维持“增持”评级,考虑到边际改善因素,上调目标价至45.2元,对应1.1倍2017年P/EV。上调2017-2019年EPS盈利预测至4.19/4.64/5.16元(2017-2018年原预测值为4.13/4.61元)。公司2016年归母净利润623.94亿元,同比增长15.1%,基本符合预期;归母净资产3834.49亿元,较上年末增长14.7%。内含价值采用偿二代体系,投资收益率精算假设下调至5.0%,但风险贴现率没有同时下调。根据公司披露的数据,若精算假设不调整,2016年末内含价值同比增长24.8%,精算假设调整对内含价值的影响为-7.4%,2016年内含价值实际增长15.6%。 保险业务优势突出:1)寿险业务盈利模式具备优势,新业务价值增长强劲。新业务价值中死差、费差等其他差占比高达66.1%;若不考虑精算假设调整影响,2016年新业务价值增长49.1%。公司寿险业务保障型产品占比较高,剩余边际增长快,未来将有持续强劲的盈利能力。2)产险综合成本率保持低位,前五大险种除企财险微亏外全部承保盈利。2016年车险增速仍较高,但非车险中的第一大险种保证保险由于结构调整大幅负增长39.9%。根据我们调研了解的信息,预计2017年保证保险增速将会回升,对保费增速和综合成本率均为正面影响。3)2016年在低利率环境下取得6.0%的净投资收益率难能可贵。4)银行业务和资产管理业务发展平稳。资管公司第三方资管业务收入为20.54亿元,创新高。 打造核心价值体系,个人业务利润/客户数/客均利润/客均合同成果显著,互联网金融业务发展迅速。陆金所控股完成重组整合,各项业务实现快速增长;平安好医生完成A轮5亿美元融资,估值达30亿美元。

维持“增持”评级,目标价9.6元。公司2016年营业总收入87.5亿元,归母净利润23.2亿元,分别同比增长0.77%、0.51%,对应EPS0.26元,因投资项目减持进度受限,业绩符合我们预期;上调2017-19年EPS至0.32/0.40/0.47元(调整前17-18年EPS0.32/0.39元)。考虑到公司强大的产融结合能力,维持公司目标价9.6元,对应PE30倍。 信托和租赁公司业绩增长明显。中航信托2016年净利润同比增长21%,报告期内,信托创新业务多点开花,实现多个行业第一,率先发行ABN产品,成立首支Pre-ABS基金、首支停车场收费的TOT,行业影响力显著提升;中航国际租赁2016年获得25亿元增资,资产规模扩张带动其净利润同比增长32%;受股市周期波动影响,中航证券净利润同比下降63%;公司拟发行不超过48亿元可转债用于增资中航证券和中航信托,增资到位有望成为公司今年业绩增长的助推剂。 产融结合优势突出,金融全牌照构建资源协同生态圈。公司通过大力发展综合金融、航空产业投资和新兴产业投资,并着力探索国际化业务,实现了深度产融结合;2016年公司获得公募基金牌照,未来有希望向保险、海外租赁等牌照拓展。产融结合和各金融牌照间的协同构建了公司的行业竞争优势,使其未来业绩增长更具持续性和稳定性。 核心风险:金融市场波动带来业绩不确定;增资进度低于预期。

