事件: 6月30日,国资委同意控股股东中国恒天整体无偿划入国机集团,成为其全资子企业。 点评: 股东实力增强,资产整合有望驶入快车道。(1)国机集团作为中央直管的国有重要骨干企业,2016年利润总额86.6亿元,旗下坐拥9家上市公司,具有雄厚的资金实力和产业资源,公司控股股东恒天并入国机集团,国机将成为公司实际控制人,公司股东实力得到增强,未来在资本规模、产融结合方面有望得到强化。(2)公司港股私有化已于此前完成,同时国资委同意恒天并入国机,公司作为新集团内唯一金融上市平台,其战略意义更加凸显。目前公司已完成汽车资产剥离,随着股东层面重组落地,后续公司资产整合有望驶入快车道。 信托行业景气度提升,看好行业龙头中融信托业绩增长。(1)今年1-5月累计新增信托贷款合计1.06万亿,同比+436%,占社融比重提升至11.4%,同比+360%;一季末信托规模达22万亿,同比+33%/环比+8.65%,利润总额同比+11%,通道回流和投资、融资业务回升带动行业景气度持续提升;(2)中融信托积极推动私募投行、资产管理、财富管理三大板块业务发展,17Q1注册资本由60亿元增至80亿元,注册资本排名跻身行业前五;我们预计中融信托1季度净利润同比增超30%,在行业景气度提升背景下,今年业绩增长有望提速。 维持“增持”评级,目标价42.31元/股。公司此前完成亏损汽车资产剥离,同时信托行业景气度持续提升,今年业绩增长有望提速,维持公司17-19年EPS1.21/1.37/1.73元;国资委同意恒天并入国机,股东层面重组落地,后续资产整合有望提速,考虑到公司后续外延预期,维持目标价42.31元/股,对应17年35XP/E,增持。 风险提示:中融信托业绩增长低于预期;资产整合进展不达预期。

本报告导读: 本次交易意在剥离实业资产,专注发展金融业务。随着公司资产布局优化以及国盛证券资本实力大幅提升,我们看好公司整合过渡期后业绩表现。 事件: 7月1日公告,公司拟以3.2亿元向宏业锐进转让所持华声实业100%股权。 剥离实业资产,专注发展金融业务。华声实业是公司制造业务运营平台,其主要业务系公司2016 年重组前既有业务。2015 年,公司实际控制人变更为杜力先生及其一致行动人张巍先生后,公司确定长期发展战略为逐步建立涵盖证券、保险、投资、信托等业务的金融服务体系,最终将公司打造为一个专业、创新、开放的综合金融服务平台。 公司拟以3.2 亿元向关联方出售华声实业100%股权,本次交易意在剥离与金融业务不相关资产,集中资源专注开展金融业务。 资产布局优化,看好整合过渡期后业绩表现。(1)本次交易价格是在华声实业净资产基础上考虑未来可能发生的员工安置费3533 万元,故本次交易预计将减少公司税前利润约3550 万元,对公司业绩影响极为有限(16 年公司税前利润6.8 亿元)。(2)本次交易完成后公司将回流3.2 亿元现金,有利于公司集中资金发展金融业务。(3)6 月19日公司董事会通过向国盛证券增资19 亿元议案,本次实业资产剥离进一步优化公司业务布局,有利于集中资源推进综合金融服务平台发展战略。随着公司资产布局优化以及国盛证券资本实力大幅提升,我们看好公司整合过渡期后业绩表现。 维持“增持”评级,维持目标价28.75元/股。本次交易完成后公司将回流3.2亿元现金,随着公司资产布局优化以及国盛证券资本实力大幅提升,我们看好公司整合过渡期后的业绩表现。维持公司2017-19年EPS 0.68/0.81/0.99元,维持目标价28.75元/股,对应2017年42XPE,增持。 风险提示:金控布局不达预期,券商业绩增长不达预期。

