结论:目前国内租赁市场规模巨大,子公司庞源租赁作为绝对龙头,极大受益行业渗透率与集中度的双提升。预计公司将凭借低成本融资渠道持续收购兼并,未来3-5年市占率有望提升10倍。上调2016-18年上市公司EPS为0.29/0.40(+0.05)/0.56(+0.06)元,维持目标价11.6元,增持。 与众不同的认识:①大众普遍认为,下游固定资产投资增速放缓将导致租赁企业收入下降。我们认为,租赁市场更看重投资存量而不是增量,下游稳定的设备使用需求反而会促进设备租赁的发展。②大众对庞源租赁能否复制联合租赁成功之路存有疑问,我们认为国内整合箭在弦上,庞源租赁早于同行上市两年,是唯一有望依托低成本融资进行整合的A股公司。 租赁市场规模巨大,渗透率与集中度双提升驱动公司业绩向好:①与工程机械新机销售不同,租赁更看重存量,而不是增量。我国固定资产投资绝对额维持高位,保证租赁行业稳步发展,未来重点看行业渗透率与集中度双提升。②近年来设备租赁行业飞速发展,焕发工程机械行业新生机。 2016年以来,租赁企业的设备利用率普遍提升,足见行业景气度回升。 庞源租赁未来3-5年市占率有望提升10倍:①美国租赁市场的发展历程表明,行业整合是大势所趋。而龙头企业联合租赁利用行业洗牌之际不断加固护城河,增长令人瞩目。②国内整合大幕即将拉开,庞源租赁拥有上市公司低成本融资渠道,有望通过兼并收购不断提升市占率,从而复制美国联合租赁的成功之路。 风险提示:并购推进进度不及预期;子公司协同效应不及预期

维持“增持”评级。公司2016H1业绩低于此前预期,我们下调2016-18年EPS预测为0.34/0.45/0.57元(此前预测为0.38/0.53/0.75元)。我们预计公司未来两年收入CAGR逾50%、内销有望突破以及外延扩张可能性,维持目标价27.84元,对应2018年49倍估值。 业绩低于市场预期。1)2016H1营收2.98亿元(-19.4%),归母净利润0.76亿元(+26.6%),扣非归母净利润0.36亿元(-33.9%);2016Q2收入1.44亿(-31.6%)、归母净利0.28亿(-29.7%),业绩低于此前预期。主要系2016Q1起迪卡侬约8,000万订单受汇率因素影响转移至土耳其,导致欧洲收入同比下降32.7%。2)高端订单转移致盈利能力下降,2016H1综合毛利率30.29%下降1.4PCT。 预计下半年订单回流、新市场开拓成效可期。随越南产能释放、重建价格体系,运用平价策略重新夺回客户。另外公司开拓美国新市场卓有成效,已成为H&M、GILDAN(UA)、Stance等供货商。欧洲订单恢复、高端新客户释放潜力,预计未来两年收入CAGR逾50%。 转型内销进度加快,预计成为新增长点。内销战略转型进度加快,品牌建设、SAP系统与新品研发致销售/管理费用同比增24.87%/23.84%。上半年JSC健盛棉袜销售986万元(+129.87%),增长迅速。渠道方面已在浙江省内开设7家线下门店,2016年目标50家。预计外延扩张落地将不断加快,内销有望成为业绩新增长点。 风险提示:外贸订单转移,内销转型进度不达预期,汇兑风险等。

