推荐逻辑:客户优质(国外宝马、大众、捷豹、路虎;自主吉利、广汽、长城),一汽大众占公司收入30%以上,18年大众周期标签股;竞争格局良好,A股稀缺标的更具投资价值;增持格拉默股权&高铁座椅业务,新蓝海值得期待。 主业盈利能力强,长期内生高速增长。公司主营产品包括乘用车座椅头枕、头枕支杆、座椅扶手。11-16年营业收入CAGR为25.6%,归母净利润CAGR为12.5%,多年保持两位数增长,彰显公司产品竞争优势下不断扩张市场份额。公司17年上半年实现营业收入8.7亿元,同比增长42.1%,归母净利1.4万元,同比增长22.1%,扣非后归母净利1.3亿元,同比增长27.1%,利润增速低于收入增速主要受原材料价格上涨、二季度车厂年降因素、销售费用率影响。 一汽大众标签股,合资往自主扩张道路畅通。一汽大众头枕业务约有60%由公司中标,一汽大众的订单收入占公司收入比重达30%,18年一汽大众迎来强产品周期时代。德国继峰新获宝马3个定点项目预计未来5年贡献1.1亿欧元收入,顶尖车厂项目彰显公司产品品质。公司15年开始开拓自主品牌市场,立即获得热门品牌及畅销车型项目,包括长城H系/WEY、吉利CMA平台和广汽传祺。 竞争格局良好,投资价值优。A股市场中同样做头枕、扶手业务的可比公司较少,公司具有一定的稀缺性。选择A股内外饰、座椅总成商作为可比公司,继峰股份盈利能力(ROE、毛利率)较传统内外饰、座椅总成商较优,我们认为在车市增速下滑背景下,更具有投资价值。 增持格拉默&高铁座椅业务值得期待。公司与格拉默计划在国内成立合资公司,协同效应显著,持续增持格拉默股权提供想象空间;成立15亿轨交座椅及汽车零部件产业基金,撮合轨交资质&市场、格拉默火车座椅技术,新蓝海值得期待。 盈利预测与投资建议。公司所处行业格局份额较为集中,近似比较可选择A股内外饰及座椅总成商进行对比,公司盈利能力更优且具有一定的稀缺性。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.63元和0.79元,三年归母净利润增速26%,可比公司18年PE平均数、中位数分别为22倍、18倍,考虑公司业绩增速、稀缺性、格拉默投资以及轨交业务拓展,按PEG 1倍给与公司18年26倍估值,对应目标价16.38元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格或进一步上涨,乘用车市场增速或不及预期的风险;汇率波动风险。

事件:公司发布半年报,2017上半年实现营业收入8899.4万元,同比增长36.9%,实现净利润1922.1万元,同比增长40.7%。 行业景气度高,公司业绩快速增长。2017年公司下游核心光伏行业景气度高,且随着黑硅叠加金刚线技术的不断成熟,电镀金刚线在多晶硅切片领域中的渗透率不断提升,带来巨大需求弹性,电镀金刚线供不应求,行业保持高景气度。公司在上半年处于产能持续扩张,经营业绩实现快速增长。公司2017上半年经营活动产生的现金流量净额3487.6万元,约为同期净利润的1.8倍。 募投项目有望在三季度提前完成。随着公司IPO募投资金的到位,面对极佳的市场机遇,公司上半年迅速扩充产能,加速募投项目实施。预计年产100 万公里金刚石线锯募投项目全部设备投入及产能释放将于2017 年第三季度提前实施完毕。在此基础上,公司将根据市场需求情况,进一步扩充产能,从而更好的把握市场机遇,实现公司业绩的快速增长。 研发投入持续增长,新品开发稳步推进。电镀金刚线行业处于技术高速迭代期, 更高的生产效率和产品质量是在未来竞争格局中占据优势地位的有力保障。公司2017 上半年持续加大产品研发,积极布局未来若干年的产品开发计划。2017 上半年公司投入研发费用533.22 万元,同比增长34.26%。截止2017 年6 月30 日,累积获得授权专利40 项(其中发明专利8 项),新申请专利7 项(其中发明专利6 项)。 产能爬坡造成毛利率下滑。公司上半年综合毛利率为45.4%,较2016 年下滑3.5%。我们认为上半年在行业景气度的背景下金刚线价格处于稳定水平,毛利率下滑主要是公司金刚线业务处于产能爬坡期,相关技术及工艺迭代迅速,新工艺处于不断升级阶段所引起,后续随着新工艺不断成熟毛利率将得到修复。 盈利预测与投资建议。鉴于公司募投项目有望在三季度提前完成,产能释放进度提前,公司业绩有望快速增长,我们上调盈利预测。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.31 元、2.45 元、2.97 元,对应PE 分比为43 倍、23 倍、19 倍, 未来三年归母净利润复合增长率59.7%,给予公司2018 年29 倍估值(对应PEG 约为0.49),对应目标价71.05 元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动风险;行业景气度或无法持续提升风险; 金刚线价格大幅下跌风险。

