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韩伟琪

德邦证券

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工作经历: 证书编号:S0120518020002,曾就职于川财证券...>>

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中联重科 机械行业 2019-11-11 6.12 -- -- 6.16 0.65% -- 6.16 0.65% -- 详细
环保产业股权出售,重新聚焦工程机械行业。2017年公司作价116亿元出售环境产业80%的股权,也借此投资收益,公司彻底解决历史坏账问题,计提资产减值损失87.9亿元,甩开历史包袱,修复资产负债表,实现轻装上阵,重新将主营业务聚焦在工程机械和农业机械板块。 起重机和混凝土机械行业龙头,后周期属性明显。在起重机市场,公司市占率接近30%,仅次于徐工。在混凝土机械市场,公司和三一基本垄断了国内的市场份额。随着行业复苏进入后周期,公司营收及净利润将会充分享受行业增长。2019前三季度,公司营收317.55亿元,同比增长50.96%,归母净利润34.8亿元,同比增长167.08%。 毛利率水平持续回升,运营质量向好。2019年前三季度公司毛利率达到29.82%,同比增加3.45pct,净利率10.9%,同比增加4.78pct。公司前三季度期间费用率同比减少2.8pct,达到17.5%。我们认为得益于规模效应,公司期间费用率有望继续降低。公司运营质量向好,2019年前三季度应收账款周转率和存货周转率分别为1.3/2.11,分别增加0.36/0.35。 高空作业平台市场有望为营收贡献增量。国内高空作业平台市场目前处于高速发展时期,对标欧美国内还有广阔的增长空间。公司凭借多年来在起重机和塔吊市场的技术积累,快速进入高空作业平台市场,并建成全工序的智能化生产平台,未来有望为营收贡献增量。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-2021年营收分别为390.1亿元、445.61亿元、495.91亿元,YOY分别为+35.9%、+14.2%、+11.3%,实现归母净利润41.39亿元、50.16亿元、57.16亿元,YOY分别为+104.9%、+21.2%、+14.0%,EPS分别为0.53元、0.64元、0.73元,对应PE分别为11.19x、9.27x、8.12x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为12倍,对应股价为6.36-7.68元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;公司新产品产能释放及推广不及预期;国家环保政策放松导致设备更新需求放缓;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。
春秋航空 航空运输行业 2019-11-05 44.86 40.00 -- 45.94 2.41% -- 45.94 2.41% -- 详细
事件。 春秋航空公布 2019年三季度报告。 2019年前三季度,春秋航空实现营业收入 115.64亿元,同比增长 13.6%; 归母净利润 17.19亿元,同比增长 21.7%; 扣非净利润 15.87亿元,同比增长 24.7%,基本每股收益 1.87元。 2019Q3,春秋航空实现 44.2亿元,同比增长 14.8%;归母净利润 8.65亿元,同比增长 26.1%; 扣非归母净利润 8.62亿元,同比正在 34.1%,业绩符合预期; 客座率继续提升,运力投入加速。 从经营数据看,前三季度春秋航空总体可用座位公里( ASK) 实现 322万人公里, 同比上升 10.7%;总体旅客周转量( RPK)实现 296万人公里,同比增长 13.7%;平均客座率 91.8%, 同比上升 2.4个百分点。客座率的提升主要是春秋航空的 RPK 增速高于 ASK 的增速,旅客的航空出行需求旺盛。 从运力投入看,公司 Q3引进两架 A320neo, 单机运载能力会提高至 240座。根据民航局公布的 2019冬春航班正班时刻计划表,公司的航班时刻同比增长 20.7%,国际航线同比增长 40%,配合明年公司引进 7架新飞机的计划,运力的投入有利于公司业务增长; 受益油价下降、民航基金减半的影响,成本控制持续加强。 公司 Q3的营业成本为33.25亿元,单位座公里成本为 0.29元,同比下降 2.8%,主要是因为航空煤油出厂价均价下降 10.9%,叠加民航发展基金从 7月开始减半征收。 从费用方面看,公司的销售费用率 1.43%,同比下降 0.04pct;管理费用率 2.43%,同比上升0.13pct;财务费用率 0.67%,同比下降 0.8pct。未来随着减费降税的措施实施、飞机日利用率的提高,公司凭借优异的成本管控能力或将持续降低公司的单位成本; 投资建议。 春秋航空作为国内的低成本航空公司龙头,在航空需求疲软的背景下,公司仍维持高客座率、稳定的客收水平和强大的成本控制能力, 我们持续看好春秋航空的成长性。 暂不修正盈利预测及目标价, 预计 2019-2021年的 EPS 分别为1.98、 2.47、 2.68,当前股价对应 PE 分别为 22.40、 17.96、 16.55倍。我们建议给与公司 25倍 PE 的估值, 对应目标价 49.5元, 调整至“ 增持”评级; 风险提示。 宏观经济超预期,油汇波动剧烈,突发安全事故。
