投资逻辑：公司是国内最大的影视剧制作公司，专注打造电视剧、电影、综艺三大精品内容，拥有成熟的工业化制作能力。2018以来，受行业整体景气度影响，公司业绩产生一定波动。但随着行业逐步复苏，公司有望借助强大工业化内容体系&优秀人才储备，实现快速崛起。 影视行业深度调整，2020年开始行业逐步复苏。在监管政策的引导下，演员高薪等行业乱象得到约束，制作环节得到更多的资源支持。电视剧正逐步由“体量大、数量多、质量参差不齐的低制作水准电视剧”转变为“高标准、高品质、精细化的高制作水准电视剧”。随着供给侧改革效果的显现，电视剧开机数重新回升，行业复苏迹象明显。 迎难而上积极变革，梳理公司业务，打造主旋律头部精品剧。受监管部门限古令、限外令等政策的施行影响，现实主义题材的作品占比逐渐提升。在鼓励现实主义的政策导向下，公司积极调整产品开发方向，致力于打造优质内容的主旋律电视剧。目前公司已逐步适应行业变化趋势，调整发展策略。公司精品剧储备丰富，多部作品正在制作或即将播出，有望进一步提升市占率。 行业整合加快，利好龙头剧集制造商。演员片酬降低和行业的规范化使得制作成本也开始下降，制作成本优化带来内容质量的提升，国产作品精品化进程加快。短视频崛起形成新的产业链条，同时各大卫视平台和视频网站对于精品剧内容存在极大的需求。小型制作方大多不具有持续产出精品剧的能力，而龙头凭借其全流程、体系化的制作平台，能够保证精品剧稳定持续地输出。因此，长期来看，利好具有优质内容生产力的头部剧集制造商。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.26元、0.34元、0.38元。公司是影视剧行业领先企业，具备较强的工业化生产能力，有望在行业调整期迅速应对，进一步提升市场竞争能力。考虑到可比公司估值，我们给予公司2021年27倍估值，对应股价9.18元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，竞争加剧的风险，项目落地进程不及预期的风险，项目收益不及预期的风险，人才流失风险。

业绩总结：分众传媒发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入78.75亿，同比下滑约11.6%；实现归母净利润22.02亿，同比增长约61.9%；其中，第三季度实现营业收入32.64亿，同比增长2.4%；实现归母净利润13.79亿，同比增长约137%。受益于后疫情时代的需求回流、有效的成本控制、以及互联网客户和网红客户的增长，公司业绩大幅度改善。 后疫情时代的需求回流。今年上半年，由于疫情的冲击，全国居民外出和经济活动大幅度减少，导致广告主将预算更多向不受疫情影响的线上倾斜。随着疫情的有效控制，全国经济全面恢复正常，线下展示因为人流的恢复，传播效果逐步回归，使得广告主重新将预算再次向线下展示渠道回流，成为推动公司业绩在第三季度回暖的原因之一。 有效的成本控制。从今年开始，公司收缩了扩展的战略，暂时减缓了扩张的步伐；同时，削减掉了一部分经济效果较差的点位，导致公司成本端的改善非常明显；另一方面，因为疫情影响，部分物业对租金有所优惠减免。上述两个原因推动公司成本端改善明显，公司第三季度营业总成本为16.5亿，较去年同期24.5亿的水平大幅度下降。 新经济推动公司业务快速发展。从今年开始，以“猿辅导”为代表的互联网客户，和以“元気森林”为代表的网红消费品客户快速增长。随着5G时代的到来，我们认为前期增长放缓的互联网产业将再次爆发出新的生机，依托于5G网络的商业模式一定会陆续出现，而这些依托于网络的商业模式普遍对流量有着天然的需求，分众传媒作为最好的线下流量获取渠道和接口之一，将是这些“新经济”的重要宣传渠道。另一方面，以“元気森林”为代表的网红产品客户的出现，进一步丰富了分众传媒作为宣传渠道的价值内涵，其孵化网红的能力将是未来渠道价值再次提升的重要保障。 盈利预测与投资建议。因为疫情后公司复苏速度超出预期，我们上调了盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.23元、0.34元、0.38元，对应的PE为39倍、27倍、24倍，考虑到公司边际改善正在逐步显现，2021年互联网大年等潜在因素，公司的价值正在逐步被市场重估，我们给予公司“买入”的投资评级，给予2021年35倍的估值目标，对应的目标价为11.90元。 风险提示：疫情加剧的风险、新竞争对手出现的风险。

