事件:17年3月29日,公司发布2017年一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润为4,999.41万元-5,713.61万元,比上年同期增长:110%-140%。 我们的分析和判断:一、公司积极调整产品及客户结构的战略调整效果显现,猪前期料同比增长约106%! 公司进一步优化调整客户结构、产品结构,客户结构向规模猪场调整,同时提升猪前期料销量,一季度公司猪前期料同比增长约106%,教槽料、乳猪料销售比例不断提高;饲料产品预计销量同比增长约50%,预计四项费用率同比下降约三个百分点,盈利能力大幅增加;肉品销售收入同比增长约26%,预计四项费用率同比下降约二个百分点,预计利润同比增长约169%。随着饲料行业复苏趋势明显,公司在产品结构优化的同时叠加饲料原料成本下降,公司饲料业务盈利能力得到提升。目前唐人神饲料业务发展方向,从优质优价的道路,重新定位为做好产品价格不贵,实现战略转变。公司制定了“销量环比增长压倒一切、产品结构调整增利润、1+5成本管理增强竞争力”的工作思路,战略效果显现,预计饲料业务进入新一轮成长期,2017年业绩有望大幅增长。 二、猪价预计持续高位,出栏量大幅增长贡献业绩弹性。 目前能繁母猪仍处于低位,补栏速度低于预期,预计能繁母猪存栏将长期低位震荡,甚至短期下降,主要原因:1)环保因素淘汰母猪:15年以来对养殖业环保监管趋严,导致大量小养殖户被迫关闭猪场,一方面直接带来母猪、生猪淘汰,另一方面也直接限制补栏基数。 2)自然淘汰母猪:上一轮能繁母猪高位为12-13年,能繁母猪正常的周期在3年左右,当前处于能繁母猪淘汰的高峰期,自然淘汰力度加大。 3)信心等因素:经过上一轮漫长的深度亏损,本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎,养殖环节专业化更为明显,小养殖户更倾向于补栏仔猪,育肥后出售。 能繁母猪存栏的低位意味着养殖将持续高景气,预计猪价将维持高位。 另一方面通过合资企业、“公司+农户”等方式自建产能,公司收购龙华牧业90%的股权加速了产能储备,养殖业务的拓展将极大提高公司的盈利弹性。 三、内生外延双驱动,新一轮成长在即。 公司制定了“全面推进种苗、饲料、肉品、养殖和并购投资五大业务板块有竞争力的商业模式的打造,全面启动自我建设扩能与资产重组购并相结合的“双轮驱动”发展模式”的发展思路。 内生方面:公司投资扩大饲料产能及生猪出栏规模,完善养殖一条龙产业链。据公司公告,公司签署协议投资2亿元建设年产30万吨高科技饲料生产线,并且设立合资公司淮安湘大骆驼饲料有限公司作为该生产线的投资建设主体,此次投资建设的饲料生产线以绿色高科技饲料产品为主,在扩大公司产能规模的同时符合饲料行业发展发展。 另外,公司签署协议投资2亿元建设年存栏基础母猪15000头良种商品猪苗场,年出栏量30万头,主要用于良种繁育和生态养殖,目的是通过新建、改扩建和龙头带动基地、建立养殖联合体的方式,打造安全放心生猪产业链一体化工程生猪养殖板块规模继续扩大进一步完善了集种苗、饲料、养殖、肉品销售为一体养殖产业链。 外延方面:此前已收购饲料及养殖企业,考虑当前养殖处于景气高位,预计公司的外延式并购将首选饲料、肉品领域。 投资建议:我们预计2016/17/18年,公司净利润分别为2.02亿/3.53亿/4.33亿,同比增长147.0%、74.5%、22.8%,对应EPS0.38/0.66/0.81元,维持“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:销量增速不达预期;猪价下降超预期。

公司饲料销量进入20%+增速通道,结构调整提升盈利能力。 1、回顾过去10 年公司发展:07-12 年各品种全面发力,12-16 年畜禽贡献增量、水产结构调整。 1)2007-2012 年期间:水产、畜禽养殖量均处于提升通道,公司全面发力。行业处于增长期,公司全面发力,总销量复合增速约33%,其中水产、猪、禽饲料复合增速分别为38%、60%、24%,且水产饲料比例一直高于40%。 2)2012-2016 年期间:畜禽贡献销量增量,水产饲料结构调整为主。受消费低迷等影响,以草鱼、卿鱼、鲢鱼为代表主要水产品价格持续回落,养殖积极性下降,公司水产销量基本持平,公司积极调整产品结构 ,虾料、膨化料等高毛利产品占水产饲料比例提升至50%以上。公司积极发挥规模采购、管理效率等综合优势, 12-16 年禽链复合增速约25%,猪饲料复合增速约15%。12-15 年总销量复合增速约15%。 2、2017-2020 年:销量进入20%+复合增速通道,结构调整提升盈利能力1)水产饲料:鱼价进入上升通道,带动养殖积极性,驱动水产饲料销量增长。13-15 年,草鱼、鲢鱼、卿鱼等价格持续走弱,导致养殖户养殖积极性下降、16 年洪灾影响投苗,将共同驱动鱼价持续上涨,鱼价上涨带动养殖密度增加,将提升饲料投喂量,驱动公司水产饲料重回增长通道,同时养殖户盈利提升将推动高端膨化料使用比例提升,提高公司盈利能力。17 年以来主要下游产品价格均重回上升趋势:草鱼价格:年初至今上涨约10%,同比上涨约15%,已创近两年新高;鲢鱼价格:年初至今上涨约8%,同比上涨约10%;卿鱼价格:年初至今上涨约8%,同比上涨约15%;预计17-18 年水产饲料销量增速20%、25%。 此外,公司战略前瞻,为适应消费升级需求,重点研发新品种,如螃蟹料、小龙虾饲料等小品种饲料,随着需求加大,市场空间将逐渐加大,推动公司特种水产饲料比例提升,提升公司盈利能力。 2)猪饲料:养殖户加速补栏,驱动猪饲料销量加速。截止3 月27 日生猪价格仍维持约16 元/公斤,养殖户处于高盈利状态。 