业绩稳定增长，现金流表现优异。报告期内，公司移动互联网、工业互联网业务协同发展，其中移动互联网业务实现营收8.3亿元，同比增长4.9%，工业互联网业务实现营收4.8亿元，同比增加23.3%。2020年上半年公司综合毛利率为60.3%，较去年同期增加0.15pp；期间费用率同比增加0.66pp至44.2%。 其中，销售费用同比增加10.3%，主要由于职工薪酬、移动互联网业务广告费及渠道费增加导致；管理费用同比增加25.6%，系职工薪酬、租赁费用增加导致；财务费用同比减少12.1%，是由汇率波动引起的汇兑收益带来；研发费用同比增加49.7%，主要是研发投入增加导致。报告期内，公司收入增加、资金回笼较快，使得经营性现金流净流入1.9亿元，同比增加55.3%。 各项业务齐头并进，看好未来发展。公司各项业务有条不紊开展，均取得了较好的经营结果。 移动互联网业务：2020年上半年，公司继续深化全球化战略布局，发行《完美世界》、《三国志M》、《食物语》、《龙族幻想》等作品，取得了较好的流水表现，一线市场（日本、欧美）营收占比提升至30%以上；公司全球化研运一体主要实施主体——海南高图成功发行5款产品，其中《WarandMagic》曾登陆6个国家地区AppStore榜首位置，在15个国家和地区进入畅销榜前十名，注册用户突破千万，公司研运一体华战略初显锋芒。2020年下半年，公司产品储备丰富，将有《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物2》、《王者围城》、《决战三国》、《延禧攻略》等作品上线。 工业互联网业务：公司推动业务转型升级，推出智能输送全栈式服务，有望利用5G技术，实现工业散货物料输送场景下的“物料+输送带+输送机+矿卡+工业传感器+关键设备”等的数字互联。公司大力开拓海外一线终端客户，与力拓（全球矿业巨头）、埃斯孔迪达公司（全球最大铜矿企业）、希斯（全球水泥巨头）、BHP等公司签订合同，终端客户占比提升至65.4%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.00元、1.24元、1.44元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，新游戏上线或不及预期的风险，区域拓展或不及预期的风险，核心人才流失的风险。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入36.06亿元，同比下降6.92%；实现归母净利润5.80亿元，同比上升0.13%；实现扣非后归母净利润5.22亿元，同比下降5.30%；基本每股收益0.47 元，与上期保持一致。 出版业务受疫情冲击，不断夯实教辅出版业务。疫情期间，大众出版业务编印发各环节受到较大冲击，实现营收2.35亿元，同比减少47.43%。集团积极采取措施，进一步夯实教材教辅出版体系；报告期内教材教辅出版业务实现营收5.99亿元同比增长16.32%，毛利率为42.51%，同比上升6.21个百分点。 持续发力教育服务业务，打造线上教学平台。教育服务业务实现营收22.30亿元，同比增长1.86%。其中，教材教辅实现销售收入21.87亿元，较上年同期增长8.40%；教育信息化及装备业务营收3374.62万元，同比下降80.24%。打造“优学优教”线上服务平台，开拓线上教育服务。该平台已覆盖学校5603所，服务学生381.22万人。 加强互联网业务能力建设，巩固图书电商头部地位。互联网销售业务实现营收7.10亿元，同比增长2.13%。主要得益于加大全网络渠道拓展力度，扩大销售规模，重点发力“文学”、“少儿”品类。上半年，公司在天猫、京东等主要平台保持图书类销售前三的地位，并持续巩固在全国图书电商的头部主体地位。在物流方面，持续优化基于数据云的智慧物流配送体系，为集团业务发展提供有力支撑，上半年自有渠道出版物流转总码洋达到117.25亿元。合作地产公司，创新经营模式，降低开店成本。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020年到2022年的EPS分别为0.97元、1.06元、1.17元，对应的PE分别为12倍、11倍、10倍。考虑到公司主营发行业务毛利率持续提升，大众图书出版、实体门店销售等主营业务逐渐恢复元气，公司未来增长前景巨大。新冠疫情对公司业绩造成一定压力，但不改我们对公司长期稳健发展的良好预期，维持“买入”评级。 风险提示：市场准入或行业监管的政策放宽，加剧市场竞争的风险。公司存在因规模扩大导致的管理风险。