17H1归母净利增长55%。公司公告,2017年上半年,营业收入8.34亿元,同比增长16.8%,归母净利润1.21亿元,同比增长54.9%,扣非后归母净利润为1.14亿元,同比增长61.6%。2017年Q2单季度,公司收入4.67亿元,同比增长19.7%;Q2单季度归母净利润7121万元,同比增长57.4%。公司业绩的主要影响因素包括:(1)2017年3月2日,杰发开始并表。自收购完成日,杰发对四维的上半年收入贡献为1.61亿元,并表净利润为4925万元。杰发上半年收入为2.27亿元,净利润为6920万元。(2)国内导航电子地图产品价格存在的暂时下行压力。我们认为,四维正通过提升产品品质和差异化,在高精度地图、ADAS相关应用等领域开拓新的产品形态和商业模式,有望逐步减轻价格下降压力。公司预计2017年1-9月归母净利约为1.31亿元-1.61亿元,同比增长30%-60%。 毛利率提升幅度明显,研发投入继续加大。(1)分业务:导航收入3.94亿元,同比减少3.1%,毛利率为94.96%,同比提升4.32个百分点。车联网收入2.10亿元,同比减少5.1%,毛利率为53.94%,同比提升5.59个百分点;高级辅助驾驶及自动驾驶收入1023万元,同比增长18.2%;企服及行业应用收入5640万元,同比减少26.1%,毛利率为69.24%,同比减少3.76个百分点;芯片收入1.6亿元,毛利率为60.43%。(2)2017年上半年,公司整体毛利率为76.24%,同比提升0.54个百分点。销售费用率为6.29%,同比减少0.22个百分点,管理费用率为62.94%,同比减少3.56个百分点。研发投入为3.83亿元,同比增长7.6%,公司持续加大对高精度地图的研发投入。 对传统业务暂时下滑的分析。通过以上各业务的增速情况,可以看出收入占比较大的导航电子地图业务(2017H1收入占比47%)和车联网业务(2017H1收入占比25%)出现小幅下滑。我们认为,这是暂时性的情况。(1)受行业竞争影响,导航电子地图产品价格下降。而从目前地图产品单价来看,我们认为已基本接近底部,进一步下降的空间和可能性比较小。(2)车联网业务包括乘用车和商用车业务,可能会受到订单的季节性影响。公司正在大力推进商用车车联网业务,有望会成为未来的业绩增长点。(3)汽车领域是一个相对垂直、专业、定制的细分领域,互联网公司的免费策略,从产品角度来看,难以满足客户的专业定制化需求。四维持续对产品品质进行提升,以专业品质深度绑定前装客户。(4)杰发的加入,使得公司自动驾驶布局更加完善,业务增长的驱动因素更加多元化,未来业绩受短期波动性的影响有望更小。 自动驾驶业务快速布局。该业务主要包括高精度地图、ADAS解决方案以及包括自动驾驶相关数据、芯片、算法在内的整体解决方案及相关前沿技术。公司继续加大对ADAS地图及HAD高精度地图智能采集、自动化生产的研发投入力度。(1)高精度地图。基于高精度地图数据及导航引擎,公司与多家车厂/研究机构的联合验证正在快速推进。4月,公司与博世汽车签订基于高精地图的自动驾驶战略合作协议,针对高精度地图数据的实时更新,进行合作开发及联合验证。(2)ADAS地图和应用。结合智能导航引擎和高精度ADAS数据的融合,公司能将道路的曲率、坡度、弯道信息等关键数据输出给车载运算单元,实现对车辆的有效控制。目前,公司已经和部分车厂开始进行联合调试。(3)芯片和算法。公司在积极研发专用ADAS的订制化芯片和基于深度学习的图像识别算法。 芯片:杰发质地比市场预期更加优质。(1)ADAS芯片。公司自主研发的支持ADAS功能的首款国产芯片开始量产。(2)拓前装。杰发的IVI芯片已经与多家前装车厂建立战略合作关系,并连续多年在国内后装市占率第一。我们认为,杰发前装车厂的客户拓展节奏较为快速,前装收入占比有望继续快速提升。(3)增新品。公司预期未来1-2年内有望推出TPMS胎压监测芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU(BCM)车身控制芯片等新产品。我们认为,杰发的质地比市场预期更加优质。从目前公司已经量产的IVI芯片产品来看,杰发已经处于国内领先地位,正在布局的三条新产品线有望开启更大的市场空间。 盈利预测与投资建议。我们认为,目前四维图新智能驾驶布局更加完善,“芯片+算法+软件+地图”布局完成。四维是目前A股中唯一的“高精度地图+车规级智能芯片”公司,稀缺性明显。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.31/0.42/0.57元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE95倍,6个月目标价29.45元,维持“买入”评级。 风险提示。导航业务下滑的风险,自动驾驶业务发展低于预期的风险。

