投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价19.16元/股。公司2016年实现营收/归母净利润280.11/80.43亿元,同比-26.45%/-49.22%,业绩符合预期。截至2016年底,公司归母净资产1101.30亿,较2015年底上升2.26%。考虑到前期对市场活跃度预测过于悲观,上调公司2017-2019年EPS为0.88/1.09/1.20元(调整前17/18年EPS为0.84/0.98元),维持目标价19.16元/股,增持。 公司主要业务指标排名行业前列,是领先的综合金融服务商。①公司2016年股基交易市场份额4.47%,行业排名第6,经纪业务佣金率万4.13,e海通财月活跃用户数行业排名提升至第3,客户增量效应贡献明显、未来有望继续保持。②公司16年末融资类业务规模1406亿继续位居行业第1。③大投行业务收入创历史新高,其中企业债承销金额443.9亿位列行业第1,公司在会IPO项目数30个位列行业第5,在今年IPO常态化背景下投行业绩将加速释放、持续保持强势。 公司综合金融取得突破,子公司收入占比58%比上年增加21个百分点,子公司收入首次超过母公司。公司集团化发展持续推进,多点布局取得成效,未来收入结构有望更多元化。2016年公司直投/融资租赁/境外业务实现利润总额占比7.48%/10.01%/6.09%。海通国际持续巩固香港中资券商龙头地位,公司稳步推进对海通银行的组织架构调整和整合,跨境协同有序推进,有利于进一步提升公司的综合业绩和国际影响力。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。

维持“增持”评级,维持目标价35.93元。考虑投资端仍存在不确定性,下调2017-2019年EPS盈利预测至1.77/2.17/2.61(2017-2018年原预测值2.09/2.37元)。2016年实现归母净利润120.57亿元,同比下降32.0%,符合市场预期;2016年末归母净资产1317.64亿元,同比下降1.2%。内含价值采用偿二代体系,长期投资收益率假设从5.2%下调至5.0%,但维持风险贴现率假设为11%不变,内含价值同比增长19.6%,重述2015年数据后一年新业务价值增长56.5%。 寿险代理人渠道优势突出,预计2017年新业务价值将维持高速增长。重述2015年数据后,2016年一年新业务价值增长56.5%,创历史新高。新业务价值率达到32.9%,同比提升3.4个百分点。代理人渠道保费占比高达84.0%,我们认为,凭此优良的渠道结构,公司有望在盈利模式变革(即提高死差和费差在利源中的占比)中走在行业前列。 产险业务增速仍在低位,综合成本率有所改善,预计2017年有望在维持承保盈利稳定的基础上实现业务提速。2016年实现保险业务收入961.95亿元,同比增长1.7%;综合成本率为99.2%,同比下降0.6个百分点;其中车险综合成本率97.2%,同比下降0.8个百分点,改善明显。在非车险业务上,公司有待发力培育优势险种。 投资风格稳健,市场化委托机制的建立有利于中长期实现较高的投资收益率。2016年实现净投资收益率5.4%,同比提升0.2个百分点;总投资收益率5.2%。 l风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

维持“增持”评级,维持目标价15.00元/股。公司2016年实现营收/归母净利润17.34/6.02亿元,同比-54.55%/-67.72%,业绩符合预期。截至2016年底,公司归母净资产118.43亿,较2015年底上升76.63%。考虑到两市日均成交额下滑等影响,下调公司2017-2019年EPS为0.22/0.26/0.30元(调整前17/18年EPS为0.25/0.31元),维持目标价15.00元/股,增持。 经纪业务行业竞争力稳步提升,投行和资管业务进入发展快车道。①公司2016年代理股票基金交易市场占有率从上年0.685%提升至0.729%,经纪业务佣金率万5.21,由于公司持续深耕当地,较高的佣金率有望得到保持。