事件: 公司调整定增预案:1)缩减募集规模,发行数量由2.39亿下调至1.85亿股,价格9.2元不变,筹资金额由22亿下降至17亿;2)原计划募资5亿投向爱建租赁被取消,改为受让华瑞租赁100%的股权;3)原计划募资4亿投向爱建资本,更改为募资4亿投向爱建信托进行实业投资;。评论: 缩减募集资金,均瑶入主不变。公司调整定增预案,发行股份下调至1.85亿股,发行后股本总计16.22亿,均瑶持有2.87亿股,占比17.67%,依旧将是公司第一大股东,同时并不影响其通过董事会取得公司实际控制权。均瑶平均持股成本小幅升至12.44元,相较于目前13.47元,安全边际充分。 取消爱建租赁融资,改为注入华瑞租赁,避免同业竞争。华瑞租赁作为均瑶旗下唯一租赁公司,截至16年底已与吉祥航空开展5架飞机的经营租赁业务、与九元航空开展4架飞机的经营租赁业务。16年扭亏为盈,前三季度实现营收1.8亿,净利润0.24亿,平稳预测16全年营收1.8亿,净利润0.24亿。同时根据吉祥航空未来的发展,预计17-18每年将增加15架左右飞机的购置,同时根据过往70%的飞机通过经营租赁或融资租赁取得,华瑞租赁业绩无忧。划入爱建集团后避免同业竞争,并与爱建租赁协同发展,给予其2017年20%的业绩增速,将为公司租赁板块带来2.16亿增量营收和0.29亿增量净利润。 创投募资改道实业投资,做大做强信托主业。原计划通过增资爱建资本4亿实施股权创投投资项目,调整优化为由爱建信托作为实施主体,开展新材料、新科技等国家战略性行业的实业投资。此举意在集中火力做大做强信托主业,提升投资业务占比,顺应转型需要,同时契合当前创投严监管态度,利于定增方案的顺利过会。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,我们强调公司的收入结构仍将以信托公司贡献为主(超80%),信托规模爆发已经作为先行指标得到确认,业绩将于2017年业绩将于17年快速释放。考虑受让华瑞信托,保守预计公司17年营收/净利润增厚2.2亿/0.3亿。我们采取分部估值法为爱建集团估值,因华瑞租赁的注入,同样给予其2XPB估值,预计爱建集团17年总市值升至328亿,对应目标价20元,空间48%,对应公司30倍17年备考PE估值。 风险提示:定增节奏。

公司1月18日发布定向增发预案,拟向大股东发行3.31亿股份,价格为6.05元。 定增开启,增强资本实力,金控平台疾进。公司拟以6.05元非公开发行不超过3.31股份,筹集20亿资金,其中第一大股东陕煤化拟认购不超过1.14亿股、第二大股东陕高速拟认购不超过0.71亿股、陕金控拟认购不超过1.46亿股,控制权保持不变。行业转型期,信托公司接连掀起增资扩股潮,公司本次募集资金拟全部用于补充公司资本金,有利于:1)大大提升公司资本实力和抗风险能力,助力公司应对行业新格局,把握行业机遇;2)增进公司行业地位,提高综合竞争实力;3)创新业务优先试点,净资本监管性质决定行业创新业务开展将优先选择资本雄厚的信托公司。大股东的认购也从侧面反映出其对公司未来发充满信心。 资产重组流产,未来扩张脚步不停。公司日前收购长安银行股权失败,外延扩张短暂时受阻,但混业经营趋势不变,同时公司参股陕西省AMC充分享受债转股新政,尝到甜头,我们预期公司外延式扩张脚步不会就此打住,未来持续探索优质标的。 信托行业量增价涨,监管态度边际改善,通道业务加速回流信托。监管层首重降杠杆和防监管套利,但信托风控相对完善,资本相对充足,将从政策疏导中明确受益。从近期一系列政策来看,监管对于证监会体系下通道业务采取高压措施,但对信托态度由过去长期打压转变为相对认可,作用在于引导通道业务归口至银监会管控,严防监管套利。未来通道业务洗牌,信托最受益,我们测算出2017年信托资管规模增量区间为4.18-7.22万亿,而公司作为两家纯血信托上市公司之一,信托业务结构持续优化,瓜分增量优势明显,净资本限制随定增落地也已不再,搭上行业快车继续发展。 我们维持公司审慎推荐评级,1)行业由成熟转为再发展,而公司属于行业中成长型企业;2)后程具备爆发预期,自16年8月伊始,行业利好持续释放,而公司股价并未反应,区间涨幅低于其他上市信托30%;3)公司大股东参与定增价格6.05元,持平市价,安全性较高;4)短期超跌带来最佳左侧进攻机会。我们预期16-17年公司净利润为5.23亿、6.85亿,根据分部估值法,给予公司205亿17年市值,目标价为6.9元,对应30X17年PE,空间16%。

