2017-2019年PE分别为24.78、20.37、16.92倍,2017年对应估值显著低于可比制剂类公司平均估值(37倍),考虑到公司向生物创新药企业转型升级速度加速,原有重点品种增速稳定以及艾普拉唑新录入医保目录带来的增量机会,我们保持对公司的推荐,维持“买入”评级。

近日,公司发布2016年年度报告:公司2016年实现营收60.94亿元,同比增长33.40%;实现归属于上市公司股东的净利润2.97亿元,同比增长23.45%;扣除非经常性损益的净利润为2.85亿元,较上年增长22.35%。同时公告利润分配方案,拟向全体股东每10股配发现金红利3元(含税)。 并购+自建扩大门店覆盖率,业绩快速增长。报告期内,公司营业收入比上年增长33.4%,主要系老店同比增长、新开及并购等新增门店的贡献。2016年公司及控股子公司共完成7起主要并购,新增一个省级和一个地级市场。此外,公司在市区大量开店的同时,将半径放大到人流量多或有发展潜力的城郊结合部,通过“近医院、进乡镇“的渗透型拓展方针,提高市场占有率。截至报告期末,公司拥有门店1838家,其中报告期内新开门店488家(其中新建自营门店193家,并购门店295家)。截至2016年底,门店网络覆盖已达我国人口占比65%和GDP占比78%的区域范围(据国家统计局数据)。随着人民群众医疗卫生服务和自我保健刚性需求的增大,以及响应国家“健康中国”的号召,预计药品零售市场规模将有每年15%的稳定增长,为公司的持续发展提供了必要条件。 服务质量提高品牌效应,会员建设提升客户粘性。公司通过多年经营,建立起了忠诚度高、稳定的会员体系,报告期内公司活跃会员数900余万,会员销售占比72%,来客数占比21%。在顾客服务方面,公司通过培养门店药师为顾客提供专业服务、开发顾客APP及微信服务号等方式建立起了多方面的服务体系,有利于增强用户黏性、提高品牌口碑和知名度,对公司发展具有积极长远的影响。 顺应流通行业政策巨变,抢占DTP和现代化物流系统先机。作为国内领先的医药零售连锁企业,拥有一套完整高效的现代化物流配送系统是公司未来发展战略的重要一环。2016年12月27日国务院发布的78号通知明确提出“推动药品流通企业兼并重组,建设和完善供应链集成系统“,“两票制”和分级诊疗制度的改革对药品流通行业的整合也产生了重大影响,利好大型药品零售连锁企业。公司目前拥有在行业内竞争力较强的现代化物流配送体系,实现了对全部直营店商品配送的全覆盖,现有16个分级配送中心,仓储面积80000多平方米,药品流通能力和配送效率有望通过整合被并购子公司得到进一步提升。此外,处方外流大潮流下,公司与重要工业企业合作探索合作DTP业务。报告期公司以高端、专业、安全的病种管理为导向,着力打造慢病重症高货值特药、临床用药限制处方外流商品、落标或弃标院外关联产品和院外临床独家中成药、特色品种的商品体系。从商品、流程、服务等方面,打造DTP行业金标准,以适应市场变化趋势。目前公司在DTP和现代化物流系统布局上处于相对领先地位,未来有望成为这一轮处方外流等流通领域政策变化的典型受益者。 财务指标基本稳健。报告期内公司实现营收60.94亿元,同比增长30.40%,归属于上市公司股东净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润比上年分别增长23.45%和22.35%,主要原因是收入及毛利率同步增长且费用得到有效控制。归属于上市公司净资产比上年减少16.59%,主要是报告期内购买少数股东权益所致。分行业来看,医药零售、批发、制造营收分别增长31.96%、61.38%和64.76%,毛利率分别下降0.92、增长1.32和增长0.36个百分点。2016年公司财务费用增加336.02%,主要系报告期内发行公司债所致。销售费用和管理费用分别增长32.17%和22.02%,与公司增加门店数量、提高市场占有率有关。 盈利预测和投资评级:在政府“医药分离”的推动下,零售药店渠道的贡献率将迎来趋势性上升,老百姓作为国内领先的医药零售连锁企业龙头之一,我们看好公司在大健康领域不但积累会员资源,通过内生自建和外延并购的战略,快速扩大其零售网络,提高零售药店绩效和粘性。因此维持买入评级,预计17-19年的EPS分别为1.39、1.71、2.08元,对应当前股价的PE分别为33.06、26.85、22.02倍。

继续推进购买风电项目资产,新能源EPC新模式重新上路。 2017年3月9日,公司发行股份购买万龙风电100%股权和佳兴风电100%股权的事项未获得并购重组委审核通过。2017年3月22日,公司发布公告,公司与项目股东协商决定继续推进购买该资产事项。标的公司旗下的风电场容量合计95.25MW,预计会每年带来超过2000万元的利润。根据之前的定增方案及前期运作,我们可以看出,公司新能源EPC的运作模式是与实力雄厚的企业合作成立产业基金,依托其资金、资源等实力投资新能源项目,公司承担EPC工程。新能源项目建成以后,公司再通过发行股份购买资产的方式收购产业基金合作方在项目中的资本金,公司继续运营该新能源项目获得收益。通过这种方式,公司获得了EPC和运营的双重收益,而基金合作方获得了上市公司的股权,长期投资于上市公司,获益于上市公司的成长和股权的增值。以这种模式进行的项目可复制性高,目前公司已经与国电投旗下企业合作,顺利利用这种模式实现约100MW的新能源EPC项目并网,同时,双方已签订后续合作的战略协议。公司决定继续推进收购万龙风电和佳兴风电股权体现了公司以此种EPC模式做大业绩的决心。下一步是董事会审议,如果得以顺利推进,我们认为公司规模和业绩扩张将进入快速发展通道。 签订BT总承包大单,保障装机量持续稳定增长。 