投资要点。 公司三季报业绩符合预期:2017年1-9月份公司实现主营业务收入20.48亿元,同比增长10.23%,归属于母公司股东的净利润0.47亿元,同比下滑53.48%,实现每股收益0.05元。公司业绩符合我们的预期。 主营业务收入逐季改观:公司 2017年第一、二、三季度的单季营业收入分别为6.25、6.74、7.48亿元,同比分别增长6.93%、一10.23%、43.34%,可见营业收入增长开始加快。公司前三个单季度毛利率分别为21.86%、23.88%、26.22%,毛利率持续改善。在经历了大幅度行业调整之后,公司主业开始迎来曙光。 三季度订单有新的收获:据公司信息,9月1日,杰瑞环保与克拉玛依市签约项目建设总投资不低于1.5亿元人民币,克拉玛依油田是新中国成立后勘探开发的第一个大油田,石油资源开采历史长,因而对含油污泥治理的需求非常大。9月14日,杰瑞集团为拉美某油田服务公司设计制造的一台固井半挂车顺利发运,此次交付也为整个订单的圆满完成奠定了基础。这台固井半挂车是杰瑞股份全面分析当地作业环境为客户量身定制的设备。近几年拉美地区的石油产业发展迅猛,杰瑞股份加速国际化与本土进程,目前拉美地区共有一千多台杰瑞设备在作业。7月25日,公司中标肯尼亚OLKaria井口式地热发电厂项目,中标价格约合6.4亿元人民币。 维持预测值和增持评级:公司预计2017年净利润区间为6033-9654万元,我们预计2017年净利润为7999万元,略高于中位数,对应2017年每股收益为0.08。 我们维持先前盈利预测值不变,目标价16.86元,我们认为油服行业正在逐步复苏,继续给予增持一A投资评级。 风险提示:油价波动影响油公司的资本投入,进而影响公司订单情况。

受益3C 及新能源汽车风口行业,内生多点开花:一方面,长期看全球PCB 产能往中国大陆转移,FPC 渗透率将进一步扩大。公司重点布局的面向FPC 领域的激光切割机?打孔机?打标机?自动补强机等设备,以及覆盖膜系列将显著受益消费电子的升级换代带来的FPC 的大量应用;另一方面,公司作为国内锂电池X 光梱测设备的龙头企业,将持续受益二国内新能源汽车行业的快速成长带来动力锂电池装机量的提升。母公司围绕3C 及锂电领域设备种类多而系列全,部分设备研发时间跨度长,拥有深厚的技术沉淀,母公司业务有望形成多点开花局面。 集银科技技术优势明显,逐步打开国内市场:集银科技是国内优秀的液晶模组自动化设备供应商,客户包括JDI、欧姆龙、夏普、信力、天马等。随着平板显示行业高丐代产线投资继续增加以及全球平板显示产能持续向我国转移,将明显带动平板显示行业对梱测设备的投资和需求增长,公司作为国内面板Module 段工艺优秀供应商将持续受益。 炫硕智造LED 业务将保持稳定,切入锂电PACK 自动化打开成长空间:受益二LED行业政策支持及市场需求良好,公司LED 显示屏装配生产线?灯具智能化生产线?全自动分光?编带机等设备的销售将继续稳健增长;作为母公司开展锂电池PACK自动装配生产线、极耳激光切割设备等项目的重要平台,强势切入锂电行业自动化领域打开成长空间。 鹏煜威在电梯及压缩机焊接集成细分领域地位稳固:鹏煜威在设计及系统集成方面具备较强的竞争力,在焊接领域已形成一定的行业影响力,产品覆盖AGV、电机和压缩机的生产线,客户分布二电梯、家电、汽车和电池等行业。特别在电梯行业的无人工厂应用方面,基于焊接技术为核心的自动化生产线获得客户的高度认可。 公司在电梯及压缩机焊接自动化生产线集成绅分领域地位稳固。 收购玖坤信息,全面布局智能制造:公司现金收购玖坤信息80%股权,补足了公司在实施智能制造整体解决方案软件部分的短板。公司有望整合玖坤信息不各子公司业务,形成设备(点)?产线(线)?智慧工厂(面)的全方位布局。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年营收分别为13.23 亿元、17.55 亿元、22.82亿元;归属母公司净利润分别为2.27 亿元、3.17 亿元、4.22 亿元;每股收益分别为1.15 元?1.61 元和2.14 元。我们得到同行业可比上市公司2018 年 Wind 一致预期PE 中位数为36。考虑到各控股子公司不母公司在业务上存在一定的差异性,有一定的协同和整合风险,我们选取32 倍作为公司2018 年合理市盈率,公司2018年预期每股收益为1.61 元,则六个月目标价52 元,给予“买入-A”评级。

