收购江西新阳光,并投资9亿元正式进军储能领域。本次公司收购长新能源所持有江西金阳光100%股权后,将以江西金阳光为项目公司在江西省宜春市宜丰县宜丰工业园区内投资建设储能系统绿色制造项目,本次项目建设计划总投资额约为人民币90,000万元,分二期投资建设。本次储能系统绿色制造项目争取5年内实现达产达标,项目建成后计划实现年产值20亿元以上。其中第一期项目投资建设期为2018年5月1日至2019年9月30日。本次公司投资9亿元建设储能系统制造项目,是利用公司在电力电子领域的行业、技术及产品优势拓展公司业务范围的重要举措,标志着公司正式进军储能领域。 随着锂电储能成本的下降以及动力锂电梯次利用的发展,国内储能市场蓄势待发。CNESA数据显示,截至2017年底全球已投运储能项目累计装机规模175.4GW,同比增长3.9%;其中我国储能累计装机规模28.9GW,同比增长18.9%。其中,全球电化学储能累计装机规模2926.6MW,我国电化学储能累计装机规模389.8MW,同比均增长45%左右。来自高工锂电统计,2017年我国锂电储能市场约3.5GWh,同比增长13%;产值55亿元,同比增长7%。根据数据统计,以4小时容量的储能系统作为基准进行测算,2007年锂电储能系统的成本大约是每千瓦时8000-10000元,而2017年已经下降到1800-2000元,预计在未来3年内还将下降至1500元左右。我们预计,2009年至2012年推广的新能源汽车的动力锂电都将在2018年进入更换或维修周期,我国首批动力锂电报废高峰或将在2018年到来。根据中汽研预测,至2020年我国动力锂电累计报废量将达到17万吨。我们认为,随着锂电储能成本的下降,公司未来将在锂电梯次利用的基础上发展储能产业链,并将储能发展成为公司另一大新的业绩增长点。 充电桩业务快速增长,有望成为公司未来业绩最大增量。截至2017年底,我国共建成公共充电桩21.4万个,同比增长51%,2018年根据国家能源局规划,我国将继续计划新建60万个充电桩。根据中国电动车充电基础设施促进联盟统计数据,2017年全国随车配建充电桩23.18万个,车桩比约为3.8:1,我们认为这一车桩比距离实现2020年分散式充电桩480万个,车桩比1:1的目标依旧有较大空间。2018年1月份,我国新增公共充电桩即达到1.1万个,创出历史以来当月新增充电桩规模新高。公司的充电桩业务主要以对外销售充电核心模块为主,目前市占率达20%-30%。充电桩业务目前也是公司三大业务板块中毛利率最高的业务板块,2017H1的毛利率达41.61%,同时也是公司目前重点发展的主要方向。根据公司业绩快报,我们预计公司2017年充电桩业务营收在2亿元左右,较2017年的7100万元实现大幅增长。目前公司充电桩业务在手订单在1亿元以上,为2018年继续大幅增长提供了有力支撑。我们预计,公司2018年充电桩业务仍有望实现50%以上的增长,将成为公司未来业绩的最大增量。 盈利预测:在UPS业务维持稳定,光伏逆变器及充电桩业务快速增长的假设前提下,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.628、0.864、1.045元,继续维持其“推荐”的投资评级,目标价21.6元,对应18年25倍P/E。 风险提示:光伏新增装机不达预期;光伏逆变器毛利率下降超出预期;充电桩核心模块销售不达预期;国内在线UPS市场出现萎缩;公司海外UPS市场拓展不达预期;储能业务推进不达预期等。

相关事件: (1)2018年3月8日,公司公告2017年年度报告,2017年公司实现营业收入217689.53万元,同比增长101.75%;实现归属于上市公司股东的净利润53750.00万元,同比增长84.93%。 (2)2018年3月8日,公司公告2018年一季度业绩预告,预计2018年一季度公司实现归母净利润为16326.37万元至19047.42万元之间,预计同比增长80%-110%。 投资要点: 2017年业绩大幅增长,高在手订单将确保18年业绩继续维持高增速。公司2017年实现营业收入217689.53万元,同比增长101.75%;实现归属于上市公司股东的净利润53750.00万元,同比增长84.93%。结合公司目前25.59亿的存货及16.74亿的预收账款情况,我们预估目前公司在手订单仍有约40亿左右,足以保证公司2018年营收30-40亿的经营目标能够实现。2017年公司在原有大客户CATL之外,还加大了客户开发力度,目前公司客户基本涵盖了国内外锂电主要制造企业,新增客户除LG、BYD等巨头外,还有部分新进入锂电制造行业的小厂商。我们认为,公司客户群集中度的下降,也进一步提升了公司业绩的抗风险能力。 泰坦新动力收购后运行良好,超额完成2017年业绩承诺。报告期内,公司顺利完成重大资产重组,收购泰坦新动力100%股权,泰坦新动力成为公司全资子公司。泰坦新动力以锂电设备为主营业务,2017年度实现营业利润1.40亿,净利润1.22亿,超额完成了并购时1.05亿元的业绩承诺。