净利润大幅增长超出预期平安银行 2021年一季度实现归母净利润 101亿元，同比增长 18.5%，较去年年报大幅回升 15.9个百分点。关键指标表现如下： （1）营业收入同比增长 10.2%，增速较去年年报回落 1.2个百分点； （2）受收入增速回落影响，PPOP 同比增长 10.0%，增速较去年年报回落 2.0个百分点； （3）资产减值损失同比增长 4.8%，增速较去年年报大幅回落，是净利润增速回升的主要推动因素。其中一季度计提贷款减值损失 128亿元，同比下降约 13%，主要得益于资产质量改善。 存量不良出清，边际生成放缓平安银行在去年持续加大不良确认和处置，不良包袱减轻，一季度不良指标持续改善：2021年一季末不良率 1.10%，较年初降低 8bps； 关注率 1.06%，较年初下降 5bps；逾期率 1.43%，较年初下降 18bps； 不良/逾期 90天以上贷款 128%，较年初小幅降低 5个百分点。一季度不良生成率测算值为 1.09%，同比降低 86bps，不良新生成速度放缓，一季末拨备覆盖率较年初上升 44个百分点至 245%。从各项指标来看，公司存量不良大幅出清后，边际新生成速度也开始放缓。 净息差同比基本稳定一季度日均净息差 2.87%，同比下降 1bp，基本上保持稳定。其中生息资产收益率和计息负债付息率均有回落，尤其值得注意的是公司存款成本降至 2.06%，比去年年报下降了 17bps。 投资建议公司净利润增长超出预期，主要是资产质量表现较好。我们上调公司2021~2023年 净 利 润 至 331/386/453亿 元 ， 同 比 增 长14.6%/16.3%/17.5%；EPS1.62/1.90/2.25元，动态 PE 13/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

根植江苏的大型城商行江苏银行网点覆盖江苏全省，在上海、杭州、北京、深圳等地也有分支机构，2019年末总资产居城商行第三位。江苏银行在省内贷款市场份额保持优势地位，2020年中贷款余额市占率6.4%，且近几年在逐步提升。 区域经济发达，经营环境优异江苏省经济发达，中小企业资源丰富，且规模以上中小工业企业资产负债率近几年都保持在全国同类企业资产负债率平均水平之下，与其他地区相比，企业偿债风险相对更低。此外，江苏省先进制造业快速增长，经济发展质量提升，也给银行经营带来更好的外部环境。江苏银行充分利用江苏省中小企业发达的优势，坚守服务实体的市场定位，小微贷款快速增长，先进制造业贷款投放比例也在提升。 拨备计提充分我们横向对比了江苏银行与其他上市城商行的财务数据，发现江苏银行收入结构、资产负债结构与其他城商行区别不是很大，资产质量、盈利能力等居于同业中游水平。但从纵向趋势来看，江苏银行的资产质量相对全行业而言趋于改善，近几年的拨备计提也很充分。江苏银行的“信贷成本率/不良生成率”远超100%，意味着拨备超额计提，近几年拨备覆盖率持续提升，未来业绩增长的确定性相对较强。 投资建议总体来看，江苏银行主营业务区域经济发达、经营环境好，公司拨备计提充分，短期业绩增长的确定性相对更强。结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为江苏银行内在价值为7.2~9.9元，对应2021ePB0.8~1.1x，维持“买入”评级。 风险提示多种因素可能会对我们的判断产生影响，包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险以及其它风险，详见正文。