事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入335.6亿元(yoy-6.3%),实现归母净利润46.2亿元(yoy-15.9%),实现扣非后归母净利润35.6亿元(yoy-29.6%)。 产品周期弱势,业绩下滑。公司近两年的产品线处于弱势周期,2017H1公司营收和归母净利润双双下滑。营收端下滑主要是自主品牌车型销量下滑以及多产品官方降价影响,同时导致毛利率同比下降3.7pp。利润端影响主要因为于长安福特的投资收益大幅下降,上半年来自长安福特的投资收益仅为31.2亿元(yoy-32%)。长安马自达投资收益为6亿元(yoy+26.5%),表现良好。 福特销量下滑,降本压力体现,马自达表现较好。2017H1长安福特累计销售42.3万辆,同比下滑12%。盈利能力较强的车型,翼虎表现堪忧,销量下滑接近30%,锐界表现中规中矩,销量增长4%。福特对部分车型做出的官降策略,比如翼虎的官降幅度在7000元-1.5万,降价幅度超过5%,降低单车盈利能力,直接影响投资收益。长安马自达半年累计销售车辆9.1万辆,销量基本持平,其中CX-5销量同比增长17.7%,表现良好。长安福特年初提出比较激进的降本目标,后续执行力度有望加大,我们预计下半年业绩表现将有所好转。 自主产品结构持续改善,下半年发力有望对冲合资品牌业绩下滑。2017H1公司自主品牌多车型官降对全年的毛利率造成负面的影响,但长安自主推陈出新能力较强,毛利率提升空间巨大。下半年CS55、轩凌MPV、CS75改款、欧尚A800有望持续拉动整体销量,业绩有望持续释放。我们预计年底推出睿骋CC轿跑将会体现长安在外形和内饰上的巨大提升,长安自主在动力系统,整车安全设计上功底深厚,虽然近年来在外形和配置上有所逊色,但厚积薄发后来居上机会很大。 公司股息率高,建议关注低价筹码和自主业绩弹性。公司今年大概率维持30%以上的分红率,股息率有望超过4.5%,下半年汽车销售旺季来临,销量有望环比改善,建议积极关注自主品牌设计换代带来的反转机会。 盈利预测与投资建议。由于长安福特半年业绩下滑,我们调整公司2017-2019年EPS分别1.97元(2.35)、2.09元(2.54元)和2.28元(2.81元),对应PE分别为7倍、7倍、6倍。我们给予公司2017年8倍PE,调整目标价至15.8元(18.7元)。维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。

投资要点: 事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入29.1亿元(yoy +61.4%),实现归母净利润1.7亿元(yoy +52.1%),实现扣非后归母净利润1.4亿元(yoy+82.1%)。 产品结构升级,收入大幅增长,但毛利率有所下滑。受益于轻卡国五切换周期,2017H1公司道路用柴油机实现销售18.1万台(yoy +20.8%),收入增速大幅超过销量增速主要是国五机型单价有所提升,公司产品结构升级效益体现。上半年公司柴油机毛利率为14.5%,同比下滑2.9pp,我们认为可能是排放升级切换周期较短,市场竞争加剧所致,公司国五机型的技术沉淀深厚,将会获取更多市场份额。 加强费用管控,费用率降低。2017H1公司总体费用率为7.2%,同比下降5.5pp,其中销售费用下降1.3pp,管理费用下降3pp,公司加强费用管控体现成效。上半年公司财务费用为1423.5万,同比下降53.1%,主要是公司加强资金筹划,资金成本有所下降。 客户持续拓展,积极布局国六产品研发。截至第295批整车公告,公司发动机产品配套车型数量为:DEV 系列2562个,YN 系列2328个,天然气系列266个。公司国五产品已经批量配套东风股份、广东福迪部分车型,与长丰猎豹、北汽瑞丽、东风凯马等部分车型正在同步开发。公司与德国FEV 公司合作开发出满足国五并具备欧Ⅵ排放潜力的D16、D19、D20,其中D19已经批量搭载上汽大通、广东福迪、上汽荣威等车型。此外,公司以D20、D25/30、D40/45三大系列作为国六产品开发基础,积极投入研发。 拟收购铭特科技,进军汽车电子市场。公司拟以8.4亿元收购铭特科技100%股权。铭特科技为国内的工业级卡支付系统解决方案提供商,为我国石化行业的加油(气)机、电力行业的电动汽车充电桩等室外设备提供工业级智能卡支付系统。公司有望通过铭特科技,进军汽车电子领域,未来业务拓展想象空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.19元、0.25元、0.30元,对应PE 分别为21倍、16倍、13倍。由于股本变动,我们调整目标价至5.1元,维持“买入”评级。 风险提示:轻卡产销量回暖趋势不及预期;非道路机械市场扩展不及预期。