18年在泰坦全年并表的情况下,预计完成业绩承诺的压力不大,并将会给公司带来更多的净利润贡献。 研发投入不断增加,整线模式18年即将推出。2017年,公司不断加大研发投入,报告期内新增研发项目包括EV动力锂电池卷绕装备研发及产业化、高速双面串联挤压式涂布装备研发及产业化等4个研发项目。公司研发人员数量从2016年的252人增加至2017年的662人,同比增长162.70%;研发人员占比从2016年的13.56%增加至2017年的18.76%;研发投入 金额同比上涨134.50%。研发投入的不断增加使公司在技术进步方面保持领先,18年公司有望推出锂电整线模式,并配套公司涂布机等设备使得公司进入国际领先的锂电设备制造商行列。 推出2018年限制性股票激励计划,进一步绑定核心员工利益。公司本次激励计划拟授予的限制性股票数量为200.25万股,约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.46%。其中首次授予160.20万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.36%,预留40.05万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.09%,占本次授予限制性股票总量的20%。本次18年股权激励计划的授予对象共计218人,包括公司公告本激励计划 时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干。我们认为,公司基于大规模的股权激励计划,侧面彰显了公司管理层和核心员工对公司未来业绩再度实现高增长的信心。 盈利预测:考虑到公司锂电设备订单维持高位,整线模式即将推出的前提假设,我们预计2018、2019、2020年公司EPS分别为1.848、2.682、3.628元,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:2018年新接订单不及预期;已接订单结转情况不及预期;子公司经营状况不及预期;整线模式推出效果不及预期等。

新业务价值大幅提升推动公司高速增长,代理人规模快速扩大。自公司2011年实施“聚焦营销、聚焦期交”策略、2012年推动“以客户需求为导向”的战略转型以来,太保寿险业务收入、新保业务收入以及新业务价值均出现快速增长。2017H1太保寿险新业务价值为197.46亿元,已经超过2016年全年水平。近三个报告期以来,太保寿险新业务价值同比增速分别为55.86%/58.38%/75.30%,呈现持续快速增长,2011-2016年CAGR达到23.2%。2017H1太保寿险新业务价值率已经从2011年的13.6%提升至40.6%。自2011年转型以来,2011-2016公司月均总人力规模CAGR达到18.1%,2017Q3太保寿险月均人力达到88万人,同比大幅增长41.2%。2011-2016年公司月人均新增保费收入CAGR达9.7%,2017Q3太保寿险月人均新增保费达到6075元,较2016年底再度增长了19.49%。 产险业务保持稳健,综合成本率持续优化。由于目前的产险业务以车险为主(2017H1占比高达75.91%),受制于车险行业激烈的竞争格局,太保产险收入同比近年来显著放缓但在2017年出现回升,2014/2015/2016/2017H1产险营收同比增速分别为13.8%/1.71%/1.67%/6.62%。在2014年以后,太保产险通过加大成本管控,一方面加强承保时的风险控制,另一方面加强理赔管理、完善费用控制,自2014年以后综合成本率逐年缓慢下降,2014/2015/2016/2017H1太保产险综合费用率分别为103.80%/99.80%/99.20%/98.7%。 资产管理业务稳健发展,投资收益率表现良好。截至2017H1,太保资产管理业务管理资产达13392.19 亿元,较上年末增长8.4%,其中投资资产10313.09 亿元,较上年末增长9.5%;第三方管理资产3079.10 亿元,较上年末增长4.9%。2017H1太保投资业务实现年化净投资收益率5.1%,年化总投资收益率4.7%,年化净值增长率4.5%。至最新报告期2017Q3,太保投资资产已达10750.11亿元,较上年末增长14.1%。 盈利预测: 基于公司寿险业务新业务价值快速增长、产险业务综合成本率持续下降以及稳健的资产管理业务的前提假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为1.73、2.30、3.06元,首次给予其“推荐”的投资评级,基于太保2018年理论估值5057.71亿元的测算,给予其18年目标价55.81元。 风险提示: (1)寿险新业务价值增速不及预期; (2)寿险代理人规模增速及月人均新增保费下降; (3)产险综合成本率上升; (4)产险营收同比下降; (5)资产管理投资收益率下滑等。

