1.禽链高景气有望于17年驱动下游产品大幅提价,供需结构已发生变化 公司判断禽链从祖代因素向下游的价格传导,有望到明年到达毛鸡环节。国内白羽肉鸡协会不建议养殖户换羽,是对饲料和人力的浪费,;进口端供给,美国由于“双反”不进口,前期巴西进口停掉了8个号,最近停掉5个,将极大限制进口量;另外,百胜中国提出门店数从7000家门店提高到2万家门店,之后的店铺会比较小,现在用22万吨鸡肉,预计未来要做到45-50万吨,而麦当劳也从2000家增长到3500家,所以国内需求在增大,进口减少,产出在减少,供需矛盾就出来了问题。 2.公司17年业绩有望爆发,18年再增量1.5亿羽,鲜美味稳步推进 公司从上市初出栏1800万羽到明年5亿羽,明年计划进5.6亿鸡苗,饲养5亿肉鸡,屠宰4.6亿鸡,出售6000万鸡苗,明年公司业绩爆发的确定性较好。18年浦城项目再加1.5个亿羽,产量达6.5亿羽。目前供应优质客户的价格:双汇胸肉最少在11000万/吨以上,麦当劳胸肉13950元/吨,肯德基13500元/吨,目前某大客户在临近年底有提价保量的意愿。 直销市场这一块,1-9月鲜美味赚了300万,明年卖2万5-3万吨冰鲜增厚利润,销售彻底改进:第一、网上网下销售,准备布局一线城市;第二、冷链配合销售;第三、点对点、个性化销售,利润高,召集了50个多中国式的大型小快餐如沙县小吃来光泽开会,洽谈进入采购体系。 3.投资建议: 我们维持2016-2017年国内肉鸡产业链景气度向好的判断,圣农发展作为肉鸡一体化经营龙头企业将充分受益,其积极探索的“鲜美味”终端门店项目17、18年逐渐贡献利润,预计2016-2017年销售4.3亿羽、5亿羽,公司2017年EPS1.53元,对应PE17.47倍,维持强烈推荐评级。 4.风险提示: 畜禽产业疫情、食品安全风险;复关引种量未达预期的风险。

1.收入稳定增长,盈利能力逐渐提升 公司前三季度营业收入为14.33亿元,同增16%;归母净利润为0.95亿元,同增24%,销售费率同比增加0.6pct、管理费率下行1.1pct、财务费率下行0.3pct,净利率提升0.5pct至6.6%。Q3营业收入4.86亿,同增12%;归母净利润0.33亿,同增29%。按照公司股权激励方案的解锁要求,公司今年需完成收入22.03亿,净利润1.09亿,目前来看全年利润目标问题不大,收入目标四季度存在压力。我们判断公司管理层动力十足会尽力完成业绩目标,Q4业绩有望实现高增长。 2.产能加速释放,新品推广良好 公司15年产能只有22万吨,需要依靠贴牌生产5万吨。16年定增计划扩建产能37.5万吨,分别为延津20万吨、遂平7.5万吨和成都10万吨。今年上半年已经释放12.5万吨,有效的缓解了公司产能瓶颈,公司将逐步用自有产能替代OEM代工。同时,公司加速产品创新,不断推出高附加值产品,今年8月份乌冬面上产,市场反应良好,有望两年内做到上亿规模,未来非油炸方便湿面等其他新品也将逐渐进入市场,新品多为符合消费升级趋势的高毛利率产品,有望带动公司综合毛利率向上。 3.设立产业基金,外延预期增强 公司10月19日公告控股股东克明食品与前海梧桐签订协议,发起设立服务于克明面业聚焦关注的相关领域之产业投资并购基金(简称“克明梧桐基金”),其中前海梧桐持股51%,克明食品股权49%,计划总规模不超过5亿。合作目的是围绕克明面业的战略,为公司综合提升企业竞争力提供并购标的。公司所处行业集中度较低,行业内企业数量在2500家以上,公司作为行业龙头市占率仅6~7%,CR5约30%,行业整合空间较大,公司优多年深耕南方市场,推测进军北方市场依靠并购概率较大。 4.投资建议: 公司国内挂面行业唯一上市公司,估测16/17/18年eps为0.35/0.42/0.56元,对于PE为50/42/32x,考虑外延预期,目标价21.00元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示:食品安全风险;定增项目不达预期。