本报告导读: 公司业绩稳中求进,定增获批,加码自动化项目提高盈利能力,原材料价格下降与政策趋严提高市占率与利润,预计公司未来业绩弹性有望超市场预期,维持增持评级。 维持“增持”评级。公司2016H1业绩略低于此前预期,我们下调2016-17年EPS为0.3/0.54元(此前0.39/0.54)。参考行业平均估值并给予一定转型溢价,上调目标价至21.6元,对应2017年40倍PE。 市场下游需求低迷,公司业绩稳中求进。公司2016H1实现营收10.27亿(+8.37%),扣非前后归母净利润分别为961万元(-32.36%)、748万元(+88.86%),主要系报告期收到政府补助较同期大幅减少。分季度来看,公司2016Q1/Q2营收为425.82/600.70亿元,同比增长28.76%/-2.57%。二季度销售轻微下滑主要系下游需求低位所致。 盈利能力2016Q2有所改善。综合毛利率8.29%,较同期下降0.36PCT;但Q2毛利率9.5%,较同期上升0.34PCT,主要系上游原料成本下降开始体现。报告期内三费率7.27%,较同期下降0.73PCT,主要系汇兑损失减少显著降低财务费用所致。另外由于公司减少原材料采购力度,销售商品现金流入增加,经营活动净现金流为1.3亿(+148.82%)。 主业市占率预计不断提高,定增获批存转型预期。1)目前牛皮离岸价格已从2015年高点110美分/磅下降至约70美分/磅,原料价格下降预计大幅改善公司盈利能力,2016Q1-Q3净利润增速预计达到6000%以上。2)环保政策趋紧,市场加速出清,预计公司将提高市占率。3)定增获批,董事长子女认购86%,用于产业链延伸。但考虑到行业需求不景气,我们预计公司可能会寻求新方向,存转型预期。 风险提示:原材料成本持续上涨、政策风险、转型运作不达预期等

维持“增持”评级。考虑到公司持续并购,以及商业模式的复制,上调2016-2018年盈利预测至0.28/0.43/0.60元(原值0.2/0.28/0.36元),上调目标价至16.8元。对应2016年60倍PE。 南极电商商业模式为“IP授权+IP管理及服务”,未来增长来自于复制现有商业模式、四种方法再造新“南极人”IP。1)签约亚洲美妆网红PONY,进入时尚人物IP变现领域。公司获得了独家经营PONY在中国(含港澳台)的所有商业活动权利。2)投资卡帝乐鳄鱼,不断拓展新的LOGO品牌。3)预计会与强卡通形象IP合作。4)公司获得IP后,预计会利用上游生产资源,为IP打造自有品牌各类消费品;利用线上经销商渠道资源快速占领市场。预计人物IP重点在时尚产品(化妆品、服饰等)、卡通IP在生活用品上实现消费品变现。 公司是对接各类IP的最佳IP消费品变现平台。我们在IP消费品系列报告中,一直强调传媒类公司擅长IP内容制作(包括影视、动漫、游戏、媒体内容),但是缺乏IP消费品的开发能力及销售渠道,而IP内容本身难赚钱,IP消费品才是赚钱的不二法门。公司的核心优势正是消费品上下游供应链管理和电商渠道资源。公司通过对接传媒属性的IP资源,未来通过IP消费品的变现潜力巨大。 PONY所属韩国经纪公司内容制作能力强,时尚人物IP资源多。预计利用韩方公司资源,可以孵化出更多时尚IP品牌。 风险提示:收购失败、与收购标的协同效应差、IP变现低于预期等。

投资要点: 维持“增持”评级。服装品牌企业携国际品牌和产业资本打造时尚集团。考虑到外延并购品牌并表和开新店带来的业绩贡献,同时主品牌歌力思持续稳健增长,维持2016-18年EPS 为0.77/0.88/0.98元, 维持目标价39.43元,对应2016年51倍PE,增持评级。 时尚去中心化进程中,公司多品牌战略有望把握行业先机。时尚消费主导权回归大众,人人都可以是自己社交圈中的意见领袖,给社会带来新鲜的审美体验,也给服装行业提供了新的机遇。时尚行业永远有据可循,抓住细分消费者需求是关键。纵观LVMH、开云等国际时尚集团,多品牌和多元经营都是普遍案例。品牌和风格多元化是时装企业成长捷径,歌力思有望在时尚去中心化时代交出精彩答卷。 收购法国轻奢女装IRO,Laurel 和Ed hardy 品牌迈出升级步伐。6月28日,公司公告取得前海上林65%的股权,通过前海上林间接控制法国轻奢品牌IRO57%股权。歌力思上市后具备了充足的资本实力,至今已经收购了德国Laurel 高级女装品牌和美国时尚潮牌Ed Hardy,外延投资的方向和主品牌互补、顺应时尚潮流。 与复星集团战略合作,延伸时尚触角。复星拥有大消费行业全球投资经验,于2011年和2013年先后投资了希腊珠宝品牌Folli Follie、美国高端女装品牌st.John 和意大利定制男装Caruso 等。此次公司与复星创富合作发起产业基金,将助公司在泛时尚领域再添新的力量。 风险提示:募投项目不达预期的风险;多品牌管理难度增加的风险。