相关事件: (1)2018年3月6日晶盛机电发布一季度业绩预告,预计2018年一季度公司归母净利润为12154.51万元至13977.68万元之间,预计同比增长100%-130%。 (2)2018年3月7日公司公告,公司于近日与中环光伏正式签订全自动单晶炉订单,订单总额85824万元,占2017年营业收入的44.04%。 投资要点: 单晶炉订单旺盛推动业绩持续高增长。公司已公告2017年业绩快报,2017年全年公司实现营收19.49亿元,同比增长78.55%;实现归母净利润3.86亿元,同比增长89.38%。2018Q1预计将实现归母净利润1.22-1.40亿元,占2017年净利润的31.6%-36.27%。2018年公司目前新签订单已经接近14亿,叠加2017年剩余结转的接近20亿的在手订单,我们测算公司目前实际在手订单接近30亿元的水平,接近公司2017年营收的150%。我们认为,当前公司在手订单维持高位,将有力保证公司2018年业绩持续高增速的预期。 推出2018年股权激励计划,进一步绑定核心员工利益。本次公司推出的股权激励计划拟授予的限制性股票数量为335.22万股,约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.34%。其中首次授予269.22万股,约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.27%,预留66.00万股,约占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.07%,占本次授予限制性股票总量的19.69%。本次18年股权激励计划股份授予价格9.12元/股,授予对象共计121人,业绩考核目标以2017年净利润为基数,2018、2019年增长不低于50%/70%。我们认为,公司基于高增速的股权激励计划,侧面彰显了公司管理层和核心员工对公司未来业绩再度实现高增长的信心。 与中环股份扩产同步,半导体业务有望放量。公司与中环股份一直保持着紧密的合作关系,2018年1月11日再次中标中环光伏自动单晶炉订单8.58亿元,并于3月7日公告正式签约该订单。目前公司已经成功开发出 4-6 英寸、8-12 英寸两种规格半导体单晶硅滚圆机、单晶硅截断机等新产品,产品结 构不断丰富;同时公司继续推进 8-12 英寸硅片加工装备等半导体加工设备的研发,并与中环股份及无锡市政府合资成立了中环领先半导体材料有限公司,涉足12英寸大硅片制造领域。我们认为基于公司与中环股份长期的紧密合作关系,公司大概率获得中环领先的部分半导体设备订单,从而为公司未来发展提供更大增量。 盈利预测:我们在前期2017年11月6日的深度报告中预测公司2017年EPS为0.369元,实际公司17年业绩快报中披露的17年EPS为0.392元,略超我们的预期。考虑到公司光伏单晶炉订单维持高位、半导体设备订单有望爆发、蓝宝石材料逐渐放量的前提假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.392、0.546、0.801元,继续维持其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:光伏单晶炉新接订单不及预期;半导体单晶炉新订单不及预期,大硅片工厂投资进度不及预期;蓝宝石材料成本下降低于预期,销量低于预期等。

相关事件: 2018年1月31日阳光电源发布业绩快报,公告称2017年归属于上市公司股东的净利润预计为9.68-11.07亿元,同比增长75%到100%。报告期内预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1.3亿元。 投资要点: 国内光伏装机大增,拉动公司逆变器主业增长。2017年全年我国光伏新增装机53.06GW,同比增长54.91%;其中集中式电站新增装机33.62GW,同比增长11%;分布式电站新增装机19.44GW,同比增长370%。公司作为目前出货量全球第一的光伏逆变器龙头,2016年底国内市占率约35%,2017年上半年光伏逆变器出货量9.93GW。根据我们测算公司2017年全年国内光伏逆变器出货量约在15GW左右,依旧将维持市占率第一的位置。由于分布式电站采用的组串式逆变器毛利率要显著高于集中式逆变器,在未来分布式新增装机占比继续上升的行业趋势下,我们预期公司整体逆变器业务毛利率将继续稳中有升。 电站集成业务已成为公司业绩主要贡献力量,尤其是分布式电站集成业务快速增长。2017年上半年公司光伏电站收入18.31亿元,占比已上升至51.71%,毛利率也继续上升至21.59%。公司近年来光伏电站集成业务大幅增长的主要逻辑来自于公司大力参与了光伏扶贫项目,2017年上半年光伏扶贫项目占比已经高达40%。随着“精准扶贫”被一再强调和重视,叠加十三五规划中到2020年建设200万户/50GW的光伏扶贫的要求,我们认为公司未来仍将大力拓展以光伏扶贫为代表的分布式电站集成业务。 