比亚迪 交运设备行业 2019-11-04 42.80 53.00 22.91% 45.95 7.36% -- 45.95 7.36% -- 详细
事件:公司发布三季报,1-9月累计营业收入938.22亿元,同比增长5.44%;归母净利润15.74亿元,同比增长3.09%;扣非净利润为5.87亿元,同比增长455.83%。其中,Q3净利润1.197亿元,同比下降88.58%。公司预计2019年全年实现归母净利润15.84亿元-17.74亿元,同比下滑36.2%-42.3%。 新能源汽车销量下滑,补贴退坡影响盈利。公司Q3新能源汽车销量46,967辆,同比下降31.47%,Q3是补贴退坡后的第一个季度,车市整体的低迷和补贴退坡影响的叠加,使得公司新能源车销量承压。公司仅在新车型上有一定程度的提价,用承担补贴差额的方式来保住市场份额,利润空间进一步压缩。商用车方面,电动客车销量同比下降较大,主要由于行业景气度降低和补贴退坡的影响。 毛利率有所下滑,期间费用率稳定。公司Q3毛利率13.86%,环比-1.48%,同比-3.35%。毛利率下滑主要由于汽车业务的毛利率下降所致。Q3期间费用率12.6%,同比-0.9%,其中销售费率3.3%,同比-1.1%,管理费率3.4%,同比+0.8%,研发费用率4.2%,同比+0.2%,财务费率1.6%,同比-0.9%。 新能源车型逐步完善,长期看好新能源发展空间。短期来看,汽车行业持续低迷,公司难以独善其身,盈利承压。长期来看,公司在新能源汽车行业深耕多年,掌握了核心的三电和整车技术,电动车技术获得国际巨头丰田的认可。e网体系+王朝系列相结合,车型进一步完善,爆款车型可期。电池外供也将为公司带来新的盈利贡献点。 龙头地位不改,维持“增持”评级。短期整体车市低迷,2019年新能源补贴政策执行较晚,四季度爆发新一轮抢装概率较低,目前新能源车还未具备显著的经济性,补贴退坡带来的影响难以用降本来抵消,公司盈利承压。长期来看,新能源汽车由政策导向转为市场导向,转型阶段有利于尾部企业的出清,而龙头企业比亚迪将剩者为王。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.60、0.68、0.82元,对应PE分别为73.4、64.5、53.4倍,目前行业处于周期底部,盈利波动较大,公司资产优质,给予20年2.5倍PB,对应目标价53元,维持“增持”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期,电池对外拓展不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-11-04 14.94 17.02 15.70% 15.48 3.61% -- 15.48 3.61% -- 详细
晶硅设备龙头企业。公司是我国晶体硅生长设备龙头企业,主营产品包括全自动单晶硅生长炉、区熔硅单晶炉、多晶硅铸锭炉、叠瓦自动化生产线、蓝宝石晶锭等。公司产品主要应用于太阳能光伏、集成电路、LED、工业4.0等新兴产业。公司重视研发投入,2018年研发费用占营收的比重达7.2%,位居同类公司前列。 三季度业绩抢眼,拐点已然确认。公司2019年前三季度实现营收20.07亿元,同比增长6.2%。归母净利润4.72亿元,同比增长5.9%。2019Q3单季度实现营收8.29亿元,同比增长28.4%。实现归母净利润2.21元,同比增长37.4%。公司目前在手订单充裕,截至2019年9月30日,公司未完成的合同总计25.58亿元,未来增长动力充足。 与优质客户共同成长。公司主要合作客户包括中环股份、晶澳、晶科等光伏龙头企业,上海合晶、北京有研等我国半导体知名企业。目前公司各项重大订单进展均较为顺利,合计超33亿金额的订单均处于分批调试验收状态,回款情况较为正常。伴随着下游企业扩产计划的实施,公司未来业绩可期。 光伏平价节点临近,龙头扩产军备竞赛。2020年是包括中国在内许多国家的全面平价上网的政策节点,光伏装机从2019下半年到2020年都会是需求较为旺盛的期间。根据乐观估计,2020全球需求就有望挑战150GW,随后将继续逐年上升,到2023年全球光伏装机上看200GW。光伏硅片企业扩产意愿强烈,隆基、中环等龙头企业掀起了新一轮产能军备竞赛。 半导体产业链扩张,半导体生产设备升级。在政策与市场的双轮驱动下,2018年我国半导体产业维持较高景气度。我国半导体设备市场也正在日益成长,复合年化增长率接近20%。随着半导体国产化的加速,大尺寸晶圆的不断普及,国内半导体行业有望迎来新一轮设备升级。公司积极应对8、12寸硅片设备国产化,已经与中环在中环领先项目上开展了深入的合作。 投资建议。