事件: 公司发布业绩快报:2018年,公司实现营业收入7.20亿元,同比增长36.92%;实现归母净利润575.38万元,同比下降61.86%。 投资要点: 国内精密金属链接件龙头,2018年业绩实现微利。上市以来,公司先后引进意大利全自动铰链组装生产线,引入西门子UG三维模具设计软件,全方位推进智能制造工艺,发展成为国内精密金属链接件龙头企业。2018年,公司实现归母净利润575.38万元,同比下降61.86%,主要原因是:①经济下行环境下,客户订单质量不佳,销售价格不能传导上游原材料价格上涨压力,导致毛利率下降;②受环保去产能等影响,公司钢材、钢珠、纸箱等原材料价格居高,使成本大幅上升;③公司前期智能化、自动化生产改造和现代化厂房建设投入后,产能释放不及预期。 完成收购泽宝股份,进入跨境电商行业。2019年2月,公司以15.30亿元对价完成收购泽宝股份100%股权;其中,以现金方式支付6.39亿元,以发行股份1.11亿股的方式支付8.91亿元。泽宝股份业绩承诺:2018-2020年度实现的承诺净利润分别不低于1.08亿元、1.45亿元、1.90亿元。泽宝股份是一家国内领先的“互联网+”品牌型产品公司,定位于“精品”路线,在亚马逊等电商平台开立店铺从事B2C业务,通过垂直化、精细化的运营,为发达国家中产阶级消费者提供高质量、高性价比的商品;产品主要集中在电源、蓝牙音频、小家电、电脑手机周边、个护健康等品类,核心SKU数量约200个。2018年1-8月,泽宝股份实现营业收入12.91亿元,实现扣非归母净利润4,865.35万元。 国家连续出台利好政策,跨境电商行业进入快速发展通道。近年来,国家针对跨境电商连续出台利好政策,旨在鼓励、扶持跨境电商的发展。2012年底,国家将杭州等5个城市作为我国跨境电子商务试点的首批城市;2013-2014年,先后将深圳等9个城市作为第二批试点城市;2016年,国务院在天津等12个城市设置了新一批试验区。海关总署、财政部、国税局、人民银行、国家外汇管理局先后出台多项文件,多方面搭建完善跨境电商发展配套环节、便利跨境电商发展,跨境出口电商行业进入黄金发展期,持续保持高速增长。2017年中国进出口跨境电商(含B2C及B2B)整体交易规模达到7.6万亿元,占我国进出口贸易总额27.35%,预计至2018年达到9.0万亿元;阿里研究院预计2020年跨境电商市场交易规模将达12万亿元,占进出口总额比例将达到37.60%,我们认为,出口跨境电商行业正处快速发展时期,未来市场空间大,前景可期。 首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到泽宝股份于2018年12月31日实现业绩并表,成为公司全资子公司,预计2018-2020年公司净利润分别为0.06亿元、1.48亿元、1.99亿元,对应EPS分别为0.02元/股、0.46元/股、0.63元/股,按照3月7日收盘价9.08元计算,对应PE分别为503、20、14倍。考虑到跨境电商行业快速发展,公司作为国内领先的出口跨境电商公司,将充分受益行业发展;首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:精密金属链接件行业发展不及预期;跨境电商行业发展不急预期;跨境电商市场竞争加剧的风险;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响。

报废汽车行业迎来政策变革,新政具备两大亮点。2019年1 月30 日,国务院常务会议通过了《报废机动车回收管理办法(修订草案)》,2 月20 日,国务院就该项政策举行吹风会。时隔17年后,报废汽车领域再度迎来新政,我们认为具备两大看点:一是实施资质认定制度,改变原有牌照(报废汽车回收资质)垄断局面,但对申请认证企业的储存场地、设备设施和拆解规范进行了一定的门槛要求;二是允许具备再制造条件的“五大总成”出售给具有再制造能力的企业,此举将有效明显提升报废汽车回收利用的价值,改变行业“回收难”的现状。2018 年我国汽车保有量2.4 亿辆,而报废汽车回收拆解量167 万辆,回收拆解率仅有0.7%,远低于国际4-6%的平均水平,假设新法实施后回收拆解率提升至4%,我国报废汽车拆解量将达到960万辆,增加4.75倍。 汽车拆解设备龙头,双重布局充分受益行业新政。新政对汽车拆解企业主要有两点影响:一是牌照的放开将会吸引更多的社会资本进入报废汽车回收拆解领域,但对申请认证企业的场地和设备门槛要求将有效提升汽车拆解设备的需求,利好汽车拆解设备企业;二是通过提升报废汽车回收价值,有望增加报废汽车回收企业的回收量,从而改善回收企业的盈利能力。公司是国内汽车拆解设备龙头,拥有涵盖破碎、剪切、打包、拆解等设备在内的全套报废汽车拆解设备的生产能力。另一方面,公司于2018年8月收购北京中物博100%股权切入报废汽车回收运营领域,后者作为北京市从事回收拆解报废汽车8家企业之一,汽车回收量一直居于行业前列。我们认为,通过在汽车拆解设备和报废汽车回收运营领域的双重布局,将充分受益行业新政红利。 电梯业务盈利能力稳定,有望实现稳健增长。根据住建部2019年2月发布的《住宅项目规范》(征求意见稿),住宅设置电梯的要求由原七层及以上或超过16米设置电梯,调整到了四层及以上或超过9米应设置电梯,预计将对电梯行业的需求起到提振。公司子公司威尔曼是迅达、通力等优质国际客户的核心供应商,2013-2017年业绩均实现正增长,净利润CAGR为16%,业绩具备稳定增长能力;同时公司通过收购尼隆切入电梯安全部件领域,电梯业务布局持续完善,预计未来业绩将实现平稳增长。 维持公司“买入”评级。公司于2019年2月20日发布2018年业绩快报,我们基于此对业绩进行调整。预计公司2018-2020年实现归母净利润1.58、2.07、2.89亿元,对应EPS为0.44元/股、0.58元/股、0.81元/股,按照最新收盘价对应PE为19、14、10倍。我们认为新政实施后报废汽车行业发展将步入良性循环,公司通过双重布局有望充分受益,维持买入评级。 风险提示:行业政策实施进度不及预期;行业发展不及预期;公司市场竞争加剧风险。

