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郑宏达

国金证券

研究方向: 计算机行业

联系方式:

工作经历: 分析师SAC执业编号:S0850516050002,曾供职于国金证券研究所...>>

20日
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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
恒生电子 计算机行业 2013-11-05 19.00 29.05 -- 20.91 10.05%
20.98 10.42%
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事件 恒生电子10月31日发布公告,受让由西子联合控股有限公司持有的25%数米基金网股份,转让价格为1558万元。受让这部分股权后,恒生电子共持有数米基金网64%股权。 评论 恒生加大对数米基金网的持股比例,有助于其加大互联网金融各业务的投入:今年以来互联网金融业务蓬勃发展,以阿里的余额宝和东方财富天天基金网为代表的第三方基金销售业务获得重大的突破。恒生电子持股的天天基金网表现平平,主要是因为公司在互联网金融方面投入的力量不够。目前在余额宝累计销售规模超过700亿,天天基金但季度基金销售超过100亿,百度推出“百发”理财计划等行业大趋势的提醒下,恒生电子最终决心加大互联网金融的投入力度。加大投入之前,提高对天天基金网的持股比例也属于情理之中的举措。 我们预计公司业务进一步转型的思路讲逐步明确:今年是刘曙峰总经理上任的第一年,稳扎稳打恢复业绩是其最总要的任务。从三季报的表现来看,其已经达到了经营目标。恒生电子董事会对其期待不仅仅是业绩,带领公司进入新一轮变革,是该任命的题中应有之意。我们预计今年底至明年初,公司的新的战略目标和路径将会完成,届时投资者对恒生未来的发展目标将更加清晰。收购数米基金网部分股权,暗示恒生新一轮战略变革已经拉开序幕,值得期待。 投资建议和评级 综合来说,恒生电子处于明显的业绩恢复周期,由于当期和未来期的利润高增长可期待,投资恒生电子具有很强的安全边际。若公司加大对互联网服务的转型,其估值将得到明显提升。维持对公司的“买入”评级,和29.40元目标价。
三泰电子 计算机行业 2013-11-01 15.00 6.69 -- 15.79 5.27%
22.69 51.27%
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电商快递需求的持续爆发和人口红利消失的矛盾将带来智能物流配送行业的历史性投资机会:目前全国快递行业日均快件发送量2500 万个,未来几年将超过日均1 亿个的业务量,物流爆发和人口红利结束之间的矛盾使得目前粗放的快递使用方式难以为继。更加智能和集约的物流配送网络呼之欲出,马云创办菜鸟网络便是出于这个考虑。三泰电子速递易已经下定决心,我们预计其在未来4-5 年内将在全国铺设4 万个智能快递网点,我们通过大量的调研认为可靠性较高,届时速递易将 形成明显的规模效应。 速递易未来将是重要的社区O2O 线下平台:一旦速递易形成规模,线下平台便自然形成。除快件投递外,可以实现快件收取、广告、精准营销、电商配送渠道等增值业务收入。未来结合自身银行业务供应商的经验,亦有参与社区金融的可能性。 速递易业务的研究角度类似于互联网行业:由于速递易业务的投入期较长,收获期远在三年之后。目前投资者对速递易的研究角度应该类似于互联网行业,扩张速度、用户规模、产品粘性成为最重要的考虑因素。目前阶段,速递易的最重要观察目标是网点扩张速度。 投资建议和估值 三泰电子决心在智能物流配送这个领域长期投入,其产生的社会价值会在未来期的利润和当前的市值中逐步体现,这也是资本市场激励民营企业从事社会服务运营业的良性循环途径。 虽然目前三泰电子的估值已经包含了速递易推广速度较快的预期,但是公司的推广决心以及行业的景气程度仍有可能超出投资者预期。 首次覆盖,给予“买入”评级,目标价19.74 元。 风险 速递易推广进度不达预期;速递易的议价能力低于预期;市场风格转换,对烧钱模式公司产生风险厌恶。