宁波银行披露 2020年报 宁波银行 2020年归母净利润 151亿元，同比增长 9.7%，符合预期。 规模扩张推动利息净收入快速增长 规模快速增长。从披露数据看，宁波银行继续快速铺设网点，去年新 增网点 12%至 422家，网均资产规模亦有扩张，最终带来日均生息资 产同比增长 24%，显示出公司的成长性优势。 去年披露的日均净息差同比上升 3bps 至 2.30%， 具体来看，一方面是 负债端付息率受益于市场利率下行而大幅下降，但贷款收益率受 LPR 下降等影响而有所降低。此外，市场利率下行导致公司 FVPL 资产收 益率降低，因此将 FVPL 投资收益还原后的净息差同比是下降的。 理财、代销业务推动手续费收入快速增长 去年宁波银行手续费净收入同比增长 24%，主要是代理类业务收入大 幅增长，有两方面原因，一是宁波银行加大财富管理业务投入，同时 也受益于二级市场行情带来基金销售增加，公司去年代销基金 1007亿 元；二是表外理财收入增长较多。 资产质量安全边际仍然很大 宁波银行去年不良生成率同比上升 11bps 至 0.79%，系疫情影响下的 正常情况，横向来看仍然非常低。宁波银行的“信贷成本率/不良生成 率”高达 184%，因此公司的资产质量安全边际仍然非常大。 投资建议 宁波银行在维持规模快速扩张的同时有效控制了风险， 表现出高盈利 能力、高增长的优秀特质。 我们预计其 2021~2023年净利润为 175亿元/208亿元/249亿元，同比增长15.5%/18.9%/19.6%；摊薄EPS2.74元/3.29元/3.97元； 当前股价对应的动态 PE 为 14x/12x/10x ，动态 PB 为 2.0x/1.7x/1.5x ，维持“买入”评级。

中国银行披露 2020年年报 2020年全年营收同比增 3.0%，归母净利润同比增 2.9%。 四季度拨备计提力度放缓，业绩大幅提升 公司第四季度营收和 PPOP 同比分别增长 2.8%和 2.9%，环比三季度分 别提升 0.2个和 1.9个百分点。 公司成本管控效果较好， 2020年成本收 入比为 26.7%，同比下降了 1.3个百分点。由于资产质量向好，公司四 季度拨备计提力度放缓，单季度资产减值损失同比下降 46.5%，带来四 季度归母净利润同比增长 60.3%，业绩大幅改善。 净息差小幅收窄；存款成本大幅下降 2020净息差为 1.85%，同比收窄 4bps，主要是资产端收益率下降拖累。 2020年公司生息资产收益率为 3.38%，同比下降 30bps，其中贷款收益 率为 3.96%，同比下降了 33bps。 2020年公司加强负债成本管控，主动 压降高成本存款，存款成本同比下降了 20bp 至 1.58%。 加强不良确认， 资产质量向好 2020年末公司不良余额较 9月末减少 41.5亿元，不良率较 9月末下降 2bps 至 1.46%，但较年初提升了 9bps，主要是公司加强了不良确认。 期末公司“不良+关注”比率为 3.33%，较年初下降了 26bps，较 6月 末下降了 3bps。 我们测算的 2020年不良生成率 0.69%，同比下降了 10bps。四季度公司虽放缓了拨备计提力度，但由于资产质量向好，期末 公司拨备覆盖率为 178%，较 9月末微升了 0.2个百分点。 投资建议 公司业绩基本符合预期，维持盈利预测不变。预测 2021~2023年净利 润为 2243亿元/2471亿元/2713亿元，同比增长 9.4%/10.2%/9.8%。 当 前股价对应动态 PE 为 4.9x/4.4x/4.0x， 动态 PB 为 0.5x/0.5x/0.4x ， 维持“买入”评级。