在此前发布的深度报告一中,我们详细阐述了公司产业链位置、股权结构、收入拆分、财务状况,同时针对外延并购和内生发展进行了分析。本篇报告将聚焦本轮油服行业复苏特点,重点论述公司在行业复苏背景下的钻井业务能力、市场空间、盈利能力、回款速度等优势。 油企加大资本开支,油服行业开始复苏。国内有23家油服公司上市,其中18家在A股上市,5家在H股上市。上轮油服行业的股市景气度高点在2015年6月,油气钻采服务(申万)指数达到14,793.82点。2018年年初,随着油价站上70美元/桶,全球各大油气公司开始加大资本开支;IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;2018年国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为723.68亿美元,同比增长11.17%;2018年前三季度国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为2323.42亿元,同比增长24.35%。我们认为,随着油企加大资本开支,油服行业走强趋势明确;公司作为油服板块重要企业,将受益本轮增长。 本轮油服复苏具备三个不同特征。一是复苏时间海外市场先于国内市场,2016年油价开始复苏,国外油企先开始加大资本开支,故国内外向型的油服公司开始斩获订单;随后国内政策强调能源安全战略,2018年三桶油预计继续加大资本开支,国内油服公司订单额快速增长,油服行业整体复苏。二是复苏动力强劲,本轮油服行业复苏是油价上行和国内能源安全战略政策的双重作用结果。三是作业单价低于上轮,中东、俄罗斯等海外业务作业单价高于国内;从普氏能源的日费率报告可以看出,美国活跃陆上钻井平均日费用从2014年下半年开始大幅下跌,尽管2017上半年平均日费用略有升幅,但是远低于上轮的整体平均日费用水平;而且中东、俄罗斯等采油成本低的地区作业单价高于国内。 公司井筒技术一体化优势突出,角逐国际市场前景光明。钻完井工程服务在油服细分市场占比超50%,公司具有钻井-完井一体化工程技术服务能力,具有明显的“井筒技术一体化”优势。“井筒技术一体化”下,市场容量更大,作业周期较长,抗风险能力较强。公司持续深耕海外市场,2017年公司海外业务收入为15.70亿元,同比增长5.96%,占营收比重达88.55%。海外市场比国内更市场化,盈利能力更高,2017年公司海外业务毛利率达48.86%,远高于国内业务13.76%的毛利率。海外工程业务收入形成的应收账款回款周期短于国内工程业务。后俄气时代,公司打破市场单一化格局,2018年新签合同24.13亿元,同比增长34.27%,我们预判公司业绩拐点将近。 维持“买入”评级。公司处于接替项目铺垫的过渡时期,看好后续业绩增长;由于新疆温宿区块探矿结果未出,暂不考虑这块业绩贡献,下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.70亿元、2.95亿元、4.21亿元,对应的EPS分别为0.18元/股、0.74元/股、1.05元/股,按照2月26日收盘价15.99元计算,对应的PE分别为91、22、15倍。考虑到公司作为民营钻井龙头,致力于往综合油气集团发展,在油企加大资本开支的背景下,公司业绩弹性大,故维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险;油服行业复苏不及预期的风险;海外项目拓展不及预期;项目实施进展的不确定性;公司与海外油服公司业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考。

事件: 公司发布业绩快报:2018年,公司实现营业收入12.40亿元,同比增长13.33%;实现归母净利润4.49亿元,同比增长23.01%;符合预期。 投资要点: 四季度业绩保持快速增长,盈利能力持续增强。公司2018年一、二、三、四季度的营业收入分别为1.55亿元、3.36亿元、3.69亿元、3.79亿元,同比增速分别为0.43%、14.26%、12.84%、19.22%;归母净利润分别为0.43亿元、1.26亿元、1.50亿元、1.29亿元,同比增速分别为5.62%、25.51%、25.43%、24.70%;四季度业绩保持快速增长,主要是因为(1)公司积极进行产品创新和市场拓展,农产品检测和工业检测领域业务发展稳定;(2)公司紧抓市场机遇,医疗领域业务发展迅速。随着高毛利率的口腔CBCT收入快速增长,占收入比重不断上升,公司盈利能力持续增强;2018年净利率为36.18%,同比增长2.97pct。 口腔CBCT累计销量突破4000台,期待2019华南口腔展团购放量。凭借“国际品质、亲民价格、本土服务”优势,截止2018底,公司口腔CBCT累计销量突破4000台,“臻影像”分享会累计举办218场,产品辐射覆盖全国34个省份,市场占有率领先。特别地,公司创新口腔医疗器械的销售模式,增加展会团购销售形式;2018年公司参加7大口腔展,举办3场团购会,团购销量近1000台。“第二十四届华南国际口腔展”将于3月3日在广州开幕,公司将携尊影口腔CBCT(FOV15*10.5cm)、帝影口腔CBCT(FOV23*18cm)、数字化椅旁修复系统(口扫仪、CAD、CAM)参展,期待本次展会团购大放异彩。 国家卫健委出政策补“看牙”短板,公司深度布局数字化口腔产业链。2月15日,国家卫健委印发《健康口腔行动方案(2019-2025年)》,提出口腔健康行为普及行动、管理优化行动、能力提升行动、产业发展行动四大工程。文件指出,在公立医院口腔医疗资源不足的情况下,国家鼓励发挥市场在口腔非基本健康领域配置资源的作用,鼓励社会办口腔健康服务机构参与口腔疾病防治和健康管理服务。随着国家产业政策加码,口腔医疗市场前景广阔;公司深度布局数字化口腔产业链,目前主要涉及数字化影像、数字化扫描、数字化种植、数字化正畸,未来可能会加入自动识别疾病等功能;口腔医疗领域业务增长动力足。 维持“买入”评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,保守预计2018-2020年公司净利润分别为4.49亿元、5.48亿元、6.69亿元,对应EPS分别为0.66元/股、0.81元/股、0.99元/股,按照2月26日收盘价23.40元计算,对应PE分别为35、29、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