17H1收入快速增长。公司公告,2017年上半年收入10.8亿元,同比增长31.7%;归母净利润为2.3亿元,同比增长39.4%;扣非后归母净利润为1.4亿元,同比增长10.8%。2017年第二季度单季营收6.4亿元,同比增长31.8%;归母净利润1.9亿元,同比增长101.8%;扣非后归母净利润为1.1亿元,同比增长52.2%。我们认为,公司收入增速好于市场预期,各业务线收入增速强劲。业绩驱动因素包括:(1)技术、产品、政策多因素驱动下,经纪、资管、财富各产品线快速增长。(2)公司处置维尔科技股权,确认投资收益5670万元。2017年H1,销售费用率为31.9%,同比增长2.2个百分点;管理费用率为60.8%,同比下降0.2个百分点。公司继续加大研发投入。 资管+财富+互联网:增长强劲。(1)经纪业务收入1.77亿元,同比增加17.1%,毛利率94.7%,同比减少0.7个百分点。(2)资管业务收入3.76亿元,同比增加40.0%,毛利率99.97%,同比增加0.5个百分点,主要是由于风控产品收入同比增加超70%。(3)财富业务收入2.14亿元,同比增加41.8%,毛利率为98.7%,同比增加1.9个百分点,主要是由于投资者适当性管理及反洗钱3号令等监管新政的推动。(4)交易所业务收入4645万元,同比增加19.2%,毛利率96.7%,同比减少2.8个百分点;(5)银行业务收入9357万元,同比减少1.0%,毛利率96.8%,同比减少1.2个百分点;(6)互联网业务收入1.3亿元,同比增加63.2%。(7)非金融业务收入4536万元,同比增加23.9%,毛利率46.4%,同比减少20个百分点。资管业务、财富业务、互联网业务三大业务收入增长强劲。 产业领先地位稳固。(1)经纪IT业务。公司核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0,继续新增多家深港通和创新业务客户,市场龙头地位稳固,深港通客户数排名第一。(2)资管IT业务。估值产品新增和替换客户17家,市场占有率稳步上升。风控产品成为新亮点,全面风险管理新增客户12家,新版风控4.0新增案例7家,期货行业反洗钱案例超过百家。(3)财管IT业务。受益于投资者适当性管理及反洗钱3号令等监管新政,销售系统及数据中心新增批量的系统改造合同。(4)交易所IT业务。推出符合监管政策的软件系统升级产品和全新的一体化解决方案,大宗交易所产品知名度进一步提升。(5)海外IT业务。海外云业务初具规模,全球交易网络GTN与Ullink达成战略合作,成本下降,恒生惠付同比增长迅速。(6)银行IT业务。综合理财继续保持较强竞争力,核心产品市场占有率已经超过70%;理财资管新版本推广顺利,上半年新落地10家客户。(7)创新业务。报告期内该业务规模增长明显。云英的财富管理、云毅的资产管理和估值系统、恒生网络(香港)的海外云等业务稳健发展。 重研发,技术转化能力凸显。2017年上半年,公司研发投入5.1亿,同比增长12.2%,占营业收入比例为47.1%,在同行业公司中处于领先地位。(1)产品与架构:UC2.0完成资管类客户的功能研发;固定收益2.0、PB2.0二期、监控运维平台等项目正在研发;在架构方面,积极推进UFT2.0架构改造,完成了FERM2.0全面服务化改造。(2)开放平台连接。GTN与Ullink达成战略合作,恒生持续向各方提供GTN连接服务;恒生OPENAPI新增财富产品分销、聚合支付,场外清算等功能;行情、资讯、仿真等公共基础服务提供能力不断加强,叠加引入运营商、互联网公司等社会化用户数据画像服务,业务场景服务供应多样性增加。 “人工智能+区块链”打造未来增长双引擎。(1)人工智能产品落地。2017年6月,公司于2017年6月推出了4款人工智能产品,分别是智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服,可以集成在券商、基金公司、银行等金融机构的APP终端,为金融机构提供智能高效的个性化服务。