大环保业务有望进入高成长阶段,行业新龙头已成:公司自2013年末布局环保产业,起步晚却发展迅速,目前环保产业涵盖再生资源回收利用、环境治理、水务、污泥污土治理、固废垃圾处理等业务,形成了初具规模的环保产业链布局。在公司大环保业务布局下,进入承前启后的新时代,环保业务在公司总营收中占比已经从2015年7.97%提升至2017年半年报的27.53%,成为公司建筑之后的第二大业务,我们预计2017年环保业务收入增速将超过110%,2018年至2019年将逐步完成全国布局,进入加速发展阶段,年复合增长率有望超过50%,2019年有望成为公司第一主业。 再生资源行业发展态势向好,行业集中度有望迎来显著提升,龙头更胜一筹:“十三五”期间再生资源行业配套政策密集出台,整个行业势头向好,我们预计行业增速有望达到10%,其中废钢回收利用潜力犹大,根据《废钢铁产业“十三五”发展规划》测算,2016-2020年废钢利用量年复合增速将达到14%,用量将达到1.62亿吨,加之取缔地条钢和电炉炼钢占比有望增大,带动废钢利用量大幅提升。根据中再生协会统计,2016年公司排在行业第三位,前十大再生资源企业市场份额仅21%,公司深谙再生资源行业园区化发展之道,在回收网络全面铺开的基础上,积极推进循环经济产业园建设,预计公司再生资源业务市场份额有望由2016年的2.32%提升至2020年的6.65%,收入规模有望达到537亿元,发展势头迅猛。 毛利率过低是因为增值税无进项,达产后净利率有望高于建筑业务:再生资源回收企业由于回收来源的分散性以及上游供应商难以开具增值税发票的原因,导致回收加工企业无法抵扣进项税,面临较高的增值税税负,我国实行加工环节增值税有条件即征即退的政策,退税比例30%-70%不等,若考虑中央和地方政府的增值税的返还,预计公司毛利率水平在13%-14%。未来随着在建产能逐步达产,行业规范化、集中度提高,龙头企业盈利能力仍有提升空间,我们预计公司环保板块净利率有望逐步提升至行业平均水平5%以上。 大建筑业务稳健增长,在手订单充足,未来发展保障系数高:近8年新签合同额复合增速超过19%,2017年年中在手未完工订单超过2841亿元,2017年底预计超过3000亿元,对应未来几年年均600亿元-800亿元的销售额保障系数充足。 PPP项目仍为鼓励发展方向,利空已基本消化,2018年入库项目有望反弹:PPP重大限制政策大多已出台,不适合PPP模式的项目将由其它投资形式替代,PPP仍为鼓励发展方向,预计2018年有望迎来反弹。2015年至今,公司公告在手重大PPP项目合计超过2100亿元,以市政工程和公路工程为主,项目起点高,对接政府层级高,我们预计在手项目不会大幅清库,但新接项目或由快速发展进入优质稳健发展阶段,项目质量和收益率将会逐步提升。 紧跟国家一带一路战略,落地逐步加快,海外业务量有望稳步增加:公司是国内最早“走出去”的建筑央企之一,未来将继续坚定国际业务优先战略,积极把握全球经济缓慢复苏背景下的基础设施刚性需求,跟踪国家“一带一路”战略规划带来的 国际基础设施建筑市场机遇,目前业务遍及东南亚、南亚、中东、非洲、南美洲,并在142个国家设立了分支机构,2017年公司新签国际工程合同额约805.82亿元,占新签合同总额的35.65%,海外订单持续高增长。 高毛利率、高收益、稳定现金流入业务已进入收获期,成为业绩稳定器:公司水泥、民爆、房地产等业务大多位于行业前列,处于景气周期,进入业绩收获期,具有高毛利率、高收益、稳定现金流入的特点,为公司转型发展锦上添花。 水泥业务量价齐升,利润弹性大增:随着供给侧改革的加深和环保要求的日益严格,水泥错峰生产力度、广度会继续加大,同时需求端基建和房地产业务依旧处于较高的开工水平,行业集中度将会逐步提高。根据Wind统计,2017年水泥全年价格上涨超过35%,全国平均库容比整体维持60%左右,2018年预计水泥价格仍将保持高位,部分地区供给紧平衡,行业主要水泥企业利润大幅增加,全年水泥收入业务有望超过70亿,毛利率也将大幅提升。 房地产业务锦上添花,有望成为利润新增长点之一:早期公司地产业务主要集中在湖北武汉、宜昌等地,以区域性开发为主,自2014年来,房地产业务取得重大突破,完成了进军一、二线核心城市。公司目前有大量在建项目和在售项目,2017年半年报披露在建项目权益施工面积309.18万平米,达到历史高点,未来几年若在售和在建项目能按期陆续交付并实现并表,根据房天下周边房价计算,累计产生的营收预计有望超过800亿元,预期收益有望达到96亿元。 部分高速公路由培育期进入业绩释放期:公路运营业务毛利率常年维持在50%-60%左右,是公司毛利率最高的业务。目前,公司主要有3条高速公路在运营,运营里程超过450公里,襄荆高速运营状况良好,另外2条高速亏损大幅收窄,运营高速公路由培育期进入业绩释放期,有望成为现金牛业务。