公司披露2020年年年报年报2020年公司实现营收65.82亿元，同比增长2.13%，实现归母净利润18.03亿元，同比增长1.01%。 净息差收窄幅度较大，幅度较大，2021年有望改善第四季度营收同比下降3.8%，归母净利润同比下降1.4%，我们认为四季度营收下降主要受净息差收窄拖累。2020年公司净息差为3.18%，同比收窄27bps，主要是资产端收益率下降幅度较大，同时存款成本上行也给净息差带来了较大压力。展望2021年，随着经济复苏以及大行普惠小微增速目标下降，我们认为公司贷款收益率有望提升；同时公司积极调整存款结构以降低成本，预计2020年净息差将企稳回升。 资产质量稳定，拨备覆盖率在高位高位2020年末不良贷款率为0.96%，较年初持平，较9月末提升1BP。2020年公司持续强化不良确认和处置，期末公司关注率为1.17%，较年初下降37bps，较9月末下降16bps。期末公司拨备覆盖率为485.3%，较年初提升4.0个百分点，较9月末下降了4.7个百分点。 异地扩张成效显著显著2020年末公司常熟地区以外的贷款份额为62.2%，较年初提升了5.2个百分点；常熟地区以外营收贡献为64.3%，同比提升10.6个百分点；常熟地区以外营业利润贡献为64.8%，同比提升6.9个百分点。2021年公司继续深化异地扩张战略，预计异地业务将加速扩张。 投资建议公司此前已披露业绩快报，我们维持盈利预测不变。预计2021~2023年净利润为23亿元/28亿元/33亿元，同比增长17.5%/21.7%/20.4%；当前股价对应的动态PE为9.8x/8.0x/6.6x，动态PB为1.1x/1.0x/0.9x，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响

兴业银行披露2020年报 公司在报告期内实现归母净利润666亿元，同比增长1.2%。 收入增速与PPOP增速维持高增长 2020年全年实现营业净收入2031亿元，同比增长12.0%，较前三季度小幅回升0.9个百分点；全年PPOP同比增长14.7%，较前三季度上升1.7个百分点。公司在PPOP增长较快的情况下加大拨备计提力度来压低利润增速，全年资产减值损失同比增长29.6%。 强化资产负债管理，净息差同比上升 公司2020年全年日均净息差2.36%，同口径下同比上升11bps，对净利润增长贡献较大。净息差回升主要是受益于货币市场利率下行，负债成本大幅下降。2020年公司资产端收益率下降15bps，但负债成本大幅下降30bps，其中主动压降高成本存款使得存款成本下降13bps，而同业负债、应付债券成本分别降低66bps、41bps，则是反映出去年货币市场利率下行的影响，公司也在低利率时期拉长同业负债久期来降低同业融资成本，显示出较强的资产负债管理能力。 资产质量向好 公司2020年末不良率1.25%，较年初下降29bps；关注率1.37%，较年初大幅下降41bps；不良/逾期90天以上贷款152%，较年初上升25个百分点；全年不良生成率1.34%，同比降低5bps，资产质量总体改善。期末拨备覆盖率219%，较年初提高20个百分点。 投资建议 公司表现符合预期，我们将盈利预测延后一年，预计2021~2023年净利润为734亿元/819亿元/924亿元，同比增长8.4%/11.6%/12.9%，对应摊薄EPS3.36元/3.77元/4.27元；当前股价对应的动态PE 为6.9x/6.2x/5.4x ，动态PB 为0.8x/0.8x/0.7x ，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

农业银行披露2020年报 公司在报告期内实现归母净利润2159亿元，同比增长1.8%。 营收稳定增长，拨备反哺利润 2020年实现营业净收入6580亿元，同比增长4.9%，较前三季度持平；全年PPOP同比增长6.4%，较前三季度上升0.7个百分点。四季度单季资产减值损失同比下降25.6%，使得全年资产减值损失仅增加18.8%，较前三季度33.5%的增速明显回落，带来利润增长由负转正。 净息差同比下降 公司从2020年起对信用卡消费分期相关收入进行了重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入。调整后的全年日均净息差2.20%，同口径下同比下降3bps。其中资产端收益率下降14bps、贷款收益率下降13bps，主要是LPR下降影响；负债成本下降9bps，其中存款成本下降6bps，显示出公司在存款端的优势依然保持。 不良确认力度加大 公司2020年末不良率1.57%，今年以来逐季上升，较年初提高17bps；关注率2.01%，较年初大幅下降23bps；不良/逾期90天以上贷款202%，较年初上升45个百分点。总体来看，公司在今年加大了不良资产确认力度，导致不良率上行，拨备覆盖率较年初也大幅降低28个百分点至261%。 投资建议 公司表现符合预期，我们将盈利预测延后一年，预计2021~2023年净利润为2300亿元/2523亿元/2805亿元，同比增长6.3%/9.7%/11.2%，对应摊薄EPS0.63元/0.69元/0.77元；当前股价对应的动态PE为5.4x/4.9x/4.4x，动态PB为0.6x/0.5x/0.5x，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