事件:公司发布半年度报告,实现营业收入57.4亿元,同比下降48.2%,归母净利3837万元,同比下降76.6%,扣非后归母净利-8132万元,同比下降188.78%,销售各型客车24320辆,同比下降33.3%。 苏州金龙资质问题大幅降低公司新能源客车占比,对上半年业绩产生较大影响,下半年弹性强劲。受政策影响,新能源客车行业上半年整体表现低迷,全行业上半年生产12281辆,同比下降67%,加上公司主力子公司--苏州金龙新能源资质未恢复基本停产新能源客车,导致公司上半年新能源客车仅生产972辆(工信部合格证数据),同比下降77%,公司整体客车销售同比下降33.3%,新能源客车结构占比由同期11.7%下降至4%,此外插电式混动占比由同期28%上升至51%,以及车长结构变化,公司营业收入同比下降48.2%,单车均价由29.6万元/辆降至22.3万元/辆,毛利率由同期14.7%下降至13.5%。我们认为随着苏州金龙7月底资质恢复后,下半年将会赶上新能源客车热潮,弹性强劲。 新能源客车Q1仅有50辆、Q2快速增至922辆,下半年改善速度加快。一季度公司新能源客车表现低迷,仅生产50辆,公司Q2经营逐步改善,生产922辆,单季度收入34.3亿元,同比下降31.2%,环比增长47.8%;毛利率15.7%,与去年同期15.9%基本持平,环比增加5.4pp;归母净利9159万元,同比下降15.2%,环比增加1.4亿元(Q1亏损5322万元);扣非后归母净利亏损1190万元(非经常性损益1.2亿,主要是应收款减值转回、政府补助、理财产品、其他营业外收入等产生),同比下降125%,环比减亏5753万元(Q1亏损6943万元)。客车行业目前主要看新能源客车带来的弹性,公司Q2产量上升后明显改善公司业绩,下半年随着苏州金龙强势回归(苏州15-16年市占率基本与大小金龙合计的份额相等),各项经营指标加速改善。 大小金龙挑重任、逆势环境提份额。由于苏州金龙上半年几乎没有产量,我们仅考虑大金龙、小金龙情况,根据合格证数据,16年上半年、16年全年及17年上半年,大小金龙合计的市场份额分别为5.8%、6.7%和7.9%,市占率不断提升。我们认为国内客车行业两巨头将会在洗牌过程中,依靠产品竞争力实现份额地不断提升,中长期产品有望批量进入国际市场。 推荐逻辑:苏州金龙正式恢复补贴资质(弹性1),金龙汽车整体客车推荐目录数第一(前七批占比14%),迎接下半年客车热潮;客车“骗补”、行业短暂下滑推动公司治理结构改善,假设采购协同效应提升2个点毛利率,即可贡献4.3亿元毛利润,弹性强劲(弹性2);控股股东增持、PB提供安全边际。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.53元、0.6元和0.88元,考虑转回16年过度计提的4.7亿元至归属母公司股东权益,预计17年归属母公司股东权益为38.4亿,按十年2.3倍PB中枢估值,对应目标价14.55元,维持“买入”评级。

事件:公司发布半年度报告,实现营业收入93.1亿元,同比下降29.8%,归母净利8.1亿元,同比下降34.8%,扣非后归母净利7.4亿元,同比下降39.1%。 行业逆境下,龙头市场份额全方位得以提升,插电式、纯电动份额提升4pp、2pp。公司上半年累计销售客车21828辆,同比下降26.7%,根据工信部合格证数据,公司上半年累计生产新能源客车3014辆(-56.4%),分车型看,插电式1269辆(705辆10米以上、564辆8-10米,同比增长55%)和纯电动1745辆(-71%),分长度来看,10米以上、8-10米、6-8米分别为1471辆(-9.6%)、83辆(-66.8%)、1460辆(-71%)。全行业上半年生产12281辆,同比下降67%,与整体行业相比较,公司表现优异,插电、纯电份额较16年全年分别提升4pp、2pp;分长度看,公司10米以上、8-10米、6-8米车型份额分别达到18.5%、40%和12%,份额较16全年分别增加1.7pp、9.3pp和9.5pp。我们认为随着行业优胜劣汰、正本清源,龙头车企将会进一步提升市场份额。 新能源客车产品占比减少10pp,均价仅略微下降,毛利依然提升。17年上半年新能源客车占公司客车比例为13.8%,16年上半年比例为23.2%(全年比例37.8%),同比减少10pp。公司上半年单车均价42.7万元,较16年上半年44.6万元、16年全年50.5万元分别下降4.3%、15.4%,均价下降幅度远远好于市场预期。公司上半年毛利率24.9%,同比增加0.1pp,其中Q2毛利率25.6%,同比增加0.3pp,环比1.6pp。公司在补贴大幅退坡及新能源产品结构比例严重下滑背景下,依然能够保持毛利率略微提升、单车售价略微下降,彰显公司强劲的上游议价及内部挖掘能力。