恒生电子 计算机行业 2013-11-01 19.92 29.05 -- 20.91 4.97%
20.98 5.32%
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业绩简评 10月28日晚,恒生电子发布2013年三季度报告,收入增长16.55%,净利润增长52.42%。扣非后净利润增长37.88%。收入增速较温和,净利润增速远高于市场预期。 经营分析 收入增长平稳,毛利率降幅收窄:从营业收入的增速来看,恒生1-9月表现一般,没有超出市场预期。与中报相比,Q3毛利率降幅收窄,由中报下降5个百分点收窄至目前下降2个百分点。证明Q3进入了高质量收入的确认期。 近年以来费用率控制是持续两点:本期销售费用率下降3.22个百分点,管理费用率下降4个百分点。费用率控制良好,是恒生近年以来最突出的表现,也是刘署峰总经理上任后最大的变化。 恒生治理结构存在一定老化,管理严格比管理松散更好:由于恒生的治理结构存在一定老化,所以需要强势的管理层帮助公众股东控制费用获得利润增长。从目前来看,初步达到效果。 证券市场回暖和客户重新重视软件质量成为未来恒生业绩持续修复的重要驱动力:2013年以来证券市场出现回暖,如果这种行情可以持续,恒生电子将确认进入景气向上周期。另外,恒生的软件质量优于同行,光大乌龙指事件将成为客户重新重视软件质量,愿意支付溢价的契机。 盈利调整和投资建议 我们维持对公司2013-2015年业绩0.48元、0.71元和0.98元的预测。 重申对公司的“买入”评级。
中海达 通信及通信设备 2013-10-28 23.32 14.91 8.04% 25.70 10.21%
30.44 30.53%
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业绩简评 中海达发布三季报,2013年前三季度公司实现营业收入3.2亿元,较去年同期增长25.68%,实现归属于母公司股东的净利润6967万元,较去年同期增长55.13%,符合预期。 经营分析 逐渐建立三维街景地图库:公司已经开发出可用于互联网街景地图应用的街景数据采集系统及解决方案,从几个省开始逐步建立全国的三维街景地图库。仔细研究可以发现,腾讯的街景地图与谷歌的街景地图略有不同,中海达做的三维街景与谷歌是一样的,未来可有多样的增值服务空间。 明年业绩看点多,增速有望加快:预计明年海洋装备、数据服务、海达数云、轨道检测等业务将是高增长,比如海洋业务预计今年有6000万收入,年底海洋多波束产品推出后,业务有望获得更快的成长;传统高精度测绘保持20%-30%增长,从而整体业务明年实现高增长。 汉宁科技已推出轨道扣件及钢轨伤损检测系统产品:目前,我国轨道交通检测主要有铁路轨道扣件检测系统、钢轨伤损检测系统以及轨道几何参数快速检测三个方面,除了平顺度等几何参数检测有了进口和国产设备,其他两项扔主要依靠人工检测。公司收购汉宁科技之后,整合公司三维激光技术,已经推出相应产品。 投资建议 我们认为公司是A股科技类公司中少有的真正具有技术护城河的成长公司,受益北斗应用的普及和智慧城市建设;我们乐见公司有可能成为目前散乱的空间信息产业的整合者和地图产业的颠覆者。 我们预测公司13-14年EPS为0.55元、0.90元,维持“买入”评级,维持目标价30元。
方直科技 传播与文化 2013-10-24 20.38 19.31 -- 22.40 9.91%
22.40 9.91%
