事件 公司发布2018年年度报告 全年实现营业总收入14.62亿元:同比增长9.7%;归母净利2.59亿元,同比增长2.2%;扣非后归母净利润2.51亿元,同比增长10.95%,基本EPS为0.71元/股;其中单四季度实现营业收入4.97亿元,同比增长27.08%,归母净利润0.98亿元,同比增长28.73%,扣非后归母净利润0.96亿元,同比增长24.89%。另外,公司拟每10股派发现金红利2.24元,对应分红比例为34.06%。 简评 省内结构升级明显,高档产品占比提升。公司是甘肃省内白酒龙头,竞争优势明显,全省份额20%以上,领先第二品牌约10pct。近年来公司结构升级成效显著,高档产品放量、低端产品衰减。2018年公司高端产品销量增长36.1%、中端、低端产品销量分别同比减少5.6%、13.1%。截至年末,高档产品销量占比、收入占比分别提升至整体17.9%、36.3%。 分地区来看,基地市场、拓展市场均呈现较高增速,发展态势良好,未来收入增长可期。公司基地市场主要是兰州及周边、甘肃东南部,其收入占比分别为39.4%、30.7%。其中,甘肃东南部收入增长13.8%。其他拓展中的市场收入增速也达到近年新高,甘肃西部收入增长最快达38.1%、其他地区(主要是省外)收入增长18.8%。 成本承压全年毛利率略降,四季度环比改善;期间费用率基本持平,未来改善可期。受原料成本大幅上涨12.9%影响,公司整体毛利率略有下降,同比减少0.7pct。四季度毛利率同比下降0.9pct%,降幅较Q3的2.4pct显著改善。期间费用率总体基本持平,其中销售费用率同比提升1.8pct,主要系省外市场培育期费用投放较高,从细项来看,广告宣传费同比增长53.58%;管理费用率显著下行,同比下降2.1pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年营收增速为13.2%、15.9%、10.8%,净利润增速分别为14.9%、20.1%、15.3%,对应的EPS分别为0.82、0.98、1.13元,目标价17.0元,对应2019-2021年动态PE分别为20.7、17.3、15.0倍。考虑到公司结构提升和市场拓展持续呈现良好态势,未来增长可期,上调至买入评级。 风险提示:食品安全风险、省外市场拓展和高档酒增速不及预期

单四季度收入、利润符合预期。 单四季度公司实现营业收入31.6亿元,同比增长3.8%,较前三季环比回落明显,主要系竞品渠道利润丰厚挤压公司部分市场,以及公司四季度主动控货。我们认为长远看公司未来有望回归较快增速,一则公司仍具有产品、渠道等方面的较强竞争实力,二则省外态势健康积极。单四季度实现营业利润14.1亿元,同比持平;实现归母净利润10.7亿元,同比增长2.0%。 全年净利润率稳步提升,主要得益于产品结构优化,提价亦有部分贡献。 公司全年归母净利润率33.6%,同比提升0.3pct,主要得益于梦系列快速增长驱动的产品结构优化。草根跟踪显示,2018年梦系列仍保持强劲增长,收入增速50%以上,其中省外增长超70%、省内增速接近50%,截至年底,梦系列收入占比预计提升至30%以上。另外,公司三季度通过海、天系列换装的方式进行小幅提价,预计对利润亦有正贡献。 积极应对短期挑战,2019年收入增速10%以上问题不大,中长期看有望重回较快增长轨道。 公司积极应对当前省内市场增长压力较大的问题,将在2019年持续推进深度分销战略,一则将在省内进一步细分市场,新成立淮安和苏通两个大区;二则继续推进海、天、梦系列的推广销售,预计梦系列2019年仍有望实现30%以上增长,将为整体收入贡献接近10%增速,公司整体收入增长大概率10%以上。 