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入5.93亿元，同比上升32.34%；实现归母净利润3.07亿元，同比上升79.36%；实现扣非后归母净利润2.76亿元，同比上升65.39%；基本每股收益1.33元，同比增长49.44%。 全国专网业务深耕广东，布局全国。报告期内，全国专网业务营收5.05亿元，同比增长36.56%，全国专网有效用户超过1850万户，同比上升3.7%。在省内专网方面，我们认为随着内容供给的不断丰富，用户ARPU值将不断提升；在省外方面，合作腾讯打造的“粤TV-极光”已于多个省份正式上线，公司竞争力会进一步提升。 合作头部互联网公司，打造互联网电视多元产品矩阵。报告期内，互联网电视业务营收7321.37万元，同比增长23.31%。云视听系列产品有效用户超1.7亿户，同比增长45%，用户规模稳步提升。积极拓展合作伙伴，推出的互联网电视新产品“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”有望成为新增长点。合作TCL雷鸟、创维酷开等智能终端厂商，创新商业模式，进一步提高用户对大屏的粘性。我们认为随着智能电视普及率提升、点播用户群体日益庞大、5G、电竞、直播业务不断增长，互联网电视APP的发展潜力巨大。 有线电视网络增值服务内容不断丰富，覆盖面广泛。有线电视网络增值服务不断丰富增值内容品类，影视、QQ音乐、虎牙电竞专区等各项增值服务已覆盖全国10个省市的有线电视渠道，有效用户超过70万。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020年到2022年的EPS分别为2.62元、3.46元、4.25元，对应的PE分别为47倍、36倍、29倍。考虑到5G时代公司潜在的增量并未在盈利预测中体现，且公司电竞、直播等业务在未来巨大的增长前景，维持“买入”评级。 风险提示：市场准入或行业监管的政策放宽，加剧市场竞争的风险。公司存在因规模扩大导致的管理风险。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入 3.3亿元，同比下降 66.7%；实现 归母净利润-5.4亿元，同比下降185.9%；实现扣非后归母净利润-5.5亿元，同比下降2182.8%。 公司业务受疫情影响较大。影视、体育业务是公司核心业务，均受新冠疫情重大冲击，导致公司上半年业绩同比下滑。其中，体育业务分部实现营收3.4亿元，同比减少64%，主要系2020年欧洲杯推迟至2021年举行，公司前期已支付费用按照合同约定在对应权益期间确认；此外东京奥运会推迟使体育营销业务无法顺利开展。2020年上半年，公司经营性活动现金净流入2.4亿元，较去年同期减少54%。 体育业务行业领先，看好2021触底反弹。公司是国内领先的体育版权运营商和营销服务商，产业布局广泛，行业资源丰富。 1）核心布局版权业务，版权储备绝对领先：旗下拥有2018-2022年欧足联国家队系列赛事、2019/2020-2024/2025赛季西甲联赛全媒体版权、2021-2028年亚足联相关赛事全媒体版权，构筑了非常完善的版权矩阵。 2）产业资源领先，体育营销能力出众：深耕体育行业，在产业链上下游拥有优势资源储备，有助于体育营销业务顺利开展，曾成功运营2018世界杯商务权益，目前核心运营亚足联相关版权，走出亚洲辐射全球。 公司体育业务受新冠疫情重大冲击，但随着疫情逐渐趋于稳定&体育赛事逐步复赛，公司体育业务有望在2021年实现触底反弹。 积极应对行业变化，影视业务步入复苏轨道。公司影视业务已开展针对性措施， 以应对新冠疫情冲击。在空档期间，公司加强行业走势研判，开展剧本改编等工作提升成果转化效率。公司后续产品计划丰富，《乌云破》、《大清相国》、《功勋》、《幸福到万家》等剧集将于年内陆续开机拍摄。 盈利预测与投资建议。考虑到疫情影响，我们调整公司2020-2022年EPS 为-0.47元、0.76元和0.73元，维持“买入”评级。 风险提示：体育政策发生重大改变的风险，业务整合或不及预期的风险，行业复苏或不及预期的风险，赛事版权获取或不及预期的风险，并购项目运营或不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年全年实现营收15.7亿元,同比增长49.5%,归母净利润1.1亿元,同比增长22.8%;2020年Q1实现营收3.3.亿元,同比增长8.4%,归母净利润1936万元,同比下降23.3%。 主营业务收入大幅增长,费用增长吞噬部分利润。截至2019年底,公司各项业务表现良好,其中礼赠品业务实现收入9.9亿元(YOY+18.7%);促销服务实现收入2.0亿元(YOY+44.6%),其中1亿是数字化营销收入;新媒体营销(谦玛网络)全年实现收入3.1亿元,增幅409.3%(2018年仅并表2个月),若剔除并表因素,收录69.6%的营收增长。