盈利能力持续提升,扣除股权激励成本后业绩符合预期 公司18年在手机和通信端新产品的放量以及产能持续增长和产品结构持续优化,使得公司营收稳步增长,毛利率同比17年有所提升,实现2018年度归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元~1.68亿元,较去年同期增长43.32%~55.34%,符合市场的业绩预期。对应2018年Q4净利润0.34亿元~0.47亿元,同比增长-9%~+25%。 四季度业绩同比增速放缓的主要原因是,公司出于谨慎考虑计提了股权激励费用。按照会计师谨慎考虑,直接采用授予日股票价值减去授予价格确定计算限制性股票的公允价值。该方式确认2018年摊销股权激励成本约3,447.00万元,其中4季度摊销股权激励费用2096万元,较之前的预估多摊销1300万元。 剔除2018年股权激励成本的影响后,2018年度归属于上市公司股东的净利润增长率预计为70.41%~82.44%,其中2018年Q4净利润为0.47亿元~0.60亿元,同比增长25%~60%。公司电磁屏蔽以及导热类产品需求持续增长,新产品有序放量,持续拓展5G产品及业务。 纵向并购整合产业链,打造5G材料+器件模式,有望充分享受行业趋势红利 公司积极在通信基站天线端域进行全产业链布局。2018年底收购博纬通信,补充公司的天线设计研发及测试能力,打通天线上下游产业链。收购润星泰,完善天线端产品配套,加强半固态压铸技术布局,完成新型基站整体解决方案整体布局。收购品岱,与母公司热材料业务形成协同效应,有效降低成本,形成从上游材料到下游模组的完整方案。 整合完毕后公司将实现在5G天线及配套零部件领域的布局,互补短板,打通天线全产业链,形成5G材料+器件的全面配套产品能力,有望充分享受5G电磁屏蔽及导热器件的量价齐升红利。5G基站天线市场的大幅增长也带动相关零部件市场规模的快速扩张,公司积极布局5G类产品,在材料、部件、天线等领域的产品已经陆续量产出货,公司有望充分受益5G建设周期红利。 持续成长的5G材料+器件新星,维持“买入”评级 我们认为随着公司募投项目的陆续投产,以及5G相关产品研发和布局的持续推进,以及对5G天线产业的垂直整合,公司将充分受益5G建设周期红利,打造具备5G材料+器件的制造平台,我们预计公司19/20年净利润2.65/3.65亿元,EPS1.33/1.83元,同比增速60%/37.7%,当前股价对应19/20年PE为24.3/17.7X。维持“买入”评级 风险提示:下游需求不达预期,5G等新产品放量不达预期。

业绩超预期增长,TV板卡市占率持续提升 公司2018年业绩快报显示:18年营收169.97亿元,同比+56.4%;归母净利润10.01亿元,同比+44.82%。超出三季报8.29亿元至9.67亿元的业绩预期。公司扣非归母净利润9.27亿元,同比+34.16%。加权平均净资产收益率为33.14%,同比提升1.68个百分点。总资产69.78亿元,同比+40.92%。在国内外复杂的宏观经济环境下,公司依然能够超预期增长,显示出公司在液晶电视板卡和交互智能平板两大主业龙头地位的稳固,以及公司在产品创新,成本控制,以及对供应链管理的优异能力。 液晶电视板卡日趋智能化和多功能化,随着智能板卡渗透率以及ASP的提升,公司有望在整体TV板卡市场增量有限的情况下取得逆势增长。下半年随着TV板卡上游材料价格的稳定,以及汇率的稳定,我们预计TV板卡毛利率相比前期有所回升。根据奥维云网的数据,18年TV市场有接近5%以上的销量增速,也带动TV板卡市场进一步扩大。公司在TV板卡市场的份额有所提升,智能化板卡渗透率进一步提高,导致了在TV板卡业务的大幅增长。 抢占教育信息化高地,拓展会议平板市场增量空间 根据奥维云网的数据,18年IWB市场稳定增长,交互平板销量增速显著上升,而投影式白板增速则有所下降,同时大尺寸化日趋显著。65寸为主要需求尺寸,86寸产品已经成为第二主要需求尺寸,销量份额占比增至21.9%。随着产品更新换代的加快,新产品性能和价格的提升都有助于公司提升营收并稳定毛利率。同时随着教育信息化向二线及三线以下城市的早幼教、K12学历教育和培训等方面的需求持续延伸,以及公司在产品和应用软件上的持续拓展,公司成长空间巨大。会议平板市场呈现高速增长态势,18年中国会议平板销量已经近17万台,同比增速达到68%,成为公司在教育领域后的第二大掘金领域。公司在教育交互平板中积累的技术能力和产品创新能力将助力公司打开交互平板的新蓝海市场,并牢牢占据会议平板的龙头地位。 看好公司双主业持续增长,维持“增持”评级。 我们认为公司双主业龙头地位稳定,TV板卡,教育平板和会议平板增长动能仍在,新业务如企业服务和医疗、汽车、工控等领域的布局区域完善,成长动力强劲。调整盈利预期,预计19-20年归母净利润13.31/18.32亿,对应EPS为2.03/2.79元,当前股价对应19、20年PE分别为28.6/20.8X,维持“增持”评级。

