新品牌投入及股权激励费用摊薄影响净利润。公司发布2016年半年报,1-6月营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.98亿元/4,854.63万元/4,622.55万元,分别同增9.45%/-26.13%/-27.20%,EPS0.29元。净利润下滑主要由于新品牌Laurèl拓展期费用投入及股权激励摊销导致的销售、管理费用大增所致。 毛利率稳定,设计研发、品牌推广及股份支付费用影响净利。公司上半年整体毛利率微增0.18pct至69.47%,服装业务毛利率微跌0.1pct至70.01%;由于Laurèl开店费用、销售费用增加及股权激励费用摊销,公司销售/管理/财务费用率分别上升2.78pct/5.07pct/-1.86pct至36.59%/15.04%/-2.09%,三费合计升5.99pct至49.55%,拉低公司净利润,同时影响净利润当期有所下滑。应收账款与存货较年初分别增33.83%/24.01%至1.52亿元/2.21亿元,存货上升主要由于新增品牌(主要是EdHardy)及今年秋冬备货提前所致,资产减值损失相应同增79.69%至556.42万元。 新品牌进展良好,线上销售略有下滑。分品牌看,期内公司新购品牌EdHardy、EdHardyskinwear共新开19家店铺,5-6月实现并表收入4,894.3万元,毛利率达73.61%;Laurèl尚处推广初期,期内新设6家店铺,实现并表收入375.39万元,单店月销售在40万以上;公司自主品牌歌力思期内店铺净增7家至354家,营收同减5.08%至3.4亿元,毛利率降0.48pct至70.63%。分地域看,公司业务中心华南区域营收增速放缓,东北区域因基数低营收同增67.55%。分销售渠道看,由于EdHardy贡献收入,线下销售同增11.96%至3.62亿元;线上销售营收同降11.81%至3132.73万元,整体占比降1.94pct至7.96%。 多品牌战略协同效应可期,收购电商代运营商切入线上渠道。公司欲打造高级时装集团,通过“自研+收购”,旗下五大品牌已覆盖主流高端女装品类:歌力思与Laurèl 定位高端女装,Ed Hardy 为轻奢潮牌,IRO 为设计师品牌,唯颂主打线上高端女装。多品牌战略将利于新购品牌利用公司现有线下渠道优势,增强议价能力,同时提升公司目标客户覆盖范围,实现流量互通,共享庞大VIP 群体,品牌间协同效应可期,公司与复星长歌、复星惟实新设前海上林投资管理公司有望为公司多品牌战略增加新参与者。2016 年8 月,公司公告拟收购电子商务代运营公司百秋网络75%股权,我们认为收购高增长电子商务代运营业务不仅有望增厚公司业绩,更将强化公司互联网接入技术和运营能力,有助于公司与国际品牌进行线上合作,整合线上线下多方资源。 投资建议:作为行业高端女装龙头,我们看好公司多品牌高端时尚集团发展战略执行能力,携手复星深挖海内外并购标的及收购百秋网络为公司中长期发展奠定基础。考虑Ed Hardy及百秋并表、Laurèl投入及股权激励费用摊销等因素,我们预计2016-2018年EPS分别为0.72元/1.17元/1.57元,维持评级为“买入-A”,目标价35.1元,对应2017年30倍PE。 风险提示:1)多品牌磨合不及预期;2)中高端服装销售低迷

业绩超预期:2016年1-6月实现营收1.59亿元,同增39.42%,归母净利、扣非净利润为0.85亿元/0.79亿元,同增156.13%/147.79%,EPS0.06元,业绩超预期。公司预计1-9月业绩增长为56.21%-102.49%。 品牌建设效果显现。标牌使用费/品牌服务费/园区平台服务费/货物销售收入分别同增231.12%/67.63%/83.61%/-71.77%,标牌使用费及品牌服务费大增主要为品牌建设带来的新增类目所致。现代服务业毛利率提升2.1pct至83.23%,服装销售毛利率降1.47pct至28.74%,产品销售占比降低致整体毛利率提升20.92pct;销售/管理/财务费用率分别下降5.22pct/0.94pct/3.61pct至6.61%/12.67%/-3.92%。