事件: 公司6月26日公告,全资子公司摩安投资1.9亿增资已于近日完成工商变更登记手续,注册资本由1000万增加至2亿元。 公司6月23日公告,全资子公司摩安投资拟签订6.87亿元人民币不良资产债权包清收处置服务合同。 点评: 摩安投资完成1.9亿增资、拟签订重大合同,不良资产业务加速发展,公司后续业绩有望超预期。本次拟签订的6.87亿元人民币不良资产债权包清收处置服务合同,资产包收购对价2.8亿元,根据协商,摩安投资收取收购对价的7%作为该资产包的评估、尽调、定价、商务谈判、司法诉讼、处置、清收和拍卖的服务费用,共计1960万元,同时对于超额收益部分收取20%的超额收益分成。本次增资、签订重大合同以及后续交易的顺利履行,将为摩安投资的持续发展提供有力的支撑,为公司未来经营业绩带来积极影响,l公司不良资产服务商的稀缺商业模式将获得估值溢价。公司立足于不良资产服务商模式,借助张惟等不良资产行业专家此前的业务经验,是目前不良资产市场中少有的能够提供不良资产全流程服务的公司。稀缺的商业模式有望实现在不良资产行业的快速发展,业绩爆发潜力强,同时享受一定估值溢价。 维持“增持”评级,维持目标价28.47元/股。公司前期已公告新股东融屏信息拟再次溢价受让实际控制人股权,增持完成后将持有上市公司累计19.563%股权,充分彰显新股东对公司转型信心。看好公司后续将借助人才、机制和商业模式优势实现业绩的快速提升,维持公司2017-19年归母净利润0.51/0.90/1.51亿元,对应EPS为0.12/0.20/0.34元,维持目标价28.47元,增持。 风险提示:固定资产价格大幅下跌影响公司业绩稳定性。

拟配股不超过30 亿元,大股东按比例全额认购。(1)公司拟向全体股东每10 股配售不超3 股,配售不超过9.27 亿股股份,募资不超过30 亿元用于充实公司资本金;拟采用市价折扣法确定配股价格,最终价格在发行前根据市场情况与保荐人/主承销商协商确定。(2)公司于年初公布20 亿元定增预案,大股东陕煤化集团等比例参与,受再融资新规影响,定增事项尚未推进,本次陕煤化集团(持股34.58%)承诺将按持股比例现金认购所配股份,彰显大股东对公司做大做强的决心和信心。 上市信托融资优势显现,市占率有望不断提升。(1)2015 年底,中信协发布《信托公司行业评级指引(试行)》,资本实力分数占比28%,而银监会关于信托公司的监管评级新规定也对资本实力项赋予更高权重,净资本成为行业竞争关键;(2)截至17 年一季度末,公司净资本/风险资本为204%,已趋近或低于2016 年度行业均值,随着公司业务进一步拓展,风控指标将趋近监管红线,同时公司正积极谋划布局多元金融,本次补充净资本对公司业务扩张和转型创新意义重大。净资本重要性提升背景下,公司作为为数不多的上市信托,依靠融资优势有望实现市占率的不断提升。 行业景气度提升,净资本扩充将助力市占率晋升,维持“增持”评级,维持目标价8.47 元。(1)今年1-5 月社融新增信托贷款合计1.06 万亿,同比+436%,占比提升至11.4%,同比+360%;一季末信托规模达22万亿,同比+33%/环比+8.65%,利润总额同比+11%,通道回流和投资、融资业务回升带动行业景气度持续提升;(2)行业景气度提升背景下,净资本扩充将助力公司业务扩张和金控布局,公司依靠融资优势有望实现市占率的不断提升,维持17-19 年EPS 为0.21/0.28/0.36 元,维持目标价8.47 元,对应17P/E 40.5 倍,17P/B 3.2 倍。 风险提示:信托业务增长低于预期;再融资推进进程低于预期。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价格9.31元/股。公司是立足海西的大中型券商,发展战略非常清晰,执行力极强,看好公司在第二个5年计划即在2020年前实现全面进入行业TOP10的跨越式发展目标。我们预计公司17-19年EPS为0.34、0.39、0.53元,BVPS为4.98、5.20、5.36元。参考可比上市券商给予公司2017年1.87倍PB,对应目标价为9.31元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 投研能力卓越是公司的核心竞争力。公司研究业务行业第一梯队地位持续巩固,未来将从“发现价值”向“创造价值”进一步转型,综合席位收入和排名有望取得进一步的突破。公司资管大力发展主动管理业务,未来公司资管会继续加大创新力度,主动投资管理能力持续增强。自营优势显著,收入将更多元化。 欣泰事件利空出尽,处置结果好于市场预期。将敦促公司加强风控合规,长期来看有利于公司各项业务健康稳健发展,凤凰涅槃可期。 公司董事会6月初审议通过《员工持股计划(草案)》。若顺利推进,公司将成为第2家在A股成功实施员工持股计划的上市券商。员工持股会在大股东和职业经营团队及公司员工之间建立长期稳定的利益共享和风险共担机制,极大释放金融国企活力,也体现出大股东及省政府对公司的大力支持。员工持股价6.69元/股对应PB1.36倍。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强;员工持股推进不及预期。