17 年限制养殖户补栏因素,环保、母猪淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善,养殖户补栏力度加大,叠加PSY 提高及出栏均重提高,饲料行业销量进入上行周期。据饲料协会统计180 家重点跟踪企业数据,2016年猪饲料销量季度环比逐渐改善,其中第四季度饲料产量达到近年最好水平,同比增长10.6%,环比增长15.7%,反映下游补栏积极。 目前猪料区域以广东、湖北为主,此前已在湖南、安徽、广西、江西等重点区域布局,在行业上行周期,公司猪料区域扩张有望加速。 预计17-18 年猪饲料销量增速25%、30%。 3)禽饲料:区域继续扩张,水灾影响消除,销量维持稳定增长。预计17-18 年禽饲料销量增速25%、25%。 公司核心竞争力:提供高质量产品为基础,构建一体化服务体系。 1)以客户需求为引导,持续提供高质量产品。水产料方面,公司将饲料配方与苗种、微生态制剂研发相结合,强化专业优势。畜禽料方面,不断根据下游需求改善配方质量;2)构建整体解决方案,提高养殖户粘性。公司主要从事饲料的生产和销售,并向客户提供苗种、动保、技术、服务等养殖过程的整体解决方案,以保证客户全程健康养殖,提高客户粘性,一体化畜禽养殖服务体系已成型。 3)成本优势:规模化、专业化采购,降低原料成本。一方面公司规模居于国内前列,规模化采购降低成本,另一方面,公司将采购计划和配方研发相结合,制定整套采购方案,专业化采购降低了饲料的生产成本。此外,公司也利用期货套期保值,对冲采购风险。 4)饲料产品线结构均衡,加大抗风险能力。公司饲料产品包括畜禽饲料、水产饲料等全系列的饲料产品,产品线齐全,产品组合特点使公司抗风险能力较强。公司持续多元化产品布局,进行饲料品种拓展和产品结构优化,在专业化基础上规模化、多元化,保证公司各产品均有较强竞争力,发挥协同、规模优势。 积极布局养殖业,17 年出栏量将大幅增长:公司目前养殖模式有自繁自育及“公司+农户”,其中“公司+农户”养殖模式资金占用相对较小、规模易扩大,公司加速拓展,预计16-18 年出栏30、60、100 万头,当前能繁母猪仍处低位,预计生猪价格2017 年高位震荡,养殖贡献业绩增量。 核心员工持股及限制性股票激励完成,上行齐心发展提速!3 月21日,公司公告,公司核心团队员工持股计划首期持股计划已通过二级市场完成股票购买,均价16.15 元/股,购买数量72.02 万股,锁定期12 个月。3 月20 日,公司公告,完成限制性股票授予,囊括核心管理人员及技术(业务)人员,合计1,373 人,首次授予数量:4,028.32 万股。公司大范围的限制性股票激励,有利提高员工活力,核心团队员工持股计划一方面激发关键员工动力,另一方面绑定与二级市场投资者利益,体现公司对经营、市值增长的信心。 投资建议:我们预计公司2016 年-2018 年的归属于母公司净利润为8.8 亿、12.1 亿、16.3 亿,增速分别为13%、38%、35%,17 年将迎业绩拐点;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为22 元。 风险提示:疫病风险;自然灾害风险;猪价上涨不达预期风险。

事件一:3月24日,公司公告子公司武汉绿色巨农拟出资2000万元作为注册资在安陆市设立安陆绿色巨农农牧食品有限公司(暂定名),建设年出栏50万头生态养殖项目,计划建设周期2017-2019年,计划一期项目于2017年底投产,二期项目于2018年底投产。 事件二:3月24日,公司公告全资子公司河北大北农拟出资为14700万元,占比49%,与天津农垦集团共同设立天津天食畜禽科技有限公司(暂定名),计划2020年末实现年出栏生猪100万头,初步计划2017年建成一个扩繁场、两个存栏4400头的二元猪场。 事件三:3月24日,公司公告全资子公司河北大北农拟出资5,614.35万元收购河北吉正70%股权,股权收购完成后,各股东按持股比例共同将注册资金增资至5,000万元。 事件四:3月24日,公司公告公司参股子公司农信互联收到由霍尔果斯数聚通达股权投资合伙企业(有限合伙)、深圳前海数聚成长投资中心(有限合伙)、邱玉文、邢泽光四位投资者增资13500万元,增资后,公司直接持股比例由35%降至33.49%,通过农信众帮持有的农信股权比例由24.83%降至23.77%。 我们的分析和判断:1、“养猪大创业”加速推进:为了打造养猪综合服务企业,自2016年公司一直积极推进“养猪大创业”战略,3月24日公司一系列投资、增资计划进一步加速推进该战略:1)通过在安陆建设年出栏50万头生态养殖项目,进一步完善公司在湖北中部的规模猪场布局,并有效利用公司下属公司安陆大北农饲料科技有限公司产能,提高其产能利用率,并降低运输成本;2)公司在华北区域积极整合资源,计划以河北大北农为核心在北京、天津、内蒙、河北等地采用控股、参股、租赁、新建等多种方式经营生猪养殖与放养,并通过投资、放养合作等方式进行资源整合,以生猪放养为主,自建养殖为辅。河北大北农所属猪场及合资公司猪场所消耗的饲料、兽药、疫苗等产品按照公司统一约定价格集中提供,达到扩大饲料销售及生猪养殖盈利双重目的。此次河北大北农收购的河北吉正猪场及与天津农垦集团共同设立天津天食畜禽科技有限公司(暂定名)将进一步推进公司在华北的布局。 2、“农业互联网平台”加速成型:本次农信互联新股东入驻,进一步提升了农信互联的资本能力,有利于其聚合行业内外资源发展业务,进一步树立独立的行业形象;同时公告指明市场对农信互联估值约30亿元,体现了市场对其高度认可。公司直接间接持有农信互联57.26%的股权,后者的高速发展,有利于公司整体业绩的提升和布局。目前,公司已初步建成“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,以智农网(手机为智农通)为入口,将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起。