公司作为晶硅设备龙头企业,除了利润大幅受益于下游光伏单晶厂商的扩产外,估值也将由于半导体设备的国产化浪潮而得到提升。预计公司未来三年净利润分别为6.81亿、9.50亿和10.50亿,EPS分别为0.53、0.74、0.82元,对应PE分别为27、20、18倍。结合光伏与半导体行业的估值分析,我们给予公司2020年23-25的估值,未来6-12个月的目标价格区间为17.02-18.50元。公司2019年10月29日收盘价为14.54元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。政策执行不及预期;硅片价格下跌导致下游需求低于预期;募投项目的风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-11-04 33.65 -- -- 38.72 15.07% -- 38.72 15.07% -- 详细
公司发布三季报业绩,2019Q1-3实现归母净利润6.32亿,同比增长95.8%;2019Q3实现归母净利2.42亿,同比增长50.53%。 隔膜业务业绩超预期,传统业务改善。上海恩捷2019年Q3净利润为2.34亿元,归属于上市公司净利润为2.11亿元,较上年同期增长57.4%。传统业务Q3实现利润3100万左右,Q1、Q2合计仅贡献2200万元,环比改善明显。 隔膜单平净利回升,海外订单提升毛利率。在三季度新能源汽车销量仍未提振的情况下,公司隔膜业务仍取得了较快增长,超出市场预期。公司2019Q3公司湿法膜累计出货约1.9亿平,主要因7、8月受CATL排产下滑影响出货量有所减少,公司9月份交货量已经创出历史新高,预计10月份将达到出货量1亿平。2019Q3隔膜单平扣非净利达1.1元/平以上,较上半年0.99元的单平净利水平有所回升,我们判断主要是由于海外出货占比提升所致。 产品批量供应海外大客户,控本增收优势明显。恩捷与LG 签订5 年6.17 亿美元的订单,顺利进入LG、三星、松下供应链,切入全球供应体系。公司湿法单线投资仅2.16 元/平米,远低于同行4 元/平米的平均水平,公司高于同行的单线产能和近80%的良品率降低固定资产的折旧摊销单位成本,使得公司在行业景气度较低的情况下,仍能够做到单平净利润的提升。 收购苏州捷力稳步推进。此次公告修改了收购苏州捷力条款:1、将交易对价从20.2亿元调整为18亿元;2、取消了原先的业绩对赌承诺,原先捷力业绩承诺为2020-2022年1/1.5/2亿元。我们认为此次修改有助于收购进程的提速。完成收购后,恩捷湿法隔膜市占率有望达到50%左右,与竞争对手进一步拉开差距。借助捷力已有的客户关系,恩捷能够进一步拓展消费电池市场,完善产品布局。 维持“增持”评级。我们持续看好恩捷股份在锂电池湿法隔膜领域的龙头地位和盈利能力,由于海外订单占比提升导致单平净利明显提升,暂不考虑捷力并表及可转债发行影响,上调公司19/20/21利润至8.77/10.68/13.24亿元,对应估值为29/23/19倍,维持“增持”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期;新能源车补贴政策退坡超预期;行业产能加速投放;主要原材料价格波动。
三一重工 机械行业 2019-11-04 13.47 -- -- 14.36 6.61% -- 14.36 6.61% -- 详细
三季报发布,净利润符合市场预期。公司发布2019三季度业绩报告,2019年1-9月实现营业收入586.91亿元,同比增长42.88%,归母净利润91.59亿元,同比增长87.56%;2019Q3营收153亿元,同比增长18%,归母净利润24.7亿元,同比增长59%,基本符合预期。 工程机械行业景气上行,行业销量保持增长。受基建补短板、环保政策受环保趋紧、设备更新、基建补短板等多重因素利好,工程机械行业下游需求持续复苏带动挖据机销量持续增长。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2019年1-9月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品19.92万台,同比涨幅14.7%。 公司产品竞争力进一步加强,毛利率保持较好水平。以挖掘机为例,公司挖掘机产品销量年初以来保持两位数增长,增速明显高于行业平均水平。公司前三季度毛利率32.54%,同比增加1.38pct;2019Q3毛利率33.04%,同比增加2.92pct。 公司费用管控水平不断提升,规模效应凸显。公司前三季度销售费用率、管理费用率分别为6.93%、2.38%,同比分别下降1.43pct、0.76pct。公司现金流状况良好,经营性现金流净额/综合现金流净额分别为94.45亿/22.6亿元,前三季度利息收入4.2亿元,基本覆盖利息支出,财务成本得到良好控制。 基建补短板叠加环保趋严,行业景气度有望继续保持。国常会定调专项债明年额度提前下达,棚改资金退出专项债额度以及扩大专项债资本金范围多项政策促进明年基建投资边际改善。环保排放新规有望在明年开始实施,逐步淘汰落后设备,拉长景气周期,公司作为行业龙头充分受益。