投资要点: 维持增持评级 ,上调目标价。毛纺海外订单向好,预计16年纺织盈利大幅改善;更名鹿港文化,加快影视领域布局。收购浙江天意剩余股份方案暂缓,不改影视业绩大幅向上趋势。上调2016-2018年归母净利为2.3/3.4/4.6亿元(原值2.0/2.8亿元),对应EPS 为0.25/0.38/0.51元,给予公司2017年行业平均50倍PE,对应目标价19元。 社会审美逐渐成熟,影视行业凭借精良制作方能立足。近年影视行业过热带来负面效应,大量资本和团队涌入其中,使得IP 等概念从热门到泛滥。国内观众观赏品味在不断提升,很快受众就会厌倦徒有其表的雷剧、神剧。纵观美国的影视行业发展史,生产制作过程精雕细琢,凭借内容题材捕获观众,辅以多种形式的宣发,才构筑了威亚康姆这样的影视娱乐精品集团,以及众多脍炙人口的美剧经典。 鹿港携手情怀制作人,以工匠精神驾驭影视行业。公司在纺织行业是精益求精的工匠,转型方面亦给予影视团队很大的发挥余地。控股的世纪长龙和浙江天意两大影视掌门人均擅长把握作品口碑和收视票房的平衡。同时储备有《摸金符》等超级IP。精品制作、热门IP 储备辅以资本的力量,可以预见公司将会在影视行业夺得头筹。 《盗墓笔记》电影8月上映,预计带来业绩口碑双重催化。世纪长龙参与制作发行、鹿晗井柏然等主演的《盗墓笔记》电影即将上映, 当红演员+暑期档提供票房保障,预计成为公司影视业务增长亮点。 风险提示:影视项目投资回报率不达预期;纺织行业持续低迷。

投资要点: 维持“增持”评级,上调盈利预测。主业见底,时尚IP集合店欣欣向荣,未来在为时尚IP开发自有品牌消费品上潜力大,上调公司2016-2018年EPS为0.11/0.32/0.60元(原预测2016/2017年EPS为0.09/0.10元)。对公司星期六主品牌、OnlyLady和闺蜜网广告业务、时尚IP集合店及开发消费品三部分分开估值,认为公司2017年合理市值77亿,上调目标价至19.26元,对应2017年60倍PE估值。 OnlyLady和闺蜜网通过IP内容制作和传播产生时尚IP,影响4300万粉丝。OnlyLadyIP内容制作能力强,具有时尚IP孵化能力。2011年即开始达人经纪业务,2016年成立自媒体联盟,合作达人约100余人,预计2016年底将达到200人。其制作的各类时尚内容,通过全网社交平台(微博、微信、美拍等)影响4300万高质量粉丝。 星期六利于自身优势,为时尚IP提供IP消费品开发、供应链以及线上线下销售渠道。1)星期六具有20多年零售行业经验,积累了大量的产品开发、供应链资源和经验,并且拥有2000多家线下销售渠道;同时集团公司拥有家居服、化妆品行业的运营经验和资源,可为时尚IP开发消费品。2)打造时尚IP买手集合店SaturdayMode。截至2016年6月,集合店已有60家门店,单店销售额是百货店的3-5倍。计划于2016年底增设至100家,同时店内不定期将举办网红驻店直播等消费者互动活动,成为时尚生活方式线上线下流量入口。 风险提示:定增未通过审批的风险;时尚IP生态圈进展不达预期。