维持“增持”评级,目标价8.5元。公司2016年营业收入10.14亿元,同比下降11.9%,归母净利润5.15亿元,同比增长13.5%,对应EPS 0.17元。受股市周期波动影响,报告期内投资收益同比下降是营收下滑的主因,符合预期。净利润同比增长主要受本期资产减值同比大幅减少(15年有1.5亿元高额减值)影响,符合市场预期。看好后续公司主动管理信托业务规模扩张和金控运作空间,维持目标价8.5元,上调17-19年EPS为0.21/0.28/0.36元(调整前17-18年EPS0.21/0.24元)。 主动管理信托占比大幅提升,创新业务取得突破。2016年末,公司信托管理规模达到2538亿元,同比增长36%,其中主动管理信托占比提升至54%(15年47%),主动管理规模同比大幅增长56%,成为公司业绩增长的主要驱动;被动管理规模同比增长18%,资管行业监管政策有望带动通道业务“回流”。报告期内公司在PPP、家族信托和产业基金业务方面均有突破,信贷资产证券化业务规模达到50亿元。 坚定落实金控战略,积极促成增资。2016年,公司投资陕西AMC 3亿元(持股6.7%),并跟踪了华龙证券、长安银行等10多个投资标的,虽然由于政策等客观原因导致个别投资受阻,但公司将坚定推进战略落地;2017年1月公司公布20亿元定增预案,受再融资新政影响,公司待18个月间隔期满后有望继续推进增资事宜,本次增资将进一步提升公司净资本,为信托业务扩张和金控布局奠定基础。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价格15.00元/股。考虑到公司在IPO完成后资本实力进一步提升,对于公司其他业务的发展具有极大的推动作用。给予公司2017年5.9倍PB,合理估值为15.00元/股。 公司深耕安徽,区域优势非常显著,这一优势未来有望继续保持。受益于省内持续精耕细作以及成功的外围市场扩张,公司经纪业务市场份额近年来稳中有升;鉴于当前佣金率较高与区域性、客户结构和品牌优势相关,预计短期内公司佣金率有望得到保持。 公司投资咨询和期货业务颇具潜力,财富管理转型值得期待。2012至2016H1,公司投资咨询业务净收入从60.75万增长至2101.5万,年均增速超过175%,同期行业投资咨询净收入增速仅为22.52%。基于公司在安徽区域内深厚的客户基础和较强的投资咨询业务竞争力,我们看好公司未来财富管理转型。控股期货子公司业内排名前1/3,增资完成,业务高速发展。 公司未来三年“以财富管理为基础,以大投行业务为龙头,以大投资和大资管业务为两翼,以其他金融业务为补充”,战略清晰,业务协同将持续推进。公司投行目前有3个IPO项目在会,受益于公司明晰的战略以及资源倾斜,公司大投行业务具有较大增长潜力;资管业务主动管理占比1/3以上,自有资金参与比例较高,公司经纪业务客户储备丰厚且投资咨询较为突出,转型财富管理有优势;大投资业务由股债投资为主向多样化投资转变,力求稳健。此外,公司上市后资本瓶颈将逐步解决,信用业务有望加速发展。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价16.61元/股。公司重组注入盈利稳定的火电资产和稀缺的信托牌照,作为江苏国资金融资产主要上市平台,公司管理机制存在较大改善空间,金融+火电双主业转型值得期待。我们预计公司2016-18年归母净利润为10.57、27.31、29.61亿元,EPS为0.32/0.84/0.91元;归母净资产为161.82、182.63、205.73亿元,BVPS为4.97/5.61/6.32元。根据PE估值法给予公司估值540.3亿元,对应2017年20XPE,目标价16.61元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 金融+火电双主业转型,未来业绩改善可期。①江苏信托综合实力雄厚,信托资产规模、资本实力和盈利能力均排名行业前20左右。目前上市信托公司稀缺,考虑到江苏信托目前主要以通道业务为主,信托报酬率持续下滑,上市后江苏信托资本实力和管理机制有望改善,带来盈利能力提升。②此次注入火电业务盈利能力较强,且在江苏地区市场份额稳固,未来将对公司业绩稳定性提供重要支撑。江苏地区用电需求旺盛且较为稳定,公司控股股东国信集团省内装机容量排名第2,近年来已完成主要发电机组的设备升级,同时依托临海运输成本优势,未来盈利能力有望保持平稳。 注入优质信托牌照,后续发展值得期待。江苏国信集团作为省国资运营平台,旗下拥有江苏信托、江苏银行、华泰证券等优质金融资产,考虑华泰证券、江苏银行已完成单独上市,公司作为国资金融上市平台的重要性将有所进一步凸显,后续有望获得快速发展。 风险提示:信托业务、火电业务业绩下滑

