业绩保持稳定增长,维持增持评级。①免税业务增速有所放缓,整体业绩实现平稳增长。②后续公司将采取一系列积极措施刺激免税业务恢复快增。③国企改革方案已落地,期待后续的机制改善和业务协同。维持2016/17年EPS为1.67/2.01元,对应目标价58.45元,增持。 业绩简述:2016H1公司营收102.6亿元/+2.46%,归母净利11亿元/+8.89%,对应EPS1.13元,符合市场预期。 免税业务增速放缓,签证成亮点。①旅游服务业务整体营收52亿元/-1.02%,其中国内、出境游基本维持2015年水平;签证业务受益日本等地签证权获得,营收4.35亿元/+17%。②中免集团收入49.35亿元/+5.7%,净利10.63亿元/+14.4%;三亚免税店营收25.84亿元/+2.95%,净利3.76亿元/-3.59%;海南离岛免税上半年整体购物人次93.51万/-5.16%,客单价约3533元/+9.55%。 国企改革落地,免税后续仍有诸多看点。①公司在集团层面已完成国企改革:国旅集团整体并入港中旅集团,双方在旅游产业链延伸、港中旅市内免税店牌照获取上有望产生协同整合,经营管理机制也有望得到改善。②海棠湾免税店销售受三亚整体旅游市场景气度低迷影响表现不佳,公司采取多项措施:提高购物限额、6月起恢复与旅行社的合作(6月购物人数同比略升)、丰富海棠湾免税购物品类、河心岛项目有序建设。③首都机场日上免税店重新招标仍可期待,中免集团不论整体还是分段中标都将使利润有较大幅度增长。 风险提示:国企改革整合协同不及预期,公司免税销售低于预期。

业绩符合预期,维持增持评级。①房地产项目交房结转带动业绩全面爆发。②观印象未来将在品牌形象、盈利模式、异地复制等方面发力,并加速进军文化、旅游行业等服务领域。以最新股本计算维持公司2016/17年EPS为0.46/0.55元,维持目标价13.20元,增持。 业绩简述:公司2016H1实现营收39.96亿元/+1736.59%,归母扣非净利4.52亿元/+588.6%,EPS为0.48元,符合此前业绩预告。 房地产项目交房结算带动上半年业绩释放。①由于本期三湘海尚名邸、虹桥三湘广场(上海)项目交房结转,2016年H1房地产业务营收大幅提升,达到39.47亿元/+2186%,实际销售金额14.11亿元;观印象报告期内实现收入395.60万元,净利-354.32万元,主要收入来源于演出票务收入分成。○2公司综合毛利率26.71%/-19.7pct,主要系房地产销售业务毛利率同比下降;③公司加大费用控制,报告期内管理费/财务费同比-4.2%/-26.5%。 公司加速进军文化、旅游行业等服务领域,实现“地产+文化”双轮协同驱动。①观印象未来将在品牌形象、盈利模式、异地复制等方面发力,全年有望新增公演项目1个,收购2-3个,签约1个;②有望开展新一轮激励。③公司在北京、上海储备大量土地,2016年开始进入结算周期,业绩将继续高速增长。 风险提示:协同效应低于预期,房地产行业区域政策收缩等风险。

