公司发布2016年报:全年营收280亿,同比降26%;归母净利润80亿,同比降49%;摊薄后ROE为7%,EPS为0.7元。 公司推动海通恒信国际租赁H股分拆上市。海通恒信16年末总资产达到485亿元,总资产收益率2%,全年公司融资租赁业务利润总额11亿元。海通恒信依托集团优势,开展差异化竞争,同时在零售业务(互联网零售保理)、机构业务(PPP租赁)、国际业务(东京机场客机)均有所斩获。海通恒信将通过本次直接融资进一步打开业绩增长天花板,同时海通证券此举将实现并表业绩的快速增长和市值明显提升。 投行收入创历史新高,内外兼修大爆发。投行收入34亿,同比增45%。境内外股权承销双双爆发:境内方面,股权承销额、债券承销额和并购总额行业靠前,企业债444亿,行业第一;境外方面,海通国际依托香港股权融资蓬勃发展而表现不俗,股权融资家数和金额均排第二;债券承销家数和金额分列第一、第三;并购交易家数排名第一。展望17年,境内IPO在会项目32个,行业第三,极大受益新股发行常态化;公司同时拟增资海通国际20亿,巩固海外中资券商领先地位,预计未来海通投行将继续保持强势地位。 子公司业务群雄并起,全球金控平台雏形初现。以海通国际、海通恒信租赁、海通开元、海通创新证券、海通期货等子公司的收入合计首次超越母公司,主流券商中唯一,且增幅高达87%,为公司同比业绩优于行业立下汗马功劳。公司计划增资海通银行(4.2亿欧元)、海通国际(20亿)、海通创新(不超过20亿)。一方面资本的补充将推动子公司业务更快发展,作为公司未来业绩持续向好的有利保障,同时全球化布局初现;另一方面海通在资本金运用方面呈现明显领先优势。 我们维持公司审慎推荐评级。我们看好公司基于:(1)海通恒信国际租赁H股分拆上市,快速提升公司并表业绩和总市值;(2)投行收入创历史新高,内外兼修大爆发,未来仍将继续保持强势地位;(3)子公司业务群雄并起,全球金控平台雏形初现。我们采用分部估值法测算公司2017年总市值1980亿,对应目标价17元,上升空间16%,对应17年22XPE、1.7XPB估值。 风险提示:市场波动风险。

公司公布2016年年报:保费1125.6亿元,同比增0.63%;归母净利润49.4亿元,同比减42.5%;内含价值达到1294.5亿元,同比增长17.0%,新业务价值104.5亿元,同比增长36.4%;EPS为1.58元,EVPS为41.5元。 转型成效显著、业务结构明显优化。(1)个人渠道份额由2015年的54.6%大幅提升至65.3%,保费745亿元(+20%),银保渠道份额从44.2%下降到33.5%,保费377亿元(-24%),个险和银保趸交保费同比分别减少17%和36%、首年期交保费分别增长40%和46%,个险十年期及以上保费增长24%,在渠道结构和产品期限结构上持续优化;(2)分红、传统、健康和意外分别占比为43.6%、34.4%、20.9%和1.2%,较2015年变化-11pct、-5.2pct、6.1pct和0.2pct,健康险保费贡献235亿元,同比增速最快达42%,产品结构持续优化;(3)新业务价值同比增36.4%达到104.5亿元,新业务价值率由15年15%提升至22%,个险渠道贡献98%,退保率降低至6.9%(-2.4pct),转型成效显著。 总投资收益率5.1%,资产配置结构变化较大。定存、债权型、股权型投资分别占11.7%、64.3%、16.5%,较15年末变化-8.4pct、+9.5pct和-1.5pct。定期存款到期减少配置,其利息收入同比减少30.6%,债权型投资加大配置,利息收入增加9.3%达200亿,占总投资收益超60%。股权型投资分红收入贡献55亿元(+94%),投资资产买卖价差减少92%,是收益率下降2.4pct的主要原因。2017年权益类投资公司关注风险可控、收益确定的投资目标,固定收益类配置长久期利率债、高等级信用债和金融产品。 投资收益率假设下调,偿二同口径下EV增长17%。投资回报率假设下调约50BP至区间4.5%-5.1%,16年公司总投资收益率5.1%,假设与经营状况相适应。偿二下EV新评估方法使EV增132亿元,投资假设下调使EV减少63亿,净增加69亿,同口径下EV增长17%,同时贴现率维持11.5%不变,高于同业更显保守。 我们维持公司强烈推荐评级,基于:(1)转型最坚决,2017年仍定位为公司转型期,在业务结构上持续推进优化,偿二新规也有利转型公司的新业务价值释放,新业务价值高增速仍将维持;(2)个险渠道人力近33万人(+9%),人均产能5800/月(+4%),月均举绩率54%(+1.3pct),队伍销售能力持续提升。我们给予公司目标价53元,对应2017E的PEV1.1X,空间27%。 风险提示:市场风险、公司转型不及预期

