投资要点: 铸锻件市场龙头。公司为国内铸锻件龙头企业,已形成大型铸锻坯料制备、铸锻造、热处理、机加工、大型成套设备设计制造于一体的完整产业链,为能源电力(含风电、水电、火电、核电)、矿山、石化、海工装备、压力容器、机械、军工、航空航天等行业提供大型铸锻件及核心部件。 风电主轴为过去主要增长点。通裕风电主轴市占率15%左右,为全球主轴龙头,营收由2012年的1.59亿增至2015年的6.82亿,贡献毛利润由4540万增至2.56亿,毛利润占比由14.9%增至47.4%,成为近几年业绩的主要增长点。2016年公司通过提升铸件产能,新开拓金风等大用户,预计未来三年风电主轴业务依旧保持30%左右的增长。 并购+增发掘金核电后市场。15年上半年通裕并购东方机电70%的股权,16年增发募集14亿发力核电后市场设备,目前已形成两大领域成型设备,一是核电站减容中心超压机、固体废物干燥设备及水泥灌浆设备,用于最大限度减小核废料体积,节省存放空间;二是核废料处理厂所用厂房及远程控制吊车,实现无人驾驶、远程操控,显著提升核废料处理的安全性。 百亿市场空间,含苞待放。根据核电机组招标数据,单个核电站减容中心所需压缩机、固体废物干燥及水泥灌浆设备约1亿美金规模,全国在建及在运行核电站共计40亿美元,短期为老旧机组需求,未来将成为新开工机组标配。另外单个处理厂所用吊车及厂房合计规模约1.3-1.5亿,全国规划建设40个处理厂,约50亿市场。同类成熟产品而言国产仅有通裕重工通过中核、国核等验收,后续等待专家组评审、试验,获得相关资质,规模化订单含苞待放。 盈利预测及评级。通裕重工核心优势在于材料端的生产制造能力,凭此向风电、核电设备发展,风电主轴未来三年业绩保持30%的增长;并购及融资发力核电后市场设备,行业面临爆发前夜,公司将长期受益,从而带动未来三到五年业绩高成长。预计2016-2018年通裕重工EPS 分别为0.15元、0.23元、0.30元,对应2016年6月24日收盘价PE 分别为54.20x、35.90x、28.41x,结合同行业估值水平及公司质地,给予2016年70倍PE 估值,目标价10.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:核电政策不达预期,核电后市场设备订单不及预期。

投资要点: G20峰会召开在即,杭州力推新能源汽车、充电桩。G20峰会将于16年9月4日至5日在杭州召开。年初至今杭州市频繁释放新能源汽车及充电桩政策红利。已先后规划出台对于新能源汽车实施“不限行”政策;力争年底公交系统全部换成新能源汽车;2020年浙江全省公交车、出租车、营运专车、公务用车等争取全部替换为新能源汽车;同时未来每年将统筹安排3亿元专项资金,扶持充电桩等产业的发展。 电动物流一触即发,集团将显著受益行业爆发式增长。预计16年下半年电动物流车有望进入补贴目录。较高的补贴标准、使用成本优势、环保等因素都将对其产销量产生强烈刺激,预计行业将呈爆发式增长。数源科技母公司西湖电子集团于14年4月与比亚迪合作成立杭州西湖比亚迪新能源汽车有限公司,已成为杭州推广新能源汽车、建设公共充电桩的主导单位。目前,其位于余杭仁和的专用车生产基地已基本建成并投产,作为集团公司下一步发展的重要战略,预计16年下半年以物流车为主导的各种专用车型将逐渐放量。 非公开发行过会时点日益临近,将促上市公司提升核心竞争力。数源科技此次计划非公开发行7亿元,发行底价为10.68元,发行预案已分别于16年1季度经董事会决议、股东大会通过并获浙江省国资委批准,5月5日由中国证监会受理。我们预计公司增发过会时点渐近,将顺利完成在智能汽车和智慧城市等领域的业务布局,有效提升核心竞争力。 G20、电动物流、非公开发行三重催化渐行渐近,维持买入评级。G20峰会将于9月初召开,杭州力推新能源汽车、充电桩,叠加下半年电动物流纳入补贴目录,西湖电子集团将显著受益行业爆发式增长,旗下唯一上市公司平台数源科技将直接受益。公司非公开发行过会时点渐近,将顺利完成在智能汽车和智慧城市领域的业务布局,提升核心竞争力。预计2016-2018年公司EPS 分别为0.21元、0.35元、0.41元;鉴于充电桩、智能汽车行业上市公司市值多在百亿以上,且估值较高,而数源科技市值较小,综合参考充电桩和智能汽车可比公司估值,我们上调公司2016年PE 估值为129倍,同时调高6个月预期目标价为27.09元,维持“买入”评级。 风险提示。智能汽车推广力度不足,国企改革进度缓慢。