点评: 清洁能源发电机组不受煤炭价格波动影响,投产后电力业务盈利能力进一步增强。(1)公司本次投资建设的两台400MW级燃气-蒸汽联合循环机组采用清洁能源天然气作为主要原料,项目投产后将大幅削减污染物排放,提高公司清洁能源发电装机容量,同时机组以天然气作为主要原料,项目盈利不受煤炭价格波动影响。(2)两台机组建成后,可形成年发电量45亿千瓦时、供热量400吨/小时的生产能力,我们估算,该项目预计将为公司每年贡献归母净利润约3亿元,17年净利润贡献约1.5亿元,公司电力业务盈利能力将进一步增强。 电力业务加码,叠加江苏信托市场化转型,助力业绩承诺达成。(1)公司一季度业绩受煤炭价格上涨影响,火电业务毛利下降,致使公司业绩同比下滑。我们预计,随着公司清洁能源发电机组的相继投产运行,公司电力业务业绩有望逐步回升;(2)江苏信托注入上市公司后,经营机制逐步向市场化方向转轨,我们预计1季度火电业绩的回落或促使江苏信托加大市场化机制转型步伐,同时公司拟定增募资不超过40亿元对子公司江苏信托进行增资,我们看好公司信托业绩增长趋势。电力增量业务叠加信托市场化转轨,将助力公司达成业绩承诺。 维持“增持”评级,目标价16.61元/股。2016年公司完成资产重组,实现向“电力”和“信托”双主业转型,公司清洁能源发电机组的相继投产将为电力板块贡献增量业绩,同时我们看好公司信托业务“机制+资本金”双重向好背景下的发展前景。维持公司2017-19年EPS0.84/0.91/1.04元,维持公司目标价16.61元/股,对应17年20XP/E,3XP/B,增持。 风险提示:信托或电力业务业绩不达预期,定增事项推进不达预期。

溢价增持再次彰显新股东对公司转型的信心。继2017年2月新股东融屏信息以22.77元/股的价格溢价受让实际控制人股权后,今日上市公司公告融屏信息以23.8元/股相对二级市场溢价17%再次受让摩恩电气9.563%的股份(增持后融屏信息持有上市公司累计19.563%的股权)。此前公司公告将不良资产行业作为未来重点发展方向,再次溢价增持彰显新股东对公司转型的信心。 持股比例提升有望加速公司不良资产转型进程。实际控制人进一步转让公司股权意味摩恩电气有望加速不良资产行业的转型进程。在第一笔股权转让结束后,不良资产行业专家张惟等已就任公司总经理及董事。持股比例提升后,摩恩电气有望加速不良资产转型进程,有助于公司提升对分散的不良资产行业的整合进度,进而提升公司业绩。 公司稀缺服务商模式有望在不良资产行业中快速发展,同时享受估值溢价。摩恩电气立足于不良资产服务商模式,借助张惟等不良资产行业专家此前的业务经验,是目前不良资产市场中少有的能够提供不良资产全流程服务的公司。稀缺的商业模式有望实现在不良资产行业的快速发展,同时享受一定估值溢价。 维持“增持”评级,维持目标价28.47元/股。我们看好公司后续有望借助人才、机制和商业模式优势实现业绩的快速提升,维持公司2017-19年归母净利润0.51/0.90/1.51亿元,对应EPS为0.12/0.20/0.34元,维持目标价28.47元,增持。

