事 项: 公司公布2016年三季报,第三季度实现营业收入16.2亿元,同比增长96.7%,1-9月累计实现营业收入39亿元,同比增长100.4%;第三季度实现归母净利润6.9亿元,同比增长197%,扣非后同比增长196.7%,1-9月累计实现归母净利润17.6亿元,同比增长531.5%,扣非后同比增长548.5%。 主要观点 1. 猪价上涨推动公司收入同比大增 公司9月销售商品猪25.6万头,环比下降23.8%,同比增长58%,实现收入4.62亿元,环比下降20.2%,同比增长53.5%,商品猪均价17.55元/公斤,环比下降2.8%,同比增长1%;分季度看,公司前三季度销售商品猪分别为48.8万头、66.4万头、90.9万头,分别同比增长21.7%、47.2%、102.9%,实现收入分别为9.1亿元、13.7亿元、16.2亿元,分别同比增长86.4%、114.1%、97.7%。1-9月累计销售商品猪206.1万头,同比增长58.5%,实现收入38.91亿元,同比增长100%。公司生猪产能持续扩张,截止2016年6月公司产能达到591万头,新增产能135万头,按照公司规划2017年公司产能或将接近1000万头。 2. 2016年公司将继续受益猪价上涨行情 2016年9月全国生猪存栏3.77亿头,同比下降3.2%,环比增长0.1%;能繁母猪存栏量3710万头,同比下降3.8%,环比下降0.5%。育肥猪,今年3、4月份仔猪成活率提高,出栏数量及出栏体重均上升,加之前8个月进口猪肉达到113.8万吨,同比增加157%,屠宰企业亦趁势压价,旺季不旺导致恐慌性抛售增加使得猪价持续下跌;仔猪,继5月出现千元仔猪价格冲高后,7月后仔猪价格逐步回落,反映养殖户补栏积极性下降;能繁母猪,环保政策压力下母猪存栏增量将主要来自规模养殖企业,散户以育肥为主,生产效率逐步提升,存栏恢复需要时间。能繁母猪基数仍较低,对应到明年上半年供应缺口依然存在,叠加春节节日效应的影响,节前猪价大概率迎来一波反弹行情。 3. 投资建议: 公司将充分受益猪价上涨&原材料价格大跌,预计公司2016年生猪出栏量300万头,对应公司归母净利润23.1亿元,对应PE11.4倍,推荐评级。 4. 风险提示: 猪价未达预期。

1.蓝海市场性价比突出,核心产品持续放量。 目前公司拳头产品为井台及臻酿八号,占比超过80%。臻酿八号凭借产品高性价比及渠道高利润实现快速增长,1-6月销售增长大概60%以上。四月份以来公司开始收窄臻酿八号与井台之间渠道利润差,井台增速在加快。上海经销商调研显示,江苏地区收入增速超过40%。公司致力于高端,典藏未来结构占比不少于10%,将提升公司整体品牌力。公司核心产品卡位于300-500元的中高端蓝海市场,高性价比及丰厚渠道利润推动核心产品不断放量,推动公司业绩高速增长,我们预计未来三年业绩增速将超过公司承诺的15%。 2.动销状况良好,库存处于合理水平。 终端门店的库存、总代的库存以及公司库存都处于健康的状态。门店库存在2-3周,总代库存在1-1.5个月,公司库存在2个月左右。上海地区经销商库存在1个月左右,销售增速超过40%,动销良好。 3.市场拓展进展顺利,全国地级市覆盖率不到10%。 前10核心市场,量占比60%以上,增速在30%-40%。前5大市场中,最大两个市场增长率低于20%,其他3个增速在40%以上,后5大增速在70%-80%。水井坊地级市覆盖率不超过10%,新市场拓展空间大。我们认为公司重回总代模式,能够借助省代迅速铺货高速增长,同时在新模式下总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作,公司能够进一步加强对终端控制。 4.投资建议:目前公司市值约80亿元,受益于核心产品不断放量,未来三年高增长可期。我们预测,2016-2017年分别实现净利润1.83亿元、2.59亿元,分别增长107.8.9%、41.6%,对应EPS分别为0.37、0.53,考虑到公司单品放量带来的高增长给予20元目标价,对应2017年38倍估值。给予“推荐”评级。 5.风险提示:高端复苏低于预期导致次高端竞争环境恶劣;臻酿八号放量不及预期;核心新市场开拓不达预期。