目前,公司以猪联网为核心的农业互联网运营平台进一步促进公司在互联网+农业新环境的战略转型,快速切入养猪服务,建立“平台+公司+猪场”的新发展模式,据公司官网,截止17年1月份,生猪交易量突破300亿,交易量突破1800万头。 3、饲料盈利增长加速期将至,业绩持续高增长可期。长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们认为在能繁母猪存栏低位下,养殖产业结构变化、客户结构变化、产品结构变化将推动饲料上市公司销量加速。 投资建议:我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润8.8/11.0/14.4亿,增速同比分别为24.9%、25.2%、30.5%,对应EPS为0.21/0.27/0.35元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,公司业绩有望持续高增长。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

事件:3月27日,公司发布了2016年年报,实现归属于上市公司股东的净利润7.35亿元,同比增长11.59%,对应2016年EPS 为0.41元。公司同时发布了利润分配预案:向全体股东每10股派发3.4元(含税)。 我们的分析和判断: 1.业绩符合预期,经营质量稳步提升。公司实现收入30.95亿元,同比下降15.3%,归属于上市公司股东的净利润7.35亿元,同比增长11.59%,业绩基本符合市场预期。 根据2016年年报,公司毛利率79.23%,同比上升10.84pct,净利润率23.06%,同比上升6.04pct;费用率55.1%,同比上升10.11pct,主要是由于农业种植员工社保基数增加导致社会保 险费支出增加以及辞退福利同比增加等因素导致管理费用率(+10.64pct)大幅上升造成,而销售费用率1.12%,同比下降0.57pct,整体来看,公司经营质量有所提高。 1)分行业来看: 2016年度公司农业行业收入为25.63亿元,同比下降2.82%,其中土地承包收入25.02亿元,同比上升1.18%,农产品销售收入0.61亿元,同比下降62.89%。2016年公司积极调整种植业结构,向着“稳稻、减玉、增豆、强经作”的目标,全年实现粮豆总产 122.4亿斤。 工业行业收入2.16亿元,公司通过引入战略投资者、发展混合所有制等方式,有效的提高了公司的经营质量,工、贸企业减亏成效显著,实现归母净利润-2.04亿元,同比减亏2.08亿元。房地产行业收入1423.7万元,同比下降92.97%,毛利率20.76%,同比下降4.99pct。 2)按季度看:2016年公司第二季度营业收入与净利润最高,主要是由于公司与农户签订的《农业生产承包协议》主要集中在第二季度,在二季度新签订的协议承包费收入和净利润当期确认较多;四季度营业收入交到,但归母净利润出现亏损,主要由公司秋收阶段费用支出及资产计提减值等费用较高造成。 2. 农业现代化是大势所趋,推进农业产业提质增效。我国农业面临“食品安全+粮食安全”困局,土地资源稀缺以及务农人口的减少,决定了我国农业必须走以提高农业效率为核心的农业现代化道路。农垦系统作为农业中的国家队,具有规模化、自动化程度高等优势,势必扮演改革标兵角色。深改组已通过农垦改革意见,农垦改革将全面提速!根据公司公告,公司加快绿色有机基地和物联网项目建设步伐:2016年新增有机作物认证面积1.7万亩,累计达 78.44万亩;新增绿色作物发包种植面积 15.62万亩,累计达536.38万亩。同时公司正式启动物联网建设项目,推进食品安全追溯体系建设,构建全程可控、在控的实时可视管理网络。 3.公司与佳沃集团强强联手打造品牌农业,土地价值有望重估:公司和佳沃集团均是农业里的龙头标杆企业,公司的优势在于稀缺、优质的土地资源 ,丰富的产品资源,优秀的种植人才,佳沃集团的优势在于品牌、营销、企业管理、互联网技术等。根据公司公告,2016年佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了 2万亩有机稻田、绿色稻田基地种植。北大荒与佳沃集团联手,有望打造高端品牌农业,释放出北大荒土地价值。 4.北大荒迎“农垦改革+国企改革”双拐点!公司引入战略投资者,提高企业经营效率:2016年公司下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司三个长期亏损的企业先后引入4家战略投资者,分别成立三家合资企业,实现体制机制的变革,开启健康发展的新征程。 投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润8.5亿元、9.5亿元、11.1亿元;对应2017-2019年EPS 分别为0.48元、0.54元、0.63元。考虑到公司土地资源的稀缺性,以及变革的潜力,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:改革力度不及预期。