未来还将有6条高速投入运营,在建里程超过700km,营运资产质量稳步提高。 民爆业务稳居行业前列,作为行业领导者一直保持高毛利率:公司是中国首屈一指的具有完整产业链于一体的大型民爆企业,通过适度开展并购,加快走出国门,向水电、基建和有色金属矿山市场逐步转型,在国内外设有30余家子分公司、项目部,2016年,公司民爆业务工业炸药生产许可产能达到31.05万吨,位居全国第3位,合同签约62亿元,2017年预计收入接近30亿元,毛利率有望达到30%左右。 中国能建旗下最重要的业务板块,2018年国企改革进入关键时期:2016年中国能建公告实行有效期十年的股权激励计划,公司作为中国能建旗下最重要的业务板块,业务占比50%左右,鉴于公司各业务板块发展势头良好,公司有能力也有动力,在未来几年实现较高增长。2018年国企改革力度有望增强,范围也有可能继续扩大,同时有望逐步解决同业竞争,国改推进下建筑央企有望迎来估值提升的机会。 投资建议:自2007年以来公司营业收入年复合增长率达到27%,归母净利润年复合增长率达到21%,历史表现堪称优秀,优秀团队带领下不断复制成功的能力和对业绩的饥渴,未来更值得期待,业绩增长确定性高、估值低、股息率高,投资机会明显,我们小幅上调公司盈利预期,预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为1185亿元、1423亿元、1751亿元,净利润分别为44亿元、53亿元和65亿元,扣除其他权益工具等计提的利息5.75亿元后的EPS分别为0.83元、1.03元、1.29元,维持“买入-A”评级。 风险提示:环保业务发展不及预期,政策不及预期,基建投资和PPP项目落地。

终止收购不减拓展3C自动化业务决心:公司公告,由于受控股子公司远洋翔瑞下游企业回款较慢导致应收账款坏账计提增加,以及计提了大额股权激励费用等因素影响,子公司2017年度经营业绩预计无法达到各方预期,母公司决定终止收购远洋翔瑞剩余45%股权事项。我们判断,由于公司实施了限制性股票激励计划,子公司远洋在2017年增加了股份支付费用约800万元;另一方面,远洋布局3D热弯设备增加了部分研发费用开支。综合因素导致去年6500万元扣非净利润业绩承诺未达预期,但预计与目标值差距较小。母公司是绕线机龙头,子公司远洋是国内玻璃精雕机领域规模性企业,两者在客户开拓和产品研发领域各有所长,资源互补。 龚伦勇做为原远洋控股股东,目前上市公司总经理龚伦勇原是远洋控股股东,目前全面负责经营,后续将继续推动3C自动化设备领域的布局。 大额股权激励费用确认和财务费用增加致2017年业绩不达预期:公司公告,公司2017年归母净利润在2690-3090万元,同比上升101%-131%。公司业绩增长主要由于控股子公司远洋翔瑞纳入合并报表。报告期内,公司实施限制性股票激励计划,增加股份支付费用2,648万元,其中母公司增加股份支付费用约1,850万元。 另外,公司于2016年第四季度收购远洋翔瑞55%股权,增加并购贷款2亿元以及增加流动资金贷款,造成母公司2017年财务费用支出同比增加约974万元。股份支付费用和财务费用的增加对公司2017年度的经营业绩造成较大影响。 绕线机设备龙头,无线充电进入快速渗透期:2017年,苹果三款iPhone产品均具备无线充电功能,无线充电功能逐渐进入批量应用阶段。公司以技术优势明显的数控自动化绕线机为根基,积极拓展感应式无线充电技术中的线圈绕制设备;公司于2017年无线充电线圈设备研制成功,发射端线圈设备已实现小批量出货。目前无线充电接收端以FPC方案为主,但随着关键绕线技术的突破,线圈方案的成本低、效率高优势显现,这将带来无线充电发射端线圈方案的普及和绕线机大量的需求。 公司的技术水平已经得到全球标杆智能手机厂商的认可,随着无线充电技术在智能手机的渗透率快速提升,公司必将在未来几年持续受益。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为5.96亿元、8.40亿元和10.51亿元,每股收益分别为0.40元、0.96元和1.72元。我们看好公司在无线充电绕线设备领域的龙头地位,考虑到收购子公司远洋翔瑞剩余45%股权未达预期,我们下调目标价至69元,维持“增持一A”建议。 风险提示:无线充电技术渗透率提升速度缓慢,远洋翔瑞业绩不达预期等风险。