应收账款/存货较年初升76.26%/-14.34%至4.94亿元/0.58亿。 积极扩展品类品牌,各项业务稳健发展。1)一二级类目分别增13个/58个至33个/187个,新增类目主要包括口罩眼罩、收纳系列、汽车用品等。2)南极人品牌授权供应商和经销商达525家/1425家,分别增加103家/327家;“南极人+”品牌已有阿里京东店铺共7家;公司还通过合并收购等方式开始运营帕兰朵、卡帝乐鳄鱼等其他品牌,目前帕兰朵已有4家供应商,16家经销商,在淘宝等平台开设16家店铺,卡帝乐鳄鱼已有10家授权供应商和28家授权经销商。3)南极人品牌业务在阿里和京东销售额分别达16亿元/4.96亿元,同增87.79%/188.37%,充分体现品牌质量和一站式电商生态服务的带动效应。4)2016年预计新开10个左右柔性供应链园区,目前并表园区共有6个,发单量达319.83万单,实现GMV1.47亿元,比上年增加0.19亿元。5)公告拟定增收购时间互联100%股权,进入互联网营销行业,利于资源整合和战略落地。 投资建议:公司有序推进品牌、电商生态服务和产业链建设,同时与韩国MUNMUInc签订合作协议,延伸网红业务。预计2016-2018年EPS分别为0.2/0.27/0.34元,评级“买入-A”,目标价12.15元。 风险提示:1)品牌拓展低于预期;2)柔性供应链建设不及预期。

业绩符合预期。公司2016年1-6月营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.18亿元/1.57亿元/1.57亿元,分别同增0.13%/-9.90%/-1.12%,EPS0.2558元,业绩符合预期。 加速三四线城市渠道布局。分地域看,华东区域仍贡献主要营收来源,同增16.55%。分渠道看,公司4间直营店营收同减8.86%,主营业务收入占比不足0.7%;上半年经销商新开零售终端202家,关闭零售终端354家,合计4313家零售终端,三四线城市占比超70%,公司加速三、四线及以下城市市场渠道重点布局。 成本上升致毛利率下降,政府补贴下降影响净利润。公司上半年外包生产成本提升,毛利率下降3.21pct至42.86%;品牌推广费用大幅度减少及新增4亿短期融资券,销售/管理/财务费用率分别上升-4.23pct/-0.02pct/1.16pct至4.43%/7.20%/5.81%,同时因政府补助同比减少98%至39.89万元,影响本期净利润。应收账款较年初增加26.43%至15.46亿元,资产减值损失相应增加至4157万。存货控制较好,较年初下降38.55%至1.05亿元。经营性现金流净额下降至-3.6亿元,主要源于支持经销商发展,经销商采用票据支付增加所致。 外延并购加速,推动“多品牌、多市场、多渠道”产业布局。根据公告,公司上半年在体育并购方面动作频繁:1)与虎扑第一期体育产业基金已累计投资14个项目,第二期基金项目已正式启动;2)与厦门融一网络科技有限公司共同投资设立享安保险经纪有限公司布局体育保险领域;3)收购体育用品专业零售商杰之行,借力杰之行多品牌管理经验与优质零售渠道资源;4)以1亿元增资深圳星友科技,切入移动互联网体育游戏市场。 投资建议:若考虑杰之行并表,预计2016-2018年EPS分别为0.57元/0.71元/0.82元,维持评级为“买入-A”,目标价32.57元。 风险提示:1)体育产业整合风险;2)终端销售低于预期