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价19.2元。公司旗下核心金融板块各具竞争优势,协同效应不断增强,150亿元配套募资将成为公司业绩持续高增长的重要保障。考虑公司竞购40%外贸金融租赁股权,预计公司2017年-2019年净利润分别为24.05亿元、31.22亿元和40.11亿元,对应EPS分别为0.64元、0.83元和1.07元,年复合增速超过30%。参考30倍P/E,对应公司2017年EPS的目标价为19.2元,距目前有34%空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 “两大协同”构筑五矿金控竞争优势。(1)金融牌照间协同:通过业务线条的有效整合,各牌照间可实现客户共享,以强带弱。资本哺育下,公司将补齐券商短板,金控协同潜力将充分释放。(2)与集团协同:五矿和中冶合并后,将打通金属矿业全产业链,集团提出“打造千亿内部市场”目标,集团内部市场的健康扩容将进一步打开公司金融业务的发展空间。 金融牌照齐全,资金助力成长。(1)信托:政策面叠加基本面,行业预期好转,五矿信托经营绩效高于行业平均;(2)证券:具有券商全资质,固收业务优势突出,本次注资有望带来业绩跨越式增长;(3)租赁:金融租赁具有牌照优势,公司竞购外贸金融租赁40%股权后将实现并表,业绩增厚明显。(4)期货:创新业务优势明显,在金属期货方面独具优势。 风险提示:经济和金融环境波动,致使公司业绩不达预期;配套募资所带来的业绩增量不达预期。

维持“增持”评级,维持目标价46.05元/股。公司2016年实现营收总收入/归母净利润分别为16.42/4.98亿元,同比+56.44%/+1803.97%;4季度实现营业总收入/归母净利润分别为5.40/2.66亿元,环比+3.34%/+98.24%;4季度业绩环比改善幅度超预期,主要源于资本实力提升后国盛证券业绩的强劲增长。随着国盛证券管理层逐步到位以及资本实力的大幅提升,未来将着力发展资管、固收、投行等证券业务,有望推动业绩保持快速增长。 因此,上调公司2017-18年EPS至1.10/1.29元(调整前0.89/1.05元),维持目标价46.05元/股,对应2017年42XPE,增持。 资本瓶颈解除,管理机制有望改善,证券业务爆发在即。证券业务的快速发展推动公司2016年4季度业绩环比提升接近100%,业绩表现远超主要上市券商,未来这一发展势头将会持续。2016年国盛证券通过定增、公司债等方式补充资本金超过60亿元,并且完成核心管理层的大换血。 国盛证券未来将着力发展资管、固收、两融、投行等人力资本消耗型业务,能够充分发挥自身民营机制和上市平台的优势,推动券商业务做大做强。 分红方案彰显股东信心,金控布局稳步推进。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元,并以资本公积金向全体股东每10股转增6股,此次分红方案充分彰显大股东对于公司未来发展的信心。公司此前通过收购趣店5%股权涉足消费金融市场,并发起设立互联网小贷公司,借助于公司大股东在互联网领域的资源优势,未来互联网金控布局值得期待。 风险提示:金融牌照审批风险,券商业绩大幅下滑

投资要点: 维持目标价42.41元/股,增持。公司公告称恒天控股已完成收购退市H股剩余股份,恒天控股将持有公司全部退市H 股的 95.36%。公司此前已剥离亏损汽车业务,随着港股私有化完全落定,后续重组有望提速。考虑到公司控股股东恒天集团将并入国机集团,背靠实力更加强大的股东,公司未来战略地位和业务实力均有望获得快速发展。维持公司2016-17年EPS 为1.40/1.63元,维持目标价42.41元/股,对应2016 30倍PE,增持。 亏损汽车业务已剥离,纺机业务有望重整。公司控股股东恒天集团未来将并入国机集团,此前已经完成了亏损汽车业务的剥离,在央企供给侧改革的背景下,后续不排除进一步剥离纺机业务的可能性。2016H1公司纺机业务毛利率仅为13%,远低于机械行业整体毛利水平。国机集团近年来在集团内部积极推进业务板块整合,并加快清理低效无效资产,2015年减少五级以下企业10家,公司纺机业务未来有望在集团内部重整。 公司战略地位更加凸显,金融业务有望获得快速发展。1)作为重整后国机集团的唯一金融上市平台,公司在集团内部的战略定位将更加凸显。国机集团作为中国最大的机械设备制造商,国际化经营将成为集团主要目标,公司有望为集团国际战略提供资金和金融服务支持。2)公司港股私有化落地,后续外延发展可期。公司为中融信托第一大股东(37.47%),在产融结合的背景下,金融平台对于国有企业的发展壮大日益重要,未来集团对于旗下金融平台或将更加重视,后续外延预期值得期待。 核心风险:改革进展低于预期