交通银行披露2016年年度业绩报告,2016年全年实现归属于母公司净利润672亿元,同比增长1.03%。营业收入1931亿元,同比下降-0.4%。不良率1.52%,同比上升1bp,环比三季度下降1bp。 1、归母净利润同比增长1.03%,增速基本与去年持平,略低于我们预期。但在2016年复杂多变的内外部环境之下,实现1%的盈利增长也实属不易。压制交行利润增长的主要原因在于降息和营改增导致的净息差收窄以及资产质量压力之下的拨备计提需要。2016年净息差同比下降34bps至1.88%,其中利率因素负面影响33bps,结构性因素负面影响不足1bps。2H16净息差环比1H16下降17bps,其中利率因素负面影响11bps,结构因素负面影响6bps。展望2017,流动性趋紧环境下带来的负债成本上升以及营改增的影响仍然会压制银行净息差,此外交行境外资产占比已经达到10%,在美国加息的背景下,有助于资产端定价水平的提升。综合来看,预计交行净息差仍将小幅收窄,并呈现“前低后高”的趋势。 2、资产质量稳中向好,后续拨备计提压力有所缓解,再次印证我们前期对于全行业资产质量趋势的判断,2017年交行逾期贷款规模和逾期贷款率、关注贷款规模和关注贷款率、不良率和不良生成率皆双降是大概率事件。四季度在加大不良计提力度的基础上,单季度加回核销后的不良生成率环比持平,不良生成好转的趋势再次强化。综合看全年的情况,加回核销后的不良生成率为72bps同比下降11个基点。2016年连续四个季度呈现企稳、下降的趋势,1-4Q加回核销后的不良生成率分别为76、80、65、65bps。4Q16不良率1.52%,环比小幅下降1bps,不良率连续五个季度稳定与1.5-1.55%之间。先行指标改善,预示着交行未来不良生成和不良确认的压力将有所下降。2H16关注和逾期贷款规模虽然环比1H16仍然小幅上行,但是幅度不足1.5%,明显趋缓。关注类贷款率和逾期贷款率则已经有所回落,分别下降5bps和4bps。2H16不良/90天以上逾期贷款与1H16持平于72%,表明贷款分类标准并未放松,资产质量真实改善。拨备覆盖率环比提升0.5个百分点至150.55%,相对于同业处于较低水平,但基于不良生续拨备计提压力将有所缓解。 3、交行的资产质量稳中向好是支撑未来盈利改善的强有力基础,预计2017/2018年归属于母公司净利润699/743亿元,分别同比增长4.0%/6.3%。对应EPS分别为0.90/0.96元,对应BVPS分别为8.38/9.25元。现价对应于 0.74X 17年PB ,现有估值水平(在整个上市银行板块中排名落后)具有极大的安全边际,且具备向上催化剂,期权属性显著。重申“强烈推荐-A”评级,维持在首推组合 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。

公司公布2016年年报,营业收入104.26亿,同比持平,归母净利润5.45亿,同比增长19%,ROE为8.5%,EPS为0.77元。 国机恒天战略重组,乘风国企改革大势。16年底公司实际控制人恒天与国机签署重组协议,决定将中国恒天整体产权无偿划转国机集团。大央企国机集团资产实力雄厚,坐拥40家子公司,但仍未有金融上市平台。重组成功后,公司或受益大股东资源调动、协同优势,优质金融资产注入、整合预期提升。 不变的品牌,全新的中融信托。中融信托综合实力强劲,16年各项指标皆排名行业前列,全年营收67.95亿(+3%),行业第一;归母净利润26.3亿( +4%),行业第五,成为公司净利润的核心来源。截至16年底,中融信托资产规模6830亿,同比微增2%,因持续深化转型,主动放缓增速所致。信托业务回报率0.85%,是行业0.49%的近两倍,转型取得突出成效。中融信托作为老牌龙头信托公司,竞争优势在于:1)未来股东重组成功,央企背景是中融攻克资金端的有力法宝;2)业务团队稳定,激励机制到位;3)管理层提前布局信托业务转型,通过增加股权投资、PE、产业基金等方式,提升主动管理能力。信托行业迎来白金时代,中融作为龙头之一,将搭上行业快车加速发展。 剥离亏损汽车业务、纺机业务稳健盈利、恒天财富带来惊喜。公司完成亏损汽车业务的处置,预计可为公司17年净利润带来1亿的增量。纺机业务方面,16年实现盈利,同时作为行业大佬,未来有望受益供给侧改革。16年底,恒天财富营收19.2亿,净利润3.6亿,全年资产配置规模达1800亿人民币,托管规模市占率行业第一,成为公司业务布局的亮点。 投资建议:首次覆盖给公司强烈推荐评级。我们看好公司未来发展基于:1)股东战略重组乘风国企改革,成功后公司股东实力大大增强,资源获取能力再上台阶;2)中融信托作为行业龙头,引领行业转型,契合监管思路;3)信托行业向好,中融充分享受估值溢价;我们预计公司17年归母净利润7.15亿,采用分部估值法给予公司17年总市值231亿,对应目标价33元,向上空间40%,对应公司整体32倍17年备考PE估值。 风险提示:重组进度低于预期,房地产政策超调