新能源整车最纯标的,投资价值凸显。整车企业占据微笑曲线一端,将长期受益锂电以及电机电控价格的下降。“牌照”、整车集成能力以及渠道的构建可形成较强的护城河,目前新能源整体企业估值在15-20倍,投资价值凸显。中通新能源汽车销量占比80%,利润贡献占比90%,为国内最纯整车企业,将长期受益。 15年6-8米电动客车带来巨大业绩增量。15年巨额补贴之下,6-8米电动客车利润空间较大,行业销量增长22倍。15年中通新能源客车实现1.05万销量,其中6-8米客车占比超80%,同比增长5.5倍,销量爆发式增长带动巨大业绩弹性,15年中通客车扣非净利润3.94亿,同比增长4.2倍。 16年电动物流车成为新的业绩增长点。15年国内城市物流车销量超200万辆,市场空间远超客车行业。下半年随着电动物流车纳入补贴目录,国补1800元/kwh外加地方政府配套下足以覆盖电池以及动力总成成本,市场开始放量。目前整个电动物流市场订单已超7万,预计今年物流车总量达10万,未来发展空间巨大。中通已完成电动物流车公告申报等工作,11款物流车型1季度订单近3000台,预计今年中通电动物流车销量或突破1万辆,弹性最大。 16年纯电动客车平稳增长。15年国内6米以上传统客车销量21万辆,扣除近9万辆长途用车,约有12万辆可用电动客车替代;目前国内拥有55万辆公交车存量,其中新能源公交占比15%左右,替代空间较大,鉴于补贴呈递减趋势,替代有望加速。16年公司客车规划销量1.7万辆,按照新能源客车80%的占比,预计销量1.36万辆,较15年增长30%;前4个月销量超4000台,同比增长15倍,市占率由10%提升至目前的20%。 盈利利预测与评级。16年1季度公司扣非后利润1.3亿,同比增长27倍。下半物流车集中交付带来业绩迅速增长。展望未来,补贴减少的同时锂电池价格下降,整车企业受益最大。中通客车为国内新能源整车最纯标的,业绩弹性巨大。预计公司2016-2018年EPS分别为2.09元、2.66元、3.26元,对应6月16日最新收盘价的PE分别为18.63、14.62、11.94倍;给予2016年PE估值25倍,对应目标价52.25元,首次覆盖,给予“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整,物流车销量不及预期。

新能源物流车纳入补贴目录,下半年有望放量冲刺。新能源汽车补贴目录的完善,物流车纷纷进入工信部补贴目录,按照国补1800 元/度、地补1:1 标准,补贴完全可以覆盖电池+电机+电控核心零配件成本,在2017 年补贴整体下降20%的背景下,2015 年下半年电动物流车有望大幅放量,我们预计全年销量有望达10 万辆。 打造电动车运营闭环,受益物流车爆发。公司已完成动力总成-整车生产-整车运营-充电桩运营的产业闭环布局,子公司云杉智慧目前运营车辆已达400 辆,下半年通勤车、转车、物流车三线发力,我们预计公司2016 年整车运营数量有望达到5000 辆,其中物流车受益于补贴目录完善,发展进程有望超出市场预期。 锂电材料龙头,借三元焕发青春。公司是锂电材料的绝对龙头,正极、负极材料市占率分列全国第一、第二名;2015 年正极材料产能已扩充至2.8 万吨, 宁夏三元正极材料产能预计2016 年底投产;国内三元正极材料市场占比明显提升,物流车爆发又将为三元需求注入强劲动力,公司借此良机积极布局, 我们预计2016 年正极材料出货量中三元有望上升至60%,抓住行业发展机遇龙头地位更稳固。 拟拆分部分业务H 股上市,专注新能源汽车获得价值重估。公司拟分拆服装业务及融资租赁业务,以H 股方式在香港分别上市。通过分拆上市,一方面拓展了子公司的融资渠道,另一方面上市公司专注发展新能源汽车相关业务, 打造产业闭环,公司有望成为纯正的新能源汽车标的,并且凭借龙头地位获得价值重估。 盈利预测与投资评级。我们预计2016-2018 年EPS 为1.01、1.17、1.35 元, 公司锂电材料龙头地位稳固,切入动力总成、整车运营,打造电动车最全产业链,目前新业务均处于加速布局阶段,凭借在行业内深厚的沉淀、以及运营商业模式的成熟,有望成为电动车领域新贵;物流车爆发及三元材料的推广为公司注入新的动力;参考同行业可比估值,按照2016 年50 倍PE,对应目标价50.50 元,维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧;新业务不大预期;政策不达预期。