事件：公司发布公告，子公司香港万维拟采用支付现金方式收购Opera8.47%股权，后者将纳入公司合并报表范围。 现金收购Opera。部分股权，实现合并报表。子公司香港万维拟采用现金支付方式以8.22美元/ADS（约合55.35元/ADS）的价格收购Opera8.47%股权，交易总对价为8014.5万美元（约合5.4亿元人民币）。交易完成后，Opera将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。 Opera是全球知名浏览器公司之一，近年重点开拓移动端，并在零售、在线营销等领域亦有所建树。截至2020年6月末，Opera拥有3.6亿MAU（其中智能机2.3亿、桌面端0.75亿），实现营收8981万美元，净利润623万美元，经营性净现金流流入1212万美元（数据基于Opera模拟报表）。标的公司在非洲、东南亚、南亚、欧洲等地区拥有广泛用户基础，通过此次交易公司有望充分享有相关地区互联网发展红利。 游戏业务稳步推进，是公司现金牛业务。 闲徕互娱：打造精品休闲社交平台，打造泛娱乐产品生态。闲徕互娱持续深耕国内市场，在川渝等地区市占率保持领先；商业化服务方面强化中台建设，基于研发的大数据分析与数据挖掘平台、广告变现商业化系统等提供个性化服务，提高付费用户转化率。 GameArk：游戏产品进入兑现期，多款游戏储备蓄力待发。公司自研游戏《BLEACH境·界-魂之觉醒:死神》在海外取得了较好的市场表现；《洛奇》在台湾地区和东南亚等地区表现不俗。2020年，公司拥有丰富的产品计划，其中《仙剑奇侠传》已于3月底上线，《圣境之塔》、《神魔圣域2》也将陆续上线。 盈利预测与投资建议。考虑Grindr出售影响，我们上调公司2020-2022年归母净利润至44.8亿、17亿、18亿元，EPS分别为3.82元、1.45元、1.55元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，新游上线或不及预期的风险，商誉减值风险。

推荐逻辑：公司以互联网视频平台运营为核心，充分发挥内容制作优势，打造独特的全产业链经营生态。2019年公司营收达125亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润11.6亿元，同比增加33.5%。（1）从内部来看，公司近期募集45亿资金，用于“内容资源库扩建项目”、“芒果TV智慧视听媒体服务平台项目”，看好公司不断扩大的版权内容和芒果TV平台发展带来业绩持续增长。 （2）从外部来看，女性群体消费能力增长，女性移动购物行业活跃用户规模从2018年2月的3.4亿增长至2020年2月的4.5亿。公司垂直深耕女性用户，我们认为公司业务将受益于女性消费能力的提升。（3）公司大力发展电商平台和线下娱乐，发展成熟后，有助于公司业绩增长。 内容自制优势明显，公司盈利性良好。公司的内容制作能力强大，节目以内容自制为主。自制节目方便公司启用高性价比的演员、团队等，且无版权成本，这使得公司成本端能够得到很好的控制。而收入端，自制节目根据内容植入广告，实现“品效合一”，增加广告收入。同时，自制内容带来的付费会员和版权费用也能给公司带来收益。 电商平台、线下娱乐大力发展，有望成为业绩新增长点。我们认为，电商和线下娱乐能够成为芒果超媒业绩增长点的原因是：（1）芒果TV拥有庞大的用户基础，电商平台的目标用户群体与芒果TV的核心用户群体高度重合，会员极易在芒果体系内转化。芒果超媒涉足电商平台，基于其内容带货和会员基础的优势，未来发展可期。（2）芒果超媒拥有众多爆款综艺IP，内容推动线下娱乐的打造，使其创新于传统乐园模式，具有多样性和创新性。同时，线上线下互动发展，线下娱乐反助力于线上平台业务。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.05元、1.24元、1.66元，对应的PE为69倍、58倍、44倍，考虑到公司的互联网深度和广度正在快速扩张，后续的内容出圈带来的用户增长、广告行业的复苏预期、线下娱乐场景扩张带来的流量价值提升、内容营销的天然优势，公司的发展潜力巨大，维持“买入”评级。 风险提示：国家政策发生变化的风险、核心作品市场效果不如预期的风险。