事件:3月21日,益生股份公布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入16.11亿元,比上年同期上涨166.62%%;实现归属于上市公司股东的净利润5.62亿元,比上年同期上涨240.32%,EPS1.70元。其中单四季度营收3.37亿元,归属净利润0.57亿元。 我们的分析与判断: 1、受益于父母代及商品代鸡苗价格上涨,16年业绩大幅增长。公司2016年鸡收入14.67亿,占营业收入比重91.07%,比去年同期上涨202.83%,毛利率大幅上涨至47.05%,比去年同期上涨97.89%。16年父母代鸡苗持续高位,全年平均价格达到43.59元/套,是14-15年平均水平9.82元/套的4.4倍,带动公司盈利大幅增长。 2、产业处于底部,景气向上是高确定性的趋势!16年毛鸡价格以4~5元/斤波动为主,当前时点鸡苗价格低迷,行业景气处于历史低位。近期西班牙发生禽流感,据此前农业部公告,将自动封关,在目前的形式之下,我们预计2017年祖代引种大幅减少,禽链产能收缩预计加剧,祖代引种短缺所带来的行业景气有望加速到来。公司作为最上游的祖代引种企业,将充分受益于行业的景气向上周期。 3、完善激励机制,激发员工活力。公司3月发布股权激励计划,拟向182名中高层和技术(业务)人员授予1,700万份股票期权,约占公司总股本3.3亿股的5.10%,行权价格为33.10元。公司推出的股权激励计划覆盖面广,有助于广泛调动公司员工的积极性,增加公司凝聚力,更显示了公司对未来几年业绩增长的良好信心。其中预留299万份,占比17.59%,对公司未来引进和储备优秀人才预留了激励空间。 4、产业链布局逐渐完善,充分受益行业反转。公司引进曾祖代白羽肉鸡繁育育种:作为为国内唯一一家有曾祖代白羽肉鸡的繁育育种公司,将进一步完善公司的产业链布局,增强公司的市场竞争力,引进曾祖代育种有利于国内白羽肉鸡行业的长期健康发展,在我国白羽肉鸡行业的发展进程中具有重大意义。 投资建议:公司做作为国内最大的祖代鸡养殖企业之一,不仅高度受益于供给收缩带来的行业景气,也具备持续超市场预期的潜力。股权激励计划,有利于公司未来长期可持续发展;未来随着行业景气度的提升,公司业绩高增长可期。预计17-19年公司净利润4.78亿、7.95亿、13.27亿元,同比增长-15.0%、66.4%、66.8%,对应EPS1.43、2.38、3.98元,6个月目标价40元,维持“买入-A”评级。

事件:17年2月27日,公司发布2016年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入16.04亿元,同比增长4.81%;实现归属母公司净利润4.44亿元,同比增长20.51%,对应EPS为0.50元。 我们的分析和判断: 主打品种持续放量驱动业绩稳定增长:15年,受南方锈病的影响,黄淮海地区进入全面换代期,占据黄淮海地区推广面积头把交椅近10年的郑单958被逐渐替代,公司的登海605、登海618、先玉335、凭借其在抗青枯病中的优异表现,市场竞争力加强,推广面积进一步提高。当前玉米价格处在低谷+竞争加剧,种子价格面压力,登海605在15/16销售季推广面积约1700万亩,主打品种的持续放量是公司业绩增长的主要驱动力。 玉米价格或企稳,公司环境边际有望改善。根据草根调研,16年国家计划调减玉米种植面积1000万亩,实际调减约3000万亩,预计17年将继续调减约2000万亩,玉米种植面积调减幅度减弱,玉米价格逐步企稳,上游种子、种植服务商环境边际将得到改善。我们预计公司主打品种登海605、618仍将延续增长惯性,16/17销售季,预计登海605推广面积有望达到2000万亩,登海618达到400万亩。 当前行业进入市场化改革深化阶段。政策的调整方向是建立商业化育种体系,推进种企兼并收购做大做强。面对行业的变化,从公司的经营动向看,公司的经营理念及方式出现积极转变的迹象,这将为公司的成长注入新的活力,有望为公司估值提升打开新空间。 投资建议: 公司是国内杂交玉米种子龙头企业,研发实力雄厚,品种梯队完善,具备穿越行业周期的潜能。预计2016-18年公司净利润分别为4.4、5.9、7.6亿元,对应EPS分别为0.50、0.66、0.86元,同比增长20.5%、31.8%、29.9%,给予17年32倍PE,则6个月目标价21元,维持“买入-A”评级。 风险提示:自然灾害风险;政策风险;玉米价格波动。

禽产业链布局加速,17年预计贡献高业绩弹性,有望大超市场预期! 目前,公司通过参股、合资等方式,已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链。我们预计16年底公司及合作伙伴能够形成超过4亿羽屠宰产能,我们预计2016年-2017年将屠宰加工2.8亿、3.5亿只鸡,其中预计上市公司权益比例合计约40%。 我们预计2016年-2018年将屠宰加工2.8亿、3.5亿、4亿只鸡,其中预计上市公司权益比例合计约40%,权益部分对应屠宰量1.1、1.4、1.6亿羽。其中预计约50%外购毛鸡、50%为自养毛鸡供屠宰。 当前时点,毛鸡价格在2.0-2.5元/斤波动,处于历史低位,而屠宰后终端肉制品价格约4.5-5元/斤波动,公司外购毛鸡部分充分享受高业绩弹性。从毛鸡价格趋势看,随着供给收缩传导至毛鸡、鸡肉环节,预计毛鸡、鸡肉价格上涨,公司自供毛鸡屠宰部分将充分享受高业绩弹性。 假设公司单羽鸡盈利16年-18年分别盈利1.3、2.5、3元/羽,2016-2017年权益部分出栏1.1亿、1.4亿、1.6亿,则贡献业绩分别为1.4亿、3.5亿、4.8亿。 饲料销量进入加速期,养殖产业结构变化下公司充分受益。 1、本轮猪周期相较以往不同,伴随产业结构调整:1)东北补栏高于南方补栏。国家环保收紧,南方大量地区拆除栏舍、禁养等导致南方补栏力度较弱。在未来的几年里,生猪养殖结构将进一步调整,华南和西南地区的猪肉产量将进一步下降,而东北和华北地区将会成为我国生猪养殖的主要发展区域。2)规模化养殖户补栏高于小养殖户补栏。本轮周期前,养殖户多年亏损,导致缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢;补栏态度上,规模化积极补栏抢占份额,小养殖户相对谨慎。 