(2)区块链技术已进入测试阶段。公司FTCU联盟链的基础服务已推出,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。目前,FTCU联盟链的基础服务已完成技术研发,正处于客户测试阶段。 盈利预测与投资建议。我们认为,恒生在技术、产品方面的积累均处于国内IT领域的领先水平,这种优势有望在未来的云化、智能化领域继续得到发挥。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.78/1.04/1.34元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE80倍,6个月目标价62.40元,维持“买入”评级。

云和金融服务驱动收入稳健增长。公司公告,2017上半年营业收入21.9亿元,同比增长26.0%;归属于母净利润为-6377万元,同比减亏64.6%;归母扣非净利润为-1.0亿元,同比减亏47.4%。2017年Q2单季营收14.4亿元,同比增长25.8%;归母净利润1.0亿元,同比增长181.1%;扣非归母净利润6231万元,同比增长131.7%。可以看出,公司整体收入增速保持了稳健增长,其中云服务和金融服务是主要驱动力。2017年上半年研发投入5.63亿元,同比增长27.8%,公司对云依然保持了较大的投入力度。报告期末,公司员工数量14037人,同比减少265人,其中云服务员工1600人,占比11.4%,金融业务员工1101人,占比7.8%。 软件业务:收入增长12%。2017年上半年,软件业务收入18.40亿元,同比增长12.1%。我们认为,高端软件和服务保持了一定的增长,是主要驱动因素之一。(1)大型企业软件。主要包括NC产品线、U9产品线、PLM产品线。NC产品聚焦互联网化服务,在数字营销、财务共享服务、人力资源等领域,用友继续保持市场占有率第一的位置。通过iSM2.1、服务一点通2.0的推广应用,全面推进客户IT服务智能化、移动化、社交化。(2)中型企业软件。主要产品为U8+产品线,涉及到智能制造解决方案、O2O多渠道解决方案、业务管控解决方案、供应链、财务核算、全面移动应用以及人力资源等领域。2017年上半年上市了多款U8+系列的OA办公集成产品以及发票管理产品。完成U8+与友空间、U招聘、友云采、友报账等云服务的对接与融合。(3)小微型企业软件。以T+系列产品为核心。针对商贸和小型制造业市场重点突破;丰富了云应用及移动的服务。(4)行业和领域的解决方案。在政务、汽车、科技、金融烟草、广信、医疗、能源与审计等领域进展迅速,产品与服务渗透率不断提高。 云服务:收入增速68%。2017年上半年,云服务收入6872万元,同比增长68.3%。我们认为,中型企业的云服务有望成公司全年云服务收入增长的主要驱动力之一。2017年H1,云服务企业客户数324万家,较2016年年末增长21%。(1)云平台。发布了iUAP3.1版本,建立起完备的社会级商业应用基础设施平台;整合智能机器人、机器学习等AI技术,以及IOT中间件。(2)领域云。推出全新财务云产品,支持大中型企业财务应用全面迁云;友云采在沉淀一批重量级SaaS应用客户,成功签约鞍钢、鹏飞等大型企业。(3)行业云。在智能制造领域全新推出用友智能工厂2.0产品;“公有云”+“政务专属云”两种方式同步推进,支持完成浙江省全省资产年报填报任务。(4)云市场。用友云市场成功入驻服务商110多家,包括360安全、网易企业邮箱;用友云官网及云市场流量大幅提升,日均IP突破1万。 金融服务增长迅猛。2017年上半年,金融服务业务收入2.84亿元,同比增长295.3%。(1)支付业务。支付业务交易金额完成1188亿元,同比增长761%;畅捷通支付公司在代收、代付、二维码、快捷、网关、鉴权等产品进行能力提升,规范了API接口;银企联云服务产品从无到有;完成与用友汽车公司结合的B端收银台投产。(2)互联网投融资信息服务业务。互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额178亿元,新增撮合成交金额68亿元,较2016年年末增长62%。友金所上线了友金社产品;友金所线上线下开展了“最美的时光”、“最美人间四月天”、“友金所荐客有礼”等主题活动。(3)其他金融业务。