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-2021年营收分别为693.57亿元、850.54亿元、935.60亿元,YOY分别+24.2%、+22.6%、+10%。基于公司对费用的有效把控和公司产品销量增速的较好预期,将公司2019-2021年归母净利润从94.73亿、117.65亿、140.25亿分别上调到103.38亿元、123.5亿元、140.54亿元,YOY分别+69%、+19.5%、+13.8%,对应PE分别为10.95x、9.16x、8.02x。考虑到工程机械行业景气提升和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为13-15倍,对应股价区间为15.99-18.45元,维持买入评级。 风险提示。工程机械行业下游需求萎缩,行业景气度下行;海外市场拓展不及预期;原材料价格大幅波动;
中航高科 机械行业 2019-11-04 9.32 -- -- 10.15 8.91% -- 10.15 8.91% -- 详细
三季报发布,复材业务保持高速发展,地产业务超预期。公司2019年Q1-Q3营业收入为21.41亿元,同比增长6.12%;归母净利润3.38亿元,同比增长45.66%。其中新材料业务归母净利润较上年同期增长32.73%,为2.57亿元,符合市场预期;房地产业务相较上年同期增长14.01%,为1.08亿元,超出市场预期。 同行业对比,航空复材行业产业链成长期已至。对比同行业上市公司三季度合并报告数据:光威复材营收增长33.05%、归母净利润增长43%,中简科技营收增长32.53%,归母净利润增长63.80%,可以看出伴随着我国碳纤维产业链军民品的迭代升级,产业链已进入成长期。而针对航空复材这一具体细分板块,受益于军品业务的升级放量,以及C919的预期拉动,我们认为未来3-5年将是其中高速增长阶段,而行业的顶峰将伴随CR929到来。 地产剥离继续推进,公司估值已反映地产业务相关情况。结合目前市场对于房地产行业估值,我们认为,目前公司估值已比较充分反映其地产业务进展。地产业务所产生的的短期波动对公司长期价值影响不大。 航空工业入选国有资本投资、运营试点,公司有望成为中航旗下复合材料平台。目前航空工业已经进入“管资本”试点阶段,其内部已经初步形成相关的核心防务、军品融合、国际物贸、资本运营相关的几大平台,而其下又分设大型飞机、直升机、机电系统、航电系统等子平台。我们认为,伴随着试点进一步深化推进,公司有望成为航空工业其下复合材料子平台。 盈利预测。在地产业务于明年完成退出的前提假设条件下,预计公司2019/2020/2021年扣非EPS为0.22/0.20/0.27,对应扣非PE 42.22/46.45/34.41,考虑到目前同行业平均PE变化,将目标价上限从13.00元下调至12.40元,预计公司合理价格区间为9.00-12.40元,维持前次“增持”评级。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-01 14.30 15.34 6.23% 14.93 4.41% -- 14.93 4.41% -- 详细
事件: 宇通客车发布 19年三季度业绩:前三季度实现营业总收入为 208.62亿元,同比+7.68%,归母净利润 13.25亿元,同比+10.62%。 第三季度营业总收入 83.6亿元,同比+13.59%,归母净利润 6.42亿元,同比+10.44%。 业绩符合预期, 市占率持续提升。 宇通 Q3客车销量 16711辆, 同比+13.1%,其中大中型客车销售 13997辆,同比+6.2%,市占率达到 40.39%。 前三季度大中型客车合计市占率达 38.09%,同比提升 3.69%;各细分市场市占率均有提升,其中座位市场 47%,同比+3.6%,公交市场 28.54%, 同比+3.84%,校车 57%, 同比+2.62%。 受到新能源客车补贴退坡影响,单车售价小幅下滑至 50万元,第三季度单车利润达到了 3.84万/辆,超出市场预期,宇通凭借了良好的成本控制能力使得单车盈利再次提升。 毛利率稳中向好, 期间费用控制得当。 公司 Q3毛利率为 24.14%,环比提升 2%,环比提升得益于三季度新能源客车的抢装,新能源客车比例提升,同比下降 3.2%,主要由于去年三季度新品车型投放带动的毛利提升, 基数较高。 Q3期间费用比例为 14.06%,同比-2.35%,其中销售费用率为 7.84%,同比 1.37%,主要由于新能源车销售比例增加计提的相关服务费增加; 管理费用率为 2.31%, 与去年同期持平; 研发费用率为 4.26%, 同比-2.11%; 财务费用率为-0.35%, 主要系汇兑收益和利息收入影响。 公司 Q3经营活动现金流 14.17亿元,较去年同期大幅增加,主要系国补的发放,预计随着补贴款影响减少, 公司经营活动现金流将持续转好。 新能源客车保价稳量, 新车型远征海外市场。 公司 Q3新能源客车销售 6299辆,同比+81.37%,市占率达到 34.4%,同比+16%。 公司前三季度新能源客车市占率31.12%,同比+6.76%。