业绩略低于预期。公司2016年1-6月营收、归母净利润、扣非净利润分别为87.62亿元/17.72亿元/17.22亿元,分别同增10.46%/6.42%/5.56%,EPS0.39元,业绩略低于预期。公司预计全年实现营业收入比上年同期增长10%-15%。 品牌表现分化,线上销售成绩亮眼。分品牌看,海澜之家与爱居兔女装两大品牌同比分别增12.24%/42.98%,百依百顺因商场渠道销售疲软,同减10.69%,职业装品牌圣凯诺因成本上升、顾客需求变化同减9.49%。分地域看,中南/西南/华北/东北仍是公司营收增长最快区域,分别同增16.31%/12.58%/10.42%/8.55%。分渠道看,公司加强与天猫、唯品会等主流电商平台合作,创新店铺营销活动,线上销售同增99.11%至4.16亿元,主营业务收入占比升2.18pct至4.87%;同时公司加速线下渠道扩张,上半年净增门店652家,门店总数累计达到4642家,线下销售收入同比增长7.45%。 毛利率略有下滑,资产减值损失及税费预交影响净利增长。公司上半年毛利率下降0.6pct至40.82%,分品牌看,海澜之家、爱居兔、百依百顺、圣凯诺毛利率分别较去年同期增0.8pct/-16.16pct/0.67pct/1.62pct至41.38%/11.15%/17.36%/49/37%。销售/管理/财务费用率分别上升-0.97pct/-0.02pct/0.14pct至8.46%/5.20%/-0.68%,三费合计降0.85pct至12.99%。投资收益同比增29.1倍,因公司溢价4000万元转让华泰瑞麟股权投资基金的认缴出资份额所致。应收账款较年初增长2.29%至6.23亿元,存货控制较好,较年初下降10.65%至85.59亿元。本期计提的坏账准备和存货跌价准备大增至5,559.6万元,同时以政府补助为主的营业外收入同比下降至2732万元(去年同期4422万元),加之税费预交影响,公司净利润增长速度低于收入增长。同时税费大增9.44亿元,影响经营性现金流较去年同期下降6.22亿元至7.33亿元。 全渠道拓展加速,开启行业并购合作。根据公司公告,下半年将拓展优化线上线下渠道,秉承“黄金地段、钻石店铺”原则,实现核心商圈价值最大化。考虑多雨影响终端销售及7-8月份是服装销售旺季,上半年渠道快速拓展将在Q3积极带动公司营收表现。2016年5月,公司与华泰联合证券签订《战略合作框架协议》,双方将在并购重组、资本运作等方面开展合作。此次合作公司将借力华泰联合证券在并购业务的资源与经验,积极寻求境内外优质标的公司,为公司未来外延拓展奠定基础。 投资建议:公司核心竞争力清晰,立足高性价比产品,打造中国男装的国民品牌,短期增速略有下降不影响中长期投资价值。预计2016-2018年EPS为0.74元/0.85元/0.94元,维持评级为“买入-A”,目标价14.8元,对应2016年20倍PE。 风险提示:1)终端销售持续疲软;2)库存积压风险

业绩符合预期。公司1-6月实现营业收入8.81亿元,同比增长2.15%;归属上市公司股东的净利润1.69亿元,同比下滑7.41%。扣非净利润1.56亿元,同比下滑8.06%;EPS0.204元。公司预计1-9月净利润增长-10%-10%。 毛利率有所下降,销售费用上升导致净利下滑。公司上半年毛利率下降0.83pct至51.21%。销售/管理/财务费用率分别上升1.68pcr/-0.35pct/0.76pct至24.25%/4.21%/-0.39%,三费合计升2.08pct至28.07%,毛利轻微下降、销售费用上升和理财利率下降是利润下滑的主要原因。应收账款较年初下降37.35%至1.22亿元,存货较年初上升10.17%至5.88亿元,经营性现金流净额0.78亿元。 大家居布局已有成果,二期限制性股票激励计划彰显公司发展信心。 公司首个家居旗舰展示店已于2016年7月17日试业,并公告计划在今年下半年在公司总部所在地区开设若干直营店。大家居生产布局上,公司引进德国全自动家具4.0高科技设备,目前深圳龙华生产基地已开始投入生产,未来随着常熟、南充生产基地相继投产,公司将大幅提升家居供应链物流的效率。公司于2016年2月推出第二期限制性股票激励计划,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)人员等300余人,较此前的股权激励覆盖范围更广,彰显公司发展决心和信心。 投资建议:公司在外部环境不佳的背景下持续完善复合型渠道建设,线下调整门店,线上积极推进电商发展;大家居方面经过三年布局已落地,打造家居软装“一站式购物”环境,有望成为公司长期增长点。 预计公司2016-2018EPS分别为0.48元/0.53元/0.57元,维持“增持-A”的投资评级,6个月目标价10.6元,对应2017年20倍PE。 风险提示:1)大家居转型不及预期;2)终端消费持续低迷