业绩符合预期， 与上半年基本持平 全年财务业绩符合预期，营业收入为 4222亿元（ +9.5%），归母净利 润为 246亿元（ -11.4%）。内含价值增长略超预期，内含价值达到 4593亿元（ +16%），主要由存量保单贡献， 新业务价值为 178亿元（ -27.5%）。 保险业务： 寿险新单四季度增速持平， 财险非车险高速增长 寿险四季度改善不大： 全年代理人新保业务保费为 290亿元（ -26.7%）， 三季度-26.9%，其中全年期缴为 220亿元（ -33.4%），三季度-34.2%。 而其他渠道全年总保费为 107亿元（ +14.4%），三季度 20.5%，增速 下滑。 同时，月均保险营销员为 74.9万人（ -5.2%），月均举绩率下滑 1.0个百分点至 57.8%， 但人均保单件数为 1.6（ +4.6%）。 财险扩张及成本或面临再平衡： 车险保费达到 1477亿元（ +11%），其 中车险 957亿元（ +3%），非车险为 520亿元（ +31%）。 非车险中， 健康险为 89亿元（ +73%），责任险 88亿元（ +44%），农险为 86亿 元（ +45%）， 但以上险种的综合成本率皆超 100%，导致总的综合成本 率同比上升 0.6个百分点至 99%，扩张和成本或临再平衡。 资管业务： 四季度权益占比提升，固收占比下滑 集团于四季度加仓股票及其他权益投资，前者占比从三季度 6.8%提升 至 7.7%，后者占比从 5.7%提升至 6.5%。 同时，固收占比基本稳定， 从 79.4%降至 78.3%，其中理财产品和债券投资皆降 0.4%。 全年净投 资收益率为 4.7%，总投资收益率为 5.5%，较三季度有所增长，预计 主要是证券买卖收益大幅增加。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入”评级 我们预计 2021-2023年归母净利润为 266/334/380亿元，摊薄 EPS 为 2.77/3.47/3.96元，当前股价对应 PE 为 12/11/9x。 集团基本面总体稳 定， 而估值水平处于较低区间， 上行空间较大，下行区间有限。 待经 济逐渐回暖， 资产端预期改善，股价将有所表现，我们对中国太保维 持“买入” 评级，目标价 47元。

邮储银行披露 2020年报 公司在报告期内实现归母净利润 642亿元，同比增长 5.4%。 收入增长基本稳定，拨备计提减少 2020年全年实现营业净收入 2862亿元，同比增长 3.4%，较前三季度 小幅回升 0.7个百分点；全年 PPOP 同比增长 0.3%，较前三季度上升 1.7个百分点。四季度单季资产减值损失同比下降 36.7%， 使得全年资 产减值损失同比减少 9.0%， 对净利润增长产生较大贡献。 净息差同比下降 公司从 2020年起对信用卡消费分期相关收入进行了重分类，将其从手 续费收入重分类至利息收入。调整后的全年日均净息差 2.42%，同口 径下同比下降 11bps。 其中资产端收益率下降 10bps、贷款收益率下降 13bps；负债成本上升 2bps，其中存款成本小幅升高 4bps，显示出行 业存款竞争加剧的影响。 资产质量仍然优异 公司 2020年末不良率 0.88%， 较年初提高 2bps；关注率 0.54%，较 年初下降 12bps；不良/逾期 90天以上贷款 159%，较年初上升 11个 百分点；全年不良生成率 0.44%，同比上升 5bps， 仍然明显低于同业。 公司今年信贷成本率/不良生成率较去年下降，但仍然高达 226%，拨 备超额计提明显，期末拨备覆盖率高达 408%。 总体来看，公司资产质 量大致稳定，资产质量水平仍然处于行业前列。 投资建议 公司表现符合预期，我们将盈利预测延后一年， 预计 2021~2023年净 利润为 715亿元/809亿元/922亿元，同比增长 11.1%/13.3%/14.0%， 对应摊薄 EPS0.79元/0.90元/1.03元； 当前股价对应的动态 PE 为 6.2x/5.5x/4.8x ，动态 PB 为 0.7x/0.7x/0.6x ，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

