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韩伟琪

德邦证券

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工作经历: 证书编号:S0120518020002,曾就职于川财证券...>>

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中国船舶 交运设备行业 2019-07-19 24.65 18.62 -- 24.86 0.85% -- 24.86 0.85% -- 详细
船舶行业大周期筑底、中周期触底、小周期震荡。参照历史资料,船舶可以归纳为大周期 30-40年,其背后以船舶设备需求作为推动;中周期 8-12年,其背后以国际金融周期作为驱动;小周期 3-4年,主要为库存投机(基钦周期)为推动因素。 我们认为,当下时点大周期可以确定已于 2016年左右触底,中周期预计 2019年内触底,受环保脱硫排放等行业政策因素扰动,小周期未来可能呈现震荡格局。 民船市场处于去库存阶段, “马太效应”不可避免。我们认为民船市场依旧处于去库存阶段;市场回暖效应主要被行业运输周转量的上升所消化,行业产能利用率并未得到有效提升;另一方面,市场格局持续向头部集中且整合态势不可避免。 在这一背景下,以中国船舶和中国重工为代表的南北船头部船企有望领先行业走出萧条区间。 在手订单触底回升,优质军品注入有望打开未来资本运作空间。目前公司在手订单触底回升,高附加值船舶占比有进一步提升空间;以江南造船为代表的优质军品资产既处于产业链优势地位,又代表军舰大型化趋势,本次资产置换后有望为南北船进一步打开整合空间。 以净资产端进行估测,公司重组后合理市值在 750-975亿元区间。我们从净资产角度进行分析,与国际对标公司(偏民船:现代重工、三菱重工;偏军船:亨廷顿英戈尔斯工业)进行 PB 修正后估测上市公司合理市值范围为 750-975亿元区间。 首次覆盖并给予“增持”评级。预计中国船舶 2019/2020/2021年归母净利润3.23/1.01/5.15亿元,对应 EPS 0.23/0.29/0.37。公司目前具有我国最为优质的民+军(潜在)船舶总装类公司之一,我们预计未来整体民船大、中两周期将触底后回暖,受益于市场格局的进一步集中化,未来一段时间公司市占率将出现持续上升趋势。此外,受益于资产重组带来的优质军品注入预期,公司将享有由军舰大型化趋势以及行业整合所带来的估值溢价。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。公司资本运作不及预期;军船订单不及预期;民船行业出现二次下跌、复苏周期不及预期。
振江股份 电力设备行业 2019-07-16 19.93 -- -- 20.55 3.11% -- 20.55 3.11% -- 详细
新能源钢结构核心供应商。公司是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业,专注于风电、光伏钢结构件的研发和生产,主要产品为风电机舱罩、转子房、定子段和光伏支架等。2019年一季度,公司营收2.89亿,同比增长达115.01%。 绑定优质客户,业绩稳定增长。公司是西门子风电的重要供应商,自进入西门子风电供应链以来,公司已经成功为西门子提供舱罩、转子、定子等核心零部件批量化供应,市场份额大幅领先欧洲竞争对手。此外,公司还与通用电气、康士伯(Kongsberg)、ATI等全球知名企业,以及上海电气、特变电工、阳光电源等国内知名上市公司建立了良好的合作关系,公司近年来业绩平稳增长。 风机大型化,加深公司护城河。目前海上风电还处于方兴未艾的阶段,但风机大型化的趋势已经非常清晰。随着风机尺寸的变大,配套钢结构件的加工难度将越来越高,公司多年来在焊接、机加工、涂装工序等方面的积累的核心技术优势,将转化为深厚的护城河。 募投产能落地,增强公司竞争力。随着公司上市时募投的项目在年内陆续落地,将为公司带来上千套风机零件的配套产能,公司的生产加工能力、自动化水平和产品质量都将随之提升,公司在新能源装备制造领域的竞争能力将同步加强,为公司发展提供了有力的保障。 海上风电产业链布局,打造新增长点。公司2018年4月收购尚和海工,将借助尚和海工1200吨自航式海上风电安装运维平台打入竞争较少的50米水深海上风电服务领域。公司2018年9月收购上海底特,将凭借公司在风电行业的深厚积累,延伸风电产业链,切入风电紧固件市场,打造新的利润增长点。 投资建议。公司借海上东风,紧随产业升级步伐,叠加产能落地优势,竞争力大大加强,我们强烈看好公司未来三年发展。预计公司2019-2021年的营业收入将达到18.76亿、23.74亿和27.69亿,同比增速达到91.4%、26.5%和16.6%,毛利率为29.9%、29.5%和28.8%。公司未来三年净利润分别为1.83亿、2.00亿和2.37亿,对应EPS为1.43、1.56和1.85元。参考公司历史预期市盈率的平均值和同类公司的估值中枢,我们认为公司2019年合理的估值区间为18-23倍,对应价格区间为25.74-32.89元,首次覆盖给予买入建议。 风险提示。政策执行不及预期,钢材料价格长期维持高位,海外业务不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-07-01 50.55 61.20 13.48% 55.88 10.54% -- 55.88 10.54% -- 详细