投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。①大唐芙蓉园景区管理业绩向好贡献主要净利;公司加强期间费用控制,净利率显著提升;②集团拥有优质的文旅相关资源,国企改革背景下资产整合注入可期;③公司轻资产运营经验丰富,管理和资产输出的新业务模式将不断开拓。维持2016-17年EPS为0.34/0.37元,维持目标价24.90元,增持。 业绩简述:2016上半年年公司实现营收4.76亿元/-1.75%,归母净利为4254.57万元/+56.50%,对应EPS为0.24元,符合此前业绩预告。 大唐芙蓉园业绩向好,期间费用率降低提升净利率。①营收下降1.75%主要因为唐华宾馆装修及大明宫遗址公园公司管理酬金调整所致;大唐芙蓉园业绩向好,贡献主要净利;②综合毛利率(35.36%/-0.23pct)略微下滑,主要是景区/酒店毛利率下滑2.38pct/0.49pct所致;③公司净利率提升3.41pct至8.92%系期间费用率(20.86%/-3.39pct)控制得力,其中销售费用率/财务费用率降低2.23pct/0.89pct,得益于销售投入减少和调整债务结构降低资金成本。 集团资产注入预期仍存,轻资产异地管理输出有望提升盈利能力,央视晚会预计带动客流。①得益于公司强大的政府背景,预计随着国企改革持续推进,集团资产注入未来成为突破点;②公司对外以智力、资本、管理输出为引擎,大力外拓市场,有望提升盈利能力;○3央视2016年中秋晚会将在大唐芙蓉园举行,预计景区客流进一步增长。 风险提示:国企改革进程不达预期,重大自然灾害等不可抗力风险。

业绩有望好转,各方定位和关系理顺带来显著协同,维持增持评级。①H1业绩已充分释放,后续项目扩张有望带来业绩新贡献。②博康智能收购完成在即,“技术保障+场景外延”将打造智慧旅游协同发展。③各方定位与关系均理顺,形成良性互动。维持公司2016/17年EPS为0.38/0.45元,博康智能并表的备考EPS为0.56/0.70元,维持目标价为36.67元,增持。 业绩负面影响已充分释放,后续新项目将贡献利润。①公司2016H1受天气影响客流和营收表现不佳,下半年受益北海港码头和客运船休闲娱乐项目建设,客单有望提升带动业绩好转。②公司陆续布局南麂岛、崆峒岛、龙虎山、秦皇岛等海岛或景区旅游资源,实现产业链拓展。③渤海长通收购已完成,蓬长航线、龙虎山景区预计下半年将开始贡献收益,提高公司盈利水平。 收购博康事项已获批文,智慧旅游将起航。①博康智能现有主营为智慧交通和智慧安全,拥有人工智能+大数据的核心技术,实现全国布局。②博康与公司整合后将派董事入驻公司,向景区延伸打造智慧旅游并可进行复制推广。③目前收购事项已获证监会批文,交割整合在即,预计短期内将使公司盈利水平有大幅提升。 各方将与新奥集团良性互动实现协同发展。①公司为新奥集团休闲服务板块下唯一上市平台,未来将结合“七修”概念大力发展健康旅游。②公司与博康智能均受益于集团与各地政府良好关系,后续“智慧城市+智慧景区”管理有望加速在全国推广布局。③公司异地景区投资建设使当地政府获益,为集团业务扩张打开突破口,形成良性互动。 风险提示:短期市值和估值水平较高;博康智能协同效应不及预期。

投资要点: 铂涛并表实现业绩大增,维持增持评级。①铂涛实现并表带动营收高增长,业绩整体平稳;②公司已实现酒店全方位布局,协同整合成后续发展重点;③公司有望受益上海国企改革、迪士尼等主题投资机会。铂涛并表后以最新股本计算,下调2016/17年EPS为0.71/0.82元(-0.09/-0.24元),公司未来将在境内外、高中低档酒店全面发力,给予略高于行业平均60xPE,对应上调目标价至42.6元,增持。 业绩概述:2016H1营收43.68亿元/+75.5%,归母净利2.99亿元/+2.62%,对应EPS为0.31元,符合市场预期。 铂涛并表带来营收大增,卢浮受恐袭影响拖累业绩。①铂涛2月底完成交割,3-6月实现营收12亿元,归母净利4406万元。②卢浮上半年实现全部并表(2015年为3月开始),营收为17.1亿元/+60.53%,受欧洲恐怖袭击的冲击,归母净利4917万元/-29.4%。③公司原有锦江系列酒店业务经营表现稳健,营收13.34亿元/+2.85%,出租率74.09%/-1.83pct,平均房价183.8元/+2.1%,RevPAR136.18元/-0.38%;公司进一步加强加盟店比重,首次加盟费收入7214万元/+224%,持续加盟费收入6.3亿元/+89.8%。④食品及餐饮业务营收1.21亿元/-3.04%,但取得肯德基投资收益和股利分别同增3188和1418万元,带动归母净利7892万元/+175.85%,使公司整体盈利保持稳定。 酒店布局趋于完善①公司先后收购卢浮、铂涛和维也纳等国内外龙头酒店集团,品牌和区域布局已经基本完整,后续有望通过集中度提升带来盈利改善。②公司将受益上海国企改革的快速推进,在战投、整合均已完成的情况下,激励机制的实施值得期待。③迪士尼开园对华东区域相关经营门店有一定带动作用,短期可提升盈利水平。 风险提示:突发事件对酒店的不利影响;协同整合效果不达预期。

