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刘章明

天风证券

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工作经历: 执业证书编号:S1110516060001,曾就职于安信证券股份有限公...>>

20日
短线
15.0%
(第504名)
60日
中线
21.25%
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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
兰生股份 批发和零售贸易 2014-05-30 14.83 16.12 43.29% 16.08 8.06%
18.95 27.78%
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投资要点: 公司高隐蔽资产,价值重估提供投资安全边际。公司是东浩兰生集团旗下唯一上市平台(实际控制人是上海市国资委),外贸薄弱,靠投资收益维持业绩。但隐蔽资产较高,目前持有兰生大厦48%股权,兰生国建34.65%股权(旗下中信国建为国内单抗药龙头,成本法核算未体现真实盈利),海通证券1.99%股权等优质资产。我们测算,公司重估价值74.24亿,其中,传统贸易资产估值7.33亿(0.6xPS),兰生大厦重估22.66亿(单价8万/㎡)、兰生国建股权23.37亿(57xPE)、海通证券股权17.87亿(市值重估),货币资金3亿。价值重估提供投资安全边际。 “盘活存量资产+注入优质资源+优化激励机制”助力改革转型深入推进。公司是高举高打的上海国企改革优质标的,也是“沪二十条”提出的“5-8家全球布局、跨国经营,具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团”之一,有望借力改革实现转型升级。第一,盘活存量资产。外贸资产探索传统贸易向现代贸易服务升级;兰生国建把握国内单抗药巨大市场空间,发挥益赛普、健尼哌等产品的先发优势;中信国健IPO预期及成本法核算方式转变均可带来存量资产盘活。第二,注入优质资源。东浩兰生集团资产优质,公司是唯一上市平台,年报明确披露引入优质资产,未来或通过资产注入实现转型升级。集团核心资产有三,一是人力资源外服(4亿利润,国内龙头且行业趋势向上,资产优质且稀缺,现代服务业样本,模式独特且逆周期,对标公司ADP估值27倍,潜在价值超过140亿)、二是会展传播(资产优质且稀缺,现代服务业样本,国家会展中心即将问世,未来为公司贸易发展提供重大机遇);三是贸易(贸易服务而非传统贸易,为上市公司贸易转型升级提供样板)。第三,优化激励机制。借力国企改革春风优化激励机制,员工推行职工持股计划,高管或推股权激励,充分调动竞争性行业员工的积极性,做大做好做强集团、上市公司平台。 短期目标价17.67元,中期优质资产注入可期,首次评级“增持”。因主业亏损,靠投资收益维系业绩,但存国企改革、资产注入预期,PE估值有效性低。在不考虑资产注入带来的业绩、估值变化下,我们通过分部估值法(见首段)测算公司合理市值为74.24亿,对应股价17.67元;待后续方案推出后,我们再进行盈利预测及估值的调整。我们判断,公司未来市值空间广阔;不考虑引入优质资产的情况下,我们预计14-16年EPS为0.20、0.13、0.13元,当前股价对应PE为73倍、112倍、112倍,首次覆盖给予“增持”的投资评级
欧亚集团 批发和零售贸易 2014-05-21 17.69 -- -- 18.69 3.72%
18.98 7.29%
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价值低估,物业价值丰厚。公司是A 股零售业绩稳定型标的,02-13年收入增长15.7倍,净利润增长7.7倍,近三年业绩稳定增长20%以上,稳定性极强。公司13年收入103.15亿,净利润2.45亿,市值仅为28.6亿。假设14年收入增长15%、利润增长20%,当前市值对应14年PS 为0.24倍、PE 为9倍,低于行业平均。另外,公司自有物业面积100万㎡以上,绝大多数为城市核心商圈物业,重估价值极高。我们认为,公司价值低估,物业价值丰厚,投资安全边际极高。仅仅考虑目前所有项目储备所得出的RNAV 显然是保守的。尽管如此,目前股价离RNAV 仍有20%空间。调高投资评级至“买入”。 拓展融资渠道,缓解债务压力助力长期发展。公司近年来发力商业地产加强对省内各县市垄断力,旗下白山、乌兰浩特、吉林三处综合体项目在建,总计商业81.5万㎡,地产76万㎡,同时储备项目丰富,资本开支加大。14Q1较13年底新增贷款7.5亿,资产负债率高达79.93%,杠杆过高导致融资成本极大。公司牵手银华资本股权融资5亿(年化费率7.99%),降低公司整体偿债能力和经营风险,也是公司在融资上的新尝试,为项目推进拓展全新融资途径。 发力本地化电商,搭建异业联盟巩固欧亚生态圈。我们看好欧亚本地化电商转型,公司在吉林省内拥有垄断性市场地位,物业资源丰富、商业口碑极佳、用户群体庞大,更容易在区域内形成线上线下一体化运作模式。公司电商筹备多年,14年3月成功推出“掌尚微店”手机APP 平台,未来将以线上线下一体化为契机,建立区域城市“异业联盟”,通过与银行、电信、旅游、餐饮、娱乐等企业展开积分互换,会员共享、预付卡支付,以本地化移动生活服务电商切入消费者,扩大欧亚生态圈范围,巩固省内垄断地位。 重申推荐,维持盈利预测,上调买入。我们于14年多次左侧提示公司投资机会,公司价值低估、物业价值丰厚,本地化电商拓展欧亚生态圈,高安全边际叠加催化剂。我们预计公司14-16年EPS 为1.83、2.19、2.63元,当前股价对应PE 为10倍、8倍、7倍。公司是长期价值投资者资产配置的优质标的,进可攻退可守,稀缺性强。上调买入。
