事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入33.4亿元(+23.8%),实现归属于上市公司股东净利润2.8亿元(+40.5%)。 代理业务收入占比首次未过半,互联网+业务快速增长。代理业务覆盖全国164个地级以上城市,深入布局五大都市圈。上半年代理销售业务稳步增长,实现代理销售26.7万套、销售面积2317.5万方,代理销售业务收入16.5亿元(+12.5%),占总收入比重为49%,为代理销售业务占比首次未过半。互联网+业务上半年营业收入9.19亿元(+61.3%),完成178个城市的服务布局,业务重心下沉,新增三四线城市布局73个,累计链接2万多间经纪门店,上半年接待直销咨询报名40多万人次、在23个大中城市进入市场份额Top3。 金融业务开辟存量市场,资管板块成功挂牌新三板。上半年世联金融通过合伙策略,有效整合超200家行业渠道,积极进入存量市场,上半年放贷额63.4亿元(+285.2%),实现营业收入2.1亿元,同比下滑19.0%,主要由于日均贷款余额同比下降6.9%。资管业务主体世联君汇年初成功挂牌新三板,进入创新层,上半年实现收入3.3亿元(+59.3%)。公司把握市场需求,积极进入共享办公领域,旗下品牌小样社区及世联空间共进入14个城市,运营30个项目。 长租公寓迎来爆发期,早期布局获先发优势。报告期内,红璞公寓确定以集中式长租公寓为聚焦点,截至上半年末完成落地27个城市、全国签约间数达4万间,覆盖核心一二线城市。九部委推进租赁市场的12个试点城市中,红璞公寓已进驻10个,并且在广州、武汉和杭州的集中式长租公寓市占率稳居第一。公寓的出房率保持稳定,公寓构建后一个月出租率达91.2%,第二个月出租率为94.5%。公司目标成为长租行业领军企业,2017年目标签约间数达到10万间。 深耕房地产服务行业,业务互相借力形成闭环。公司凭借二十四年的积累,深耕成熟业务,扩展新兴板块,建立资产与人的联接,不断扩大入口,丰富场景和服务。公司在全国拥有300余家子公司,覆盖所有核心城市,为公司业务快速铺排打下坚实的基础。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.67元和0.87元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,基于公司长租公寓的先发优势,给予25倍估值,对应目标价为12.3元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:代理销售额增速或低于预期、长租公寓拓展进度或不及预期。

事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入7.6亿元,同比下降44.8%,实现归属母净利润1100万元,同比增长130%。其中Q2单季实现营业收入3.7亿元,同比下降64.7%,归母净利润592.2万元,同比大涨483.2%。同时,公司预计前三季度实现归母净利润1169.9~1595.3万元,同比增长10%~15%。 业绩基本符合预期,静待4季度业绩释放。报告期内,公司收入同比大幅下滑,主要是由于可结转项目较去年同期减少。但期内主要结算项目襄阳城市广场为公司持有100%权益项目,使得归母净利润同比出现大幅增长。2017H1公司地产销售签约面积12.4万平方米(+17%),结算面积6.4万平方米,其中襄阳城市广场结算面积5.1万平方米,贡献了绝大部分业绩。报告期内,公司预收账款38.6亿元,同比增长380.7%,环比增长116.8%,预收账款的大幅增长为公司业绩提供支撑。同时,公司仍有6万方已签约面积还未结算,加上4季度是公司结算旺季(通常贡献业绩70%以上),因此4季度业绩释放是大概率事件。 央企控股的地产上市平台,有望受益电建集团地产资源整合。2014年电建地产控股之后,公司由一家武汉本土区域性地产企业,转型为一家央企控股的上市商业地产。公司以武汉为核心区域,重点布局成都、南京等城市。8月23日公司以11.95亿元竞得重庆江北片区大石坝一宗土地,正式进军重庆,全国化布局稳步推进。同时,作为实际控制人电建集团旗下唯一地产上市平台,公司有望受益于集团内土地资源的整合。 拓展文化创意产业,特色小镇发展值得期待。2016年公司入股中印文化,拓展文化创意产业。