投资要点: 业绩表现符合预期,维持增持评级。①上半年游客增速趋缓,营收下滑;政府补贴使归母净利扭亏为盈。②海航即将成为公司第二大股东,在旅游、航空资源和管理机制改善上有望协同发展。③桂林市旅游资源仍有整合预期,同时公司积极开拓新业务发展。维持2016/17年EPS为0.11/0.15元,对应维持目标价15.18元,增持。 业绩简述:2016H1营收2.04亿元/-7%,归母净利462万元,对应EPS0.01元,实现扭亏为盈,主要是收到950万元相关补贴;扣非后净利为-593.6万元。业绩表现整体符合预期。 雨水天气拖累游客增速,主营整体略有下滑。①受上半年桂林雨水天气持续的影响,公司共接待游客352.2万人次/-3.7%。其中景区游客接待量138.49万人次/+0.18%,营收9877万元/-3.1%;漓江游船客运量23.3万人次/-11.4%,营收3404万元/-17.28%;漓江大酒店营收4249万元/-4.54%。②毛利整体略有下滑(42.1%/-2.43pct),且部分费用为刚性支出,整体期间费用率略有上升(51.64%/+4pct)。③公司共收到补贴950万元,使得归母净利实现扭亏为盈。 海航入主几成定局,融资预期有望带来资源整合。①海航将成为公司第二大股东(占比16%),国资委批复后海航将正式入主,带来旅游和航空资源协同、管理机制改善等多方面积极作用。②广西已出台最新自治区旅游条例,公司作为桂林唯一旅游类上市平台且融资计划明确,优质资产整合注入仍有预期。③公司将优化主营业务发展,并积极外延拓展:投资漓江千古情、设立桂林天地假期并取得漓江城市段水上游览经营权,未来业绩有望得到改善。 风险提示:自然灾害等对客流的不利影响;资产整合进度不及预期。

投资要点: 业绩表现平稳,维持增持评级。①业绩整体平稳,东方宾馆有所下滑,岭南酒店管理输出持续增长。②目前已公告收购整合集团旗下广之旅+两大酒店资产,将实现旅游产业链的全方位延伸;同时配套引入战投和实现员工持股,国企改革取得实质性突破。不考虑本次资产重组,维持2016/17年EPS为0.19/0.23元,维持目标价16.1元,增持。 业绩简述:公司2016H1实现营收1.38亿元/-5.75%,归母扣非净利1683万元/-17.06%,EPS为0.08元,基本符合市场预期。 东方宾馆运营有所下滑,管理输出表现良好。①受行业竞争加剧影响及成本费用上升,东方宾馆营收1.07亿元/-8%,净利1281万元/-14.7%;其中客房收入-5.8%,餐饮收入-12.8%,商铺租赁收入+1.66%。②岭南酒店管理公司持续品牌输出优势,布局大型旅游综合休闲度假体项目并首次跨省发展,实现营收1967.5万元/+13.76%,加大对CRS和呼叫中心投入,净利659.8万元/+0.28%。③整体毛利率(58.84%)和期间费用率(42.22%)均保持稳定,经营较为稳健。 集团旗下广之旅+两大酒店优质资产注入,且实现管理层激励。①公司已发布重组预案,34.4亿元收购控股股东岭南集团旗下广之旅+花园大酒店+中国大酒店,并配套募集15亿元,实现集团优质资产证券化。②公司实现“旅行社+景区+酒店”的全产业链布局,国内、出境、入境游均有涉及,打造具有“泛旅游生态圈”综合运营商。③国企改革实现多项突破:大股东岭南集团持股比例达到59.9%,配套募资对象引入实力强大的综合集团,同时实现员工持股计划,后续发展强劲。 风险提示:资产整合注入效果不及预期,突发事件对客流不利影响。