步步高 批发和零售贸易 2014-05-13 13.33 -- -- 15.02 12.68%
15.02 12.68%
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投资要点: 公司拟以现金加股权方式收购广西南城百货100%股权。公司发布公告称,拟以总价157,578万购买南城百货有限公司100%股权(评估价值160,530万,包含13年预计发放现金股利2,952万)。其中,上市公司拟增发10,708.99万股收购南城百货95%股权,初步增发价13.98元/股(包含13年每股现金红利0.5元),合计约149,711万元;控股子公司湘潭步步高拟现金7,879万收购剩余5%股权。公司将于5月12日复牌。 跨区域扩张进军广西市场。南城百货是广西省内商业零售龙头企业,主营超市、百货及电器连锁;南城百货共拥有门店38家,主要分布在广西省及昆明市,总计经营面积45.90万㎡,单店面积超过1.2万㎡,其中大部分为租赁物业。公司12、13年分别实现收入26.86亿、30.91亿,13年收入同比增长15.08%;分别实现净利润1.32亿、1.05亿,13年净利润同比下降20.45%;公司近年来开店节奏加快,13年至今共新开门店7家,快速外延扩张在带来收入提升的同时,导致净利润大幅下降。南城百货14-16年备考净利润分别为1.11亿、1.21亿、1.33亿,分别同比增长5.71%、9.01%、9.92%。公司通过资本并购实现跨区域快速扩张,迅速实现在西南地区的网络扩张。 预计增厚14年EPS 约3%。根据我们之前测算,预计公司14-16年净利润分别为5.07、6.08、7.18亿,南城百货并表后预计14-16年净利润分别为6.17、7.29、8.51亿;以增发价13.98元/股计算,需增发1.07亿股,增发后公司总股本约为7.04亿股,测算得收购后14-16年EPS 分别为0.88、1.04、1.21元,增厚EPS 分别为3.29%、1.68%、0.54%;若在方案期间分红(每股分红0.5元),以增发价13.48元/股计算,需增发1.11亿股,增发红增发后公司总股本约为7.08亿股,测算得收购后14-16年EPS 分别为0.87、1.03、1.20元,增厚EPS 分别为2.71%、1.11%、-0.02%。 设立全资支付公司,掌控消费大数据。公司同时公告出资1亿元成立“步步高支付科技有限责任公司”,经营范围包括货币汇兑、互联网支付、移动电话支付、银行卡收单、预付卡发行及受理。全资支付公司的成立有利于公司在互联网时代掌握终端消费地真实数据,为进行线上线下一体化做数据支撑,未来或进一步涉足互联网金融。 维持盈利预测,维持增持。公司是湖南省区域零售龙头企业,多年来以“农村包围城市”战略布局省内三四线城市,避免了与资金雄厚、经营经验丰富的国内外百货企业的直接竞争,实现了区域内的快速增长。此次收购广西南城百货为强强结合,公司将在湖南、广西形成区域优势,具有广泛的协同效应,并进一步完善了在西南地区的经营网络布局。由于交易暂未完成,我们维持预测,预计14-16年EPS 为0.85元、1.02元、1.20元,对应当前股价PE 为15、13、10倍;同时,假设以13.98元为最终增发价,我们预测收购完成后14-16年的EPS 分别为0.88元、1.04元、1.21元,分别增厚3.29%、1.68%、0.54%;假设以13.48元为最终增发价,我们预测收购完成后14-16年的EPS 分别为0.87元、1.03元、1.20元,分别增厚2.71%、1.11%、-0.02%;维持“增持”评级。
苏宁云商 批发和零售贸易 2014-05-06 6.37 -- -- 7.04 10.52%
7.70 20.88%
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投资要点: 一季报业绩低于预期。公司14Q1实现营业收入228.69亿,同比下降15.93%;利润总额-5.95亿,同比下降208.19%;归母净利润-4.34亿,同比下降187.98%;扣非后归母净利润-4.83亿,同比下降198.25%;EPS 为 -0.06元,低于预期;加权平均ROE 为-1.54%,较去年同期减少3.26个百分点。 “竞争加剧+线上高基数+双线同价”导致线上线下收入、毛利率持续恶化。公司14Q1实现收入228.69亿,同比下降15.93%。其中线上收入33亿(占比14.43%),同比下降26.65%;线下收入195.69亿(占比85.57%),同比下降13.80%;可比门店收入同比下降13.40%。整体来看,消费低迷,同期家电政策致高基数导致收入端连续第3季度下滑,降幅首次跌破两位数。其中,线上业务竞争加剧、易购流量稳定但转化率低导致线上收入首次负增长;线下因消费低迷、线上分流、关店(14Q1大陆新开店12家,关闭32家,净减少20家)等原因导致线下收入负增长。报告期内,综合毛利率15.80%,同比减少0.53个百分点。公司实行线上线下同价进一步拉低综合毛利率。 费用压力增加、理财产品补亏,亏损幅度扩大。报告期内,期间费用率17.24%,同比增加3.75个百分点。其中销售费用率13.96%,同比增加2.81个百分点;管理费用率3.31%,同比增加0.69个百分点;财务费用率-0.02%,同比增加0.25个百分点。公司引进互联网人才、加大线上平台投入,销售费用率和管理费用率增加;收购PPTV 并购贷款和35亿公司债推高财务费用率。理财产品收益7489.5万、投资PPTV 等企业亏损导致投资收益2865.10万,同比增长8995.56%。综合影响,本期归母净利润-4.34亿,同比下降187.98%;净利率-1.90%,同比减少3.71个百分点。