2017年前三季度收入和归母净利润继续保持大幅增长,单季度增速有所放缓,符合预期:公司2017年前三季度实现营收78.62亿元,同比增长86.90%;归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%;毛利率12.95%,净利率5.25%,同比分别下降0.71和0.66个百分点。其中3Q 实现营收36.23亿元,同比增长62.26%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长32.11%,增速有所放缓。 “十三五”期间山东高速公路建设提速,充裕的在手订单为业绩增长提供了较高确定性:根据山东省高速公路建设规划,山东2020年省内高速公路里程将从2016年末的5710公里提升至2020年末的8300公里,增长空间45.36%,年复合增速9.8%,省内高速公路建设将全面提速。公司2016年未完成订单的金额合计约为2016年全年营收的2.26倍,2017年1~10月已中标项目的金额合计约为2016年营收的1.74倍。根据高速公路2~3年的施工周期计算,以上订单将在未来两三年逐步落地,为公司实现业绩高增长提供较大确定性。同时,在省内高速公路建设提速的情况下,公司有望持续获得新订单,“十三五”期间公司大概率维持较高增长速度,实现快速发展。 路桥养护需求快速提升,2017H1或为公司路桥养护业务中长期收入与毛利率低点。 我国路桥养护需求近年来呈现快速增加的趋势,根据交通运输部规划研究院预测,全国路桥养护市场将从“十事五”期间年均3000亿元提升至“十三五”期间的年均4100亿元。上半年公司路桥养护业务由二在手订单主要为小规模订单,确认的营业收入较少,毛利率也较低,因此2017H1该业务营收仅1.75亿元(同比下降34.03%),毛利率13.38%(同比下降12.24个百分点)。公司目前路桥综合养护里程已达2600公里,年施工能力20亿元左右,且在路面再生技术及设备制造上拥有较多技术储备,我们认为2017H1或为公司路桥养护业务中长期收入不毛利率的低点。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为111.45亿元、148.69亿元、194.73亿元,净利润分别为5.94亿元、7.84亿元,10.70亿元,每股收益分别为0.53元、0.70元 和0.96元,维持买入-A 建议,6个月目标价为10.50元,相当二2018年15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行;基建投资增长放缓;原材料大幅波动。

公司第三季度业绩增长加速,符合预期:公司2017年前三季度实现营收125.57亿元,同比增长19.69%;归母净利润3.65亿元,同比增长78.63%;毛利率8.52%,净利率2.87%,同比分别提升1.05和0.91个百分点。其中3Q实现营收43.04亿元,同比增长32.66%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长80.03%。公司前三季度在建工程项目及完成工作量较去年同期增长较多,毛利率也有了提升,使得业绩较去年同期增幅较大,我们继续看好其业务的高增长和未来PPP业务带来的成长空间。 订单充足带来业绩增长动力,定增+员工持股计划保障订单顺利落地:2017年第三季度公司新承接业务量193.68亿元,前三季度公司累计新承接业务量约363.56亿元(较去年同期的226.18亿元增长60.74%)。仅前三季度新业务量就为2016年营收的2.49倍,充足的在手订单将成为公司未来业绩增长的动力。 另一方面,公司定增方案已于今年9月获得证监会审核通过,拟募集28.67亿元资金将投入4个PPP项目中;公司推出了员工持股计划,参与人数为包括9名董监高在内、总人数不超过230人的公司核心员工。我们认为,定增获批带来的资金缓解了公司目前的资金压力需求;员工持股计划的推出提振了员工对公司未来发展信心,以上两项合力将为公司在手订单的顺利落地提供保障。 PPP项目占比持续提升,改善公司盈利能力:2017年前三季度,公司累计获得PPP业务量251.5亿元,较去年同期增长108.07%,在总业务量占比中进一步上升至69.18%。与传统建筑施工业务相比,PPP业务毛利率更高,可以贡献更多利润,将给公司整体盈利带来较大提升。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为180.85亿元、224.36亿元和268.39亿元,净利润分别为5.31亿元、7.69亿元,9.28亿元,每股收益分别为0.42元、0.61元、0.76元,继续看好PPP业务带来的利润端的良好表现,维持“增持-A”建议,6个月目标价为12.20元,相当于2018年20倍的动态市盈率。 风险提示:订单落地不及预期,PPP项目开展不及预期。

