事件。2月5日,首航节能发布公告,为推进现有主营业务的转型以及未来在新业务领域的布局,公司同以色列Ben-Dak/GalperinTeam签署了在钍基核电堆方面合作的《备忘录》,对此我们点评如下: 中国资本嫁接海外技术,战略布局钍核领域。首航节能与Ben-Dak/Galperin团队,共同合作进入钍核联合研发,最终根据研发的经济和运行参数完成完整的电厂设计和运营基础;首航节能占投资比例的50%,新地平线集团50%。根据项目进展,后期另行确定设立合资公司,共同开发钍核电站。 与铀相比,钍核技术优势明显。核能发电目前以铀235为主,但含量快速减少;钍地壳储量是铀的三倍,单位质量所含能量是铀的40倍;钍233在反应堆中吸收中子会生成钍232,后者通常会衰变为钚233,进而生成铀233(中子产额更高,可替代铀235作为核裂变材料),从而形成闭式的燃料循环。 钍基核电符合中国核电发展方向。相对于铀,钍有资源丰富、能量密度高、发电成本低、无法做核武器等多种优点,未来有望成为全球能源的重要组成。国家能源局在《能源发展战略行动计划》中将“钍基熔盐核能系统技术研究及工程实验专项”列入拟重点推进的重大应用技术创新及工程示范专项之一。以色列Ben-Dak/GalperinTeam在钍基核电研究方面全球领先,本次同首航商谈的技术路线具备在短期内落地的基础。 “能源+金融”业务战略的落地。公司未来将通过产业和金融的结合推动公司未来业绩的快速增长。产业方面立足能源,在现有光热发电、压气站余热发电、电站空冷的基础上,继续通过内生培育、外延并购、技术合作等多种方式推进新的能源业务的落地。这次和以色列Ben-Dak/GalperinTeam新培育的业务,未来发展前景好、市场空间大,能对公司未来业务布局和利润释放形成有效的梯度支撑。 政策催化光热产业发展。国家能源局近日针对15年两会期间通过全国工商联提交全国政协的《关于扶持光热发电商业化示范项目开发的提案》正式予以答复,国家能源局将综合评价示范项目的经济指标,配合国家发展改革委价格司研究确定示范项目上网电价,明确太阳能热发电的电价政策。“十三五”期间,国家能源局将聚焦太阳能热发电关键技术,整合各种资源,组织力量进行核心技术攻关,迅速占领太阳能热发电技术的国际创新制高点。 首航为光热龙头企业,蓄势待发。首航节能拥有设计院+材料+核心装备制造,可提供EPC整包业务,国产化率90%多。未来定位来看,预计16-17年公司仍以EPC总包为主,18年之后或延伸到运营业务。公司中报公告在建光热项目100Mw,建设周期2年,按进度确认收入,可大幅提升未来两年的业绩。 盈利预测与评级。公司未来将紧密围绕光热发电布局,构筑新能源、水处理、节能环保以及金融四大板块,随着光热EPC项目、后期空冷项目的按进度确认收入、西二线输气量的提升以及新疆西拓的建成投产,未来业绩将快速发展。预计公司2015年-2017年EPS为0.21元、0.71元、1.04元。维持目标价40元,对应2016年55倍PE,买入评级。 风险提示:光热项目发展低于预期;空冷业务坏账问题;市场风险。

事件。2月4日,国轩高科发布公告,同中通客车签订《2016年动力电池采购合同》,合计6000套动力电池组将于16年2月至12月交付,总金额10.4亿元,对此我们点评如下:l强强联合,实现战略合作。中通客车15年新能源客车推广数量超过1万台,位居行业第二位,同比增长4倍以上。公司已是国轩战略合作客户,但受电池产能规模限制,自2015年8月份才开始批量供货,全年金额约2亿元。 产能突破,成长空间打开。公司目前产能已增至8亿ah,今年三季度莱西3亿ah、合肥8亿ah投产,产能可达20亿ah,打开了成长空间,从而也保障了合同的有效执行。预计2016年出货量可提升至8-10亿ah,实现60亿左右产值。 合同明细彰显16年动力电池较高景气度。根据交付计划,中通将提前一个月预付次月产品总额的30%,之后在货到票到后60日内另付65%,剩余合同总金额的5%,作为质保金,在产品交付后一年内支付。彰显了电池企业的产业链地位以及行业高景气度。 长期看新能源汽车产量5年10倍,动力电池需求成长明显。17年电池价格或有一定的下降,但国轩等龙头企业扩产及销量增速远大于电池价格下降速度;同时国轩加大研发力度,通过自产正极、隔膜进口替代、提升自动化水平等方面严控成本端,整体盈利能力趋势性向上。同时公司积极探索下游电动汽车推广、充换电运营、金融租赁等模式,打造电动汽车产业生态链,巩固行业龙头地位。 行业规范利好优质电池厂商。目前新能源汽车需求处于由政策驱动向成本及客户体验驱动的过程中,政策短期催化带来一些行业污点,存在骗补及电池劣质等现象,但不影响行业长期发展趋势。参照日韩3C电池发展历程,随着行业的规范以及进入门槛的提升,市场份额将向优质企业集中,国轩高科作为国内动力电池一线龙头企业,将长期受益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年归属上市公司净利润分别为5.95亿元、9.04亿元、12.81亿元,复合增长率46.7%,对应EPS分别为0.68元、1.03元、1.46元,对应2月3日收盘价目前股价PE估值分别为36.85、24.26、17.12倍;参考同行业可比公司,按照2016年40倍的估值,对应目标价41.2元,维持买入评级。 风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期;产品竞争加剧导致利润下滑。