业绩略低于预期,维持增持评级。①2016年H1应收增速乏力,各大航空公司降低基础佣金率致使整体业绩有所下滑;②收购标的天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫,有望增厚公司业绩,看好并表后公司业绩。③维持2016/17年EPS为0.15/0.20元,考虑到未来不同板块间业务协同有望进一步释放业绩,上调目标价至26.7元,增持。 业绩摘要:2016H1年公司营收12.40亿元/-19.79%,归母净利1353.34万元/-68.22%,扣非归母净利-390.73万元,亏损扩大,EPS0.03元。 航空公司降佣致使整体业绩下滑。①公司2016年H1营收下滑20%,主要系商品销售业务营收规模减少:宾馆酒店业务营收平稳,达到2.66亿元/-1.66%,电子商务业务营收1.92亿元/-30.49%,公司上半年加速通用积分平台已建设,正式商用推广积分业务,应收增速表现抢眼,达到+381.36%。②公司实现归母净利1353.34万元/-68.22%,主要系各大航空公司基础佣金大幅降低,导致商旅机票预订业务毛利减少所致。③期间费用率提高2.81pct至12.53%,进一步压缩净利润率空间,主要由于人工费用大幅提高导致管理费用率增加2.79pct。 集团资产注入助力公司加速转型,构建泛娱乐生态圈可期。①公司未来积极进行项目拓展,重点打造休闲度假型精品酒店品牌“茂居”,并加快向互联网化和餐饮社会化转型。②拟收购标的天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、爱动漫分别在互联网视频行业、细分游戏行业、移动阅读行业、动漫行业具有领先地位,盈利能力突出,有望增厚公司业绩。③注入标的公司泛娱乐业务,将有利于实现各业务板块间协同效应,实现公司转型升级,构建泛娱乐生态圈。 风险提示:多业务协同效应可能低于预期,监管审批风险。

本报告导读: 2016H1业绩符合预期,公司营收稳步提升,扣非净利大幅提高;未来户外家具+航旅业务两翼齐飞,不断提升公司盈利能力。 投资要点: 业绩符合预期,维持增持评级。①公司营收稳步提升,扣非净利大幅提高。②自有品牌合力渠道拓展抢占国内户外休闲家具龙头地位。 ③积累营销网络、收购中航易购,全面升级航旅业务,提升公司盈利能力,考虑到投资业务对公司利润贡献程度有所降低,下调2016/17年EPS为0.20/0.26元(-0.15/-0.15元),下调目标价至9.82元。 业绩摘要:2016H1年公司营收22.02亿元/+11.26%,归母净利2.27亿元/-50.18%,扣非归母净利2.85亿元/+28.58%,EPS0.1元,表现符合预期。 营收稳步提升,扣非净利大幅提高。①公司户外休闲家具及用品实现营收21.07亿元/+10.18%,主要系整体接单量增长及人民币贬值影响;机票旅游服务实现营收3400.78万元,毛利润1163.61万元。②毛利率31%/+7.42%,主要由于原材料价格下降及人民币贬值;期间费用率提高3.68%,主要因为收购北京联拓本期销售和管理费用增加及境外公司新增售后服务网点,开拓国内市场费用增加。③归母净利2.27亿元/-50.18%,扣非归母净利2.85亿元/+28.58%,主要因为公司投资业务对公司利润贡献程度有所降低。 户外家具+航旅业务两翼齐飞,外延升级航旅业务。①户外家具业务方面,公司将继续不断推广自有品牌,合力渠道拓展抢占国内户外休闲家具龙头地位。②机票旅游业务方面,公司不断积累营销网络,初步建立运营服务体系,将随着交易额的增加进一步提升知名度。③51book收购中航易购,拓展在线旅游业务B端渠道分销,同时增加一系列增值业务,未来将持续拓展流量入口,全面升级航旅业务。 风险提示:电商平台推进进度不及预期;机票代理市场整体萎缩。

