事件:公司公告2016上半年实现营收3.61亿元,同比增长17.45%,归母净利370万元,同比减亏142.73%,扣非后亏损1,188万元(本期理财收益增加),同比增亏9.98%,EPS约为0.02元。 点评: 旅行社业务快速增长,酒店业务持续下滑。报告期内,公司旅行社接待人次同增16.11%,其中,国内游/出境游/入境游分别同增31.70%/35.93%/-30.51%,营收同增22.93%;酒店业务接待人次同减10.35%,营收同减15.38%。毛利率逐渐趋稳,整体下滑0.56pct,其中旅行社业务继续小幅下滑0.08pct,酒店业务上升7.12pct;整体费用率上升0.21pct,但管理/销售费用率分别下滑1.08/0.42pct,而财务费用率上升1.71pct。 公司内生外延式拓展缓解当前经营困境。拟定增收购国内领先的一站式校园整合营销服务公司及专业化的全案数字营销服务提供商,进入校园广告及数字营销业务,增强公司盈利能力,缓解当前经营困局。同时,与杭州赛石园林集团合作开发渭水园花彩小镇项目,奥特莱斯项目6.8万平方米商业综合体实现封顶,与山东聊城水上古城景区续签一年托管合同以及出租经营能力较差的酒店,推进互联网与旅游业务的融合等。 盈利预测及投资评级:公司现有主业逐步企稳,外延式拓展取得进展,重点项目“一心两翼,南北呼应”战略布局初显成效,收购三人行进入校园广告及数字营销业务且控股股东高比例参与定增,看好此次新兴业务的布局以及校园综合服务行业的发展前景;同时陕西通过自贸区总体方案,公司有望受益,预计16-18年EPS分别为0.06/0.14/0.18元(考虑本次交易后,EPS分别为0.26/0.37/0.46元),维持“增持”评级。 风险提示:定增进展不及预期,公司现有主业继续下滑,收购标的面临的竞争风险。

事件:公司公布2016年半年报,报告期内,营业收入44.53亿元,同比增长41.99%,归母净利润7525万元,同比增长28.41%。 投资要点 报告期内出境游业务大幅增长,实现营业收入41.45亿元,同比增长50.99%。其中批发业务实现收入34.26亿元,同比增长59.03%,零售业务实现收入7.20亿元,同比增长21.73%。批发业务增长源于去年一季度竹园国旅合并,东南亚短线产品的增长,同业产品推介会助力;零售业务增长源于上海、北京周边等零售门店增加。从区域来看,北京大区收入增长41.85%,华东大区收入增长42.62%,成为收入增长的主要来源地,两地且占收入的主要份额。报告期末北京和华东两区收入占总收入比为72.88%。根据官网统计,北京零售网点48家,华东零售网点12家,是公司的战略布局重点。 报告期内,公司积极地推进与华远国旅的重大资产重组,目前此事项已获得中国证监会并购重组委的审核通过,正在等待监管层进一步的批文。 盈利预测与投资建议:报告期内业绩高速增长,营收同比增长50.99%,归母净利润同比增长28.41%,增速均远超过同期行业增速4.3%。业绩高速增长来源于北京大区和华东大区收入的大幅增加,两者合计在收入里占比为72.88%,尽管出境游行业总体增速较低,以上海为代表的华东周边出境游增速快,今年前六个月,上海市出境游总人次同比增长48.8%,并且公司在京沪两地增加了零售网点的布局。公司正在推进并购华远国旅,重组完成后众信+竹园+华远的组合实现业业务规模进一步飞跃,预计公司2016-2018年EPS分别为0.30/0.38/0.46元,维持“增持”评级。 风险提示:欧洲若连续发生过量恐怖袭击国家旅游局会发出旅游警示。