近日又出资1800万(占90%股权)与湖北省电力建设第一工程公司共同开发小龟山产业园。公司计划将该项目打造成为文化、创意、金融产业园区,顺应了政府鼓励特色小镇发展的趋势和战略。对公司而言,小龟山产业园区的开发,既能有效整合利用电建集团旗下成员企业土地资源,为未来更有效的整合集团土地资源奠定基础;同时也是公司积极探索和发展文化创意产业园区建设和运营的有益探索,有利于公司培育新的利润增长点,符合公司未来的发展战略。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.05元、0.08元和0.11元,未来三年归母净利润将保持62.4%的复合增长率。目前公司估值相对较高,但我们认为公司有望受益于“国企改革”“特色小镇”等概念,业绩弹性较大,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。

事件:公司发布半年报,2017 上半年实现营业收入31.1亿(+28.8%),实现归属于上市公司股东净利润3.5 亿(+95.0%),扣非后的净利润为3.3 亿(+332.1%)。 业绩如期大幅增长,后劲依然十足。上半年公司实现地产销售收入14.7 亿,地产结算面积仅为5.1 万方(同期销售面积14.9 万方),结算项目的平均毛利率高达63%。截止到上半年末,公司可售尚未结转面积39.4 万方,未结计容建面约225 万方,大量未结算资源说明后期业绩释放空间很大。报告期内公司还加大了对存量物业的销售力度,处置了香蜜三村、长沙天健芙蓉盛世花园等部分资产(成交价格约6.1 亿)。截止到上半年末,公司预收账款21.7 亿,同比大幅增长118%,销售商品和提供劳务收入收到现金/营业收入从去年同期的98% 上升到140%。 契合政策导向和资源优势,切入长租公寓。公司的城市服务业务板块包括商业运营、棚改服务、物业服务等,商业运营子板块涉及的内容较多,拓展性比较强。公司积极打造的“天健蜂巢公寓”被纳入深圳福田区人才公寓,针对人才群体打造“居住+娱乐+社交+绿色生活”一站式品质生活体验平台。我们认为, 公司的国资背景、商业运营经验和建筑施工地产开发的协同效应,可能是地方国企介入长租公寓的重要代表力量,后续不排除公司会介入新的长租项目。 受益粤港澳大湾区、建筑业务新订单大幅增长。公司建筑施工业务板块在从以前的单纯施工向“设计+采购+施工+运营”模式升级转型,去年以来多个新模式项目落地。报告期公司建筑业务新签订单33.9 亿,上半年末在建项目数量为73 个,相比年初增加了8 个,合同金额为164.2 亿,相比年初增长了34.7%。公司各类建筑资质齐备,随着粤港澳大湾区规划的审批和战略的推进,交通的互联互通和基础设施的完善是首要的工作,公司的建筑施工业务将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.72元、1.13元、2.42元,未来三年归母净利润将保持86%的复合增长率,公司地产部分每股NAV为14.07元,我们维持“买入”评级和14.5元的目标价。 风险提示:因销售、结算进度减慢致业绩或释放不达预期,粤港澳大湾区主题政策红利或释放不及预期和国资国企改革细化政策出台或低于预期等。

事件:公司发布半年报,2017H1 实现营业收入194.0亿(-8.7%),实现归属于上市公司股东净利润34.7 亿(-9.5%)。 受地产结算量和结构的影响,上半年业绩小幅下滑:2017 年上半年公司营业收入和归母净利润同比出现小幅的下降,主因年度内房地产项目结转问题分布不均衡,随着下半年结转量的提升,全年营业收入或有所增长。此外,公司园区开发和运营板块并未通过处置零星物业来换取短期业绩,使得该板块毛利率有所下行,这恰好反映了公司对于园区板块利润释放的节奏充满信心。2017 年是招商蛇口整合招商地产业绩承诺的最后一年,我们认为完成承诺目标并无悬念。 销售弹性显现,显著强于行业表现:2017 年上半年,公司实现签约销售额537亿元,同比增长74%,明显超过行业增速,销售单价18,842 元每平米,同比增长14.9%,也显著强于部分龙头房企。在市场分化、调控升级和信贷偏紧的背景下,公司作为央企和品牌房企的优势开始凸显,销售在铺排货值后能如期放量,我们预计明年还可能通过资源的并购整合实现销售额的跨越式增长,后期业绩增速有望显著超预期。 