投资要点: 维持“增持”评级。继续看好公司在社交电商领域的布局,尤其是深度介入了微博社交电商产业链中。由于公司社交电商业务暂无盈利,仍维持预测2016-18年EPS为0.19/0.23/0.26元,目标价为34.2元。此外,定增底价为14.33元,大股东承诺认购6000万,具有安全边际。 网红电商公司开始向优舍科技大规模付费,预计优舍科技2016年盈利,超市场预期。优舍科技与微博建立了战略合作,开始给网红电商提供定制化微博营销服务,网红电商公司开始向优舍科技付费。目前网红电商公司付费包括定制化服务的营销费及网红在淘宝店上交易额的扣点。由于微博是网红电商营销的主要平台,预计优舍科技收取的扣点费用最终会流向微博,而营销费用则会部分留在优舍科技,预计2016年优舍科技可实现盈利,华斯将开始在社交电商业务上赚钱。 微博由社交平台转型社交电商平台,华斯深度介入。1)微博正在打造“微博作为社交平台+优舍科技提供技术支持/粉丝数据分析/网红发掘及孵化+华斯股份提供服装供应链+微博橱窗/微卖作为电商交易平台”的网红经济及社交电商全产业链闭环,由社交平台转型为社交电商平台。2)预计优舍科技在微博社交电商产业链中可以分享到微博对网红电商收取的营销费用以及所发掘网红的利润分成;华斯可以在微博社交电商产业链中获得供应链环节的价值分配。3)预计华斯社交电商业务潜在利润空间25亿,2018年利润可能达到2亿级体量。 风险提示:非公开发行审批风险、社交电商业务低于预期等。

投资要点: 维持“增持”评级。预计公司供应链和品牌管理新业务将显著提升收入水平。上调2016-2017年收入为81.99/133.75亿元(原值20/24亿元),上调EPS为0.31/0.48元(原值0.18/0.22元),鉴于公司业绩的高成长性以及转型龙头公司估值水平,并考虑增发完成后带来的市值提升,给予2016年65倍PE,对应合理市值274亿元,目标价20元。 中国纺服产业急需向内重新定位,“性价比低”与“供应链冗长”两大问题待解。全球纺织工业向东南亚转移趋势明显,但中国的生产效率和全产业配套等软实力突出,活化优势向内需转型是行业的最佳出路。国内服装市场仍然有痛点待解:中高收入人群偏爱国外品牌;针对中低收入群体的服装市场则鱼龙混杂、集中度低。究其原因,主要是供应链冗长、管理混沌所带来的国内服饰性价比低。 服装品牌掌握终端消费,整合提升供应链最具优势。成功服饰品牌能够利用掌握大量终端消费这一优势,调度供应链资源、向商场等渠道议价,反哺自身成长。搜于特1800余家终端渠道和近二十年高性价比品牌经营经验带来竞争优势。公司拟定增35亿元,致力于构建供应链管理平台、品牌管理平台和商业保理等相关时尚产业服务。通过自身品牌的影响力和整合其他一系列中小品牌,公司已对供应商形成较强的议价和整合能力,能够轻松嫁接供应链管理业务。同时,随公司逐渐形成平台型业务构架,亦可对网红等个人品牌输出管理。 风险提示:供应链管理新业务不达预期;原品牌服饰业务增长放缓。

投资要点: 维持“增持”评级。公司2015年及2016Q1业绩低于此前预期,我们下调2016-17年EPS预测为0.38/0.53元(此前预测为0.45/0.68元)。我们预计公司未来两年收入CAGR逾40%、内销有望突破以及外延扩张可能性,维持目标价28元,对应2016年52.8倍PE估值。 业绩低于预期,下半年随越南产能逐渐释放重新恢复高增长。公司2015年营收7.15亿元(+10.83%),归母净利润1.01亿元(+31.58%),2016Q1营收1.54亿元(-3.19%),归母净利润0.48亿元(+137.87%),但扣非归母净利润0.22亿元(+5.14%),低于此前预期。主要由于公司目前越南产能处于建设期,其他东南亚地区的企业具有一定的成本优势,造成公司部分订单流失。但随公司下半年越南产能释放,公司会重建价格体系,稳定高端客户同时运用“平价策略”积极开拓中低端市场,预计下半年订单恢复,业绩重现高增长。 汇率贬值带来毛利率提升,预计内销与线上多品类布局成为新兴爆发点。1)受益人民币贬值,公司2015年外销毛利率上升2.39PCT,带动整体毛利率上升2.5pct。2)内销战略转型落地进度加快,2015年销售/管理费用同比增33.69%/32%,预计2016年5月线下门店正式开业,2016全年开店100家。3)线上渠道布局加速,JSC健盛品牌从批发转为直接销售,收入增长9.61%,毛利率上升6.34PCT。4)内衣、内裤等贴身衣物新品类贡献部分收入,预计将成为新增长点。 风险提示:产能释放、订单不达预期,转内销不达预期,汇兑风险等。