三季报业绩超出预期预期:2017年1-9月份中集集团实现销售收入539.63亿元,同比增长54.26%;归属于母公司股东的净利润13.09亿元,扭亏为盈,实现每股收益0.418元。业绩高于我们的预期。 集装箱业务大幅增长:受益于全球贸易逐步复苏,以及公司产能的进一步释放,1-9月份公司集装箱业务营业收入180.28亿元,同比增长130.09%;其中干货集装箱累计销量96.93万TEU,同比增长131.34%;冷藏箱累计销量6.73万TEU,同比增长48.57%。国际货币基金组织最近又将2017和2018年GDP增速上调至3.6%、3.7%,较之先前各提高0.1个百分点,全球经济复苏持续加速有利于集装箱航运,我们将公司2017集装箱业务收入增速预测值上调至90%。 车辆业务较快增长:受益于国内环保政策强力推行,以及交通行业治理超载和国内基建行业回暖的影响,1-9月公司道路运输车辆业务实现营业收入146.55亿元,同比增长40.01%,其中第三季度收入为49.36亿元,2017全年估计约190亿元,我们维持这块业务全年收入同比增长30%的预期。 能化板块业务稳步增长:由于油价回暖、行业去产能导致供给侧结构改善,公司订单增加,1-9月公司能源化工液态食品业实现营业收入83.78亿元,同比增长27.31%。该板块一季度、中期和前三季度收入分别增长11.65%、16.65%和27.31%,呈现加快增长态势,由于天然气行业正在进入较快增长阶段,中集安瑞科能源板块将充分受益于天然气行业的较快增长,此外南通太平洋已经成为公司间接非全资子公司,我们看好这一板块的发展前景,将这块业务全年增速预测从——上调至25%。 海工业务仍然低迷:由于海工市场仍然低迷,公司受在手订单缩减和手持订单项目延期影响,2017年1-9月海工业务实现营业收入16.32亿元,同比下滑53.84%,我们先前估计海工业务大致下滑10%左右,据此估计2017全年公司海工业务收入下滑幅度大约在30%-40%。 物流和空港设备业务符合预期:公司物流业务板块实现销售收入58.83亿元,同比上升18.96%,符合全年稳中有增的基本判断。公司空港装备业务实现销售收入19.28亿元,同比上升11.19%,维持全年空港装备的收入增速在15%左右。房地产业务收入3.75亿元,同比下滑12.55%,不过公司前海土地开发已经进入规划和评估阶段,未来将带来较好收益。 维持目标价和买入评级:根据公司三季报业绩,我们预计2017—2019年每股收益分别为0.841.251.72元,上调幅度分别为7.79%、5.04%、4.24%。2017年10月30日中集集团收盘价为18.51元,我们维持6个月23.4元的目标价,维持"买入-A"的投资评级。

前三季度业绩符合预期:2017 年前三季度实现营收152.06 亿元,同比下降17.32%,;归母净利润1.71 亿元,同比增长9.90%;毛利率14.53%,净利率1.17%,同比分别下降0.70 和提升0.16 个百分点。其中3Q 实现营收45.89 亿元,同比下降30.36%;实现归母净利润0.56 亿元,同比增长28.35%。营收下降主要系港机新签合同订单下降,PPP 项目未到施工高峰期,利润增长主要系运营质量提升,资产减值损失降低。 全球自动化码头建设步伐加快,创新前行:自动化码头相比传统码头优势突出,以青岛港为例,自动化码头可提升作业效率30%,节省工作人员70%,是集装箱码头未来发展的大趋势,在全球贸易稳定复苏的环境下,世界各地的港口纷纷加快了自动化的步伐。公司1998 年起开始进行自动化码头装备技术研究,国内方面,公司已先后承建了厦门、青岛、洋山、唐山(在建)四个自动化码头项目,积累了丰富的经验;特别是上海洋山港四期自动化码头,公司提供了16 台岸桥、88 台轨道吊、80 台自动化引导小车(AGV)、ECS 软件系统(设备控制系统)等关键设备不技术,将洋山港四期打造成为目前全球最大最先进自动化码头。