营收增长明显,全网剧、综艺势头强劲。2016 年,公司实现营业总收入44.45亿元,同比增长67.27%;归母净利润4.78 亿元,同比增长0.63%;每股收益0.27 元。营收构成上,全网剧销售收入3.55 亿元(+83.36%),占营业收入比重由2015 年的73.81%增长至81.00%;电影销售收入2.71 亿元(-13.68%),占营业收入比重由11.81%下降至6.10%;综艺收入3.85 亿元(+111.71%),占营业收入比重由6.84%增长至8.66%;影院票房收入0.90亿元(-16.92%),占营业收入比重由4.08%下降至2.03%。报告期内,公司围绕SIP 战略进行产业升级,集成化爆款平台属性不断完善,集群化内容矩阵日益加强,年首播精品全网剧达1000 集,参与出品电影十余部、大型综艺数档,国内领先的综合性娱乐内容运营商地位继续巩固。 构建规模化内容矩阵,多元化内容生态圈实现业务协同。2016 年公司SIP战略成果初显,产品爆款迭出,全网剧、电影、综艺三大板块齐头并进。1)全网剧:2016 年共开机全网剧15 部690 集,取得发行许可证的全网剧共20部949 集,首播全网剧25 部1000 集。公司剧目在年度卫视收视排名前10名的剧目中占4 部次,前50 名剧目中占10 部次;网络点击排名前10 名的剧目中占3 部,前50 名剧目中占8 部。2)电影:2016 年公司共参与发行影片9 部,主要有《女汉子真爱公式》、《微微一笑很倾城》、《反贪风暴2》、《快手枪手快枪手》等,其中公司主投主控影片《微微一笑很倾城》取得2.75亿票房,成功实现影剧联动;此外还参与了国际分账大片《佩小姐的奇幻城堡》的发行。3)综艺:2016 年,公司推出的大型经典音乐推理节目《谁是大歌神》创下浙江卫视十点档收视纪录,乐视视频全屏播放量突破7.5 亿次,单集播放量突破1.1 亿次;跨年明星户外真人秀《我们十七岁》2016 年内播出的前三期平均收视率为1.27,同时段排名第二。 持续深化SIP+X 战略,打造“华策质造”品牌。1)全网剧:2017 年将组建聚焦网生内容的团队,内容形态上更趋网络化、年轻态,打造高话题度、高用户参与度、高商业变现能力的“三高”内容。2)电影:2017 年将深化项目生产全流程管理,优化项目评估体系,完善成本、制作、现金流管控。项目开发上注重IP 协同开发,强化发行业务,对冲电影投资风险。3)综艺:2017 年将继续以多档大型节目占领优质平台,加强垂直化网综节目的开发,打造高品质高话题度的网综内容。4)团队建设:深化“事业合伙人”计划,搭建赋能型平台,建立“华策克顿企业大学”,保证创业军团的斗志和战力。 5)全球化布局:顺应华流出海浪潮,一方面加快“华剧场”的海外频道落地,另一方面将海外优质内容作品引进国内,通过建立全球娱乐合伙人联盟,与华纳、索尼、福克斯、ITV 等国际顶级传媒集团开展深度业务战略合作。 盈利预测。2017 年,公司将继续深化转型升级,围绕SIP 进行爆款内容开发,进一步提升头部剧市场份额,向集成、稳定、专业的爆款平台转变。我们预计2017/2018 公司归母净利润为7.44 亿元、9.77 亿元,对应EPS 分别为0.43 元0.56 元,参考同行业估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17 年30 倍估值,对应目标价12.90 元,增持评级。 风险提示。政策监管风险;战略发展不达预期。

营收增长明显,文化传媒业务迎来高速发展。2016年,公司实现营业总收入5.75亿元,同比增长42.12%;归母净利润0.61亿元,同比增长14.63%;每股收益0.08元,同比下降64.23%。营收构成上,占比32.87%的量仪量具产品收入1.89亿元(+6.03%);占比67.13%的文化传媒收入3.86亿元(+70.55%)。公司营收增长的主要来源为文化传媒收入的增长,2016年公司致力于延长内容收益链条、拓宽内容收益宽度,实现影视内容的价值最大化。 打造“线上、线下”、“影视、旅游”互动新模式,公司产业链日臻完善。1)数字发行业务稳步推进,继续深耕内容与渠道两大板块。公司2016年投资参与《星际迷航3超越星辰》、《安重根》、《最美的地方遇见你》多部优秀影视剧制作发行,购买了《万万没想到》、《追凶者也》、《海洋之歌》等影视剧的独家版权,集成了一批在市场上具有竞争力的头部内容。渠道上,继续与各地广电、电信、移动、联通等运营商以及互联网电视牌照商保持良好的合作关系,与三大电信运营商自有的视频类App达成合作。2)整合企业外部资源,延伸公司产业链覆盖。公司筹划重大资产重组,收购上海华桦文化传媒有限公司与北京元纯传媒有限公司100%股权,补充综艺节目的短板;投资国广东方网络(北京)有限公司、国广星空视频科技(北京)有限公司,解决了公司互联网电视业务、手机电视业务经营资质问题;先后投资武汉无忧乐活科技有限公司、北京永旭良辰文化发展有限公司,完善公司内容和技术产业链,提高公司竞争力;此外,公司还布局VR新产业,实现以资本推动产业、以产业促进资本,形成“产融结合”新模式。 渠道内容双轮驱动,加强公司“内容+平台+终端+用户”产业链核心竞争力。1)渠道运营优势:公司具有丰富的基于运营商网络的增值业务运营管理经验,一方面,提高传统渠道资源的占有率;另一方面,不断创新和拓展新渠道。公司大力推进在广电、电信、联通、移动等运营商的渠道发行布局,同时布局互联网渠道、企业渠道、主体公园实体店渠道、实体院线等渠道,通过渠道铺设和平台搭建,吸引更多优质内容的加入。