维持“增持”评级。公司2015年度营收158亿元,同增28.30%;归母净利润同增24.35%,略低于我们34%的预期。主要因15年Q4主动放缓扩张、调整升级门店造成。同时公司2016年Q1营收和归母净利润分别同增11.9%和10.3%,增速较15年Q1放缓。基于此,我们小幅下调公司16-17年EPS预测至0.82/1.02(前值0.90/1.12),维持公司2016年行业平均25倍PE估值,目标价20.5元,增持评级。 毛利率提升,现金流向好。2015年公司毛利率40.3%,较14年增加0.4个百分点;净利率18.7%,较14年减少0.6个百分点。经营性净现金流持续向好,同增44.9%。存货周转298天,同比增加39天。2015年,公司每10股派息3.3元,总数额占归母净利润的50.2%。 前端持续升级门店、多方位宣传品牌。1)门店调整呈现高品质渠道。重点城市核心商圈建设形象店;对老店关停并转;缩减部分卖场的面积;开出多品牌联动店153家。2)精准营销稳固国民男装形象。与《奔跑吧兄弟》、《最强大脑》等现象级综艺合作;在地铁站对“品质羽绒服”等明星单品宣传推广;与东方梦工厂联手推出IP衍生产品。 后台管理运营不断提升,信息系统优势逐步建立。前端的消费增长需要强大后台的支持。在产品研发方面,增强序列感、创新面料材质,丰富SKU,与国际知名供应商合作;供应链体系中,强势推进智能化物流仓库建设项目,应用RFID技术;员工管理不断细化和完善。 风险提示:产品无法满足消费者需求的风险、气候影响销售的风险

投资要点: 维持“增持”评级。公司2015年业绩略低于此前预期,我们下调2016-17年EPS 预测为 0.23/0.26元(此前为 0.27/0.31元),预计未来服装辅料行业增速约5-10%。参考转型龙头公司,并考虑浔兴男篮俱乐部注入上市公司进度有望超市场预期给予估值溢价,维持目标价15.0元,对应2016年65.2倍PE,增持评级。 出口收入下降导致业绩下滑,成本控制带来毛利率上升。1)2015年营收10.41亿元(-0.77%),归母净利润0.72亿元(-7.97%),低于此前预期(分别为10.55/0.82亿元)。2)2015年公司内销收入基本持平,受国际经济形势影响,出口收入下降5.25%。占主营产品六成的条状拉链收入下降-6.79%,影响了业绩。3)成本控制得当,主营业务毛利率同比上升0.51pct。4)财务结构优化,募投资金偿还借款使财务费用率大幅下降26.9pct。5)拟每10股派送现金红利0.8元。 中职联与篮协谈判,倒逼CBA 改革加快。2016年4月19日,中职联与篮协进行谈判。尽管此次谈判陷入僵局,但客观上加快了CBA改革进程,预计4月下旬将成立CBA 公司筹备组。 NBL先行试水,预计CBA 商业化稳中求进,俱乐部注入进度有望超市场预期。1)2016年4月21日NBL 改革先行,预计将成为篮球产业发展的标杆。2)预计俱乐部盈利才将注入。CBA 商业化进程稳中求进,集团旗下俱乐部将大幅受益于CBA 商业化,有望扭亏为盈。 风险提示:集团旗下浔兴男篮注入不达预期,拉链主业持续恶化等。