受到补贴抢装的影响, Q3新能源客车销量同比大幅提升,海外市场销售 4470辆, 同比有所下降, 主要系目标市场经济低迷所致。 在比利时世界客车展上,宇通推出 U 12、 T 13、 ICE12三款新品, U 12、 T13是中国客车产品走向高端化、智能化的代表。 宇通 T13是宇通根据欧洲市场研发的高端旅游车,有望带动海外市场销量的提升。 龙头地位稳固, 维持“增持”评级。 新能源补贴持续退坡的背景下,宇通客车凭借技术的革新和优良的成本控制能力,新能源车市占率正如我们预期在稳步提升。 新车型的高端化能够改善单车的收益,我们预计公司 2019至 2021年 EPS 为 1.13元、 1.18元、 1.14元,对应估值为 12.55、 12.15、 12.55倍。 维持“增持”评级。 风险提示。 客车行业整体销量大幅下滑,新能源客车销售不及预期,海外市场拓展低于预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-10-30 10.25 12.32 28.60% 10.97 7.02% -- 10.97 7.02% -- 详细
三季度收入增长,利润小幅下滑,业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业收入71.84亿,同比增长27.27%,其中,三季度营收27.21亿,同比增长55.59%。公司前三季度归母净利润5.54亿元,同比下降8.69%,其中,三季度归母净利润2.22亿元,小幅下滑1.07%。由于前三季度国内装机需求受到压制,公司前三季度盈利能力此影响,毛利率、净利率分别为7.98%、25.82%,同比减少4.2、2.9个百分点。 现金流改善,营运能力提升。受益于客户回款增加,经营现金流净额较上年同期增加58.33%。公司前三季度营业周期、存货周转天数、营收账款周转天数分别为386、144、241天,较去年同期分别减少65、56、10天,营运能力显著提升。 海外订单持续斩获,收入增长有望延续。进入三季度以来,公司陆续与西班牙光伏电站开发商Solarpack签署400MW/1500V整体解决方案供货协议,并成功签约美国马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目,以及同澳洲分销商Prosun Solar签署100MW户用战略协议。公司在海外不断攻城掠地,海外收入有望持续增长。 国内高峰将至,静待年底需求释放。根据能源局官方预测,2019年国内光伏建设规模将在50GW左右,预计年内可建成并网容量约40-45GW。1-8月份国内光伏装机仅14.95GW,四季度我国光伏装机需求有望迎来集中释放,国内装机高峰将至,公司进入业绩兑现期,收入继续增长,盈利能力触底反弹,量利齐增。 投资建议。年底国内光伏装机需求将迎来集中释放。我们维持2019年光伏国内装机容量45GW,全球120GW的预测,继续维持公司盈利预测:2019-2021年营收分别为120亿元、135亿元、170亿元,同比增长分别为15.8%、12.4%、25.6%,实现归母净利润分别为11.13亿、12.85亿、15.11亿,同比增长分别为37.5%、15.5%、17.6%,EPS分别为0.76元、0.88元、1.04元,对应PE分别为13、11、9.6倍。参考公司历史估值波动和行业估值中枢,给与公司2020年14-16倍的估值,对应目标价格区间为12.32-14.08元,公司当前价格9.93元,维持“买入”评级。 风险提示。新能源政策执行不及预期,海外订单执行不及预期。
振江股份 电力设备行业 2019-10-30 16.98 15.12 -- 19.30 13.66% -- 19.30 13.66% -- 详细
前三季度业绩稳健增长,符合预期,资产负债率上升公司前三季度实现营收 24.3亿元,同比+28.4%,实现归属净利润 2.44亿元,同比增长 39.2%,继续较快增长势头。 期间费用率继中报后继续小幅上升到16.6%,同比增长 2.6pct,其中财务费用率上涨较快,上涨 1.4pct 到 5.1%。 应收占款余额上涨到 22.43亿元,同比+6.83亿元。资产负债率上升到 77.25%。 积极推进在手优质工程项目, 海外设备订单取得突破公司前三季度营收的增长主要来自于积极推进在手优质工程订单实现的业绩转化, 除 EPC 项目外,前三季度南宁黑臭河、宣恩污水和石首污水等优质 PPP项目也稳步推进。 前三季度毛利率提升近 2pct,主要来自于水污染治理板块毛利率提升了近 4pct。同时公司运营收入近 1亿元,增长快速。 公司目前在手控股的 PPP 项目共 27个, 总投资额 58亿; 但除优质项目外,公司逐渐减少新签投资类 PPP 项目。前三季度公司新增合同 25.2亿, 其中 EPC 合同 19.8亿。 目前公司在手工程合同总额 103.6亿,在手 PPP 合同总额 106.3亿, 充足的订单支撑公司业绩持续稳定增长。 公司战略转向以 EPC 总包和设备出售为主的模式,海外订单取得突破。 6月底中标印尼氢氧化钠制备设备工艺合同,总价 1.57亿元。预计公司国外设备订单四季度有望呈现出高速增长的态势。 