事件: 公司发布2019年年度报告,实现营业收入102.76亿元,同比增长48.66%;归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%;扣非归母净利润5.37亿元,同比增长40.87%;实现每股收益1.44元。拟每10股转增4股,并派发现金股利3.00元(含税)。 同时,公司公告收到中国证监会出具的《关于核准益丰大药房连锁股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司发行总额15.81亿元可转换公司债券,期限6年。 点评: 门店增速保持高水平,区域发展更加均衡 2019年,公司根据“区域聚焦,稳健扩张”的发展战略,通过“新开+并购”并重的直营店拓展模式以及加盟店模式试点,新开门店和行业并购持续取得稳健发展。19年全年净增门店1,141家,其中,公司自建门店639家,并购门店381家,新增加盟店217家,关闭门店96家;截至19年底公司门店总数4,752家(含加盟店386家),较18年增长31.60%;15至19年,公司门店数量净增3,687家,年复合增长率45.34%。分区域来看,公司在中南、华东和华北分别有门店2,159/2,035/558家,华东与华北门店增速均有提速,区域发展更加均衡。 并购持续加码,新兴药房完成业绩承诺 2019年,公司继续加强并购整合,共发生了12起同行业的并购投资业务。公司18年通过发行股份及支付现金对石家庄新兴药房实施重大资产重组,经过一年的整合,新兴药房人员结构稳定,员工专业服务能力、顾客满意度等指标持续提升,全年实现营业收入11.66亿元元,净利润9,693.84万元,较上年分别增长10.77%和49.20%,完成业绩承诺指标。若剔除新兴药房并表影响,公司2019年实现归母净利润4.48亿元,同比增长16.64%。 经营效率保持稳定,医保覆盖率上升 公司经营效率保持稳定,受到集中采购等政策影响,公司整体毛利率和净利率较18年略下滑0.72/0.46pct,为39.01%/5.93%。但公司控费能力进一步加强,销售费用率较18年明显下降1.34pct至26.09%,管理和财务费用率保持稳定。通过精细化管理,公司门店日均平效保持较高水平,旗舰店日均平效提升明显,由18年115.01元/平方米提升至150.76元/平方米。此外,随着医保定点政策的放开和逐步推进落实,公司在华东地区医保定点药店占比较低的状况逐步改善,华东地区医保覆盖率较2018年大幅提升11.2pct至72.52%,公司整体医保覆盖率达到76.82%。 积极布局电商业务,承接处方外流和慢病管理稳步推进 公司积极布局电商业务,传统B2C业务依靠供应链优势和精细化运营保持了利润和销售的同步提升;O2O上线门店超过3,000家,覆盖了公司线下所有主要城市。截至2019年底,公司建成DTP专业药房30余家,经营国家谈判指定医保报销品种70个,医院处方外流品种近250个,与近100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系。 可转债发行在即,资金充裕支撑未来扩张 证监会核准公司向社会公开发行面值总额15.81亿元可转换公司债券,期限6年。该可转债募集资金将用于江苏益丰医药产品分拣加工一期项目、上海益丰医药产品智能分拣中心项目、江西益丰医药产业园建设一期项目、新建连锁药店项目、老店升级改造项目、数字化智能管理平台建设项目及补充流动资金。其中,可用于新建门店资金将不少于10亿元。去年8月,公司还发行过总规模不超过人民币10亿元的超短期融资券,目前公司资金充裕,足以支撑未来快速扩张。 盈利预测、估值与评级 公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司,依靠自建与并购实现快速扩张。考虑到19年新兴药房并表贡献较大,20-22年不考虑大型并购的前提下,并购的收入及利润贡献度可能降低,将20-21年净利润微调至7.28(-0.48)/9.35(-0.81)亿元,新增22年净利润预测为11.76亿元,分别同比增长33.82%/28.45%/25.87%,对应EPS为1.92(-0.13)/2.47(-0.21)/3.10元。维持“买入”评级。 风险提示: 新建和并购进度不达预期风险;商誉减值风险。

事件: 公司公布2019年报:实现营业收入17.13亿元,同比+17.17%;归母净利润1.24亿元,同比-52.71%;扣非归母净利润1.05亿元,同比-61.16%;净经营性现金流2.96亿元,同比+2.83%。EPS0.12元。拟每10股派1.5元,转增3股。同时公告2020年Q1预计实现归母净利润7300~8650万元,同比+10~30%,一季报业绩符合预期。 点评: 商誉与无形资产减值拖累19年业绩,生长激素增速良好。19年公司对苏豪逸明、中德美联计提商誉和无形资产减值1.99亿元。还原后归母净利润为3.23亿元(+23%),符合预期。生长激素实现收入6.53亿元(+26%),估算净利润约1.97亿元(+39%),新患增速逐渐恢复,其中Q4新患增速已恢复至30%。干扰素19年收入1.56亿元,微幅下滑,但呼吸道领域的吸入剂型增长迅速。