我们3月初提出“补贴下滑由上下游承担,单车盈利能力不下降”观点进一步得到验证。 国补金额100亿尚未到账,预计财务费用维持16年水平。公司上半年仅收到16年100亿补贴款的6.8亿,加上今年上半年预计新增7.2亿,目前尚有100.4亿国家补贴暂未到账。自14年Q2零借款以来,公司17年Q2新增短期借款34亿,主要用于弥补国补到账前的流动资金需求,预计下半年会带来额外的财务费用支出(16年财务费用2.7亿,含1.1亿汇兑损失),我们预计17年汇兑损失减少,但全年整体财务费用与去年基本持平。受国补到账影响,上半年经营性现金流净额为-45亿,现金及现金等价物净增加额为-18.8亿。 新能源客车市占率提升空间大。17年新补贴政策环境下,行业洗牌加速,更有利于客车龙头依靠强劲综合实力提升市场份额。宇通传统大型客车14-16年份额为26%、34%和35%,而新能源为34%、22%和17%。传统中型客车份额39%、46%和52%,而新能源为61%、28%和30%,提升空间巨大。 盈利预测与投资建议。基于公司三年以来首次进行短期借款,我们调整财务费用,预计2017-2019年EPS分别为1.84元、2.22元、2.51元,对应PE分别为11.4倍、9.5倍和8.4倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年报,2017H1实现营业收入26.9亿元,同比增长76.5%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长204.2%;实现扣非后归母净利润3.5亿元,同比增长230.2%。其中2017年二季度单季实现营业收入11.0亿元,同比增长43.3%,环比减少30.9%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长171.12%,环比减少22.1%。 整体业绩符合我们预期。2017H1公司整体毛利率为25.7%,环比Q1下降0.6pp,相比2016FY提升2pp,统一供应链管理后芜湖CVT、MT业务成本控制方面都有了较大提升。2017H1整体费用率为10.8%,同比下降6.6pp,其中销售费用下降1.8pp,公司管理经营能力,费用控制能力有明显提升。 自动变速器资产有效整合,盈利能力大幅提升。公司上半年自动变速器业务实现营业收入5.8亿元,我们预计出货量接近7万台,主要来自奇瑞以及北汽银翔、重庆力帆(6月份开始出货)的订单,我们预计公司自动变速箱全年有望达到20万台的出货量,芜湖万里扬子公司完成2.2亿的业绩承诺不存在太大压力。 轻卡变速器受益国五排放升级大幅增长,行业龙头表现优异。公司上半年轻卡变速器业务实现收入5.6亿元,同比增长30%,毛利率提升1.65pp至29.6%,主要原因是公司提前布局国五排放升级变速器产品,在公司主要客户东风、福田、江淮的市占率大幅提升所致。 乘用车手动变速器稳扎稳打,毛利率稳定提升。公司上半年乘用车手动变速业务实现收入5.7亿元,同比增长60.8%,毛利率较2016全年增长1.3pp至19.8%,我们预计公司上半年手动变速器对吉利的出货量接近20万台,对奇瑞的出货量接近12万台,表现良好。 加大研发投入,看好公司CVT、AT和PHEV自动变速器成长空间。公司半年研发投入达8869万元,同比增长72.3%,公司已制定53211战略规划,着力开发CVT、AT技术,新产品CVT25目前已同步搭载匹配奇瑞、吉利多个车型。展望下半年,奇瑞后续配套新车型销量爬坡,完成业绩承诺不存在太大压力。此外,公司与德国吉孚技术成立合资公司,技术突破指日可待。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.79元、0.98元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍,维持目标价21.7元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;子公司业绩或不及预期。

事件:公司发布2017半年报,实现营业收入63亿元,同比增长24.1%,归母净利润1.2亿元,同比下滑32%。 迈威热销带动收入增长,但毛利率下滑导致业绩不及预期。2017H1公司累计销售车辆5.5万辆(yoy+2.4%),收入增速超过销量增速,主要是新车型迈威SUV和轩朗MPV拉动产品价格中枢上行。半年公司整体毛利率仅为13.4%,同比下降1.6个百分点,环比提升1.2个百分点。2017H1归母净利润同比下滑,但相对去年全年水平已经出现反转(8260万元),产品结构改善效果逐步显现。 新能源资质恢复,换电模式进入出租车市场。力帆乘用车已经恢复申报资质,公司两款纯电动轿车LF7002FEV和LF7004FEV已经进入第四批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。