公司预计14Q2收入端下滑趋势将得以扭转,毛利率费用率保持稳定,净亏损收窄至2.5亿-3亿。 周转放缓导致资金压力较大。本期应收账款周转天数为2.85天,同比减少1.65天;应付账款周转天数为7.88天,同比增加1.27天。应收账款周转天数下降、应付账款周转天数上升反应公司一定程度现金流紧张。存货周转天数83.56天,同比增加20.44天,存货周转天数增加导致沉淀资金增加。 立足长远,回归零售本质。本季工作重心为全年转型工作奠定基调:1)聚焦用户体验提升,实现“购物+体验+服务”三位一体;2)加强物流建设,从细节出发制定改善核心指标(投诉不过夜,7天无理由退换,提高12小时和24小时送达率);3)成立线上线下运营总部和战略管理部,统筹管理,提高战略执行力;4)推进民营银行牌照申请,探索互联网金融,完善生态圈搭建。公司对14Q2有以下经营计划:1.内部运营体系经磨合后效率实现提升,用户体验、物流、客服等方面得到改善;2.加大费用管控,提升坪效;3.延续大力度促销,完善线上线下同价体系;4.门店近期将完成体验微创新,电子价签、WIFI 覆盖、3C 潮品区等方案进一步提升用户体验。 下调盈利预测,维持增持。公司继续推动线下门店改造和布局调整,线上用户体验改善,回归零售本质,推进全渠道经营模式。短期没必要过多关注财务数据,更应关注用户体验改善和产品落地。我们下调盈利预测,公司14-16年EPS 为-0.04元、0.02元、0.05元,当前股价对应PE 为 -169倍、415倍、123倍,维持增持评级。
宏图高科 批发和零售贸易 2014-05-01 5.14 -- -- 5.47 6.42%
5.47 6.42%
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投资要点: 一季度业绩略低于预期。14Q1公司实现营业收入42.40亿,同比增长5.20%;归母净利润0.56亿,同比下降3.19%;扣非后净利润0.57亿,同比增长0.50%;经营活动现金流净额为0.72亿,同比下降78.63%。EPS为0.05元,加权平均ROE为0.98%,较去年同期减少0.07个百分点。 门店调整、优化布局助收入上升,地产确认减少致毛利率承压。14Q1公司实现营业收入42.40亿,同比增长5.20%,毛利率为8.14%,较去年同期减少1.17个百分点。报告期内公司继续以“关大开小”的思路推行门店调整,将独立店缩减为百货、商超内的店中店,“以数胜量”向下布局三四线城市,实现整体收入小幅增长。同时,唯一地产项目上水园25万㎡地产仅剩8万㎡,公司为平滑各期业绩,我们预期本期地产收入确认减少,致公司毛利率承压,毛利润为3.45亿,同比下降8.06%。 费用控制得力,净利率小幅下滑。14Q1公司期间费用率为5.89%,较去年同期减少1.13个百分点。门店调整致管理费用降低,管理费用为6593万,同比减少38.52%,管理费用率为1.55%,较同期减少1.11个百分点;同时,人工成本减少,销售费用率2.81%,较同期减少0.33个百分点;此外,短期借款增加致财务费用上升,财务费用率为1.52%,较去年同期增加0.30个百分点。费用控制得力部分缓解了毛利率下降对公司业绩的影响,14Q1归母净利润0.56亿,同比下降3.19%,净利率为1.47%,较13Q1略微减少0.03个百分点。 股权激励标明安全边际,维持盈利预测,维持增持。在零售景气度向下、3C产品受电子商务冲击的大环境下,公司作为3C产品零售商的核心优势有三:其一,“关大开小+以数胜量”的思路优化门店结构,提升门店坪效,有效了人工、租赁成本的上升,实现收入增长;其二,公司积极探索线上渠道,现以拥有拥有宏图三胞天猫旗舰店、慧买网两大B2C平台,及微信公共号O2O平台,线下门店+优质IT服务的支撑下,O2O或实现跨越发展;其三,制造业、地产等业务亦为公司业绩保驾护航。此外,根据公司股权激励方案,14、15年净利润至少需要达到年均7.75%才能触发后续行权条件,这亦是未来公司业绩增长的“底线”。虽然短期业绩承压,我们仍看好公司中长期增长。我们维持增持的投资评级,维持盈利预测,预计14-16年EPS为0.27、0.31、0.34元,对应当前股价PE为19、17、15倍,维持“增持”评级。
中央商场 批发和零售贸易 2014-05-01 9.08 -- -- 9.35 1.85%
11.07 21.92%
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14Q1 业绩低于预期。公司实现营业收入18.39 亿,同比下降5.9%;归母净利润9883 万,同比下降23.58%;扣非后归母净利润9877 万,同比下降23.49%。 EPS 为0.17 元,低于预期。加权平均ROE 为7.32%,同比减少7.93 个百分点。 新街口商圈消费低迷致商业压力增大,主力店收入负增长。伴随消费低迷、电商分流、次新商圈崛起等原因,公司销售增长承压,14Q1 营收18.39 亿,同比下降5.9%。其中,主力店营收8.04 亿,同比下降12%;外地店营收10.35亿,同比增长约2%。我们认为,一季度全国商业压力较大,公司主力店收入占比较高,作为核心商圈成熟门店更易受到消费景气度下降的影响。展望二季度,因黄金、家电等品类基数较高,或致消费持续低迷,商业增长压力较大。 商品结构调整提升毛利率,地产结算进度影响当期业绩。公司14Q1 毛利率为22.49%,同比增加0.23 个百分点。毛利率提升源于商品结构优化和品牌调整,未来伴随地产逐步结算,毛利率有望进一步提升。公司14Q1 期间费用率为13.97%,同比增加1.66 个百分点;其中,销售费用率为4.19%,同比增加0.76个百分点;管理费用率为7.10%,同比减少0.12 个百分点;财务费用率为2.68%,同比增加1.01 个百分点。