中德美联19年收入1.6亿元(+35%),净利润2000万元(-48%),由于Y库建设的服务型收入增多伴随竞争加剧导致毛利率下降,计提商誉与无形资产减值1.4亿元。苏豪逸明由于多肽下游市场环境变化以及成本提升,实现收入0.82亿元(-7%),净利润0.33亿元(-13%),计提商誉减值0.6亿元。中成药收入4.9亿元(+12%),净利润3740万元(-2.9%);化药收入1.27亿元(+16%),净利润591万元(-16%)。 疫情影响下Q1仍有良好增长,期待20年轻装上阵。生长激素新患开发略受疫情影响,但存量患者发货良好;干扰素与多肽作为抗疫用药,Q1实现快速增长;中成药、化药与中德美联预计Q1表现一般。综合看,公司Q1仍维持良好增长,叠加19年减值计提完毕后,20年业绩有望重拾高增长。 研发投入加大,单抗项目进入后期。19年公司研发投入2.5亿元(+50%),费用化1.2亿元(+38%),费用化占比逐年提升。目前Her-2单抗3期临床接近完成;VEGF单抗3期目前临床进行中;CAR-T持续推进科研临床工作;PD-1正在开展1期临床;溶瘤病毒与P53靶向药处于临床前研究阶段。未来公司的创新研发领域将逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 盈利预测与评级:考虑到疫情下生长激素水针推广略低于预期,略下调20-21年EPS至0.38/0.49元(原0.44/0.58元),新增22年EPS0.63元,对应PE38/29/23倍,20年有望重拾高增长,维持“买入”评级。 风险提示:粉针新患增速恢复与水针销售不达预期;单抗研发不达预期。

事件: 公司发布2019年年报,全年实现收入13.54亿、归母净利润3.06亿、扣非归母净利润2.96亿元,分别同比增长16%、57%、53%,实现EPS1.16元,业绩符合市场预期。另外,公司计划向全体股东每10股派发2元股利、转增6股。 点评: 产能改造陆续到位,业绩继续保持较高水平。以20Q1预告中位数计算,18Q4到19Q1单季度归母净利润分别为0.22、0.53、0.61、1.02、0.90、0.85亿元,19Q4、20Q1继续维持在较高水平,原因在于2018Q4开始,公司主动对他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林,以及配套的回收车间进行升级改造,影响了18Q4到19Q2的业绩。随着改造逐步到位,19Q3业绩回到正轨。19Q4、20Q1环比稍有降低,原因在于国庆和春节期间部分停产。 疫情助推需求增长,叠加供给收缩、新产能,主力品种有望延续量利齐升趋势。疫情全球蔓延,增加了抗生素药物的需求。巴坦类和培南类作为高端抗生素,需求弹性更大。3月初,印度政府限制13种API及相应制剂出口,主要是抗生素、抗病毒、维生素类。需求增长、海外供给收缩,叠加公司巴坦新产能有望于10月份投产,公司主力产品有望继续量利齐升。 深耕抗生素、抗病毒产业链,持续纵向一体化、横向协同拓展。公司正通过扩充产品线、产能建设等方式,强化抗生素、抗病毒原料药主业优势。 AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间已于19年11月通过GMP认证。另外,无菌混粉项目正加速推进,有望依托他唑巴坦优势,横向拓展进入哌拉西林等产品线。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于疫情带来的需求增长+行业供给收缩,业绩将持续较高增长。考虑到可转债转股导致公司股本增加,我们下调20-21年EPS预测为1.43/1.75元(原为1.52/1.86元),新增22年EPS预测为2.03元,同比增长35%/22%/16%,现价对应20-22年PE为20/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。

事件:公司发布2020年一季报,收入6.78亿元,同比-2.62%;归母净利润2.47亿元,同比-4.71%;扣非归母净利润2.44亿元,同比+1.49%。经营性净现金流0.96亿元,同比-49.03%。EPS 0.18元。业绩略低于市场预期。 点评:疫情期间静丙需求旺盛,整体血制品业务保持稳健。一季度营收以血制品为主,收入、利润与上年同期基本持平。静丙需求在疫情期间有明显拉动,但考虑到疫情期间医院总体诊疗大幅减少,其他品种销售工作受到影响,估计静丙的增长与其他品种的下滑相抵消,整体血制品业务保持稳健。Q1销售费用同比-55.20%,主要是销售推广咨询费减少;经营性净现金流同比-49.03%,主要是销售商品收到的现金减少。预计随着疫情缓解,各项受到不利影响的经营活动将逐步恢复正常。 海外疫情蔓延影响血浆供给,有望释放价格弹性和市场空间。全球新冠疫情持续蔓延可能影响国外采浆导致进口血制品供给收缩,产生价格弹性;我国血制品进口占比较大,2019年进口白蛋白批签发量占60%左右,进口供给的收缩有望为国内血制品企业释放市场空间。 疫苗引入战投,利好板块长远发展。2020年3月,香港科康签订股权转让协议,拟以12.42亿元向高瓴骅盈转让疫苗公司9%的股权,以8.28亿元向晨壹启明转让疫苗公司6%的股权,公司持股比例不变,引入国内领先的医药战投利于疫苗业务长远发展。疫情有望加强国内疫苗接种意识,同时四价流感疫苗新生产线建成后产能翻倍,2020年有望进一步加速增长。 盈利预测、投资评级和估值:公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。维持2020-2022年EPS 预测为1.20/1.44/1.66元,同比+31/20/15%,现价对应PE 为40/33/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低于预期。