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业绩简评 方直科技发布2013 年三季报,前三季度实现收入6267 万元,净利润2357万,分别同比增长4.25%和23.34%,其中第三季度收入增长24.41%,符合预期。 经营分析 客户端产品不断升级,后台中心系统不断完善:公司开发成功了金太阳客户端了V2.48 版本,客户端更加稳定高效。同时以客户端为核心, 公司开发中心完成了资源发布系统、增值应用接入管理系统和同步学习推送管理系统的开发,并采用资源碎片化技术实现体验式营销的经营模式。在深圳、上海、广州、江苏、北京地区都已实现客户端加载多媒体课堂和网络推送练习册等应用形式的产品。 在线英语口语互动产品改版完成,启动开发单词魔方产品:主要调整了页面架构,完善了预约系统管理、订单系统管理和课程信息管理的设置。单词魔方产品是一个英语单词学习系统,建立在公司教育软件上,既能在线学习也能离线学习。 从软件公司向互联网公司转型,从线下到线上:公司以面向中小学的同步教育软件为基础,搭载软件销售的时候铺客户端,用户通过登录客户端来学习;公司每年销售的软件数量达到700 万套,平均每套卖10 元,书店标价在70 元;如果布局完成,则公司将拥有700 万级的客户端资源,未来可以通过与内容商合作等方式,开放平台,成为面向中小学的互联网教育平台型公司,即使每个客户端每年收20-30 元,整体收入将翻多倍。 盈利调整 预测公司13-14 年收入为1 亿和1.28 亿,给予公司未来6-12 个月35 元目标价位,相当于35x13PS,“买入”评级。 投资建议 我们认为评价一个互联网教育公司能否有投资价值,在于流量和内容;未来公司既有天然的几百万级客户端的流量优势,又有多年积累的内容资源,因而是最佳的互联网教育投资标的。可参考我们报告《依托流量和内容优势,做互联网教育平台》。
远光软件 计算机行业 2013-10-23 20.94 23.53 85.86% 21.04 0.48%
21.04 0.48%
详细
业绩简评 远光软件周末发布2013年三季报,1-3季度收入同比增长增长16.08%,净利润增速24.66%,扣非后净利润增速27.92%。扣非前后净利润增速均高于中报数据。三季度业绩进一步加强了我们对远光软件全年增长接近30%的判断的可靠性。 经营分析 增速逐季改善,全年增长可以期待:远光Q1增速为30.4%,但是投资收益较大。若只比较EBIT,Q1、H1、Q3的增速分别是22.46%、24.14%和26.59%,逐季改善趋势明显。我们一直强调远光软件30%的潜在增长率和当期增长率没有改变,将逐渐得到证明。 报表细分项目中规中矩,毛利率平稳提升和销售费用率平稳下降是长期的过程:远光三季报各项细分没有特别之处,可以说中规中矩。依旧维持了净利润增速超过收入增速的趋势,也就是远光软件处于净利率处于长期的提升周期中。这也就是我们今年第一篇远光软件的报告《高ROE是对专注行业,深度融入客户的回报》表达的核心观点。 管理费用率上升是暗示着未来期的高增长可持续:2013年以来,远光软件的管理费用率持续上升。除人力成本因素外,最重要的原因在于大客户的软件需求很饱满,但尚未体现到收入确认上。人力费用的投入,将在未来期的收入增速上体现出来,这暗示着未来期的高增长可持续。 未来看点层出不穷:国网财务管控一级部署、南网资金系统、发电侧智能燃料管理、基建内控;近期与国家信息中心签订“民政通平台”项目合作协议,进入智慧城市领域。订单源源不断,看点层出不穷,不用担心。 远光的熟客模式值得投资者信赖 远光的熟客销售模式,追求产品化的项目管理效率的生产模式,为其在电力行业信息化带来持续的竞争力。虽然有大客户依赖,但并无实质风险。 是软件行业最具蓝筹属性的公司,没有之一。目前虽已实现我们年初给予的目标价,但考虑到后续增长的持续性、估值切换以及公司实际经营超预期,我们认为远光股价仍有50%的上涨空间。 投资建议 我们维持对远光13-15年0.81元、1.03元和1.30元的业绩预测,上调目标价至30.90元。维持对公司的“买入”评级。 详细逻辑可见5月报告《高ROE是对专注行业,深度融入客户的回报》。
方直科技 传播与文化 2013-10-16 23.11 19.31 -- 23.33 0.95%