户用光伏蓄势待发,有望成为公司2018年重要业绩增长点。公司着力发展户用光伏业务,成立了SunHome的户用光伏品牌,2017年实现户用新增装机约1万户左右。目前公司已经在华东、华中近十个省份进行经销商招商布局,户用经销商数目已经超过400个,我们预计2018年公司户用光伏新增装机有望再现快速增长,依照目前的客户拓展规划以及行业情况,我们预计阳光户用18年新增装机的增速可达到300%~400%左右,有望成为公司2018年的重要业绩增长点。 盈利预测:我们之前2017年10月25日深度报告中预计公司2017年归母净利润9.60亿元,本次公司公告的净利润快报区间(9.68亿元--11.07亿元)略超我们的预期。在2018年光伏新增装机保持平稳,但分布式光伏占比继续上升,光伏扶贫和户用光伏快速增长的假设前提下,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.72、0.92、1.08元,继续维持其“审慎推荐”的投资评级,目标价18.4元,对应18年20倍P/E。 风险提示:光伏新增装机不达预期;光伏逆变器毛利率下降超出预期;公司光伏电站集成业务并网交付不达预期;光伏扶贫以及户用光伏发展不如预期等。

风电行业正在度过装机低谷,18年新增装机大概率回升。2017年全国风电发电量3057亿千瓦时,同比增长26.3%;平均利用小时数1948小时,同比增加203小时。2017年全国风电弃风电量同比减少78亿千瓦时,弃风率同比下降5.2个百分点,弃风电量和弃风率达到“双降”。在新增并网装机方面,2017年国内风电新增并网装机15GW,较2016年下降约22.28%,在年初“红六省”限装之后,整体并网装机南移趋势明显。在2017年新增并网装机中,中东部和南方地区占比已高达50%。公司长期以来风塔业务以国内市场为主,2017年在国内风电新增并网装机同比下滑22.28%的情况下,营收依然录得0%-15%的正增长,我们认为主要来源于公司在2017年对海外市场的重新开拓以及以蓝岛海工为平台的海上风电业务的增长贡献。 2017年毛利率有所下降,成本控制有待加强。由于2017年风电装机南移后整体项目周期拉长,导致风塔毛利率受原材料价格变动影响增加;另外又叠加了公司在南方地区采用了较多的联营和合营模式需让出部分利润、增加相关费用的因素,使得2017年全年公司风塔业务毛利率有所下降。 增资昌力科技完成,军民融合迈出实质性步伐。公司向昌力科技增资3000万后,还选择支付2000万作为保证金,锁定公司对昌力科技未来投资的优先参与权。本次入股昌力科技,标志着公司之前与丰年资本在军民融合上的战略合作取得实质性进展。 盈利预测:公司目前股价已经低于丰年资本增持价格,考虑到公司目前海上风电背靠蓝岛海工的技术优势以及2018年整体行业新增装机大概率回升的背景,我们调整公司2017、2018、2019年EPS预测分别至0.238、0.413、0.541元,继续维持其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:国内风电新增装机不及预期;海上风电建设进度不及预期;海外市场拓展不及预期;军民融合推动进度不及预期等。

自营、资管贡献业绩主要增量。截至2017H1公司自营业务规模总计703.32亿元,其中股票119.45亿元,债券528.09亿元;受托资产管理规模1776.67亿元,其中主动管理规模1708.05亿元。从2017年全年而言,公司业绩主要的贡献增量在于自营业务因加大了绩优蓝筹股和境外优质股票的配置力度而取得了良好的投资业绩;以及至2017年年底资管规模首次突破2000亿元,较2016年底增加约500亿,较2017H1增加约300亿。 业绩逐季度平稳增长,盈利能力进一步改善。根据公司业绩快报测算,2017年Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入同比累计增长54%/60%/48%/53%,归属母公司净利润同比累计增长100%/37%/40%/54%。2017年底公司ROE为8.61%,较2016年增长2.89个百分点。 定增补充资本金完成,资本实力进一步增强。2017年12月30日公司完成定向增发7.78亿股,发行价14.21元,实际募集资金109.57亿元用于补充资本金。截至2017年底公司总资产2318.6亿元,2017年Q1/Q2/Q3/Q4公司总资产累计同比增长9.6%/10.4%/13.6%/9.2%,呈现出稳步增长的态势。在本次公司定增补充资本金完成后,未来公司资本实力将有进一步增强。 盈利预测:在证券行业集中度进一步提升的前提假设下。我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.51、0.62、0.70元,首次给予其“推荐”的投资评级。 风险提示:受市场风格影响公司自营及资管业务贡献度同比下降;证券行业监管趋严等。