公司发布2016年报:营业收入207亿,同比下降38%;归母净利润80亿,同比降39%;摊薄后ROE为10.29%,EPS为1.05元。 投行持续发力,丰富的IPO储备受益资本市场改革。公司继续巩固投行的传统优势,朝综合化经营、专业化服务、资本中介盈利模式等方向转型,取得显著成效,16全年投行业务收入32.8亿,同比大增55%,远高于行业平均。16年股权融资项目54个,行业第三,其中IPO主承销数16家,行业第二;债券承销规模1595亿,同比暴增226%。展望未来,新股发行常态化,而公司目前在会的IPO项目38个,行业第二,项目储备有望全部转化为收入,为公司整体业绩保驾护航。 集合资管量价齐涨,业务收入有保障。16年资管业务收入42亿,同比增长16%,增幅为行业的两倍,主因集合资管表现亮眼。全年资管规模7164亿,同比增长35%,行业第六。其中集合资管3681亿,行业第一,同比增长24%,值得关注的是集合资管费率由15年的0.34%上升至0.46%。未来公司将配合监管思路,大力提升主动管理能力,把握中国财富管理的大趋势。 自营表现突出,公允价值变动净收益罕见为正。16年投资净收益65.29亿,由于市场大幅调整原因,同比下降37%,但降幅远低于行业的60%。其中公允价值变动净收益1.82亿,在已披露的几家券商中,广发唯一保持正收益。自营固收类杠杆率由15年的213%下降至16年的157%,未来债市的不确定性因素对公司的冲击将大幅下降。 经纪持平市场,信用业务表现欠佳。经纪业务收入54亿,同比下降61%,持平市场。全年股基交易量12万亿,市占率4.18%,行业第五;佣金率4.39%%,同比下降17.95%。Fin-Tech助力财富管理,线上线下齐发力,开启智能投顾先河,未来发展空间和收入贡献可期。利息收入7.3亿,同比下降75%,主因刚性的利息支出所致。其中两融余额541亿,行业第五,利用自有资金开展股质押余额137亿,同比几乎翻倍,成为利息收入新的火力点。 维持公司强烈推荐评级。结合市场企稳态势,看好公司未来前景:(1)基本面夯实、业绩稳居行业前列;(2)投行、资管大放异彩,未来有望持续发力;(3)Fintech助力财富管理转型;利用分部估值法给予公司17年总市值1600亿,对应目标价21元,空间22%,对应17年1.9倍PB、17倍PE。 风险:市场风险。

公司公布2016年年报:保险业务收入4695.6亿,同比增22%;归母净利润624亿,同比增15%;归母股东权益3834.5亿,较年初增15%;总资产5.6万亿,较年初增17%;内含价值6377亿,同比增16%;ROE为17%,EPS为3.5元,EVPS为34.88元。 寿险业务规模质量稳健并进。1)寿险规模保费3534亿(+25%),新单保费的84%由代理人渠道贡献、9%由银保渠道贡献,结构与15年持平,代理人和银保新单期交保费占各自新单总保费的比例分别为93%(15年95%)、27%(15年21%),银保渠道的期交新单比例显著上升,产品结构得到优化。新单保费占寿险总规模保费34%,较15年31%提升3pct,续期有所降低表明新单销售能力依然强劲。2)寿险新业务价值率为37 %,其中代理人渠道的长期保障型产品新业务价值率高达83%,是寿险新业务价值的贡献主力,银团渠道价值率相比分别仅为2.8%和1.1%;此外寿险业务价值对利差依赖性持续减弱,利差占VNB比例34%,长期保障型更低仅为22%。 车险业务增速仍较快,非车险业务萎缩。1)产险实现保费收入1779亿(+9%),其中车险1485亿(+139%)占比80%仍为产险绝对主力业务,交叉电网贡献55%,车商渠道贡献28%(渠道保费增速+22%),车险市场占有率提升0.6pct至22%;非车险中保证保险主动调整,保费下降40%全年规模81亿,责任保险增26%规模53亿。2)产险综合成本率95.9%,同比微升0.3pct,结构上有所变化,其中赔付率降低2.3pct,费用率上升2.6pct,一降一升分别体现了公司经营能力强和市场竞争日趋激烈。 准备金折现率和EV投资收益率假设下调,短期利空因素消除。1)不受资产组合投资收益影响的寿险和长健险准备金折现率调整为3.12%-5%,15年底为3.55%-5.29%,下降约30BP,受资产组合投资收益影响的折现率调整为4.75%-5%,15年底为4.75%-5.5%,会计估计变更导致准备金增提289亿(利润同幅度减少),17年1Q750天移动平均国债收益率曲线下降10BP左右,利润仍承受准备金增提压力;2)非投连险投资收益率假设由原4.75%-5.5%调整至4.75%-5%,投资收益率假设下调导致EV减少421亿,调减幅度占EV总额的7%,相比全年EV增速15.6%,此次调整消除市场对假设调整的过分担忧,靴子落地,短期内生利空因素消除,PEV估值公允性得到提高。 