公司于1月19日发布公告:公司已与“债券协议事件”事涉机构完成协商,与24家机构签订了相关协议,1家机构自行承担。公司共承担债券面值167.80亿,其中分担的损失将使公司2016年度利润总额减少约0.56亿。 “债券代持事件”和平解决,靴子落地,大股东增持彰显信心。公司1月19日公告称:为维护债券市场稳定,公司与涉事机构友好协商达成一致协议,共同承担责任。公司承担债券面值167.8亿,全部计入“持有至到期投资”,不影响利润表,其中利率债131.9亿,皆为安全性和流动性高的国债,违约风险低;信用债35.9亿,AA评级及以上占比94.99%,事件实际损失仅0.56亿,远低于此前媒体报道损失10亿元预期,备受各方关注的“债券代持事件”圆满解决。同时第一大股东计划增持公司股份不超过2%,充分彰显对公司利空出尽后稳定发展的信心和支持。 长期影响有待观察,短期月度业绩拖累影响有限。受“事件”影响,公司16年首次出现亏损月份,12月营收1.48亿,环比下降55%,同比下挫75%,净利润亏损0.53亿,短期业绩已完全体现代持事件对公司业绩的拖累。长期影响仍有待观察,公司将加强风控管理,逐步修复投资者、交易对手和客户信心,参照13年光大“乌龙指”事件的影响程度和时间长度来看(当月净利润亏损5.2亿,环比断崖式下滑10倍以上,但次月便扭亏为盈),公司将在17年逐步回归正轨。 2017年投行、资管或受压制,经纪、信用保持稳定。投行、资管业务主要针对机构客户,代持事件短期或会影响客户评价,但公司积极应对事件的态度和勇于承担该承担的责任有利于维护公司形象,投行和资管业务短期承压,但受影响幅度或有待观察。经纪和信用业务主要针对零售客户,客户敏感度较低,业务影响程度有限,16年12月股基市占率1.22%,环比仅下降5%;两融余额65亿,环比下降4%。 首次推荐,我们给予公司审慎推荐,基于:(1)“债券代持事件”和平解决,靴子落地利空出尽;(2)大股东拟增持2%,稳定未来发展信心;(3)实际损失远低于市场预期,总体业绩无明显影响;(4)股价超跌造就交易性机会。 我们给予公司16年1.3倍PB估值,对应目标价7.1元,空间10%,预计2016-17年EPS为0.46元和0.5元。风险提示:影响程度超预期

公司目前股价已经低估,与三年期定增价13.16元相距不远,现价即可买入。我们认为投资者未来从公司股价上可以赚三部分的钱:1)市值回到分部估值法下合理估值的钱;2)金控业绩内生增长的钱;3)金控未来外延式扩张的钱。我们先看赚第一部分的钱,目标价16.9元,24%空间。 越秀金控目前的金控平台以证券、租赁、产投为核心。从旗下各金融板块的体量来看,证券体量最大,租赁次之,产投第三,也是公司重点发展的三大领域,担保和小贷收入和利润贡献较小。我们认为公司未来仍将继续完善金融牌照布局,目前广东省第二家地方AMC 牌照已经拿到,未来可能向支付、信托、银行牌照进军。 2016年越秀金控旗下证券、租赁业务业绩表现优秀。1)广州证券2016年实现净利润9.25亿,同比增长2%。业绩正增长原因一是2015年底增资40亿,净资产规模扩大;二是2016年初发力资本中介业务,较2015年底增长超过100%;2)越秀租赁2016年前三季度实现净利润1.79亿,同比大幅增长114.3%。公司将租赁定位于金控平台的稳定器,计划继续做大规模提升至300亿到400亿,每年稳定贡献提供3亿左右稳定的净利润。 广东省不良贷款份额位居全国第二,AMC 市场空间较大。2015年末广东省不良贷款余额1152亿,占全国商业银行不良贷款份额的9%,在全国所有省份中仅次于浙江省。公司目前已获得广东省第二家地方AMC 公司批文,效率极高,同时公司作为广东省政府、国资下唯一的上市金控平台,公司的AMC更加市场化。 第一目标价16.9元,24%空间。我们将越秀金控的百货和金融板块分别进行估值后合计,在不考虑协同效应的情况下得到越秀金控的合理市值为513亿元,公司发行股份与定增后股本为30.4亿,在目前市场环境和估值水平下公司资产对应合理股价为16.9元/股。 风险提示:新主营业务盈利低于预期。