业绩符合预期,维持增持评级。①商旅业务需求增加带动公司营收维持快增;②增资八爪鱼,布局供应链环节,有望实现多方位协同发展。③持续发力旅游金融板块,为大旅游生态圈提供动力,维持2016/17年EPS为0.41/0.58元,上调目标价至28.60元,增持。 业绩摘要:2016H1年公司营收5.26亿元/+33.43%,实现净利7797.76万元/+18.76%,归母扣非净利7,834.21万元/+21.95%,EPS0.14元。 商旅业务驱动应收持续快增,机票代理政策调整致毛利率有所下滑,严控费用,期间费用率有所下降。①商旅业务方面,通过“内生+外延”及“线上+线下”等方式拓展机票业务,H1实现营收3.67亿/+51.78%,成为应收增长主要驱动因素;②毛利率50.09%/-5.43%,主要受航空客运代理政策调整影响;商旅服务/金融服务毛利率分别下降1.37pct/1.57pct;③继续严控费用端,期间费用率降低0.26pct至24.93%,其中销售费用率3.28/-1.01pct,管理费用率15.70/-0.13pct,财务费用率上升0.88pct主要系本期银行借款利息增加有所提升。 增资八爪鱼,持续发力旅游、金融板块,完善大旅游生态圈布局。①公司和厦门梧桐对八爪鱼增资1.7亿元,其中公司出资5000万元,获得4.17%股权;八爪鱼是国内领先的综合性旅游B2B平台,2015年平台销售规模达42亿元,有望打造腾邦旅游集团+欣欣旅游+八爪鱼+喜游地接大旅游生态闭环,实现旅游目的地、航空资源、旅游金融多方位协同发展。②继续拓展金融服务领域,创新相关保险、理财产品,借助腾付通建立旅游行业清结算平台,实现产业资金闭环;③差旅云平台将于三季度上线,有望打造快速复制、扩张流量入口。 风险提示:航空公司佣金率持续下降;资源整合进度不及预期。

业绩预告符合预期,维持增持评级。①六间房表现抢眼,线下景区保持平稳增长。②后续国内和海外项目有望陆续落地且模式将得到创新,现场演艺业绩将持续增长。③IP内容建设+技术升级等打开发展空间,生态圈建设日益完善。维持2016/17年EPS为0.62/0.82元,对应目标价40.2元,增持。 中报业绩:2016H1营收11.86亿元/+107%,归母扣非净利4.27亿元/+62.5%,对应EPS为0.30元,符合市场预期。 六间房表现靓丽,景区整体稳中有升。①线下各景区整体营收6.64亿元/+15.88%,其中杭州、三亚景区受天气和地方整体旅游市场影响增速有所下滑,杭州景区营收2.6亿/+17.4%,三亚景区1.7亿/+16.7%;丽江、九寨散客占比提升均超过100%,丽江景区实现营收9565万元/+29.8%。②六间房用户数和活跃度持续提升(月均页面浏览量6.32亿,注册用户4367万),实现从C2C到B2C的产业升级,业绩增长强劲,营收达到5.22亿元,预计贡献净利润1.3亿元。 新项目将持续落地,内容、技术丰富生态圈建设。①公司后续有包括张家界、上海、桂林、宁乡等多个异地项目将落地,夯实主营业绩;同时,海外项目下半年也有望落地,打开国际化发展空间。②公司积极打造“旅游宋城、国际宋城、IP宋城、科技宋城”的综合发展路径,引入VR、投资多项在线娱乐内容等将有利于公司增强核心竞争力。 风险提示:天气因素对客流的不利影响,线上线下协同效应不及预期。