新能源汽车行业维持高增长。受经济疲软影响,2018年全国乘用车累计共销售2235.1万辆,同比下滑5.8%。2019年1-5月累计销量达818.7万辆,同比下降11.9%。而受到购车补贴和牌号优势对提振新能源汽车作用,2018年新能源汽车销量达到了125.6万辆,比上年同期增长61.7%。2019年1-5月新能源汽车销量达到了47.6万辆,比上年同期增长46.2%,继续保持了高增速。 比亚迪是新能源汽车行业领跑者,拥有完备的新能源车型体系。比亚迪是新能源汽车行业龙头,连续5年国内新能源车销量第一。公司引进艾格等多位顶级人才,外观设计及底盘调校等显著改善,产品力提升。2018年是公司新产品周期开启,“王朝”系列推出多款新车型,销量增速显著高于行业。公司新能源汽车产品布局齐全,品牌不断向高端化进军,未来将推出新能源轿跑“汉”。同时,e网系列进入A00级车市场。 实施“开放”战略,动力电池及IGBT业务拆分重组可期。公司近两年来经营思路改变,打破垂直整合模式。逐步剥离非优势零部件,开放对外采购。同时对优势零部件如动力电池、IGBT等逐步外供,提供新的收入增长点。动力电池18年出货量世界第三,未来动力电池业务将有望占到公司收入50%,并将积极推动电池业务拆分单独上市重新估值。并有望较大幅度改善现金流,减轻财务费用。 云轨云巴业务进入收获期。公司历时5年,累计投入50亿,成功研发了是轨道交通产品“云轨”“云巴”。“云轨”造价仅为地铁的1/5,建设周期仅为地铁的1/3,符合三四线城市的建设需求。“云巴”审核流程较短,部分项目已经正式施行,在手订单上百亿,未来将持续稳定贡献营业收入。 首次覆盖,给予“增持”评级。基于公司新能源乘用车销量有望继续高增长,补贴下降对公司毛利率短期有一定影响,但公司可以通过“增加销量+控制成本+提高单车价值”应对的假设,我们预计公司2019-21年收入为1485/1757/2053亿,净利润28.3/37/45亿,对应EPS为1.04/1.36/1.65元,当前股价对应19-21年市盈率为46/35/29倍。考虑到新能源车作为国家重点战略,比亚迪是新能源汽车龙头先锋,有望长期领跑行业,公司历史估值中枢39倍,2019年因新能源补贴政策大幅退坡影响,公司业绩处在调整阶段,2020年出于补贴政策调整边际预期减弱,电池对外业务开始贡献业绩等,预计公司重回增长通道,我们认为2020年更具参考价值,给予2020年45倍PE,12个月对应目标价61.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。行业景气度超预期下滑,电池业务竞争加剧、拆分不及预期,光伏业务亏损加剧,应收账款回收风险,云轨云巴建设不及预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-06-11 13.72 17.53 32.70% 14.56 6.12%
14.56 6.12% -- 详细
零担快运市场佼佼者,差异化布局“快运”+“大件快递”。公司自1996年成立,现已成长为一家以大件快递为主力,联动快递、物流、跨境、仓储与供应链的综合性物流供应商,2018年德邦实现零担快运收入125.7亿元,排名行业第一;首推大件快递3.60产品,错位绕开竞争白热化的电商件市场,差异化聚焦3kg-60kg大件快递市场,未来将更加侧重大件快递市场的发展。 零担市场规模大、玩家多。2017零担市场1.25万亿的规模,约为快递的2.5倍。目前的快递市场已步入龙头竞争时代,赛道分化明显且竞争趋于白热化。相较快递市场,零担市场玩家众多,市场较分散,仅德邦一家上市公司,2019年来快运市场资本动作频出,预计市场将加快整合速度,德邦也有望进一步借助资本的力量扩大优势。 大件快递消费属性强,增速快,毛利高于零担和整车。大件快递按重量划分横跨快递和小票零担,货源主要来自大家电和家居,消费属性强,在经济周期中稳健增长的能力比零担和整车更好,巨大的市场空间进可攻,退可守,通常来说,票均越轻,规模效应和盈利能力越强,我们认为大件快递的盈利能力优于零担和整车市场。 大件领域优势显著,未来表现值得期待。大件快递的性质决定需要具备大件的分拣和转运设施同时配备小件的配送服务,因而传统零担具有向下兼容的能力。