全年业绩大幅超过市场预期:此次公司发布业绩预告,归母净利润区间在41.95亿元-45.85亿元之间,同比增长25%-35%,扣除股票投资收益7亿元等非经常性损益后增幅17%-28%,即使去掉权益工具之后,每股收益增长区间仍在15%-27%。由于公司2017年前三季度归母净利润25.89亿元,同比增长仅15.45%,去掉权益工具之后每股收益仅与上年同期持平,市场对其业绩预期平平,但此次公布的业绩大幅超出市场预期。 坚定看好公司发展前景,PPP业务无需过度悲观:此次业绩大幅超预期主要得益于公司多元化景气业务的布局,建筑业务、水泥、房地产业务、投资运营业务利润端表现良好,资产运营效益持续提升,盈利能力进一步提高。PPP重大限制政策基本都已出台,公司在手项目预计不会大幅清库,利空已基本消化,无需过度悲观,新接项目或由快速发展进入优质稳健发展阶段。 环保板块有望成为公司最大成长动力,废旧物资回收业务空间广阔:虽然公司2013年开始涉足环保产业,但该业务呈现快速发展态势,在公司总营收中占比已经从2015年7.97%提升至目前27.53%,已成为公司建筑之后的第二大业务。目前环保产业涵盖水务、再生资源回收利用、污泥污土治理、固废垃圾处理、新型材料生产等业务,形成了初具规模的环保全产业链布局,其中废旧物资回收发展迅速,我们预计2017年环保业务收入增速将超过100%2018年将逐步完成全国布局,进入加速发展阶段,2019年有望成为公司第一主业。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为1185亿元、1395亿元、1661亿元,净利润分别为44亿元、52亿元和61亿元,扣除其他权益工具等计提的利息5.75亿元后的EPS分别为0.83元、1.01元、1.19元,维持“买入-A”评级。 风险提示:PPP项目落地速度不及预期,环保业务发展不及预期,利率大幅上行等。

投资建议:我们预测公司2017-2019年营收分别为13.23亿元、17.55亿元、22.82亿元;归属母公司净利润分别为2.27亿元、3.17亿元、4.22亿元;每股收益分别为1.15元.1.61元和2.14元,六个月目标价52元,维持“买入-A”评级。

重大诉讼尘埃落定,不确定性减少:该诉讼困扰公司多年,最初FLOUR公司索赔2.5亿英镑,经过漫长的诉讼和协调,最终赔付约2.3亿元人民币,实际将需再支付约5,500万元。结案后,重大诉讼对公司的不确定性影响将大幅减少,伴随着船运市场和油价的逐步回暖,公司特种工程船等业务纠纷预计也将陆续迎来转机。 自动化码头向海外拓展,海工装备风险出清,各类自动化高端制造逐步发力:在全球贸易稳定复苏的环境下,世界各地的港口有望加快自动化的步伐,公司在2017年年底成功签下了印度自动化码头项目,现已签下5个自动化码头项目。自动化码头、无人跨运车、远程操控等智慧码头设备将逐步改变码头运营的方式,看好公司在智慧码头上的布局。公司海工平台业务已经触底,减值计提相对充分,行业有望呈现逐步回暖迹象。 投资建议:继续维持我们在2017年6月份2篇深度报告《行业筑底,创新前行》和《集装箱起重机—一筑起海上丝绸之路》中对行业的展望和公司的判断,受益于全球经济和航运业的复苏发展,建造新一代的智慧港口,实现码头智能化已成行业发展的新趋势,看好行业龙头振华重工的发展前景,海工业务风险出清,运营资产质量显著提高,安全边际已大幅提升,继续维持买入-A评级。 风险提示:全球经济和航运业复苏不及预期;智能码头建设需求的不及预期;产业链平台整合推进不及预期。

受益于工程机械复苏,公司部件加工业务大幅改善:据工程机械协会统计,2017年挖机销量14.03万台,同比涨幅99.5%。其中大陆市场销量13.06万台,同比涨幅107.5%;出口销量0.97万台,同比涨幅32.0%。挖机销量同比高速增长,与国内经济整体回暖、环保政策趋严、存量出清后更新需求、采矿业投资、基础设施建设和城镇化建设等多重因素有关。公司工程机械部件加工业务主要客户为卡特彼勒和沃尔沃,受益于工程机械行业复苏,业务得到大幅改善。2017年前三季度,公司营收同比增长14.46%,归母净利同比增长18.80%。同时,公司毛利率与净利率自2015年起分别稳定在25%与10%左右,盈利能力保持稳定。 桥、门式起重机产品业内领先,客户优质:公司深耕起重机械领域,主要市场定位中高端桥、门式起重机,相关产品销售占比突出,其中2017年1-6月桥、门式起重机产品相关收入占主营业务收入66%以上。与业内通用产品相比,公司产品具有标准化、模块化、轻量化、绿色节能、低噪音等优势,其中欧式卷扬小车自重比一般国产产品低23-64%。公司自有品牌诺威电动葫芦拥有全产业链自主知识产权,业务发展迅速,市场份额快速增长。同时,选择全球知名供应商,如SEW、SIMENS、SCHNEIDER等,使整机产品可靠性得到充分保证。凭借起重机产品在技术、性能等方面的领先优势,公司客户资源优质,包括中国中车、中建钢构、忠旺集团、三一重工、通用汽车、玖龙纸业等。 产品与市场开发并重,推进大服务战略:在产品方面,公司持续投入研发,2016年研发支出在利润总额中占比达42.7g%,并在起重机特殊行业应用、关键核心技术和智能控制方面都有较大的突破。其中,公司研发的标准化单梁葫芦式起重机能够大大缩短交货周期,快速响应客户需求;高自动化垃圾焚烧抓斗起重机可顺应国内加大对垃圾焚烧厂投资而产生的设备需求。