公司通过开放的金融服务云平台,为产业链上的参与方提供一站式综合金融服务解决方案;发起设立的北京中关村银行股份有限公司于7月16日开业;友泰财产保险股份有限公司的筹备工作在继续推进中。 盈利预测与投资建议。我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大,2017年“用友云”和U8Cloud的发布有望驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.32/0.42/0.54元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE85倍,6个月目标价27.20元,维持“买入”评级。

17H1收入增长15.7%。公司公告,2017年上半年营业收入4.2亿元,同比增长15.7%;归母净利润为8912万元,同比减少79.0%;扣非后归母净利润为8534万元,同比增长15.1%。2017年第2季度单季营收2.5亿元,同比增长10.5%;归母净利润为6217万元,同比减少84.5%;扣非后归母净利润为6068万元,同比增长15.1%。我们认为,2017年上半年公司业绩出现下滑的主要原因:(1)投资收益的大幅减少。2016年上半年,子公司卫宁科技引进战略股东中国人保,为此当期确认投资收益34739.9万元;(2)研发投入的增加。2017H1,公司研发投入1.1亿,同比增长89.0%,主要是由于公司加大对新技术、新领域的投入力度。通过扣非后净利润来看,公司业绩依然保持稳健增长。 毛利率小幅下滑,研发投入大幅增加。(1)分业务情况。2017年上半年,软件销售收入2.4亿元,同比增加13.8%,毛利率72.9%,同比减少1.2个百分点;硬件销售收入1.2亿元,同比增加34.4%,毛利率15.3%,同比减少6.2个百分点;技术服务收入6112万元,同比减少5.0%,毛利率为45.4%,同比减少4.7个百分点;(2)费用。销售费用率为15.7%,同比减少0.1个百分点以内;管理费用率为22.8%,同比减少0.1个百分点;研发投入占比25.9%,同比增加10.0个百分点。 新产品和新客户不断增加。2017年上半年,在传统业务领域,公司不断加大对新产品的研发力度,同时对客户进行进一步延伸拓展。目前,公司服务的医疗机构数量超过5000家,是同行业客户覆盖最广的公司之一。(1)医院领域。公司新开发产品包括决策支持软件系统(增加多项数据统计分析功能)、护理质量敏感指标管理子系统、医务通护理版、知识库系统等。公司新拓展客户包括:南宁市第五人民医院、瑞丽景成医院有限公司、阜阳市第六人民医院等。(2)公共卫生。公司对天津、重庆、安徽、江苏等地取得新突破,并持续开拓安徽、贵州、浙江省级等项目。(3)行业领域方面。公司对中医馆、远程医疗、医养结合等领域有持续性的推动及落地。(4)在区域卫生信息化方面。公司承建的张家港区域卫生信息平台通过了2016年度国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评五级乙等,为截至目前全国首家也是唯一一家通过五级测评的单位,区域卫生信息化达居于国内领先水平。 “4+1”战略助力创新医疗快速发展。公司继续深化“双轮驱动”发展战略,在快速发展传统医疗卫生信息化业务的同时,推动互联网+健康服务业务发展,实施公司“4+1”战略(云医、云康、云险、云药+创新服务平台)。(1)云药+创新服务平台推动线上线下整体联动。公司旗下上海钥世圈收购无锡星洲百姓人家药店连锁有限公司,双方将共同打造“医药”线上线下整体联动的平台,形成以药品为核心的共享生态圈。(2)云险数字化理赔平台。健康保险方面,公司与太保安联健康保险股份有限公司联合研发的数字化理赔平台在上海龙华医院上线,进一步布局互联网+模式下的保险服务和金融服务领域,以形成“保险+服务+健康”的全生态布局。(3)云医、云康持续发力。继续推进产品的服务覆盖面、医疗机构联接数及完善健康服务的产品功能。 人工智能技术加快应用。(1)AI实验室落地。2017年初,公司成立人工智能(AI)实验室,通过整合公司医疗信息系统和人工智能技术的专长,研发易用、安全、可靠和可扩展的智能医疗健康数据分析算法、模型和系统。(2)构建基础层大数据平台。为配合人工智能研究,公司在已有临床数据中心(CDR)的基础上构建了服务临床科研的大数据平台。(3)AI应用已经迈出第一步。在医学影像人工智能方面,公司的人工智能实验室探索研发了基于深度学习的智能肺结节检测CAD系统和智能骨龄评估系统,现已整合到公司PACS产品中。