业绩超预期。公司1-6月实现营业收入1.92亿元,同增31.85%;归属上市公司股东的净利润0.45亿元,同增71.65%;扣非净利润0.27亿元,同增85.53%,EPS0.1元,业绩超预期。公司预计1-9月业绩增60%-90%。 毛利率大幅上升。公司毛利率大幅提升12.29pct至48.91%,其中IP衍生品毛利率提升9.4pct至41.18%,动漫游戏毛利率提升10.47pct至91.35%。销售/管理/财务费用率分别升6.06pct/2.35pct/0.12pct至10.23%/20.59%/-0.02%,三费合计升8.53pct至30.8%,但由于毛利率提升较快,净利率较去年同期升5.6pct至23.7%。应收账款、存货分别较年初增53.07%/59.12%至1.09亿元/1.45亿元。 衍生品业务增长可期,定增加码IP生态文化圈建设:上海迪士尼乐园于2016年6月16日正式开园,开园两月已接待近百万游客,《魔兽》大电影在今年六月火爆上映,公司作为迪士尼加工授权企业和魔兽官方玩具中国区总代理、唯一正版供应商,衍生品业务增长可期。在动漫方面,公司原创IP动画《星学院第一季魔法礼服》上映获得初步成功,《星学院》第二季也制作完成并上线播放。除此之外,公司在游戏、儿童剧、泛娱乐文化平台等各业务方面均有较大进展。同时,公司定增已于2016年3月正式获批,拟定增不超过30.2亿元,其中20.88亿元用于IP文化生态圈建设和9.3亿元用于收购真趣网络100%股权,加码IP生态文化圈建设。 投资建议:公司已搭建初步搭建起“自有IP+内容制作+内容发行和运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈,同时正培育二次元及AR、VR领域新产业,我们预计2016-2018年摊薄后EPS为0.46元/0.58元/0.71元,维持评级为“买入-A”,6个月目标价40.36元.风险提示:1)IP形象推出及衍生品销售不及预期;2)授权终止的风险; 3)并购整合风险

业绩筑底调整。公司发布半年报,2016年1-6月营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为10.87亿元、0.94亿元、0.78亿元,同增60.86%/-23.92%/-34.58%,EPS0.18元,业绩调整符合预期。 户外用品收入增1%,旅游业务处于亏损阶段。1)户外用品实现收入6.8亿元,净利润1.16亿元,整体营收同比增长1%。2)旅游业务实现营收4亿元,净利润-1638万元,主要由于易游天下仍处于转型期(亏损700万),同时绿野中国计划也处于拓展阶段,对并表后净利润有一定负面影响。 毛利率受旅游板块并表影响大。受到上半年公司加大对户外用品过季库存的清理力度(毛利率下降2pct),以及旅行服务(毛利率4.6%)并表的影响,公司上半年整体毛利率下降18.31pct至32.99%;由于四家加盟商并表,零售终端费用大增,同时公司组织功能进一步健全和社群用户服务中心的建立造成管理费用增加,公司销售/管理/财务费用率分别上升-1.8pct/1.36pct/1.08pct至14.96%/9.95%/0.4%。应收账款较年初增加31.06%至2.21亿元,存货较年初上升8.46%至5.9亿元,经营性现金流净额同比下降32%至-2.2亿。 以客户服务为核心,夯实社群生态建设。1)公司成立探路者用户服务中心,建立为用户提供“健康生活方式”的会员增值服务体系;2)公司公告拟投入3亿元资金启动的“绿野中国”计划项目,拟在全国20个核心城市通过绿野合伙人形式建立全国分站,首批优选的5家俱乐部已达成战略合作共识,预计到今年年末实现10家优秀俱乐部的签约;3)半年报中披露已与和君集团成立北京学院(探路者学院)。 投资建议:公司“户外、旅行、体育”三大事业群协同发展,考虑到今年户外用品去库存及旅游业务拓展,我们调整预测公司2016-2018年EPS为0.34/0.42/0.48元,6个月目标价18.9元,下调评级为“增持-B”。 风险提示:1)户外行业竞争加剧;2)旅游服务低于预期。