在市场方面,公司建设北方制造基地天津子公司,优化全国战略布局;同时抓住“一带一路”机遇,设立新加坡和香港子公司,推动产品在菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、哈萨克斯坦、巴基斯坦和泰国等一带一路国的销售。2017年上半年,公司海外销售订单量同比大幅增长。除此之外,公司大力建设服务网络体系,为客户提供设备全生命周期服务,提供预防性维护保养、应急维修、设备升级改造、培训等专业的技术支持和服务。2016年服务业务收入同比成长27.6g%,成为公司业务新的增长点。 投资建议:工业机械行业回暖持续,公司主营产品桥、门式起重机技术领先,新产品顺应下游需求热点,公司成长性可期。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为6.47亿元、7.81亿元、9.50亿元,每股收益分别为0.44元、0.55元、0.68元。首次覆盖,给予“增持一A”投资评级,6个月目标价为18.4元,相当于2018年33倍市盈率。 风险提示:宏观经济周期波动风险;原材料价格波动影响盈利能力;下游行业市场低迷造成需求下降风险等。

投资要点。 事件:12月16日,蔚来汽车举办首款中大型纯电动SUV蔚来ES8上市发布会,定价44.8-54.8万元,并首推电池租用方案,采用这一方案将减免价格10万元。ES8搭载前后双电机,最大输出功率480千瓦,百公里加速4.4秒,电池容量70kWh,续航里程355公里。 蔚来ES8正式上市,“移动补电”带来锂电池新需求:先导智能是全球锂电池生产装备的龙头企业,也是国际领先的电容器、光伏、3C智能装备制造商,专业为新能源领域提供智能装备。在新车型正式上市之后,为了弥补充电桩短期发展低迷的问题,蔚来汽车推出“移动补电”方案,计划2020年在全国建设超过1,100座换电站,同时投放超过1,200辆移动充电车。这一首创方案预计将会为动力电池的增长带来新需求。由于蔚来ES8使用的是CATL的方壳电芯,作为CATL主要设备供应商之一的公司将会因此受益,业绩增长将得到保障。 泰坦新动力开始并表,存货增长显示订单充足:公司出资13.5亿元收购泰坦新动力100%股权已于6月15日经证监会审核通过,并于第三季度开始并表。公司合并报表后第三季度末存货26.37亿元,预收账款17.04亿元,同比增长分别为152.03%和147.63%,显示公司在手订单充足,将为公司带来持续的业绩增量。公司收购标的泰坦新动力是一家研发、制造能量回收型化成、分容、分选等锂电池后端自动化生产线装备的专业厂家,其主营的锂电池后端生产设备制造业务可以与公司的前中端设备生产业务形成互补,进一步完善公司整线化业务布局。此外,收购泰坦还有助于扩大公司锂电客户群,包括珠海银隆、骆驼集团、中航锂电等知名厂商。泰坦新能源2017/2018/2019年业绩承诺分别是1.05亿元、1.25亿元、1.45亿元,将显著增厚公司利润。 新能源汽车高景气带动锂电产能增长,积极扩产应对瓶颈:国务院于2016年12月印发的《“十三五”战略性新兴产业发展规划》为新能源汽车制定了到2020年实现产销200万辆以上的目标。根据这一数目和新能源汽车平均75kWh的电池容量我们预测到2020年新能源汽车用动力电池产能将达到150GWh以上,是2016年的5倍左右。公司锂电设备大客户也因此相继制定扩产计划,这将对公司发展带来积极影响。锂电设备的技术使用寿命大约在5-10年,但锂电设备的技术革新比实际使用寿命更快,锂电产能的持续增长可能会导致锂电设备的产能瓶颈,为了应对这一瓶颈,公司正积极实施扩产计划,目前新的动力锂电池设备基地(一期)已部分投产,预计投产后将在现有25亿元产能的基础上增加15-20亿元。公司收购标的泰坦新动力目前产能约15亿元,在完成资产过户后也将有序推进扩产计划,以解决产能瓶颈问题。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为25.36亿元、41.84亿元和60.66亿元,每股收益分别为1.3元、2.1元和2.97元。维持“买入一A”评级,6个月目标价为75元,相当于2018年36倍的动态市盈率。