陆金所和平安好医生合计估值近1500亿人民币,陆金所累计注册用户2838万,较年初增长55%,活跃投资用户数740万,较年初增长104%,平安好医生日咨询量峰值超44万,目前陆金所已完成B轮融资,估值185亿美元,平安好医生完成A轮融资,估值30亿美元,合计估值接近1500亿人民币,此部分价值仍未完全体现到当前股价中。 我们维持公司强烈推荐评级。基于:(1)目前公司营销员超110万人(+28%),增员同时人均产能不降反升达到7821元/月(+8%),寿险业务规模和价值增长大概率可持续;(2)各版块协同能力不断提高,交叉销售渠道的贡献占比相比15年明显提升(产险16.2%、养老团短44.4%、健康14.3%,15年分别为15.2%、43.6%和12.2%),板块间化反仍将持续;(3)政府债券利率+50BP分别仅减少利润0.4%、权益1.5%,公司存量资产利率风险较低。我们给予公司目标价43元,对应2017E的PEV为1.08,空间20%。 风险提示:政策超调。

公司发布2016年报:营业收入380亿,同比降32%;归母净利润104亿,同比降48%;归母净资产1427亿,同比增3%;摊薄后ROE为7.34%,EPS为0.86元。 投行业务独占鳌头,IPO储备将迅速转化为收入。投行作为公司传统优势业务,收入同比增长20%至54亿。公司巩固传统客户的同时,把握国企改革、关注中小企业客户,取得明显成效。公司A股主承销额2408亿,市占率11.76%,市场第一;债券承销额3797亿,市占率2.55%,排名第二;境外投行表现亮眼,中信国际和中信里昂在除日本以外的亚太地区股权承销额排名第一,债券承销额排名第二。目前公司IPO储备项目38个,行业第一,未来受益新股发行常态化,储备项目有望在2年内全部转化为收入。同时公司加强人才队伍建设、整合境外业务平台,推动投行业务继续领跑行业。 经纪业务以客户为核心,构建差异化、专业化服务体系。经纪业务收入94.95亿,同比下滑48%,远好于行业;佣金率5.92%%,同比增7.8%,股基市占率5.72%,继续排名第二。展望未来,公司以创新为手段,以客户为核心,完善客户分级体系进行资源聚焦,打造核心竞争优势,保持领先优势。 自营战略转型,资管创新和财富管理双轮驱动。公司自营投资收入83亿,同比降57%,略好于行业,收入占比22%。未来将进一步研究和开发新交易策略背,同时把握市场机会扩大收入,稳步提高收益率;公司资管规模1.82万亿,同比大增69%,收入63.79亿,同比增4%,规模和收入继续领跑全行业。资管业务未来依靠财富管理+另类业务双轮驱动,稳扎稳打,苦练内功。 信用业务表现符合预期。全年利息收入23.5亿,同比降16%,远低于行业35%的降幅。其中两融余额627亿,排名第一,同比降15%;股票质押余额590亿,屈居第二,股质规模超预期表现缓解信用业务下滑压力。 维持公司强烈推荐评级。看好公司前景基于:(1)全业务链条均处于行业前三甲,霸主地位无可撼动;(2)投行业务独占鳌头,极大受益17年资本市场改革的持续深化;(3)境内外业务联动,内外兼修,抓住跨境业务机会,优化利润结构。预计2017EPS为1元,用分部估值法测算出公司2017年总市值为2311亿,对应目标价19.3元,上升空间20%,对应公司1.6倍17年PB估值、19倍PE。 风险:市场风险

中信银行披露2016年年度业绩报告,2016年全年实现归属于母公司净利润416亿元,同比增长1.1%。营业收入1538亿元,同比增6.0%。不良率1.69%,同比上升26bps,环比三季度提升19bps。 1、2016年归母净利润同比增1.1%,增速进一步放缓。从主要的利润驱动因素来看,净息差回落和拨备计提力度提升是导致利润增速放缓的主要原因。2016年中信银行净息差为2%同比下降32bps,其中结构性因素正面贡献2bps,利率因素负面贡献32bps。中信银行下半年尤其是四季度,主动加大对不良的暴露和处置力度,信用成本有所提升。中收表现相对平稳,全年手续费及净佣金收入同比增速18.5%,其中主要增长项为代理业务(代销保险、基金、信托、贵金属业务等)和银行卡、理财业务。四季度总资产规模环比上升7%,主要由同业资产拉动,同业资产规模增2915亿元,环比增114.2%。我们判断主要资金来源来自存款和优先股:1)11月底优先股资金到位(350亿元),预计中信在年底债券承压、银行间市场流动性紧张的环境下先行投放到同业业务条线。2)四季度存款增2468亿元。 