2)内容优势:公司以自制、参投、采购等方式集成了一批在市场上具有竞争力的头部内。公司的子公司水木动画拥有国内规模最大,技术最专业的动画制作团队以及国内最丰富的动漫制作素材库,原创动画连续六年排名全国第一,累计了17万分钟高清动画片。除影视内容外,公司广泛开辟新的内容形式,如游戏、虚拟现实等,这些新内容是极具潜力的业绩增长点。在采购版权的同时,通过投资与收购,进入产业链上游,实现产业垂直整合。 盈利预测。2017年,公司将继续推进在广电、电信、联通、移动及东南亚地区运营商渠道的数字发行布局,实现公司在影视、动漫、游戏、虚拟现实等内容制造产业的投资布局,进一步加强公司产业链核心竞争力。我们预计2017/2018公司归母净利润为1.63亿元、2.50亿元,对应EPS分别为0.22元、0.33元,参考互联网企业和内容企业同类估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17年76倍估值,对应目标价16.72元,增持评级。 风险提示。内容生产和文化旅游板块盈利不及预期;资金到账不及预期。

收入利润持续增长,业已成为中国娱乐产业领军企业。2016年公司实现营业收入25.75亿元,同比增长36.61%;归母净利润3.78亿元,同比增长41.8%;全面摊薄每股收益0.47元,同比增长42.42%;公司全年的营收中,有9.33亿元来自于营销收入,占比36.25%;8.23亿元来自于综艺收入,占比31.98%;5.49亿元来自影视业务,占比21.3%;2.64亿元来自体育板块,占比10.24%;其他主营业务0.06亿元,占比0.22%。报告期内,公司坚持精品内容发展战略,已建立以传媒娱乐内容为核心,多板块协同发展的产业布局,实现了影视、综艺、体育三大板块间的横向协同,内容、媒体、客户之间的纵向协同,领军中国娱乐产业。公司2016年完成非公开发行成功再融资21.72亿元,为公司现有业务快速增长及外延扩张提供充沛的资金支持和保障。 影视坚持精品路线,向年轻化、网络化成功转型。2016年公司影视收入主要来源于《职场是个技术活》、《爱情万万岁》、《卧虎》、《乱世丽人行》、《猎人》等项目的首轮发行以及过往剧目的二轮发行。《深夜食堂》、《丽姬传》作为公司影视剧向年轻化网络化转型的标杆剧目,得到市场的一致认可。都市情感剧《深夜食堂》改编自日漫超级IP,由蔡岳勋导演、黄磊主演,自拍摄期就引起多方热议,并将于2017年6月在北京卫视、浙江卫视、爱奇艺等平台播出;古装武侠剧《丽姬传》改编自温世仁《秦时明月前传》,由刘新执导,迪丽热巴、张彬彬等主演,将于2017年8月登陆浙江卫视、优酷等平台。 深耕综艺定位龙头,业绩释放进入收获期。报告期内,公司综艺收入主要来自于《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等。其中,《旋风孝子》作为湖南卫视制播分离的首档综艺栏目,是一季度全市场收视表现最好的新播综艺节目,CSM35城市网平均收视率1.53%,以其高品质、高口碑、高收视,获得市场高度认可;《跨界歌王》延续了公司出品《最美和声》方面的优势,一直保持高收视、高关注和高人气,一跃成为准现象级综艺节目。总共13期节目收视率总体呈上升趋势,期中有11期百度指数位列第一。CSM35城市网平均收视率1.51%,总决赛收视率创全季收视新高达到1.91%,排名所有省级卫视第一、微博电视指数TOP1。酷云实时数据份额最好成绩破12%,创北京卫视节目新纪录,开播连续13周蝉联微博综艺榜第1、疯狂综艺季第1。 体育布局规模初现,创新“体育+娱乐”综合内容营销。报告期内,公司继续深化体育营销业务布局,体育业务快速拓展,成功在成都和深圳举办欧冠篮球中国巡回赛,联手北京卫视直播西甲成功开创领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河,中国领先的体育营销和赛事运营平台初具雏形。公司设立VR事业部,采用工业级VR拍摄技术与视频编辑直播解决方案,使体育、娱乐产业资源深度协同,为用户搭建体育+娱乐一体的整合内容营销解决方案。 盈利预测。2017年,公司将继续稳步推进泛娱乐发展战略,利用强大的娱乐和体育资源积淀,不断打造文化娱乐爆款精品内容,实现影视+综艺+体育+整合营销深度协同、全面开花。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.66元、1.10元和1.41元,再参考内容行业和营销行业慈文传媒、印记传媒和华策影视2017年PE分别为27.03、32.9和21.6倍,并考虑公司影视制作内生优势明显、IP储备丰富提供的外延整合保障,我们给予公司2017年35倍估值,对应目标价23.1元。维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧所带来的项目投入产出的风险,影视综艺产品政策监管风险,应收账款余额较大的风险,存货余额较大的风险。