2017年3月22日,公司与安达市亿晶新能源发电有限公司签署了关于《青肯泡乡20MWP光伏地面电站A项目BT总承包合同》及《青肯泡乡20MWP光伏地面电站B项目BT总承包合同》,两BT项目共计40MW,合同总价30,000万,约占2016年度营业收入的21.04%。粗略统计,公司目前在手BT、EPC项目超过300MW,公司有望在2016年EPC新增装机量约100-130MW的基础上,将2017年的新增装机量提升至250MW以上。2017年以后,预计公司每年新增项目装机量约为300MW以上,三年之内建成装机量将会达到1GW,与产业基金合作建设并逐步注入公司的资产,将成为公司运营利润的稳定来源。 传统电力设备商转型新能源EPC和服务商,昊诚电气并表,公司重新焕发生机。 2010年上市以来,公司收入、利润在2014年探底,并在2014年首次亏损。收入下降是因为公司在2012年将高压变频器业务出售给美国罗克韦尔自动化,2014年的首次亏损主要是搬入新的生产基地,开拓新市场带来的附加费用造成的。2015年公司收购昊诚电气99.93%的股权,昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于人民币3,750万元、人民币4,500万元和人民币5,100万元。受益于昊诚电气的并入,以及新能源EPC项目的推进和收入确认,公司预计2016年净利润为1.35-1.41亿元,同比大幅增长571.68%-601.53%。超出市场预期,以及公司股权的解锁条件的目标(2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万、1亿、2亿元)。 引进哈工大铅炭电池技术,储能业务有望成为公司业绩新的增长点。 2016年12月2日,公司与哈尔滨工业大学签署《成立联合实验室的战略合作协议》,该实验室主要研发领域为铅炭超级电池在储能和动力领域的应用。2017年1月,公司与哈工大王殿龙教授合资设立储能合资公司哈尔滨九洲储能技术有限责任公司,该储能公司将专注于从事高性能铅碳蓄电池、铅酸蓄电池及其正负极材料研发制造和销售。九洲电气接连成立的联合实验室和储能公司将提高公司铅碳储能电池的生产制造及研发能力,进一步落实公司电气设备制造、新能源发电、储能、智能微网的战略发展规划和产业布局。2016年12月公司与泰来县签订了《电储能项目战略合作框架协议》,计划建设30MW的储能项目。未来预计公司在储能领域还将继续发力,将储能业务打造成公司另一个新增长点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们看好公司在业务模式理顺之后规模和利润的迅速成长,在不考虑本次定增对股本及业绩影响的前提下,我们预计2016、2017、2018年公司EPS分别为0.38元、0.67元、1.04元,对应目前PE分别为35倍、20倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:传统业务开拓低于预期;EPC工程开拓低于预期;储能推进低于预期;公司收购推进的不确定性。

近日,公司发布2016年年度报告:公司2016年实现营收75.59亿,同比增长16.16%;实现归属于上市公司股东的净利润3.21亿,同比增长54.05%。业绩符合预期。 基层市场覆盖率持续扩大,业绩稳步增长。分季度来看,公司前四季度营收同比增速分别为22.22%,12.75%,12.87%,17.65%;归属母公司股东净利润同比增速分别为55.62%,37.06%,40.68%,79.22%,主要得益于营收的稳步增长和财务费用的大幅降低。公司主营业务以药械的批发与零售业务为主,2016年批发业务占全年收入比重为91.70%,实现营收69.32亿元,同比增长14.90%,毛利率为7.81%,比上年增加0.72个百分点;零售业务占全年收入比重为8.14%,实现营收6.15亿元,同比增长31.46%,毛利率为26.14%,比上年减少1.75个百分点。分产品来看,药品收入占比为96.35%,实现营收72.84亿元,同比增长16.53%,毛利率为16.53%,比上年增加1.16个百分点;医疗器械收入占比为2.54%,实现营收1.7亿元,同比增长29.49%,毛利率为11.53%,比上年减少2.50个百分点。整体来看,公司业绩增长稳健,医院销售业务为公司批发业务的核心,具有高毛利率的零售业务去年保持快速增长,公司全资控股子公司--桂中大药房直营门店数量和营业收入均快速增长,有望持续为公司贡献整体业绩增速。 医院供应链延伸服务推动市场份额、客户粘性继续提升。2016年公司在广西省的医药流通市场份额约为27%,广西区域最大的竞争对手国药一致市场份额约为20%,两票制、营改增流通领域整合预计将至少在区内释放出40%的市场份额,而公司在区内的先发优势明显。且自2014年起,公司陆续在区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院开展医院供应链延伸服务,截至报告期末已与30家医疗机构签订项目协议,其中包括17家三甲医院。与医疗机构合作的加深也有利于巩固其与上游供应商的合作关系,保障公司经营品种的齐全和药械供应的稳定充足。目前,广西省新标已于2017年1月切换,借本轮新标切换的契机,公司有望凭借与医疗机构的高粘性及先发优势获得区内整体更高的市场份额,整体批发业务增速预计将保持在15%以上。 连锁药店+DTP业务逐渐落地,零售业务快速增长。2016年公司药品零售业务收入为61,505.83万元,同比增长31.46%,主要得益于连锁药店布局优化和DTP业务持续发展。