公司通过旗下“盼达用车”分时租赁平台已积累了两年的换电模式运营经验,并于2017年7月进入广州市出租车市场,换电出租车赚钱效应高于分时租赁,有望在未来贡献业绩。 新产品带来业绩反转机会,重点关注轩朗和迈威。3月28日上市的轩朗MPV实为今年重磅产品,青出于蓝而胜于蓝,外形靓丽,性价比优胜于同配置MPV,目前市场关注度直指宝俊730。迈威作为先锋车型,已为公司重构销售渠道,公司未来将围绕经济型7座用车推陈出新,重拾燃油车主业。 定增批文到手,推出股权激励,管理层绑定公司利益。公司新能源战略不变,定增批文已于2017年8月10日到手,发行底价为10.46元,倒挂幅度接近超过20%,此外公司还公布了20亿的非公开债券发行预案,保证发展资金到位。公司近期推出限制性股票激励计划,拟授予股份数量为8000万股,授予价格为4.33元,解锁条件为2017-2019年扣非净利润相对2016年增长100%,200%,300%,即未来两年年复合业绩增速超过40%。股权激励绑定董监高及核心员工利益,利于公司理顺机制,有助长期发展。 盈利预测与投资建议。由于毛利率下降导致公司半年业绩不及预期,我们调整公司2017-2019年EPS分别为0.20元(0.34元)、0.24元(0.46元)、0.32元(0.58元),对应PE分别为41倍、33倍、26倍。维持“增持”评级。

投资要点: 事件:公司发布半年度报告,集团合并营业收入347.6亿元,增长62.2%;投资收益46.9亿元,增长46%,实现归母净利61.8亿元,增长55.3%。集团连同合营、联营公司营业收入1625亿元,同比增长32%,其中重要的七家合营企业收入达1059亿,增长29%,净利润77.5亿,增长45%。 自主品牌锐意进取,盈利能力不断提升。上半年广汽乘用车总销量达25.1万辆,同比增长57%,实现营业收入272亿元,同比增长76.7%,单车价格由去年同期9.6万/辆快速提升至10.9万/辆,其中传祺GS4销量超18万辆,同比增长25%,稳居国内SUV市场第2位,GS8供不应求并成功突破中国品牌20万元价格天花板。公司上半年毛利率提升0.92pp至19.2%,其中整车制造业板块提升0.73pp至21.6%。 Q2费用支出大增,导致本部盈利环比下降明显。广汽乘用车Q1、Q2销量分别为121665和129213,二季度环比来看,销量增长6.2%,收入增长5.3%,不考虑其他经营收益,本部上半年盈利21亿,其中一季度18.6亿,二季度快速回落至2.5亿。我们认为主要受二季度各项费用增加影响,其中资产减值损失增加9.2亿(环比+7241%,其中固定资产减值2.2亿、无形资产减值4.9亿、开发支出减值2.4亿)、管理费用增加3.4亿(环比+59%,主要是研发费用、事务费用)、销售费用增加2.2亿(环比+24%)、财务费用增加0.6亿(环比+154%)。我们认为资产减值损失主要是部分轿车车型销售情况不佳,公司主动进行模具、研发等资本项目进行减值处理,实现对未来业绩的合理平滑处理。 合资品牌多点开花,广菲、广三锋芒毕露。公司重要的七家合营企业收入达1059亿,增长29%,净利润77.5亿,增长45%。其中广汽三菱在欧蓝德的带动下,销量同比大幅增长182%,预计利润3亿;广汽菲克三块SUV集体发力,销量增速77%,预计利润4亿;广本销量增长17%,预计利润33亿,广丰销量增长5%,预计利润31亿。根据车型销量测算,我们预计17-19年公司整体投资收益分别为82亿、95亿和110亿。 盈利预测与投资建议。公司16年开始自主、合资品牌齐发力,17年广乘、广菲克、广汽三菱业绩爆发式增长,2018年广本、广丰产能上升及新车型引进完成增速衔接。公司本部二季度单季环比一季度下降,我们认为属于车厂合理平滑利润所进行的费用计提处理,合资公司广本表现略超市场预期,我们对相应车型测算进行调整,调整后预计公司2017-2019年摊薄EPS分别为1.36元(1.31元)、1.81元(1.79元)和2.24元,对应PE为19倍、14倍和12倍(假设150亿增发7.4亿股),考虑公司未来三年业绩复合增速达到35%,维持“买入”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价15.58港元(13.26元人民币),17-19年摊薄后PE为9.8倍、7.3倍和5.9倍,建议积极关注。 风险提示:新推车型产品销量或不及预期;合资车型产品导入进展或不及预期。