盈利预测和投资建议 预计2018-2020 年净利润分别81.1、94.9、119.1亿元,同比增长22.4%、17.1%、25.4%;EPS分别为5.38、6.30、7.90元,2月27日收盘价109.90元对应2018~2020年静态PE为20.4/17.4/13.9倍,参考可比公司估值,给予2019年20倍PE,上调目标价至127元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2018年业绩快报,18年实现营收28.56亿元,同比+25.85%;实现营业利润2.4亿元,同比+63.27%;实现归母净利润1.89亿元,同比+67.32%;18年报告期末总资产增至39.64亿元,较报告期初增长32.44%;归属上市公司股东的所有者权益为22.49亿元,较报告期初增长4.7%。 简评 营收持续稳定增长 根据公司发布的18年业绩快报,18年实现营收28.56亿元,同比+25.85%;单四季度看,公司实现营收8.57亿元,同比+27.67%,略高于全年营收增长率。全年看,公司收入保持高速增长,主要得益于以下几点:1、面制品行业市场容量的稳健扩大,同时,近年来行业集中度不断提升,克明目前市占率仅7-8%,提升空间还比较大;2、产品端,销量增长是主要贡献,预计增速有望超20%,具体看,高端品牌陈克明在全国各大连锁商超销售量均有提升;五谷道场借助“高端非油炸”的差异化定位,采用重货+抛货搭配的销售协同,也给公司营收注入新的活力;同时,来碗面、金麦厨等大众品牌挂面市场布局也逐渐完善;湿面基数较小,且新增产能正在逐步释放带动业绩增长;3、渠道方面,每年保持较高速经销商和销售人员拓展速度,例如2017年增加销售人员130余人,当前公司拥有经销商2000+家,在各大电商平台以及300个地级市县建设了渠道,共同贡献了业绩增长。 全年归母净利润增长迅速,盈利能力提升 公司18年实现归母净利润1.89亿元,同比+67.32%,单四季度看,公司实现归母净利润2500万元,同比+70.34%。2018年净利率6.60%,同比提升1.64pct,单四季度净利率2.92%,同比提升0.68pct。单四季度净利率较低主要受财务费用激增影响,出于公司自身规划考量,四季度借款增加一定程度影响了公司单季度的净利率表现。 从全年看,公司盈利能力提升主要受三方面因素影响:1、公司目前已布局建设8个生产基地以完成面粉自供,提高面粉自给率以降低了原材料成本,进而推动毛利率提升贡献利润;2、公司在17年底对联营企业的投资亏损、营业外收入的倒贴以及收购五谷道场带来的商誉减值导致的上年基数较小;3、报告期内收到政府补助较多,一定程度贡献了利润增长。 盈利预测: 预计公司年度营收保持稳健增长,随着公司战略稳步推进,单位营业成本将趋于下降,净利润增速继续向好。 产品方面,一是新产能陆续投产将有望给公司带来新的增长点,二是加强上游面粉自给率,不断提升产品毛利率情况,盈利能力稳步改善;渠道方面,公司将更加注重渠道下沉,慢慢在县级市场发力,且向长江以北拓展。 预计2018-2020年公司营业总收入为28.56/34.99/42.69亿元,归母净利润为1.89/2.54/3.40亿元,对应EPS分别为0.56/0.75/1.01元/股,PE为21.59/16.02/11.98。 风险提示: 食品安全风险,外延拓展不及预期风险,产能释放不及预期风险等。

事件 公司发布2018年业绩预增公告 公司预计2018年净利润与上年同期相比增加约2.44亿元,同比增长约73%,扣非净利润预计增加约2.48亿元,同比增加约69%。营业收入与上年同期相比将增加约77,068万元,同比增加约38%。 简评 Q4收入符合预期,利润小幅低于预期:预计2018年Q4公司营收同比增19.1%,基本符合市场预期,预计Q4净利润同比增27.6%,小幅低于市场预期。2018年Q4收入增速较Q3(27.31%)持续回落,符合市场调研反馈。前期市场调研反馈,公司核心区域如山东、河南等地反馈增速Q4较Q3有所放缓。 高端产品持续放量,低端酒销量下滑:公司持续调整产品结构,公告显示低端酒销售量持续下滑36%至3616吨,高端酒销量增长约27%至6998吨。其中高端酒收入预计同比仍维持40%以上增长,其中井台预计增速25%以上,臻酿八号同比增50%以上,典藏增约25%以上。 