②公司2016年完成债券承销额21.8亿元,同比增长65.15%,目前已报会在审IPO项目3个,申报辅导备案项目5个,受益于公司明晰的战略及资源倾斜,2017年公司投行业务蓄势待发。③公司2016年资管规模达454亿元同比大增152%,资管业务净收入保持稳健发展势头且收入占比较去年翻倍,公司提出“战略性扩大资产管理业务规模”,资管与其他业务板块协同发展各项创新业务,未来资管业务增长动能强劲。 公司未来三年“以财富管理为基础,以大投行业务为龙头,以大投资和大资管业务为两翼,以其他金融业务为补充”,战略清晰,业务协同将持续推进。公司上市后资本瓶颈将逐步解决,信用业务有望加速发展。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。

维持“增持”评级,目标价42.41元/股。2016年公司营业总收入/归母净利润为104.26/5.45亿元,同比+0.3%/18.91%,每10股派现金0.55元,业绩略低于我们预期。受益于纺织机械主业恢复和信托业绩稳健增长,公司16年实现扣非净利润5.09亿元(同比+110%)。中融信托业绩增长略低于我们预期,下调公司17-19年EPS至1.21/1.37/1.73元(调整前17-18年EPS1.63/1.71),亏损资产剥离有利于信托业绩释放,考虑到公司后续外延预期,维持目标价42.41元/股,对应17年35XP/E,维持“增持”评级。 信托行业趋势向好,中融信托业绩稳中有升。中融信托16年实现营业收入/归母净利润为67.95亿元/26.31亿元,同比+3.1%/+3.8%,业绩稳健增长;中融盈利能力维持较好水平,16年加权平均ROE21%(行业平均14%);截止16年末,中融信托管理总规模达到6830亿元,较年初小幅增长2%。通道回流和经济复苏带动信托行业景气度提升,公司转型持续推进,未来业绩有望持续攀升。 资产整合有望驶入快车道。公司港股私有化已于此前完成,同时公司实际控制人恒天集团将并入国机集团,公司作为新集团内唯一金融上市平台,其战略意义更加凸显。目前公司已完成汽车资产剥离,随着股东层面重组推进,后续公司资产整合有望驶入快车道。 核心风险:资产整合进展不达预期。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价23.31元/股。公司2016年实现营收/归母净利润380.02/103.65亿元,同比-32.16%/-47.65%,业绩符合预期。截至2016年底,公司归母净资产1426.96亿,较2015年底上升2.56%。考虑到两市日均成交额下滑等影响,下调公司2017-2019年EPS为1.10/1.42/1.87元(调整前16/17年EPS为1.28/1.65元),维持目标价23.31元/股,增持。 全能型投行龙头地位稳固,IPO在会项目数全行业第一。①公司2016年A股经纪业务市场份额5.79%,佣金率万分之4.44,市场份额及佣金率较2016Q3均有下降。②投行A股股权/债券承销金额继续位列行业第一/第二,重大资产重组规模行业第一,公司目前IPO在会排队项目数43个,行业排名第一,在今年IPO发行加速的背景下公司投行业绩有望加速释放。③公司资管规模同比增长68.72%,其中集合理财规模同比增长28.30%,资管总规模和主动管理规模继续排名行业第一,未来继续强化主动管理。④公司2016年推进股票自营战略转型,下一步将继续摸索多策略的自营模式,2016年自营收入同比下降超过72%,未来改善空间较大。 监管层定调公司行业领头羊,监管态度边际改善明显,管理层平稳过度,公司致力打造“成为全球客户最为信赖的国内领先、国际一流的中国投资银行”。凭借全能型投行的显著优势和境外平台的持续整合,公司龙头地位稳固。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。