报告期内,公司全资子公司桂中大药房新增北海、百色两个业务区域,截至2016年末已拥有195家直营店,其中医保药店59家、DTP药店17家。公司通过在医院内部及周边开展便民药店的方式,满足医院病人的个性化用药和自费药品需求,形成与医疗机构药品经营的良性互补机制。目前,与广西医大的合作DTP药房可实现300万元/月的收入,预计成熟后每年有望贡献1-2亿元收入。作为广西区内批零一体化的稀缺标的,在医药分开、处方外流大趋势下公司未来两到三年内药品零售业务有望继续保持30%以上增速。 布局上游医药工业,产业链延伸驱动盈利能力提升。报告期内公司中药饮品生产加工项目已完成建设,于2016年6月通过GMP认证。全资子公司仙茱中药已投入运作。此外,公司与广西医科大共同设立广西医大仙晟生物制药有限公司,共建现代化医药生产基地,目前已取得工商营业执照、完成规划设计并奠基开工。后续有望继续纵向向上游医药工业领域延伸,借助其产业链平台,公司盈利能力将有进一步提升的预期。 财务指标基本稳健。成长能力方面,公司去年实现营收75.59亿,同比增长16.16%;实现归属于上市公司股东的净利润3.21亿,同比增长54.05%;经营活动产生的现金流量净额为1.08亿元,比上年同期增长201.06%,公司2016年度获得快速增长。销售费用和管理费用分别增长14.51%和14.64%,与营业收入增速相匹配,远低于零售业务增速31.46%,主要原因是公司销售规模的扩大,成本费用相应增加。财务费用比去年下降150.21%,主要系公司部分非公开发行股票募集资金用于偿还银行贷款及存款利息收入增加所致。 盈利预测和投资评级:作为广西区内医药商业的第一龙头,在两票制、营改增等流通领域大政变革催化下,强者更强的趋势显著,预计未来在区内的市场份额将接近50%,且DTP等新的业务布局已稳步落地,业绩贡献略超预期,因此我们持续看好公司未来区内市占率提升和批零一体化的发展潜力。预计公司2017-2019年EPS为2.91、3.63、4.54元,对应市盈率27.90、22.42、17.92倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件: 近日,公司发布2016年年度报告:公司2016年实现营收38.33亿,同比增长10.23%;实现归属于上市公司股东的净利润13.96亿,同比增长10.31%。普通股利润分配预案为每10股派发红利7.00元(含税)。 投资要点: 主要产品线稳健增长,信立坦有望进入国家谈判目录。公司2016年实现营业收入38.33亿元,分季度来看,公司四个季度营收分别为9.15亿元、9.77亿元、9.38亿元、10.04亿元,收入时间分布比较平均。分产品来看,主要的制剂线业务(心血管+抗生素)占比78.85%,去年实现营收30.23亿元,同比增长10.45%;原料药占比21.12%,收入8.10亿元,同比增长9.48%。心血管专科药领域的核心产品泰嘉(硫酸氢氯吡格雷片)持续保持竞争优势,考虑到其刚性需求和公司市场开拓能力,我们预计泰嘉预计将保持10-15%左右增速,二线产品泰加宁(注射用比伐芦定)有望进入多地区新的医保目录,从而进入快速放量阶段。公司拥有自主知识产权的国家1.1类创新药信立坦(阿立沙坦酯片)目前处于四期临床推进阶段,后续有望通过谈判被列入医保目录,成为公司业绩新的增长点。 创新药、生物药研发力度加大,中长期产品梯队布局完善。报告期内公司获得8个品种的临床批件共12个,新申请发明专利12件,全年在研项目43项。化药领域创新药苯甲酸复格列汀II、III期临床注册申请被国家药监局纳入优先审评程序名单,生物药领域独家生物仿制药KGF已完成II期临床研究。2016年公司与四川大学生物治疗国家重点实验室共建科研平台,推进在重组蛋白药物、单克隆抗体、基因治疗药物等领域的战略布局。在心血管器械方面,公司通过增资科奕顿和收购的方式布局左心耳封堵器、腔静脉过滤器、“脑动脉药物洗脱支架”等创新产品,有望进一步扩大心血管领域市场份额。 财务指标稳健,大力度利润分配彰显公司发展信心。2016年公司营业收入同比增长10.23%,利润增长10.66%,归属上市公司股东净利润增长10.31%,经营活动产生的现金流净额增长35.87%,基本符合预期。研发投入总额为3亿元,占营业收入的7.83%,较去年下降1.22个百分点,研发投入资本化率下降45.49%,主要系去年新纳入合并范围的子公司苏州金盟资本化支出金额较大所致。报告期内费用同比增长13.48%,其中销售费用和管理费用分别增长9.92%和29.05%,与营收增长基本一致, 财务费用下降133.79%,主要系本期货币增加,银行定期存款利息增加所致。总体来看,公司各项指标稳健。利润分配方案每10股派息7.00元,彰显了公司对未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:公司是国内心血管专科药物龙头,发展前景广阔。公司心血管药物品质优秀,同时营销能力较强,短期发展较为稳健。中长期预计将显著受益于其大品类的创新药和生物药产品梯队布局,考虑到当前估值正处于低谷,我们看好公司的中长期成长潜力,预计公司2017-2019年EPS为1.51、1.78、2.04元,当前股价对应的估值分别为19.20、16.26、14.18倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)招标降价超预期,2)研发进度低于预期,3)单品依赖风险,4)二次议价风险