2、中信银行资产质量企稳迹象进一步明确,印证行业资产质量全面向好的大趋势,再次重申我们前期判断:2017年银行业有望迎来不良率和不良生成率双降的新局面,长周期资产质量和业绩趋势的反转是“消灭破净银行股”的核心驱动力。四季度不良率虽环比上行19bps至1.69%,但不良生成率较为平稳,四季度加回核销后的不良生成率为152bps,较三季度仅小幅上升8bps。下半年贷款分类的标准显著趋严,不良/90天以上逾期贷款提升10个百分点至84.2%,我们认为不良率的大幅提升主要是由于中信银行对不良的主动暴露和更加严格的确认。从先行指标来看,2H16关注类贷款率为2.65%表现平稳,较1H16仅小幅提升5bps,2H16逾期贷款率(下降33bps至3.26%)、总逾期贷款规模(下降5.3%)、90天以内逾期贷款规模(下降23.1%)较1H16皆有所下降,表明未来不良生成压力有所缓解。拨备覆盖率155.5%与三季度基本持平,但在贷款分类标准更加严格的前提下,中信银行的拨备基础进一步夯实。 3、2017年是中信银行三年战略的最后一年,经历了4Q16的不良主动暴露、处置和拨备计提之后,2017年业绩回升的根基更为坚实。预计中信银行2017/2018年归属于母公司净利润434/457亿元,分别同比增长4.3%/5.3%。对应EPS分别为0.86/0.91元,对应BVPS分别为8.00/9.19元。中信银行现价交易于0.82X17年PB,相对板块的估值中枢有将近9%的折价,2016年主动“卸下包袱”后,2017年“轻装上阵”的中信银行业绩向上弹性显著,看好其估值修复空间。

公司公布2016年年报,营业收入16.05亿,同比增长21.19%,归母净利润6.21亿,同比增长11.87%,ROE为10.23%,对应EPS为0.43元。 均瑶携手爱建,国资搭台民营唱戏。公司目前拟以9.2元/股向均瑶定向增发1.85亿股,共募资17亿元。定增完成后,均瑶持股比例将从7.08%上升至17.67%,成为第一大股东,并从上海国资委手中取得实际控制权。均瑶董事长王均金于16年成功掌舵爱建集团董事长职位,并逐步搭建公司管理层团队。同时爱建特种基金会并未退出,形成民营与政府强强联手的完美局面,公司具备极强政府背景和地方资源获取能力背景下,将有效激活人员积极性爆发展业动能。 爱建信托现金牛,保证集团利润越级飞升。爱建信托贡献归母净利润5.79亿,同比增长11.12%,对上市公司当期利润占比达93%。截至16年底,爱建信托资产管理规模达1966亿,同比增长108%,远超行业预期增速18%。其中整体信托回报率0.63%,明显高于行业16年预期的0.39%,我们预计主动业务规模增长相对较慢,通道业务规模短期爆发促使总规模飞速增长。爱建信托作为公司最大利润来源,在行业收入、规模增速出现向上拐点时,同时具备小公司成长性基因,17年将以更快速度前进。 租赁好戏连台,证券锦上添花。爱建租赁16年净利润1.01亿,同比增长22%。公司目前计划注入华瑞租赁(16年扭亏为盈,保守预测16年营收1.8亿,净利润0.24亿)。二者融合之下资源共享,有望增厚公司业绩;公司17年初完成增持爱建证券29%股份,合计持股49%,成为第二大股东。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。我们看好公司未来发展基于:1)国企改民营,机制改善,团队扩充;2)爱建信托规模先行爆发,业绩17年将快速确认;3)信托行业向好,享受估值溢价;4)爱建租赁、爱建证券展业加速。我们小幅上调公司17年盈利预测至11亿(原10.4亿),同时采用分部估值法(爱建信托260亿,爱建租赁+华瑞租赁32亿,爱建证券20亿)给予公司总市值312亿。对应股价19.3元,向上空间39%,对应公司整体28倍17年备考PE估值。

平安银行披露2016年年度业绩报告,2016年全年实现归属于母公司净利润226亿元,同比增长3.4%。营业收入1077亿元,同比增12.0%。不良率1.74%,同比上升29bps,环比三季度提升18bps。 1、归母净利润同比增长3.4%,考虑不良确认和拨备计提力度加大,我们认为平安银行业绩增长虽然速度放缓但更为扎实。净息差表现仍然亮眼,结构性调整成效突出。2016年平安银行净息差为2.75%较前三季度净息差小幅反弹2bps,全年仅同比下降5bps明显优于同业。2016年平安银行负债结构调整(减退高成本负债,尤其是定期存款)对息差贡献20bps。手续费收入增速有所放缓,全年同比增5.3%,其中理财和银行卡是其主要增长点。 2、自身多因素叠加,四季度平安银行仍处于风险暴露的加速通道,但我们认为这并不能代表行业趋势。而对于此前在不良确认上存在缺口的平安,主动加快风险暴露的速度是一件好事。