1.配料业务带动营收高速增长,16Q3净利略有下滑。 公司1~9月份实现营收17.45亿元,较上年同期增24.00%;归母净利润为1.56亿元,较上年同期增6.45%;三费同比下行0.8pct至10.4%,毛利率同比下行2.7pct至21.3%;其中3Q16实现营收5.91亿,同增32.79%;归母净利润为4209万元,较上年同期减6.40%。关于公司业绩要点:1)收入高速增长,但净利润同比小幅下滑主要因为低毛利的配料收入高速增长,估测配料收入增速在30%~40%;2)毛利下滑与公司经营季节性有关,历年Q3毛利较低;3)公司管理持续改善,前三季度销售费率同比下行0.4pct,管理费用同比下行0.7pct。 2.应用带动销售获取客户粘性,配料业务逐渐向产业链上游延伸。 公司的配料业务(主要包括乳制品和可可制品)主要是依靠“食用香精”业务带动的,即在向客户销售香精的同时销售食品配料,这种模式使配料业务具有极高的客户粘性。同时,随着公司业务规模的不断扩展,公司开始逐渐向配料业务产业链上游延伸,8月份已经收购国内规模较大的专业化工业巧克力生产企业天舜食品45.65%股权,公司配料业务巧克力占比只有25%,还有淡奶油40%、黄油20%、乳酪10%、水果制品5%,我们推测公司仍有向其他类型配料生产企业投资的预期。 3.香精香料国内行业充分竞争,技术突破和外延并购值得关注。 全球香精香料行业CR10约80%,CR4超50%,相比之下国内香精香料公司千家,但规模化企业不超过400家,行业集中度具有较高的提升空间。此外,某些行业技术上的突破可能带动成本大幅下降,推动业绩上行,也是公司值得关注和跟踪的要素。 4.投资建议: 结合公司配料业务高增速及逐渐向产业链上游延伸的趋势,我们预计16~18年归母净利润增速为6.5%、16.5%、15.2%;EPS分别为0.59、0.69、0.80元,对应PE37X、32X、27X,给予17年36xPE,目标价24.84元,维持“推荐”评级。 5.风险提示:食品安全风险;产品结构调整风险。

1.战略客户增量推动饲料销量提升 上半年公司饲料销量32.86万吨,同比增长33.14%,主要是规模化战略客户增量,尤其是以教槽料、乳猪料、种猪料为核心的产品整体需求有明显好转。7、8月销量增速均超过30%,全年预计销量78万吨,随着生猪存栏量的逐步增加,公司全年完成目标问题不大。 2.养殖业务持续扩张 韶关在新建10万头产能猪场,8、9月份就开始放猪,16年养殖业务在收入上不会体现,未来公司会以“公司+合作社”的模式扩张生猪养殖业务。新大、天种养殖贡献投资收益预计全年有望突破8000万。 3.原料贸易规模下降,动保业务与电信增值业务贡献增量 公司原料贸易通过现货与期货相结合的方式,不断做实贸易板块业务,上半年实现收入2858万元,同比下降91.48%;武汉华扬主要生产销售保健性产品及一些功能性添加剂产品,上半年实现收入4739万元; 盈华讯方主营业务为电信运营商计费能力服务,上半年实现收入2595万元,同比增长41.94%。 4.投资建议: 预计公司16、17年营业收入分别为26.4亿元、32.8亿元,归母净利润分别为1.7亿元、2.1亿元,对应16年、17年PE分别为36X、29X,推荐评级。 5.风险提示: 产品价格未达预期。

1.养殖业务逐步放量。 公司9月销售生猪10.87万头,环比下降37.81%,实现收入1.56亿元,环比下降33.64%,生猪出栏累计177.23万头,实现收入26.47亿元。今年种猪、仔猪、肥猪占比大约是4%/40%/56%,按照目前生猪出栏结构测算,育肥猪出栏超过100万头,收入贡献接近80%,全年出栏140万头左右。公司目前生猪产能300万头,募投项目达产后将增加肥猪产能95.2万头,仔猪产能39.6万头,将从17年起逐步释放产能。公司主要养殖模式为繁殖场模式和自繁自养模式,前几年由于在养殖行业低迷时期快速扩张产能,较高的资金压力抬高了整体养殖成本。募投项目完成后资金压力大为缓解,养殖业务盈利水平将显著提升。 2.饲料销量恢复,毛利率稳步提升。 