前言:叠瓦工艺作为高效电池组件的必然发展方向,一直未突破国产化的篱障。公司是国内从事光伏组件自动化业务最早的公司之一,2015年以来业绩呈现平稳增长态势。近期,公司叠瓦设备布局取得突破,后续有望带来良好的业绩弹性,公司价值有待重估。 光伏组件设备龙头,业务布局不断完善。公司是国内光伏组件自动化设备龙头,下游客户涵盖国内多家知名光伏组件企业。公司旗下包括秦皇岛金辰(层压机)、巨能(检测设备、分选设备)、辰正(电池片焊接设备)、映真(自动化包装设备)、德睿联(汇流条焊接、排版)等多家子公司,业务已涵盖光伏组件设备的全产品线。2018年前三季度公司预收账款及存货分别为4.05、5.76亿元,同比增长49.27%、86.82%,按照预收账款占在手订单30-40%进行估算,截至2018年三季度底公司在手订单为10-13亿元,充裕的订单将对公司业绩形成支撑。 下游需求持续改善,组件设备业务有望稳步增长。2018年光伏组件产能总计超过150GW,按照6800万元/GW的设备投资额计算,国内光伏组件设备存量更新市场空间为103亿元。同时根据我们统计,截至2018年底仅前十大组件厂商在建产能合计为31GW,考虑到强劲海外需求推动下全球新增装机容量持续增长,预计2019-2020年光伏组件行业新增产能将维持20%-30%的增长水平。公司主要竞争对手包括苏州晟成(被京山轻机收购)、羿珩科技(被康跃科技收购)、博硕光电(新三板公司)。目前公司已在多项组件设备核心技术领域具备世界领先水平,随着光伏组件设备行业需求的持续增长,预计公司传统组件设备业务将维持稳定增长。 把握平价上网机遇,布局叠瓦蓄势待发。在《平价上网,设备先行》深度报告中,我们明确论证了“电池片及组件环节降本增效是推动光伏平价上网的关键”,其中叠瓦技术是组件领域目前面临的革命性技术,布局的组件厂商包括SunPower系(中环)、Solaria系(赛拉弗)以及自主研发系(隆基、通威)。叠瓦的核心工艺设备包括激光划片机、丝网印刷机和叠片机,根据我们测算预计2021年叠瓦设备市场空间将超过50亿元,整体改造空间超过百亿元。公司于2019年2月25日在官网上展示叠片焊接机产品,采用多轨并行机构,配合自主开发的影像系统,能够实现超高速叠片,有望成为未来业绩新的增长点。 上调公司至买入评级。考虑到叠瓦设备业务对公司的业绩弹性,我们对公司盈利预测进行上调,预计公司2018-2020年净利润分别为0.85亿元、1.32亿元、2.48亿元,对应EPS分别为1.13元/股、1.75元/股、3.29元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为37、24、13倍。公司是国内光伏组件设备龙头,在全球光伏新增装机容量持续提升的背景下主业有望稳定增长;同时公司布局叠瓦组件设备,受光伏全产业链降本增效驱动有望成为新的业绩增长点,上调公司至买入评级。 风险提示:下游客户回款困难;光伏行业补贴出现大幅下调;叠瓦技术落地不及预期,公司新产品拓展不及预期;光伏海外市场需求不及预期;公司订单执行的不确定性;叠瓦组件市场竞争激烈的风险。

智能手机出货量持续下滑,技术迭代带来增量需求。公司是国内硬脆材料加工设备龙头,主要下游为消费电子领域。根据IDC统计,2018年全球智能手机出货量为14.20亿部,同比下降3.53%,存量市场较为饱和。但另一方面,随着5G时代无线充电技术的逐步普及,没有电磁屏蔽效应的玻璃和陶瓷等非金属材料取代金属材料大势所趋,机壳材质的更换将对研磨抛光设备带来相关的迭代需求。从业绩表现来看,2018年上半年公司研磨抛光机业务实现营业收入2.72亿元,同比增长172%,占收入比重88%。从竞争优势来看,公司国内主要竞争对手为江西新航和宇环数控,2017年公司市场份额约为后两者之和,竞争优势较为明显;同时,公司通过提前判断行业趋势进行研磨抛光机的研发,持续推出15B系列、QP1135系列等新的产品,有望为业绩持续增长增添动力。 光伏行业景气度提升,多线切割业务贡献业绩增量。2019年1月9日,国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,预计将对国内光伏新增装机容量形成拉动;1月29日,两家光伏硅片龙头企业宣布提价,其中保利协鑫将多晶硅片售价由2.05元/片提高到2.15元/片;中环股份将单晶硅片价格由3.10元/片提高到3.25元/片,光伏行业景气度有望回升。公司多线切割设备主要用于硅料截断开方、磨面滚圆、端面切片等工序,于2017年正式贡献业绩,2018年上半年实现收入0.25亿元,同比增长843%。目前公司多线切割产品与国际知名企业相比具备部分技术优势,尤其是2017年成功开发的高速重载型机械主轴技术等新型技术显著提高了硅片切割质量和切割效率,在行业景气度持续回升的背景下,光伏板块有望成为公司未来的业绩亮点。 公司业绩表现优异,募投项目助力业绩增长。公司2018年前三季度实现营业收入3.63亿元,同比增长70%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长99%。公司业绩增长的主要原因是手机视窗防护屏工艺变化带来研磨抛光机需求增加以及多线切割业务的突破。盈利能力方面,2018年上半年净利率为24.18%,同比上升11.70个百分点,主要源于销售费用和管理费用的占收入比重的大幅下滑。从产能上来看,公司于2014、2015年进行了研磨抛光机生产线的扩建,但截止到2018年初仍处于超负荷运行状态;预计随着公司多线切割机、研磨抛光机扩产项目等募投项目落地,公司产能的紧张状况将得到缓解,从而助力业绩持续增长。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2018-2020年实现归母净利润1.52、2.06、2.56亿元,对应EPS分别为1.52元/股、2.06元/股、2.56元/股,按照最新收盘价计算,对应PE为25、18、15倍。我们认为公司作为硬脆材料加工设备龙头企业,未来在手机玻璃和光伏领域均具备较大看点,业绩有望维持稳定增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:智能手机行业发展不及预期;手机玻璃需求不及预期;光伏业务发展不及预期;募投项目落地不及预期。