业绩略超预期。公司2016年1-6月营收、归母净利润、扣非净利润分别为42.57亿元/3亿元/1.97亿元,分别同增11.16%/32.88%/19.09%,EPS0.36元,业绩略超预期。公司预计1-9月份实现净利润3.49亿-4.36亿,同比增长20%-50%。 产品结构调整提升毛利率,公允价值变动收益大增。公司上半年毛利率提升0.36pct至13.3%,主要源于高档产品、新产品比重分别提高10%/3%。销售/管理/财务费用率分别上升-0.7pct/0.14pct/0.04pct至2.94%/4.12%/2.39%,三费合计降0.51pct至9.45%。净利润增速高于收入增速主要是由于公司低价储备全年棉花需求,费用率下降及棉花期货与远期外汇合约的公允价值变动收益同比大增656.30%。应收账款较年初增长4.93%至7.67亿元,存货较年初下降9.39%至23.41亿元。 受益棉价上升,人民币贬值中长期利好出口。在上半年棉价上升过程中,公司提前购棉,成本控制较好;其次,棉价上涨,订单向龙头集中,有利于公司毛利率的提升及行业集中度的提升。人民币贬值迎来扩大出口契机,提升公司中长期竞争力。 发布十年战略纲要,加快产业互联网布局。公司未来十年目标为转型全球纺织服装产业时尚营运商,旗下新设菁英电商产业园将为公司打通下游资源,培育潜在客户。根据2015年12月定增公告,公司现有产能135万锭,定增投向新疆阿克苏16万锭高档色纺纱项目及越南16万锭高档色纺纱项目,加快产能由中东部向新疆与越南转移,紧握国家政策与成本红利。此外,公司与新疆棉花产业集团成立天孚棉花供应链公司,从收购、储备、物流、交易全方位整合新疆棉花供应链。 投资建议:公司作为色纺行业龙头,借助政策导向及龙头优势进行产业互联网布局的战略值得期待。预计2016-2018年EPS为0.47元/0.56元/0.61元,评级为“买入-A”,目标价14元,对应2017年25倍PE。 风险提示:1)供应链项目推进不及预期;2)棉价及汇率波动

业绩持续承压。公司2016年1-6月营收、归母净利润、扣非净利润分别为4.73亿元、0.38亿元、0.29亿元,分别同降16.98%/11.25%/1.15%,EPS0.096元,业绩持续低迷。公司预计1-9月净利润将增长20%-50%。 终端消费持续低迷,主业仍在调整。今年国内零售行业持续低迷,公司主业营收下滑幅度较大。财务指标方面,公司毛利率下降3.43pct至56.09%,销售/管理/财务费用率分别上升5.23pct/2.16pct/-2.85pct至39.09%/16.94%/0.18%,三费合计增4.55pct至56.21%,净利率下降1.19pct至7.42%。应收账款、存货分别较年初降21.88%/16.63%至0.75亿元/4.05亿元,运营指标有所好转。 渠道调整持续。公司上半年关闭了部分亏损和低绩效店铺,截止至上半年,公司销售终端457家(-29家),其中自营店301家(-16家),经销店156家(-13家),八大女装品牌门店均有净减少。 加码婴童,布局医美。2016年4月,公司正式签订协议收购韩国DGM20%的股权和DKH20%的股权,间接持有韩国知名医美机构DGM30%的股权,快速切入军医美行业。2016年6月,公司投资3.27亿元完成对米兰柏羽和晶肤医美两大品牌旗下共6家线下医美机构的并购,致力于打造多区域、多层次的立体化医美服务品牌体系。国内医美行业正处于高速成长时期,公司率先布局医美,有望分享行业红利实现较快增长。同时公司6月20日公告定增预案,计划定增募集8.22亿元,其中6.78亿元用于医疗美容服务网络建设和1.44亿元用于阿卡邦品牌营销网络建设,加码“泛时尚生态圈”的构建。 投资建议:受终端消费持续低迷的影响,公司主业女装业务仍在调整。但随着医美战略正式落地,公司泛时尚生态圈格局初现,后续项目落地仍值得关注。预计2016-2019年EPS为0.29元/0.33元/0.43元,维持评级为“增持-A”,6个月目标价24.72元,对应100亿市值。 风险提示:1)消费持续低迷;2)定增未获批,生态圈布局受阻