公司2020年上半年实现营收 8.5亿元，同比增长 25.1%，归母净利润6834万元，同比增长14.5%，扣非后归母净利润6459万元，同比增加15.6%Q2业绩回暖，重回高增速。受新冠疫情影响，公司2020年一季度营收增速回落至8.4%，归母净利润同比减少23.3%；但二季度公司经营逐步摆脱不利影响Q2单季度营收增速回升至38.8%，实现归母净利润同比增加42.2%。报告期内公司礼赠品业务实现收入4.7亿元（YOY-1.3%），促销服务实现收入1.1亿元（YOY+43.4%），新媒体营销实现收入2.2亿元，增幅93.2%，是业绩变化主要因素。公司销售、管理、财务和研发费用分别同比增长29.6%、24.1%、67.5%和22.6%，其中财务费用变动较大的主要原因系银行借款等融资增加所致。由于对供应商付款增加，公司2020年上半年经营性现金流净流入1804万元，同比减少57.3%。 各业务摆脱疫情影响，新媒体营销&特许业务是亮点。公司积极应对新冠疫情影响，发挥“创意+供应链+资金”的综合优势提升市场份额，各项业务二季度均呈现较好的反弹。 礼赠品及数字营销业务：2020年Q2公司生产、物流能力逐步恢复，且客户营销活动回暖加大营销投放力度，公司礼赠品业务逐步恢复快速增长，呈现较快的订单签订及执行速度。对母婴、金融行业客户的长期挖掘也逐步体现价值，客户数量&订单均同比增加。报告期内，公司礼赠品和数字化营销服务毛利率为22%，较去年同期增加0.47pp。 新媒体营销：过去一段时间，客户对新媒体广告投放剧增，公司新媒体营销业务实施主体——谦玛网络借此加大客户渗透，签约美妆、母婴、电商等行业多家世界500强企业，并试水小品牌、代工厂等下沉客户的营销+电商代运营一体化业务。报告期内，谦玛网络实现营收2.2亿元，同比增长93.2%，实现毛利5143万元，同比增长58.4%，实现归母净利润2835万元，同比增长85.3%。 特许纪念品及贵金属业务：公司拥有2022年北京冬奥会特许生产商及特许零售商资质，相关业务开始快速放量。公司通过中国银行渠道销售的冬奥主题配饰取得良好业绩；冬奥会赞助商和合作伙伴也开始向公司定制冬奥会宣传品。2020年上半年，公司特许纪念品及贵金属工艺品业务实现营收5203万元，同比大幅增加254%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.74元、0.97元、1.22元。我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。

公司2020年上半年实现营业收入79.9亿元，同比增加31.6%，归母净利润17亿元，同比增加64.5%，扣非后归母净利润14.6亿元，同比增加54.3%，经营性现金流净额24.5亿元，同比增加297.5%。 业绩稳定增长，现金流大幅增加。上半年，公司业务保持稳定增长，其中手游业务实现收入74.1亿元（YOY+36.6%）；页游业务实现收入5.7亿元（YOY-12.3%）。2019全年综合毛利率为89.2%，较去年同期增加3pp。期间费用率增加0.54pp至67.2%，其中销售费用同增25.3%，由于互联网流量费用投入增加导致；管理费用同比增加89.6%，系由办公大楼折旧费用增加、员工薪酬及股份激励增加导致；财务费用同比增加127%，由利息支出增加导致；研发费用同比增加102.5%，系研发项目员工报酬、设计费用增加导致。 精品化策略助力市占率提升。