事件:公司公告2016上半年实现营收6.28亿元(+20.74%),归母净利3,122万元(+181.94%),EPS约为0.043元。同时,公告定增预案第四次修订稿,缩减募集资金上限0.22亿元(来自婚庆产业公司),公司预计于2016年8月31日前复牌并披露相关公告。 点评: 公司业绩增长主要来自地产以及园林园艺板块。分业务来看,公司景区/酒店/房地产/交运/旅行社/园林园艺营收分别同比增长-30.38%/7.26%/463.75%/-13.52%/-16.83%/37.65%,地产和园林园艺增长分别来自低碳中心项目可结转营业收入增加和PPP模式下新增工程订单,地产项目同比减亏2,406万元,江苏园林净利同比增加2,184万元。另,公司管理景区昆明世博园2016年8月3日被国家旅游局批准为5A景区。 公司此前公告云南省国资委、世博集团、华侨城集团签署战略合作框架协议,吸纳华侨城集团作为新股东以现金方式对世博旅游集团增资;此次引进华侨城与省内大型旅游集团构建多平台共同参与省内外旅游资源开发,符合云南省在14年提出建设旅游强省,将旅游产业打造成战略性支柱产业的战略定位。 盈利预测及投资评级:根据公司此前公告公司实际控制人或将变更为华侨城集团,国企改革取得重大突破,公司有望云南省旅游资源整合平台,未来发展空间巨大;同时,此次定增项目涉及旅游演艺、婚庆、旅游地产等方面,业务格局将进一步得到扩充,世博新区扩容将打造现代城市生态文化休闲度假旅游综合体,公司地产+旅游资产有待重估,同时有望通过控股股东的资源优势参与世博新区后续开发,暂不考虑增发影响,预计16-18年EPS分别为0.16/0.21/0.26元,维持“增持”评级。 风险提示:定增进度不及预期,转型不及预期,世博新区建设不及预期。

事件:公司公告2016上半年2.02亿元(+17.28%),规模净利亏损2,819万元,减亏3.83%,低于此前快报规模净利亏损2,586万元,EPS约为-0.20元。分季度来看,营收、归母净利16年Q1分别增长30.5%和20.34%,Q2分别增长8.09%和-37.90%。 点评: 优质项目稳健增长使得利润总额同比大幅增长,但二季度受天气因素影响增速放缓。营收增长主要来自梵净山、海南索道、海南猴岛项目,税收支出增加使得净利增速下滑。其中,受交通改善(贵广高铁14年底通车,沪昆高铁即将今年年底通车)以及知名度提升影响,梵净山营收净利分别增长28.75%和121.71%;华山业务营收净利分别增长5.11%、0.33%;受“猴年”概念影响,海南猴岛公园和索道净利分别增长343.37%和43.71%;千岛湖游客结构优化净利增长31.13%;但咸丰坪坝营、崇阳、克旗项目仍出现不同程度亏损,且亏损幅度有所加大,使得公司整体业绩表现一般。 受门票业务影响毛利率有所提升,但费用率持续上升。报告期内,受门票业务毛利提升影响(增加21.27pct),公司毛利率增加5.66pct;期间费用率上升3.34pct,其中销售/管理费用率分别增加1.66/2.78pct,预计增长主要由于增加营销支出以及开展新项目影响。 盈利预测及投资评级:公司为周边游稀缺标的,项目布局全国各地,且近两年来新项目签约不断,定位为跨区域旅游全产业链综合开发商。我们长期看好公司的景区综合开发能力、丰富的资源储备以及连锁开发模式,转型定位明确后,项目布局提速,民营机制高效率运营优势显现,随着公司布局项目逐步度过培育期及周边交通改善不断,业务在今明两年有望快速释放;同时,公司收购枫彩生态因审计相关工作量较大,目前已中止;预计公司16-18年EPS分别为0.30/0.42/0.54元,此外,公司获得险资举牌凸显其投资价值,继续维持“增持”评级。 风险提示:定增进展不及预期,亏损景区扭亏不及预期,旅游行业系统性风险。