销售费用率增加主要源自公司旗下综合体配套房地产预售营销所致,财务费用率增加主要源自公司部分综合体在建工程转固,导致利息资本化转为财务费用。公司14Q1 实现净利润9883 万,同比下降23.58%,除商业压力增大之外,我们判断同地产收入确认节奏相关。公司14Q1 预售账款13.87 亿,较年初增加4.94 亿,地产预售款约10 亿,支撑未来业绩增长。 利空出尽,期待大股东资产整合,维持盈利预测,维持买入。我们认为,公司一季度业绩下滑已在市场预期之中,由于地产业绩确认时点问题也易被市场接受,短期利空出尽。公司是国有转民营标的,大股东雨润集团A 股唯一上市平台,未来存在通过上市平台进行资产整合以协同上市公司主业发展的可能,建议开始重点关注。我们维持公司14-16 EPS 为1.40 元、2.00 元、2.60 元,当前股价对应PE 为7 倍、5 倍、4 倍,转型先锋、价值低估,维持买入。
南京新百 批发和零售贸易 2014-05-01 11.20 -- -- -- 0.00%
12.69 13.30%
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一季度业绩符合预期。公司14Q1 实现营业收入9.01 亿,同比增长18.33%;归母净利润0.60 亿,同比增长26.23%;扣非后净利润0.58 亿,同比增长21.14%; EPS 为0.17 元,符合预期。加权平均ROE 为4.24%,较去年同期增加0.55 个百分点。经营活动现金流净额为-0.24 亿,同比下降245.77%。 主力门店收入稳定,东方商城并表贡献收入增量。公司14Q1 实现营业收入9.01亿,同比增长18.33%。在零售行业普遍低迷的情况下,新街口主力门店业绩稳定;东方商城于13 年7 月起并表,致本期收入同比增长。同时公司为应对消费低迷,加大促销力度,稳定客流,导致综合毛利率为23.76%,同比减少0.62 个百分点。 费用管控有效,净利率增加0.42 个百分点。期间费用率13.42%,同比减少1.03 个百分点。其中销售费用率2.43%,同比减少0.36 个百分点;管理费用率9.50%,同比减少0.21 个百分点;财务费用率1.49%,同比减少0.46 个百分点。公司继续执行13 年费用管控政策,效果明显,三费进一步缩减;收入稳定增长、费用管控有效助净利率提升至6.69%,同比增加0.42 个百分点。 收购英国老牌百货House of Fraser(HOF),助力公司全球战略布局。本期公司收购英国老牌百货HOF。标的公司在自有品牌运作、商圈品牌资源、管理经验上具有突出竞争优势。通过本次收购,第一,公司将积累跨国并购经验,加速上国际化进程,推动管理层在全球范围内配置战略资源,在国际竞争中占得先机。第二,HOF 自有品牌占比高,上市公司开拓“自营自有品牌+联营特约品牌”的主流百货销售模式,同时引入众多供应商合作伙伴进入中国,助力跨越式发展。第三,有利于上市公司提前布局新兴市场对中高端百货的需求,同时加强HOF 在中国游客和留学生中的品牌知名度,实现双赢。第四,公司将推动管理团队的交流融合,帮助HOF 进军中国、转移供应链至亚洲、实现债务重组,最终实现优势互补,协同发展。 维持盈利预测,维持增持。上市公司存量资产丰厚,商业物业、土地储备、医药等业务价值较高,为投资提供较高安全边际。HOF 注入后,公司商业规模迅速提升,收入将提升至百亿级规模。由于并购尚在进行中,暂不考虑并购后对盈利带来的影响。我们预计公司14-16 年EPS 为0.50 元、0.63 元和0.80 元,分别对应23 倍、18 倍和15 倍PE,维持增持。
益民集团 批发和零售贸易 2014-05-01 5.67 -- -- 6.10 7.58%
6.10 7.58%
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一季报业绩符合预期。公司14Q1 实现营业收入8.35 亿,同比增长1.62%;归母净利润5124.3 万,同比增长4.49%;扣非后归母净利润4747.7 万,同比下降2.14%;EPS 为 0.058 元,符合预期;加权平均ROE 为3.03%,较去年同期减少0.09 个百分点。 消费疲软+黄金销售基数较高导致收入增速放缓。公司14Q1 实现营业收入8.35亿,同比增长1.62%。在消费疲软、竞争加剧的大背景下,古今内衣收入增长放缓;天宝龙凤因去年同期黄金基数高,收入增速承压。14Q1 毛利率为23.86%,同比减少2.27 个百分点。古今内衣降价促销,同期黄金批发毛利基数较高,导致本期毛利率下滑。 费用管控导致费用率下降,东方典当并表带来一次性投资收益贡献利润增量。 14Q1 期间费用率14.43%,同比减少2.06 个百分点。其中,销售费用率8.09%,同比减少1.46 个百分点;管理费用率5.37%,同比减少0.57 个百分点;财务费用率0.97%,同比减少0.02 个百分点。在收入增长乏力的情况下,公司强有力的费用压缩能力,缓解了收入毛利率下滑对净利润的侵蚀。此外,由于对东方典当的投资成本小于合并时净资产,本期确认投资收益358.6 万(税后268.9 万)。14Q1 净利率为6.14%,同比增加0.17 个百分点;剔除东方典当并表的影响后,净利润为4855.4 万,同比下降0.99%,净利率为5.81%,同比减少0.17 个百分点。 维持盈利预测,维持增持。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的,拥有15 万㎡自有物业(9 万㎡淮海路商业物业),古今内衣、天宝龙凤等知名品牌,安全边际较高。同时,在上海国企改革的推动下,公司注资古今内衣谋求做大做强,拟和麦斯合作加速古今转型。另一方面,增资控股东方典当,转型类金融平台;成立德益消费升级产业基金,寻找并购标的,放大公司投资能力。我们预计公司14-16 年EPS 为0.22 元、0.25 元、0.28 元,当前股价对应PE 分别为25 倍、22 倍和20 倍,维持增持评级。