事件: 2017年3月17日,佛慈制药发布2016年年报,公司2016年实现营收3.63亿元,同比增长10.89%;实现归属于上市公司股东的净利润6093万元,同比增长41.86%。同时发布利润分配方案,拟每10股派发现金红利0.12 元(含税),业绩符合预期。 投资要点: 营销促进阿胶、六味大单品毛利率提升,公司业绩呈现恢复性增长。报告期内公司2016年的中成药产品的营业收入为36,029.53万元(占营业总收入99.19%),饮料产品的营业收入为296.01万元(占营业总收入的0.81%)。值得一提的是,2016年公司加强阿胶等重点品种的推广力度,加强渠道管控,强化品牌宣传和广告投入,使得六味地黄丸、阿胶等重点中药品种毛利率实现稳步增长。其中,六味地黄丸2016年的毛利率为55.41%,比2015年增长9.83个百分点;阿胶2016年的毛利率为22.01%,比2015年增长19.67个百分点,六味地黄丸的年销售收入为8,729.63万元,同比增长146.77%,阿胶的年销售收入为3,170.68万元,同比增长29.54%,表现抢眼。 中药配方颗粒政策和地方国企改革双催化剂蓄势待发。中药配方颗粒管理办法正式文件出台预期强烈,公司与中科院兰州化物所合作,受让300多种中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,有望取得首批生产资格,成为配方颗粒政策受益主要标的。同时,公司作为西部地区中药的龙头骨干之一,依托甘肃特色大宗中药材资源优势,先后布局建设了陇药大宗药材的规模化基地及甘肃佛慈天然药物产业园,成本控制优势明显,且公司作为甘肃省国资委旗下的底蕴深厚的老牌国企,地方国企改革的推进将有望促进公司经营活力的释放和管理能力的提升,从而催化业绩释放。 新的产能投建为独家品种和核心品种放量提供保障。公司具备丰富的中药配方颗粒产品线,其中尚有许多诸如参茸固本还少丸、定眩丸、竹叶椒片、二益丸、复方黄芪健脾口服液、舒肝消积丸、花百胶囊、陇马陆胃药片/陇马陆胃药胶囊等独家品种。但是有限的产能限制了这些独家品种和核心品种的放量,目前销售量最大、产品最受客户认可的六味地黄丸销售额依然没有过亿,市场潜力有待挖掘。目前,公司在兰州新区推进的佛慈新厂区预计投产后可以实现150亿粒的生产能力,现阶段正处在设备装设阶段,预计2017年底能够实现GMP生产,从2018年开始独家品种和核心品种的放量就有了坚实的保障。 公司财务指标稳定,终端渠道开拓有望带动企业业绩提升。报告期内,公司销售费用率为8.11%,同比增长3.02个百分点,管理费用率为11.00%,同比增长1.14个百分点,经营活动产生的现金流量净额5,690.10万元,同比下降11.25%,投资活动产生的现金流量净额22,930.24万元,同比增长584.04%,主要是由于2016年公司收到因政策性搬迁的安宁土地招拍资金的影响及兰州新区项目和天然药物产业园项目的进一步推进,财务指标基本稳定。此外,公司通过强化品牌形象,加大市场投入,集中资源开展陕甘市场重点区域终端标准化建设,同时加大对上海、江浙、广东等重点培育市场的开发等方式拓宽终端营销渠道,有望带动公司整体的营业水平的提升。 盈利预测和投资评级:公司在2016年自身产能不足和医药行业整体政策承压的情况下依然实现了40%以上的净利润增长,同时作为中药配方颗粒和国企改革的双料受益标的,受政策催化预期强烈,我们继续看好公司扩大产能后的业绩高增长和成为西北区域中药龙头的潜力。预计公司2017-2019年EPS为0.15、0.18、0.22元,对应市盈率73.37、61.41、50.48倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)新厂区产能推进速度低于预期,2)产品市场开拓不及预期,3)国企改革不及预期,4)中药配方颗粒政策出台不及预期。

业务由地方走向全国,兼具业绩弹性与现金流优势。公司原为广东省佛山市南海区水务、燃气等公用事业的运营商,2006年进入固废业务。2014年通过对创冠环保(中国)有限公司(以下简称“创冠中国”)的收购,业务开始走向全国。2016年实现营业收入36.9亿元,同比增长9.93%,归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%;固废处理业务收入占比达36%,净利润贡献接近50%,提供业绩弹性。公司运营的水务、燃气、固废业务均具有一定的区域垄断性,现金流情况良好,销售现金比率基本保持在100%以上。 固废业务渐成公司业务核心。通过收购并扩建南海绿电再生能源有限公司以及收购创冠中国,公司获得垃圾焚烧发电总产能达到1.8万吨/日,跻身行业前列。此外,污泥处理与餐厨垃圾处理规模分别达到1350吨/日和1150吨/日,项目储备充足。同时,公司积极进入危废处理领域,与德国瑞曼迪斯工业服务国际有限公司(以下简称“瑞曼迪斯”)签订《合资经营协议》,在佛山市投资建设佛山绿色工业服务中心,预计年处理危废量约9.8万吨/年;并与湖北凯成环保科技有限公司签订收购框架协议,拟以不超过1.3亿元人民币收购其子公司70%的股权,进而获得湖北省黄石市22万吨/年的危废处理项目,预计2017-2019年扣非净利润将可达2000万元、3500万元和5000万元。若最终收购成功,公司危废年处理量将超过30万吨,跻身行业前列。 水务与燃气提供稳定现金流。截至2016年,公司自来水供应能力136万立方米/日,污水处理能力56.3万吨/日。公司供水业务已覆盖全部南海区范围,服务人口300万人。受益于樵南水务并表及水价上调,2016年供水营收同比增长13.03%;污水处理业务则受制于来水不足、产能利用率不高、以及增值税调整等因素,收入及毛利率连续两年下降。通过增资瀚泓公司,有望将南海区污水收集管网的运营管理权纳入公司,增强污水供应能力,缓解产能不足。 