业绩符合预期。公司2016年1-6月营收、归母净利润、扣非净利润分别为16.02亿元/2.11亿元/1.94亿元,分别同减1.51%/3.06%/2.50%,EPS0.5275元,业绩符合预期。公司预计年度净利润将与上年持平。 外贸及团购订单下降拖累整体收入,产品附加值增加提升毛利率。 由于外贸(跌78.21%)及团购订单减少,公司整体营收下降。财务指标方面,由于产品附加值提高,公司毛利率提升2.4pct至38.3%。销售/管理/财务费用率分别升-0.6pct/1.7pct/0.2pct至13.1%/9.0%/-0.2%,三费合计升1.3pct至21.9%,净利率降0.2pct至13.2%。应收账款、存货分别较年初减4.5%/2.24%至7.55亿元/8.98亿元,周转率分别由年初3.50/2.45下降至2.07/1.09。 加速渠道优化运营,线上销售增长迅速。公司上半年共计关闭187家单品店,加快集合店布局,新增国际馆117家,休闲馆24家,并加快推进AOKMART模式与“奥特莱斯”渠道拓展速度。同时,线上销售同增41.44%,618年中大促活动中,线上与线下销售分别同增45%和43%。 分地区看,东南/华东/华中/西南四大区域收入同增分别为19.31%/-8.27%/1.15%/-7.1%,其中东南地区增速受益于电商业务快速增长,若剔除电商影响,我们拆算东南地区增速仍能保持10%左右。 三大品牌并行发展,Skechers布局良好。分品牌来看,奥康、康龙、红火鸟三大品牌收入增幅分别为-5.7%/4.26%/25.9%,红火鸟由于基数较小增速较快,同时毛利率为三个品牌中最高。另外,公司合作运动品牌Skechers线下旗舰、专卖店数约100家,我们预计全年开店数量将达到150-200家,Skechers年销售表现与公司其他体育运动业务可期。 投资建议:面对严峻经济环境和市场变化,公司皮鞋业务略有下滑。 我们预计2016-2019年EPS为0.98元/1.04元/1.1元,维持评级为“买入-A”,6个月目标价26元,对应2017年25倍PE。 风险提示:1)终端消费持续低迷;2)斯凯奇进展不及预期

立足玻璃深加工产业,二次创业积极布局幼教服务。公司中国最大的玻璃加工制造商之一,2015年制定了以玻璃深加工产业和教育产业双业并行的发展战略,加大对教育产业的布局。在不到一年的时间里,公司相继成立了教育产业基金、收购全人教育和与徐幼集团签订合作框架协议,打造幼儿园一体化解决方案供应商初步已现。 政策破冰+二胎政策+消费升级,幼教产业进入黄金时代。《民办教育促进法》修法在即,政策破冰迹象明显。近年来我国的教育经费投入和人均可支配收入不断增加,伴随着全面二胎政策的实施以及70后、80后父母成为投资教育的主体,我国的幼教行业将进入发展的黄金时代。根据智研咨询发布的《2016-2022年中国学前教育市场运行态势及投资战略研究报告》,预计2020年幼儿园阶段教育市场空间约为1.15万亿元,2016-2020年CAGR为7.3%。 玻璃+教育,双轮驱动,打造一体两翼新格局。受益于房地产销售市场回暖、光伏产业政策利好等因素,家电行业的持续增长和光伏产业的稳步发展将为公司传统业务的业绩稳定提供重要保证。中长期看,公司立足实体幼儿园,积极探索教育产业的各个领域,打造出“线下”(实体幼儿园)+“线上”(全优宝APP)的幼教产业闭合生态圈。公司第二主业卡位于享受政策、人口红利的幼教产业,借助资本市场发力外延并购,将在中长期为公司的持续健康发展奠定基础。 投资建议:预计公司2016年-2018年净利润分别为1.18/1.68/1.97亿元。首次给予“买入-A”评级,采用分部估值法,玻璃业务给予2017年30X,估值约为41.4亿元,教育业务考虑到徐幼集团及后续外延扩张预期,给予60亿目标市值,公司总估值为101.4亿元,对应目标价16.96元。 风险提示:1)玻璃业务低于预期;2)教育资产整合低于预期