23.33 0.95%
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投资逻辑 千亿级互联网教育市场成为各方关注的热土:由于互联网教育开放、分享、平等的属性,其对传统教育带来巨大颠覆。今年7月开始,阿里、百度、Google等互联网巨头和风险投资商积极关注和布局,一级市场迎来了互联网教育投融资的高峰。 流量和内容是互联网教育公司发展的两大因素:以非教育内容见长的百度等互联网巨头们,在教育市场的收入规模远大于传统教育机构,原因在于这些互联网大公司有巨大的流量。对于众多教育小公司来说,内容却是王道,优质的内容往往可以使得一部分小公司脱颖而出。 公司具有天然的流量优势,转型做互联网教育平台:公司以面向中小学的同步教育软件为基础,搭载软件销售的时候铺客户端,用户通过登录客户端来学习;公司每年销售的软件数量达到700万套,平均每套卖10元,书店标价在70元;如果布局完成,则公司将拥有700万级的客户端资源,未来可以通过与内容商合作等方式,开放平台,成为面向中小学的互联网教育平台型公司,即使每个客户端每年收20-30元,整体收入将翻多倍。 通过做同步教育软件积累,内容资源丰富,增加线上互动:公司做同步教育软件多年,与出版社等机构合作多年,版权资源丰富;公司以内容作为优势起点,特别是中小学英语同步辅导在业内独树一帜,这为软件销售带动的客户端铺建打好基础。同时,公司也在丰富内容,开展线上英语互动口语教学等。 投资建议 我们认为评价一个互联网教育公司能否有投资价值,在于流量和内容;未来公司既有天然的几百万级客户端的流量优势,又有多年积累的内容资源,因而是最佳的互联网教育投资标的。 估值 预测公司13-14年收入为1亿和1.28亿,给予公司未来6-12个月35元目标价位,相当于35x13PS,目前A股互联网公司平均估值是30倍PS,公司作为未来的互联网教育平台型公司且目前市值较小,理应溢价,“买入”评级。 风险 短期业绩增长相对较慢;客户端布局进度低于预期。
恒生电子 计算机行业 2013-10-16 22.50 29.05 -- 22.00 -2.22%
22.00 -2.22%
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事件 10月14日,恒生电子发布前三季度业绩预告,公司预计前三季度实现归属母公司股东净利润1.31亿元,同比增长52%。业绩增速超预期。 评论 恒生电子自2013年以来,业绩逐季改善,周期和管理改善因素并存:2013Q1、H1、Q3累计净利润增速分别为22%、37%和52%,业绩逐季改善非常明显。资本市场回暖是重要外因,而刘曙峰总经理上任后进行的一系列管理调整是内因。我们认为这个回升势头刚刚开始,恒生电子确认进入了一轮业绩向上的周期。 证券IT行业将逐渐更加重视软件质量,具有卡位优势的软件将持续溢价:光大乌龙指事件后,证券行业又快速进入重新重视软件质量的周期,高质量的软件将和低质量的软件在价格上彻底拉开差距。恒生电子在证券交易系统方面具有卡位优势,这使得无论在产品化程度、软件完整性、软件健壮性、服务体系等各方面,其竞争对手都难以望其项背。恒生电子的证券交易系统将持续溢价,客户无力抗争。 恒生电子具有潜在的被并购的可能性:恒生电子目前的股权结构中,创始人集体恒生电子集团与部分创始人自然人持股合计比例不超过30%,实际上恒生已经成为真正意义上的公众公司。而其在交易系统、金融IT整体解决方案上的丰富经验和卡位优势,使得其对许多金融集团具备很强的并购价值。因此,恒生电子的股价始终需要包含潜在的被并购的可能性溢价。 上调未来三年业绩预测:由于证券市场回暖程度和公司管理改善程度超预期,我们上调13-15年EPS至0.48元、0.71元和0.98元。 投资建议和评级恒生电子正进入景气向上和价值重估的轨道,我们重申“买入”评级,给予目标价29.40元。
安居宝 计算机行业 2013-10-15 22.30 9.15 -- 23.40 4.93%