1.酵母主业持续向好,收入和利润高速增长。 公司16年1~9月份实现营收35.01亿元,同比增长14.21%,归母净利润3.83亿元,同比增长97.38%,基本每股收益0.46元,加权平均净资产收益率12.01%。其中,16Q3实现营收11.24亿,同比增长11%;归母净利润1.23亿,同比增长129%。公司收入和利润同时保持高速增长主要因为:1)技改增加产能1.5万吨,公司产能一直吃紧,在新建产能还未能投入使用的情况下,公司通过不断的技术改造,设计产能从18.5万吨提升至20万吨,从而增加产品供给;2)主动提价5%,去年12月出口产品提价,国内产品上半年提价,提价幅度约5%,主动提价不仅是因为酵母产品需求端对价格反应不明显,同时也体现了公司对产品和市场的信心;3)原材料价格下行,糖蜜占酵母成本45%,15年糖蜜吨价930,16年910元,16Q3毛利上升至31.99%,较去年同期增长2.62pct,预期明年进一步降低,推动毛利持续上行;4)经营管理不断改善,三项费用率下行0.7pct至20.2%,未来仍有很大的改善空间。 2.安琪赤峰搬迁、扩建,优化产业布局。 公司同时公告,拟4.77亿元搬迁扩建年产2.5万吨酵母生产线项目。安琪赤峰拟将现酵母生产线搬迁至制糖厂区并扩建至年产2.5万吨酵母生产线项目,项目共需4.77亿元,其中3亿元通过融资获取,剩余资金由安琪赤峰自筹解决。此次搬迁有助于促进安琪酵母全资子公司安琪赤峰制糖业务和酵母业务的一体化整合,优化酵母产能布局,提升规模效益,快速响应东北华北市场需求。 3.投资建议:公司是国内酵母龙头,全球酵母行业第三,随着行业竞争格局的优化、公司经营的持续改善、新建产能逐步释放,我们估测16/17/18年eps为0.63/0.85/1.07元,对于PE为28/21/16x,给予明年28xPE,目标价23.8元,给予“强烈推荐”评级。 4.风险提示:食品安全风险;市场需求变动风险。

主要观点 1.猪价上涨推动公司收入同比大增 牧原股份:公司9月销售商品猪25.6万头,环比下降23.8%,同比增长58%,实现收入4.62亿元,环比下降20.2%,同比增长53.5%,商品猪均价17.55元/公斤,环比下降2.8%,同比增长1%;1-9月累计销售商品猪206.1万头,同比增长58.5%,实现收入38.91亿元,同比增长100%。公司生猪产能持续扩张,截止2016年6月公司产能达到591万头,新增产能135万头,按照公司规划2017年公司产能或将接近1000万头。 温氏股份:公司9月销售商品猪139.85万头,环比下降2.96%,同比增长2.39%;实现收入29.78亿元,环比下降3.97%,同比增长10.95%;销售均价18.44元/公斤,环比下降1.76%,同比增长4.71%。1-9月累计销售生猪1231万头,同比增长11.5%,实现收入269亿元,同比增长47.1%。 公司业绩预告预计前三季度实现归母净利润103.86亿元-113.19亿元,同比增长115.57%-134.93%。 2.2016年公司将继续受益猪价上涨行情 2016年8月全国生猪存栏3.77亿头,同比下降2.8%,环比上月提高0.2%;能繁母猪存栏量3729万头,同比下降3.4%,环比上月减少0.6%。育肥猪,今年3、4月份仔猪成活率提高,出栏数量及出栏体重均上升,加之前8个月进口猪肉达到113.8万吨,同比增加157%,屠宰企业亦趁势压价,旺季不旺导致恐慌性抛售增加使得猪价持续下跌;仔猪,继5月出现千元仔猪价格冲高后,7月后仔猪价格逐步回落,反映养殖户补栏积极性下降;能繁母猪,环保政策压力下母猪存栏增量将主要来自规模养殖企业,散户以育肥为主,生产效率逐步提升,存栏恢复需要时间。能繁母猪基数仍较低,对应到明年上半年供应缺口依然存在,叠加春节节日效应的影响,节前猪价大概率迎来一波反弹行情。 3.投资建议 生猪养殖龙头企业将充分受益猪价上涨&原材料价格大跌,预计牧原股份2016年生猪出栏量300万头,对应公司归母净利润23.1亿元,对应PE10.9倍;预计温氏股份2016年生猪出栏量、肉鸡出栏量分别为1689万头、8.6亿只,对应公司归母净利润141亿元,对应PE11.4倍,维持强烈推荐评级。 4.风险提示 猪价未达预期。