由于职工薪酬增加、谦玛网络并表,导致公司销售、管理、财务和研发费用分别同比增长17.6%、30.9%、861.9%和71.0%,其中研发费用主要系公司加大产品研发、数字化营销平台等研发投入所致;财务费用主要系收购谦玛网络支付1.7亿现金,银行贷款利息费用增加所致。由于销售回款较大,公司2019年经营性现金流转为净流入9397万元,改善显著。截止2019年3月31日,公司应收账款已收回72.6%。 礼赠品业务稳健增长,长期服务优质客户形成高粘性,公司主要客户为宝洁、惠氏、百威等世界500强公司及国内知名企业,客户业务规模大、信誉好,经过长期高品质服务打造了高客户粘性,2019全年公司前十大客户礼赠品销售额8亿元(YOY+18.7%),前5大客户占比下降4.6pp至63.8%,大客户战略&腰部客户增长显著。2018年以来,公司重点布局快消和金融行业客户,获得可口可乐、欧莱雅、中国银行、中国工商银行、中信银行、中国平安、招商银行、农业银行等大企业客户礼赠品供应商资质,该类客户销售额大、促销费用较高,目前部分客户已实现业绩突破,2020年有望持续放量增长。 新媒体营销营收飙升,形成新利润增长极。谦玛网络2019年实现营收3.1(YOY+69.6%),业绩表现超预期。公司服务品牌客户超过144家,其中包括麦当劳、拼多多、娇韵诗、爱茉莉、丸美、LV等95家新客户,客户导入呈加速态势,并形成美妆、快消、电商三类客户矩阵。2019年,谦玛网络成立杭州仟美专业从事MCN业务,借助自身网红签约优势和品牌客户资源优势,迅速成为市场关注热点。数字化营销方面,公司进入线下流量获取和私域流量运营、SCRM、DTC等领域,实现线上线下数据打通,进一步拓展市场空间、提高市场竞争优势。在自媒体广告、网红直播带货等新媒体营销方式受到社会青睐,爆发增长的形势下,谦玛网络加大与各大平台和媒介资源的合作,包括双微、抖音、快手、B站、小红书等,有望实现持续受益。 重大赛会贡献业绩,有望开拓新客利好公司长期发展。公司拥有2022年北京冬奥会特许生产商及特许零售商资质,一方面可以通过生产和销售贵金属、毛绒、徽章等冬奥会纪念品增厚公司业绩,另一方面可以利用公司的冬奥会特许资质开拓整合礼赠品业务营销核心大客户,对公司长期业务发展带来正向影响。2019年,公司冬奥会特许业务贡献收入约6000万元,2020年Q1冬奥会特许业务收入同比增长525.2%,目前疫情对公司的不利影响已逐渐消除,未来特许业务有望持续释放业绩。l每10股派发3.5元红利,持续回报股东。公司以2020年3月31日总股本1.3亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3.5元(含税),合计派发约4561万元,占归母净利润比例达39.7%,2017和2018年该数值分别为42.9%和41.8%,公司继续保持较高分红比例。同时,公司以资本公积金向全体股东每10股转增7股,共转增约9122万股。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.66元、2.08元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率。公司是促销品龙头企业,业务布局顺应新媒体营销发展趋势,看好未来发展,给予2020年30倍估值,上调至“买入”评级,目标价为37.8元/股。 风险提示:市场竞争加剧的风险,客户流失的风险,业务整合或不及预期的风险,特许业务或不及预期的风险。

业绩总结:公司公告2019年年报,2019年实现营收28.3亿元(+47%),实现归母净利润5.1亿元(+6%),实现扣非归母净利润2.8亿元(+12%)。公司同时公告2020一季报,2020Q1实现营收10.4亿元(+56%),实现归母净利润1.9亿元(-23%),实现归母扣非净利润2亿元(+90%)。与此同时,公司公告2019年利润分配预案,拟向全体股东每股派发现金红利0.08元(含税),总计派发现金红利1亿元(含税),加上19年回购股份资金7134万元,总计占2019年归母净利润的34%。 2019年游戏业务、杭州聚轮并表等带动公司业绩高增长:1)2019年11月,杭州聚轮并表,杭州聚轮在2019年实现扣非归母净利润1.2亿元,承诺业绩完成度110%;2)受并表等的影响,2019年公司研发支出、管理费用均大幅提升,费用端增加;2020Q1公司业绩高增长:1)20Q1疫情影响下,公司的棋牌类游戏、杭州聚轮的直播业务用户使用时长大幅提升。