岭南出版发行龙头,传统主业稳步发展。2016年,南方传媒实现营业收入49.18亿元,同比增长6.87%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.22亿元,同比增长12.01%,公司营收和净利润总体增速稳健。2016年报显示,公司教材教辅的出版和发行业务收入分别为17.71亿元和15.59亿元,同比增长2.58%和6.37%,毛利率分别为26.53%和32.12%。渠道建设方面,截至2016年底,公司开设了74家校园书店和29家乡镇社区文化驿站。校园书店深入学校,布局“最后一公里”,为教育产品和服务的开拓提供强大渠道支撑。以高端年轻化品牌店四阅永泰店、四阅中山店为代表,全年共完成18家连锁门店改造工作。另外,公司成功举办了“广东新华书香节”,打造文化体验式服务嘉年华,形成口碑良好的文化品牌。 整合优质资源,多方推行教育业务。公司通过市场化薪酬激励机制,吸收市场上优秀的人才,率先改革教材经营模式,统筹教材、教辅及相关产品在省内外经营、推广工作。同时,公司利用粤版、人教版教材内容和版权,推进教材、教辅数字化转型,推动课内数字教育产品发展。另一方面,公司将在学前教育、职业教育和K12教育方面发力,依托教育领域积累的优质产品资源,作者资源和专家资源,积极开发线上教育产品,开拓线下教育终端,借助公司品牌和实力,打造一体化教育产业。目前,大嘴鸟幼教课程体系累计已与省内外近1300家幼儿园开展合作,致力于打造广东幼儿园连锁龙头品牌。 大力推进“五朵云”,实现新媒体融合发展。公司制订了《推动媒体融合发展实施细则》,大力推进的“五朵云”建设,明确了云出版、云教育、云阅读、云媒体、云终端与数字印刷、信息化等7个重点项目。公司在新媒体建设方面硕果累累,截至2016年底,旗下《新周刊》微信公众号粉丝数量达50万,增长66.7%;新浪微博粉丝数量超过1,500万,稳居中国期刊第一微博方阵; 时代财经APP自上线以来下载量以日均3万+的速度迅猛增长,下载量突破623万,日活量19万,向全媒体财经网站转型。花城社《花城》杂志深化全媒体运营,“爱花城”原创文学平台已初具规模。教育社“中小学书法教育全媒体运营平台”获省文化产业发展专项资金支持,并实现多终端支持。 盈利预测与估值。公司传统业务与新业务并进,推行新媒体综合平台的建设,自有货币资金充裕,布局教育渠道,转型教育服务可期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.71和0.86元。参考同行业,我们给予公司2017年30倍动态PE,对应目标价18.30元。给予买入评级。 风险提示。传统出版业务下滑;新媒体业务不及预期。

传统业务稳中有升,新业态快速发展助力业绩创新高。2016年,公司实现营业收入111.05亿元,归母净利润18.05亿元,分别同比增长10.10%和6.47%,整体经营业绩再创历史新高。公司坚持发展新理念,保持战略定力和发展定力,传统出版发行业务保持稳健增长,新业态延续高速增长的态势,取得社会效益和经济效益的双丰收。面对平面媒体下行压力不断加大的局面,公司持续加大对优质内容资源投入,积极进行渠道建设,同时开拓进军影视业开发IP价值,布局数字教育业务。我们认为,各项推进工作可有效实现板块协同,加快传统媒体的数字化转型,实现全产业链覆盖,保持持续强劲的增长势头。 政策需求双红利,数字教育风生水起,成立天闻数娱有望构建新型教育生态圈。随着互联网、移动客户端等新媒介的发展,教育信息化被全面提上日程,《教育信息化“十三五”规划》等政策红利频频出台,公司依托天闻数媒,积极进军数字教育。报告期内,公司以在线教育为平台的业态转型不断取得新突破,天闻数媒实现营业收入5.39亿元,同比增长34.84%;在线教育产品覆盖全国共计约2600所学校。我们认为,公司数字教育目前已经步入发展快车道,用户资源为产品变现提供了良好基础,未来有望实现爆发式增长。 强化渠道推动发行业务,完善平台促进转型。公司以强化渠道为重点,通过新型门店的建设构建形态多样、覆盖面广、辐射力强的立体发行网络,改善服务环境,提升服务能力。报告期内新开业627家校园连锁书店,累计开业数增至816家,另有200余家正在建设中;长沙乐之书店、衡阳图书城等则广受好评,已成当地文化地标。同时,公司还积极开拓省外市场甚至是海外市场,以渠道扩容强化市场竞争力,同时多渠道开展版权洽谈,加强IP的覆盖管理,为业绩发展提供强大支撑。 盈利预测。未来看点:1)盈利能力突出,行业龙头地位尽显。2)成功涉猎教育领域,转型成效显著。3)未来中小学教材教辅涨价预期强烈,教育图书类业绩贡献大,占比高,涨价逻辑下,公司业绩将充分体现高弹性,增速有望重回10%。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.11元、1.22元和1.34元。再参考同行业中,长江传媒、凤凰传媒、皖新传媒2017年PE一致预期分别为14、18、27倍,我们给予公司2017年20倍动态PE,对应目标价22.20元,给予买入评级。 风险提示。行业下行风险,公司新业态布局不及预期风险。

公司营收净利润增长显著,延续强势增长。2016年度营业收入17.31亿元,比上年同期增长1.66%,归母净利润7.41亿元,比上年同期增长84.27%。扣非后(减持大连天神娱乐股份)归母净利润5.19亿元,同比增长43.11%。电影业务成主要营收来源,占比71.28%,通过新持股公司浙江齐聚科技(持股比例63%)布局直播业务,直播营收占比14.48%,电视剧和游戏分别占比7.81%和6.44%。 电影龙头持续扩张,票房增速领先市场。2016年电影行业整体受优质内容缺失和票价等因素影响,市场较为低迷。公司影视精品IP频出,稳定贡献业绩增量,发行电影15部,实现票房收入64.2亿元,比去年同期增长15.14%。大幅增长主要来自于优质IP电影《美人鱼》(总票房33.9亿),《谁的青春不迷茫》(总票房1.8亿),《火锅英雄》(总票房3.71亿),《大鱼海棠》(总票房5.65亿),《从你的全世界路过》(总票房8.14亿)和《你的名字》(5.62亿)等。公司2016年发行电视剧《诛仙青云志》和《嘿,孩子》等和网剧《识汝不识丁》等,较15年业绩有大幅提升。 