公司在大件快递领域优势显著:1)公司在零担物流深耕数十年,坚持直营模式,特色化事业合伙人制度形成对网络有效覆盖形成有效补充;2)研发投入高,强大数字化能力提高分拣效率,优化成本;3)首推“大件快递3.60”产品,消除“大件歧视”。 快运为基,快递为翼,静待利润释放。公司是快运行业老牌领先者,快运业务提供稳定增速的业绩,凭借先发优势和公路快运领域积累的大件经验,精准切入大件快递这个蓝海市场,随着公司快递业务效率提升、规模效应逐渐显现,盈利能力也将逐步转好,经营杠杆将带来利润弹性,公司盈利的改善值得期待。 首次覆盖给予“买入”评级。公司目前PE(19E)为15.6X,低于平均19.5X的水平,和通达系加盟制快递相比,德邦为直营模式物流商,对标中高端市场,以服务和口碑著称,应享有一定的估值溢价。鉴于对大件快递市场的看好及对公司在大件快递领域的优秀基因,预计2019-2021年归母净利润分别为8.56/10.35/13.30亿元,对应EPS分别为0.89/1.08/1.39元。我们给予19年20倍PE,对应目标价17.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大件快递业务发展不及预期;恶性价格战爆发;宏观经济发展低于预期;成本上升超预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-05-28 8.40 9.50 5.67% 8.91 6.07%
9.60 14.29% -- 详细
粤港澳大湾区规划明确深圳机场地位。 2019年 2月 18日,中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》 提出,将巩固提升香港国际航空枢纽地位,强化航空管理培训中心功能,提升广州和深圳机场国际枢纽竞争力,增强澳门、珠海等机场功能,推进大湾区机场错位发展和良性互动,建设世界级机场群。 2018年,粤港澳大湾区五大机场(广州白云机场、深圳宝安机场、珠海金湾机场、香港机场、澳门机场)旅客吞吐量合计超过 2亿人次,货邮吞吐量超过 830万吨,运输规模居全球湾区机场群之首。 远期规划提高深圳机场未来产能空间。 根据深圳机场“十三五”规划明确指出加快推进机场第三跑道、卫星厅等工程建设,规划 2020年旅客吞吐量目标为 5488万人次,货邮吞吐量达到 120.4万吨,飞机起降架次 40.8万架次。目前,深圳机场正在进行 T3适应性改造项目、新建卫星厅扩建计划,计划 2021年底完工,预计总投资金额约 76亿元。截止 2021年卫星厅投产前,公司没有其他巨额资本性开支,折旧摊销基本平稳,公司的营业成本稳定,随着旅客吞吐量的增长,公司的产能利用率会继续提升,公司的盈利能力将大幅提升。 国际业务发展迅速。 目前深圳机场客运通航城市达到 164个,其中国际(不含地区)定期客运通航城市 45个。 2018年,深圳机场全年新开通伦敦、巴黎等 15个国际客运通航城市,其中 9个为洲际城市,加密国际客运航线 12条。国际(含地区)旅客吞吐量达到 458.4万人次,同比增长 27.4%,占比提升至 9.3%。国际旅客增幅、洲际航线新开数量均为全国第一,实现国际航线开拓数量、质量双提升。 2018年,深圳机场客货运业务表现亮眼,全年客流达到 4934.9万人次,同比增长8.2%,增速在国内前十大机场中位居首位;货运发展优势明显,年货邮吞吐量 121.9万吨,稳居全国第四。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年营业收入为 39.53亿元、 43.49亿元、 48.68亿元,同比增长 9.8%、 10.0%、 11.9%;归属母公司净利润为 7.80亿元、 8.69亿元、 7.56亿元, 同比增长 16.7%、 11.5%、 -13.0%; EPS 预计 分别为0.38元、 0.42元、 0.37元,对应当前股价 PE 分别 22.1倍、 19.8倍和 22.8倍。 我们建议给予公司 25倍 PE 的估值, 2019年对应目标价为 9.5元。 预计公司股价的合理区间为每股 9.0-10.0元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示。 宏观经济不及预期、国际航线拓展不及预期、区域竞争压力超预期。
三一重工 机械行业 2019-05-06 11.57 -- -- 12.84 8.81%
13.79 19.19% -- 详细