投资要点 事件:公司公告2016上半年实现营收3.6亿元(+2.67%),归母净利1.16亿元(+6.59%),EPS约为0.275元(+6.6%),预计1-9月净利润为1.74-2.33亿元(-10%-+20%)。 点评: 具备消费升级属性以及更好观景效果的大索道持续高增长。报告期内,三条索道公接待180.62万人次(+9.97%),其中,大索道121.39万(+29.2%)、云杉坪55.93万(-14.87%)、耗牛坪3.2万(-28.18%)。大索道占比持续提升使得公司索道毛利率创历史新高,达到89%,同比提升1.63pct。 酒店业务业务持续亏损,印象丽江下滑加速。报告期内,酒店业务营收4,459.75万元(+6.21%),预计增长主要来自1月新开业的奔子栏丽世酒店,酒店业务亏损1,815.23万元,亏损同增440.55万元,主要由于去年同期计提了458.23万元的递延所得税资产,若剔除该因素后,基本持平,受新开酒店影响,酒店毛利率继续下滑6.32pct,处在历史低位水平。印象丽江持续受到丽江千古情冲击以及天气因素影响,上半年演出减少71场,客流下滑24.85%,毛利率下滑3.76pct,净利大幅下滑30.09%。 盈利预测及投资建议:公司股权分散,市值小且资源优势型国企,或存在国企改革预期;拓展玉龙雪山低空飞行,延生公司产业链,提升盈利能力;与泸沽湖旅游开发公司合资设立子公司负责泸沽湖景区的开发建设,积极调研大理剑川、大香格里拉(茶马古道)地区项目储备,外延式拓展可期;预计16-17年EPS分别为0.57/0.67/0.81元,维持“增持”评级。 风险提示:景区接待量下滑;酒店和旅游演艺竞争继续加剧;新项目培育期过长。

事件:公告2016年半年报,营业收入49.75亿元(+4.26%),归母净利3.18亿元(+92.17%),扣非归母净利2.2亿元(+52.75%),基本每股收益0.44元。 投资要点 2016年上半年下属子公司乌镇旅游收到政府补贴1.91亿元,全部计入半年报,上半年归母净利润大幅增加。同期,核心景区乌镇业绩略超预期。乌镇上半年累计实现营业收入7.04亿元,同比增长30.56%。2016年上半年,乌镇接待游客477.85万人,同比增加23.38%,其中,东栅227.65 万人次,同比增长16.75%,西栅250.20 万人次,同比增长30.11%。今年上半年底雨季持续,即使如此,乌镇业绩依然持续高增长,这主要归功于周边游持续受欢迎,“文化乌镇”品牌(春季戏剧展、各种主题展、话剧巡演、乌镇戏剧节)打响吸引多种游客,以及会议承办丰富。 此外,报告期内古北水镇接待游客93.51万人次,同比增长89.53%;实现营业收入3.04亿元,同比增长93.60%,实现高增长。除景区经营外,整合营销业务颇具亮点,营业收入与去年同期相比增长21.20%,净利润增长32.53%,并连续六年蝉联金椅子奖“年度最佳会展公司”大奖。 盈利预测与投资建议:报告期内公司核心景区乌镇营业收入同比增长30%,古北水镇营业收入同比增长94%,其中在今年长江中下游雨水较多的情况下,乌镇业绩依然维持高增长,略超预期,暗示未来依然存在可以拓展的潜力。古北水镇今年开始进入业绩爬坡期,游客来源逐渐多元化,人数体量节节攀升,成为接下来业绩增长的动力。以会展业务为核心的整合营销报告期内增速明显,颇具亮点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.64/0.79/0.92元,当前股价对应PE分别为33/25/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:旅行社业务亏损超出预期

投资要点 事件:公司公告2016上半年实现营收4.82亿元,同比增长3.04%,归母净利5,939万元,同比增长8.27%,其中,Q1/2营收同比分别增长14.17%和-6.13%,净利同比分别增长515.73%和-17.02%,EPS约为0.113元,同比增长8.26%。 点评: 公司Q2客流下滑导致业绩增速放缓,客流下滑主要来自天气因素以及金顶佛像镀金影响。报告期内,实现游山门票购票人数141.26万人次,同比下降4.6%。分业务看,门票/索道/酒店业务分别同增增长6.49%/-10.09%/0.66%,门票实现正增长主要由于去年第一季度门票半价影响。 受公司营收增长放缓,成本费用变动不大。毛利率整体同增0.59 pct,门票/索道/酒店毛利率分别同增0.35/1.16/0.81 pct,但仍处于近年来低点;费用率整体同增0.54pct,其中销售/管理/财务费用率分别上升0.29/0.16/0.09pct。 公司近期对外投资不断,加快外延式拓展。先后布局云南文化旅游和养生产业项目以及乐山市犍为县嘉阳桫椤湖景区的开发和运营,尤其是新建万佛顶索道能够形成风景区内环线,为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测及投资评级:公司将受益于周边游市场的持续爆发和成渝高铁去年年底通车(重庆至成都仅需1.5小时)接驳成绵乐城际铁路+大峨眉西环线(全线预计8月通车)打通,随着景区不利因素消除,未来客流有望快速增长;同时文化演艺以及柳江项目等新兴产业正在积极拓展,预计公司16-18年EPS分别为0.40/0.50/0.58元,维持“增持”评级。 风险提示:1、景区游客接待量低于预期;2、项目进展不及预期。