上半年公司销售饲料242.37万吨,同比增长9%,实现收入61.59亿元,同比下降13.7%,其中猪料销售105.73万吨,同比增长2%,实现收入30.53亿元,同比下降15%,禽料销售123.86万吨,同比增长14%,实现收入27.53亿元,同比下降14%,原材料价格下降导致产品价格下调是饲料业务收入下降的主要原因。公司通过集中采购和行情预判降低饲料原料采购成本,并设立养殖技术服务站向规模猪场提供技术服务及产品协同销售,从而使得饲料产品的盈利能力有明显提高,饲料整体毛利率8.25%,同比提升33%,猪料毛利率11.89%,同比提升35%,禽料毛利率4.29%,同比提升32%。 3.技术服务站模式助力向现代农业综合服务商转型。 目前服务站数量有30多个,主要在华东核心区域,未来3年将建成覆盖12个省份的100个服务站,建成后预计贡献新增收入50亿左右。服务站以线下服务为主。未来规模化牧场占比会更高,规模型牧场和小型农场主是主要模式,他们需要的服务不仅仅是农资产品的购买,也不能再做简单的营销,而是需要一整套的解决方案。服务站能够提供完整的产品包,产品价格上也有优惠,服务站的人才配比为站长+后台人员+技术服务人员,数量为1+2+3/5。主要模式一是驻场服务,相当于多了一个免费场长,提供从环评到养殖、检疫等一系列的解决方案,帮助猪场实现成本的下降和养殖收益的提升另外一个是巡场服务,主要面向小猪场,服务站也能提供解决方案,但没有人员在场,也会提供信息化产品服务。线上服务包括中国养殖网、小牧人电子商务、手机APP等服务平台。客户资料进入大数据,未来和阿里巴巴的合作是线上服务的升级。一方面多了阿里巴巴农村淘宝的销售渠道,同时又增加了金融解决方案的服务,未来公司会根据客户信用信息提供小微金融服务。 4.投资建议: 预计公司2016年、2017年实现收入分别为177.8亿、213.4亿,归母净利润分别为10.7亿、11.3亿,对应PE14.5X、13.8X,推荐评级。

1.毛利率提升推动公司利润大增。 公司通过牧业资源整合、品牌升级、渠道整合等多种方式提升经营效益,特别是莫斯利安两果三蔬等新品的推出,成为公司业绩新的增长点,推动公司收入恢复性增长;受益于原奶成本的下降,特别是高价大包粉消化结束带动公司前三季度实现毛利率40.79%,同比提升8.13个百分点,推动公司利润同比大增。 2.新三年规划开启,产品力不断增强。 新三年规划整体框架定位“一体两翼”,一体聚焦乳业,两翼发展牧业和新鲜物流业。1)乳业的拳头产品莫斯利安推出新品两果三蔬,酸奶产品在推出新品、品牌营销、渠道建设方面也在不断优化,未来公司会将Tnuva先进技术引入国内,有望推出下一个大单品;2)牧业的单产已经位居世界前列,同时会择时选择证券化;3)物流业在华东布局的同时,冷链物流将向华南、华中、华北延伸,从对内服务提升到第三方服务。 3.Tnuva若注入上市公司平台,将显著提升公司业绩。 Tnuva在大股东体内,目前还是托管状态,每年收取托管费1亿元。15年由于资本市场变化太大定增计划受到影响,未来一定会择机适时进入公司,目前没有明确的时间表,还要听取国资委的意见。一旦Tnuva注入上市公司平台,其新技术、新产品的引进将带动公司业绩显著上升。 4.投资建议: 受行业整体增速放缓影响,公司液态奶业务收入同比下滑,导致虽然单季度看公司收入已经出现回升,但是完成全年215亿元的收入目标压力仍在。 我们预计公司全年营业收入201亿元,同比增长4%,归母净利润5.4亿元,同比增长28%,对应16年32倍PE,推荐评级。 5.风险提示: 产品价格未达预期。

主要观点 1.核心产品持续放量,业绩高增长可持续 公司核心产品卡位于300-500元的中高端蓝海市场,高性价比及丰厚渠道利润推动核心产品不断放量,推动公司业绩高速增长。报告期内公司实现收入同比增长28.38%,Q3单季度同比增长31.23%;净利润增长110.6%,高于市场预期。结合调研情况,目前动销量好、库存处于合理水平。我们认为公司高增长仍能够持续,原因有三:(1)中高端白酒仍是蓝海市场,水井坊核心产品凭借高性价比可快于行业增长;(2)公司重回省代模式,能够借助省代快速开拓市场;(3)基数小,增长空间大,目前水井坊地级市覆盖率不超过10%,新市场开拓有足够空间。