海外方面,公司已为欧洲、美洲、澳洲、亚洲共15 个国家的26 个码头提供了自动化码头相关设备;7 月又获得了地处西亚的阿布扎比哈里发港自动化码头总金额1.7 亿美元的新订单。公司自动化码头相关业务有望持续发力,引领行业前行,并改善公司整体业绩。 全球港口机械行业龙头,海工装备和钢结构业务触底回升:截止2017 年7 月,振华重工的产品已进入全球98 个国家和地区,其中岸桥技术全球领先,全球市场份额从2012 年的70%逐年提升至2016 年的82%,连续19 年保持全球市场占有率第一。目前,石油价格波动区间稳定,同时受益于挖泥船、起重船改造和PPP 项目带动等,海工装备和钢结构业务触底回升,海工平台业务已在谷底,风险不高,静待市场新变化。随着“一带一路”战略的持续推进不全球经济的逐步回暖,公司作为全球港口机械龙头,有望通过规模不技术优势进一步扩大出口,其他板块业务稳中有升。 u 中交集团将成为控股股东,国企改革进程加速:公司控股股东中国交建及其境外子公司香港振华、澳门振华拟通过协议转让方式向实际控制人中交集团及其拟在境外设立的子公司转让所持公司合计13.2 亿股股份,占公司总股本的29.99%。 控股股东由中国交建变更为中交集团,此举作为国企改革的重要一步,将为公司提供更为广阔的平台,发挥在资金和资源整合方面的优势,未来发展值得期待。 投资建议:受益经济复苏和海上丝绸之路建设,公司主营业务盈利能力继续提升,我们预测公司2017 年-2019 年公司营业收入分别为253.83 亿元、273.85 亿元、304.63 亿元,净利润分别为 2.46 亿元、3.32 亿元、5.71 亿元,每股净资产3.49元、3.56 元、3.69 元,鉴于运营资产质量显著提高,安全边际提升,建议给予1.9倍以上PB 估值,继续维持买入-A 评级,目标价6.63 元。

三季报业绩符合预期,期间费用率略有上涨:(1)受益行业景气度提升及公司治理能力改善,前三季度营收/归母净利润分别为81.18 亿元(+61.49%)/2.80 亿元(+4346.41%),业绩增长符合预期。单看第三季度,公司营收26.60 亿元,同增90.21%;归母净利润0.36 亿元,同增471.77%。(2)毛利率方面,在今年钢材价格涨幅超过30%的情况下,公司加强监控提前储备,并适当调整产品价格,将毛利率降幅控制在1.56 个百分点,原材料价格上涨对毛利的侵蚀影响较小。(3)三费方面,公司强化内部管理,期间费用率较去年同期下降6.04pct,但由于销售规模扩大,导致Q3 销售费用率+管理费用率较中报小幅上升0.5pct。 产品结构趋于合理,主导产品市占率持续提升:公司此前为装载机独大的产品结构,现已初步形成挖机不装载机各占三分之一的产品构成,收入结构趋于健康合理,抵御风险的能力进一步增强。前9 个月公司销售挖掘机5880 台,同比增长127%,超越行业平均增速,成为公司今年增长幅度最大的板块;市占率由年初的5.03%提升至9 月的6.14%,占有率进一步提高还有空间。作为公司重点培育的板块,挖掘机的收入占比超过装载机确定性大,今后有望进一步优化产品结构,提高公司营收及综合毛利率水平。 国际业务空间大,一带一路布局,全球化品牌战略稳步推进:伴随着“一带一路”项目开工建设和大型基建公司海外订单快速增长,为工程机械出口带来机会。在北美、欧洲等成熟市场,公司通过技术和质量提升,成功地站住了脚;在东南亚、中东等新兴市场,公司影响力不日俱增,其中印度市场表现亮眼,上半年印度区域营收增长幅度超过50%,装载机不挖掘机销量在当地排名前列。我们认为,随着十九大将“一带一路”战略写进党章,未来将释放巨大的政策红利,工程机械海外出口有望保持高速增长,公司国际化步伐将进一步加快,海外业务占比有望超过 20%,业务前景乐观。 投资建议:我们预测2017-2019 年营业收入分别为94.94 亿元、114.36 亿元和138.55 亿元,净利润分别为3.50 亿元、5.16 亿元,7.14 亿元,每股收益分别为0.31 元、0.46 元、0.6 3 元,维持“增持-A”评级,6 个月目标价为10.85 元,相当于2018 年24 倍的动态市盈率。