实际控制人拟增持不低于500万元公司股份 公司公告控股股东、实际控制人姜雪飞先生拟以自有资金自1月24日起,未来6个月内通过深交所以集中竞价或大宗交易等方式增持不低于500万元,不超过1000万元的公司股份,以公司当前股价12.92元/股计算,拟增持39万-77万股股份,约占公司目前总股本8.31亿股的0.05%-0.09%。 此次增持计划,彰显实际控制人对公司发展的坚定信心 本次增持计划显示了实际控制人对公司未来发展的坚定信心。公司经营管理层稳定,产能规划明确。公司目前在深圳、江门、大连、珠海等多地布局产能中心。其中,江门高自动化产能逐步释放,18年底已形成产能约6万平方米/月,同时公司本部保持5~10%产能优化,测算公司2018年产能将达约350万平方米,未来3年产能复合增速可达20~25%,营收及盈利能力将进一步提升。 拥千余家客户为基石,辅以智能柔性生产线,凭借行业领先管理能力,切入中大批量板市场迎来收获期 公司“多品种、小批量、短交期”小批量板行业领先,拥有千余家客户群体,并且与艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔等世界500强知名企业具有稳定合作关系,结合行业先进ERP系统及智能柔性生产线,通过提升重点大客户份额,带动中大批量板销售,激发公司营收及盈利能力成长,目前公司新增订单中大批量板已占营收69%,逐步迎来收获期。 公司各项财务指标表现优异,给予“买入”评级。 公司毛利率、净利率及ROE行业领先,各项财务指标靓丽。公司18年完成股权激励,绑定核心管理层利益,且制定18年及19年目标增长率相较于17年不低于30%/69%,才达到100%限售股解锁条件,显现公司发展决心。公司未来将继续在江门二期、珠海一期建设产能,同时公司通过收购三德冠布局。预计公司2018-2020年实现净利润5.89/7.48/10.02亿元,对应18/14/11X,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,宏观经济不及预期。

收入增长符合预期,理财风险集中释放影响净利润 公司2018年整体业务规模实现了持续、稳健增长,营业收入较上年同期增加25%-30%(18.4-19.1亿元),符合我们此前的预期。收入增长的主要原因包括:(1)全资子公司MCC 加大了海外市场布局,进一步扩建了欧洲销售网络,扩充了国际销售、技术团队力量,深耕市场效果日益凸显;(2)受家电、工控、网通安防等行业国产化率提升趋势的影响,公司上述业务板块的收入增幅较大;(3)公司聚焦各行业标杆客户,与重点客户的合作得到了进一步深化和推进;(4)控股子公司成都青洋电子材料有限公司纳入公司合并报表范围,对公司的整体经营业绩产生了积极的影响;但是公司近期理财风险集中释放,预计计提损失8500万元,导致公司净利润同比增长-30%-0%(1.87-2.67亿元)。 理财风险仍然可控,2019上半年将会全部到期 我们梳理了公司2018目前所有的理财项目,分析如下:(1)九熙资产3400万元理财资金已经全部归还,风险消除;(2)诺亚正行4700万元理财资金已获得双倍于理财资金的抵押,目前尚无明显风险;(3)上海岩利和江苏兴佳利业共计3500万元理财资金计划一次性计提;(4)目前其他剩余理财资金共计2.9亿经中介机构认定尚无损失风险,预计全部理财资金将会在2019年6月前到期归还。我们认为,公司经过积极举措已经将理财资金风险整体压缩到可控状态,并且全部实际计提损失仅为3500万元(东融稳惠5000万元已经由控股股东承诺补偿资金)。 估值处于历史底部水平,2019年上半年或是建仓良机 扬杰科技虽然目前仍有部分理财风险尚未释放,但是其经营层面仍然保持高速增长,预计2019年收入增速仍将超过20%。我们关注到公司目前估值水平按照2018年业绩中位数仍然处于历史底部,因此我们认为2019年上半年公司理财风险完全释放后将会形成建仓机遇。 看好风险全部释放之后的持续成长,下调至“增持”评级 我们看好公司作为国产功率半导体龙头的长期发展,预计2018-2020年净利润分别为:2.28/3.43/4.27亿元,对应PE29.8/19.9/16.0X,下调至“增持”评级。 风险提示:理财风险超出预期,下游市场需求减弱。

公司在光刻胶专用化学品领域行业地位领先 公司是全球光刻胶专用化学品领域的龙头企业。强力新材的主营业务是电子化学品中光刻胶专用化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务,公司掌握核心自主知识产权,具有较强的自主创新能力。根据产品下游的应用领域,公司主要产品可以分为PCB用光刻胶光引发剂和树脂、LCD液晶显示用光刻胶光引发剂、半导体用光刻胶光引发剂、其他用途光刻胶光引发剂。公司近年来在电子化学品领域沿上下游广泛布局,目前已经在PCB、平板显示、半导体三大领域形成网状的产品门类,领先于国内同行业。 公司连续多年保持高度研发投入,扩大在光刻胶专用化学品行业的领先地位。公司是国内精细化工领域内少有的拥有大量核心技术专利的企业,主要是得益于公司从成立以来持续多年在产品技术研发上的大量投入。公司2015年上市,从2012-2017年公司的研发费用占总营收的占比平均为6.51%,2018年前三季度则达到6.63%。公司在研发费用上的投入比例在化工板块上市公司中名列前茅,2017年化工行业上市公司在研发费用上的支出平均为营业总收入的3.20%,公司的研发投入明显超出行业平均水平。另外截至2018年12月份,公司申请专利数量达到199项,授权专利达到48项。 受益于下游产业链发展迅速,光刻胶需求快速增长 公司目前产品主要应用于PCB、平板显示、半导体等三大领域。根据辐射固化委员会发布的数据显示,2010-2015年我国光刻胶市场规模已经由26.9亿元增长至51.7亿元,年复合增速为14.0%(同期全球的复合增速为5.8%)。