风塔龙头,深度受益未来风电装机潮。根据我们的测算,截至2017Q3“红六省”中内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏的累计弃风率已经分别下降至14%/12%/19%/3%,仅剩下新疆和甘肃依旧高于20%的红线(29.30%/33.30%)。随着“红六省”中弃风率逐步好转,2018年或将逐步重新放开“红六省”中部分省份的新增装机,这对于未来风电装机来说是一个额外的增量事件。叠加分散式风电的增长预期以及海上风电新增装机开始放量,我们认为,在2018-2019年我国风电或将再次迎来装机高峰。公司作为我国风塔龙头,全球市占率达6%,有望直接受益。 新能源发电业务利润贡献占比逐步上升。目前公司哈密300MW风电场2017年已经正常并网发电,截至2017年前三季度实现净利润8800万元左右,利用小时数1300小时左右,弃风率29.5%;预计2017年全年能贡献净利润1亿元左右。2018年,公司鄄城左营(150MW)、菏泽牡丹李村(80MW)、南阳桐柏歇马岭(100MW)三个募投风电场,合计330MW也将全部并网发电,我们预计2018年全年也将为公司新增贡献净利润1亿元左右。 叶片业务已经开始贡献业绩,期待产业协同优势发挥。公司叶片业务从收购昆山风速时代开始,目前已经拥有昆山、常熟两大生产基地。其中昆山基地目前拥有4条55-60米风电叶片生产线,常熟基地目前拥有8条60-70米风电叶片生产线。公司风电叶片下游目标客户群与公司原有风塔客户高度重叠,目前公司的风电叶片业务还是以国内客户为主,国外客户例如GE和维斯塔斯等的市场导入期较长,是公司的中期客户开发目标。 盈利预测: 考虑到公司风塔业务毛利率回升、风塔出货量跟随产能增长以及新疆哈密风电场发电小时数继续上升的前提假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.278、0.391、0.533元,首次给予其“推荐”的投资评级,目标价9.78元,对应18年25倍P/E。

产能逐步增加,2018年产能有望大幅增长。截止至2017年第三季度,整个光伏行业累计新增装机42GW,其中分布式光伏15GW,三季度单季新增分布占比已上升至40.26%。新增装机中的单晶占比已接近50%。在这一背景下,隆基和中环这两大厂商在2018年都启动了快速扩张产能计划。其中,隆基股份2016、2017年底单晶硅片产能分别为7.5GW、15GW,2017年度古晋、银川、宁夏等多个硅棒、硅片项目已进入收尾或调试阶段,公司计划于2018年新建产能13GW,在2018年底实现产能28GW。国内单晶硅片另一重要厂商中环股份2017年底的产能为11GW,计划于2018年新建产能12GW,2018年底实现产能23GW。 非硅成本逐年下降,下降幅度加快。根据我们的测算,公司2015、2016年度单晶硅片的非硅成本下降幅度分别为20.8%和32.0%。截止至2017年上半年公司单晶硅片非硅成本已降至1.7264元,下降幅度为18%;组件环节非硅成本同比下降23%。说明公司在生产经营中较为注重降低成本,对成本的控制较为理想。我们认为,非硅成本的逐步下降有助于公司巩固单晶对多晶的价格优势,从而在进一步扩大单晶市场份额的同时保持足够的毛利率水平。 技术投入持续大幅增加,技术进步方面有望保持行业领先水平。公司在经营过程中对技术进步较为重视,2015和2016年度,公司技术投入总额分别为2.99亿和5.63亿,较上年度增长率分别为18%和88%。2017上半年,公司技术投入已达4.44亿元,占营业收入的比重为7.08%。 充分利用资源优势,电站开发并网量快速增长。截至2017年上半年,公司已实现地面电站并网405MW、分布式电站并网564MW,合计实现电费收入7739.95万元,毛利率达71.70%。在光伏扶贫方面,截止至2017年底,公司自持并已投入商用的光伏扶贫电站已超过180MW,可解决7200户建档贫困户的脱贫问题。未来公司还将继续加大光伏电站投入,我们预计光伏发电收入占比未来将有望进一步上升。 获陕西煤业举牌,并承诺进一步增持不超过4.99%的股份,为公司未来股价提供支撑。2018年1月18日,公司公告获得陕西煤业通过“西部信托·陕煤朱雀产业投资单一资金信托”,增持股份达5%。2018年1月19日,公司公告陕西煤业计划自2018年1月18日起12个月内拟继续增持股份不低于公司总股本的1%,且不超过公司总股本的4.99%。我们认为,陕西煤业在当前时点上坚定增持公司股份将为公司未来股价提供进一步支撑。 盈利预测:在公司单晶硅片非硅成本下降速度足以覆盖价格下跌影响的前提下,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为1.177、1.637、2.170元,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。