2017年Q3单季度营收增速加快,归母净利润降幅收窄,第四季度有望回升:公司前三季度实现营收3072.97亿元,同比增长5.52%;归母净利润117.29亿元,同比增长4.04%;毛利率13.41%,净利率3.94%,同比分别提升0.36和0.01个百分点。其中3Q实现营收1171.96亿元,同比增长8.73%,增速有所加快;实现归母净利润41.90亿元,同比下降1.42%,下降幅度有所收窄,在手订单充足,看好其长期的稳健增长。 “一带一路”进党章,释放未来十年政策红利,海外业务增长迅速:“一带一路”沿线涉及到60多个国家和地区,很多国家基建状况落后,潜在市场规模巨大。公司深度参与“一带一路”建设,积极拓展海外市场,今年又成功开拓了阿富汗、乌克兰、洪都拉斯等新市场,国际业务已涉及148个国家和地区。2017年1-9月,公司新签海外基建合同金额1573.88亿元,同比增长30.79%,占公司新签合同额的25.34%。随着“一带一路”战略的推进,公司有望持续获得海外新订单,海外收入占比也有望在目前20%左右的基础上继续提升。 国内基建投资维持高位,订单充足带来较强业绩增长动力:2017年1-9月,国内基础设施建设累计投资12.44万亿元,同比增长15.83%,预计全年基建投入有望继续保持15%以上增长。在国内基建投资保持稳定增长的利好环境下,公司新签订单增长迅速,2017年1-9月,公司新签合同金额为6210.04亿元,同比增长30.63%。其中:基建建设业务订单5487.72亿元,同比增长36.31%,占比88.37%;基建设计业务213.29亿元,同比增长7.47%,占比3.43%;国内新签合同合计4535.05亿元,同比增长31.34%,充足的在手订单为公司未来业绩增长带来较强动力。 投资建议:公司业务不党章中的一带一路高度契合,我们长期看好公司的发展前景,鉴于振华重工股权转让亊宜尚未完成,暂不考虑其影响,我们预测2017年至2019年公司营业收入分别为4715.56亿元、5209.65亿元和5758.53亿元,净利润分别为194.59亿元、222.28亿元,263.14亿元,每股收益分别为1.20元、1.37元和1.63元,给予“买入-A”建议,6个月目标价为24元,相当于2018年17.5倍的动态市盈率。 风险提示:海外订单风险、国外政治风险、国内基建投资不及预期、汇率风险等。

投资要点 2017年前三季度公司实现营业收入72.68亿元同比增长21%:归母净利润6.91亿元,同比增长5.75%,符合预期。受原材料价格上涨等因素影响,公司产品毛利率为20.03%,同比下降1.77个百分点。 传统业务表现依旧强劲:分业务看,公司各条产品线均延续了较高的增速。 (1)摩托车业务营收30.65亿元,同比增长19.39%。一方面,前三季度摩托车出口销售收入21.14亿元,同比增长30.71%,出口业务已成为摩托车业绩增长的主要驱动因素:另一方面,公司高端产线品质受国际品牌认可,宝马大排量踏板车项目已处于工艺样车阶段,预计年底具备量产条件。我们判断未来公司将依托东南亚、中东、南美等新兴市场扩大销售规模,提升国际市场份额:依托国内消费升级推广2500cc以上高端休闲运动摩托车,提高公司利润率。 (2)发动机业务营收18.64亿元,同比增长14.24%。非道路用发动机的增长是其主要驱动因素,其中400cc排量以上商用动力产品增长65.60%。与宝马合作的大排量发动机项目已生产和交付237台样机,预计12月正式量产。 (3)发电机业务营收11.78亿元,同比增长17.20%。其中小型家用发电机组营收5.55亿元(+23.77pct),主要瞄准国内市场变频发电机升级换代和国际市场市占率的提升,产品具有性价比优势;大型商用发电机组(广州威能机电有限公司)营收6.22亿元(+11.91pct),业绩增长点主要来自于①备用电源业务从区域市场向全国市场的拓展;②从民用领域向军工领域的拓展;③从备用电源设备提供商向系统服务商和电力提供商的转变。 利润增速下滑主要系汇率变动影响:由于人民币对美元汇率升值,形成汇兑损失8,774.02万元,使财务费用较上年同期增加11,576.24万元;若剔除汇兑损失影响,则净利润的实际内生增长率超过19%,高于行业增速。 增资山东丽驰,新能源车业务值得期待:10月17日,公司与子公司其他股东共同决定对山东丽驰增资6000万元,增资完成后山东丽驰注册资本将增至3.6亿元。 此前7月,子公司获得专用汽车生产资质。我们认为此次增资契合公司新能源机车发展规划,适应城市最后一公里物流运输对汽车产品小型化、电动化的需求,满足快速增长的快递和外卖物流市场的需求,有利于丰富山东丽驰产品结构,扩大销售规模、提升市场竞争力。 通航业务稳步推进,即将进入业绩收获期:在植保产品方面,公司XV-2型植保无人直升机在珠海隆华实现小批量量产,大田植保作业标准流程初步建立;XV-3警用无人直升机也在按计划进行研发试制工作。