国内光刻胶市场的发展速度已经领先于全球,2015年我国光刻胶需求已经占据全球需求的11.3%,2015年的消费量已经达到10.1万吨。另外根据智研咨询的预测,未来受益于国内液晶面板、半导体产业的迅速发展,预计2022年我国光刻胶的需求量将达到27.2万吨,是2015年的2.7倍,年复合增长率达到15.2%。 从公司产品的三大下游应用领域的行业空间来看,未来全球范围内仍将保持稳定的增长速度,对光刻胶的需求量至少保持6%的复合增长速度。我们预计在全球电子产业链向中国转移的大背景之下,国内市场对光刻胶的需求增长幅度将明显超过全球平均水平。 PCB领域:作为电子产品中不可或缺的元件,PCB的需求呈现稳步增长趋势。根据Prismark数据显示,全球PCB产值从2009年的412亿美元增长至2017年的588亿美元,年均复合增速为4.55%,2017年全球PCB产值同比增速为8.60%。中国PCB产值占全球PCB产值比重由2008年的31%增长至2017年的51%,中国PCB产值的绝对值由2008年的150亿美元整长至2017年的297亿美元,年均复合增速达9%,2017年中国PCB产值同比增速约为10%,超越全球PCB产值整体增速。在5G的驱动之下,随着国内PCB厂商的扩产,预计到2022年全球PCB产值有望达到680亿美元,未来三年年复合增长率将达到3%,国内PCB产值强有望达到357亿美元,未来三年年复合增长率将达到6.3%。推动全球PCB光刻胶市场从2015年的18亿美元增长到2018年的22亿美元左右,并在未来保持6%的年复合增长率。 平板显示领域:随着近十年来国内面板厂商不断增加面板投资,陆续建设多条产线,我国的面板产线朝着大尺寸化、高端化不断迈进。根据智研咨询的数据,2017年全球液晶面板出货面积达到1.81亿平方米,相比2007年翻了3倍,平均每年增长约1300万平方米。经国信电子行业研究小组测算,到2020年全球液晶面板需求将达2.1亿平方米,2017~2020年CAGR约5.1%。预计全球一半以上的高世代线产能将聚集在中国大陆,国内液晶面板出货面积将从2017年的0.68亿平米,增长到2020年的1.05亿平,年复合增长率将达到15.6%。全球LCD光刻胶从15年的19.6亿美元增长到24亿美元左右,并在未来保持6~7%的年复合增长率。 半导体领域:根据WSTS的数据显示,受益于存储器的爆发以及物联网、传感器等需求的增长,17年全球半导体市场销售额高达4122亿美金,同比增速达到21.6%,预计到2021年全球半导体销售额将达到5500亿美元,年复合增长率7.5%。根据中商产业研究院数据,17年中国半导体市场销售额为7200亿元,同比增速为13.7%。我们预计随着未来全球半导体产业向国内持续转移,到2021年中国半导体市场销售额将达到11067亿元,年复合增长率达到11.3%。全球全球半导体制造用光刻胶市场规模将从2015年的17.7亿美元增长到2018年的23亿美元,并在未来保持6~7%的年复合增长率。 沿上下游产业链布局动作频繁,奠定长期成长空间 公司从2015年上市以来,多次布局完善产业链上下游。公司2015年上市之后,通过多次并购、合资和参股,积极完善产业链上下游,并发挥自身技术优势拓展新产品。 在上游原材料方面,公司在2016年通过现金及增发股份的方式收购佳英感光材料科技有限公司,解决了生产光刻胶专用化学品的原材料问题,2016、2017年佳英感光顺利完成了收购时的业绩承诺。 在产品种类拓展方面,1、公司在2016年8月与台湾的昱镭光电合资成立常州强力昱镭光电科技有限公司,与台湾昱镭光电的研发团队合作开发、生产及销售OLED材料产品;2、公司在2017年2月增资泰兴先先化工取得51%股权后,增加半导体光刻胶引发剂的生产能力;3、2018年8月公司以1200万元取得常州格林感光新材料有限公司10%的股权,并且其实际控制人承诺在连续2年实现扣非净利润为正时将其持有的格林感光股权注入上市公司,格林感光的主要产品是光固化材料及感光材料,用于配套光固化油墨、涂料、胶黏剂等行业;4、2018年10月公司向长沙新宇高分子科技有限公司增资6000万元,同时以2449.97万元受让部分股权,最终取得长沙新宇34.5%的股权,后者是国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业,可以与公司产品形成有效的互补。 特别需要说明的是,格林感光主营生产的UV光固化油墨及涂料在国内应用空间巨大,其中UV光固化涂料具有不含挥发性有机化合物(VOC)、对环境污染小、固化速度快、节省能源、固化产物性能好、适合于高速自动化生产等优点。而UV光固化油墨具备艳丽的颜色、良好的印刷适性、快速的固化干燥速率和环保性能,同时有良好的附着力,并具备耐磨、耐蚀、耐候等特性。目前UV油墨已涵盖所有印刷领域,但由于价格较溶剂型油墨高,目前主要应用于香烟、酒、化妆品、保健品、食品、医药等高档印件的包装印刷。由于光固化油墨及涂料的技术门槛较高,产品需求量巨大且毛利率较高,因此我们预计格林感光在产品顺利上市实现销售后,将很快实现盈利,届时格林感光的实际控制人(同时也是强力新材的实际控制人)将按照承诺将其持有的股权注入上市公司,如果顺利注入,我们认为未来有望大幅扩展公司利润规模。 投资建议:暂不考虑格林感光并入预期,给予“增持”评级 公司2015年上市时的募投项目已经顺利投产,按照规划公司已经形成1535吨/年光刻胶专用化学品、6760吨/年光刻胶树脂的产能,根据市场拓展进度,预计将在19-20年逐步达到满产状态。