2018年铁路投资重返8000亿,8500亿城轨项目获批。铁路方面,2019年1月2日,中铁总召开2019年工作会议,公布2018年全国铁路固定资产投资完成8028亿元,同比增长0.22%,对比2018年投资计划7320亿元,超额完成9.67%。特别的,根据基建通大数据的统计,到2019年即将要开工的大型高铁项目有36个,总投资超1.4万亿元。城轨方面,2018年上半年中国大陆69座城市轨道交通在建线路233条,总里程超过6000公里,总投资额超过3.6万亿元,年均投资超过5000亿元。特别的,2018年8月,发改委重启暂停近一年的城市轨道交通项目审批,各地城市轨道交通建设热潮再起;截至2019年1月4日,发改委批复苏州、重庆、济南、杭州、上海、沈阳、长春、武汉等8个城市近8500亿元的城轨投资项目。 2018年轨道扣件需求超7000万套,未来新增和改造需求大。通常铁路线路为双向两条铁轨,按照目前枕间距0.6米,每根轨枕配备两套扣件的建设标准测算,每新投产线路1公里,新增扣件需求0.67万套。(1)铁路新增需求:2018年,全国铁路投资新线4683公里,对应轨道扣件需求3122万套;(2)铁路改造需求:根据公司公告,轨道扣件使用寿命在8年左右,2018年需改造2010年新投产的轨道扣件,对应改造扣件3272万套;(3)城轨新增需求:2018年,城市轨道交通新增运营里程725.32公里,对应轨道扣件需求484万套;(4)城轨改造需求:2018年需改造2010年新投产城轨456公里,对应轨道扣件需求304万套;综上,合计2018年轨道交通扣件需求为7182万套。我们认为,随着国内轨道交通建设持续增长,未来轨道扣件的新增和改造需求旺盛。 取得多个供应商配套资格,对比竞争对手公司盈利能力强。国内轨道扣件主要参与者为7家规模较大的轨道扣件联合体。上市的轨道扣件非金属件企业有时代新材、海达股份和公司,时代新材配套中铁隆昌,海达股份配套安徽巢湖,公司配套企业是中原利达,2018年还取得了河北翼辰、安徽巢湖、晋亿实业、中铁隆昌、铁科首钢等多家轨道扣件系统集成商的配套资格,拓宽了销售渠道,预计未来轨道扣件收入将快速放量。所以从配套供应商角度来看,公司客户数量较多。虽然公司收入体量较小,但是盈利能力较强,公司2018Q3毛利率为40.37%,远高于时代新材16.16%、海达股份24.30%;公司2018Q3净利率为22.96%,远高于时代新材0.98%、海达股份8.25%。 公司主营轨道扣件非金属部件和电子元器件配件。①轨道扣件非金属部件:轨道扣件是将轨道上的钢轨和轨枕(或其他类型轨下基础)联结的零件,其非金属部件是保证轨道精度和平顺性的核心部件,对整体扣件的绝缘性能和使用寿命起决定性作用。2018年上半年,公司轨道扣件非金属部件实现收入1.14亿元,同比增长3.52%,占营收比重85.53%,毛利率为42.24%。②电子元器件配件:主要是橡胶塞和底座,主要用于铝电解电容器和空调压缩机保护器;2018年上半年,公司电子元器件配件实现收入0.19亿元,同比增长2.93%,占营收比重14.47%,毛利率为28.09%。2018年前三季度,公司实现收入2.03亿元,同比下降0.26%;实现归母净利润0.47亿元,同比下降17.85%;主要是原辅材料上涨导致生产成本上升所致。随着1.4万亿高铁项目的开工,公司将充分受益,后续增长可期。 公司研发能力强,有良好的合作渠道。2018年前三季度,公司研发投入847.84万元,占营收比重4.18%;公司的研发模式有内部自主研发、与其他科研院所联合研发。内部自主研发方面,公司研究院根据下游客户需求并结合自身的技术优势组织研发工作;联合研发方面,2005年公司作为课题组成员加入了原铁道部委托铁道科学研究院牵头组成的“中国客运专线扣件系统联合研发组”,承担了多项课题的研发,实现产研无缝对接。截止2018年6月底,公司拥有研发人员52人,共承担国家级科研项目3项,省市级科研项目9项;已获授权专利25项,其中:发明专利10项,实用新型专利15项。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计2018-2020年公司净利润分别为0.65亿元、0.88亿元、1.11亿元,对应EPS分别为0.37元/股、0.50元/股、0.63元/股,按照1月28日收盘价11.42元计算,对应PE分别为31、23、18倍。公司作为轨道扣件非金属部件公司,将充分受益国内轨道交通投资高景气,故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:国内轨交投资发展不及预期;公司业绩发展不及预期;公司配套销售不及预期;公司研发不及预期。