事件: 公司发布2019年年报,全年实现收入165.56亿、归母净利润46.81亿、扣非归母净利润46.15亿,分别同比增长20.38%、25.85%、25.05%,实现EPS3.85元,业绩符合市场预期。 点评: 业绩稳健较高增长,预计化学发光同比增长超80%。19Q1到19Q4收入同比增速分别为21%、20%、20%、20%,归母净利润同比增速分别为25%、28%、27%、23%,扣非归母净利润同比增速分别为28%、25%、29%、17%,收入稳健增长,利润环比降速,原因在于18年10月上市募资后18Q4财务费用节省较多导致基数较高。19年利润增速高于收入原因在于高端产品占比提升,以及规模效应带来费用率下降。三大品类收入稳健增长:生命信息与支持类同比+21%、IVD类26%(预计化学发光同比增长超80%)、医学影像类12%(主要是医院招标周期波动等行业性原因导致增速稍低)。 短期:疫情扩散,公司有望加速全球扩张。2019年公司外销收入占比42%。新冠疫情正在全球扩散,带来了监护仪、呼吸机、血球、CRP、移动DR、便携彩超等产品的短期需求放量,公司显著受益。更重要的是,公司有望借此加速全球扩张。 远期:受益战略储备项目、新医疗新基建、进口替代。疫情之后,我国有望启动战略应急物资储备项目(含呼吸机、监护仪等)和新医疗新基建。公司的监护仪、呼吸机、麻醉机、血球、生化、化学发光、超声等主力产品均入选优秀国产医疗器械目录,有望受益。公司19年研发投入16.49亿,同比+16%。公司正逐步实现技术突破,进口替代正当时,如监护仪(N系列)、超声(昆仑系列)、血液分析(太行系列)、化学发光、流水线等。 盈利预测与投资评级:考虑疫情带来远期需求在短期释放,我们上调20年EPS预测为4.73元(原为4.68元),下调21年EPS预测为5.66元(原为5.77元),新增22年EPS预测为6.91元,分别同比增长23%、20%、22%,对应20-22年PE为54、45、37倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量低于预期;IVD降价高于预期;并购整合不及预期。

盈利预测、估值与评级 公司覆盖医药健康全产业链,业务板块间具协同潜力,且布局多个创新型平台,随着各创新平台逐步落地,有望逐步实现创新驱动转型。考虑到公司研发投入持续加大,略下调2020~2021年EPS预测为1.42/1.67元(原预测为1.42/1.72元),新增预测2022年EPS为2.02元,A股现价对应2020-2022年PE为22/19/16倍,维持“买入”评级;H股现价对应2020-2022年PE为16/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价超预期;研发进度不达预期;投资收益低于预期。

事件: 公司公布2019年报:实现营业收入1866亿元,同比+17.27%;归母净利润40.81亿,同比+5.15%;扣非归母净利润34.61亿,同比+30.49%; 净经营性现金流60.22亿元,同比+92.09%;EPS1.44元。拟每10股派4.4元。扣非业绩略超预期。 点评: 工业:传统药品稳定增长,重点品种超预期快速放量。工业端实现收入234.90亿元,同比+20.70%,毛利率57.52%,同比下降0.11个百分点。纷乐、红源达等传统品种稳步增长,六十个重点新品种实现快速放量。研发方面,公司在仿制药一致性评价、仿制药大品种开发多线推进,2019年研发投入15.09亿元,费用化13.50亿元,同比增长27.22%。研发管线取得重要突破,SPH3127Ⅱ期临床完成入组,雷腾舒抗类风关适应症获得临床默许,雷腾舒抗艾滋适应症启动Ⅱ期临床试验,HER2单抗组合物启动Ⅰ期临床;SPH4336、SPH3261提交pre-IND申请,其中SPH3261的临床申请已获受理。公司不断加强对外合作,与俄罗斯BIOCAD、台湾顺天医药等合作,引入多款创新药的中华区独占权。 商业:纯销业务重点地区份额扩张,DTP等创新业务表现亮眼。商业端实现收入1707亿元,同比+16.4%。其中分销业务实现收入1624亿元,同比+16.45%,毛利率6.87%,同比上升0.02个百分点。零售业务实现收入83.4亿元,同比+15.8%,毛利率14.5%,同比下降0.64个百分点。2019年公司通过并购方式加速国内分销网络覆盖,选择广东、山东、东北三省等重点省份进行省平台资源整合,推进纯销市场份额扩张。