发行可转债助力公司发展,传统订单平稳增长,PPP拉动公路市政订单增长:受2016年以来基建投资加码及PPP模式的大力推行,公司基建业务迅速扩张,2017年前三季度新签订单额8465.2亿元,同比增长26.7%。在国内铁路建设投资增速趋缓的背景下,订单增量主要来自于增速较快的公路、房建和市政工程业务,其中工程承包板块新签订单额7098.3亿元,同比增长24.7%,公路、房建和市政工程业务同比增长分别为78.g%/51.7%/29.7%。作为特大型建筑央企,此次发行可转债获批,有利于公司充分发挥在融资渠道和成本上的优势,在公路、市政和城轨等基建业务积极承揽PPP项目,铁路建设PPP模式也在不断破冰向前,在手PPP订单为3470.3亿元,建设工期普遍在2~5年,随着这些项目进入施工阶段,公司营业收入有望持续增长。 “一带一路”政策催化+联合出海,海外业务稳健增长:公司积极培育海外市场,2017年海外新签订单额和营收均平稳增长,前三季度海外新签合同额538.4亿元,占新签订单额6.4%,同比增长20.7%。海外订单增长有力地推动海外营收增长,2017上半年海外业务营收176.6亿元同比增长20.6%,海外业务毛利率为12.1%,较同期上升3.3pct,受益于“一带一路”政策催化及金砖会议对“一带一路”沿线项目的推动,公司海外业绩有望持续放量上涨。2016年以来,公司与中国中铁、中国交建等国内建筑央企,以及联合卡塔HBK公司等海外当地建筑公司,通过联合协作、资源优势互补等策略成功竞标多项海外大工程,巨头联合出海增强公司海外订单获取能力,保证海外订单的稳定性。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年营业收入分别为6,751亿元、7,245亿元、7,779亿元,净利润分别为156亿元、176亿元、197亿元,每股收益分别为1.15元、1.30元和1.45元,鉴于公司业务的稳健增长,估值安全边际高,给予买入一A建议,6个月目标价为15.6元,相当于2018年12倍的动态市盈率。 风险提示:PPP政策波动风险;新增订单不及预期;海外订单不及预期;铁路基建投资不及预期等。

投资要点。 三季度业绩增长平稳:公司前三季度实现营收59.83亿元,同比增长9.76%j实现归母净利润3.02亿元,同比增长11.40%。净利润增速放缓主要是由于营业成本的提高;资产减值损失3444万元,较上年同期增加131.50%。销售费用率和财务费用率有所增长,导致净利润增速不及营收增速。 “十三五”期间,航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视,特别是“大飞机专项”和“两机专项”将航空制造业的发展提高至国家战略高度。公司为飞机多项重要机电系统的国内唯一提供商,在2016年公司完成非公开发行和收购贵州风雷及枫阳液压后,公司现金流明显改善;而公司航空机电产品谱系更加完善,整体竞争力进一步提升。 军机换代渐入高峰,国产机电系统比例将提升:《WORLD AIR FORCES 2017》显示:中国军队军机数量2955架,排名世界第三位,其中战斗机1523架。对比之下,美国军队军机数量13764架,其中战斗机2771架,无论是军机总量还是战斗机数量都远超中国。从结构上看,我国老型号战机仍然占有相当比重。我国目前尚有418架歼一7、143架歼一8仍在服役,二代机在战机中的占比为37%,而美国已全面淘汰二代战机。未来十年我国将逐步完成淘汰二代机,以三代机为主体,并向四代机转变,实现我军主战飞机的升级换代。机电系统是飞机的能量传输系统,其价值量占比约为15%。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司作为国内军机机电系统的主要供应商,航空主业有望保持稳定增长。 航空机电系统平台优势尽显:公司是中航工业航空机电系统专业化整合平台,2016年公司通过收购贵州风雷和枫阳液压进一步提升了公司航空机电全科目的平台地位:同时,公司公开发行可转换公司债券拟募集资金不超过21亿元即将完成,用于收购新乡航空、宜宾三江100%股权、补充流动资金以及投资于航空产业化项目等。另外,公司拟收购英国SPV公司40%股权,其子公司汤普森公司为空客及波音全平躺公务舱、头等舱座椅产品供应商,拥有完整的研发、试验取证、生产制造、售后服务体系。本次交易将使公司航空机电系统业务产业链得以延伸,业务结构进一步丰富,公司的国际竞争力和持续发展能力得到进一步增强。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为97亿元、116亿元和139亿元,每股收益分别为0.32元、0.36元和0.49元。给予“增持一A”评级,6个月目标价为12.6元,相当于2018年35倍的动态市盈率。 风险提示:民参军导致行业竞争愈加激烈;军品订单波动;军机列装速度不达预期等。