公司继续奉行“精品化、多元化、平台化”策略，最高月流水超18亿元，新增注册用户超1.3亿，最高月活用户超8200万，手游业务市场占有率提升至10.5%。 2020年上半年，公司上线了《混沌起源》、《云上城之歌》等作品，后续有《代号JZ》、《代号XN》、《王牌高校》、《代号RS》、《代号GC》、《一千克拉女王》等不同类型的游戏作品，也将向海外市场推出《代号ZG》等游戏，公司产品储备和游戏品类非常丰富。 顺应5G风潮，布局云游戏。报告期内，公司依托自身的研发优势，积极落实云游戏布局，从底层技术、应用架构以及游戏推广等方面均有所开拓。与此同时，公司与华为合作成立云游戏攻关小组，有望结合自身研发发行优势，占据云游戏先发位置。 盈利预测与投资建议。我们上调公司2020-2022年EPS分别为1.39元、1.66元和1.95元，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，新游上线或不及预期的风险，5G建设进程或不及预期的风险，云游戏落地或不及预期的风险。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入51.4亿元，同比增长40.7%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长24.5%；实现扣非后归母净利润11.5亿元，同比增长18.4%；实现经营性现金流净额21.3亿元，同比大幅增长1173%。 业绩表现稳定，现金流大幅增长。报告期内，公司业绩平稳增长，其中游戏业务实现营收43.6亿元，同比增长51.4%，影视业务实现营收7.9亿元，与去年同期基本持平。公司综合毛利率下降7.8pp至60.8%，主要是公司自主发行游戏比例大幅提高，营业成本相应提升。期间费用率减少1.7pp至38.2%，其中销售费用同比增加117%，系游戏推广费用、发行运营人员薪酬增加导致；管理费用同比增加6.1%；财务费用同比减少38.4%，主要是利息支出减少导致；研发费用同比增加16.3%。经营活动现金流净流入21.3亿元，同比大幅增长，主要由于游戏业务流水表现较好及影视项目投资款同比减少所致。 游戏业务快速增长，产业布局值得期待。上半年，公司游戏业务取得了优异业绩表现，《诛仙》、《完美世界国际版》、《遗迹：灰烬重生（Remnant:FromtheAshes）》输送稳定收益。 手游方面，公司持续深耕MMORPG游戏类型，陆续推出《诛仙》手游、《完美世界》手游、《神雕侠侣2》手游等作品，细分品类市占率超22.5%。后续将有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》、《非常英雄》、《旧日传说》、《一拳超人》等手游作品上线，有望进一步夯实公司竞争优势。 出海方面，公司推出的《R5》（新神魔大陆）、《新笑傲江湖M》等作品在海外市场取得了不错成绩。其中《R5》于2020年2月在韩国市场上线，取得了Google免费榜第2、畅销榜Top10以及iOS免费榜第3、畅销榜Top10的佳绩。 此外，公司也积极探索VRAR、AI、云计算等技术在游戏领域的应用，多款游戏产品已登录多个云游戏平台，自研的原生云游戏也在稳步推进中，有望在5G技术潮流中掌握先发优势。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.14元、1.40元、1.66元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧的风险，产品延期或不及预期的风险，新业务布局或不及预期的风险，海外市场风险。