步步高 批发和零售贸易 2014-04-30 13.33 -- -- 15.02 12.68%
15.02 12.68%
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投资要点: 一季度业绩符合预期。14Q1公司实现营业收入36.70亿,同比增长16.17%;归母净利润1.92亿,同比增长15.37%;扣非后净利润1.88亿,同比增长15.94%;经营活动现金流为2.36亿,同比下降53.19%。EPS为0.32元,加权平均ROE为5.6%,较去年同期减少2.57个百分点。预计14H1实现净利润2.80至3.05亿,同比增长15%至25%。 “加速外延扩张+次新店业绩释放“助收入增长。14Q1实现营业收入36.70亿,同比增长16.17%,毛利率为22.46%,较去年同期增加0.66个百分点。公司近年来外延扩张提速,13年新开超市20家(共152家),新开百货门店5家(共27家),并进入广西、四川新区。我们认为,公司次新店占比较高,14年继续保持高速扩张是大概率事件。 人力、租赁成本致费用承压。公司14Q1期间费用率为14.71%,较同期增加0.59个百分点。销售费用率为13.51%,较去年同期增加0.94个百分点,由于门店扩张加速,加之原有二、三线城市租金成本上升,租金、折旧费大幅增加;管理费用率为1.35%,较同期减少0.60个百分点;报告期内公司短期借款同比下降7.69%,利息支付有所下降,财务费用率为-0.16%,较去年同期增加0.14个百分点。本期营业外收入为201万,同比减少71.13%,归母净利润1.92亿,同比增长15.37%,净利率为5.23%,较去年同期小幅减少0.04个百分点。 维持盈利预测,维持增持。公司是湖南省区域零售龙头企业,多年来以“农村包围城市”战略布局省内三四线城市,避免了与资金雄厚、经营经验丰富的国内外百货企业的直接竞争,实现了区域内的快速增长。公司现面临两方面的转型:其一是区域零售商转型为跨区域零售商,13年已顺利进入广西、四川等地,未来外延扩张值得期待;其二是传统零售企业向O2O双线零售企业的转型,中西部地区电子商务覆盖程度较低,物流、配送的时效性较差,公司已有省内门店100余家,分布于省内三四线城市,渠道下沉,拥有发展电子商务的先天优势,公司通过设立子公司方式抢先布局省内电子商务市场,或形成区域垄断力量。我们维持盈利预测,预计14-16年EPS为0.86、1.03、1.27元,对应当前股价PE为15、13、10倍,维持“增持”评级。
友阿股份 批发和零售贸易 2014-04-30 10.18 -- -- 10.64 4.52%
10.64 4.52%
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一季度业绩略低于预期。14Q1 公司实现营业收入18.19 亿,同比下降2.93%;归母净利润1.82 亿,同比下降6.81%;扣非后净利润1.81 亿,同比下降6.62%;EPS 为0.32 元,加权平均ROE 为6.61%,较去年同期减少1.69 个百分点。公司预计13H1 净利润在2.69-3.29 亿之间,同比增长-10%到10%。 “限制三公+主力店城区改造”致收入及毛利率承压。14Q1 实现收入18.19 亿,同比下降2.93%,毛利率为17.80%,较去年同期减少0.56 个百分点。一季度整体受消费乏力及限制三公消费影响,公司收入增速放缓;同时,主力店友谊商店A、B 座所在区域进行旧城区改造,造成门店客流下降,对门店收入产生影响;此外,中山国货陈列馆改造项目推进中,尚未贡献收入增量,预计国庆期间开业,将以此为国货陈列馆基础上打造黄金珠宝连锁经营中心门店。 费用率上升致业绩承压。14Q1 公司期间费用率为4.90%,较去年同期增加0.61个百分点。其中,人工成本刚性上升,销售费用率为1.53%,较去年同期增加0.18 个百分点;管理费用率为3.96%,较去年同期增加0.71 个百分点。此外,公司本期利息收入增加,财务费用率为-0.65%,较去年同期减少0.30 个百分点。毛利率下降、费用上升致业绩承压,14Q1 实现归母净利润1.82 亿,同比下降6.81%,净利率为9.91%,较去年同期减少0.58 个百分点。 储备项目+O2O 助力商业转型,小贷+担保+民营银行推动金融发展。公司储备项目丰富,拥有“五一广场绿化用地地下空间”购物中心项目,并推进友谊商店AB 馆扩建、郴州购物中心建设和石家庄、天津奥特莱斯项目建设,未来2-3年将新增商业面积34 万平米,增长约100%;同时,为应对互联网冲击,打造“微购友阿”、“玩购友阿”、“特品会”三大产品布局O2O 转型,报告期内投资5000 万成立“湖南有阿彩票网络公司”,未来将着手推进互联网彩票销售。此外,金融业务蓬勃发展,民营银行+小贷+担保助力公司中长期增长。 维持盈利预测,维持增持。我们认为,公司是湖南区域具有强大竞争力的商业龙头,资产多位于主要商圈核心区域,具有极高的重估价值;同时,公司积极参与转型,O2O、金融业务为公司中长期发展奠定了坚实的基础。公司天津奥特莱斯项目13 年已部分预售,预计14 年将会确认地产收入,虽公司一季度承压,我们仍对公司14 年业绩保持乐观。我们预测公司14-16 EPS 为0.78 元、0.84 元、0.92 元,当前股价对应PE 分别为13、12、11 倍,维持增持评级。
重庆百货 批发和零售贸易 2014-04-30 20.33 -- -- 22.73 8.24%
22.00 8.21%