我们认为,通用航空市场空间大,规模扩张快,在国内尚属“蓝海”市场。隆鑫在航发产品上具有深厚的积累,对CMD的并购也将大幅扩充公司技术实力。目前公司已通过农业植保初步进入专用航空器市场,预计在不远的将来通航业务有望成为新的利润增长点。 投资建议:我们预测2017-2019年营业收入分别为102.98亿元、122.31亿元和144.10亿元,净利润分别为10.06亿元、12.43亿元,14.25亿元,每股收益分别为0.48元、0.59元、0.67元,给予“买入一A”建议,6个月目标价为9.6元,相当于2018年16倍的动态市盈率。 风险提示:新业务拓展不及预期:出口汇率波动;原材料价格大幅波动等。

Q3 单季营收与净利润创历史最好水平:公司前三季度实现营收6.26 亿元,同比增长59.83%;前三季度实现归母净利润为1.94 亿元,同比增长61.26%;公司三季度单季实现营收2.21 亿元,归母净利润为7087 万元,均创单季历史最高水平;综合毛利率保持稳定,前三季度为39.02%;公司预计2017 年全年净利润为2.2-2.5亿元,同比增幅41.82%-61.16%;鉴于公司事?三季度持续高增长,下游消费升级带来定制家具旺盛的市场需求,我们判断全年净利润将接近甚至超过2.5 亿元。公司在产品技术和质量提升的同时,将加快实现进口替代,享受产品的品质溢价以及行业集中度提升的红利,公司的龙头地位将得到进一步巩固。 定制家具的个性化消费拉动中高端木工装备需求:居民收入水平的提高和个性化需求增长,带动了消费升级,定制家具的需求日趋旺盛。从下游较有代表性的欧派家居?索菲亚?好莱客披露的前三季度财报,整体上营收?毛利率?净利率水平均有不同程度提高。下游定制家具企业景气度和盈利能力的提升将激发企业扩大产能的投资冲动。公司在木工机械装备领域,特别是代表行业技术先进水平的封边机产品上,更是国内当之无愧的龙头。国产设备不进口设备产品性能不品质在逐渐缩小,而显著的产品价差为进口替代带来了空间和推动力,公司在享受行业高景气度的同时,品牌溢价将进一步得到体现。 数控化和柔性化升级加速公司产品市占率的提升:家具行业的消费升级带动了上游设备中高端数控化设备的需求,这反映在设备的精度?效率?柔性化?安全性?板材利用率等关键性指标上。国内木工机械装备行业低端产能过剩,中高端产能不足且主要为外资品牌及有一定竞争力的国内品牌占据。国内木工机械装备市场已从拼价格和营销能力的红海,迈入产品品质和服务为重的蓝海。公司在板式家具机械研发生产上已经积累了事十年的行业经验,众多产品在技术上处于国内领先水平,部分技术达到国际同类产品先进水平,可以替代进口设备,市占率仍有很大的提升空间。 投资建议:我们认为公司作为行业龙头,将显著受益行业集中度提升,消费升级带来的中高端数控化设备需求。我们小幅提高公司的营收和利润预测,预计2017-2019 年营业收入分别为8.74 亿元、12.21 亿元、16.63 亿元;每股收益分别为1.87 元、2.57 元、3.50 元。维持“买入-A”评级,6 个月目标价提高至85 元,相当二2018 年33 倍的市盈率。

投资要点。 剥离环境产业后增速不减,三季报业绩符合预期:公司公告前三季度共实现营业收入178.6亿元,同比增长26.64%;归母净利润12.82亿元,去年同期亏损8.02亿元。分季度看,第三季度业绩扭亏为盈,实现归母净利润1.5亿元,较去年同期上涨340%。在出售环境产业后依然实现净利润的大幅增长,表明公司盈利能力已明显改善。 摆脱历史包袱,公司有望重回增长通道:前三季度公司计提资产减值损失87.51亿元,集中处理长账龄的二手设备存货,对存货的覆盖率超过20%,长久以来暴露的风险敞口得到抑制,资产质量明显改善。此外,公司出售上升空间有限的环境产业80%股权,获得107亿元投资收益,未来公司将聚焦工程机械、农业机械和金融服务三大板块。我们认为公司轻装上阵,在行业回暖、农机更新换代等多因素的共振下有望重回稳定增长通道。 股权激励覆盖面广,奠定未来增长基调:公司推出的股权激励计划覆盖1231人,占员工总数的8.12%,基本涵盖公司核心骨干:从考核指标来看,解锁额度由公司、个人业绩同时决定。在公司层面,第一个行权期的行权条件为2017年度净利润为正,且不低于徐工、柳工、三一等排名前五家公司的平均净利润;第二、三个行权条件均为净利润较上一年度增长10%及以上。我们认为该方案的施行有效地将员工利益与公司利益绑定,对提高员工积极性有较大的促进作用,基本奠定了未来两年10%以上的利润增速。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为238亿元、261亿元、303亿元,净利润分别为16.51亿元、20.35亿元、25.82亿元,EPS分别为0.22元,0.27元,0.34元,继续给予增持一A评级,相当于2018年18倍的动态市盈率,目标价4.86元。 风险提示:工程机械市场复苏不及预期;原材料价格大幅波动;新业务拓展不及预期。