前三季度营收略有下降,净利润下滑速度放缓:公司2017 年前三季度实现营收78.01 亿元,同比下降5.52%,实现归母净利润 2.71 亿元,同比下降 10.63%。 不半年报相比,公司营收下滑速度略有增加,但净利润下滑速度有所放缓。公司业绩下降主要源于前三季度航空产品交付量的减少。公司主营产品交付量的减少同时也使存货达到历史最高水平134.65 亿元,同比增长12.02%。 发展格局保持良好,业绩有望重回上升通道: 公司是我国直升机制造领域的龙头企业,现有核心产品包括直8、直9、直11 等系列军用直升机及AC311、AC312、AC313 等系列民用直升机,基本形成了“一机多型、系列发展” 的良好格局。保持这一发展格局将确保公司业绩稳定发展。公司前三季度业绩下滑的主要原因是军队体制改革带来的航空产品交付量减少。目前,军队体制改革接近尾声,产品延期交付的情况将会得到缓解,公司业绩下滑的趋势或因此转变,有望重回上升通道。 军机需求持续增长,通航产业高速发展:据中国产业信息网统计,2017 年美国军用直升机数目多达5757 架。虽然近年来我国军用直升机数目持续攀升,由2009年的488 架增长至2017 年的809 架,但也仅为美国军用直升机数量的14%。此外,和美国相比,我国的军用直升机型号也不完整,在重型武装直升机、10 吨级通用直升机以及重型运输直升机仍有大量需求。 “十事五”以来,国家有关部门针对促进我国民用直升机产业发展相继制定了多项指导性文件。但我国现有民用直升机数量仅为921 架,仅占美国的6.6%,其中国产比例仅为6%。随着空域管制政策的逐步开放,我国通航产业将进入高速发展期,我国民用直升机潜在市场需求将被激发,进口替代将加速,公司将迎来黄金发展期。 科研院所改制落到实处,行业整合可期:自今年7 月7 日国防科工尿在北京召开会议宣布启动首批41 家军工科研院所转制工作后,各省相继召开会议并发布相关文件,院所改革正式落到实处。公司目前的业务仅包括民用直升机总装和直升机零部件等业务,而军用直升机总装则仍归哈飞集团和昌飞集团,设计研发工作主要由中航工业602 所承担。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台,本身具有很高的平台价值,未来有望继续整合哈飞集团和昌飞集团的军用直升机整机资产,实现直升机板块的整体上市。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年营业收入分别为143.79 亿元、172.28 亿元和215.04 亿元,每股收益分别为0.94 元、1.21 元、1.69 元,给予“增持-A”评级,6 个月目标价为54 元,相当二2018 年45 倍的动态市盈率。

前三季度营收增速明显增长,净利润增速有所下滑:公司2017年前三季度实现营收194.96亿元,同比增长26.93%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长7.58%; 营收增速明显高于上半年,净利润增速不上半年相比有所下降;营收增速的明显上涨主要得益于主营产品的延期交付情况在第三季度得到缓解,公司航空产品交付量出现上升;由于报告期内公司税金同比增加178.68%、财务费用同比增加205.64%,所得税费用同比增加87.92%,导致净利润增速有所下滑。 运-20逐步进入量产,新型轰炸机开始研发: 公司是科研、生产一体化的特大型航空工业企业,是我国大中型军民用飞机的研制生产基地。2016年,国产大型运输机运-20已完成试飞并批量交付部队,至今已在部队服役超过一年。运-20是我国依靠自己力量研制的一种大型、多用途运输机,可在复杂气象条件下执行各种物资和人员的长距离航空运输任务。该机的顺利研制并正式列装部队,实现了我空中战略投送装备自主发展重大突破,同时也使得我国的空运能力达到亚太首位,极大提升我军支撑国家利益外向拓展的能力。据人民网,未来10到15年,我国对于运-20的需求将达到200架以上,市场空间约为2000亿元。在未来几年内,运-20将逐步进入量产阶段,公司也将因此显著受益。同时,我国另一军用大型机种战略轰炸机也将开始更新换代。2016年9月,中国人民解放军原空军司令员马晓天曾表示,空军已在发展新一代的远程打击轰炸机。据英国著名杂志《戓机》报导,我国目前在役的战略轰炸机数目约为150架,不美国几乎持平,但在作戓半径及最大载弹量等参数上仍有一定差距。性能更为优越的新型轰炸机在研发成功后预计将会全面取代现有机型。作为国内轰炸机整机制造的龙头企业,新型轰炸机的巨大市场需求必将使公司受益。 C919成功试飞,新舟系列订单充足,研发进展顺利:今年5月,我国自行研发的民用大型客机C919成功试飞,目前,C919已转入取证试飞阶段。截止9月,C919订单数目已达730架。公司及其下属单位承担了C919项目的机身、机翼、尾翼等零部件的生产和制造。国产大飞机一旦进入量产阶段,预计将为公司业绩带来巨大提升空间。截止2016年,公司新舟60飞机和新舟600飞机共获得国内外订单343架(意向订单183架),累计交付18个国家、30家用户、108架飞机。同时新舟700飞机也已进入研发阶段,预计将在未来一两年内正式投入市场。新舟系列的生产和研发也将为公司带来持续的业绩增量。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为306亿元、365亿元和436亿元,每股收益分别为0.20元、0.30元和0.41元。维持“增持-A”评级,6个月目标价为21.6元,相当于2018年72倍的动态市盈率。 风险提示:民机产业周期性波动、军品研发进展未达预期等。