光伏EPC海外签订大单,18年将直接贡献业绩。本次签订的埃及三个EPC项目规模分别为50MW/50MW/20MW,总规模120MW,总金额约1.47亿美元(按当期汇率折算约9.42亿人民币),业主方控股股东均为ACWAPOWER。ACWAPOWER是一家沙特公司,专注于大型电站的开发、投资和运营,目前已经在中东、北非和东南亚等多个区的11个国家投资超过了22GW的电站。本次三个EPC项目预计2018年全部能并网发电结算收入,将为公司2018年业绩带来直接贡献。 户用光伏龙头,2018年户用光伏在发挥渠道优势后有望爆发式增长。2017年公司户用光伏取得了快速的发展,2018年公司将更好地利用原有低压电器约600个左右一级经销商、3000个左右三级经销商的渠道资源,大力拓展户用光伏业务。目前公司已经完成了自身户用光伏产品的标准化和品牌建设,我们预计2018年公司户用光伏新增装机户数有望达到15万户以上,较2017年的3-4万户的新增装机户数而言将出现爆发式增长。 低压电器业务稳步发展,未来市场需求仍有稳定预期。2017年上半年公司低压电器业务实现收入63.54亿元,同比增长15%。整体而言公司低压电器业务的市占率仍在逐步提升,未来随着分布式光伏和分散式风电的发展,以及储能系统的商业化,各种微网、离网系统对低压电器的需求将会进一步增加。 截至2017Q3公司光伏电站运营规模已达1.93GW,光伏发电收入为公司业绩增长提供新动力。截至2017Q3公司运营的光伏电站中,集中式电站合计约1.43GW、分布式电站合计约0.50GW,光伏发电收入约12.82亿元,占2017年前三季度总营收已达到8.05%。未来公司每年还将继续扩大运营光伏电站的规模,我们预计每年公司仍将保持600MW左右的新增运营规模。 盈利预测:在低压电器业务稳健增长的前提假设下,公司受益于自身光伏业务尤其是户用光伏的快速发展,未来整体业绩有望继续实现稳健增长。我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为1.377、1.695、1.993元,首次给予其“推荐”的投资评级。 风险提示:户用光伏发展不及预期;低压电器增速不及预期;光伏电站发电小时数不及预期等。

2018年1月8日公司发布公告,公司近日与索县神话亚拉新能源有限公司签署了《西藏那曲索县光储电站储能项目设备供货合同》,该项目是为索县神话亚拉新能源有限公司100MW光伏电站配套的储能系统,本次签订的合同总金额为17,000万元人民币。 全面布局储能业务,有望成为公司未来重要业绩增长点。公司全面布局储能各项业务,从以调频为主的AGC项目到以调峰为主的绿色储能技术研究院500MW项目,以及本次签订的光伏电站储能100MW项目,公司从各个储能的各个应用场景逐步布局储能业务。未来随着电池成本的不断下降,我们预计18年底储能的部分应用场景将在经济效益的推动下迎来市场化机会,而公司前期的多方面技术储备和布局,有望成为储能市场化的率先受益标的。 控股上海卡耐、参股北京国能,全力将锂电产业打造成为公司另一业绩增长级。上海卡耐成立于2010年5月24日,是由汽研中心(汽车行业标准、认证归口管理单位)与日本ENAX合资成立的国内第一家也是最早的一家三元动力电池生产企业,核心技术来源于日本英耐时株式会社(Enax),主要客户包括雅马哈发动机株式会社、上汽通用五菱、江铃新能源、上海申龙客车、陕汽集团、东风特汽等多家整车厂及储能客户。在本次公司收购上海卡耐并增资后,上海卡耐的产能预计将从2017年的2.5GWh提升至2018年的10GWh。公司通过控股上海卡耐、参股北京国能以及与韩国LG化学合资建厂,实现了在锂电产业从储能锂电到动力锂电的全方面布局,一方面储能锂电与公司未来储能发展提供电池配套;一方面动力锂电未来也可为进一步带动公司充电桩以及新能源车三电系统的销售。 电力自动化业务稳健发展,依旧占公司业务半壁江山。受制于国网投资下滑,公司传统过的电力自动化业务在国内的增速和毛利率有所下降;公司通过大力扩展海外市场,基本实现了传统电力自动化业务的稳健发展。尤其是在配网领域,公司2017年上半年中标金额排名前三,依旧体现了强劲的市场竞争力。 盈利预测:在传统电力自动化业务维持稳定的前提假设下,公司受益于储能和锂电两个新业务形态的快速发展,未来整体业绩有望继续实现稳健增长。我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.309、0.343、0.417元,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。