维持“增持”评级,上调目标价至19.5元/股。2016年公司实现营业总收入/归母净利润为16.05/6.21亿元,同比+21.2%/11.9%,业绩符合我们预期。报告期内,爱建信托管理信托规模同比大增108%,定增方案目前处于意见反馈阶段,后续金控布局有望提速。上调17-19年EPS至0.65/0.91/1.22元(调整前17-18年EPS0.55/0.66元),考虑到公司金控布局有望不断落地,机制改善带来巨大业绩增长潜力,上调目标价至19.5元/股,对应2017年30XPE,维持“增持”评级。 受益于管理层变更和行业利好,信托业务规模大幅增长。银行通道监管趋严带来信托通道业务回流,地产融资收紧以及经济复苏带动主动管理规模扩张,行业趋势向好。爱建信托管理规模16年底达到1966亿元,同比大增108%。预计公司去年新增信托规模以通道为主,业务平均报酬率降至0.62%。随着定增完成,爱建信托净资本将显著扩充,为公司转型主动管理奠定基础,同时新任管理层带来的激励机制改善已现成效,资金和机制有望驱动信托业绩高增长。 内生式增长和外延式扩张并举,后续布局值得期待。内生方面,爱建租赁16年底生息资产余额达到34.4亿元,同比增长18.5%,实现净利润1.01亿元,同比增长21.7%。外延方面,16年9月公司大幅提升爱建证券持股比例至48.86%,17年1月签署股权受让协议,拟收购华锐租赁100%股权实现租赁资产整合。定增方案落地后,公司资本实力将得到极大提升,未来金控布局有望提速。 核心风险:定增方案推进不达预期。

本报告导读: 作为广州市重点打造的国资金控平台,公司体制创新领先,证券和租赁业务差异化竞争优势明显,看好公司未来内生业绩增长和外延资产整合潜力。 维持“增持”评级,目标价19.14元/股。2016年公司营业总收入/归母净利润为57.4/6.2亿元,同比+104.7%/170.9%,每10股派现金0.8元,业绩符合我们预期。报告期内,公司完成越秀金控100%股权收购,越秀金控5-12月经营业绩并入公司,带动业绩同比大增,维持公司17-19年EPS0.57/0.71/0.86元,作为广州重点打造国资金控平台,公司体制创新领先,看好其内生增长和外延整合潜力,维持目标价19.14元/股,对应17年3.1X P/B,34X P/E,维持“增持”评级。 证券业绩逆势而上,租赁业绩实现大幅增长。得益于资本中介业务崛起和投行业务快速增长,广州证券全年净利润9.65亿元,同比+4.57%,大幅好于行业平均,净利润排名提升至第36名(15年第59名),证券业务对公司净利润贡献率达到60.7%(全年口径)。越秀租赁以城市基础设施领域为核心,聚焦教育、医疗、水务、旅游四大行业方向,全年项目投放120亿元,同比增长32.2%,实现净利润2.32亿元,同比大增91.2%,业绩贡献率为15.2%(全年口径)。 志存高远,谱写资源整合新篇章。报告期内,公司拟收购广州证券剩余32.77%股权,并联手地方重量级国资发起设立AMC。公司年报披露,未来将加快研究布局信托、保险等金融牌照,并积极谋划消费金融、第三方支付等牌照,进一步升级金控发展格局。我们认为,在地方国资大力支持背景下,未来金控布局有望不断落地。 核心风险:重组审批风险,证券业务大幅下滑。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价31.16元。考虑到投资端仍存在不确定性,下调2017-2019年EPS盈利预测至0.88/1.11/1.38元(2017-2018年原预测值为1.38/1.51元)。公司2016年归母净利润191.27亿元,同比减少44.9%,符合市场预期。2016年末归母净资产3036.21亿元,较上年末减少5.9%,其中其他综合收益四季度单季大幅下降107.8亿,可能由于公司债券资产可供出售类占比较高,受四季度债灾影响较大。内含价值采用偿二代体系,下调长期投资收益率假设至5%,同时风险贴现率从11%下调至10%,2016年末内含价值同比增长16.4%,若将2015年内含价值采用偿二代和最新假设评估,则2016年内含价值仅增长4.2%。 新业务价值保持强劲增长,退保率下降。