公司发布2016年业绩快报,2016年实现归母净利润30.14亿,同比增长75%,再次超出市场预期。 业绩不负所望,信托、固有业务双星报喜。据公司公告称,2016年净利润增长75%至30亿,超出我们和市场的预期,业务下半年再度发力,16全年净利润增速在上半年65%的超高幅度上再扩大10个百分点,为业绩登顶冠军宝座打下有力基础。从信托业务来看,我们预计信托资产规模将保持稳定,但公司加大转型力度、不遗余力提升主动管理能力,主动管理占比将比16年中更高,同时业务更加多元化,探索PE、新能源等创新领域,为信托业务收入开辟新来源。经测算,公司信托回报率处于历史高位,14-15年信托回报率分别为1.23%、1.2%,16年上升至1.58%,17年将进一步上升至1.68%;从固有业务来看,三季度投资收益扭亏为盈,同时股票投资策略表现不俗,预计四季度将延续三季度态势,未来定增资金到位,固有业务投资策略将更加多元化,提高抵御风险能力。 信托行业量增价涨,监管态度边际改善,通道业务加速回流信托。监管层首重降杠杆和防监管套利,但信托风控相对完善,资本相对充足,将从政策疏导中明确受益。从近期一系列政策来看,监管对于证监会体系下通道业务采取高压措施,但对信托态度由过去长期打压转变为相对认可,作用在于引导通道业务归口至银监会管控,严防监管套利。未来通道业务洗牌,信托最受益,我们测算出2017年信托资管规模增量区间为4.18-7.22万亿。 定增落地,打破净资本桎梏,金控平台疾进。公司定向增发获得证监会核准批文,本轮定增以13.91元的价格筹资不超过49.94亿元资金,完成后股本扩大至21.26亿,资本规模将进入行业前十。净资本监管体系下,资本补充有利于:1)自有资金投资多元化,触角延伸至证券市场,重点加强金融股权投资;2)以信托为主的多元金融平台加速搭建,增持泸州商业银行股份至8.55%、拟出资设立信用保险、拟参股渤海人寿、拟斥资4.39亿认购营口银行1.14亿股份,我们认为公司不会止步于此,还将继续保持外延扩张趋势,充分发挥各金融板块的协同效应;3)创新业务优先试点,净资本监管性质决定行业创新业务开展将优先选择资本雄厚的信托公司;4)提升风险抵抗能力,保持必要流动性。 投资建议:我们维持公司强烈推荐评级,鉴于:(1)公司16年净利润增速75%;(2)信托资金结构逐步优化、业务结构多元,同时固有业务表现不俗;(3)定增补血后外延扩张可期,金控平台协同效应不可小觑。我们上调公司盈利预测,16年净利润30亿,同时17年净利润增速30%,分部测算17年市值660亿,对应目标价为31元,空间30%,对应17年17XPE,2017年EPS为1.84元。 风险提示:政策超调

银河战舰登录A股重塑十大券商新格局;公司基本面稳扎稳打,业务结构日益优化,资本金到位后将明显加快发展步伐;公司传统经纪业务一骑绝尘,优势显著;自营业务惊喜连连,16年明显好于同业。 银河战舰,实力雄厚,重塑A股十大券商格局。银河证券作为中国证券行业巨头之一,396家营业部遍布全国各地,总资产排名行业第7,净资产排名行业第6,16前三季度营收净利润双双排名上市券商第5,回A打破上市券商竞争局势。银河证券属于汇金豪门,而汇金直属国务院,其资源调动能力不可比拟,公司未来创新启航或境内外业务联动时将优先、充分享受大股东政治属性带来的全方位资源优势。 基本面稳扎稳打,业务结构日益优化,首发资金到位后加快发展步伐。公司逐步降低对经纪业务的依赖程度,自营和资管收入占比逐步提升。同时公司立志成为一家引领证券行业发展趋势、具有国际竞争力的大型综合性金融服务提供商,A股募集资金到位后加大对传统五大业务的投入和海外平台的搭建,加快发展步伐朝战略目标前进。 经纪业务-行业领先,规模优势显著。经纪业务是公司着力打造的特色业务,也是公司重要的收入来源,依托雄厚客户基础,市占率排名第四;营业网点合计388家,居可比大型券商之首;并且通过差异化服务、互联网建设、多种交易渠道、24小时集中式客户服务中心等,同时积极转型财富管理,有效控制佣金率下滑程度。 自营业务-稳健风格创造奇迹。公司强调稳健经营和价值投资,严格风控取得巨大成效,是16上半年唯一投资收益同比正增长的上市券商。公司稳健的价值投资方式在市场环境较差时的优势显露无遗,16上半年年股债均出现大幅度调整,基本所有券商自营收入皆出现不同程度的同比下滑,但公司逆市上扬,投资收益同比增长5.45%,稳打稳扎创造奇迹。 首次推荐我们给予银河证券强烈推荐评级,基于1)中国券商巨头之一,回归A股进一步增强资本实力;2)资本金增厚巩固公司传统经纪业务;3)资金补充支持信用业务发展;4)投行项目储备受益IPO加速,我们预测银河17年EPS为0.59元,对应市场价13元、2.5X17年PB,市值1350亿. 风险提示:市场交易清淡