投资要点: 三大试点推进,关注售电侧改革。目前国内电力体制改革以三大试点为主,输配电价改革试点目前已推广至18个省区,预计2017年推广至全国;售电侧改革试点覆盖广东、重庆、新疆建设兵团,其中广东成效最为显著;综合改革试点重点推进电力输出省份云南、贵州、广西、山西,其中云南、贵州改革速度较快。依照国家“放开两头、管住中间”的总体思路以及发电侧产能富裕的现状,利润空间由发输侧向配售侧转移,重点关注售电侧改革试点地区投资机会。 广东省电改成效显著。2016年广东省计划直购电总规模420亿kwh,其中280亿千瓦时为年度长协,140亿kwh 为月度竞价,平均每月14亿kwh。3-5月交易量分别为10.5亿kwh、14.5亿kwh、14亿kwh,售价较之前降低0.13-0.15元/kwh。预计2017年直售电规模将进一步扩大,购电准入门槛也将进一步拉低。 广东省第一批发放13个售电牌照,预计近两个月将发放第二批售电牌照,智光电气大概率获得相关资质。 售电业务短期关注牌照,长期在于客户。广东省发文开放广州开发区大用户直购电权限,售电长期最重要的是获得优质工商业用户。智光对于已有配电房、变电站等的用户采用运维模式获取,而对于增量配电网将从前端入手,自己设计、投资、运维小区、物业商厦等的变电站、配电房,进行容量备案,后续开展售电业务。2015年公司累计运维专变容量约50万kfa,预计2016年将超过300万kfa,意味着售电放开后售电量约40亿Kwh,假设单度电的利润在1分钱左右,即可贡献4000万利润。 用电服务业务值得期待。用电服务将实现快速发展,公司背靠南网地区,深耕广东省大工业用户,而广东地区专变用户占全国10%,同时单个用户专变容量超过600kfa,显著高于全国平均水平,客户优质。未来三年以区域划分服务半径,整个南网地区将布局37个点,单个点第一年核心客户数约500个,未来每年保持30%的增长,单个客户基础服务平均收费5万,预计2016年客户数达5000多,2018年达形成3万多,所有用电服务子公司营收合计约为16个亿,净利率14%左右,同时售电等其他增值服务将带来业绩超预期增长。 盈利预测与评级。智光电气电缆业务提供稳定利润,节能服务进入收获期,用电服务快速增长,售电业务弹性较大。预测公司2016年-2017年净利润分别为2.0亿,2.8亿,EPS 为0.63元、0.88元,对应6月6日收盘价PE 估值分别为35.3X、25.3X,维持目标价25.2元,对应16年PE 估值40倍,维持“买入”评级。 不确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。

投资要点: 智能电气、能效管理专家成功进军新能源。九洲电气是国内知名的智能电气成套设备供应商和供配电能效管理解决方案提供商。近年来随着传统行业竞争环境恶化,公司通过资源整合另辟蹊径,大规模进军风电EPC/BT、光伏EPC行业,布局新能源充电桩领域,立志成为能源互联网建设重要参与者。 传统业务有望扭亏,新能源EPC/BT总包业务助力业绩反转。预计2016年传统业务订单将同比增加1倍,产能利用率逐步提升,基本实现盈亏平衡。公司目前新能源EPC/BT在手合同超34亿,其中未执行订单超25亿,16年200Mv并网目标,预计该业务16年可贡献收入16-17亿,净利润1亿。 并购昊诚电气,一举多得。公司分别于2015年11月和2016年3月,分两次,以发行股份和现金收购的方式,对价4.5亿人民币,成功收购了昊诚电气100%的股权,15-17年承诺业绩3750万、4500万、5100万。此举使公司积累了核心技术,丰富了产品结构,提升公司持续盈利能力,打通了进入国网招标的渠道,拓展了未来充电桩的销售渠道,可谓一举多得。 具备充电设备制造基因及运营潜力。直流电源模块及系统是公司多年来的主要产品之一,已积累20年的经验和技术,我们判断公司具备充电设备模块和其他配套设备的生产制造能力。公司在15年年报中对“组合式智能电动汽车充电桩系统开发”进行研发立项,明确提出将进入快速充电领域。在充电运营及设备领域,未来有通过外延并购方式开拓其他省份及电网市场的能力。 股权激励彰显公司对未来发展信心。公司于2015年12月18日向81名激励对象授予限制性股票,授予价格为6.62元,共767.60万股,激励覆盖率达8.72%。按照解锁条件,2015-2017年公司扣非净利润不低于3000万、1亿元、2亿元。此举将股东、公司、经营者利益有效结合起来,能够充分调动公司经营管理层和员工的工作积极性,是未来实现业绩承诺的有力保障。 盈利预测与评级。公司是成功进军新能源领域的智能电气设备制造商,16年传统业务有望扭亏,新能源EPC/BT总包业务助力业绩反转,并购昊诚电气可谓一举多得,且具备充电设备制造基因和运营潜能,同时通过股权激励保障业绩承诺的实现。预计公司16-18年EPS分别为0.41元、0.63元、0.82元,按照行业平均估值,给予16年50倍PE,对应目标价20.50元,首次给予“买入”评级。 风险提示。EPC工程业务进展不及预期,外延拓展不及预期。