投资要点: 维持“增持”评级。服装品牌企业携国际品牌和产业资本打造时尚集团。考虑到外延并购品牌并表和开新店带来的业绩贡献,同时主品牌歌力思持续稳健增长,上调2016-17年EPS为1.16/1.32元(前值1.09/1.25),维持目标价59.5元,对应2016年51倍PE,增持评级。 彼之砒霜吾之蜜糖,时尚去中心化进程中,公司多品牌战略有望把握行业先机。时尚消费主导权逐步回归大众,人人都可以是自己社交圈中的意见领袖,给社会带来新鲜的审美体验,也给服装行业提供了新的机遇。我们认为时尚行业永远有据可循,抓住细分消费者需求是关键。纵观LVMH、开云集团等国际时尚集团,多品牌和多元经营都是普遍的案例。品牌和风格多元化是时装企业当下成长的捷径,歌力思有望在时尚去中心化时代交出精彩答卷。 收购Laure和Edhardy品牌迈出升级步伐。歌力思上市后具备了充足的资本实力,至今已经收购了德国Laure高级女装品牌和美国时尚潮牌EdHardy,外延投资的方向和主品牌互补、顺应时尚潮流。 公司在经营上也不断细化和提升,业绩在众女装上市公司中可圈可点。在时尚去中心化时代,我们积极看好公司未来的布局和发展。 与复星集团战略合作,延伸时尚触角。复星拥有大消费行业全球投资经验,于2011年和2013年先后投资了希腊珠宝品牌FolliFollie、美国高端女装品牌st.John和意大利定制男装Caruso等。此次公司与复星创富合作发起产业基金,将助公司在泛时尚领域再添新的力量。 风险提示:募投项目不达预期的风险;多品牌管理难度增加的风险。

投资要点: 维持“增持”评 级。公司2015年实现营业收入3.9亿元,归母净利润1.7亿元,分别同增42.0%和157%,业绩基本符合我们预期。考虑到公司将持续拓展商品品类、向其他品牌复制共享经济的商业模式、探索从网红营销到孵化的产业链纵向拓展、2016Q1,上调2016-17年盈利预测至0.39/0.56元(此前为0.35/0.50元),参照可比电商公司给予2016年67倍PE 的估值,维持目标价26元,增持评级。 业绩高增长验证了公司“共享经济”模式的可行性。业绩增长主要来自标牌使用费和品牌服务费,分别占营收的26%和44%,同增268%和61%。公司业绩验证了共享经济模式轻资产、复制性强等优势。纺服、轻工等行业供给侧过剩、供应链效率低下,公司通过向上游供应商、下游经销商提供品质管控、产品设计与研发、大数据分析、供应链金融服务、流量推广等电商服务,提高了供应链的整体效率。 加速品类拓展、商业模式输出和网红经济布局,为持续增长提供动力。公司产品涵盖内衣、男女装、玩具、户外用品等,2015年已有20大类、125小类,较2014年分别增长20%和30%。预计未来会有更多可标准化生产的产品纳入名录。同时,2015年公告已有其他品牌加入公司的电商服务体系,我们认为公司2016年将持续与其他线上或线下品牌开展多形式的合作。此外,公司上市初公告将布局网红经济,预计将涉及红人营销、品牌运营等网红经济全产业链。 风险提示:多品类多品牌拓展不及预期,网红经济布局不达预期等。

维持“增持”评 级。公司拟募资6 亿元建设“清洁生产平台项目”、“清洁生产仓储基地项目”以及偿还银行借款,其中大股东承诺认购6,000万元,发行底价为14.33 元/股。公司产业链布局落地,大股东认购提供安全边际,我们继续看好公司在社交电商全产业链布局,维持预测2016-18 年EPS 为0.19/0.23/0.26 元,目标价为34.2 元,“增持”评级。 完善裘皮制造能力,预计切入网红产业链中服装生产环节。公司拟投资3.59 亿元建设裘皮清洁生产平台,强化服装加工能力。我们预计公司在补强生产环节后,未来可为网红服装品牌提供包括服装设计、面料采购到服饰加工在内的供应链服务,有望受益于网红服装产业的设计、生产外包趋势。 仓储基地项目有望强化供应链金融布局。1)公司拟投资1.07 亿元建设清洁生产仓储基地,并向其他服装贸易商、加工及生产企业开放。 2)公司与安心de 利合作布局互联网金融,为裘皮上下游提供支持。我们认为仓储基地可为供应链金融业务中质押裘皮提供场所,利于做大供应链金融规模,预计可向社交电商生态圈的客户提供融资服务。 社交电商全产业链日臻完善,预计未来或补完最后的拼图。公司此前投资微卖切入万亿社交电商行业,与微博合作锁定平台资源,借定增项目完善上游供应链,社交电商全产业链呼之欲出。我们预计公司未来或将补完剩余拼图,包括孵化社交关系等,完善社交电商生态。 风险提示:非公开发行审批风险、皮草业务持续低迷。