另外公司在疫苗分销、DTP药房、SPD器械分销等创新领域均有重点投入,表现较好,有望实现从产品提供商向服务商转型升级。公司与康德乐的整合效果开始体现,使得分销毛利率在带量采购压力下仍实现微增。 盈利预测与评级:2019年公司实施首次股票期权激励计划,行权价格为18.41元/A股,激励有望助力盈利改善和创新升级。维持20-21年EPS1.74/2.00元,新增22年EPS为2.29元。A股现价对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级;H股现价对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期;一致性评价进度低于预期。

事件 : 公司公布 2019年报:实现营业收入 6.39亿元,同比+27.68%;归母净利润2.98亿元,同比+28.09%;扣非归母净利润2.94亿元,同比+30.85%; 净经营性现金流 2.33亿元,同比+12.82%;EPS 0.57元。拟每 10股派 1.8元。业绩符合预期。同时预告 2020年一季度受新冠疫情影响,收入同比下滑 15%-25%,净利润同比下滑 25%-45%。 点评 : 粉尘螨滴剂维持高增长 , 市场开拓与学术营销取得突破 。19年核心产品粉尘螨滴剂收入 6.3亿元,同比+27%。点刺试剂盒收入 376万元,同比基本持平。粉尘螨滴剂快速增长主要得益于: (1)公司 19年销售力度加大,销售费用同比+32.93%,销售人员同比增长 13%。 (2)我国脱敏治疗市场规模不断扩大,患者规模不断扩大。 (3)公司持续加大学术推广,产品进入《中国过敏性哮喘诊疗指南》(2019年)、2020年舌下脱敏治疗英文指南等,脱敏治疗龙头地位稳固,医生与患者认可度持续提升。 单季度呈现正常波动, 研发投入增幅明显。Q1/Q2/Q3/Q4各单季度收入分别同比+29%/22%/35%/21%。季度间呈现一定波动,一方面 Q1/Q3为传统销售旺季,另一方面由发货与终端纯销时间差所致。19年公司综合毛利率96.97%,同比提升 2.35pct,其中前三季度毛利率提升最为明显(18年前三季度培养基车间 GMP 认证生产受限导致同比毛利率基数较低),Q4同比基本持平。研发投入同比大幅+77.99%至 6874万元,其中费用化同比+205.46%至 4117万元。 黄花蒿粉滴剂 将打开北方市场” ,点刺试剂有望成为市场拓展“加速器” 。黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,有望打开北方市场,目前处于报产评审阶段;该产品的儿童变应性鼻炎适应症目前处于 3期临床阶段;户尘螨点刺试剂盒已获批上市,“黄花蒿花粉点刺液”、 “悬铃木花粉点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、 “豚草花粉点刺液”等 9项在研点刺产品已完成Ⅰ期临床,多项诊断产品上市有望成为市场拓展“加速器”。 盈利预测与估值:20Q1受疫情影响,下调 20-21年 EPS 至 0.69/0.89元(原 0.76/0.99元),新增 22年 EPS 1.17元。现价对应 PE 为 62/47/36X。 重磅产品即将上市,公司研发储备丰富,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示 :黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;疫情影响超市场预期。

19Q4、20Q1利润持续提速,协同效应显著,推测20Q1同时受益于汇率、财务费用节省。2019年各季度收入增长均在30%左右,十分稳健。以预告中位数计算,19H1、19Q1-3、19全年、20Q1归母净利润分别同比增长39%、46%、64%、85%,扣非归母净利润分别同比增长34%、47%、58%、112%,利润端持续提速,推测主要是受益于协同效应,CMC业务持续放量,随着新产能投产、产能利用率提升,规模效应显现,带来利润端提速。 另外,20Q1显著提速,原因在于19Q1基数低,港股上市后在手现金增加带来财务费用节省,以及汇率因素综合导致。 疫情危中有机,港股上市助推全流程、全球化布局。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为,不必悲观:1)研发投入的承压,反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下,可能影响外资CRO业务开展,国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。2019年底,公司在手现金和交易性金融资产合计46亿元。公司于2019年11月登陆H股,后续全球化布局值得期待。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。 盈利预测与投资评级:公司作为国内第二大临床前CRO,受益行业高景气。考虑到公司2020Q1业绩超预期,我们上调20-21年EPS预测为0.94/1.30元(原为0.88/1.18元),新增22年EPS预测为1.70元,分别同比增长36%/39%/30%,对应20-22年PE为62/44/34倍,在同行业中,估值已经相对较低,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情持续;企业研发投入不及预期;竞争加剧。