主要观点。 1.养殖业务逐步放量。 公司9月销售生猪10.87万头,环比下降37.81%,实现收入1.56亿元,环比下降33.64%,生猪出栏累计177.23万头,实现收入26.47亿元。 今年种猪、仔猪、肥猪占比大约是4%/40%/56%,按照目前生猪出栏结构测算,育肥猪出栏超过100万头,收入贡献接近80%,全年出栏140万头左右。公司目前生猪产能300万头,募投项目达产后将增加肥猪产能95.2万头,仔猪产能39.6万头,将从17年起逐步释放产能。公司主要养殖模式为繁殖场模式和自繁自养模式,前几年由于在养殖行业低迷时期快速扩张产能,较高的资金压力抬高了整体养殖成本。募投项目完成后资金压力大为缓解,养殖业务盈利水平将显著提升。 2.前端料占比提升。 公司饲料产品主要是全价料,今年预混料占比在20%左右,其中前端料占比提升到20%左右。猪饲料和禽饲料占比50%/50%。16年饲料整体销量保守估计有80万吨左右的增量,主要来自规模牧场。饲料价格跟随原材料价格波动进行调整,前端料占比提升推升了饲料毛利率水平。 3.技术服务站模式助力向现代农业综合服务商转型。 目前服务站数量有30多个,主要在华东核心区域,未来3年将建成覆盖12个省份的100个服务站,建成后预计贡献新增收入50亿左右。服务站以线下服务为主。未来规模化牧场占比会更高,规模型牧场和小型农场主是主要模式,他们需要的服务不仅仅是农资产品的购买,也不能再做简单的营销,而是需要一整套的解决方案。服务站能够提供完整的产品包,产品价格上也有优惠,服务站的人才配比为站长+后台人员+技术服务人员,数量为1+2+3/5。主要模式一是驻场服务,相当于多了一个免费场长,提供从环评到养殖、检疫等一系列的解决方案,帮助猪场实现成本的下降和养殖收益的提升另外一个是巡场服务,主要面向小猪场,服务站也能提供解决方案,但没有人员在场,也会提供信息化产品服务。线上服务包括中国养殖网、小牧人电子商务、手机APP等服务平台。客户资料进入大数据,未来和阿里巴巴的合作是线上服务的升级。一方面多了阿里巴巴农村淘宝的销售渠道,同时又增加了金融解决方案的服务,未来公司会根据客户信用信息提供小微金融服务。 4.投资建议。 预计公司2016年饲料销量550万吨,生猪出栏量250万头,对应归母净利润分别为12.2亿,对应PE11.9倍,推荐评级。 5.风险提示。 产品价格未达预期。

1.调味品主营持续向好,归母净利润同增50%。 2016年10月17日收盘后,中炬高新发布三季度业绩预增公告,经公司财务部门初步测算,预计2016年1~9月归母净利润同比增长50%左右,为2.53亿元,每股收益0.21元,由此计算Q3归母同增高达68%,主要增长来自于美味鲜的调味品业务,子公司美味鲜1~9月营收同比增长12.5%,归母净利润同增35.8%。此次公司业绩再超预期,主要原因有三点:1)调味品业务持续向好,估计前三季度量增约30%;2)母公司亏损减少;3)去年同期净利仅1.69亿,尤其去年Q1、Q2基数较低。 2.强烈看好宝能入驻后管理的全面升级。 伴随宝能入驻,公司的性质将由国企控股转为民企控股,我们强烈看好体制松绑后公司在经营管理上的全面改善。地产起家的宝能目前已派两名高管接管地产业务,从设计规划到市场销售均给予专业性指导。在调味品主业上,宝能期望更高,对美味鲜团队设定的经营目标是五年内追赶海天,即收入规模达到80~100亿水平,折合年复合增长率大约20%~40%。我们看好宝能的雄心壮志和经营实力,更看好公司现有管理的提升空间和产品竞争力,我们认为公司更大的突破在明年定增落地后,而今年两次的业绩超预期也许只是开胃菜。 3.下周定增有所突破,股权激励可期。 之前定增受滞于“科技产业孵化园用地”问题,有望于下周得到解决。之后将继续回归定增流程,预计年底可报证监会,按照现阶段审批速度,估测可能要到明年二季度正式落地。而体制彻底松绑后的中炬,不仅调味品业务有望加速追赶海天,而且股权激励和外延并购都值得期待。此外,前海的定增价不低于14.86元,为公司股价提供了一定的支撑。 4.投资建议:公司是酱油行业第二,坚定看好宝能入驻为公司注入全新的发展动力,估测16/17/18年eps为0.45/0.61/0.82元,对于PE为34/25/19x,给予明年30Xpe,目标价18.3元,“推荐”评级。 5.风险提示:食品安全风险;定增失败风险。