公司对部分经营效益较差的影城持续评估并启动关店流程，上半年共关停国内影城17家，有效提升了公司影院整体经营质量和经营效率。 定增事项获证监会审核通过，后疫情时代市占率有望提升。2020年4月，公司发布非公开发行股票预案，拟募集43.5亿元，其中约30.5亿元募集资金用于新建影院项目。公司计划在2020年-2022年期间于北京、上海、广州等城市新建影院162家，银幕数1258块，总面积79.1万平方米，座位17.6万个。2020年8月10日，公司非公开发行股票事项获得证监会发审委核准批复。我们认为，后疫情时代公司有望借助自身规模优势、资本优势实现进一步逆势扩张，竞争壁垒或进一步增强。 影视行业逐渐复苏，公司业绩值得期待。现阶段，影院复工情况良好，复工首周即取得1.09亿票房，复工影院数、放映场次和观影人次均呈现每日递增的趋势。随国内疫情稳定和电影行业复苏，影院所受限制也逐步放松，公司也逐步有序推进影院开放和影片上映，并推出多项复业营销活动，促进复业后电影消费市场回暖。2020年下半年，万达影视主投及参与投资与制作的《海底小纵队》、《我和我的家乡》、《陪你很久很久》、《天星术》等影片预计将择机上映，公司后续业绩回暖值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为-0.52元、0.76元、0.93元，我们看好后疫情时期公司竞争壁垒提升，龙头地位更趋稳固，参考可比公司估值，给予公司2021年33倍估值，对应股价为25.08元/股，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，院线业务快速扩张的风险，新冠疫情反复的风险，商誉减值风险，并购标的协同发展不及预期的风险，业绩承诺或不及预期的风险。

核心业务均受到较大压力。中国电影的四项核心业务在上半年均有不同程度的下滑，其中：发行业务实现收入约1亿、放映业务实现收入约0.66亿、影视制作业务实现收入约0.34亿、影视服务业务实现收入约2.5亿。以上数据和去年同期相比，都相对较弱。不过我们认为，导致这样的结果并非公司原因，而是疫情的不可抗力因素，需要注意的是，此次疫情带来的冲击是突发性的，从长期角度而言，对公司并无太大影响。 拥抱后疫情时代的机会。作为国内电影业务最大的发行商、最大的技术服务商、最大的院线经营商之一，中国电影在整个产业链中的位置举足轻重。随着疫情得到逐步的控制，影院率先复工，将带动公司发行业务、放映业务和制作业务率先回归正常；随后影院建设也会继续推进，公司先进的放映技术业务将回归正轨。我们认为，疫情带来的冲击对中国电影的长期影响几乎不存在，反而有利于整个产业链加速出清，利好龙头公司。 后续爆款值得期待。受到疫情冲击，公司前期参与投资的电影作品，包括《唐人街探案3》、《夺冠》、《急先锋》等均未能如期上映。考虑到国内疫情正在逐步稳定，这些存量作品有望加速定档，推动市场对中国电影的关注，催化公司股价。 盈利预测与投资建议。鉴于疫情影响超出预期，我们下调2020年的盈利预测，预计2020-2022年EPS 分别为0.08元、0.67元、0.89元，对应PE 分别为189倍、23倍、17倍。考虑到后疫情时代龙头公司的市场竞争力优势加剧，同时坚信中国文化产业的发展空间，我们维持对中国电影“买入”的投资评级，给予2021年30倍估值，对应目标价为20元。 风险提示：疫情持续期超过预期的风险、国家政策调整的风险。

疫情冲击导致上半年业务压力明显。受到疫情冲击，横店影视四个核心业务在上半年均呈现较大压力：放映、广告、卖品和其他业务分别实现收入0.62亿、0.11亿、0.1亿和0.14亿，较去年同期均下降了非常大的幅度。但随着7月底复工复产以来，公司经营数据正在逐步改善。 疫情只是短期冲击。横店影视上半年的经营压力和公司无关，只是因为全国疫情来袭，为控制疫情传播，所有院线行业均壮士断腕，停业了约半年时间，时至8月才逐步恢复。我们认为，疫情对院线，尤其是横店这样的头部院线，影响只是一次性和短暂的。随着疫情逐步被控制，观影情绪将快速释放，近期的《八佰》就是典型案例，后续大片陆续登场，预计公司下半年经营情况将得到改善。 后疫情时代的塞翁失马。随着疫情的冲击，尤其是三四线城市的不少中小型影院的现金流都非常困难，甚至出现断裂的情况。而因为强大的底蕴，横店影视虽然经营商出现了亏损，但是整体而言，并无可观风险。由于三四线城市受到疫情冲击明显，横店影视的竞争环境将得到优化：1）从并购的角度而言，一些前景尚可，但是短期现金流出现压力的影院，将是公司整合的绝好机会；2）从竞争环境而言，部分影院的退出将优化竞争格局，提高公司市场占有率。