持续打造品牌升级及渠道管理,公司仍将享受消费升级带来的收入红利:公司品牌推广再上新台阶,成立行业第一支非遗保护基金;打造“壹席”、“菁宴”两个重量级品牌盛宴,深耕高端菁英人群;再登太庙举行“传世盛典”,隆重推出“博物馆壹号”限量收藏版,公司高端化品牌战略得到持续提升。未来随着公司持续通过核心门店及“5+5+5”核心市场稳步推进全国化布局,水井坊仍是最值得期待的次高端品牌。 投资建议:公司水井坊品牌产品结构优化明显,高端产品占比进一步提升,新总代模式稳步推进,全国区域全面开花,19年预计仍将维持20%以上收入增速。下调公司2018-2020年盈利预测至1.18元、1.46元、1.8元,(原预测值为1.31/2.02/2.87),对应利润增速分别为72.5%、23.3%、23.4%,目前股价PE25.8/20.9/16.9倍,参考可比公司估值,给与2019年24倍,调整目标价至35元。维持“买入”评级。

集团达成百亿目标、预计主要增量来自公司,公司规模增长稳健。 根据亳州市政府官网披露,2018年古井集团预计实现收入104.75亿元,顺利完成集团百亿目标,全年收入净增17.43亿元,预计增量主要由古井贡酒贡献,预计上市公司全年收入84~87亿元,同比增长20~25%。 四季度渠道动销良好,春节发货/回款节奏正常。 公司2018年前三季度收入增速分别为17.8%、48.5%、18.3%;收入+预收款变动的增速分别为20.5%、72.8%、46.4%。三、四季度公司主动控制发货量,消化渠道库存;春节旺季发货和回款节奏良好,渠道价格稳定。 省内龙头地位稳固、升级持续,省外扩张进展中。 公司深耕安徽省内市场,受益于低线城市消费升级和公司渠道下沉,省内份额在2018年有所提升,龙头地位更趋稳固。另一方面,公司产品结构持续提升,年份原浆占比提升,其中古井8年增长显著。省外市场扩张进行中,招商持续推进。 盈利预测与投资建议 徽酒龙头内外环境俱佳,进入向上发展轨道。外部环境上,政府对集团/公司支持力度显著提升;内部环境上,借消费升级和名酒快速发展的趋势,公司着力推动省内结构升级、省外积极扩张,在销售机制、考核方面逐步实行市场化,凭借已有的强渠道管控力优势,未来增长可期。我们预计公司2018~2020年分别实现收入86.51、100.23、118.27亿元,同比增长24.0%、16.0%、18.0%;实现归属于上市公司股东的净利润17.00、19.95、24.32亿元,同比增长48.0%、17.4%、21.9%;基本EPS分别为3.38、3.96、4.83元,最新股价(1.31)64.19元,对应静态PE为19.0、16.1、13.2倍;维持“买入”评级,目标价80.0元,对应动态PE为23.7、20.2、16.6倍。

18年完美收官,19Q1继续开门红 公司公告Q4收入增28.82%-33.68%,利润增40.16%-48.5%,超市场预期。五粮液元旦期间由于票据、打款等原因批价下行较多,经销商较为悲观。元旦过后,公司主动采取促销政策,目前批价止跌回升至800元以上。近期渠道库存逐渐走低,近半月下降幅度较大,普遍反馈库存不足1月。全国范围内动销增幅10%以上,部分区域反馈动销增幅超20%,预计Q1五粮液将积极实现10%以上增长的开门红。 19年制定积极目标 2019年公司目标实现2.3万吨五粮液酒的销售,增量3000吨,增长15%。公司19年提出导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控,通过构建高端产品矩阵提升产品价格,解决渠道利润问题。2019年公司将“补短板,拉长板”,力争实现营收双位数以上的增长。近年来,公司调整渠道结构/加快营销体系组织变革/不断优化和调整产品结构等一系列动作使公司经营得到改善,未来公司依托强大的品牌力,存在进一步提升的空间。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年净利润分别为134.1、155.5、177.8亿元,同比增长38.7%、15.9%、14.4%,对应EPS为3.5、4.1、4.7元,最新收盘价(1.31,60.3元)对应PE为17、15、13倍,维持“买入”评级。