报告期内经营活动产生现金流量净额2.63亿元,同比增长51.73%,现金流持续改善。 2.盈利能力大幅提升,费用率明显降低 报告期内公司毛利率74.71%,较去年同期提升1.34个百分点;公司净利率水平较去年同期大幅提升7.33个百分点至18.77%,我们判断主要系随着公司收入规模增加,公司费用水平逐渐摊低,规模效应逐渐显现。报告期内公司期间费用率37.45%,较去年同期降低4.53个百分点,其中,销售费用率22.33%,较去年同期降低2.4个百分点;管理费用率15.62%,较去年同期下降1.91个百分点。 3.投资建议: 目前公司市值约80亿元,受益于核心产品不断放量,未来三年高增长可期。我们预测,2016-2017年分别实现净利润1.83亿元、2.59亿元,分别增长107.8.9%、41.6%,对应EPS分别为0.37、0.53,考虑到公司单品放量带来的高增长给予20元目标价,对应2017年38倍估值。给予“推荐”评级。 4.风险提示: 高端复苏低于预期导致次高端竞争环境恶劣;臻酿八号放量不及预期;核心新市场开拓不达预期。

主要观点 1.Q3业绩加速,调整阵痛或已结束 公司Q3单季度实现收入1.43亿元,同比增长12.3%;实现净利润2576.4万元,同比增长42.76%,三季度增长明显加速,公司或已过调整阵痛期,开始步入快速发展轨道。公司去年为保摘帽做了较多贴牌产品导致业绩高基数,同时中粮团队2月份入主公司,团队需要一定磨合期。所以Q2业绩承压,同比有大幅下滑。中粮团队接手公司以来重新确立内参、酒鬼、湘泉三大品牌线,并首先发力省内市场及有消费基础的省外市场,产品明细、策略得当,Q3实现加速增长,或是公司调整阵痛结束的标志。 2.盈利能力持续改善,费用投入力度仍在加大 报告期内公司毛利率74%,较去年同期大幅提升5.15个百分点,我们判断主要系公司酒鬼系列高毛利产品放量所致。公司净利率13.75%,较去年同期增长1.74个百分点,净利率未能随毛利率同步提升,主要系受到公司期间费用率影响。报告期内公司销售期间费用率44.12%,较去年同期大幅增加7.22个百分点,其中销售费用率29.54%,较去年同期大幅增加8.03个百分点,主要系公司加大市场推广力度,如在CCTV开展的营销推广等,虽短期拖累公司业绩,长远来看有助于公司整体品牌力提升;管理费用率14.53%,较去年同期微降0.78个百分点,费用管控能力进一步提升。 3.湘酒第一品牌潜力大,看好与中粮协同效应 作为湘酒第一品牌对比其他省内龙头,在200亿元规模的湖南市场大有可为。年初公司发布关联交易公告,预计与中国食品发生关联交易3亿元,关联交易尚未发力。中国食品8个大区,可覆盖全国地级市和部分县区,公司借助中食公司可迅速实现全国范围内铺货,渠道协同作用值得期待。同时,中粮集团将酒鬼酒视作重要产业来发展,作为中粮唯一白酒上市平台,我们预计中粮将会把更多渠道及产业资源向酒鬼酒倾斜。 4.投资建议: 作为湘酒第一品牌对比其他省内龙头,在200亿元规模的湖南市场大有可为。中粮入主,有助于公司在产品聚焦、业务整合、团队建设方面进一步改善,同时中粮的渠道资源将为公司提供新的增长源。目前公司市值约70亿元,市值小弹性大。预计2016-2017年净利润分别为9931万元、1.39亿元,同比增长12.1%、40.6%,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 销售不达预期,食品安全。

1.强劲的需求,预收款、现金再创新高,票据大幅减少。 报告期内公司实现收入266.32亿元,预收款创新高达到173.93亿元,同比增长110.53%,环比增加59.12亿元。我们认为主要系民间消费崛起形成强劲需求,理由有三: (1)调整后终端价更为亲民,昔日国酒已经飞入寻常百姓家,以城镇居民月收入能购买茅台数量已经从12年不足1瓶,升至现在3瓶左右; (2)各地纷纷出台限制公务用酒政策,限制三公消费政策没有放松的迹象; (3)目前一批价持续上行达到1000元,糖酒会经销商普遍反应,库存基本为零,纷纷向厂商申请配额。