投资要点: 事件:4月29日,科陆电子发布2016年1季报,营业收入4.11亿,同比增长43.08%,归属于上市公司的净利润为985万,同比增长18.08%,EPS0.0208元,同比下降-0.95%;同时公司发布2016年上半年业绩预测,预计归母净利润6831万至8880万,同比增长0%-30%,对此我们点评如下: 充电桩业务落地开花。科陆电子充电桩业务第一目标是构建西南的新能源汽车的旅游带,第二是从公交向旅游巴士拓展,第三是重点建设华南的物流圈,有望实现爆发式增长。公司在深圳、中山、湛江、扬州、南昌都有建设和运营充电站/充电桩的经验,2016年4月末,国家电网公布第一批充电桩招标结果,科陆电子中标25.83Mw,按照1.5元/W的价格计算,中标总额达4000万,市场份额4.55%。后续国网将再有2-3次招标,累计招标总额预计超过50亿元,若科陆市场份额保持不变,2016年将获得国网订单超2亿元。 五倍增长大风口。2015年我国桩车比仅为1:10,充电桩成为制约新能源汽车发展的短板。中央政府要求各省市4月底之前上报建设规划,当前到了地方政策陆续出台的时间。充电桩建设如同军令状,强力推广。国家规划2016年各类充电设施总投资300亿元,同比增速超500%,按照国家“桩站先行,适度超前”的规划,预计17年投资额约480亿,同比增速50%。 新能源光伏进入业绩确认期。2014年公司收购润峰格尔木及格尔木特变电工新能源,正式进入电站运营领域。截至2015年年报,公司累计并网地面电站约300Mw,在建光伏约700Mw,预计2016年年中并网400Mw,下半年并网300Mw,全年完成1Gw的目标装机规模,预计光伏业务可大幅增加2016年营收及利润。 储能业务进入快速增长通道。科陆电子拥有完善的储能解决方案及储能系统集成能力,并且PCS(储能双向变流器)技术已达到国内顶尖水平。公司储能业务布局较早,兆瓦级箱式储能电站成功应用于中广核曲蔴莱7.2MWp离网光伏电站、祁连3.1MWp离网光伏电站等几个示范项目,同时成功通过了TUV、北美认证机构CSA、泰国PEA等市场认证。根据公司增发预案披露信息,预计到2020年中国电网级储能市场规模将超过100亿美元,未来将进入快速发展通道。 目前股价接近定增底价。4月26日,公司发布非公开发行预案,拟以21.34元/股的价格发行1.19亿股,募集资金25亿元,董事长认购48.99%,锁定期三年。募集资金用于智慧能源储能、微网、主动配电网产业化项目、新能源汽车及充电网络建设与运营项目、智慧能源系统平台项目、110MW地面光伏发电项目。 盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环,储能方面同LG强强联合,将充分受益未来产业发展,长期看好。预计公司2016年-2018年EPS为0.72元、1.05元、1.20元,给予2016年50倍PE估值,给予目标价36.0元,维持买入评级。 风险提示:储能发展低于预期;充电桩及能源互联网推进低于预期;限电风险。

投资要点: 整车元年,无限春光。多氟多相继并购河北红星、山西宇航汽车,截止目前红星一款纯电动多用途乘用车、宇航汽车八款纯电动客车进入第二三批推广目录,红星汽车2016年计划销售1.4万辆,2017年3万辆。同时山西省规划到2020年,全省电动汽车保有量达20万辆,规划2016年太原、晋城市党政机关、公共机构和公共服务领域新增或更新的车辆中,电动汽车推广应用比例不低于30%,之后逐渐增加,宇航汽车为山西省四大整车企业之一,将长期受益。 中道能源动力电池发展潜力巨大。山西省力图打造新能源汽车产业基地,规划到2020年新能源汽车产能将达到41万辆,产销量21万辆,实现产值500亿元,并带动相关工业及服务业的快速发展。山西中道能源动力电池已进入《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录,技术领先,借助多氟多资金实力,可实现动力电池产能及客户快速扩张的重大举措,尽享山西乃至全国新能源汽车发展浪潮。 多氟多动力电池景气度高。多氟多动力电池当前产能3亿Ah,产值超20亿,年底扩至6亿Ah;前期公告2016年订单新大洋及金龙合计约22亿,外加自身整车需求(1.5万辆车需要7亿左右动力电池),另有少林客车、东风等客户,依旧供不应求,业绩有望超预期。 