工程机械行业景气度不减,三季报业绩符合预期:据工程机械协会统计,9月共销售挖机10496台,同比涨幅92.3%,行业景气度依旧维持高位。受益行业回暖及主要客户(三一、徐工、Caterpillar等)集中度提高,公司主导产品产销两旺。Q3实现营业总收入6.68亿元,同增77.06%;归母净利润1.15亿元,同增798%,业绩表现符合预期。 产销规模扩大,降费效应凸显:分产品看,以挖机油缸为代表的标准油缸受益基建投资加码,收入同比上涨129%;以盾构机油缸为代表的非标油缸受益轨交高景气度,收入同比上涨97%。此外,15T以下小挖泵阀实现量产,收入同比上涨360.14%。受益产销规模的扩大,固定制造成本摊薄,Q3管理费用率不销售费用率合计同比减少7.36pct,同时净利率提升9.6pct,至13.65%。 产品技术实力获认可,补助资金到账增厚全年业绩:公司开发的15吨以下小型挖掘机用HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀获政府认可,获得2630万元后续补劣资金。从年初至8月21日,公司共计收入政府补劣款3366万元,不收益相关的金额325万元,占去年净利润的4.62%。预计补劣资金的到账将在一定程度上提升全年的利润水平。 公司正由液压零部件向液压系统集成商转型,成功经验有望复制。相较油缸配件,泵阀、液压系统售价、利润更高。上半年公司泵阀、液压系统营收分别同比上涨101%和154%,15T以下小挖用泵阀成功实现向三一、徐工、柳工等主流主机企业供货,新业务发展态势良好。长远来看,液压件国产替代空间大,公司新产品的推广有望复制此前成功经验,实现油缸-泵阀-液压系统的接力式增长,长期成长可期。 投资建议:考虑到行业回暖明显,看好其液压件产业链的延伸,我们预测2017-2019年营业收入分别为23.27亿元、30.77亿元和37.84亿元,净利润分别为2.97亿元、3.78亿元,4.83亿元,每股收益分别为0.47元、0.60元、0.77元,维持评级为“增持-A”,6个月目标价为20.21元,相当于2018年35倍的动态市盈率。 风险提示:挖掘机需求不及预期;泵阀产品需求不及预期;原材料价格大幅波动等。

三季度维持高增长,业绩符合预期:2017年前三季度公司营收8.66亿元,同增74.15%;归母净利润2.27亿元,同增70.28%。分季度看,第三季度收入3.13亿元,创今年以来新高;归母净利润0.78亿元,同增57.88%,增速环比提升9.21pct,业绩增长符合市场预期。 期间费用率控制良好,全年业绩高增长确定性高:前三季度公司期间费用率为11.13%,同比下降0.39pct,费用控制较为合理。其中,财务费用978万,较去年同期增加454万元,主要是受汇兑损失影响及短期借款增加融资费用上升所致。毛利率方面,公司前三季度毛利率42.92%,净利率26.27%,均较去年小幅下滑,主要是由于原材料价格上升导致毛利减少。总体来看,前三季度营收增长稳定,费用控制合理,全年业绩有望大幅增长。 高空作业平台发展潜力大,募投项目获批,奠定长期发展基础:据IPAF2015年报告显示,全球AWP保有量约为112万台,对应国内2-3万的存量,预测我国高空作业平台市场有望保持CAGR30%以上的增速。10月18日公司定增方案获证监会核准批复,预计将募集不超过8.8亿元投入大型智能AWP平台建设项目。我们认为该项目的落地有助于完善公司产品结构,提升高端产品营收占比,增强公司长期盈利能力。 投资建议:我们预测2017年至2019年公司营业收入分别为10.80亿元、15.16亿元和21.26亿元,净利润分别为2.76亿元、3.72亿元,5.13亿元,每股收益分别为1.70元、2.29元和3.16元,维持增持一A建议,6个月目标价为70元,相当于2018年31倍的动态市盈率。 风险提示:高空平台租赁业发展低于预期;工程机械厂商进入加剧行业竞争;钢材等原材料成本大幅上升;汇率变动风险等。