前海蛇口自贸区扩容,园区开发运营提速:7 月13 日,深圳前海蛇口片区综合规划草案出台,前海蛇口自贸区范围从28.2 平方公里增加至37.9 平方公里。 公司在蛇口自贸区的土地资源包含在此次规划内,该草案继续强化了公司在蛇口自贸区土地资源的内在价值。截至2016 年末,公司前海蛇口自贸片区累计注册企业12.5 万家,注册企业实现增加值1410 亿元,未来随着粤港澳大湾区的战略推进,公司的园区开发运营有望提速并持续收益。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.49 元、1.73 元和2.04元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率,给予公司2017 年15 倍估值,对应目标价22 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:园区开发运营进度或低于预期、跨越式发展或推迟至后年。

事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入222.6亿元(+26.4%),实现归属于上市公司股东净利润53.7亿元(+35.7%)。 产业发展服务持续高增长,地产销售受限购影响。结算端,2017H1产业发展服务实现营收138.8亿元(+81.2%),在所有分项业务中增速最高,占总营收比例达到62.4%,印证了随着公司园区数量和规模的增加,产业发展服务的重要性在逐步凸显。2017H1园区配套住宅和城市地产开发分别实现营收52.4亿元(+8.3%)和15.7亿元(-37.5%),下半年才是这两块业务结算的高峰,预计全年仍能保持30%+的结算增速。销售端,2017H1产业新城业务实现销售额646.0亿元(+33.6%),其中园区结算收入153.8亿元(+54.9%),园区配套住宅签约销售额492.2亿元(+28.1%)。2017H1城市地产实现签约销售额38.2亿元(-60.0%),主要受限购政策影响较大。 围绕重点城市群布局,卡位布局先发优势明显。公司持续深耕京津冀,积极开拓长三角城市群、珠三角城市群、长江中游城市群、成渝城市群、中原城市群等国家重点城市群和一带一路等热点区域。在京津冀以外的区域,公司异地扩张态势明显,嘉善和环南京将打造成为两个百亿营业额园区,包括地产项目和园区落地招商。珠三角区域的开发也会加快,江门将依托国家“珠西战略”和“深圳产业外溢”大趋势,布局智能终端、智能制造装备、新能源汽车及零部件等产业。 产业新城模式受国家认可,PPP资产证券化创新融资方式。公司作为PPP 模式先行者,固安工业园区新型城镇化项目和汊河新区新型城镇化PPP建设项目先后入选国家发改委PPP项目典型案例名单。固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划于17年3月成功发行,这是目前国内首批获准发行的PPP项目资产支持专项计划,同时也是国家发改委首批推荐项目中唯一园区PPP项目的资产证券化产品。PPP资产证券化的正式落地,使公司的产业新城模式获得一种新的低成本融资方式,为公司开发和运营产业新城提供有力的资金支持,有助于公司产业新城规模的进一步扩大。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为2.91元、3.90元和4.94元,归母净利润未来三年将保持32%的复合增长率,目前股价对应的动态PE分别为11倍、8倍和7倍。按2018年10倍PE,目标价39.00元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。

投资要点: 事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入 134.2亿(+17.8%),实现归属于上市公司股东净利润16.8亿(+29.3%),加权平均ROE 为6.9%,相比上年同期增加了0.8个百分点。 销售单价持续上涨、业绩尚未反映。2017H1公司业绩延续了去年的增长趋势,同比增长近30%,其增速显著高于营收的原因在于,报告期内公司收到了3.0亿的违约金(同比增加了2.9亿),直接构成营业外收入,而营业外支出(主要是捐赠支出)并没有明显增加。公司上半年结算面积、结算金额和营收增速相当,结算价格的增长并不显著,说明2016年公司销售单价的上扬(单价8513元,增长33.1%)还尚未反映到业绩中,而今年上半年销售单价10557元,同比继续增长38.8%。