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投资要点: 一季报业绩符合预期。公司14Q1实现营业收入90.29亿,同比增长2.19%;归母净利润3.14亿,同比增长4.80%;扣非后归母净利润3.11亿,同比增长5.07%;加权平均ROE为6.95%,同比减少1.72个百分点。EPS为0.77元,符合预期。13Q1摊薄后EPS为0.74元。14Q1EPS同比增长4.05%。 “品牌管理+激励制度”助推收入毛利率提升。公司14Q1实现营业收入90.29亿,同比增长2.19%。公司对百货业态加强品牌管理,迎合市场需求,提档升级热销产品,使公司在消费低迷的大环境下实现增收。毛利率15.09%,同比增加0.61个百分点。老重百和新世纪百货的的整合,协同效应开始体现;同时,以提高毛利率为导向的激励制度效果显著。 期间费用率上升,侵蚀毛利率增长,导致净利率微增。期间费用率10.22%,同比增加0.61个百分点。其中,销售费用率8,29%,同比增加0.12个百分点;管理费用率1.94%,同比增加0.12个百分点;财务费用率0.00%,同比增加0.03个百分点。期间费用率随收入规模的扩张而上涨,与毛利率改善的效应相互抵消,净利润实现微增。14Q1净利率3.48%,同比增加0,06个百分点。 公告成立重庆商社舒适家有限责任公司。公司出资400万与江苏科宁舒适家居系统集成有限责任公司和重庆众通翠璟投资管理有限公司成立重庆商社舒适家有限责任公司,进入舒适家居行业展开经营。具体涵盖冷暖家居、健康家居、智能家居、时尚家居等产品和服务。本次投资可提升公司电器经营品牌形象、加大高端电器销量、提升市场占有率。 维持盈利预测,维持增持。公司在西南地区占有行业领导地位,在消费低迷电商分流的环境下,保持业绩增长。公司收购庆荣物流后,自有仓容增加8.5万㎡,实际存货面积增加156.8%,有助于降低物流成本,进一步提升净利率。作为重庆国资旗下核心的商业资产,公司有望通过引入战投、股权激励、资产证券化等方式推动国企改革,释放制度红利。我们预计,公司14-16年EPS为2.22元、2.53元、2.85元,当前股价对应PE分别为9倍、8倍和7倍,维持增持。
友谊股份 批发和零售贸易 2014-04-30 11.68 -- -- 13.67 17.04%
13.67 17.04%
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年报符合预期,一季报超预期。公司13 年实现收入519.26 亿,同比增长5.41%,归母净利润10.36 亿,同比下降11.50%,扣非后净利润9.31 亿,同比下降13.70%,经营活动现金流净额为38.43,同比增长129.97%,EPS 为0.60 元,加权平均ROE 为8.22%,公告每10 股派息3 元;同时,公司14Q1 实现收入147.67亿,同比下降3.94%,归母净利润4.16 亿,同比增长9.70%,扣非后净利润4.02 亿,同比增长7.99%,EPS 为0.24 元,超出预期。加权平均ROE 为3.21%。 综合百货外延扩张加速,联华超市门店减少。13 年公司综合百货实现收入170.31 亿,同比增长10.53%,毛利率为18.22%,较去年同期减少0.50 个百分点。13 年新开台州百联东森购物中心,实现了跨区域扩张;同时,新增无锡、武汉两处奥特莱斯项目,世博源一期亦于12 年底开业,13 年贡献整年收入;此外,13 年消费低迷,公司旗下综合百货促销增加,致毛利率小幅下降。 公司连锁超市实现收入329.11 亿,同比增加3.45%,毛利率为20.21%,同比减少0.21 个百分点。13 年联华超市共拥有门店4530 家,较去年净减少168家。其中,部分成熟门店由于租期到期,业主转业或租赁费用过高不得不关闭,致超市收入及毛利率承压。此外,13 年实现物业租赁等收入14.91 亿,同比增加0.59%;好美家建材连锁由于经营业绩不佳,逐渐关闭亏损门店,13 年仅实现收入4.93 亿,同比减少11.66%,未来建材业务收入占比或进一步降低。 剔除联华超市后,13 年公司百货主业净利润实现增长。公司持有联华超市55.20%股权,净利润按持股比例确认归母净利润。联华13 年实现净利润5295万元,同比减少84.42%。根据我们测算,剔除联华后,13 年公司百货主业实现收入190 亿,同比增长8%,实现归母净利润10.07 亿,同比增长2.54%,净利率为5.3%,百货经营效率处于行业较高水平。 回归零售本质,一季度盈利能力提升。百联集团13 年底管理层调整,新任集团高层更注重企业效率而非企业规模,崇尚回归零售本质。公司14Q1 实现收入147.67 亿,同比减少3.94%,毛利率为21.04,较去年同期增加0.99 个百分点。 公司14Q1 减少了促销力度、调整经营结构,经营效率显著提升,14Q1 归母净利润4.16 亿,同比增长9.70%。我们认为,联华超市13 年业绩下滑幅度较大,基数较低,新领导更加注重效率提升,联华14 年反转是大概率事件。 积极布局电子商务转型。百联集团旗下共有三块电子商务平台:百联电商旗下“百联E 城”、联华超市旗下“联华易购”、第一医药旗下网上购药平台。三大平台各自为阵,整体绩效较低,资金、人才等资源配置无效,公司规划打造集团旗下电商平台,为公司提供电子商务服务支持。我们认为,公司O2O 转型优势显著,第一,区域渠道溢价力强,更易实现同供应商数据对接,实现单品管理;第二,购物中心、奥特莱斯等新型业态便于搭建WIFI 平台、植入体验式消费内容;第三,庞大会员体系、积分体系为线上流量导入、建立区域异业联盟提供有力支持;第四,集团资源协同整合(百联E 城、超市自提、现代物流等)助力一体化转型。我们看好公司线上线下一体化转型前景。 优质资源整合平台,维持盈利预测,维持买入。公司作为市国资优质竞争类企业,极有可能发展成为市国资要求的“具有国际竞争力和影响力的企业集团”。 引入战略投资者、股权激励等改革、激励方式为公司破解体制机制问题提供可能,助推外延扩张和内生效率提升。我们认为,百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产,必然是本轮国企改革领头羊;友谊股份是百联集团旗下优质商业资产,承担集团转型、改革重担,公司作为优质资产整合平台的价值将逐渐被市场认知。 我们预测公司14-16 年EPS 为0.69 元、0.78 元、0.87 元,当前股价对应PE 为18 倍、16 倍、15 倍,维持买入。