事件 元祖股份发布2018年度业绩预增公告,2018年公司实现归母净利润与上年同期相比,预计增加人民币2,035万元至4,070万元,同比增加10%-20%;同期,公司扣非归母净利润与上年同期相比,将增加人民币1,450万元至3,350万元,同比增加8%-18%。 简评 全年业绩增长基本符合预期 根据公司公布2018年业绩预增公告,预计公司2018年全年实现归母净利润2.24亿元至2.44亿元,同比增长10%-20%;同期,公司扣非归母净利润将增至3529.72千万至5429.72千万,同比增长7.94%-18.33%。具体看,全年利润实现较快增长,主要受益于以下几点:1、18年端午和中秋业绩同比好于预期,两个主要节日期间营收增长8-12%,直接贡献了利润增长,月饼更是实现了15%左右的增长,大幅拉动全年业绩上行;2、公司持续开拓全国市场,我们草根调研数据显示,18年公司净增加门店在44家左右,年底达到635家左右,一定程度贡献业绩增长;3、本年度理财收入好于同期。 季节性影响四季度波动率较大,整体影响有限 单四季度收入端表现可能较弱,主要受到18年中秋错峰生产影响,加之上年Q4收入端基数较大,预计18Q4收入端会有一定压力。Q4单季度归母净利润预计区间在-231.78万元至1803.22万元,与上年Q4单季度同比变化-135.15%至173.49%。受产品结构影响,四季度并非公司需求旺季,且春节因素影响,费用投入比例会加大,进而影响每年四季度利润表现,且利润基数较低,进而导致波动率加大,但对全年整体影响相对有限。 未来稳健增长是趋势 公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,对应产品均价提升可以保持在10-20%。门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。盈利预测公司各版块业务有序增长,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.41、2.83、3.38亿元,对应EPS分别为1.01、1.18、1.41元,对应P/E分别为19.49、16.68、13.96。建议关注,维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。

利润基本符合市场预期,青花系列预计持续高增长:公司全年利润同比增50%-60%,预计Q4利润增58%左右,符合市场预期。预计青花系列全年收入增速仍然维持60%以上,波汾认知度较高,预计2018年增速在30%以上,腰部产品金奖及老白汾预计增速维持在20%以上。青花系列占比进一步提升至25%以上,产品结构进一步优化。草根调研了解到,青花系列放量已超5000吨,持续维持高速发展。汾酒公司志向高远,将持续重点打造青花系列,预计2020年青花系列将达50亿元规模。 省外市场多点开花,未来将重点打造潜力市场:环山西市场(鲁豫、京津冀、西北)始终稳健增长,贡献主要增长。省外重点市场如山东、河南,天津,内蒙等地多点开花。潜力市场如上海,江苏,浙江,新疆等也有望贡献增量。公司未来主要精力仍在环山西市场,以点带面整体增长。预计2019年Q1有望完成全年任务的35%,收入预计同增24%左右。 引入战投,股权激励落地,改革有望释放新动力:2018年是汾酒改革的元年,改革动作颇多,继转让股权引入战投后,又在12月制定股权激励方案,显示汾酒对持续稳健增长的信心。华润进驻公司后,将同汾酒公司协同营销,借助华润的渠道导入汾酒的产品,目前了解到,北京华润雪花的经销商已全部为波汾产品的经销商,预计未来华润及汾酒将加大协同营销力度。 投资策略: 2018年完美收官,期待2019年深化改革与营销。省外市场有望多点开花,青花继续高增长,产品结构有望进一步优化。公司公告利润增速较我们之前的预期略低,小幅下调2018-2020年EPS预测至1.72元、2.18元及2.61元。维持“买入”评级。