加强内容产业股权投资,全产业链生态模式凸显。公司布局全生态产业链,在影视剧、动画等领域强势开发,和猫眼战略协同,公司目前拥有包括天神娱乐、欢瑞世纪、传媒之光、以及可能即将IPO 的新丽传媒的股权,2016年新持股浙江齐聚科技,投资布局覆盖影视、动漫、音乐、文学、VR、新媒体、广告、直播、互联网、电商、艺人经纪等领域,打通线上线下发行渠道体系,以优质IP为龙头发挥协同效应,有望保持行业领先地位稳步发展。 精品频出,17年有望爆款。公司拥有稳定而强大的电影投资、制作能力,2017后续片单储备丰厚,计划影片近30部,高人气IP巨制《三体1》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《笑傲江湖》等都在制作筹备中,爆款可期。影视剧和网剧《最好的安排》、《天龙八部》等也有新发展,公司未来将继续发挥电影龙头效应,积极完善布局泛娱乐产业链。 盈利预测。预测公司2017-18年净利润分别为8.83亿元和11.17亿元;对应EPS分别为0.30元和0.38元,参考同行业内容估值及考虑互联网渠道优势,给予公司17年40倍PE,对应目标价12元,给予买入评级。 风险提示。公司影视作品票房不达预期、公司外延不达预期。

投资要点: 增值服务,内生成长性持续释放推动公司2016年业绩高增长,2017年一季度业绩同比大增。2016年,公司实现营业收入3.44亿元(+43.51%),归母净利润1.10亿元(+43.45%)。公司积极优化广告销售策略并引入优质客户,在流量运营基础上产生的分成收益在迅速提升。公司公告2017年一季度归母净利区间为2550~2800万元(同比+187.10%~215.25%),广告和游戏业务营收保持高速增长态势。 广告收入稳定,未来将依托用户存量与场景化优势开展广告精准营销。2016年公司广告业务实现营收1.46亿元(-6.94%),占公司营收总额的42.52%,同比略有下降主要受端游和页游销售收入下降(-7.36%)的影响,广告收入仍是公司主要的营收支撑;公司通过多年业务发展积累庞大用户群与海量数据,有利于借助大数据发展精准营销,节省成本费用,实现流量价值最大化。 积极开展增值服务和游戏运营业务,推动业绩高增长。1)“内部资源优化”与“外部渠道引进”并举,促进增值服务业务不断拓展。2016年,公司增值服务业务实现营收1.20亿元(+104.85%);2)在强化端游与页游运营的基础上,积极发力手游与H5游戏领域,打造全流域运营链条。2016年,公司游戏运营实现营收7132.01万元(+264.14%),报告期内,公司旗下运营平台“易乐玩”新增注册用户260万,新增付费用户同比增加237.5%,接入游戏近百款,展现出良好的增长潜力。 把控网吧渠道端优势发展电竞、VR及商业Wi-Fi等场景化业务,商业变现价值显著。1)公司互联网娱乐平台产品“易乐游”以39.5%的份额位列网吧市占率的第2位(第1为顺网科技旗下的网维大师,占比48.3%),形成寡头垄断行业地位;2)报告期内,公司基于旗下“连乐无线”、“场景通”等产品积极开展了多项商业Wi-Fi项目的盈利模式尝试,完成了场景化变现经验的初步积累;3)电竞场馆覆盖与赛事直播分发双管齐下,打造线上线下一体化电竞业务。报告期内,公司电竞场馆“战吧”完成全国主要城市覆盖,电竞赛事相关视频、直播类节目也已登陆主要游戏视频和直播平台。电竞行业利好不断,公司已在电竞的赛事、内容和平台方面积极布局,未来增长可期。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元、0.81元和1.08元。再参考同行业中,顺网科技、迅游科技、浙报传媒2017年PE一致预期为26~142倍,考虑到公司游戏、电竞等业务的发展前景,我们给予公司2017年50倍估值,对应目标价31.5元,维持买入评级。 风险提示:游戏市场下滑延续,网吧业整体下滑,电竞业务增长不达预期

投资要点: 夯实传统主营基础,积极布局新兴业态。在报告期内,公司继续挖掘传统出版红利,同时大力拓展新媒体、新业态领域业务,进行全产业链生态布局。 对不同业务采取有针对性的战略方针,不断夯实公司业务基础。2016年,公司实现营业收入17.74亿元,同比增长15.27%;实现利润总额2.82亿元,同比增长17.76%;归属于母公司股东的净利润2.72亿元,同比增长16.62%,保持了良好的发展态势。 精品出版落地有声,传统销售业态优化升级。2016年,公司积极提升出版品质,在教育、少儿、人文艺术、科技四大方向,持续增强优质能力,扩大精品出版物产品群。报告期内,《中国改革开放通史(3卷)》、《世界书院研究》等7种出版物入选“国家十三五重点出版规划”首批目录;《少年读史记》获中华优秀出版物奖、当当中国力量主题童书奖;另有多本图书获得多种奖项。 公司的版权战略收获了很好的社会效应与经济效益。同时,公司积极寻求新的销售业态,多点布局提升消费体验。青岛城市传媒广场立志成为青岛新的城市文化地标;主题书店布局稳步推进,已取得了初步成效;积极拓展图书线上销售渠道,形成营销和销售融合的态势;积极布局终端服务体系。内容与销售双轮驱动,推动公司主营业务稳步增长。 优质版权资源多元开发,推动新媒体融合发展。目前,移动互联网、内容平台的快速发展,为内容变现提供了丰富的机会和可能性。1)新媒体用户规模创新高。公司官微、“青岛微书城”等微信平台粉丝用户数量累计超过50万人,内容传播覆盖人数累计超过127万、阅读量累计近200万。“人文中国”等APP产品粉丝稳定增长。2)优质版权资源定制开发。