所以，我们认为，后疫情时代，横店影视将迎来一次发展良机。 国庆档即将开启院线盛宴。《八佰》上映取得成功以后，各大片方陆续定档大片，包括《姜子牙》《木兰》《我和我的家乡》等非常值得期待的作品，届时将唤醒沉睡了大半年的院线市场，推动市场景气度和关注度快速提升，将在短期为整个院线产业带来事件性催化。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为-0.23元、0.63元、0.80元，对应PE为-100倍、36倍、28倍。相比于一季报，我们下调了盈利预测，原因是疫情的持续期超出一季报时的预期；但考虑到后疫情时代公司的机会，包括产业整合、行业竞争优化、以及报复性观影带来的票房预期等，我们上调投资评级为“买入”，给予2021年44倍PE，目标价27.7元。 风险提示：疫情的持续期超出预期的风险；影院票房不及预期的风险；行业政策发生变化的风险。

业绩稳定增长，现金流表现优异。报告期内，公司移动互联网、工业互联网业务协同发展，其中移动互联网业务实现营收8.3亿元，同比增长4.9%，工业互联网业务实现营收4.8亿元，同比增加23.3%。2020年上半年公司综合毛利率为60.3%，较去年同期增加0.15pp；期间费用率同比增加0.66pp至44.2%。 其中，销售费用同比增加10.3%，主要由于职工薪酬、移动互联网业务广告费及渠道费增加导致；管理费用同比增加25.6%，系职工薪酬、租赁费用增加导致；财务费用同比减少12.1%，是由汇率波动引起的汇兑收益带来；研发费用同比增加49.7%，主要是研发投入增加导致。报告期内，公司收入增加、资金回笼较快，使得经营性现金流净流入1.9亿元，同比增加55.3%。 各项业务齐头并进，看好未来发展。公司各项业务有条不紊开展，均取得了较好的经营结果。 移动互联网业务：2020年上半年，公司继续深化全球化战略布局，发行《完美世界》、《三国志M》、《食物语》、《龙族幻想》等作品，取得了较好的流水表现，一线市场（日本、欧美）营收占比提升至30%以上；公司全球化研运一体主要实施主体——海南高图成功发行5款产品，其中《WarandMagic》曾登陆6个国家地区AppStore榜首位置，在15个国家和地区进入畅销榜前十名，注册用户突破千万，公司研运一体华战略初显锋芒。2020年下半年，公司产品储备丰富，将有《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物2》、《王者围城》、《决战三国》、《延禧攻略》等作品上线。 工业互联网业务：公司推动业务转型升级，推出智能输送全栈式服务，有望利用5G技术，实现工业散货物料输送场景下的“物料+输送带+输送机+矿卡+工业传感器+关键设备”等的数字互联。公司大力开拓海外一线终端客户，与力拓（全球矿业巨头）、埃斯孔迪达公司（全球最大铜矿企业）、希斯（全球水泥巨头）、BHP等公司签订合同，终端客户占比提升至65.4%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.00元、1.24元、1.44元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，新游戏上线或不及预期的风险，区域拓展或不及预期的风险，核心人才流失的风险。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入36.06亿元，同比下降6.92%；实现归母净利润5.80亿元，同比上升0.13%；实现扣非后归母净利润5.22亿元，同比下降5.30%；基本每股收益0.47 元，与上期保持一致。 出版业务受疫情冲击，不断夯实教辅出版业务。疫情期间，大众出版业务编印发各环节受到较大冲击，实现营收2.35亿元，同比减少47.43%。集团积极采取措施，进一步夯实教材教辅出版体系；报告期内教材教辅出版业务实现营收5.99亿元同比增长16.32%，毛利率为42.51%，同比上升6.21个百分点。 