本报告导读: 2016年公司加权信托报酬率大幅提升至1.55%,并通过定增有效补充资本金,看好信托主业保持快速增长。维持目标价28.2元,对应2017年3.5倍PB,增持。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价28.2元/股。2016年公司实现营收/归母净利润为52.45/30.34亿元,同比+77.54%/+76.17%;截至2016年底,公司归母净资产为137.18亿元,同比+117.44%。2016年公司加权信托报酬率大幅提升至1.55%,并通过定增有效补充资本金,看好信托主业保持快速增长。维持2017-19年EPS为1.87/2.30/2.68元,上调2017-19年BVPS至8.00/9.58/11.28元;维持目标价28.2元,对应2017年3.5倍PB,增持。 存量业务高信托报酬率将成为公司业绩重要支撑。截至2016年底,公司信托资产规模为2349.52亿元,同比微减0.4%;主动管理规模为1413.66亿元,占比大幅提升至60.17%(2015年占比为44.94%);2016年,公司加权信托报酬率为1.55%,较2015年提升0.55个百分点;2016年,公司信托资产中房地产项目占比为18.43%,较2015年提升7.39个百分点。 公司目前主动管理信托资产中存量和新增比例接近1:1,2016年已清算主动管理项目加权信托报酬率为4.47%,而新增主动管理项目报酬率通常在1.5%~2.5%,因此,在不考虑信托资产规模增加的前提下,存量业务有望为公司未来信托收入的重要支撑。 增量业务提升公司业绩空间。公司2016年底募集资金49.73亿元,资本实力大幅提升,考虑到公司目前着力提升主动管理比例,因此未来新增主动管理业务有望为公司提供足够的业绩空间。另外,在通道监管的政策红利下,公司的通道业务收入将获得增长。 风险因素:信托资产规模下滑,综合金融转型低于预期

投资要点: 维持增持评级,维持目标价28.2元/股,2016年业绩预计大幅增长,符合预期。2016年预计实现归母净利润30亿元,同比增长75%,信托报酬率的大幅提升成为公司业绩高速增长的主要原因。公司主动推动信托业务主动管理化转型,借助于股权和债权的形式参与信托项目,主动控制风险,提升信托项目收益,带来业绩的高速增长。公司于2016年12月份完成定增,资本实力大幅提升,有望推动后续信托规模的增长。维持2017-18年EPS 为1.87/2.30元,BVPS 为7.80/9.53元;维持目标价28.2元,对应2017年3.6倍PB,增持。 提升主动管理业务占比,推动业绩稳定增长。2016年上半年公司年化信托报酬率约为1.63%,远超行业平均水平;公司主动型项目通常以股权+债权的形式参与,信托报酬率较高,约为1.5%-2.5%;目前公司主动规模占比约为60%,高主动业务占比成为提升信托报酬率的重要原因。公司信托业务结构合理,传统房地产项目占比约为10%,近年来加大在新能源、物流地产、大健康等领域布局,把控优质资产,从源头上控制项目风险。公司未来将继续提升主动管理业务占比,保持业绩稳定增长。 定增落地增强资本实力,信托规模有望提升。公司2016年12月定增募集资金49.73亿元,大股东以高于原定定增低价参与,充分彰显对于公司后续发展的信心。此次定增后,公司资本实力大幅提升,净资本规模有望排名行业前十。按照目前的杠杆率初步测算,公司信托业务规模有望增长50%以上。 风险因素:信托资产规模下滑,综合金融转型低于预期