报告期内公司经营活动产生现金流创新高达325.35亿元,同比大幅增长184.81%;应收票据11.38亿元,同比减少86.27%,Q3回款54.23亿元,公司经营质量更上一层楼,白酒龙头舍我其谁。 2.税基调整影响净利,费用率仍在下降。 报告期内公司毛利率91.64%,较去年同期下滑0.81个百分点,我们判断系系列酒销量增加所致,依托贵州茅台强大品牌背书以及公司层面大力营销支持,系列酒增速迅猛,未来或成为茅台公司增长另一极。公司净利率水平50.05%,较去年同期降低2.34个百分点,主要受税基调整所致,公司营业税金及附加占销售收入比13.16%,较去年同期增长4.01个百分点。报告期内公司期间费用率12.92%,较去年同期降低2.1个百分点,其中销售费用率2.38%,较去年同期降低1.56个百分点,销售费用较去年同期减少29.96%;管理费用率10.12%,较去年同期降低0.8个百分点。公司在费用投入大幅减少的情况下,仍能获得高增长,主要系品牌力强大,行业领袖地位短时间内无人能够撼动。 3.持续高增长是大概率事件,驱动因素是增量。 我们判断高端白酒市场未来是量价齐升的扩容式市场,主要原因是高净值人群增加以及大众消费升级背景下轻奢品消费需求旺盛。据波士顿咨询公司(BCG)研究,2020年我国富裕消费者(家庭年均可支配收入2万美元及以上、100万美元以下)预计将达到2.8亿人,占中国总人口的20%;富裕消费者消费额将增至原来的五倍,达到3.1万亿美元。贵州茅台作为行业内当之无愧的龙头充分受益行业增长红利。与2008-2012年高增长不同,此番高增长主要驱动因素将是量的增长,而非价的提升。受益公司产能扩张,未来四年公司可售飞天茅台量保守估计每年有2000吨的增量。 4.投资建议: 飞天茅台一批价已上行至1000元,经销商普遍反映严重缺货,要求厂商增加配额,我们预判11月一批价有望上行至1050元,批价持续上行成为股价最为直接催化剂。今年春节在1月28号,年内备货行情或者12月份达到高峰,预收款或再创新高。根据盈利预测,2016-2017年分别实现净利润184.65亿元、204.95亿元,分别增长12.21%、10.99%,对应EPS分别为13.85、15.37,上调2017年目标价384元,对应估值25倍。给予“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 经济增速放缓导致需求下滑。

事项: 公司发布2016年三季报,实现收入177.00亿元,同比增长16.97%;实现归属于上市公司股东的净利润51.01亿元,同比增长10.83%;基本每股收益1.344元/股。其中,Q3实现收入44.44亿元,同比增长13.49%;实现归属于上市公司股东的净利润12.15亿元,同比减少6.97%;基本每股收益0.32元/股。 主要观点 1.预收款大幅增加,现金再创新高,票据明显减少。 8月30日公司宣布普五提价政策,由于社会库存低、经销商处于顺价,经销商打款积极性高,报告期内公司预收款项达到67.23亿元,环比增加23.06亿元,蓄水池大幅增加,全年收入238亿元目标完成无虞。目前公司年度配额基本完成,经销商开始以739元打款,由于拿货成本高,经销商力挺价格,一批价站稳680元,部分地区在690元。同时,调研显示,公司系列酒快速增长,五粮春增速超过20%。报告期内,公司账上现金336.61亿元再创新高,环比增加30.88亿元;应收票据84.84亿元,环比减少26.68亿元,回款大幅增加,现金流持续改善。 2.费用拖累利润,利于公司长远发展。 公司销售毛利率70.13%,较去年增长0.9个百分点;销售净利率29.93%,较去年同期降低1.64个百分点,主要受费用拖累。公司销售期间费用率23.15%,较去年同期增加2.77个百分点,其中销售费用率17.19%,较去年同期增加2.67个百分点;管理费用率9.12%,较去年同期减少0.42个百分点。销售费用率提升主要系公司加大市场投入,短期或拖累公司盈利能力,长远来看有助于提升公司品牌力并进一步增强公司营销能力。管理费用持续改善,佐证公司内部管控能力强化、管理效益提升。 3.