“兰阇”新媒体项目依托公司原有资源渠道,对版权资源进行深度整合加工,有针对性地开发线上产品,已基本建成了自己的新媒体矩阵。3)布局有声图书市场。公司与喜马拉雅FM限定战略协议,并投资设立了青岛匠声网络科技有限公司,依托公司内容资源,深度开发有声图书市场。4)积极布局VR领域。5)促进教育出版数字化转型。6)围棋图书形成“金字塔”式图书出版结构,立体化格局已出现雏形。 未来看点与盈利预测。公司未来看点:1)内容月销售双轮推动主营业务稳定增长;2)依托优质版权资源进行新媒体布局;3)挖掘IP价值布局新业态领域。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47元、0.53元和0.59元。 同行业,新华文轩、天舟文化、华媒控股和出版传媒2017年的PE分别为33、32、29、40倍,我们给予公司2017年30倍PE估值,目标价为14.1元,给予“买入”评级。 利用资本市场,依托优质IP,布局新媒体新业态领域。2016年,公司出资6000万元,间接投资有声阅读行业龙头企业上海证大喜马拉雅网络科技有限公司,在实现战略合作的基础上,进一步实现资本层面的合作。2016年6月,青岛尘世传媒影视文化有限公司正式成立,影视公司在新疆喀什经济开发区投资设立喀什子公司。公司运用资本市场,依托自由优质IP资源,进行新媒体新业态领域的布局。目前,电影纪录片《根据地》获得第十届“记录中国创优评析”一等奖以及山东省泰山文艺精品奖电影类一等奖,参投的《我们的十年》等影视剧作品已经上映。新业态的布局有望成为公司新的利润增长亮点。 风险提示。大盘系统性风险,公司传统主业下滑风险。

主营业务转型基本完成,手游业务高附加值带动公司业绩提升。公司2016年实现营业总收入5.63亿元(+15.00%),实现归属于普通股股东的净利润2.14亿元(+34.91%)。2017年一季度,公司实现营业收入1.25亿元(+28.48%),归母净利润0.55亿元(+92.57%),保持高速增长态势。增长原因是旗下子公司艾格拉斯业绩表现出色,未来移动娱乐内容产业板块的布局将逐步释放业绩;2017年上半年,公司预计可实现归母净利润1.1-1.4亿元,同比增长69.52%-115.75%,业绩持续稳健增长得以验证。 坚持研运一体和精品化运营策略,今年主推产品《英雄战魂2》有望三季度上线。1)公司共自主研发6款产品,其中《英雄战魂》、《格斗刀魂》、《青春期》、《英雄战魂之元素王座》和《空城计》5款游戏已上线运行,公司代理发行的多款手游也已陆续上线,市场反馈良好;2)重点新作《英雄战魂2》预计2017年Q3全球同步上线。作为《英雄战魂》的续作,公司更新了引擎,使画面和引擎效率大幅提高,目前未上线即已获得“最受期待游戏”等奖项;3)拥有自研游戏引擎重视自主IP开发。公司研发引擎“速鲨”至今已开发至第三代,自研引擎有效降低产品开发成本及游戏运行效率,游戏产品画风更趋完美;同时公司注重自主研发IP,艾格拉斯已取得商标注册证书有32项,取得计算机软件著作权证书18项。 依托精品游戏,出海业务稳步推进。游戏出海景气度高,公司产品适合走海外发行的道路。艾格拉斯自2012年开始布局海外游戏市场,在日本、韩国、港澳台以及东南亚等国家和地区有着明显的竞争优势,同时通过设立在海外的子公司或参股海外的公司,不仅实现自研产品在部分海外地区的自主发行和运营,而且通过代理其他游戏厂商产品的海外发行实现公司收入结构的优化,2017年重点产品的出海发行仍是公司重要的看点。 出售混凝土输水管道业务,进一步优化产业结构,盈利能力与抗风险能力显著提升。1)受制于国家宏观政策因素影响,公司混凝土输水管道业务连续2年持续下滑并出现亏损,拉低了公司业绩,此次出售有望减少公司业绩波动,提升公司盈利能力;2)交易完成后,公司将变更为以手游研运为主业,聚焦互联网信息服务、软件和文化产业。 收购拇指玩和杭州搜影100%股权并设立并购基金,完善产业布局。公司拟以发行股份和支付现金方式收购拇指玩和杭州搜影100%股权;拇指玩、杭州搜影精于互联网视频和游戏推广,并表后有望进一步增厚公司利润,完善发行和泛娱乐布局,当前该重组事项仍在进行中;同时公司设立并购基金促进公司对互联网文娱游戏产业的整合,外延式发展步伐加快。 盈利预测:暂时不考虑传统业务的剥离和拇指玩、杭州搜影的业绩并表,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44元、0.58元和0.68元。再参考同行业可比公司2017年PE一致预期为22~142倍,考虑公司全面转型和泛娱乐业务的持续拓展,我们给予公司2017年45倍估值,对应目标价19.8元。维持买入评级。 风险提示:新产品表现不及预期,游戏市场竞争加剧,政策风险。

各主营业务成倍增长,收入总规模显著提升。2016年公司实现营业收入9.86亿元,同比增长99.91%;归母净利润1.77亿元,同比增长60.25%;每股收益0.22元,同比下降40.54%;公司全年的营收中,有8.01亿元来自于电视剧收入,占比81.22%;7094.3万元来自于广告业务收入,占比7.2%;6578.8万元来自电影业务,占比6.68%;4822.5万元来自影院运营业务,占比4.89%;其他业务收入10万元,占比0.01%。公司报告期内进一步落实“内容+渠道+衍生”全产业链布局战略,促进电视剧、电影、综艺、影院、卫视运营和衍生品等多内容板块深度融合。已实现了以内容为核心的“当代东方1.0”,正致力于实现以渠道特别是院线、影院、卫视运营为核心的“当代东方2.0”。 三部电视剧杀青热卖,《军师联盟》坐实2016“不二剧王”。