(4)人工智能向多领域应用。目前,人工智能实验室已先后与上海交大、复旦大学、合肥工业大学、中科院大学以及多家医院签订合作协议、成立了联合实验室,并会同多个领域的专家针对医疗健康垂直领域就常见病、肿瘤、基因展开深入研究。 盈利预测与投资建议。我们认为,卫宁依靠技术和产品积累了大量下游客户,云服务和人工智能等新技术的应用,有望从商业模式和产品拓展两个方面,对公司未来业绩形成较强驱动。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.17/0.23/0.29元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE60倍,6个月目标价10.20元。首次覆盖,给予“买入”评级。

公司公布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入9.0亿元,同比增长15.1%,归母净利1.4亿元,同比增长32.7%,扣非归母净利1.3亿元,同比增长29.2%。同时公司预计2017年1-9月预计归母净利变动区间为2.5亿元-3.7亿元,同比增长10%-60%。 收入结构持续优化,工程施工业务保持大幅增长。报告期内,公司全力推进新业务、新产品拓展;坚定向平台化方向转型,新业务新产品收入达6.04亿元,占收入比重的66.4%。其中,工程施工类业务实现收入1.89亿元,同比增长70.9%,而16年公司该业务线收入增速也在70%,整体保持较高增速:(1)报告期内公司将原有综合项目管理系统和各种施工现场碎片化应用工具,升级为企业成本运营管理解决方案、智慧工地解决方案、企业定额解决方案等三大解决方案;(2)正式发布广联达施工企业BIM+PM整体解决方案,集约管理(企业BIM云、BIM构件库)、项目精益管理(BIM5D、BIM云)、岗位级专业应用(BIM算量、MagiCAD、BIM模架等)三位一体;(3)与十几家大型施工集团战略合作,优势互补共建BIM生态新平台。我们认为,公司在工程施工业务领域潜在市场空间大,有较强竞争壁垒,施工、项目管理、BIM等业务渗透率提升下,正成为公司主要盈利增长驱动因素。 工程造价业务稳健前行,云化转型效果逐步显现。报告期内公司实现工程造价业务收入5.38亿元,同比增长6.6%,同时公司云化商业模式转型后,业务推广及咨询服务费用有所下降,销售费用同比下降5.65%,销售费用率同比下降6.4个百分点。(1)云计价作为公司第一款“云+端”模式的产品,已在6个年费试点地区推进,用户转化比例稳步提升;(2)产品研发方面完成8个地区“营改增”后全模块版本交付。我们认为,公司作为计算机行业典型的软件产品型公司,正从最初的传统软件,到云化产品,再到数据产品(基于云化产品积累的数据)等,其竞争优势将在云化时代将充分发挥。 创新业务不断推出。公司云图业务自2016年开始通过增值服务实现变现,保持高速增长,月活超过500万人,同比增长114%;此外在BIM开放平台服务方面,公司正式推出BIM应用于次开发平台—BIMface,已有多家行业应用开发商基于该平台开发不同类型的BIM应用。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在新业务、新产品的投入有望逐步取得显著效果,为公司业绩的稳健增长奠定基础。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.50/0.65/0.81元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE45倍,6个月目标价22.5元/股,维持“买入”评级。