1、宁波银行高成长、高盈利的特点突出。2016年宁波银行归母净利润与归属于普通股股东净利润分别同比增长19.35/15.93%,归属于普通股股东净利润增速较2015年略下降0.36PC,主要原因在于宁波银行在四季度发放了第一期优先股股息。扣除优先股股息影响,增速为19.35%,较2015年增速反弹3.05PC,业绩表现亮眼。业绩高速增长的同时,宁波银行维持较好的盈利能力,2016年ROE为17.79%,同比上升0.11PC。宁波银行的成长性和盈利水平上在上市银行中均处于领先位置。 2、不良率连续四个季度持平,不良生成企稳,拨备计提充分。浙江地区不良风险暴露较早、经济领先于全国出现企稳迹象,受益于此宁波银行2016年开始不良表现一直优于其他上市银行。截至4Q16,宁波银行不良率为0.91%,同比下降1bp,连续四个季度环比不变。考虑不良核销,我们预计2016年四季度加回核销不良生成率为109bps,不良生成速度与一、二季度基本保持相同的水平,1Q-3Q分别为99/102bps,3Q由于季节性因素下降至50bps。整体来看,我们预计宁波银行2016年全年加回核销不良生成率为91bps,同比下降10bps。先行指标也表明宁波银行资产质量好转趋势基本确立,截至3Q16宁波银行关注贷款率季度环比下降25bps至1.41%。此外,截至4Q16宁波银行拨备覆盖率季度环比下降16PC至352.41%,仍维持在300%以上的高位,拨备计提充分。宁波银行不良生成边际好转使得其拨备压力进一步得到缓解,未来利润释放空间和自由度更加宽裕。 3、信贷与非信贷资产均衡发展,资产扩张增速比较稳定。截至3Q16宁波银行贷款、同业资产、债券投资分别占总资产比重为35/3.3/51.4%,截至4Q16贷款总额占总资产比重季度环比略降0.8PC至34.2%,整体来看信贷与非信贷资产发展较平衡。此外,宁波银行资产持续稳步增加,1Q-4Q16宁波银行贷款总额环比分别增长6.9/3.4/3.8/3.2%,总资产环比分别增长13.6/2.4/0.5/5.5%。4Q16资产增速仅略高于贷款增速,2016年以来信贷和非信贷资产均衡摆布的趋势得到有效保持。 4、预计2016全年净息差同比下降38bps至2.11%;预计2016/2017/2018 年宁波归属于普通股股东净利润同比增速分别为15.9/19.8/22.5%。我们看好宁波银行高速增长的业绩与优于同业的资产质量表现。现价对应于 2016/2017年PB为1.46/1.16X,重申“强烈推荐-A”评级和A股银行组合首选。

回顾过去,均瑶受让爱建集团股份后,公司开启高速发展模式;展望未来,定增完成后,均瑶获得公司实际控制权,信托主业作为最大利润来源,享受行业增速上拐的同时,将以更快速度前进,同时增强公司资本实力,金控版图持续扩张。 均瑶入主爱建,旧貌换新颜,飞跃发展逐步证实。均瑶15年9月份接棒上海国际集团,爱建集团增长迅猛,16上半年信托资产规模蹿升至1360亿,同比增长97.5%,涨幅惊人;实现净利润3.12亿,环比增长23%,规模叠加业绩的超高速增长态势展现股权结构变动后公司的新面貌。未来均瑶获得实际控制权,公司将进一步享受大股东的优质资源,加足马力发展信托主业,预计17年资产规模继续翻番,业绩大幅提升,逐步兑现公司的跨越式发展。 信托行业量增价涨,监管倾斜,尽享甜蜜2017。信托监管态度由过去长期打压转变为相对利好、通道业务洗牌推升量价齐升、房地产融资需求和基建项目持续上马等多重利好因素,我们预期17年行业信托规模28.6万亿,同比增48%,营业收入1230亿,同比增19%;利润总额850亿元,同比增18%。 信托主业,撸起袖子加油干。信托业务作为公司最大利润来源,在行业增速出现向上拐点的同时,将以更快速度前进。目前爱建信托资产规模便已展现惊人增速,16H1增速97.5%VS行业的9%;我们预计公司16年信托资产规模可达到1800亿,同比增长90%VS行业的18%;17年我们继续展望公司信托资产规模膨胀至3600亿,同比增速100%VS行业的48%,预期爱建信托实现营收19.14亿,其中手续费及佣金净收入15.66亿,净利润9.76亿。 定增增强公司资本实力,金控加速行驶,信托+租赁+证券业务齐齐发力。公司拟以9.2元的价格向均瑶定向增发2.39亿股份,筹集22亿资金,主要用于:增资爱建信托12亿、爱建租赁5亿、爱建资本4亿,偿还银行借款1亿。 投资建议:我们维持公司强烈推荐评级,1)均瑶入主,飞跃发展逐步证实;2)信托行业量增价涨,监管倾斜,尽享甜蜜2017;3)信托主业撸起袖子加油干,17年资产规模翻番;4)定增增强公司资本实力,金控加速行驶;预计公司2017年EPS为0.62元,总市值317亿,对应目标价18.91元,空间45%,对应公司30倍17年备考PE估值。 风险提示:定增进程低于预期