2016年公司完成3部电视剧的拍摄工作。其中收入占比最高的年度古装大戏《军师联盟》由知名导演张永新执导,集结了吴秀波、刘涛、李晨、于和伟等众知名演员担当主演,该剧的上半部已进入后期发行阶段;《热血长安》为公司首次尝试的纯网剧作品,第一季已于2017年3月在优酷播出,总播放量突破40亿次,同期排名第一。剧版《北京遇上西雅图》由公司投拍的电影衍生发展而来,由薛晓路编剧监制、潘镜丞执导,霍思燕和杜江等主演,目前处于后期发行阶段。报告期共实现电视剧收入8.01亿元,较2015年同期增长128.41%。 电影《北西2》刷新纪录,影院布局初长成。2016年公司完成电影《北京遇上西雅图之不二情书》的发行上映,由薛晓路编剧指导,吴秀波、汤唯主演,总票房7.86亿元,创下新的华语爱情片票房纪录。报告期公司通过该片票房分账实现电影收入6579万元,较2015年同期增长71.09%。公司通过收购北京华彩天地科技发展股份有限公司、以及新成立的影院合资公司,已初步完成影院业务布局。2016年末,公司共收购或建成17家投入运营的影院,合计90块银幕,影院主要分布于山东、福建、江浙等地区。公司依托专业团队建设管理影院,报告期公司影院业务收入主要为票房、卖品及广告收入。 战略合作进程加速,细分领域布局日臻完善。2016年2月,公司与北京微影时代科技有限公司就电影项目投资、出品发行及票务营销、影院整合及服务等事宜开展战略合作。报告期内,公司前期并购子公司业绩承诺正常履行。 公司与两家资产管理公司合作成立产业并购发展基金,对电影院线、电视台等影视文化产业相关标的进行收购。进一步拓展细分业务,通过业务合伙人模式引进高端人才,合伙成立了多家合资公司,涵盖影院管理、剧场运营业务、卫视独家运营业务、演唱会业务等细分领域,拓展了未来发展新方向。 盈利预测。2017年,公司将加大力度打造精品影视剧,加快电影院线的建设与扩张,开发拓展国内外IP内容投资与衍生经营。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.32元、0.61元和0.76元,再参考同行业中,华录百纳、光线传媒、华谊兄弟、鹿港文化、慈文传媒和万达院线2017年PE分别为32.34、29.61、24.82、24.04、27.54和32.75倍,并考虑公司目前市值较小,且看好未来渠道建设和衍生业务布局,我们给予公司2017年45倍估值,对应目标价14.40元。给予“增持”评级。 风险提示。影视制作成本不断上升的风险,内容监管风险,投资风险。

置出传统资产,实现业务结构转型升级。2016年,全国报纸广告收入降幅高达38.7%;对此,公司积极拓展互联网新业态。实现营业总收入35.50亿元(+2.67%);归母净利润6.12亿元(+0.22%)。业务层面,公司广告收入7.19亿(-5.9%),在线游戏业务实现营收6.55亿(-28.13%),杭州边锋业绩对赌期后完成3.58亿净利润,为公司贡献超过三分之一的主营利润。公司3月31日股东大会后,正式剥离传统新闻传媒类资产,公司名称已完成变更。 构建三大核心事业群,全力打造领先互联网文化娱乐集团。公司未来将重点布局三大领域:1)以优质IP为核心的数字娱乐产业2)竞技直播业务3)大数据产业。此次重大资产出售后获得的20亿元现金,将支持三大互联网业务的延伸。同时,以东方星空为核心的文化产业投资也继续助力公司在互联网数字文化产业的布局。公司完成了对东方星空的股改工作,并由项目直投向投资母基金转型,国有资产投资效率显著提升。截至16年底,东方星空累计实现对外投资10.7亿元,16年内已有唐人影视、东方嘉禾等在新三板挂牌。 立足“游戏+电竞”,打通数字娱乐全产业链。作为数字娱乐平台的核心,杭州边锋和上海浩方13-16年累计贡献净利润12.68亿元,占公司净利润的42.11%,完成三年承诺利润后大力发展移动化、竞技化。战旗直播占据电竞直播市场50%以上份额,日活人数近300万,月活用户超3000万,旗下自制IP节目《旗咖秀》《LyingMan》引领内容创新。此外,公司还有效贯通游戏电竞板块及爱阅读、红鲤鱼院线等数娱产业上下游环节,数字娱乐全产业链更趋完善。 非公开发行募资到位,“四位一体”大数据生态圈初显。16年公司顺利完成定向增发,募集19.5亿元全部到位,全力推进“四位一体”大数据产业生态圈建设。 浙江大数据交易中心已上线;“富春云”互联网数据中心正式开工建设,目前拥有6000台主机柜,覆盖10万台服务器;“梧桐树+”大数据产业园定址完成;总规模10亿元的星路鼎泰大数据产业基金设立完成。16年公司已建成拥有6.6亿注册用户、5000万活跃用户及3000万移动用户的国内最大国资控股互联网用户平台数据库,同时不断推进各板块大数据互联互通,成为国内唯一建设大数据交易中心的上市公司。 盈利预测。看好公司的国企背景资源和转型发展的积极布局,我们预计公司17-19年EPS分别为0.51、0.60、0.77元。参考可比公司17年平均35倍PE,考虑到公司转型互联网相关业态,我们给予公司17年一定估值溢价——43倍估值,对应目标价21.93元,维持买入评级。 风险提示。游戏作品不及预期、产业链整合不及预期、宏观经济下行风险。