原主业竞争加剧,强势转型幼教市场:威创股份原业务范围为大屏幕拼接显示产品。在原主营业务需求放缓、竞争加剧大背景下,公司进军幼教市场,先后以5.2亿与8.57亿现金收购著名幼儿园品牌红缨教育与金色摇篮,实现双主业经营。 五大因素将引领幼教产业发展新机遇:二孩政策、幼教地位与日俱增、消费升级、资本竞逐早幼教市场及国家政策红利五大因素驱动幼教产业进入黄金时代。公司提前布局幼教市场,迎产业发展东风。 产业链整合先行者,“教育喜达屋”蓝图已现:经过积极并购与多维度企业合作,公司形成了具有线下品牌运营实体、线上流量平台以及公共服务平台的幼教生态圈。线下品牌运营以“红缨-金色摇篮-YOJO-艾乐”幼儿园品牌覆盖全国;线上流量平台依托贝聊建设O2O商业模式;公共服务平台以启迪威创、幼教天地、威创康轩、E师帮等为基础,强势争夺上游资源。2015年,红缨教育与金色摇篮分别实现并表利润5186万元与829万元,业绩表现亮眼。 双引擎驱动时代,2B重点发展,2C布局未来:进入由大屏幕拼接显示业务及幼儿园运营管理服务业务双引擎驱动时代,公司原主营业务将坚持继续向控制室信息可视化业务转型。幼儿园运营管理服务业务,公司将进一步整合2B2C体系。中短期重点发展2B,优化线下幼教渠道体系,预计本年年底有望覆盖350家金色摇篮及6000家红缨幼儿园;长期提前部署2C,依靠贝聊与儿童艺体培训中心建设项目,打通园所教育与家庭消费链接端口。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元/0.37元/0.45元,增速分别为97%/30%/23%维持“买入-A”评级,6个月目标价为22.2元,对应2017年60X。 风险提示:1)政策风险;2)幼教人才短缺风险;3)并购整合风险

体育产业迎来黄金十年。根据发达国家经验,当人均GDP 超过5000美元时,体育、娱乐等文化消费将快速增长。目前中国人均GDP突破6000美元,居民文教娱乐支出占总消费支出的12%以上,未来这一比重有望大幅提升,体育产业也将迎来快速增长的黄金十年。 运动鞋服行业低谷已过,转型升级正当时。2011 年起行业持续陷入去库存周期,行业经历了持续三年的调整,品牌竞争力弱、业绩明显下滑的状况,倒逼国内运动品牌由过去粗放式的外延扩张模式向以产品竞争力与内生管理能力为驱动的精细化经营模式转变。2014 年起随着国家对全民体育运动的大量扶持,以及冬奥会等因素刺激,运动用品市场有回暖迹象。在体育产业加速发展以及“互联网+”高度渗透各行业的时代背景下,包括耐克、李宁、阿里、乐视在内的运动及互联网公司纷纷开始从产品、渠道、产业布局等方面投入体育产业。 转型体育产业集团,构筑大体育产业生态圈。公司自确立“以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态协调发展”的战略目标以来,积极推动在体育产业的布局,项目落地迅速:通过泉晟投资持有虎扑16.11%的股份, 并联合虎扑、景林资本成立体育产业基金“动域资本”,已投资多个“互联网+”概念的智能运动项目;通过贵人鸟香港入股西班牙足球经纪公司BOY;与大体协、中体协签署合作框架协议,布局校园体育赛事运营、校园体育经纪业务及校园体育互联网三大平台,进军校园体育产业等。近期拟非公开增发16.8 亿元建设体育云平台项目,“大体育产业生态圈”基础构架已初步形成。 投资建议:公司目前利润来源仍为运动鞋服用品,体育产业基金及子公司短期内不会对业绩产生较大贡献,但随着项目落地及体育政策的陆续放开,公司“大产业生态+多产品运营”的投资收益模式将得到较好体现。参考体育公司的估值,不考虑增发影响,我们维持评级为“买入-A”,目标价48.86元,对应市值300亿元。 风险提示:1、后续战略落实存不确定性;2、运动鞋服业绩低于预期;3、资源整合存在不确定性