公司自2011年起开始布局燃气业务,对佛山市南海燃气发展有限公司(以下简称“燃气发展”)的控股比例达到70%,毛利率及净利率因购销气价调整不同步而呈现逐年上升的态势,为公司稳健经营提供保障。通过收购江西瀚蓝能源有限公司70%股权,获得江西省樟树市CNG母站,以及11个镇街的燃气特许经营协议及从事燃气经营的相关许可证照及气源协议,预计年净利润可达2000万元以上。 燃气资产有注入预期,发行债券凸显竞争力。燃气发展另一股东南海城投承诺在2017 年12 月24 日前将剩余30%的燃气发展股权注入上市公司,公司在今年获资产注入的确定性较大。目前公司已完成2016 年第一期公司债券发行,债券评级AA+级,发行主体信用AA+级,充分体现公司优质的经营能力与财务状况;发行总额为人民币10 亿元,票面利率为3.05%,远低于信贷利率,为公司提供充足的资金支持,并可大幅降低公司财务成本。 首次覆盖给予“增持”评级:我们看好公司燃气与水务提供稳定现金流、固废危废提供业绩增长点的环境综合服务经营模式,预计2017-2019年EPS分别为0.8、1.1、1.6元,对应当前股价PE为18.12、13.18、9.10倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:固废处理行业竞争加剧风险;项目推进进度不达预期风险;环保不达标准风险;水及燃气价格波动风险;负债增加风险;资产注入和股权收购进程的不确定性风险。

事件: 近日,华润双鹤发布2016年年报,公司2016年实现营收54.95亿,同比增长6.94%;实现归属于上市公司股东的净利润7.14亿,同比增长8.04%。业绩符合预期。 投资要点: 制剂业务持续增长,心血管药品和输液板块收入带动整体业绩。公司2016年营业收入主要来源于输液板块和非输液板块的营业收入,其中输液板块的2016年营业收入为21.07亿(占营业总收入38.34%),同比下降9.18%主要原因是持续受到输液限用、辅助用药限用、医保控费等政策性影响,且各省新标执行进度慢于预期。非输液板块包括心脑血管药品、儿科用药、内分泌药品和其他药品,其中,心脑血管药品2016年营业收入为21.11亿(占营业总收入38.42%),同比增长18.11%;儿科用药业务的营业收入为2.58亿;内分泌业务的营业收入为2.54亿,其他药品营业收入为6.37亿。总的来看,公司2016年的业绩符合我们的预期,制剂药品处于持续增长期。 二胎政策驱动,公司儿科药恢复增长。公司2015年儿童用药受出生率下降、二次议价及招标等因素影响,营业收入增速持续下降。但紧随着2015年底国家实行的全面二胎政策不断推广,根据草根调研结果,2016年全年各大公立医院建卡备孕数量比往年增加约300万,儿科药市场空间扩容趋势显著。而公司2016年儿童用药收入约2.58亿元,同比增长18.59%,其中,公司独家儿科药珂立苏(新生儿窘迫领域市场份额第二)表现抢眼,2016年销售收入同比增长了43%,市场有望随新生儿数量的增长而持续扩容。 公司核心心血管品种部分纳入新版医保目录,未来发展潜力大。公司心血管产品线的三大产品匹伐他汀钙片、缬沙坦氢氯噻嗪、血液滤过置换液均已纳入2017年新版医保目录。其中,公司首仿药匹伐他汀作为主要的降脂药,自2008年在国内上市以来就保持持续增长,公司该药2016年销售收入约2.6亿,同比增长59%,此次纳入医保目录,未来更大的销售放量值得期待。缬沙坦氢氯噻嗪2016年销售收入约0.49亿,血液滤过置换液2016年销售收入约474万,纳入医保后,招标符合预期的前提下有望实现快速增长,提升市场空间。 外延并购力度持续加强,中长期发展动力十足:为贯彻落实落实“十三五”战略,公司2015年成功收购了华润赛科和济南利民,2016年拟收购海南中化,并对收购的企业进行资源协调与整合,推广共赢、增长的资源协同模式。产品发展围绕“1+1+6”战略领域和临床需求,多途径引进产品、升级产品线,攻关仿制药一致性评价项目。我们认为高效落实的外延战略,较高的执行力都将推动公司未来营收盈利的长期增长。 财务指标基本稳定,经营效率有所提升:报告期内,公司通过包材结构调整、降本增效提升输液业务盈利水平,其中,公司2016年销售费用率为23.98%,同比增长0.54%;管理费用率为11.83%,同比下降2.43%。经营活动产生的现金流量净额7.71亿,同比增长9.97%,财务指标基本保持稳健。 盈利预测和投资评级:公司作为华润医药未来的化学制剂平台,在研发产品、并购整合等方面有望提速,制剂业务持续增长。预计公司2017-2019年EPS为1.21、1.42、1.66元,对应市盈率18.85、16.06、13.67倍,首次覆盖,给予“买入”评级。n风险提示:1)核心品种的销售低于预期,2)招标降价超预期,3)一致性评价进展缓慢,4)公司输液产品业务持续下降。