定增事项稳步推进,内外兼修值得期待。 9月下旬回复证监会反馈意见,定增事项稳步推进,根据历史定增案例统计,定增事项或年内完成。届时,管理层与经销商积极性大大增加,推动公司经营效率的提升。增发价22.54元(考虑利润分配、除权后价格),当前股价在34元左右,虽较前期高位有一定回落,短期内仍有一定承压。 4.投资建议:长期来看随着高净值人群增加,高端白酒仍处于扩容市场,五粮液作为高端榜眼充分受益行业红利;目前飞天茅台一批价已上行至990元,秋糖会经销商普遍反映严重缺货,要求厂商增加配额,我们预判11月一批价有望上行至1050元,高端白酒需求旺盛,五粮液提价策略或能成功;定增事项稳步推进,或成为短期股价催化剂;同时,目前五粮液估值17.6倍左右,考虑到四季度估值切换,五粮液仍有25%增长空间。根据盈利预测,2016-2017年分别实现净利润72.15亿元、81.13亿元,分别增长16.83%、12.44%,对应EPS分别为1.90、2.14,给以2017年目标价45元,对应估值22倍。给予“强烈推荐”评级。 5.风险提示:提价策略不达预期,系列酒销售不达预期。

事项: 10月27日收盘后公司发布三季度业绩公告,1~9月实现营收10.56亿元,较上年同期增10.19%;归母净利润为1.17亿元,较上年同期减44.25%;基本每股收益为0.1941元,较上年同期减44.26%。其中,3Q16实现营收3.62亿元,同增16.7%;归母净利0.41亿,同增42.40%。 主要观点 1.Q3收入增速17%,聚焦主业调味品逐渐放量 三季报显示,公司1~9月实现营收10.56亿元,较上年同增10.19%;归母净利为1.17亿元,较上年同减44.25%;基本每股收益为0.1941元,较上年同减44.26%。其中,3Q16实现营收3.62亿元,同增16.7%;归母净利0.41亿,同增42.4%。关于三季报我们的分析有:1)归母净利润同比大幅减少主要系投资收益减少,15H1投资收益1.44亿,16H1投资收益仅15.3万元,主要是去年一季度转让百盛商城股权所致;2)Q3季度收入大幅上涨主要因为调味品销量增加;3)公司3Q15仅0.29亿,基数较低,也为公司业绩带来巨大的弹性。 2.优化产品结构,主动提价加速利润释放 公司酱醋调味品共七大品类:色醋、白醋、料酒、酱、酱油、酱菜、香油,不断优化产品结构:1)注重产品升级,公司主打高端产品为3年陈、6年陈,预计全年收入约5000万,同比增长50%,毛利率可高达50%;2)削减产品数量,产品数量由200多个品种减少到100多个产品;3)突出主打单品,目前有4个色醋、1个白醋、1个料酒单品年收入过亿。 公司公告15年销售额达5亿元的经典系列提价9%,10月份已全部落地,保守估测,除去销售费用,可为16Q4贡献约500万净利润,17年全年至少贡献2000万净利润。四季度业绩有望进一步突破。此外,江苏省企业的国企改革一定是自上而下推行的,江苏省政府19日召开专题发布省内国企改革相关情况,公司虽不是直接受益的概念股,但长远看国企改革有望加速推进。 3.投资建议: 基于基本面上公司产品结构的调整及渠道进一步的拓展,以及主动提价量利双增的可能性和较大的业绩弹性,16~18年EPS分别为0.26、0.38、0.46元,给予17年38xPE,目标价14.44元,给予“推荐”评级。 4.风险提示: 食品安全风险;产品结构调整风险。

1.调味品业务带动业绩高速增长,Q3归母增速超70%。 公司三季度业绩公告显示,1~9月实现营收22.96亿,同比增加13.20%;实现归母净利润2.56亿,同比增速51.84%(略高于预增公告中的增速50%)。单看三季度,3Q16实现营收8.06亿,同比增长13.84%,归母净利润1.13亿,同比增速72.73%(略高于预增公告中的增速68%)。美味鲜方面,1~9月美味鲜贡献收入21.67亿,同比增速12.5%;归母净利润2.7亿,同增35.8%。此次公司业绩超于市场预期,主要原因有三点:1)调味品业务再次发力,估计前三季度量增约30%;2)母公司亏损减少,主要系出售了精工25%的股权;3)阳西生产规模增加,15年投产7~8万吨,16年投产十多万吨,生产效率明显提高。 