下游需求预期修正+技术迭代双轮驱动,数控金刚线切片机需求有望提升。金刚线切片机需求主要受两个因素驱动:一是光伏新增装机容量增加带来硅片需求提升,从而拉动切片设备需求。2019年1月9日,国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,预计将对国内光伏新增装机容量形成拉动;同时,在光伏组件价格持续降低的刺激下,海外需求多点开花。在此背景下,硅片需求有望持续提升;据中国光伏行业协会统计,2018年全国硅片产量达到109.2GW,同比增长19.1%。二是技术迭代推动切片设备不断升级。金刚线切割相比于砂浆切割能够大幅降低硅耗,目前单、多晶领域已基本完成技术渗透。从长期来看,薄片化是硅片领域的重点发展方向,高效的数控金刚线切片设备需求将不断提升。 数控金刚线切片机先锋,自主研发不断提升产品竞争力。公司是国内领先的高硬脆材料专用加工设备供应商,2018年上半年金刚线切片机收入占营业收入的84.80%,毛利润占比为87.47%,是公司盈利的主要来源。公司高度重视自主研发,自2014年成功实现WSK027型数控金刚线切片机产业化后,又分别于2016年、2017年成功推出升级版本WSK027A型和WSK027BL型。其中WSK027BL型号较前两个版本提高了单次切片数,有效促进了单晶的薄片化进程;目前公司产品可实现单次切片数2500片,形成100μm左右厚度的硅片,并保证良品率在90%以上。从在研项目来看,公司的新型金刚线切片机预计将提升金刚线切割线速至40m/s并实现50μm母线线径的金刚线应用,预计将有望成为未来业绩增长的亮点。 在手订单超过17亿元,募投项目助力业绩持续增长。公司2018年前三季度实现营业收入5.73亿元,同比增长69.39%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长90.97%;业绩增长的主要原因是金刚线切片机订单数量的增长。从订单来看,截至2018年6月底公司高硬脆专用设备的在手订单总额超过17亿元,预计将为公司业绩增长提供充足保障。另一方面,公司于2018年12月28日成功上市,募集资金将用于精密数控机床生产线扩建项目、智能化系统建设等项目;公司2017年、2018年1-6月产能利用率分别为128%和125%,随着募投项目的逐步达产,公司业绩有望持续增长。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2018-2020年实现归母净利润2.96、3.67、4.42亿元,对应EPS分别为2.36元/股、2.92元/股、3.52元/股,按照最新收盘价计算,对应PE为23、18、15倍。我们认为公司作为高硬脆材料加工设备龙头,有望充分受益硅片薄片化进程,从而为业绩增长提供动力,给予公司“增持”评级。 风险提示:技术迭代不及预期;光伏行业发展不及预期;市场份额增长不及预期;研发进度不及预期;募投项目落地不及预期。

平价上网政策正式公布,光伏自动化设备充分受益。2019年1月9日,国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。我们认为,在平价上网政策的驱动下,一方面增量的平价上网项目将对设备需求形成提振;另一方面为尽快实现平价上网,设备技术迭代将不断提速,龙头设备企业凭借先发优势有望持续提升市场份额。光伏电池自动化设备主要用于配套电池片工艺设备,从而提高电池片生产过程的自动化、智能化水平,实现减少人工,提高生产效率的目的。目前国内光伏设备成套生产线自动化程度仍然较低,国内光伏生产企业的自动化渗透率有望持续提升,从而利好光伏自动化设备需求。 在手订单超过5亿元,盈利能力有望提升。公司是国内光伏电池的高性能自动化设备提供商,是少数能提供整厂智能化系统的高新技术企业,竞争对手包括捷佳伟创、无锡先导等。公司在光伏电池领域拥有稳固客户群,并向汽车精密零部件、电子半导体等其他领域延伸,2018年6月底光伏电池自动化设备在手订单超过5 亿元;其他领域自动化设备订单超过1.42亿元。在业绩方面,公司2018年前三季度实现营业收入5.17亿元,同比增长92.14%,实现归母净利润0.64亿元,同比增长31.54%。公司净利润增速低于营收增速的主要原因是2018年上半年新增整厂智能化系统业务,该业务相比于单台套自动化设备更为复杂,且首次开展业务导致耗用相对较大,对应毛利率仅为9.83%。随着公司项目经验丰富和成本管控不断加强,预计该项业务未来毛利率水平有望增加。 智能工厂布局成效明显,募投项目助力业绩持续增长。根据通威智能制造示范项目资料显示,公司为通威定制的工业4.0 高效电池生产线与传统电池生产线相比,在同等产能情况下能够减少用工40%,降低能源消耗30%,提升生产效率25%。同时,公司为爱旭研发的世界首个电池片智能工厂已于2018年上半年投产验收,此项智能化方案预计将使得爱旭用工和消耗进一步下降,从而助推生产效率提升。目前整厂智能化系统业务已成为公司重点布局的方向之一,2018年上半年贡献收入1.44亿元,有望成为公司未来业绩增长的亮点。另一方面,公司于2019年1月8日成功在创业板上市,募集资金将进一步用于工业4.0智能装备的研发和生产,随着募投项目的持续落地,预计公司的业绩将持续攀升。 首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到2018年“5.31”补贴政策的影响,结合PERC电池片产能投资节奏分析,我们预计公司2018年四季度收入确认进度较往年慢;同时,考虑到“11.2”能源局会议的政策托底影响,预计2019年收入确认节奏将有所恢复。预计公司2018-2020年实现归母净利润1.01、1.39、1.76亿元,对应EPS为1.69元/股、1.74元/股、2.20元/股,按照最新收盘价对应PE为37、36、29倍。公司在光伏智能化设备领域已建立一定的竞争优势,整厂智能化系统的进一步开发以及其他业务板块的良好协同预计将助力业绩持续高增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏行业补贴出现大幅下调;光伏产业政策变化风险;募投项目进展不及预期;客户集中度较高风险;市场竞争加剧风险。