单晶替代多晶大势所趋:单晶替代多晶包含三个步骤,一是度电成本一致,在此情况下因单晶发电量高于多晶5%-6%,单晶电站投资可高于多晶0.10元/W左右,此时将启动单晶替代进程;二是电站投资的角度两者成本一致,因单晶组件对配套设施投资需求小,单晶组件可高于多晶0.15元/W,此时替代过程将加快;三是单晶组件同多晶组件价格相同,单晶硅片可比多晶贵0.7元/W,此时电站投资单晶成本低于多晶,将实现大规模替代。目前已由步骤二进入步骤三,国内组件产量43Gw,按照4元/W的市场均价计算,市场空间1700亿,替代空间巨大。 产能持续扩张,突破瓶颈。2015年底公司硅棒、硅片、电池片、组件产能分别为4.5Gw、5Gw、500Mw、2Gw。未来将按照4(硅棒):4(硅片):1(电池):2(组件)的产能配比来规划,电池因投资额巨大,未来将更多利用代工等形式生产。2016年底分别达到6Gw、6Gw、1.5Gw、4Gw;2017年底达到10Gw、10Gw、3-5Gw、5Gw,公司产业链一体化发展,塑造全球单晶龙头地位。 政策支持,龙头采购催化景气提升。近两个月,公司公告招商新能源、中民新能、林洋能源等6家光伏电站龙头企业计划采购总计9.6GW组件和3GW电池及硅片,将于未来三年逐步确认营收。2015年公司单晶硅片全年外销1.8GW左右,预计2016年有望超2.5GW;2015年单晶组件累计销量约800MW,明年随着泰州2GW产能陆续投产,组件销售有望超2.0GW,整个2016年营收规模有望超百亿元,高增长将持续。 成本下降、效率提升保障其盈利能力。目前公司单晶硅片非晶成本0.23元/W,已降至多晶的水平,受益于规模优势、金刚线切割薄片化等技术创新,预计至2020年成本尚有30%的下降空间,在目前的多晶市场价格及盈利能力下公司单晶硅片高于多晶0.7元/W即有足够的竞争优势实现单多晶替代,毛利率水平可保持在20%左右。而目前公司电池转换效率达19.8%,组件达17.8%,均高于多晶水平,同时单晶远未达到实验室水平,仍有较大可提升空间。 目前股价有安全边际。2015年12月30日,公司非公开发行预案披露以不低于12.46元/股的价格发行不超过2.39亿股,募集资金不超过29.8亿,定增股价高于目前价格20%,股价具有安全边际。募投资金中24亿投向年产2GW高效单晶电池、组件项目,其余补充流动资金。 盈利预测与评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,光伏产业中单晶替代多晶趋势明确,为未来三年行业发展的一缕春光,景气度较高。预计公司2015年-2017年EPS为0.28元、0.47元、0.57元,对应2月1日收盘价PE估值分别为36.29倍、21.42倍、17.98倍。鉴于公司未来三年业绩复合增速超过30%,给予2016年30倍的PE,目标价14.1元,买入评级。 风险提示:光伏限电风险、政策风险、单晶成本下降低于预期。

事件:1月30日科陆电子发布业绩预告修正公告,2015年归属于上市公司的净利润为1.88亿至2.26亿,同比增长50%-80%;而公司10月27日披露的《2015年第三季度报告全文》中预计2015年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期预计增长100%-130%,对此我们点评如下:光伏限电导致业绩不及预期。2015年第四季度,新疆地区出现较大范围限电,导致公司光伏电站发电收入比预期减少。综合来看,新疆部分用电企业冬季暂时停产,用电需求量提升;冬季新疆地区供热压力大导致的火电机组需求量大;同时新疆地区外送通道受限,共同导致了15年四季度大规模光伏限电。 后续光伏业绩将获得改善。转入春季后,随着新疆农副产品加工复产,用电负荷提升;同时转暖以后火电负荷下降,新能源消纳能力提升。《新疆电网“十三五”发展规划》确定了“外送八通道、内供五环网”的电网规划目标,后续新疆电网将建成5条直流外送通道,新增准东-成都、准东-皖南、哈密北-重庆、伊犁-巴基斯坦4条直流外送通道,疆电外送送电能力将达到50Gw,相当于目前新疆电力总装机的80%,进一步提升新疆新能源电力外送能力。 新能源光伏进入业绩确认期。公司收购润峰格尔木及格尔木特变电工新能源,正式进入电站运营领域。截至中报,公司累计控制的地面电站约有300MW,均已实现并网发电,在建光伏约700Mw,公司预计明年3月累计建成1Gw,可大幅增加2016年营收及利润。 牵手LG化学,发展储能业务。公司12月12日发布公告宣布同LG签署《合资经营意向书》,双方拟在中国成立中外合资经营企业。开发、生产及销售使用LG化学及LG化学子公司电芯的储能电池包。科陆电子拥有完善的储能解决方案及储能系统集成能力,并且PCS(储能双向变流器)技术已达到国内顶尖水平,自主研发的BMS可实现对电池成组后的有效管理及均衡。结合公司成熟的BMS技术,双方将合力研发、设计、建设全自动化电池模组生产线,其中BMS将采用公司最新一代的自动标定及主动均衡技术,实现从电芯到系统的全面有效管理。 