随着不良率和加回核销后的不良净生成率的双升,不良/90天以上逾期贷款的占比1H16环比提升9.9%至63.4%,被市场诟病的不良确认缺口正在逐渐被填平。此外,随着不良确认力度加大,平安银行先行指标关注类贷款率较1H16下降23bps至4.11%、逾期贷款率下降50bps至4.11%、逾期贷款规模及90天以内逾期贷款规模较1H16环比小幅回落,皆表明未来资产质量压力有所缓解。四季度平安银行加回核销后的不良净生成率环比上行101bps至392bps,综合来看全年加回核销后的不良净生成率为318bps,同比上升61bps。平安四季度不良生成率的上升我们认为是多因素叠加的共同结果:1)季节性因素,第二和第四季度是银行不良暴露和处置的季节性高峰期;2)与同业相比平安银行资产质量和拨备基础相对薄弱,因此不良确认和处置的压力也相对较大;3)我们认为四季度加回核销后的不良净生成率大幅回升也与其管理层变动后对风险的主动暴露有关,但4Q16资产质量的暴露是否充分化解较大的存量不良压力仍然有待观察。 3、背靠资源优势突出的平安集团,平安银行零售转型持续推进成果显著。2016年平安零售客户数达到4047.32万户,较年初增长27.43%,其中财富及以上客户(私财客户)、私行达标客户分别达34.38万户、1.69万户,较年初增长20.20%、16.69%。目前零售业务对PPOP的贡献度为24.8%,同比提升6个百分点,增长势头较好,但仍需要时间和现实努力才能将其全面落实到业绩和基本面上。 4、在中观和宏观经济向好的大背景下,银行业资产质量好转是大趋势,再次重申2017年全行业有望出现“不良率和加回核销后的不良生成率双降”的格局。预计平安银行2017/2018年归属于母公司净利润238/253亿元,分别同比增长5.4%/6.0%。对应EPS分别为1.34/1.42元,对应BVPS分别为11.90/13.50元。平安银行内部管理架构理顺后,资产质量修复的空间和弹性较大,但该行在管理层更替之后全新的发展战略仍有待明确并与市场充分交流。因此,尽管估值已至0.8倍17年PB的低位,安全边际已非常充足,但我们判断,“底部反转”的时机仍未完全成熟。 风险提示:资产质量恶化超预期。

陕国投公布2016年年报,全年营收10.14亿,YOY-11.94%;归母净利5.15亿,同比+13.5%;归母净资产77.28亿,YOY+0.97%; EPS 0.1667元,ROE6.79%。 信托主业转型取得成效,固有业务拖累业绩。多措力促信托主业,全年信托业务收入5.63亿,同比增长24.86%,转型取得突出成效。信托作为公司业绩的主要来源,贡献56%的收入,信托业务的发力稳定公司收入下滑趋势。固有业务受累2016年市场大幅调整,投资收益同比下滑47%至2.75亿,其中交易性金融资产和可供出售金融资产双双表现不佳所致;利息收入1.72亿,同比持平。应付职工薪酬3.33亿,同比增长19%,增幅超越净利润增长幅度,激励机制的超预期侧面印证公司发展潜力十足。 行业量价齐涨迎来黄金发展期,纯血上市信托公司搭乘行业快车。公司2016年末信托资产规模达到历史新高的2538亿,YOY+36%VS行业18%,主动管理比例上升至53%,同比扩大6个百分点。展望2017年,金融去杠杆、防监管套利大势所趋,监管对于信托态度边际改善。1月份社融中新增信托贷款同比暴涨56倍,创下历史最高的3175亿,存量通道业务加速回流信托被逐步证实。公司作为稀缺的上市信托机构,经历33 年发展和23 年上市的磨练,叠加转型的深入,在瓜分增量通道业务时优势明显,发展空间可期。 公司资产重组流产,定增计划折戟,未来扩张脚步仍值得期待。公司日前收购长安银行股权失败,外延扩张短暂时受阻;同时定增计划受制于证监会再融资18个月间隔期新规而搁浅;虽然短期黑天鹅事件频发,但公司混业经营趋势不变,同时参股陕西AMC充分享受债转股新政,未来传统业务的外延扩张和金控版图的不断完善将迫切需要提高响应资本金规模。 投资建议:我们维持公司审慎推荐评级。基于:1)信托业务发展趋势良好,业绩和规模增速皆超过行业,未来行业量价齐涨,公司有望分得一杯羹;2)公司事件催化因素频出,AMC、资产重组、定增等资本运作相对频繁,估值具备一定溢价。我们预计公司17年净利润6.2亿,根据分部法估值,对应总市值为167亿,但考虑到公司体量较小且外延式扩张预期强劲,给予公司1.3X行业市值溢价,对应217亿市值,目标价7.02元,空间8%,35X 17年PE。 风险提示:监管超预期。