23.80 6.73%
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事件 安居宝10 月12 日发布三季度业绩预告,预计2013 年前三季度净利润为6100 万元-6600 万元,同比增长41%-52%。如我们此前的报告一直强调,安居宝已经步入高增长周期。 评论 三季报增速进一步速验证了我们对公司已经步入高增长周期的判断:今年以来我们一直坚定强调安居宝的份额提升不是偶然现象,其销售网络、研发体系的优势使其相对于竞争对手已经进入了良性循环的阶段,而二线的竞争对手进入了恶性循环的阶段,甚至一线的冠林和立林也已经出现了份额难以提升的迹象,冠林今年谋求被并购失败。因此我们认为安居宝的份额提升是一个3 年以上的过程,2013-2015 年,公司业绩的高增长将得到保障。 不断尝试新产品,路径可行,假以时日必有爆发的产品:除楼宇对讲外,公司积极尝试停车场系统、小区安防配线、摄像头、城市咪表停车系统等产品。大部分的新产品都凭借原有的销售网络扩张,可靠性较高,向下的风险也几乎没有。目前各新产品的增长较快,但基数仍然较低。我们认为,假以时日公司定有可以维持后续高增长的新产品。 广东慧眼工程安防招标出现一些延迟,但Q4 有望看到各市招标启动,安居宝仍有获得BT 项目机会:虽然我们不过多强调平安城市BT 项目,但公司在此方面仍有不小的中标机会。我们预计广东各市的平安城市项目将于Q4 陆续启动招标,若中标,估值将大幅提升。 智能家居景气提升估值:随着互联网厂商逐步尝试进军智能家居,智能家居市场未来几年将逐步进入高景气阶段。 安居宝多年从事智能家居业务,一旦市场热捧智能家居,公司估值将得到大幅提升。 投资建议 维持“买入”评级,和未来三年EPS 0.61 元、0.93 元和1.29 元的业绩预测,上调目标价至27.90 元。
北信源 计算机行业 2013-10-15 28.75 10.22 -- 30.48 6.02%
30.48 6.02%
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事件 北信源于2013年10月11日发布公告:公司投资200万元,持有恒易传奇公司增资后注册资本的9.0909%。投资300万元,持有上海无寻增资后注册资本的10.7143%。 评论 增资恒易传奇公司布局云计算虚拟化:恒易传奇公司一直专注于虚拟化和云计算基础架构领域,具有较好的技术领先优势,所提供的桌面虚拟化解决方案可通过减少复杂性以及实现更加灵活、敏捷的服务交付来提高IT管理效率。 通过此次投资可以增强公司在终端管理方面的技术储备,丰富公司产品功能。 增资上海无寻公司布局移动智能终端安全:上海无寻公司结合线上APP软件,线下各类移动终端包括智能手机、北斗卫星设备、可穿戴设备等,向消费者提供精准的即时通讯、定位服务、即时音频及位置告警,产品用于有安全需求的成人及家庭,包括老人、儿童、宠物等,以及探险、旅游或地质、矿产勘探等个人或机构使用。 从传统企业级安全市场跨入面向消费者的人身家庭安全领域:值得投资者重视的是公司本次对上海无寻公司的增资,公司听风平安卫士已经占据了较大市场份额。通过此次投资使得北信源客户从B2B扩展到B2C,公司在保持政府及国有大型企事业单位市场份额的同时,为公司未来继续拓展家庭、个人B2C市场打下基础。 投资建议 维持公司“买入”评级;由于两公司尚小,且公司所占股权比例不大,因而维持盈利预测13-14年EPS分别为0.63元、0.86元;由于公司对B2C市场的拓展,有提升估值效应,提高公司未来6-12个月目标价到39元,相当于45x14PE。
华平股份 计算机行业 2013-10-14 34.77 15.36 70.29% 36.19 4.08%
36.19 4.08%