公司发布2019年一季报,业绩增长接近预告上线,符合预期。公司发布2019年一季报,营收212.95亿元,同比增长75.14%;实现归属上市公司股东净利润32.21亿元,同比增长114.71%;实现归属上市公司股东的扣非净利润31.05亿元,同比增长150.05%。得益于自身产品竞争力的加强和行业景气度的持续提升,公司2019年一季度业绩大幅增长,远超行业平均水平,超过市场预期。 公司产品竞争力不断提升。2019Q1公司挖掘机业务增长强劲,挖掘机销量增长50%左右,远超行业增长水平,挖掘机市占率与2018年相比提升3-4pct。在市场竞争激烈的情况下,公司小挖、中挖和大挖485机型一直处于缺货状态,这也印证公司竞争力的提高。在混凝土机械领域,公司泵车和搅拌车都实现了100%以上的增幅,两桥泵车市占率达到52.2%,三桥泵车市占率达到52%左右,搅拌车市占率达到22.5%。起重机业务也实现了高速增长,国内市场份额继续提升。 经营质量持续向好,经营现金流创历史最好水平。公司2019Q1经营现金流38亿元,创历史最优水平。现金流充沛得益于公司在此轮行业复苏过程中始终注重风险把控,严格考核经销商的逾期率和回款比例。公司经营质量持续向好,在营收增长达到114.71%的情况下,应收账款增幅24.85%。在现金流充沛的情况下,公司实行积极的现金管理,通过保本型理财等投资方式实现有息负债的利息覆盖。 混凝土机械和起重机械有望接力挖掘机高增长态势。按照正常的开工顺序,我们预计混凝土机械和起重机械两个板块将会接力挖掘机的高增长态势。公司是世界混凝土机械龙头企业,起重机械国内市占率第二,预计公司2019年业绩将会充分受益行业混凝土机械和起重机械的高增长态势。 盈利预测和投资建议。我们维持对公司未来三年的盈利预期,预计2019-2021年营收分别为693.57亿元、850.54亿元、935.60亿元,YOY分别+24.2%、+22.6%、+10%,实现归母净利润75.76亿元、95.69亿元、114.01亿元,YOY分别+23.9%、+26.3%、+19.1%,目前对应PE分别为13.67x、10.79x、9.04x。考虑到工程机械行业景气提升和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为2019年对应18-20倍,对应股价区间为16.2-20元,维持买入评级。 风险提示:工程机械行业下游需求萎缩,行业景气度下行;海外市场拓展不及预期。
招商公路 公路港口航运行业 2019-05-03 7.95 9.21 11.91% 8.27 0.85%
8.61 8.30% -- 详细
公司发布19 年一季报,收入较快增长,业绩略超预期。19Q1 实现营业收入17.08 亿,同比增长29.07%,归母净利润10.28 亿元,同比增长16.92%,扣非后归母净利润10.16 元,同比增长16.11%,经营活动产生的现金流量7.22 亿元,同比增长893.02%; 19Q1 毛利率下滑,并购项目导致期间费用率上涨。一季度公司实现营收17.08 亿,营业成本13.05 亿元,毛利率为23.60%,相较去年同期的28.87%下滑5.27%。一季度管理费用1.01 亿,同比增加33.40%,主要系并购项目及薪酬增加。2018 年公司以合计28.34 亿元受让中信公路资产包项目,同时承接债权合计16.98 亿元,并购项目带入新的有息负债导致19Q1 财务费用增加161.24%。 并购路产效益良好,经营活动现金流大幅上涨。19Q1 公司经营性现金流7.22 亿,同比增长893.02%,其中并购项目使得本期通行费增加4 亿元,18 年公司陆续收购中信资产包的成渝、渝黔、沪渝高速公路路产以及亳阜高速,完成收购后公司新增主控里程276 公里、参股里程109 公里,路产规模进一步增大,亳阜高速是G35 济广高速公路组成部分,与京福、沪蓉等高速公路相通,将形成高速公路网的规模效益,增强皖西北公路运输能力,随着周边路网完善及规划中的亳州机场建成,亳阜高速未来收益预计稳步提升。成渝、黔渝、沪渝高速位于直辖市重庆,地理位置优越,受益于重庆市与周边城市的经济往来和人口流动预计客流量将保持较高速增长。 投资收益稳健增长。19Q1 公司取得投资收益8.38 亿元,同比增长17.16%,截止一季度末公司资产负债率为39.88%,位于行业较低水平,预计公司将凭借优越的股东背景和多年的全国跨区域投资布局经验进一步收购优秀路产。 盈利预测和投资建议。预计未来公司收费公路及交通科技等板块收入稳健增长,参股公司的投资收益为公司带来坚实的保障,我们维持对公司未来三年的盈利预测,预计2019-2021 年实现营业收入76 亿元、82 亿元、89 亿元,同比增长11.8%、9.0%及7.8%,实现归母净利润分别为44 亿元、47 亿元、51 亿元,EPS 分别为0.71 元、0.77 元和0.82 元,目前对应PE 分为11.8/10.9/10.2 倍,参照公司历史估值波动和19 年行业估值中枢,我们认为公司2019 年的合理估值是13.5 倍,对应目标价9.50 元,维持“增持”评级。 风险提示:高速公路受宏观经济以及分流等因素影响,多元业务发展不及预期。