2)20Q1公司持有的平治信息、华数传媒股票公允价值下降带来公允价值变动损失5844万元(19Q1同期公允价值变动收益为2亿元),使公司20Q1归母净利润同比下降。 股票期权激励计划稳步推进中,有望激活企业活力。2020年4月初,公司公告2020年股票期权激励计划草案,拟向包括管理层、核心产业板块经营管理及业务技术骨干在内的189名激励对象授予不超过1300万份股票期权。在2021-2023年三个会计年度中,分年度对公司的业绩指标考核:以2018年财务数据为基准,归母净利润增长分别不低于20%/28%/35%,且不低于同期公司同行业平均业绩(或对标企业75分位值)水平。 以“浙江及国内传媒数字经济的领跑者”为目标,深度布局数字经济。1)2019年9月底,公司出资5720万元收购控股股东持有的浙江智慧网络医院100%股权;2)2019年11月,公司以自有资金2.3亿元收购杭州聚轮40%的股权,布局休闲娱乐视频直播。3)2019年底,公司控股股东以4971万元资产及2000万元现金对公司全资子公司浙报融媒体增资;4)2020年4月,公司作为基金有限合伙人以自有资金3.1亿元参与投资兰溪观复投资基金,布局电竞产业。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.45/0.53/0.62元,基于1)游戏业务正不断拓展市场;2)与杭州市政府、阿里等共同参与杭州城市大脑、数字浙江建设;3)公司深度布局数字经济,维持“买入”评级。 风险提示:游戏业务或大数据项目开展低于预期风险;投资回报或不及预期风险;并购企业业绩实现或不及承诺风险。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入24.8亿元,同比增长14.3%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长12.3%;经营活动净现金流3.8亿元,同比增加109%。2020年一季度,公司实现营收6.4亿元,同比增长6.4%,归母净利润1.2亿元,同比增长35.3%,超过前期业绩预增范围。 各项业务平稳增长,现金流显著改善。报告期内,公司各项业务稳步成长,其中移动互联网业务实现营收16亿元(YOY+12.3%),工业互联网业务实现营收8.8亿元(YOY+18.1%)。2019年公司综合毛利率为58.6%,较2018年增加4pp;期间费用率同比增加6.5pp至45.7%。其中,销售费用同比增加35.1%,主要由于移动互联网业务广告费、渠道费增加所致;管理费用同比增加14.4%,系职工薪酬、租赁费用增加导致;财务费用同比增加86.8%,是由贷款利息增加导致;研发费用同比增加40.5%,主要是研发人员薪酬、投入增加导致。报告期内,公司经营活动净现金流入3.8亿元,同比大幅增加109%,主要是销售收入增加、资金回笼加快、利用供应商信用账期增加了应付账款及到期承兑汇票托收增加所致。 进击“一线市场”“新技术”,看好未来发展。公司是领先的游戏发行企业,正向研运一体综合游戏企业稳步发展。2019年,公司主要发行《完美世界》、《三国志M》、《万王之王》等游戏,取得了优异的市场表现。 一线市场开拓,已现成效。在巩固优势区域市场的同时,公司加大对日本、欧美等一线市场的开拓渗透,如《遗忘之境》一经推出即获得日本iOS官方推荐,进入免费榜前三。日本、欧美市场营收占比由5%增长到30%,发展势头迅猛。 拥抱新技术,前瞻布局虚拟现实。公司领先布局AR/VR/XR产业,投资硬件开发商翊视皓瞳、内容供应商哈视奇。其中,哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》将在二季度上线。 推出股权激励方案,提升员工积极性。公司发布《2020年股票期权激励计划(草案)》,计划向264名核心员工授予1750万份股票期权,占总股数的4.4%。 其中,首次授予1650万份,预留100万份,股票期权的行权价格为20元/股。 激励方案的推出有望进一步提升员工积极性,提升公司凝聚力。 每10股派发3元红利,专注回报股东。公司计划以3.85亿(在2019年底3.97亿股总股数基础上减去1166万回购股份)为基数,向全体股东每10股派发人民币3元现金(含税),合计派发现金红利约1.2亿元,占归母净利润比例为37.9%。2017、2018年该数值分别为21%和56%,公司继续保持较高的分红比例。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.00元、1.24元、1.44元。公司矢志研运一体,我们看好未来“一线市场开拓”、“VR产业布局”,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,新游戏上线或不及预期的风险,区域拓展或不及预期的风险,核心人才流失的风险。