主要观点。 1.预计2H16业绩出现同比大幅增长的概率较低。 公司中报业绩表现超于预期,收入同比增长13%,净利同比增长40%,毛利率同比增长1.7pct,除了原材料成本下行和阳西产能扩大带动吨折旧降低以外,主要原因还是1H15基数较低。我们判断,下半年大幅超预期的情况很难出现,主要因为:1)受东北大豆上半年价格反弹影响,原材料成本下行趋势不再;2)阳西基地14年投产,15产能7~8万吨(其中1H15占比较低),今年预期十几万吨,规模增加规模效应递减,摊薄折旧对吨毛利的带动作用逐渐减弱;3)2H15基数较高,对同比增速产生较大的压力。我们估测下半年和上半年毛利率持平,收入和利润呈现小幅增长趋势。 2.前海正式入驻后目标五年赶超海天。 目前宝能已派出两位高管进入公司董事会,主要接管房地产业务,待明年3~4月份换届,会加速管理层渗透。在调味品业务上,公司对美味鲜的团队比较认可,对其设定的经营目标是五年内追赶海天,即收入规模达到80~100亿水平,折合年复合增长率大约20%~40%。我们看好宝能的雄心壮志和管理实力,但在前海入驻前,因为经营上没有大的变动,我们判断业绩会比较平稳,费用增长也会比较稳健,不会有太大变动。 3.定增稳步推进,股权激励可期。 之前定增受滞于“科技产业孵化园用地”问题,该问题有望于10月25日得到解决。之后将继续回归定增流程,预计年底可报证监会,按照现阶段证监会审批速度,估测可能要到明年二季度正式落地。我们坚定看好前海正式入驻后,公司由国企转为民企机制上得到彻底松绑,不仅传统调味品业务有望加速追赶海天,而且股权激励和外延并购都值得期待。此外,前海的定增价不低于14.86元,为公司股价提供了一定的支撑。 4.投资建议:公司是酱油行业第二,看好宝能入驻对公司经营上的改观,估测16/17/18年eps为0.39/0.55/0.77元,对于PE为38/27/20x,给予“买入”评级。 5.风险提示:食品安全风险;定增失败风险。

1.1H2016配料业务收入增速超28%,带动公司上半年营收增长20%。 1H2016公司实现归母净利润1.14亿元,同比增长12.15%;营业收入11.54亿元,同比增长19.93%;基本每股收益0.356元,同比减少1.87%。其中,Q2实现归母净利润0.54亿,同比减少1.02%;营收5.73亿,同比增加19.10%。业绩变动要点:1)利润增速低于收入增速主要系低利润的配料收入增加所致;2)分产品看,报告期内配料增速超28%,是公司收入增长的主要贡献者,香精业务略有减少,同比减少4%,但毛利提高0.78%,香料收入同比增长27.7%,在公司业务中占比仅4%,对公司业绩影响较小。我们坚定的看好公司“食用香精+食品配料”一体化的经营模式,以及公司在香精香料领域多年积累的底蕴和“配料”业务的长线布局。 2.收购增资获“天舜食品”45.65%股权,配料经销商转型生产商。 公司同时发布公告,拟对天舜食品合计投资8400万元获得其45.65%股权,成为公司第一大股东,其中2000万用于收购天舜食品股东胡剑敏持有的天舜食品250万元出资,6400万元用于增资。天舜承诺16~18年保底扣非净利润620万、1880万、3500万元。投资标的介绍: 天舜食品是国内规模较大的专业化工业巧克力生产企业,15年公司收入3432万,净利润116万,16H1收入3540万,净利477万。公司主导产品有三类:1)冷冻饮品用巧克力,占整体销售收入的70%左右,主要客户涵盖冰淇淋、雪糕、雪泥、冰棍等各类冷冻饮品生产商;2)烘焙用巧克力,为公司近年新推出产品,占整体销售收入的25%左右,主要用于蛋糕涂层、蛋糕DIY等;3)成品巧克力,占总收入5%左右,主要通过天猫以及淘宝等电商渠道直接销售给个人消费者。此次收购对公司具有长远的战略意义:1)公司实现向“配料业务”产业链上游延伸,配料业务定位将从“经销商”转型成“供货商”,也可窥见公司对奶酪、黄油等其他配料品类未来的发展思路;2)“配料”应用领域扩张至“冷饮行业”,此前“配料业务”80%客户为烘焙企业,收购天舜后,依靠天舜主打的冷冻饮品用巧克力进入冷饮应用领域,打开配料业务新的成长空间,关注到此前公司战略投资印尼冰激凌生产企业AICEHOLDINGSLIMITED,公司很可能成为该公司的供货商;3)巩固产品结构,通过天舜供给巧克力产品将进一步增加公司对货源的控制力以及丰富产品的多样性。 3.香精业务逐渐与国际接轨。 另外,注意到半年报中公司将香精分类标准进行了修改,原分类为食品香精、烟草香精、日用香精三类,半年报中参照国际标准将烟草香精并入食品香精,可以看出公司香精香料业务逐渐与国际接轨,未来香精香料业务有可能进一步向国际市场外延。 4.投资建议: 结合公司配料业务高增速及逐渐向产业链上游延伸的趋势,我们预计16~18年EPS分别为0.65、0.72、0.81元,对应PE39X、36X、31X,考虑配料产业链延伸的可能性以及“天舜”逐渐贡献利润,维持“推荐”评级。