完美转型影视娱乐,业绩增长超预期。2016年公司完成了重大资产重组,由无主营业务转为影视剧的投资、制作、发行及衍生业务和艺人经纪、游戏等业务,公司实现营业收入为7.39亿元,比上年同期增长55.69%;营业利润为2.69亿元,比上年同期增37.29%。根据合约公司2016、2017及2018年对赌利润将分别不低于2.41亿元、2.90亿元和3.68亿元;扣非后净利润分别不低于2.23亿元、2.70亿元和3.43亿元,公司2016年归母净利润2.65亿元,实现超预期增长。营业收入的增长来源于电视剧销售收入的较快增长。 精品IP发挥头部效应,IP储备丰富业绩落地可期。2016年,欢瑞影视共制作完成《麻雀》《青云志》和《大唐荣耀》等多部大型精品电视剧,并与湖南卫视、北京卫视、安徽卫视及腾讯视频签订了发行合同,完成了三部电视剧的首轮发行。2017年储备IP《天乩之白蛇传说》、《封神之天启》、《天下长安》、《秋蝉》等四部电视剧进入拍摄筹备阶段,新增了《霹雳》布袋戏系列(5部)、《长恨宫》、《枭臣》、《血色翡翠城》、《战衡阳》、《永不瞑目》和《周瑜传》等版权储备。欢瑞影视顺应“一剧两星”、互联网对卫视广告的分流两大行业趋势,压缩一般题材电视剧的投资制作聚焦精品,围绕优质IP和艺人资源,打造高影响力大剧并提升单集产出,近两年出品的作品在台播剧及网络剧领域均拥有一线的市场号召力。 渠道优势凸显,“卫视+视频”平台化发展。卫视渠道方面,欢瑞影视2016年度与北京电视台签订过《电视剧播映许可使用合同》,交易金额9601万,合同有望增厚全年营收1.32亿,后续渠道有望继续深化,有助于公司推动“内容+渠道”一体化运营,形成稳定的制作播出体系;视频渠道方面,欢瑞世纪与腾讯签署大剧战略合作协议,实现了从单纯的影视制作方到新媒体合作方的转变升级,公司优质网络剧走向“B-C”收益分成模式,在新媒体领域实现“内容+渠道”的一体化拓展,未来高流量剧收益可期。 电影+艺人经纪+游戏,布局泛娱乐产业链。公司未来计划逐步加大在电影领域的投资,通过资源协调配置,确保每年投资拍摄4部电影的能力;与杨幂、李易峰、刘恺威、唐嫣等知名艺人进行过密切合作,旗下曾签约的艺人工作室包括明道工作室、何晟铭工作室等,通过自有的“造星”体系不断打造和提升公司签约艺人,培养优秀的演艺人员;欢瑞网络作为行业新晋且高速发展的游戏公司,依托于影视资源及知名团队,通过优质IP授权、自主研发及多元化运营的方式,将影视与游戏深度结合,2016年《青云志》同名手游全平台公测上线,网游与影视互为补充及延续,形成影游一体的商业模式。 盈利预测。2017年,公司将继续发挥精品IP头部效应,借力强渠道优势,打造泛娱乐平台。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.38元和0.50元,再参考同行业中,光线传媒、慈文传媒、华录百纳和当代东方2017年PE分别为31.31、29.90、34.23和35.89倍,考虑公司可持续经营战略,我们2017年给予公司一定的溢价——40倍估值,对应目标价13.6元,给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险,IP制作波动的风险,观众兴趣变化的风险,电视台收视率下降的风险。

主营稳定发展,转型效果初显,全业务多元化布局助力规模效益递增。公司2016年完成营业收入24.82亿元,同比增长3.09%;实现归母净利润3.03亿元,同比减少18.51%。公司主营业务发展稳定,创新产品全面发力,基本实现全省一网,市场份额得到稳步提升。扎实推进“党建、人力、技术、市场、财务”五个一体化建设,内控治理有序进行。我们认为,虽然净利润宽带出口成本以及人工成本的上涨等原因导致净利润有所下滑,但总体财务状况良好。公司立足电视端、进军PC端和移动端,同时努力打造跨屏、跨网、跨域的全业务大媒资平台,使得公司转型效果初显,规模效益有望递增。 证监会发批文核准公司非公开发行。公司非公开发行方案终于正式落地。公司于2015年审议通过《关于公司2015年非公开发行股票方案的议案》,经过多次调整于2016年11月9日获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 本次非公开发行A股股票拟募集资金17.34亿元投资“电视互联网云平台”项目,即用于公司下一代广电网双向宽带化改造和电视互联网云平台建设。 该项目是对公司现有业务系统和运营管理系统的全面升级,与公司主营业务具有很强的协同性。 “全省一网”基本实现,市场份额提升,规模效益增长空间打开。2016年,《全省广电网络整合托管方案》获得省委宣传部批准,《网络统一经营管理托管协议》经省广电台(集团)党委批准顺利签定,自此全省基本实现一网整合,同业竞争问题得到进一步解决。同时,公司全年完成北斗通信地面加强系统联网、省政法委综治视联网等重大项目及各地17个中标项目建设任务,将共同推动主营业务稳定发展。 产融结合支撑“两副两翼”,创新发展打造全业务平台。报告期内,公司设立湖北星燎圆通投资基金和湖北广电高投投资基金两大投资平台给予各类项目资金支持。2016年公司实现长期股权投资收益431万元,同比增加278万元,其他投资收益546万元。先后引进大唐-西门子智能制造中心、法雷奥技术研发中心、广电VR体验中心、村田电源以及中信证券“私募工厂”等项目,合作上线包括影视剧、教育、游戏、网上商城等57个APP应用,开发上线广电云视、兔子VR等应用系统,看好公司多元化产业布局。 盈利预测。未来看点:1)公司承诺将注入集团剩余三分之一广电用户,未来业绩大幅增厚预期强;2)定增正式落地,发行价格低于股价,目前位置较低,安全边际较高。3)“一主两翼”发展战略看点多,看好公司对内对外投资战略部署,尤其是广电VR领域布局。我们预计公司2017-2019EPS分别为0.62元、0.68元和0.76元。参考同行业中,华数传媒、贵广网络2017年PE一致预期为31.10倍和30.86倍,我们给予公司2017年30倍PE,目标价18.60元,维持买入评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。