本报告导读: 2016年H1业绩表现符合预期;餐饮业务企暖回升,生产制造业务毛利上升营收下降,净利润受益资产处置利得大幅提升,品牌口碑与产品质量保障未来业绩。 投资要点: 业绩表现符合预期,增持。①2016年H1餐饮业务企暖回升,净利润受益资产处置利得大幅提升;②提升菜品质量,加大宣传力度,持续探索电商新模式,拓宽销售渠道;③考虑到资产处置带来的非经常性利得,上调2016-2017年EPS至0.05/0.06元(+0.04/0.04元),维持此前7.5xPS的估值假设,上调目标价至11.49元,增持。 业绩简述:公司2016年H1营收2.51亿元/+5.07%,归母利润2088万元/+676.76%,扣非净利-1128万元/-11.02%,EPS0.04元。 餐饮主业回暖,线上销售大幅提升。①公司加大菜品创新力度与门店宣传力度,拓展线上销售,餐饮主业营收(1.99亿元/+5.66%),企稳回升;新开小型连锁店45家,扩大品牌影响力;②改良产品质量,改变营销策略,巩固节令性产品(实现收入同比增长24.94%);食品生产行业营收1714万元/-18.8%,毛利率18.63%/+3.03%;但成本端上升致综合毛利率下滑0.93pct至37.89%;③流动资产处置损益使净利润增加4246万元;期间费用率38.84%/+1.01pct,其中销售费用率31.53%/+0.78pct,利率因素导致财务费用率0.91%/+1.04pct。 加大老字号宣传,着力营销整合。①公司11家特色品牌被授“中华老字号”,品牌影响力不断提升;②拓展营销渠道、模式,搭建线上销售平台,着力自媒体宣传,已初见成效;③整合同业资源,开展多元化经营,深入培训、旅游、教育产业。 风险提示:节令性产品对公司业绩影响不确定;餐饮市场竞争加剧

投资要点: 业绩整体略低于市场预期,维持增持评级。①天气因素拖累海洋客运业务,新项目培育期增加成本费用。②公司航线向异地拓展,同时开发码头及配套等,升级海洋旅游。③积极拓展海岛和景区资源,打造旅游全产业链。④博康智能收购完成在即,“技术保障+场景外延”将形成智慧旅游协同效应。不考虑博康智能并表,预计上半年业绩下滑将拖累全年业绩表现,下调公司2016/17年EPS 为0.38/0.45元(-0.08/-0.15元),博康智能预计下半年将完成合并提升公司整体估值水平,维持目标价为36.67元,增持。 业绩概述:2016H1公司营收1.72亿元/-0.06%,归母扣非净利为2724万元/-22.9%,对应EPS 为0.13元,业绩表现略低于市场预期。 天气带来负面影响,新项目仍处于培育期。①传统海洋客运业务受天气影响游客有所下滑(北涠航线客运量92.15万人次/-5.67%,南海航线客运量5.53万人次/-14.21%),使得海洋旅游业务收入为1.32亿元/-8.03%。②公司结合“七修”概念大力发展健康养生旅游,对应收入为2259万元/+21%。③销售费用大增主要为新绎旅行社增加人员所致,管理费用下滑原因为2015年同期有上市相关费用。 海岛、景区资源加速布局,收购博康智能升级智慧旅游。①公司积极开拓新航线(烟长、蓬长下半年有望贡献收入)并建设升级原有北涠航线码头,提高流量入口和游客消费能力。②陆续布局南麂岛、崆峒岛、龙虎山、秦皇岛等海岛或景区旅游资源,投资金额大且与当地政府合作紧密,产业链布局得到极大完善。③收购博康智能事项已获批,后续智慧旅游协同可期,并借助新奥集团雄厚实力实现异地复制。 风险提示:燃油成本上涨带来成本增加;博康智能协同效应不及预期。