1)2016年新业务价值为493.11亿元,同比增长56.4%,若将2015年新业务价值采用偿二代和最新假设评估,则2016年新业务价值仍大幅增长54.5%。由于个险新单增速放缓,预计2017年新业务价值增速将会低于2016年。2)2016年退保率为3.54%,较2015年同期下降2.01个百分点。公司退保情况在2016年一季度首次出现拐点,业务质量持续向好。 2016年全年投资收益率较前三季度改善,2017年净投资收益率可能仍存在压力。2016年实现净投资收益率4.61%,较2015年提升0.16个百分点;实现总投资收益率4.56%,较前三季度提升0.13个百分点。自2016年12月10年期国债收益率突破3.0%以来,目前利率基本在3.2%-3.5%的区间,公司资产配置压力有所缓解,但公司2017年协议存款到期的量在千亿级别以上,资产配置压力可能仍在一定程度上存在。 风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。

维持“增持”评级,考虑到边际改善因素,上调目标价至45.2元,对应1.1倍2017年P/EV。上调2017-2019年EPS盈利预测至4.19/4.64/5.16元(2017-2018年原预测值为4.13/4.61元)。公司2016年归母净利润623.94亿元,同比增长15.1%,基本符合预期;归母净资产3834.49亿元,较上年末增长14.7%。内含价值采用偿二代体系,投资收益率精算假设下调至5.0%,但风险贴现率没有同时下调。根据公司披露的数据,若精算假设不调整,2016年末内含价值同比增长24.8%,精算假设调整对内含价值的影响为-7.4%,2016年内含价值实际增长15.6%。 保险业务优势突出:1)寿险业务盈利模式具备优势,新业务价值增长强劲。新业务价值中死差、费差等其他差占比高达66.1%;若不考虑精算假设调整影响,2016年新业务价值增长49.1%。公司寿险业务保障型产品占比较高,剩余边际增长快,未来将有持续强劲的盈利能力。2)产险综合成本率保持低位,前五大险种除企财险微亏外全部承保盈利。2016年车险增速仍较高,但非车险中的第一大险种保证保险由于结构调整大幅负增长39.9%。根据我们调研了解的信息,预计2017年保证保险增速将会回升,对保费增速和综合成本率均为正面影响。3)2016年在低利率环境下取得6.0%的净投资收益率难能可贵。4)银行业务和资产管理业务发展平稳。资管公司第三方资管业务收入为20.54亿元,创新高。 打造核心价值体系,个人业务利润/客户数/客均利润/客均合同成果显著,互联网金融业务发展迅速。陆金所控股完成重组整合,各项业务实现快速增长;平安好医生完成A轮5亿美元融资,估值达30亿美元。

维持“增持”评级,目标价9.6元。公司2016年营业总收入87.5亿元,归母净利润23.2亿元,分别同比增长0.77%、0.51%,对应EPS0.26元,因投资项目减持进度受限,业绩符合我们预期;上调2017-19年EPS至0.32/0.40/0.47元(调整前17-18年EPS0.32/0.39元)。考虑到公司强大的产融结合能力,维持公司目标价9.6元,对应PE30倍。 信托和租赁公司业绩增长明显。中航信托2016年净利润同比增长21%,报告期内,信托创新业务多点开花,实现多个行业第一,率先发行ABN产品,成立首支Pre-ABS基金、首支停车场收费的TOT,行业影响力显著提升;中航国际租赁2016年获得25亿元增资,资产规模扩张带动其净利润同比增长32%;受股市周期波动影响,中航证券净利润同比下降63%;公司拟发行不超过48亿元可转债用于增资中航证券和中航信托,增资到位有望成为公司今年业绩增长的助推剂。 产融结合优势突出,金融全牌照构建资源协同生态圈。公司通过大力发展综合金融、航空产业投资和新兴产业投资,并着力探索国际化业务,实现了深度产融结合;2016年公司获得公募基金牌照,未来有希望向保险、海外租赁等牌照拓展。产融结合和各金融牌照间的协同构建了公司的行业竞争优势,使其未来业绩增长更具持续性和稳定性。 核心风险:金融市场波动带来业绩不确定;增资进度低于预期。