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事件 华平股份于2013年10月9日晚发布三季度业绩预告:公司前三季度实现收入1.63亿-1.66亿,同比增长72%-75%;实现净利润5681万-6222万,同比增长110%-130%,符合预期。 评论 订单充足,业绩确定性高:公司12年收入2亿,其中1亿来自于视频会议产品收入,另外1亿来自于某军队项目订单;13年预计某军队订单确认2亿,已公告的安防项目确认3000万(今年预计确认半年),视频会议产品保持20%增长达1.2亿,不考虑其他新签项目的情况下即13年预计会有3.5亿收入,增长75%;明年包括某军队项目的继续确认,未来签订的智慧城市、平安城市项目则是收入的新增量。 公司净利润增速远高于收入增速:由于公司大项目收入占比较大,且大项目的费用率远低于公司其他项目费用率,从而使得公司今年的净利润增速远高于收入增速。 公司今年的股价涨幅驱动因素更多的在于业绩的不断超预期:从一季度开始,公司业绩就呈现了100%以上的高速增长,由于有大项目的收入占比较大,公司净利润增速远高于收入增速。第四季度收入会占到全年收入的40%-50%,随着第四季度大项目的确认,业绩继续超预期的可能性较大。作为今年资本市场中最早挖掘公司的卖方之一,我们坚定推荐,坚持认为公司将是今年计算机板块业绩增速最快的公司。 基于视频技术基础,延伸远程医疗、远程教育和家庭视频通信:公司在视频技术方面具有深厚底蕴,因此形成了以视频为基础的多行业解决方案,远程医疗、远程教育和家庭视频通信是公司延伸视频技术的业务方向。在智慧城市的各个子行业智能建设中,基于视频的解决方案以及视频的分析处理,将在智慧城市建设中扮演重要角色。 投资建议 维持“买入”评级,小幅上调盈利预测13-14年每股收益为0.75元和1.05元,目标价上调至37元,对应14年35倍。
四维图新 计算机行业 2013-09-03 13.60 12.26 -- 14.78 8.68%
14.78 8.68%
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事件 近日,百度宣布手机导航App永久免费,随后高德软件也跟进宣布高德导航App免费。百度地图又决定,之前在IOS、Android平台购买过百度导航的用户将全部退款。 评论 地图承载的不仅是导航,而是O2O生态系统:从今年BAT三大巨头的频频动作来看,他们都将本地化O2O作为一个重要领域去开拓,地图成为本地O2O的底层平台和入口。百度将地图作为包括传统搜索、移动云、国际化在内的四大发展重点,在地图生态圈上投入巨大,且与四维图新加深合作之后,地图质量明显上升,百度地图的用户在迅速扩大,这对高德地图形成了较大的威胁。 高德的烧钱行动取决于阿里的支持:一个软件公司,去和一个本就将免费视为自己基因的互联网巨头直面竞争,我们认为胜出的概率较小,原因在于同样的烧钱,百度即使不在地图上赚钱,也可以通过其他渠道来使流量变现,而高德只有地图。高德的烧钱行动,取决于大股东阿里巴巴的支持力度,而阿里巴巴的支持力度又源于股份占比。不排除未来高德被阿里巴巴完全控股的可能。 四维和高德的业绩下滑有本质区别,未来业绩趋势走向相异:从上半年情况来看,四维业绩的下滑主要原因在于客户诺基亚的颓势影响;高德的业绩下滑原因则是自身战略的改变,使得车载客户流失。明后年,随着诺基亚影响再次减小,新增车载客户新车型的放量,以及日系车销售的恢复,我们可以看到四维业绩的反转。高德,一方面车载客户在流失,另一方面手机业务面临百度强大竞争,又跟着百度采取免费策略,因而业绩的持续下滑趋势概率较大。 乐见四维图新的战略选择和双寡头竞争格局中的优势倾斜:四维一直坚守自身后台提供商的角色。在车载领域,四维向客户提供动态交通信息、车联网、Telematics、辅助驾驶等一系列产品服务,导航地图免费不足以削弱中高端车载客户在一体化导航服务上面的投入;在互联网和移动互联领域,四维已经与客户谈好分成模式(根据用户数和广告,保底基础上的分成),百度导航的免费可以吸引到更多的用户和广告,从而四维可以获得更多分成。 投资建议维持“增持”评级,目标价位18.5元,预测公司12-13年每股收益为0.25元和0.3元。