事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入 10.8亿元,同比增长 55.4%,归母净利润1.4亿元,同比增长23.8%。 半年报符合预期,专用车业务收入大幅增长,拉低整体毛利率。2017H1公司综合毛利率为24%(同比降低9pp),主要是毛利率较低的专用车业务大幅增长拉低整体毛利率水平。2017上半年公司技术服务收入3.9亿元(yoy +11.7%),技术服务毛利率53.5%(同比降低0.7pp)依然稳健。专用车业务实现收入5.6亿元(yoy+131.3%),专用车毛利率仅为0.7%(同比降低1.5pp)。然而,公司产业化制造板块经营性亏损为783万元,同比减亏990万元,主要是汽车燃气零部件和汽车实验设备产业化制造盈利改善。 技术服务有望维持增长,产业化订单饱满,毛利率有望提升。汽车自主品牌进入加速洗牌周期,主机厂新车研发有望加速,我们认为传统汽车检测及外包技术服务需仍旧旺盛。燃油和新能源乘用车双积分政策推进在即,公司将受益于电动车检测放量带来的业绩增长。未来以AEB 为代表的辅助驾驶功能或将成为汽车标配,公司具有ADAS 检测系统,将受益于新车型主动安全技术的革新和相关法规的推出。产业化方面,公司专用车市场订单增长127%,公司产业化项目已完成向双桥产业园的搬迁,产能利用率提升及项目精选有望提升该板块整体毛利率水平。 新业务增长提前布局,软硬件兼修。公司目前已在园区内搭建基于5G 通信的智能V2X 系统,未来将逐步扩大到西部汽车试验场以及重庆市北部新区。此外,公司风洞实验室建设也在稳步推进之中,预计2019年贡献收入1.16亿元和利润总额5260万元,公司硬件投入为长期业绩增长打下坚实基础。公司今年上半年联合保险行业协会发布了中国保险汽车安全指数,作为汽车保险体系的标准合作方,公司将间接受益于客户流量提升。 公司具备央企改革预期,新领导班底带领公司迈向新纪元。公司为央企二级直属机构,大股东为中国通用技术(集团)控股有限责任公司,具备央企改革预期。2017上半年公司已经完成新一届领导班底交接,新领导班底将积极完善绩效考核体制,与年度预算挂钩,释放公司动力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.43元、0.50元、0.59元,对应PE 分别为21倍、19倍、16倍,维持“增持”评级。 风险提示:技术服务业务或低于预期,产业化进度或低于预期等风险。

事件:公司发布2017半年报,上半年实现营业收入31.9亿元(yoy +28.8%),归母净利润2.1亿元(yoy +10.2%),扣非归母净利润1.4亿元(yoy -16.9%)。 铅价上涨压制毛利率,锂电池不及预期。2017H1公司铅酸蓄电池产量达993.4万KVAH,同比增长3.4%,营业收入增速为28.8%远超销量增速体现龙头定价实力。然而,由于环境督察力度加大双管齐下,落后产能加速淘汰,导致铅价2017Q2有所反弹并维持高位,持续压制公司主业毛利率。公司半年销售毛利率仅为19.9%(同比下降4.2pct,环比2017Q1下滑0.6pct)。锂电池板块由于新能源客车和物流车行业遇冷,公司锂电池出货受限,有望在下半年扩大产销。 加大铅酸回收产能布局,牌照优势将逐步体现。公司旗下楚凯冶金具备10万吨回收产能,骆驼华南公司15万吨回收项目已经获得危险废物经营许可证,预计今年实现25万吨回收产能。公司目标3年布局达80万吨回收产能,年初已和全国最大再生铅生产企业湖北金洋(回收产能30万吨)签订合作框架协议,公司积极布局门店回收和铅酸回收产业将持续降低公司的原料成本,叠加铅酸蓄电池集中度提升效应,主业稳定增长可期。 公司看点有三:1)铅酸消费税加速行业洗牌,龙头市占率提升。铅酸行业利润率较低,4%的铅酸消费税叠加严厉环境督察推进淘汰落后产能,公司目前整体净利润率为7%,高于行业4.5个百分点以上,长期来看,将受益于行业竞争格局向好与集中度提升。2)公司积极布局门店回收和铅酸回收产业将持续降低公司的原料成本。我们预计公司2017年将形成25万吨的废旧铅酸蓄电池的回收产能,公司通过打通多年来积累的线下门店,提升回收效率,将大幅降低铅原料成本。3)锂电池有望扩大产能。公司目前已经开拓南京金龙、武汉扬子江、凯马汽车、恒天新楚风、吉利汽车、北汽等优质客户,我们预计下半年客车和物流车行业回暖,公司有望扩大产销。 盈利预测与投资建议。由于铅酸主业毛利率下滑影响,锂电项目不及预期,我们下调公司2017-2019年EPS分别为0.70元(0.93元)、0.83元(1.01元)、1.05元(1.09元),对应PE分别为22倍、18倍、14倍。下调至“增持”评级。 风险提示:铅酸蓄电池业务增速或不及预计,锂电池业务或不及预期等风险。