充电桩业务快速发展。下游客户围绕城市群、运营商以及大企业在谈。总的是“桩-车-运-维-投”的五大方向,第一是构建西南的新能源汽车的旅游带,第二是从公交向旅游巴士拓展,第三是重点建设华南的物流圈。交流慢充如果加收服务费0.5元/kwh的条件下,投资回收期大约3年;如果是加价0.8元/kwh,回收期约为2年。快充目前回收期还较长。 目前股价接近定增底价。公司非公开发行预案披露以21.34元/股的价格发行1.44亿股,董事长认购40.5%。1月11日,公司发布2015年度利润分配预案的预披露公告,公司实际控制人兼董事长饶陆华提议资本公积金向全体股东每10股转增15股。股价相对有安全边际。 盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环,储能方面同LG强强联合,将充分收益未来产业发展,长期看好。预计公司2015年-2017年EPS为0.43元、0.89元、1.25元。给予目标价35.6元,对应2016年40倍PE,买入评级。 风险提示:储能发展低于预期;充电桩及能源互联网推进低于预期;限电风险。

事件:1月30日阳光电源发布业绩预告修正公告,2015年归属于上市公司的净利润为4.25亿至4.82亿,同比增长50%-70%;其中非经常性损益约3200万元,主要系募集资金利息收入及政府补助。对此我们点评如下: 2015年:逆变器及电站业务保持快速增长。2015年公司逆变器出货量大幅提升至6Gw以上,同比增长50%,毛利率保持在30%左右的水平;另外公司的光伏电站系统集成业务按完工进度确认收入,使整体主营业务的业绩大幅提升。 2016年:逆变器业务仍有增长。公司光伏逆变器2015年产能为5GW,拟计划投资新建产能5GW。国家能源局发布《太阳能利用十三五发展规划征求意见稿》,规划至2020年光伏累计装机量150GW,预示着未来每年新增装机20GW左右,公司仍将保持30%以上的逆变器市占率;同时海外市场扩展迅速,2015年出货量预计在700-800WM左右,未来将保持较高增速。 2016年:光伏电站业务快速推进。目前光伏电站业务成为公司主要收入增长点,公司光伏电站大部分集中于安徽,山西等不限电的地区,相对优质。根据中报统计,2015年公司已备案及并网项目622MW,其中自持290MW,BT项目312MW,预计2015年BT业务在300MW以上,2016年将保持30%以上的增长。 2016年:储能业务落地开花。公司同三星SDI合资企业预计在今年年中投产,储能业务落地。该业务市场空间大,电网企业用以调峰调频、工商业用户可赚取峰谷电价差,节约高峰用能成本,也可用于风光配套等。公司做储能的优势在于电力控制,在于大功率PCS、BMS、能效管理有优势;而三星的优势在于电池,可实现成本及系统寿命的最优;两者强强联合共同开发全球储能市场,长期看好。 2016年:电控业务或有突破。公司在做大电站、储能的同时,利用逆变器的技术积累发力新能源汽车电控业务,先从大型商用车和小型物流车切入,目前客户包括安凯及其他整车厂商,后续待经验及技术储备成熟后将进入规模最大的乘用车市场。新能源汽车电控部件技术壁垒较高,为其核心构成,五年或有十倍增长,长期发展来看具有较强的核心竞争力. 目前股价低于定增及员工持股价格。公司非公开发行预案拟以27.5元/股的价格发行1.2亿股,募集资金约33亿元,高于目前股价50%左右。同时阳光电源2015年9月完成员工持股计划,投入金额在1亿左右,持股均价19.46元/股,高于目前股价8.7%,相比而言当前股价具有较强安全边际。 盈利预测与评级。公司在光伏逆变器、电站运营、储能及新能源汽车业务均有较强的竞争力,后又同阿里合作开发能源大数据,布局能源互联网,长期看好。预计公司2015年-2017年EPS为0.71元、1.05元、1.34元,对应1月29日收盘价PE估值分别为25.4倍、17.0倍、13.3倍。鉴于公司业绩复合增速30%以上,给予2016年30倍PE,目标价31.5元,维持买入评级。 风险提示:储能发展低于预期;电站及能源互联网推进低于预期;限电风险。

投资要点: 事件。1月28日,杉杉股份发布2015年业绩预增公告,预计15年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加75%-125%,扣除非经常性损益的净利润同比不低于20%的增长,对此我们点评如下: 投资收益贡献大部分利润。2015年杉杉股份出售可供出售金融资产宁波银行股权3349万股,获得投资收益5.2亿元(税后),目前尚持有宁波银行1.3亿股,占宁波银行总股本的4.00%。2014年杉杉股份扣非后净利润1.3亿,2015年预计超过1.6亿,16年有望突破2亿利润规模。 锂电池材料龙头,综合产能全国排首位。公司正极材料产能2.8万吨,负极材料1.3万吨,电解液1.1万吨,综合产能全国第一,有较强的规模优势,客户包括ATL、比亚迪、力神以及南京LG等;随着动力电池需求的拉动,行业景气度提升。另外公司的正极材料向适合动力电池的高镍化发展,532/622的产品都已成功研发,三元占比提升至30-40%。未来将以技术及规模取胜,在行业需求提升的情况下,毛利率有所上升。 