维持“增持”评级,目标价8.5元。公司2016年营业收入10.14亿元,同比下降11.9%,归母净利润5.15亿元,同比增长13.5%,对应EPS 0.17元。受股市周期波动影响,报告期内投资收益同比下降是营收下滑的主因,符合预期。净利润同比增长主要受本期资产减值同比大幅减少(15年有1.5亿元高额减值)影响,符合市场预期。看好后续公司主动管理信托业务规模扩张和金控运作空间,维持目标价8.5元,上调17-19年EPS为0.21/0.28/0.36元(调整前17-18年EPS0.21/0.24元)。 主动管理信托占比大幅提升,创新业务取得突破。2016年末,公司信托管理规模达到2538亿元,同比增长36%,其中主动管理信托占比提升至54%(15年47%),主动管理规模同比大幅增长56%,成为公司业绩增长的主要驱动;被动管理规模同比增长18%,资管行业监管政策有望带动通道业务“回流”。报告期内公司在PPP、家族信托和产业基金业务方面均有突破,信贷资产证券化业务规模达到50亿元。 坚定落实金控战略,积极促成增资。2016年,公司投资陕西AMC 3亿元(持股6.7%),并跟踪了华龙证券、长安银行等10多个投资标的,虽然由于政策等客观原因导致个别投资受阻,但公司将坚定推进战略落地;2017年1月公司公布20亿元定增预案,受再融资新政影响,公司待18个月间隔期满后有望继续推进增资事宜,本次增资将进一步提升公司净资本,为信托业务扩张和金控布局奠定基础。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价格15.00元/股。考虑到公司在IPO完成后资本实力进一步提升,对于公司其他业务的发展具有极大的推动作用。给予公司2017年5.9倍PB,合理估值为15.00元/股。 公司深耕安徽,区域优势非常显著,这一优势未来有望继续保持。受益于省内持续精耕细作以及成功的外围市场扩张,公司经纪业务市场份额近年来稳中有升;鉴于当前佣金率较高与区域性、客户结构和品牌优势相关,预计短期内公司佣金率有望得到保持。 公司投资咨询和期货业务颇具潜力,财富管理转型值得期待。2012至2016H1,公司投资咨询业务净收入从60.75万增长至2101.5万,年均增速超过175%,同期行业投资咨询净收入增速仅为22.52%。基于公司在安徽区域内深厚的客户基础和较强的投资咨询业务竞争力,我们看好公司未来财富管理转型。控股期货子公司业内排名前1/3,增资完成,业务高速发展。 公司未来三年“以财富管理为基础,以大投行业务为龙头,以大投资和大资管业务为两翼,以其他金融业务为补充”,战略清晰,业务协同将持续推进。公司投行目前有3个IPO项目在会,受益于公司明晰的战略以及资源倾斜,公司大投行业务具有较大增长潜力;资管业务主动管理占比1/3以上,自有资金参与比例较高,公司经纪业务客户储备丰厚且投资咨询较为突出,转型财富管理有优势;大投资业务由股债投资为主向多样化投资转变,力求稳健。此外,公司上市后资本瓶颈将逐步解决,信用业务有望加速发展。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价16.61元/股。公司重组注入盈利稳定的火电资产和稀缺的信托牌照,作为江苏国资金融资产主要上市平台,公司管理机制存在较大改善空间,金融+火电双主业转型值得期待。我们预计公司2016-18年归母净利润为10.57、27.31、29.61亿元,EPS为0.32/0.84/0.91元;归母净资产为161.82、182.63、205.73亿元,BVPS为4.97/5.61/6.32元。根据PE估值法给予公司估值540.3亿元,对应2017年20XPE,目标价16.61元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 金融+火电双主业转型,未来业绩改善可期。①江苏信托综合实力雄厚,信托资产规模、资本实力和盈利能力均排名行业前20左右。