单晶硅片龙头,与隆基股份分享单晶盛宴。公司一直专注于单晶硅的生产和研发,以单晶硅为基础向下分别涉及半导体和光伏两个领域。其中在光伏领域,在公司启动的四期单晶硅扩产项目达成后,单晶硅片产能有望达到15GW左右,与隆基股份的产能已经较为接近。公司与隆基股份是行业内一直坚定走单晶路线的两家企业,今年以前公司单晶硅片主要用于出口,但今年在国内单晶硅片需求大增的背景下,公司也加大了对国内市场的出货量,预计今年国内出货量占比将提升至50%左右。 与晶盛机电和无锡产业发展集团共同投资50亿元成立中环领先半导体材料有限公司,进军大硅片制造。公司拟出资15亿元(以现有半导体资产出资,出资金额以评估值为准,不足部分以现金补足),占注册资本的30%;全资子公司中环香港拟现金出资15亿元,占注册资本的30%;无锡发展拟现金出资15亿元,占注册资本的30%;晶盛机电以现金出资5亿元,占注册资本的10%。中环领先半导体材料有限公司未来主营业务是集成电路用大硅片的生产和制造,项目总投资约30亿美元,第一期投资15亿美元。 换股收购国电光伏90%股权,保留了其优势的高效HIT电池生产线等优质资产,其余资产和负债进行剥离。本次收购作价6.44亿元,保留的资产主要包括了国电光伏宜兴基地土地1316亩、宜兴基地内全部房屋及所有构筑物、宜兴基地高效HIT电池生产线等。在收购完成后,公司将充分利用国电光伏修缮后的厂房以及新建厂房,实施5GW高效叠瓦组件项目、10GW高效太阳能电池用超薄硅单晶金刚线切片产业化项目、高效HIT电池研发生产线的改造升级等以及半导体产业投资。 盈利预测:受益于单晶硅片产能逐步释放和国内销售占比提升,公司有望进入营收和毛利率双升的良性循环,叠加公司现有半导体业务毛利率的快速回升,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.251、0.265、0.366元,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。

EVA胶膜全球龙头,全球市占率常年维持在40%附近。目前国内主要三家EVA胶膜厂商分别是福斯特、斯威克、上海海优威,三者占据了国内EVA胶膜市场的70%以上份额,其中福斯特一家就占据了超过50%的市场份额,整个国内EVA胶膜市场基本处于寡头垄断格局。从全球来看,根据我们的测算,公司市占率自2010年开始一直维持在38%附近,随着光伏总装机量快速增长,2016年公司募投项目“年产1.6亿平方米EVA太阳能电池胶膜项目”也顺利投产,公司整体产能建设基本跟随光伏行业发展情况进行,产能利用率近年来一直维持在100%左右。2018年公司在泰国的5000万平方米EVA胶膜生产线也将投产使用后,将进一步稳定公司在全球的市占率水平。 白色EVA占比提升将有助于公司EVA胶膜毛利率向上修复。由于白色EVA胶膜价格较普通EVA要高30%以上,且白色EVA提高组件发电量1.5-3W左右,因此白色EVA成为国内几家大型EVA胶膜企业的主推产品。在目前白色EVA的占比还不足5%的背景下,随着分布式光伏和户用光伏装机上升,我们判断在未来2-3年内白色EVA胶膜的占比有望提升至30%左右。随着白色EVA胶膜占比的提升,对公司整体EVA胶膜毛利率的回升将起到显著的推动作用。 光伏背板销量在大客户导入完成后快速增长,业务逐步进入正轨。公司光伏背板以双面含氟结构的涂覆型(CPC)光伏背板为主。在大客户导入完成后,2017年上半年公司共计销售光伏背板1722.48万平方米,较去年同期增长112.48%。目前公司拥有光伏背板产能4000万平方米,明年预计将处于满产状态。 进军电子电路材料领域,打开公司另一发展阶段。公司在传统光伏组件的EVA胶膜类产品已经达到全球市占率接近40%,位居国内乃至全球市占率第一的背景下,继续进一步提高市占率往往为公司业绩带来的边际效用会逐渐减弱。因此公司选择了以感光干膜、铝塑膜和FCCL等产品进军电子电路膜类材料领域,从而打开了公司在光伏领域之外的另一发展阶段。其中,我们预计感光干膜在2018年有可能开始对公司业绩产生贡献。 盈利预测:考虑到公司光伏EVA胶膜位居全球市占率第一、白色EVA占比提升推高整体EVA毛利率水平,感光干膜等新产品如期形成销售的前提假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为1.147、1.895、2.676元,首次给予其“推荐”的投资评级,目标价47.37元,对应18年25倍P/E。

2017年11月24日公司发布公告,公司拟出资约10.50亿港元(折合人民币约8.86亿元)收购HaitongInternationalNewEnergyVIIILimited(以下简称“HTNE”)持有的协鑫新能源控股有限公司(股票简称:协鑫新能源,股票代码:00451.HK)1,844,978,301股股票,及SumTaiHoldingsLimited(以下简称“STHL”)持有的协鑫新能源65,000,000股股票,合计占其全部已发行股份的10.01%。本次交易完成后,公司将成为协鑫新能源的第二大股东。 成本费用控制得当,应收账款继续下降,公司正在走过低谷期。三季报显示公司三费控制继续取得较好效果,其中销售费用占比环比上升0.12pct.;管理费用占比环比继续下降0.16pct.;财务费用占比环比下降0.43pct.。公司清应收措施取得明显成效,三季报应收账款占总资产百分比下降至30.00%,达到自2015年以来的最低水平。自二季度以来,公司通过调结构、优负债、去库存、降成本、补短板、清应收等措施,成功扭亏为盈,整体经营正在渡过低谷期。 