推荐逻辑:1)“三好架构”(好价+好物+好文)塑造公司内容生态,神价信息、高互动性共促用户的高黏性,10年沉积的开箱晒物、使用评测、购物攻略、生活记录等板块,支撑起平台型内容导购平台的高壁垒。2)导购平台价值具备提升潜力。2019年,京东线上平台的商品数同比增长97%,商品信息爆炸,用户筛选比较成本提升;同时,垂直电商平台迭出,阿里、京东、拼多多、亚马逊等综合型电商加码营销费用,电商导流需求提升;公司作为第三方电商导购平台,相对客观中立,或成用户、电商平台的刚需。3)公司女性用户、24岁以下用户低于行业平均水平,用户数量、消费潜力、件单价均具备提升空间。 件单价、用户数具备提升潜力。值得买平均月活用户数从2014年的560.3万飞速增至2019H1的2560万,注册用户从2015年的197万增长至2019H1的967万,用户规模持续增长中。用户属性方面:高收入、男性、80后成为主要用户标签,公司用户具有价格敏感度低、忠诚度高的特点。同时,2018年,公司24岁以下用户仅占5.4%,女性用户、24岁以下年轻用户占比低于行业平均水平,总用户数具备提升潜力。用户对于优质商品的需求提升&年轻人更倾向大额网购消费&女性用户化妆个护类产品佣金率更高,有望推动单笔订单金额、佣金的提升,公司业绩提升具备用户基础。 商品繁荣、电商平台迭出成电商行业趋势,用户筛选比价成本、电商平台促销信息获取用户的成本均提高,导购平台对用户、电商平台价值有望水涨船高。 根据京东大数据研究院的数据,2019年京东线上平台的商品数同比增长96.6%,商品容量达到18年的2倍,进入商品信息爆炸的时代。垂直电商数量增加、细分性提升、促销活动复杂性和促销频率提升、用户筛选成本提升,共促导购平台价值提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2021年EPS分别为2.70元、3.31元,对应PE分别为52x、42x。公司女性、年轻群体的用户数、消费额具备潜力;加码技术,基于人工智能的个性化推荐有望提升用户体验与成交额;内容沉淀、社区生态塑造公司护城河。公司是内容导购领域的龙头,在A股具备稀缺性,给予20年11倍PS,目标价171.47元,首次覆盖,“买入”评级。 风险提示:电商政策变化风险;新客拓展不及预期风险;对单一客户依赖风险。

稳定的发行构建公司业绩底座。2019年,公司在发行业务上实现营业收入74.7亿,较2018年70.3亿的水平继续保持稳步提高;毛利率30.7%,和2018年的水平几乎持平。发行作为公司的基本业务,教材教辅为主的商业模式使得这一块业务具备很强的刚性属性,在经济波动的大背景下,发行业务成为公司利润和现金流的最大稳定基石。基于发行业务的稳定特性,虽然2020年全球局势和疫情给市场带来了一定的不确定性,但是我们预计新华文轩的发行业务会保持稳健的发展态势。 少儿图书成为整个公司业绩亮点。2019年,公司出版业务实现营业收入26亿,同比增长约4%;其中,教材教辅实现营业收入13.7亿,同比增长1.46%;一般图书实现营业收入8.9亿,同比增长约13%。公司出版业务这些年来欣欣向荣,从签约作者领域来看,除了和包括余秋雨等传统文学大家签约以外,和新生代的包括唐家三少等也有签约;从合作领域来看,和美国企鹅兰登、尼克儿童频道、英国DK公司等公司均有合作,是包括复仇者联盟、汪汪队等顶级IP在中国的主要合作出版机构之一;在自有IP上,公司旗下少儿社顶级IP米小圈多次荣登各种畅销榜单,累计销售超过8000万册;根据开卷数据的统计2019年,新华文轩的大众图书市场占有率全国排名第7,较2018年13名的水平有显著提高。我们认为,相比于发行业务,公司出版业务的弹性更大,考虑到公司国有企业市场化管理的持续深化,未来将继续带动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。我们预计,2020-2022年新华文轩的EPS分别为1.03元、1.14元、1.21元,对应的PE为10倍、9倍、9倍。考虑到公司稳健的属性和潜在的成长弹性、以及未来或有的全新IP带来的出版业务增长,以及较低的估值水平,我们维持对新华文轩“买入”的投资评级。 风险提示:纸张价格大幅度波动的风险、出版政策出现改变的风险、新出版的图书不及预期的风险。