事件: 浦发银行披露2016年业绩快报。2016年全年实现营业收入1608亿元,同比增长9.72%,归属于母公司净利润531亿元,同比增长4.93%。ROE16.35%,同比下降2.47pc。不良率1.89%,季度环比上升17bps。 评论: 1、浦发单季度加回核销转让不良生成率波动较大受主观认定节奏影响较大,并不代表银行业整体趋势。2016年浦发银行不良率为1.89%,季度环比上升17bps。我们预计4Q16浦发单季度加回核销转让不良生成率(年化)为286bps,季度环比上升122bps(1Q-3Q分别为124/213/164bps);2016年浦发全年加回核销转让不良生成率为200bps,同比上升59bps。我们认为,浦发季度加回核销转让不良生成率波动较大的现象并不反映整体行业趋势,除季节性因素导致四季度不良生成率较高外,主要原因在于其主观认定节奏不同于同业。1Q16浦发归母净利润同比增长24.4%,远超市场预期,我们认为其在不良确认时可能存在缺口,通过关注类贷款进行了一定的腾挪,1Q16关注类贷款率季度环比上升97bps至3.85%,由此导致16年后三季度不良确认的压力较大,单季度不良生成率处于高位。截至3Q16,浦发关注类贷款率较年初上升136bps至4.24%,季度环比上升97bps,我们判断未来依然存在不良持续暴露的压力。需要强调的是,银行业整体不良生成速度依然呈现边际放缓趋势。 2、较快资产扩张速度主要由信贷资产支撑。截至2016年末,浦发资产总额同比增长16.1%达到5.9万亿。其中浦发贷款规模一直保持较快的增速,1Q-3Q浦发贷款总额季度环比增速分别为4.3/4.5/5.0%,我们预计贷款规模同比增长17%,4Q16季度环比增速为2.2%。浦发资产规模增速较快的原因在于其在资产投向上从非标资产逐渐转向信贷资产,应收款项类投资2Q、3Q连续两个季度分别环比下降3.0/7.1%,非标转信贷的趋势明显。 3、受定增影响2016年ROE略有下降,预计尚未完成的定增计划将抬升其2017年核心一级资本充足率33bps。2016年3月浦发向上海国际集团有限公司等11名交易对象定向增发约10亿股,受股本摊薄影响,浦发2016年ROE水平同比略降2.5pc至16.35%。我们预计2016年浦发核心一级资本充足率8.55%,2016年12月银监会已经核准其10.5亿股定增计划,预计此次定增将提升其2017年核心一级资本充足率33bps。 4、预计4Q16浦发单季度净息差季度环比下降3bps至2.03%,2016全年净息差同比下降36bps至2.09%; 预计2016/2017/2018年浦发归属于普通股股东净利润同比增速分别为3.4/5.3/6.0%,不良率分别为1.89/2.04/2.16%,信用成本分别为1.93/2.03 /2.05%。现价对应于 2016/2017年PB为1.04/0.92X,维持“强烈推荐-A”评级。

我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.8/4.6/5.5亿,对应发行股份后25x17PE/2.3x17PB。海科融通续牌完成,收购及定增有望在明年初过会,股价催化临近,目前股价已较11月大股东增持价低10%,维持“强烈推荐-A”评级。 依托安徽供销社背景,打造三农特色金控平台。新力金融的金控业务围绕现有的供销社体系,开辟熟人金融的模式,破解商业社会与农村熟人社会对信用的信息不对称问题。与社会上的小贷、P2P、典当公司仅仅提供资金的放款不同,公司依托实体经济的产业链打造闭环,风险相对较小。按照盈利承诺测算,金控部分归属上市公司净利润2016-2017年分别为1.84亿、2.13亿。 海科融通排名靠前,供销社、金控、支付协同效应强。