5月8日公司大股东一致行动人涌金投资通过上交所集中竞价交易系统从二级市场增持公司股份4,367,500股,占公司总股本0.1444%。 评论: 公司是最受益于IPO加速发行的上市券商标的,IPO储备项目丰富且收入弹性最大。截至2017Q1公司报审IPO项目89家,行业排名第3,在会IPO项目30家,行业排名第5。2017Q1公司实现投行业务收入3.7亿,同比大增+55%,收入占比36%创历史新高,上市券商位列第一。IPO发行持续提速,进入4月后原来每周两次的审核节奏增加至三次,公司投行业绩加速释放,成为公司17年业绩的有力保障。 公司定增3月正式获批,发行底价较市场现价倒挂19%,安全边际非常高。3月14日公司定增正式获批,募资金额不超过48亿,发行底价14.3元,相较于今日收盘价11.58元/股,股价倒挂19%。公司定增发行成功后将全面提升公司竞争实力、盈利能力和抗风险能力。 维持“增持”评级,维持目标价23.85元/股。公司民营背景机制灵活,兼具出众的风控合规能力。近年来公司管理层力争上游、弯道超车,业务实现快速发展。深度携手BAT三巨头,打造互联网券商典范,公司将持续受益于互联网战略先发优势。公司13-16年连续4年获得证券公司最高评级——A类AA评级,风控能力突出,多年塑造优质品牌形象。公司控股股东一致行动人果断增持,充分彰显大股东对公司未来发展信心,也为当前股价提供了更多的安全边际。维持公司2017-2019年EPS0.61/0.79/0.98元,维持“增持”评级,维持目标价23.85元/股。 风险提示:定增发行失败;股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下滑。

维持“增持”评级,维持目标价28.47元/股。公司2017Q1营业总收入/归母净利润7355.1/471.8万元,同比-23.97%/-8.17%,环比-28.66%/110.07%,业绩符合预期。公司所处电缆行业竞争环境严峻是公司营收下滑主要原因,2017Q1净利润环比翻倍源自报告期内减少原子公司北京亿力纳入合并范围所致的销售费用大幅降低。基于公司转型不良资产行业后业务加速发展,上调公司2017-19年归母净利润至0.51/0.90/1.51亿元,对应EPS为0.12/0.20/0.34元(调整前EPS为0.08/0.15/0.26元),维持目标价28.47元,增持。 公司上调2017H预计净利润从980.28万至1252.58万,同比增幅从80%至130%,源自公司转型不良资产行业带来的利润贡献。公司3月起通过全资子公司摩安投资拥抱不良资产行业,并引入不良资产行业专家张惟先生委以总经理和董事之位,目前业务稳步开展。张惟先生此前任职的机构是浙江省当地最大的民营AMC之一,是市场上少有的能提供一揽子、全链条不良资产处置服务的AMC,其稀缺性且专业壁垒极高的商业模式极有可能被上市公司复制,公司后续有望借助人才、机制和商业模式优势实现业绩的快速提升。 公司股权交割完满落地,压制股价的一大不确定性消除,溢价转让成为阶段性催化剂。此前公司公告新股东仍将进一步增持公司股权,随着第一笔股权交割结束,后续增持预期将更加强烈。 风险提示:固定资产价格大幅下跌影响公司业绩稳定性。

维持“增持”评级,维持目标价75.46元/股。公司16年实现营收/归母净利润16.44/6.28亿元,同比+46.31%/+119.15%;2017Q1实现营收/归母净利润1.47/0.55亿元,同比-40.45%/+82.92%,公司业绩符合预期。公司16年净利润大幅增长源自公司PE业务并表及报告期退出项目较多使得管理报酬收入大幅增长,2017Q1净利润大幅增长同样源自公司投资收益大幅增长。基于IPO发行提速等有利因素,上调公司17-19年EPS(摊薄)为2.26/3.14/3.94元(调整前17-18年EPS为0.94/1.08元),维持目标价75.46元/股,增持。 报告期内公司退出项目综合IRR达43.76%创新高,公司储备项目丰富,在IPO发行提速的背景下业绩将加速释放。截至16年底公司管理股权基金累计实缴规模本金规模341.5亿元,累计投资规模273.34亿元,累计综合IRR为35.74%。16年已投企业新增8家成功IPO上市,17年公司在主板成功过会的已投企业总数达6家,其中4家已上市交易,已上市项目的浮盈将驱动公司未来投资收益高速增长。 公司将继续坚持以并购整合为主的PE投资、VC投资和不动产及固定收益投资三大投资板块,在经济“新常态”下明确以“整合型投资”为核心投资策略,推动投融资业务全面转型升级,未来在管基金规模和投资规模在现有基础上有望进一步扩大。作为A股私募股权投资稀缺标的,我们看好公司的发展前景。 风险提示:资本市场大幅波动;IPO发行提速不及预期;监管加强。