维持“增持”评级,维持目标价9.26元/股,2016年业绩预计大幅增长,符合预期。公司2016年预计实现归母净利润20.5-24亿元,同比增长57.15%-83.98%,Avalon并表及定增募集资金逐步投放导致公司业绩大幅提升,符合预期。公司拟收购CIT飞机租赁业务,后续协同空间值得期待。考虑到公司2017年有望完成收购GECAS飞机租赁合约和CIT飞机租赁业务,上调公司2017-18年EPS至0.44/0.57元(调整前为0.36/0.43元),维持目标价9.26元/股,对应2017年1.8倍PB,增持。 收购CIT飞机租赁业务,打造世界级飞机租赁龙头。公司拟收购CIT旗下飞机租赁子公司C2,C2目前拥有334家飞机,平均机队年龄为5.9年,另外订单飞机数量为133架。收购完成后,公司飞机数量和市场份额将大幅提升,成为仅次于GECAS和AerCap的全球第三大飞机租赁厂商。此次收购有利于公司扩大客户群体,目标客户群体有望从80家大幅提升至150家。通过整合CIT在商业航空金融服务的专业服务能力以及与飞机租赁厂商、引擎制造厂商的长久合作关系,提升公司在飞机租赁领域的订单获取能力,强化自身竞争优势。 业务整合有望提升业绩,看好租赁+保险业务布局。公司2017年有望完成GECAS飞机租赁合约和CIT飞机租赁业务的收购工作,后续业务整合将提升飞机租赁业务经营效率,促进资源共享,形成规模效应,有利于公司业绩的提升。公司收购华安财险股权持续推进,金融布局值得期待。 风险提示:业务整合不及预期,财务费用大幅增长

首次覆盖,给予增持评级,目标价19.14元/股。市场仅把公司定位为地方金融国企改革标的,对后续可能的外延式发展和内部的改革力度预期不够充分,我们认为,借力当地国资和政府的支持以及自身的机制改革,公司有望通过外延和内生的方式获得快速发展,带来业绩爆发式增长。 预计2016-18年归母净利润为6.1/12.7/15.9亿元,归母净资产为128.1/138.3/151.0亿元;2017-18年EPS为0.27/0.57/0.71元,BVPS为5.76/6.22/6.79元。考虑收购广州证券剩余股权后并表及配套融资的影响,2017年备考归母净利润/归母净资产为16.5/245.9亿元。根据分步估值法,给予公司估值582.33亿元,对应2017年2.4倍PB,每股19.14元,增持。 公司市场化改革彻底,为未来内生式增长奠定基础。不同于其他地方金控上市平台,包括公司董事长在内的主要核心及骨干均不兼任国资委直属企业职务,未来公司运行体制有望完全向市场化机制看齐。灵活的机制有利于公司吸引优秀人才,改善经营效率,为未来发展奠定人才和制度基础。 地方国资支持力度倾斜,跨越发展可期。①借助广东省市国资资源,广州证券将大力发展投行、股权质押等机构业务,越秀租赁则积极拓展珠三角地区业务,业绩有望保持高速增长。②公司着力于打造以证券业务为核心的金控平台,目前仅拥有证券、租赁、产业基金、担保、小贷等业务资质,此前已联手地方重量级国资发起设立AMC,未来地方国资支持力度有望加大,不排除通过外延方式获取其他金融牌照。 风险提示:重组审批风险,证券、租赁业务大幅下滑

公司控股子公司广州证券业绩靓丽,符合预期。借助于地方国资资源的支持,广州证券有望获得快速发展,塑造公司金控平台的核心竞争力。维持目标价19.14元,增持。 维持“增持”评级,维持目标价19.14元/股。公司控股子公司广州证券2016年实现营业收入23.56亿元,同比下滑10.10%;净利润9.25亿元,同比微增0.26%;广州证券2016年业绩符合预期,收入下滑幅度远低于行业平均水平,利润微增主要来源于投行和资管业务的强劲增长。受益于自身灵活的市场化机制和清晰的战略思路,借助于地方国资的支持,广州证券机构业务有望获得快速发展,看好广州证券2017年业绩表现优于同业。公司定位于打造以券商业务为核心的金控平台,广州证券的做大做强有利于公司塑造核心竞争力,为集内部协同奠定基础。维持公司2017-18年EPS0.57/0.71元,BVPS6.22/6.79元,维持目标价19.14元,增持。 广州证券机构业务实力强劲,经纪业务有望提供增量。1)2016年广州证券投行、资管、自营、经纪业务占比分别为28%、26%、25%、15%,以投行、资管业务为代表的机构业务占比超过50%,业务结构与大型综合券商差异明显。2016年上半年,广州证券的投行和资管业务收入分别排名行业第23和14名,大幅领先于整体排名。在行业经纪业务收入占比不断下滑的背景下,地方国资的支持有望推动广州证券机构业务优势进一步强化。2)广州证券2016年加快省外营业部铺设,省外营业部已达到102家,占比大幅提升至77%,未来经纪业务有望成为业绩增量。3)广州证券自营风格稳健,截至2016年3季度末,债券配置比例超过85%。12月债市回调导致出现一定浮亏,但总体影响有限。 风险提示:重组审批风险,证券业务大幅下滑