出版业龙头全产业链覆盖,业绩增长稳健,转型推升持续性。公司2010年上市以来始终保持在出版发行业中的龙头地位,其业务覆盖出版、印刷、发行、报刊、新媒体和金融六大板块,是典型的多介质、全流程、综合性出版传媒集团。同时公司积极布局数字教育和IP影视,寻求业态革新。根据业绩快报,公司2016年预计实现营业收入111亿元、归母净利润18亿元,同比分别增长10%和6%。预期公司将继续加速产业转型,利用全介质覆盖下的强变现能力,推升业绩的持续增长。 出版发行业务稳重有升报媒全面转型网络新媒体。身为出版发行龙头,面对平面媒体下行压力不断加大的局面,公司持续加大对优质内容资源投入,同时积极进行渠道建设:1)建设特色门店,有针对性差异化深化线下渠道升级;2)加深国际合作,强化海外优质IP覆盖管理;3)报媒积极开拓新媒体平台,强化全媒体、全方案、全渠道的一体化运营,全面转型,红利逐渐显现等。不断强化内容与渠道的协作,加快传统媒体的数字化转型,保持持续强劲的内生增长。 进军影视开发IP价值,布局数字教育实现板块协同。公司联合子公司博集天卷和孙公司博集影业,构建全产业链IP开发生态体系,依托自有IP和外部合作开发影视内容,提高营运效率;成立天闻数媒布局数字教育板块,促进用户资源的产品变现;设立财务公司和投资基金,优化新业态和新产品的孵化机制,实现各板块之间的协同发展。公司的多维度文化金融布局加强了外延潜力的同时也强化了内生增长动力,业绩可期。 财务分析:现金充裕,费用控制良好,偿债及盈利能力表现出色。公司上市后营业收入和净利润一直保持两位数稳健增速增长,三费控制较好,现金流量充裕(现金净流量增速高于营收增速)。公司资产中拥有超过100亿元的货币资金,有偿负债比率较低,显示了公司较为健康的资产构成结构。在财务指标方面,公司短期偿债比率和盈利比率为行业内较高水平,显示了公司较强的盈利能力和良好的资产运营状况。 盈利预测及估值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.00元、1.12元和1.23元。再参考同行业中,长江传媒、凤凰传媒、皖新传媒2017年PE一致预期分别为16、19、32倍,我们给予公司2017年20倍动态PE,对应目标价22.40元,给予买入评级。 风险提示。行业下行风险,公司新业态布局不及预期风险。

2016Q4营收和净利增长强劲,2017Q1业绩仍维持高增长。公司2016年实现营业总收入25.30亿元(+64.86%),归母净利润5.88亿元(+14.03%)。其中2016Q4实现营收7.8亿元,归母净利2.27亿元,均创年内新高。高速增长主要得益于优质产品的推出以及海外市场业务拓展。公司手游收入占营收已达51%,业务结构良好。公司长期以来秉承精品化、全球化和大IP三大战略。公司预告2017Q1实现归母净利1.7~2.2亿元(同比+54.1%~99.4%),在优质产品的带动下,收入及利润仍持续增加。 公司集研发、发行、运营于一体,依托精品IP打造“页游+手游”产品矩阵。1)页游方面2016年实现营业收入12.31亿元(+51.72%);《女神》系列及《大皇帝》等页游仍贡献稳定流水,2016下半年成功推出知名IP《盗墓笔记》的同名页游,影游联动实现立体化变现,实现IP价值放大,目前开服数稳定在前三名,流水维持稳定。2)手游方面实现营业收入12.83亿元(+77.87%);主要手游产品包括长周期卡牌类手游《少年三国志》、新作《少年西游记》等,去年下半年推出的ARPG手游《狂暴之翼》在国内国外均获得较高流水体量,加深了公司在中、重度手游的布局。2017Q1上线的《刀剑乱舞OL》成为二次元游戏新热点。 海外市场收入占比过半,游戏出海成为公司未来重要增长点。报告期内公司海外收入占公司总收入50.11%。优质产品在海外市场表现亮眼。2016年3月公司成功以8000万欧元收购德国领先游戏研发运营商Bigpoint100%股权,双方共同在海外运营自研精品页游《女神联盟2》,荣获Fackbook“2016年度最佳网页游戏”;ARPG《狂暴之翼》曾获苹果、谷歌全球推荐手游,目前已是海外收入最高的ARPG手游,费用投入逐渐常规化有望进一步释放利润。公司手游代表作《少年三国志》在港澳台及东南亚地区也有强劲表现。Bigpoint旗下知名IP《冰与火之歌——权利的游戏》尚待开发。公司已在全球发行版图覆盖150多个国家和地区,并在计划印度、日本等地拓展业务,进一步扩大海外版图,加速全球产业链布局。 未来依托多元化游戏挖掘最大用户价值。公司以多款回合制RPG、SLG标志性产品奠定自身在该类市场中的地位后,又推出多款ARPG类网络游戏及卡牌类游戏。具有二次元游戏《妖精的尾巴》、端游IP改编《奇迹世界》、影游联动《军师联盟》、原创IP《战神三十六计》等新游戏储备。公司是国内领先的游戏研发、发行和运营商,通过对经典IP和原创IP并行打造以及海内外市场的总体布局形成公司的核心竞争力,2017年新游戏储备丰富,业绩有望持续稳健增长。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.07元、1.40元和1.73元。再参考同行业中可比公司2017年PE一致预期,看好公司丰富的IP储备,以及未来海外市场的持续拓展,我们给予公司2017年30倍估值,对应目标价32.1元。维持买入评级。 风险提示:产品上线进度不及预期,游戏市场竞争激烈,大规模解禁风险。