事件:公司公告2016上半年营收8.74亿元,同比下降2.10%,归母净利7,066.69万元,同比上升3.20%;基本每股收益为0.23元,同比上升3.20%;接待宾客357.76万人次,同比增长4.84%;人均消费161.44元,同比下降2.62%。 点评: 门店扩张提速,海外项目取得进展。报告期内,新开直营店4家(14/15年新开门店1/3家),关闭1家加盟店,成员企业达到110家,另有7个直营项目正在进行装修设计招标和进场施工,同时探讨商业综合体的开店模式以及开展加拿大多伦多、温哥华两地申请方的选址考察工作,并已正式签订全聚德多伦多项目加盟合同。 餐饮业务较为稳定,商品销售出现下滑,毛利率持续提升,但费用率小幅提升,盈利增长主要来自营改增后营业税下降近1,000万。餐饮和食品业务营收分别下滑0.49/8.60pct,毛利率分别同增2.28/1.99pct,管理/销售/财务费用率分别同增2.39/0.4/0.19pct,营改增后营业税率下降近1pct,使得公司盈利同增。分地区看,本部小幅下滑4.98%,异地门店中上海、杭州、南京增长明显,分别为84.47%/46.09%/258.94%。 14年定增项目进展缓慢主要因地方政府根据城镇新规划的设计将项目土地性质改变,公司需重新申请建设指标,导致公司商品产能扩充、中央厨房建设推荐缓慢;公司开展多元化营销活动,例如借助移动新媒体、电视剧《传奇大掌柜》以及互联网+项目等,扩大品牌影响力。 盈利预测及投资评级:公司餐饮业务逐步企稳回升,食品销售将受益于线上发展以及产能带来的增长空间,随着公司转型不断推进,内部激励到位、管理改善,直营门店的利润还有很大的提升空间,以及国企改革预期和北京环球影城项目等长期利好,预计16-18年EPS分别为0.49/0.55/0.65元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,公司转型效果不及预期,国企改革及环球影城进展不及预期。

投资要点 公司公布2016年半年报,营业收入1.56亿元,同口径较去年同期同比增加80.35%,实现归属于上市公司的净利润1018万元,同口径较去年同期同比增加203.07%。 公司上半年营业收入增长主要来自新并购世纪伙伴和星河文化增加收入5,500万元;摩天轮本期增加收入1,485万元。摩天轮本期合计收入1945万元,主要来自去年上映的《解救吾先生》回款。归母净利本期为1018万元,较去年同期336万元大幅增长;但扣非归母净利为亏损1673万元,较去年46万元大幅下降。两者之间的差异来自本期非流动资产处理利得较多,源于灵山风景区整体资产出售获得大量利得。 截止报告期,公司投资影视文化项目很多,其中电影14部、电视剧7部、综艺节目4部、网络剧2部。从数量和类型来看,公司已经成长为量产的全产业链文化传媒公司:从口碑来看,上半年播出的电视剧和综艺节目口碑好、收视率高,下半年即将上映的两部电影《我叫李雪莲》、《铁道飞虎》潜在票房可观。公司加速投资影视产品的同时,还在通过合资和重大资产重组,拓展产业链,这包括与艺人贾琳成立合资公司,以及正在停牌并购一家电影发行公司。 盈利预测与投资建议:公司囊括相当数量且经验丰富的影视文化人才,上半年投资影视作品速度加快,已经形成全产业链文化娱乐集团初步布局。 通过出售灵山风景区等资产,维持上半年盈利,等待陆续上映的影视作品回款,抬升业绩水平。已经上映的作品口碑好,正在投资的作品数量多。预计公司2016-2018年EPS分别为0.40/0.48/0.53元,维持“增持”评级。 风险提示:下半年电影票房不及预期