海科融通布局以二三线城市为主,商贸类小微商户等类似的2B客户占绝大部分,与支付宝、财付通等巨头的2C客户布局形成错位竞争。除了银联体系、支付宝、财富通等非市场化和非纯正第三方支付公司之外,海科融通能排在前三,月均交易额从今年1-7月的400亿已上升至目前的600亿左右,明年全年交易流水将突破1万亿。除了海科融通自身的扩张外,供销社、金控、支付三者可形成协同效应:一方面安徽供销社交易流水导入,可贡献5000亿左右交易增量,完全导入预计需要1-2年时间;另一方面新力金融原有的小贷、P2P等业务可与支付无缝对接,共同开发POS贷业务,潜在盈利空间在1亿以上。 三大定增募投项目前景强烈看好,资源不可复制。1)山东物流项目:山东是物流大省,南北承上启下,处于运输中的关键位置。物流一般都是货到付款,现在还是用一些传统的方式来做,海科融通与当地政府合作把收单和结算体系嵌入进去,将极大分享山东的物流市场;2)华润MIS项目:与华润万家合作对商场和超市进行POS通道优化,提供集中收银、分账、增值收益等其他综合配套服务;3)河北“村村通”项目:目前海科融通已经与河北邦农签署了战略合作协议,主要为河北“村村通”项目所辖14000多个农村商超、农资站点POS终端铺设、平台运营维护以及开展、便民缴费、助农取款以及POS流水贷业务等。 风险提示:收购及定增进度低于预期。

华安证券深耕安徽省,地缘优势明显,同时在登陆A股市场夯实传统业务、提升市场竞争力,未来发展可以期待。 公司是安徽国资委控股,地缘优势凸显。公司实际控制人是安徽国资委,受益股东背景,深耕安徽,辐射全国,快速发展至行业中游水平。主要优势在于区域内经纪业务竞争优势拉动其他业务发展、良好的盈利能力和股东回报、创新业务快速发展、完善的风险管理制度和内控体系。 首发募集资金后加快发展步伐,提升核心竞争力。行业重资本性质决定公司在继续朝前发展和创新探索中,对资金的渴求将不断增加。本次公开发行募集资金49.72亿,公司资本规模再上台阶,一方面夯实传统业务、提升市场竞争力,另一方面积极准备和开展各类创新业务、扩展发展空间。 经纪业务-依托地缘优势,收入贡献超过七成。公司属于典型的区域性券商,深耕安徽省,充分受益地域优势和品牌影响力,公司125家营业部中74家遍布安徽省内各个地方,其余广布国内一线城市及省会城市。安徽省经纪业务交易量份额占据绝对优势,并通过一站式财富管理服务保持较高佣金率、差异化战略提高客户的依赖性和稳定性。 期货业务-公司特色,后续发展值得期待。华安期货15年手续费收入在149家期货公司中排名48位,具备较好的市场影响力和品牌。公司首发后拟支持其增资扩股,加强期货与证券的业务融合,提升综合服务水平。 信用业务-未来发展突破口。信用业务属于典型的资本金消耗业务,资本金补充后,资产端增加规模收入,负债端压缩成本,双管齐下增加业务的利息收入,成为公司IPO后突出重围的盈利点。 首次推荐我们给予华安证券强烈推荐评级,基于1)资本金增厚对公司传统优势经纪业务更加巩固;2)资本金打开信用业务天花板;3)资本金推动特色期货业务加速发展;4)上市带来品牌溢价,业务有望快速发展,我们预测华安证券17年EPS为0.59,对应短期市场价应当为17.66元,对应7X16年PB,市值637.84亿,上升空间26%。

公司12月8日公告称,非公开发行3.59亿股份获得证监会核准批文,6个月内有效。 定增落地,打破净资本桎梏,金控平台疾进。公司定向增发获得证监会核准批文,本轮定增以13.91元的价格筹资不超过49.94亿元资金,完成后股本扩大至21.26亿,叠加去年定增,公司资本规模将进入行业前十。净资本监管下,资本补充打开想象空间:1)自有资金投资多元化,触角延伸至证券市场,重点加强金融股权投资;2)以信托为主的多元金融平台加速搭建,增持泸州商业银行股份至8.55%、拟出资设立信用保险、拟参股渤海人寿、拟斥资4.39亿认购营口银行1.14亿股份,我们认为公司不会止步于此,还将继续保持外延扩张趋势,充分发挥各金融板块的协同效应;3)创新业务优先试点,净资本监管性质决定行业创新业务开展将优先选择资本雄厚的信托公司;4)提升风险抵抗能力,保持必要流动性。 房企融资带上“紧箍咒”,信托行业相对受益。随着国家大力调控房地产,中央、地方“多管齐下”,银、证、保等金融机构携手发力,从限制银行理财资金进入房市,到交易所约束房企公司债,至保监会要求险企自查不动产投资,最后到发改委限制房企企业债的发行,地产融资渠道全面收紧,房企转而求助信托。