六氟磷酸锂业绩弹性巨大。公司目前六氟磷酸锂产能2500吨,年底可达到6000吨。受益于下游需求爆发式增长及供给端较长的扩产周期,六氟磷酸锂价格已由2015年年中的9万/吨左右增至目前的40万/吨左右,且仍处于上升通道。单吨六氟磷酸锂折合碳酸锂需求0.3吨,如碳酸锂价格增加10万/吨,原料成本仅增加3万/吨,相比碳酸锂价格涨幅,公司单吨六氟磷酸锂成本增量有限,边际盈利空间巨大,带动2016年业绩大幅超预期。 最优新能源汽车产业链布局。3月14日,工信部部部长苗圩在十二届全国人大四次会议举行第三次全体会议上称2016年新能源汽车将实现翻倍增长;4月27日,在2016中国汽车论坛闭门峰会公开宣布坚持新能源汽车既定方向,后续骗补核查及补贴调整落地,行业将重回高速发展期。多氟多布局六氟磷酸锂、动力电池、整车环节,新能源汽车产业链卡位最优,随着产业发展阶段的不断变迁,公司将充分分享行业成长盛宴。 盈利预测与评级。2016年多氟多六氟磷酸锂带来巨大业绩弹性,公司公告上半年预计归母净利润2.47亿至2.52亿,同比增长25.0-25.5倍;2017年动力电池及整车放量继续提供较高成长性,我们预计公司2016-2018年EPS分别为2.43元、3.34元、5.38元,对应5月3日最新收盘价的PE分别为40.77、29.60、18.40倍;公司立足中上游核心供应商发力整车厂,战略意义重大,行业地位发生根本变化,市值增长空间巨大,给予2016年PE估值50倍,对应目标价121.5元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整;锂电池竞争加剧。

战略布局新能源全产业链。杉杉股份利用其强大的资本运作及资源整合能力,聚焦新能源汽车,布局电池材料-Pack-电机电控-整车-充电桩及新能源汽车运营全产业链。宁波杉杉运通主营动力电池Pack系统、电池梯次利用等,台湾八达布局电机电控产品,青衫客车开拓新能源汽车整车生产制造,云杉智慧发力充电桩及新能源汽车运营业务,同时杉杉股份已成为国内最大的锂电池材料生产企业,成立石墨烯研究院开发新型电池,力图打造新能源汽车产业闭环。 动力电池Pack今年可贡献业绩。根据公司2015年年报信息,杉杉股份动力电池Pack一期年产能1.5到2万套,约合500Mwh,产值超10亿,预计7月份达产;就产业发展而言,未来电芯走向标准化,Pack走向多元化,相比电芯厂一家独大的格局,未来独立Pack公司可保持一定的市场份额。杉杉股份通过电池原材料业务同电芯厂保持较好的合作关系,实现优质电芯的采购,下游运营业务打通整车供应壁垒,实现Pack业务快速放量。 新能源汽车/充电桩运营战略协同。整车及充电桩运维主要由云杉智慧负责,目前通行车运营车辆已达400辆,乘用车、物流车几百辆,2016年运营规划5000辆。杉杉2015年充电桩已在深圳、广州、宁波、上海、北京等地建设300余个,2016年规划1-2万个,主要服务大巴车、通行车客运业务,另外同专车企业合作开展专车充电桩运营,第三是同物流企业合作,开展物流车运维及充电服务业务。 整车业务长期看好。杉杉股份整车业务战略为通过做差异化的产品,做定制化车辆实现弯道超车,短期主推7米及10.5米纯电动客车,4.2D吨纯电动冷链物流车,开拓国内物流及冷链市场。杉杉股份年报显示其2015年整车业务已形成1.8亿营收规模,预计2016年销量达几百辆,业绩或实现脉冲式增长。 打造锂电材料龙头地位。杉杉股份锂电材料综合产能全国第一,下游客户包括比亚迪、三星SDI、天津力神、ATL、国轩高科等。目前正极材料产能2.8万吨,三元占比超过60%;负极产能1.5万吨,产能利用率超过100%,未来向硅碳负极及超级电容负极发展;电解液已扩至1.2万吨,后续将开发新品,更好的适应动力电池的发展方向。 盈利预测与投资评级。我们预计2016-2018年EPS为1.01、1.17、1.35元,公司锂电材料龙头地位稳固,切入动力总成、整车运营,打造电动车最全产业链,目前新业务均处于加速布局阶段,凭借在行业内深厚的沉淀、以及运营商业模式的成熟,有望成为电动车领域新贵,参考同行业可比估值,按照2016年40倍PE,维持目标价40.40元,维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧;新业务不大预期;政策不达预期。