根据2018年三季度财务报表显示,公司的控股子公司强力昱镭光电的无尘室建设及装修项目已经完工转固,预计4季度已经顺利实现OLED材料产品的销售。另外公司2018年定增项目“3070吨次世代平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中心项目”目前尚在建设当中。 暂不考虑格林感光的并入预期对公司业绩的影响,我们预计公司未来三年分别在平板显示、PCB、半导体领域分别平均保持30%、15%、30%左右的增长速度,我们预计公司在18-20年归母净利润为1.47/1.87/2.42亿,对应EPS为0.57/0.73/0.94元,对应当前股价PE为51.2/40.2/31.1X,首次覆盖给予“增持”评级。

2018业绩预告略低于预期 公司发布2018年业绩预告,实现净利润4.0-4.6亿,同比增长44%-66%。预计实际业绩约中间偏上,略低于此前预期(此前预期4.6)。我们认为业绩略低于此前预期的主要原因在于宏观经济整体预期悲观导致下游客户扩产热情减弱,同时市场竞争持续加剧导致产品价格下降幅度超过市场预期。 市场推广+奖金计提推高四季度费用率 预计收入环比三季度持平,净利润约7kw。据此推算净利率同比持平(17年Q4净利率21%,17Q3为36%)。净利率环比三季度下滑的原因一个是产品降价的影响,其次是销售返点、奖金计提等推高费用率; 中国市场高速增长,量价变化中蕴含机遇 2018年中国光纤激光器市场整体保持高速增长,特别是长三角和环渤海湾地区的重工业行业需求十分旺盛,这有效抵消了华南地区订单由于贸易战影响带来的负面影响。但是行业内竞争持续加剧,3000W及以上产品降价幅度接近50%。不过公司有效的控制了经营成本,在市场量价复杂多变的环境下实现了业绩高增长。 光纤激光器国产替代进入更高功率段 6000W光纤激光器成为市场主流,龙头玩家竞争进入更高的功率段。锐科激光2017年实现了6000W首次批量出货,2018年出货量达到100多台,国产光纤激光器首次实现了市场份额上的跨越式增长。目前公司市场份额依然较小,未来替代性增长空间巨大。我们认为公司仍然是具有持续性增长空间和能力的优质标的。 投资建议:下调至“增持”评级 预测公司2018-2020年EPS分别为3.34/4.33/5.55元,当前股价对应PE分别为41.2/31.8/24.8X。下调至“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,行业竞争加剧。

预告18年实现净利润同比+46%-63%,符合市场预期 公司预告2018年全年实现归母净利润约4.16~4.62亿元,同比+46%~63%,净利润中值为4.39亿元,同比增长约55%。其中单四季度公司实现归母净利润0.92~1.38亿元,同比增长+33%~100%,净利润中值为1.15亿元,同比增长58%,环比基本持平。 全年业绩喜人,系LED显示屏及照明两大业务保持稳步增长 公司全年业绩高速增长,主要系公司在LED显示屏、LED照明两大主营业务板块均实现了快速发展。受益显示消费升级LED小间距兴起,公司显示业务预计全年保持40%+的增速。照明板块方面,随着全国重点亮化项目需求快速增长,且公司17年底收购多家优秀LED照明工程企业并表,激发公司18年照明板块业绩表现出色。 公司经营性现金流净额同比增长显著,盈利质量继续保持优秀 公司预计18年经营活动现金流量净额约为3.20亿元以上,同比增长+160%,其中单四季度实现经营活动现金流量净额约2.45亿元,同比增长79%,环比增长超3倍。分析公司经营活动现金流量净额/净利润比值为0.69~0.77,2017年该比值为0.43,同比提升约60%~78%,主要系公司加强信用政策管理,改善客户回款力度,公司盈利质量进一步优化。 维持“买入”评级 公司是LED显示+专用照明领军企业,本部定位高端制造,雷迪奥、蓝普等子公司定位经销和工程应用,战略上已经打通下游经销和应用环节形成一体化战略,打开显示+照明千亿市场空间。预计2018~2020年净利润4.50/6.45/8.43亿元,增速为58%/43%/31%,对应PE15/10/8X,给予“买入”评级。 风险提示 LED下游景气度不及预期宏观经济不及预期

2018业绩预告超预期 2018年预计实现净利润2.61-2.81亿元,同比增长50%-62%,超越我们此前2.5亿净利润的预期。主要原因包括公司北区工程项目全部投入使用,产能产量同步增加,同时报告期内非经常性损益约为3,750万元左右。公司在消费电子存量周期能够实现逆势增长是十分难得的,也证明了公司的竞争优势。 受益华为等国产手机逆势增长,公司业务持续增长。 从2013年国产智能手机崛起以来,华为品牌手机快速增长。2018年华为手机出货量超过2亿部,2019年有望达到2.4亿部以上,公司第一大客户华为手机品牌在智能手机存量格局下逆势取得快速成长。公司利用质量服务优势、成本优势以及上市后资金资源实现逆势扩张。IPO募投项目在2018年下半年陆续投产,未来还将在印度投资扩产拓展新的品牌客户。上市后公司资源禀赋的增加,在存量格局下公司相对优势明显,预估公司未来三年的收入和利润增速有望超过30%,相比前三年更上一个台阶,迎来公司成立以来的最好阶段。 