而公司房地产业务风控严格,主要遍布一二线城市,风险可控,收益可观,同时项目话语权提高。 三季度业绩继续高歌猛进,信托主业持续发酵。三季度净利润9.81亿,同比暴增140%,前三季度合计净利润23.11亿,超越2015全年业绩水平。在行业进入转型调整期下,净利润增速独步江湖,正面赶超同业豪强,全年业绩夺魁更进一步。三季度实现佣金净收入10亿,同比增长42%,环比微增2%,维持高位水平;固有业务中贷款类净亏损0.83亿,而自营投资扭亏为盈,实现净投资收益4.76亿,同比增长近4倍,其中公允价值变动收益3.79亿,自营股票投资策略运用得到所致,业绩弹性较大,但我们预计下轮定增后固有业务投资更多元化,高收益仍将保持。 我们维持公司强烈推荐评级。鉴于:(1)定增补血后外延扩张可期,金控平台协同效应不可小觑;(2)相对受益房地产融资全面收紧政策,进一步保障公司业绩;(3)公司全年业绩大概率剑指巅峰;维持目标价32元,对应20倍16年PE,空间42%。2016-17年EPS为1.59元和1.77元。 风险:市场风险

贵州省PPP 项目在全国位列第一,贵阳银行在获取贵州省尤其是贵阳市PPP 项目上具备天然优势,看好贵阳银行成长性。而市场担忧的逾期率过高问题我们认为将在发展中被稀释和解决,首次覆盖给予 “强烈推荐-A”评级,重申组合首选。 乘西南发展之风,贵阳银行有望成银行PPP 第一股。贵州省的PPP 项目数量为1725个、总投资金额达到1.49万亿元,在全国位列第一。贵阳银行有望凭借当地最大法人银行身份获取大量PPP 项目,通过提供综合融资解决方案推动金融市场业务(以非信贷授信业务为代表的“债券投资”业务)量价齐升,提高盈利贡献驱动盈利增长。目前南京、宁波金融市场业务净利息收入同比增长率超过50%,金融市场业务对净利息收入的贡献逐年提高,至2015年金融市场业务净利息收入占总净利息收入分别为54.17%、53.57%。而贵阳金融市场资产规模占总资产比重(35%)、非标资产占比(12%)距离南京、宁波皆有10PC 以上的距离。贵阳银行金融市场业务净息差2.51%在上市银行中最高,金融市场业务的净利息收入占净利息总收入的32.7%尚有20PC 的提升空间。 存款基础扎实、资产定价能力突出,形成资产端、负债端“两头通吃”之势,息差有望维持高位。2015贵阳整体负债成本率仅2.01%,A 股上市行中仅次于农、工、建行。负债成本源于较低的存款成本,2015年贵阳存款成本率仅1.76%远低于同类型上市行。2015年贵阳银行生息资产收益率5.46%仅次于宁波、平安和民生,贷款收益率7.89%,位居行业第1位。究其原因与贵州地区金融竞争情况和贵阳银行自身的客户定位相关:1)贵州省内银行业竞争并非十分激烈。2)小微贷款的定价水平也高于一般贷款。 贵阳银行的资产质量问题将在发展中得到稀释和解决:1H16贵阳银行逾期贷款率较年初提升1PC 至7.83%,预示着未来存在着较大的不良确认和处置的压力。但我们认为不必过于担忧贵阳银行未来的资产质量问题,高盈利能够支撑贵阳通过不良认定和核销消化和解决存量问题。据我们测算在净利润保持15%以上增速、逾期每年自然增长25-46%的情况下,贵阳逾期贷款率将于今年见顶,逾期贷款规模于明年见顶。并将在3-4年内完全消化目前逾期贷款较高的问题并使逾期贷款率维持行业较低水平,至2020年贵阳银行的逾期贷款率将降至0.83%。同时需注意,我们对于逾期贷款自然增长率的假设偏悲观,贵阳银行实际将用更短的时间消化存量问题。 再次重申小银行选股思路:首选欠发达地区、非中心城市最大的当地一级法人银行。看好贵阳银行成长性,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,重申组合首选。预计贵阳银行2016-2018年实现归属于母公司净利润同比增长10.0%/20.0%/20.4%,2018年之后有望稳定在15%左右。总市值有望达到700亿(截止2016年12月8日,总市值388亿元),12月内的目标价27.5元,较现价上行空间63%,对应2017年PB 2.5X。