招商公路 公路港口航运行业 2019-04-29 8.22 9.21 11.91% 8.49 0.12%
8.61 4.74% -- 详细
招商公路为高速公路行业市值龙头。招商公路系中国投资经营里程最长、跨区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商,形成公路行业科研、设计、特色施工、投资、养护、运营于一体的全产业链、全方位的产业布局。截至2018年末,公司第一大股东为招商局集团(合计持股68.65%),近年来,招商局集团内资源整合动作频频,产融互动协同有效,促进了招商公路对内的资源互补,对外构建独特的竞争优势。 聚焦投资运营,构筑四大板块产业布局。2018年公司业务升级调整后分为投资运营(含经营公路与光伏)、交通科技、智慧交通及招商生态四大模块。2014-2018年经营公路相关业务CAGR为12.17%。近年来,参股公司贡献的投资收益保持持续增长趋势,不仅为公司效益增长提供了坚实的保障,亦赋予了公司独特的行业地位和发展空间。 发行可转债支付并购资金,业务竞争力持续提升。公司于2019年3月发行50亿可转债用于对外收购路产,将有助于进一步推进公司高速公路投资运营主业,扩大投资范围及主控里程,提升路网完整度,而开拓公路行业相关的PPP项目亦有利于借助公司在项目建设期提前锁定优质控股项目。 防御属性及投资能力并举。公司区别于其他A股上市高速公路公司的点在于:1)拥有较强的外延实力且能突破区域局限,在全国范围内投资路产;2)覆盖公路前中后端包括勘察、设计到投资、运营、养护等公路全产业链业务形态,四大板块协调优势显著;3)投资能力突出,公司作为战略投资者可以投资于高潜力的非上市资产,并形成内部协同,同时优质参股上市公司的投资收益铸就招商公路坚实的“安全底部”,因此投资招商公路某种程度相当于对公路板块进行了一揽子配置,具备传统公路的防御属性。“防御属性基本盘”+“投资优势扩张力”+“公路产业链全覆盖”的优势打破传统公路上市公司仅看分红股息等防御属性的投资逻辑,我们认为公司具备较强的成长潜力。 高速公路行业优等生,首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2019-2021年实现营业收入76亿元、82亿元、89亿元,同比增长11.8%、9.0%及7.8%,实现归母净利润分别为44亿元、47亿元、51亿元,EPS分别为0.71元、0.77元和0.82元,对应PE分为12.3/11.8/11.0倍,参照公司历史估值波动和19年行业估值中枢,我们认为公司2019年的合理估值是13.5倍,对应目标价9.50元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:高速公路受宏观经济以及分流等因素影响,多元发展及扩张存在不确定性风险。
苏试试验 电子元器件行业 2016-09-15 37.05 49.37 157.40% 39.21 5.83%
43.74 18.06%
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拟募资不超过5亿元投向环境测试设备和实验室网络改扩建项目:苏试试验拟定向增发不超过1700万股、募资不超过5亿元,投向温湿度环境测试箱技改扩建项目(拟投入1.55亿元)和实验室网络改扩建项目(拟投入3.45亿元),详见表1。 进一步做精做强三综合测试设备:此次定增在设备方面的投入主要用于研发制造“一体化设计、一体化控制”的高端三综合环境试验设备,相对于目前的“温度、湿度、力学振荡”三综合测试设备,在温度、湿度、振动等环境参数的控制方面更为精确、速率变化快,且测试箱更为大型化。高端测试设备能加强公司针对如:汽车电子、航空航天、3C等国内目前重点发展的装备、部件行业产品的试验测试能力和精度。 资金助力实验室网络布局和扩张:苏试试验目前正将企业战略重心逐步偏向于“试验服务供应商”,位于全国各地的实验室子公司是苏试的基点与亮点。目前苏试在全国拥有了9个实验室,已经开建的湖南长沙和募投项目中的西安、广东(东莞松山湖)将是即将诞生的3个新点布局;同时在苏州、北京、上海和即将开建的西安,打造“环境试验+EMC检测”的更为全面的试验服务实验室。我们认为国内目前环境综合测试服务市场格局还较为散乱,其行业的商业模式成熟度还有较大的提升空间,苏试正是抓住了这一时点,借用资本市场助力,进行行业成长期的“圈地运动”,此举利于吸收归结测试服务市场的需求,实现公司试验服务的长期增长。 募投项目加快战略步调,但非“即插即用”:此次定增募投为苏试的扩张布局带来了资本的支持,利于公司在“设备及服务”两块业务上的双重提速。考虑苏州、北京、上海等实验室的产能已近饱和,此次三地改扩建完成后,业务有望实现较快的上量,而西安、东莞等新子公司预计要到2018年才能逐步贡献业绩。