此外,去年竣工但在报告期内结转的面积98万方,同比增加了24%,说明公司此前难以消化的刚性库存在加速去化。 回款率维持在高位,土地储备持续增长。公司改进了以前高铁沿线布局的思路,地产项目布局契合都市圈和经济带城市群,目前已进入33个城市。报告期内公司实现销售额272.3亿(销售回款达到284.4亿),同比增长59.3%。下半年公司推盘量明显提升,全年销售额有望突破700亿。报告期内公司拿地权益建面538万方,同比增长207%,相当于去年全年的62%,截止报告期末土地储备建面2849万方(京津冀占比约32%),是2017年计划竣工面积的6.2X,地产业务保障倍数高。 实行“大地产+大健康+大金融”3+X 战略,实质受益国家战略的推进。2015年公司领先同行开展地产+业务的探索,确定“3+X”的发展战略,大力培育康旅项目、产业园区和房地产金融。截止到2017上半年末,公司康旅项目达到15个(境外1个),园区项目布局香河、永清、张家口蔚县、唐山、淮北、宜昌等区域,报告期兴城投资完成回款24亿。公司实质受益“京津冀”、“一带一路”、“长江经济带”和建设雄安新区等国家战略的推进。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.22元、1.61元、2.02元,归母净利润未来三年将保持28%的复合增长率,给予公司2017年11倍估值,对应目标价13.42元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下半年销售或低于预期。

事件:公司近日发布半年报,2017H1实现营业收入56.2亿(+25.0%),实现归属于上市公司股东净利润11.5亿(+18.4%),加权平均ROE为5.9%,相比上年同期增加了2.2个百分点。 “地产+金融”龙头标的,存量运营时代发展优势突出。当前A股地产板块中,公司在营和在建的办公商业体量很大,而且从租金水平、出租率和稳定性看也十分优质。截止到2017年上半年末,公司在营商办建面164万方,权益建面144万方,在建面积221万方。公司在2016年底完成收购陆金发88.2%股权,获得“保险+信托+证券”3家持牌金融机构,初步构建“商业地产+商业零售+金融投资”的发展格局。在房地产从增量开发到存量运营的趋势下,公司的商业地产板块有望和金融板块产生真实的业务协同效应,比较优势突出。 跨区域布局取得实质性进展,品牌辨识度显著提升。2017年5月9日公司发布重大资产重组实施完成公告,联合华宝信托收购苏州绿岸95%的股权实施完成。苏州绿岸在苏州高新区持有17幅地块,土地性质包括住宅、商办、工业(研发)等,规划总建面约108万方。公司以小体量资金代价获取了项目的控制权,是继天津之后走出上海的又一大型成片开发项目。此外,公司在上海进军前滩国际商务区,参与临港亚太运营中心项目,跨区域布局取得实质性进展。 在营商办面积有望持续放量,零售业务多点发力。2016年公司在营物业租金收入(含合并报表外)为36.4亿,2017H1为20.3亿,公司在建面积扣除出售部分建面约197万方,明显超过当前在营面积,未来租金收入放量可期。公司正在加大中短期产品的运营,房产开发项目(含商业及办公等类)开发成功后整体转让或将成为公司经常性的业务。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.08元、1.40元、1.70元,未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率,给予公司2017年26倍估值,对应目标价28.08元,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,实现营业收入16亿元,同比增20.5%, 实现归母净利润3 亿元,同比增27%,基本EPS 为0.31 元。 业绩高增长突显公司作为龙头企业的发展实力。公司作为塑料管道中的龙头企业,业绩增长非常亮眼;公司2014-2016 年营收增速分别为9%、17%和21%, 归母净利润增速分别为23%、25%、38%,收入和利润端保持高增长。受益于2016 年房地产回暖,公司2017 上半年在淡季预计将实现稳定增长,营收增速在20%以上,归母净利润在25%以上。 “清晰的经营思路”加“有暴发力的经营管理”是公司高增长的根本。公司实现高增长的根本原因包括两点,一是公司的经营思路非常清晰明确,“零售为先、工程并举”,零售端通过不断优化全国布局,因地制宜夯实市场基础,通过“星管家”不断拓宽公司的品牌影响力,工程端稳抓市政工程业务,创新房产工程业务模式;二是公司通过“星团队”和“股权激励”让公司经营管理更具暴发力,“星团队”的建设增强了公司员工和经销商对公司的认同感与归属感,2016年推出第2期股权激励计划进一步绑定了公司与骨干员工的利益。 新突破与新领域保证公司后续发展动力。公司2016年船舶事业部成功通过美国、法国等船级社年审,切入欧美垄断领域;与德国安内待合作经营净水装置,切入净水领域;与核心经销商设立子公司,切入家装防水业务。凭借公司现有渠道和服务,公司外延发展将是一大看点,利润新增长点可期。 稳定的分红率让投资者充分享受企业发展红利。公司2014-2016 年连续三年实施每10 股送6 元现金红利、以公积金每10 股转增3 股;公司2014-2016 年实现归母净利润分别为3.9 亿、4.8 亿和6.7 亿元,年均复合增速为31%。在消费类建材龙头企业中,公司业绩保持稳定高增长,分红数据远高于其它成长类消费建材龙头,充分体现了公司对自身发展的信心。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.9 元、1.14 元、1.44 元,未来三年归母净利润将保持29%的复合增长率,考虑公司行业龙头地位和业绩高增速,给予公司2017 年25 倍PE,对应目标价22.5 元,首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示:(1)原材料价格上升的风险;(2)市场拓展不及预期的风险。

事件:公司公告2017年上半年业绩预增,实现归属于上市公司股东的净利润较2016年同期增加90-110%,2016年同期33.5亿元。 2017年水泥行业盈利改善,公司受益明显。2017年将是水泥业绩回暖的大年,从水泥上市公司已预告的中报业绩看,1家亏损收窄,3家扭亏大增,5家同比大增,主要原因包括三点:一是成本端支撑,动力煤价格上半年虽有波动,但基本维持稳定;二是供给端去产能成效显著,水泥企业淡季错锋生产、停窑限产政策有序推进,2017年上半年水泥产量11.1亿吨,同比小增0.4%;三是需求端受固定资产投资、房地产新开工面积拉动稳定,上半年固定资产投资完成28万亿元,同比增8.6%,房地产新开工8.6亿平方米,同比增10.6%。公司作为行业龙头,充分受益水泥量价齐升。 业绩毋庸置疑,2017年仍将继续领跑行业。公司盈利能力突出,2016年实现营收559亿元,占上市水泥公司总和的31%,实现归母净利润85亿元,占上市水泥公司总和的65%,而公司总资产仅占上市水泥公司总和的21%。2017年,除去投资收益,公司全年业绩占上市水泥公司全部的比重有望进一步增加。 2017下半年应重点关注公司海外成长。随着去产能持续推进,环保督察力度提升,水泥行业国内集中度将进一步提升,未来水泥行业的重要看点是海外拓展。公司国内的框架布局基本成型,海外业务已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨等国家,公司2016年南加海螺二期和西巴布亚公司的水泥熟料生产线、孔雀港粉磨站以及缅甸海螺水泥熟料生产线等项目投产后,海外熟料产能约480万吨,水泥产能约935万吨;2017年公司在建重大项目包括印尼巴鲁海螺水泥、马德望海螺水泥及北苏海螺水泥的三条5000t/d熟料生产线及粉磨站项目,预计今年公司海外产能有望站上新台阶,后续盈利值得期待。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为2.35元、2.62元、2.82元,未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率,考虑公司稳定的盈利能力以及大规模海外布局,给予公司2017年12倍PE,对应目标价28.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:(1)原材料价格上升的风险;(2)固定资产投资和房地产投资增速下滑的风险;(3)海外项目拓展不及预期的风险。