维持“增持”评级,维持目标价53.93元。考虑到投资端的不确定性,下调2017-2019年EPS盈利预测至2.00/2.37/2.82元(原预测值为2.07/2.55/3.00元。公司2017年一季度实现归母净利润18.37亿元,同比下降7.9%,低于市场预期,主要原因:1)2017年一季度“投资收益+公允价值变动损益-资产减值损失”同比负增长19.3%,负增长的原因可能跟2016年一季度基金分红造成的较高基数有关。2)传统险折现率变化导致补提准备金11.26亿元。 根据公司的规划,2016-2017年两年为调结构时期,预计2017年整体保费增长有限,新业务价值将维持高增速。1)2017年一季度公司继续大力削减趸交保费超过170亿元,彰显公司转型的决心,与此同时,首年期交保费增长47.5%,十年期及以上期交保费增长78.2%。2)退保率为2.9%,较上年同期下降0.8个百分点。我们认为,公司的转型顺应寿险业发展的大趋势,后续公司将在盈利模式变革(即提高死差和费差在利源中的占比)中持续体现优势。 投资资产小幅增长,投资收益率有所下降。截至2017年一季度末,公司投资资产为6900.59亿元,较上年末增长1.5%。年化总投资收益率为4.5%,较上年同期下降1.5个百分点,可能跟2016年一季度基金分红造成的较高基数有关。 风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价35.93元。考虑到准备金提取相关变化,下调2017-2019年EPS盈利预测至1.61/2.04/2.46元(原预测1.77/2.17/2.61元)。2017年一季度实现归母净利润20.00亿元,同比下降9.0%,低于市场预期,但我们认为短期利润增速低于预期不影响公司长期价值,我们注意到,2017年一季度提取保险责任准备金较2016年同期大幅上升188.65亿元,一方面是由于国债750日移动平均收益率下行带来的补提准备金的影响,更大的一方面是业务强劲增长带来的准备金提取,2017年一季度太保寿险业务增长主要由长期保障型业务增长驱动,预计准备金中的一部分未来会以剩余边际摊销的形式进入到利润中。另外,保监会优化了传统险准备金评估折现率曲线,太保寿险主要是个险渠道的长久期保单,会受益政策。 寿险代理人渠道优势突出,预计2017年新业务价值将维持高速增长。一季度代理人渠道保费增速高达54.1%,其中新保保费增速高达67.7%。凭借个险优势预计公司将维持新业务价值高速增长,且将在盈利模式变革(即提高死差和费差在利源中的占比)中持续体现优势。 产险业务增速仍低,预计2017年有望在维持承保盈利稳定的基础上实现业务提速。一季度车险保费增长1.6%;非车险保费增长2.3%。 投资风格稳健,投资收益同比实现较高增速。一季度末总投资资产规模达到10013.48亿元,较上年末增长6.3%。利润表中“投资收益+公允价值变动损益-资产减值损失”同比增长了23.1%。 风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

维持“增持”评级,维持目标价19.2元。公司17Q1营业总收入/归母净利润为26.43/4.36亿元,同比-6.9%/-25%(调整后回溯口径),归母净利润环比+90%(回溯口径),符合我们预期。报告期内,公司完成150亿元配套募资,期末净资产达到297.3亿元,较上年末增加110%。公司已于2月份完成证券和期货公司增资,预计配套募资带来的业绩释放将在后续季度逐步放大,维持17年-19年EPS0.64/0.83/1.07元,维持目标价19.2元,对应17年30倍P/E,2.3倍P/B,增持。 季度业绩有望迎来拐点,驱动力来自三方面:(1)金融资产扩张。17Q1公司交易性金融资产、可供出售和买入返售金融资产较期初分别增加539%、101%和157%,合计增加146亿元,配套募资将率先在重资本业务上释放业绩,未来投资收益和利息收入增长可期;(2)外延催化。截至4月26日,公司已全额缴纳股权转让款,尚需获银监会审批,外贸金融租赁40%股权的现金收购将直接带动后续季度业绩增长。(3)基数效应:预计17Q1净利润同比下降主要受16Q1投资收益高基数影响,去年季度净利润基数逐级下降,将助推后续同比数据好转。 信托行业景气度持续提升,五矿信托业绩受益。社融规模中17Q1新增信托贷款7349亿元,同比+361%,1季度成立信托募资规模3331亿元,同比+44%,行业景气度持续提升;受益于行业景气度提升和后续资本金补充,五矿信托业绩表现值得期待。 风险提示:外贸金融租赁并表时点晚于预期。