公司是国内领先的数字内容、智能终端供应商。公司主营数字阅读、通信网络设备、智慧家庭设备生产销售业务,近年保持迅猛的发展态势。2015-2018年营收、归母净利润复合增速分别高达63%和84%。随5G、智慧家庭产业周期来临,公司业绩有望步入快车道。 “内容+渠道”双轮驱动,移动阅读业务有望持续高增。受益互联网技术革新,数字阅读快速发展逐步成为主要阅读娱乐手段,行业整体规模近5年(2013-2018年)以35%的复合增速快速增长。目前,在线阅读行业竞争格局较为分明,巨头竞争优势显著,期待5G新技术催化下的行业变革。公司是在线阅读市场重要参与主体,在“内容”、“渠道”均有特色布局。 1)内容端:公司与上游内容方保持良好合作,持续丰厚内容储备,截至2018年底,已拥有文字阅读产品4万余本、签约作者原创作品2.8万余本,引入有声作品近7000部,内容市场达1万小时。 2)渠道端:在夯实运营商渠道优势的同时,公司加大自有渠道(百足模式)、自媒体渠道(CPS模式)开拓。自有渠道方面,公司拥有平治文学等30余(整合后)原创阅读站,覆盖PC端、手机端、微信公众号、微信小程序等不同渠道,作品题材涉及广泛;自媒体渠道方面,通过子公司郑州麦睿登、杭州悠书对接超过30万个自媒体,成为公司利润快速增长的主力军。 此外,公司计划收购杭州云阅读(网易云阅读),有望在渠道、内容、品牌等方面对公司业务进行重要补充。 并购兆能科技,强势布局智慧家庭。2019年4月,公司收购兆能科技涉足智能终端领域。标的公司与运营商保持密切合作关系,并依靠自身出色科研能力,逐步加大对5G、智慧家庭领域的探索,目前已有相关订单落地,有望充分受益产业发展红利。兆能科技2019年实现营收10.4亿元(YOY+218%),净利润7290万元,增长远超市场预期。 盈利预测与投资建议。不考虑并购影响,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.8亿元、3.3亿元和3.8亿元,对应EPS分别为2.22元、2.68元和3.06元,给予公司2020年28倍估值,对应股价为75.04元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,内容产业政策风险,5G推广不及预期的风险,智慧家庭业务订单落地不及预期的风险。

事件:近日,证监会发布《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》,放宽了对上市公司再融资事项的监管要求。 公司是再融资新规最受益标的。2018年,公司斥资5亿美金收购新英体育,交易以全部现金支付,形成了一定规模借款,导致公司利润被财务费用吞噬。2019年12月,公司完成了向当代集团、李建光、喻凌霄和李红欣非公开发行股票事项,发行价格为8.48元/股,共募集8.3亿元;2020年2月6日,公司宣布收到上交所对公司非公开发行公司债的无异议函,发行总额不超过6亿元,公司财务压力得到一定缓解。我们认为,随着再融资新规出台,公司融资渠道将逐步畅通,预计财务费用压力会得到大幅缓解,压制股价因素或逐步消除。 公司是欧洲杯最受益标的。公司旗下拥有2020年欧洲杯新媒体版权,是A股最纯正的体育标的之一。除此之外,公司还拥有2021-2028年亚足联相关赛事全球独家商业权益、2019/2020-2024/2025赛季西甲联赛全媒体版权,构筑了非常完善的版权矩阵。其中,亚足联相关权益时间跨度近10年,囊括版权、赞助权益和衍生品权益,且为全球独家权益,不仅有望成为公司未来业绩支柱,也是版权业务全球化进军的里程碑。 公司是国内领先的体育版权运营商和营销服务商,产业资源雄厚、版权储备丰富,有望借助亚洲足球、中国足球发展机遇进入发展快车道。 疫情不改2020体育大年基本逻辑。受疫情影响,国内体育赛事出现延期的现象,体育板块承受一定短期冲击。2020年核心赛事集中于夏季(2020年欧洲杯开赛时间为6月中旬至7月中旬;2020东京奥运会开赛时间为7月下旬至8月上旬),且疫情持续时间有限,对全年影响有限。我们认为,2020年体育板块拥有欧洲杯、奥运会等重大赛事持续催化,是非常值得配置的细分赛道。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.22元、0.70元、0.90元。公司是A股最纯正的体育标的之一,受益再融资政策解绑,财务费用压力将得到大幅缓解,维持“买入”评级,给予2020年25倍估值,对应目标价为17.5元/股。 风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险,并购项目运营或不及预期的风险。