持续发力教育服务业务，打造线上教学平台。教育服务业务实现营收22.30亿元，同比增长1.86%。其中，教材教辅实现销售收入21.87亿元，较上年同期增长8.40%；教育信息化及装备业务营收3374.62万元，同比下降80.24%。打造“优学优教”线上服务平台，开拓线上教育服务。该平台已覆盖学校5603所，服务学生381.22万人。 加强互联网业务能力建设，巩固图书电商头部地位。互联网销售业务实现营收7.10亿元，同比增长2.13%。主要得益于加大全网络渠道拓展力度，扩大销售规模，重点发力“文学”、“少儿”品类。上半年，公司在天猫、京东等主要平台保持图书类销售前三的地位，并持续巩固在全国图书电商的头部主体地位。在物流方面，持续优化基于数据云的智慧物流配送体系，为集团业务发展提供有力支撑，上半年自有渠道出版物流转总码洋达到117.25亿元。合作地产公司，创新经营模式，降低开店成本。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020年到2022年的EPS分别为0.97元、1.06元、1.17元，对应的PE分别为12倍、11倍、10倍。考虑到公司主营发行业务毛利率持续提升，大众图书出版、实体门店销售等主营业务逐渐恢复元气，公司未来增长前景巨大。新冠疫情对公司业绩造成一定压力，但不改我们对公司长期稳健发展的良好预期，维持“买入”评级。 风险提示：市场准入或行业监管的政策放宽，加剧市场竞争的风险。公司存在因规模扩大导致的管理风险。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入5.93亿元，同比上升32.34%；实现归母净利润3.07亿元，同比上升79.36%；实现扣非后归母净利润2.76亿元，同比上升65.39%；基本每股收益1.33元，同比增长49.44%。 全国专网业务深耕广东，布局全国。报告期内，全国专网业务营收5.05亿元，同比增长36.56%，全国专网有效用户超过1850万户，同比上升3.7%。在省内专网方面，我们认为随着内容供给的不断丰富，用户ARPU值将不断提升；在省外方面，合作腾讯打造的“粤TV-极光”已于多个省份正式上线，公司竞争力会进一步提升。 合作头部互联网公司，打造互联网电视多元产品矩阵。报告期内，互联网电视业务营收7321.37万元，同比增长23.31%。云视听系列产品有效用户超1.7亿户，同比增长45%，用户规模稳步提升。积极拓展合作伙伴，推出的互联网电视新产品“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”有望成为新增长点。合作TCL雷鸟、创维酷开等智能终端厂商，创新商业模式，进一步提高用户对大屏的粘性。我们认为随着智能电视普及率提升、点播用户群体日益庞大、5G、电竞、直播业务不断增长，互联网电视APP的发展潜力巨大。 有线电视网络增值服务内容不断丰富，覆盖面广泛。有线电视网络增值服务不断丰富增值内容品类，影视、QQ音乐、虎牙电竞专区等各项增值服务已覆盖全国10个省市的有线电视渠道，有效用户超过70万。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020年到2022年的EPS分别为2.62元、3.46元、4.25元，对应的PE分别为47倍、36倍、29倍。考虑到5G时代公司潜在的增量并未在盈利预测中体现，且公司电竞、直播等业务在未来巨大的增长前景，维持“买入”评级。 风险提示：市场准入或行业监管的政策放宽，加剧市场竞争的风险。公司存在因规模扩大导致的管理风险。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入 3.3亿元，同比下降 66.7%；实现 归母净利润-5.4亿元，同比下降185.9%；实现扣非后归母净利润-5.5亿元，同比下降2182.8%。 公司业务受疫情影响较大。影视、体育业务是公司核心业务，均受新冠疫情重大冲击，导致公司上半年业绩同比下滑。