业绩增长稳健:2015年1-9月实现营业收入61.69亿元,同比增长15.07%;归属上市公司股东的净利润8.29亿元,同比增长23.46%;扣非净利润7.98亿元,同比增长24.23%,EPS0.31元,符合预期。公司预计全年业绩增长为0-30%。 休闲服饰及儿童服饰持续高增长,产品及品牌影响力持续提高促进毛利率增长。根据订货会情况,我们预计儿童服饰收入同增超过20%,休闲服收入同增约为10%左右,持续保持较高增速。毛利率则延续全年趋势,持续提升0.5pct至37.0%,反应公司业务调整持续向好,产品及品牌影响力持续提升。销售/ 管理/ 财务费用率分别升0.3pct/-0.1pct/-0.3pct至12.5%/3.9%/-2%,三费控制平稳。应收账款季节变化明显,较年初升17.3%至12.63亿元,存货增长较快,较年初/去年同期增长98.9%/26.7%至20.57亿,我们判断主要与秋冬装备货增加有关。 儿童服饰领域保持龙头地位,整合儿童产业链受益二胎放开政策。 公司旗下“巴拉巴拉”品牌已在童装领域占领绝对龙头地位,同时在儿童产业链整合中,公司通过控股育翰上海(70%股权)涉足儿童教育领域,设立“上海马卡乐”加强童装电商及婴幼童领域布局,集团旗下的“梦多多小镇”也是一个集儿童体验、教育、娱乐、商贸为一体的儿童主题广场。考虑到公司账上现金充裕,我们认为公司有足够的实力以投资并购的方式掌握优质资源,不排除向儿童教育、动漫、娱乐、APP 社区的领域整合,转型成为儿童服务平台。 投资建议:公司休闲服及儿童服饰业务发展稳健,积极拓展互联网资源(自有电商品牌及投资跨境电商ISE),受益于二胎政策放开公司在儿童领域的资源整合有望提速,同时已推出股权激励绑定高管及股东利益。我们维持预计2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.51/0.62/0.75 元,评级“买入-A”,目标价15.15 元,建议积极关注。 风险提示:1)服装市场消费下滑风险;2)业务布局收购风险

业绩大增来自于投资收益及纺织城收储。公司1-9月实现营业收入123.7亿元,同比增长16.98%;归属上市公司股东的净利润32.5亿元,同比增长65.81%。扣非净利润18.7亿元,同比增长10.32%;EPS1.46元。业绩大增来自于投资收益净利润大幅增长111.1%至19亿元,及纺织城收储获利5.77亿元,两者之和占利润总额62.27%。 地产业务增长较快拉动收入增长,服装业务中新兴品牌收入增幅较大。公司两大业务板块中,服装板块实现营业收入32亿元,同减2.62%(其中品牌服装收入29.5亿元,同增1.24%)),地产板块实现营业收入90.5亿万元,同增26.43%。同时由于地产业务毛利率下降,带动公司整体毛利率降4.1pct至35%。品牌服装业务中,HartSchaffnerMarx、GY、HANP、MAYOR四个新兴品牌合计实现营业收入2.7亿元,销售占比9.04%,平均增幅31.65%;渠道上,各品牌网点合计3145家,较年初净增63家(+2.04%)。销售/管理/财务费用率分别降2.5pcr/1.4pct/0.1pct至8.9%/4.5%/4.7%,三费合计降3.9pct至18.1%。应收账款较年初增长0.65%至3.12亿元,存货则由于房地产项目结算,较年初下降30.22%至124.23亿元。 投资建议:公司服装业务基础扎实,四大新兴品牌增速加快,业绩改善已见端倪,并且年初定增打造O2O营销平台,依托线下强大会员体系及直营门店可承载更多产品及概念;地产业务上也开始探索大健康养老地产,未来随着地产政策的宽松有望获得恢复性增长;投资方面也向产业投资转型,着眼更长期布局大健康、大金融领域;总体来看,公司把握“服装+地产+投资+大健康”四轮驱动战略转型机遇,具备中长期的发展战略眼光。我们预测2015-2017年EPS分别为1.79元/1.30元/1.34元,目标价19.50元,对应2016年15倍PE,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:1)投资业务波动;2)O2O、大健康等推进低于预期