我们认为,此次定增将加快2017年之后公司业绩的成长速度,延长公司业绩的“快速成长阶段”。但公司EPS短期内仍会有被摊薄、导致P/E升高的现象——根据公司披露(详见表2),新投项目建设周期为1年或2年,达产周期为建设完成后的2年或3年。考虑定增程序的耗时,公司可能会将自有资金先行垫付项目款项,从而缩短建设周期。 盈利预期与投资建议:我们预计公司2016~18年实现营业收入分别为3.87亿元、4.86亿元和6.34亿元,YoY分别增长23.58%、25.59%和30.61%;实现净利润0.63亿元、0.90亿元和1.30亿元,YoY分别增长29.20%、43.32%和45.15%;对应EPS分别为0.439元、0.629元和0.913元。按9月9日收盘价37.24元计,公司17、18年P/E为59倍和41倍,维持买入建议,目标价50元。
中集集团 交运设备行业 2016-09-06 14.18 14.02 35.20% 14.42 1.69%
16.76 18.19%
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2016年上半年归母净利润YoY-125%:中集集团2016上半年实现营业收入235.43亿元,YoY-27.87%、净亏损3.78亿元,YoY-124.90%,EPS 为-0.127元,其中Q2单季收入131.3亿元,YoY-27.28%,但QoQ+26.10%,呈回暖势,惟Q2计提南通太平洋收购项目的大幅拨备,导致单季净亏7.88亿元。剔除上述计提影响后,上半年集团实现净利润8.9亿元,YoY-41%,下降主因是国际贸易、油价双双低迷导致的集箱、装备等业务下滑。 传统主业已触底,回升尚需时日:上半年集团集装箱干箱YoY-67%至23.8万TEU、冷箱YoY-74%至2.2万TEU,收入48.98亿元、YoY-60.7%,上半年净亏损1.4亿。另外和油价相关性较高的能源化工罐储装备收入也分别下降9%和26.6%。我们维持之前的观点,即:国际贸易景气低位运行,16年集箱行业将下滑40%左右,分季度来看干箱出货量已度过最差时期,未来会有小幅的回升;罐储装备和海工平台业务在“油价维持在30~50美元/桶的区间”的情况下,订单增长不甚理想,不过液态食品装备和工程船等产品还是能贡献一定的增长。 未来可关注金融、物流、地产、空港设备业务:多元化的业务结构成为了集团保持主业保持整体盈利的重要原因。上半年道路运输车辆版块实现净利3.6亿元、空港装备净利0.7亿元、金融业务实现细分业务中最高的4.5亿元净利。我们认为:1.结合通航行业发展,空港设备未来有长期较快的增长势头;2.物流成为集团战略比较倾向的发展方向,包括e 栈物流、跨境电商等业务将呈现活力;3.金融(融资租赁等)、地产等新进业务成长性较好,且盈利能力强,配合集团下土地转型等事宜,规模有望进一步放大。 房地产业务期待破局:集团半年报中明确提出了将力争深圳前海、蛇口太子湾、上海宝山等地块的土地改革和开发方案在年内落地。而集团旗下许多原本的工业用地,因供给侧改革、需求不足等因素,导致产能过剩、土地利用效率低等现象,集团方面也有意将这些资产做二次开发以提升盈利能力和经营效率。由此我们认为中集房地产业务版块规模将在不久的将来迅速放大,同时在此基础上,带动金融和物流业务的规模体量成长。 盈利预期与投资建议: 我们预计公司2016、17年实现营业收入分别为522.89亿元和581.45亿元,YoY 分别下降10.90%和增长11.20%;实现净利润12.58亿元和18.85亿元,YoY 分别下降36.25%和增长49.77%;对应EPS 分别为0.375元和0.560元。按8月30日收盘价14.30元计,公司16、17年P/E 为38倍和26倍,维持买入建议,目标价18元。
豪迈科技 机械行业 2016-08-31 20.72 23.62 21.44% 21.25 2.56%
22.10 6.66%
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2016年上半年归母净利润YoY+16.2%:豪迈科技2016年上半年实现营业收入12.35亿元,YoY+14.92%,综合毛利率44.32%,YoY提高0.6个pct,实现归母净利润3.66亿元,YoY+16.20%,EPS0.458元。其中Q2单季营收及净利润分别为6.8亿元和2.2亿元,YoY分别增长12.01%和20.47%,QoQ则分别增长24.29%和54.38%,Q2营业收入呈季节性增长,是业绩环比增长的主要原因。公司预告2016年1~3Q归母净利润YoY+0%~20%,同样符合预期。 主业轮胎模具稳步增长:上半年豪迈科技轮胎模具业务实现收入9.95亿元,YoY+5.12%,整体汽车轮胎装备业务收入10.54亿元,YoY+10.58%,毛利率同比小幅提升0.7个pct至44.7%左右。