强强联合,卡位新能源汽车核心环节。除材料外,公司精准卡位产业链其他环节,联合台湾八达布局动力总成业务,杉杉持股70%;与内蒙古第一机械、北奔重汽成立合资子公司,布局新能源整车领域,拥有北奔的整车生产资质,主要是做新能源大巴以及物流车。成立了云杉智慧,投资5亿开展新能源汽车的运维业务。 各业务协同优势明显,长跑取胜。公司在新能源汽车产业链各业务的布局具有较强的协同优势,通过新能源汽车的运维投资可以使得公司的新能源大巴及物流车打通销售渠道,获得各地政府补贴支持;整车的销售又能带动Pack以及动力总成产品的放量,从而又能同电芯企业建立优质的客户关系,拉动上游材料的销量。 扣除所持金融资产后估值便宜。目前公司持有宁波银行1.3亿股,按照1月29日收盘价价值约16亿;另外持有稠州银行8.1%股权,按照稠州银行净资产以及2015年商业银行平均PB水平价值15亿左右;另有融资租赁以及商业保理业务资产;合计约为35亿左右。目前公司市值96.6亿,扣除金融资产公允价值后市值62亿左右,对应公司扣非净利润估值相对较低。 大股东参与定增,股价有安全边际。2015年5月,杉杉股份通过非公开增发,拟以22.97元/股的价格发行1.5亿股,募集34.4亿元,重点布局新能源汽车领域。公司实际控制人郑永刚以及明天系的华夏人寿、天安人寿分别认购20.7亿,6.89亿、6.89亿,锁定期36个月,目前股价23.51元/股,拥有较高的安全边际。 盈利预测与评级。预计公司2015-2017年EPS为1.72元、1.42元、1.62元,对应1月29日收盘价PE分别为13.7、16.5、14.5倍。我们给予2016年25倍估值,给予目标价35.5元,维持“买入”评级。 风险提示。锂电材料业务竞争加剧;新能源汽车、动力总成业务进展缓慢。

投资要点: 事件。1月29日,欣旺达发布2015年年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润3.02亿至3.53亿,比2014年同期增长80%—110%,对此我们点评如下:l2015年:3C业务高增长。随着市场营销力度的加大,公司2015年年度主营业务收入大幅增加,盈利能力提高导致业绩相应增长。海外重要客户新品的扩展以及国内手机、电脑等客户份额的提升促使3C电池模组业务保持快速增长。预计全年销售规模在70亿左右,实现翻倍增长。 2016年:3C或突破百亿营收。预计2016年随着海外客户产品线的延伸以及国内手机全球市占率的提升,公司依托优质的产品质量及生产力,外加强大的渠道及客户攻关能力,市占率将再提升,2016年或突破百亿规模,实现40%的增长,同时受益于自动化水平的提升,净利率可增至5%以上。 2016年:动力电池业务接力。2015年新能源汽车产量37.9万辆,电池需求量预计在16Gwh,按照目前2.5元/wh的均价计算,动力电池市场规模约为400亿元,实现近4倍增长。公司通过合资建厂实现产品及制造能力输出,客户包括奇瑞、北汽、柳州五菱等,预计2016年该业务收入规模超5亿,净利率10%以上,未来将继3C业务成为公司业务高增长源泉。 2016年:储能扬帆海外。储能是新能源领域未来十年的蓝海市场,商业模式多样,应用领域广泛。可作为电网峰值负荷调峰调频机组,在用户端可用储能实现削峰填谷降低电价高峰期的用能成本,可通过“储能+分布式光伏”实现电力自发自,预计16年公司储能产品将获得海外认证,订单放量,国内或有政策催化,长期看好。 2016年:布局工业4.0,智慧输出。公司同小米共同投资工业4.0业务,充分发挥公司智能制造的经验进行智慧的输出,全面打造智能化工厂。公司自主研发团队近400人,自动化率达40%以上,随着自动化率的提升,公司3C电池模组业务及动力电池业务毛利率及净利率水平增效明显,这一模式有望复制其他公司,进行智慧输出。 实际控制人完成增持计划,限制性股票授予彰显对公司未来发展信心。公司控股股东、实际控制人已于15年10月30日完成承诺增持2.3亿元的增持计划;12月25日,以14.13元/股向483名激励对象进行授予第二期限制性股票。前者彰显其对公司未来发展的信心;后者有利于绑定员工与公司利益,保障完成预期业绩目标。 盈利预测与评级。公司3C电池模组将做到全球第一,保持高速增长;看好公司向储能、动力电池、设备自动化的延伸。2016年储能在海外市场强势推进,国内也将从园区开始改造,动力电池同奇瑞的合作开始放量,其他客户车厂也逐步落地。预计公司2015-2017年EPS为0.52元、1.01元、1.40元,对应1月28日收盘价PE分别为36.96、18.94、13.74倍。鉴于公司近三年的复合增速达到50%以上,我们给予2016年40倍估值,维持目标价40.4元,维持“买入”评级。 风险提示。3C业务拓展不达预期;新能源汽车;储能业务进展缓慢。