公司披露 2020年年报 2020年全年营收同比增 5.9%， PPOP 同比增 5.8%， 归母净利润同比 增 1.3%。 其中，四季度单季度营收同比增 8.2%， PPOP 同比增 14.2%， 归母净利润同比增 49.2%。 净息差相对稳定；存款成本回落 2020年公司净息差为 1.57%，同比仅收窄 1BP，其中第四季度净息差 为 1.58%，环比三季度收窄 3bps， 带来四季度净利息收入增速有所回 落。但由于手续费收入恢复较好，因此四季度营收仍实现了较快增长。 公司净息差稳定主要受益于负债端成本的下降。其中， 2020年存款成 本为 2.20%，同比下降 15bps，较上半年下降 11bps，主要是公司着 力压降高成本存款规模，不断优化存款结构，但预计该趋势难以延续。 不良生成率较上半年回落，继续强化不良确认和处置 2020年末公司不良率 1.67%， 与 9月末持平，较年初上升了 20bps。 公司下半年持续加大不良确认和处置力度，期末关注率为 1.41%，逾 期 90天以上贷款比率为 1.11%，较 6月末分别下降 37bps 和 24bps。 我们测算的 2020年实际不良贷款生成率为 1.33%，较上半年下降了 22bps，较 2019年提升了 38bps；逾期 90天以上贷款生成率为 1.03%， 较上半年下降了 43bps，较 2019年提升了 22bps。 四季度公司降低拨备计提力度。四季度信用成本为 1.10%，环比下降 14bps，同比提升 8bps。期末公司拨备覆盖率为 144%，较 9月末下 降 6个百分点，较年初下降 28个百分点。 投资建议 公司业绩基本符合预期，维持 2021~2023年净利润为 851亿元/933亿元/1020亿元，同比增长 7.0%/9.6%/9.4%的预测。 当前股价对应动 态 PE 为 4.4x/3.9x/3.6x， PB 为 0.4x/0.4x/0.4x ，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势复苏低于预期可能对银行资产质量产生不利影响。

全年业绩基本符合预期， 保费增速主要由上半年银保趸交贡献 2020年，公司营业收入达到 2065亿元/+18%， 归母净利润为 142亿 元/-1.8%， 全年保费收入 1595亿元/15.5%，其中长期险首年保费为 390亿元/+54%， 基本符合预期， 增速主要为上半年银保渠道趸交产品 贡献， 下半年银保渠道和个险渠道的寿险保费增速分别为-53%和-9%。 下半年银保渠道发力期交，改善产品结构 下半年，长期险首年保费达到 92亿元/-33%，期交保费达到 75亿元 /-2%，其中十年期及以上期交保费达到 46亿元/-2%，但新业务价值达 到 40亿元/+2%，体现出下半年的产品结构有所改善。截至年末，个险 营销员人力达到 61万人/+20%，超出预期。 银保渠道下半年长期险首年保费达到 35亿元/-53%，其中期缴为 20亿元/+33%，趸交为 15亿元/-75%。 个险渠道下半年长期险首年保费 达到 56亿元/-9%，其中期交为 54亿元/-11%，趸交为 1亿元。 人力增长超出预期，手续费及佣金支出提升幅度不大 截至年末，个险营销规模人力达到 60.6万人/+20%，创历史新高，月 均合格人力为 12.8万/-4%，月均合格率为 23.8%/-9个百分点，月均 人均综合产能为 2617元/-23%。后期关注月均合格率和人力规模。 在主力产品变化不大的基础上，分红型保险长期限首年保费达到 180亿元/+175%，健康险 103亿元/-11%，传统险 107亿元/+48%，分别 对应的手续费及佣金支出增速为-11%、 3%和 61%，总支出为 178亿 元，增速为 5.7%，整体提升幅度不大。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入”评级 我们上调盈利预测， 预计公司 21-23年归母净利润 132/153/175亿元 （同比-8%/16%/14%），摊薄 EPS 为 4.2/4.9/5.6元，当前股价对应动 态 PE 分别为 11/7/6x， 维持“买入”评级。 鉴于新华保险负债端有企 稳向上的迹象， 随着国内经济逐渐向好， 资产端也将逐步改善， 所以 我们维持“买入” 评级，给与目标价 77元。