片库运营效率提升,业绩拐点有望来临。公司是长尾影视版权内容分发龙头,拥有电影版权7415部、电视剧1569部52051集、动画片1009部约50万分钟,存量版权优势显著。 腰部视频平台发力,长尾内容价值重估。华为视频、咪咕视频及短视频平台加大内容采购力度,视频平台竞争渐趋激烈。公司作为国内最大的影视版权平台将充分享受下游竞争加剧红利。 “新客户”+“新模式”,片库运营效率提升。公司加大与华为视频、运营商侧视频平台、短视频平台的合作力度,增加存量内容版权的复用;并积极探索“联合运营模式”,深度参与视频平台的内容运营、会员经营和广告运营,充分享有视频平台快速发展的红利,贡献业绩弹性。我们认为,“新客户”、“新模式”将带来片库运营效率的显著提升,且公司摊销成本逐步企稳,有望带动公司盈利能力持续改善。 超高清是5G确定性机会,公司受益超高清设备替换周期。我们认为,视频用户消费习惯将随5G商用进程深入逐步向超高清视频迁移,棘轮效应下“超高清视频”将最终成为未来主流视频娱乐方式。目前,制播端的发展滞后是超高清产业核心痛点,未来3-5年将有数百亿超高清设备替换空间。公司作为国内领先的音视频解决方案提供商,在超高清领域积淀颇深,曾深度参与央视2019年春晚、元宵晚会、建国70周年系列庆典活动的4K超高清节目的制播工作。我们认为,公司将是超高清设备替换周期的主要受益方。 三维声申报国家标准,开启国产替代进程。公司参股企业AuroTechnologies牵头的三维声国家标准正处于审批环节,有望于年内落地。公司三维声技术如顺利成为国家标准,有望迅速开启对Dolby垄断的国内市场的国产替代进程。Dolby公司2019年共向全球收取78.3亿元专利授权费,2015-2019年复合增幅为9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为-23.6亿元、6.9亿元和8.2亿元,对应EPS分别为-0.92元、0.27元和0.32元,给予公司2020年27倍估值,对应股价为7.29元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险,超高清产业政策不及预期的风险,三维声标准落地不及预期的风险,下游需求大幅变化的风险,资产减值风险。

事件:公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润11.5 亿至13亿元,同比增长14.3%至29.2%;合计确认股权激励费用约1.9 亿元。 各项业务稳步推进,发展态势良好。报告期内,公司各项业务保持了较好的发展态势。 1)Opera:2019 年前三季度实现营收2.1 亿美元,调整后净利润4319 万美元。其中,搜索引擎服务贡献营收6351 万美元、广告业务贡献4865 万美元、技术许可业务完成1615万美元、零售业务完成2048万美元、科技金融业务完成5647 万美元。智能手机月活跃用户达2.3 亿人,PC 月活跃用户6800 万;旗下Opera News 每月活跃用户超过1.7 亿,Opera News APP 每月活跃用户达到4100 万。 2)GameArk:报告期内,公司与KLabGames 联合研发的《BLEACH 境·界-魂之觉醒:死神》进入产品兑现期,在中国大陆、东南亚、韩国等市场获得了稳定流水表现。此外,《仙剑奇侠传》、《神魔圣域2》等游戏表现值得期待。 3)闲徕互娱:截至2019 年6 月底,闲徕互娱实现营收7 亿元,净利润4.2 亿元。非房卡收入(游戏联运+广告)占比提升至10%,收入结构得到显著改善。公司于2019 年5 月完成对闲徕互娱100%并表,进一步增厚了公司业绩。 4)Grindr:系公司旗下LGBT 社交平台,据披露其注册用户已突破8000 万, 拥有月活用户1000 万、日活用户400 余万,呈现快速增长态势。公司于2019 年5 月与美国外资投资审查委员签署协议,承诺将于2020 年6 月30 日前出售Grindr 100%的股权。目前,Grindr 上市工作正有条不紊开展,如顺利上市将对公司未来资产出售事项形成助益,进一步扩大公司收益。 Opera 推出股票回购计划。2020 年1 月17 日,Opera 宣布在2021 年1 月17 日前将以适当形式回购不超过5000 万美元的美国存托股票,回购计划将于2020 年2 月启动,充分彰显了管理层对Opera 未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.13 元、1.31 元、1.44 元,公司是领先的综合型互联网企业,我们看好未来发展,维持“买入” 评级,给予2020 年20 倍估值,对应目标价26.2 元/股。 风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,新游上线或不及预期的风险,商誉减值风险。