产品契合市场需求,销售持续超预期。2011-2012年公司最初推出的4大产品系列定位偏高端,2013年推出格林、社区商业系列面向城市大众,使得公司年销售增长额首次达到100亿元以上水平。2014-2015年,又推出未来系列和风华系列,分别代表不同生活方式的创新方向。原有的丰富产品线加上紧贴市场需求的创新产品,使得销售持续超预期。2016年公司房地产项目实现销售金额1006.3亿元,销售面积658.2万平方米,分别同比增长63%和48%,较好地完成了销售目标,行业销售排名上升一位至第12位。公司2017年可售货值约1800亿元(去年转存600亿货值+今年新推1200亿货值),公司2017年上半年销售金额为703.4亿元,预计全年销售金额有望超1400亿元,同比增速超40%。 拿地积极,扩张态势明朗。公司2016年全年共获取33个项目,新增土地储备计容建面约533万平方米;截止2016年末,公司总土地储备约2950万平方米,权益土地储备约1500万平方米,足够未来两到三年开发。2017年上半年,公司又新获取30个项目,新增土地储备计容建面约416万平方米,同比增长87.7%,拿地面积接近去年全年水平,主要瞄准二线城市,拿地面积占比达到77%,三线城市则聚焦长三角和珠三角区域,布局强三线城市。 预计净利率将继续提升,负债结构持续优化。2016年净利率15.5%达到近五年最高,毛利率29.3%也达到近四年最高。2016年全国主要城市房价都有不同程度的上涨,而结算项目地价已经锁定,预计2017年结算毛利率和净利率将继续提升。公司2016年的期间费率4.8%达到公司上市以来的最低点。2016年末,公司净负债率为28.4%,债务融资加权平均成本仅为4.5%。随着公司销售规模的持续扩大,整体融资成本仍处于相对低位,公司2017年的期间费率有望进一步下降,负债结构持续优化。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.64元、1.98元和2.35元,未来三年归母净利润复合增速有望达到19%,当前股价对应的动态市盈率分别为8倍、6倍和5倍。公司是低估值龙头的代表,分红率处于行业较高水平,首次覆盖,给予“买入”评级。按2017年10倍PE,目标价16.00元。 风险提示:房地产调控风险;项目进度或不达预期。

事件:公司发布半年报,实现营业收入5.1亿元,同比增482%,实现归母净利润2822万,同比增432%,基本EPS为0.14元/股。 深耕新疆,受益“一带一路”与政策利好,公司有望迎来业绩拐点。公司深耕新疆市场6年,2017上半年实现营收1.7亿元,同比增706%,目前新疆地区营收占比较低,上升空间还很大;2017年公司拟新增加新疆喀什生产基地并扩建吐鲁番生产基地,公司在新疆地区的业务有望实现全覆盖。受益于中央和地方各级政府陆续出台鼓励装配式建筑发展的相关政策,且新疆地处“一带一路”的重要节点,新疆2017年全社会固定资产投资的目标是1.5万亿元,公司装配式建筑业务的市场需求激增,该业务2016年实现收入3.5亿元,2017上半年在淡季的情况下仍实现收入2.4亿元,公司全年业绩有望保持高增长。 新开再生资源贸易业务,显著增强把控原材料端价格波动的能力。公司于2016年9月设立恒通远大,新开展再生资源贸易业务,2016年实现营收4.8亿元,营收占比58%;再生资源贸易业务毛利率较低,仅为0.6%,使公司整体毛利率从2015年的31%下降至2016年的13%,降幅非常明显;然而,公司开展再生资源业务可以通过再生资源深加工来控制原材料价格波动的风险,完善了公司产业布局,进一步增强了公司的盈利能力。 拓展江苏市场,全国布局再下一城。恒通科技目前的市场主要集中在北京和新疆,不考虑再生资源这一新业务,北京地区营收占比约为65%,新疆约为24%;2016年8月,公司与江苏宿迁政府就新城建设和旧城改造达成合作意向,2017年1月公司以自有资金1亿元设立江苏赛木,2017年4月公告配股预案,拟投资江苏宿迁项目5.6亿。江苏项目的落地,公司全国布局将再下一城,公司后续增长动力十足。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.95元、1.36元,未来三年归母净利润将保持74%的复合增长率,考虑公司处于快速成长期以及新疆地区的业绩释放,给予公司2017年55倍PE,对应目标价29.15元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:(1)原材料价格大幅波动的风险;(2)应收账款不能按时收回的风险;(3)新项目拓展不达预期的风险。