公司公布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入7.39亿元,同比增长26.1%;归母净利为1.04亿元,同比增长54.8%;扣非归母净利9285万元,同比增长37.2%。 收入稳健增长,期间费用率大幅下降。报告期内公司视频监控管理产品系列和轨交信息化业务齐头并进,PVG网络视频管理平台营收同比增长12.5%,前端设备及网络硬盘录像机营收同比分别增长37.6%和40.6%,技术服务业务增长较快,营收同比增长71.1%;轨交信息系统业务稳健增长,营收同比增长22.3%。报告期内公司营销网络建设卓有成效,销售费用同比下降3.3%,销售费用率同比下降2.9个百分点;费用控制卓有成效,管理费用同比增长8.8%,远小于营业收入同比增速,管理费用率同比下降4.1个百分点。销管费用率的显著下降带动公司整体净利增速高于营收增速。 以视频技术为核心,持续自主研发+应用领域拓展。公司“视云天下”系列视频监控管理应用产品有较强市场竞争力,报告期内公司根据技术路径和行业需求变化持续加大自主研发,研发投入同比增长24.3%,产品广泛应用于公安、交通、教育、金融、司法、能源等领域。公司国内设5个研发中心和21个区域办事处,业务覆盖国内全部省市区以及境外东南亚部分地区。视频监控行业向智能化发展趋势明显,公司在AI算法、视频结构化、视频大数据及物联网云等技术体系完善,构建视频大数据应用平台新生态。 高铁和城市轨交基础建设持续投入,公司轨交信息化保持较高增长。十三五高铁和城市轨道交通领域基础建设持续投入,细分市场保持较快增速。公司旗下苏州华启是国内唯一同时为高铁、普速铁路、城轨、城际铁路、航空领域等提供产品技术、系统集成、运营服务和技术咨询的企业,报告期内实现营收1.9亿元,净利6320万元。公司围绕轨道交通信息化、自动化、智能化三要素打造产品地图,设计开发了地铁、动车组、地面多维度多领域的新产品,包括地面PIS、地面CCTV、现代有轨电车自动售票系统、弓网视频监控系统、车载WIFI系统、人证闸机等产品。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.53元、0.70元和0.92元,未来三年年均复合增长率32.8%。我们看好公司智能安防和轨交信息化业务未来发展,以及前瞻布局人工智能等创新技术拓展视频大数据、智能服务机器人等产业应用前景。参考可比公司估值,我们认为可给予公司17年约45倍市盈率,6个月目标价23.85元,维持“买入”评级。 风险提示。智能安防业务拓展不及预期。

17H1 营收同比增长24%。公司发布半年报,2017 年上半年,公司营业收入18.38 亿元,同比增长23.95%,归属于上市公司股东净利润为2032 万元,同比下降46.1%,扣非后归母净利润为1408 万元,同比下降56.2%。2017年Q2 单季度,公司营业收入为10.00 亿元,同比增长36.2%,归母净利润为4615 万元,同比增长423.8%,扣非后归母净利润为4440 万元,同比增长719.9%。从单季度数据来看,公司经营数据出现明显好转。公司上半年收入稳健增长,说明下游需求依然旺盛;净利润同比下滑明显,主要是受几方面影响:(1)财务收入。2017 年上半年财务收入1040 万元,去年同期为2580万元,主要是受利息收入减少的影响:2017H1,利息收入为445 万元,2016H1为2165 万元。(2)少数股东权益。2017 年上半年公司少数股东权益为2228万元,去年同期为823 万元,同比增加171%。 继续加大对金融IT 的研发投入。(1)利润率情况。2017 年上半年,公司毛利率为22.39%,同比下降0.53 个百分点;净利润率为2.32%,同比下滑0.78个百分点。(2)费用率情况。销售费用率为3.54%,同比下降0.53 个百分点;管理费用率为15.95%,同比下降0.43 个百分点。(3)研发费用。2017 年上半年,公司研发费用为2.09 亿元,同比增加21.1%,研发费用占收入比例为11.38%,同比减少0.27 个百分点。公司加大对证券IT 的研发投入,主要集中在对于创新技术与智能服务,如Spark、Hadoop、微服务等与证券业务的融合,大幅度提升系统处理性能和优化原有的业务处理逻辑,实现创新技术与证券业务的融合。 金融IT 各业务线进展顺利。公司对证券IT、资管IT、综合金融IT、科技金融IT 四个业务领域的产品与服务展开升级和拓展,进一步巩固其在金融IT服务行业中的龙头地位。(1)证券IT 服务。公司继续完善基础交易结算服务,助力平安证券构建交易系统多节点,进一步加强交易的通道服务。同时,公司持续在中前台发力,着力打造了综合运营平台。(2)资管IT 服务。面向资管行业推出创新型产品 “统一登记平台”、 “综合资金服务平台”等系统,在行业内起到良好示范效果和带头作用。(3)综合金融IT 服务。新增江西联合登记结算有限公司、北京金马甲产权网络交易有限公司两家客户,延续了其在区域股权综合服务平台、商品现货等一系列产品领域的竞争优势。