目前上市信托公司稀缺,考虑到江苏信托目前主要以通道业务为主,信托报酬率持续下滑,上市后江苏信托资本实力和管理机制有望改善,带来盈利能力提升。②此次注入火电业务盈利能力较强,且在江苏地区市场份额稳固,未来将对公司业绩稳定性提供重要支撑。江苏地区用电需求旺盛且较为稳定,公司控股股东国信集团省内装机容量排名第2,近年来已完成主要发电机组的设备升级,同时依托临海运输成本优势,未来盈利能力有望保持平稳。 注入优质信托牌照,后续发展值得期待。江苏国信集团作为省国资运营平台,旗下拥有江苏信托、江苏银行、华泰证券等优质金融资产,考虑华泰证券、江苏银行已完成单独上市,公司作为国资金融上市平台的重要性将有所进一步凸显,后续有望获得快速发展。 风险提示:信托业务、火电业务业绩下滑

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价19.2元。公司旗下核心金融板块各具竞争优势,协同效应不断增强,150亿元配套募资将成为公司业绩持续高增长的重要保障。考虑公司竞购40%外贸金融租赁股权,预计公司2017年-2019年净利润分别为24.05亿元、31.22亿元和40.11亿元,对应EPS分别为0.64元、0.83元和1.07元,年复合增速超过30%。参考30倍P/E,对应公司2017年EPS的目标价为19.2元,距目前有34%空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 “两大协同”构筑五矿金控竞争优势。(1)金融牌照间协同:通过业务线条的有效整合,各牌照间可实现客户共享,以强带弱。资本哺育下,公司将补齐券商短板,金控协同潜力将充分释放。(2)与集团协同:五矿和中冶合并后,将打通金属矿业全产业链,集团提出“打造千亿内部市场”目标,集团内部市场的健康扩容将进一步打开公司金融业务的发展空间。 金融牌照齐全,资金助力成长。(1)信托:政策面叠加基本面,行业预期好转,五矿信托经营绩效高于行业平均;(2)证券:具有券商全资质,固收业务优势突出,本次注资有望带来业绩跨越式增长;(3)租赁:金融租赁具有牌照优势,公司竞购外贸金融租赁40%股权后将实现并表,业绩增厚明显。(4)期货:创新业务优势明显,在金属期货方面独具优势。 风险提示:经济和金融环境波动,致使公司业绩不达预期;配套募资所带来的业绩增量不达预期。

维持“增持”评级,维持目标价46.05元/股。公司2016年实现营收总收入/归母净利润分别为16.42/4.98亿元,同比+56.44%/+1803.97%;4季度实现营业总收入/归母净利润分别为5.40/2.66亿元,环比+3.34%/+98.24%;4季度业绩环比改善幅度超预期,主要源于资本实力提升后国盛证券业绩的强劲增长。随着国盛证券管理层逐步到位以及资本实力的大幅提升,未来将着力发展资管、固收、投行等证券业务,有望推动业绩保持快速增长。 因此,上调公司2017-18年EPS至1.10/1.29元(调整前0.89/1.05元),维持目标价46.05元/股,对应2017年42XPE,增持。 资本瓶颈解除,管理机制有望改善,证券业务爆发在即。证券业务的快速发展推动公司2016年4季度业绩环比提升接近100%,业绩表现远超主要上市券商,未来这一发展势头将会持续。2016年国盛证券通过定增、公司债等方式补充资本金超过60亿元,并且完成核心管理层的大换血。 国盛证券未来将着力发展资管、固收、两融、投行等人力资本消耗型业务,能够充分发挥自身民营机制和上市平台的优势,推动券商业务做大做强。 分红方案彰显股东信心,金控布局稳步推进。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元,并以资本公积金向全体股东每10股转增6股,此次分红方案充分彰显大股东对于公司未来发展的信心。公司此前通过收购趣店5%股权涉足消费金融市场,并发起设立互联网小贷公司,借助于公司大股东在互联网领域的资源优势,未来互联网金控布局值得期待。 风险提示:金融牌照审批风险,券商业绩大幅下滑