事件:公司发布业绩预增公告,由于2017年上半年可结转商品房销售收入及项目盈利能力均比上年同期大幅提高,使得报告期实现房地产业务收入及净利润比上年同期大幅增加,2017年上半年实现归母净利润约3.4至3.5亿元,较去年同期增加92%-97%,基本每股收益为0.28-0.29元,去年同期为0.15元。 房地产业务进入结算高峰,17年上半年业绩高增长符合此前预期。上半年业绩高速增长的原因:第一,房地产业务自2017年开始进入结转高峰期,2016年末未结建面达到231万方,约合2016年结算规模的15倍;第二,未结算建面主要分布在盈利能力持续改善的深圳、南宁、长沙、广州、上海和惠州,毛利率修复空间大,业绩弹性强。 新增建筑施工订单逐渐进入结算周期,毛利率有望触底回升。自2016年开始转型升级以来,新增订单大幅增长,2017Q1期末在建项目合同金额162亿,同比增长55.8%,随着新增订单进入结算,建筑施工板块的毛利率有望触底回升。 建筑施工、地产开发和城市综合服务业务板块协同效应显著,基本面向上趋势明朗。建筑施工、地产开发和城市综合服务,借助于公司在建筑施工领域的优势和城市综合服务的职能,公司能参与到较为复杂、涉及到市政设施建设和管理、保障性或公益性建筑占比高的旧改或棚改项目,在开发门槛日渐提高的深圳优势明显。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润将保持86%的复合增长率,公司地产部分RNAV14.07元,我们给予14.5元的目标价,对应2017年20倍估值,维持“买入”评级。 风险提示:因销售、结算进度减慢致业绩或释放不达预期,粤港澳大湾区主题政策红利或释放不及预期和国资国企改革细化政策出台或低于预期等。

友邦吊顶是首家专业从事集成吊顶研发、生产和销售的上市公司,是集成吊顶行业的领军企业。公司总股本为8763.2万股,其中,流通股占比为23.9%,流通限售股占比为76.1%。2013-2016年公司业绩规模不断扩大,业绩增速回落。2017Q1公司业绩表现强势,营业收入为8907万元,同比增34.3%,归母净利润为1730万元,同比增48.7%,公司2017年全年业绩有望超预期。 集成吊顶即将迎来行业整合期。(1)集成吊顶是家居建材行业中细分的新兴业态。集成吊顶与传统吊顶相比,进一步契合了客户对美观、功能、环保等需求的升级,符合国家工业化建筑产业政策。(2)集成吊顶行业即将进入行业整合期,龙头受益。从行业生命周期看,集成吊顶仍处于快速成长期,2017年市场规模约200亿元,年均增速约20%。从竞争格局上看,集成吊顶行业集中度非常低,一线二级品牌的市场集中度不到20%。原材料价格波动整体利好集成吊顶龙头公司。(3)在稳定厨卫空间的同时,应用空间以客厅为核心进行拓展。从行业角度,集成吊顶已经进入到多应用场景、智能化阶段,高势能的客厅空间向卧室、餐厅等空间拓展是行业大趋势,龙头企业具有更强的拓展能力。 强劲研发与B端开拓铸就友邦集成吊顶龙头地位。(1)强劲的研发实力是公司作为集成吊顶龙头的核心竞争力,公司已经研发出客厅及卧室、餐厅等应用空间的集成吊顶,集成墙面产品正在研发之中,“新应用空间+新产品”刺激需求端,品牌效应进一步强化。(2)与恒大合作打开B端市场。C端市场的拓展是基于线下空间的拓展,公司目前C端客户主要集中在华东和华北地区。与恒大签订合作框架协议,推进B端客户开发,影响主要有三点:第一,B端客户毛利率将拉低公司整体毛利率。第二,B端客户有利于提高公司品牌形象及市场占有率。第三,可以充分利用B端客户搭建起的市场平台,提高公司在东北、西南、西北等地区的市场占有率。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.8元、2.41元、3.3元,未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率,考虑到公司在集成吊顶行业的龙头地位、研发实力以及B端市场的打开,给予公司2017年40倍估值,对应目标价72元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;新产品推广不及预期的风险;地产调控引起C端需求下降的风险;B端用户单方解除合同的风险。