拟引入战投, 加码农村污水设备业务,积极拓展新业务模式农村污水投资空间广阔,政府关注和支持力度加大。 公司 MCO 点源污水处理系统已完成示范, 后续有望快速推广, 同时引进自德国的设备生产线在国内处在一流水平,助力设备业务生产和销售。公司 6月与广西环保产业投资集团签署战略合作框架协议, 预计近期落地,双方拟以联合体投资方式进行合作, 积极拓展农村污水治理的全新商业模式, 预计四季度将有相关项目落地。 定增已回复反馈意见,维持买入评级公司拟非公开增发募集资金不超过 7.1亿元, 用于危废项目和环保产业园项目建设, 目前已回复反馈意见, 增发完成将有力缓解公司的资金压力,降低资产负债率。 公司当前在手订单丰富,看好公司设备订单的爆发。 我们维持公司19-21年净利润预计分别为 3.1/4.2/5.5亿元,对应 PE 为 13/9/7倍,维持买入。 风险提示: 项目进度低于预期,回款进度或不及预期
比亚迪 交运设备行业 2019-10-15 48.98 -- -- 49.00 0.04%
49.00 0.04% -- 详细
事件:比亚迪发布2019年9月销量快报,9月合计销量40729辆,同比下降14.99%;其中新能源汽车销量13681辆,同比下降50.97%;燃油汽车销量27048辆,同比增长35.17%。1-9月,公司累计销量335795辆,同比下降4.49%;其中新能源汽车销量192620辆,同比增长34.31%;燃油汽车销量143175辆,同比下降31.22%。 新能源汽车承压,9 月销量出现较大下滑。新能源汽车销量13681辆,同比下降50.97%,由于补贴退坡导致的行业景气度下降,加上合资企业开始发力新能源,市场上竞品车型增多,导致对比亚迪的新能源车市场有一定的分流。商用车方面,电动客车销量同比下降较大,主要由于行业景气度降低和补贴退坡的影响。值得一提的是,比亚迪e2上市不到一个月,销量已突破2000辆,拿下细分市场冠军,有望成为继元EV之后又一款爆款车型。四季度e3车型推出将进一步完善e网体系,王朝家族的秦系列产品也会迎来新一波的更新换代,有望拉动销量企稳回升。 燃油车表现较好,本年首次同比增加。燃油汽车销量27048辆,同比增长35.17%,主要得益于爆款车型宋pro的推出,宋Pro首次采用Dragon Face 2.0设计,上市两月订单连续破万辆,带动燃油汽车销量首次同比上升。 动力电池装机总量达到10GWh,行业前二地位无可撼动。公司2019年9月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约0.797GWh,本年累计装机总量约10.553GWh。公司将逐步加大对外配套动力电池的力度,除了已有的长安、东风汽车等国内客户外,目前在海外客户的拓展上也取得了积极成果,未来比亚迪还将进一步拓展更多的海内外客户。 技术壁垒仍在,新能源龙头行业地位不改。虽然面临短期压力,但公司深耕新能源汽车领域多年,在技术和成本上拥有领先优势。公司掌握了电池、IGBT、电机、电控等电动车的核心技术;拥有纯电动e平台以及完备的新能源车型体系;动力电池外供也在不断推进;与丰田汽车开展合作联合开发电动车也体现了公司电动化技术的全球影响力。 盈利预期及投资建议:我们预计公司2019-21年收入为1431/1726/2014亿,净利润27.1/34.8/43.2亿,对应EPS为0.99/1.28/1.58元,当前股价对应19-21年市盈率为49/38/31倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期、政策促进不及预期、电池业务竞争加剧。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-09-11 31.60 39.00 10.95% 35.98 13.86%
38.72 22.53% -- 详细
新能源车产销两旺,湿法隔膜需求高增长。2019年1-7月国内新能源车合计销量70.8万辆,同比+43.72%。伴随新能源汽车销量高增长,动力电池需求持续高增长。2019年H1装机30.0GWh,同比+93.1%。湿法隔膜成为主流趋势,预计2019-2021年全球湿法隔膜需求量将达到24.92、31.22、38.51亿平方米。 恩捷2018年隔膜产量世界第一,产能扩张循序渐进。2019H1公司湿法隔膜销量约3.5亿平方米,预计2019年销量在9亿平方米左右,同比大幅增加90%,2018年公司市占率为36%,在2019年H1市占率提升到了41.7%。恩捷是宁德时代隔膜第一大供应商,国内电池市占率前三企业均为恩捷的客户。预计2019年底公司将拥有湿法隔膜基膜产能23-24亿平方米。 高毛利率源自于公司优秀的技术和成本管理。与制钢所(JSW)合作开发生产设备,单线投资仅2.16元/平米,远低于同行4元/平米的平均水平,公司高于同行的单线产能和近80%的良品率降低固定资产的折旧摊销单位成本。此外,公司还提升了二氯甲烷、白油的回收利用率,减少原材料的消耗,进一步降低成本。 技术获得松下LG认可,进军海外供应链。