事件:公司发布2017半年报,上半年实现营业收入20亿元(yoy +29.2%),归母净利润2.3亿元(yoy +31.5%)。 客户结构持续升级,收入利润率双提升。2017H1业绩符合预期,公司站稳国产车灯头把交椅地位,在拥有一汽大众、一汽丰田、广汽集团等优质老客户资源的基础上又开拓了吉利汽车、Volvo中国和奇瑞捷豹路虎等,未来订单高增长可以持续期待。2017H1毛利率达22%,同比基本持平,2017Q2毛利率达22.9%,触底回升,相对2017Q1提升1.8个百分点,主要是高单车价值和高毛利的前大灯和后组合灯收入比例持续提升。 突破高端客户体系,订单获取保证高增速。星宇股份已逐步具备从低端到高端车型与外资车灯厂正面竞争的能力,公司2016年成功进入奥迪、宝马全品牌供应体系。订单获取方面,公司2016FY和2017H1分别承接车灯新项目138个和39个,保证未来车灯业务高增长。产品结构方面,公司重心倾向附加值较高的前大灯、后组合灯项目,产品结构持续改善。我们认为公司将逐步实现高端LED大灯,AFS车灯等曾由外资垄断的产品的国产化,进口替代逻辑明确。 把握LED 大灯切换确定性,布局前瞻科技。配置升级为自主品牌在加速洗牌周期中立于不败之地的竞争方式。公司将最大程度上受益于LED 车灯的切换机会, 公司LED 车灯已批量配套传祺GS4。公司积极布局LED/AFS/ADB 前瞻技术, 第一代、第二代ADB前照灯目前已经进入主机厂应用洽谈阶段,2017H1公司研发费用率为4.6%,同比提升0.9个百分点,研发投入力度加大保证产品技术实力,加速技术迭代。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.69 元、2.21 元、2.76 元,对应PE 分别为27 倍、21 倍、16 倍,公司车灯业务增长确定性较高, 我们给予公司2017 年30 倍PE,对应目标价50.7 元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或继续下行,汽车行业或持续低迷,车灯研发进度或不及预期等风险。

事件:公司发布半年度报告,实现营业收入12.2亿元,增长27.6%;实现归母净利9463万元,增长82.6%,实现扣非后归母净利9649万元,增长124%。 规模效应及结构调整效果显著,整体毛利率提升3pp。1)涡壳产品收入1.5亿元,增长73.2%,收入占比提升3.2pp至12.2%,毛利率快速提升3.2pp至21.5%,预计随着规模效应发挥,毛利率还有9个点的提升空间,我们按照350元/个计算,上半年销售约43万只涡壳;2)排气歧管产品收入4.7亿元,增长40%,收入占比提升3.4pp至38.6%,毛利率快速提升4.4pp至26.2%,我们预计主要是配套涡壳的高镍排气管结构占比提升所致,按照175元/个计算,上半年销售约270万只;3)水泵产品收入5.2亿元,增长15%,收入占比43%左右,电控开关水泵、电子水泵价值量(300至400元)是传统水泵(120元)2倍以上,销售结构上移进一步提升毛利率2.7pp至29.4%。涡轮增压器车型渗透率持续提升、新能源汽车快速上量分别带动公司涡壳、高端排气歧管,以及电子水泵的持续放量,继续看好公司毛利率水平提升。 涡壳产品持续放量,进入核心总成商配套。在汽车行业增速下滑背景下(尤其是18和19年),我们认为未来3-5年涡轮增压器细分行业增速超过20%,为公司业绩增长提供良好环境。我们预计应收账款中的博格华纳及宁波丰沃均为公司涡壳下游客户,这两家均为国内前五名涡轮增压器总成商,前者配套大众项目为主,后者配套吉利博瑞博越为主。公司也进入了霍尼韦尔、菱重、IHI全球知名涡轮增压器总成商配套体系,后续随着项目车型的SOP,公司涡壳产品将加速放量,预计2018-2020年年均涡壳销量200万只以上。 国外直接销售收入增长49%,国际化进程加速。公司上半年国外直接销售2.2亿元,增长49%,直接客户康明斯、博格华纳分别在其全球项目中加大采购了公司排气歧管、涡壳产品。公司产品已经进入戴姆勒、德国道依茨、美国康明斯、博格华纳等知名企业采购系统,中国制造优势不断加速公司国际化进程。 推荐逻辑:公司主业经营扎实,水泵、排气歧管产品国内市占率分别位居第一、第二;毛利率水平快速提升,未来几年高端产品如离合器电子开关水泵、涡轮增压器壳体等占比进一步提升,良品率提升、规模效应发挥将显著提升公司毛利率水平;产能充足,利用率提升迅速释放业绩,公司各类产品产能充足,后续几年无须大的资本开支,产品上量将迅速提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司三季报业绩预计1.5亿至1.8亿(增速90%-130%),鉴于公司产品毛利率提升速度快于市场预期,我们上调产品毛利率水平,预计2017-2019年EPS分别为0.67元(0.52)、0.85元(0.69)、1.04元(0.79),未来三年将保持45%的内生复合增长率,给予公司2018年22倍估值,对应目标价18.7元,维持“买入”评级。 风险提示:涡轮增压器壳体增速及毛利率提升或不及预期;传统水泵类业务或下滑的风险;汇率波动或带来的风险。