Company Profilel BTG Hotels (Group) Co., Ltd. (“BTG Hotels”) is a large all‐encompassing publicly‐listed Chinesetourism company, specializing in hotel management operations, scenic destinations and othercommercial activities. Founded in February 1999, the Company has been listed on the ShanghaiStock Exchange since June 2000. Eventl CSRC approved the Company’s M&A transaction. Commentl Privatization of Home Inns Group was completed on 1 April 2016 in Hong Kong. USD 1.157 billion(CNY 7.389 billion) was paid for the transaction. BTG Hotels (Group) Co., Ltd. was going to issue247 million shares at the price of CNY 15.54 per share to buy 100% stake in Poly Victory (Mainasset of Poly Victory is 15.27% stake in Home Inns Group) and 19.60% stake in Home Inns Group.Another CNY 3.874 will be raised through privately offering new shares for repayment of bankloans in the meantime. Beijing Tourism Group remains to be the controlling shareholder of BTG Hotels but thepercentage of ownership goes down to 34.16% from 60.12%. Ctrip Shanghai is the second largestshareholder with 14.44% stake. Mr. Shen Nanpeng and persons acting in concert hold 3.84% oftotal shares. Home Inns Group is a leading economy hotel chain in China based on the number of hotels andhotel rooms as well as geographic coverage. Since Home Inns Group commenced operations in2002, it has built Home Inn as one of the best‐known economy hotel brands in China. In Octoberof 2011, Home Inns Group acquired Motel 168, another well‐known hotel chain in China, as itssecond economy hotel brand. Home Inns Group aims to offer a consistent product and highqualityservices to primarily serve the fast growing population of value‐conscious individualbusiness and leisure travelers who demand clean, comfortable and convenient lodging. About53.90 million individuals are registered in Home Inns’ membership program. Revenue of HomeInns equaled to CNY 6.35 billion in 2013, CNY 6.68 billion in 2014 and CNY 6.67 billion in 2015.The net profit was CNY 196 million/CNY 519 million/CNY 374 million respectively. Earnings Forecast and Investment Recommendations: We are confident in the promising future ofhotel business and made EPS forecast for BTG Hotels at CNY 0.62 in 2016, CNY 0.76 in 2017 andCNY 0.88 in 2018 (CNY 0.51/0.75/0.86 after M&A), implying 31x/26x/22x PE (39x/26x/23x PEafter M&A). Reiterate OUTPERFORM. Potential Risks: systematic risk of hotel industry, M&A generates worse‐than‐expected results.

事件:公司公告发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准。 点评: 如家私有化股权交割已于2016年4月1日在香港完成并从美股退市,支付总对价为11.57亿美元(约合73.89亿元)。本次证监会核准事项为:1)公司拟以15.54元/股价格(分红调整后)发行2.47亿股收购首旅集团等8名交易对方持有的PolyVictory100%股权(PolyVictory主要资产为如家15.27%股权)和如家酒店集团19.60%股权。2)拟以不低于15.54元/股价格(分红调整后)发行不超过2.49亿股募集资金不超过38.74亿元,用于预先投入的部分银行贷款。 考虑配套融资,交易完成后公司总股本将增至7.27亿股,其中首旅集团预计持股比例由60.12%降至34.16%,仍为公司控股股东;携程上海持股约14.44%,为公司第二大股东,沈南鹏及其一致行动人合计持股约3.84%股份。 如家是一家领先的经济连锁型及中档型酒店管理公司,其实施多品牌战略,目前旗下主要拥有五大品牌,分别为如家酒店、莫泰酒店、云上四季、和颐酒店和如家精选酒店,涵盖经济型及中高档酒店。截至2015年底,如家旗下九个酒店品牌在中国355个城市共有2,922家酒店投入运营,包括直营酒店929家,特许加盟酒店1,993家,在“家宾会”忠诚顾客项目激励下,如家酒店集团非企业会员迅速上升至约5,390万;如家2013/2014/2015年度分别实现营收63.53/66.83/66.71亿元,净利润分别为1.96/5.19/3.74亿元。 风险提示:收购如家后,公司将形成覆盖全系列的酒店业务,活跃用户人数及会员数大幅增加,影响力将覆盖至全国,同时重点打造“首旅寒舍”高端乡村休闲度假游,完善产业布局;支付股权对价以及定增引入新的投资者实现国有企业混合所有制改革,同时引入如家市场化的管理经验和互联网基因;公司北京地区酒店项目未来将受益于冬奥会、京津翼一体化及环球影城等重大项目,如家作为以上海起家的经济型酒店超过10%酒店位于上海地区将受益于迪斯尼,暂不考虑此次交易影响,预计16-18年EPS分别为0.62/0.76/0.88元(重组后0.51/0.75/0.86元,如家4月初开始并表),当前对应的PE分别为31/26/22倍(重组后39/26/23倍),维持“增持”评级。