事件:阳光电源于4月12日公告,与安凯客车就共同探索发展新能源+电动汽车运行新模式的相关事宜达成一致,签署《战略合作协议》;充分利用太阳能等可再生能源资源,发展储能与电动汽车应用新模式,推动电动汽车充电设施更加清洁高效化;在电机电控相关产品及车联网、无人驾驶等领域深度合作。 新能源+电动车前瞻性布局。公司积极打造新能源+电动车商业模式,充分利用太阳能等可再生能源资源,发展储能与电动汽车应用新模式,推动电动汽车充电设施更加清洁高效化,实现电动汽车与新能源的协同优化运行;公司业务拓展再下一程,以自身新能源优势切入电动车运营环节。 储能定位精准,欧美先行,国内静待政策催化。公司储能第一单已落地,拟与山西国科节能(晋能电力全资子公司)在山西省共同建设“发电厂调频” 80MWh、微网/离网分布式光伏100MW+储能40MWh 示范项目,在发电侧与用电侧均找准最佳切入点;美、德等国由于峰谷电价差高,储能在发电、输配、用电等环节都有成熟应用,储能市场爆发式增长已启动;能源局发文推动储能参与“三北”电力调峰辅助服务,储能“十三五”规划酝酿中,削峰填谷模式静待补贴政策落地。 民营龙头积极拓展,各项业务共振,打造清洁能源产业链闭环。公司在光伏逆变器、光伏电站等领域成为国内民企的领军者,彰显执行能力,在此基础之上积极拓展储能业务(与全球锂电龙头三星SDI 合作)、电动车电控、电动车运营等业务,各项业务协同性强,业务布局与Tesla(电动车)+Solarcity (光伏)+储能的模式类似,具有时代前瞻性,2016年储能开始进入收获期, 开启公司发展新篇章。 盈利预测与评级。公司在光伏逆变器、电站业务均有较强的竞争力,龙头地位彰显优秀民企执行力;同阿里合作开发能源大数据,布局能源互联网,同三星进军储能,清洁能源领域多点布局,卡位精准,电动车,开启了公司发展新篇章。预计公司2015年-2017年EPS 为 0.71元、1.05元、1.34元, 我们维持此前目标价31.50元,对应2016年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:弃光限电风险;政策不达预期;新技术替代;行业竞争加剧。

事件:阳光电源于4月8日公告,控股子公司阳光三星与山西国科节能(晋能电力全资子公司)签订了《合作框架协议》,约定双方在山西省内实施储能调频示范项目,以及根据国家及山西省相关产业政策共同开发、研究、申报科技项目。 储能第一单落地,发电侧调频+微网定位精准。双方拟合作开展“储能技术在发电厂调频应用”的示范项目,规划容量不低于20MW/80MWH;双方共同研究开发“基于储能技术的微网和离网”示范项目,规划微网光伏装机容量不低于100MW,储能系统装机容量不低于20MW/40MWH。在发电侧,以储能系统调频,运行稳定、安全可靠、响应速度快、控制精度高,调频特性远优于传统发电机组,目前国内应用于这一领域的以抽水储能为主,然而这一方式受自然条件限制较大,化学储能推广空间巨大;微网系统有望成为未来可再生能源发电的一种主要手段,储能对于微网意义重大。公司从发电侧调频与微网两个角度成功切入储能领域,成为行业先行者。 欧美先行,储能成为新蓝海。美、德等国由于峰谷电价差高,储能在发电、输配、用电等环节都有成熟应用;在发电侧,储能可应用于调峰调压,凭借响应时间短、成本低的优势替代燃气机组;在工商业的批发、输配、零售等环节,储能可用于削峰平谷;在居民侧,光伏+储能的配套已在德国等地实现平价上网;特斯拉2015年中推出储能电池产品,一周时间预定量超过8亿美元,对于中国储能市场具有极大借鉴意义。 国内储能市场静待政策催化。能源局发文推动储能参与“三北”电力调峰辅助服务,储能“十三五”规划酝酿中;国内调峰调频市场空间巨大,传统抽水储能已达21GW,电池成本下降打开替代空间;国内主流城市峰谷电价差0.8-1元/kwh,削峰填谷模式静待补贴政策落地。 盈利预测与评级。公司在光伏逆变器、电站业务均有较强的竞争力,龙头地位彰显优秀民企执行力;同阿里合作开发能源大数据,布局能源互联网,同三星进军储能,清洁能源领域多点布局,卡位精准,此次储能订单落地,开启了公司发展新篇章。预计公司2015年-2017年EPS为0.71元、1.05元、1.34元,我们维持此前目标价31.50元,对应2016年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:弃光限电风险;政策不达预期;新技术替代;行业竞争加剧。