2、产业结构调整下公司饲料板块充分受益: 1)公司为东北区域龙头,在东北区域产品品质、品牌、营销、文化等均有明显优势。一方面受益东北区域养殖量增加,另一方面东北地区目前行业集中度较低,公司在东北区域市占率仅约5%,在东北区域仍有巨大的渗透空间。 2)创新产品、提高服务能力,市占率将加速提升。国内养殖效率整体仍较低,公司定位养殖营养专家,积极创新产品、提供个性化需求、提高服务能力,规模化客户用量明显加大。 3)预计猪价长期维持较高位置,养殖持续高盈利。公司产品定位较高端,在养殖持续高盈利下,养殖户优选高品质产品,规模化客户优选品质高、服务能力强企业,利于公司产品销售。 据我们草根调研,预计2016年公司猪饲料销量增长超过15%,我们认为公司销量已进入加速增长通道。预计17年销量增长30%。 综合判断,2016年-2018年,我们预计公司饲料整体销量增长10%、30%、30%,贡献业绩约2.9亿、4亿、5.2亿。 3、饲料行业趋势:能繁母猪存栏已至底部,行业销量拐点已现,周期向上!17年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善,我们认为能繁母猪已至底部,叠加MSY提高及出栏均重提高,饲料行业销量整体拐点已至。 投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.3、7.5、9.7亿,同比增长37%、70%、30%;对应EPS分别为0.52、0.90、1.16元。我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20元,对应17年23倍的动态市盈率。 风险提示:销量增长不达预期;禽板块不达预期;

事件:2月27日公司发布2016年业绩快报:报告期内,公司实现营业总收入56.06亿元,比上年同期增加86.65%;实现归属于上市公司股东的净利润23.22亿元,比上年同期增加289.68%,基本每股收益2.25元。 我们的分析和判断: 一、猪价高位叠加销量提升,推动营收高增长。①单位利润提高:2016年生猪价格较2015年明显上涨,公司商品猪全年销售均价为17.86元/公斤,较2015年上涨17.97%;2016年因原材料价格下降,以及公司生产、管理效率提升,单位养殖成本同比下降。②生猪销量大幅增加:2016年,公司生猪销售量311.39万头,较2015年增加62.26%。其中商品猪222.84万头,仔猪85.63万头。因此高猪价叠加生猪销量大幅增加,带动了公司2016年的业绩高增长。 二、母猪补栏缓慢,猪价景气有望贯穿17年。由于行业经历3年深度亏损及环保政策趋严,能繁母猪存栏持续下滑,本轮周期小规模散户因环保等因素逐渐退出,规模化养殖场快速扩张,带来产业结构的大变化,我们预计猪周期将显著弱化,同时拉长,生猪价格有望持续维持高位震荡并贯穿2017年,公司也将因此继续受益猪价高位,业绩有望持续高增长。 投资建议:公司是最纯粹的生猪养殖个股,高猪价低成本下盈利超预期将逐渐替代猪价上涨成为公司的投资主逻辑。预计16-18年公司净利润规模约23.2/28.0/29.9亿元,对应EPS为2.24/2.71/2.90元,6个月目标价37元,维持“买入-A”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期;改革推进不达预期;

事件:2月27日,公司发布2016年度业绩快报:报告期内,公司营业收入14.80亿元,较去年同期的12.50亿元增加18.36%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,较上年同期1.05亿元增加54.92%,基本每股收益0.26元/股。 我们的分析和判断: 一、受益原材料成本下降及养殖景气复苏,持续高增长可期。在养殖持续高景气背景下,养殖户加大用量,带动国内金霉素销量提升,带动年收入增长18.36%;其次,公司金霉素主要原材料为玉米,玉米价格每下降100元/吨,金霉素单吨盈利提升200元。2016年玉米现货价格持续走低,大幅提升公司盈利能力,毛利率同比提升。成本下降及销量增长带动公司16年金霉素业务业绩大幅增长。玉米临储改革,进入漫漫熊市,奠定公司未来持续高增长基础。 二、新兽药获批,海外动保布局加速。公司海外控股子公司法玛威与潘菲尔德整合加速,拓展海外市场顺利,销量有所增长;同时公司产品60%销往国外,其中50%销往美国,人民币汇率贬值有利公司业绩。 此外,美国普泰克公司(子公司法玛威并购100%股权)向美国农业部申报的猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗,已经获得美国农业部颁发的兽用生物制品许可证。预计新兽药在美国生产销售速度加快,将加快公司海外动物疫苗板块的布局。此外,普泰克还有猪蓝耳病嵌合疫苗等较有潜力品种,预计将陆续为公司提供新的业绩增量。 三、公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业,潜力巨大!公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。 1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。 2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。 3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增长点。 投资建议:预计2016-2018年归属于母公司净利润为1.60/3.1/4.5亿。同比增长54.9%、89.9%、45.4%。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。