公司为何能成为医美的龙头企业?相较于其他同业公司优势来自于1. 惊人的执行力以及资金作为后盾,衍生出强大的谈判筹码进而以低成本取得高价值渠道。2.与韩国最大医美集团ID 健康集团合作进行技术人才导入、人才培训学院等等将解决中国医美核心痛点,并且成为业界首位医美技术和管理标准化的企业。3. 通过并购快速拓展医院数,并且标的物的选定将以未来扩张的可能性以及地点为主要考量。4. 线上通过更美导流客群,线下引入分级分流的理念降低营运风险以及提高用户体验。5. 未来战略迈向净利率最高的上游产业链(下游10-15% VS 上游40-50%)。 大文体以及大金融将协力医美。公司的大文体以及大金融体系将协助医美产业的拓展和宣传。目前虽然在大金融的项目未做太多阐述,然而在大文体趋势清晰,包含与FNC 合作以及Redrover 的IP+VR 合作都将为医美做铺陈。我们预期公司的艺人、电影以及VR 体验,目的除了产业转型,还将作为公司医美事业主干的最佳宣传工具。 公司的决心不容小觑。苏宁环球在转型路上展现坚决的霸气,我们认为除了产业潜在的估值上升空间以外,公司在决策以及执行力的效率也是公司受到市场关注的主要原因之一。公司提及后续拓展的速度将会加快,2016-18年达到15/30/45家的预期将有超前的可能性。 坚定推荐给予增持。预期2016-18税后净利则分别为11亿、14亿以及18.5亿,年复合增速达28.5%。EPS 则分别为0.37、0.47以及0.61。目前的PE分别为31.8倍、25.1倍以及19.3倍。从总体及个体两种评价来说,总体评价医美龙头将享有整体市场5%市值,等同公司2020年医美业务将享有500亿市值。个体评价公司2018年地产NAV(285亿)+医美(300亿)将达585亿市值,给予增持评级。 风险提示:地产业快速滑落;合规医美增长不如预期; 公司医美拓展效率不如预期。

投资要点 房产业仍为转型期的支柱。苏宁环球于2014年起选择‖去地产化‖,并且瞄准三方向转型。分别是大文体、大健康、大金融‖。公司除了通过在手的315万方地产贡献未来三年约300亿元的净现金流确保资金来源无虞之外,也能为三年的转型期提供稳定的净利贡献。预期公司房产部门占净利比重于2016-18年分别为93%、80%以及60%。 中国医美龙头即将诞生。医美将成为公司营运主干,相较于其他同业公司优势来自于1.惊人的执行力以及资金作为后盾,衍生出强大的谈判筹码进而以低成本取得高价值渠道。2.与韩国最大医美集团ID健康集团合作进行技术人才导入、人才培训学院等等将解决中国医美核心痛点,并且成为业界首位医美技术和管理标准化的企业。3.通过并购快速拓展医院数(目前12家,预期2016-18年底分别达15、30以及45家)。4.线上通过更美导流客群,线下引入分级分流的理念降低营运风险以及提高用户体验。5. 未来战略迈向净利率最高的上游产业链(下游10-15%VS上游40-50%)。 文体产业做为宣传媒介。2015年通过一连串并购与战略合作让文体产业成为公司转型先驱。包含了今年将与韩国演艺集团FNC以及南京艺术学院合作推展中国男艺人团体;并且通过电影投资以及影视IP做为推展渠道;最后还包括了与Redrover合作VR+事业。我们预期公司的艺人、电影以及VR体验,目的除了产业转型,还将作为公司医美事业主干的最佳宣传工具。 首次覆盖给予增持。预期2016-18税后净利则分别为11亿、14亿以及18.5亿,年复合增速达28.5%。EPS则分别为0.37、0.47以及0.61。目前的PE分别为31.8倍、25.1倍以及19.3倍。从总体及个体两种评价来说,总体评价医美龙头将享有整体市场5%市值,等同公司2020年医美业务将享有500亿市值。个体评价公司2018年地产NAV(285亿)+医美(300亿)将达585亿市值,初次覆盖给予增持评级。 风险提示。地产业快速滑落;合规医美增长不如预期;公司医美拓展效率不如预期