投资要点: 医药工业持续高增长,全年销售突破50亿,医保目录调整有望促核心品种放量。江东年产1200吨发酵冬虫夏草菌粉项目(一期)已于2016年7月正式投产,有效解决核心品种百令胶囊产能瓶颈。随着公司以拓展县级医院终端市场为目的的营销架构改革,将27个大区拆分为96个大区(省区),公司16年百令胶囊和卡博平销售收入分别达20亿和15亿的既定目标;百令胶囊从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂,有望继续增长。公司拟投资22.5亿元建设江东生产基地二期项目,用于未来生产阿卡波糖、多肽类胰岛素、超级抗生素、中药制剂以及出口制剂产品。受益于进口替代和竞争较小、医保目录由乙类调整为甲类,阿卡波糖预计未来三年将继续保持30%的高速增长。新进医保目录品种达托霉素、吲哚布芬有望快速上量,潜力超5亿;奥利司他、地西他滨市场快速开拓,有望成为新的过亿品种。 产品梯队逐渐完善,海外布局有序推进。2016年公司共取得甲磺酸伊马替尼片、利奈唑安片等13个临床批件,获得了百令颗粒剂、吲哚布芬片、地西他滨原料及制剂4个生产批件,另外还储备了一批有竞争力的创新和首仿产品。国际市场方面完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA递交ANDA申请并受理,启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床试验进展顺利。在研产品品种丰富,海外布局有序进行,公司前景值得看好。 受益于两票制+营改增+三流合一,医药商业板块增速有望提升。去年商业板块营业收入达197.37亿,同比增长16.16%。公司立足于业务规模和经营网络覆盖全浙江省的传统优势,对接浙江省药械采购中心“三流合一”新平台,依托“药事增值服务”增强医院客户粘性,预计市场占有率将达到25%以上。子公司华东宁波公司精耕医美和大健康领域,代理的进口美容产品伊婉连续三年保持100%以上增长,16年销售收入突破4亿元,宁波子公司全年利润约1.49亿元。公司整合各分、子公司物流资源,创建全省一体化管理运作模式;改革传统医药商业观念和商业模式,持续推进大健康板块发展。 财务指标基本稳健,利润分配预案彰显大股东信心。报告期内销售费用同比增长19.11%,主要系公司加强市场营销和基层推广,管理费用同比增长5.16%,全年财务费用较去年降低1.12亿元,增发完成之后公司财务费用显著降低,总体来看公司各项财务指标稳健。此外,分红预案出台,公司拟向全体股东每10股派发现金股利13.5元(含税),股息率约为1.65%,同时以资本公积金向全体股东每10股转增股本10股,利润分配力度超预期,结合近期大股东增持公司股票等一系列行动,彰显了大股东以及公司管理层对未来长期业绩发展的信心。 盈利预测和投资评级:我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司核心品种带来放量机会,丰富的品种储备为公司未来发展提供了发展动能,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,两票制带来的医药商业整合对其市占率提高的正面作用显著。因此我们给予“买入”评级,预计2017-2019年公司营业收入为299.31亿元、348.48亿元和406.00亿元,归属母公司净利润为17.09亿元、21.48亿元和26.35亿元,对应摊薄EPS分别为3.65元、4.66元和5.93元对应估值分别为23.72、18.88、15.38倍。 风险提示:1)研发进度低于预期,2)各省药品招标降价幅度超预期。3)两票制落地低于预期。4)公司业绩低于预期。

事件: 公司3月9日晚发布公告:1)年报:2016 年实现营收8.29 亿元,同比增64.26%,归属上市公司股东净利润6268万元,同比增45.79%,以2016年12月31日股本142478370为基数,每10股派发红利0.60元,以资本公积每10股转增15股;2)2017年一季报业绩预告,实现归属于上市公司股东净利润1573.15-1703.06万元,同比增长263%-293%;3)预中标花垣县环境综合治理PPP项目,项目金额2.36亿元;4)拟发行5亿元公司债。对此,我们点评如下: 投资要点 业绩符合预期,各业务板块稳步推进 公司2016 年实现营收8.29 亿元,同比增64.26%,归属上市公司股东净利润6268万元,同比增45.79%,符合市场预期。分业务来看,环境综合治理收入占比达到98.96%,其中水污染治理、供水、土壤修复营收分别占47.24%、25.59%、17.86%。1)水污染治理业务同比增长71.33%,主要是因为沙洋县乡镇污水处理厂和平桂区污水处理厂项目分别确认收入0.77亿元、0.31亿元;2)供水工程同比增长659.01%主要是因为花恒县五龙冲水库和钦州市钦北区供水改造项目确认收入0.96亿元;3)土壤修复业务同比增长2674.80%,主要是南化项目确认收入1.39亿元。供水和土壤修复增速显著,弥补了二氧化氯设备及清洁化生产业务的下滑。公司2016年毛利率为27.19%,同比下降1.92%,主要是因为环保行业的竞争加剧所致。期间费用率为15.12%,同比下滑0.88%,主要是因为股权激励费用所致。 收购RX拓展海外,引进土壤和地下水修复技术与经验 2017年1月,公司收购RX正式落地,海外拓展卖出重要一步。RX公司主营土壤和地下水污染修复与咨询业务,目前已经实施了超过2000个项目,土壤修复经验丰富。此次收购RX,与主业协同优势明显:1)引进热解析处理系统RTUU、生物修复、水力压裂法等技术,完善公司土壤和地下水修复技术,加速自有技术的成熟进程;2)凭借RX公司丰富项目经验优势,可以拓展国内油田、钢铁等领域的土壤修复订单;3)新建布雷顿填埋场,用于填埋污染土壤废物,设计容量约522万吨,其商业价值为1100-1300万加币,既能增厚公司的业绩又能实现公司固废产业的突破。4)公司全球化布局的同时实现业务链的延伸。 订单充足+激励到位+资金解决,公司有望维持高增长 公司目前在环保多领域布局,并表现出超强的拿单能力。1)土壤修复方面,2016年4月中标南化公司搬迁地块土壤治理修复2亿元的订单,9月签订河北盛华化工3980万元土壤修复项目,2016年新签土壤修复合同2.41亿元;2)市政污水PPP领域,已经相继在泗洪、花垣、澄江、沙河、沙洋、贺州地拿到PPP项目,加上此次预中标花垣县环境综合治理PPP项目,公司目前PPP在手合同总金额超过17.99亿元;3)环评方面,受让广西环科院环评业务及无形资产,获得环评甲级资质,增资完成绑定环评师团队利益;4)此外公司承担了南宁黑臭水体的前期普查工作,未来有可能参与到黑臭水体治理当中,还设立子公司布局了监测检测业务。