1.业绩低于预期,16Q2净利润同比增速不足20%。 8月26日晚公司公告16年H1业绩情况,上半年公司实现归母净利润3230.85万元,同比增长26.90%;营业收入6.22亿元,较上年同期增加139.56%;基本每股收益为0.2685元,较上年同期增7.10%。同 时公告,拟出资1亿元成立两家分公司,董事会通过上半年“10转 20派1元”的利润分配方案。分季度来看,Q2实现归母净利润2170万,同比增加19.62%;营收3.60亿,同比增长168%。业绩关注要点: 1)公司收入大幅提高主要系新合新、利华制药报告期内并表;2)Q2利息支出1300万,此部分费用直接计入母公司财务费用,影响净利润;3)母公司(主要为饲用酶制剂业务)H1实现营收1.59亿,同比增长3%,饲用酶制剂属于养殖后周期关联产业,预计下半年养殖周期对饲用酶制剂收入的带动作用更加明显。 2.坚定看好公司生物技术布局,甾体激素产业链仍有外延可能。 公司15年收购主营甾体激素医药中间体的新合新(15年收入约5.9亿),主营原料药的利华制药(15年收入约2.7亿),公司主营业务由酶制剂产品拓宽到酶制剂与医药中间体、原料药并重的业务体系。 新合新承诺15~17年净利润不低于6000、7800、10140万元;利华制药承诺16~18年净利润不低于3000、3600、4320万元。甾体激素产业链主要包括:原料、中间体、原料药、制剂四个环节,目前公司已经在中间体、原料药环节取得核心竞争优势,未来公司很可能进一步向制剂环节延伸,实现产业链的完全闭环。 3.进军动物保健,出资1亿元设立两家分公司。 此外,公司不断完善组织布局,今年1月公司在珠海成立溢多利动物药业有限公司,扩大原有动保药品生产规模。8月26日,公司公告拟出资5000万元在湖南常德设立全资子公司湖南安捷生物科技有限公司,主要从事各类生物酶制剂、饲料添加剂等的生产与销售;拟出资人民币5000万元在湖南常德设立全资子公司湖南科益丰生物医药有限公司,主要从事生物医药中间体、原料药的生产与销售。随着公司战略版图和组织布局的逐渐到位,公司生产经营将逐渐步入正轨。 4.投资建议: 基于下游养殖产业景气回升拉动饲用酶制剂需求增长,公司对甾体激素产业链整合协同效应将逐渐显现,以及公司潜在继续外延扩张的可能性,给予目标价75.42元,维持“推荐”评级不变。

事项: 公司公布中报:2016年H1实现收入181.73亿元,同比增长15.18%;实现归属于上市公司股东净利润88.03亿元,同比增长11.59%;基本每股收益7.01元/股。其中,Q2实现收入81.84亿元,同比增长13.13%;实现归属于上市公司股东净利润39.13亿元,同比增长11.07%;基本每股收益3.12元/股。 主要观点 1.预收账款再创新高,现金流持续改善,基酒产量实现恢复性增长 2016年中期公司预收账款再创新高,达到114.81亿元,环比增加29.37亿元,公司业绩蓄水池大幅提升,主要受益于Q2淡季不淡,经销商打款积极。2016年中期公司应收票据65.61亿元,环比增加18.83亿元,随着公司取消承兑汇票政策实施,票据将逐渐减少。1H2016公司经营活动产生的现金流量净额136.04亿元,同比增长177.54%,环比增加61.68亿元,现金流状况持续改善。1H2016公司共生产茅台酒及系产品基酒3.36万吨,较去年同比增长37.23%,实现恢复性增长,基酒恢复性增长为公司五年后提供充裕产品奠定基础。 2.费用率明显下降,消费税拖累净利 1H2016公司整体毛利率91.88%,较去年微降0.73个百分点,我们判断主要是毛利率较低的系列酒快速增长所致。1H2016公司期间费用率12.3%,较去年同期下降2.91个百分点。其中,销售费用率、管理费用率分别为2.07%、9.92%,较去年同期分别下降1.59个百分点和1.37个百分点。