投资要点: 事件。1月30日,赢合科技发布2015年业绩预增公告,预计15年实现归属于上市公司股东的净利润5800万元-6200万元,同比增加14.8%-22.7%,其中非经常性损益约为1970万元,主要为增值税即征即退返还款、政府补助款,对此我们点评如下:l 15年下半年业绩放量。净利润增长主要因为2015年新能源汽车放量,动力电池供不应求,相关企业纷纷扩产拉动电池设备需求高增长;公司作为锂电池设备龙头企业,在稳定原有客户的基础上,积极开拓动力锂电行业新客户,设备订单及销量显著增加。15年一季度因搬迁等原因,导致营收增长不明显,毛利率下降;15年下半年随着新产能投放,业绩开始放量,毛利率逐渐回归正常水平。 动力锂电扩产,设备迎需求旺盛。2015年新能源汽车产量达37.9万辆,较14年增长4倍,新能源汽车急剧放量,动力锂电池仍处于供不应求的局面;长期看新能源汽车5年10倍,动力电池空间最大,需不断扩产。目前比亚迪、国轩、多氟多、沃特玛、拓邦等锂电池生产企业迎来扩产高峰,拉动锂电设备需求大爆发,预计2016年国内设备市场规模可达百亿元。 动力锂电设备龙头,弹性大。动力客户目前占比50%以上,全年可达70%,公司原来主要做国轩、沃特玛,现在逐步拓展福斯特、鹏辉、亿纬、中航锂电、钱江、万象等,这些公司多为数码到动力的转型企业,一般是先从实现线开始用,之后再大批量采购。动力电池设备供应商的门槛较高,客户拓展需要一步一步来进行。下游客户设备更换周期一般在5年左右,主要是产品升级换代或是转型带来的需求。 突破产能瓶颈,订单充足。惠州分公司、江西分公司以及深圳总部在今年年底预计能达产共6-7亿左右,突破先前的产能瓶颈。前三季度设备营收总额为2.5亿,累计订单充足,且快速成长,其中70%左右是动力锂电设备,交货周期在4个月左右,景气度较高。 未来将围绕自动化设备领域协同发展。内涵式发展:完善动力锂电设备的产品线,提高自动化以及智能化水平;公司新能源汽车以及电池组自动化组装公司正在筹备(做Pack 的自动化设备);外延式发展:并购重组等方式在自动化设备领域跨行业发展;赢合投资、机器人公司正在注册,新材料公司也正在筹备中。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.58元、0.89元、1.17元,2016年为锂电设备行业景气高点,公司是国内最为全面的锂电生产解决方案供应商,募投项目可有效解决瓶颈问题,有望成长为自动化设备领域的龙头企业,给予目标价60元,对应2016年67倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。电动车发展不达预期;行业竞争加剧;产品价格波动。

投资要点: 主营高端装备+节能环保。公司立足结构件主业的基础上收购友智科技、洁驰科技、上海阿帕尼,布局废气流量监测、电路板后市场、高压电极锅炉领域。未来母公司定位于设备,向自动化方向发展;子公司做节能环保增值服务,做运维与设计。相关企业均有业绩承诺,对应目前市值估值便宜,同时行业处于政策转换期,产品替代需求空间巨大,增速显著,长期看好。 友智科技,废气流量监测平台。因废气流量测量一直不准确,环保部发文规范测算方法,提升准确性。公司生产的矩阵式多点废气流量检测设备,相比传统技术优势明显,可实现产品替代,目前获得多省市政策支持。1台火电机组检测设备需求量250万,合计市场规模200亿,目前公司累计替换量占比不到4%,具有较大的发展空间。原大股东承诺2016年净利润0.58亿。 洁驰科技,电路板废液后市场。聚焦于线路板蚀刻废液后市场处理,使用离子膜萃取铜技术替代传统废液处理技术,可实现蚀刻液100%回收,同时提升铜产量。洁驰科技采用同线路板企业分成模式承包蚀刻液回收,废液处理之后洁驰先收取一定的成本,之后所得的利润同线路板厂分成,按照单条蚀刻线百万的利润,目前全国运维市场规模在200亿的利润。假设单条线投资200万,回收设备市场规模达400亿。公司承诺2016-2018年净利润不低于0.7、1.0、1.3亿。 上海阿帕尼,供热系统设计。主要是利用低谷电与高压电机锅炉做煤改电的供热公司,利用晚上低电价加热水蒸气储存起来供全天供暖使用。采用EPC模式,预计未来三年投资20-30亿的资金,建设200个项目,3个月的建设周期,建成之后销售给中广核等供热运营企业。2016-2017年净利润承诺不低于2000、3000万元。 母公司,未来转向高端设备制造及新材料领域。未来将以高端设备以及碳化硅新材料为主,设备包括以阿帕尼为核心的高压电机锅炉,应用于电力设备、金融及新能源板块的钣金结构件,业绩相对稳定;碳化硅材料采用军民融合,研发军用及飞机用刹车盘,实施进口替代,空间较大。 盈利预测与投资评级。目前股价同公司期权价格及增发价相比有安全边际。我们预计公司2015-2017年归属上市公司净利润分别为0.82亿元、2.20亿元、3.22亿元,对应EPS分别为0.29元、0.63元、0.93元,参考同行业可比公司,按照2016年50倍估值,对应目标价31.50元,首次给予买入评级。 风险提示。政策不达预期,市场风险。