投资要点: 事件。公司于4月1日发布年报,2015年实现营业收入8.42亿元,同比增长40.09%;归属上市公司股东净利润1.43亿元,同比增长14.14%,净利润增速低于收入增速系当年计提股权激励费用约3千万元所致;每股收益0.27元。按单季度拆分,Q4实现营业收入3.23亿元,同比增长39.39%。公司于昨日公布2016年一季度业绩预告,预计实现净利润3868.10-4641.71万元,同比增长50%-80%。对此我们点评如下: 通信电源业务稳定增长。预计公司2015年该业务营收占比30%左右,随着用电需求的下降和公司在其它领域的快速拓展,该业务营收占比将逐渐下降。但客户个性化服务需求仍会不断涌现,随着国标的逐步落地,以BAT为代表的高压直流数据机房不间断电源的下游需求也将逐步放量,产品将在政企、银行、金融、军工等领域也得到广泛认可和应用,预计2016年该业务仍将保持30%左右的增速。 充电桩业务成倍增长。受益于新能源汽车的爆发以及国家对于充电桩扶持政策的逐步推进,2015年充电设备行业实现70%的增长,而公司当年实现翻倍增速,业务发展速度高于行业增速。预计2016年国网充电设备招标金额约为50亿元,公司是充电桩生产制造技术过硬的民企,仍将占据重要市场份额。公司充电桩核心部件15kw高压直流模块,毛利率水平较高,预计该业务将实现2-3倍的增长。 能源互联网业务打开未来成长空间。公司乘电改东风创新商业模式,凭借其强大的线上系统和线下资源整合能力,绑定储能系统供应商和园区,为用户提供一站式电能服务,同时通过云计算、数据存储等基础运维和节能服务黏住客户,并以增值服务解决痛点,将发、输、配、售、用等环节客户有机结合,实现价值变现。公司已在苏州等地率先试验商业模式,并有望快速复制到其他地区,预计2016年将实现客户数的快速增长。同时拟非公开发行10亿元用于完善能源互联网业务布局,彰显管理层对公司未来发展信心。 盈利预测与评级。公司受益于充电桩扶持政策,凭借过硬的生产制造技术占据充电桩市场重要市场份额,实现业绩成倍增长;利用电改契机参、控股地方电力综合服务商,先圈住客户后通过增值服务变现,商业模式清晰,预计异地扩张快速,充电桩和能源互联网双龙头将扬帆再起航。我们预测公司2016年-2018年EPS为0.55元、0.79元、1.08元,参考可比公司,按照2016年60倍PE,对应目标价33.00元,上调至“买入”评级。 风险提示。 (1)充电桩订单不达预期;(2)能源互联网线下扩张推进受阻。

投资要点: 事件。3月31日,国轩高科发布2015年年报及2016年1季报预告,2015年收入27.5亿,同比增长170.67%,归属母公司净利润5.8亿,同比增长133.30%;2016年1季度预计归属母公司净利润2.99-3.21亿,同比增长320%-350%;对此我们点评如下: 骗补核查促使1季报淡季不淡。今年1季度针对骗补的核查促使众多车企补装电池,电池需求淡季不淡,国轩产能已扩至7.5亿ah,充分受益;进入2季度,政策落地,需求旺季来临,景气延续。 2016年业绩确定性高增长。2016年动力电池仍是龙头卖方市场,前期公告中通客车+南京金龙斩获21亿订单,等同于2015年全年动力电池营收规模,另青岛3亿ah产能配套北汽,今年三季度投产;苏州金龙、江淮、安凯等继续放量,2016年营收大概率超预期,我们预计将实现2倍以上增长。 打造新能源汽车生态平台。国轩陆续同金龙、江淮、中通、上汽等深度合作,后续参股北汽新能源,共同研发BMS;同星源材质共建隔膜,实现进口替代;与特锐德开拓充电桩运营,完善整个产业链;同中国航天万源合作开发石墨烯电池、储能及电池梯次利用等;斩获南京金龙、中通客车20多亿订单,确保业绩高增长;公司力图打造材料-电池-整车产业链闭环,新能源汽车生态圈趋于完善。 开拓充电桩市场。国轩高科利用原壳公司输配电设备技术积累,大力开发大功率充电桩、车载充电机,作为动力电池配套,依靠现有动力电池客户资源及市场地位,加速进军国内外充电设施市场,长期看好。 业绩、政策、销量共同驱动。新能源汽车龙头企业国轩高科、多氟多、天齐锂业等陆续发布1季报盈利预测,均实现数倍业绩增长,预计中报同样延续高增速;目前17个省市公布16年补贴政策,补贴金额基本维持在国家补贴的80%-120%的水平,力度不减,政策仍旧积极;进入二季度新能源汽车销量爆发,抢装提前,销量有望再超预期,动力电池景气依旧。 盈利预测与投资评级。国轩高科为国内动力电池龙头企业,随着国内新能源汽车产业的爆发式增长,公司充分受益。预计2016-2018年归属上市公司净利润分别为13.1亿元、17.2亿元、21.2亿,复合增长率53%,对应EPS分别为1.49元、1.96元、2.42元,对应3月30日收盘价目前股价PE估值分别为25.0、19.1倍、15.5倍;参考同行业可比公司,按照2016年40倍的估值,对应目标价59.6元,维持买入评级。 风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期;产品竞争加剧导致利润下滑。