募投项目增强整体优势,智能化生产提升效率 公司上市募投项目“智能制造改造项目”对现有的生产线进行智能化生产改造,提升生产效率和产品品质,实现工业化和信息化的深度融合,进一步增强公司的整体制造优势。“工程技术中心升级建设项目”通过建设高水平的检测中心和智能化管理系统体系,持续投入生产制造工艺改善研究,进一步加强光弘科技的制程技术研发和工艺技术研发能力,提升光弘的市场竞争力。未来有望切入智能制造领域,打造多元化产品线。根据规划,公司在发展智能手机和平板电脑制造服务业务的同时,将持续关注具有增长潜力和高附加值的细分电子产品领域,并且根据实际情况有计划地切入智能穿戴、智能家居等细分市场领域,保证公司项目产能得以充分消化。 投资建议:维持“增持”评级 预测公司2018-2020年EPS分别为0.75/1.00/1.38元,当前股价对应PE分别为21.2/16.0/11.6X。维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。

向上修正业绩2018年净利润增长50%~60%,大超市场预期 公司发布公告:18年业绩范围从增长20%~40%,修正为增长50%~60%,对应18年业绩范围为6.72亿元~7.17亿元,远超过市场一致预期6.20亿元。 测算单Q4净利润业绩区间1.99~2.44亿元,环比增长4%~27%,测算公司Q4营收端环比增长5~10%,需求较好助力产能释放,带动净利率环比提升约1%,至9~10%。主要原因是南通智能工厂投产情况好于预期,盈利迅速好转。 向上修正业绩主要来源于下游需求超预期以及盈利能力提升 公司业绩向上大幅修正主要受益通信需求超过预期和盈利能力逐步提升。公司自2015年以来盈利能力逐年改善,18年3季度起通信Z客户订单恢复推动公司营收超预期达到近21亿元,贡献额外增长约20%。4季度我们判断由于5G试运行牌照发放,主设备商已开始加速5G等相关设施订单,同时利润率逐步提升,拉动公司业绩超预期增长。我们根据产业调研信息坚定看好公司作为5G通信PCB龙头企业,随着5G商用节点临近,公司PCB产品将有望迎来加速成长。 公司南通工厂产能快速爬坡 2018年Q3公司固定资产相比年初增加5亿元增幅达18%,显现公司新厂区加速推进产能建设,公司规划南通新增34万平/年产能,受益于需求旺盛Q3已陆续开出约10万平/年左右。随着Q4下游需求持续,公司进一步加快南通工厂产能爬坡,助力公司营收利润再创新高。 此外无锡IC载板厂正在设备选型计划明年6月逐步释放产能,无锡厂区IC载板也将成为核心增长点。同时,龙岗厂区通过核心瓶颈设备改造,进一步提升总体产能。 给予“买入”评级 根据公司最新预告及产能投放进度,我们向上提高公司业绩测算,预计2018~2020年公司净利润7.00/8.93/11.82亿元,增长56%/28%/32%,对应2019年PE 24X。考虑公司作为PCB龙头,布局5G及封装IC优质赛道,维持“买入”评级。 风险提示。PCB 行业景气度不及预期。

华为产业链上的精品EMS供应商,消费电子业务逆势成长,有望迎来快速成长期 光弘科技成立于1995年,是一家专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的PCBA和成品组装,并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务(EMS)企业。公司的业务经营模式为EMS,全称ElectronicManufacturingServices),是全球电子制造行业盛行的业务模式,其产生和发展得益于全球专业化分工背景下电子产品制造外包业务的推动。相比于自身设计、委托设计和生产(ODM),EMS具有更高的专业性、更快的响应能力和更强的成本优势。 品质管控为主导,打造国产EMS高质量模式。在EMS模式下,公司以客户需求为导向,为其提供定制化的电子产品制造服务。公司是华为的合格供应商之一,自2007年起与华为技术建立了合作关系,跟随华为的全球扩张趋势逐年扩大业务合作规模。目前华为已成为公司的第一大客户。公司的品质管控能力也得到了客户的肯定,曾获华为“2017年精益改善一等奖”、“低成本自动化优秀奖”、“华为供应商质量奖(含CSR)”以及“华勤通讯供应商最佳质量奖”等荣誉。 受益华为等国产手机逆势增长,公司业务平稳上升。从2013年国产智能手机崛起以来,华为品牌手机快速增长。2018年华为手机出货量超过2亿部,2019年有望达到2.4亿部以上,公司第一大客户华为手机品牌在智能手机存量格局下逆势取得快速成长。利用质量服务优势、成本优势以及上市后资金资源实现逆势扩张,公司2013年收入为6.55亿元,2018年有望达到18亿元,过去5年收入复合增速为22.39%。 2017年公司总收入中消费类电子业务收入占到了63.34%,是公司最主要的收入来源,主要的消费类电子产品有智能手机、平板电脑以及智能眼镜等。2018年以来智能手机市场增长停滞,但国产手机市场份额仍在不断提高,推动公司业绩增长。2018年前三季度,公司实现营业收入11.28亿元,同比+14.19%;归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比+25.91%。 截至2018年3季度,公司目前账面拥有货币资金7.5亿元左右,占总资产比例为37%。同时公司IPO募投项目在2018年下半年陆续投产,未来还将在印度投资扩产拓展新的品牌客户。