公司净利率水平为51.6%,较去年同期减少1.4个百分点,我们认为主要系消费税基调整所致,报告期内消费税占营业收入比为9.19%,较去年同期增长2.38个百分点。 3.系列酒初见成效,国外市场再现高增长 报告期内公司系列酒实现收入6.91亿元,较去年同比增长55.76%,公司在系列酒方面的努力初见成效。近年来,公司加大系列酒发展力度,并针对系列酒进行一系列人事及政策调整,2015年更以“做强茅台酒、做大系列酒”为战略定位,提升系列酒战略高度。对系列酒的战略重视,有助于公司丰富自身产品线,抢占中低端产品市场,为公司未来增长提供第二极。报告期内国外市场实现收入7.25亿元,较去年同期大增69.46%,在全年实现33.62%增长的基础上再加速,巩固和提升了茅台世界蒸馏酒第一品牌地位,同时也为公司发展积极开拓新的增长空间。 4.投资建议: 贵州茅台作为高端白酒第一品牌,充分受益高端白酒行业回暖,调整中最先受益。上半年公司业绩靓丽,各项指标可圈可点,Q2淡季不淡,持续旺销推动一批价快速上行。下半年供货缺口明显,中秋临近一批价或再次上行,成为股价催化剂。在行业回暖确定背景下,作为高端第一品牌,贵州茅台理应享受估值溢价。预计2016年、2017年实现EPS13.85元、15.37元,增长12.24%、10.97%,给予330元目标价,对应今年PE24倍,2017年19.6倍。 5.风险提示: 批价上行不及预期,行业回暖不及预期。

1.Q2业绩加速,现金流量净额大幅提升。 公司Q2实现收入1.92亿元,同比增长53.64%,对比第一季度13.88%的同比增长,业绩增长明显加速。报告期内实现现金流量净额8790.96万元,同比增长147.12%,主要系公司销售增加所致。公司中高档产品贡献主要业绩,报告期内中高档产品实现收入4.92亿元,同比增长26.95%,占总收入比至99.88%。公司整体毛利率74.38%,基本与去年持平,净利率较去年同期提升5.59个百分点,主要系费用管控及税收减少所致。 2.核心产品卡位蓝海市场,业绩高增长有望持续。 公司拳头产品水井坊井台装及臻酿八号卡位于300-500元的中高端蓝海市场,二者占总收入比重超过90%,15年井台装与臻酿八号收入基本持平,随着臻酿八号持续放量,推测比重高于井台装。臻酿八号出厂价在250元左右,终端零售价在300-310元,高性价比以及丰厚的渠道利润推动臻酿八号不断放量,渠道调研显示部分地区臻酿八号销量增速超过100%。考虑到,臻酿八号对比竞争对手存在明显高性价比以及目前基数尚小,未来有望继续放量成为推动公司业绩高增长的主要驱动力。 3.总代模式逐渐完善,核心市场不断增加。 公司不断完善总代模式,在新模式下总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作,报告期内陆续在江苏、广东、四川、福建、江西等区域开始实现转变。公司逐渐增加上述省份销售人员投入,加强对终端服务和管理。公司现有核心市场河南、湖南、江苏、广东、四川、上海、浙江、天津、福建等核心市场,随着产品继续推广核心市场数量将继续增加。同时,报告期内公司海外产品销售情况良好,实现收入1910.93万元,同比增长33.71%。 4.投资建议: 目前公司市值不足80亿元,受益于核心产品不断放量,未来三年高增长可期。根据盈利预测,2016-2017年分别实现净利润1.82亿元、2.37亿元,分别增长106.6%、30.5%,对应EPS分别为0.37、0.49,考虑到公司单品放量带来的高增长给予35倍估值,对应2017年目标价17.15元。给予“推荐”评级。 5.风险提示: 高端复苏低于预期导致次高端竞争环境恶劣;臻酿八号放量不及预期;核心新市场开拓不达预期。