我国激光行业成长动力强劲,光纤激光器将迎来快速发展。激光加工设备主要应用于金属材料加工和精密加工等领域,目前我国激光加工渗透率与发达国家相比还较低。《中国制造2025》明确指出“深入制造业结构调整,推广应用新技术、新工艺、新装备、新材料,提高企业生产技术水平和效益”,传统设备升级为更高效的激光加工设备有望成为趋势。激光器是激光加工产业的核心部件,其中光纤激光器凭借寿命长、易维护、效率高、更节能等优点正逐步成为工业激光器的首选。据Strategies统计数据,2017年全球工业激光器市场规模达到43.14亿美元,年均复合增长率14.76%;其中光纤激光器占工业激光器的比重已经上升到47.26%,预计到2021年全球光纤激光器市场规模将增至28.85亿美元。 国产光纤激光器行业龙头,高功率产品不断突破。公司是我国第一家量产高功率光纤激光器的企业,主要竞争对手包括国际光纤激光器巨头IPG公司和国内的创新激光、杰普特等。据中国产业信息网数据,2017年公司在国内光纤激光器市场的占有率为12%,竞争对手IPG为51%,但随着公司产品功率段的不断提升,有望从IPG抢占更多高功率产品市场。根据公司2018年10月17日公告,公司采用了将14个1.5KW单模光纤激光单元通过19*1型光纤信号合束器合为一束的方案,成功制造了20KW全光纤激光器,进一步丰富了高功率光纤激光器产品线,为公司未来在更高功率段竞争提供了技术支持。目前公司在高功率光纤激光器领域已具备较强的技术实力,未来有望在高功率光纤激光器领域实现对国际龙头品牌的赶超。 研发投入持续增强,产业链整合提升产品竞争力。公司2018年前三季度实现营业收入10.85亿元,同比增长66.16%;实现归母净利润3.64亿元,同比增长69%;公司毛利率50.36%,相比2017年提升3.76个百分点,公司业绩增长的主要原因是高功率光纤激光器产品收入增长较快,成本控制较好。另一方面,公司持续加大研发投入,前三个季度研发投入达到0.55亿元,同比增长79%。单模块1.5KW连续光纤激光器已量产,6KW产品实现批量供货,2KW、12KW单模块产品已启动小批量生产。同时,公司持续加大核心原材料和器件的投入,核心部件自制率水平不断提高,如泵浦源、光纤器件等基本实现自制,产业链垂直整合有利于进一步控制成本,提升盈利水平和产品竞争力。 上调公司至“买入”评级。预计公司2018-2020年实现归母净利润4.63、6.73、9.50亿元,对应EPS分别为3.62元/股、5.26元/股、7.42元/股,按照最新收盘价计算,对应PE为35、24、17倍。我们认为公司作为国产光纤激光器行业龙头,随着高功率产品持续突破未来市场份额有望不断提升,从而为业绩增长提供动力,上调公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,产品价格下滑的风险;光纤激光器行业发展不及预期;公司业绩增长不及预期;市场份额增长不及预期;研发进度不及预期。

平价上网政策正式公布,光伏设备充分受益。2019年1月9日,国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,平价上网政策正式出台。我们认为,在平价上网政策的驱动下,一方面增量的平价上网项目将对设备需求形成提振;另一方面为加速行业平价上网,设备技术迭代将不断提速,龙头设备企业凭借先发优势有望持续提升市场份额。从组件环节来看,根据我们对国内前十大组件厂商已公告项目建设计划的统计,合计在建产能超过28GW,在行业政策预期不断修正的背景下,未来组件设备需求有望持续增长。 组件技术迭代持续升级,叠瓦有望成为主流。伴随硅片、电池片环节技术更迭的层出不穷,组件端新的技术革命也正蓄势待发,双玻技术、MBB多主栅技术、半片技术、MWT技术、叠瓦技术的加速涌现,标志着组件技术迭代将持续升级。组件技术升级的关键在于如何降低组件成本,而组件成本主要由电池片价格和封装成本决定;根据PV Infolink每周统计的供应链价格来看,多晶电池和单晶电池2018年价格降幅分别为37%和42%,电池片降价对组件成本的边际影响正逐步弱化,提升封装效率将成为未来光伏组件降低成本的重要渠道。叠瓦组件比常规组件封装模式平均多封装13%的电池片,可提高组件20-30W的功率,能够显著降低组件成本,预计未来有望逐步成为主流。 光伏组件自动化设备龙头,业务布局不断完善。公司是光伏组件自动化生产线成套装备的龙头企业,2018年在手订单超过10亿,与前十大组件厂商均保持高度合作。2018年受光伏行业周期性因素影响,公司毛利率有所波动,但目前情况已逐步缓解,2018年单三季度产品毛利率回升至40%以上,在行业内处于上游水平。2018年12月,公司投资2亿元成立子公司映真南通,对业务结构进行完善;截至目前公司已设立13家子公司,各子公司经营业务分工不同,为公司提供多元化的组件设备产品奠定基础。此外,公司高度重视技术研发,2018 年前三季度公司研发费用为3596.30万元,占营收比重为6.7%;未来随着以叠瓦技术为代表的组件技术持续迭代,公司凭借研发优势有望进一步巩固龙头地位。 维持公司“增持”评级。考虑到短期内531新政后光伏行业降补将成为大趋势,我们对年初的盈利预测进行下调,预计公司2018 ~ 2020 年净利润分别为0.94亿元、1.22亿元、1.65亿元,对应EPS 分别为1.25 元/股、1.62元/股、2.19元/股,按照最新收盘价计算,对应PE 分别为21、 17、12倍。从公司层面来看,作为组件自动化设备龙头,未来有望充分受益组件技术迭代,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:下游客户回款困难;光伏行业补贴出现大幅下调;叠瓦技术落地不及预期,公司新产品拓展不及预期。

工业机器人短期表现低迷,长期仍具增长动力。受汽车和3C领域景气度下滑拖累,国内工业机器人行业短期表现低迷。根据国家统计局统计,2018年1-11月我国工业机器人产量为13.15万台,同比增长6.6%,其中9、10、11月单月产量同比增速分别为-16.4%、-3.3%、-7.0%。从长期来看,人工成本上升的背景下机器代人的趋势仍在,2017年我国工业机器人使用密度达88台/万人,超过全球平均水平的69台/万人,但是与韩国(631台/万人)、德国(309台/万人)、日本(303台/万人)相比仍存在明显差距。另一方面,光伏、新能源汽车等新兴行业存在广泛的自动化需求,有望为工业机器人的增长提供新的动力。 公司收入增长强劲,但盈利能力有所下滑。公司2018年前三季度实现营收8.51亿元,同比增长67.57%,实现归母净利润1.29亿元,同比增长24.29%。