海宁皮城 批发和零售贸易 2014-04-29 12.75 -- -- 13.09 1.47%
13.40 5.10%
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投资要点 一季度业绩符合预期。14Q1实现收入5.70亿,同比下降4.28%;归母净利润2.73亿,同比增长38.03%;扣非后归母净利润2.56亿,同比增长30.14%;加权平均ROE为6.92%,同比增加0.34个百分点。EPS为0.24元,符合预期。 本部二期四层承租权费一次性确认贡献业绩增量。公司14Q1实现收入5.7亿,同比下降4.28%。其中,本部二期四层于13Q3重新招租,14Q1确认一次性承租权费1.2亿;东方艺墅确认收入700万。我们预计,剔除后14Q1单季度收入为4.43亿,净利润约1.52亿。去年同期确认本部三期由租转售收入1.5亿,东方艺墅销售收入2000万,净利润共6400万。剔除后13Q1单季度收入4.25亿,净利润1.30亿。我们预计,剔除一次性因素影响后,14Q1收入同比增长4.23%,净利润同比增长16.9%,主要因13年旺季新老市场提租所致。 高毛利业务占比提升,期间费用率控制有效,净利率提升14.56个百分点。 14Q1毛利率为79.78%,同比增加12.75个百分点。14Q1物业租赁和管理收入(毛利率高)占比加大,营业成本同比下降41.15%,拉高毛利率。期间费用率6.21%,同比减少2.25个百分点。其中销售费用率4.20%,同比减少1.54个百分点;管理费用率2,73%,同比减少0.45个百分点;财务费用率-0.72%,同比减少0.26个百分点。14Q1净利率47.78%,同比增加14.56个百分点。 “佟二堡三期+哈尔滨皮城”招商结果略超预期。公司公告佟二堡三期品牌生活馆和哈尔滨海宁皮城的初次招商情况,结果略超预期。第一,佟二堡三期品牌生活馆(共4层,总建面13万㎡,计划于14年9月试营业)初次招商结束,本次招商推出1-3层共192间商铺,总建面8.13万㎡(占比62.5%),只租不售,4层另行招商。商铺出租价格分为租金(租期为14年7月30日至15年5月31日,共10个月)和承租权费(14年7月30日至17年5月31日,共34个月)。选房结果为,共187户认租7.53万㎡(占招租面积的92.6%),认租总价1.09亿,每平米118.15元/月。其中,租赁费0.81亿,分10个月摊销,每平米107.37元/月;承租权费0.28亿,分34个月摊销,每平米10.78元/月。 佟二堡公司已向187名商户收取选房保证金4120万。我们测算,14-15年佟二堡三期贡献净利润1334.72万、2912.02万。第二,哈尔滨项目(共4层,总建面25万㎡,计划于14年10月试营业)初次招商结束,本次商铺招商总建面20万㎡,5万㎡餐饮休闲仓储区另行招商。商铺出售面积0.94万㎡(占招商面积4.7%);商铺租赁面积19.12万㎡(占招商面积95.6%)。商铺出租价格分为租金(租期为14年8月1日至15年5月31日,共10个月)和承租权费(租期为14年8月1日至17年5月31日,共34个月)。选房结果为,33名商户认购了100%的出售商铺(2户金融用房,31户市场商铺),总金额2.59亿(15年确认),均价2.76万/㎡,公司已向31名商户收取了4650万的新市场培育基金(本期确认)。 567名商户认租17.95万㎡(占招租面积93.9%),认租总价4.15亿,每平米104.24元/月。其中,租赁费0.92亿,分10个月摊销,每平米51.44元/月;承租权费3.22亿,分34个月摊销,每平米52.8元/月。哈尔滨公司已向567名商户收取选房保证金2.25亿。本次招商未认租商铺面积1.17万平米(占招租面积6.1%)。 我们测算,14-15年哈尔滨皮城贡献净利润4898.96万、17535.84万。佟二堡三期和哈尔滨项目初次招商结果中,出租面积略低于预期,租金略超预期。我们暂时维持两项目招商对公司14、15年盈利预测的影响。 维持盈利预测,维持增持。公司仍处成长期,本次招商后,仍有总部六期(展览中红+国际馆+皮衣批发中心+商务楼,共24.9万㎡)、时尚产业园(12.5万㎡)、天津项目(11.2万㎡)和济南项目(15万㎡)在建,利润将集中于15年释放。佟二堡二期和哈尔滨项目的招商中,出租面积略低预期,租金略超预期,综合考虑,暂时维持此前盈利预测。我们预计公司14-16年EPS为1.11元、1.50元、1.60元,对应PE为12倍、9倍、8倍,维持增持。
南京新百 批发和零售贸易 2014-04-29 11.20 -- -- -- 0.00%
12.69 13.30%