历史业绩优秀,具备核心技术的一次性手套龙头。公司为综合型医疗护理产品供应商,主打一次性医用手套。公司历史营收利润表现优秀,13-18年5年营收及净利润CAGR分别为21.55%和63.70%。公司拥有自主研发生产线和87项专利技术,产品规格获得多项国际认证,是国内少有的大规模稳定生产医疗级丁腈和PVC手套的企业,营收规模及盈利能力均处行业领先地位。公司治理结构合理,股权激励惠及全员。 一次性手套市场有望迎来需求释放,中国内需将成风口。一次性手套可阻断接触传播的病菌,是家庭防护和院感防控的好帮手,2017年全球销量达4,170亿只,2005-2017年CAGR为8%左右。但中国人均一次性手套消费量仅为6只/年,远低于世界平均水平29只/年。新冠疫情背景下,各单位及个人防护意识显著增强,中国一次性手套需求量有望增加。若中国在2025年达到世界发达国家一次性手套三分之一人均消费量,则未来几年中国市场CAGR将达到38.87%,2025年将占据全球8718亿只市场规模的13.24%。 产能扩张+内销加码,公司未来业绩有望持续高增长。公司新投放产能将在未来两年集中达产,产能释放节奏加快,高端丁腈手套产能有望快速翻倍。同时公司计划在五年内构建多个低成本生产基地,总产能有望突破700亿只,全球销量市占率有望突破8%。同时受新冠疫情刺激,公司内销比例提升,内销价格及毛利率高于外销。公司历史内销比例极低仅为3%,内销比例提升带来的业绩弹性较大,国内销量市占率有望超过10%。 盈利预测、估值与评级:公司为一次性手套龙头,未来几年内将进入产能快速扩张期,疫情刺激下国内外防护需求大增,随着高端丁腈手套占比提升,内销贡献度提高,公司业绩有望加速。公司已发布2019年业绩快报,公司19年EPS为0.87元/股,同比下降4.40%;20-21年预计EPS为1.73/2.46元/股,同比增长98.85%/42.20%,现价对应19-21年PE为48/24/17倍。结合PE相对估值法,FCFF和APV绝对估值法,给予每股目标价55.74元,对应20年PE为32倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放延期;原材料价格上升;国内需求不达预期;汇率风险等。

四大业务稳健协同,业绩符合预期。公司19Q1到19Q4单季收入分别同比+29%、38%、35%、33%,收入增速在Q2提速后,Q3、Q4环比稍有降速,主要原因在于汇率因素。剔除此因素,Q4收入增速环比稳定。归母净利润增速为负,原因在于2019年所投资标的公允价值变动损失2.6亿元,而2018年收益6.1亿元,剔除不可比因素,2019年经调整Non-IFRS归母净利润同比增长38%。四大板块协同稳健发展:2019年中国区实验室服务收入64.7亿元,同比+27%;美国区实验室服务收入15.6亿元,同比+30%;CDMO/CMO服务收入37.5亿元,同比+39%;临床研究及其他CRO服务收入10.6亿元,同比+82%。 短期:疫情冲击具有一过性,全年影响可控。新冠疫情短期影响主要在于损失了约一个月在中国区的运营时间,以及临床入组受阻,具有一过性。 公司通过业务连续性计划,并发挥规模优势和全球布局优势,在全球的不同研发中心合理排产和加班生产,可以一定程度对冲影响。并且,公司作为一体化龙头,订单充足,预计对全年业绩影响可控。 长期:疫情危中有机,一体化龙头有望再上台阶。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为,不必悲观:1)研发投入的承压,反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下,可能影响外资CRO业务开展,国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。在08年,药明康德就是借机快速整合行业,业绩反而快速增长,迅速成为内资中的绝对龙头。2019年底,公司在手现金和交易性金融资产合计69亿元。另外,公司新公告了65亿元的定增计划,公司后续的行业整合值得期待。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。 盈利预测与投资评级:作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。考虑美股大跌可能影响投资业务,新增股权激励费用,以及股本增加,我们下调公司20年EPS预测为1.37元(原为1.55元);考虑公司有望借此提高全球市占率,我们上调公司21年EPS预测为2.03元(原为1.99元),新增22年EPS预测为2.76元,分别同比增长22%/48%/36%。以2020年3月24日收盘价计算,A股对应20-22年PE为67/45/33倍,维持“买入”评级;H股对应20-22年PE为62/42/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续风险;药企研发投入不及预期;竞争加剧。