上市后公司资源禀赋的增加,将促使公司加快成长,我们预估公司未来三年的收入和利润增速有望超过30%,相比前三年更上一个台阶,进入一个快速成长期。 汽车电子业务后来居上,物联网受益5G商用 汽车电子类业务呈现爆发增长,未来有望成为新的增长极。汽车电子类(OBD、行车记录仪)占比由2016的2.24%上升到2017年的8.24%,得益于公司加大了汽车电子业务的布局。2015年,光弘在浙江嘉兴设立了产业基地,主攻工控类和汽车电子类产品。公司汽车电子业务近年来发展迅猛,所生产的汽车电子产品最终销往吉利、北汽等终端品牌商。我们预计未来汽车电子比重将继续有所提升,市场潜力巨大,有望打破消费电子单极模式,成为推动公司增长的又一极。 物联网业务受益5G发展,营收结构有望呈现多元化。公司的物联网类产品2017年度占总收入的6.95%,首次单独统计,增长极为迅猛。物联网作为5G商用后最为受益的子行业,未来有望持续贡献收入增速。公司拥有68条SMT贴片线体,月产能40亿点;整机组装线80条,月产能500万台。公司每年投入2200万美金用于添置或更新各类生产设施,以满足客户日益增长的产能、品质要求。客户方面,公司不仅和OPPO、小米供应链有合作,而且作为华为的合格供应商之一,未来有望在手机业务、5G业务领域不断合作。 国内品牌厂商在存量格局下业务发展承压,出海战略谋求降低成本 各项周转率指标均承压,营运能力有待提高。电子制造服务行业的发展与下游电子产品市场密切相关。未来下游市场受重大不利因素影响出现剧烈波动,将影响公司的经营和盈利水平。公司2017年相比2016年存货、固定资产、总资产周转率都出现小幅度的下降,主要原因是公司IPO后资产规模有所增加,募投项目还处于投入期,同时也意味着公司营运能力有提升空间。基于公司客户主要为华为、OPPO等稳定合作伙伴,未来营运能力有望逐步提高。 出海投资印度建厂,有望降低生产成本。公司近日公告,为了满足发展需要,拓宽业务板块及产业布局,拟投资52,700万印度卢比等额现金,认购标的VsunMobilePrivateLimited公司新增发行的1,550万股股份,并成为标的公司的控股股东。印度手机市场是目前全球增长最快的市场,目前印度本土手机制造的产能仍严重不足,市场处于供不应求的状态。在控股标的公司后,随着对标的公司SMT及先进的组装技术的导入,我们预计公司将迅速抢占印度手机市场,带来利润增长。我们认为此举不仅能避开印度政府的高额关税,而且印度低廉的劳动力成本也将成为一大优势。 募投项目增强整体优势,智能化生产提升效率 公司上市募投项目投向智能制造改造等领域。“智能制造改造项目”对现有的生产线进行智能化生产改造,提升生产效率和产品品质,实现工业化和信息化的深度融合,进一步增强公司的整体制造优势。“工程技术中心升级建设项目”通过建设高水平的检测中心和智能化管理系统体系,持续投入生产制造工艺改善研究,进一步加强光弘科技的制程技术研发和工艺技术研发能力,提升光弘的市场竞争力。 未来有望切入智能制造领域,打造多元化产品线。根据规划,公司在发展智能手机和平板电脑制造服务业务的同时,将持续关注具有增长潜力和高附加值的细分电子产品领域,并且根据实际情况有计划地切入智能穿戴、智能家居等细分市场领域,丰富公司产品类型,保证公司项目产能得以充分消化。 公司估值具备吸引力,同时我们预期公司业绩进入一个快速成长期,给予公司“增持”评级。 我们看好公司更随大客户的长期发展逻辑,预估18-20年净利润达为2.37/3.44/4.75亿元,同比增长36%/45%/38%,对应2018-2020年动态PE23.9/16.5/11.9x,给予“增持”评级。 风险提示。 公司存在下游品牌客户增长不及预期,或者公司在客户中的拓展进度不及预期导致公司业务发展达不到预期目标的风险。

国产高端安防镜头龙头,掌握核心客户资源 联合光电具备光学变焦、光学防抖等设计能力的光学镜头设计和生产能力,其在高端监控镜头领域处于国内第一位置,是国产安防光学镜头的龙头企业之一。公司产品下游应用包括:安全监控、投影仪、手机摄像头、数位相机、摄像机、车载摄像系统等领域。下游大客户包括:海康威视、大华股份等国内安防设备龙头,以及松下、索尼等国知名企业。 终端竞争持续升级,带动光学镜头市场量价齐升。光学镜头是摄像头模组的核心部件,目前越来越多的摄像头开始升级为具备光学防抖和光学变焦功能能力的高端产品,光学镜头在摄像头模组中的成本占比也因此不断上升。安防监控、智能手机和车载摄像等下游市场正在进入功能升级的长期竞争格局,光学镜头作为摄像头核心零件未来有望迎来量价齐升的景气周期,光学镜头企业业绩的持续成长能力具有强劲支撑。 聚焦高端安防市场,迎来产能释放周期。联合光电是国内高端安防镜头的龙头供应商,同时也是包括海康威视、大华股份等国产安防设备厂商的核心供应商。随着国产安防企业在全球份额的持续提升,其国产供应商也将获得持续增长的下游支撑。联合光电聚焦于安防高端市场,其高端产品占比不断提升带来了收入结构的显著优化,这体现在其安防镜头产品ASP是行业的四倍左右并且仍在逐年稳步提升。我们认为,随着公司募投项目的开工,未来公司的高端镜头开发能力和产能将获得快速增长,牢固其在高端镜头市场的龙头地位。 从安防向新兴市场延伸,不断扩大市场空间。目前安防行业正处于稳健增长周期,公司为了进一步打开市场空间并拓展高附加值镜头市场,正在不断向新兴的终端市场进行布局。具体来看,投影机和激光投影电视将有望成为安防行业之外新的高端镜头新兴需求。 