恩捷与LG签订5年6.17亿美元的订单,并已经为特斯拉松下体系供货,切入全球供应体系,有望对冲国内客户新能源车补贴滑坡后的降价压力,获得更高的单平毛利与更快的销售回款。 拟收购苏州捷力,提升产业链话语权。恩捷与捷力2018年湿法隔膜国内市占率分别为36%和11%,为行业前二。若能完成收购,恩捷市占率有望达到50%左右,与竞争对手进一步拉开差距。苏州捷力深耕消费电池领域,出货ATL、LG等,恩捷完成收购后,有望借助捷力已有的客户关系,进一步拓展消费电池市场,实现全面战略布局。恩捷精细的管理能力也有望使捷力扭亏为盈,产生协同效应。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司未来三年总营业收入为30.71/41.44/48.63亿元,归母净利润为7.99/10.44/12.49亿元,同比增长54.2%/30.5%/19.7%。暂不考虑可转债的发售,对应19/20/21年EPS为0.99/1.30/1.55元。从行业层面,新能源车的销量将带动隔膜需求的大幅提升,短期新能源车的补贴退坡对产业链的盈利产生影响。从公司层面,恩捷为湿法隔膜行业的全球龙头企业,将以量补价,保持隔膜业务的营收高增速。并通过有效的成本控制和海外业务的拓展,提升隔膜业务的毛利率。公司仍在高速发展中,给予20年30-32倍PE,对应20年目标价39-41.6元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期;新能源车补贴政策退坡超预期;行业产能加速投放;主要原材料价格波动。
三一重工 机械行业 2019-09-10 14.98 -- -- 14.95 -0.20%
15.15 1.13% -- 详细
半年报发布,净利润超市场预期。 公司发布 2019上半年业绩报告, 2019年上半年实现营业收入 433.86亿元,同比增长 54.27%, 归属于上市公司股东的净利润为 67.48亿元,同比增长 99.14%; 经营活动现金流净额 75.95亿元,同比增长22.1%。 工程机械行业景气上行, 行业销量保持增长。 受基建补短板、环保政策受环保趋紧、设备更新、基建补短板等多重因素利好,工程机械行业下游需求持续复苏带动挖据机销量持续增长。 根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据, 2019年 1—6月纳入统计的 25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品 13.7万台,同比涨幅 14.2%。国内市场销量(不含港澳台) 12.5万台,同比涨幅 12.3%。 出口销量 1.2万台,同比涨幅 38.7%。 公司产品竞争力进一步加强, 市占率进一步提升。 公司挖掘机产品销量年初以来保持两位数增长,增速明显高于行业平均水平。 挖掘机械销售收入 159.10亿元,同比增长 42.56%,市占率从年初的 23%提升至 25%;混凝土机械实现销售收入 129.23亿元,同比增长 51.17%;起重机械销售收入达 85亿元,同比增长107.24%。 公司费用管控水平不断提升,盈利能力持续加强。 上半年公司费用费率为 11.8%,同比下降 2.63pct,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2018年同期分别下降 2.16/0.92/0.79pct。受益于公司高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,产品综合毛利率达到 32.36%,较去年同期增加 0.72个百分点 后周期产品有望接力挖掘机高增长态势, 支撑公司业绩增长。 按照正常的开工顺序,我们预计混凝土机械和起重机械两个板块将会接力挖掘机的高增长态势。同时,下半年受基建投资提速、环保政策趋紧等因素影响, 预计挖掘机、起重机、混凝土机械将会保持较好增长。公司是混凝土机械龙头企业, 起重机械国内市占率第二,预计公司 2019年业绩将会充分受益行业混凝土机械和起重机械的高增长态势。 盈利预测和投资建议。我们预计公司 2019-2021年营收分别为 693.57亿元、850.54亿元、 935.60亿元, YOY 分别+24.2%、 +22.6%、 +10%。基于公司对费用的有效把控和公司产品销量增速的较好预期,上调公司 2019-2021年归母净利润分别为94.73亿元、 117.65亿元、 140.25亿元, YOY 分别+54.9%、 +24.2%、 +19.2%,上调幅度分别为 25.04%、 22.95%、 23.02%, 目前对应 PE 分别为 11.89x、 9.6x、8.05x。考虑到工程机械行业景气提升和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为2019年对应 14-15倍,对应股价区间为 15.96-17.1元, 维持买入评级。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-09-09 13.12 13.30 18.01% 14.59 11.20%
14.59 11.20% -- 详细