其中，体育业务分部实现营收3.4亿元，同比减少64%，主要系2020年欧洲杯推迟至2021年举行，公司前期已支付费用按照合同约定在对应权益期间确认；此外东京奥运会推迟使体育营销业务无法顺利开展。2020年上半年，公司经营性活动现金净流入2.4亿元，较去年同期减少54%。 体育业务行业领先，看好2021触底反弹。公司是国内领先的体育版权运营商和营销服务商，产业布局广泛，行业资源丰富。 1）核心布局版权业务，版权储备绝对领先：旗下拥有2018-2022年欧足联国家队系列赛事、2019/2020-2024/2025赛季西甲联赛全媒体版权、2021-2028年亚足联相关赛事全媒体版权，构筑了非常完善的版权矩阵。 2）产业资源领先，体育营销能力出众：深耕体育行业，在产业链上下游拥有优势资源储备，有助于体育营销业务顺利开展，曾成功运营2018世界杯商务权益，目前核心运营亚足联相关版权，走出亚洲辐射全球。 公司体育业务受新冠疫情重大冲击，但随着疫情逐渐趋于稳定&体育赛事逐步复赛，公司体育业务有望在2021年实现触底反弹。 积极应对行业变化，影视业务步入复苏轨道。公司影视业务已开展针对性措施， 以应对新冠疫情冲击。在空档期间，公司加强行业走势研判，开展剧本改编等工作提升成果转化效率。公司后续产品计划丰富，《乌云破》、《大清相国》、《功勋》、《幸福到万家》等剧集将于年内陆续开机拍摄。 盈利预测与投资建议。考虑到疫情影响，我们调整公司2020-2022年EPS 为-0.47元、0.76元和0.73元，维持“买入”评级。 风险提示：体育政策发生重大改变的风险，业务整合或不及预期的风险，行业复苏或不及预期的风险，赛事版权获取或不及预期的风险，并购项目运营或不及预期的风险。

推荐逻辑：公司是全国领先的新媒体业务运营商，主打IPTV和互联网电视业务，2019年营收9.96亿元，同比增长54.86%；实现归母净利润3.96亿元，同比增加92.83%，近三年均保持高速增长。（1）从内部来看，公司募集资金十亿用于“全媒体融合云平台建设项目”、“版权内容采购项目”，看好公司全媒体融合平台和日益丰富的版权内容带来业绩持续增长。（2）从外部来看，智能电视普及量持续提升，截至2019年底，中国智能电视保有量达到2.7亿台，同比增加12.5%，我们认为公司业务将受益于智能电视的普及。（3）2020年上半年疫情原因为智能电视家庭场景提供了充分的体验时间，大屏端使用习惯的回归有助于公司业绩增长。lIPTV+OTT齐头并进成新趋势，助力布局新媒体业务：随着智能电视的普及，有线电视、IPTV、OTT三足鼎立的局面已被打破，IPTV、OTT用户激活量远超有线电视。公司全渠道汇聚超过1.4亿用户，其中全国专网有效用户超过1800万户，云视听系列APP有效用户超过1.3亿户。随着IPTV、OTT市场份额进一步扩大，预计公司庞大的用户群体将支撑收入稳健增长，且随着版权采购成本、期间费用得到控制，利润率有望进一步提升。l互联网电视APP发展潜力巨大，有望成为新增长点：我们认为公司互联网电视业务有望高速增长，原因有：（1）公司拥有庞大的互联网电视APP有效用户。“云视听极光”长期居于行业月活排行榜第一名，云视听小电视和云视听MoreTV位居月活排行榜前十名。（2）在智能电视端，互联网电视应用收视率已远超央视和五大卫视，点播用户群体日益庞大将持续促进公司“云视听”和IPTV业务快速增长。（3）合作虎牙打造首款电竞OTT应用有望成为新增长点。l盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为2.62元、3.46元、4.25元，对应的PE分别为43倍、33倍、27倍。考虑到5G时代公司潜在的增量并未在盈利预测中体现，且公司电竞、直播等业务在未来巨大的增长前景，我们给予公司2021年42倍的目标估值，对应的目标价为145元，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：市场准入或行业监管的政策放宽，加剧市场竞争的风险。公司存在因规模扩大导致的管理风险。