前三季度业绩增长符合预期:公司2017年前三季度实现营收72.95亿元,同比增长15.49%归母净利润3.20亿元同比增长7.33%毛利率11.90%净利率4.40%。 其中Q3实现营收27.12亿元,同比增长56.50%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长5.95%。 受益于陆军现代化建设,地面武器换装市场空间巨大:公司是我国地面防务装备的主要生产商之一,拥有我国主战履带式装甲车辆的唯一生产基地,参与研制并生产了99A坦克、外贸型VT4坦克、新型装甲车等地面武器。目前我国陆军正处于“补课式换装”与“部队转型”两个战略性发展时期,十九大之后强军建设将加快,国内落后武器的淘汰换装将加速推进,公司军品车辆业务有望同步受益。 铁路货运量回暖,公司铁路车辆业务迎来复苏:根据国家统计局的数据,我国铁路货运量在2013年达到顶峰39.67亿吨之后便一路下行2016年货运量33.32亿吨,较2013年下滑幅度达16%,期间中铁总大幅减少了铁路货车的采购量,公司铁路车辆业务受到较大冲击。2017年以来,铁路货运量持续回暖,1-9月我国铁路货运辆27.55亿吨,同比增长14.60%,已超过中铁总年初设定的全年目标(全年目标27.5亿吨)。铁路货车需求量也随之上升,公司铁路车辆业务迎来复苏拐点。目前我国宏观经济持续回暖,预计今年第四季度及2018年铁路货运量仍将维持正增长。 受此影响,中铁总大概率会增加铁路货车采购量以应对货运需求,公司铁路车辆有望持续回暖。 兵工集团推无禁区改革,内蒙一机列入混改试点:中兵集团将一机集团列入混改试点,同时中兵集团资产证券化率较低,多项优质资产尚未上市,在央企核心资产证券化加速的大背景下,未来有望受益军工企业混合所有制改革。 投资建议:我们预测2017-2019年营业收入分别为118亿元、140亿元和165亿元,净利润分别为5.25亿元、7.24亿元、8.75亿元,每股收益分别为0.31元、0.43元、0.52元,给予“增持-A”评级,6个月目标价为14.19元,相当于2018年33倍的动态市盈率。 风险提示:军队装备更新不及预期;铁路货运回暖不及预期等。

事件: 11月3日,振华重工启东造船厂建造的亚洲最大绞吸挖泥船“天鲲号—下水,“天鲲号”船长140米,宽27.8米,最大挖掘深度35米,总装机功率25843千瓦,标准疏浚能力每小时6000立方米,各项主要指标均属世界领先水平。 “天鲲号”见证疏浚装备业变革,振华重工引领国产化之路:“天鲲号”为全电力驱动、双定位系统、全球无限航区的重型自航绞吸挖泥船,具有技术标准高、装备水平高、环保要求高等诸多优势,彰显出公司高端制造的综合能力。公司上半年依然在激烈的市场竞争中成功取得6500方耙吸式挖泥船项目,展现了强大的市场竞争力,我们认为新一代挖泥船的成功下水,标志着我国疏浚装备已走出了一条整船进口一国外设计国内建造一国内自主设计建造的道路,中国疏浚装备工业研发建造能力进一步升级,已经进入世界先进水平。具有世界先进水平的大容量挖泥船作为岛礁建设和航道疏浚的”神器”,市场空间依然十分广阔,公司成熟的制造经验有助于提高订单获取能力,看好该业务长期发展前景。 自动化码头引领港机行业潮流,起重船、挖泥船再获订单,海工装备风险出清,底部回升,备类高端制造逐步发力:自动化码头相比传统码头优势突出,是集装箱码头未来发展的大趋势,现已完成3个自动化码头项目,在全球贸易稳定复苏的环境下,世界各地的港口有望加快自动化的步伐。公司自主研制的世界最大的12000吨起重船圆满完成港珠澳大桥岛隧工程最终接头的吊装重任,再次展现了“振华制造”的风采,成功中标上海打捞局4500吨抢险打捞起重船项目,海工平台业务已经触底,行业已逐步呈现回暖迹象.上半年海工与钢结构相关业务新签合同额共计2.57亿美元,同比增长15.76%。伴随着“一带一路”战略的持续推进与全球经济的逐步回暖,公司各类高端制造和服务将逐步发力,继续看好公司未来发展布局。 中交集团将成控股股东,国企改革进程加速:10月24日,公司收到国资委批复,公司控股股东中国交建将通过协议转让方式向实际控制人中交集团转让13.2亿股,占公司总股本的29.99%,控股股东变更为中交集团。此举作为国企改革的重要一步,将为公司提供更为广阔的平台,发挥在资金和资源整合方面的优势,形成陆地、海洋携手并进的运营模式,十九大之后各类政策有望加快落地,未来发展将更加值得期待。 投资建议:受益经济复苏和海上丝绸之路建设,公司主营业务盈利能力继续提升,我们预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为253.83亿元、273.85亿元、304.63亿元,净利润分别为2.46亿元、3.32亿元、5.71亿元,每股净资产3.49元、3.56元、3.69元,鉴于运营资产质量显著提高,安全边际提升,建议给予1.9倍以上PB估值,继续维持买入一A评级,目标价6.63元。 风险提示:上下游开拓不及预期;全球贸易量大幅下滑:集装箱运输业大幅不及预期j能源价格大幅下降;汇率变动风险;钢板等原材料成本大幅上升等。