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其中董事长从业40 年,CEO 从业30 年,多渠道业务总监拥有14 年电商经营, 管理团队将在收购后予以保留;第四,线上业务经验。公司线上平台运营经验丰富,自07 年开设网上商城以来,线上收入年复合增长率超过90%,销售占比达10%,60 家门店均可提货。且英国经济复苏企稳,有望迎来发展良机。 “强强联合+协同发展“助力公司全球战略布局。通过本次收购,第一,公司将积累跨国并购经验,加速上国际化进程,推动管理层在全球范围内配置战略资源,在国际竞争中占得先机。第二,HOF 自有品牌占比高,上市公司开拓“自营自有品牌+联营特约品牌”的主流百货销售模式,同时引入众多供应商合作伙伴进入中国,助力跨越式发展。第三,有利于上市公司提前布局新兴市场对中高端百货的需求,同时加强HOF 在中国游客和留学生中的品牌知名度,实现双赢。第四,公司将推动管理团队的交流融合,帮助HOF 进军中国、转移供应链至亚洲、实现债务重组,最终实现优势互补,协同发展。 维持盈利预测,维持增持。上市公司存量资产丰厚,商业物业、土地储备、医药等业务价值较高,为投资提供较高安全边际。HOF 注入后,公司商业规模迅速提升,收入将提升至百亿级规模。由于并购尚在进行中,暂不考虑并购后对盈利带来的影响。我们预计公司14-16 年EPS 为0.50 元、0.63 元和0.80 元,分别对应23 倍、18 倍和15 倍PE,维持增持。 公告收购HOF 预案、香港设立子公司、定增注入南京国贸。公司公告对HighlandGroup 具体收购预案;同时以1.5 亿港币在香港设立全资子公司,搭建海外投资平台;另外,公告对大股东三胞集团定向增发购买兴宁实业和瑞和商贸100%股权(南京国贸中心为其主要资产)并募集配套资金。 15.6 亿RMB 收购Highland Group 89%股权,收购持续推进。公司欲以1.55亿英镑(15.62 亿RMB)收购Highland Group 89%的股权。标的公司全部股权估值2.02 亿英镑,较之账面净资产1.06 亿英镑增值89.90%;对应89%的股权估值为1.79 亿英镑(18.05 亿RMB)。公司将在英国设立收购主体完成收购,收购资金50%来自公司自有现金(约7.81 亿RMB),50%来自银行贷款。公司预计14 年5 月上旬完成标的资产的审计和评估,5 月下旬召开董事会审议重组方案,6 月上旬召开股东大会。标的公司债务主要为公司债券2.5 亿英镑、优先循环贷款协议8500 万英镑,未来将进行债务替换以优化资产负债结构。 标的公司“自有品牌+商圈资源+零售经验+线上业务”竞争优势突出。英国老牌百货House of Fraser(HOF)是标的公司的经营实体。12-14 财年实现营收(特约品牌只计算佣金收入)为6.86 亿、6.95 亿、7.32 亿英镑,同比增速为2.5%、1.4%、5.2%;毛利率为58.2%、58.1%、58.8%;净亏损0.16 亿、0.08亿、0.02 亿英镑,净利率为-2.4%、-1.2%、-0.3%;资产负债率为91%、89%、88%。近年来HOF 收入增速加快,逐步减亏,资产负债结构优化。HOF 拥有164年的历史,1948 年在伦交所上市(FTSE100 成分股),06 年被Highland Group私有化。目前,公司市场份额稳居英国前4,拥有140 万活跃会员,自有品牌16 个,竞争优势明显;第一,自有品牌。目前HOF 采用自有品牌(毛利率50%)、采购品牌(毛利率40%)、特约品牌(毛利率23%-25%)结合的强势经营模式,可灵活调整迎合市场趋势;第二,商圈资源。旗下60 家门店大多位于核心商圈,区位优势明显;第三,管理层零售经验。管理层平均拥有25 年零售经验,
欧亚集团 批发和零售贸易 2014-04-29 17.18 -- -- 18.80 7.43%
18.46 7.45%
详细
一季度业绩符合预期。14Q1 公司实现营业收入26.27 亿,同比增长10.06%;归母净利润3.97 亿,同比增长17.59%;扣非后净利润3.91 亿,同比增长17.48%;EPS 为0.25 元,加权平均ROE 为2.91%,与去年同期持平。 “内生增长+地产确认”助收入增长。14Q1 公司实现营业收入26.27 亿,同比增长10.06%,毛利率为16.99%,较去年同期增加1.41 个百分点。公司14Q1无大型百货项目开业,收入增长来自两点:一方面,公司具有垄断优势,13年新开业的欧亚延百购物中心、通化欧亚购物中心两个项目14 年开始贡献收入;同时,原有项目亦内生增长强劲;另一方面,公司梅河、珲春两大地产项目继续为公司地产收入添砖加瓦,提振公司整体毛利率。 新建项目致折旧、利息增加,期间费用承压。公司14Q1 期间费用率为13.51%,较去年同期增加1.25 个百分点。公司现有在建项目包括吉林综合体(商业66万㎡,住宅52 万㎡)、白山综合体(商业6 万㎡,住宅24 万㎡)、乌兰浩特购物中心(商业9,5 万㎡),总计商业81.5 万㎡,地产76 万㎡。项目除使用自有资金外,亦通过借款实现融资。14Q1 公司短期、长期借款余额分别为22.18亿、5.70 亿,较13 年底分别增加25%、111%。借款增加致财务费用承压,14Q1财务费用率为1.21%,同比增加0.40 个百分点;此外,新开门店致折旧费用上升,管理费用率为8.32%,较去年同期增加0.78 个百分点。公司毛利率增量高于费用率,公司净利率为1.96%,较去年同期增加0.07 个百分点。 维持盈利预测,维持增持。公司作为吉林省具有垄断地位的区域商业龙头,是A 股零售行业内业绩最为稳健的标的,近三年净利润复合增速超过20%。公司价值严重低估,103 亿销售额、100 余万方物业仅对于28 亿市值,14 年PE仅为9 倍,具有较高的安全边际。同时,公司保持外延扩张节奏,14 年吉林综合体项目将于10 月左右开业,其中地产项目结算将极大增厚当期业绩,公司面对电子商务冲击积极转型。此外,截至14Q1 公司董事长曹和平已通过增持成为第十大流通股东,管理层持续增持,标明价值底线,折射出公司管理层的市值诉求。我们预计公司14-16 年EPS 为1.83、2.19、2.63 元,当前股价对应PE 为10 倍、8 倍、7 倍,维持增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名