工商银行披露银行披露2020年报公司在报告期内实现归母净利润3159亿元，同比增长1.2%。 收入增速与与PPOP增速增速小幅回升回升2020年全年实现营业净收入8827亿元，同比增长3.2%，较前三季度小幅回升0.3个百分点；全年PPOP同比增长4.3%，较前三季度上升1.3个百分点。四季度资产减值损失计提恢复正常，当季资产减值损失同比下降44.3%，使得全年资产减值损失仅增加13.2%，较前三季度30.5%的增速明显回落。 净息差同比下降公司从2020年起对信用卡消费分期相关收入进行了重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入。调整后的全年日均净息差2.15%，同口径下同比下降15bps。其中资产端收益率下降24bps、贷款收益率下降24bps；负债成本仅下降9bps，其中存款成本小幅升高2bps。 资产质量总体稳定，不良确认力度加大确认力度加大公司2020年末不良率1.58%，今年以来逐季上升，较年初提高15bps；关注率2.21%，较年初大幅下降50bps；不良/逾期90天以上贷款174%，较年初上升44个百分点；全年不良生成率1.00%，同比上升35bps，但逾期90天以上贷款生成率0.60%，同比下降6bps。总体来看，公司不良生成较多主要是确认力度加大引起，资产质量在疫情影响下也大致保持稳定。 投资建议公司表现符合预期，我们将盈利预测延后一年，预计2021~2023年净利润为3406亿元/3753亿元/4211亿元，同比增长7.2%/10.2%/12.2%，对应摊薄EPS0.91元/1.01元/1.13元；当前股价对应的动态PE为5.9x/5.3x/4.7x，动态PB为0.7x/0.6x/0.6x，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

公司披露2020年年报 2020年全年营收同比增长7.3%，归母净利润同比增长1.3%。 四季度资产减值损失同比下降，业绩大幅改善 第四季度公司营收同比增长9.4%，但拨备前利润同比仅增长2.1%，主要是第四季度管理费用同比大幅提升。第四季度成本收入比为31.1%，同比和环比分别提升5.6个和7.6个百分点，我们认为主要是疫情冲击下费用支出后移。但受益于资产质量持续优化，公司拨备计提力度放缓，第四季度资产减值损失同比下降12%，使得第四季度公司归母净利润同比增长38.0%，业绩大幅改善。 加大不良确认和处置，不良双降 2020年末，公司不良贷款余额417亿元，较9月末下降35.7亿元，较年初下降5.5亿元。期末不良率1.38%，较9月末下降14bps，较年初下降17bps。下半年公司继续加大不良确认和处置力度，期末关注率为2.15%，90天以上逾期贷款率为1.10%，较6月末分别下降了4bps和12bps。下半年公司核销处置不良贷款约340亿元，同比多处置126亿元。期末公司拨备覆盖率为182.4%，较9月末提升0.4个百分点，较年初提升0.7个百分点。 净息差小幅收窄；下半年存款成本大幅回落 2020年公司净息差为2.29%，较上半年收窄1bp，同比收窄2bps，主要是资产端收益率下降拖累。公司下半年存款成本明显下降，2020年存款成本率为2.30%，同比提升2bps，但较上半年下降7bps。 投资建议 公司业绩基本符合预期，维持2021~2023年净利润为413亿元/459亿元/519亿元，同比增长8.8%/11.4%/12.9%的预测。当前股价对应动态PE 为5.6x/5.0x/4.4x，PB 为0.6x/0.5x/0.5x ，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势复苏低于预期可能对银行资产质量产生不利影响。