事件一:17年2月27日,公司发布2016年业绩快报,报告期内,实现营业收入109.6亿元,同比增长16.38%,实现归属于上市公司股东净利润2.02亿元,同比增长147.13%,EPS为0.41元,同比增长113.49%。 事件二:17年2月27日公司公告龙华农牧资产过户手续办理完成并变更登记至公司名下的公告,龙华农牧成为公司控股子公司,公司持股90%。 我们的分析和判断: 公司战略重定位+下游景气传导,饲料销量增长加速!公司积极调整产品结构:教槽料、乳猪料销售比例不断提高,在产品结构优化的同时叠加饲料原料成本下降,公司饲料业务盈利能力得到提升。据我们草根调研,公司积极调整产品及客户结构的战略调整效果显现,饲料销量二季度来环比持续增长!盈利能力提升+销量增长,推动公司16年利润大幅提高。 随着饲料行业复苏趋势明显+积极调整产品及客户结构,将进一步推动公司销量逐渐加速,我们预计17年公司销量将进一步提速:预计公司2016-17年饲料销量仍将保持高速增长,饲料业务将推动公司业绩。 唐人神目前饲料业务发展方向,从优质优价的道路,重新定位为做好产品价格不贵,实现战略转变。公司制定了“销量环比增长压倒一切、产品结构调整增利润、1+5成本管理增强竞争力”的工作思路,战略效果显现,预计饲料业务进入新一轮成长期。 猪价预计持续高位,出栏量大幅增长贡献业绩弹性。 目前能繁母猪仍处于低位,补栏速度低于预期,预计能繁母猪存栏将长期低位震荡,甚至短期下降,主要原因:1)环保因素淘汰母猪:15年以来对养殖业环保监管趋严,导致大量小养殖户被迫关闭猪场,一方面直接带来母猪、生猪淘汰,另一方面也直接限制补栏基数。 2)自然淘汰母猪:上一轮能繁母猪高位为12-13年,能繁母猪正常的周期在3年左右,当前处于能繁母猪淘汰的高峰期,自然淘汰力度加大。 3)信心等因素:经过上一轮漫长的深度亏损,本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎,养殖环节专业化更为明显,小养殖户更倾向于补栏仔猪,育肥后出售。 能繁母猪存栏的低位意味着养殖将持续高景气,预计猪价将维持高位。 另一方面通过合资企业、“公司+农户”等方式自建产能,本次公告顺利完成过户龙华牧业90%的股权加速了产能储备,养殖业务的拓展将极大提高公司的盈利弹性。 内生外延双驱动,新一轮成长在即公司制定了“全面推进种苗、饲料、肉品、养殖和并购投资五大业务板块有竞争力的商业模式的打造,全面启动自我建设扩能与资产重组购并相结合的“双轮驱动”发展模式”的发展思路。 内生方面:公司投资扩大饲料产能及生猪出栏规模,完善养殖一条龙产业链。据公司公告,公司签署协议投资2亿元建设年产30万吨高科技饲料生产线,并且设立合资公司淮安湘大骆驼饲料有限公司作为该生产线的投资建设主体,此次投资建设的饲料生产线以绿色高科技饲料产品为主,在扩大公司产能规模的同时符合饲料行业发展发展。另外,公司签署协议投资2亿元建设年存栏基础母猪15000头良种商品猪苗场,年出栏量30万头,主要用于良种繁育和生态养殖,目的是通过新建、改扩建和龙头带动基地、建立养殖联合体的方式,打造安全放心生猪产业链一体化工程生猪养殖板块规模继续扩大进一步完善了集种苗、饲料、养殖、肉品销售为一体养殖产业链。 外延方面:此前已收购饲料及养殖企业,考虑当前养殖处于景气高位,预计公司的外延式并购将首选饲料、肉品领域。 投资建议:我们预计2016/17/18年,公司净利润分别为2.02亿/3.53亿/4.5亿元,同比增长147.1%、74.6%、27.5%,对应EPS0.41/0.72/0.91元,维持“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:销量增速不达预期;猪价下降超预期。

事件:2月25日,公司发布2016年度业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入27.98亿元,较去年同期11.69%;营业利润1.82亿元,较去年同期增长37.86%;利润总额1.87亿元,较去年同期增长40.90%;归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,较去年同期增加54.42%,基本每股收益0.42元,较上年同期增长27.27%。 我们的分析和判断:生猪养殖高景气,带动业绩实现高增长。饲料板块,公司定位为规模化客户,高端产品、前端料占比高,报告期内公司持续加大了市场开发力度,充分受益养殖高景气,饲料销量稳步增长。养殖板块,受益于2016年猪价维持在高位,公司参股的新大牧业以及控股子公司武汉天种业绩均实现高增长,因此报告期内公司投资收益大幅增长。在环保政策及资金因素的影响下,能繁母猪补栏缓慢,我们预计2017年生猪价格将维持在高位,公司养殖业务将持续贡献利润。 饲料行业销量拐点已现,产业结构大调整,推动公司未来业绩持续高增长。首先,2017年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善,我们认为能繁母猪已至底部,叠加PSY提高及出栏均重提高,饲料行业销量整体拐点已至,公司饲料产品直接受益,未来销量持续增长可期。其次,本轮行业母猪存栏回升将较以往速度慢,有利拉长猪周期乃至饲料周期;规模化猪场补栏力度加大,有利公司销量持续增长,因此养殖产业结构调整,有望推动公司迎来新一轮高增长!最后,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们预计公司17年-18年饲料销量将有持续高增长。 