北信源 计算机行业 2013-08-29 29.75 9.01 -- 29.32 -1.45%
30.48 2.45%
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业绩简评 北信源2013年中报,实现收入6529万和净利润1350万,同比增长-6.4%和12.4%,符合预期。 经营分析 金融和军工行业收入快速增长:公司在上半年实现金融行业和军工行业收入5200万和7400万,同比增长61%和79%,反映了这个两个信息安全保障迫切的行业对公司产品需求的快速上升。金融行业,公司产品在城商行和股份制银行中得到了较好的应用;军工行业,公司利用已有的总部优势向下属机构延伸。 设立武汉、杭州、深圳分公司,全国布局积极展开:销售和实施服务团队是公司甩开竞争对手的一个重要竞争优势,在外资公司和其他本土公司都无法像北信源这样提供快速的本地化服务的时候,公司再次通过积极的布局全国设立分公司来强化这一竞争优势,充分夯实公司的龙头地位,同时也可以降低一定的人工成本。 公司收入具有明显季节性,预计下半年收入增速加快:公司面对的客户主要是政府和大企业,由于有预算制度的安排,公司在下半年特别是第四季度收入占比较大,且随着公司综合性项目的逐渐验收,预计下半年收入增速将加快。 公司在产品、资质、客户基础和标杆案例方面具有明显的竞争优势:公司目前已经拥有了安全、管理、平台三大产品线的几十款产品,形成了完整了产品簇和全面的解决方案;公司拥有行业内最全的资质,包括涉密、军工等;公司覆盖了很多优质央企政府总部,这为公司继续深入挖掘客户和向分支机构渗透带来先发优势;相对竞争对手,公司拥有覆盖几十万终端级的标杆客户案例,为公司带来标杆效应。 投资建议 维持公司“买入”评级;维持盈利预测13-14年EPS分别为0.63元、0.86元;给予公司未来6-12个月34.4元目标价,相当于40x14PE。
安居宝 计算机行业 2013-08-26 18.40 7.48 -- 20.83 13.21%
23.55 27.99%
详细
楼宇对份额提升速度超预期:自2012 年3 季度起,安居宝楼宇对讲的增速便开始远超行业增长,2013H 同比增速高达50%。以同样的计算方式测算,2012 年底,安居宝的市场份额约为15%,而2013 年起市场份额已经达到18.67%。我们预计到年底,安居宝的市场份额超过20%没有悬念。其份额提升速度已经远超此前市场预期的每年3 个百分点的速度。 份额较量的背后实际上是费用摊薄能力的较量:小定单汇集而成的份额变化有着显著的惯性,其背后实际是费用摊薄能力的较量。龙头公司很容易进入自己加费用能摊薄而对手摊不薄的份额提升周期。一旦开启,轻易不会结束。 毛利率小幅下降,龙头公司净利率维持稳定将是竞争常态,直到小玩家消失:楼宇对讲和智能家居毛利率均出现2.5 个百分点左右的下降。我们认为这是公司主动采取低端产品降价策略所致,公司如市场预期开始动用价格杠杆。我们预计,未来产品毛利率小幅下降,而龙头公司的净利率保持稳定将是常态。直到小玩家消失,形成寡头格局。 新产品放量销售的节奏慢于预期:上半年,公司实现停车场系统销售收入约810 万元,虽增速很高,但仍低于预期。这说明公司的新产品仍需要更长的磨合时间才能发挥协同效应。 广东省慧眼工程大规模招标预计在Q3、Q4 进行,公司仍有望获得BT 订单:虽然公司未将平安城市BT 项目当作最重要的业务对待,市场对其斩获BT 项目订单的预期不高。但是其资金实力以及其在安防行业的积累仍有助于其收获订单。未来半年内公司获得大订单的概率仍然不小。 建议:我们维持对公司2013-2015 年EPS 0.61 元、0.93 元和1.29 元的预测,并维持对公司的“买入”评级和22.81 元的目标价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名