维持“增持”评级,维持目标价31.16 元。维持2017-2019年EPS盈利预测0.88/1.11/1.38 元。公司2017 年一季度归母净利润61.49 亿元,同比增长17.1%,主要由于总投资收益增加、业务结构改善以及传统险准备金折现率假设更新的综合影响,基本符合市场预期。1)利润表中“投资收益+公允价值变动损益-资产减值损失”同比增长了33.2%。2)2017年一季度国债750 日移动平均收益率继续下行,且下行幅度高于2016 年同期。以10 年期为例,2017Q1/2016Q1 下行幅度分别为10.3/6.3 个基点。但由于2017 年一季度传统险负债评估采用了新的折现率曲线,锁定终极利率为4.5%,一定程度上减少了长久期保单补提准备金的压力。根据公司披露数据,会计估计变更减少税前利润132.89 亿元。 保费维持较高增速,预计2017 年新业务价值两位数增长。1)2017 年一季度首年期交保费增长17.4%,十年期及以上首年期交保费增长16.8%。 公司进一步压缩趸交业务,首年期交保费在长险新单保费中的占比达49.85%,同比增长5.45 个百分点。2)目前大型保险公司盈利模式变革已经开启,提高保障型产品占比、提升死差和费差在利源中的占比是未来寿险公司转型的大方向,需要进一步关注公司在渠道结构优化、保障型产品推动力度等方面的变化。 一季度实现净投资收益率4.68%,总投资收益率4.53%,2017 年投资收益率受益于利率上行,但千亿级别以上的协议存款到期对公司投资收益率仍存在一定程度的负面影响。2017 年一季度末,公司投资资产为25398.95 亿元,较上年末增长3.5%。 风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

本报告导读: 行业景气度提升背景下,公司依靠突出的主动管理能力,信托增量业务有望维持较好增长,叠加高信托报酬率存量规模,看好公司业绩持续增长。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价12.54元。17年Q1公司实现营收/归母净利润为16.33/10.2亿元,同比+60.4%/+67.7%,环比-5.7%/+40%,业绩符合我们预期。行业景气度提升背景下,公司依靠突出的主动管理能力,预计17Q1信托增量业务维持较好增长,叠加高信托报酬率存量业务规模,带动1季度业绩同比大增。维持2017-19年EPS0.85/1.04/1.22元,维持17-19年BVPS3.64/4.36/5.13元;维持目标价12.54元,对应17年15倍P/E,3.4倍P/B,增持。 信托业务收入同比大增73%,营收贡献率达96%。17Q1公司信托业务实现手续费及佣金净收入15.69亿元,同比增长73%,环比微幅下降4%,占营收比重达到96%;固有业务收入为0.34亿元(投资净收益+公允价值变动),同比扭亏为盈,环比下降70%;管理费率为15.9%,较去年同期增加230bps。 存量业务形成业绩支撑,增量业务打开增长空间。(1)截至16年末,公司信托资产规模达到2350亿元,主动管理规模占比较高(16年60%),造就了公司高于行业平均的信托业务报酬率(16年1.55%),高报酬率的存量业务将成为公司未来业绩的有力支撑。(2)公司2016年底募集资金49.73亿元,资本实力大幅提升,为公司后续继续扩张主动管理业务并大力发展固有业务奠定资金基础,在行业景气度提升的背景下,看好公司业绩持续增长。 风险因素:信托资产规模下滑,综合金融转型低于预期。