投资要点: 事件。1月25日,公司发布2015年度业绩预增公告,盈利10,039万元至12,549万元,比2014年同期增长100%至150%,对此我们点评如下: “产品+服务+投资”模式效益初显。2015年公司“产品+服务+投资”的综合经营平台进一步夯实、优化,综合节能服务业务进入快速成长期,用电服务业务开始贡献利润;2015年10月,公司完成对岭南电缆股权的并购,对公司净利润增长带来贡献;多业务叠加,战略清晰,未来公司将进入快速增长期。 用电服务市场空间庞大。电力体制改革及企业精细化用电需求催化了用电服务市场的发展。最优目标客户为全国300多万工商业专变用户,单就运维市场而言客户均价5万/年,合计市场规模1500亿,如果再加上前端配电房、专变的扩容、故障抢修、新增配电设计投资总包等,市场规模达万亿。 智光电气商业模式清晰。公司商业模式多样,对于新增配网,智光电气由用户前端配电房、变电站总包等向后端运维服务延伸,对存量用户可从后端客户运维向前端故障抢修、扩容等发展。预计未来3-5年可实现广东省10%的专变用户市占率,形成3万多个优质客户。解决客户的初级问题一是用电信息采集,节省电工费用;二是精确化控制可以减少线路故障,避免巨大潜在维修成本。三是定检、故障抢修、增容、改建扩建等的增值服务。 战略明确,快速推进。根据定增方案及公司规划,未来三年以区域划分服务半径, 整个南网地区将布局37个子公司,其中广东省33个,昆明、南宁等4个,各个子公司将快速铺开网络优质客户。假设每个子公司第一年客户数约500个,未来保持30%的增长,单个客户平均收费5万,预计2018年将形成3万多客户,所有用电服务子公司营收合计约为16个亿,IRR 约17.8%。 精准卡位售电核心环节。售电最重要的是获得用户的专变容量。智光对于已有配电房、变电站等的用户采用运维模式获取,而对于增量配电网将从前端入手,采用BOT 模式,自己设计、投资、运维小区、物业商厦等的变电站、配电房,以本公司作为容量备案,后续开展售电业务。2015年公司累计运维专变容量约50万kfa,预计2016年将达到150万kfa,意味着售电放开后售电量约40亿Kwh, 假设单度电的利润在1分钱左右,即可贡献4000万利润。 工业大节能。公司工业大节能领域围绕发电来做,国家也有政策降低度电煤耗, 未来走高效能耗利用,做全方位能源服务提供商。公司最高可以做到2万Kw 的机组改造,节电量20%以上;智光电气在技术、资本以及风险控制与运营方面有优势,前面投的项目还是都在收益期,未来有老项目退出,有新项目进来,预计未来每年营业收入会增加1个亿,2016年-2017年分别为3.5亿、4.5亿;2016年将产生1个亿的净利润。 盈利预测与评级。公司定增价格为不低于20.66元/股,高于目前市场价格,股价具有较好的安全边际。我们预测公司2015年-2017年净利润分别为1.1亿、2.0亿,2.8亿,EPS 为0.35元、0.63元、0.88元,对应1月25日收盘价PE 估值分别为47.8X、26.5X、19.0X,给予目标价25.2元,对应16年PE 估值40倍, 维持“买入”评级。 不确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。

投资要点: 打造汽车后市场电商平台。公司拟以电子商务公司为基础,配套网上商城与手机APP,搭建汽车后市场电子商务平台。截止15年6月,中国汽车保有量已达1.6亿辆,后市场潜力巨大。公司是国内汽车起动电池龙头,拥有广泛的客户资源与遍布全国的销售渠道,以此为依托,打通线上销售产品与线下零配件更换、维修等服务,根据定增预案,公司拟于三年内拓展30万用户。 加快布局动力锂电池。国内电动车销售持续呈现井喷式爆发,2015年电动车产量高达37.9万辆,同比增长4倍,动力电池成为弹性最高的环节。公司加紧布局动力锂电,全资子公司骆驼新能源专注于生产锂电产品,主要面向电动大巴,公司拟通过定增建设7亿Wh 动力电池生产线,此外,公司拟通过收购襄阳驼龙100%股权加快动力锂电的布局,2016年有望坐享行业盛宴。 融资租赁切入整车。公司以动力总成为基础,进军整车领域,融资租赁商业模式成熟,目前正在各地复制这一模式,通过在当地寻找整车企业合作或购买股权的方式跑马圈地,目前已与昆明万家、河北跃迪等公司签署合作协议。控股子公司计划采购电动公交226台、电动中巴410台、电动物流车175台、电动环卫车90台,提供新能源租赁整体解决方案的同时,撬动市场需求,并拉动动力锂电池销售。 铅回收行业机遇成熟。铅回收行业规范持续提升,中小企业已大量肃清,国家以发放铅回收牌照形式提升产业集中度,有牌照的企业可享受50%增值税返还,部分示范区还享受所得税减免,提升了铅回收的盈利能力。公司子公司湖北楚凯已具备10万吨废旧铅酸电池回收能力,此次骆驼华南再增加15万吨的回收能力,完善生产+回收的循环渠道,公司遍布全球的销售网络为项目执行提供了保障。 启停电池国内开始普及。启停电池替代启动电池是长期趋势,欧美已开始普及,国内高端车型已开始使用。公司是国内最早布局这一领域的公司,已与大众、福特、沃尔沃、东风乘用、广汽本田、长安马自达等多家主机厂开展深入合作,后续高增长值得期待。 盈利预测与投资评级。公司目前正处于转型期,新业务多点布局、相互协作,为公司带来业绩、估值双升。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.78元、0.95元、1.21元,按照2016年30倍PE,对应目标价28.50元,维持“买入”评级。 不确定因素。政策不达预期;铅价波动;竞争加剧;新业务不达预期。