公司披露 2020年年报 2020年全年营收同比增 7.1%，归母净利润同比增 1.6%。 其中，第四 季度公司营收同比增 11.1%， 归母净利润同比增 57.6%。 净息差同比收窄；四季度资产规模小幅压缩 2020年净息差为 2.19%，同比收窄 13bps。其中资产端收益率回落了 35bps，负债端成本小幅下降 2bps，其中存款成本提升了 2bps。受益 于 2020年生息资产扩张了 10.2%，公司净利息收入同比增长 7.2%。 第四季度公司总资产小幅压缩 0.6%，其中贷款扩张 0.2%，同业资产 和证券投资类资产规模有所压缩，期末贷款占计息资产比重为 59.2%。 2020年公司存款大幅扩张 12.2%，但第四季度存款压缩 1.6%，主要 是 4季度监管加大了结构性存款、互联网存款清理加速，各银行间存 款竞争进一步加剧，期末公司存款占计息负债比重为 83.5%。 不良有所暴露，公司加大不良确认 2020年末不良率 1.56%， 较 9月末提升 3bps，较年初提升了 14bps， 一方面是公司加强不良确认标准，另一方面疫情冲击下不良有所暴露。 期末公司“关注+不良”比率为 4.51%，较 6月末提升了 2bps，较年 初提升了 16bps。我们测算的 2020年公司不良贷款生成率为 1.12%， 逾期 90天以上贷款不良生成率为 0.84%，较上半年分别提升了 3bps 和 18bps，较 2019年分别提升了 30bps 和 7bps。同时，公司四季度 降低了拨备计提力度， 期末拨备覆盖率为 213%，较 9月末下降了 4个百分点，较年初下降了 14个百分点。 投资建议 公司业绩基本符合预期，维持盈利预测不变。预测 2021~2023年净利 润为 2915亿元/3180亿元/3512亿元，同比增长 6.5%/9.1%/10.4%。 当 前 股 价 对 应 动 态 PE 为 6.3x/5.7x/5.2x ， 动 态 PB 为 0.7x/0.7x/0.6x ，维持“买入”评级

中信银行披露 2020年报 公司在报告期内实现归母净利润 490亿元，同比增长 2.0%。 收入增速小幅回落 2020年实现营业净收入 1947亿元，同比增长 3.8%，较前三季度回落 1.0个百分点；全年 PPOP 同比增长 4.9%，较前三季度回落 3.3个百 分点。四季度资产减值损失计提恢复正常，使得全年资产减值损失仅 增加 6.8%，较前三季度 25.0%的增速明显回落。 净息差同比下降 公司从 2020年起对信用卡消费分期相关收入进行了重分类，将其从手 续费收入重分类至利息收入。调整后的全年日均净息差 2.26%，同口 径下同比下降19bps。净息差下降系存款成本刚性而贷款收益率受LPR 下降等影响下行导致。 不良确认处置力度加大 公司 2020年末不良率 1.64%，较年初小幅降低 1bp；关注率 2.01%， 较年初大幅下降 21bps；不良/逾期 90天以上贷款 139%，较年初上升 7个百分点；全年不良生成率 1.86%，同比上升 17bps，反映出疫情的 影响。公司年末拨备覆盖率较年初基本稳定。公司关注率明显下降， 而不良生成率上升，显示出不良确认处置力度加大。 投资建议 公司表现符合预期 ，我们将公司盈利预测延后一年， 预计公司 2021~2023年净利润为 522亿元/571亿元/650亿元，同比增长 5.4%/9.3%/13.9%，对应摊薄 EPS0.99元/1.08元/1.25元； 当前股价 对应的动态 PE 为 5.4x/4.9x/4.3x ，动态 PB 为 0.5x/0.5x/0.4x ，维 持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。