事件:公司发布公告,拟14250万元收购航盛实业(商用车车联网标的)95%股权;拟通过500万元增资获得自行科技(ADAS标的)5%股权;投资5000万元建设液晶仪表生产线(智能驾驶舱核心硬件)。 收购商用车车载前装标的,强化公司前装及车联网布局。公司拟通过14250万元现金收购航盛实业95%股权。航盛实业主要向客运、公交、校车、重卡及新能源等商用车及其他社会车辆提供系统的前装车载电子设备集成解决方案。与国内众多的汽车生产厂商包括宇通客车、苏州金龙、厦门金龙、申龙客车、中通客车、安凯客车等建立了长期友好、稳定合作的战略伙伴关系。航盛实业承诺2017年扣非后净利润不低于1600万元。我们预计公司继续以车联网硬件终端技术研发为核心,通过整合商用车前装设备市场的渠道资源,丰富现有产品结构和服务层次,拓宽公司前装设备市场,以提高上市公司智能行车解决方案设计能力,深化上市公司车联网及智能驾驶领域的战略布局。 增资自行科技,战略布局ADAS标的。公司全资子公司索菱投资向深圳市自行科技有限公司增资500万元持有5%股权。自行科技核心团队在计算机视觉领域有多年积累,深耕ADAS和自动驾驶算法研究和产品研发,推出了满足智能汽车前装市场需求的核心模块和系统,相关产品包括基于单目视觉的前向ADAS系统(FCW,PCW,LDW,AEB等),车内ADAS系统(驾驶员注意力辅助系统和人脸识别系统),及车辆全盲区管理(360环视系统、A柱盲区显示及大型车盲区管理等)。未来自行科技将重点解决传感器融合(SensorFusion),道路结构感知,决策控制等L3级核心技术,推出L3级自动驾驶综合解决方案。 布局上游液晶仪表,掌控智能驾驶舱核心硬件。随着汽车电子配置不断升级,汽车电子化控制程度越来越高,液晶仪表的需求量也越来越大,预计2020年中国汽车全液晶仪表市场规模将突破200亿元。公司今年拟在众泰项目上率先推出的智能驾驶舱产品,将会在自主品牌掀起智能驾驶舱的高配置产品浪潮。因此投资5000万元设立液晶仪表生产线有助于促进产品迅速占领高端仪表市场。 盈利预测与投资建议。公司已于17年3月底完成三旗、英卡的交割,成为完整车联网解决方案的公司,同时制定了向智能驾驶及智慧交通领域延伸的总体发展战略。基于公司实施的增发及转增,暂不考虑收购航盛实业影响,预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.56元和0.7元,由于重大资产重组并未实现对两个标的收购重组,略低于预期,暂时不给目标价,维持“买入”评级。 风险提示:收购标的协同效应或不及预期的风险;汽车销量、车联网发展或不及预期的风险。

投资逻辑:1)国内制冰绝对龙头,产品定位中高端,下游冷链物流、冰雪项目打开制冰机业务天花板;2)公司通过外延式发展迅速获得压缩机技术制高点, 产能迅速扩张,成为公司核心增长点;3)深度涉足燃料电池领域。电堆和空压系统占领氢燃料电池核心技术制高点,未来发展空间巨大。 制冰龙头打开新发展空间。公司是制冰设备龙头,已经形成了稳定的市场份额产品定位在中高端,下游涉及包括化工、核电、水利水电、煤矿、食用冰及冰雪项目等,产品在下游化工,核电,水利水电,煤矿等领域市占率均为第一。在冷链物流以及冰雪项目高速发展的带动下,公司制冰机业务得到新的增长点 压缩机技术领先,业绩快速增长。公司压缩机产品系列丰富,跻身国际制冷领域的高端设备制造商和系统解决方案供应商。公司2014年压缩机业务正式开始投产,与公司其他各项业务协同效应明显,之后公司持续投入扩产,该项业务营收从2014年的2400万增长至2016年的1.73亿,未来还将保持高增速,同时随着规模效应逐步显现,压缩机业毛利率也将稳步提升。 深度涉足氢燃料电池,前景广阔。公司与专业投资机构共同对外投资参股加拿大氢燃料电池生产商Hydrogenics 公司不超过17.6%的股权,已于2017 年月28 日完成交割。Hydrogenics 是世界领先的设计、制造、建设氢能系统的公司。我们坚定看好氢燃料电池领域未来发展,公司在燃料电池中的核心技术电堆和空气压缩进气系统领域深度布局,占领行业制高点,卡位准确。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.12 元、0.18 元、0.26 元,对应PE 分别为70 倍、47 倍、32 倍。公司作为制冰机业务绝对龙头,压缩机业务表现出持续性高增长,结合公司业绩增长情况,并结合可比公司情况,我们给予公司原主营业务2017 年55 倍PE(对应17~19 年复合增长率73.62%的PEG 为0.75),对应市值44.4 亿元;同时对于燃料电池氢能业务,结合目前包括一级市场估值情况及行业所处阶段,给予其20 亿估值;对应总市值为64.4 亿元,对应目标价9.55 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游冷链物流等行业增长不达预期;燃料电池行业增速不达预期;并购企业业绩实现或不及承诺。