投资要点: 国内领先的锂电模组及产品提供商。公司是以锂离子电池模组的研发、设计、生产及销售为主营业务的高新技术企业,通过19载的深厚积淀,已垂直整合3C、动力电池、储能工程三大业务领域,是国内锂能源领域设计能力最强、配套能力最完善、产品系列最多的锂离子电池模组制造商和产品提供商之一。 3C消费电子提供安全边际。公司定位于中高端品牌供应商,通过技术、成本、渠道优势,先后成为亚马逊、华为、联想、小米、中兴、魅族、步步高、OPPO、金立、乐视等主流移动终端厂商的核心供应商,并于2014年重返APPLE产业链,进一步完善客户结构,提升市场份额。公司控股东莞锂威整合锂电产业链上游,并与掌网科技合作染指VR业务,我们预计3C消费电子业务未来仍将为公司的业绩增长引擎持续提供充足的动力。 动力电池蛟龙出海。公司合纵连横进军新能源汽车产业链,先与英威腾合作取得技术和市场的协同效应,后通过合资模式深度绑定整车巨头,目前奇瑞模式已试水成功,并有望将该模式继续复制到其他整车厂商;公司积极关注锂电自行车产业链,目前已拥有小牛科技、沪龙、美尔顿、雅迪等众多优质客户。预计动力电池业务未来三年将为公司业绩做出较大贡献。 储能工程值得期待。公司以储能工程系统为核心,布局智能电网、新能源微电网、商业及家庭、数据中心四大储能应用领域。通过设立青海欣旺达新能源、参股东莞钜威6%的股权,大力开展储能项目,并顺利进入储能BMS业务领域。随着锂电成本的趋势性下降和行业政策的逐步出台,储能电池系统市场需求将逐渐扩大,预计储能工程有望在未来成为公司新的业绩增长点。 实际控制人完成增持计划、限制性股票授予彰显对公司未来发展信心。公司控股股东、实际控制人已于15年10月30日完成承诺增持2.3亿元的增持计划;12月25日,以14.13元/股向483名激励对象进行授予第二期限制性股票。前者彰显其对公司未来发展的信心;后者有利于绑定员工与公司利益,保障完成预期业绩目标。 盈利预测与评级。公司当前以3C电池业绩打底,同时积极布局动力电池、储能工程,新能源成长空间无限。预计公司2015-2017年EPS为0.66元、1.01元、1.40元,对应1月22日收盘价PE分别为34.54、22.60、16.40倍。鉴于公司近三年的复合增速达到50%以上,我们给予2016年40倍估值,对应目标价40.4元,维持“买入”评级。 风险提示。3C业务拓展不达预期;新能源汽车;储能业务进展缓慢。

突破产能瓶颈,成长空间打开。新能源汽车放量,动力电池供不应求,产能成为公司的发展瓶颈。随着新项目投产,公司自2015年上半年2亿ah产能逐渐提升至年底8亿ah,预计今年三季度莱西3亿ah、合肥8亿ah投产,产能可达20亿ah,打开了成长空间,2016年出货量可提升至8-10亿ah。 景气高点,产品为王。去年新能源汽车产量37.9万辆,对应电池需求量16Gwh,2016年新能源汽车产量预计在50万辆,动力电池需求超20Gwh,行业仍处景气高点。产业链跟踪结果显示2016年国内动力电池产能扩产速度一般,价格降幅短期不明显,同时终端电池成本不会大幅上升。2017年行业竞争加剧,但长期看新能源汽车5年10倍,动力电池需求成长依旧明显。国轩将立足动力电池领域进行客户结构调整、研发新材料、夯实国内市场的同时提升产品质量,以优质产品直面竞争,塑造行业龙头。 立足电池主业,卡位核心环节。国轩高科在立足电池电芯、Pack以及BMS系统的同时,战略布局产业链核心环节,进而提升终端产品质量。公司与星源材质合作建设隔膜生产线,保障湿法隔膜的产品供应;与北汽新能源开展战略合作,设立美国硅谷研发中心;与特锐德共同开拓充电桩运营,以自有技术加大正极材料研发生产,年中将形成8000吨产能,实现自给自足。 控成本、调结构。目前公司电芯成本在8毛钱/wh,Pack成本在5-8毛钱/wh,2016年售价预计在2.5元/Wh左右,具有较好的盈利能力。随着自动化水平以及国产隔膜供应商占比的提升,自有正极材料产能投放以及规模优势,后续成本将进一步下降。国轩高科今年处于调结构的一年,乘用车客户占比提升至30%;同时公司聚焦三元电池的研发,三季度将形成6亿ah产能,占总产能的30%左右。 行业规范利好优质电池厂商。目前新能源汽车需求处于由政策驱动向成本及客户体验驱动的过程中,政策短期催化带来一些行业污点,存在骗补及电池劣质等现象,但不影响行业长期发展趋势。参照日韩3C电池发展历程,随着行业的规范以及进入门槛的提升,市场份额将向优质企业集中,国轩高科作为国内动力电池一线龙头企业,将长期受益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年归属上市公司净利润分别为5.95亿元、9.04亿元、12.81亿元,复合增长率46.7%,对应EPS分别为0.68元、1.03元、1.46元,参考同行业可比公司,按照2016年40倍的估值,对应目标价41.2元,维持买入评级。 风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期;产品竞争加剧导致利润下滑。