收入保持较快增长 公司公布2018年业绩快报,公司全年实现营业收入48.33亿元,同比增长18.47%,单四季度公司收入13.09亿元,同比增长16.36%。公司收入端实现稳步较快增长主要受益三方面因素影响,一是公司17年下半年平均提价2-3%,对公司18年收入增长产生一定贡献;二是加大市场开拓力度,不断增加销售终端数量,调研数据显示,华北、华东、东北、东南等几个成熟市场增速应该都在20%以上,其它几个市场增速也大概在15%以上;三是公司强化营销,提高配送服务质量,进而增加单店销售额。 利润向好,盈利能力提升 公司2018年实现归母净利润6.42亿元,同比增长25.19%,单四季度公司实现归母净利润1.8亿元,同比增长16.13%。四季度提价效应消失,利润增速回落合理水平,与收入基本保持同步增长。公司全年净利率13.29%,同比提升0.71pct,单四季度净利率13.75%,同比降低0.03pct。公司赢利能力稳步提升,一方面受提价直接贡献,另一方面公司不断优化产品结构,提升规模效应带来盈利能力稳步改善。 新产能继续扩张,完善全国布局 近期公司拟发行可转债募资10亿元,用于建设江苏桃李、四川桃李、青岛桃李、浙江桃李四个生产基地,预计规划产能将增加10万吨以上,较当前产能可提升50%左右。随着公司全国布局的进一步完善,配送半径缩短,一定程度上降低物流成本,规模效应有望进一步显现。 盈利预测 预计公司营收将稳健增长,随着规模效应进一步扩大,单位成本进一步下降,净利润增速有望继续向好。预计2019-2021年公司净利润7.92、9.61、11.66元,对应EPS分别为1.68、2.04、2.47元/股,PE分别为27.78、22.90、18.87。 风险提示 产能扩建不及预期,全国化扩张不及预期,新品销售未达预期,食品安全风险等。

事件 公司发布2018年业绩快报。 2018年公司实现营业收入43.68亿元,同比增长13.46%;营业利润8.26亿元,同比增长27.04%;利润总额8.46亿元,同比增长26.92%;归属于上市公司股东的净利润6.42亿元,同比增长27.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.25亿元,同比增长28.28%。 简评 四季度收入增长加速,料门店扩张速度回升,全年净开店数量符合预期,同店收入稳健增长。单四季度公司收入增长14.7%,增速略有回升(Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为10.1%、14.9%、13.8%、14.7%)。预计截至2018年底公司门店数量突破9900家,全年净开店数量800余家,符合公司年初目标800~1200家;同时单店收入增长约3%,预计同店收入增速保守估计在2%以上。2019年以门店为核心的规模扩张预计依然稳健:开店速度有望加快,门店质量优化、新品类试水。 2018年是公司进行了大规模门店调整,一方面清理日收入较低的门店,另一方面在下半年经济预期转低的环境下确保同店增长,因此虽然全年净开店数略低于上年,预计门店质量得到优化,2019年同店收入增速仍有支撑。随着门店调整步入尾声,公司2019年开店速度有望加快,其中预计卤味净开店数不低于2018年、新品类“椒椒有味”亦有门店增量贡献。 中长期看,利润率在上行通道:上游溢价能力持续提升使成本下行、产能和门店优化使运营效率提升。 (1)品牌化企业不断收割作坊经营的份额,公司规模扩张、非品牌企业快速退出是集中度提升的一体两面。这使公司对上游溢价能力持续提升,我们预计2019年公司成本压力将减缓,草根调研显示2019年公司主要鸭附采购价格有所回落并有望持续。 (2)运营效率方面,公司已完成产能初步全国化布局,后续进入产能优化阶段,门店优化持续进行,运营效率逐步提升。 (3)公司核心优势:优秀的供应链管理体系(产能、渠道全国化布局)和加盟商管理体系(精细管理),这一优势未来有望发挥至鸭脖以外其他领域,现有实践如投资和府捞面等初见成效,品类拓展具有想象空间。 盈利预测与投资建议: 我们预计2018~2020年公司将实现收入43.40、48.46、53.74亿元,净利润6.42、7.82、9.54亿元;对应EPS为1.57、1.91、2.33元。最新收盘价(1.23)36.19元,对应2018~2020年静态PE为23.1、19.0、15.6倍;维持“买入”评级,目标价42.0元,分别对应2018~2020年动态PE为26.8、22.0、18.1倍。

城镇化推动行业景气,品牌化利好龙头。随着城镇化推进,休闲卤制品行业发展迅速,据F&S统计和预测,行业未来几年仍将维持当前15%以上的CAGR,到2020年将超千亿。城镇化和消费者选择趋向品牌化相伴而行,绝味具备较强竞争优势,而当前行业集中度低,CR5仅21%,其中龙头绝味份额仅8.9%,因此我们认为随着持续挤占非品牌企业份额,绝味具备广阔发展空间。 公司作为行业龙头已初步完成全国化,生产布局、门店分布远超其它竞争对手。①生产布局全国化,公司在全国建立了20多个生产工厂,可覆盖30个省份的日配送;②门店数量远超对手。截至2018年中公司门店数量9459家,预计年末将超10000家。我们将论证随着渠道向三四线城市下沉,公司仍有充足开店空间,预计可达到2万家以上(见第三部分)。 我们认为生产和渠道的全国化恰揭示了公司的核心竞争力:①生产全国布局支撑了渠道全国扩张;②生产完成初步全国化后未来将进入产能优化阶段,运营效率可能进一步提升;③渠道全国化来源于公司优秀的连锁加盟系统管理能力,通过为加盟商创造性价比高的投资回报率吸引社会资源,帮助公司扩大门店基础;④公司的加盟管理能力是一项可输出的管理资源,可能为公司带来向其他类似行业输出管理赢取股权/利润的机会。 在当前情况下,市场主要忧虑①公司门店继续扩张的可持续性;②单店收入是否有潜力增长。我们将尝试论述公司在全国范围内仍有充足的门店扩张空间,2万家左右天花板是充分合理的。关于①,通过对比各层级城市的开店渗透率,发现三四线城市(B/C/D)渗透率仍远低于一二线城市(A+/A),随着城镇化逐步突进,未来至少在BC城市有充足下沉空间;另外,在一二线城市(SA/A+/A)中,公司可继续向高势能门店发力,追赶竞争对手的高势能门店渗透率。关于②,我们认为未来单店收入将在高势能和渠道下沉的双重反向影响下保持相对平稳,但不影响公司整体收入保持稳健的增长。 从财务表现看,门店扩张仍将是驱动公司收入增长的主因。单店收入增长预计相对平缓,原因在于新开的高势能门店和三四线城市门店对单店收入的影响预计相互抵消。同时规模效应使公司成本下降、盈利水平提升;预计未来公司毛利率小幅上涨,销售费用率略有下降。预计公司收入仍将保持10%~15%稳健增长,利润率仍有较大上行空间。 盈利预测与投资建议:我们预计2018~2020年公司将实现收入42.93、47.97、53.25亿元,净利润6.71、7.98、9.57亿元;对应EPS为1.64、1.95、2.33元。最新收盘价(1.4)32.58元,对应2018~2020年静态PE为19.7、16.5、13.4倍;维持“买入”评级,给予目标价42.0元,分别对应2018~2020年动态PE为25.7、21.6、18.0倍。

公司近日发布公告,宣布对5款主力产品提价。 由于包材上涨,公司决定对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒系列产品,以及镇江香醋两款系列产品出厂价格进行调整,价格上浮6~15%不等,并于2019年1月1日开始实施。 简评 本次提价对综合吨价影响约1~2%,有望增厚利润。 本轮提价产品2018年销售额(出厂口径)约2.36亿元,估计占总收入13~14%,提价后预计影响综合吨价提升约1~2%。我们估计2019年公司成本上涨在可控范围内,预计提价可改善毛利率1~2pct。