事件: 公司发布2019年报,实现营业收入37.00亿元,同比+15.02%;归母净利润12.83亿元,同比+12.63%;扣非归母净利润11.47亿元,同比+14.47%;经营性净现金流13.63亿元,同比+5.42%;EPS0.91元。业绩符合市场预期。 点评: 血制品结构调整平稳增长,四价流感疫苗拉动业绩 公司2019年Q1~Q4单季度实现营业收入6.96/7.07/12.36/10.62亿元,同比+23.83/+10.57/+48.05/-10.12%;归母净利润2.60/2.47/4.57/3.20亿元,同比+25.16/+0.78/+48.96/-15.87%;扣非归母净利润2.40/2.22/4.30/2.55亿元,同比+27.62/+2.28/+56.22/-20.69%。Q4收入出现下降,估计主要原因是四价流感疫苗主要在Q3确认收入,而2018年则主要在Q4确认收入;Q4利润降幅大于收入,主要是资产减值损失增加和政府补助减少的影响。分板块来看: 血制品:销售收入26.44亿元,同比+9.8%。其中静丙收入8.91亿元,同比+47.5%;人血白蛋白收入9.79亿元,同比-4.6%;其他血制品收入7.74亿元,同比-0.6%。静丙增速快而其他品种出现负增长,估计是由于公司调整库存商品结构;新增梁平浆站9月份开始正式开采,已有浆站均按时换发新的采浆许可证,目前共有单采血浆站25家,可以保证采浆平稳增长。随着工艺优化、血浆利用率提升,和学术推广力度加大,预计血制品将保持稳健增长。 疫苗:销售收入10.43亿元,同比+30.8%。其中四价流感疫苗批签发量836万支,估计实现销售700~800万支,收入约8~9亿元,终端刚需强劲,竞争格局优良,是拉动业绩增长的主力品种。2019年6月,四价流感疫苗1#生产线获批GMP,产能已翻番达到接近3000万支。同时新冠疫情有可能带来流感疫苗接种意愿的提升,有望促进四价流感疫苗保持较高增速。在产能释放和接种意愿提升双重催化下,预计2020年四价流感疫苗有望进一步加速增长。 疫情影响短期经营,有望促进血制品长足发展公司血制品业务受到疫情影响: 生产端:上游采浆预计暂停1~2个月,后续将逐步恢复,对2020年采浆将产生一定负面影响; 销售端:疫情期间静丙和白蛋白用量有所提升,但由于医院总客流量下降,其他血制品则销售工作可能受到负面影响。 虽然疫情会影响采浆和部分品种的销售工作,但考虑血制品临床刚需特性,疫情导致的负面影响仅为暂时性,疫情得到控制后有望较快恢复,不改血制品业务长期增长逻辑。 从血制品行业整体来看, 短期:疫情促进静丙等品种的临床使用; 中期:除国内采浆受影响之外,疫情全球蔓延也可能导致海外采浆受影响,导致供给端收缩,有望带来价格弹性;2019年进口人血白蛋白批签发量占国内人血白蛋白批签发总量的60%左右,若进口量收缩则将为国内血制品企业释放市场空间; 长期:将提升临床普及程度和渗透率,利好血液制品获得长足发展。 四大单抗类似药推进III期临床,研发梯队逐渐丰富公司目前共有7个单抗取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗已经进入III期临床研究,贝伐珠、利妥昔、曲妥珠单抗分别在2019年6、8、9月入组首例患者,阿达木单抗于2020年2月公示临床试验方案;德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究,另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进,为公司培育新的利润增长点。预计公司有望在2020年底完成1~2个单抗的III期临床试验,并在2021年提交上市申请。 盈利预测、估值与评级公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。考虑到四价流感疫苗终端需求旺盛、且公司新车间释放产能,有望强劲放量,上调2020/2021年的EPS预测为1.20/1.44元(原预测为1.11/1.29元),新增2022年EPS预测为1.66元,同比增长31/20/15%,现价对应PE为37/30/26元,维持“买入”评级。 风险提示: 血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低于预期。