2016H1年公司业绩实现小幅扭亏,表现符合市场预期,维持增持评级。①公司旗下各景区表现各异,原有景区大都保持快速增长,但新景区仍处于培育亏损阶段。②公司深入拓展“田园牧歌”品牌休闲度假景区战略不变。③虽然收购枫彩生态中止,但我们预期公司仍有望和当代集团合作在资本运作和资源协同整合上有所进展。维持2016/17年EPS 为0.27/0.38 元,对应目标价35.49 元,增持。 业绩简述:2016H1 公司实现营收2 亿元/+17.28%,归母净利-2819万元/+3.83%,对应EPS 为-0.2 元,业绩表现基本符合市场预期。 各子公司经营表现不一,培育仍在进行时。①主要子公司保持良好增长:华山索道营收4057 万元/+5.1%,净利1377 万元/+0.33%;梵净山营收5307 万元/+28.75%,净利1370 万元/+121.7%。②新项目仍处于培育亏损阶段:净利咸丰坪坝营-604 万元、崇阳隽水-635 万元,崇阳旅业-959 万元。③地产上半年尚未有收入结算,预计下半年结算后将有效增厚公司业绩。 主业仍有改善和发展空间,枫彩收购中止不改公司外延发展预期。 ①公司2016 年整体战略将做优做深现有景区资源,实现主营业务扭亏减亏。②未来公司发展定位仍是聚焦周边游、周末游游客,打造具有“田园牧歌”品牌效应的休闲度假景区。③枫彩生态因无法按时完成评估等原因中止,但我们预计大股东当代集团仍有望与公司积极实现资源和资本的协同整合。 风险提示:枫彩生态协同效应不及预期,景区遭遇自然灾害的风险。

投资要点: 文化演艺市占率有望提升、地产业务进入爆发周期,维持增持评级。 ①观印象未来将在品牌形象、盈利模式、异地复制等方面发力,市场份额有望提升。②公司在北京、上海储备大量土地,2016年开始进入结算周期,同时看好文化演艺+地产在业务、财务、管理上的巨大协同。③除实际控制人及其一致行动人外,管理团队、产业资本也持有公司大量股权,且有望开展新一轮激励。④由于公司地产业务进入业绩爆发期,以最新股本计算,上调公司2016/17年EPS 为0.46/0.55元(+0.16/0.21元),维持目标价13.20元,增持。 四重升级,文化演艺迎来市占率提升及炒作情绪爆点。①我国文化演艺消费渗透率低(我国6%vs 美国11%)、政策支持下空间巨大,龙头公司优势越发凸显;②公司在“印象”品牌基础上,在北方拓展“又见”品牌,引入室内运作模式,收费方式逐渐从创作费为主变成收入分成及股权投资;③武汉、敦煌、马六甲、四川、无锡等新项目正在孵化。④杭州G20峰会(9月)有望引爆概念炒作、并再一次彰显印象品牌形象,有望提升竞争力和市占率。 地产业务进入业绩释放期,资源储备价值重估空间大。①公司2015年预售房面积12.48万方,仅结算1.19万方;截至2015年底剩余可售面积16.46万方;2015年底已完工开发产品11.19亿元,在建开发产品87.45亿元,拟开发产品19.22亿元,2016年开始业绩将爆发。②土地价值重估共计126亿元,燕郊项目受益于京津冀一体化、重估后表现抢眼。③“绿色建筑”引领行业品质潮流、提升单价,“文化+地产”带来业务、财务、管理巨大协同,运作空间巨大。 风险提示:协同效应低于预期,房地产行业区域政策收缩等风险