目前中国每年的投影机销量约为300万台,电视销量约为5000万台(其中激光投影电视渗透率不足1%),同时投影机和激光投影电视的镜头目前基本为日本企业所垄断。联合光电之前在安防领域已经成功实现了高端镜头的国产替代,并借助国内安防龙头客户实现了规模反超。公司未来有望在投影机和激光投影电视领域复制之前的国产替代成功经验,打开自身市场空间的天花板。 2011年全球安防视频监控镜头市场销量为6300万件、金额为3.39亿美元,2015年销量为1.22亿件、金额为4.56亿美元,销量年均复合增长率为17.97%,金额年均复合增长率为7.66%。预计未来几年全球安防视频监控镜头市场仍将保持稳步增长,2020年销量将达到1.84亿件,金额达到6.53亿美元,年均复合增长率分别为8.57%和7.47%。未来安防监控领域将对于光学镜头的需求将继续保持增长,主要增量来自于安防摄像头市场需求量的增加和高端镜头升级带来的市场规模扩大。 安防智能化带动光学镜头产品升级 安防视频监控产品的发展趋势将对光学镜头的成像质量提出更高的要求,如分辨率大小、防抖技术、透雾技术、大倍率、超大光圈、大广角及高可靠性等。据TSR预测,安防变焦镜头的出货量占比将从2015年的25%不断上升,3倍变焦镜头出货量占比将由2015年的23%提升至2020年的32%;分辨率1080P规格安放镜头出货量将由2015年的65%提高至2020年的72%。随着光学镜头的技术升级,产品价值量的提升将能够加速市场规模的增长。 聚焦高端市场,安防竞争力明显。从产品平均售价来看,公司安防产品售价明显高于行业平均水平,高端产品竞争力明显。从公司发展历史来看,2014年以来安防产品中720P和1080P等变焦镜头占据主流,该类产品均价较高;随着720P和1080P产品的成熟,2015年公司产品开始降价,这导致了平均单价一定程度的下降;到了2016年,由于公司新的4K级高单价产品销量迅速提升,联合光电安防类产品销售单价再次提升。 把公司的产品单价和行业产品单价进行对比,我们可以发现公司的安防产品平均售价明显高于行业平均水平,在高端市场具有显著的竞争优势。我们分析认为这主要来自于公司具备的高清、光学变焦和光学防抖技术能力。公司是国内最早实现光学变焦和光学防抖镜头量产的厂商,打破了日本厂商的技术垄断。 给予“增持”评级。 公司属于典型的技术驱动型企业,通过自身研发能力2014年公司成功进入安防镜头供应链体系,并在与日本企业的竞争中胜出。我们看好公司作为高端镜头供应商未来的长期发展,特别是下游大客户为公司提供的稳定市场支撑。预计公司18/19/20年分别实现净利润0.87亿元、1.12亿元、1.53亿元,目前市值对应18-20年市盈率分别为34.2/26.7/19.6,给予“增持”评级。 风险提示:安防市场增长放缓,光学镜头竞争加剧。

股权激励计划方案落地,打造利益共同体 此次股权激励形式为限制性股票,以定向发行新股的方式向激励对象授予126,534,881股限制性股票,授予数量占公司总股本的1.37%。激励对象为公司高级管理人员、对于实现公司战略目标所需要的关键领域的高级管理人员、中层管理人员、基层管理人员、核心技术和骨干员工,共计6,342人,约占2018年中公司总人数的21.27%。股权激励计划在授予日的24个月后分三次解锁,解锁期为36个月。我们认为此次股权激励涵盖范围广,力度大,充分体现股东利益、公司利益、员工利益三者一致的理念,并着眼于公司的长久发展,进一步完善价值分配体系,充分调动员工积极性。确保公司的长期发展优势并持续给股东带来回报。公司授予激励对象每一股限制性股票的价格为16.98元。解锁业绩条件为,三次解锁每次解锁时点前一年度净资产收益率不低于20%,且不低于标杆公司前一年度75分位水平;三次解锁每次解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于20%,且不低于标杆公司同期75分位增长率水平。对公司业绩影响,假设2018年12月初完成授予,对后续各年度会计成本的影响如下表。 内生增长有韧性,龙头地位稳定,维持“买入”评级 公司在18年大环境较为复杂的背景之下,对公司自身的经营策略和风险进行了调整与控制。过去几年的大规模投入带来了公司的快速扩张与人员的增长。如何在未来提升有效投入,保证高质量与高效率增长是公司下一阶段的主要目标之一。此次股权激励方案的落地,将有助于公司加强内部凝聚力,达成股东、公司和员工的利益共享与约束机制,将公司的战略贯彻执行,并形成可持续的发展动力。未来安防行业的增长虽然有所放缓,但是公司自身的经营改善依然会持续,而安防行业碎片化的需求,也决定行业的格局依然不会有大的改变。在贸易战有所缓和的背景下,海外市场未来预期将得到边际上的改善。安防作为toG和toB端改善提升效率的行业,包含有一定的刚需成分,未来行业持续稳定的成长依然是主旋律,而海康的竞争优势和壁垒也将持续扩大。 维持公司18/19/20年净利润113.23/139.90/172.99亿元的预测,EPS1.23/1.52/1.87元,同比增速20.3%/23.6%/23.7%。 当前股价对应PE为23.8/19.3/15.6倍。维持“买入”评级。 风险提示: 一,宏观经济下行,雪亮工程进展不达预期,安防行业景气度不及预期。 二,贸易战影响因素尚未完全消除,海外市场增长不达预期,以及汇率风险。 三,新业务增长不达预期,行业竞争加剧。