围绕核电业务做大做强。南风近几年围绕核电业务精耕细作,在夯实HVAC通风与空气处理系统业务的同时,收购中兴装备涉足核级特种钢管,战略投资成立南方增材发力核电铸锻件3D打印业务,同时以核电为中心向地铁、公路隧道等领域发展。福岛事故前公司核电营收占比接近70%,2014年降至32%,2015年核电重启,公司显著受益。 国内核岛HVAC龙头,走向海外。南风本部HVAC产品在核电领域用以调节控制核电站温度、湿度等环境参数;二代半的百万核电机组HVAC系统价值1.5亿左右,三代机组需求量更大,以十台机组的量计算市场规模在20多亿。 目前HVAC招标逐渐由各个模块分批招标转向总包形式,公司有系统集成优势,显著受益,未来将保持在50%以上份额,相比2014年公司2.5亿核电业务营收,有较大的成长空间。海外方面,公司2016年或参与英国核电项目(2个机组),后续阿根廷、南非项目接力,成长性更大。 中兴核级棒材、管材优势明显。南风2014年收购中兴能源装备,承诺2015-2018年扣非后净利润不低于1.4亿、1.6亿、1.9亿、2.37亿。中兴装备产品包括不锈钢、合金钢无缝管等,同类型产品中市占率70%,基本垄断国内所有核级棒材,同时在核岛主蒸汽管件、流水管件等市占率超过30%,煤化工、石油化工特种管材市占率超过80%。一个百万核电机组需要核级棒材2-3千万,再加上核级管材总共5-6千万,供货期周期短,当年就能确定业绩;福岛核事故之前,中兴装备核电业务占比30%,预计2016年可增至30%-40%左右。 南方增材核设备3D打印具有较大想象空间。核电铸锻件需要低碳高锰材料,3D打印容易控制元素含量,生产周期大幅缩短50%以上,材料利用率提升一倍以上;公司采用电熔逐层堆积、增材制造,同中核集团、国电投已经签署技术合作协议,根据其给予的各个铸锻件的参数进行核级铸锻件样品打印,进行产品认证。核电的铸锻件目前价格在20多万/吨,用量上来看反应堆压力容器单台机组1000-2000吨,蒸汽发生器500吨,稳压器、主管道、堆内构件等铸锻件需要1000多吨,合计约3000吨,有6-8亿左右的规模,10台机组大概就有70多亿。一旦产品获得认证,该业务将具有较大想象空间。 盈利预测与投资评级。公司为核电设备细分市场龙头,原核电设备产品极具市场竞争力,弹性大,受益核电重启;新业务核设备3D打印具有较大想象空间。预计公司2015年-2017年EPS为0.25元、0.44元、0.51元,根据可比公司估值,给予公司2016年50倍的估值,对应目标价22元,首次给予买入评级。 风险提示。核电装机低于预期,海外市场拓展不顺利,核电安全事故。

用电服务市场空间庞大。电力体制改革催化用电需求侧管理市场,企业节能压力及较高的电力故障损失促使客户精细化用电,从而催化了智能化用电信息监测平台的需求。同时中发9号文以及配套文件提出放开新增配电网建设权限,打破原“三产公司”工商业配电房、专变的总包、运维等业务,释放巨大改革红利。能源服务最优目标客户为全国300多万工商业专变用户,单就运维市场而言客户均价5万/年,合计市场规模1500亿,如果再加上前端配电房、专变的扩容、故障抢修、新增配电设计投资总包等,市场规模达万亿。 智光电气商业模式清晰。智光电气依靠其传统产业及人力资源优势,用电服务模式多样,可由用户前端配电房、变电站总包等向后端运维服务延伸,也可以从后端运维向前端新增配电扩容、改建等扩展。预计未来3-5年可实现广东省10%的专变用户市占率,形成3万多个优质客户。根据定增方案平均单个用户2万元的投资额,用以搭建用电检测平台,每年收取固定的运维费用,之后提供如定检、故障抢修、增容、改建扩建等的增值服务。解决客户的初级问题一是用电信息采集,节省电工费用;二是精确化控制可以减少线路故障,避免巨大潜在维修成本。 战略明确,快速推进。公司运维服务业务按照350kfa的用户每年收取5万左右的费用。根据定增方案,公司规划未来三年以区域划分服务半径,整个南网地区布局37个子公司,其中广东省33个,昆明、南宁等4个。预计2018年所有用电服务子公司营收合计约为16个亿,IRR约17.8%,复合增速30%。 精准卡位售电核心环节。售电最重要的是获得用户的专变容量。智光对于已有配电房、变电站等的用户采用运维模式获取,而对于增量配电网将从前端入手,采用BOT模式,自己设计、投资、运维小区、物业商厦等的变电站、配电房,以本公司作为容量备案,后续开展售电业务。2015年公司累计运维专变容量约50万kfa,预计2016年将达到150万kfa,意味着售电放开后售电量约40亿Kwh,假设单度电的利润在1分钱左右,即可贡献4000万利润。 工业大节能。公司工业大节能领域围绕发电来做,国家也有政策降低度电煤耗,未来走高效能耗利用,做全方位能源服务提供商。公司最高可以做到2万Kw的机组改造,节电量20%以上;智光电气在技术、资本以及风险控制与运营方面有优势,前面投的项目还是都在收益期,未来有老项目退出,有新项目进来,预计未来每年营业收入会增加1个亿,2016年-2017年分别为3.5亿、4.5亿。2015年大概6500万的净利润,2016年大概1个亿的净利润。 盈利预测与评级。此次定增价格为不低于20.66元/股,高于目前市场价格。定增完成后将加速网络众多优质工商业用户,快速实现变现。我们预测公司2015年-2017年EPS为0.29元、0.44元、0.64元,给予目标价25元,对应PE估值分别为86X、57X、39X、维持“买入”评级。 不确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。