投资要点。 人民网,作为世界十大报纸之一《人民日报》建设的以新闻为主的大型网上信息交互平台,也是国际互联网上最大的综合性网络媒体之一。人民网旗下拥有人民在线、人民视讯、环球网三家控股公司,是新媒体领域最纯正的国家队之一。 人民网旗下占40%股权的澳客网是针对中国福利彩票和中国体育彩票开展电话投注的互联网彩票合买代购交易平台,结合市场知名度以及影响力,它是仅次于500彩票网在垂直领域排第二的互联网彩票平台。 近日中国政府采购网公布中国福利彩票发行管理中心电话、互联网销售福利彩票整体营销推广项目中标公告,人民网股份有限公司作为唯一一家方案中标方,结合体彩招标就互联网彩票各项事宜也给出了明确的成长时限,其强大的国有及媒体背景有望助力公司获取资质。 业绩及估值:作为国家级传媒平台,人民网凭借其非常权威、核心的影响力持续获得持续关注,当前公司主营的广告、移动增值、信息服务等业务有望保持平稳发展,在新业务拓展上,彩票无疑是最核心的亮点,随着行业逐步明朗尤其是近期人民网中标福彩中心营销推广项目,在短期利好公司业绩的同时也对未来互联网彩票放开后更多的预期。作为国企改革中央企传媒集团最有竞争力的承载标的,人民网同时受益于未来互联网彩票放开后的预期。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24、0.25、0.27元,给予“增持”评级,另外期待彩票业务给公司未来带来跨越式发展。 风险提示:互联网彩票放开进程低于预期;公司获取互联网彩票资质低于预期

投资要点 事件:公司公告广西区人民政府同意控股股东桂林旅游发展总公司以所持本公司16%股份出资参股桂林航空旅游集团,同时,桂林旅游发展总公司与其绝对控股的一致行动人桂林五洲旅游股份有限公司保持对本公司的控制地位。 点评: 混改引入海航正式落地,上市公司控股权梳理完毕。交易方案完成后,桂林市国资委控制公司17.87%的股权,海航旅游集团通过桂林航空旅游公司控制上市公司16%的股权,成为公司第二大股东;根据此次批复以及前期出资协议,上市公司的控制权将闹闹握在国资委手中,这也为后续地方旅游资源整合奠定良好基础。 此次混改完成后,海航有望获得公司董事会席位,凭借海航在旅游全产业链的布局,将为公司未来发展提供资金、人才、航空资源、经营经验和资本运作经验等方面支持;根据公开报道,新设立的桂林航空旅游集团未来计划设立桂林航空公司、桂林旅游银行、桂林旅游发展基金、智慧旅游/在线旅游等四个方面业务的公司,将会为桂林国际旅游胜地建设注入新的动力,公司作为桂林地区唯一上市旅游企业也将显著受益。 桂林十三五期间将加快交通基础设施建设,构建连通中南西南便捷高效的综合交通运输体系。完成两江机场及航站楼扩建,按照2025年旅客吞吐量1200万人次目标设计(2014年游客吞吐量达到689.7万人次(+17.4%)),开展张家界-桂林-玉林-海口铁路,百色-桂林-永州-郴州-赣州铁路前期工作,交通改善将极大促进公司景区经营。 盈利预测及投资评级:公司景区将长期受益于桂林地区交通改善(机场扩建)和国际旅游度假胜建设带来增长红利,此次股权交易方案历经两年正式落地,公司的控股权和海航的合作正式梳理完毕,双方形成共赢,桂林地区优质景区资源整合的预期依然存在;同时,公司一方面积极盘活存量资产,一方面与宋城演艺合作漓江千古情带来新的增量,后续不排除与其他方合作投资合适项目,盈利能力将逐步改善,预计16-18年EPS分别为0.13/0.19/0.24元,维持“增持”评级。 风险提示:公司景区区域竞争加剧;地区资源整合和政策力度低于预期。