全球经济景气呈相对弱势,轮胎行业供需保持稳定,同时也因已度过了“双反”后的产能转移,现阶段轮胎厂新建产能的积极性并不高,导致上游模具行业增速出现一定程度下滑。我们认为:轮胎模具行业增长速度将快于轮胎行业本身,动力一为新轮胎产品的推出周期加快,动力二为轮胎厂原有模具产能的剥离和外包;豪迈轮胎模具已形成全球化布局、并与三大巨头为首的国际厂商形成长期的合作伙伴关系,轮胎模具订单和收入稳定性很高。 燃气轮机部件和铸造业务增长飞快:报告期内,豪迈除轮胎装备业以外的收入实现1.73亿元,YoY+54.29%,其中主要构成为燃气轮机部件和铸造两个方面,而50%的增长速度也符合我们的预期。目前豪迈对于燃气轮机部件加工的投入还在继续,新购设备陆续到位所扩大的产能会由新老客户不断增加的订单需求填满。 盈利预期与投资建议:我们预计公司2016、17年实现营业收入分别为26.95亿元和31.71亿元,YoY分别增长16.71%和17.67%;实现净利润7.58亿元和9.01亿元,YoY分别增长17.54%和19.00%;对应EPS分别为0.947元和1.127元。按8月25日收盘价20.47元计,公司16、17年P/E为22倍和18倍,维持买入建议,目标价25元。
中集集团 交运设备行业 2016-07-20 13.89 13.80 33.08% 14.58 4.97%
15.22 9.58%
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因计提大幅拨备12.1亿元,导致16年中期预亏4.5亿元:中集集团发布中期业绩预亏公告,受到全球经济低迷、国际贸易景气度及油价都处在弱势之下,导致中集旗下集装箱、罐储装备和海工平台业务收入下滑、利润减少;另外,由于收购南通太平洋方案终止牵涉到的代价款、预付代价款、贷款以及担保额做合计约12.1亿元的大幅拨备,导致中集上半年预亏不超过4.5亿元人民币。剔除这12.1亿元拨备后,中集实现净利润约在8亿元左右(YoY下滑约70%),即Q2与Q1环比波动并不剧烈,基本符合预期。 主业继续下滑概率有限,多元化结构维稳优势显现:我们认为因国际贸易状况不佳,中集集团集装箱业务处于低谷,但单箱价格和出货量较最低点已有些许回升,16年全年预计下滑40%左右;同时物流服务与装备业务也会出下滑。另一方面,受制于油价长期稳定在30~50美元/桶的低位,故能源、化工相关的罐储装备以及海工平台的收入情况仍会有不同程度的下滑,其中海工平台的下游客户受损情况不一,导致中集来福士订单有延迟和暂停交付的情况,加之来福士并表后盈利能力一直较弱,故我们预计中集海洋工程业务16年会录得亏损。不过我们认为2016年公司道路运输车辆及机场装备业务能保持增长,同时新进入的金融、房地产业务预计也能贡献一定增量。 土地价值重估对股价市值仍有推力:继5月31日股东大会之后,6月18日招商局又与深圳市政府签订战略合作框架协议、成立合资公司,将针对深圳前海湾物流园区2.9万平方公里进行共同的开发建设,由此催生了中集相关50多万平米地块的“工转商”预期;另外中集位于上海宝山区20多万平米的地块同样存在“工转商”的预期。就目前市价而言,上述两块地块能为中集贡献的价值超过300亿元。 因业外因素下修16年业绩预期:因考虑到计提的12.1亿元仍有一定风险,年内全部冲回的概率较小,故下修16年全年净利润预期至12.54亿元,系业外因素所致,目前我们并未改变对中集集团整体看法,未对此前预期的2017年业绩做明显改动。 盈利预期与投资建议:我们预计公司2016、17年实现营业收入分别为579.74亿元和637.03亿元,YoY分别下降1.21%和增长9.88%;实现净利润12.54亿元和26.76亿元(16年未考虑资产减值计提冲回,17年未考虑大额非经常性损益的影响),YoY分别下降36.49%和增长113.44%;对应EPS分别为0.373元(考虑增发摊薄)和0.795元。按7月14日收盘价14.89元计,公司16、17年P/E为40倍和19倍,我们认为中集主业和土地价值重估预期并未发生原预期以外的变化,维持买入建议,建议目标价18元。
豪迈科技 机械行业 2016-06-24 20.85 23.62 21.44% 22.08 5.90%
22.08 5.90%