公司利润增速不及营收增速的主要原因是智慧能源及环境管理系统业务增长迅速,2018年上半年实现收入1.32亿元,同比增长301%,但该项业务毛利率较低,上半年对应毛利率仅为13%;从全年来看,智慧能源及环境管理系统业务占比有望下降,公司前三季度毛利率较上半年已回升1.83个百分点,预计毛利率将持续恢复。另一方面,随着公司营运能力提升,经营性现金流有所改善,2018年9月底公司经营性现金流量净额为-0.03亿元,较6月底的-0.48亿元环比大幅好转,预计2018年底公司经营性现金流量净额将由负转正。 增发获证监会受理,布局华东实现区域扩张。2018年12月15日,公司公告称公开增发A股股票申请获得中国证监会受理,根据此前预案,此次增发拟发行股票数量不低于2600万股,募集资金总额不超过8亿元,主要用于苏州智能装备产业园项目。从公司地域收入结构来看,华东地区收入自2015年的1.43亿元增长至2017年2.81亿元,复合增长率为40.31%,2017年底华东地区收入占公司整体收入比重为36.81%。通过此次募投项目,公司将实现以华东地区为圆心,辐射华中、华北等多个市场,实现区域战略扩张,从而带来业绩的持续增长。 下调公司至“增持”评级。基于审慎性原则,暂不考虑本次增发对公司的影响,预计公司2018~2020年净利润分别为1.68亿元、2.42亿元、3.28亿元,对应EPS分别为1.29元/股、1.86元/股、2.52元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为26、18、13倍。我们认为虽然工业机器人行业长期行业景气度仍然向上,但中短期的低迷表现将导致公司业绩有所承压;公司意图通过增发蓄力,谋求长远发展。下调公司至“增持”评级。 风险提示:工业机器人产量持续下滑;公司业绩增长不及预期;公司增发不被通过的风险。

工业机器人短期表现低迷,长期仍具发展前景。受汽车和3C领域景气度下滑拖累,国内工业机器人行业短期表现低迷。根据国家统计局统计,2018年1-11月我国工业机器人产量为13.15万台,同比增长6.6%,其中9、10、11月单月产量同比增速分别为-16.4%、-3.3%、-7.0%。从长期来看,人工成本上升的背景下机器代人的趋势仍在,2017年我国工业机器人使用密度达88台/万人,超过全球平均水平的69台/万人,但是与韩国(631台/万人)、德国(309台/万人)、日本(303台/万人)相比仍存在明显差距。另一方面,光伏、新能源汽车等新兴行业存在广泛的自动化需求,有望为工业机器人的增长提供新的动力。 减速器国产化进程提速,连续签单彰显实力。精密减速器是工业机器人的关键零部件,占成本比重30%以上,其中谐波减速器和RV减速器是主流产品。根据我们深度报告测算,我们预计2020年国内机器人减速器需求量约115万台,市场规模约42亿元。从竞争格局来看,全球精密减速器长期被日系企业垄断,国产品牌如中大力德、双环传动、江苏绿的、南通振康等已开始量产并小范围销售。目前公司RV减速器已跻身国产品牌第一梯队,2018年5月公司与伯朗特签订了RV减速机产品购销合同,将于2019年底日前向后者供应不低于3万个RV减速机;2018年9月公司与伯朗特再度签订合同,将于2019年底向后者供应不低于5万个行星减速机。我们认为,RV减速器作为制约国产机器人突破的核心因素,公司连续签订大单充分彰显技术实力,具备典型的进口替代效应。在工业机器人行业长期逻辑向好的背景下,RV减速器业务有望为公司业绩增长的亮点。 一体机战略构造核心竞争优势,下游应用进一步拓展。公司以普通电机起家,进而将业务拓展至精密减速器及减速电机领域,未来通过RV减速器的技术突破、驱动器的批量生产,将实现“减速器+电机+驱动”的一体机产品布局,从单一设备供应商成长为一体机方案解决商。从下游应用来看,一体机属于通用设备,能够广泛应用于低速控制场景,既包括工业机器人、AGV、机床、包装机械等工业领域,也涵盖老年自动轮椅、服务机器人、智能行李箱等消费领域。以服务机器人为例,根据我们测算2020年国内市场空间将超过380亿元,年均复合增长率超过30%,具备良好的发展前景。我们认为,公司通过一体机战略布局,一方面能够进一步扩大市场纵深,打开成长天花板;另一方面也能够增强产品护城河,提高客户黏性,构筑在低速控制领域的核心竞争优势。 维持公司“买入”评级。预计公司2018~2020年净利润分别为0.85亿元、1.26亿元、2.04亿元,对应EPS分别为1.06元/股、1.58元/股、2.55元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为30、20、13倍。考虑到RV减速器国产化进程已到临界点,公司相关业务布局成效明显;同时通过一体机战略有望进一步巩固竞争优势,打开公司成长空间,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:工业机器人产量持续下滑;公司RV减速器产能建设不及预期;RV减速器购销合同执行进度不及预期;RV 减速器未来需求增长的不确定性;公司一体机战略布局不及预期。

年内铁路投资重返8000亿,1.4万亿高铁项目将开工。2018年1月2日,中铁总召开2018年全路工作会议,公布2018年全国铁路固定资产投资计划7320亿元,同比下降8.5%。但是从实际完成度来看,2018年1-10月全国铁路固定资产投资完成额为6331.29亿元,同比增长1.20%;8月7日,中铁总人士确认在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下,2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上。特别的,根据基建通大数据的统计,到2019年即将要开工的大型高铁项目有36个,总投资超1.4万亿元。截至2017年底,中国高铁营业里程为2.5万公里;根据《中长期铁路网规划》提出的目标,到2030年高铁里程达到4.5万公里。时速350公里和时速250公里的高铁项目造价分别为1.29亿元/公里、0.87亿元/公里,粗略按平均造价1.08亿元/公里计算,计划新增的2万公里高铁里程将带来21600亿元高铁基建项目。