(4)科技金融。2017 年上半年,公司新推出“i 微服平台”、“综合金融服务平台”、“适当性管理中台”等产品,丰富了公司科技金融业务产品;公司的iWeLan平台引入平安银行、红塔基金、安信基金等合作机构,丰富了iWeLan 平台的金融服务生态,提升了iWeLan 平台的服务能力。 主营业务全面升级,巩固行业龙头地位。7 月4 日,公司增发方案获得证监会审核通过。公司拟通过非公开发行股票方式,发行约 6000 万股,募集资金总额不超过10.79 亿元。募集到的资金预计将用于金融业新架构业务、互联网金融数据中心、证券业务私有云、资管业务私有云等项目,各项目预计分别能得到来自募集资金的1.38 亿元,5.29 亿元、2.73亿元、1.40 亿元的投资。通过此次增发,公司有望实现“回归金融IT”战略的加快实施,进一步升级优化核心产品及服务,进而增强公司核心竞争力,巩固其行业龙头地位。 盈利预测与投资建议。我们认为,金证是国内金融IT 领域的产品创新型公司,其传统的软件产品已经为其积累有丰富的下游客户和一定的行业地位。在未来的云服务领域和Fintech 领域,我们认为,公司同样具有较强的技术和产品优势。 我们预计,公司2017-2019 年EPS 为0.39/0.49/0.62 元。参考同行业可比公司,给予2017 年动态PE 60 倍,6 个月目标价23.40 元,维持“买入”评级。 风险提示。金融政策监管趋严的风险,Fintech 业务开展低于预期的风险。

公司公布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业总收入6.96亿元,同比增长24.4%;归母净利6529万元,同比增长30.6%;扣非归母净利5743万元,同比增长65.95%。 主要业务完成全国重点市场布局稳步推进,实现专业化交付。报告期内公司各项业务稳健增长,金融信息化业务实现营业收入4.35亿元,同比增长25.00%;智能终端嵌入式软件业务实现营业收入8951万元,同比增长26.50%;智能供应链信息化业务实现营业收入6918万元,同比增长37.97%; 智慧能源信息化业务实现营业收入6327万元,同比增长25.05%。报告期内公司各主要业务完成全国重点市场布局,金融信息化业务方面有较强核心竞争力,进一步完成各项能力整合,形成全面覆盖银行及保险各细分业务领域的解决方案;智能能源信息化业务、智能终端嵌入式软件业务等也正从传统软件外包服务,到初步实现专业化交付。 金融信息化业务发展势头强劲。随着捷科智诚、联创智融、菲耐得等优秀金融信息化服务公司的加入,公司已顺利完成了金融信息化业务布局和能力整合、实现交付专业化,相关解决方案业务已能全面覆盖银行业及保险业的核心业务、运营管理、产品生产、营销服务、渠道管理、数据服务、以及专业测试服务等领域,在市场上享有一定品牌影响力和市占率。此外,报告期内,公司还完成了“新一代银行核心系统”、“供应链金融服务平台”、“互联网金融平台”三个战略性的金融业务软件产品研发,为公司业务的产品及解决方案提供能力建设打下坚实基础。 逐步剥离系统集成业务,带动毛利率提升。报告期内,公司对从事系统集成业务为主的原控股子公司江苏开拓进行了部分股权转让,部分股权转让后公司持有江苏开拓的10%股权,江苏开拓不再纳入公司报表合并范围,系统集成业务已不是公司的主要业务领域。随着公司“统一运维总控平台”产品的成功研发,公司将逐步剥离毛利率较低的系统集成业务,未来该业务将以“统一运维总控平台”等运维产品的销售及服务为主,有利于公司进一步聚焦主营业务,优化公司资产结构。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS 分别为0.52元、0.66元、0.81元。目前公司股价对应17年EPS 约23倍市盈率,我们看好金融信息化业务的行业竞争力和发展前景,以及传统软件外包业务的专业化交付转型,给予35倍17年市盈率,6个月目标价18.23元,维持“买入”评级。 风险提示。金融信息化、金融云化业务拓展不及预期。