事件。3月26日,多氟多发布2015年年报及2016年一季度预告,1)2015年营业收入22亿,同比增长2.7%,归属母公司净利润3919万,同比增长8.3倍,每股收益0.18元,同比增长8倍;2)以资本公积金向全体股东每10股转增15股,每10股派发现金红利1.5元;3)2016年1季度业绩预告,归属母公司净利润1.08亿至1.13亿,同比增长12倍至12.5倍。 对此我们点评如下: 六氟磷酸锂为当下最景气材料。公司六氟磷酸锂市场份额第一,目前产能2500吨,年底扩至6000吨,单吨六氟磷酸锂需要0.3吨碳酸锂,同去年年中相比,碳酸锂价格增加12万/吨左右,六氟磷酸锂原料成本增加不到4万/吨,而售价由9万/吨左右增至目前的45万/吨,平均增加30万/吨,单吨盈利空间20万以上。带来巨大的业绩弹性。 景气度或可持续。因环保及设备等问题,六氟磷酸锂扩产周期一年以上,达到有效产能历时更长,长期看供给端集中,需求量持续提升,行业景气度有望持续。 动力电池依旧供不应求。动力电池当前产能3亿Ah,产值超20亿,年底扩至6亿Ah;前期公告2016年订单新大洋及金龙合计约22亿,外加自身整车需求(1.5万辆车需要7亿左右动力电池),另有少林客车、东风等客户,依旧供不应求,业绩有望超预期。 整车业务可成功接力。去年多氟多纯电动面包车及物流车两类车型进入工信部“机动车辆生产公告和推荐车型目录”(第75批和第76批),2016年年中大概率获得重新认定,工信部新旧目录更替设置半年的缓冲期,不影响整车销售计划。多氟多相继收购红星、宇航汽车,布局纯电动乘用、物流及商务车,规划16-17年达1.4万、3.0万辆,长期看好。 盈利预测与评级。2016年多氟多六氟磷酸锂带来巨大业绩弹性,2017年动力电池及整车放量继续提供较高成长性,我们预计公司2016-2017年EPS分别为2.44元、3.29元,对应3月25日最新收盘价的PE分别为28.64倍、21.24倍;公司立足中上游核心供应商发力整车厂,战略意义重大,行业地位发生根本变化,市值增长空间巨大,给予2016年PE估值35倍,维持目标价85.4元,维持“买入”评级。 不确定因素。新能源汽车政策调整;锂电池竞争加剧。

投资要点: 事件。欣旺达发布2015年年报及2016年一季度业绩预告。15年营业收入64.7亿,同比增长51.23%,归属母公司净利润3.25亿,同比增长93.49%;预计1季度利润4246万至4883万,同比增长100%-130%,预示全年业绩高成长。 消费电子稳步推进。2015年3C业务营业收入55.7亿,同比增长60%;2016年ipad、macbook等新品确保高成长。2015年欣旺达并购东莞锂威,向上游电芯延伸,力图实现产业链一体化,借助Pack的客户渠道,2015年电芯业务实现近1亿收入,同比增长4倍。 动力电池加速突破。2015年营收3.87亿,多为电动自行车小牛、爱玛等贡献;2016年电动汽车放量,客户包括五菱、五洲龙、北汽福田、东风等;前期公告仅五洲龙订单规模即达15亿,预计2016年总收入将突破25亿,消费电子老兵成功挺进新能源高地。 储能有望超预期。2015年储能系统收入1146万,2016年投资1亿设立欣旺达综合能源服务公司,聚焦能源互联网及储能业务。能源局发文推动储能参与“三北”电力调峰辅助服务,储能十三五规划在酝酿中;特斯拉年中将实现储能产品销售,开启全球储能大年。HIS预测2020年全球储能装机达50Gw,按照目前的装机成本,预计市场规模在3000亿左右,未来五年欣旺达储能业务将再迎一片蓝海。 开拓智能硬件、智能制造新业务。公司同暴风、掌网合作开发无人机、VR等,同微软合作电子笔,同小米共同打造智能工厂,输出自动化整体解决方案。15年合计贡献1000万营收,发展潜力巨大。 盈利预测与评级。公司3C电池模组将做到全球第一,保持高速增长;看好公司向储能、动力电池、设备自动化的延伸。2016年储能在海外市场强势推进,国内也将从园区开始改造,动力电池同五洲龙的合作开始放量,其他客户车厂也逐步落地。预计公司2016-2017年EPS为1.01元、1.40元,对应3月24日收盘价PE分别为25.0、18.0倍。鉴于公司近三年的复合增速达到50%以上,我们给予2016年40倍估值,维持目标价40.4元,维持“买入”评级。 风险提示。3C业务拓展不达预期;新能源汽车;储能业务进展缓慢。