投资要点: 维持增持评级,维持目标价28.2元/股。公司定增完成,定增底价大幅上调,前期股价压制因素解除;此次定增募集资金净额为49.73亿元,公司资本实力大幅提升,后续业绩持续增长可期。考虑到资本实力增强有望推动公司信托规模快速增长,盈利能力提升,上调公司2017-18年EPS至1.87/2.30元(上调前为1.78/1.98元),维持目标价28.2元/股,对应2017年15.08倍PE;公司2017-18年BVPS 为7.80/9.53元,对应2017年3.62倍PB;增持。 高于原定定增底价参与定增,大股东积极参与,彰显后续发展信心。此次定增价格为16.54元/股,较此前定增底价上调18.9%,考虑定增方案中关于最低发行价的相关限制,后续公司股价抑制因素有望得到解除;公司大股东此次认购比例为25.71%,锁定期限为5年,且主动上调发行价保证定增顺利完成,充分彰显大股东对于公司未来发展的信心。 资本实力有望大幅提升,业绩高速增长无忧,多元化金融布局值得期待。 (1)此次公司补充资本金49亿元,净资本实力有望排名行业前十,按照目前的杠杆率初步测算,公司信托业务规模有望增长50%以上。公司近年来主动推动信托业务转型,把控优质信托项目资产,信托报酬率远高于行业平均水平,2016H1年化信托报酬率约为1.63%,推动公司业绩持续改善。 (2)公司多元金融布局不断,目前正在申请保险牌照,并增持泸州商业银行股权比例至8.55%,后续资本实力提升后外延布局有望提速,多元化发展值得期待。 风险因素:信托资产规模下滑,综合金融转型低于预期

维持“增持”评级,维持目标价17.78元/股。公司公告拟以现金方式向苏州创元收购东吴人寿7.725%股权,收购总金额为34,299万元。 公司参股东吴人寿,有利于推动双方协作及客户资源共享,分享保险行业快速成长的红利。维持2016-18年EPS为0.68/0.81/0.98元,维持目标价17.78元/股,对应2016年2.6倍PB,增持。 参股东吴人寿,业务协同可期。公司此前已参股设立地方AMC和城市产业投资基金,此次收购东吴人寿7.725%股权,有利于深化公司与东吴人寿的合作,拓展客户渠道。东吴人寿拥有覆盖长三角的高效益网络布局、完善的银保渠道,公司作为区域券商,在江苏省外地区网点偏少,此次参股有望共享东吴人寿的销售渠道和客户资源。公司目前推动传统经纪业务向财富管理业务转型,通过共享东吴人寿的客户渠道,能够提升公司产品的丰富性,发挥协同效应。 多元化布局不断,创新转型值得期待。公司2016年相继设立东吴香港、东吴新加坡等海外分公司,国际化布局持续推进;此前参与设立地方AMC苏州资管(持股20%),并与国寿财富成立国寿东吴(苏州)城市产业投资基金(拟募集资金100亿),资产端创新布局不断,发挥公司在为地方实体企业提供资源整合、项目融资等综合金融服务方面的竞争优势,推动公司业务结构多元化。此次参股东吴人寿,推动渠道共享和业务协同,后续发展值得期待。 风险提示:自营业务大幅亏损,市场大幅下跌