事件:公司发布公告,与北京停简单信息技术有限公司达成战略合作,共同探索崭新商业合作模式。 联合行业领先企业,完善智慧停车场景布局。近日,公司先后完成与北京悦畅科技有限公司、北京停简单信息技术有限公司等标的的战略合作事项,确立了公司在智慧停车应用场景的先行优势。悦畅科技旗下ETCP品牌覆盖全国225个城市、7500个停车场、超过300万个停车位以及超过3000万名注册车主;停简单是国内互联网智慧停车解决方案提供商,覆盖全国80余城市、运营6000余高价值停车场和250万个停车位、累计服务超5000万辆汽车,市场化停车领域市占率高达55%。两家标的均在智慧停车场景具备较深行业积淀,是公司富信产品在该垂直细分领域的规模化扩张之举,进一步加深公司产品的市场影响力和用户感知度,有利于公司核心业务的有序开展。 战略携手阿里云,助推主业快速发展。2019年12月3日,公司与阿里云计算有限公司签署了战略合作协议,确定了20亿条富信(三年),百亿条短信(一年),5G、边缘计算等领域的合作事宜。阿里云是全球领先的云计算技术服务提供商,业务辐射全球200余国家地区、服务超50万家企业,具备极强的技术储备和服务能力。公司有望借此合作实现技术、客户双重获益,进一步提升主业的竞争壁垒。 激励计划落地,绑定核心人才利益。2019年11月,公司完成了2019年度股票期权激励计划授予登记工作,向300名核心管理层、技术人才首次授予约3426万份股票期权,行权价格为15.96元/股,向徐刚等10名核心管理层预留750万份股票期权,行权价格为16.87元/股,四期(自2019年9月30日起的60月内)行权比例分别为20%、25%、25%和30%。股票期权的行权条件为以2018年梦网科技营收作为基数,2019-2022年营业收入增速分别不低于40%、80%、120%和170%。公司此次激励计划规模大、覆盖广、激励充分,将核心管理层、技术骨干的利益进行充分绑定,有效调动了公司员工的工作积极性。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.44元、0.79元和1.24元,公司是云通信龙头企业,富信等新业务有序推进,在5G时代具备极强的发展潜力,给予2020年35倍估值,目标价27.65元/股,上调至“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,5G应用落地或不及预期,新产品市场推广或不及预期的风险,商誉减值风险。

运营商在5G初期具备显著优势。我们认为,超高清视频、VR、云游戏将成为未来主流娱乐方式,传媒产业将“由平面向立体沉浸时代”、“由单一场景向全场景时代”发展,而其核心均为巨量视频流。依托自身流量优势,运营商在内容运营、生态构建方面拥有一定竞争优势。我们看好运营商在5G用户渗透率提升背景下的盈利改善,以及商用产品在5G初期的前期用户积累。 公司推出5G商业应用,处于行业领先。公司是中国电信A股唯一上市平台,是中国电信内容集约运营中心,具有极强的资源禀赋优势。2019年10月31日,公司旗下三大5G商业应用“天翼超高清”、“天翼云VR”、“天翼云游戏”上线,旨在以商业应用作为抓手,实施“大视频”战略,运用电信“云、管、端”资源禀赋,构建开放的大视频文娱平台,完成由“管道经营”到“内容经营”的巨大转变。“天翼超高清”是原天翼视讯在5G场景下的全面升级产品,增加了4K、VR相关内容。该产品主打红色正能量、少儿、国粹等垂直细分领域,引入了500余部近千小时的视频内容。 “天翼云VR”是公司重点打造的VR内容聚合平台,与韩国LGU+实现战略合作,独家引入其VR内容,预计年底突破1620小时VR内容和20款VR游戏。目前在VR直播领域也有所实践,处于行业领先地位。 “天翼云游戏”可真正实现“即点即玩”,免下载免安装体验,已引入Gamepoch作为主机云游戏、PC云游戏深度合作伙伴,有望形成“大小屏”互动,全场景布局。 公司互娱业务存在一定周期性,目前正处于4G末期、5G初期黄金拐点,随5G用户渗透率逐步提升,公司业绩有望实现反转。 混改进程深化,有望享受改革红利。近期,国家频繁下发国企改革指导文件,国企混合所有制改革进程有望加速。公司作为中国电信稀缺上市平台,有望持续深化混改进程,进一步提升工作效率、经济效益,充分享受国企改革红利。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.33元、0.46元和0.70元。公司是最纯正的5G标的之一,在5G商用领域处于领先位置,且兼有“业绩拐点”、“混改预期”主题,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。5G商用进程不及预期的风险,市场竞争加剧的风险,新业务拓展不及预期的风险,核心人才流失的风险,混改进程不及预期的风险。