公司多业务布局,产业链不断完善,有力支撑公司获取更多订单,截止目前,公司在手订单达到28.89亿元,是2016年营收的3.48倍,订单充足保障业绩高增长。 2015年12月以20.86元/股的价格向公司92人授予限制性股票328.5万股,对员工的激励机制到位。同时非公开发行股份2500万股已经完成,募集5.5亿资金已经到位,再加上公司拟发行4亿元公司债,近10亿元的资金为公司在手订的加速落地提供了保障。同时实际控制人参与20%定增,锁三年,彰显对公司未来发展充满信心。我们认为,公司订单充足+激励到位+资金解决+市值小,同时布局业务具备高景气,公司发展有望在“十三五”期间维持高增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.90、1.24、1.70元,对应当前股价PE分别为54、39、28倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:订单推进缓慢的风险、环保行业竞争加剧的风险、宏观经济下行风险

事件: 公司发布2017年第一季度业绩预告,归母净利润同比预计增长60%至90%,预计盈利3385.17万元至4019.88万元。 投资要点: 一季度预增且增幅明显,主要来源于迪森家居订单量增长。公司预计2017年一季度归母净利润可达到3385.17万元至4019.88万元,较2016年同期追溯同一控制下企业合并后的2115.73万元相比,同比增幅达到60%-90%,主要是迪森家居小松鼠壁挂炉订单大幅增加,以及成都世纪新能源并表贡献。我们测算,若按照成都世纪新能源2017年业绩承诺值剔除其一季度影响,公司内生增长也将达到20%-50%,增幅显著。 “煤改气”政策持续推动,公司将直接受益。2017年将是“煤改电”和“煤改气”推进力度最大的一年,北方地区将完成以电代煤、以气代煤300万户以上,我们认为将直接刺激用户对家庭燃气壁挂炉的需求。公司全资子公司迪森家居是中国壁挂炉的领军企业,主导起草了多项行业国家标准,其主营产品小松鼠家用燃气壁挂炉是国内领先品牌,连续11年产销量第一,市场占有率约10%,需求的增长将直接为公司带来产销量的增长。我们按照300万户中80%改气、家用燃气壁挂炉按照5000元/台的售价简单测算,预计“煤改气”对家用天然气壁挂炉的需求将达到120亿元,公司则有望获得超过10亿元的市场空间。 此外,北方地区还将全部淘汰地级以上城市建成区燃煤小锅炉,将有利于公司传统工业燃气锅炉的销售,同时公司持续利用生物质、清洁煤、天然气等一次能源开展的“清洁能源综合服务”也将迎来订单的增长空间。 油气体制改革方案有望两会后落地,天然气分布式能源将迎来发展机遇。国家发改委副主任、国家能源局局长日前表示,油气体制改革方案已经获得通过,发布实施预计就在两会后。我们预计,油气产业链上的竞争性业务将加速放开,2017年天然气价格将存在下行空间,利好天然气分布式能源的发展。公司2015年投资上海老港天然气分布式能源项目,2016年收购成都世纪新能源,获得了天然气分布式能源项目“开发-建设-运营”全产业链的经验,同时采用组建上海迪兴、与航天能源合作等模式,在全国范围内拓展天然气分布式能源项目,目前也已获得项目进展。我们看好公司向天然气下游应用领域的业务拓展,借助行业红利,公司有望获得较大突破。 维持公司“买入”评级:我们看好“煤改气”政策大力推进及天然气行业改革对公司带来的直接利好,预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.36、0.59、0.75 元,对应当前股价PE 为50.77、30.83、24.11 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策推进力度不达预期风险;天然气行业改革进度及力度不达预期风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险。

近日,公司发布2016年业绩快报:经公司内部审计,公司2016年实现营收34.01亿,同比增长12.06%;实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿,同比增长1.64%。 渠道调整完毕,业绩恢复性增长。公司三季度实现营业收入约5.94亿元,同比下降1.95%,归母净利润约-0.43亿元,同比下降约347%,主要为94号令和两票制、营改增等带来的医药流通领域的一轮重新洗牌。由于品种、数量众多的普药占公司销售额50%,此次行业政策变动和合规检查,对公司普药销售渠道产生影响,造成了三季度的业绩出现较大下滑。但终端却还是由公司把控,经过两个季度的配送渠道调整,配送问题得到解决,因此四季度葵花业绩迅速实现恢复性增长,单季度实现销售收入近12亿,带动全年年实现营收34.01亿,同比增长12.06%。 儿科药、消化系统药双核心驱动,“2带多”大品类产品梯队布局已成。公司黄金大单品小儿肺热咳喘口服液和护肝片目前年销售额超4亿,1到3亿品种2个、5000万至1亿元品种6个,销售额过1000万元有近60个品种,产品梯队建设完善,儿科药除小儿肺热咳喘口服液超4亿元外,小儿化痰止咳颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒均超过1亿元规模,在已有大单品的强势品牌效应带动下,均有望获得爆发式增长。