动车组密度约1辆车/公里,根据中国中车年报1辆动车造价约2100万元;对于新增的2万公里计划里程将带来4200亿元新增动车需求。 铁路客货运快速增长,车辆拥有量增速未匹配。从高铁客运来看,截至2017年底,高铁客运量达17.52亿人,同比增长43.47%;高铁旅客周转量达5875.6亿人公里,同比增长26.60%;而此时每公里高铁营业里程的动车组拥有量为0.93辆,仅增长3.65%。从铁路货运来看,截至2017年底,铁路货运总发送量达29.19亿吨,同比增长10.1%;铁路货运总周转量达24091.70亿吨公里,同比增长13.2%;而此时每公里铁路营业里程的货车拥有量为6.29辆,仅增长2.13%。由此可见,目前的车辆配置进度远跟不上日益增长的客运、货运需求。截至2017年底,中国铁路营业里程为12.7万公里;根据《中长期铁路网规划》提出的目标,到2030年铁路总营运里程达到20万公里;随着铁路运营里程的进一步提升,预计未来铁路车辆购置需求大。 成功剥离化纤业务,轨交业务稳健增长。2016年2月,公司成功收购香港通达100%股权,主营业务增加盈利能力较强的轨道交通设备制造。2017年5月,公司完成对化纤业务相关资产及债务的整体出售,业务聚焦于高铁动车配件,包括给水卫生系统及配件、备用电源系统及配件、闸片等。公司轨道交通业务表现稳健:2018年上半年,公司高铁动车配件实现收入6.71亿元,同比增长17.72%;毛利率为36.10%,同比下降2.59pct。受化纤业务剥离影响,公司业绩略有下滑;2018年前三季度实现营业收入10.09亿元,同比下降2.38%;实现归母净利润2.13亿元,同比下降3.35%。 拟公开发行10亿元债券,继续深耕高铁动车配件业务。2018年1月,公司全资子公司北京全通达与香港法维莱远东(主营铁路站台屏蔽门及安全门设备),合资设立青岛华铁法维莱,注册资本1亿元,北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%。青岛华铁法维莱将开展轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等业务。2018年12月,公司发布拟公开发行10亿元公司债券预案,用于补充流动资金、偿还公司债务或收购与公司主营业务相关的股权或资产,继续布局高铁动车配件业务。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计2018-2020年公司净利润分别为4.74亿元、5.87亿元、7.01亿元,对应EPS分别为0.30元/股、0.37元/股、0.44元/股,按照12月26日收盘价4.74元计算,对应PE分别为16、13、11倍。公司作为高铁动车配件公司,将充分受益国内铁路投资高景气,故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:国内铁路投资发展不及预期;公司业绩发展不及预期;公司订单完成情况不及预期;投资收益对公司业绩的不确定性影响。

事件: 12月27日,公司发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书,发行股份3059.62万股,发行价为35.56元/股,募集资金净额10.80亿元。 投资要点: 定增顺利发行,国家集成电路基金成第二大股东。公司此次定增募集资金总额为10.88亿元,其中国家集成电路基金认购金额为9.79亿元,占比90%,湖南高新纵横(湖南省国资委孙公司)认购金额为1.09亿元,占比10%。此次定增发行后,公司实际控制人喻丽丽、曾万辉夫妇合计持股由50.36%摊薄至45.25%,仍为公司控股股东及实际控制人。国家集成电路基金持股比例由0%上升至9.14%,成为公司第二大股东,充分表明公司在GPU芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业的认可。 国家集成电路基金投资成果显著,具备丰富产业资源。国家集成电路基金成立于2014年,一期募集资金1387.2亿元,撬动的地方产业投资基金比例在1:3到1:4之间。经过三年大规模的资金注入,我国IC产业持续快速成长,2017年中国集成电路产业销售额达到5411.3亿元,同比增长24.8%。从投资结构来看,截止到2017年底,国家集成电路基金一期承诺投资中,芯片制造、芯片设计、封装测试和装备材料的投资占比分别为67%、17%、10%、6%;充分彰显了其在IC全产业链广泛的影响力。景嘉微作为国家集成电路基金在GPU领域投资的核心标的,未来有望获得产业资源的良好协同。 芯片布局不断完善,民用消费电子芯片值得期待。本次定增的募投项目分别是高性能通用图形处理器研发及产业化项目(使用募集资金8.72亿元)、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目(使用募集资金1.08亿元)以及补充流动资金(使用募集资金1亿元)。从募投项目上来看,高性能GPU是公司的核心业务,目前第二代GPU产品JM7200已完成国产CPU及操作系统的适配,未来放量在即;此次定增资金的注入将进一步强化公司在该领域的技术实力。另一方面,此次定增将加强民用消费电子芯片的研发,突破消费电子通用芯片的技术瓶颈,增强综合市场的实力,后续业务发展值得期待。 维持公司买入评级。考虑到此次定增将对公司带来的积极影响以及第二代GPU芯片的顺利进展,我们对公司盈利预测进行上调。预计2018-2020年归母净利润分别为1.42亿元、2.41亿元、3.20亿元,考虑此次定增对股本摊薄的影响后,对应EPS分别为0.47元/股、0.80元/股、1.06元/股,按照最新收盘价计算对应PE分别为79、46、35倍。公司作为国产GPU龙头,随着第二代GPU产品成功流片以及定增落地,未来业绩有望进入快速上升通道,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:图形显控产品及雷达产品的研发及定型进程低于预期;JM7200后续测试存在的风险;自主可控行业政策不及预期;公司面向消费电子领域芯片研发不及预期。