前三季度营收平稳,盈利能力提升:公司2017年前三季度实现营收130亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长21.54%;实现扣非后归母净利润2.74亿元,同比增长37.07%。净利润增长主要是公司本期航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,航空发动机及衍生产品业务利润较上年同期增加。 聚焦主业,成效显著:公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,同时也是航发集团军用发动机整机平台。公司正大力推行瘦身健体,提质增效发展战略,优势资源集中核心产品和业务,并逐渐以市场化方式清理退出经济效益低下的非航空业务。聚焦主业战略带来额盈利能力的提升,成效显著。公司核心航发相关业务收入占比由2015年的69%提高至2016年的79%;综合毛利率由2015年17.87%提高到2016年19.51%。 两机专项加速“中国心”列装:我国已将航空发动机及燃气轮机的发展提升到国家战略层面,航空发动机及燃机产业作为高端制造业,在“十三五”实施的100个重大工程项目,位居首位。航空发动机专项方面,将重点聚焦涡扇、涡喷发动机领域,主要研发大涵道比大型涡扇发动机。中小型涡扇/;呙喷发动机、中大功率涡轴发动机:燃气轮机专项的主要目标为2020年实现F级300MW燃机自主研制,2030年实现H级400MW燃机自主研制。预期两机专项资金规模将达1000亿元。2016年成立中国航发集团,并划转相关的航空发动机资产,标志着我国“飞发分离”模式正式形成,从顶层设计层面充分反映了国家对于航空发动机产业发展战略的高度重视。目前是我国军用航空发动机产品进口替代迭换周期,政策红利叠加进口替代的需求,开启了我国航空发动机产业的历史性机遇期。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为242亿元、278亿元和329亿元,每股收益分别为0.59元、0.91元和1.16元。维持“增持-A”评级,6个月目标价为34.5元,相当于2018年38倍的动态市盈率。 风险提示:发动机资产整合速度不达预期、国产航空发动机列装进度低于预期等。

三季报业绩符合预期:2017年1-9月份华工科技实现营业收入32.93亿元,同比增长34.38%,其中激光加工和敏感元器件业务板块收入增长起到推动作用。归属母公司净利润2.55亿元,同比增长52.06%,公司业绩增速我们的符合预期。 营收与净利同步增长态势良好:2017年第一、事、三季度公司主营业务收入分别增长20.48%、26.06%、56.43%,第三季度营收增幅明显加大,不此同时前三个季度归母净利润分别增长22.33%、67.45%、56.45%,第三季度公司营业收入和净利润增速趋于同步,我们认为公司业绩增长态势和质量良好。 定增项目已获核准前景看好:2017年9月14日公司收到证监会批复,核准公司非公开发行1.2亿股,公司本次募集资金总额为18.07亿元,将用二投资激光精密微纳加工智能装备产业化项目;基于激光机器人系统的智能工厂建设项目;物联网用新型传感器产业化项目;智能终端产业基地项目。我们认为这些项目技术含量高、市场需求大,项目实施将对公司未来的业绩增长构成有力的支撑。 医疗设备有望成为新的增长点:公司牵头承担的国家重点研发计划与项“基于超导回旋加速器的质子放疗装备研发”项目获批武汉市、东西湖区两级财政配套2亿元项目研发经费,本报告期内收到其中 1.1858亿元。公司将二年内在东西湖区启动建设质子放疗装备研发和产业化基地、武汉协和质子重离子诊疗中心,形成集质子放疗装备生产、质子诊疗及服务为一体的产业链,在武汉建设“医都”的大背景下,有望形成华工科技新的业务增长点。 维持“买入-A”的投资评级:我们预测2017-2019年每股收益分别为0.4、0.54、0.7元,11月4日华工科技收盘价为17.85元,公司后续增长潜力依旧强劲。我们维持先前22.68元的目标价,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业竞争激烈可能导致毛利率下降,海外业务拓展面临较多风险,项目实施前景有不确定性,以及其他不确定因素可能导致业绩低于预期。