提价后预计上半年将以费用形式反哺渠道,若下半年费用按期收回则全年净利润在本次提价影响下预计有3%增长。终端价格预计也将相应提升。 本轮提价不同于上次提价(2016.6-9),一则提价范围小于上次,16年6月公司公告对19款单品提出厂价格,提价产品收入占总收入比重38.3%,提价范围大于本次提价,时隔三年进入提价年,不排除今年仍有继续提价行为的可能;二则提价政策略有不同,上次提价留有3个月左右备货期(6月公告、9月执行完毕),因此16年前三季度收入波动较大,单季度收入增速分别为8%/6%/17%,本次提价即执行,预计不会因提价备货引起收入在季度间大幅波动。 公司2018年聚焦调味品,主业增长稳健,恢复性发展势头良好。 公司2018年前三季度收入增长逐季提升,单季增速分别为8.2%、11.2%、13.0%,恢复性发展势头良好。同时通过提升费用效率和内部经营,销售费用率和管理费用率得到有效控制,单三季度分别下降1.7pct、0.8pct。在这些经营边际改善的影响下,公司扣非净利润率有效提升,单三季度提升1.2pct至13.2%。 投资建议:短期期待提价年理顺价格增厚业绩,长期看好细分龙头潜力,期待改革加速。 短期看,提价增厚公司业绩,今年或有继续提价动作。 长期看,公司作为醋行业细分龙头在消费升级和行业集中度提升两大因素驱动下,未来规模空间广阔。目前公司逐步向主业聚焦的经营战略清晰,边际改善可见,如能加速改革进程,内部效率仍有较大挖潜改善空间。 我们维持原有盈利预测,预计2018~2020年EPS分别为0.36、0.41、0.46元。最新收盘价10.64元对应2018-2020年静态PE分别为30、26、23倍。维持增持评级,给予目标价11.50元,对应2018~2020年动态PE分别为32、28、25倍。

全年业绩目标达成,四季度留力 公司2017年Q4定下2018年全年业绩目标35亿元,其中2018年前三季度公司已经实现营收31.63亿元,预计全年达成业绩目标不成问题。同时,公司在完成业绩目标的基础上,四季度留力,按照公司业绩预告,预计2018Q4实现归母净利润0.46亿元-1.36亿元,同比增长-61.67%-13.33%,实现扣非归母净利润0.40亿元-1.28亿元,同比增长-62.62%-19.63%,略低于市场预期,主要是公司清理渠道库存,为2019年做准备所致。 特A+类高增,产品结构持续升级 分产品看,前三季度,公司特A+类产品收入15.61亿元,同比增长46.61%,特A类收入10.79亿,同比增长27.73%,A类2.51亿元,同比增长23.78%。预计,2018Q4特A+类和特A类产品保持持续高增长势头,公司产品结构进一步优化。 产品结构上,公司主打国缘系列产品,其中四开和对开品质分别对位洋河的梦6和梦3,在价格上有一定的错位优势。草根调研了解到,2018年公司大单品四开和对开的终端价相比2017年分别有30%-40%和20%-30%的提升。未来公司将加大500元以上的布局,V3进入680元价位,定位高于梦6,V6定价1480,对标梦9。 分区域来看,南京地区18年处于高基数高增速的双高状态,19年增速可能会有一定幅度的下调;盐城预计将会是稳中有升;苏南市场增速也有望增加。 投资建议 公司受益于省内消费升级,产品结构提升显著,特A+和特A类产品保持高增长,全年业绩保持较高增速。此外,公司拟收购山东景芝酒业股份有限公司34%-49%股份,有助于打开省外市场,为全国化布局奠定基础。我们预测公司2018/2019EPS为0.91、1.12元,维持“买入”评级。 风险提示 行业整体性风险,省外市场拓展速度不达预期,国缘系列销量不及预期。