公司前三季度业绩惯性下滑:2017年1-9月份公司主营业务收入6.88亿元,同比下滑6.98%,营业利润0.58亿元,下降12.64%,扣非后归母净利润5379万元,下降23.45%。业绩下滑的主要原因是收入和毛利率下降所至。 公司业绩的增长滞后业务量的增长:公司三季度其他应收款期末净额较年初增加0.49亿元,增长113%,主要是施工保证金增加所致,这说明公司在建工程业务量实际上有相应的增长。公司三季度存货期末余额较年初增加1.59亿元,增长107%,主要是本期购进库存商品所致,这一块应该主要是主机和工程所需配套零部件等。由此推测公司的业务量在来年将体现为业绩的增长。 经营性现金流净额同比有所改善:今年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-16464万元,去年同期为-19583万元到,同比增加3630万元,增长幅度为125%,这意味着期间销售货款回收情况较好。 期待LNG重卡对加气站的拉动效应:根据节能不新能源汽车网数据显示,2017年1-9月我国重卡市场累计销售各类车型87万辆,同比增长75.85%,其中LNG重卡累计产量为66994台,同比增长571%,远远超过最景气的2014年全年50105台的销量。尤其是今年9月份天然气重卡产量为11682台,同比增长713%,同比增速创造了历史最高水平,这也是历史上首次单月销量突破1万台。我们预计天然气重卡销量强势增长将逐步传导到加气站业务,公司业绩存在提升空间。 投资建议:我们将公司2017-2019年每股收益预测值分别从先前的0.49、0.68和0.95元调整为0.41、0.58、0.88元,我们判断公司业绩已经触底,维持“买入-A”的投资评级和23.8元的6个月目标价。 风险提示:天然气行业景气度复苏不及预期;新项目开展不及预期;行业竞争加剧导致盈利能力下降等不确定因素导致业绩低于预期。

前三季度业绩增长符合预期:公司2017年前三季度实现营收743.08亿元,同比增长17.34%;归母净利润25.89亿元,同比增长15.45%;毛利率12.06%,净利率4.63%,同比分别下降0.92和提升0.39个百分点。Q3实现营收241.24亿元,同比增长0.30%,归母净利润8.56亿元,同比增长6.77%,Q3业绩增速放缓,符合我们全年增速的预测,环保限产停工不影响长期业绩判断。 PPP 新订单占比近半,“十三五”期间将持续发力:公司上半年新签合同额1804.98亿元,比去年同期增长24.55%,其中PPP 项目签约849.74亿元,约占新签合同总额的47.08%。诸多PPP 业务的开展为企业转型升级注入了强心针,使公司从传统建筑企业转发成为集投融资、工程设计、建筑施工、运营管理一体化的PPP 业务与业化集团,已成为国内PPP 业务的标杆企业。“十三五”期间预计我国每年将有超过十万亿的基础设施建设需求,若其中10%-15%的比例采取PPP 模式,每年市场空间超过万亿,公司作为国内PPP 领军企业之一将持续受益。 环保业务发展迅速,打开业绩增长新引擎:据环保部规划院测算,“十三五”期间社会环保总投资有望超过17万亿元。其中,土壤治理投资额约为5.7万亿元,占比34%;水污染治理投资额约为4.5万亿元,占比26%。公司2013年开始涉足环保产业,近年来该业务呈现快速发展态势,在公司总营收中占比已经从2015年7.97%提升至目前27.53%,已成为公司建筑之后的第二大业务。目前环保产业涵盖水务、再生资源回收利用、污泥污土治理、固废垃圾处理、新型材料生产等业务,形成了初具规模的环保全产业链布局。预计“十三五”期间公司环保业务将进一步发力,并在营收占比中持续上升。 投资建议:我们维持预测公司2017年-2019年公司营业收入分别为1232亿元、1502亿元、1804亿元,扣除其他权益工具可续期公司债券和长期含权中期票据计提的利息5.75亿元后,净利润分别为 39.32亿元、46.36亿元和56.83亿元,EPS分别为0.85元、1.01元、1.23元,维持“买入-A”评级,6个月目标价为13.13元,相当二2018年13倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行风险,PPP 项目落地速度不及预期,环保业务发展不及预期等。