新力金融公布2016年年报,实现归母净利润1.63亿,同比增长114%。一方面是金控板块为公司带来了2.29亿利润,另一方面是上半年出售水泥资产带来了0.92亿的营业外收入。公司同时公布了利润分配预案,拟每10股转增10股派息1元。公司依托供销社背景,有望实现金控、支付业务的协同发展,维持“强烈推荐-A”评级。 金控板块利润低于2016年承诺12%,但有业绩补偿协议对公司影响不大。公司金控板块旗下租赁、典当、小贷、担保、P2P 业务分别实现利润1.91亿(同比增32.6%)、0.59亿(同比增55.3%)、0.49亿、0.37亿(同比增35.9%)、0.12亿(同比增72.2%),按照持股比例计算对公司利润贡献2.29亿,扣非后利润2.1亿,低于16年业绩承诺12%,略低预期原因主要是规模增长不及预期以及利率有所下降。 拟收购的海科融通2016年业绩已达标,2017年达标问题不大。媒体报道,海科融通2016年交易流水完成6000亿,达到业绩承诺对应的刷单金额。年初海科融通花费1亿收购上海尤恩(移动支付产品手刷“UP 微付宝)70%股权,预计对2017年交易流水贡献在1200-2000亿。海科融通去年10月份交易单月流水就已达到600亿左右(折算全年8000亿左右),考虑内生增长和外延收购后2017年达到业绩承诺对应的1万亿流水问题不大。 仅考虑公司现有的金控、支付业务的单独贡献,预计2017年净利润约4.6亿,目前估值为25x17PE。如果考虑公司供销社、金控、支付三者的协同效应,估值水平还要更低。1)安徽省供销社目前一年交易流水大约5000亿左右,按万分之二净利测算导入海科融通后存在1亿的利润空间,预计1-2年完全实现导入;2)公司金控下包括小贷、P2P 等业务,可与海科融通合作开发POS 流水贷,按照海科融通剥离的P2P 众信金融的盈利情况来看,潜在利润空间有1亿左右。 风险提示:收购、定增过会进度低于预期。

南京银行成长性突出,资产质量压力较小。标准化债券占比大幅下降,目前 “债券银行”属性已经明显弱化,债券市场调整对其业绩影响不大,现有估值已充分反映金融市场波动的负面影响。目标价15.4元,绝对收益空间30%,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 南京银行成长性突出,规模驱动的业绩增速维持20%左右具备可持续性。1H16、3Q16归母净利润分别同比增张22.3%、22.7%,为上市银行首位,基于以下三点。我们认为南京银行未来成长性仍有极强保障:1)区位经济优势明显,主要客群融资需求旺盛;2)深度捆绑地方经济,资产获取能力突出;3)资本充裕,非存款类负债占比相对较低,金融去杠杆对其规模扩张限制不大。此外, 3Q16拨备覆盖率已高达460%,充裕的拨备为南京的业绩高增长奠定了坚实的财务基础。 “债券银行”属性已经弱化,债券市场调整对其业绩影响不大。资产端来看,标准化债券占比大幅下降,债券银行属性显著弱化。2012年底至3Q16,标准化的债券(交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资)占比下降近20个百分点至50%左右,交易性金融资产及可供出售类资产占比为14.22%,在上市银行中处于中游位置。南京有较强的灵活性和空间进行资产负债结构的调整,在金融降杠杆的大背景下,2017年可能会适度压缩表内非标资产,把类信贷类的资产部分转化为标准信贷类资产。 受益于长三角地区经济企稳,南京银行未来不良压力较小,拨备十分充裕,利润平滑空间大。3Q16南京银行不良率与中期持平于0.87%的行业较低水平。关注类贷款占比仅环比上升3bps 至2.16%,并没有严重风险蔓延和恶化的趋势。另外长三角地区经济企稳,经济先行指标工业企业亏损额累计同比以延续下降态势至2016年末,预计南京银行未来不良生成压力较小。 南京银行基本面亮眼,成长性与安全性兼具,三大核心优势奠定未来估值提升空间。南京银行成长性突出、资产质量压力不大,规模驱动的业绩增速维持20%左右具备可持续性。预计南京银行2017-2018年实现归属于母公司净利润102/121亿元,同比增长18.4%/18.8%,对应EPS分别为1.69/1.93元,对应BVPS 分别为10.94/13.06元。与此同时,南京银行目前标准化债券占比明显回落,债券银行的属性已经明显弱化,截止3Q 交易性金融资产及可供出售类金融资产占比为14%,在上市银行中位于中游位置。现价对应于2017年1.08X PB,这一估值水平相对宁波银行折价18%,估值对金融市场波动的负面影响相对充分。目标价15.4元,绝对收益空间30%,维持强烈推荐-A 评级,维持纳入小银行组合。 风险提示:宏观经济硬着陆,资产质量超预期恶化