在消化系统药方面,公司护肝片销售收入超过4亿元,胃康灵胶囊销售额超2亿,除此之外公司布局的美沙拉嗪肠溶片、复合凝乳酶胶囊、胃舒宁颗粒、芩草止痢片等产品自上市以来也表现出了较好的增长势头,且在目前竞争格局良好公司前期品牌宣传到位的前提下,消化类产品有望借助公司的品牌、渠道继续保持强势增长。 二胎政策提升儿童药市场潜力,入选新版医保目录释放新的增量空间。过去10年每年出生人口数约为1600万,2013年12月中国开始推出单独二孩政策,自2015年10月二胎政策全面放开以来,据抽样统计大城市妇产医院备孕建卡数同比增幅均超过30%,预计2016年新生儿数量将至少比往年增加300万,儿科用药市场的潜力将得到提升。2015年,我国儿童用药市场已超过600亿元规模,其中儿童呼吸系统疾病用药又占比达到30%以上,规模估算在200亿元左右。公司第一大单品小儿肺热咳喘(含口服液、颗粒两种剂型)进入2017年国家医保目录,考虑到目前独家品种的竞争格局,且目前该单品规模超4亿元,而加入医保目录有利推动医疗机构的销售,进而带动OTC的营销,使产品销售有望上一新台阶。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司为OTC龙头企业,渠道调整完毕,业绩恢复性增长。公司渠道优势明显,着力做大核心品种,潜力品种储备丰富。儿科用药将显著受益于二胎政策,同时,第一大单品小儿肺热咳喘口服液进入2017年国家医保目录,有利推动医疗机构的销售,进而带动OTC的营销,销售有望上一新台阶。产品群有望发挥渠道协同优势,实现迅速放量。预计公司2016-2018年EPS分别为1.07、1.38和1.71元。首次覆盖,给予“买入”评级。

事件: 公司发布2016年度业绩快报,实现营业总收入10.59亿元,同比增长25.62%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长47.40%。 投资要点: 业绩增长符合预期,迪森家居与世纪新能源提供动力。2016年,公司包含迪森家居的营业总收入10.59亿元,同比增长25.62%;归母净利润达到1.3亿元,较2015年增长47.4%,符合我们之前对公司的预期。业绩增长主要来源于2016年公司收购的迪森家居,以及成都世纪新能源51%股权,公司亦借此完成B端商业运营及C端家庭消费终端市场的布局;同时B端工业运营新建项目陆续投运、工业燃气锅炉销售保持稳定,为业绩增长带来较大贡献。 蓝天保卫战打响,“煤改气”及“煤改电”政策力度加大,有利于公司清洁燃料供热运营发展并促进C端家庭消费设备销售。2017年政府工作报告中明确提出“坚决打好蓝天保卫战”,“煤改气”及“煤改电”政策将继续向纵深推进,清洁供暖成为政策鼓励方向。公司自2015年起开始由“生物质能供热运营商”向“清洁能源综合服务商”进行战略转型,通过利用生物质、天然气、清洁煤等清洁一次能源为工业客户及园区客户提供冷、热、电等全方位的能源服务解决方案,符合政策鼓励方向,有望借助政策推动促进公司优质项目获取和落地。 1)生物质供热是公司的传统业务,目前有60余个项目在运,在手订单超过12亿元,供热规模约1100t/h。随着“秸秆资源化利用”的加快推进,公司生物质供热订单获取仍有较大发展空间。2)利用“上大压小”政策及淘汰燃煤小锅炉的契机,拓展与实施清洁煤供热及热电联产项目,在手订单超过4亿元,投产后将有效解决园区散煤供热造成大气污染问题,并为公司带来积极的业绩贡献。3)天然气供热及分布式能源是公司未来大力布局的领域。一方面借助现有生物质供热项目,耦合布局天然气供热锅炉,降低综合成本;另一方面利用成都世纪新能源和上海迪兴两大平台,逐步培育天然气分布式能源为未来新的业务增长点。世纪新能源可为公司提供“开发-建设-运营”的全产业链经验,上海迪兴已获得长沙王府井商场天然气分布式能源项目的核准,实现突破,我们认为目前公司已积累的经验将有利于未来天然气分布式项目在全国的复制。4)迪森家居可借助北方地区居民散烧煤治理契机提高销量。在强制性政策的推动下,家用天然气采暖需求上升,迪森家居家用天然气壁挂炉及其多能源冷暖集成系统设施的销量有望实现快速增长,同时可借助家用锅炉市场品牌及占有率进一步促进新风、净水系统的推广与销售。 “事业合伙人”机制加速项目获取,“核心合伙人”计划凝聚向心力。 在外部拓展方面,公司通过与资源方共设合资公司的方式,推动业务跨区拓展。“事业合伙人”主要负责项目前期开发,公司则负责项目运营的专业化支持,通过优势互补与合作共赢,推动订单获取。在内部激励方面,公司分别于2016年7月和9月完成两期核心合伙人持股计划,参与对象分别为迪森家居高管和上市公司中层以上核心员工,买入均价分别为16.64元/股和17.36元/股,金额共计1.13亿元,完整持股期长达8年,体现员工对公司信心的同时,激励公司内生增长不断加快。 维持公司“买入”评级:我们认为大气污染治理以及“煤改气”与“煤改电”政策的深入推进,将有利于公司在B端的清洁能源集中供热项目运营,以及C端家用天然气设备的销售,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.36、0.59、0.75元,对应当前股价PE为49.57、30.10、23.54倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策推进力度不达预期风险;天然气行业改革进度及力度不达预期风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险。