主要观点。 1.Q2收入小幅减少,净利润高速增长。 8月17日晚公司公告16年H1业绩情况,上半年实现营业收入65.77亿元,同比增长12.06%;归属于母公司所有者的净利润为2.03亿元,较上年同期增170.31%;基本每股收益为0.216元,较上年同期增170.00%。 其中Q2营收30.03亿,同比减少1.78%;归母净利润0.66万元,同比增长440.90%;基本每股收益为0.08元。同时公司预计1至9月净利润同比增长100%至150%,主要原因是生猪养殖业务利润增长迅速以及公司下属亏损企业亏损金额减少。 2.聚焦“肉”类主业,密切关注SFF收购项目。 公司近年来逐渐聚焦以“肉”产品为核心的主业,上半年公司共计上市生猪46万头,销售各类肉类10.2万吨。为打造牛羊肉产业链,公司启动银蕨农场收购项目,目前项目有所延期,7月1日公司公告拟将收购最后期限延长至9月30日、本次交易的交割日设置为2017年1月4日,同时拟于新西兰当地时间2016年8月12日召开特别股东会,再次表决银蕨农场股东大会15年10月16日通过的决议。如果收购成功,公司将拥有优质、有竞争力的牛羊肉进口资源,牛羊肉产品和现有猪肉产品终端销售渠道协同效应值得期待。 3.响应国企改革措施积极,剥离亏损直接贡献净利润。 公司去年剥离了捷克梅林,今年陆续停产或清算了湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林三家长期亏损且盈利无望的企业,三家合计每年亏损1~1.5亿元,不良资产的剥离及时堵住了亏损企业的“出血点”,直接带动公司净利润的提升。此外,新管理层积极响应国企改革,出台了控制费用、事业部改革、铺设全国化渠道等一系列改革措施,未来还有可能开展市场化员工激励方案,随着经营管理的改善,公司的业绩有望进入良性上升通道。 4.投资建议:基于下半年猪价回落利好生鲜猪肉业务,同时公司剥离不良资产等系列改革措施有助于业绩的提升,预计16~18年EPS分别为0.45、0.59、0.90元,考虑公司收购SFF项目切入全球牛羊肉产业链的潜在的可能性,给予16年PE34x,对应目标价15.30元,维持“推荐”评级不变。 5.风险提示:SFF项目收购风险;食品安全风险。

事 项: 公司公布半年报:2016年H1实现收入132.55亿元,同比增长18.19%;实现归属母公司股东的净利润38.87亿元,同比增长17.87%;基本每股收益1.02元/股。其中,Q2实现收入44.30亿元,同比减1.11%;归属母公司股东净利润9.84亿元,同比减少10.31%;基本每股收益0.26元每股。 主要观点 1.Q2略有下滑在预期之内,预收款项、应收票据维持高位,现金流良好 公司Q2收入和净利润分别同比下滑1.11%、10.31%,主要受高社会库存拖累,公司一季度提价倒逼经销商提前打款导致社会库存较多,因此Q1透支一部分Q2业绩,单季度业绩稍有下滑符合预期。目前一批价上涨至650元,社会库存维持在一个月左右,随着中秋临近,一批价或再次上行,实现顺价销售,有助于社会库存消耗、经销商打款。报告期内预收款项44.17亿元维持高位,同比增长610.32%,对比一季度末减少24.09亿元,对应Q2实际收入增加20.21亿元,我们判断这部分属于经销商新增打款数额,说明公司提价逐渐受到市场接受。应收票据111.52亿元,同比增长50.19%,较一季度末减少50.16亿元。销售商品收到的现金136.22亿元,同增21%,现金流持续改善。公司各项盈利指标同期变化不大,毛利率、净利率分别为70%、30.38%,均与去年持平,期间费用率为22.34%,与去年同期持平,其中,销售费用率16.56%,管理费用率8.35%,同比下降0.63个百分点。 2.受益高端白酒行业回暖,关注七折效应及替代效应 作为高端榜眼五粮液充分受益高端白酒行业回暖,目前五粮液一批价上涨至650元,价格逐渐理顺。经验数据表明,五粮液一批价及终端价约是飞天茅台七成,目前飞天茅台一批价稳定在950元,中秋临近一批价或再次上行,五粮液上涨空间将再次打开。同时,茅台公司下半年控货导致高端白酒供给缺口明显,替代效应有助于五粮液社会库存消耗及价格理顺。 3.品牌、营销逐渐改善,静待混改落地 近年来,公司加大价格调整与管控力度;对品牌进行梳理,确立了以“五 粮液+五粮系”为中心,明确了“普通五粮液、五粮液1618、低度五粮液”三大核心、“五粮液大小标”为补充的梯次核心品牌结构;五粮液品牌事务部以及七大营销中心的成立加大了公司对终端的掌控及市场深 耕;公司混改将经销商、员工与公司三方利紧紧捆绑,极大调动管理层与经销大商的积极性,23日公司收到证监会关于定增方案的一次反馈意见书,其中提到对定增价格是否脱离市价进行说明,短期股价或受到一定压制,期待定增过会后经营效率提升对股价催化作用。 4.投资建议: 民间旺盛的需求导致高端白酒回暖,下半年飞天茅台供货缺口,将进一步导致茅台价格上行,为五粮液打开空间,有助于渠道理顺与库存出清。 根据最新数据我们对财务预测进行微调,预计2016-2017 年分别实现净利润74.89亿元、83.93亿元,同比增长16.83%、12.07%。公司估值处于行业中末尾,在高端回暖趋势明显背景下,理应享受估值溢价。维持“强推”评级。 5.风险提示: 销量不达预期,提价效果不达预期。