事件 西王食品控股股东股份解除质押 西王集团将其质押给中粮信托的股份进行解质押登记,本次解除质押股份30599999股,占其持有股份的13.36%。 简评 大股东逐步降低质押比例 公司披露公告,西王集团将其质押给中粮信托的股份进行解质押登记,本次解除质押股份30599999股,占其持有股份的13.36%。截止今天,集团共持有公司股份228961230股,占公司总股本的29.7%,累计质押195961720股,占公司总股本的25.42%,质押率约85.58%。 近两年,公司大股东西王集团财务状况最为市场所关心,即齐星集团事件得到解决后,集团评级也获得上调,2018年集团特钢、糖、油等主要业务板块均获得较理想的业绩增长,目前集团整理负债率已经降到57%左右,处于较合理状态。 集团对上市公司股份质押率一直处于高位,股价下跌叠加对集团财务担忧是市场最大关心点之一。随着大股东信用和财务情况恢复,低成本融资渠道增加,2019年公司质押率有望降低到60%以内。 上市公司业绩稳定增长 2019年看,公司业绩稳中向上。食用油板块:小包装产品对散装油的替代还在延续,每年10%的替代量,有望推动板块保持接近8-10%的增长;运动营养品板:北美市场较为成熟,并购后的影响基本理顺,明年有望实现个位数增长,国内业务今年实现3亿左右的销售额,目前即饮产品将重点推广,同时,线下渠道基本布局调整结束,明年有望延续30%以上的较高增长。 盈利预测: 公司食用油板块稳健增长,运动营养品板块北美市场经过调整后有望恢复增长,国内市场有望延续30-50%高增长。预计2018-2020年公司实现净利润4.59、5.10、5.79亿元,EPS分别为0.6、0.66、0.75元/股,对应PE分别为11.56、10.52、9.25。 风险提示: 食品安全风险,海外汇率波动风险,国内产品拓展不理想风险,渠道拓展缓慢风险等。

事件 2018年12月28日,2018贵州茅台全国经销商联谊会在茅台会议中心隆重举行,会上提出,2019年,将对茅台酒按3.1万吨左右的总量投放。 2019年1月2日茅台公布2018年业绩预告及2019年营业收入目标。贵州茅台酒股份有限公司初步核算,2018年度生产茅台酒基酒约4.97万吨,系列酒基酒约2.05万吨;2018年度实现营业总收入750亿元左右,同比增长23%左右;实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右,同比增长25%左右。公司2019年度计划安排营业总收入增长14%。 简评 四季度收入利润超市场预期 2018Q4营业总收入约200.31亿元,同比增长20.85%,归母净利润约92.66亿元,同比增长30.59%,超越我们此前2018年利润334亿(+23.3%)的业绩预期。预计全年发货量小幅低于去年同期,但全年非标酒占比预计进一步提升。 公布2019年营业总收入计划增14%根据此前经销商大会公布2019年茅台酒销售计划为3.1万吨,其中经销商合同量1.7万吨(我们预计都是普飞配额),根据近两年草根调研数据了解到,普飞经销商每年配额在2-2.1万吨区间,由此推断取消经销商配额在3000-4000吨左右,预计未来此部分量将会投放至公司直销渠道。根据年报数据推算,目前直销渠道(专卖店+KA+电商直供)量约为2500吨,预计未来此部分将增量至6000吨左右,未来直营比例将提升至20%以上,预计合计营收增厚约95-100亿元。叠加金融板块和系列酒板块,预计茅台提出2019年营收完成855亿元,同比增14%无忧。 未来批价判断近期普飞仍然供不应求,批价维持在1750元附近,公司2019年预计收回的经销商配额将全部投放在直营渠道和生产高附加值的非标产品,最大化创造收入。根据草根调研也了解到,茅台已经开始收回部分总经销产品的经营权转为直销,此类产品总量繁多,预计超100个SKU,每个产品的总量并不大,即便茅台收回投放直营渠道,对普飞的价格影响也较为有限。 投资建议和估值 茅台新年利好重重,经销商大会释放信心,2019年增量+调结构+调渠道,收入目标超预期。18-20年公司收入分别为749.51/846.45/950.66亿元,同比增长22.74%/12.93%/12.31%;EPS分别为26.99/31.85/35.83元/股,对应PE为21.9/18.5/16.5倍,维持买入评级。 风险提示 食品安全风险,行业整体性风险,茅台酒销量不达预期