我们认为长期来看银行资产管理业务发展前景仍然巨大,看好兴业银行依托自身综合化经营和同业领域优势,巩固和提升其在资管领域的市场地位。维持“强烈推荐-A”投资评级。 从国际经验和国内发展状况来看,资产管理行业未来发展前景广阔,长期来看银行资管业务未来空间仍然巨大。预计未来中国的资产管理市场将在2020年达到160万亿,若银行资管规模占总资管规模比不变(目前是25.7%),则预计银行资管规模将达到41万亿。虽然短期内理财新规和理财纳入广义信贷会影响明年理财的规模增长和理财收益率,但长期来看理财业务监管趋严,理财业务更理性和规范的发展有利于规避风险,并有利于该行业长期的健康稳定,我们仍然看好银行资产管理业务。 我们看好兴业银行通过自身的渠道和同业业务优势巩固和提升在银行资管领域的市场地位。兴业通过“银银平台”与784家银行签约,一方面,实现营销渠道互补,目前兴业银行已经通过“钱大掌柜”圈获654万户个人客户。 另一方面,在同业业务领域的涉入和积累也为兴业银行理财资金配置上提供更多的灵活性。近几年兴业银行理财业务快速发展,市场影响力不断扩大。 截至2015年底,兴业银行理财产品余额突破1.4万亿元,同比增长72.3%,理财规模在股份行中仅次于招商银行,位列上市银行第六位。理财产品体系结构日趋丰富合理,产品转型持续推进。截至3Q16,其净值型产品规模为1632亿,占比达到11.93%,较2015年(5.59%)提高了6.3pc。 兴业银行不良生成连续三季度逐季下降,先行指标好转(90天以内逾期贷款规模回落),未来不良压力相对较小。1Q16-3Q16单季度加回核销后的不良生成率分别为175/138/83bps。90天以内逾期贷款规模2015年起开始减少。 兴业银行2016年上半年90天以内逾期贷款环比增速为-3%。目前兴业银行不良认定标准较严格,不良/90天以上逾期贷款比例高于股份制行。1H16不良/90天以上逾期贷款为82%,股份制行中排名第二。3Q16兴业银行拨备覆盖率环比上升5.9pc至224.68%,在股份行中位列第一。考虑到兴业银行非标资产中类信贷资产占比较高,如果将应收款项类投资中收益权资产视同贷款,按照当期不良率计算不良贷款后计算兴业银行的拨备覆盖率为155%,依旧高于150%。 看好兴业银行在资管业务领域未来发展前景。预计兴业银行2016/2017/2018实现归属于普通股净利润分别为513/552/581亿元,同比增幅为4.4%/8.2%/5.0%,EPS分别为2.47/2.66/2.80元。现价对应于2016年0.96XPB,重申看好,并维持重点推荐组合。

行业10月整体业绩出乎意料下滑,公司成为唯一业绩同比增长上市券商。10月份上市券商业绩轻微下滑,公司凭借1.61亿净利润的成绩排名行业第十,同比增长31%,成为唯一同比正增长的上市券商。据wind数据统计,投行业务稳步发展,10月份债券承销21.3亿,环比持平;信用业务延续环比正增长,两融余额209.35亿,环比增长5%,行业排名第十四,股权质押余额25.46亿,环比增长八成,窜升至行业第六,表现突出;经纪业务表现平平,10月份股票交易量1249.33亿,市场份额为2%;自营业务较为稳健,根据中报披露,固收占比71.19%,权益类占比63.48%,股债双市企稳继续为公司投资收益带来环比正增长,但幅度将小于激进型券商。 定增资金到位,业务扩张如期落实,子公司拟登陆新三板。公司定增价10.56元,完成定增7.87亿股,募资83.11亿到位。10亿增资子公司长江资本、8亿设立股权投资中心、拟出资10亿设立另类投资子公司,大力充实券商直投板块。此外,公司另一家子公司长江期货取得基金销售业务牌照,延展业务线条,并获同意拟申请挂牌新三板,同时通过定增实行员工持股计划,有望激发期货公司活力。 新理益拟入主,释放改革预期。新理益与青岛海尔签署股份转让合同,协议仍在进一步审核当中。民营资本新理益拟入主长江,不仅将给公司带来运营管理效率的提升,还将提高公司外延扩张预期。 拟分拆子公司赴港上市,加紧布局海外平台。公司拟分拆子公司长江国际金融赴港上市,国际平台带来的外延式扩张值得期待,海外业务迅速提振,叠加四季度深港通正式落地的政策利好,内外联动效应将使公司持续收益。 我们对公司评级上调至强烈推荐,基于10月份业绩同比明显改善,多项业务开花,我们微幅上调公盈利预测,预计2016-17年EPS 为0.51元和0.66:(1)10月业绩延续向好,同比大涨;(2)定增资金到位,业务扩张举动频现;(3)加紧布局海外市场,内外联动效应可期(4)定增价10.56,具有明显安全边际。我们给予公司16年3.5倍PB,目标价14.2元,空间25%。 风险:市场风险