1.1H16净利润同比降低58%主要系投资收入大幅减少 8月22日收盘后公司公告16年H1业绩情况,上半年实现营收6.94亿元,同比增长7.08%;归母净利润0.76亿,同比减少58.03%;扣非归母净利润0.73亿,同比增长27.37%;基本每股收益为0.1261元。其中,Q2实现营收3.35亿,同比增长6.21%;归母净利润0.40亿,同比增长12.48%;扣非归母净利润0.38亿,同比增长1.84%;基本每股收益为0.07元。上半年业绩出现大幅度下滑主要系投资收益减少,15H1投资收益1.44亿,16H1投资收益仅15.3万元,主要是去年一季度转让百盛商城股权所致,虽然短期直接减少了公司租金收入,但长久看有助于公司聚焦主业,全力发展调味品业务。 2.聚焦“调味”主业,高端产品实现高速增长 酱醋调味品业务销售收入6.46亿,同比增长10.23%;实现毛利2.71亿,毛利率41.98%,同比增加0.28%;调味品净利润增长27.37%。公司上半年亮点:1)主打品类增速亮眼:公司酱醋调味品共七大品类:色醋、白醋、料酒、酱、酱油、酱菜、香油,H1色醋同比增长达14%;2)产品升级带动毛利提高:公司主打高端产品为3年陈、6年陈,预计全年收入约5000万,同比增长50%,毛利率可高达50%;3)优化产品结构:公司不断削减产品数量,由200多个品种减少到100多个产品,突出主打单品,目前有4个色醋、1个白醋、1个料酒单品年收入过亿。我们认为,随着公司前期剥离地产业务、优化产品结构、激励基金等系列调整,公司已开启核心业务上升通道。 3.经典系列上调价格9%,预期17年增加2000万净利 公司6月21日公告,未来三个月经典系列19个单品加价9%,该部分产品15年实现5亿销售额。经典系列包含的单品有:恒顺香醋、镇江香醋、K型镇江香醋、恒顺陈醋、镇江陈醋、金优香醋、酿造白醋、9度米醋、6度白醋等。公司在淡季提价,且提价产品是公司主打产品,我们预期不会对销量产生负面影响,预计10月份终端价上调工作全部到位,我们保守估测,除去销售费用,可为16Q4贡献约500万净利润,17年全年至少贡献2000万净利润。 4.投资建议: 基于下半年公司产品结构的调整及渠道进一步的拓展,以及高毛利的高端产品的持续放量以及较高的业绩弹性,预计16~18年EPS分别为0.24、0.35、0.41元,给予目标价13.3元,首次评级给予“推荐”评级。 5.风险提示: 食品安全风险;产品结构调整风险。

主要观点。 1.战略客户增量推动饲料销量提升。 上半年公司饲料销量32.86万吨,同比增长33.14%,主要是规模化战略客户增量,尤其是以教槽料、乳猪料、种猪料为核心的产品整体需求有明显好转。实现收入10.7亿元,同比增长17.14%。全年预计销量78万吨,随着下半年生猪存栏量的逐步增加,公司全年完成目标问题不大。 2.养殖业务持续扩张。 韶关在新建10万头产能猪场,8、9月份就开始放猪,16年养殖业务在收入上不会体现,未来公司会以“公司+合作社”的模式扩张生猪养殖业务。新大、天种养殖贡献投资收益预计全年有望突破6000万。 3.原料贸易规模下降,动保业务与电信增值业务贡献增量。 公司原料贸易通过现货与期货相结合的方式,不断做实贸易板块业务,上半年实现收入2858万元,同比下降91.48%;武汉华扬主要生产销售保健性产品及一些功能性添加剂产品,上半年实现收入4739万元;盈华讯方主营业务为电信运营商计费能力服务,上半年实现收入2595万元,同比增长41.94%。 受新增公司影响,销售费用、管理费用同比分别增长32%、68%,三项费用率同比增加4.87个百分点。 4.投资建议:预计公司16、17年营业收入分别为28.6亿元、35.5亿元,归母净利润分别为2亿元、2.2亿元,摊薄EPS分别为0.52、0.59,对应16年、17年PE分别为33X、30X,推荐评级。 5.风险提示:产品价格未达预期。