2.Q4计入房地产业务收入,明年宝能入驻体制全面松绑。 地产业务方面我们估测公司今年预售1.5亿左右,其中签订合同的可在今年确认收入,则Q4可确认收入至少6000万,估测房地产项目净利率14%,则可贡献约840万净利。我们认为公司更加值得期待的是明年定增完成宝能正式入驻后,公司的性质将由国企控股转为民企控股,体制彻底松绑后的公司在效率低下、费率高企等诸多问题上有望得到改善。 3.定增桎梏已解除,股权激励可期。 定增项目中“科技产业孵化园”用地已顺利拿到,目前定增正处于项目书修改阶段。预计年底可报证监会,按照现阶段审批速度,估测可能要到明年二季度正式落地。宝能控股下的中炬,不仅调味品业务有望加速追赶海天,而且股权激励和外延并购都值得期待。此外,按照证监会现行定增规定,公司定增很可能需要重新锁价,锁价后取较高的价格,即定增价不低于14.86元,为公司股价提供了一定的支撑。 4.投资建议: 公司是酱油行业第二,坚定看好宝能入驻为公司注入全新的发展动力,估测16/17/18年eps为0.45/0.61/0.82元,对于PE为34/25/19x,给予明年30Xpe,目标价18.3元,“推荐”评级。 5.风险提示: 食品安全风险;定增失败风险。

1.核心产品受益消费升级,费用下降提升业绩,Q3业绩增速有所收窄 目前安徽省内消费升级趋势明显,80元价位带产品升级至120元价位带,口子窖主导产品口子5年、6年终端零售价分布在85-130元(京东数据),作为省内中高端龙头充分受益消费升级,驱动公司省内收入两位数增长。公司盈利能力不断增强,三季度公司销售毛利率72.6%,较去年同期增长2.45个百分点;销售净利率30.15%,较去年同期增长5.02个百分点。公司销售期间费用率16.63%,较去年同期减少3.62个百分点,其中销售费用率减少2.18个百分点至10.77%,管理费用率下降0.81个百分点至6.07%。 2.细分市场领先空间潜力大,管理层稳健务实 公司作为兼香型白酒代表,酒体上乘、品牌力强,在细分市场具有领先优势。在消费者口味需求多元化趋势下,市场空间巨大。管理层持股,激励充分,主要管理层均供职公司多年,白酒运作经验丰富。同时经营风格低调稳健、专注做酒,产品价格掌控能力强、渠道盈利稳定,经销商忠诚度高,在激烈竞争的安徽省内始终屹立不倒。 3.战投减持告一段落 6月23日,公司第一大股东GSCPBouquetHoldingsSRL发布减持计划公告,开始在减持其持有公司股份。GSCPBouquetHoldingsSRL作为财务投资人,不参与公司治理,对公司持续性经营不产生重大影响。目前持股比例已经从22.74%减持至6.82%,完成减持计划,短期影响股价不利因素已经出清。 4.投资建议: 公司作为兼香领袖未来在细分领域具有领先优势,市场空间巨大;管理层持股,激励充分、动力十足,企业做大做强内在基因强。当前省内消费升级为驱动公司业绩持续增长,短期压制股价因素已经出清。根据盈利预测,2016-2017年分别实现净利润7.85亿元、9.42亿元,分别增长29.6%、20.1%,对应EPS分别为1.31、1.57,给予25倍估值,对应2017年目标价39.25元。给予“推荐”评级。 5.风险提示: 省外拓展不力;中高端产品销售不及预期。

主要观点 1.Q3业绩加速增长,高端放量提升毛利水平,消费税率拖累净利 公司Q3收入、净利润分别增长22.3%、30.74%,较前两个季度加速明显。公司毛利率62.1%,较去年同期大幅增长8.37个百分点,主要系公司高端产品国窖1573放量所致,秋糖经销商会议透露动销规模接近历史高峰达到5000吨,国窖1573恢复速度超预期;公司净利率为26.39%较去年同期下降1.24个百分点,主要受公司消费税拖累,公司附加税和消费税同比增加61.89%,占收入比为16.13%,较去年同期增加9.82个百分点。公司期间费用率20.80%,较去年同期增加2.82个百分点,其中,销售费用率15.83%,较去年同期增加3.17个百分点,主要系公司加大广告宣传投入所致;管理费用率5.59%,较去年同期减少0.62个百分点,公司管理效率持续改善。 