拟出资10.50亿港币(约8.86亿元人民币)收购协鑫新能源10.01%股权,成为其第二大股东,协同效应进一步增强。协鑫新能源目前在香港上市,代码00451.HK,其是协鑫集团旗下新能源发电运营平台,截至2017Q2拥有128个光伏电站,总装机量达到5079MW,位居全国第一、全球第二。2017年上半年协鑫新能源实现营收18.12亿元、同比增长约95%;实现净利润5.49亿元。公司本次收购协鑫新能源部分股权,提高了与协鑫新能源的协同效应,同时结合公司快速发展的EPC业务,有利于为公司带来持续稳定的收入来源。 “黑硅+PERC”高效电池片已量产,本次收购进一步加快公司产业链布局。公司正在从原先借壳上市时单纯的光伏组件制造商开始向全产业链延伸,向上游公司已经在徐州沛县拥有高效电池产能900MW,预计年底有望达到2000MW产能。基于金刚线切割多晶硅的“黑硅PERC”电池片其平均效率已经可以达到20.4%,正在逐步恢复面对单晶的竞争力。向下游公司继向光伏EPC市场延伸之外,本次再次收购协鑫新能源10.01%股权,使得一个“高效电池片+差异化组件+EPC+电站股权”的产业链结构正在形成,也正在与整个协鑫集团“多晶硅-长晶-硅片”(保利协鑫)、“电池片-组件-EPC-电站股权”(协鑫集成)、“电站”(协鑫新能源)这一全产业链布局形成更多的协同共振效应。 第一期员工持股计划已购买完成,有助于稳定市场预期。截至2017年6月16日公司第一期员工持股计划已经完成股票购买,共计购入6607.44万股,成交均价4.17元,锁定期12个月。我们认为,在公司经营正在渡过低谷期、产业链延伸加快的背景下,公司员工持股计划的介入有利于稳定市场预期。 盈利预测:受益于有效的成本控制和EPC业务的开展,公司2017Q2/Q3均成功扭亏为盈,未来随着电池片业绩贡献增加和EPC规模扩大,公司盈利能力有望进一步恢复。我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.070、0.131、0.168元,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。

光伏单晶炉龙头,深度受益单晶份额上升。截至2017Q3我国光伏总装机规模达到121.42GW,其中2017Q1-Q3我国光伏新增装机规模42GW,远超去年全年的34GW。自去年以来,随着单晶组件与多晶组件价差的接近,单、多晶竞争格局发生了根本性的变化,在新增装机中单晶占比迅速扩大,今年截至目前光伏新增装机中单晶占比已经提升至40%左右,超出了我们年初30%的预测。未来我们认为随着分布式光伏和户用光伏装机规模的上升,单晶占比仍然将继续提升,至2020年有望提升至50%左右。公司作为目前国内唯一对外大批量供货的单晶炉厂商,占据了光伏单晶炉市场的绝大多数份额。2017年截至目前公司新订单已超过30亿元,较2016年全年同比增长246.59%。 半导体设备业务厚积薄发,是公司未来3年最大业绩弹性所在。近年来随着我国集成电路产业政策的逐步推出,国内晶圆厂建设进入高峰。随着2014年《国家集成电路产业发展推进纲要》的发布和2015年国家集成电路产业大基金的成立,我国集成电路行业进入投资高峰。根据SEMI统计,2017-2020年我国将计划新建26座晶圆厂,至2020年我国有望成为全球最大的晶圆制造国。目前公司制造的半导体级单晶炉已经进入量产阶段,并获得了全球前十的半导体硅芯片材料供应商合晶科技的8000万元订单,与合晶科技的合作进入快速发展期。除了半导体级单晶炉,公司还已经成功开发出4-6英寸、8-12寸英寸两种规格半导体单晶硅滚圆机、单晶硅截断机等新产品,半导体设备产品线布局基本完成。2017年10月31日公司公告与中环股份以及无锡市政府签订合作协议,计划在宜兴建设集成电路用大硅片生产与制造项目,总投资30亿美元,第一期投资15亿美元。我们认为,未来双方合作的大硅片项目大概率将从晶盛机电采购相关设备,本次合作标志着公司半导体设备即将进入大规模出货阶段,有望将公司半导体设备销售推上正轨。 蓝宝石业务技术领先,业绩释放仍需等待下游市场打开。公司蓝宝石业务刚刚起步,在内蒙古的子公司晶环电子从事蓝宝石长晶程序,在浙江上虞的子公司晶瑞电子从事蓝宝石切磨抛加工程序,晶环电子所采用的蓝宝石长晶炉全部由晶盛机电自己生产制造。我们认为目前蓝宝石材料的主要竞争要素在于价格(成本),公司率先研发出了300KG级蓝宝石生长设备,其成本在量产后将较现在市场上其他竞争对手采用的150KG级蓝宝石生长设备低20%左右,显著的成本优势将有助于公司的蓝宝石材料进一步占据国内市场份额。 盈利预测:考虑到公司光伏单晶炉订单维持高位、半导体设备订单有望爆发、蓝宝石材料逐渐放量的前提假设,我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.369、0.585、0.864元,首次给予其“审慎推荐”的投资评级。