公司发布 19年中报。 德邦股份发布半年度报告, 2019年上半年实现营业收入118.92亿元,同比增长 16.65%;归属于上市公司股东的净利润 1.05亿元,同比下降 65.61%;基本每股收益 0.11元。公司总资产 83.84亿元,较年初上升 1.99%。 公司归属于上市公司股东的净资产 39.21亿元,较年初下降 2.65%。资产负债率53.24%,较年初上升 2.23个百分点。 战略转型大件快递, 快递业务稳步发展。 德邦目前正在深耕大件快递市场,与通达系和顺丰等形成差异化竞争。 报告期内,快递业务营业收入为 66.77亿元,同比增长 49.86%,高于行业 23.70%的平均增速;快递件量为 2.36亿票,同比增长35.79%,票均单价为 28.34元,同比增长 10.36%; 目前快递业务营收已达到公司总营收的 56.14%。由于德邦原来就是快运行业的零担之王,故而在大件快递的这个业务方向有着优秀的行业经验和竞争优势,故而之后仍有很大的发展空间。 快运市场毛利率稳定,公司盈利基础扎实。 受到市场竞争环境加剧、 以及公司发展重心转移至快递行业的影响; 2019年上半年,快运业务营业收入 49.92亿,同比下降 9.70%;快运业务为公司的成熟业务,目前毛利率较为稳定。快递业务为公司的新业务,目前处于成长期,短期内毛利率水平较低,且对公司整体毛利率水平造成一定影响。伴随之后快递业务的逐步成熟,规模效益的逐步显现,毛利率将呈现稳步上升的趋势。 不过在这个公司转型的重要时段,稳定的快运收入体现出了公司多年的发展积累,是公司转型发展重要的基础支持。 市场份额逐步上升,成本超出预期。 上半年公司在快递市场份额的抢占上有着较为出色的表现。但是短期内为了扩大市场,德邦加大了在人力和运力等资源上的成本投入。报告期内,人力和运力成本合计占本公司营业成本的 81.26%,巨大的成本压力直接导致净利润的直线下降。不过之后,德邦的市场份额的不断提升,规模效应的逐步形成, 成本也将会得到有效控制。同时因为快递行业入行门槛较高, 公司竞争优势巨大, 发展前景广阔。 投资建议。 虽然公司二季度已经逐步回归正轨, 不过考虑到一季度的业绩压力,我们将 2019-2021年的归母净利润由 8.56/10.35/13.30亿元调至 5.80/8.96/13.01亿元,调整 EPS 由 0.89/1.08/1.39元至 0.60/0.93/1.35元。大件快递业务和直营模式的长期竞争力非常强,不过短期内应给予时间与耐心,我们下调公司评级至“增持”,给予公司 2019年 PE24倍,合理价格区间为 13.3-15.00元。 风险提示。 大件快递业务发展不及预期;快运市场恶性竞争;成本超预期; 宏观经济超预期。
中航高科 机械行业 2019-09-05 10.99 -- -- 11.79 7.28%
11.79 7.28% -- 详细
航空复材领域我国与国际领先水平尚存在差距, 但国产化趋势明显。 依据《 2017全球碳纤维复合材料市场报告》数据, 相较国际水平, 我国高端航空航天碳纤维供需双方还存在较大差距。 需求层面, 我国 2017 年航空航天端需求不足 4%, 距离国际平均水平的 22.80%还有较大距离;供给层面,目前国内市场外资产品市占率约在 70%上下, 但国产化趋势明显, 预计 2020 年将呈现国产外资平分天下的格局。 伴随军品机型迭代及 C919 产业成规模放量, 航空复材市场有望迎来爆发。 我国航空航天碳纤维需求相较国际社会较低的原因在于高端军航产品占比较低,及缺乏民航相应产品。我们认为,伴随我国对自主可控要求的进一步提升,以及国产大飞机产业的逐步成型,这两大领域需求正在发生突破, 航空复材有望迎来爆发,其中 C919 一型飞机在未来 20 年内至少能够为公司提供 1200 亿的市场空间。 公司位于复材产业链下游, 是航空复材市场的核心龙头。 从产业链上看,高端碳纤维行业产业链格局同军工产业一样,在具有较高的技术门槛的同时,准入牌照和下游渠道进一步构筑了行业壁垒。中航高科处于产业链下游位置,其对应上游供应商具有较高的议价权, 也是受益于复材市场放量的核心龙头企业。 地产有序退出,影响或将有限。 伴随着房地产业务的有序退出,公司将完成向航空、高端制造复合材料上市公司平台的转变。考虑到目前市场对复材行业具有较大的估值溢价,以及公司体外尚有优质资产,我们认为房地产有效退出对上市公司的市值影响或将有限。 盈利预测。 综合预计公司 2019/2020/2021 年营业收入为 28.79/32.63/35.79 亿元,归母净利润为 3.22/3.95/4.84 亿元,对应 EPS 为 0.23/0.28/0.35,对应当下 PE 为。 估值层面, 通过对 A 股相关复材行业上市公司加权平均, 我们认为中航高科静态估值约在 50-70 倍较为合理,考虑到复材行业增速及行业龙头溢价,动态 PE 合理区间约为 40-50 倍。综上, 我们认为公司合理股价约在 9.00-13.00 元区间,给予“增持”评级。 风险提示。 产品订单不及预期、 产业链应用不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名