连续收购,进一步扩大养殖规模完善产业链。公司逐步加大了在养殖业务方面的投入,并分别于2016年8月、2016年12月完成了对福建一春农业发展有限公司、武汉天种畜牧有限责任公司控股权的收购,养殖板块对公司经营业绩的影响更加显现,占公司利润构成的比重逐渐增加,公司养殖规模将进一步扩大,在完善产业链提高竞争力的同时将享受猪价高景气。 公司战略升级,打造养殖产业链综合服务提供商。公司战略升级,通过参股种猪企业(新大牧业、东进农牧等)、并购互联网企业(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。 投资建议:我们预计公司2016-2018年归属于上市公司股东净利润1.6、2.5、3.0亿,对应EPS为0.42、0.66、0.80元,同比增长53.8%、58.5%、20.5%。维持“买入-A”评级,6个月目标价21元。

事件:2月23日,公司发布公告:公司参股子公司吉林冠界生物技术有限公司于近日获得由国家农业部签发的《兽药产品批准文号批件》。两种新批兽药产品分别是重组禽流感病毒(H5亚型)二价灭活疫苗(细胞源,Re-6株+Re-8株)和重组禽流感病毒(H5亚型)三价灭活疫苗(细胞源,Re-6株+Re-7株+Re-8株)。批文有效期2017年02月21日至2022年02月20日。 我们的分析和判断:1、禽流感悬浮培养疫苗生产获批,打开成长空间,奠定公司高增长基础。 公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗,新疫苗获得批准文号,将进一步丰富公司疫苗产品结构,形成口蹄疫、禽流感、小反刍兽疫、猪瘟、蓝耳病、布病等多系列疫苗产品线。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗,据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,预计禽类疫苗将有大幅增长。我们判断:生产获批将打开成长空间,带动公司业绩持续高增长,预计公司将积极展开生产销售,为公司发展奠定基础。 2、17年多品种有望推出,奠定高增长基础。 a.新的利润增长点-口蹄疫市场苗:公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备,销量较小,未来三车间技术改造的完成,将突破口蹄疫产能瓶颈,口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。口蹄疫市场苗空间预计40亿,是动物疫苗中最大品种,目前行业格局为生物股份一家独大,占据约60%份额。据调研,目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品,随着公司产品品质提升,公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥,将成为口蹄疫市场有力竞争品种。 b.备受关注的猪瘟E2:公司的产品是猪瘟基因工程苗,可辨别出抗原来源,实现可追溯可检测,起到净化猪场功能,成为有力竞争品种。 公司公告,该疫苗正在进行复核检验,预计2017年有望推出。 c.其他疫苗陆续推出:除了深受市场期待的猪瘟E2疫苗,另外,猪圆环病毒、猪支原体肺炎、伪狂犬病疫苗、猪萎缩性鼻炎疫苗等品种的疫苗也都按照预计的研发进度开展工作。 3、受益养殖高景气,养殖量高速扩张,未来业绩弹性大。报告期内,公司各项业务整体发展较为平稳。受益猪价16年大幅上涨,养殖板块业绩大幅增长,带动公司业绩大幅增长。 能繁母猪存栏量低位决定猪价长期走势,预计17年猪价将持续在高位震荡。我们预计公司17-18年公司出栏肥猪量大幅增长,同时产能利用率提升叠加原材料价格下降,预计养殖板块17-18年将为公司贡献业绩弹性。 4、定增打造现代农牧产业链,大股东及管理层参与凸显发展信心。10月16日,公司发布非公开发行股票预案,拟发行股份数量不超过16,172.4824万股,募集资金总额不超过13.8亿元用于建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目以及养殖云平台+产业智能物联网建设项目。同时,此次认购对象包括公司控股股东兵团国资公司和天邦投资(公司主要管理层持股)。公司在2015年已开始进行产业链延伸,2015年完成对新疆天康控股的吸收合并后,主营业务从兽用生物制品、饲料的生产和销售向种猪繁育、生猪养殖和屠宰肉品加工业务拓展,打造生猪养殖全产业链。公司此次定增拟募集资金总额不超过13.8亿元用于建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目以及养殖云平台+产业智能物联网建设项目,1)在兽用生物制药业务方面,高新区北区制药工业园二期工程建设项目将建设具备生产动物用疫苗99,300万毫升能力的生产线,产能和产品研发能力进一步升级。2)生猪养殖方面,生猪养殖产业化项目计划在新疆和河南地区建设种猪、生猪养殖场,逐渐实现年出栏生猪100万头的产能目标。3)养殖云平台+产业智能物联网建设项目目的以公司各项农牧业务为基础构建农牧养殖行业发展云平台,通过信息化系统提高养殖效率,同时发展电商平台建设公司产品网络销售平台,提高市占率。 此次认购对象包括公司控股股东兵团国资公司以及公司主要管理层所持股公司天邦投资,凸显了大股东以及公司管理层对公司发展的信心。 投资建议:我们预计公司16年-18年净利润为3.87亿、5.56亿、6.34亿,增速分别为61.0%、38.5%、10.9%;受益养殖高景气,公司养殖板块将贡献业绩弹性,疫苗板块后续储备潜力大,饲料板块充分受益养殖景气传导,公司业绩将迎来持续高增长,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:猪价上涨不达预期;