业绩稳定增长。公司公布 2017 半年报,营收 2.70 亿,yoy+31.43%,归属上市公司股东净利润 464.91 万元,yoy-52.7%,扣除限制性股票激励计划摊销费用后净利润 1480.62 万元,yoy+50.63%。其中新增“互联网+智慧物流云服务平台”产品,实现收入 437.83 万元,毛利率 72.51%。近几年来,公司行业软件毛利率60%,综合毛利率超过30%。由于股权激励费用摊销, 公司预计今年 1-9 月份累计实现净利润为-1000~-500 万元,yoy-152.50%~-126.25%。 深挖客户价值。公司以电信运营支撑软件、电力企业管控软件、金融资产管理软件为主营,在运营支撑系统的基础上,持续提升与运营商在ICT、物联网等领域的创新业务合作,目前,公司已成为中国电信、中国移动和中国联通的运营支撑系统核心供应商,相关产品也应用于这三大核心客户的下属公司。此外,在电力、金融、交通、政府等领域进一步展开合作,利用核心竞争力稳步扎实行业地位。 持续加大研发投入。公司研发投入为 5662.39 万元,同比增长62.69%。主要体现在两个方面:第一,聚焦核心技术研发,依托公司在大数据、云计算等技术多年的积累,设立中央研究院;第二,借助中科大在人工智能领域的技术优势,与中科大共同成立的“高可信软件工程中心”,推动公司技术水平的提升。进一步,公司将将“电力企业一体化管控软件建设项目”和“企业级信息集成平台建设项目”两个募投项目变更为“大数据驱动的智能应用软件项目”,为电信、能源等行业领域提供解决途径。 股权激励终止,短期面临大额股权激励费用摊销。报告期内公司产生股权激励费用 1015.71 万元,使得公司净利润下滑。公司在第三季度终止股权激励计划,故需在 2017 年度加速提取,使得今年前三季度累计需要摊销股份支付费用合计约 3,116.33 万元。同时,公司业务存在季节性波动,一般四季度最多,前三季度相对较少,故公司短期业绩承受较大压力。 盈利预测与投资建议。研发投入加速,主业稳定增长,互联网+智慧物流云服务平台稳步推进。预计公司2017-2019 年归母净利润分别为0.49/0.90/1.11亿,EPS 为0.23/0.43/0.52 元,17 年受股权激励费用短期承压,但基于公司历年优势积累行业软件领域多点开花,新兴布局也在不断完善,给予2018年56 倍估值,六个月目标价24 元,维持“增持”评级。 风险提示:行业软件竞争加剧,新业务低于预期。

事件: 1.拟与控股股东设立控股子公司华视智新,新设公司将对机器视觉领域进行技术研发和市场开拓。 2.拟与控股股东傅利泉共同出资设立公司控股子公司华橙网络,新设公司将进一步深化公司在民用视频监控领域的战略布局。 3.拟与控股股东等人共同出资10000万元设立卓行科技,该公司为上市公司参股公司,新设立公司将在智能汽车领域进行布局。 点评: 大华股份从13、14年开始大力投入研发,积极从产品提供商向解决方案及服务提供商转型。大华是全球前十大安防视频监控企业之一,其多年来在视频监控领域的技术积累非常丰厚。 互联网发展由文字语音进入视频时代已经是必然,从今年二月末Meerkat上线的火爆程度就可见一斑。公司也在积极发挥视频处理、压缩、传送、分析环节的核心优势,拓展业务领域。 有利因素: 华视智新是公司进军智能制造的一枚重要棋子,机器视觉是智能制造领域的核心技术之一,同时是公司主业在技术领域的延伸,此次布局既体现了公司积极拓展业务领域的决心,也使市场有机会重新审视视频监控技术的天花板,视频监控本身作为最重要的传感技术之一,其应用领域和延伸技术相当丰富,公司本身也不局限于安防类的市场,未来的方向在于视频技术在各个领域的深入融合和应用。 华橙网络同样加深了大华进行互联网转型布局民用市场的决心,之前大华推出“乐橙”互联网和智能家居品牌,进军民用安防和智能家居。卓行科技属于财务投资,既布局智能汽车领域这一前沿方向,同时有望与公司在智能交通、物联网应用等方面产生协同。 风险因素:公司以上对外投资,皆为前瞻性布局,行业变化较快,存在较大不确定性,短期内对业绩贡献不大。 投资建议:(1)大华于2015年5月7日完成员工持股,购买均价31.05元/股,锁定期一年,略低于当前股价;(2)13、14年通过大量的研发投入进行技术积累,由产品向解决方案和服务转型,从中报可以看到,公司业绩增速恢复,隐现拐点,预期15年下半年业绩有较好表现。公司近期看点在于行业解决方案的成功转型;长远来看,视频技术的跨领域布局和安防运营业务的拓展。 盈利预测与评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为:1.17/1.83/2.21,对应PE为27.7/17.7/14.7,给予“增持”评级。 风险提示:转型风险、汇率风险、行业增速下滑风险。