报告核心目标:研究ROE趋势及驱动因素与投资周期的关系 市场对公司的研究普遍从公司产品业务发展趋势出发,通过预估其收入和利润变化,结合估值情况,辅以公司竞争力的定性分析等,来判断公司的投资价值。本篇文章希望通过研究公司ROE变化趋势以及背后变化的驱动因素,与公司投资周期的关系。通过分析这些因素的变化趋势来预估公司ROE未来的变化趋势,从而把握公司的投资周期。 ROE定买卖:寻找公司资产创造价值能力(ROE)的上升周期 ROE的变化趋势反映着公司背后经营的变化,任何一个公司在经营过程中都有波动,它的波动可能来源于投入产出期不匹配,或者下游需求的变化,或者自身经营策略及业务模式的变化。通过分析,我们发现当大族激光的ROE进入上升趋势时,企业将进入一个较好的投资周期。 大族激光:2005年以来涨幅60倍的优质公司 2005年-2017年底13年间,大族激光股价从0.92元/股到60.28元/股,总体涨幅为64.5倍。期间公司的ROE变化周期主要是:1、2005年-2007年ROE从13%提升至18%,期间股价涨幅为11倍;2、2007年-2009年,受金融危机影响,2009年ROE下滑至1.5%,期间股价跌幅为70%;3、2009年金融危机之后,ROE从1.5%提升至2011年的19.5%,期间股价涨幅为4.8倍;4、2011年-2016年期间,ROE在15%-17%之间窄幅波动,趋势上略有下降,期间先涨后跌,总体涨幅为40%;5、2016年-2017年,公司ROE从17%提升至23.5%,期间公司涨幅为1.7倍。 风险提示 公司大客户业务需求的波动;激光设备需求受宏观经济影响较大,下游行业投资周期的波动导致公司收入的大幅波动;激光设备产品竞争加剧的风险; 公司进入一个平稳价值周期,目前低估,维持“买入”评级 从ROE趋势来看,预计2018年-2019年有望保持平稳,2020年将重新向上。我们预估公司18-20年公司净利润分别为18.29亿元/21.75亿元/30.58亿元,同比增长+10%/19%/40%。目前公司PE(TTM)在20倍左右,18年、19年动态PE分别在19x、16x,给予“买入”评级。

我们再次强调深南电路核心逻辑 1、环保限产叠加下游需求持续,PCB行业集中度加速提升,龙头公司显现强者恒强。公司是PCB领域“国家队”,在政策、资本、人才等各方面具有优势,战略定位以“技术领先驱动盈利提升”,多年来持续高比例研发投入,帮助公司获得众多“技术制高点”从而获得高产品价格及优秀财务指标。 2、5G通信趋势性赛道。公司通信类营收占比60%以上,华为大客户占公司1/3营收,5G商用逐步开展,打开业绩向上弹性。公司是华为无线基站和服务器主板的核心供应商。 3、未来两到三年公司产品迎来量价齐升周期。5G高频高速板加工难度加大,带动价格上涨。5G基站建设周期需求加大,带动公司产品需求量提升。 4、公司IC载板为国内领先,客户已包括三星、海力士等全球知名大厂,当前国内IC载国产渗透率不到10%,随着中国半导体部件渗透率提高,公司IC载板奠定中长期战略增长动能。 公司预告2018年度净利润5.38亿元~6.27亿元,同比+20%~40%,对应Q4中值约1.10亿元。我们测算2018~2020年公司净利润6.27/8.26/10.97亿元,对应2018年PE34X,考虑公司作为PCB龙头,布局5G及封装IC优质赛道,维持“买入”评级。 风险提示:5G进展不及预期、PCB行业景气度不及预期。

公司3季度扣非利润增速放缓,低于预期 前3季度实现营收63.93亿元,同比+2%,归母净利润25.94亿元,同比+9%,扣非净利润20.99亿元,同比+7%。单Q3实现营收22.20亿元,同比基本持平,归母净利润7.41亿元,同比-14%,扣非净利润6.64亿元,同比+1%。测算单3季度,公司LED芯片及产品应用营收约18.7亿,其中公司安瑞光电营收约2.1~2.5亿元,三安集成约0.3~0.4亿元;其他收入约3.5亿。由于LED芯片产品同比下跌约15%,公司通过对应产品销量提升,保持3季度营收同比持平。单3季度归母净利润下跌较多,主要系政府补贴同比减少,公司扣非净利润实现小幅增长,系公司通过技术提升,有效降低产品成本,消除产品价格下跌的不利因素。 终端价格下跌,导致毛利率有所下滑 前3季度毛利率47.35%,同比-0.99pct,净利率40.57%,同比+2.73pct。单Q3毛利率44.46%,同比-4.03pct,净利率33.36%,同比-5.57pct。3季度,公司毛利率下降,主要受贸易战影响,LED海外需求下降,且上游产能释放较多,导致LED芯片终端产品价格持续下跌。 化合物半导体进展良好,泉州高端LED项目稳步推进 化合物半导体主要由三安集成生产,预计Q3营收约0.3~0.4亿,根据半年度进展情况:1)砷化镓产品:出货客户累计58家,并已为14家客户小量产。2)氮化镓产品:并获得客户初步验证认可,3)光通讯芯片:累计送样26件,部分产品已实现小量产及销售。公司募投项目厦门三安光电有限公司产能继续稳步释放,泉州市南安项目正处于基础设施建设期,部分设备已下订单,明年六月份之前将贡献部分产能。 大股东及高管接连增持,给予“增持”评级 公司在LED芯片领域龙头地位稳固,整体竞争实力较优。短期行业价格下降导致盈利能力下降,不过LED行业渗透率持续提升,行业长期向上发展趋势确定性较强。考虑到短期行业价格压力,预计公司2018年33亿元,对应PE17倍,考虑化合物半导体、汽车LED、高端LED应用等迎来新增长空间,给予“增持”评级。