我们的分析和判断: 1、新品获得批文,有望打开成长空间,带动公司业绩持续高增长。公司控股子公司华南生物获得禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)新兽药注册证书,打开成长空间。公司控股子公司华南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,已实现收入、利润大幅增长。 公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽,将为公司发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。 2、禽链复苏将带动业绩逐季改善。2015年,受美、法相继发生禽流感的影响,祖代引种严重受限。引种量的下降,奠定了17-18年禽链产品价格复苏的基础,预计未来将带动公司产品销售,预计公司业绩将逐季改善。 3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据我们估算,目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据瑞派官网信息,至2016年年底,瑞派直营宠物医院数量超过100家,外延整合顺利,2017年目标260家。据我们草根调研,瑞派目前已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业优质资源,占得宠物产业发展先机。上市公司目前持有瑞派16.52%股权,瑞派为瑞普生物大股东实际控制企业,未来整合有望加速! 投资建议:预计公司2016-2018年归属母公司净利润1.3亿、1.9亿、3.0亿,同比增长约22%、44%、56%,对应EPS0.33、0.48、0.75元。 在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价22元。 风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;

事件:2月15日,公司发布了2016年度业绩快报。报告期内,公司实现营收193.85亿元,同比增长18.08%;归属于上市公司股东净利润10.34亿元,同比增长232.06%,EPS为0.45元。 我们的分析和判断:1.养殖板块贡献高业绩弹性,17年养殖盈利有望超预期。 2016年猪价持续在高位,全年公司累计出栏生猪226.45万头,累计销售收入33.29亿元,销量同比增长43.38%,收入同比增长62.28%。 受益猪价上涨、出栏量提升及成本下降,养殖板块贡献高业绩弹性。 能繁母猪仍在低位,本轮周期小养殖户补栏母猪较为谨慎,预计17-18年猪价将持续在高位。我们预计,17-18年出栏量320万头、420万头,养殖板块有望持续贡献高业绩。 2.饲料景气反转,饲料盈利接棒养殖。 饲料是公司盈利的现金牛业务,养殖高景气背景下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度。据我们调研,规模化企业补栏积极,饲料行业销量全面回升。预计公司饲料板块业绩将逐季改善,公司业绩持续高增长可期。 3.股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩正逐步兑现。 此前公司已公告,向管理层及核心骨干向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。 投资建议:预计公司16/17/18年归属于母公司净利润10.15/12.20/14.19亿元,对应EPS为0.44/0.53/0.62元。维持“买入-A”投资评级。给予17年15.09倍PE,对应目标价8元。 风险提示:猪价上涨不达预期,改革推进不达预期。

湖南养殖龙头,产业链布局完善。公司从事供港澳生猪业务,已建立集饲料生产、种猪繁育、商品猪饲养、生猪屠宰及肉品加工、冷链物流、生猪交易于一体的生猪全产业链布局,形成了生猪、肉品和饲料等层次丰富的产品结构,并实现生猪产品在内地和港澳两个市场优化配置。公司主要产品生猪销售和屠宰冷藏,占总营业收入比例达到78%。 公司+农户进展顺利,养殖规模有望加速放量。16年公司继续积极布局“公司+适当规模小农场”的轻资产运营模式(公司主要承担市场经营风险,合作农户主要承担饲养过程中的风险),我们预计2016年该模式将贡献公司50%左右的生猪产能,其余由公司在湘潭、耒阳和惠州等地区建设的12个自繁自养基地贡献,综合考虑公司“公司+适当规模小农场”模式的增量和自繁自养模式的猪场因环保原因无法释放全部产能,我们预计公司16-18年生猪出栏量分别达到50、80、100万头。 预计猪价高位震荡,公司盈利持续增长可期。2016年猪市场价格保持高位,公司充分发挥生猪全产业链的协同优势,进一步提升养殖管理水平,从源头降低养殖成本。公司公布2016年年度业绩预增公告:预计16年实现归母净利润1.81亿元~2.10亿元, 同比增加390.00%~468.00%。 投资建议:根据我们调研结果,因环保和上轮周期深度亏损等原因,能繁母猪补栏积极且理性,我们预计2017年猪价预计高位震荡,猪周期拉长,预计公司2016年-2018年的收入增速分别为26.0%、31.2%、18.0%,净利润增速分别为387.3%、22.9%、8.6%,给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为9.60元,相当于2016年34.3倍的动态市盈率。 风险提示:猪价上涨不达预期;改革推进不达预期。