贵阳银行获取地方基建和PPP 项目上优势明显,逾期贷款处于改善通道,受金融市场波动影响小。重申“强烈推荐-A”投资评级、2017年小银行组合首选。 贵阳银行深度捆绑地方经济、净息差优势明显,成长性突出,预计随着资产质量逐渐趋于好转,贵阳银行的业绩增速将常态化维持20%以上。贵阳银行立足贵阳市、辐射贵州全省,是贵阳市最大的银行法人机构,在贵州省尤其是贵阳市项目获取能力极强。贵州省的经济体量并不大,但在中央政策的大力支持之下发展迅速。PPP 数量全国第一,PPP 项目数量为1725个、总投资金额达到1.49万亿元,未来仍需要进一步加大交通及基建类投资。此外,贵州地区金融竞争相对不充分,贵阳银行资产端溢价能力强、存款基础扎实,负债成本明显低于同业,预计净息差在3-5年内将维持在2.8%以上。2015贵阳银行整体负债成本率仅2.01%,仅次于国有大行中的农行、工行、建行。 贵阳银行存款基础扎实、同业主动负债依赖度低,在监管主动提升市场利率引导金融降杠杆的大环境中,受冲击将明显更小。预计政策将从银行资产负债两端同时发力,负债端以不断提升短期资金利率挤压期限错配套利空间、资产端以约束跨业合作的监管套利为主要的政策落脚点。以短期非存款负债(同业存单及同业拆借、买入返售等)配置长期资产为主要发展策略的银行预计将受金融市场波动更大影响。贵阳银行存款基础极好,负债中同业负债占比仅2.3%(同业负债+同业存单占比15%)远低于同业平均的17.5%(同业负债+同业存单行业平均占比为24.2%)。过去受贷款额度所限,尽管存款基础扎实,但贷存比始终非常低,在金融市场中扮演着资金净融出方的角色,市场利率上行对贵阳银行的业绩有正贡献。 资产质量最大的问题处在改善通道中,逾期贷款率与逾期贷款规模预计皆已经于2016年见顶。逾期率过高是贵阳银行最大不足之处,2016年业绩快报显示,2016年营业收入同比增长31%、归母净利润同比增长14%,4Q16不良率环比下降6bps 至1.42%,可以看出该行正在通过加大拨备计提和核销处置着力化解存量不良和逾期包袱,预计2016年贵阳银行逾期贷款率和逾期贷款规模皆已见顶、并已经在2H16开始回落。 重申2017年小银行的选股逻辑:选择非中心区域最大的本地一级法人机构,贵阳银行成长性突出,维持小银行首选。获取地方基建和PPP 项目上的优势是成长性的保障,逾期贷款处于改善通道,受金融市场波动影响小,看好贵阳银行后续发展。预计贵阳银行2017-2018年实现归属于母公司净利润45/55亿元,同比增长22.1%/23.2%,对应EPS 分别为1.95/2.41元,对应BVPS 分别为11.14/13.48元。贵阳银行现价对应于2017年 1.47X PB,综合考虑成长性、标的稀缺性及体量,估值已回落至合理区间,次新股属性也已明显弱化,强劲的基本面将成为其主要的股价驱动因素。重申贵阳银行“强烈推荐-A”评级,目标价23.4元,对应43%的绝对收益空间。 风险提示:政策大幅变动,贵州地区经济严重恶化

事件: 贵阳银行发布业绩快报,2016年全年实现归属于母公司股东净利润36.78亿元,同比增长14.15%。营业收入101.23亿元,同比增长31.38%。ROE 21.80%,同比下降4.57PC。不良率1.42%,同比下降6bps,季度环比下降6bps。 评论: 1、规模驱动高增长,业绩表现整体超预期。贵阳银行营收端增势强劲,其增长在上市银行中表现抢眼,2016年营业收入同比增长超过30%达到31.38%,增速较前三季度提高5.4个百分点。我们认为主要原因在于生息资产规模快速扩张驱动净利息收入快速增长。截至2016年末,公司资产总额同比增长56.31%,较三季度继续环比增长13.7%。预计贵阳银行完成IPO之后在四季度进一步加大债券投资、同业存单等投资业务以及贷款投放。归属于母公司净利润同比增长14.15%,与营业收入的高增长相比显得略微平缓。但我们认为主要是由于四季度贵阳银行继续维持较高的拨备计提和核销力度,以消化资产质量压力解决逾期贷款率过高的问题。 2、不良率环比下降6bps至1.42%,不良率下降幅度超预期,预计逾期贷款率过高的问题正在逐步解决的进程中。逾期率过高是贵阳银行最大不足之处,但我们认为凭借贵阳银行的高盈利能够在发展中稀释和解决该问题。从贵阳银行的年报也可以看出目前贵阳银行也正在着力化解,预计2016年贵阳银行逾期贷款率和逾期贷款规模皆已见顶并已经在2016年下半年开始回落。 3、看好贵阳银行未来高成长性,重申2017年小银行组合首选。贵阳银行立足贵阳、辐射贵州全省,贵州省PPP项目在全国位列第一,贵阳银行在获取贵州省尤其是贵阳市PPP项目上具备天然优势,看好贵阳银行成长性。预计贵阳银行2017-2018年实现归属于母公司净利润45/55亿元,同比增长22.1%/23.2%,对应EPS分别为1.95/2.41元,对应BVPS分别为11.14/13.45元。现价对应于2017年 1.39X PB,估值已经基本调整到位。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期