2.现金流大幅改善,预收款持续增加,投资收益拖累业绩效用减弱 报告期末公司经营活动产生现金流量净额比去年同期增加17.99亿元,增长6960.34%,主要系报告期内销售商品收到的货款和银行承兑汇票到期托收货款共同影响所致,公司现金流状况明显改善。报告期内公司预收款项12.70亿元,Q3增加6.08亿元。公司投资收益较去年同期减少1.39亿元,下降44.77%,主要系对外投资的华西证券股份有限公司本报告期内净利润减少所致,而去年投资收益高基数效应逐渐减弱。 3. 新管理层精明强干,高端竞品弹性最佳董事长、总经理均来自于公司体系,年富力壮、实战经验丰富。2014年下半年上任以来,执行大单品战略以聚焦品牌力、成立品牌专营公司并加强终端掌控能力,战略稳健明确、团队执行力强,目前改革效果十分明显,高端酒、中档酒已经调整结束快速反弹,将驱动业绩高速增长。 未来高端白酒仍处于量价齐升的扩容市场,茅台受制于基酒短时间难以放量,五粮液挺价直接利好国窖1573动销,对比贵州茅台、五粮液两个主要高端品牌,泸州老窖较2012年高峰时期仍有一定差距,在新管理层努力下公司已经步入快速复苏轨道,弹性最大。 4.投资建议:新领导班子精明强干,决策科学精准、执行力强,目前泸州老窖已经步入快速复苏轨道,高端品牌中公司弹性最大。 根据盈利预测,2016-2017 年分别实现净利润17.88 亿元、22.15 亿元,分别增长21.4%、23.9%,对应EPS(不考虑增发摊薄)分别为1.27、1.58,考虑到公司正处于高速复苏轨道给予25 倍估值,对应2017 年目标价39.5 元。 给予“强烈推荐”评级。 5.风险提示:高端白酒竞争加剧;三公消费政策趋严。

事项: 2016年10月15日收盘后,公司发布三季度业绩公告,前三季度实现营业收入为23.77亿元,较上年同期增28.93%;归母净利润为3.25亿元,较上年同期增30.34%;基本每股收益为0.72元,较上年同期增16.13%。 主要观点 1.收入同比增速30%,销售费率有所提高 公司前三季度实现营收23.77亿元,较上年同期增28.93%;归母净利润3.25亿元,较上年同期增30.34%;基本每股收益为0.72元,较上年同增16.13%,销售费率16%,同比增加2.4pct;管理费率2.38%,同比下行0.22pct;财务费率-0.17%,同比下行0.29pct。其中,3Q16实现营业收入为9.17亿元,较上年同期增30%;归母净利润为1.36亿元,较上年同期增30%。总体来看,公司业绩符合预期。 2.全国化布局加快,产能扩建构造短保壁垒 公司今年在全国化推进上做了两方面努力,一是不成熟地区建立子公司,公司上半年新增十家子公司,在子公司覆盖地区通过外地工厂远距离运输产品培养市场和开拓渠道,然后再根据市场需求建设生产基地;二是在成熟地区建设工厂,公司今年定增方案募资主要用于武汉、重庆、西安生产基地建设,设计产能共5.1万吨,可缓解公司产能不足问题。按照公司历史发展路径,过去每年都会新建1个工厂,现在公司借助资本市场可加快产能投放。短保是面包行业的发展趋势,公司的全国化生产布局不仅能带动收入的高速增长,还可以有效的构建行业壁垒。 3.新品投放值得期待,坚持规模化大单品路线 公司坚持规模化大单品路线,产品SKU仅30多个,每年均会推出几款新品,同时末尾淘汰落后产品,今年投放市场的两款(焙软、蔓越莓)销售收入均过亿。目前唯一一个保质期比较长的产品天然酵母面包(保去年年初投放)销量增速高达30%~40%,今年有望突破3亿。我们认为,公司注重产品研发,在规模化大单品路线下,尤其是在全国化进程加快阶段,爆品、大单品的出现值得期待。 4.投资建议: 公司是国内面包龙头,随着全国化进程加快、新建产能逐步释放,我们估测16/17/18年eps为0.88/1.15/1.43元,对于PE为50/38/31x,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 食品安全风险;产能扩建风险。