持续受益深圳城市更新改造。当前我国房地产市场在去库存及因城施策的调控政策下进入缓慢的估值提升和分化发展的阶段。中长期来看,我们看好都市圈内三四线新房市场和重点城市更新改造市场。十三五期间棚改等加速推进,深圳居住用地计划供地800 公顷,其中来自城市更新改造的占比68.8%,空间巨大。公司作为深圳国资委旗下在城市更新领域特别是“棚改+旧改+运营管理”模式方面具有显著优势的国企,将持续受益深圳的城市更新改造。 三大业务板块协同效应显著,基本面向上趋势明朗。公司三大主业分别是建筑施工、地产开发和城市综合服务,借助于公司在建筑施工领域的优势和城市综合服务的职能,公司能参与到较为复杂、涉及到市政设施建设和管理、保障性或公益性建筑占比高的旧改或棚改项目,在开发门槛日渐提高的深圳优势明显。 分业务来看,建筑施工自2016 年开始转型升级以来,新增订单大幅增长,2017Q1 期末在建项目合同金额162 亿,同比增长55.8%,随着新增订单进入结算,建筑施工板块的毛利率有望触底回升;房地产方面从2017 年开始进入结转高峰期,2016 年末未结建面达到231 万方,约合2016 年结算规模的15 倍;城市综合服务目前主要包括商业运营管理、物业管理和棚改综合服务,商业运营持续有增量,物业管理拓展速度明显,棚改综合服务从2017 年贡献收入;总体上,三大业务板块基本面向上趋势明朗。 基建和地产或将充分受益粤港澳大湾区协同发展。粤港澳大湾区的核心指标位居世界第四大湾区,随着香港回归20 周年及都市圈的纵深发展,深圳或将成为粤港澳大湾区的核心,基建加速投资和地价继续增值的趋势会越来越明朗,公司的基建(围填海、海绵城市、综合管廊等)和地产业务板块或将充分受益。 盈利预测与投资建议。作为在自身主业表现优异的国企,公司率先受益深圳国资国企改革,2015 年完成了管理层激励和战略投资者的引入,2016 年完成粤通公司股权的收购。我们预计公司在2017-2019 年归母净利润将保持86%的复合增长率,公司地产部分RNAV14.07 元,我们给予14.5 元的目标价,对应2017年20 倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。

事件 2017年3月8日公司发布年报:2016年实现营业收入63.2亿(+14.6%),实现归属于上市公司股东净利润1.6亿(-59.8%),对应EPS0.242元,同比减少59.8%。 分析要点 业绩表现符合预期:公司在1月24日发布业绩预告,2016年盈利1.0-2.2亿,公司年报业绩位于预告区间中位数,符合市场预期。今年业绩相比去年大幅减少,扣非后净利润亏损3.7亿,主因房地产结算项目净利率大幅下滑和计提龙岩和新疆项目存货跌价准备1.4亿。2016年房地产结算收入38.0亿,毛利率25.8%,相比前年下滑3.2个百分点,销售费用也明显抬升,2016年为3.2亿,同比增长57.8%,导致净利率仅0.87%。公司非经常性损益5.3亿,同比增长72.0%,主因处置下属公司股权实现收益3.8亿。 物业管理板块稳重有升:截至2016年末公司旗下中航物业管理全国二十多个城市机构、商业和住宅类项目391个,管理面积超过4568万方,当年新签年度合同额超过5亿,实现收入22.9亿,同比增长29.1%,实现净利润1.2亿,同比增长189%,业务板块毛利率10.1%,净利率5.2%。 持有资产运营良好:2016年公司投资性房地产公允价值实现变动收益2.5亿,运营管理6个九方购物中心(赣州、程度、九江、昆山、深圳华强北和深圳龙华,总营业面积超过68万方),管理输出方面,与赣州巨亿广场签署协议;住宅地产方面,公司去年实现签约销售额50.7亿(+3.4%),销售面积56.3万方(-5.6%),截止到2016年末公司未结算建面合计273.9万方(位于贵阳、衡阳、昆山、龙岩、惠东、天津)。 完成重大资产出售:2016年公司向保利出售房地产开发业务,集中资源发展物业资产管理业务,围绕机构类物业资产管理,重点发展物业及设施设备管理、资产经营和客户一体化外包服务等业务,转型轻资产模式。 投资建议 我们预计公司2017/2018公司实现净利润4.5/5.8亿,目前股价对应18.0x17PE/13.9x18PE,我们维持买入评级。 风险提示 国企国资改革进展缓慢,轻资产模式落地较难。