利润逐季加速增长,进入创新驱动时代 公司2019Q1~Q4单季度实现营业收入49.67/50.59/69.19/63.44亿元,同比增长28.77/29.61/47.27/27.92%;归母净利11.93/12.20/13.22/15.93亿元,同比增长25.61/27.03/31.96/38.09%。利润增长逐季提速,毛利率逐季提升,估计是由于卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、19K等新一代创新药和紫杉醇(白蛋白结合型)等高端仿制药品种放量,销售结构优化。分板块来看:?抗肿瘤收入105.76亿元,同比+43.02%,创新药和高端仿制药放量拉动增长,估计卡瑞利珠单抗销售收入约10亿元,吡咯替尼销售收入约8亿元,19K销售收入约5亿元,白蛋白紫杉醇销售收入约15亿元;?麻醉实现收入55.07亿元,同比+18.4%,估计右美托咪定受带量采购影响,对增速有一定拖累;布托啡诺增长较快,PDB样本医院增速为84.4%;?造影剂实现收入32.30亿元,同比+39.0%,估计是碘克沙醇快速放量。 2019全年收入增长33.70%,归母净利增长31.05%,连续第三年加速增长,公司已经进入创新驱动业绩增长的时代。 预计疫情对2020Q1销售和临床有短暂负面影响,疫情过后有望快速反弹。核心产品均为强刚需治疗领域,受到疫情影响较为有限,全年将维持强劲增长。 持续大力投入研发,形成创新良性循环 2019年公司研发支出38.96亿元,同比+45.90%,占营收比例上升至16.73%,全部费用化,研发投入力度持续向国际一流创新药企业看齐。公司现有研发人员3442人,在连云港、上海、成都和美国设立了研发中心和临床医学部,几年来先后承担了44项“国家重大新药创制”专项项目、23项国家级重点新产品项目及数十项省级科技项目,先后申请了874项发明专利,其中335项国际专利申请。本年度提交国内新申请专利131件,提交国际PCT新申请63件,获得国内授权38件,获得国外授权53件。 本年度取得创新药制剂生产批件2个,仿制药制剂生产批件11个;取得创新药临床批件29个,仿制药临床批件2个。取得2个品种的一致性评价批件,完成8种产品的一致性评价申报工作。研发梯队丰富,已经形成了每年都有创新药申请临床,每1~2年都有创新药上市贡献业绩,然后将商业回报投入新的创新药研发的良性循环。 国际化量质齐升,从仿制药出口到全球创新 仿制药国际化:2019年,公司盐酸右美托咪定氯化钠注射液在美国和新西兰获批;注射用达托霉素在美国获批;硫酸氢伊伐布雷定片在英国、德国和荷兰获批。另外,公司向美国FDA递交了3个原料药的注册申请、向澳大利亚递交了1个原料药的申请,其他新兴市场也逐步加强注册力度。 创新药国际化:2019年,公司阿帕替尼与PD-1联合用药、SHR3680、SHR0302、SHR1459等产品获准在海外开展国际多中心临床试验。 对外合作:引进了美国Mycovia公司抗真菌感染专利先导化合物VT-1161,德国Novaliq公司治疗干眼症的药物CyclASol和NOV03,获得上述创新药在中国包括临床开发、生产和市场销售在内的独家权利。 盈利预测、估值与评级 公司是中国创新药龙头企业,重磅品种正陆续获批上市、快速放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。考虑公司创新药产品潜力巨大,我们上调2020/2021年EPS预测为1.58/2.04元(原预测为1.52/2.02元),新增预测2022年EPS为2.61元,同比增长31/29/28%,维持“增持”评级。 风险提示:药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险。

事件: 公司发布2019年报,2019年实现营业收入104.79亿元,同比增长14.20%;归母净利润6.04亿元,同比增长15.90%;扣非归母净利润为5.91亿元,同比增长16.22%。基本每股收益1.06元。 公司发布2020年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量600万股,占公司已发行股本总额的1.06%。本激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为10.72元/股,首次授予限制性股票的激励对象人数为95人。 公司拟与云南省工投集团共同设立云医药股份有限公司,拓展智慧化专业处方药房及慢病管理业务。 点评: 业绩有望继续回暖,股权激励彰显管理层信心公司19年业绩符合市场预期,销售净利率出现回升。短期看,疫情有望加速药店行业集中度提升,大型连锁在物流配送、议价能力、药事服务等方面具有明显优势,公司一季度业绩有望继续回暖。长期看,公司作为西南地区龙头积极开拓慢病和智慧药房业务,拥抱“互联网+”,随着省外拓张的加速有望维持业绩高增长。2020年股权激励为公司上市后首次,有助于绑定核心管理层共同利益,业绩解锁要求20-22年净利润CAGR为17.26%,高于19年年报增速,彰显出公司对未来发展的信心。 开店速度略有放缓,净利润率出现回升。截至19年底,公司共拥有直营连锁门店6,266家,较18年新增718家,关闭86家,开店速度较过去有所放缓。 公司19年收入维持稳定增长增速达14.20%,毛利率受到集中采购政策、小规模纳税人变更和促销等因素影响略下降1.8pct至38.7%。但公司在19年控制开店节奏后进行川渝门店整治,管理费用率下滑较快,较18年下降0.26pct至4.09%。销售费用率和财务费用率保持稳定,公司整体销售净利率出现回升,达到5.76%。 大力发展远程审方及电商业务,利用线上带动线下。2019年下半年,全国陆续开展远程审方工作,以弥补偏远地区执业药师缺乏的情况。公司提前布局,2019年6月1日成立远程药事服务部,正式开展推行“互联网+药学服务”远程专业化服务。远程审方涉及平台有一心堂自建平台、平安好医生、微问诊等,自建平台2019年最高审方量达到251.98万张/月。同时,公司大力发展电商业务,O2O业务同比2018年销售额增长222.30%,交易次数增长396.46%,电商O2O业务销售额达到3,700万元,交易次数达100万次以上,客单价为36.46元。