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核心观点 燃气轮机作为新一代动力装置,在发电、舰船动力、航空发动机等市场拥有广大的发展前景。预计未来10年拥有2万亿的市场价值。 豪迈燃气轮机部件业务成长迅猛,产品获得GE 认可后,订单量逆势大增。目前公司也已为西门子和三菱供应样品,预计顺利的话2017年有望获得正式的商业订单。另外,国内燃气轮机产业扶持力度加大,国产化有望提速实现,届时豪迈有望从中揽单获益。 预计轮胎模具行业整体增长速度会快于轮胎产业,轮胎行业竞争加剧、新产品推出速度提升,以及轮胎厂逐步剥离模具业务等因素都会利好优质的模具企业。豪迈全球化的战略配合过硬的工艺品质和庞大的主流客户群体,保障了其主业的稳步成长。 我们预计公司2016、17年实现营业收入分别为28.35亿元和34.21亿元,YoY 分别增长22.80%和20.68%;实现净利润7.51亿元和9.30亿元,YoY 分别增长16.59%和23.76%;对应EPS 分别为0.939元和1.162元。按6月17日收盘价20.67元(165亿市值)计,公司16、17年P/E 为22倍和18倍,首次覆盖建议给予买入建议,建议目标价25元(200亿市值)。
中集集团 交运设备行业 2016-06-07 14.03 13.80 33.08% 14.75 3.51%
15.22 8.48%
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中集集团旗下多处地块存在工业用地转商业用地的预期,由此将大幅提升公司资产价值,首当其冲是位于深圳前海与上海宝山合计约70多万平方米的土地,实行工业用地转商业用地后,上述两块地块仅土地价值而言,即能超过300亿元。 集团支柱业务的多元化能够有效缓冲经济大环境和行业周期的大幅波动,保障集团业绩、现金流等长期、持续运转。目前来看,集团下海工平台、能源罐储业务随着油价走势而逐步企稳;集装箱业务Q2预计环比有所回暖,16年将呈现前高后低的态势;道路运输车辆和机场装备受益新兴市场增量和行业需求良好,预计能保持稳定的增势。 集团房地产、金融租赁、物流服务、电商等新进业务增长迅速,活力十足,虽体量尚小,但集团支持力度明显、资产储备充足、行业前景良好等利好能促进新进业务长期、较快发展。 我们预计公司2016、17年实现营业收入分别为579.74亿元和637.03亿元,YoY分别下降1.21%和增长9.88%;实现净利润24.69亿元和27.43亿元,YoY分别增长25.08%和11.09%;对应EPS分别为0.734元(考虑增发摊薄)和0.815元。按6月02日收盘价14.25元(319亿市值)计,公司16、17年P/E为19.4倍和17.5倍,首次覆盖建议给予买入建议,建议目标价18元。
汇川技术 电子元器件行业 2016-04-14 19.02 -- -- 39.65 2.80%
20.19 6.15%
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核心观点 汇川技术2015年财报显示,全年实现营业收入27.71亿元,YoY+23.54%,综合毛利率下降1.8个pct至48.47%,实现净利润8.09亿元,YoY+21.46%,EPS为1.018元,拟10转10派5。 报告期内,汇川变频器类收入确认14亿元,YoY+4.5%,较H1增速1.1%有所加快;全年新能源和轨交业务确认收入7.52亿元,YoY+99.9%(其中江苏经纬实现收入0.65亿元,归母净利润449万元),得益于15年新能源汽车市场大幅增长,公司与宇通的供应合作关系愈发密切所致; 智能制造类的伺服类产品、控制器、传感器等产品收入增幅在12%~18%不等,整体保持增势。智能装备和机器人板块“老带新”,我们认为,传统变频器业务的趋势依旧平缓,而新上的伺服类产品/运动控制器和机器人控制器、工业视觉等智能制造相关产品仍会享受较好的增长预期——虽然整体制造业的景气度仍不显乐观,制约着整个制造业升级的资本投入和技改效益,但《中国制造2025》和《机器人产业发展规划2016-2020》等战略性规划仍会产生行业性的推力,中国自主研创、进口替代等动力也会融入其中。 新能源汽车业务预呈现调整。经过2015年的“大跃进”式增长,国内新能源车,尤其客车市场可能难以维持去年的高增速——政策补贴预计大幅下降,预期下降前的透支性消费以及高额补贴下的骗补行为所带来的负面影响,都会成为16年新能源车市场增长的阻碍。我们认为16年以宇通为首的国内新能源客车市场可能难以实现很好的增长,并有一定概率会低于预期。 轨道交通业务“能力有限”,江苏经纬并表后,拥有苏州轨交3号线等优秀项目储备,我们看好其轨交业务的快速成长;但15年经纬整体收入6500万、归母净利润449万,摊薄后对汇川EPS贡献较为有限。 汇川16Q1预增0%~15%。我们预计公司16、17年的收入分别为32.87亿元(下修预期13%)和40.08亿元,YoY分别增长18.65%和21.94%;实现净利润9.36亿元(下修10%)和11.48亿元,YoY分别增长15.72%和22.61%;对应EPS分别为1.178元和1.444元(未考虑摊薄)。按4月11日收盘价39.33元(313亿市值)计,公司16、17年P/E为33倍和27倍,投资建议下修为增持。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名