事件: ①控股子公司复星医药产业获 BioNTech 许可在中国大陆及港澳台地区(以下简称“区域内”)独家开发、商业化基于其 mRNA 技术平台研发的针对COVID-19的疫苗产品,复星医药产业将根据约定向BioNTech支付至多8,500万美元的许可费(包括首付款、临床开发注册及销售里程碑款项),并在约定的销售提成期间内按该产品年度毛利的 35%支付销售提成。 同时与 BioNTech 签署《约束性条款书》:控股子公司复星实业拟以 31.63美元/股的价格认购 BioNTech 新增发行的 1,580,777股普通股,认购金额约为5,000万美元,预计目标股份约占 BioNTech 经扩大后股份总数的 0.7%。 ②合营公司复星凯特(持股 50%)的益基利仑赛注射液(拟定)(代号 FKC876,即抗人 CD19CAR-T 细胞注射液)已纳入药品上市注册优先审评程序。 点评: 与业内领先的 mRNA 技术 平台达成合作 ,有望快速推 进新冠疫苗BioNTech 于 2008年在德国注册成立,主要致力于癌症、传染病和其他严重疾病的治疗和预防性免疫疗法,是业内领先的 mRNA 技术平台之一,于 2019年在纳斯达克上市。复星医药产业此次获得其 mRNA 平台研发的针对COVID-19的疫苗产品,负责推进该产品在区域内的临床试验、上市申请、市场销售,并承担相应的成本和费用;BioNTech 提供技术材料和临床前研究数据、配合区域内临床试验,并供应该等临床试验和市场销售所需的产品。本次8500万美元许可费具体安排为: 1) 首付款a) 100万美元,于《许可协议》生效起 30个工作日内支付; 2) 区域内临床开发注册里程碑a) 获批临床:200万美元; b) II 期临床首次给药:300万美元; c) III 期临床首次给药:300万美元; d) 提交上市申请:300万美元; e) 上市销售:300万美元。3) 区域内销售里程碑a) 年净销售额首次超过 2亿美元:2000万美元; b) 年净销售额首次超过 5亿美元:5000万美元。 销售提成:《许可协议》约定的销售提成期间内,按年度毛利的 35%支付销售提成。约束性条款为复星实业以 31.63美元/股的价格认购 BioNTech 新增发行的1,580,777股的普通股,认购金额约为 5,000万美元。锁定期为 180日,锁定期届满后,BioNTech 协助复星实业向其 ADS(即 American DepositaryShares 美国存托股票)存托机构存入目标股份,以兑换存托机构向复星实业发行的 ADS。 BioNTech 已开发以脂质纳米微粒(LNP)为传递系统的 mRNA 治疗技术平台。mRNA 疫苗是将携带遗传信息的核酸分子导入人体,使得体内细胞产生相应抗原,从而诱导人体产生中和抗体并刺激 T 细胞应答,通过体液免疫及细胞免疫的双重机制对抗病毒。与减毒疫苗不同,mRNA 疫苗不具有与感染相关的风险,可以提高接种安全性。此外,由于 mRNA 疫苗通过无细胞体外转录过程生产,较传统疫苗 相对简便和快捷, 从而能够更有效地应对疫情爆发情况下对疫苗产品的需求。截至本公告日,该产品在德国尚处于临床前研究阶段;全球范围内尚无基于 mRNA 技术平台研发的治疗或预防性药物/疫苗获得上市批准。针对 COVID-19的 mRNA 疫苗研发企业主要有美国Moderna、国内的斯微生物等,公司紧跟节奏引进产品,有望成为最早一批上市的新冠疫苗之一。 ◆CAR-T 疗法纳入优先审评,节奏进一步加快公司的益基利仑赛注射液是由合营公司复星凯特引进的吉利德子公司 Kite的 Yescarta,于 2020年 2月提交上市申请,是国内首个提交上市申请的CAR-T 细胞疗法。在临床试验中,该疗法表现出优秀的抗肿瘤有效性,客观缓解率(ORR)高达 72%,完全缓解率(CR)高达 51%,中位缓解持续时间(DOR)达到 9.2个月;同时安全性良好,各种不良反应相对可控。此次纳入优先审评,将使公司的益基利仑赛注射液审评提速,扩大先发优势。盈利预测、 估值与评级公司覆盖医药健康全产业链,业务板块间具协同潜力,且布局多个创新型平台,随着各创新平台逐步落地,有望逐步实现创新驱动转型。维持 19~21年EPS 预测为 1.20/1.42/1.72元,A 股现价对应 19~21年 PE 为 22/18/15倍,维持“买入”评级;H 股现价对应 19~21年 PE 为 15/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示 : 药品降价超预期;研发进度不达预期;投资收益低于预期。